维持增持评级。品牌+渠道双轮驱动2019年圆满完成目标,单品建设与结构升级成果凸显,2020年结构优化、拓展全国步伐持续,高增长势头有望延续。维持2019-2021年EPS1.16、1.45、1.86元,参考行业平均估值给予2020年28XPE,上调目标价至40.5元(前值37.7元)。 业绩符合预期,圆满完成目标。公司发布2019年度业绩预增公告,预计2019年实现归母净利13.81~14.96亿元,同比+20%~30%,对应2019Q4单季度增速区间为-28%~66%;扣非净利13.32~14.43亿元,同比+20%~30%,对应2019Q4单季度增速区间-42%~67%。2019年已完成全年目标,预计最终净利润有望贴近预告值上限。 立足战略单品,优化产品结构,保持高增趋势。2019年公司营收预计同比+30%,对应Q4单季度增速29%左右,其中特A类产品增速超40%,占比进一步提升。2019年公司三大战略品牌占比达到90%以上,主导大单品效应凸显,预计2020年将有序实现价格上调,产品矩阵进一步系统化管理,升级高端势能有望维持,行业结构周期下抢占黄金卡位。 加快全国化进程,品牌+渠道双轮驱动。2020年以品牌为引领,以渠道为驱动,紧扣品牌特性与消费场景强化渠道建设,逐步控减取消主导产品随量促销投入、导入“控价分利”。公司目前省外占比预计7%左右,拓展势头较强,其中A类重点市场预计有望实现65-70%高增长,2020年省内精耕细作与省外板块突破协同发力,高质量增长值得期待。 风险因素:宏观经济下行风险、行业竞争加剧等。

维持增持评级。华东区域增速亮眼,2020年开门红表现积极,产品结构持续调整顺应消费升级,次高端产品逐步导入奠定发展优势。维持2019-2021年EPS预测值1.54、1.98、2.43元,考虑区域深耕、结构升级动力强,给予2020年32XPE,上调目标价至63元(前值59元)。 华东区域2019年表现优异,2020年开门红奠定发展基础。根据草根调研情况,预计华东区域2019年同比+50%左右,无锡、苏州等市场保持30%左右增长,浙江、上海预计增长65%,2020年华东区域有望带动公司继续增长。草根调研反馈2020年华东区域开门红销售预计占全年销售目标55%,目标有所提升,目前经销商打款情况积极,新品动销情况较好,春节旺季开创全年发展良好开端,2020年值得期待。 产品结构升级,战略单品稳步增长,明星产品多头并进。华东区域100元以下价位带牛栏山竞争优势明显,根据草根调研,预计华东主力战略单品陈酿占65-70%,增速30%左右,铺货率较高,珍品、45度陈酿等预计增速更快。未来产品结构升级是大趋势,通过主推次高端及以上产品,引导消费习惯升级。 渠道精细化管理,进一步下沉。2018年起牛栏山开始渠道精细化管理,2019年下半年开始加大下沉力度,草根信息反馈华东经销商盈利水平为25-30%,经销商稳定性极高。2020年开门红任务量较大,预计库存水平2-3个月左右,正常情况下基本保持1个月左右的良性安全库存。 风险提示:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等。

投资建议:市场对公司2016年股价大幅波动存在固有印象,对公司业绩真实的成长性预期不足,我们认为公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型,紧抓休闲卤制品快速扩容红利,省外门店拓展进入爆发期。职业化管理最大的好处来自运营效率的提升,从生产、采购到一线销售都更加专业化、精细化,辅以高激励,开店存活率提升、省外门店拓展速度加快、稳定的单店收入增长带动公司实现高成长。考虑到公司开店速度加快超预期,我们提升2019-2021EPS为0.47、0.65、0.86元(前次为0.45、0.62、0.80元),维持目标价21元,对应2020年32XPE,增持评级。 管理层增持彰显发展信心,开拓思路转变提升门店存活率。2019年核心管理层增持近8000万表明发展信心。门店开拓思路先高势能店集中爆破,引发品牌效应,再社区店,扶持有团队、有资源的老经销商开拓市场,门店存活率提升至95%。管理精细化,打通总部职能部门,强调服务生产和销售,淡化人治思维,提升管理效率。 省外门店扩张有望加速且持续性强。2019年煌上煌预计门店净增900家,门店开拓新思路得以验证,借助爆破开发势能,新兴市场有望迎来开店热潮,预估2020年新开门店加速达1000-1200家。消费者价格不敏感特性保障同店收入3%的增长。叠加人员激励到位,未来三年业绩高增速可期。原材料储备计划及采购精细化管理提升成本管控能力,增强盈利能力。 催化剂:省外门店数量稳定增长;鸭副产品价格下行; 风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;加盟商管理风险。

