我们维持公司2011-2012年EPS为0.84元和1.04元的盈利预测,虽然二季度因为高价原油库存的因素,业绩会出现明显的回落,但预期六月下旬以后,随着低价原油投入使用,三季度业绩将明显出现好转,且公司受益于石化景气最高,维持推荐评级,目标估值区间14-15元之间。

投资建议:从业绩层面来看,我们预计公司11-12年业绩为0.03元、0.13元,公司当前的股价为7.8元,公司估值并不便宜。 公司后续股价的催化剂来自于母公司加大对股份公司的扶持力度、深水订单的获取。我们维持谨慎推荐的评级。

四大主业:石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维. 新一轮石油化工行业景气高峰来临,公司化工业务将明显受益. 1.上一轮石化周期景气高峰直接推动了大量新产能建设,这部分新产能的投放主要集中在2009-2010年;金融危机使得许多新建乙烯产能的建设延后或取消,而新建乙烯产能的投放一般需要3-4年,由此2011-2012年新建乙烯产能的投放出现一个相对低谷。 2.石油化工行业作为强周期性行业,其景气周期按历史经验一般为7-8年,上一轮石化景气顶峰是2004-2005年,因此我们预计2012-2013年很可能将是本轮石化景气周期的顶峰,目前处于此轮石化景气周期的上升阶段。 中石化旗下最好的二级子公司之一,中间石化产品率先展现行业景气弹性. 公司受益石化行业景气提升,从2010年三季度开始效益逐步提升。中间石化产品率先展现行业景气弹性,纯苯、丁二烯、PX、PTA、MEG等产品景气度已接近甚至超过上一轮景气高峰;PE和PP等树脂及塑料产品的景气弹性尚未充分体现,尚有提升空间。 合理估值区间为15-16元. 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.58元和0.79元,对应目前PE为分别为18.1倍和13.2倍(4月15日收盘价10.49元)。 公司今年实施股改的可能性较大,参照前两次拟股改的10送3.2对价方案,若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。考虑到石化行业景气度的提升,我们认为可以给予公司2012年20倍PE,首次给予推荐评级。 主要风险因素:原油价格大幅上涨造成炼油出现大幅亏损.

投资要点: 多相流量计作为油气检测CT机,未来市场潜力大 多相流量计作为油田数据测量装臵,具有综合成本更低、测量数据质量更高、安全性更好、适用性更广等特点,将替代传统的测试分离器。多相流量计已被作为首选的油井计量技术,进入快速推广使用阶段,据测算未来十年普及率将达50%,未来十年市场总规模约为60-80亿美元,市场潜力大。 公司是多相流量计的技术领导者 公司拳头产品为多相流量计,主要服务油田生产,同时向上游勘探延伸。公司是全球四大被公认的能够提供商品化多相流量计的生产企业,产品先后通过英国国家工程实验室(NEL)、石油工业计量测试研究所等国内外权威机构评定,性能价格比超过了国外同类产品,得到市场广泛认可;在壳牌及阿曼石油组织的测试中被证明是唯一在全量程范围内达到测量精度要求的产品。 斯伦贝谢是多相流量计目前的市场领导者,公司则是技术领导者,公司是业内唯一拥有总量计量多相流量计技术并商品化的厂家,正在研发湿气多相流量计、低产井测量装臵、高性能油井测量装臵。公司计划成为国际能源服务工业领域最有竞争力的中国企业,未来3年使多相流量计和测井服务市占率进入东半球前两名。 行业内市场地位初步确立,未来5年市占率有望翻番,增长空间10倍 公司多相流量计产品全球市场占有率约10%的份额,目前在全球市场上处于第三位。与主要的三家竞争对手相比,斯伦贝谢的竞争优势在于企业规模大、综合实力雄厚;公司则是技术领先和成本优势;Agar和Roxar则相对技术落后。公司未来5年市占率有望从10%提升到20%,其多相流量计年销售额或将达6-7亿元,将是2009年的10倍;有望成为多相流量计全球第二、与斯伦贝谢并肩;未来与另两大国际油服巨头哈里伯顿和贝克休斯合作的互补性很强,合作空间很大。 钻井业务发展有助公司实现钻完井和测录试过程总承包 公司钻井及相关服务的快速发展,有利于公司进入石油勘探服务市场,取得油田勘探开发钻完井和测录试过程中的综合承包能力,扩大多相流量计产品和服务订单的获得范围,向斯伦贝谢看齐,将与多相流量计销售产生协同效应。 在手订单创历史新高,产能瓶颈突破后大单将频现 我们预计公司目前在手订单或达1亿元以上,创历史最好水平。特别是公司三季度单季新获约4000万元订单,相当于多相流量计产品2009年全年营收的2/3。延后的Petrofac大单将明年6月交货,随着明年下半年公司新增产能的投放,未来承接大单能力将大增,订单大幅波动风险将下降,未来公司承接大单或将频现。投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、1.09元和1.49元,给予11年50倍12年35倍PE,上调6个月目标价至55元,维持买入评级。风险提示:竞争加剧风险、募投项目风险、大合同订单延迟风险

亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商 公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商,拥有潜江钻头制造厂、上海分公司和武汉钻头制造厂三个钻头制造基地,经营涉及油用钻头、石油装备、天然气和精细化工领域。主导产品油用牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到约12%;产品远销50多个国家和地区,形成13个门类1000多个品种,新产品型号每年以30%速度增长。 石油工业的前景依然长期看好 石油占世界能源消费结构比重将由目前的35%降至32%,石油还将长期占世界能源消费结构的主导地位。我国石油上游勘探与生产资本性支出快速增长,钻井数量和钻井进尺数也迅速增加,这将提升钻井需求,未来金刚钻将有更大应用范围。 钻头业务技术优势明显,市场份额稳定 公司牙轮钻头在国内市场几近垄断,金融危机时期整体需求下滑、其他厂商经营困难时,公司市场占有率从金融危机前的60%多提升到70%左右,公司隶属于中石化集团,市场占有率是隶属于中石油集团的主要竞争对手成都石油总机械厂的2倍以上,其一半以上客户都隶属于中石油集团。公司牙轮钻头在高端产品占有率更高,3000米以上产品在国内达到基本垄断,制造技术是80年代石油工业部从休斯公司引进的,在国内独家拥有,许多产品在国际上也只有休斯和公司能生产。 公司钻头毛利率稳定,非钻业务稳步发展,大股东资产注入预期仍存 公司钻头产品技术含量较高的高科技产品,专用合金结构钢和金属粉料(碳化钨钴粉结晶钨粉)为主的原材料占生产成本40%左右;由于钻头占钻探成本比例相当低,原材料价格传导相对顺利,公司钻头产品能保持40%左右的较高毛利率。公司其他非钻业务稳步发展,大股东资产注入预期仍将存在。 风险提示:石油价格大幅波动,造成石油公司勘探意愿的短期波动 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.30、0.34和0.39元,估值较高,考虑到行业景气度向好和资产注入预期,我们给予“增持”评级。

点评: 本次与国电甘肃电力煤炭销售合同是5月框架协议的细化,销量将超预期 本次公司与国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司就2010年至2013年具体煤炭供需事宜签订煤炭购销合同,是对公司已于2010年5月26日与国电甘肃电力有限公司签订了《煤炭购销合作协议书》的细化;按照5月26日的框架协议,公司对国电甘肃电力有限公司未来3年的煤炭销售量分别为100万吨、200万吨和300吨,目前细化销售给国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司2011年就达到120-150万吨,超过之前的框架协议;我们认为随后国电甘肃电力其他子公司细化合同的签订,国电甘肃电力的煤炭销量就将超预期,公司第一个实现大规模疆煤东运,若煤炭销售供不应求,我们认为不排除公司在淖柳铁路通车之前、再建设一条淖柳矿用公路的可能,煤炭销售超预期可能性较大。 煤炭销售再下一单,本合同的单位净利可超100元/吨 11月27日公布的向中铝销售煤炭的发热量5300大卡基准价410元,和9月份与甘肃大唐燃料公司签订的基准价408元基本相当,本次基准价为420元,略高于之前的价格;每结算批次收到基低位发热量升降1Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减,煤炭基准价格中包含煤价、公路运费、铁路运杂费,与前2次一致;这符合我们之前的判断,即未来煤炭销售新签合同的基准价均将维持在400多元这个水平、发热量升降的结算差价将维持0.075元/吨增减的水平;这样来看,此笔合同的煤炭吨净利可能将高于100元。煤炭业务将贡献公司2011年EPS约0.54元。 风险提示:LNG重卡推广和哈密煤化工开工进度低于预期 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、1.13元和2.46元,维持“买入”评级,近日回调近10%是新的介入机会。

