投资建议:Q4行业因猪肉原料价格上涨,公司对部分产品提价,上调公司2019-21年EPS预测至1.50、1.79、2.22元(前次1.42、1.72、2.07元),考虑行业龙头的成长空间与竞争优势,参考可比公司给予2019年50倍PE,上调目标价至75元(前次62元),维持增持评级。 行业整体迎来涨价潮,Q4量价齐升、业绩确定性高。迫于上游猪肉成本普遍上涨的压力,以及10月以来鸡肉价格跟随上涨。以公司为代表的速冻企业在10月底普遍提价。渠道及市场对提价已有预期、接受程度较高,公司及其他企业的提价动作比较顺畅。随年底消费旺季来临,猪肉价格维持高位,公司及行业大概率继续提价,且渠道对此仍有充分预期、提前积极囤货,四季度销量与价格贡献有望提升。 龙头的成本管控优势突出。除提价外,相对于对手仍有比较明显的成本控制优势:1)公司产品线相对丰富、品类更多,更容易调整产品结构,也能灵活调整产品配方、降低猪肉比例,目前猪肉在原料中的用量占比比较低。2)公司是国内鱼糜类市场上最大的采购商之一,对上游的议价能力强,即使鱼糜价格小幅提升,成本压力低于对手。 股权激励方案获得股东大会通过,利于公司长期发展。此次是公司对中层管理及骨干员工第一次较大规模的激励。考核目标以收入增速为主,对应2019-20年增速为18.0%、14.4%、9.6%,激励员工积极参与、共享公司长期发展成果。 核心风险:产能未及时达产风险,成本过快上涨风险。

投资建议:由于2012年上市后公司省外扩张多次放缓,市场对煌上煌业绩能否维持2017-2018年的高速增长仍存疑虑。我们认为公司在2017年实施变革和管理层换届后焕然一新,其清晰可执行的省外门店扩张战略将有力支撑营收较快速的增长,原材料储备战略的执行以及内部管理效率的优化有望维持成本费用端的下行趋势,净利率得以提升。我们预计2019-21EPS0.45、0.62、0.80元,目标价21元,对应2020年33XPE,首次覆盖,给予增持评级。 公司变革和管理层换届使煌上煌重回发展快车道。2012上市后省外扩张战略全盘复制江西成熟市场经验遇到障碍,大量销售费用投放和原材料成本上行拖累业绩。2017年董事会换届后,公司在内部管理优化、品牌建设、人才引进、激励机制和省外门店拓展等方面思路更为清晰。2018年股权激励和较高的薪酬水平有效激发管理层积极性。 煌上煌有执行门店扩张战略的意愿和能力,营收有望持续增长。2019年前三季度煌上煌门店净增601家、门店总数达3609家,开店速度得到验证。公司未来继续加大省外市场高势能门店的开发力度,每年新增1000家的门店扩张战略明晰。公司加盟店投资回报期相对较短,单店收入增长有保障,在招商上具有一定优势、扩张战略的顺利执行可期。预计未来三年煌上煌的门店快速扩张带来的收入较快增长。 催化剂:门店扩张战略执行顺利;门店数量增长超预期 风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;行业竞争加剧风险。

投资建议:豫园股份 2018年完成资产重组,形成以珠宝时尚板块为先锋的六大产业板块,地产业务持续提供现金流,大消费板块发力可期。预计公司 2019-2021年 EPS0.86、0.99、1.13元。综合参考行业给予 2019年 11.4倍 PE,首次覆盖,目标价 9.8元,“增持”评级。 复星入主整合资源,打造快乐时尚大平台。2018年复星正式入主豫园股份,资产重组后,复星系持股比例从 26.45%提升至 68.49%。公司形成了地产+大消费六大产业板块布局:老庙+亚一为主的时尚珠宝板块、以豫园商圈为主体的文化商业产业板块、新成立的美丽健康板块、食品饮料板块、智慧零售产业板块、餐饮娱乐产业板块。后续将以地产提供稳定现金流,以大消费为重点打造快乐时尚大平台。 老庙珠宝全新升级, 2019年快速扩张。 公司时尚珠宝业务 2019Q1-Q3营收 150.78亿元,同比增长 15.73%。2019年老庙珠宝形象、产品全新升级,古韵金系列持续销售火爆。同时,加盟模式渠道拓展强劲发力,Q3末公司黄金珠宝门店总数达到 2615家,前三季度净开店达到525家,(行业最快)单季度开店已经超越 2018年全年。 内生外延,大消费板块加速发展可期。复星入主为公司发展带来更多产业资源,已先后收购日本星野度假村、IGI 钻石鉴定、松鹤楼餐饮、拟收购食用菌龙头如意情等。在地产业务提供稳定现金基础上,大消费板块将成为未来重点拓展方向。 风险提示:经济增速下滑拖累消费,地产业务受政策影响等。