事件: 2019年12月13日,公司控股股东恒顺集团董事长变更,杭祝鸿被提名为董事长人选,张玉宏不再担任董事长;12月25日,张玉宏辞任公司董事长、董事等职,余永建辞任公司副总经理,公司拟增选杭祝鸿为董事。 评论: 投资建议:公司管理层变更后,内部激励机制改革有望更近一步,经营战略的制定和调整将更为积极,公司潜力将逐步释放,未来发展值得期待。维持2019-2021年EPS为0.45/0.51/0.56元,维持目标价18.44元,增持评级。 董事长变更,适应发展新需要。恒顺集团及公司董事长的变更,反映了镇江市委市政府、集团、公司等各方加快公司发展、提升公司竞争力的迫切愿望和危机意识。结合镇江市委市政府主要领导关于此次人事变动的表态,我们认为,这一事件对公司巩固聚焦主业的发展战略、积极进行改革创新、进一步提升品牌影响力具有重要意义,适应了公司抢抓行业发展机遇、进一步扩大市场份额、夯实醋业龙头地位的发展需要。 强调改革创新,内部激励机制改革有望提升。据公司公告披露,恒顺集团新任董事长人选杭祝鸿此前担任镇江市政府秘书长一职,其履历以政府任职为主,历任江苏扬中、镇江市委市政府要职。其工作背景和管理经验有望助力公司协调联系各方、理顺治理结构、加快改革创新的步伐,有望为公司内部激励机制改革带来新的变化、为公司持续发展带来新的动力。 人事变动有望成为公司发展新起点,战略将更为积极。据恒顺集团公开信息,杭祝鸿在公司领导见面会上围绕“自加压力、提升能力、凝聚合力”提出要适应新形势、加强公司核心竞争力,强调加强市场营销、产品研发、资本运作和运营管理。我们认为,人事调整正式完成后,公司管理层在战略规划和经营管理的各个方面都将有积极的调整,并作出适应市场形势的新安排。对公司而言,有望在现有的优质赛道上找到发展新起点,有望在进一步提升品牌影响力、加强市场营销、加速全国化发展等现实问题上实现突破。 风险提示:原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全问题等。

公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。内参公司成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。 投资要点: [Table_Summary] 投资建议:公司 2019实现优增长,收入高于销量增速,省外高于省内增速。公司具备站稳千元价格的品牌基础,央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性,内参成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。考虑到未来两年稳健的市场投入政策带来销售费用率保持平稳,上调 2019-21EPS 至 0.89、1.22、1.62元(前次为 0.89、1.15、1.52元),上调目标价至 43元,对应 2020年 35X PE,增持评级。 馥郁香国标彰显品类优势,内参酒站稳高端保持快速增长可期。酒鬼酒于2019年启动馥郁香型国标制定,并成为第一批真实年份酒企,品牌张力进一步提升。内参增速高于预期,收入实现翻番的同时成功占位千元价格带,与茅五泸共同占位中国高端白酒四大品牌正在成为行业共识。 确立酒鬼红坛和传承两大单品,明细省内外扩张思路。确保酒鬼红坛省内投入不降低,同时加大酒鬼传承的省外投入。红坛定位公司核心大单品,是未来的基础盘,2020将对红坛的品质、包装全面升级,在省内市场控量挺价,省外市场适量动销。传承定位公司战略大单品,是未来的升级盘,2020将砍掉类似包装的产品,坚持团购酒商建网络,投入费用拉动销售。 区域布局以湖南、华北为主,省内以提升价格为主线,省外聚焦发达城市加大投入。省内持续推进扁平化,鼓励县区直营商升级平台商。省外利用高端白酒品牌稀缺的机会,聚焦经济发达城市,打造北京、长沙、广州三点一线战略形象市场,合作配额稀缺的大商超商。 风险提示:品质质疑持续发酵;酒鬼酒品牌推进效果不及预期。

