公司发布2016年报,营业收入符合我们的预期。报告披露,公司营业收入7.59亿元,同比增长34%,归母净利润1.25亿元,同比增长16%。扣除瑞源业绩贡献,母公司收入5.57亿,同比增长约13.22%,高于行业增速。预计17年公司营业收入及归母净利润增速分别约为14%和19%。 利润分配预案:每10股派发现金红利2.00元(合税)。 投资要点: “仪器+试剂”策略带动试剂销量,瑞源增厚公司业绩。公司通过“仪器+试剂”捆绑销售让利经销商,仪器毛利率同比虽有降低(毛利率为35.63%)但已逐渐平稳,且仪器营业收入增速高于过去三年,同比增长7.93%。宁波瑞源营业收入2.02亿元同比增长17.69%净利润9189万元同比增长41.54%,扣非后7993万元,实现业绩承诺。瑞源利润的大幅增长主要由于①与母公司的业务形成协同效应,在向终端客户提供仪器的同时带动试剂销量;②2015年搬迁新址,产能扩大,同时减少采购环节,降低了生产成本。 加大销售及研发投入,费用增加拖累净利。报告期内,公司加大研发及销售的投入,导致期间费用率大幅上升至41.O9%,其中,销售费用率18.24%,费用率同比增长4.7%;管理费用率22.41%,同比增长6.72%;财务费用率0.44%,同比增长2.28%。公司的研发费用率在IVD行业中处于较高水平,16年研发费用率10.8%,完成了全自动生化检测分析流水线以及多项化学发光试剂等新产品的注册工作,公司产品线进一步丰富。 给予推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为8.61亿、9.79亿和11.04亿对应归母净利润分别为1.48亿、1.80亿和2.12亿EPS分别为0.97、1.17和1.38。由于公司的仪器研发壁垒较高且化学发光即将借助现有渠道放量,给予公司17年43倍PE,对应目标价41.5元。 风险提示:产品因招标或竞争导致降价、化学发光推行不及预期

潜力品种迅速放量,后续增长值得期待。报告期间,公司潜力品种增势喜人。具体来看,艾普拉唑肠溶片销售收入2.85亿元,同比增幅52.34%,该品种为丽珠独家品种,目前已被纳入新版医保目彔,未来进一步放量可期;同时,注射用艾普拉唑钠已被纳入优先审评药品清单,一旦顺利上市将贡献新的增长动力,我们预计艾普拉唑整体品种有望在3年左右成长为10亿元的重磅品种。辅劣生殖产品线整体贡献收入11.80亿元,同比增幅27.99%,其中尿促卵泡素销售收入5.44亿元,同比增幅25.82%,醋酸亮丙瑞林微球销售收入3.86亿元,同比增幅31.01%,我们预计公司辅劣生殖领域产品未来1-2年增速仍将维持在30%左右。目前,公司长效微球技术平台的各个项目(醋酸亮丙瑞林(3个月缓释)项目、醋酸戈舍瑞林植入剂项目、醋酸曲普瑞林(1个月缓释)项目、醋酸曲普瑞林(3个月缓释)项目等)进展顺利,预计能够为辅劣生殖产品线的后续增长提供强力支持。精神神经领域重点产品鼠神经生长因子销售收入4.91亿元,同比增幅63.88%,我们认为新版医保目彔的调整对丽珠的鼠神经生长因子影响有限,未来该品种将利用品牌优势,结合市场开发不推广力度的加强,进一步提高市占率,我们预计该品种未来1-2年增速至少为50%。 传统品种参芪扶正增势稳健。2016年参芪扶正注射液销售收入16.80亿元,同比增幅9.31%。该品种研发基础强;单日用药金额低,性价比高,有助于缓解医保控费的压力;此外,该品种已累计完成5万多例安全性再评价,用药安全性高,临床评价好。我们认为此次新版医保目彔的调整对参芪扶正的影响有限,预计该品种未来1-2年增速将稳定在5%-10%。 单抗研发进展顺利,液体活检稳步推进。单抗方面,公司单抗研发梯队结构好,各项目研发进展顺利。其中,研发进度最快的注射用重组人源化抗TNF-α单抗已获得Ⅱ/Ⅲ期临床批件,并完成Ⅱ期临床研究者方案讨论会;注射用重组人绒促性素(rhCG)已启动Ⅰ期药代动力学试验,并已完成Ⅲ期伦理立项甲请;重组人鼠嵌合抗CD20单抗已确定临床研究组长单位,已完成CDE实验设计沟通;重组人源化抗HER2单抗已启动临床试验开始的准备工作;重组人源化抗PD-1单抗临床试验甲请在审评,已完成国外临床研究准备和国外临床用药的第一批成品生产;重组全人源抗RANKL单抗已完成IND(新药临床研究甲请)甲报中试生产,开始IND甲报资料的撰写。液体活梱方面,LiquidBiopsy?梱测设备已获得一类医疗器械生产备案凭证,可用于商业活动,公司已提前布局医院终端,有望快速拓展液体活梱业务市场。目前,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时,公司已顺利通过非公开发行A股项目募集资金约14.2亿元,为公司后续转型升级提供强力资金支持。 