事件 华西村于12月3日审议通过了《关于扩大涤纶短纤生产规模的议案》,公司拟利用现有公用设施及聚酯切片产能,新建10万吨涤纶短纤产能。项目建设期约7个月,预计将于2011年7月完成调试并进行试生产,项目完成后,公司涤纶短纤生产能力将达到30万吨。 点评 募投产能投放不改行业来年高景气 2009年我国涤纶短纤产量789万吨,占世界涤纶短纤产量的60%。受益于棉价高位运行涤纶短纤所显示出的比价效应和替代效应,涤纶短纤行业运行良好,一改往日产能过剩之颓势。公司投放涤纶短纤产能10万吨,仅占2009年产量的1.26%,2011年7月公司涤纶短纤产能的投放并不会改变行业的高景气状态。 原有聚酯产能可自给原料,改善公司产品格局 公司原有聚酯产能35万吨,其中17万吨供下游涤纶短纤原料,其余18万吨成聚酯切片外卖。涤纶短纤与聚酯切片的单耗相同,运行成本仅差500元左右,而在棉价的高景气作用下,涤纶短纤与PET切片价格差曾高达6000元/吨。我们认为由于涤纶短纤价格与棉花价格具有直接的比价关系,受棉价的带动要高于PET切片,在涤纶短纤行业景气度较高时可享受较高的毛利率。 2011年将受益于涤纶短纤的高景气 2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。 公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局 公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。 公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。 盈利预测与建议 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.44元、0.55元,公司2010年12月收盘价8.29元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为11倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价12元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。 风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。

成本决定棉花价格来年高位 2009、2010年国际国内棉花供需缺口持续较大,不利的天气和持续减少的种植面积使市场看涨心态逐渐浓重,再加之下游棉纱企业不断增加的需求,棉花价格自2009年11月开始上升,高点一度冲过三万大关。但如此高价仅持续了一周的时间,政策面越发趋紧的调控、加上前期过快的涨速,棉花价格于11月16日破3,迅速回探,市场情绪立即从“疯狂”转向“谨慎观望”。经过计算,我们认为2010年棉价支撑位大概可在24000-25000元/吨,价格底部即将形成。成本支撑、需求拉动、供需缺口并不支撑棉价的大幅下跌。 比价、替代关系抬高涤纶短纤价格底部 涤纶短纤与棉花、粘胶混纺制成涤棉,配比比例一般是50:35:10,其它材料占5%。当涤纶短纤成分在15%以内变动时,面料的手感并无明显差别,所以纺织企业一般会根据原材料价格改变原材料所占比例。造就了棉花与涤纶的有限替代关系,二者之间价格相关性也较大。 按照往年的惯例,棉花与涤纶短纤的价格差一般在3000元/吨-5000元/吨,今年由于棉价飙涨,二者价差一度达到一万元以上,我们认为,棉价企稳后,棉花与涤纶短纤价差有望回归正常水平。 华西村-2011年将受益于涤纶短纤的高景气 华西村现有涤纶短纤17万吨,配套聚酯产能35万吨,其中17万吨自用生产涤纶短纤,其余产能成聚酯切片外卖,2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。 公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局 公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。 公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。 盈利预测与建议 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.42元、0.45元,公司2010年12月收盘价8.39元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为12倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价11.8元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。 风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。