投资建议:云超业绩好于预期,MINI店优化,小幅下调2019-2021年EPS至0.22(-0.02)/0.29/0.38元,维持目标价11.5元,增持。 收入增速逐季提升,云超主业好于预期。2019Q1-Q3实现营收635.4亿元,同比+20.6%,净利润15.4亿元,同比+51.1%,对应Q3收入/净利润同比+22.3%/101.2%。前三季度股权激励费用2.03亿元,云创、彩食鲜和上蔬永辉亏损3.65亿元,财务费用同比+1.67亿元,另外Q3百佳永辉因整合费用等一次性影响产生权益亏损约4500万元,扣除上述影响及MINI店亏损,估算Q3云超主业增长约30%。 云超开店加快,后台收入增长强劲,经营效率持续优化。2019年前三季度新开大店118家,同比多48家。预计2019Q3同店增速3%,在开店加快及同店向好的驱动下,2019Q3营收同比增长22.3%(环比+1.1pct)。2019Q1-Q3综合毛利率微升0.05pct,其中为抵消物价上涨影响,前台价格让利导致主业毛利率下降0.79pct,但后台毛利率提升3.96pct,且后台收入大幅增长32.8%;销售和管理费用同比下降0.23和1.36pct,仅财务费用增加0.26pct,最终净利率提升0.99pct。 永辉MINI单店模型优化,经营效果有望逐步改善。2019Q3新开永辉MINI112家,开店速度环比放缓。单店模型优化,Q3新开mini店单店平均面积缩小44平米,预计平均单店日销和毛利率均有所提升。北京、福建等区域MINI店模型有望陆续跑通,明后年有望逐步减亏。 风险提示:市场竞争加剧,MINI店调整效果慢于预期等。

本报告导读:收入放缓,业绩低于预期,短期市场调整,长期经营稳健,新品落地完善产品结构后有望迎来竞争改善,全年业绩有望保持平稳增长。 投资要点:[Table_Summary] 维持增持评级。考虑到省内市场调整,下调 2019-2021 年 EPS 至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元,参考行业及省内可比公司给予2019 年 25.5XPE,维持目标价 78.25 元。 业绩低于预期。Q1-Q3 营收 34.66 亿元,同比+8.05%,归母净利 12.96亿元,同比+13.51%。Q3 单季度营收 10.47 亿元,同比-0.15%,增速放缓主要系省内市场调整、竞争加剧,归母净利 4.01 亿元,同比-1.8%。 收入增速放缓,预收、回款平稳。分产品收入情况,Q3 单季度高端白酒 9.87 亿元,同比-1%,一方面与省内竞争激烈有关,另一方面 200元以上价格带两款新品初夏珍储与仲秋珍储刚导入市场;中档同比-12%、低档+18%。分区域看,Q3 省内 8.27 亿元,同比-3%,省内经销商 405 个;省外 2.02 亿元,同比+8%。2019Q3 末预收款 5.79 亿元,环比略有上升,同比基本持平,维持平稳水平。Q3 单季度销售收现 12.01亿元、同比+8.5%,回款情况良性;经营性现金 4.06 亿元、同比+3.3%。 费用率略有上升,关注调整后表现。Q3 单季度毛利率同比-3.8pct 至70.39%;销售费用率同比+0.23pct 至 5.67%、管理费用率同比+0.64pct至 4.66%,公司省内与经销商共同投入建设市场,销售费用绝对额相对平稳,收入降速导致费用率上升;税金及附加率同比-0.7pct 至 14.48%,净利率-0.64pct 至 38.28%。短期调整市场,长期经营保持稳健风格,历史上 Q3 基本为业绩低点,加密产品布局后期待次高价位带竞争表现。 风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。