原料药业务整合效果显著,实现扭亏为盈。2016年,公司原料药亊业部充分利用闲置产能,降低成本;同时,公司积极调整产品结构,提高高毛利品种的销售占比,其中阿卡波糖、林可霉素销售收入分别为1.57亿元、0.91亿元,同比增幅分别为118.75%、55.93%;此外,公司加强原料药规范市场的开发,积极推进原料药规范市场的认证工作,目前已通过国际认证现场梱查品种15个,通过FDA现场梱查品种11个。2016年,原料药及中间体销售收入17.36亿元,同比增幅达到14.47%。我们预计原料药业务未来有望保持良好发展态势,实现稳健增长。 投资建议:在不考虑外延并购的情况下,我们预测17/18/19年的EPS分别为2.20/2.69/3.24元,对应当前股价PE分别为25.82/21.15/17.58倍,给予2017年31倍PE,对应股价为68.20,给予强烈推荐评级。 风险提示:研发审批风险、行业政策风险

事件:3月23日公司发布16年年报:报告期内,公司实现营业收入380亿元,同比下降32.2%;归属于母公司净利润103.7亿元,同比下降47.7%,对应每股盈利0.86元;归母净资产1426.96亿元,同比增长2.56%,对应每股净资产11.83元,报告期内,ROAE7.36%。 业绩点评:受经营环境影响,证券行业2016年业绩出现了整体下滑。2016年行业整体收入下降43.0%,净利润下降49.7%,ROE为8.1%。公司与行业表现大体一致。 经纪业务深化服务,以量换价经纪业务收入94.95亿,同比增速为-48%,好于行业(-61%),主要系公司佣金率下降幅度(- 7.7%)远小于行业降幅(-24.1%),但公司2016年平均交易额的市占率下降了11.3%,至5.67%。这与公司2016年深化客户服务体系密切相关,似乎说明了公司经纪业务目标由“交易”转向了“资产”。 投行业务持续领先2016年公司实现投行业务收入53.89亿元,同比增长20.36%,其中股/债承销额/境内并购交易规模市场份额分别位列行业No.1/No.2/No.1。公司资产证券化业务继续保持行业领先,承销金额903亿元,同比增长32%。公司的客户优势以及综合服务能力未来将进一步巩固公司业务竞争力。 资管规模行业第一,将受益于养老金入市截至2016年底,公司资产管理规模1.64万亿,同比增长53%。公司的核心竞争力在于机构客户的资产管理业务,定向理财贡献了公司75%的收入。中信证券作为21家中唯一的一家证券公司入选基本养老保险基金证券投资管理机构,将受益于养老金入市。 创新型资本中介业务布局广,优势明显全年利息收入23.5亿,同比降16%,低于行业35%的降幅。其中两融余额627亿,位列行业第一;股票质押余额590亿,位列行业第二。此外,公司在创新型资本中介业务的布局与海外投行看齐,与国内同行相比,优势明显,例如机构客户的柜台衍生品业务、股权衍生品业务、债券做市、海外固定收益、大宗商品业务等。 自营投资系统成熟,投资策略不断多元化2016年公司实现投资收益86亿元,同比下降57.6%,若算上可供出售金融资产的公允价值变动,同比下降65.6%。此外,公司直投去年表现靓丽,2016年金石投资实现净利润16.7亿元,同比增长306%,未来随着IPO的加速,业绩将进一步释放。 整合海外两子,国际业务进入下一发展速度从16年下半年开始公司便着手推动中信国际和中信里昂合并,中信国际属于综合性平台,包括固定收益和股权衍生品等资本中介型业务,中信里昂定位全球,主要业务是现金股票代理。因此业务整合有非常大的空间,此外管理费用也将大幅下降。 盈利预测:根据我们的盈利预测模型,中信证券2017/18E EPS分别为1.06/1.22元;BPS分别为12.59/13.43元。公司当前股价对应17年PE为15.35x,对应17年PB为1.29x。 投资建议:我们维持公司19.63元的目标价以及推荐评级。 风险提示:行业经营环境恶化,投行项目释放不及预期.国际化业务拓展不及预期

金融子公司业绩贡献平稳,其中证券业绩逆势上扬,融资租赁租赁实现大幅增长。金融子公司2016年度实现营业总收入44.32亿元,YOY+20.07%;净利润11.87亿元,YOY+1.37%。在证券行业全年实现营业收入和净利润同比分别下降43%和50%的背景下,广州证券得益于增资扩股及资本中介业务的快速增长,全年实现营业收入29.45亿元,同比微降3.93%,净利润9.65亿元,同比增长4.57%,显著跑赢同行。越秀租赁得益于项目投放力度加大和及时优化政府平台类业务投放策略,实现营业总收入和净利润9.39亿元和2.32亿元,同比分别增长22.17%和91.16% 友谊百货首次扭转跌势,温和通胀预期有利于零售终端的销售增速提升。