事件: 公司与中国铝业签订煤炭购销合同,合同履行期限为2010年11月到2013年底,公司将于未来3年向中铝兰州分公司销售动力煤150-200万吨、今年到年底销售5-10万吨;煤炭价格以兰州局张家祠站为交货地、基低位发热量5300大卡的沫煤综合到厂含税价410元/吨为基准,包含煤价、公路运费、铁路运杂费。 合同规定,收货方承担100元/吨公路运费,高出部分由公司承担;铁路运杂费以实际发生票据金额为准;扣除以上两部分后为煤价。每结算批次按平均热值计算,每结算批次收到基低位发热量升降1Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减。按批次收到基低位发热量小于4800Kcal/Kg时,双方协商解决。 点评:煤炭销售渐入佳境,单位净利可达100元/吨,为明年业绩主力 公司向中铝销售煤炭的发热量5300大卡基准价410元,和9月份与甘肃大唐燃料公司签订的基准价408元基本相当,我们预计未来几年公司的新增煤炭购销合同,基准价保持这个水平的可能性很大。煤炭基准价格中包含了煤价、公路运费、铁路运杂费,公路和铁路运杂费分别按照100元/吨来测算,煤价除税价约为180元/吨,扣除煤炭成本35元/吨、以及其他装卸、煤损耗等费用,煤炭吨净利在80元左右。 公司哈密煤矿区为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售煤炭发热量在5500-5800大卡之间。按合同,发热量升降1Kcal/Kg基准价增减0.075元/吨;若按5600大卡来测算,再加上此项目享受“两免三减半”税收优惠,煤炭销售单位净利可达100元/吨。煤炭业务将贡献公司2011年EPS约0.54元,为业绩主力。公司第一个实现大规模疆煤东运,若煤炭销售供不应求,我们认为不排除公司在淖柳铁路通车之前、再建设一条淖柳矿用公路的可能,煤炭销售超预期可能性较大。 哈密煤化工项目预计明年2季度投产,明年全年预计贡献业绩不大 哈密煤化工项目预计明年2季度初投产,全年整体开工率预计30%左右,初期折旧和开工刚性成本较大,2011年煤化工业务预计基本不盈利,2012年煤化工开工率预计可达70%以上。明年煤化工开工后,随着煤炭销售增长,LNG重卡将提速。 风险提示:LNG重卡推广和哈密煤化工开工进度低于预期 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、1.13元和2.46元,维持“买入”评级。

事件:东华能源发布资产收购和股权激励的公告 (1)公司拥有100%权益的临海市大田白竹液化气公司收购临海市大田白竹液化气储配站的全部经营性资产和经营资质,交易金额800万元。 (2)公司计划采用“限制性股票”的激励模式,授予高管和核心业务骨干等10人股票290万股,授予价格6.04元为董事会决议前20个交易日均价的50%,有效期36个月。 12个月解锁主要业绩条件为2011年ROE不低于8%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于25%;24个月解锁主要业绩条件为2012年ROE不低于9%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于20%。达到解锁条件时,激励对象可以12个月和24个月后分别解锁50%限制股。 点评: 收购临海液化气储配站有利于浙江LPG业务的拓展公司本次收购临海储配站,有助于公司进入浙江区域的终端市场,为公司构建浙江区域合理的销售网点提供基础和经验;特别是在租赁大股东宁波百地年设施LPG大库容之后,公司拓展浙江LPG新客户的关键时期、LPG的冬季销售旺季来临之际,该收购有利于公司提升在浙江的市场份额。 股权激励设置的业绩条件,其实现难度不大,有助于提升管理层的动力 公司近两年ROE为8.78%和6.94%,随着今年上半年不赚钱的钢材销售等业务及资产的剥离和公司LPG销售的增长,我们认为未来两年实现8%和9%的难度不大。 我们预计2010-2012年公司主业LPG销量分别为25万吨、30万吨和40万吨,明后年增长率分别为约20%和33%,LPG销量增长将提高库容的利用率,公司宽裕库容的备货优势有利于提升LPG销售毛利率。 公司2万吨新码头年底竣工后、特别是5万吨被损毁的综合码头明年恢复后,公司化工仓储业务将贡献可观的收入,其毛利水平将随着吞吐量增长而快速提升,毛利潜在空间可达70%;因此,公司明后两年业绩增长25%和20%的难度也不大。股权激励有助于提升管理层最大最强公司LPG和化工仓储两大主业的动力。 风险提示:LPG市场拓展低于预期,LPG价格大幅波动带来的备货风险 投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20、0.32和0.43元,对应PE分别为58倍、36倍和27倍(目前股价11.32元),上调至“增持”评级。

