事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入34.8亿，比上年同期（调整后）增加8.6%，实现归母净利润2.9亿，比上年同期（调整后）下降4.9%，其中宇通重工归母净利3.1亿，同比增长0.2%。 点评：量：新能源装备快速增长，工程机械拖累明显环卫装备方面，公司全年实现销量2711辆，同比增加27.9%；其中新能源装备销量同比增加44.4%至901台，销量占比达33.2%，相较2019年抬升3.8个百分点；传统装备销量同比增加21%，增长相对较稳健。工程机械方面，全年实现销量1250台，同比下滑27.5%，其中需求不确定性较大的军用装备全年或有明显下滑，从2020年上半年数据来看，军用装备销量202台，仅占2019年全年销量的16%。因此量的层面看，工程机械的拖累为业绩下滑的重要原因。 价：环卫装备均价下滑明显，毛利率同比降低3.2个百分点盈利水平对全年业绩有一定的拖累，2020年公司毛利率同比下滑3.2个百分点至29.8%，直接原因在于环卫装备板块的毛利率降低。全年环卫装备毛利率为31.9%，同比下滑7.7个百分点。从收入端看，公司环卫装备不含税均价约44.3万/台，同比下滑11.4%；成本端看，单车成本约30.2万元，相较2019年基本持平。在均价下滑的影响下，全年环卫装备销量虽有28%的增长，但收入仅有13%的增长。在高价新能源装备占比提升的背景下，环卫装备价格端仍有同比下滑，我们认为新能源装备的价格降低或幅度较大。新能源装备的经济性向好是其长期推广的关键，动力主要来自于毛利回归及成本优化，公司装备板块的毛利回归短期或部分抵消量增红利，但长期来看是新能源装备渗透率抬升的必要条件。 环卫服务高速增长，省外扩张卓有成效公司环卫服务维持高速增长，全年实现营收4.9亿，同比增加43.2%。行业层面，环卫服务仍处市场化红利期，2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿，2020年虽受疫情影响，行业新增年化额同比增速仍接近30%。 公司环卫服务在河南省内市占第一，2020年聚焦省外重点区域，成功开拓了江苏苏州等城市。截至2020年12月31日，公司在运环卫服务项目年化额6.3亿，较2019年底增长28.4%。 盈利预测与估值：公司全年业绩基本符合预期，结合2020年报情况，我们调整公司2021至2022归母净利预期至4.0/5.1亿（前值4.2/5.3亿），对应PE分别为23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险

事件：公司发布2020年年报，2020年实现收入22.78亿元，同比增长29.97%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长20.98%；实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比增长24.82%。 点评： 受益于项目新投产，业绩增长符合预期 2020年公司实现营收22.78亿元，同比增长29.97%，主要系新增红安、宜春、海宁扩建以及惠州二期等运营项目，且汕头、章丘、博白以及四会项目2019年投产、2020年全年完整运行；归母净利润5.03亿元，同比增长20.98%。2020Q4，公司实现营收6.29亿元，同比增长25.82%；归母净利润0.76亿元，同比降低18.70%，主要系计提减值和财务费用增加，其中减值损失占营收比例达14.69%，同比提高9.72pct。2020年公司收入全部来自于项目运营，其中固废处置占比高达94.61%，主营业务突出。公司全年处理生活垃圾897.32万吨，同比增长24.75%；实现上网电量29.11亿度，同比增长37.75%。 毛利率略有提升，资本结构有所优化 盈利水平方面，公司全年实现毛利率57.5%，同比提升3.5pct，主要系新运营项目毛利率高于平均值；净利率23.2%，同比下降0.6pct，主要系计提减值和财务费用增加。2020年期间费用率为27.0%，同比下降0.5pct。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为0/7.4/19.6%，分别同比0/-1.3/+0.9pct。2020年末，公司资产负债率达到66.9%，同比下降7.6pct，资本结构有所优化，主要系A股非公开发行顺利完成。2020年末应收账款达7.86亿元，同比增长73.53%，主要系垃圾处理费和电费结算周期延长。项目储备充足，有望支持业绩高增长公司项目建设进展顺利，2020年共有8个项目投产，新增产能0.72万吨/日。截至2020年末，公司在运生活垃圾焚烧发电项目26个，处理规模达2.7万吨/日，同比增长38%；在建项目8个，规模为0.66万吨/日，筹建项目14个，项目储备充足。根据公司在手项目建设规划，预计2021-2023年底投运产能将达到3.3、3.9、4.2万吨/日，分别同比增长21%、17%、10%，有望支持公司业绩高增长。 盈利预测与投资评级 结合最新年报及公司项目建设进度，我们调整业绩预测，预计21-23年归母净利6.9/8.7/10.5亿（调整前21-22为7.7/9.3亿），同比37%/26%/21%，PE为21/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险

