事件:公司公告2020年一季报,实现营收36.90亿元,同增32.84%,实现归母净利9.01亿元,同比+44.68%,扣非后8.63亿元,同比+41.17%,实现经营性净现金流6.48亿元,同比+12.54%,EPS0.44元,单季利润再创上市以来新高,超出市场预期。 点评: 春节后国内钛白粉市场受疫情影响需求疲软,但海外市场在疫情爆发前受益于下游补库需求,2020年1-2月中国出口钛白粉17.41万吨,同比大幅增长。根据海关数据,公司2019年出口量在全国占比33%,公司业绩再创单季新高,我们认为原因主要为:1)前期饱满的出口订单驱动销量同比增长;2)一季度国内铁矿石价格景气维持,进口58%矿均价同比增长10.5%至641元/吨,合理推测攀西55%钒钛铁精矿盈利稳定;3)新立矿业海绵钛于2019年10月复产后逐渐放量形成销售;4)一季度中间产品四氯化钛均价维持在8000-8500元/吨的高位,盈利水平超过氯化法钛白粉,部分直接外售贡献业绩增量。 非公开发行助力氯化法产能扩张和全产业链布局 公司公告定增预案,计划募集44亿元,用于禄丰新立钛业年产20万吨氯化法项目建设、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,以及补充流动资金。公司目前拥有4条氯化法钛白粉生产线,持续的产线扩张除增加产能之外,未来在产品结构方面将有更多选择,提升在海外钛白粉市场的竞争力;氯化钛渣项目有助锁定上游资源,支撑公司向百万吨体量的发展。此外实控人和公司重要董事、核心高管认购约四分之三,彰显未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司氯化法产能两年后将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。

事件: 公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营业收入 297.71亿元,同比增长 97.77%;公司归母净利润及扣非后归母净利润均实现大幅增长,其中归母净利润同比增长 323.84%至 21.43亿元、扣非后归母净利润同比增长 345.20%至 21.52亿元,基本每股收益 0.31元/股。 业绩符 合预期,系统性优势彰显公司核心竞争力受益于去年二季度公司 2000万吨/年炼化一体化项目实现全面投产,新增炼化业务铸就公司上下游一体化协同生产,化工品和成品油的销售是公司一季度业绩同比大幅提升的核心驱动力。由于炼化项目投产,报告期内公司营业成本和营业收入同比均大幅增长,但公司凭借卓越的成本管理有效控制成本增速,一季度归母净利润提升显著,同比增长 323.84%至21.43亿元。 报告期内,公司成品油销售业务实现营收 48.86亿元,与成品油销售挂钩的消费税成为公司税金及附加的主要来源。报告期内,公司发生税金及附加合计 6.17亿元,同比增长 821.87%,而去年一季度公司尚未开展成品油销售业务。 今年 3月 7日,OPEC+会议未能达成进一步的减产协议,OPEC 产油国与俄罗斯为了抢夺原油市场份额打响价格战,国际原油市场进入低油价时代,公司计提库存跌价损失,报告期内计提资产减值损失合计 6.21亿元,成为抵减公司净利的关键因素之一,但公司系统性优势显著,仍然实现业绩同比大幅增长。 多方位完善产业链结构,未来盈利盈利增长可期当前公司各主装置安装等关键任务都在有条不紊进行中。其中 2000万吨/年炼化一体化项目已于去年二季度实现全面投产;今年 1月 PTA 项目第四条生产线一次投料成功,第五条生产线已进入建设扫尾阶段;重要配套项目 150万吨/年乙烯装置在今年 1月份顺利产出合格品。待项目陆续建成后,恒力石化产业园集 2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯以及 1200万吨/年PTA 为一体,规模优势和一体化优势显著。 原油价格筑底,利好公司炼化业务今年 4月 13日,OPEC+各国重启谈判,最终达成减产协议,首阶段将于今年五月份每日减产 970万桶,这也是 OPEC+机制成立以来达成的最大规模减产协议,但减产规模不及市场预期,油价仍处在低位。截至 2020年 4月 28日,Brent 期货价跌至 20.46美元/桶。但是从长期趋势来看,我们认为油价已经筑底,随着全球复工复产,原油需求复苏,油价有望回暖,公司作为炼化龙头将从中获益。盈利预测、估值与评级公司 2019年业绩符合我们前期的预测,我们维持公司 2020-2022年盈利预测,预计 2020-2022年的净利润为 118.15/135.29/149.08亿元,对应EPS 分别为 1.68/1.92/2.12元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。 风险 提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。

