投资建议:公司 Q2收入利润增速双升,总体呈现价涨、量稳,利润弹性更大趋势;Q3金价加速上行带动消费者情绪,若销量跟进提升,对公司收入、利润弹性将更加显著。同时,公司“双百行动”国改正全力推进。维持公司 2019-2021年 EPS 为 2.66/3.08/3.57元,考虑金价上行带动黄金饰品板块估值提振,给予公司 2019年 PE 估值 22倍,上调公司目标价至 60元,维持增持评级。 公司 2019H1实现收入 281.1亿元,同比增长 11.3%,扣非净利润 7.2亿元,同比增长 15.1%,略超市场预期。分季度看, Q1收入增速 6.2%,扣非净利润增速 9%;Q2收入增速 17.8%,扣非净利润增速 21.3%,金价上行对利润端弹性更大。按量价来看,2019H1公司黄金销量 81.1吨,同比增长 1.65%;同时 2019H1国内平均金价同比上涨 5.6%。 门店 Q2重回净开店节奏,存货下降,现金流大幅转正。公司 H1净开店 68家(Q1净关店 29家,Q2净开店 97家),Q2重回快速开店节奏,至 Q2末总门店数 3589家。同时,公司 H1经营性现金流 23.56亿元,其中 Q1为-12.61亿元,Q2为+36.17亿元,主要为 Q1末考虑增值税调整,提前多备黄金导致,Q2完成销售,库存下降大幅回笼现金。 Q3至今国内金价同比大涨 22.4%,且 8月以来终端黄金销量有提振迹象,金价正面影响有望更加积极。公司入选双百行动后,国企改革全力推进,机制蜕变有望带动公司进入全新发展阶段。

投资建议:维持2019-21EPS预测至2.22、2.78、3.35元,因行业估值台上及业绩超出预期,参考可比公司给与2019年倍36PE,上调目标价至82元(前次74.21元),增持。 业绩超出市场预期。2019H1营收63.8亿、增22.3%;扣非前后归母净利润11.9、11.88亿,增26.3%、增25.8%。Q2单季营收23.2亿、同口径增26.3%,扣非前后归母净利润3.13、3.12亿元、增38%、33%。19Q2单季净利率升0.88pct,其中毛利率升3.3pct至70.6%,主因2018年并入集团资产有一定加价出售给股份公司导致当期毛利率偏低,以及增值税降税贡献;营业税金占比降1.76pct,销售费用率略升4.5pct至23%,主因当期加大了品牌宣传及市场拓张力度所致。 青花实现快速增长,玻汾环比加速。1)2019H1报表口径汾酒收入56.3亿元、系列酒4.8亿(杏花村及汾牌等)、配制酒2亿元,分品牌看预计青花系列增20%以上,因4-5月控货原因Q2较Q1有所放缓,预计老白汾及金奖合计保持双位数增长,玻汾在省外市场加大前期铺货导流,预计增50%以上,环比Q1加速,抓两头带中间战略有效落地。2)省外增约50%,省内增9%,省外与省外收入占比拉平至5:5。3)公司加大了对开发酒经销商整顿,清除部分经销商。 巩固提高,再创佳绩。2019H1实现高于目标的增速,同时控货巩固渠道基础,H1较多的销售投入有望为下半年更良性的增长充分蓄势。 核心风险:行业竞争加剧风险,食品安全风险。

投资建议:牛栏山是国内“民酒”龙头,市场对牛栏山的品牌、渠道、产品、规模等优势有一定认知,但是对短期业绩增长空间和长期卡位更高价格带能力仍存疑虑。我们认为,“牛二”只是基本完成全国化布局,多数区域远未达到饱和水平,短期仍有 80亿增长空间,并且,牛栏山成就百亿名酒的内在逻辑是“品牌运作+产品定位+轻资产运营”模式的胜利,该模式的迭代演绎将继续支撑公司长期增长,我们预计 2019-21EPS 1.66、2.05、2.53元,目标价 57元,对应 2020年 27X PE,首次给予增持评级。 市场战略由全国化扩张向区域深耕转型,短期业绩增长有保障。目前省级过亿市场超过 22个,未来培育 5-10个 5-10亿市场有保障。我们用常住人口和市场渗透率两个维度逐个估算省级市场的潜在空间,在不考虑产品结构升级的情况下,短期牛栏山即有 80亿以上的增长空间。在规模优势下,招商下沉、渠道专业分工等扁平化、精细化运作将更加快速,明星单品“白牛二”将继续抢夺地产酒的市场份额。 “品牌运作+产品定位+轻资产运营”模式的迭代演绎保障公司长期增长能力。二锅头品类代表深入人心,白牛二对消费口感的把握准确,固液法工艺在保障产品质量的基础上对市场反应能力快速。下一步,在稳定基地市场、稳定单品的盈利支持下,积极研发、提前布局更高价位带产品,毛利、净利率均有提升空间,同时,牛二的品牌优势将持续积累。 催化剂:多数区域增长目标提前完成风险提示:经营战略出现重大失误;更高价位带被竞品提前收割