投资建议:茅台依然具备高速成长能力,未来盈利波动性明显降低。茅台不仅拥有冠绝行业的品牌、产品,渠道管控力随着直营占比提升而与日俱增,业绩实现更加平稳。2020定调“基础建设年”,从生产到渠道为茅台日后注入新的动力。考虑茅台经营计划转向稳增长,追求相对稳健且持续的发展,下调2019-21年EPS32.19、38.48、50.99元(前次35.75、45.25、55.58元),下调目标价至1347元,对应2020年35XPE,增持评级。 2020茅台酒计划量超预期,计划投放3.45万吨,同比增长11%。市场预期投放量增5%,主要受2016年产量决定销量的影响,叠加千亿目标完成后对2020年增长要求降低。再次证实依靠产量判断销量意义在于长期,短期销量更多与经营策略有关。计划量超预期与平稳经营的思路一致。 明确春节不提价,提价与否仍看“稳”字。重新表述茅台价格涉及政府、企业、股东、经销商、消费者等多方利益,“短期不提价”未出现。我们认为稳健经营是茅台提价的前提,但茅台对提价兼顾各方利益非常重视,待渠道的价格管控能力进一步增强,2021年提价的可能性大。 巩固直营渠道是茅台未来行稳致远的关键。经销渠道治理基本告一段落,现有经销商计划量维持稳定。新增计划纳入直营体系,其中自营专卖店计划量翻一倍,按照扁平化思路安排商超、电商、团购计划。我们认为酒企里面真正实现直控终端的只有茅台,随着直营比例的提升,茅台既可以更好地管控价格大幅波动,又减少了串货等乱象,渠道管控力远超同行。 风险提示:食品安全问题;终端价格大幅波动带来渠道管理难度加大。

投资建议:2020年定调高质量发展,强化品牌矩阵系统化运营,优化省内与强化省外并举,有望持续释放发展势能,享受区域龙头发展红利。维持2019-2021年EPS1.16、1.45、1.86元,维持目标价37.7元。 2019年顺利完成,新五年首战告捷。2019年前三季度营收、净利保持高增长势头,预计2019年将顺利完成年初既定销售目标。目前已构建了以国缘、今世缘、高沟三大主导品牌为主的产品矩阵,品牌定位与运营规划清晰明确,预计2019年国缘品牌占比有望达70%,核心单品四开、对开预计有望实现40%+增长。2019年省内精耕细作、分类政策,以区县办事处为单位细化等级;前三季度省外销售增长实现62%高增长,全年重点A类市场有望维持高增长势头。 2020年高质量发展,提升品牌力引领长期发展。国缘品牌重点在高端化,主做商政消费群体,注重团购圈层;今世缘重点在特色化,主做家庭消费群体,以“聚焦喜庆特征、延展喜庆场景”为传播策略,构建喜庆终端盘中盘,带动日常聚饮流通消费;高沟品牌主打大众化,面向工薪消费群体,把城区CD餐饮及村镇市场作为主战场主渠道。 省外全国布局、重点突破,渠道控盘分利保证价格体系。2020年省内精耕深度、省外强化拓展,力争实现2020年省外销量翻番增长;有序导入主导产品“控价分利”模式,有利于价格体系与渠道利润健康发展。 风险因素:宏观经济下行风险、行业竞争加剧等。

投资建议: 维持 2019-21EPS 预测 2.23、 2.83、 3.41元, 我们认为国改红利有望持续释放,高端青花系列有望再取得新突破,坚定市场信心, 长江以南市场拓张客气, 2020年仍将快速增长, 参考可比公司给予 2020年倍 37PE,上调目标价至 104元(前次 97元),增持。 国改圆满收官,建设长期机制。 三年改革成果: 1) 公司获得经营自主权,改变内部思想观念,推动绩效改善,提前一年即 2018年就完成绩效考核指标。 2)持续现代企业制度建立, 奠定长期发展基石。 推动酒类资产上市引入战略投资,基本消除关联交易,持续改善公司治理。员工持股落地,推动人事改革,实现人事市场化聘任与激励。 改革不止步,复兴在路上。 1) 中长期持续改革: 集团计划在 2021年围绕白酒生产经营、原粮基地建设、酒类包装印刷、国际贸易、金融投资、文化旅游六大业务板块中实现两个 200亿、两个翻番,将持续改革为实现公司全面复兴总目标添砖加瓦。 2) 巩固存量,寻求增量。 2020年公司将在立足于三年改革的成果基础,做好“一控三提”,即控量、提质、提价、提效。区域上 2020年将继续巩固存量市场,稳中求进、持续精耕细作稳固北方核心大本营市场,加大长江以南市场的开拓力度。产品上 2020年将适当控制低端产品玻汾销量,强化青花系列,公司计划将在 2020年实现青花 20年、青花 30年销售额双十亿增长,预计价格贡献较大,奠定 2020年双位数以上增长。 核心风险:高端酒价格下行,消费环境下行

