两次激励市场化走在前列，上市以来营收、利润复合增速 24%、23%公司隶属中航工业集团，是国内首家整体上市的军工企业。作为行业内少数完成两期股权激励的企业，公司市场化经营水平处于行业前列。2007年上市以来，公司不断通过外延并购进行业务扩展，逐渐发展成为我国连接器领军企业。根据我们测算，目前公司特种、民用产品营收占比分别在 50-60%、40-50%左右。 我国连接器市场规模持续增长，国产厂商替代空间广阔连接器作为基础电子元件下游应用广泛，需求增长稳定。Bishop&Associates 预测，2025年我国连接器市场规模有望达到 360亿美元，CAGR=8%。 我国连接器市场主要被泰科、安费诺、莫仕等国际巨头占据，以中航光电、立讯精密、得润电子等为代表的国内主流厂商份额不足 30%，国产替代空间广阔。 军队现代化建设带来特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益前瞻产业研究院数据，2010-2020年我国特种连接器市场规模复合增速达 11%。 展望十四五，军队信息化和现代化建设的提速将进一步刺激特种连接器需求。 特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定。公司作为行业龙头，市占率接近一半，有望充分享受下游旺盛需求，预计公司未来三年特种连接器营收 CAGR=30%。 新能源车放量+5G 通信需求，有望共同开辟公司第二增长曲线新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司新能源车高压连接器快速打开市场并做到份额第一。受益于新能源车渗透率和公司市占率的不断提升，预计公司车载连接器业务未来五年营收复合增速有望达到 47%。 5G 建设加速背景下，2021-2025年我国 5G 连接器年均市场空间将超过 80亿元。公司客户覆盖全球领先的 5G 设备厂家，通讯连接器订单有望持续增长。 发行 34亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固根据公司 1月 14日公告，公司以定增价 95.57元/股，发行股数 3557.6万股，募集资金 34亿元，用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器领域的优势地位。 中航光电：预计未来 3年归母净利润复合增速约 35%预计公司 2021-2023年归母净利为 19.9/27.0/35.8亿元，同比增长 38%/36%/33%，CAGR=35%，对应 PE 为 48/35/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。

2021年业绩：盈利能力超预期，业绩同比增长 100%；在手订单达 209亿元1）2021年业绩：营收 59.6亿元，同比增长 56%；归母净利润 17.2亿元，同比增长 100%，落于业绩预告（15.8至 18.4亿元）中轨，净利率 28.8%（同比+6.5pct），盈利能力超预期。 2）2021年 Q4单季：归母净利润为 6.1亿元（净利率 31%），同比增长 82%，环比增长 19%。 3）在手订单：截至 2021年 Q3达 178亿。叠加 Q4高景、双良订单，在手订单达 208.59亿。 2021年公司在手订单、盈利能力创历史新高，核心受益于公司在光伏硅片设备（核心单晶炉）领域具绝对领先地位（规模效应），以及公司精益制造带来的成本管控能力。 金刚石长晶炉：设备已研发成功；有望为公司再添新的业务成长点1）据公司官方微信公众号，其全自动 MPCVD 法生长金刚石设备（型号 XJL200A）已成功生长出高品质宝石级金刚石晶体，完成设备定型和批量工艺开发。公司 XJL200A 生长炉成功解决了传统 MPCVD 的质量控制和规模化生产的瓶颈，能一次实现 20颗以上 4-5克拉毛坯钻石。 2）金刚石晶体是碳化硅、氮化镓之后具有代表性的新一代半导体材料，被誉为“终极半导体”材料，目前广泛用于高端首饰领域。2020年全球培育宝石级钻石产量约 720万克拉，渗透率仅约 6%。但人工培育钻在全球消费市场快速增长，有望超越天然钻石，市场空间广阔。 碳化硅：获 23万片衬底意向合同、预计金额 15亿元；全球百亿市场、成长第二极打开公司与客户 A 形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。按照当前价格：对应 23万片采购金额预计达 15.2亿元（含税）。公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于 2022年试生产。目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,并完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 半导体设备：抛光、减薄设备获客户 2.2亿订单认可；预计 2022年业务有望提速1）在手订单：公司抛光机、减薄机等设备在客户验证较好，已合计形成采购合同 2.21亿元，包括客户 B（8-12寸减薄抛光设备）1.41亿元、中晶科技（8寸抛光线）8,000万元。 2）产能：计划在浙江绍兴建年产 35台半导体材料减薄设备（用于硅片制造端与封装端）、年产 45台套半导体材料抛光设备（用于 8-12寸单晶硅片、碳化硅和蓝宝石晶片制造）产能。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来 5年业绩接力放量预计公司 2022-2023年归母净利润为 24.7/34亿元，同比增长 44%/38%，对应 PE 为 34/25倍。 维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

