投资要点: 供给减少、需求旺盛推动锡价继续上涨。各国控制开采使得未来几年全球锡产量不会出现大幅增长。供给的减少和低位库存将推动2011年锡价格持续回升,估计2011年锡价将逐步上涨,期锡价格区间2.0-3.0万美元/吨,同比增长28%。 估计公司自有锡矿未来盈利逐渐提高。未来矿产产量的增长主要来自于郴州一期和二期。估计公司自产矿金属量成本为4.7万元左右,历年的毛利率都很高,未来盈利能力逐步增强。按照锡精矿价格未来两年都将逐步上涨预期,估计2011-2012年公司自产锡精矿毛利率分别为70.20%和72.12%。 10万吨铜投产后,铜业务盈利能力依然很强。由于铜类盈利来源主要为自产铜精矿,所以无论精炼铜业务能否达产,都不影响公司铜业务盈利能力,自产铜部分依然保持30%以上的毛利率,且副产品将改善整个冶炼盈利能力。 短期内铅盈利能力不会改善,但有望1-2年内摆脱亏损。由于初期运营成本很高,短期内铅盈利能力不会明显改善,但1-2年内有望摆脱亏损。估计随着项目运作越来越成熟,2011年铅业务亏损程度将减小或者有望迎来微利。目前公司铅原料自供率为20%,公司将加大开采矿的力度,力求实现30%的自供率,不远的将来有望实现铅冶炼业务盈利。 公司每股资源价值为41.83元,推荐评级。按照目前矿产资源储量,总的资源价值高达41.83元/股。由于微幅调整了公司成本项目,变更2010年公司每股收益0.46元为0.43元,估计2011、2012年公司每股收益为0.63、0.70元,推荐评级,目标价为40.00元。 风险提示。美元大幅升值,政策低于预期。

公司公告增资赤峰中色锌业公司7.59%股权,增持Terramin股份5.12%。中色股份以其持有的赤峰红烨锌冶炼有限公司42.61%的股权,赤峰库博红烨锌业有限公司22%的股权,赤峰中色库博红烨锌业有限公司51%的股权,对赤峰中色锌业公司进行增资,持股比例由44.72%上升至52.31%。另外公司与TerraminAustraliaLimited协商,TZN公司拟以每股0.62澳元的价格向公司定向增发1千万股普通股。增发完成后,持股比例由目前的9.26%增加到14.38%。 增资赤峰中色锌业公司7.59%,完善了公司产业链。按照2010年上半年赤峰中色锌业估算实现净利润11,918万元,本公司增资后,如以2010年上半年净利润进行计算,将增加归属于母公司的净利润904.58万元,每股收益增厚0.014元。公司本次增资后公司年产锌、铅矿增加0.27,0.11万吨,而且可以实现保障10万吨/年锌冶炼项目建设资金,完善公司铅锌冶炼业务的产业链。 增持Terramin股份5.12%,增加铅、锌资源2.54、10.17万吨。目前TZN公司的主要资产是澳大利亚安格斯铅锌生产矿山和阿尔及利亚的正在开发的塔拉哈姆扎大型铅锌矿山。增持后公司每年权益锌\铅精矿产量增加0.33,0.35万吨,锌、铅铜储量分别增加2.54、10.17万吨.由于TZN目前亏损,所以不能对公司贡献业绩。 公司锌冶炼、稀土项目产能都将迎来大幅增长。10万吨的锌冶炼新产能将于年底建成,公司锌锭产能将大幅提升90%,达21万吨。新丰7,000吨稀土分离项目环保审批可获得突性进展,建成后公司稀土分离能力将增加2.3倍,另外工程承包业务也明显转好。 给予公司推荐评级。2010-2012年每股收益为0.07、0.28、0.33元,由于未来产量释放较大,且资源优势明显,给予推荐评级。 风险提示。收购不能得到澳方政府批准。

