事件 艾迪西10月24日公告,公司重大资产重组事项获得证监会有条件通过。公司股票自10月25日开始复牌。 经营分析 申通重组方案顺利过会,股价压制因素消除:公司于2015年12月2日首次公告借壳预案,是民营快递企业中第一家。2016年5月24日收到证监会受理通知书,6月29日收到证监会一次反馈通知书,7月19日公告反馈意见回复,10月24日获证监会审核通过。申通重组方案历经10个月如期顺利过会,将解除市场前期对于其是否能顺利过会的担忧,股价压制因素消除。 短期多重因素催化快递板块,长期快递行业将产生巨头:短期来看,双十一及圣诞节电商购物高峰的到来,将刺激快递业务量激增,提振整体快递板块。我们保守估计今年双十一当天天猫淘宝交易额突破1200亿元,同增40%;双十一期间快递业务量大概率突破10亿件,11月快递业务量达到40亿件,同比增加60%,将创造快递史上单月业务量最高的记录。长期来看,快递行业拥有标准化及海量产品的特点,行业性质决定其将催生大市值巨头。申通快递作为电商快递第一梯队,短期有望受益于电商购物高峰带来的业务量激增,长期来讲具备巨大的改善空间。 加盟+直营模式打造规模优势,多管齐下塑造品牌效应:申通作为国内最早的民营快递之一,其以加盟轻资产模式建立大规模终端网点,同时逐步将重要节点转运中心及干线网络收归直营以保障管理效率及服务质量;公司把握行业发展趋势,“向下、向西、向外”延伸网络;逐步推出时效性产品以优化产品结构,构建品牌优势;未来也将借助干线网络和分拣中心迭代高附加值的快递物流产品,逐步提升净利润水平;探索电商产业链,欲实现“产、供、销、运”一体化;规模效应及快递智能化提升公司未来盈利能力。 2016中国快递上市元年,10月迎来重要节点:2016年“三通一达”及顺丰纷纷踏足资本市场,而10月份共同迎来关键节点。10月11日,顺丰借壳获证监会有条件通过;10月17日,中通速递正式开启全球路演,预计10月末在纽交所敲钟上市;10月20日,圆通速递在上交所敲钟开市,完成上市进程;10月24日,申通快递借壳获证监会有条件通过。快递企业借助资本市场进行转型升级,我们认为快递行业竞争格局将发生改变,未来快递企业网络的广度和深度、信息化水平及供应链管理能力将是竞争的核心要素。 投资建议 我们保守预计2016-18年公司EPS为0.77/0.97/1.17元/股。(为方便对比,2016年预测采用申通全年数据)目前圆通速递市值约990亿,新海股份(韵达)市值约600亿,艾迪西(申通)市值约600亿,2016年承诺利润分别为11、11.3及11.7亿元,对应2016年承诺利润的PE分别为90倍、53倍、51倍。艾迪西现估值偏低,具有比价优势,过会后股价压制因素消除,有望迎来估值明显修复。预计目前公司市值针对实际利润PE估值约为35倍,仍有30%左右的上涨空间。给予“买入”评级。 风险 快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈,公司高净利率无法维持

投资逻辑 煤运业务是主要收入来源,核心资产大秦线牢据“三西”煤运大通道:铁路货物运输是公司最主要的业务,运输的货品以煤炭为主,2015年货运收入占公司主营业务收入的81.31%,煤炭运量占货物发送总量的88.1%。公司管内大秦铁路是中国第一条单元电气化重载运煤专线,是山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道,煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量1/4的水平。 量价双杀导致上半年业绩下滑:随着供给侧结构性改革推进,煤炭整体需求疲软对公司的煤炭运量产生负面影响,上半年降水量激增导致的水电替代效应、朔黄铁路分流效应以及管内汽运的内部分流更可谓雪上加霜。此外,铁总年初下调煤炭运价每吨公里1分钱,进一步加大了对公司业绩的冲击。量价双杀导致公司上半年业绩下滑十分明显,2016H1公司货物周转量同比下滑25.7%,净利润同比下滑50.4%,市场普遍持悲观态度。 煤炭市场回暖利空基本出尽,公司业绩有望企稳反弹:随着煤炭市场的复苏,9月大秦线货运量较上月增加64万吨,同比去年同期降幅收窄到5%左右,初显业绩触底后的反弹迹象。运量方面,上半年拉低业绩的主因水电替代和朔黄分流均属非持续性影响,公路治超新规带来运量回流利好;运价方面,铁路市场化改革预期加大,如果煤炭铁路运价上调1分钱,将额外增厚公司17年利润20亿。长远来看,煤炭库存创多年新低显示煤炭需求有较强支撑,公司业绩反弹理由充足,预计17年较16年净利润同比增长20%。 目前股价充分反映悲观预期,静待估值修复:诸多利空皆已落地,当前估值充分反映悲观预期,公司PB为1.17倍,估值折价显著。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇,公司整体货运量有望企稳。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在6%-7%的高股息收益率,在当前无风险利率下行的环境下,可以作为长期投资进行配置。 投资建议 公司利空已经基本出尽,煤炭行业的复苏回暖和铁路改革预期将给公司未来业绩带来较大的利润弹性。目前公司PB1.17倍,股息率稳定在6%-7%,估值折价显著,安全边际突出。预计公司16-18年分别为EPS0.50/0.60/0.68元,对应PE为13/11/10倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期。

