投资建议:公司黄金珠宝业务2019年高速、高质发展;疫情期间,老庙Q1订货会较早,受影响小;地产业务业绩承诺期保持稳健利润、现金流贡献。考虑疫情影响,略下调公司2020-2021年EPS为:0.92(-0.07)/1.06(-0.07),预计2022年EPS为1.18元,考虑公司高资产价值,综合给予2021年PE9倍,维持目标价9.8元,增持评级。 公司2019年收入429.1亿元,同比增加26.47%;归母净利润32.1亿元,同比增加5.8%,符合市场预期。拟每股分红0.29元,股息率4.2%。公司年报披露2020年计划实现收入480亿元人民币,同比12%,EBIT利润78亿,同比12%。 老庙快速扩张,Q4行业回暖,毛利率、净利率提升。2019珠宝时尚业务营收205亿元,同比增长23%,占总公司总营收比重为48%,实现净利润4.9亿元,同比大幅增长68.97%,占公司报表净利润比重达到15.27%。受益金价上行,毛利率由相较2018(6.9%)提升至8.4%。渠道方面,全年净增加门店669个,连锁网点达到2759家,其中199个直营网点,2560家加盟店。 2020年地产持续稳健增长,疫情后黄金珠宝有望加速扩张。公司地产业务2020年在业绩承诺期内,已有项目陆续释放,平稳增长可期。 公司订货会在1月中旬举行,受疫情影响不大,目前门店已基本复工,后续将把握疫情后小品牌退出的机会,继续加大渠道扩张力度。 风险提示:经济下滑致消费承压,行业竞争加剧,疫情影响扩大等。

投资建议:公司Q4收入、利润增速显著加快,自有品牌改善趋势明确;疫情影响短期盈利,但在强效股权激励下,从产品到渠道均持续改善,自有品牌、智能手表后劲十足。考虑疫情,下调公司2020-2021年EPS为0.40(-0.23)/0.68(-0.08)元,预计2022年EPS为0.80元,考虑中长期成长趋势不改,参考行业给与2021年PE15倍,维持目标价10.44元,增持评级。 Q4收入利润高增长,自有品牌改善趋势明显。公司2019全年实现收入37亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.2亿元,同比增长17%,扣非增速23%,略超市场预期。单Q4收入9.6亿元,同比增长15%,较Q3大幅提升5.5pct。分品类看,手表品牌业务收入11.1亿元,同比增长0.76%,其中上半年同比下降-9.3%,下半年同比增长12%,经历新品、新代言人等品牌调整后效果显著。 扎实提高运营能力,高质量发展取得进一步突破。公司2019全年净利率上升0.42pct至5.83%,销售费用率下降1.83pct至23.37%,管理费用率下降0.13pct至7.71%。公司扎实推进降本增效,核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%。 疫情影响短期,中长期品牌改善、名表复苏趋势明确。手表消费疫情期间受影响预计较大,短期影响Q1业绩。但公司在股权激励带动下,中长期自有品牌、智能手表后劲十足、名表业务持续向好的趋势不改。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,疫情影响扩大等。

投资建议:维持2020-21年EPS1.11、1.33元,新增2022年EPS预测1.55元,参考可比公司给予主业2020PE43倍(对应379亿元估值)、房地产35亿元估值,继续看好公司长期区域扩张成长性,维持目标价52元,维持增持。 业绩符合预期。2019年公司营收46.75亿元、增12.20%,扣非前后归母净利润7.18亿元、6.90亿元,增18.19%、增20.59%。 美味鲜经营稳定,毛利率持续改善。2019年美味鲜营收增15.98%,归母净利润增27.61%。2019Q4美味鲜收入增19.5%,归母净利润增长约60%。销售费用率下井0.91pct、管理费用率下降0.25pct,公司管理优化提效效果凸显。细分品类上酱油营收增11.23%,毛利率升1.69pct至45.82%,鸡精鸡粉增18.99%,食用油增39.02%。总体上来酱油、鸡精鸡粉等主力产品保持双位数快速增长,餐饮渠道推进良好,餐饮渠道销售增23.52%、占比提升至28.54%。 2020年目标仍维持双位数以上增长,扩建大幅增厚未来利润。2020年营收及净利润确保双位数以上增长;中层员工激励有望激发经营活力,短期预计受疫情影响一季度销售可能持平,后续有望追平完成既定目标。中山厂区改建有望大幅扩充公司酱油产能,预计2022年开始投产,预计项目相对改建前营收增加15.75亿元(+65%),净利润增厚3.55亿元(+83%)。 核心风险:经济下行风险,餐饮消费恢复较慢风险。