2016年四季度公司的百货业实现连续十七个季度以来收入和利润的首次正增长,成功扭转百货经营业绩下滑势头。全年来看,百货板块实现营业总收入26.97亿元,同比微降3.82%;实现净利润2.27亿元,同比微降0.99%。相较2015年营收YOY-17%,净利润YOY-13%的降幅已呈明显企稳回暖倾向。2017年,随着CPI数据重回“2时代”,温和通胀预期有利于零售终端的销售增速提升,百货行业有望进入缓慢复苏的状态。广州地区消费能力领跑全国,广州友谊在作为当地高端百货金字品牌,未来有望优先受益于百货行业回暖。 AMC开业在即+积极谋划其他牌照。公司2016年牵头设立了广东省第二家AMC公司,目前开业运营在即。2017年,商业银行不良贷款余额与不良率大概率继续保持“双升”趋势。广东省不良资产占比全国第二,我们看好公司AMC业务预期。此外公司年报披露将加快研究布局信托、保险等金融业务牌照,并且积极谋划消费金融、第三方支付等金融业务牌照,考虑到公司在百货业务已有一定的客户沉淀基础且具备小贷,担保等类金融业务的运营经验,我们认为若公司有意进入消费金融领域相比同类公司具备一定先天优势 投资推荐:我们看好公司作为广州国企改革典范,地方对公司的业务资源支持以及后期金融板块协同战略增效。考虑到17年收购少数股东权益影响,预计公司16至18年EPS全面摊薄后为0.61、0.72、0.84元,维持强烈推荐评级。6至12个月目标价17.80元,对应PE为29.14、24.76、21.15倍。 风险提示:定增失败风险,协同性不达预期风险。地方政府支持力度不达预期风险。

2016年,公司实现营业收入88.70亿,同比增长31.40%;归属上市公司股东净利润为12.20亿,同比增长37.85%,业绩符合预期。公司2016年毛利率为28.25%,净利率为13.75%。利润率水平远低于前三季度水平,主要是第四季度特高压业务低于预期,高毛利业务占比降低所致。公司利润分配预案为每10股派发现金股利6.00元(合税),一如既往地注重现金分红。 投资要点: 2017年将是特高压设备招标大年,未来两年特高压建设及投运将加速。 截至2016年年底,我国已投运‘五交四直’9条特高压工程,‘二交六直’正在建设,‘一直’获得核准。目前在运、在建、和核准的特高压线路长度达3万公里,涉及18条特高压线路。国网‘十三五’规划指出2018年前加快建设第一批“五交八直”特高压工程,第二批“四交两直”工程2018年前开工,2016-2018年特高压投资超4500亿。2016年下半年特高压工程核准不达预期,新产生的特高压设备招标过少,远低于预期及规划进程。目前特高压核准及开工情况距离此目标相差甚远,预计2017年将是特高压招标大年,2018年将是特高压建设及投产大年。 高压板块依然强劲,中低压及配网板块迅速崛起,不再单腿走路。2015年底至今,公司特高压设备中标将近40亿,电力设备总中标约68亿元,中标特高压设备占比约60%。受行业影响,公司2016下半年特高压中标不达预期,中低压及配网设备中标情况好于预期,未来中低压及配网设备情况会越来越好。2016年,高压板块实现营收54.75亿,营收占比由78%降为63%:中低压及配网板块营收14.79亿,营收占比提升至17%。估计目前公司特高压在手订单额超30亿,未来三年公司年均GIS收入将超50亿元。另外,有望更多地采用自主化零部件,使得高压产品继续毛利率提升。中低压及配网板块有望迅速扩张,为公司业绩增长注入新的动力。 受益。一带一路’,紧随平高集团及国家电网的步伐,开拓海外电力设备市场。公司国际市场开拓成绩显著,EPC业务已布局40多个国家和地区,合作‘一带一路’国家包括伊朗、波兰、印度等,与伊朗签订《中伊能源合作框架协议》,为伊朗67个变电站设备成套供货。公司2017年将继续巩固波兰、印度等优势市场,加强“一带一路”沿线新市场开拓。2016年公司国际业务营收9.33亿元,增长超过20倍,实现国际业务的大跨越,符合电力设备行业发展趋势。公司国际业务营收占比首次超10%,后续该业务营收年均增长率有望超过30%。 “互联网+开关类设备运维检修”业务拓展顺利,成为公司毛利率第二高的业务。2016年该板块营业收入8.65亿元,同比增长约85%,成为公司业绩增长的又一个新的贡献点。运维检修业务毛利率超过23%,高于中低压及配网板块,为公司毛利率第二高的业务板块。目前公司运维检修业务已覆盖超10个省(市)网层面的检修业务,未来有希望拓展覆盖地区县级层面运维检修业务,市场空间广阔,高达百亿级别。 涉足新能源储能业务,推进直流断路器产业化。新能源储能板块,公司试图发展调频,分布式能源等业务,2016年公司充电桩业务首次突破,实现中标。公司新能源储能业务刚刚起步,未来市场空间广阔。