光伏HJT 设备：首台微晶PECVD 入驻晋能；目标转换效率25%+；建HJT 中试线1）据公司官方微信公众号，近日公司首台微晶HJT PECVD 设备运抵晋能科技，攻克了“大面积高沉积速率”的PECVD 微晶镀膜产业化难题，将推进HJT 电池量产转换效率迈向25%+。 2）此前2021年12月，公司非晶HJT 用PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的166尺寸电池片平均效率已达24.38%，最优批次平均效率达24.55%，处于行业领先水平。在此基础上，公司和晋能再次深化合作，将共同合作开发“基于微晶的HJT 太阳能电池PECVD 工艺”。（注：晋能是国内最早进入HJT 电池行业企业，此前采用应用材料PECVD 设备）3）技术趋势：目前光伏HJT 行业以非晶PECVD 设备为主，量产平均转换效率在24.5%上下。如在现有工艺的基础上导入微晶化工艺，将提升电池的电导率、大载流子迁移率、以及更高的透光性，有望将HJT 电池的量产转换效率突破25%（单面微晶）、25.5%（双面微晶）。 4）下游已开始布局微晶：2月25日金刚玻璃全球首条600MW 的HJT 微晶联动试运行顺利完成，进入量产准备阶段。3月1日安徽华晟二期2GW 项目已进入了安装调试与投产阶段，其中包括单线500MW 以上的异质结单面微晶产能，并计划在未来三期扩产使用双面微晶技术。目前行业已对HJT 电池转换效率提出更高的要求（量产效率>25%），微晶量产技术导入市场迫在眉睫。 5）建HJT/TOPCon 中试线，加速研发。目前研发实验室已经进入厂务施工阶段，预计全线设备将于五月初搬入并正式启用。包括：转换效率25%以上高效电池工艺和装备技术（包括：双面微晶HJT，TOPCON，新的金属化方案等）和少银化无银化组件技术和装备等。 6）技术实力：公司与德国H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发3.8亿定增用于研制光伏异质结PECVD 设备、将形成设备年产能20台。 股权激励授予完成：绑定公司核心人员；今明年业绩提速，要求同比增长50%/60%公司股权激励已授予完成。其中股票期权占本次总激励授予比例的73%，行权价117.13元/股。 激励业绩目标值：2021-2023年业绩目标值分别为1/1.5/2.4亿元，同比增长20%/50%/60%。 公司2022年业绩提速，判断增量主要来自光伏电池片设备（包括TOPCon 设备和异质结设备）。 盈利预测预计公司2021-2023年净利润为1/1.7/2.5亿元，同比增长25%/65%/45%，对应PE 为87/52/36倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求低于预期；异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

拟收购晶丽数码67%股权；晶丽2021 年营收和净利增长154%和152% 公司公告拟现金6700 万元收购晶丽数码67%股权；晶丽数码股东权益账面价值1717 万元，评估价值10673 万元，增值率521%，对应2021 年估值7.4 倍。 晶丽数码主营喷印用墨水，是宏华数科墨水外协厂之一。2020 年收入2830 万元，其中87%收入来自宏华数科，是2020 年宏华墨水第五大外协供应商。2021 年营收7196 万元，净利润1452 万元，分别增长 154%和152%。 收购晶丽数码可凭规模和采购优势降低墨水成本，增强公司核心竞争力 根据我们调研数据，目前分散墨水价格仅比传统墨水高5-8%，而活性墨水的价格仍是传统墨水的2-3 倍。交易完成后，在IPO 募投5000 吨墨水产能基础上又新增产能，并且晶丽处于精细化工重地天津，可就近获取墨水原料，规模效应和采购成本优势有助于墨水成本快速下降，加速数码印花渗透率提升。 希音拟投资150 亿建设湾区供应链总部，其示范效应有助于渗透率提升 快时尚跨境电商巨头希音拟投资150 亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”， 此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从2020 年10%提升至26%以上，CAGR 为29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021 年8 月股权激励行权条件为未来3 年净利润CAGR 不低于30%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础 2020 年公司设备收入4.5 亿，墨水收入约2 亿。