事件:1.浙江医药披露2019年年报,2019年营业收入70.44亿元,同比增长2.7%,净利润为3.43亿元,同比下滑5.97%,基本EPS为0.36元,平均ROE为4.42%。2.公司公告2019年利润分配预案,拟每10股派送现金红利10元(含税)。3公司2020年一季度营业收入16.00亿元,同比下滑6.89%,净利润为1.48亿元,同比增长11.6%,扣非净利润为1.00亿元,同比增长36.1%。 点评:1.2020年一季度业绩符合预期。一季度收入同比下滑6.89%,主要原因有以下三点:1.公司医药业务包括原料药制剂等,其中注射液等院内用药受新冠疫情的影响,销售量下滑,从公司一季度销售费用下滑可以佐证,该方面收入随着疫情缓解,医院就诊人数回升,未来用量有望恢复;2.春节后,公司维生素装置复产比往年推迟2-3周,影响维生素产量以及发货量,从海关数据来看,二月份维生素A和维生素E的出口量偏低;3.维生素海外出口订单基本为长协订单,一季度维生素E和维生素A出口价格较低,影响当期收入和利润。一季度扣非业绩同比增长36.1%,主要贡献来自维生素E和维生素A短单价格上涨。 2.维生素A和维生素E有望维持高位,二季度业绩可期。能特科技与DSM的整合对维生素E行业格局影响深远。受疫情影响,能特改造完成时间预计将延后,欧洲疫情影响下,DSM和BASF产能受限,维生素E全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,价格有望维持强势。据Wind数据,国内维生素E20年第一季度均价60.2元/千克,同比上年上涨51%。国内维生素E20年第二季度(截至4月24日)均价75.3元/千克,环比上涨25%。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩,维生素A价格有望维持高位。公司拥有5000吨维生素A份产能。据Wind数据,国内维生素A20年第一季度均价367.5元/千克,同比上年下跌2%。 国内维生素A20年第二季度(截至4月24日)均价535元/千克,环比上涨46%。二季度维生素E和维生素A价格趋势明显向好,公司长单价格逐步向好,公司在一季报预计2020年上半年净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 3.19年第四季度业绩主要受研发费用一次性开支的影响。2019年公司第四季度净利润为-0.17亿元,主要受研发费用一次性开支的影响。2019年公司研发费用4.50亿,同比上年增加40.08%,主要是因为公司加大研发投入力度,直接投入费用、设计费试验费、委托外部研究开发费等支出增加所致。其中第4季度研发费用2.15亿,大幅高于以往季度,影响当期业绩。2020年一季度研发费用为0.66亿元,回到正常水平。 4.高分红回报股东,彰显对企业现金流的自信。公司公告利润分配预案,拟每10股派送现金红利10元(含税)。2019年年末,公司可供股东分配利润为47.89亿元,高额分红基于上市公司充裕的货币资金和低负债,2020年1季度末公司货币资金17.65亿元,公司长期借款0.5亿元,同时按照目前的维生素价格情况,公司未来现金流较为乐观。高额分红回报股东,体现公司价值。 5.公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务的成长性。 创新药方面:公司1.1类创新药奈诺沙星胶囊在抗击新冠疫情并发感染治疗中发挥了重要作用,安全性和对耐抗药菌的疗效得以验证,销量上升。2019年12月,公司ADC药物ARX788II/III期临床研究获CDE批准同意,现正在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。 国内制剂方面:公司产品一致性评价工作有序推进,2020年2月,公司诺氟沙星片通过一致性评价,公司为国内首家通过诺氟沙星片质量和疗效一致性评价的企业。2020年4月,公司糖尿病药物米格列醇片通过一致性评价,公司为国内首家通过米格列醇片质量和疗效一致性评价的企业。 海外高端制剂出口平台:公司505b(2)创制制剂项目持续推进,开展了万古无菌喷干项目的整改工作,经确认验证后,顺利完成了APS(无菌工艺模拟验证)三步法验证,目前正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 盈利预测、估值与评级春节后,维生素E和维生素A价格有较大幅度上涨,我们上调20、21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元。考虑维生素E格局向好,创新药业务逐渐兑现,参照可比公司估值,给予公司2020年13倍估值,对应目标价23.01元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。