甲乙酮扩产后,公司将晋升为全球甲乙酮龙头 公司现有甲乙酮设计产能10万吨,国内排名第一,市场占有率超40%;青岛8万吨甲乙酮新装置的磨合日趋完善,公司现有甲乙酮未来最大产能利用率将能达到150%,年产量可提升至15万吨;此次新扩产4万吨产能2011年中投产后,公司最大年产量可接近20万吨,从而将晋升为全球甲乙酮龙头。 金融危机后,豆粕市场榨油厂开工率严重不足,溶剂油市场需求难以提振,我们认为公司及时叫停溶剂油项目,变更为扩建甲乙酮是合适的。我国是最大的甲乙酮消费国,2011年需求量预计达到35万吨;今年我国设计产能预计达到40万吨,成为最大的甲乙酮生产国,但多数厂家由于原料不足等原因,目前甲乙酮产量还是无法满足下游需求的快速增长;公司4万吨产能投产后,发挥其原料供应充足稳定和产能利用率高的优势,将使国内2012年的甲乙酮供需达到基本平衡。 甲乙酮价格仍将高位运行,公司业绩弹性大,4季度业绩预计大爆发 三季度受部分厂家原料不足、检修以及大连油管爆炸等原因影响,甲乙酮价格一举突破15000元/吨的历史高点;近期受原油价格走高而原料液化气价格上涨的成本推动,以及广州亚运会对华南危险品限运等因素,甲乙酮价格攀高至18000元/吨;进入冬季受原油价格支撑和原料气紧缺,我们预计甲乙酮价格仍将高位运行。 甲乙酮是公司的主导产品,甲乙酮价格每上涨1000元提升公司业绩约4毛,弹性很大。国庆后的半个季度,公司甲乙酮含税实现价约16000元/吨,以1.5万吨计算,预计贡献业绩超4毛。我们预计四季度业绩将与前三季度相当。 建丁二烯项目本身盈利空间不大,关注公司后续深加工项目 我国丁二烯前几年存在缺口,但近2年新建产能较大,预计到2013年我国丁二烯的总消费量和产能将分别达到230万吨和330万吨,产能将过剩;而且从近几年丁二烯价格基本不超过17000元/吨来看,按照公司的可行性研究成本测算,丁二烯盈利空间只有10%;丁二烯国内主要用来生产丁苯橡胶、聚丁二烯橡胶以及ABS树脂等,附加值较高,我们认为未来公司拓展产业链,丁二烯自用的可能性更大。 投资策略:我们上调公司2010-2012年每股收益至1.99元、2.67元和3.04元,给予公司2011年25倍PE,维持“买入”评级,上调目标价至67元。