预计公司墨水收入占比将从2020 年28%上升至2025 年40%。根据我们测算公司2021 年墨水收入占比预计有接近10pct 提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材 数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值 考虑交易未完成，暂不调整盈利预测。预计2021~2023 年净利润为2.3/3.4/4.7 亿元，同比增长33%/50%/38%，PE 为68/45/33 倍。维持“买入” 评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

瓦楞纸箱包装设备龙头， 2011-2020年归母净利润 CAGR 为 20%公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务， 子公司百胜动力负责舷外机业务。 根据2021年中报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的 84%、16%。 2011-2020年营业收入、归母净利润 CAGR 分别约 26%、 20%。 快递行业高速发展， 有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约 300-400亿元人民币， 公司全球排名第三， 市占率约 10%。 2014-2020年快递业务量CAGR 约 35%。 随着快递业务的高速发展、 消费升级趋势提升和智能制造赋能，瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。 智能化+Fosber 亚洲， 聚焦主业深化公司竞争优势智能化： 1）软件端， 2020年 10月设立子公司东方合智，致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂； 2）硬件端， 公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。 包括 Tiruna 瓦楞辊、 Fosber、 Quantum 高端瓦楞纸板生产线、 东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品， 致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。 Fosber 亚洲： Fosber 集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商，全球高端瓦楞纸板生产线市占率约 30%。 Fosber 亚洲 2014年成立， 主要面向中国市场。近年来实现高速增长， 2017-2020年 Fosber 亚洲营收 CAGR 约 88%。 “民用端+军用端”双轮驱动，舷外机市场进入发展快车道2020年全国游艇行业规模约 125亿元， 上游设备及配件市场规模约 81亿元，百胜动力市占率约 3-4%。 2014-2020年百胜动力营收 CAGR 约 22%。 随着人均GDP 的提升带来的消费升级、 游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求， 公司舷外机产品有望进入发展快车道。 盈利预测与估值公司为瓦楞纸包装设备龙头， 预计公司 2021-2023年营收分别为 37/44/53亿元，同比增长 26%/20%/19%；归母净利润分别为 4.4/5.2/6.3亿元，同比增长12%/20%/20%，对应 PE16/13/11X。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示1）海外疫情影响 Fosber 公司线下安装调试

北方华创：较全球行业龙头应用材料被低估，市值具提升空间 在国内半导体市场肥沃的土壤上，以及国内与美国半导体设备行业相似竞争格局。半导体设备作为半导体产业发展基石，国内半导体设备龙头成长速度有望远高全球行业龙头，市值逐步向龙头看齐。我们认为，北方华创合理市值具提升空间，较全球行业龙头被低估。本文我们将通过多个维度指标，探讨北方华创估值的合理性。 如何看待行业周期性波动对于半导体设备公司的估值影响？可适当弱化 1）过去50年间半导体行业经历5代变革，行业周期性波动明显。半导体设备作为下游需求的二阶导，周期性更为显著。市场担心行业周期性对半导体公司估值的影响。 2）我们通过对比3家半导体设备龙头公司（应用材料、拉姆研究、阿斯曼）市值走势,随着半导体设备龙头在细分设备领域市占率的持续提升、以及对行业先进制程的推动，受行业周期性波动影响明显缩小，市场愿意给予更高的估值溢价空间。 3）我们认为北方华创作为国内平台型半导体设备龙头企业，未来有望复制北美半导体设备龙头市占率提升（国产替代）、多元产品平台化布局（平台型公司）业务趋势。