盈利能力短期下滑,在建项目推进顺利 报告期内公司聚氨酯系列产量同比-5.1%至61.1万吨,销量同比-8.6%至60.1万吨;石化系列产量同比维持;精细化学品及新材料系列同比+16.2%至12.17万吨,销量同比-8.3%至14.1万吨。存货相比期初增加23.22%至105.8亿元。从实现价格来看,聚氨酯系列均价环比-11.1%至10599元/吨,石化系列环比+2.1%至4266元/吨,精细化学品及新材料系列环比-3.6%至15043元/吨;一季度销售毛利率20.09%,同比下滑10.42pct,环比下滑3.36pct。一季度在建工程新增30.5亿元至271.1亿元,尽管相比2019年四季度39.8亿元有所下滑,但考虑到春节假期和新冠疫情影响,我们推测在建的聚氨酯产业链延伸和百万吨乙烯等项目推进仍较为顺利。公司2020年资本开支继续维持较高水平,高度关注在建项目逐渐落地后带来的业绩弹性。 MDI行业短期仍然承压,关注需求端的复苏 受疫情影响MDI国内下游消费和对外出口仍存在较大不确定性,需求端预计短期仍然承压,相比需求端的低可见度,从供给端来看格局要优于2015年的上一轮行业底部,2015年全球产能同比增长15.5%至783万吨,且主要冲击集中在国内,而2019-2020年除海外科思创德国20万吨新装置落地之外,新增产能释放有限,寡头垄断竞争下的MDI市场供给有序。根据卓创资讯部分国内MDI装置5月份存在停车检修预期,市场供应减少下MDI价格已企稳向上,未来开工率的复苏仍待疫情拐点后需求端的持续改善。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为3.04/4.78/5.55元,当前股价对应2020-2022年PE为14/9/8倍,短期业绩波动不改长期成长确定性,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。

事件:安迪苏披露 2020年一季报,2020年一季度营业收入 28.52亿元,同比增长 4.4%,净利润为 2.95亿元,同比下滑 0.4%,扣非净利润为 2.93亿,同比增长 2.3%。 点评 :1. 业绩符合预期 ,关注蛋氨酸涨价对未来业绩的正面影响 。一季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长 13%,单季销量达到历史最高水平,主要受亚洲(增长 30%)和拉丁美洲市场(增长 22%)的强劲拉动; 公司在全球所有工厂均保持连续且稳定的生产。法国罢工带来的不可抗力的负面影响在二月底得以消除。据 Wind 数据,蛋氨酸 4月 22日国内均价为 27300元/吨,较 20年 1月初的 19870元/吨,上涨 37%。国内蛋氨酸 20年一季度均价 20698元/吨,同比上涨 16%,欧洲蛋氨酸 19年四季度价格处于低位,20年一季度欧洲蛋氨酸价格出现明显回暖,但公司长协价格占据较大比例,价格上涨对业绩的影响存在时间滞后,蛋氨酸涨价对业绩的利好有望在未来逐步体现。 2. 践行双支柱战略,特种产品持续增长。公司在特种产品方面保持正增长。 一季度特种产品销售收入同比增长 26%,毛利同比增长 28%,毛利率提升至 53%。其中,美国奶业危机结束,反刍动物产品销售强劲反弹,同比增长 44%,后续需关注新冠疫情对反刍动物产品在未来数月的影响;水产业务在一季度淡季同比增长 12%。收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现; 3. 成长可期, 进军亚洲水产市场 。南京第二工厂 18万吨液体蛋氨酸项目有望 2021年投产,公司届时将拥有 66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。公司与恺勒司于 3月初共建合资公司,进军规模约为 280亿美元的亚洲水产市场,预计第一座年产能 2万吨的工厂预计将于 2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入国内市场。 盈利预测与投资评级:维持 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,我们预计公司 20-22年净利润为 18.62/21.38/24.64亿元,EPS 为0.69/0.80/0.92元,维持目标价 15.26元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。

事件: 4月21日,公司发布2019年报,实现营业收入506亿元,同比+22%;实现归母净利润28.8亿元,同比+36%,即2019Q4单季度实现净利润4.3亿元,环比-6.3亿元,业绩符合我们的预期。 点评: 2019年PTA盈利同比扩大,涤纶长丝盈利略有收窄。 2019年,公司销售涤纶长丝合计574万吨,同比增加96万吨;其中POY、FDY和DTY分别销售378万吨、110万吨和75万吨。2019年公司实现净利润28.8亿元,扣除浙石化投资收益后27.8亿,按长丝口径计算的单吨利润为485元/吨(含PTA利润),同比2018年缩小99元/吨。 根据我们观察的行业数据,2019年,涤纶长丝POY平均价格同比-1662元/吨,平均价差同比-160元/吨;涤纶长丝FDY平均价格同比-1611元/吨,平均价差同比-112元/吨;PTA平均价格同比-699元/吨,平均价差同比+93元/吨。 2020上半年,PTA和涤纶长丝面临下行压力。 根据我们观察的行业数据,截止2020年4月21日,2020年涤纶长丝POY价格相比2019年底-2225元/吨,POY平均价差相比2019全年平均价差+137元/吨;涤纶长丝FDY价格相比2019年底-2150元/吨,FDY平均价差相比2019全年平均价差+89元/吨;PTA价格相比2019年底-1740元/吨,PTA平均价差相比2019全年平均价差-430元/吨,预计“涤纶长丝+PTA”盈利相比2019年下滑明显。 