事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入28.3亿，同比增加28.9%；实现归母净利润3.76亿元，同比增加186%。 点评全年业绩高增，扣除优惠后利润仍接近翻倍。公司全年归母净利同比高增186%，维持了前三季的超高增速，一方面原因在于项目的增加，另一方面原因在于疫情优惠政策。根据年报中的其他收益明细，公司全年疫情带来的免征增值税达1.63亿元；社保减免方面，由于公司一季度社保提供的增量在1000万左右，全年假设总量4000万，则在25%所得税率以及15%少数股东损益占比的假设下，对应疫情优惠政策带来的业绩增量约为1.3亿，扣除后公司归母净利润同比增速约为88%，仍有接近翻倍的业绩增长。 毛利率抬升明显，管理、运营水平持续提升。2020年全年毛利率同比抬升了5.48个百分点至23.93%，由于增值税减免计入其他收益，我们认为毛利的提升主要有三点因素：一方面是管理模式的变化，公司2020年将很多项目管理人员集中至总部统一管理，带来了成本端的优化及费用端的提升（2020管理费用率抬升3个百分点）；第二方面的因素在于社保减免带来的成本节省；第三方面在于项目内容的延展、管控水平的提升带来的纯运营能力增强。 拿单维持快节奏增长，项目横向延展提速。2020年公司环卫项目扩张提速，全年新增中标额约为207亿，新增年化超10亿元。其中大单频现，包括超33亿的都匀项目（年化约1.3亿）、60亿的保山项目（年化约2.4亿）等。 一方面体现出较强的拿单能力，另一方面也体现出在“城市大管家”的战略下，项目的横向延展提速。2021年以来，公司维持迅猛拿单势头，不到3个月时间已中标总额近80亿，位列行业首位，其中包括总额超14亿、年化接近1亿的呼和浩特环卫一体化项目。 “城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求。2020年12月22日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”，同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。 盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整2021/22年公司归母净利润预期至3.8/4.7亿（前值3.6/4.7亿），对应PE为21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升

事件：公司发布2020年年报，2020年实现收入74.81亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%；单Q4实现营业收入23.34亿元，同比增长23.59%；实现净利润2.89亿元，同比增长63.75%。 点评： 焚烧项目投产+污水改造提价，固废与排水带动业绩增长 公司全年营收与业绩分别同增21.45%和15.87%，分业务看：①固废业务由于合并深圳国源，以及新增生活垃圾焚烧发电项目投产，实现营收40.39亿元，同比增长52.39%；②能源业务因疫情影响工程安装，以及燃气限价，实现营收18.74亿元，同比下降3.43%；③供水业务因疫情对工商业售水和供水工程安装的影响，实现营收9.13亿元，同比降低1.92%；④排水业务因污水处理按改造后的新价格执行，实现营收4.10亿元，同比增长14.22%。2020年公司毛利率为29.58%，同比上升1.58个百分点，其中，固废处理业务毛利率同比+0.57pct，排水业务毛利率同比+5.11pct；因期间费用率增长，净利率同比降低0.5pct至14.1%。 项目投产与业务范围扩大，期间费用率有所上升 公司全年期间费用率13.52%，同比增长1.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为1.16%/6.55%/4.33%/1.48%，分别同比-0.1%/+0.5%/+0.7%/+0.4%。管理费用率增长0.5pct，系多个固废项目投产、业务范围扩大；财务费用率增长0.7pct，系新项目投产，财务利息支出从资本化转费用化、融资规模扩大等；研发费用率增长0.4pct，系成立瀚蓝研究院、基础性与前瞻性研发及主营业务研发投入加大。 聚焦“大固废”战略，2021年新增投产7100吨/日 公司聚焦“大固废”战略，垃圾焚烧继续发力，2020年新增投产规模5450吨/日，2020年末已投运产能1.7万吨/天。2020年公司新中标常德、平和、大连3个垃圾焚烧项目，总规模2550吨/日。2021Q1新增投运5100吨/日，已投运规模达2.2万吨/日。据公司披露项目进度，2021年预计有7100吨/日项目投产，预计2021年末投运规模约2.44万吨/日。 盈利预测与投资评级 公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度，我们略微下调21年业绩，上调22年业绩并引入23年业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元（调整前21-22年业绩为13.5/15.5亿元），同比23%/21%/18%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、天然气对下游让利、国补下发慢于预期风险