在考虑北方华创估值的过程中，可适当弱化行业需求周期性波动对于公司估值的影响。 如何看待北方华创的合理市值区间？市值比（与应用材料）中枢具上行空间 1）参考国内外半导体设备竞争格局，我们认为公司应与应用材料为锚，进行对标分析。2017年至今，北方华创市值上涨超12倍、应用材料市值上涨约3.5倍，市场担心北方华创市值短期提升空间有限。但我们发现，公司上涨的核心驱动因子更多来自于行业景气度提升带来的beta行情，而非市场给予公司半导体设备龙头公司的估值溢价。 2）我们建立3大指标进行分析：发现过去6年营收比Ratio增长3.9倍，国内半导体设备销售额Ratio增长3.3倍。但北方华创/应用材料市值比Ratio仅提升3.6倍，且近3年维持在9%-28%之间的横盘震荡，目前在18%中枢分位。在行业Beta+公司Alpha双轮驱动（过去5年中国半导体设备销售额平均增速较全球高17.4%,北方华创营收平均增速较应用材料高出35.3%），我们认为，理论市值比中枢具向上提升空间。 投资建议：目前市值比Raito在18%分位，具向上提升空间 预计2021-2023年营收98/142/201 亿元，同比增长61%/45%/42%，年复合增速49%。过去3年北方华创/应用材料市值比维持在9%-28%之间的横盘震荡区间，中枢（18%）并未明显上移，我们认为市值比具向上提升空间。维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期风险；产品研发不及预期风险；贸易摩擦风险。

渠道、 产能加速推进，公司自有品牌“鲜啤 30公里”实现较大突破根据公司在投资者互动平台交流的回复： 目前公司鲜啤 30公里业务的团队建设基本完成， 并且保持同业务的同步扩张和优化。 我们认为公司渠道、 产能目前进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。 渠道方面： 根据我们草根调研， 公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系。 公司同盒马合作的新品“莓莓小麦”，目前为独家全国供货。 且一经推出就供不应求， 成为盒马体系酒类新品榜 Top1。 产能方面： 公司目前拥有宁波 1万吨、 上海 3000吨， 两地合计 1.3万吨/年生产能力的工厂。长沙、 成都、 南通、南京等地的酒厂也处于筹建状态，预计今年二、三季度公司年产能有望实现大幅增长。 自主品牌运营拓展加速，“鲜啤 30公里”品牌将进入加速导入期线下渠道： 根据我们草根调研， 公司“30公里打酒站” 目前在上海地区已开业10余家门店， 另有 10余家处于装修状态， 已顺利进入模式复制阶段； “30公里鲜啤酒馆” 以“社区小酒馆”为核心定位， 上海已营业 4家门店。 公司打酒站业务与苏州轻店、西安轻店签订战略合作协议； 鲜啤酒馆业务与杭州唯余酒品针对杭州市场开拓签订战略合作协议。 我们判断公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期， 异地扩张进程加速， 放量在即。 线上渠道： 公司鲜啤 30公里业务的线上部分目前覆盖了微信小程序“鲜啤 30公里”商城、淘宝企业店铺和天猫旗舰店铺， 并且抖音小店也在筹备中。 公司重视私域流量的建设，季卡、年卡及福袋会员体系是自建自营的策略。 装备板块在手订单创历史新高，白酒装备成新兴增长点装备板块： 公司装备业务增长态势良好， 2021年三季度新增订单（含税） 5.4亿元， 在手订单（含税）达到 19.9亿元，较二季度末增长 10.9%，创历史最高。 白酒装备作为 2021年新业务， 成为全新增长点。 截止 2021年 10月公司已获得五粮液、泸州老窖、 水井坊、酒鬼酒等订单合计超 4亿。 我们预计公司 2022年装备业务增速将高于近年平均水平。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润分别为 1.0/1.6/3.2亿元，增速为-9%/64%/100%，对应 PE 为 47/29/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响需求； 自主品牌鲜啤销售、 精酿啤酒项目落地不及预期

25亿可转债已锁价：145.66元/股，信用等级 AA-；公司单晶硅产能已达 30GW本次 25亿可转换债（用于 10GW 单晶硅扩产，目前已达产）初始转股价格为 145.66元/股，将向公司原有股东优先配售。信用等级为 AA-（与上次转债持平），预计发行费为 2346万元。 拟建设 10万吨硅料+15万吨工业硅；一期 2023年达产，保障公司 18GW 单晶硅产能1）拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目：项目总投资预计为 118亿元。其中，高纯晶硅为公司生产单晶硅原材料，高纯工业硅是生产高纯晶硅原材料。假设保守按 0.28g/w 硅耗计算，对应可支撑公司年化约 36GW 的单晶硅产能。 2）项目分为二期实施：一期拟建产能 8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应可支撑约18GW 单晶硅产能），总投资预计为 60亿元，预计 2023年达产。