事件 公司发布2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入51.62亿元,同比减少9.61%,归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长108.08%,基本每股收益0.25元,同比增长92.31%。 评论 中特物流并表大幅增厚利润,平台协同效应降本增效:收入有所下滑,主要原因是公司在有序退出利润空间较低的钢铁行业,供应链贸易业务向中国企业走出去、一带一路建设项目、跨境电商交易等方向转型。公司前三季度实现净利润高速增长,(1)主要源于收购的中特物流并表,贡献净利润9785万,约占公司利润总额增幅的86%。德祥集团的业绩也持续增长。(2)公司十项核心业务的协同水平进一步增强,净利润同比增长13.3%,并有效降低成本,对运力运价实施集中采购,致使平均毛利率达到10.86%(已剔除中特物流的影响,如包含中特物流的毛利率为12.37%),同比增加2.32个百分点。 在手现金10.7亿元,并购战略有望持续推进:公司积极推进并购战略,2014年10月收购德祥集团(2.05亿收购其65%股权),2016年3月收购中特物流(12亿收购其100%股权,6亿现金+价值6亿的股份),成效明显,收购标的业绩超预期,带来持续增长动力。交易对手承诺中特物流2016年净利润不低于1亿元,而前三季度已达到近9800万元。公司在7月份增发股份募集了12亿元,货币资金大幅增加,达到10.7亿元,公司当前资产负债率仅为28%,外延扩张预期强烈。 集团整合,有望成为物流资产的上市平台:公司大股东是港中旅,经国务院批准,中国国旅集团有限公司整体并入中国港中旅集团公司,成为其全资子公司。国旅集团业务涵盖旅行服务、免税品经销、交通运输、电子商务等领域。集团整合后,公司有望成为物流资产的上市平台。 投资建议 公司核心业务协同发展,内生增长与外延并购推动业绩增长,并可能受益于港中旅和中国国旅集团的整合。预测2016-2018年的EPS为0.32、0.40及0.48元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险,收购整合不达预期的风险等。

事件 富临运业10月21日公告,综合考虑目前国内资本市场变化情况及整体环境、以及公司实际情况等诸多因素,公司决定终止非公开发行股票事项。 经营分析 放弃收购华西证券股权,损失利润增长点:公司于2015年5月12日首次公告非公开发行股票预案,拟非公开发行股票募集资金不超过18亿元用于收购都江堰电投资有限责任公司100%的股份,该公司持有华西证券8.67%的股份。于2016年4月30日公告调整定增方案,并于5月17日再次上报。此次定增对于公司主要意义在于华西证券带来的稳定的投资收益,此次收购终止使公司直接损失每年约1亿元的利润增长;但对于公司主要业务经营及长期战略规划并无实质性的重大影响。 专注传统客运主业转型升级,打开资本运作空间:此次历经长达17个月的定增终止,可以使公司在传统客运主业下滑的大环境背景下,更加专注于在经营业务上进行转型升级,为公司带来长期发展动力。此次定增收购事项终止,也为未来公司其他项目打开资本运作空间。公司已经开始应用资本手段协助公司转型升级;公司于2016年8月18日与4家投资机构签订了《战略合作框架协议》。此次合作将涉及智能出行平台搭建及新能源汽车运营等领域,在技术、经验及资源方面进行深度合作,为公司挖掘合作机构、寻求储备项目、协调融资并购等资本运作事项。 打通新能源汽车产业链,打造智慧交通平台:公司在业务上主要从3个方向寻找盈利突破口:1.对于传统客运业务,公司通过兼并收购,优化经营管理模式,从内部提高企业经营效率,从外部实现规模扩张寻求协同效应。2.打造新能源汽车版图,公司自身经营涉及从新能源汽车租赁到客运线路上的新能源汽车的运营,并联合富临集团下野马汽车及富临精工布局新能源汽车生产及电池制造,公司试图串联整个新能源汽车产业链,探索该领域盈利增长点。3.公司于今年8月份召开“天府行”APP发布会,该APP含家到家平台、公路用车平台、专车平台、新能源平台及网约车平台,一次性解决网约车安全问题、将道路运输和四川省内丰富旅游资源结合起来,力争打造覆盖全省的智能出行平台。盈利调整 由于收购华西证券股权终止,我们下调之前的盈利预测。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.54/0.63/0.74元/股。 投资建议 公司定增事项终止短期内使公司直接损失利润增长点,但对于经营及长期战略规划并无实质性的影响;而且可以使公司更加专注于业务的转型升级并且为未来其他项目打开资本运作空间。智慧交通平台和新能源电动汽车发展空间较大。持续给予公司“买入”评级。