烧碱价格持续上涨,板块具备补涨需求 进入10月以来,我国各地区烧碱价格显著上涨,华东低端32%离子膜烧碱自390元/吨提升至620元/吨,涨幅接近60%,华东高端32%离子膜烧碱自560元/吨提升至750元/吨。涨幅达30%以上,华东99%片碱自2000元/吨提升至2400元/吨,涨幅20%。目前烧碱下游需求旺盛,资源供应紧张,厂家库存均保持低位。预计近期烧碱价格将保持稳中上行的状态。 烧碱价格上涨,首先是节能减排的限电措施导致的企业开工不足、市场供应量偏紧。同时由于电石生产企业的停车使得PVC原材料供应不足,进一步限制了烧碱的产量。其次是下游行业如纺织、造纸、氧化铝行业需求情况较好,为烧碱价格上涨带来稳定的支撑,原盐、煤电生产成本的提高也保持了烧碱价格的坚挺。 在烧碱价格涨幅迅速的近一个月内,申万氯碱指数却明显跑输于大盘,且弱于整个化工板块。我们认为氯碱版块存在补涨的要求。 滨化股份-兼具地缘优势与较优的业绩弹性 滨化股份地处山东,临近华东地区与华北地区,是烧碱价格上升较快的一个区域。经我们测算,公司业绩弹性较好,烧碱平均价格每上涨100元/吨,公司业绩提升约0.09元。 环氧丙烷短期将供不应求 我国环氧丙烷原处于供不应求的状态,随着2010年6月镇海炼化28.5万吨装臵的投入运行,使得我国环氧丙烷行业由供不应求向平稳转化。而11月初,镇海炼化环氧丙烷将检修一个星期,预计届时环氧丙烷再将处于供不应求状态,进一步推高产品价格。公司环氧丙烷产能17万吨,环氧丙烷每上涨100元/吨,公司EPS增加0.032元。 盈利预测与估值 我们预计公司2010-2012年EPS分别为:0.86元、0.99元、1.06元,可给予公司2010年30倍PE,对应目标价为25.8元,我们认为公司在受益主要产品烧碱、环氧丙烷价格上涨时,存在阶段性的投资机会,给予“买入”投资评级。

四季度受益于PVA价格上升 公司第三季度净利润同比增速的原因为产品毛利率的降低。电石价格较去年同期价格高500元/吨左右,而9月之后,受益于国内一些PVA生产厂商产能的关闭,以及下游需求的增加,PVA价格进入了提升期,目前已达到16000元/吨。四季度公司将受益于PVA涨价,广维化工一期5万吨醋酸制PVA路线也将于四季度予以投产。另外,公司采用醋酸甲酯羰基化的新工艺对醋酸甲酯实行再利用,可解决PVA的产能瓶颈问题,项目实施后PVA的实际产能可由当前的8万吨增至10万吨。 2011年亮点纷呈,蒙维投产与高强高模PVA业务回暖是主要看点 蒙维科技5万吨产能年底将打通,2011年起开始贡献业绩。蒙维科技一期5万吨PVA产能(配套10万吨醋酸乙烯),公司的另一投资方白雁湖配套10-12万吨的电石产能,可完全提供生产原材料。由于电石直接来源于生产地,所以可免去每吨电石500-600元的运输成本。经核算,蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/吨,毛利率高于巢湖生产地15%左右。公司1-7月份高强高模PVA纤维的销售量是7326吨,生产量是8750吨,库存量下降至库存2000吨。预计2011年5月份前公司高模PVA纤维库存可全部清零。随着欧洲市场的逐渐好转,东南亚市场需求力度的增加,以及国内市场的逐渐成熟,高强高模PVA纤维全面回暖已成定势。 可再生胶粉及醋酐项目将成为公司新的利润增长点 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.50、0.61元,我们给予皖维高新“买入”的投资评级,目标价12元。