公司2019Q2收入、利润增速均较Q1提升,国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,半年度净利率创五年最好水平。公司名表业务大幅向好,自有品牌调整中,下半年有望恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,目标价10.44元,增持评级。 名表业务大幅向好,Q2收入、利润加速增长。公司2019H1实现收入17.85亿元,同比增长5.26%,归母净利润1.23亿元,同比增长10%,扣非增速14%,符合市场预期。其中Q2收入增速5.64%、扣非净利润增速16%,均较Q1显著加速。分品类看,H1名表业务大幅增长12.4%,继续呈现加速上行趋势。但自有品牌收入下降9.3%,主要飞亚达主品牌调整,6月底新增冯绍峰代言后,新产品加快推出,7月已有较好表现,预计下半年降幅有望逐渐收窄。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致综合毛利率同比下降1.4pct。公司2018年完成股权激励后,经营效率持续提升,2019H1三项费用率合计下降2.6pct,共同带动公司净利率上升至6.9%,为近五年最高水平。 估值底部价值凸显,国改推进有望加速。公司A股当前PB估值接近1.2倍,2019年PE仅14倍,估值已在历史底。下半年公司名表业务在汇率贬值、出境购买减少因素下,有望继续向好;自有品牌也正积极改善。基本面持续向好和国改推进将带动公司价值回归。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。

投资建议:给予公司2019-21年EPS1.42、1.72、2.07元预测,参考可比公司,同时考虑到公司长期扩张空间和有望成为细分领域大龙头的潜力,目标价60元,对应2019年42倍PE,给予增持评级。 大众餐饮速冻食品龙头。公司历经多年产能布局和市场扩张,在速冻鱼糜及肉制品行业脱颖而出。管理层主要为职业经理人团队,拥有丰富的业内经验,上市前实施股权激励,薪酬激励到位、团队十分稳定。 行业大空间,有望向龙头集中。速冻行业空间超过1000亿,但市场十分分散,且呈现B端餐饮等增长较好,而C端发展潜力不足的状态。中长期维度上看餐饮消费尤其是火锅市场的增长有望持续拉动速冻食品需求,行业有望维持较快增长。大型餐饮连锁大规模集采需求增长,以及龙头全国化产能和市场的布局打破市场分散现状,行业集中度有望持续提升。 深耕渠道、品类扩张,高性价比巩固竞争优势。从竞争优势角度上来看,1)管理能力:在附加值较低的行业中实现了成本费用管控和高效运营;2)深耕渠道:不辞辛苦发力2B渠道,形成更为完善稳固的渠道网络,已成为公司商业模式壁垒中的重要一环;3)品类扩张和研发:依托现有的渠道网络和生产能力,加大新品的研发、提升新品成功率助推公司收入和盈利能力双提升。前瞻性的产能布局有望突破产能瓶颈,未来三年收入有望实现20%复合增长。 核心风险:产能未及时达产风险,成本上涨风险。