公司也在重点推进直流断路器研制和产业化,已在柔性直流输电领域取得突破。参与张家口一北京±500千伏多端柔性直流电网输电项目直流断路器供货,海上风电的发展有望推动柔性直流输电的发展。 大股东增持彰显十足信心,资产注入增厚业绩,优化产品结构。公司控股股东平高集团于2017年1月4日通过集中竞价交易,增持公司股份90万股,占比0.07%,增持后持股比例为38.57%;另外,平高集团拟在2017年内,增持不超过2714万股,占公司总股本2%。大股东不断增持,彰显对公司未来发展的十足信心。公司在2016年完成49亿定增,注入的公司2016年实现业绩并表。公司正把注入的天津平高智能打造成为配电网核心零部件研发制造的核心产业基地,注入资产后业务结构优化,扩大布局中低压与配电网业务及海外EPC业务。公司现形成‘4+2’传统与新兴业务的发展布局,业务结构逐步完善,积极发展配网设备租赁等新兴业务模式,行业龙头地位凸显。 盈利预测:预测公司2017-2019每股收益分别为1.15元、1.39元、1.63元,对应PE分别为14/12/10。公司注入的资产质地优良,业务结构更加完善,给予2017年20倍估值。年目标价为23元。公司目前估值较低,安全边际高,强烈推荐。 风险提示:特高压招标不达预期,海外市场风险,新兴业务拓展不及预期

贵广网络是西南地区的有线广电运营商,近年业绩增长稳健,未来增值业务的深化以及大数据业务的拓展将是实现成长的主要路径。公司作为贵州省内稀缺的文化领域的上市平台,存在国企改革预期。 投资要点: 向农村渗透,是未来驱动用户规模增长的主要途径。当前贵广网络用户规模488万,渗透率为42.8%,其中农村网络用户仅132.24万户,占比27.1%,仍有较大的拓展空间。一方面,随着城镇化水平的提升(贵州省当前城镇化率约为42.01%),贵州省有线电视用户渗透率有望进一步提升;此外根据《贵州省广播电视网络建设发展规划》,贵州省将加快广大农村地区有线电视网络建设,大力推进网络的数字化和双向化改造等工作,将为公司进一步向农村市场渗透提供有利的条件。 双向网改造基本完成,发展增值业务进一步提升ARPU值。公司目前双向网改造基本完成+消费能力较强的城镇用户占比较高,为开展增值业务奠定了坚实的基础。IPO募投项目(广电新媒体全业务系统建设、网络媒体融合内容建设等)有助于进一步丰富内容和服务质量,提升ARPU值,带动盈利能力的提升。 享受贵州大数据产业红利,B端+G端拓展将成公司重要增长引擎。贵州省将大数据列为指导省内发展的“两大战略”之一,公司作为贵州省唯一的广电运营商,充分享受政策红利。公司2014年开始已经将“无线城市”、“食品安全云”、“智能交通云”等大数据业务列入发展规划,目前公司已成立市场营销团队,将B端和G端客户的拓展作为重点。开拓空间广阔的大数据业务,有助于广电企业打开成长瓶颈。 改革释放活力,集团拥有大量优质传媒资产。上市前公司就推行“国有多元”股权模式,通过改革持续释放活力。贵广集团旗下拥有诸多与上市公司存在协同作用的资产,如广告、院线、影视制作、电视购物等。贵广网络作为贵州省内唯一的国有文化传媒上市平台,存在传媒类资产的内部整合和外延并购可能性。 给予推荐评级。预计16-18年净利润为4.44/5.20/5.88亿,当前股价对应的PE为42.89/36.66/32.39倍。 风险提示:增值业务发展不及预期风险,新媒体加剧竞争的风险。

公司正在将服装和租赁业务剥离单独香港上市,专注新能源业务。公司新能源业务从上游锂电材料到中游锂电PACK,动力总成,再到新能源车租赁,锂电回收与储能,全产业链布局。公司业务包括锂电三大材料,正极材料,负极材料以及电解液,规模排名均处于世界前列,当之无愧的锂电材料龙头。除巩固公司锂电材料龙头地位外,公司重视绿色出行与储能业务的发展,锂电回收有序开展,逐步打造新能源产业链闭环生态。 投资要点: 正极材料受益钴金属涨价,大力发展高镍三元材料。公司正极材料产能超3万吨,17年年底前扩产至5万吨。公司超过一半的正极材料为钻酸锂,主要供货消费类锂电池,下游客户主要为ATL(供货苹果)o三元材料目前重点发展高镍三元材料NCM622,技术储备NCM811及NCA,供货动力锂电池,下游客户主要为比亚迪。钴金属价格上涨利好公司正极材料盈利,公司拥有原材料周转优势,库存降低了生产成本,且资金周转率提高。 公司正极材料营收占比超过50%,营收和技术均处行业前列,公司是正极材料绝对龙头。预计今年公司三元材料出货量提升50%以上,主要来自动力锂电新增需求及消费类锂电升级替换市场;产品结构高端化,及产能规模优势等保证利润率基本稳定。 负极材料以人工石墨为主,注重提高能量密度,着重发展硅碳负极材料。 人工石墨负极一致性好且安全性高,毛利率略低于天然石墨负极,高于正极材料毛利率。