二期项目将根据市场情况推进，由公司及固阳县政府签订项目投资协议。 3）建设地：内蒙古包头固阳县，与公司单晶硅产能均在包头，为硅料保障提供强有力支撑。 4）项目支持：固阳县政府将确保上述选址符合项目选址要求。同时将给予公司配备总量3.8GW 光伏电站指标和 1.7GW 风电电站指标，项目分批申报分批实施。 公司“硅片+硅料+工业硅”一体化布局，将进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。 颗粒硅项目：强化硅片竞争力、带来盈利增长点；近期颗粒硅项目再获新资本方认可1）公司已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元 55%、27%、2.6%、15.4%的股份（项目预计总投资 89亿元）。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），未来可满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。 2）颗粒硅+纳米硅项目预计 2022年 3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司 2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应。 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2021-2023年净利润 16.4/25/40亿元，同比增长 208%/54%/60%；考虑 25亿可转债，PE 为26/17/11倍，PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年股权激励计划：半年内再发股权激励，上调业绩考核目标，彰显公司信心1）发布 2022年股权激励方案：拟授予 95万股限制性股票，占股本总额 0.96%，授予价格 110元/股。激励对象 850人（覆盖核心高管、技术人员等），占员工总数的 39%。公司近半年内已连续发 2次股权激励（2021年股权激励方案（草案）发布于 2021年 9月，2021年 10月已授予，覆盖 470人，授予价格 106元/股），激励人员覆盖面广、绑定公司核心成员。 2）上调 2022年激励业绩解锁条件：以 2021年扣非归母净利润（剔除股份支付费用）为基数，2022-2024年增长分别不低于 50%/100%/150%。对应 2022-2024年扣非归母净利润分别为4.3/6.3/8.1亿元，同比增长 34%/46%/30%。在 2021年股权激励计划中，2022-2024年保底扣非归母净利润分别为 3.8/5.3/6.4亿元。本次股权激励计划中，2022-2024年保底扣非归母净利润分别上调了 0.47/0.94/1.7亿元，彰显公司未来发展信心。 2021年业绩超预期：同比增长 129%、超业绩预告上限；订单持续高景气1）2021年业绩：实现营收 20.5亿元，同比增长 79%；归母净利润 3.55亿元，同比增长 129%，超过业绩预告（3.3-3.4亿元）上限，净利率达 17.3%（同比+3.7pct），业绩、盈利能力超预期；单 Q4单季归母净利润为 1.3亿元（净利率达 21%），同比增长 48%，环比增长 49%。 2）在手订单：截止 2021年三季度末，公司在手订单达 36.25亿元（含税），同比增长 55%。叠加 2021年 Q4公司公告的晶科、正泰、宇泽、蜂巢、华晟、协鑫集成、德力芯半导体订单（合计金额预计超 7亿元），预计在手订单超 40亿元（2020年底在手为 24亿元）。 3）新签订单：2021年前三季度，公司新签订单合计达 28.6亿元（含税），同比增长 39%。叠加2021年 Q4公司公告的新签订单统计，预计公司 2021年全年新签订单超 35亿元（2020年新签为 26.7亿元），其中光伏设备订单占比超 9成。 短期：受益于光伏行业多重技术变革，设备迭代加速（仅 1.5-2年）。公司为串焊机 70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机 6倍，打开业绩成长空间。 中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来 2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来 5年业绩接力放量预计公司 2021-2023年归母净利润至 3.3/4.7/6.1亿元，同比增长 113%/41%/31%，对应 PE 为59/42/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