投资建议:业绩符合预期,多品类全渠道全场景发展优势持续凸显,维持2019-2021年EPS预测0.54/0.24/0.33元,目标价17.46元,增持。 业绩符合预期。苏宁公告2019H1业绩快报,实现收入1346.18亿元,同比+21.63%,实现归母净利润21.39亿元,同比下降64.37%,主要系2018H1出售阿里股票56亿元投资收益影响。全渠道GMV1842.15亿元,同比+21.80%,线上GMV1121.5亿元,同比+26.98%,其中自营796.95亿元,同比+25.6%,第三方324.55亿元,同比+30.50%。 线下多场景持续推进,优势进一步巩固。截止2019H1,有54家苏宁易购广场(+1),零售云店5108家(直营店1746家,加盟店3362家),家电3C家居生活专业店2,110家(云店446家,常规店1642家,县镇店22家),红孩子172家(+15)。受到经济环境影响,家电3C家居生活专业店可比店销售收入同比下降5.66%,零售云直营店同比下降6.27%,红孩子同比增长16.84%。 线上聚焦社交运营,物流、金融基础设施进一步完善。公司强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,截止2019H1公司零售体系注册会员数量4.42亿。截止2019H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,快递网点24,615个。2019H1消费金融业务投放额同比+100%+,供应链金融业务投放额同比+41.3%,支付用户交易笔数同比+31%,其中线下移动支付业务同比+231%。 风险因素:经济下滑拖累消费、行业竞争加剧等。

投资建议:Q2收入增速放缓,下调 2019-21EPS 预测至 0.86、1. 11、1.42元(前次 0.92、1.18、1.51元) ,参考可比公司给与 2019年 25倍PE,上调目标价至 25元(前次 28元) ,增持。 业绩符合预期。2019H1营收 29.7亿元、增 36.9%,归母净利润 8.7亿元,增 23%。Q2单季收入 14亿元、增 26.9%,归母净利润 3.7亿元、增 11.1%。公司上半年配合品牌战略增加费用投放,广告宣传费用率升 5.2pct,叠加毛利率降 1.2pct,导致净利率降 3.9pct。 健力多维持高速,主品牌线下有所放缓。1)健力多:H1增 53.7%,Q2增速较 Q1放缓明显,但全年看仍然是增长主力。2)主品牌及电商渠道:主品牌增 14.4%,Q2增长有所放缓。渠道上线下快于线上,线上渠道 H1个位增长,逐月下滑直至 6月大促企稳回升。主因电商法推进下保健品品类受到行业去库存、影响力曝光度下滑影响。线下同样受药店整治行动增速亦有所放缓。3)LSG:线上放缓进而影响到澳洲本土代购销售,但线下渠道的整合在加速,营销同步积极推进。 静待 LSG 加速推进和费用率下降带动业绩增速回升。整体上看收入、净利上 Q2较 Q1有所放缓,一方面来自行业政策的影响,另一方面与公司的营销节奏有关。但放缓并非趋势性的,更多是短期经营波动。 全年来看,下半年的销售费用率同比有望下降,净利增速有望回升。 线下渠道静待 LSG 加速推进带动母婴渠道布局与主品牌增长。 核心风险:政策监管风险,LSG 整合不及预期风险

投资建议:预计2019-2021年的EPS为1.21、1.52、1.93元,首次覆盖,参考可比公司估值给予目标价35.84元,“增持”评级。 眼部护理轻奢美妆,品牌矩阵持续拓展。丸美早期专研眼部护理,产品定价介于佰草集太极系列和珀莱雅之间,轻奢眼护专家定位彰显差异化优势。品牌定位中高端、组织运营效率高使得其盈利能力优于同业,2018年丸美股份、上海家化和珀莱雅的毛利率为68.3%/62.8%/64%;净利率为26.2%/7.6%/12.1%。立足主品牌极强的盈利能力和充足的资金沉淀,公司2007年推出大众护肤品牌“春纪”,2018年收入达1.43亿元,占比9.1%;2017年新增轻奢彩妆品牌“恋火”,2018年收入达0.27亿元,占比1.7%,品牌矩阵发力有望驱动持续成长。 眼护凸显竞争优势,品类拓展仍有巨大空间。2018年产品涵盖乳液膏霜、眼部护肤、肌肤清洁、面膜和彩妆,收入占比为47%/34%/13%/5%/2%,护肤品是主要收入来源,其中眼护和乳液膏霜毛利率高达73%和69%。公司拟投入2.5亿元建设彩妆生产线,彩妆加速增长可期。 多元渠道强势发力,电商仍有提升潜力。专营店仍是公司第一大渠道,收入占比近40%。近年来公司携手代运营商广州涅生、美妮美雅实现电商渠道37%的年化增长,远高于线下1%的复合增长。电商渠道中经销(唯品会等)占比30%远高于直营(天猫等)占比12%,可比公司天猫收入占比和增速远高于丸美,丸美直营电商极具提升潜力。 风险提示:行业竞争加剧,国际品牌抢占本土品牌市场空间等。