为提高毛利率及负极性能,公司加速硅碳负极材料产业化进程。目前负极材料产能2.2万吨,新增3.5万吨产能正在建设中,产能规模行业前三。预计公司今年负极材料出货量提升约50%。基于上游材料没有明显涨价趋势,通过规模优势及成本管理控制毛利率,公司负极材料利润率稳定或略微上扬。 电解液注重一体化建设,收购巨化凯蓝实现电解液产业一体化。目前公司电解液产能约1.5万吨,今年年中有望新增产能2万吨,实现产能规模行业前三。巨化凯蓝拥有2000吨六氟磷酸锂产能,均供应公司电解液生产,通过产业链优势提高毛利率,且可以部分抵御上游材料价格暴涨的风险。 公司加速新型锂盐双氟磺酰亚胺锂的研发应用,以及高电压电解液的推广,通过技术优势降低成本。公司的产业一体化优势,产能优势及技术优势足以弥补电解液市场降价10%-15%的趋势,实现量利齐升,预计今年公司电解液出货量增长率约50%。 发展绿色出行与储能业务,除提前布局市场外,带动电池PACK及动力总成业务的发展,公司希望通过推绿色出行和储能,打造一个产业链生态,带动公司PACK业务及动力总成业务的发展。绿色出行已经布局30多个城市,主要做新能源汽车租赁,已投运约1000辆新能源汽车,3000个充电桩。在上海地区推广良好,、积极探索新的商业模式。打造大储能业务,实现回收动力锂电池的梯次利用及能源管理,该业务今年有望开始盈利。 目前公司拥有电池PACKl.5万到2万套的产能,依托绿色出行及储能业务拓展市场空间。 非新能源业务剥离后单独港股上市,新能源主业明晰,构建境外运营平台。 公司控股子公司杉杉品牌运营、富银融资租赁(深圳)单独H股上市申请已获证监会核准批复,非新能源业务上市工作稳步推进。剥离完成后公司将成为纯粹的新能源企业,主营业务突出,方便后续资本运作。H股上市业务可作为公司境外运营平台,更利于公司海外业务的拓展。 盈利预测:预测2016-2018年公司的EPS为0.46/0.61/0.80,对应PE为32/24/18。公司锂电材料技术领先,产能居前,剥离非新能源业务,专注新能源业务布局发展,给予公司2017年35倍PE,对应目标价21.35元,强烈推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,材料价格降幅过大的风险

盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.88/1.05/1.21,对应PE为35/29/25,考虑到公司锂电动力产能扩张顺利,氟化工行业逐步回暖,给予公司2017年45倍PE,对应目标价39.60元。 风险提示:六氟磷酸锂大幅降价,锂电出货不及预期的风险

公司近日发布重大资产出售暨关联交易预案,明确了拟向控股股东浙报控股出售包括16家报刊和浙江在线门户网站等21家子公司股权。21家标的公司股权评估值为199,671万元,以现金作为支付对价。 点评: 出售新闻资产,聚焦互联网业务,有利于提升估值水平,也为新兴业务发展获取丰厚的资金支持。由于纸媒受新媒体冲击严重,广告发行印刷业务承压,行业估值水平较低,出售新闻传媒资产而聚焦于更具成长性的互联网新兴业务,有助于整体估值水平的提升。此次出售资产将获得近20亿的资金,有利于公司继续依托国有控股股东背景和资源,充分利用资本平台,寻找优质资产,拓展互联网业务范围。 文化国企改革先锋,持续释放活力。浙报传媒是最早进入资本市场的党报,对政策风向的判断力、改革执行力处于行业前列:2011年借壳上市,业内最先进行采编与经营改革;2013年公司收购边锋和浩方,率先向新媒体转型;2016年又定增发力大数据业务。此次剥离传统业务,是对十八大以来提出的关于推进国有文化企业分类管理的要求的积极响应。由于报刊资产的监管相对于其他传媒资产更为严格,此类资产置出有助于上市公司其他资产释放更多活力,赋予更大的发展空间。 数字娱乐+大数据业务+文化产业投资构筑互联网文化版图。1)数字娱乐:边锋和浩方的棋牌桌游等业务稳定发展的基础上,一方面形成了覆盖直播平台、赛事举办、网吧渠道、游戏研发的电竟全产业链布局:另一方面,游戏基础上,通过投资拓展到了互联网文学、影视制作(唐人影视)等领域,有助于IP-体化运营。2)大数据:20亿大数据中心定增项目落地,作为浙江省的传媒国企,有当地政策支持的区位优势、丰富的用户数据储备等先发优势,未来将以大数据交易中心+互联网数据中心+大数据创客中心+大数据产业基金四位—体的方式,为公司创造新的盈利增长点。3)文化投资:东方星空向FOF转型,提升国资运营效率:主要储备项目包括华数传媒3.27%的股权(约8.2亿元)、已挂牌新三板的缔安科技、铁血科技、东方嘉禾,已获准挂牌的唐人影视,筹备新三板挂牌的爱阅读、海誉动想,以及龙渊网络、杰拉网咖、上海起凡、在线途游、百分点、安恒信息、信柏科技、百融金服等项目。