事件： 发布业绩快报，预计公司 2021年实现营业收入 7.28亿元，同比增长 31%；归母净利润为 0.51亿元，同比增长 61%；其中扣非归母净利润为 0.48亿元，同比增长 68%；加权平均净资产收益率 6.89%，较 2020年增长 2.09pct。 新能源车冲压件业务大幅增长， 盈利向好，产能扩张业绩有望提速公司 2021年第四季度归母净利润达 0.25亿元，位于此前业绩预告的中值偏上，符合市场预期。受益新能源车冲压件业务景气度提升、出口冲压模具业务收入稳定、持续降本增效强化应收款及外汇主动性管理，公司 2021年第四季度净利率达 8.8%， 基本恢复至 2019年疫情之前水平。 据此前公告， 公司拟在上海市奉贤青村镇（全域位于临港自贸区新片区） 新建新能源汽车核心零部件产能， 为公司未来业绩提供新增长支点。 传统主业盈利有望反转；冲压件/电池箱体/锂电设备构筑长期成长动力 1、冲压件： 未来三年收入复合增速近 100%，远期空间广阔。 1）重要冲压件客户销量快速增长； 2）单车配套价值量具备翻倍潜力； 3）随冲压件焊接比例提升，盈利能力有提升空间； 4）强化冲压件销售团队，新客户不断开拓。 2、 动力电池箱体： 2022年下半年有望放量，后续新定点可期。 1） 已取得 VF某车型电池箱体总成的项目定点； 2）市场空间广阔，预计 2025年国内动力电池箱体市场规模 300-400亿元； 3）积极开拓动力电池与整车厂新客户。 3、 锂电设备：参股宁波久钜（上市公司的全资子公司无锡威唐产业投资有限公司持有其 29%股份）正积极研发某种新能源装备。 4、 传统冲压模具：基本出口，面向全球著名汽车零部件厂商，未来三年收入复合增速 10%以上。 1）模具与车型数量有关，近年新能源车型数大幅增长； 2）发行转债，实现模具全品类覆盖； 3）运费大幅上涨、汇率升值冲击较大。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 0.5/1.1/1.6亿元，三年复合增速达72%；对应 2021-2023年的 PE 分别为 54/26/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 冲压件扩产进度不及预期、竞争格局变差及技术迭代风险； 电池箱体新签订单不及预期；新能源设备研发进度不及预期。

1月行业中大排量两轮车同比+17%，公司250cc+两轮车同比+42%根据中国摩托车商会数据：行业1月中大排量两轮车销售14.4万台，同比增长17%。其中，150cc<排量≤250cc 销售11.9万台，同比增长5%；排量>250cc 销售2.6万台，同比增长32%。1月公司250cc 两轮车销售超1700台，同比-73%。 我们判断主要原因为：春节效应叠加250cc 排量段新品周期开启，公司有主动给下游经销商去库存的考虑。今年公司已推出了复古车型250-CLX，单摇臂的250SR-R 新车也在预热中，我们预计随着250ml 排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。250cc+大排量两轮车销售超3100台，同比增长42%，环比+123%；市占率超12%，同比提升0.9pct。 公司1月两轮车出口同比大增166%，四轮车销量同比增长12%公司1月两轮车出口超3200辆，同比增长47%。其中250cc+大排量两轮车出口超2800辆，同比大增166%。2021年全年公司两轮车累计出口销量超2.5万辆，同比劲增200+%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可，高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。 四轮车方面：1月国产四轮车销售3.8万台，同比+13%。其中公司四轮车销售超1.4万台，同比+12%，环比因为春节因素有所下滑。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，公司已通过技改将四轮车产能释放到每月2万台左右，将进入主动补库存阶段。我们预计在进一步产能释放前，2022年公司四轮车销量将持续维持在月均近2万台左右的水平。 美国市场市占率持续提升；美国CPI 创近40年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。2021年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆，预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为未来将持续提升至10%+。美国1月CPI 环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，环比继续上升，通胀率已连续4个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.2/9.7亿元，同比增16%/70%/35%，PE 为42/25/18倍。2021~2023年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