本报告导读: 受益于茅台缺货及五粮液提价,国窖的动销好于去年同期。目前渠道利润依然丰厚,有力支撑国窖放量。 积极调整费用结构,砍掉无效的渠道费用来提升费效。 投资要点: 投资建议: 增持。 维持 2019-21EPS 预测 3.08元、 3.86、 4.87元,因行业估值中枢上调, 参考可比公司给与 2019年 31倍 PE,上调目标价至 97元(前次 92元),增持评级。 白酒总量下降,但品牌集中。 白酒总体的消费量预计从 870万吨下降至 600万吨左右,目前仍处于下滑通道,但消费档次升级和品牌化的趋势加强,总体的市场空间预计保持平稳。强势品牌的头部企业加大了对下游渠道资源的挤占,进而挤压弱势品牌的发展空间,品牌将加速集中。 紧密跟随,动销好于去年同期。 受益于茅台缺货及五粮液提价,国窖的动销好于去年同期, 一批价稳步提升至 760元以上,有望带动收入增 25%。 目前渠道利润依然丰厚,渠道推力较高,有力支撑国窖放量。未来国窖依然紧密跟随五粮液,适时跟进价格策略; 区域上加大对华东市场的开拓。 控费提效,品牌拉力持续加强。 2019年以来行业增速换挡背景下费用投放的结构有所调整, 公司在稳健经营的基础上积极调整费用结构,砍掉无效的渠道费用来提升费效, 压缩渠道促销费用比例,转而加大对消费者品鉴等提升品牌拉力的投入。总体看 2015年以来公司保持较高的销售强度、抬高了整体的费用率水平,全年控费提效下费用率有望下降。 核心风险:宏观经济波动风险,高端酒价格下行风险

公司在国有企业改革的框架下, 一方面通过组织市场化变革,一方面大幅改善激励等系统性改革放活经营管理机制, 激发组织活力和员工能动性, 积极布局全国化市场。 投资要点: 投资建议 : 维持 2019-21年 EPS 2.22、 2.78、 3.35元预测, 次高端白酒消费基础比 2012年更坚实, 次高端市场有望保持稳健扩张, 我们看好公司强化品牌、 深化渠道的全国化市场布局,参考可比公司给与2019PE 34倍,上调目标价至 75元(前次 70元), 增持。 清香始祖, 名酒典范。 汾酒最早可追溯至南北朝时期,传承至今历史悠久、 底蕴深厚,是清香型白酒的代表、 中国名酒的典范。 公司产品体系高中低端、结构均匀,主打青花、老白汾、玻汾及竹叶青系列。 山西国改排头兵, 破除发展机制瓶颈。 2017年公司推动新一轮国有企业改革,相比公司上一轮改革,此轮改革的战略高度、决心和力度前所未有,汾酒集团获得经营自主权,系统性放活机制进而获得更大的改革空间。一方面推动企业市场化改革、打破传统用人机制, 另一方面大幅改善薪酬激励体系, 下放决策权优化内部晋升体系、 提高决策灵活性,大大激发一线员工能动性和组织活力。 青花引领清香复兴,区域扩张空间广阔。青花系列是推动汾酒全国化的主打大单品,玻汾、老白汾系列消费基础坚实,持续培育和巩固清香大众消费群体。 随全国化程度加深,玻汾高性价比有望抢占市场续放量,打造现象级大单品。 区域上省内依然是清香主流,省外尤其是山西周边省份乃至北方市场清香群众基础好,公司积极推动环山西周边与其他机会市场布局,强化品牌、深耕渠道有望引领清香白酒复兴。 核心风险:消费环境恶化, 高端白酒价格急剧下行