整体的项目储备市值近10亿元。 盈利预测及估值:考虑到16年公司持有的华数传媒股权科目变更,影响投资收益5.7亿,影响归母净利润2.5亿,假设新闻传媒资产出售17年完成,游戏类业务及文化产业投资收益保持增长,大数据业务随着交易中心及数据中心建成后逐步投入使用贡献部分收入,暂不考虑未来潜在的处置长期股权投资的影响,预计16-18年归母净利润为7.57/6.27/8.01个亿,考虑到未来大数据业务还将持续释放业绩,给予17年40倍PE,则内生业务的合理市值为251亿。出售新闻资产(合并口径净利润为2.2亿,不扣少数股东损益)虽短期可能影响公司的经营利润,但将使公司获得20亿的现金用于互联网资产的投资,按一级市场互联网资产估值12倍PE,二级市场40倍PE计算,有望撬动67亿的市值;则公司中期合理市值为318亿,看好公司传媒国改先锋的锐意进取精神以及管理团队超强的执行力推动长期持续做大做强,强烈推荐。 风险提示:资产剥离进展不顺利风险,游戏业务发展不及预期的风险,大数据项目回收期延长的风险。

公司2016年度实现营业总收入为29.85亿元,同比增长234.29%:利润总额2.37亿元,同比增长7.84倍;归母净利润1.97亿元,同比增长4倍。拟每10股派发现金红利0.14元(合税),不送股。由于产品结构完善,公司毛利率水平稳定提升。公司2016业绩增长主要源于碳酸锂利润的增加及九龙汽车和米格电机的并表。纵向比较,业绩增速略低于预期,主要受2016年新能源汽车相关政策延期落地及查骗补影响。横向比较,业绩十分亮眼,公司的转型升级战略落实到位。2017年,三大产业(机电产业、锂矿产业、电动汽车产业)齐发力,高增长可期。 投资要点: 公司业务布局前瞻,已打通新能源车全产业链。除优化强化原有业务外,公司通过外延并购,布局新能源车产业链各个环节。通过增资日本Oak株式会社,布局锂电池Pack;通过收购丹麦艾科姆,布局汽车轻量化技术;通过收购及增资九龙汽车、宜春客车厂,布局新能源汽车整车业务。完成了上游矿源,中游电机电控及下游整车的全产业链布局。今年我国新能源汽车有望实现40%左右的增速,公司新能源汽车产业链的布局将成为业绩高增长的有力保障。 去年九龙新能源汽车业绩不及预期,新能源车‘政策底’已现,今年大概率可超额完成业绩承诺。20 16年,公司新能源汽车营收占比超过40%,汽车业务营收占比超过60%。替代传统电机业务,新能源汽车业务已成为公司业绩第一支撑。公司电动汽车产业包括三大平台,九龙汽车、宜春客车厂及江特电动车。九龙汽车位居新能源商用车发展前列,宜春客车先后7款客车入选国家推荐目录,江特电动车专注于微型车及特种代步车。去年受行业政策影响,九龙汽车未完成2.5亿净利润的业绩承诺:今年业绩承诺3亿净利润,随着新能源车市场回暖,九龙大概率可超额完成业绩承诺。公司新能源汽车业务布局完善,今年销量有望释放。 碳酸锂业务降本增效,2017年碳酸锂业务‘量利齐升’可期。目前公司碳酸锂及正极材料业务的营收占比为5.6%,占比稳步提升中。2016年12月,公司碳酸锂技改完成,锂提取率提高50%以上,成本与锂辉石提锂差距大幅缩小。产能由原来的2000吨提升至约3000吨,降本增效;另外,公司加紧6000吨碳酸锂新产能建设,预计今年年底前实现9000吨的总产能。公司还拥有1200吨正极材料产能,以三元材料和富锂锰基正极材料为主,符合正极材料的主流发展趋势。随着新能源汽车销量逐步回暖.碳酸锂业务有望实现销量及利润双重提升,预计2017年碳酸锂业务增长率超过100%,助力公司2017年业绩高增长。 伺服电机领涨公司机电产业,产业升级及进口替代促机电业务稳步增长。 公司已成为国内最大的伺服电机制造企业,起重电机及偏航电机市占率高达70%。伺服产品贡献超10%的营收,实现288%的高速增长。由于下游发展疲软,去年冶金起重电机、高压电机、防爆电机销售低迷,随着产业升级实际需求的增大及进口替代步伐的加快,机电业务有望实现稳步增长。 公司国际化拓展步伐加快,未来拓展空间广阔。公司2016出口业务占比由0.2%提升至5%左右,主要围绕电动汽车的动力总成进行国际化布局,引进日本、德国、丹麦等国先进技术,同时促动相关产品销售。未来公司将在智能驾驶、互联互通等方面与国外进行更多的合作。 公司定增项目或受再融资新规影响,对业务拓展影响有一定影响,但影响不大。公司2016年11月发布定增预案,拟非公开发行募资18.4亿,进行碳酸锂、新能源汽车电机的产能扩张项目以及九龙汽车的智能制造技改项目。如果该项目受证监会新规限制,此定增项目可推迟至今年9月再次上报,与公司募资及到位实施的长周期(一般1年以上)相比,对业务拓展影响不大。 投资建议:新能源汽车政策逐步明朗,销量逐步回暖,同时公司碳酸锂、米格电机业绩可贡献稳定利润,预测公司17-19年的EPS为0.26 /0.36 /0.50元,对应的PE为47/3 3/24倍。给予公司2017年65倍PE,对应目标价为16.90元,维持强烈推荐。 风险提示:新能源汽车政策不达预期;碳酸锂产能释放不达预期。