事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入907.4亿元，同比降低3.1%；实现归母净利润41.8亿，同比增加22.7%。 点评 量价两端均有下滑，下半年边际改善明显。发电量方面，受新冠疫情及山东等地跨区域送电影响，末端电力需求受到一定压制，公司发电机组利用小时下滑明显，全年平均利用小时3644小时，同比减少333小时，其中煤电机组同比减少470小时。在利用小时走低作用下，2020年公司完成发电量2073亿千瓦时，同比下滑3.6%，其中火电发电量同比下滑5.1%。电价方面，全年平均上网电价404.4元/兆瓦时，同比下降2.43%，主要原因在于市场化交易占比的持续提升，2020全年交易电量比例59.6%，同比抬升5.9个百分点。在量价双弱的背景下，全年收入同比下滑3.11%。另一方面，随着疫情压制作用的弱化，全年看收入端边际持续改善，其中发电量全年降幅相对上半年收窄5.04个百分点，带动收入降幅实现2.8个百分点的收窄。 燃料成本优化明显，毛利率同比抬升2个百分点。利润率方面，全年实现毛利率16.16%，同比抬升2.1个百分点，核心原因在于煤价整体走低带来的成本优化。公司全年燃料成本413.9亿，同比降低9.9%，单位火电发电量对应的燃料成本为218.2元/兆瓦时，同比降低14.3%。虽下半年动力煤价有所抬升，公司全年仍维持了成本端的显著优化。 采矿权资产计提减值约13亿，拖累Q4业绩同比下滑38.8%。公司四季度计提资产减值损失15.9亿，其中主要为无形资产减值计提。由于煤炭生产运营效率低于预期，公司对部分煤矿的采矿权资产计提无形资产减值准备，确认减值损失13.04亿。在资产减值的影响下，四季度归母净利润同比下滑38.8%至5.47亿，致使全年净利率相比较上半年下滑1.29个百分点，归母净利同比增速相较上半年放缓20.8个百分点至22.7%。 清洁能源装机快速增长，风电装机为主体。公司积极响应碳中和大方向，全年新增装机195.8万千瓦（不考虑关停的75兆瓦煤电）全部为清洁能源项目，其中风电128.7万千瓦，占比65.8%，光伏8万千瓦，占比4.1%。截至年末，公司控股装机中的可再生能源装机达794.8万千瓦，同比增加22.2%，占总装机比例提升2.1个百分点至13.6%。 盈利预测与估值：预计2021至2023年公司实现营业收入986/1007/1031亿，归母净利润49.8/50.7/53.7亿，对应PE为7.3/7.2/6.8倍。分红方面，公司2020年分红比例提升至75.6%，每10股派息2.5元，当前股价对应股息率6.8%，维持“买入”评级。 风险提示：电价下调的风险，煤价上行的风险，宏观经济下行的风险

事件： 3月24日，公司发布2020年年报，全年实现营业收入1694.39亿元，同比下降2.39%，实现归母公司净利润45.65亿元，同比增长191.51%；单Q4实现营业收入476.16亿元，同比增长2.90%；实现归母净利润-45.68亿元，同比下滑19.36%。 点评： 量与价均小幅下滑，拖累营收下滑2.39%。2020年收入同比下滑系公司售电量和上网电价均有小幅下滑，以及海外收入下降等因素影响：①电量方面，2020年境内售电量为3,798.94亿千瓦时，较上年同期（经重述）下降2.17%；②电价方面，境内电厂含税平均结算电价为413.63元/千千瓦时，较上年同期（经重述）下降0.83%；③受新加坡市场电价下降影响，新加坡业务同比下降15.05%；此外，在新冠疫情影响下，巴基斯坦业务营收同比下降14.13%。 2020年Q4大额计提减值，拖累全年业绩 2020年公司业绩同比增长191.51%，主要得益于燃料成本下降及财务费用率进一步下降的贡献：①2020境内燃料成本同比减少72.17亿元，其中售电燃料成本减少78.25亿元；2020年境内电厂售电单位燃料成本为209.07元/千千瓦时，较上年同期下降6.34%。②2020年财务费用率为5.2%，同比下滑1个pct。 公司2020Q4计提大额减值，拖累全年业绩。2020年Q4公司完成售电量1039.79亿千瓦时，同比增长3.78%；经测算的Q4含税上网电价为416.58元/千千瓦时，同比上涨0.38%。在量价增长带动下，公司Q4营收同比增长2.90%，但Q4业绩却大幅下滑19.36%。主要原因在于，2020Q4公司计提减值共计60.37亿元，占单季度营收的比例高达12.7%，对Q4及全年的业绩构成拖累。 积极响应碳中和承诺，加大对清洁能源开发的投入。2020年，公司资本性支出453.72亿元，同比增长34.63%，其中风电、光伏业务资本支出分别259.09亿元与32.86亿元，同比分别增长46.99%与15.06%。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元，仍然保持较高增速。 盈利预测与估值：预计2021-2023年，公司实现归母净利润72/83/92亿元，同比增长58%/16%/10%，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期