2020-2021年,PTA行业仍处于新一轮产能周期中,景气度将大幅下滑,预期行业将在盈亏平衡线附近运行,龙头企业微利。涤纶长丝受国内需求压力和海外纺织服装等订单萎缩的影响,预期景气度也将有所下降。截至2019年,国内聚酯前6家的聚合产能集中度已经超过50%,行业协同性有一定提升。一体化企业的抗风险能力强,将在这一轮PTA扩能和需求承压环境中,进一步扩大市场份额。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有聚酯聚合产能640万吨,涤纶长丝产能690万吨,2020年新增50万吨到740万吨,将在2020Q3投产。此外,公司在江苏如东有2*250万吨PTA,90万吨FDY、150万吨POY的新建产能计划,有望在2021-2025年期间投资建设。目前,公司PTA产能略小于自身涤纶长丝需求,在“涤纶长丝+PTA”环节已经实现一体化。随着PTA和涤纶长丝产能的扩张,公司在原料PX和MEG环节已形成需求缺口。 浙石化项目将成为公司2020-2021年业绩最大增量。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨已于2019Q4逐步投产,2019Q4为桐昆贡献投资收益1.35亿元。低油价为炼化企业赢得了更大的盈利空间,2020年,浙石化的投资收益将成为桐昆业绩的最大增量。而浙石化二期预期于2021年逐步投产,将进一步提高公司未来盈利能力。 下调盈利预测,下调目标价,维持“买入”评级。 受新冠疫情影响,纺织服装国内和海外需求均受损,2020年涤纶长丝需求压力较大,我们下调2020-2021年EPS至1.32元和1.87元(1.75元和2.25元),新增2022年EPS为2.45元。当前股价对应PE为9/7/5倍,按照行业可比公司2021年8.7倍PE,下调目标价至14.6元。考虑到目前PTA行业处于周期低谷,受疫情影响涤纶长丝盈利受损,公司整体业绩处于周期中值偏下水平;但公司各板块权益产能和一体化程度仍在进一步提升,未来随着行业周期向上,业绩弹性将进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气度下行的风险;PTA景气上行不及预期的风险;浙石化二期项目投产进度和盈利不及预期的风险。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营收28.70亿,同比增长9.1%,归母净利润5.07亿,折EPS0.56元,同比增长14.0%。其中Q4单季实现营收9.27亿,同比增长18.6%,环比增长42.7%,归母净利润1.4亿,折EPS0.16元/股,同比增长1.5%,环比增长3.4%。公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.68亿,同比增加1.0%,归母净利润1.24亿,折EPS0.14元,同比增长22.5%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升,MP商誉减值影响2019业绩。 2019年全年和2020Q1美元兑人民币汇率分别为6.91和6.98,较2018年全年和2019Q1的6.62和6.75均有所上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加。此外,2019年公司对旗下子公司MP计提商誉减值4771万元,一定程度上拉低了公司全年业绩。 沸石二期新产能即将投放 国六全面推广后,我们预计2020年和2025年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47和1.78万吨,市场规模分别为51和62亿元,前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业,深度绑定庄信万丰,拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350吨,新建2500吨沸石二期项目的最后一个车间已进入试生产,其余车间已投入使用,且正在规划三期项目。未来,沸石业务将成为公司业绩的核心增长点。 OLED终端材料放量在即 受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升,全球OLED的市场份额也在逐步提高,OLED面板及显示器市场需求迎来上升期。公司旗下九目化学引入战投扩充前端材料经营渠道和经营规模;三月光电在TADF材料上取得突破性进展,单体材料放量在即。未来,公司有望在扩大OLED终端材料市场份额的同时,补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板,提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。 盈利预测、估值与评级:我们维持 对公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.76、0.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。