公司坚持重点发展信息化改造投入集中的金融、电信、电力、政府等领域,积累了大量核心客户和行业经验。 通过收购神舟新桥、联银通,公司逐步完善了金融业的布局。医疗卫生和工程机械等景气度上升的热点行业也将是公司未来重点发展的领域。 有效的成本控制保证公司利润持续增长。通过不断进行战略转型,提高软件服务业务收入比例,公司毛利率持续增长;通过与IBM等一流硬件提供商建立长期稳定合作关系,公司有效控制了硬件成本;通过组织架构搭配和地区搭配,公司的人力成本增长一直低于业绩增长。 公司基本的发展战略是坚持内生增长与外延式增长并进:一方面自我积累争取能达到每年30%的利润增长;另一方面通过并购,不断补充扩大公司的竞争优势。除了近年来规模较大的联银通、神舟新桥、厚盾等并购项目,公司也一直在进行小规模的并购,吸收许多对公司长期发展有帮助的小企业和小团队。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.81、1.04、1.42元,相对于当前股价市盈率分别为39、30、22倍,给予11年40倍市盈率,目标价41.6元,维持推荐评级。

12月20日公司公告,披露了目前的经营情况及未来发展战略:1.公司预计10年销售收入为150亿元左右,净利润同比增长75%-100%。2.2011-2015年公司销售目标分别为200、260、340、420、500亿元。 10年公司的EPS预计为1.89元-2.16元;预计公司未来五年的年均复合增长率为26.4%,其中2011年的销售目标增速为29%左右。 装载机、挖掘机和起重机三大核心业务驱动公司业绩增长。 2011年,预计公司预计装载机销售收入增速约为20%,挖掘机、起重机的销售增速分别为58.6%、144%。挖掘机与汽车起重机将成为公司增长的重要驱动因素,路面机械、叉车、推土机、小型及特种工程机械等业务总体将保持平稳增长。 海外市场的销售占比未来将显著提升。公司2015年出口的销售收入占比目标为20%,而2010年上半年出口占比仅为7.8%。此前,公司公告收购波兰HSW公司,这将有助于公司开拓欧洲等国际市场。 公司盈利能力稳中有升。公司装载机产品的市场竞争激烈,毛利率相对较底,随着挖掘机、起重机产品的销售占比提升,将有利于提高公司的盈利能力与估值。 盈利预测与估值:我们调高公司2011年的业绩预测,预计2010-2012增发后的稀释每股收益分别为2.02元、2.53元、3.23元,对应的PE分别为19.6、15.7、12.3倍。公司中长期仍具有较大的成长空间,维持“推荐”投资评级。 风险因素:原材料价格大幅上涨,市场竞争激化等。

投资要点: 从我们最新调研情况看,公司各门店增长均实现了较高的同店增长,内部调整效果显著。 友谊商店(A/B馆)全年有望实现近50%的营收增长,我们认为该门店明年仍将处于快速成长期,营收增速可达25-30%左右,并从2012年以后逐步进入稳定增长期。 友谊商城下半年营收增长也在20%以上,该门店6层将新增2600平米经营面积,门店总经营面积将增至24600平米,预计效益将在2012年开始体现。 阿波罗商业广场体量较大,品牌密度较小,平效仍有较大提升空间,且春节前引进影院即将开业,将进一步完善门店功能,拉动销售,我们预计商业广场明年可以延续高增长的势头。 春天百货长沙店改造工程计划与长沙地铁修建同步完成(长沙地铁将在2013年上半年修建完成),扩建后该店将达到5万平,定位青春时尚,将大大提升公司在五一商圈的竞争力。我们看好春天百货未来前景。 长沙奥特莱斯预计明年销售可达4个亿,2012年增速30%。天津奥特莱斯预计明年初动工,2012年以后体现业绩。 我们认为今年是公司门店调整的丰收年,收入和利润都将有较高的增长,明年起,公司主要百货门店内生增长将趋于稳定,公司的成长性则与奥特莱斯项目、春天百货改造以及合适时机的外延扩张密切相关。另外,城市化进程的加快、长沙市快速扩容长株潭益一体化及经济圈的扩大也将为长沙带来更多的客源。 我们预计公司2010年每股收益0.63元,并看好长沙消费市场及公司后续项目盈利情况,维持谨慎推荐评级。