本报告导读: 公司为烟用香精龙头,未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点,同时随着加热不燃烧行业试点运行,烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。 公司烟用香精龙头地位稳固,未来发力拓展食品用香精、食品配料等业务有望贡献新增长点,同时随着加热不燃烧行业规范试点,烟用香精用量提升有望驱动公司业绩增长。预计2019-2021年 EPS 分别为 1.98、 2.09、 2.20元,给予目标价 40元。 烟用香精龙头,多品类布局。 公司产品覆盖香精和食品配料两大类,香精领域根据下游用途可分为食品用、烟草用和日用香精三大细分门类,其中烟用香精领域有“天宏”、“喜登”、“华芳”等知名品牌,是公司营收主要来源, 2017年占营收比重 84.55%。烟用香精毛利率86.23%,高于其他产品,得益于烟草用香精营收占比较高,公司毛利率水平显著高于同行。公司前五大客户均为烟草企业,占比 60%左右。 香精稳定发展,集中度提升空间大。 2017年我国香精产量预计已达到75万吨,香精香料行业规模以上企业销售收入 660.02亿元, 预计未来将保持平稳增长。国际市场香精行业集中度高, CR10达到 77%,我国香精行业集中度低,行业前三名公司分别为华宝股份、中国香精香料、爱普股份,市占率均不足 3%,龙头有望受益集中度提升。 多维发力布局业务新增长点。 1)公司烟用香精发展优势相对明显,未来持续拓展食品用香精、食品配料等新业务有望贡献新增长点。 2)加热不燃烧( HNB)新型烟草市场逐步规范化运行,烟用香精用量的提升有望驱动公司业绩快速增长。 风险因素:原材料供应波动,下游行业监管政策趋严等。 l

维持增持评级。公司以7.51亿元中标江苏辉山乳业与江苏辉山牧业相关资产,完善奶源及生产布局,后续整合强化发展实力。维持2019-2021年EPS预测值0.38、0.45、0.49元,参考行业平均估值,考虑到本次整合协同性,给予20年31XPE,目标价13.95元(前值12.6元)。 本次竞拍标的由两部分构成。1)江苏辉山乳业在射阳港经济区的房地产以及除去利乐锋罐装机1台和产成品、原材料、包装材料以外的所有资产,评估价4.26亿元;2)江苏辉山牧业房屋及所有资产,主要包括牛舍基础配套设施、生物性资产(成母牛、公犊牛、母犊牛、育成牛,合计4001头)、固定资产等,评估价2.56亿元。 整合资源,形成合力。本次拍卖成交后光明乳业将在15个工作日内支付余款,预计完成后将进入整合阶段,对光明未来发展具有较强协同效应:1)完善奶源基地布局,抗风险性加强。江苏辉山牧业生物性资产丰富,整合后将增加光明奶牛存栏数,有利于抵抗奶源成本波动,增强风险抵抗能力,进一步满足巴氏奶等乳业对奶源的严格要求;2)强化乳品生产基地布局。根据辉山乳业年报,江苏辉山乳业设计产能达18万吨/年,整合后有利于光明继续优化产能。 业务改善,强化发展。光明低温板块优势明显,常温板块2019年下半年出现显著改善,奶源、生产等关键环节的强化有利于巩固华东区域龙头地位,同时拓展华中等市场,进一步实现拓展省外的战略布局。 风险因素:消费者偏好发生较大变化,行业竞争加剧等。