事件:公司公告2019年报,2019年实现营收69.12亿元,同比+17.79%;归母净利4.43亿元,同比-47.89%,扣非后4.43亿元,同比-33.50%,经营性净现金流10.21亿元,同比-22.38%。此外根据公司2020年一季报预告,2020Q1归母净利亏损1.40-1.65亿元,主要原因是受疫情影响,大宗化工品需求恶化和价格走低,但TFT液晶、D-核糖等产品稳定增长。 清洁能源盈利下滑,MTO和丁二烯项目投产贡献收入增量:2019年受外部经济环境低迷影响,乙烯和辛醇价格大幅下滑,公司清洁能源业务盈利能力有所下降,南京诚志实现净利润6.51亿元,同比-31.96%。诚志永清60万吨/年MTO项目和10万吨丁二烯装置于2019年中投料试车成功,全年产销率96%,贡献营收增量,区位和体量优势下静待盈利水平的修复。 液晶材料盈利逆势增长,市场份额提升:2019年面板价格下滑,成本压力向上游液晶材料传导,公司通过技术研发和专利突破,树立了在高端市场的竞争力,对冲了中低端市场的竞争压力,公司2019年TFT液晶销售量完成率为100.30%,TFT国内市场份额提高至12.42%,海外市场份额亦有所提升,诚志永华实现净利润1.43亿元,同比+44.73%。此外公司高度重视OLED材料的研发和产业化,已有四种OLED材料供应市场。 推进收购云南汉盟,强化一体两翼格局:公司2019年完成了对诚志汉盟股权收购和增资。截至2019年底云南汉盟工业大麻项目进展顺利,规划2020年年内投产,项目投产后将成为目前全球较大的工业大麻加工提取基地和工业大麻产业综合体,生产高纯度CBD晶体和不含THC的广谱系油,实现与公司现有生命科技业务的协同性。公司以清洁能源为主,功能材料和生命科技为辅的“一体两翼”的经营格局将进一步得到加强。 盈利预测与投资评级:全球疫情扩散超预期,化工行业仍面临较大去库存压力,叠加成本端原油价格断崖式下滑,谨慎下调2020-2021年并新增2022年盈利预测,预计EPS分别为0.17、0.45、0.79元(前次为0.67、0.74、—元),对应当前股价PE分别为72/28/16倍,工业大麻项目有望年内投产并打开生命科技业务成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险,原料价格上涨,新项目推进未如预期。

全年业绩稳步增长,业务领域不断扩大 公司全年实现营业收入19.78亿元,净利润2.62亿元,分别同比增长32.97%和35.86%,整体维持了高速增长的趋势。回顾2019年各季度的营收增速分别为26.64%、17%、36.41%、52.09%,净利增速分别为49.78%、42.68%、50.97%、-3.61%。2019年,公司除了在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持了稳定增长,还在聚氨酯、氨纶等新的业务领域进行了拓展。 一季度整体保持增长趋势,疫情影响相对可控 2020年一季度,公司实现营业收入5.63亿元,归母净利润0.63亿元,分别同比增长37.45%和19.06%。受新冠疫情的影响,国内部分下游客户暂时性限产停产造成一定程度上的需求放缓,但公司积极防控疫情,加强客户联系和新客户开发,削弱了疫情对公司业绩的影响。虽然新冠疫情的发展还具有不确定性,但受益于公司稳定生产、稳定供应和全球安全库存布局,疫情对公司的影响将控制在有限范围内。 建设项目陆续建成投产,未来产能稳步释放 公司当前产能建设项目有序推进。其中,子公司利安隆中卫投资建设的“724”、“725”、“716”等生产装置,已部分建成投产;利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”和利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产,并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,预计2021年开始陆续进行试生产。未来,随公司各建设项目陆续建成投产,公司产能持续上升。 并购凯亚完善产能配套,研发提升核心竞争力 公司于2019年6月完成对凯亚化工的并购,完善了在受阻胺类光稳定剂(HALS)方向的产能缺口。目前,公司已经实现全部高分子材料抗老化助剂产品的产能配套,有利于产品营销和市场拓展。在研发方面,公司于2020年1月进入第26批国家企业技术中心名单,预期核心技术竞争优势将得到进一步增强。公司产能配套的不断完善和研发实力的不断增强,将对竞争对手实现产能配套壁垒和技术壁垒,长期来看公司行业龙头地位十分稳固。 盈利预测、估值与评级 考虑到疫情发展的不确定性,公司业绩增长将会受到一定影响,我们下调20-21年、新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为3.71/4.12/4.60亿元,折合EPS为1.81/2.01/2.24元。鉴于公司产品层次丰富、产业链完备,未来随着新产能逐步投产,公司业绩有望进一步增厚,我们维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情不确定导致的风险;原材料采购成本波动风险;环保和安全生产风险;政策变动影响项目推进落地的风险;产能释放不及预期的风险。