近期,我们调研了通策医疗,与公司管理层做了较深入的交流。 公司目前有12家医疗机构(不包括新并购的昆明口腔医院),其中杭州口腔医院拥有7家分支机构,是公司最主要的收入来源。受益于高毛利服务品种收入的增加,今年前三季度公司净利润的增速远高于收入增速。 宁波口腔医院受制于场地和行政审批的因素,一直未能跨区开业,导致收入增速较慢。北京京朝口腔医院今年增速较快,今年前3季度收入达到300万元以上,明年有可能达到900万元的盈亏平衡点。其他医院也将陆续贡献利润。 公司确立了以地区总院+分院的二级发展模式,门诊部的经营业态将会被逐渐淘汰。公司没有制定千篇一律的管理标准,而是根据各地的具体情况,因地制宜,不同等级、不同经营规模的医院,管理措施和服务品种都有所差异。如果将来达到一定的经营规模,具有了全国性品牌推广的实力之后,公司也会考虑更换为统一的品牌。 受益于政策的推动,公司外延式扩张的动能增强。公司主要投资标的是公立口腔医院,但也不排斥对其他专科医院、综合性医院和其他民营医院的并购。 我们预测公司2010~2012年的EPS分别为0.34元、0.48元和0.67元,考虑到公司较小的股本以及医疗服务类公司在上市公司中的稀缺性,给予50倍PE,对应目标价为24元,给予“谨慎推荐”的评级。

公司公告称公司控股子公司“杉杉新能源”与T&I湖南投资株式会社,就锂电池正极材料合作签署相关合作协议。 根据协议,T&I增资湖南杉杉16,666,670元人民币,成立合资公司湖南杉杉户田新材料有限公司,杉杉新能源持有该公司75%的股权、T&I持有该公司25%的股权。杉杉户田新材料主营顶级锂离子电池用LCO正极材料的制造销售。 变更后的新合资公司杉杉户田新材料将与T&I签署《合资合同》,共同组建合资公司湖南杉杉户田先进材料有限公司。先进材料公司的注册资本为2000万元人民币,合资各方出资比例各占先进材料公司注册资本的50%。先进材料公司主营LCO正极材料以外的锂离子电池用正极材料的制造销售。 公司于户田、伊藤忠的合作终于石头落地。这次合作将在如下几个方面大幅提升公司在锂电正极材料领域的竞争优势。(1)引入户田,公司在技术和管理方面将迈上更高的台阶。(2)引入伊藤忠,公司产品在进入国际市场的阻力将大大减小。(3)成立先进材料公司志在锂动力电池正极材料的研发,前景看好。 公司是国内最大的锂电池材料综合生产商,在正极材料、负极材料和电解液领域都具有强劲的实力,在行业内的地位极为独特。 公司积极向上下游拓展,志向远大。因此我们认为公司是最有可能伴着锂动力电池市场的爆发式增长而爆发式成长的公司之一。公司PB只有3倍左右,电池股内最低。从长期投资价值的角度,维持公司“推荐”的评级。

公司主营储能电池和动力电池的研发、生产与销售,主导产品为“南都”牌高性能密封阀控铅酸蓄电池,主要应用于通信电池领域,2011年底募投项目达产后产能将达到560万kVAh/年。 公司2010年业绩预计同比将大幅下降,这主要是由于公司电池产品原材料价格上涨和国内外通信产业投资放缓造成的。随着明年原材料价格下降、国内外通信产业投资的恢复增长以及新项目的顺利实施,公司2010年的业绩可能成为未来五年低点。 公司磷酸亚铁锂电池将打开通信小型后备电池市场,而在储能和动力锂电池制造技术方面国内领先。公司“新型动力及储能电池生产线项目”包含800MWh动力型锂电池和400MWh储能用锂电池的生产线,2012年后将贡献业绩。 锂电池项目的进展将保证公司未来的高成长性。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.34元,0.59元和0.78元,对应2010年12月9日收盘价33.42元的市盈率有98.29、56.64和42.85倍,考虑到公司未来利润增速的恢复,尤其是2012年后业绩爆发的可能性,给予公司谨慎增持的投资评级,我们将继续跟踪公司在电池领域的开拓动向。