投资建议:维持2019-21EPS预测0.73、0.88、1.16元,参考可比公司给与2019年27倍PE,维持目标价至20元,增持评级。 本次股票期权激励计划是2019年初推出的第一期激励计划的一个延续。对比2019年的两期激励计划,本次激励(第二期)延续了第一期激励整体思路,比如在激励工具选择上都采用了股票期权,公司层面的行权条件与第一期都保持一致。不同之处主要体现在三个方面:1)第二期激励对象的范围扩大,涉及的人数更广,明显向中层管理人员及骨干倾斜,而第一期中明显倾向于高管及部门负责人等,第二期方案是对第一期方案的延伸与补充;2)行权的价格因为近期股价调整明显低于第一期,降低了员工参与成本,提高中层员工参与积极性;3)第二期个人业绩评价由四档调为三档,且只有达到前两档标准才能达到行权条件,考核的力度上大于第一期。 中层员工激励为主,激励力度合理。第二期激励考核目标同样聚焦在收入增速,激励对象的选择与授予的股票数量体现公平原则,覆盖到广泛的中层业务员工,激励的力度较为合理。个人层面考核分为三档,分别对应个人行权比例100%、80%、0%。如果把公司维度的指标的最低收入增速换成同比维度来看,2018-2020年收入的年复合增速要求为20.4%,2021、2022年收入同比增速为10.3%、9.4%。我们前期曾就2019年推出的第一期激励,结合2013-2016年期间公司推出的两次激励方案对比分析,2019年推出的两期激励是在前两次上的一次优化,激励工具的选择上降低了员工的负担还有公司当期的管理费用,也聚焦重要考核目标、平衡了行权条件,有望提高员工广泛参与度。 推出时点意义重大,预期有望逐渐改善。当下行业线上和线下渠道仍受到较大的政策影响,之前判断线下政策的影响周期可能较线上更长,不确定性也更高。当下时点推出激励计划意在充分调动员工积极性,共同承担面对当下困境,展望2020年行业基本面有望较2019年有所改善,政策的影响边际弱化,还存在改善余地与积极努力的空间。 核心风险:政策监管风险,线上竞争加剧风险,商誉减值风险。

本报告导读: 1218经销商大会让我们看到了五粮液改革战略实实在在的落地,厂商共享改革成果,经销商积极性再一次被激发, 2020年定调稳中有进, 发展后劲十足。投资要点: 投资建议:五粮液 2019年改革成功收官, 2020年发展后劲十足。 2019年集团完成千亿目标,公司完成 500亿目标,展望 2020年, 高端白酒周期弱化,行业进入结构性繁荣阶段,白酒向优势品牌集中是五粮液改革成功的大逻辑。 数字化建设带给五粮液更加精细化的管理手段,市场秩序明显提升。 大力度奖励经营优异经销商,厂商共享改革成果,经销商积极性再一次被激发,未来将保持平稳快速增长。维持 2019-2021年 EPS 4.47、5.58、 7.18元, 维持目标价 163元,对应 2020年 29X PE,增持评级。 五粮液产品矩阵调整紧扣行业发展大势。 五粮液历史上多次通过及时调整产品结构以适应行业发展的趋势。 2020年将更加聚焦核心品牌, 主品牌重新定义“ 1+3”战略产品,既拔高品牌调性(501明池、清池), 又紧抓年轻化(全新低度)、老酒消费(80版) 的主流趋势; 系列酒持续推进全方位改革, 聚焦 4+4优势品牌做大、做强、 做优可期。 控盘分利元年启动顺利, 执行效果超预期。 数字化建设正式落地,为控盘提供技术支持,控盘进一步提高了渠道秩序,营销精细化效果显现。 分利金额超预期,经销商积极性被再次调动。分利的评判标准客观、公允, 能够激励有愿力、有能力的经销商做更大的贡献,助力五粮液品牌复兴。 2020经营目标制定合理, 同时为高质量经营留有余地。 2020年是五粮液改革成果巩固年, 进入后千亿时代, 定调稳中有进, 实现双位数增长,销量 5-8%增长, 以提升价格为核心, 实现量盘、 价盘更加稳健的发展。 风险提示: 春节旺季渠道价格倒挂; 改革不能顺利推进。