三季报短期借款减半,财务费用高涨,业绩仍大幅增长,利润2.5亿元。公司2016年1-9月实现营收13.15亿元,同比增长33.01%,归母净利润2.52亿元,同比增长62.44%,扣非后为2.20亿元,同比增长78.76%,基本每股收益0.56元,同比增长60%。其中,第三季度归母净利润1.67亿元,同比增长121.25%,较一、二季度,第三季度业绩大幅增长,单季度占1-9月归母净利润66%。公司业绩大幅增长的因素为业务规模的增长、联营企业的收益及合并范围的增加(1-9月投资收益同比增加1600%)。此外,1-9月,虽然短期借款由半年报的7.9亿元降至3.9亿元,仍较年初3亿元增加30%,由此产生的财务费用继续大幅度增加,有去年同期的31万增加至目前的2059万,仅第三季度就增加1044万。 借力“十三五”PPP模式推进,未来业绩显著增厚有保障。财政部91号文公布第三批示范项目共516个,计划总投资额1.17万亿元,数量和投资额均显著增加,与环保相关的PPP项目仍然是示范项目的生力军。该文给出项目推进采购时间节点指导加速项目落地。此外,90号文有针对性的对实操各个阶段中碰到的问题给出了相应的解决思路,为未来推动PPP模式发展提供方向性指引。公司作为技术密集型企业,做大做强环监业务的同时,积极拓展上下游产业链,未来有望持续受益PPP模式。近期牵头联合体中标黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目,可用性服务费及年度运营绩效服务费(10年)约12.5亿元,占公司2015年度营收的%,未来业绩增长持续性较强。 7亿定增重启,大股东直系亲属增持彰显对公司未来信心。公司近期发布非公开发行A股预案公告,拟以24.45元/股向李凯(王建母)、姚尧土(姚纳新父)非公开发行不超过3000万股(含3000万股),募集资金不超过7.34亿元,公司两位实际控制人虽已退出经营层面,但其直系亲属仍以大比例认购股份,彰显了对公司未来发展的信心。通过本次发行,公司将获得未来两到三年的发展资金,弥补战略转型升级综合服务商所面临的资金短板。 稳固主业环监,战略布局水处理,目标环境综合治理服务平台,智慧城市解决方案提供者:公司通过自主研发,兼并收购,核心监测技术及仪器涉及近红外、金属、实验室高端、水质等众多领域,并先后负责起草多项国家分析仪器和方法标准。其控股的荷兰VOCs监测知名公司Synspec的产品在国内已有较高市占率。同时,公司市值近160亿,是名副其实的监测仪器行业龙头。近期3亿订单江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目进展有序,已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设以及部分设备的安装和调试,下半年验收后有望确认收入。此外,公司先后收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等公司,进入水利水务智能化、污水处理、膜分离技术、工程运营一体化等水处理全产业链,运用并购企业的优势和技术,打造智慧城市、海绵城市建设者。依托水处理业务,结合自身优势,拓展水质、水文监测及自动化监测业务范围。公司自2015年伊始,签订智慧城市类订单及战略框架协议累计23亿元,超过公司2015年全年营收,显示公司转型、升级的决心,也为公司业绩增长打下良好基础。 我们维持公司原有盈利预测,预计公司2016-2018年可实现营业收入25.03、33.38、41.64亿元,实现归属母公司所有的净利润4.68、6.95、9.03亿元,对应摊薄每股收益分别为1.03、1.44、1.87元,对应PE为34、24、19倍。 我们认为聚光科技具备国内环境监测行业的龙头潜力,公司志在转型环境综合服务商,战略布局整合多领域全产业链,监测业务有望协同扩张,综合实力不断提升,借“十三五”环境污染防治趋严等政策导向,尤其新增VOCs监测,以及PPP模式的广泛应用,业绩在未来3年有望以30%速度复合增长,给予“买入”评级。

投资逻辑 业务结构优化调整,改革发展方向明晰:上半年公司对业务板块进行了调整,将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块,明确“以货运代理为主体,以电商物流和专业物流为主要发展方向”。此举有利于整合优化公司的内部资源,提高公司运营效率及质量,是招商局集团入主后改革加速的表现。 货代业务波动中优势犹稳,跨境电商物流增势明显:货代业务历年为公司贡献60%以上的营收,尽管上半年受国际航空货运不景气的影响,货代板块营收增幅较小(1.64%),但公司仍凭品牌、网络系统、物流设施、服务能力、信息系统五大优势领先国内行业。上半年跨境电商进口政策收紧的情况下,公司契合政策调整,注重进口直邮,深耕核心客户,以出口业务增长强势带动板块高速增长,未来在跨境电商物流领域的进一步发展令人期待。 中外运敦豪稳定贡献核心利润,凭国际化优势在国内快递丛林杀出一片天:公司和国际快递巨头DHL各持有中外运敦豪50%的股份,最近5年内,中外运敦豪的净利润在公司中占比超过70%。2016年上半年,中外运敦豪为公司贡献投资收益4.31亿元,预计未来3年每年可以为公司提供10亿左右的投资收益贡献。