2010年前三季度,公司完成主营业务收入108.51亿元,同比增长53.19%;完成归属公司股东净利润6.4亿元,同比仅增长1.86%;基本每股收益0.52元,同比增长5.88%。公司前三季度生产经营呈现“增收不增利”的态势,主要原因是公司今年新投产化工项目较多,部分产能尚未达到规模效应。 化工产能集中投产增加成本:去年下半年以来,公司30万吨煤焦油加工项目、京唐港200万吨焦化二期项目、20万吨焦炉气制甲醇项目和10万吨粗笨加氢精制项目分别投产。化工业务未来将进一步向下游精细化加工发展,粗笨精制扩张和其他精细化工产品线将在近两年逐步投产,焦炭项目也有通过整合周边资源进行扩张的可能。 对外投资加强新能源项目:公司同时披露对外投资公告,开滦股份拟设立唐山中阳新能源有限公司,开滦股份将以现金2550万元取得该公司51%股权。中阳新能源公司将建设20万吨/年甲醇燃料项目一期工程。开滦股份为河北省甲醇燃料示范企业,管理层未来可能推出的甲醇燃料掺烧标准有望助推公司将甲醇燃料业务做大做强。 煤炭业务仍是利润支柱:开滦股份尽管近年来化工业务扩张明显,但利润来源仍主要为焦煤产销。我们认为公司煤炭业务独揽四大优势:1、控制优质肥煤资源;2、靠近消费地利于煤炭价格迅速调整;3、整合山西煤矿的外生性资源扩张;4、开滦集团规模庞大的煤炭资产正待注入。总体来看,内部范各庄和吕家坨两矿产量进一步挖潜空间有限,外部扩张将是公司煤炭业务发展的主要方式。 资源整合寻找新主体:公司去年曾参与山西省介休市资源整合,欲以泰瑞煤业为平台,联合介休市国资委与山西义棠煤业,整合当地煤炭资源。但是,近期山西省煤矿企业兼并重组整合工作领导工作组取消了泰瑞煤业的资源整合资格。据介休当地政府部门测算,当地待整合资源总量近1400万吨。我们认为公司不会放弃此次资源扩张的有利时机,公司可能对泰瑞煤业进行撤资,寻求新的合作主体。 在开滦集团整体上市和外部资源整合情况尚不明朗的前提下,公司利润的增长将主要依靠焦煤、焦炭和化工产品价格的上涨。在煤炭价格上涨预期重新形成的大背景下,公司具备较好的长期投资价值,但短期未必具备跑赢煤炭板块的基础。预计3年每股收益为0.63元,0.74元和0.98元,估值水平高于行业平均值,给予“谨慎推荐”评级。

钼或被列入保护性开采矿种。中国证券报等媒体披露国土资源部正准备将钼列入保护性开采矿种,从2011年开始实施开采总量管理,下达开采总量指标,这将使钼成为继璜金、钨、锑、稀土之后的第6个被列入保护性开采的特定矿种。 钼是我国优势资源,占全球钼资源储量的44.63%。全球钼资源主要分布在中国和美国的科迪勒拉山系。中国是全球最大的钼资源国,占全球资源储量的44.63%和储量基础的437.69%,其中河南省占全国探明资源储量的34.8%,吉林省占14.1%,陕西省占10.2%。如果政府把钼放入保护行列,估计钼有望强势反弹,有望相仿稀土、钨等价格走势。 公司是亚洲最大的钼业公司,将从钼被保护事件中受益。 今钼股份具有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属一体化完整产业链条。公司生产各种钼产品折合钼金属14,034.9吨,约占全球钼产量的7%,其中焙烧钼精矿粉、钼精矿块、钼铁等钼炉料产品20,000吨,约占全球钼炉料的6%,钼化工产量占全球的12%。将是该政策的重点受益公司。 估计公司全年EPS0.26元,中长期看好。近年来公司受金融危机和钢铁限产影响,业绩处于低迷期,估计受政策提振,钼价有望走出低迷,公司业绩将大幅提升。公司目前拥有的金队城和汝阳钼矿的权益资源量为123万吨金属量,经过我们测算公司资源价值是20.79元/股,公司beta系数为1.56,证券市场对资源价值有放大作用。预期公司2010-2011年每股收益为0.26、0.65元,给与推荐评级,中长期看好。 风险提示。政策不如预期,钢铁限产力度加大。