事件： 公司披露2020年年报，公司营业收入3.14亿，同比增长17.18%；实现归母净利润0.80亿，同比增长55.01%；每股收益1.04元，同比增长22.35%。 点评： 蜂窝陶瓷销量同比大增42.24%，海外收入受疫情影响较大 2020年公司实现3.14亿元收入，同比增长17.18%，主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升，同比增长42.24%，产量达980.99万升，同比增长53.77%。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等，目前主要以DPF和船机载体为主，主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响，公司的海外收入仅实现2864.23万元，同比下降43.97%，未来随着海外疫情的恢复，公司海外市场收入有望企稳反弹。 持续加强开拓市场力度，募投项目顺利推进带来产能提升 2020年公司在保证国五产品需求的基础上，继续加强市场开拓力度，截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕，募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。 研发投入快速增长，新产品持续推出 20年公司继续加强研发投入，当年研发投入合计3506万元，同比增长20.97%，研发投入占营业收入比重达11.16%。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制，产品性能达到国际领先水平，并形成批量生产，产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。 投资建议： 维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿，对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股，对应PE27.1、17.7和13.5倍，维持目标价70元，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件： 公司披露2020年年报，公司实现营业收入6.77亿，同比增长19.63%；实现归母净利润1.25亿，同比增长21.30%；每股收益为1.6元，同比下降6.98%。 点评： 产品销量增长11%，全方位开拓市场 2020年，公司销售仍以国五标准的后处理产品为主，国六标准产品已实现批量供货，公司20年发动机尾气后处理设备销量达19.44万套，同比增长11%，实现营业收入6.56亿元，收入同比增长17.73%。毛利率方面，公司20年毛利率为36.4%，同比去年微增0.54个百分点。在市场开拓方面，公司20年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，新项目开发定点成功率94.4%；同时，公司在在用车船改造、船舶尾气治理和工业污染治理领域均有进展。 研发投入持续增加，研发工作成果显著 2020年公司研发费用为3544万元，同比增长11.48%，主要是研发人员薪酬和研发设备增加导致。截至2020年底公司研发人员达到200人，同比增加38人，研发人员占比达到44.35%，研发团队正在持续扩张。研发成果方面，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发和电控喷射系统开发的基础上，优化和创新出新型催化剂技术，重型柴油机高效SCR催化剂技术实现突破并获得认证公告，满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，并在船舶和工业污染领域均有相应突破。 抓住国六升级契机，积极向多领域扩张 2020年7月1日将正式执行国六尾气标准，行业市场空间有望扩张至接近千亿规模，产业链上下游将迎来增长良机。公司在巩固轻卡柴油机后处理市场的龙头地位的同时，正积极向中重卡领域、汽油机领域、非道路移动机械领域、船舶领域以及固定源污染治理领域拓展，实现由柴油向汽油、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张，未来业务高速增长可期。 