事件 :公司公告 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收 180.8亿元,同比-15.06%;归母净利 16.92亿元,同比-44.86%,扣非后 9.38亿元,同比-70.21%,经营性净现金流 30.96亿元,同比-41.22%。2020Q1实现营收 33.58亿元,归母净利 1530万元,扣非后 255万元,经营性净现金流 4.82亿元。本年度不进行资本公积转增股本,以 2019年末 14.64亿股本为基数,每 10股派发现金红利 5.00元(含税)。 化工行业景气下行,盈利能力回落:2019年化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格同比大幅下降,销售毛利率同比下滑 9.66pct 至 18.67%,期间费用方面销售费用率同比上升 0.97pct 至3.36%,管理费用率同比上升 0.20pct 至 4.98%,财务费用率同比上升1.07pct 至 3.19%,研发费用率同比上升 0.20pct 至 3.16%;加权 ROE 同比下滑 17.05pct 至 15.76%。2019年公司非经常性损益 6.91亿元,主要来自退城进园一体化项目及老厂区搬迁补偿及以及其他政府补助等。 2019年己内酰胺、多元醇、甲烷氯化物和制冷剂贡献主要盈利,子公司鲁西己内酰胺新材料(己内酰胺和尼龙 6)、鲁西多元醇新材料科技(多元醇等业务)、第六化肥有限公司(甲烷氯化物等业务)、聊城氟尔新材料科技(制冷剂等业务)分别实现净利 3.89亿元、7741万元、8472万元和 4868万元,甲酸和聚碳酸酯对公司净利润贡献未能超过 10%。 在 建项目将逐渐落地:报告期内在建续建项目顺利,二期尼龙 6项目、退城进园一体化项目、多元醇原料路线改造项目、年产 20万吨甲酸项目、环己烷制酮项目和二期四氯乙烯项目工程进度基本全部完成,双氧水项目、聚碳酸酯项目和高端氟材料一体化项目持续推进中。 盈利预测 与 投资评级 :全球疫情扩散超出预期,化工行业去库存持续时间仍存在较大不确定性,叠加成本端原油价格断崖式下滑,谨慎下调2020-2021年并新增 2022年盈利预测,预计 EPS 分别为 0.28、1.05、1.65元(前次为 1.54、1.71、— 元),对应当前股价 PE 分别为 28/8/5倍,调降至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件:公司2020年4月11日发布2020年一季报业绩预告,公司业绩预增,预计净利润约8.68亿元-9.70亿元,同比上年增长70%-90%。 点评:1.一季度业绩超预期。2020年一季度业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。春节后,海外市场担忧国内企业复工和物流等影响,加大维生素采购量。近期,由于海外疫情的蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对维生素的需求量上升。按照Wind数据,维生素E20年第一季度均价60.17元/千克,同比上年上涨51%;生物素20年第一季度均价257.05元/千克,同比上年上涨373%。 2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,欧洲疫情影响下,DSM和BASF产能受限,维生素E全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A和D3供给收缩,两者价格有望维持高位。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10进入试生产阶段,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:维生素E开启新一轮景气周期,维生素A价格处于高位,海外维生素产能受疫情影响开工率偏低,维生素A和E价格有望持续向好,我们上调20-21年业绩预测,预计公司20-21年净利润为48.11/49.28亿元,EPS为2.24/2.29元。目前股价对应2020年12.3倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。