维持增持评级。根据2019年业绩快报及考虑疫情影响,下调2019-2021年EPS至4.87(-1.14)、6.01(-0.82)、6.84(-0.97)元,参考行业平均估值给予2020年20XPE,下调目标价至120元(前值130.50元)。 业绩略低于市场预期。2019年实现营收231.1亿元/同比-4.34%;归母净利润73.41亿元/同比-9.53%;Q4单季度实现营收20.13亿元/同比-36.99%,归母净利润1.95亿元/同比-81.86%。净利率同比-1.8pct至31.8%,预计主要与折扣增加影响毛利率和费用投入两方面有关。 梦系列引领,强化次高端占位。分产品看,预计梦系列全年保持较快增长态势,海、天系列有所下滑,2019年11月升级产品M6+上市进一步完善高端产品布局。自2019年Q2起针对营销、库存、价盘等核心问题持续调整,边际改善明显,根据草根调研情况,梦6停货后库存持续消化,新品M6+2019年年底开始打款,2020年春节取得不错表现。目前以M6+、M9和手工班为领头的高端产品布局以初步形成,后续以梦系列切入继续优化产品结构,有望拉动销售逐步恢复。 价盘稳定、库存合理,深化调整后有望再发力。根据草根调研,2020年春节回款30%左右,目前价格体系稳定,M6价格回升,渠道信心修复。库存处于合理状态,渠道库存1.5个月左右,终端库存在1个月内。年初公司将组织架构重构为梦之蓝部、海天部、双沟销售公司,回购股票实施激励调动积极性,深化改革加强化激励,有望重拾发展活力。 风险提示:新冠疫情拖累消费;行业竞争加剧等。

投资建议:公司Q4开店大幅加速,2019全年净开店再创新高,渠道扩张带动收入增速超预期;盈利能力同步反弹,再回单季度20%+增速区间。考虑疫情短期对2020年Q1影响,下调公司2019-2021年EPS为:1.35(-0.01)/1.46(-0.18)/1.91(-0.04)元,中长期渠道扩张和产品力提升逻辑不变,维持目标价27.46元,增持评级。 Q4开店再加速,收入高增长、利润快速反弹。公司2019年收入54.39亿元,同比增长11.69%,归母净利润9.89亿元,同比增长22.69%,符合市场预期。其中,单Q4收入16.29亿元,同比增长22.62%,归母净利润2.62亿元,同比增长23.76%。自营线上2019年收入5.01亿,同比大增43.14%,公司直播带货、线上营销效果凸显。 开店再创新高,Q4单店效率明显提升。公司2019全年净新开门店636家,再创历史最高水平。公司总门店达到4011家,其中自营店278家,加盟店3773家。单Q4公司实现22.6%收入增速,我们估算新开店贡献16.6%增速,老店和线上贡献6%(Q3为-20%),单店效率明显提升,受益于春节提前拉动,以及线上业务Q4高速、高效增长。 疫情影响Q1,消费延迟全年可追,中长期逻辑持续验证。珠宝行业来看,2月20号大范围复工以来,日均销售正逐渐恢复。婚庆等刚性消费只会延迟而不会消失,业内普遍期待五一和国庆能有弥补。公司渠道扩张、高毛利率产品盈利提升两大逻辑仍将持续验证。 风险提示:疫情影响扩大,行业竞争加剧,经济增速下滑。

投资建议:良品铺子高端零食领军企业,全渠道销售优势和智慧化供应链,聚焦高品质、高体验的高端战略,收入稳健增长净利润率持续提升可期。预计2019-21年公司EPS为0.84/0.91/1.29元,参考行业给予公司2020年PE40倍,目标价36元,首次覆盖,“增持”评级。 中国休闲食品行业空间大、增长快,有望从价格战抢份额阶段,过渡到头部集团明确、差异化竞争阶段。休闲零食行业规模破万亿元,并保持12%左右复合增速。渠道以线下为主,线上销售占比11%但增长迅速。经历2017-2019年线上发力狂奔,现已形成了头部三强格局,随着格局稳定,头部差异化竞争,行业整体利润率有望逐渐提升。 良品全渠道全品类均衡发展。良品铺子行业规模第二,线上占比45%、线下55%,渠道发展平衡。坚果、肉铺、零食、烘焙品类占比接近,全品类发展均衡。公司将在线上高增速同时,以加盟形式扩张线下渠道,走出华中,迈向全国,线上线下协同保障收入端25%+较高增速。 智慧化供应链和数字化全渠道销售能力,保障高端战略。公司上市后将坚持高端零食战略,强化消费者对良品铺子好吃、小贵的认知,场景化细分高端需求,针对性创造高附加值。公司将以高效智慧化供应链,从源头开始,掌控产品质量,支撑高质高端产品战略。公司2018年明确高端化,收入稳健增长,且净利率水平逐渐由2016年的2.45%提升至2019年的4.38%。 风险提示:线下渠道扩张速度不及预期,行业竞争加剧等。