投资建议：维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利2.20、4.24和5.84亿，对应EPS分别为2.75、5.3和7.29元/股，对应PE26.7、13.8和10.1倍，维持目标价111.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件： 公司公告2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票1717万股，占总股本3.29%，授予价为每股6.94元。 点评 解锁条件：三年业绩复合增速不低于16.5% 根据草案，股权激励考核年度为2021-2023年，解锁条件为以2020年为基数，剔除激励成本后净利润增长率分别不低于18%、36%、58%，即年复合增长率为16.5%。其中基数为“2020年上市公司扣非归母净利与宇通重工2020年1-10月扣非归母之和”，因此可假设2.85亿为基数，则未来三年扣非归母净利润规模不低于3.4、3.9、4.5亿元。激励对象方面，总授予人数为75人，其中63人为中高级管理人员、核心业务及技术人员等，占授予总量比例62.61%，中高层员工的积极性或将被充分调动。 2020业绩基本符合预期，预计实现归母净利2.8~3.1亿 2020年公司预计实现归母净利润2.8~3.1亿元，与经追溯调整后上年同期相比预计减少0~3000万元，同比降低0%~10%，基本符合预期。我们认为业绩的小幅下滑主要有两方面原因：疫情的影响以及工程机械需求的波动。一方面，疫情影响下装备销售受阻，其中环卫装备上半年销量978台，同比下滑2.6%；另一方面，公司工程机械“以销定产”，需求端整体波动较大，尤其是业务占比较高的军用机械需求不确定性较大，2020年上半年军用装备销量实现202台，仅占2019年全年销量的16%。 新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力 2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显，在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下，我们预计2025年新能源环卫装备需求量5.2万台，对应市场空间312亿元。公司层面，新能源化为公司环卫装备板块重要方向，同时领先的毛利水平是一大特征，2019年装备板块毛利率40%，背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势：高新能源权重、强研发能力以及深历史底蕴。公司2017-2019年新能源装备市占率24%，位居行业第二，其中2019年实现销量624辆，带动收入同比高增103%，预计随着行业放量，新能源装备或为公司中长期增长核心驱动力。 盈利预测与估值：公司2020年11月完成重组上市，2月便公告股权激励计划，体现出公司对经营管理的高专注度，同时也为未来三年公司业绩提供激励支撑。预计公司2021-2022年将实现归母净利润4.2和5.3亿元，对应PE17倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险

事件： 公司公告 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归属于上市公司股东 的净利润为 4.3~4.6亿，同比增加 60%到 70%。 点评 服务项目增加叠加优惠政策，业绩符合预期 公司 2020年实现归母净利润 4.3~4.6亿， 同比增加 60%~70%， 基本符合预 期。 其中预计四季度实现归母净利润 1.02~1.29亿，同比增加 43%~81%， 维持了前三季度的高增长。业绩高增的主要原因包括三点：（ 1）环卫服务 项目快速增加，前三季新增年化金额达 6.32亿；（ 2）疫情优惠政策的影响， 包括增值税、社保减免等； （ 3） 管理的强化以及智慧环卫云平台的运用， 提高了项目运用效率以及盈利水平。 环卫市场仍处红利期，公司环卫服务已成为核心驱动力 2020年，环卫服务行业维持高景气。 根据 E20数据， 2020年环卫市场共 计释放近 1.4万个环卫市场化运营服务类项目，新增环卫市场化年服务金 额 670亿余元，同比上涨 27.1%。 虽上半年疫情对招投标等产生影响，但 新增年化额同比增速相较 2019年的 12%， 仍实现了 15个百分点的抬升。 2020年前三季，公司中标环卫服务项目 30个，年化合同金额为 6.32亿元， 合同总金额为 23.5亿元，带动环卫服务营收前三季同比增长 78%，占公司 总营收比重达 57%，相较 2019年抬升了 15个百分点。 此外，在疫情优惠 政策和管理提效的推动下，环卫服务利润率的抬升是业绩高增重要原因， 从前三季数据来看，环卫服务毛利率为 25%，同比上升 5个百分点。 新能源环卫装备趋势明晰，或将成为公司新增长点 在政策发力以及自身经济性持续优化的推动下，新能源环卫车或将迎来放 量， 我们预计 2025年新能源环卫装备需求量 5.2万台，对应市场空间 312亿元。 