事件: 公司发布 2019年年度报告, 这是公司 A 股上市以来首份年报。2019年实现营业收入 334.63亿元,同比增幅 15.49% ;归母净利润为 12.33亿元,同比增幅 15.68% ;基本每股收益为 0.13元,同比增幅 4.05% 。 点评: Q4业务延续良好态势,全年营收稳步增长2019年,公司营业收入为 334.63亿元,同比增幅 15.49%;归母净利润为 12.33亿元,同比增幅 15.68%;其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为 119.31亿元,环比增长 55.80%;Q4净利润为 3.61亿,环比增长 54.84%。报告期内,公司毛利率同比减少 0.17个百分点,主要是由于拓展市场,增加了外包成本,同时国际业务中毛利率较低的贸易业务占比提升。而国内业务毛利率基本稳定,国内市场是公司营业收入的主要来源,占公司营业收入比重为 96.28%,因此公司总体毛利率保持稳定。 四大板块支撑一站式服务,业绩发展稳中有进公司形成了能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核心业务板块,能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。2019年能源技术服务业务实现营业收入 111.21亿元,较 2018年同期的 86.62亿元增长 28.38%;FPSO 生产技术服务板块营业收入 19.67亿元,较2018年同期的17.28亿元增长13.84%;能源物流服务板块营业收入176.51亿元,较 2018年同期的 162.51亿元增长 8.61%;安全环保与节能板块营业收入 44.81亿元,较 2018年同期的 36.55亿元增长 22.61%。报告期内各板块呈现稳中有进的发展态势,工作量和经营业绩实现了较快增长。 中长期低位油价难持续,能源安全驱动仍是大势所趋出于对国内能源安全的考虑,中央提出加大油气勘探力度的要求,中海油提出“七年行动计划”,目标到 2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。 陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 虽然年初 OPEC+减产联盟谈判失败对未来国际原油价格有影响,但是本周产油国达成新减产协议,未来随着疫情好转,油价有望出现拐点。此外,在国家能源安全政策指引下,国内上游勘探开发资本性支出有望持续,中海油上游资本开支的增加将直接利好子公司海油发展业绩。 盈利预测、估值与评级由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调 20-21年并新增 22年盈利预测,预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 392.31、447.69、505.72亿元,净利润分别为 14.34、16.44、19.54亿元,EPS 分别为 0. 14、0.16、0.19元。随着新减产协议的达成,油价有望回暖,加之国家能源安全战略稳步推荐,公司有望长期受益,因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、海外市场风险、市场竞争风险、客户集中度相对较高的风险。

2019年,新增一套PDH装置贡献最大增量,C3一体化程度进一步提升。 2019年,公司总毛利增长7.4亿元,其中丙烯酸毛利增长1.3亿元,丙烯和聚丙烯毛利增长5.1亿元,高分子乳液毛利增长0.1亿元,SAP毛利增长0.2亿元,新增双氧水毛利0.86亿元。根据我们跟踪的行业数据:1)2019年PDH盈利持平,PDH平均价差同比扩大2元/吨;公司新增45万吨PDH和30万吨PP,盈利大幅扩大;子公司卫星能源实现净利润7.7亿元,同比+3.9亿元。2)丙烯酸盈利有所收窄,丙烯酸平均价差同比缩小59元/吨,丙烯酸丁酯平均价差同比缩小99元/吨;但公司受益于从丙烷到丙烯酸及酯的一体化优势,盈利还略有增长,子公司平湖石化实现净利润2.8亿元,同比+0.1亿元。 PDH的低油价极限生存能力得到验证,2020Q2聚丙烯价格强势。 2020Q1,油价大跌引发C3产业链价格大幅下行,其中丙烯价格下跌1525元/吨,聚丙烯价格下跌1200元/吨,丙烯酸价格下跌1050元/吨,丙烯酸丁酯价格下跌1350元/吨。但伴随着油价的下跌和冬季需求的过去,丙烷价格同期价格下跌289美元/吨,PDH盈利在3月大幅回升。PDH的低油价极限生存能力得到验证。但考虑到1-2月丙烷价格高位PDH价差低位,以及产品价格的大幅下跌,预期公司一季度业绩下行。 4月,受口罩材料需求暴增的影响,聚丙烯纤维料价格暴涨,引发聚丙烯拉丝料转产纤维料,带动聚丙烯价格普遍上涨;此外,受疫情影响,全球成品油需求大幅下行,全球炼厂开工率承压,有望带动炼厂聚烯烃产量下滑。 预期2020Q2公司PDH盈利将显著受益。 我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势,即使油价低位,丙烷价格也会低位,PDH的盈利能力仍有保障。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。 C2项目投产将铸就烯烃巨头,2020Q4后产能增幅巨大。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB乙烷价格不到90美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有较好盈利空间。