事件公司发布2021年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入8.8亿元，同比增长36%；归母净利润3.0亿元，同比增长25%；基本每股收益为3.7元；ROE 为12.7%,同比下降24.7pct.。 投资要点2021全年业绩略超预期，季度盈利能力有望趋于改善2021年公司实现营业收入8.8亿元，同比增长36%；公司营收的大幅增长主要得益于2021年新能源行业景气度高，公司产品、视觉方案大量应用在新能源行业，并且公司在机器视觉应用领域持续向好的背景下深化已有行业应用，积极拓展半导体、汽车行业海外市场，加强新产品研发、产品升级，使得公司订单在多行业取得突破，收入持续增加。 2021年公司实现归母净利润3.0亿元，同比增长25%，盈利增速略低于营收增速，主要系公司持续加大技术研发投入导致费用率提升以及毛利率较低的新能源业务占比提升等因素影响所致。 2021Q4公司实现营业收入2.3亿元，同比增长29%；归母净利润0.87亿元，同比增长39%。 公司四季度盈利能力超预期，归母净利润增速高于营收增速，盈利能力有所改善。 积极布局新能源持续较高增长，拓展半导体、汽车海外市场寻求新机遇3C 电子和新能源为公司目前主要下游应用领域，2021年两项业务营收占比接近90%，其他行业占比仅约10%；随着公司对半导体、新能源汽车领域的积极布局，预计2022年公司其他业务占比将提升至15%。 在3C 消费电子领域，公司是苹果的机器视觉的主要国产供应商，后续有望从组装端向非组装领域的模组、零部件等环节突破，也会从手机端拓展到耳机、音箱、手表、ipad 等产线中；终端对视觉认知的不断加深，视觉在下游各领域的渗透率将会不断提升。与此同时，公司积极布局锂电新能源领域，直接对接锂电池生产设备厂商，客户终端包括CATL、ATL、比亚迪、孚能等行业头部企业。目前电池是公司的主要产区，随着锂电行业对质量标准要求的提升，隔膜等其他产区将会出现公司参与配合的机会。 公司积极拓展半导体、新能源汽车等新领域，主攻高毛利、非标类产品，强化客户粘性。随着非标产品需求释放，规模效应有望提升盈利能力。新能源业务占比提升带来公司收入持续较高增长，新增订单结构变化也导致公司收入增速高于利润增速。 盈利预测与估值预计公司2021-2023年营收分别为8.8/11.4/14.9亿元，同比增长36%/30%/31%；归母净利润分别为3.0/3.9/5.1亿元，同比增长25%/29%/28%，对应PE 为61/47/37倍 ，维持“增持”评级。 风险提示行业大幅波动；行业竞争加剧公司利润率下滑；新品研发及市场推广不及预期

公司为风电专用高空安全作业设备龙头， 盈利能力较强公司为风电高空安全作业设备龙头， 是国家制造业单项冠军示范企业， 国家级“专精特新”企业， 国内风电领域市占率超 60%。 公司 2018-2020营收 CAGR 约 39%，归母净利润 CAGR 约 41%， 毛利率长期维持 50%以上，盈利能力较强。 风电行业持续发展， 2022-2025年中国新增装机量 CAGR 约 16%风机下乡、大型化、海上风电三大趋势下， 风电行业有望维持较快发展速度，叠加主机厂安全意识提升，公司作为风电高空安全作业设备领域龙头有望持续受益。 根据国家能源局数据， 2020年全国风电新增并网容量达 71.67GW， 2011-2020年CAGR 约为 18%， 预计 2025年全球、中国新增风电装机容量达到 112GW、 78GW，2022-2025年 CAGR 约为 11%、 16%。 品牌、技术优势明显， 海外市场持续拓展有望拉动公司盈利能力增长1）客户资源壁垒深厚： 主要客户为国内外知名风电厂商，实现了国内 2019年具有新增装机的全部风机制造商和国内五大电力集团的全覆盖，为提供产品拓展基础； 2） 掌握多项核心专利技术并不断深化： 2016-2020公司研发费用 CAGR 为22%； 3） 海外存量市场替换空间广阔： 公司 2019年产品占国内新增风机市场约67%， 预计 2022-2025年美国市场年均存量技改市场规模约 9亿元，公司目前在美国潜在市场市占率不足 2%，海外存量市场替换有望拉动公司盈利能力增长。 发展十余年经验丰富，多领域拓展有望搭建平台型公司从安全方面考量，电网、通信等高空建设过程中对专业高空安全设备需求日益提升。 公司凭借多年风电领域的技术与客户资源积累有望向风电外领域拓展。 目前公司产品已在风电外领域 10余个行业以及全球 40多个国家和地区得到应用，伴随公司资金、技术、管理等能力进一步提升， 搭建平台型公司有望顺理成章。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年营收分别为 8.9/11.6/14.4亿元，同比增长 30%/30%/25%，归母净利润分别为 2.5/3.3/4.1亿元，同比增长 34%/33%/23%，对应 PE 34/26/21X。 公司作为高空安全作业领域龙头，市场占有率销售额基本处于行业第一， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1） 风电行业发展不及预期； 2）风电外领域拓展不及预期： 3）疫情影响海外市场