根据上险数据统计， 2020年前三季我国环卫车总销量 8.9万辆， 同 比增速仅有 2%，而新能源环卫车在政策刺激下实现快速增长， 前三季销量 2701台，同比增长 47%，占到环卫车总销量的 3%。 公司在环卫装备行业 市场地位较稳定， 2020前三季市占率为 5%， 其中环卫创新产品和中高端 作业车型市场占有率 11%，均位于行业第三。 与此同时， 公司新能源环卫 车业务快速增长， 2020前三季实现销量 235台，同比上升 241%，占有率 8.7%， 相较上半年抬升约 1个百分点， 排名行业第三，未来新能源装备板 块有望成为公司新增长点。 盈利预测与估值： 预计公司 2021-2022年实现归母净利润 5.29/6.44亿元， 对应 PE 分别为 12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情超预期反弹；环卫市场化不及预期；环卫服务及装备市场 竞争加剧；业绩快报是初步估算结果，以年报披露数据为准

事件： 2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.8~3.1亿，与经追溯调整后上年同期相比，预计减少 0~3000万元。 点评2020预计实现归母净利 2.8~3.1亿，业绩基本符合预期ST 宏盛已于 2020年 11月初完成了发行股份购买宇通重工 100%股权的重大资产重组，追溯调整后 2019年公司实现归母净利润 3.1亿。2020年公司预计实现归母净利润 2.8~3.1亿元，与经追溯调整后上年同期相比预计减少 0~3000万元，同比降低 0%~10%，基本符合预期。我们认为业绩的小幅下滑主要有两方面原因：疫情的影响以及工程机械需求的波动。一方面，疫情影响下装备销售受阻，其中环卫装备上半年销量 978台，同比下滑2.6%；另一方面，公司工程机械“以销定产”，需求端整体波动较大，尤其是业务占比较高的军用机械需求不确定性较大，2020年上半年军用装备销量实现 202台，仅占 2019年全年销量的 16%。 新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显，在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下，我们预计 2025年新能源环卫装备需求量 5.2万台，对应市场空间 312亿元。公司层面，新能源化为公司环卫装备板块重要方向，同时领先的毛利水平是一大特征，2019年装备板块毛利率 40%，背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势：高新能源权重、强研发能力以及深历史底蕴。公司 2017-2019年新能源装备市占率 24%，位居行业第二，其中 2019年实现销量 624辆，带动收入同比高增 103%，预计随着行业放量，新能源装备或为公司中长期增长核心驱动力。 环卫服务行业处市场化红利期，公司省外扩张积极探索环卫服务行业仍处市场化红利期，2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿，高景气下公司环卫服务增速较快，2020年上半年营收占比已提升至 18%。公司环卫服务主要集中于河南省内，借助属地优势已实现环卫服务河南省内市占率第一。近期公司环卫服务外省扩张取得进展，傲蓝得接连中标苏州及无锡项目，服务费分别为 2696万/年和 1870万/2年。随着外省扩张的持续推进，预计公司环卫服务将贡献强劲增长动能。 盈利预测与估值：公司工程机械业务短期存不确定性，但中长期看环卫板块增速较快，占比有望持续抬升，整体业务周期性弱化；与此同时新能源装备放量趋势下公司或将持续受益。预计公司 2021-2022年将实现归母净利润 4.2和 5.3亿元，对应 PE18倍和 14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险；业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准

事件：公司公布2020业绩快报，全年实现营收579亿，同比+16%，归母净利润263亿，同比+22%；单Q4实现归母净利润61亿，同比+63%。2020全年加权平均净资产收益率16.73%，同比+1.96pct。 点评： 全年发电量较快增长，带动营收增长16% 2020年全国平均降水量689.2毫米，较常年偏多11.2%，为1961年以来第三多。在来水偏丰带动下，公司所属三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站2020年累计发电量达2269.3亿千瓦时，同比+8%，创造了梯级电站投产以来年累计发电量历史新记录。其中，三峡电站年累计发电量1118亿千瓦时，创造了单座水电站年发电量新世界记录，实现了梯级电站综合效益历史性提升。在发电量增长带动下，2020全年公司实现营收579亿，同比+16%。