公司在肉制品行业全产业链布局,成本掌控能力强,重点发展肉制品主业,在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力,产品战略清晰,渠道扩张积极。考虑公司的成本的控制能力超出预期,我们略上调2020年EPS,预计2019-2021年EPS为1.63、1.79、1.98元(前次为1.63、1.76、1.98元),提高目标价至37元,对应2020年21X PE,增持评级。 肉制品是主业中的主业,聚焦肉制品主业做大做优。肉制品消费兼顾美味、便捷、营养,符合消费升级的趋势,业务放缓本质上是公司自身捕捉消费者需求不力导致。调研中公司再三强调“肉制品是主业中的主业”,就渠道扩张和产品开发进行更积极的战略制定。增加渠道费用投入,渠道扩张积极迹象显现。针对经销商老化问题,公司将以渠道精细化管理重塑经销群体活力。产品老化与新品不足本质上还是渠道推广的问题。 全产业链布局是双汇肉制品的核心优势。公司具备超强的成本控制能力,肉制品盈利受猪价周期影响小。对于市场预期的成本下降后带来的毛利空间,公司将部分利润投入市场是着眼长远、积极扩张的表现。全产业链优势增强应对猪价周期波动,国内外猪价差贡献一定盈利弹性。 屠宰上量可期,拓展养猪是公司的理性选择。屠宰业务受益非洲猪瘟持续下的政策倒逼,私屠烂宰和地方保护有望进一步遏制,屠宰量及毛利率上升可期。加大养猪业是公司在判断未来猪价维持相对高位、自身能力具备的前提和基础下,结合盈利、强化成本管控等多方面考虑做出的理性选择。 风险提示:食品安全风险;新品推广不达预期的风险。

投资建议:公 司自有品牌和国际品牌有望同步发力,共同驱动业绩持续高成长。维持2019-2021年EPS 预测1.89、2.49、3.12元,参考可比公司估值上调目标价至110.7元,维持增持评级。 运营能力优势凸显,成长模式迎来关键拐点。2018年和2019年前三季度公司电商收入增长60%和60%+,打造了月销量100W+的爆款单品泡泡面膜,彰显电商运营能力出众。2019年公司持续加大与国际品牌的合作力度,在功能性护肤品、彩妆等快速增长的细分品类进行了全面布局。2020年起,公司将从单一品牌驱动走向真正的多品牌驱动,自有品牌和国际品牌有望同步发力,共同驱动业绩持续高速增长。 进口小众美妆爆发,珀莱雅携手胜肽家族强势进军功能性护肤市场。2018年双11天猫国际销售前三的品牌均为功能性护肤品牌,天猫国际预计2020年将新增超过100个小众美妆品牌,并撬动近百亿增量市场。珀莱雅牵手西班牙胜肽家族旗下圣瑰兰品牌,强势切入抗衰老护肤市场,凭借原料商优势,其产品功效显著、性价比优势凸显。叠加珀莱雅的渠道和运营优势,圣瑰兰中国市场成长潜力巨大。 珀莱雅多点布局彩妆品牌,彩妆品类有望加速成长。2018年我国彩妆市场规模428亿元,同比+24%,但渗透率仍有1倍提升空间。公司投资化妆师品牌彩棠,代理意大利国民品牌Wycon(零售额10亿+,增速32%)等。2020年彩妆品类重点发力,品类结构有望显著优化。 风险提示:行业竞争加剧;新品类经验不足导致投产比低于预期等。

投资建议:中国休闲零食行业空间大,集中度低,有望铸就大市值公司。三只松鼠团队经验丰富、锐意进取,三大核心优势突出:前端出色运营,后端高效供应链,IP 化品牌形象,未来有望通过品类扩张推动业绩高速增长。预计 2019-21年 EPS 分别为 0.99、 1.33、 1.80元,综合两种估值分析,给予目标价 80元,首次覆盖给予“增持”评级。 休闲零食行业空间巨大,有望铸就大市值公司。国内休闲零食行业规模超过万亿,人均消费量是美国的 1/6,英国的 1/4,提升空间巨大。同时行业竞争仍在初级阶段,市场集中度极低,国内企业 CR4仅为 5.7%。国内休闲零食公司有望借鉴海外行业龙头发展经验,通过高效运营、品类扩张成长为大市值公司。 管理层经验丰富、锐意进取,品类扩充驱动公司持续高增长。公司管理层及核心团队行业经验丰富,且活力十足富有狼性,为三只松鼠树立了三大核心竞争优势:1)前端运营能力出色:公司线上运营经验丰富,团队执行力强,产品研发能力突出,能够准确洞察消费者需求频频推出爆品;2)后端供应链高效:公司通过云质量信息化平台以及“联盟工厂”等方式加强对于产品和代工厂的管控,供应链体系持续升级保证高效、新鲜,提升用户体验。3)IP 化品牌形象突出: 公司 IP 品牌形象深入人心,与消费者建立情感互动,提升满意度和忠诚度。我们认为公司竞争优势显著、战略清晰,未来将通过持续的品类扩张驱动公司业绩增长。 催化剂:公司持续推出新品、扩展新品类。 风险因素:食品安全,线上渠道竞争加剧等