豆浆机市场份额企稳:面对激烈竞争带来的市场份额下滑,公司凭借其拳头新品的推出成功捍卫了其豆浆机市场的龙头地位,牢牢锁定市场60%以上的份额。目前豆浆机市场竞争逐步呈现有序状态,且除了占据市场99%以上的十家现有竞争力品牌外,预计未来新品牌进入的可能性不大。我们认为,未来九阳将继续通过不断推出新品及其专利技术优势,持续巩固其豆浆机行业的领导者地位。 商用豆浆机市场空间大,是未来增长亮点:目前,公司该产品技术成熟,产能也已经不存在问题,且在去年年底也对该业务未来发展模式的探索有了新的进展,并成立了专门的销售团队,预计未来会逐步步入正轨,成为公司业绩增长的亮点。 电压力煲产品发力:为了寻求“豆电”的均衡发展,公司将电压力煲作为其在小家电领域拓展的一个重要产品,加大广告投放力度,同时借助公司豆浆机品牌和渠道优势,公司电压力煲的市场推广收到较好的效果,今年上半年就达到超过9%的市场份额,位居行业第三位,实现60%左右的收入增长。 电饭煲力争国内前三:今年8月份,公司推出了电饭煲产品,目前该产品试销已经结束,进入铺货阶段。尽管电饭煲市场已经较为成熟,但公司认为,凭借其现有品牌和渠道优势,公司电饭煲业务将在明年达到10%左右的市场份额,进入行业前三。 盈利预测和投资建议:我们预测公司10年、11年和12年EPS(摊薄)分别为0.87元、1.04元和1.39元,对应动态PE分别为:19倍、16倍和12倍,估值优势显现。同时考虑公司核心产品豆浆机市场份额企稳,我们上调公司投资评级至“推荐”。

事件:欣网视讯今日发布公告,称中国证券会核准公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。公司将向义马煤业集团股份有限公司非公开发行7.06亿股以收购义煤集团部分煤炭资产。 义煤集团是河南省4大煤炭集团之一,2009年煤炭产量居全国第二十位。2007年-2009年义煤集团原煤产量分别为1883.95万吨、2186.32万吨、2260.17万吨。欣网视讯拟购买资产下属煤矿产量约占义煤集团总产量71%。 本次非公开发行涉及义煤集团旗下的耿村煤矿、常村煤矿、杨村煤矿、新安煤矿、跃进煤矿、石壕煤矿、千秋煤矿、孟津等公司100%股权、李沟矿业51%股权、义安矿业50.5%股权、义络煤业49%股权。以上各矿主要位于义马煤田、陕渑煤田、新安煤田、宜洛煤田境内,实际可采储量总计约4.09亿吨。 本次收购前,义煤集团未持有欣网视讯股份。本次收购完成后,义煤集团将持有上市公司706,182,963股股份,占发行后总股本的84.71%,成为欣网视讯第一大股东。发行价格为11.64元(已经过除权除息调整)。 投资建议:此次欣网视讯向义煤集团进行非公开增发所涉及的煤炭资产价格,如按采矿权来计算,比近期其他公司(如山煤国际、恒源煤电等)略高。义煤集团体内尚有约800万吨煤炭产能并未置入此次收购,集团承诺将在两年内将敦促上市公司适时收购其他煤炭资产,但下一步的资产收购步骤尚不明确。在不考虑资产注入的情况下,我们预计欣网视讯2010-2012年EPS 分别为1.73元、1.81元和2.17元,估值水平恰处于行业中位,鉴于下一步资产注入的不确定性,暂给予公司“谨慎推荐”评级。