相较国内大部分竞争激烈的民营快递企业,中外运敦豪集中关注国际快件,凭借全球化布局获得可观收益,是公司的业绩稳定器。 整体划入招商局集团,业务整合与改革利好可期:2015年12月中国外运长航集团整体划入招商局集团,成为其全资子企业,外运发展也成为了招商局集团旗下的全资上市公司。招商局集团下的物流板块有望并入中外运长航集团旗下估值较高的外运发展,形成协同发展效应。2016年7月,招商局集团成为开展国有资本投资公司试点的7 家企业之一,国改热潮下公司受益于国有资本的机会加大。 投资建议 预计公司2016-2018年EPS为1.03/1.20/1.45元/股。考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,维持“买入”评级。 风险 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率不稳等。

事件 公司发布关于拟变更公司名称、证券简称及增加经营范围的公告。公司拟将公司名称变更为传化智联股份有限公司,证券简称变更为传化智联。 评论 更名明确战略方向,重点发展智能公路物流业务:传化物流是国内领先的公路物流行业整合运营商,以“物流+互联网+金融”的方式,构建“中国智能公路物流网络运营系统”。公司通过互联网、物联网、大数据、云计算等技术手段,逐步沉淀形成物流大数据,形成智能的“中国物流大脑”,从而提升物流效率,降低物流成本,打造中国公路物流的新生态,引领生产性服务业发展,服务中国经济转型升级。 拟收购拓纳可增厚年净利润约1亿元,与公司协同效应明显:拓纳化学是致力于生产特种化学品的国际领先企业,全年预计可贡献净利润约1亿人民币。按现拟定收购价格,PE约为10倍,远低于化工产业约40倍的平均PE。同时拓纳化学与公司传统化工业务也可产生协同效应。 公路港进入全国布局的高速发展阶段,互联网+金融服务未来将释放利润:上半年,传化物流已运营公路港11个,已开工公路港16个,累计布局82个项目,预计2022年形成10枢纽+160基地的全国网络。互联网物流方面,运宝网是提供综合物流服务的仓配一体的发货及运输组织平台、陆鲸连接长途运力市场,易货滴主打同城运输。陆鲸注册司机用户超过100万,陆鲸注册货代用户超10万。货嘀业务在10个城市全面落地,用户规模达6.6万余人。传化物流积极开展金融业务,获取了商业保理资质、融资租赁资质和保险经纪牌照,并成立了“传化支付有限公司”。预计2016年线上流量将达到1000亿元,物流金融服务将在2017年后快速释放利润。 投资建议 公司致力于构建智能公路物流网络运营系统,我们看好公司“物流+互联网+金融”的公路物流新生态。公司业绩快速释放在2017年,而拟10倍PE收购拓纳化学,每年增厚净利润1亿元。预计2016-2018年的EPS分别为0.21、0.24、0.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示 公路港建设与盈利不达预期,互联网物流平台推广和盈利不达预期等。

经营分析 预中标黄山综合治理PPP项目,未来业绩显著增厚有保障。据9月29日上周四公司公告,经过竞争性磋商,公司为“黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目”的预成交供应商联合体牵头公司,现已进入中标公示期。该项目包含生态岸线建设、河道清淤、低污染水深度净化、河滨带与滨河湿地建设、沿河滨水景观与生态廊道建设和智慧河道建设,建设期2年,运营期10年,可用性服务费及年度运营绩效服务费(10年)共计125365.93万元,约占公司2015年度经审计的营业收入的68.38%。 环监为主业,并购拓展寻求新利润增长点:公司自2007年起,并购外延拓展,业务结构逐步转变为传统主体业务环境监测系统业务,新增利润增长点实验室分析仪器业务和水利水务智能化系统业务、兼有传统工业过程分析系统业务。地域范围以北京、杭州、上海、武汉、深圳为基点辐射全国。初步形成了从仪器研发和生产、软件开发、第三方检测服务、环境监测到污水治理及运营等多产业有机结合的综合环境检测监测服务商。近期3亿订单江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目进展有序,仪器供应结束,下半年验收后有望确认收入,后续5年相关监测服务有力保障公司业绩。 VOCs监测布局先行于国家政策,“十三五”市场空间广阔:“十二五”期间,VOCs监测正式进入国家监测视线,成为大气污染防治的一个重要组成部分。“十三五”元年,国家又出台了环境监测数据弄虚作假行为处理办法,实施监测权上收,力图建立省级以下垂直监管体系,有效的加速监测行业变革,推动监测需求提升。公司早在2010年便成立了专注VOCs治理的公司:杭州清本环保工程有限公司,开始进入VOCs监测治理领域,2012年收购了荷兰Bohnen Beheeer公司75%的股权,间接控股荷兰BB公司拥有100%股权的VOCs监测领域知名公司Synspec,其产品在国际上知名度较高,在中国也已拥有较高的市场占有率。据测算,2010年及2014年我国VOCs总排放量理论值为1363万吨和1700万吨,到2020年预计将达到2466万吨。