维持增持评级。业绩符合预期,全年收入 20%+目标预计顺利完成,利润保持快于收入增长,小幅上调 2019-2020 年 EPS 至 4.52(+0.15)、5.64(+0.08)元,维持 2021 年 EPS 7.00 元,维持目标价 136.15 元。 业绩符合市场预期,利润继续快于收入增长。Q1-Q3 实现营收 82.03亿元,同比+21.31%,归母净利 17.42 亿元,同比+38.69%,扣非净利16.10 亿元,同比+32.04%;Q3 单季度营收 22.15 亿元,同比+11.91%,归母净利 4.93 亿元,同比+35.78%,扣非净利 4.44 亿元,同比+28%。 Q3 单季度收入增速略低于预期,预计主要系节日效应弱化等原因。 预收款环比回升,回款略降。Q3 末预收款 8.9 亿元,较 2019 年 H1 末增加 3.73 亿元;应收票据 12.05 亿元,同比、环比略有小幅下降。Q3单季度销售收现 29 亿元,同比-5%;经营性现金净额 12 亿元,同比-36%,主要系成本、人工和税费支出增加(Q3 应交税费同比-31%至3.75 亿元)。 盈利能力提升,未来业绩无忧。前三季度毛利率 76.31%、同比-1.6pct,其中 Q3 单季度毛利率 75.21%、同比-2pct,古 8、古 16 等高价位产品势头较好,产品结构持续升级但毛利率下降预计与人工成本上升、促销转货折等因素有关;销售费用率保持下降趋势,同比-3.9pct 至29.41%,持续费用管控;净利率+2.66pct 至 21.7%,公司多价位带产品联动省内竞争优势不断加强,未来业绩有望继续维持优秀表现。 风险因素:宏观经济波动行业承压、行业竞争加剧等。

投资建议:一二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快,委管项目储备充足,与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略。 考虑到非经常损益影响,下调 2019-21年 EPS 至 1.21(-0.27)/1.34(-0.38)/1.45(0.54)元,维持目标价 14.8元和“增持”评级。 业绩略低于预期,非经常损益减少导致利润增速下滑。公司 2019年Q1-Q3营收 118.24亿元,同比+18.30%;归母净利 37.83亿元,同比-9.1%;扣非净利 23.12亿元,同比+5.1%;经营活动产生的现金流净额 29.25亿元,同比-8.34%。单季度来看,2019Q3营收 40.66亿元,同比+12.41%,归母净利润 10.78亿元,同比-3.90%,扣非净利润 5.99亿元,同比+2.4%。净利同比下降主要是由非经常损益减少导致。 自营委管双轮驱动,新模式新业务整合提速。2019Q1-Q3自营及租赁收入增速 10.7%;委管服务收入同比+18.4%、建设施工及设计收入同比+89.3%;自营及租赁毛利率提升 2.7pct,委管服务毛利率提升7.6pct。截至 2019年 9月底,公司拥有自营/委管商场分别 85/234家,较年初净增 5/6家;经营面积分别 765万/1252万平米。 巨头入场合作,公司向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。阿 里巴巴已加入公司董事会,将引领行业迎来新一轮模式重构;公司上 线天猫同城站,携手阿里迎接“双 11”;公司先后与腾讯、新潮传媒建立战略合作伙伴关系,实现家居用品网络零售,协同效应显著。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等

投资建议:考虑公司服务品牌双十一预售情况喜人及未来品牌拓展速度有望超预期,上调2019-2021年EPS至2.65(+0.1)、3.49(+0.14)、4.66(+0.46)元,参考可比公司及考虑到代运营行业增速快于美妆行业,给予2020年55XPE,上调目标价至192元,增持。 收入增长强劲,利润预计受季节性影响,业绩符合预期。2019年前三季度公司营收7.9亿元,同比+50.6%,净利9619万元,同比+29.4%;Q3营收+44%,净利+15.3%,利润增速放缓预计主要受Q3淡季影响,OLAY、百雀羚等双十一预售喜人,预计Q4业绩增速有望回升。 业务结构变化至毛利率下降,但运营和管理效率提升促费用率降低。2019H1分销和品牌线上服务业务的毛利率分别为13.5%和48.5%,而由于新增爱茉莉分销业务影响,2019H1分销和品牌线上服务业务的收入分别增长209%和30%,预计Q3仍维持分销业务增长更快的趋势,由此导致前三季度综合毛利率同比-3.1pct,但销售和管理费用率同比下降0.1和0.77pct,最终净利率同比-2.02pct。 品牌和品类拓展有望加速,代运营行业成长前景广阔。公司服务品牌数量为29个,宝尊电商、丽人丽妆等服务品牌数量分别为185、77个。公司目前聚焦美妆个护品类,未来新品牌和品类拓展有望提速。近三年天猫GMV平均增速31%,而电商服务商GMV平均增速55%,2018年天猫TP商GMV渗透率不足6%,行业和公司仍有极大成长潜力。 风险提示:大客户流失,行业竞争加剧导致利润率下滑等。