事件: 中国石化(600028)发布2010年三季报,实现营业收入14276亿元,同比增长59.8%;实现归属于母公司净利润564.45亿元,同比增长11.5%;每股收益0.643元,略高于我们预期;其中3季度业绩0.224元,符合我们的预期。 点评: 勘探板块业绩进入新一轮增长期,“小步跑”改善上游短板公司从集团公司收购的安哥拉油田资产开始计入合并报表,公司占有50%权益,预计将贡献约0.03元的业绩;安哥拉资产的油气现金操作成本仅为7美元/桶左右,仅为公司目前水平的一半左右,将降低公司整体的油气现金操作成本。前三季度天然气产量同比增长45%,主要得益于普光气田的投产和川气东送工程的商业化运行;6月份陆基天然气提价和普光气田实现价格高出20%左右,使三季度天然气实现价格达到1260元/千方,环比上涨约14%。 四季度,由于国际油价将高于三季度、普光气田的川气占比将提升,我们预计公司原油和天然气实现价格都将环比上升,勘探板块四季度业绩将好于三季度。接下去2年,安哥拉油气和普光气田的增产,将拉动勘探板块业绩;未来集团公司其他海外资产的注入,将成为公司改善上游短板的主要途径,勘探板块进入新一轮增长期。 炼油板块:前三季度原油加工量同比增长14.4%,是由于福建炼化、天津炼化等新产能投放,三季度炼油规模环比二季度小幅上升0.7%,趋于稳定。2季度由于4月成品油调价相对到位,炼油盈利有所改观,吨炼油EBIT达到1.63美元/桶,而3季度回落至1.07美元/桶;10月底的成品油调价基本能覆盖四季度的原油成本上升,预计炼油盈利基本与三季度相当;关注年底的成品油定价机制调整。销售板块:成品油总经销量、加油站数量和营业利润均实现逐季环比稳步增长;特别是单站加油量和吨售油盈利也逐季提升,单站加油量在3季度突破3000吨/站/年,吨售油盈利由1季度的不到200元/吨上升到3季度的235元/吨。 化工板块:天津、镇海等新产能的投入,使公司前三季乙烯产量同比增长约40%;但5月份以来化工产品价格与原料单位成本价差减小,公司化工板块盈利状况逐季下滑,3季度盈利状况只相当于2季度的一半、不及1季度三成,我们预计4季度将有所好转,有望回到2季度的水平。 投资建议:我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.861/0.926/1.033元,对应动态PE分别为10.5倍、9.7倍和8.7倍(10月28日股价9.02元),估值优势明显,战略投资机会已现,维持“买入”评级,目标价12.9元。

成本上升,三季度毛利率同比略降 公司2010年第三季度综合毛利率约22%,而2009年同期产品综合毛利率为25.46%,我们认为主要有以下两个原因:1)、原材料上升但公司产品提价存在滞后性;2)节能减排限电影响公司产销水平。一般来说,四季度是染料助剂行业的旺季,届时限电措施取消后,公司四季度业绩预计将有较佳的表现。 四季度3.5万吨活性染料新产能投放是亮点 活性染料主要用于棉纤维及其纺织品的染色、印花,也可用于麻、羊毛、蚕丝和一部分合成纤维的染色。公司收购锦鸡、锦云之后,染料产能达3.5万吨,国内市场占有率20%。2010年6月公司对活性染料生产线进行了技改,技改后的实际产能可达6-7万吨,若满产满销,预计市场占有率可提升15%左右。 年底建成非公开增发项目,2011年驶入高增长期 公司募集资金项目5万吨化纤油剂(3.5万吨DTY油剂+1万吨FDY+5000吨短纤油剂)已经在先期用自筹资金建设,预计2010年年底建成。产品定位高端,主要替代进口。公司是国内销量最大的DTY油剂产品生产商,市场占有率27%左右。国内FDY油剂和短纤油剂,技术含量、利润率较高,进入门槛高,客户对产品质量、稳定性和应用技术服务要求高,目前价格几乎是DTY的二倍。同时2011年下半年或2012年上半年投产的有机硅柔软剂业务则有助于提升印染助剂产品毛利率,优化公司产品结构,2011年公司将驶入高速发展阶段。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.73、0.95、1.16元,我们认为,公司“染助一体化”的销售模式、染料助剂行业的多批次小销量的特点,使公司具有明显的消费属性,通过新增产能的陆续释放,公司有望实现“内涵+外延”双向发展,从而激发出新的增长活力。我们给予公司2011年25倍PE,对应目标价为23.75元,给予“买入”评级。