聚光科技作为在VOCs监测中布局最早的公司之一,优势明显,随着相关市场的爆发,将会有力增厚公司业绩。 战略布局水处理,意在打造环境综合治理服务平台,智慧城市解决方案提供者:公司先后收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等公司,进入水利水务智能化、污水处理、膜分离技术、工程运营一体化等水处理全产业链,运用并购企业的优势和技术,打造智慧城市、海绵城市建设者。同时依托水处理业务,结合自身优势,拓展水质、水文监测及自动化监测业务范围。公司自2015年伊始,签订智慧城市类订单及战略框架协议累计23亿元,超过公司2015年全年营收,显示公司转型、升级的决心,也为公司业绩增长打下良好基础。 7亿定增重启,大股东直系亲属增持彰显对公司未来信心。公司近期发布非公开发行A股预案公告,拟以24.45元/股向李凯(王建母)、姚尧土(姚纳新父)非公开发行不超过3000万股(含3000万股),募集资金不超过7.34亿元,公司两位实际控制人虽已退出经营层面,但其直系亲属仍以大比例认购股份,彰显了对公司未来发展的信心。通过本次发行,公司将获得未来两到三年的发展资金,弥补战略转型升级综合服务商所面临的资金短板。 盈利调整 我们上调公司原有盈利预测,预计公司2016-2018年可实现营业收入22.87、28.81、36.72亿元,实现归属母公司所有的净利润5.07、7.34、9.44亿元,对应摊薄每股收益分别为1.12、1.52、1.95元,对应PE为28、21、17,给予“买入”评级。 投资建议 我们认为聚光科技是国内环境监测行业的绝对龙头,公司志在转型环境综合服务商,战略布局整合多领域全产业链,综合实力不断提升。借“十三五”政策导向,尤其是新增VOCs监测指标,业绩高增长可期,给予“买入”评级。 风险提示 公司所处技术密集型行业,研发是关键,有一定的技术风险;外部政策变化风险;应收账款风险;智慧城市项目推进不及预期;PPP项目推进落地不及预期等。

投资逻辑 最好的赛道--风口上的快递物流行业孕育明星企业:快递行业将迎来黄金发展十年,政策和制度红利预期将大规模释放,移动互联网的发展、城镇化的推进、基础交通设施的建设和消费升级共同推动了快递行业的发展。快递行业在十三五期间将保持30%的收入增速规模,到2020年全国快递业务收入规模超过8000亿元。2016年成为中国快递上市元年,顺丰和“三通一达”全数登陆资本市场,圆通、顺丰已经顺利过会,预计中通在年内也会在美股上市,资本的持续涌入将加快行业的演变整合步伐。按照中国快递物流市场的体量必然诞生世界级的快递物流巨头,那么谁会是中国的UPS呢? 顺丰特色:精准定位中高端市场,直营创造品牌优势:作为国内快递行业的标杆企业,顺丰采用集中差别化战略定位中高端市场,占据绝对优势。极具前瞻性的直营模式为顺丰赢得了服务质量和市场控制力,带来的良好口碑和品牌溢价支撑了较高的业务单价。直营模式下自有的庞大网络、运力、IT系统尤其是国内快递企业少见的货运飞机保证了速递业务的速度与安全。顺丰借壳上市募资80亿继续专注于干线网络、航空机队、信息平台、冷链项目的建设,深挖护城河保持竞争优势,在鄂州建立的航空枢纽将作为基点覆盖全国的航空货运网络,预计在未来会有更大的利润弹性释放更多的利润。 顺利过会,展望未来,转型综合物流服务商是顺丰的必然选择:物流综合化成为行业的重要趋势,从国际上看,最具竞争力的物流企业还是具备供应链管理能力的综合物流商而非单一的快递公司。供应链能力是未来竞争的核心能力,快递物流企业供应链越完整,整体供应链效率越高,获取利润的能力就越强。顺丰一向敢为人先在“无人区”大胆试错,变革让顺丰不断成长,在关键节点一定会选择坚决转型。同时,“三通一达”、菜鸟网络、电商自建物流、众包众筹思维下的行业模式都在侵蚀顺丰的市场。目前顺丰已经顺利过会,展望顺丰未来的成长路径,行业的大趋势、顺丰的创新特质和竞争对手的倒逼注定了其成长为综合物流服务商的必然。 构建三位一体的开放生态系统,综合物流服务格局初显:顺丰用“供应链+”整合产业生态,构建集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统。向深:打通物流全产业链,仓配、冷运、供应链、重货运输配合快递构成了完整的物流板块;向外:探索电商、金融等多元化业务,联动主营快递物流板块;向下:开通“顺丰优选”实体店布局O2O社区大平台,创建“丰巢科技”研发运营智能快递柜解决“最后一公里”痛点,加强与终端用户的联结。顺丰物流、顺丰金融、顺丰商业形成“铁三角”相互协调,综合物流服务商的格局已经初步显现。顺丰有着与中国本土其他快递企业最与众不同的气质以及与国际快递物流巨擘UPS、FedEx、DHL最相似的基因,是中国快递物流行业的真正王者,也是最有可能崛起为世界级巨头的企业。 投资建议 作为国内快递行业的标杆企业,顺丰在品牌口碑、快递经营模式、网络运力建设等方面龙头优势明显。同时顺丰向快递产业链上下游拓展,积极涉足电商、金融等领域。从中长期来看,随着中国快递市场规模维持中高速增长,顺丰转型综合物流服务商的预期不断强烈,顺丰控股的市值有望向美国快递物流龙头UPS看齐,对比目前还有很大的发展空间。目前顺丰已经顺利过会,预测16-18年EPS为0.57/0.76/0.96元/股(为方便对比,预测采用顺丰控股全年业绩)。维持“买入”评级。 风险 宏观经济风险;政策变化风险;行业竞争加剧风险;新业态形态变化风险。