投资建议: 因短期规模效应不足,下调 2019-21EPS 预测至 1.07、 1.35、1.76元(1.17、1.50、1.92元),看好长期成长空间,参考可比龙头公司给予 2020年 40倍 PE 倍,维持目标价 55元,维持增持评级。 业绩低于市场预期。2019Q1-Q3营收 41.22亿元、增 16.95%,归母净利润 5.03亿元,增 8.7%。Q3单季收入 15.64亿、增 15.2%,归母净利润 1.99亿,降 0.24%。收入符合预期,净利低于预期。 短期销售费用率上升主因规模效应尚未迎来拐点。1)产品结构上2019Q1-Q3面包收入 40亿,月饼 1.06亿,粽子收入 1057万;Q3单季面包收入 14.58亿,月饼 1.06亿。2)区域上东北占比提升较大,预计主因跨区销售及渠道下沉;其他区域的收入占比被动下降,但从收入体量上来看呈现逐季增长态势,其他区域成长性依旧较好。3)Q3单季净利率降 1.97pct 至 12.75%,其中毛利率略降0.2pct 至 39.6%;销费用率升 1.51pct 至 20.9%,管理及研发费用率升 0.2pct。销售回款增 17.7%,经营净现金流增 8%。4)综合来看,面包收入的增速仍然保持较快且稳定的增长,净利增速放缓主因 Q3单季乃至全年销售费用率仍然保持升势。我们认为直接且核心的原因在于规模效应尚未迎来拐点,成长型市场目前仍然存在规模不足及产能匹配等问题。 长期空间仍在,收入有望保持快速增长。中长期维度上依然看好公司成长为领域内大龙头的潜力,规模效应有待释放。 核心风险提示:资源投入较分散风险、短期竞争恶化风险

投资建议: 非烟威地区拓展提速,经营效率持续提升。维持 2019-2021年 EPS 0.83/1.02/1.28元,目标价 29.6元,增持。 营收增速加快,业绩符合预期。2019Q1-Q3公司实现收入/净利润112.65/3.51亿元,同比+17.89%/16.7%,其中 2019Q3收入同比+20.14%,收入增速提速一方面是因为 Q3同店预计 6%左右高增长及大 卖 场 业 态 增 长 强 劲 , Q3大 卖 场 / 综 超 营 收 同 比 分 别 增 长21.75%/9.96%。 Q3公司净利润同比增长 16.42%,但利润总额增长 20%,净利润增速放缓主要是因为递延所得税影响,业绩符合预期。 非烟威地区开店加快,大卖场业态占比明显提升。2019Q1-Q3公司新开门店 53家,其中张家口新增 15家,青岛、济南及周边地区新开 18家,非烟威地区新开店占比 62%。尽管开店数量同比下降,但由于新开店中大卖场业态占比 49%,因此经营面积增速符合预期,预计全年新开店有望达 80-90家。其中 Q3新开门店 13家,关闭门店 8家,净开店 5家,新开店面积同比增加 3.07万方。 经营效率持续提升,内增外延同步发力。2019Q1-Q3综合毛利率同比微降 0.07pct,受存款收益减少等影响财务费率同比+0.37pct,但销售和管理费用率同比下降 0.33/0.15pct,最终净利率仅微降 0.04pct至 3.06%。收购山东华润万家 100%股权稳步推进,有望新增 7家大卖场(青岛 3济南 2烟台 1淄博 1),进一步增强公司规模及影响力。 风险提示:竞争加剧,新区域初期规模不足导致培育期长于预期等。