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前,公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中,一期125万吨预期2020Q4投产。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 基于2020年需求压力加大的影响,以及考虑到2020-2021年烯烃供应大幅增加,烯烃产业链盈利预期维持在低位,我们下调公司2020-2021年EPS至1.24元和2.40元(原为1.46元和3.47元),新增2022年EPS为3.81元,当前股价对应PE为11/6/4倍。按照可比公司2021年8倍估值,我们下调目标价至18.3元,维持“买入”评级。 风险提示:乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。

(1)2.2亿元资金用于扩产,定增后公司财务、现金流状况均得改善 本次定增对象为公司实控人徐慧祥,公司控股股东惠丰投资以及公司股东张朝益,拟募集资金总额预计不超过7亿元。募集资金中有2.2亿元将投入建设高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产一期项目,项目建成后预计形成年产3,000吨DPP颜料及350吨溶剂橙R的生产能力,满产后年均实现销售收入56,651.82万元,净利润6,499.06万元。满产后,公司盈利能力将得到大幅提升。剩余募集资金将用于补充流动资金和偿还银行贷款,预期公司的财务状况和现金流状况均得到大幅改善。 (2)高性能有机颜料行业龙头,公司未来增长动力强劲 作为行业内龙头企业,公司在产业基础、技术工艺、营销网络等方面具有核心竞争力。本次定增有利于公司进一步夯实主营业务基础,扩大产品版图,增强公司的整体实力,进一步巩固公司的龙头地位。随着公司在辽宁、山东、上海、浙江产能布局的不断推进和前期募投项目在20、21年的陆续落地,公司发展潜力巨大。 (3)一季度业绩预告表现亮眼,公司受疫情影响有限 根据2019年业绩快报,公司扣非后净利润同比增长25.96%。在一季度业绩预告中显示公司归母净利润大幅增加134%-142%。业绩增长的原因包括公司产销规模扩大,技术改造降低成本,整体毛利率水平上升,去年业绩基数较低等。公司在做好疫情防控的前提下,保证了生产经营计划的正常运行,且公司优质产品和营销网络保证了下游稳定的客户群,故此次疫情对公司影响有限。 盈利预测及投资建议:公司作为行业龙头,具有核心竞争优势,随着募投项目陆续落地,预计公司盈利能力进一步提升。我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为1.07、1.75、2.05亿元,对应EPS分别为1.01、1.64、1.92元,维持“增持”评级。 风险因素:环保和安全生产风险、技术流失风险、市场风险、新观疫情风险、定增摊薄即期回报的风险、股票市场波动风险、定增审核风险。

五大业务支撑全产业链服务能力,油服复苏业绩持续回升。作为中石化旗下唯一油田工程技术服务公司,公司形成了地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块,拥有覆盖整个油气产业链的服务能力。随着行业逐渐回暖,公司凭借综合性强、风险抵御能力强的竞争优势,实现收入与盈利的持续回升。 深化改革轻装上阵,降本增效利润空间广阔。2019年公司持续深化改革,各种费率下降明显,毛利率稳步回升。未来一年公司预计机关管理人员同比再压减10%,用工将严格控制用工总数,加强全要素成本管控,全年计划完成降本减费人民币3亿元,稳定毛利水平。 新减产协议达成油价有望出现拐点,能源安全驱动仍是大势所趋。2020年初受OPEC+减产联盟的谈判失败及疫情的双重利空影响,国际原油价格暴跌。4月9日,产油国达成新减产协议,我们认为随着疫情好转和新减产协议的执行,油价有望出现拐点。此外,国家增储上产政策不会受短期油价波动干扰,因此三大石油公司落实“七年行动计划”的确定性仍较强,中长期来看能源安全政策的实施仍会带动国内油服行业的业绩增长。 依托中石化完整产业链,有望受益于管网公司的成立。新管网公司成立后,三大石油公司管道业务增值,石化油服作为中石化集团控股的石油工程和油田技术综合服务提供商,位于天然气全产业链的中游,有望受益于中石化集团管道业务的增值获得更多招标,促进公司业绩上行。 盈利预测与投资建议:由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,我们下调20-21年并新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为11.06/13.02/15.06亿元,EPS为0.06/0.07/0.08元。但从中长期来看低位油价难以持续,且考虑到国家政策的驱动与企业内部改革的深化,公司预计受益于上游资本开支的增加与管网公司的成立,维持A股“增持”评级,维持H股“增持”评级。 风险分析:原油价格下跌风险;国际市场运营风险;技术创新风险;市场竞争日益增加风险;安全事故和突发自然灾害风险。