推员工持股计划：覆盖董事长等核心骨干股；近半年员工持股+股权激励，彰显公司信心2022年2月21日，公司公告2022年员工持股计划（草案）1）募集资金：计划总额不超过1亿元，其中融资金额与自筹资金的比例不超过1:1。按照公司最新收盘价76.38元/股，对应130.92万股，占公司股本总额比例约0.38%。 2）覆盖人员：公司实际控制人余仲（董事长、总经理）、左国军（副董事长、副总经理）分别拟以自筹资金认购1500万份（合计3000万元），占本员工持股计划总份额的60%。有助于调动公司管理层及核心骨干员工的积极性，提高全体员工的凝聚力和公司竞争力。 3）股票来源：待本员工持股计划通过后6个月内，通过二级市场购买、协议转让等形式。 4）锁定期：12个月，自公司公告最后一笔标的股票登记过户至资管/信托产品名下之日起算。 2021年10月，公司已推股权激励计划：授予限制性股票58.9万股，占公司股本总额的0.17%，覆盖核心管理及技术骨干人员123人，业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长不低于30%/60%/80%，年化CAGR=21.6%。授予价格为60元/每股，已于2021年11月18日授予。近半年公司连续推员工持股++股权激励计划，彰显公司未来发展信心。 光伏异质结设备：期待公司异质结式管式PECVD、RPD设备突破11））公司RRDPD。设备在下游客户隆基使用顺利。2021年10月，隆基宣布其异质结电池效率达26.3%（经ISFH验证），再创历史新高，其中试线采用捷佳RPD设备。目前公司量产设备RPD5500A业已完成量产优化升级，PAR产品（PVD+RPD）已经完成初步中试。 2）公司首批管式异质结DPECVD工艺的电池顺利在常州HHTJT中试线下线，管式PECVD具投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点。公司预计在2021年下半年把每GW异质结设备投资降到3.5亿以下，促进HJT行业需求大幅增长，进一步推动异质结行业降本。 伏光伏TOPCon设备：签与润阳签TOPCon整线改造订单近；相关订单中标总量近30GW1）据公司官方公众号：2021年12月公司与润阳签订PERC+升级TOPCon整线改造订单，将提供5GW包括PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备在内的核心装备。订单预计今年3月完成出货。 2）据公司投资者交流平台，公司TOPCon电池设备中标的订单总量已近30GW。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体来行业未来大发展中战略地位、未来5年的成长性未来5年公司光伏PERC/TOPCon/HJT设备、半导体设备接力放量。预计2021-2023年归母净利润7.5/9.6/11.9亿元，同比增长44%/28%/23%，对应PE为35/28/22倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

q 业绩符合预期；2021年营收同比增长 32%；归母净利润同比增长 33%2021年公司营收 9.4亿元，同比增长 32%；净利润 2.3亿元，同比增长 33%； 扣非净利润 2.1亿元，同比增长 33%； 2021年 Q4收入 2.4亿元，同比减少 13%；净利润 6533万元，同比持平。Q4单季度净利率 27%，同比提升 3.7pct，环比提升 5pct。 限电限产和海外疫情加重影响 Q4收入，产品结构变化提升 Q4净利率2021年 Q4收入同比减少 13%，我们判断：1）受去年 Q4限电限产影响，下游客户开工不足；2）海外疫情加重，部分客户推迟验收设备，二者共同导致收入同比减少；2021年 Q4净利率同比和环比均有较大提升，我们判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。 希音拟投资 150亿建设湾区供应链总部，数码印花渗透率将加速提升快时尚跨境电商巨头希音拟投资 150亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”，此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从 2020年 10%提升至 26%以上，CAGR 为 29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021年 8月股权激励行权条件为未来 3年净利润 CAGR 不低于 30%。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础2020年公司设备收入 4.5亿，墨水收入约 2亿。预计公司墨水收入占比将从 2020年 28%上升至 2025年 40%。根据我们测算公司 2021年墨水收入占比预计有接近 10pct 提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 2.3/3.4/4.7亿元，同比增长 33%/50%/38%，PE为 68/46/33倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入” 评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账