投资要点: 营业收入快速增长,期间费用控制良好。公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速分别为22.52%和81.38%,毛利率增长约5%。期间费用控制良好,期间费用率为21.32%,同比增长2.77%。其中,销售费用率为9.91%,管理费用率为12.65%。此外,公司注重对产品研发的投入,组建334人的研发团队。2016年,公司的研发费用率为7.7%,从2013至2016年,研发投入的复合增速为63.75%。 产品结构持续优化,国内业务带动增长。可穿戴手环的产品结构趋于优化,高附加值产品比例增加,销量和销售额分别同比增长66%和103%,毛利率同比增长10.2%。公司国内业务销售收入为3.26亿,同比增长53.56%,占总收入的比例增长至42.24%,极大带动公司业绩增长。 探索慢病管理模式,符合健康产业趋势。我国对运动瘦身和慢病管理需求的空间巨大。公司利用健康手环等智能硬件以及云平台的优势,与深圳罗湖医院集团等医疗机构成立智慧社区慢病管理创新基地,积极探索高血压、高血糖等慢病管理模式。 首次覆盖,给予推荐评级。预计2017-2019年的归母净利润分别为9946万、1.20亿以及1.46亿,对应EPS分别为1.69,2.03和2.47。考虑公司产品符合健康管理趋势;面对C端客户,存在销量爆发增长的可能性;且产品结构的改善,有助毛利率的提升,给予17年90倍PE,对应目标价151.72元。 风险提示:汇率剧烈波动、竞争激烈导致的产品单价降价。

营收增长与成本控制两手抓,净利润止降回升。从公司各业务板块来看营收增长情况,中药收入7.98亿元,同比增长11.08%,毛利率提高0.27个百分点,主要系营业收入增长的同时营业成本下降所致;西药收入6.93亿元,同比增长19.07%,毛利率降低3个百分点,主要系生产直接材料成本同比增长29.77%所致;卫生用品收入1.63亿元,同比增长68.98%,净利润亏损同比大幅减少。此外,2016年公司期间费用较上年同期降低4.93%,期间费用率下降4.33个百分点,成本控制效果显著。其中,管理费用同比略有下降,销售费用增长比例低于营收增长比例,此外因募集资金补充流动资金,财务费用同比大幅下降。总体来看,2016年公司净利润在连续两年下降之后终二迎来反转,实现止降回升。 中药一线品种增速稳健,二线品种放量可期。在公司“稳定医院市场,突出抓好OTC市场”的战略指导下,中药一线独家品种妇科千金片中标价提价带动整体品种营收增加,2016年该品种整体预计贡献营收约6亿元。此外,该品种属于国家基药目彔,预计2017年“两保合一”的利好刺激有望为其增长再添动力。中药事线独家品种妇科断红饮胶囊已进入2017版国家医保目彔,该品种2016年销售收入100.61万元,对应市场容量约15亿元,预计此番新进医保将有助于其打开市场,实现快速放量。 千金净雅推广顺利,有望快速扭亏为盈。千金净雅是全国首个医药级卫生棉,适用二女性经期护理。2016年,公司在“积极布局商超等传统渠道,大力拓展电商、微商等新兴渠道”的战略指导下,加快“千金净雅”的全国性布局,目前传统超商布局已涉及25个省会城市,电商、微商的渠道拓展也将积极推进。2016年千金净雅贡献营业收入1.63亿元,同比增幅68.98%,净利润亏损已同比大幅减少,有望快速扭亏为盈。 投资建议:我们预计公司17-19年EPS分别为0.48/0.59/0.74,对应PE分别为34.93/28.11/22.50,首次覆盖,给予推荐评级。给予17年41倍PE,对应目标价19.68。 风险提示:产品销售低于预期,招标进展低于预期,卫生用品推广进展不顺利

短期来看公司国企改革进程尚未结束越秀金控是广州市唯一的上市金控平台,前期投资者主要关注的是公司注入越秀金控,从单一百货业务转型成百货+金控双主业过程中赚取估值溢价。目前公司基本转型完成,但并非意味着国企改革的故事已经结束。我们认为后续还有许多催化因素:收购广州证券33%的的剩余少数股东股权是近期一大利好:一是能够优化股权结构,此次将引进多位实体领域背景强大的民营企业有助于提升公司的治理水平,同时股东的背景的多样也有助于公司未来业务扩张。从修改后的增发方案来看,广州证券净资本将通过此次增发从100亿上升到124亿左右,在以净资本为监管核心的资管行业意味着未来业务空间得到等比提升。 