公司产品主要有电容器化学品和锂电池化学品两大系列,具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液和锂离子电池电解液等四类产品。 公司业绩增长快速,发展态势良好。2010年前三季度,公司实现总营收同比增长56.08%,实现归属于母公司股东净利润同比增长42.96%,实现基本每股收益0.58元。 募投项目和超募资金项目达产后,公司的锂离子电池电解液、铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品以及超级电容器电解液产能的增幅将分别达到617%、260%、375%和900%,扩张速度惊人。 2010年,公司电解液产量继续保持快速增长的态势产,全年预计将超过2400吨。待募投项目全部投产后,公司锂电池电解液的产能将达到8600万吨/年,跻身行业前列。 公司是国内铝电解电容器化学品行业的绝对龙头,市场占有率高达30%。目前公司还是国内唯一可以规模化生产固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的厂商。 预测公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.77、0.95和1.20元,动态市盈率分别为59.77、48.44和38.35倍。与可比公司相比,公司估值水平处于中游水平,给予公司谨慎推荐的评级。 风险:募投项目进度可能低于预期;下游行业需求增速放缓,公司所处行业的竞争加剧。

2009年8月,广新集团正式入主公司,公司的定位转变为重点发展各类薄膜新材料,应用领域主要为新能源和节能等新兴产业。当前,公司虽然还处于化茧成蝶的“蜕变”过程之中,但前景却已十分光明。 2010年前三季度,公司实现归属上市公司股东净利润同比大增841.95%。业绩的强力反弹意味着最困难的时刻已经过去,公司经营的拐点已经到来。 公司是国内薄膜材料领域内的绝对龙头,产品线广,竞争实力强。虽然BOPP膜等传统产品在今年仍难扭亏,但是锂电隔膜和偏光膜等高端产品的抢眼表现已经初步显现出公司的发展潜力。 未来公司的看点较多,锂动力电池隔膜、高档偏光膜、高端电容膜、太阳能背板用PVDF膜和智能节能膜等高端膜产品的开发都有可能获得突破,从而给公司得业绩带来大幅提升的可能。 据我们预测,公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.28、0.42和0.56元,对应动态市盈率分别为68.88、45.53和34.09倍。公司估值水平处于新材料中游,基本合理。 公司正在全力开发各类高端薄膜新材料,亮点较多,未来可能持续带来惊喜。因此从中长期投资的角度,给予公司“推荐”的投资评级。 风险:公司各类高端膜产品的开发均有一定的技术风险。公司地产业务的发展进程也有一定的不确定性。

估计未来两年海绵钛价格温和上涨。目前占中国钛需求的42%的是化工氯碱行业,估计该行业两年的产量增长率在5-10%之间。大飞机项目在2014年以会产生实质需求,所以短期内航空航天占比不会发生根本改变。海绵钛供给过剩量逐渐减少,价格在供给-需求结构改善情况下将温和上涨,年均增长率为10%,短期内要想重现07年的盛况的可能性很小。 年底公司钛材产能达到1.6万吨,完全释放要等2012年。根据公司项目投产情况,经调研估计完全达产要到2012年后。预计到2011年钛材产量为1.28万吨,同比增长27%;2012年完全达产,产量为1.6万吨,增长率为28%。而且公司表示将积极调整钛材产品结构,尽量增多盈利能力较高的军用、航空用钛材产量。 估计明年毛利率回升到10%以上。根据对明年钛价格温和上涨的预期,估计民用钛材依然亏损或者盈亏平衡,公司盈利仍然依靠军用和航用钛材。2010年毛利率为9%,在价格回升和产品结构改善推动下未来毛利率回升到10%以上,到2012年回升到14%,比2010年提升5个百份点。 长期发展看大飞机项目。大飞机项目机身设备制造商西飞、成飞、沈飞、洪都等都是公司长期签约客户,公司在航空航天钛材上市场占有率为80%,估计2014年以后大飞机项目给公司带来平均年864吨钛材订单,按照目前航用钛材30%的盈利水平,平均每年0.50亿元净利润,平均每股带来的收益是0.12元。2020年以后大飞机生产将规模化、常态化,届时公司受益将更大。 估计2010、2011年EPS为0.01、0.25元,谨慎推荐评级。估计2010-2012年公司EPS分别为0.01、0.25、0.55元,给予目标价33元,谨慎推荐,建议关注大飞机项目给公司带来波段性投资机会。 风险提示。钛价下滑,大飞机项目进展不如预期。