业绩简评 公司上半年实现营业收入17亿,同比增长4%;归母净利润2.6亿,同比增长38%;扣非净利润2.5亿,同比增长33%。受益于固废处理产业园产能利用率较去年增加,现有投产垃圾焚烧一、二期项目满负荷运转以及发电效率的提高,固废收入占总收入比例从2014年16%上升到去年的31%,达6.4亿元,固废毛利率44.2%,为4项主业务第一,是业绩增长的主要驱动力之一。燃气业务受益于对南海燃气发展有限公司70%股权收购,近两年业务量一跃成为公司目前第一大业务,售气量较收购前增加23%,受国际原油价格下降等因素影响,上半年燃气业务营收同比下降15%,毛利率有所上升。 经营分析 中标顺控环投公开增资扩股项目,战略布局巩固佛山地域优势。今日(9月29日),公司下属全资子公司佛山市南海瀚蓝固废处理投资有限公司确认预中标广东顺控环境投资有限公司的公开增资扩股项目。瀚蓝固废出资29,971.81万元持有广东顺控环境投资有限公司增资扩股后的34%股权。顺控环投是佛山市国有资产运营和资本运作平台--广东顺德控股集团有限公司下属控股子公司,主要经营固废处理全产业链相关业务。这是公司继2015年收购创冠中国,异地拓展固废垃圾焚烧业务后,又一次具有战略意义的扩张性增资参股。有利于公司稳固佛山市固废处理产业链,吸收地区优质资源和项目,巩固公司在佛山市的地域优势,同时参股拥有国资背景的顺控环投,可谓强强联手,增强公司未来以佛山为基础,外延拿项目的竞争力。 控股热电项目运营,复制南海“瀚蓝模式”,未来业绩或超预期。此外,该增资扩股项目内容还包括:公司与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%的股权。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园,项目包括生活垃圾焚烧发电3000吨/日(引进国外先进设备,4台750吨/日的机械炉排炉)、污泥处理700吨/日、餐厨垃圾处理,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后,将为公司带来5%-10%的新增业绩,公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。 盈利调整 我们维持公司原有盈利预测,预计公司2016-18年可实现营业收入36.96、42.76、50.45亿元,实现归属母公司所有的净利润5.43、7.11、9.12亿元,对应EPS分别为0.71、0.93、1.19元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展,给予公司2016年25倍PE,对应目标价17.75元,给予“买入”评级。 投资建议 我们认为瀚蓝环境估值低,地域优势明显,此次战略增资参股进一步巩固地域优势,且自身固废处理业务利润高,再加上水价升高、燃气采购价格下降以及固废处理需求量增加的良好预期,强烈推荐,给予“买入”评级。 风险提示 顺德固废产业园及其他在建项目建设投产时间不达预期。项目工程完工后,产能是否能完全释放和需要多长时间完全释放目前未知。此外,公司贵阳和孝感项目由于选址和环评问题暂停,何时可以筹建仍然未知。燃气价格受国际石油价格波动的影响,不确定性很多。

投资逻辑 调整运输布局科学把控成本,16年业绩有望突破预期:上半年韵达实现业务量14亿件,同比增长75.66%;实现营业收入29.5亿元,同比增长35.14%;同期实现扣非归母净利润5.02亿元,同比增长66.23%。上半年业绩全面飘红,考虑到下半年的双十一刺激,16年韵达业绩有大概率超预期。同时值得注意的是,韵达在干线运输、转运中心设置、单车装车率等方面的成本控制措施使得公司维持了30%的毛利率水平,在行业内名列前茅。 信息化+智能化领头羊,保障业务效率与用户体验:韵达实施信息化管理起步较早,具备核心竞争优势,信息化水平在“三通一达”中首屈一指。其SAP管理、Teradata数据仓库平台、ORACLEOTMS运输管理系统、SOA/BPM工作流平台等为货运系统的运行效率、稳定性、安全性以及用户的服务体验带来了巨大提升。此外,韵达全自动与半自动相结合的智能分拣系统分拣效率高达2万件/h,处理同样数量的快件可以节省分拣人力40%。 加盟模式下精细化运营,末端投递开发多种解决方案:韵达采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式,运用轻资产迅速进行网点扩张,县级以上城市覆盖率已达到94.6%。同时韵达开发的资金结算系统实现了加盟网点间派送费的直接结算,提高了运营效率。在最后一公里、末端100米方面,韵达采取自建门店、合作便利店、智能快递柜等多种解决方案向客户交上了较为完美的答卷。 资本大潮下借壳新海股份,资产体量较小可灵活转身:根据最新交易方案,韵达货运作价177.6亿元借壳新海股份,新海股份总股本将达10.14亿股。韵达承诺16、17、18年度扣非归母净利润不低于11.3、13.6、15.6亿元。本次借壳方案未涉及募集配套资金。与申通、圆通、顺丰相比,韵达37.06亿元的总资产水平相对较低,这赋予其更灵活的转型空间。目前韵达在仓储、电商方面已有拓展,未来在冷链物流、供应链金融方面发展空间较大。 投资建议 如果方案顺利实施,预测韵达16-18年EPS为1.10/1.45/1.80元,上市交易完成后的市值约460亿,对应16-18年的PE为41/31/25倍。公司过会风险很低,我们看好公司的稀缺性和成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 行业竞争加大的风险;电商增速下降的风险;交易被终止的风险。