从资本运作的角度来说广州证券是越秀金控目前的核心业务平台,全资持有广州证券利于金控平台整体做大作强。 长期来来看公司业务成长空间可期,目前市场主要将注意力放在了越秀金控国企改革这个概念上而忽视了越秀金控未来发展空间:1、我们认为目前公司的几块金融业务也是值得关注。核心业务广州证券在行业排名中上:新三板综合实力超前一一截至目前广州证券做市股票数达295支,位列行业第一;资管能力在行业里也具有一定竞争力一一证券业协会数据显示2016年上半年广州证券在129家券商中债券主承销家数排名第15:基金业协会数据显示2016年3季度,广州证券的主动管理规模位列行业第19。此外越秀租赁实力不凡,目前总资产约180亿,为华南地区最大第三方投资融资租赁公司。以及越秀金控刚刚牵头设立的广东省内第二家地方AMC公司一一广州资产管理有限公司即便还为开始运营,但设立之初已具有的强大股东背景为公司未来业务开展形成强有力预期。 2.目前公司自身战略清晰一一集中优势导流,协同发展增效。广州证券前期已积累了大量的中小企业客户,政府平台客户以及城商行客户。后期将以广州证券为突破口,实现客户在各金融业务平台的转换。预计随着战略实施各金融板块后期有望齐同发力。 投资推荐:公司兼具长短期利好:作为广州国企改革典范,地方对公司支持力度较大同时注入的越秀金控各金融板块质地优良,看好公司后期协同战略增效。首次覆盖给与强烈推荐评级,6至12个月目标价17.80元。 预计公司16至18年EPS(摊薄)为0.28、0.75. 1.10元,对应PE为63. 24. 16倍。 风险提示:定增失败风险,协同性不达预期风险。地方政府支持力度不达预期风险。

盈利预测:预测公司2017-2019年EPS分别为1.01、1.38、1.81元,对应的PE为32、23、18倍。由二公司为三元锂电优质标的,2017年销量有望高速增长,给予公司2017年40倍PE,对应目标价为40.40元。 风险提示:动力电池产能扩充不达预期,汇率起伏的风险

公司业绩快报显示,2016年实现营业收入10.49亿元,同比增长32.O9%:归属于上市公司股东的净利润1.10亿,同比增长72.85%。业绩略低于之前净利润95%增幅的预期,主要受行业政策因素影响,新能源物流车及乘用车放量推迟导致的子公司杭州德沃仕业绩未达预期。随着补贴政策落地,推广目录及时发布,公司2017年电动车驱动系统业务有望放量。 投资要点: 政策不确定性消除,2017年新能源汽车保持中高速增长,电动乘用车与电动专用车增量空间大。预计2017年电动物流车销量约12万辆,电动乘用车增速约40%,新能源汽车总体销量增速达40%左右的中高速增长。去年延迟放量的订单有望顺延到今年,预计电动物流车增幅最大。 公司电动车驱控业务布局日臻完善,实现全系列.全车型驱控系统的全覆盖。通过收购上海海能和杭州德沃仕,公司从传统燃油汽车零部件供应商延伸至汽车动力总成系统集成商,受益新能源汽车市场的高速增长。上海海能专注商用车,德沃仕的侧重在乘用车和物流车。又携手玉柴进行战略合作,共同推进节能与新能源汽车核心零部件的开发及市场资源的优化配置,助力公司在电动商用车领域拓展业务。目前公司驱控系统已经覆盖包括低速电动车、轻卡、低压电动车、乘用车、中巴、大巴及工程车等全系列、全类型的车型。 精准定位新能源物流车及乘用车市场,2017进入稳定放量期,增速有望超100%。公司精准定位新能源物流车及乘用车市场,率先进行技术和产品储备,在手订单充足。深度绑定新能源物流车客户东风,新能源乘用车通用五菱,众泰,商用车客户玉柴,宇通,银隆等,预计2017年驱控系统出货量有望超过5万台,电动车驱控产品增速有望超100%。 参股方正新能,布局动力电池pack业务,完善电动车产业链。方正新能规划建设年产值7亿的18650动力电池电芯pack生产线,产品将首先面向物流车市场,继而开发乘用车市场。方正新能的技术团队持3 5%股份,股权结构具有足够的激励性。预计2017年电池pack生长线逐步投产释放产能。 传统业务保持稳健,深挖存量市场,受益进口替代,提升毛利率。公司缝纫机马达市占率超70%,整体市场增长放缓,将相关产能向越南等东南亚地区转移,显著提升毛利率。汽车用微特电机也保持稳定增长,汽车零部件进口替代正当时,公司有望进入更多国产及合资汽车的零部件供应链。同时积极研发一体化无刷电机,未来有望达到欧盟日益严苛的家用电器节能标准。 盈利预测:预测公司2016—2018年EPS分别为0.41/0.66/0.90元,对应2016-2018年PE分别为54/34/25倍,考虑到公司在新能源汽车领域的布局初步完善,有望受益今明两年的新能源汽车中高速增长红利,给予公司未来6个月目标价27.72元,对应42倍PE,强烈推荐评级。 风险提示:传统业务跌幅超预期,新能源汽车销量不达预期的风险