全渠道发力,线上和线下收入同步加速增长,考虑公司天猫旗舰店 GMV 基数相对较小,天猫渠道有望持续发力助力业绩增长。投资要点: 投资建议: 收入和利润加速增长,天猫渠道有望持续发力。上调 2019-2020年 EPS 至 1.36(+0.15)/1.72(+0.2)/2.16(+0.23)元,参考可比公司给予 2020年 45X PE,上调目标价至 78.8元,增持。 业绩超预期,收入和利润增长同步加速。2019Q1-Q3公司营收/净利润 12.12/3.59亿元,同比增长 14.77%/52.26%,扣非净利润增长40.24%,经营性净现金流同比增长 10.84%,对应 Q3营收/净利润同比增长 21.28%/150.62%,业绩超预期。2019Q1-Q3综合毛利率微降0.2pct,但费用管控良好,销售/财务费用率分别下降 4.8和 1pct,仅管理费用率小幅提升 0.3pct,再加上同比多收到政府补贴 0.32亿元,最终净利率提高 4.66pct 至 25.5%,显著领先于行业平均水平。 线上线下同步发力,天猫渠道加速增长。我们预计 19Q3公司线上营收增长 30%左右,线下营收增长 15%左右,全渠道同步发力。根据淘数据,Q3丸美天猫旗舰店 GMV 同比+79%,2019H1GMV 同比+40%,增速大幅提升。考虑公司天猫旗舰店 GMV 基数相对较小,天猫渠道有望持续发力并拉动业绩增长。在当前百货和 CS 等传统渠道增长承压的背景下,公司线下收入维持双位数增长实属难能可贵,彰显丸美品牌力。 品牌顺应高端化与年轻化,丸美东京持续发力。公司推出了日本研发原装进口的高端系列日本酒玉凝冰肌系列和日本花弹润娇嫩系列,丸美东京系列有望持续驱动品牌升级和业绩增长。 风险提示:市场竞争加剧,电商渠道资源投放效果不及预期等。

投资建议:因受成本压力下调 2019-21年 EPS 预测 0.89、1.07、1.23元(前次 0.93、1. 11、1.33元) ,参考可比公司给予主业 2019PE 52倍(对应 379亿元估值)、房地产 35亿元估值,继续看好公司长期区域扩张成长性,上调目标价至 52元(前次 49元) ,维持增持。 业绩符合市场预期。2019Q1-Q3营收 35.3亿元、增 11.6%,扣非前后归母净利润 5.46、5.2亿元,增 12.3%、10.8%。Q3单季收入 11.38亿、 增 14.8%, 扣非前后归母净利润 1.8亿、 1.74亿, 增 22.1%、 22.1%。 美味鲜保持平稳快速增长。1)分业务看,Q3单季较低基数美味鲜增 14.3%,毛利率为 37.8%,受结构调整、原材料价格上升略降,净利润增 17.5%,其中酱油、鸡精鸡粉、食用油营收 6.7、1.2、1.5亿元,增 8.6%、18.9%、42.2%,酱油、食用油增速平稳中略降,鸡精鸡粉增长加速。房地产确认收入 1755万、增 193%,汽车零部件营收 0.15亿,降 10.6%,本部同比减亏约 484万。2)分区域看东区、南区、中西区、北区增 11.6%、13%、28.8%、13.7%,中西区持续加速,东区及南区保持平稳,北区增速放缓较为明显。3)Q3单季净利率升 0.95pct,其中毛利率升 0.77pct,销费用率升0.46pct,管理及研发费用率降 0.44pct,经营净现金流增 11.9%。4)综合来看 Q3主业增速平稳略升带动收入加速,成本压力虽上升但控费下盈利能力平稳。 Q4有望平稳增长。激励落地后业绩改善明显,Q4有望保持快速。

Q3单季业绩符合预期。调味品空间大集中度低,公司龙头优势明显,长期空间可期。 短期虽面临成本压力,但公司有望通过控费以及提价转嫁,竞争优势持续巩固。投资要点: 投资建议:维持 2019-2021年 EPS 1.92、2.28、2.80元预测, 调味品空间大但集中度低,公司龙头的优势明显,长期空间可期,给予公司 2019年 69倍 PE,目标价 132.5元,维持增持。 业绩符合市场预期。2019Q1-Q3营收 148.2亿元、增 16.6%,扣非前后归母净利润 38.4、36.4亿元,增 22.5%、23.5%。Q3单季收入 46.65亿、增 16.9%,扣非前后归母净利润 10.9、10.4亿,增 22.8%、 31.7%。 Q3单季净利率升 1.13pct 至 23.3%,控费节奏下盈利持续改善,具体看毛利率降 1.33pct 至 43.8%,主因原材料成本上升;促销下降销费用率降 2.81pct 至 12.9%,管理及研发费用率降 0.66pct。销售回款增20.4%,快于收入主因预收款环比增 6.58亿元。 三大品类驱动收入稳定增长。1)Q3单季酱油、调味酱、蚝油营收26.9、5.04、8.3亿元,增 14.1%、13.8%、18.7%,三大品类合计营收40.2亿、增 15%,调味酱增长明显提速、酱油增速略有提升。2)分区域看 Q3单季东区、中区、南区、北区及西区分别增 15.0%、 14.5%、23.4%、9.5%、30.7%,体量较小的西区市场明显加速(经销商数量环比净增加 53家)、中部保持快速(经销商环比净增加 49家),北区增速虽然较低但经销商数量环比净增加 140家、增速有望恢复。 优势巩固,盈利平稳。短期成本虽有压力,但公司通过控费以及提价转嫁,竞争优势持续巩固,盈利能力保持稳中有升。 核心风险提示:食品安全风险,原材料价格大幅上涨