投资逻辑 高速收费经营稳健,主业贡献稳定现金流:公司主营高速公路收费行业,目前参、控股的10条高速串联成网,交通量相互补充形成协同效应,核心路产位于珠三角核心区域,区位优势明显。受益于佛开高速北段改扩建扩大通车容量、地区车流量的自然增长,公司营业收入获得持续增长,近3年复合增速11.8%。珠三角经济转型升级、汽车保有量持续上升都将保证高速车流量的稳定增长,佛开高速南段扩建工程完工后,也将对车流量提升具有拉动作用。预计未来3年公司大部分路段通行费收入能够保持5%-8%的增速。 广交集团A股唯一上市平台,注入优质路产增厚利润:公司是控股股东广交集团的A股唯一上市平台,大股东实力雄厚,集团总资产3000多亿,广东省接近70%的高速公路都在集团旗下。公司收购佛开公司25%股权、广珠交通100%股权,注入优质路产京珠高速广珠段。预计重组效应将增厚4-5亿的净利润,推动2016年净利增长114%,未来不排除大股东继续注入路产扩大公司资产规模、提升盈利能力的可能。 公路国企混改龙头,多元化转型预期强烈:公司定增向亚东复星亚联、西藏赢悦和广发证券募集资金16.5亿元,2016 年7月完成增发,目前三家合计持股比例达到15.97%。公司由此引入复星集团、保利地产、广发证券三家战略投资者,成为是近年首家引入民营长期股东的公路股。混改使得公司治理结构得到长期的保障,公司将朝着不断完善治理结构的方向改革。同时,公司将借助战投的行业经验和丰富资源,充分挖掘本产业和相关产业的投资机会,快速实现相关多元化产业的发展,努力将公司打造为“以路为基础,多元化发展”的投资控股公司。 高股息彰显防御特性,低估值提供安全边际:公司公告2016年起大幅提升分红率至70%以上,预期股息率跃居行业第二。目前公司市盈率显著低于高速公路行业平均16倍左右的市盈率,股价仍处于相对安全的区域,低估值为长期持有提供充足的安全边际。高分红保障了投资者的绝对收益,高分红带来的股息率的大幅提升将使标的在目前被低估的股价下彰显更强的防御特性。作为绝对收益的公路标的,公司高增长、高股息、低估值的三大特性将使其成为适合配置的绝佳资产。 投资建议 公司经营路产区位优势明显,珠三角经济转型升级、汽车保有量持续上升保证车流量平稳增长,注入优质路产增厚公司利润,重组效应显著提升业绩;多元化转型预期强烈,未来打开更大的增长空间;16年起大幅提升分红率,保障更高的绝对收益。以重组后资产估计,预计16-18年公司备考净利润为10.04/11.17/12.02亿元,对应增发摊薄后EPS 为0.48/0.53/0.58元,对应PE为14/12/11倍,股息收益率为5.2%/5.8%/6.6%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 高速收费标准与政策变化风险;收费经营期风险;其他高速公路、城际轨道交通分流风险;转型不及预期。

事件 深高速于9月26日发布A股限制性股票激励计划草案公告。公司拟向共计74名激励对象授予合计1699万股限制性股票,占公司总股本的0.78%,授予价格为5.35元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股。 经营分析 重提股权激励计划:公司于2016年1月发布股权激励计划草案,但是由于与H股股东的沟通问题,于6月24日公告,股权激励计划获得临时股东大会及A股类别股东会议通过,但未获H股类别股东会议通过。公司坚定推行股权激励计划,事后积极与H股股东及中介机构进行沟通,并于9月26日根据新颁布的《上市公司股权激励管理办法》重新发布股权激励计划草案。此次在公司管理层与股东充分沟通后,我们认为该激励草案在股东大会被否定的风险降低,通过为大概率事件。 解锁条件激励作用明显,保障公司未来收益:此次激励草案与1月份草案相比,在激励对象、限制性股票授予价格及解锁条件方面均未有大变化。根据公司股权激励计划解锁条件,公司2016年营业收入最少达到约44亿元,在2015年营收基础上同比上涨30%。公司预计本期营收通过以下三个方面的刺激因素有望实现高增长:(1)主营业务方面水官高速全年并表;(2)顾问公司全年并表;(3)此外,贵龙项目的茵特拉斯小镇别墅下半年交楼,年底可以开始确认收入。同时股权激励解锁条件也规定公司2016-2018年每年的现金分红率要高于43%,该条件保障了基本投资收益。 稳固高速公路主业,转型大环保打开发展空间:公司路产资源优质,并坚定在未来发展高速公路主业,积极探索优质路产,以PPP模式参与外环A段建设。探索多元化发展,梅林关城市更新项目、参股贵州银行及贵龙项目均将在未来贡献超额收益。同时公司现积极探索大环保业务,打开未来发展空间。公司在进行环保项目筛选时,把握两大标准以保障回报率:(1)收益率高于现在主业收益率;(2)通过与政府或相关企业合作来进入新的领域。 投资建议 我们预计2016-18年EPS为0.55/0.71/0.92元/股。公司主业稳健提升及其他催化因素也将逐步释放利润,伴有转型预期,常年高股息。根据DCF估值法,目标价11元,有25%上涨空间,给予“买入”评级。