单Q4看，公司四座梯级电站实现发电量558亿度，同比+11%。在发电量较快增长带动下，公司Q4实现营收150亿元，同比+27%。 全年业绩实现22%增长，增长动力强劲 发电量较快增长，叠加LDS公司并表，以及投资收益增厚业绩，2020年公司实现归母净利润263亿，同比+22%。截至2020Q3，公司长期股权投资480.6亿，规模同比增加39%，相较2020年初增加78亿，相较2020上半年末增加22亿。在投资规模扩增带动下，公司2020前三季度实现投资收益32.1亿，同比增加30.4%。此外，业绩较快增长同样受到秘鲁LDS公司并表影响，2020年4月24日公司正式收购秘鲁LDS公司83.64%的股份，已实现合并报表。 融资成本优化，盈利能力进一步改善 毛利率方面，公司毛利率基本维稳，2020前三季公司实现毛利率63.9%，同比略降0.7个百分点；费用率方面，虽有息负债规模不断扩大，但公司融资成本优化明显，财务费用率稳步下浮。2020前三季度公司财务费用率8.82%，同比下降1.66pct。净利率方面，公司单Q4实现归母净利率40%，同比大幅提升9pct；2020全年净利率为45%，同比提升2pct。 盈利预测与评级：根据业绩快报数据，我们上调公司2020-2022年业绩，预计公司2020-2022年实现归母净利润263/251/255亿（调整前为253/237/238亿），同比22%/-4%/1%，对应PE17/17/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、电价下调风险、来水波动风险，业绩快报数据和实际年报数据差异较大风险

事件：公司公告 2020年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的利润 3.4~3.8亿，同比增加 160%~190%，扣非后同比增长 170%~205%。 点评： 项目增加叠加优惠政策，业绩延续前三季度高增趋势公司前三季归母净利润同比增加 194.2%，此次公告全年业绩预计同比增加160%~190%，扣非后同比增加 170%~205%，延续了前三季度的高增趋势。 我们认为主要原因包括三方面：1）项目数持续增加，前三季共增加约 18个项目；2）疫情优惠政策助力，包括增值税减免、社保公积金减免等，前三季影响约 1亿元，假设全年影响净利润 1.3亿，扣除后全年业绩增速仍可达 61%~91%；3）智慧环卫系统建设与应用下，公司运营管理效率或有所提升。 拿单能力持续凸显，长期业绩增长动能强劲快速增加的运营项目数量是公司业绩高增的重要原因，公司前三季已实现新增项目数量 18个。四季度来看，2020年 10月 30日至 11月 30日的一个月时间内，公司连续公告中标 4个大金额项目，中标额合计近 119亿元，创下环卫企业单月中标历史最高纪录，其中都匀环卫项目新增在手年化金额达 1.3亿元；12月 22日，公司再次公告中标保山中心城市环卫项目，中标金额近 60亿，对应年化收入约 2.4亿。2021年以来公司延续了较快的拿单节奏，根据环卫科技网统计，2021年以来 1月 8日-23日，侨银股份共中标 5个环卫项目，项目总金额超 56亿。 “城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求2020年 12月 22日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”（简称“侨银股份”），同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。 盈利预测与评级： 2021年疫情优惠政策预计退坡，此背景下公司业绩同比增速存压力，但在公司持续凸显的强拿单能力下，叠加“城市大管家”长期战略的日渐成熟，公司长期业绩增长支撑稳固。根据业绩预告数据，我们略上调公司 2020至 2022年归母净利润至 3.5/3.6/4.7亿元（前值3.2/3.5/4.5亿），对应 PE 分别为 25/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升、业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准

凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者 公司业务覆盖尾气治理全产业链， 公司主要产品包括柴油机选择性催化还 原系统（ SCR 系统）、柴油机颗粒捕集系统（ DOC+DPF、 DPF）、气体机尾气 后处理系统等三大类 300多个品种。 SCR 系统产品是公司主要收入来源， 2018年 SCR 系统市占率达到 10.32%，是国内产品的第一名。 近两年由于 下游客户原因导致公司业务小幅下滑， 2020年公司经营情况已有好转， 2020年前三季度实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 34%。 