本报告导读: 公司大股东层面引入物美、步步高战略投资事项落地,公司机制有望蜕变,后续在主业盈利改善、超市战略协同等方面均有望积极突破。 事件: 公司公告控股股东重庆商社确认引入物美集团、步步高混改,重庆商社将形成国资持股45%、物美持股45%、步步高持股10%的无实际控制人结构,实现“国企”变“民企”改革。此次物美、步步高增资价格换算为上市公司股价约为25.52元/股,由于股权变更公司拟后续进行全面要约收购,价格为27.16元/股(当前股价31.32元,给予异议股东选择权的象征意义为主)。 评论: 投资建议:公司多年混改终于明确落地,机制蜕变后,管理层、员工经营活力有望进一步释放,主业盈利能力持续改善可期。随着物美、步步高深度介入超市业务改造,三方在华中、西南区域战略协同将显著加强。维持公司2019-2020年EPS为2.73/3.30/3.89元,目标价40元,增持评级。 机制蜕变,主业持续改善可期。公司混改已推进多年,本次方案与市场预期基本一致,后续关注重点为公司“国企”变“民企”后进一步激发经营活力,提升主业盈利能力。从2018年报来看,公司净利润8.3亿,剔除马上消费金融投资收益2.5亿元,主业净利润仅5.8亿元,但公司关店计提了4.1亿元资产减值损失(税前)。后续随着经营调整结束,配合减值减少、激励机制强化,主业净利润有望逐渐重回巅峰时期8亿以上水平。 物美、步步高入局,华中、西南商业格局变化。重百和物美、步步高战略合作的基础就是商超业务的改善,从2017-2018年来看,重百超市业务收入维持在93亿左右,但通过关店收缩、调整供应链,毛利率水平两年提高近3个百分点,后续将进一步加强与物美、步步高合作,共同拓展西南业务。另一方面,随着物美、步步高入局,可能加快永辉在华中、西南的战略外延布局,区域超市行业竞争态势仍需密切关注。 国改示范作用显著,有望引领2019国企改革浪潮。2019年在国务院、各级国资委推动下,混改实际正在快速推动,但事件落地进程存在不确定性,重百的混改落地示范效应显著,与重百同属国务院“双百行动”名单企业亦有望加快国改推进步伐。 风险提示:西南区域商业竞争加剧;可选消费继续受经济影响承压。

短期电商数据波动及医保政策的悲观预期已经充分反应,现价对应20倍PE,公司未来两年增长确定性依然很高,继续维持黄金三年高速成长判断,建议增持。 投资要点: 投资建议:近期市场对电商数据以及取消个人医保账户的担忧,对公司短期及中期的预期曲线有所下调,情绪集中释放下股价明显回调。我们认为公司依然有能力穿越短期波动,维持2019-20EPS预测0.92、1.18、1.51元,目标价28元,现价对应20倍PE再现买点,增持。 销售节奏虽有波动,但动销整体平稳。因为要加快对LSG的整合,2019年公司整体的销售节奏相对往年提前,线下渠道已经加大对LSG的铺货,故整体上Q1的销售强度偏高,再加上LSG的供应偏紧,Q2放缓了销售强度、消化Q1效果。因而全年来看销售节奏依然不会线性平稳,这与2018年销售集中在第二、三季度类似,从终端来看销售相对稳健。 Q3电商渠道有望加强。电商渠道数据不佳一是因为电商法推出对淘宝系代购的挤压,电商平台短期对跨境保健品的支持减少,二是公司上半年的重点集中在线下渠道,电商的竞争策略视竞争对手而定,同时4-5月是电商淡季,公司线上表现与行业同步,后期有望加强。 黄金三年,引领成长。如果跳出特定的药店渠道看保健品整个行业的发展,保健品更多是在于需求端的拉动,药店零售模式整合直销模式的空间依然很大。因为公司的发力药店渠道的集中度还在提升,公司也获得超越行业平均的增速,未来两年在大单品运作、品牌运作能力提升下公司依然有望保持高速,继续穿越短期低谷。 核心风险:医保基金改革的悲观预期,电商平台继续限制导流。