投资逻辑 环监为主业,并购拓展寻求新利润增长点:公司自2007年起,并购外延拓展,业务结构逐步转变为传统主体业务环境监测系统业务,新增利润增长点实验室分析仪器业务和水利水务智能化系统业务、兼有传统工业过程分析系统业务。地域范围以北京、杭州、上海、武汉、深圳为基点辐射全国。初步形成了从仪器研发和生产、软件开发、第三方检测服务、环境监测到污水治理及运营等多产业有机结合的综合环境检测监测服务商。近期3亿订单江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目进展有序,仪器供应结束,下半年验收后有望确认收入,后续5年相关监测服务有力保障公司业绩。 VOCs监测布局先行于国家政策,“十三五”市场空间广阔:“十二五”期间,VOCs监测正式进入国家监测视线,成为大气污染防止的一个重要组成部分。“十三五”元年,国家又出台了环境监测数据弄虚作假行为处理办法,实施监测权上收,力图建立省级以下垂直监管体系,有效的加速监测行业变革,推动监测需求提升。公司早在2010年便成立了专注VOCs治理公司:杭州清本环保工程有限公司,开始进入VOCs监测治理领域,2012年收购了荷兰Bohnen Beheeer公司75%的股权,间接控股荷兰BB公司拥有100%股权的VOCs监测领域知名公司Synspec,其产品在国际上知名度较高,在中国市场也已经拥有较高的市场占有率。据测算,2010年及2014年我国VOCs总排放量理论值为1363万吨和1700万吨,到2020年预计将达到2466万吨。聚光科技作为在VOCs中布局最早的公司之一,优势明显,随着相关市场的爆发,将会有力增厚公司业绩。 战略布局水处理,意在打造环境综合治理服务平台,智慧城市解决方案提供者:公司先后收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等公司,进入水利水务智能化、污水处理、膜分离技术、工程运营一体化等水处理全产业链,运用并购企业的优势和技术,打造智慧城市、海绵城市建设者。同时依托水处理业务,结合自身优势,拓展水质、水文监测及自动化监测业务范围。公司自2015年伊始,签订智慧城市类订单累计23亿元,超过公司2015年全年营收,显示公司转型、拓展的决心,也为公司业绩增长打下良好基础。 投资建议 我们认为聚光科技是国内环境监测行业的绝对龙头,公司志在转型环境综合服务商,战略布局整合多领域全产业链,综合实力不断提升。借“十三五”政策导向,尤其是新增VOCs监测指标,业绩高增长可期,给予“买入”评级。 估值 预计公司2016-2018年可实现营业收入20.52、24.32、30.37亿元,实现归属母公司所有的净利润2.61、3.39、4.54亿元,对应摊薄每股收益分别为0.58、0.70、0.94元,对应PE为56、47、35,给予“买入”评级。 风险 公司所处技术密集型行业,研发是关键,有一定的技术风险;外部政策变化风险;应收账款风险;智慧城市项目推进不及预期等。

事件 2016年9月19日,公司公告因筹划以发行股份及支付现金的方式购买北京中矿环保科技股份有限公司100%的股权,公司股票自2016年9月20日(星期二)开市起停牌。 经营分析 固废优质标的,黏稠固废处置细分行业龙头:中矿环保是一家集科研开发、技术推广、成套设备生产、销售、服务和工程设计、咨询、总承包于一体的高新技术环保企业。目前公司是是国内唯一专门从事黏稠固废处置技术研究及工程实施的专业化公司,为煤炭、市政、造纸等二十几个行业的黏稠固体废弃物的资源化、无害化、减量化、稳固化处置提供整体解决方案。中矿环保2012年曾经申请挂牌创业板,因财务问题一直未能上市。 收购增厚碧水源利润,推动业绩增长:中矿环保主要的盈利来源是设备制造和销售、工程总承包。根据公司提交的IPO资料,2011年公司实现营业收入2.1亿元,利润4023万元。预计碧水源公司2016年净利21亿元左右,收购中矿环保将增厚碧水源的利润,推动业绩增长。 加强固废布局,助力PPP项目扩张:中矿环保研发力量雄厚,设有国际领先水平的黏稠物料输送国家重点实验室,拥有完整的知识产权体系和多项国家发明专利及实用新型专利。本次收购将显著加强碧水源公司在固废处理领域的战略布局,与碧水源原先的市政工业污水处理、工程施工建设等业务产生较强的协同效应。收购完成后,碧水源将加快建设环保产业链平台型企业,拿单签单能力进一步增强,助力PPP项目扩张。 投资建议 PPP概念行情仍将持续,公司是污水处理细分行业的龙头企业,近2年业绩确定性增长,收购进一步提升估值。我们看好公司的持续成长性,不考虑本次收购预计公司16/17/18年EPS为0.67/1.04/1.51元,对应16/17/18年PE为25/16/11倍,维持“买入”评级。 风险 收购不如预期。