千亿市场空间将释放， 国产替代趋势明确 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到 938亿，市 场容量增长 256%。 轻型以及中重型商用车 SCR 系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车 SCR 产品的主要生产企业有博世（ 33.11%）、艾可蓝（ 13.25%）、康明斯（ 13.25%）、 恒河环保（ 10.60%）、凯龙高科（ 9.27%）；中重型柴油商用车 SCR 产品主 要生产企业中，前五大企业分别为康明斯 （ 15.82%）、天纳克 （ 21.97%）、 凯龙高科 （ 13.88%）、威孚力达（ 8.79%）、银轮股份（ 10.54%）。 国六标准 的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在 性价比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主， 对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。 技术储备充足，具备重卡领域先发优势 公司研发投入大，截至 2020年上半年，公司共有研发人员 300名，占公 司总人数的 21.80%， 2019年 5月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴 油机尾气后处理系统， 该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡，成 为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处 理系统。重型 SCR 具备更高的技术要求，且相对于轻型 SCR 整体毛利率更 高， 公司 2020年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%，在重型 SCR 领域具 备一定先发优势。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.86、 1.52和 2.51亿， EPS 为 0.77、 1.36和 2.24元，对应 PE 为 44.8、 25.3和 15.3倍，我们给予 2022年目标 估值 PE25倍，目标股价 56元，给予“买入”评级 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件公司近期发布公告，公司拟回购股份用于股权激励，资金总额3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股；公司拟在苏锡通园区购买土地使用权并投资建设智慧给排水生产研发基地，投资总额为人民币20亿元。 点评股票回购彰显公司价值，股权激励有望促进公司效率提升。公司本次股权回购的金额为3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股，占公司总股本比例为0.39%-0.78%，股权回购的主要目的是为了实施股权激励计划。近期公司股价向下调整较多，本次回购彰显了公司管理层对于公司价值的信心，若回购完成后成功实施股权激励计划，则将绑定核心高管以及核心员工的利益，促进公司效率进一步提升。 投资20亿建设智慧给排水生产研发基地，项目应税销售或达30亿/年。 公司同江苏南通苏锡通科技产业园区签订协议，公司将在产业园区内建设智慧给排水生产研发基地，建设内容包括总部大楼、研发中心、数字化生产中心、智慧水务展示中心、配套用房等，主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品。 项目的总投资20亿，分两期进行。其中，一期约12亿元，固定资产投资约9亿元，二期项目总投资8亿元。一期项目建成后2年内，若一期项目年亩均税收达到50万/亩，则公司启动二期项目建设。公司承诺一期投产2年内实现应税销售15亿元/年，亩均税收不低于70万元/年；二期投产2年内实现应税销售30亿元/年（一期、二期合计），亩均税收不低于70万元/年。 围绕现有渠道，继续加大智慧水务布局，持续扩充现有产品品类。公司客户主要为水务公司（自来水公司），并已在发展过程中搭建起全国性直销网络，在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备，本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，未来公司将充分挖掘现有的渠道资源，加大在智慧水务领域的布局，不断扩充自身的产品类别。 盈利预测和投资建议：维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元，对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为36.4、18和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险