美凯龙为全国性家居连锁行业龙头,自营委管并驾齐驱,增长稳定,未来下沉市场的扩展以及全渠道的升级将为公司带来持续增长的动力。 投资要点: 投资建议: 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长。 家居销售注重线下体验,平台核心竞争力在于品牌, 美凯龙是全国性家居连锁的龙头, 品牌力强,一二线自营租金收入稳健、 三四线委管扩张增长快。 同时, 公司开始拓展互联网泛家居业务,升级销售渠道和营销方式,公司持续增长的动力十足。 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 1.48/1.72/1.97元,结合 PE 和PS 估值, 给予公司目标价 17.5元。首次覆盖,给予“增持”评级。 家居连锁龙头,自营稳步增长,委管快速下沉。 公司历经十九载,跨越自营-委管-泛家居三大阶段,已成长为国内家居连锁龙头。自营+委管双模式并驾齐驱,自营覆盖一二线城市,稳步增长,委管下沉三四线,快速扩张,营收和盈利增速回升。 家居行业规模庞大,渠道环节集中度尚待提升,品牌和运营是核心竞争力。 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长。 目前国内家居产品线下购买仍为主流,家居连锁集中度有待提升,美凯龙的品牌和运营优势明显。 向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。 公司牵手阿里打造家居新零售, 与腾讯、新潮传媒联手实现精准营销;线下提供家装服务、线上 APP 实现家居用品网络零售,协同效应显著;家居消费贷、仓储物流规模扩大,全方位服务客户,促进商品销售,提升客户粘性。 风险提示: 房地产行业政策变动、居民消费增长不及预期等。

投资建议:公司民营体制,低调务实,长于营销,卡位安徽省内政商务消费主流价格带,持续受益消费升级,品牌力稳步提升。公司坚持“一地一策”市场运作思路,省内全面下沉,在稳固口子窖5年、6年市场份额的同时,高档年份口子窖系列取得快速增长,同时,省内大商出省经营效果显著,区域销量突破阀值便可赢得快速增长。维持2019-21EPS3.13、3.80、4.46元,目标价73元(除息前75元),对应2019年24XPE,增持评级。 省内消费升级带来中高端价格带的消费扩容。安徽省内白酒消费升级带来扩容机会,口子窖省内地位强势,与古井贡酒在省内100-300元价格带形成徽酒双寡头竞争格局,完美承接因公务消费次数减少带来的向更高价格带消费的跃升。同时,省内继续坚持“一地一策”,做好渠道下沉和产品聚焦,以更扎实的省内渠道网络应对竞争。 省外扩张遵循稳健原则,省内大商出省经营效果显著。口子窖省内大商出省经营的效果显著,这些大商的经营理念与口子窖高度融合,忠诚度高,非其他品牌短时间可以模仿。出省经营的大商一方面在省内继续赚取稳定的、丰厚的利润,一方面在省外变通营销,将省内营销思路与省外市场的特点相结合,耐心培育市场,一旦市场销售量突破某一阀值就会迎来快速增长。另外,口子窖视价格为生命线,严惩乱价行为,同时,在费用投放上讲求实效,费用投放有限但覆盖人群数量可达到其要求。 催化剂:口子窖6年逐步替代口子5年实现消费升级 风险提示:省内竞争升级;省外开拓过缓以致未来增长空间大大缩小。

投资建议:国内醋业龙头地位稳固,掌握定价权。公司聚焦主业,加快品牌全国化布局,引领行业整合和发展趋势;提价周期形成,业绩有望增厚;品类布局见效,开启发展新阶段。预计2019-2021年EPS为0.45/0.51/0.56元,目标价18.57元,首次覆盖“增持”评级。 聚焦调味品主业,业绩稳步增长,机制理顺备受期待。公司已完成房地产等副业的剥离,摆脱了业绩包袱,进入稳步增长阶段。2018年,公司高端醋占比提升带动调味品主业毛利率提升1.82pct,达43.34%。料酒等新品类布局见效,成为新的增长点。公司作为国企,经营管理仍有进一步改善空间,规模和效率与酱油龙头海天味业相比差距明显,未来若能理顺机制激发活力,有望实现加速发展。 国内食醋行业整合和发展空间大,华东内外均待挖掘。国内醋业地域性强、集中度低,公司在本地优势明显,品牌和渠道建设业内领先,占尽全国化先机。华东是公司大本营市场,消费升级趋势明显,2018年公司华东区销售收入+20.3%,毛利率达46.24%,高增长高毛利态势有望延续;华东以外市场成长性强,公司通过“春耕造林”抢占终端、扩大影响力,各区域主业销售收入增速12%+,呈提速增长趋势。 食醋次均用量少,价格敏感度低,行业提价已成趋势。对比日本来看,我国人均食醋消费量低、食醋吨价低,消费者对食醋价格敏感度低。食醋作为替代品较少的酸味调味品,高端化、场景化、健康化趋势不断加强,未来价格反超酱油成为趋势。公司掌握定价权,形成提价周期,年初提价后,公司Q1毛利率同比提升3.53pct。 风险提示:提价影响动销、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧等。