Q3单季度营收、利润保持双位数增长,业绩超预期,低温业务优势明显,常温业务有望进一步改善,新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。投资要点: 维持增持评级。Q3营收与净利环比提速明显,现金流亮眼,业绩超预期,新品与营销投入有望拉动公司后续成长。维持 2019-2021年 EPS0.38、0.45、0.49元,维持目标价 12.6元。 Q3单季度营收、利润保持双位数增长,业绩超预期。公司 2019Q1-Q3实现营收 171.37亿元,同比+8.25%;归母净利为 4.44亿元,同比+11.27%,扣非净利 4.73亿元,同比+14.44%;Q3单季度营收 60.47亿元,同比+21.1%,归母净利 0.77亿元,同比+29.98%。 液态奶改善明显,现金流亮眼。 分产品收入, Q3单季度液态奶同比+17%至 38.3亿元,提速显著,低温保持优势,常温新上任总经理产业经验丰富,已有明显改善;其他乳制品同比+28%至 15.41亿元;牧业收入持平 4.26亿元,结构性调整贸易业务有望提升经营稳定性。分区域,Q3单季度上海、外地、海外收入分别同比+29%、+7%、44%,均显著提速。经营性现流大增至 13.8亿元,主要系销售改善、税费支出减少。 净利率提升,新品迭代与营销投入有望逐步释放成长动力。前三季度毛利率同比-1.33pct 至 32.2%,预计主要系原奶成本上升影响;销售费用率同比-1.69pct 至 22.47%,公司正处于加大营销阶段,销售费用率下降体现出费用使用效率和管控效果;管理费用率同比+0.34pct 至 3.63%,净利率同比+0.23pct 至 3.58%。进入 2019年公司高频推新品、大力做推广,营销投入有望进一步转化为销售增长。 风险因素:原奶成本上升过快,行业竞争加剧等。

业绩低于预期,现金流环比改善,拟回购股份完善激励机制,提振市场注入信心,长期经营改善有望逐步实现。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 预测值 6.01、6.83、7.81元, 维持目标价 130.5元。 业绩略低预期,现金流环比改善。2019年 Q1-Q3营收 210.98亿元,同比+0.63%;归母净利 71.46亿元,同比+1.53%;扣非净利 65.47亿元,同比+0.13%。 Q3单季度营收 50.99亿元,同比-20.61%;归母净利 15.65亿元,同比-23.07%;扣非净利 13.38亿元,同比-27.80%。Q3销售收现同比-27%至 60.19亿元,但销售收现率提升至 1.18逐季改善,营收现金含量高;经营性现金同比-47%至 22.29亿元,主要系销售降速、税费人工等支出增加,但环比改善明显,Q3末应收票据兑付后余额下降至 0.96亿元。公司 5月起控货稳价,蓄力意在长期高质量发展,草根调研库存有改善,Q3放缓已有预期,经营质量环比已出现改善迹象。 承压期保持积极市场建设,减税降费明显。Q3单季度毛利率 73.9%、同比-2.57pct,预计主要系人工成本上升;销售费用率 17.65%、同比+5pct,调整承压期加大广告与营销投入;税金及附加率 13.3%、同比-6.3pct,最终净利率同比小幅-0.98pct 至 30.68%。 低谷期回购,提振市场注入信心。公司拟以 10-15亿元自有资金回购股份,回购价格不超过 135元/股,主要用于核心骨干股权激励或员工持股。按回购上限金额和价格测算预计回购 1111.11万股,占总股本0.737%。低谷期回购强化激励机制,静待经营改善。 风险因素:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等