投资建议:语文培训渗透率低,增长潜力巨大。立思辰大语文通过本次定增将进一步升级教学内容和教学方式,提升行业竞争力,业绩增长可期。维持2019-2021年公司EPS预测为0.04/0.38/0.56元,结合可比公司2020年平均50倍PE,考虑到公司正快速发展,给予2020年55倍PE,上调目标价至20.9元,维持“增持”评级。 公司2月20日发布公告,拟非公开发行不超过1.27亿股,发行价格为12.03元/股,募集的资金不超过15.3亿元。将用于大语文多样化教学项目、大语文教学内容升级项目、偿还银行贷款、补充流动资金。 定增为大语文持续升级,大语文创始人窦昕股权比例进一步提升。本次定增资除了偿还贷款,主要是为了大力发展大语文业务,升级教学内容和教学方式,开发更为丰富、多样和成功的教学课程内容,对现有教学方式进行多样化升级,实现线上业务的快速发展,提升市场竞争力。本次定增最大认购人为窦昕,拟认购3.5亿元,截止2月6日,窦昕持股比例为8.39%,若定增完成,持股比例将提升至10.24%。 大语文竞争优势显著,本次定增获多家知名机构认购,彰显信心。大语文是国内语文培训的龙头企业,团队能力出众,课程体系完善,自营加盟双轮驱动,线上线下协同互补。此次定增的发行对象包括窦昕、马旭东、陈邦、常春藤、兴全基金、中信证券、中金资产、建信基金、睿远基金等多家知名机构,彰显资本市场对于公司发展的认可。 风险提示:行业竞争加剧,政策不确定性带来的风险等。

投资建议:公司2019Q4阶段性加大电商费用投入,短期盈利承压,中长期继续强化佰草集、玉泽等品牌认知。2020年将继续打造佰草集明星单品、大力推广玉泽新品;疫情期间影响有限,将积极通过电商、商超渠道加强抗疫相关产品销售。考虑疫情影响,下调2020-2021年EPS至0.60(-0.50)/0.82(-0.49)元,预计2022年EPS为0.94元,参考行业给予公司2021年PE36倍,下调目标价至30元,下调评级至“谨慎增持”。 Q4收入提速,阶段性费用激增致盈利承压。公司2019年实现收入76.0亿元,同比增长6.4%,归母净利润5.6亿元,同比增长3.1%,扣非净利润增速-16.3%,低于市场预期;其中,单Q4收入增速8.4%,利润增速-80.1%,主要系电商等加大投放,2019Q4销售费用率42.3%,同比激增5.5pct,费用投放有效性待加强。 扣非净利润率近年新低,经营质量有待提升。公司2019年扣非净利润3.8亿元,同比下降16.3%,扣非净利率5%,为2016年以来新低,单Q4扣非亏损,也是2016年Q4以来首次。 公司年报提出2020年经营目标为报表收入保持正增长,主要考虑:1.疫情影响,2.会计准则变化。此外,工厂搬迁结束,政府补助等非经常项目可能相应减少。同时,公司也将加大疫情相关除菌消毒产品推出,满足消费者需求,疫情期间共克时艰,静待后续变化。 风险提示:费用控制不当,疫情影响扩大,经济增速下滑。

投资建议:疫情之下五粮液服务经销商的执行力显著提升,2020年批价稳中有升、品牌力进一步拉升值得期待。五品部发布《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作通知》,重点抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励、切实加强客户服务等,以更加积极的态度切实解决商家问题。维持2019-21年EPS至4.47、5.38、6.47元,目标价163元,对应2020年30X PE,增持评级。 厂、商共克时艰是时代趋势,长期思维最终收获人心。存量市场、品牌集中,结构性繁荣是白酒行业的发展趋势,酒厂更加看重品牌价值的持续提升和优质经销商的长期合作,压货回款、完成目标的短期思维正在转向长期。扶植经销商具体即是服务经销商,最终收获人心。 执行力提升是五粮液“二次创业”红利的再次释放。2019年五粮液通过一系列改革措施效果初现,能否进一步拉升品牌力,凝聚渠道力,关键在于执行。疫情之下,经销商最需要的是现金流支持,具体起来无非是减少压货、减少占款、加快报销、及时兑现奖励。五粮液考虑周全并且以更加积极的态度做出应对。 薄弱环节逆势加强,五粮液改革提速。虽然五粮液的改革已初步赢得商家认可,但信任建立并非一朝一夕,经销商日常反馈的费用报销慢、奖励兑现不及时等问题经常横在厂、商中间。因此,五粮液的应对为行业做出了表率,加强客户服务不是口号,在疫情影响下更应该“切实的执行”。 风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险;政策执行失当的经营风险。

投资建议:战略从市占率到高效率,经营有望显著改善。疫情凸显强大供应链优势,低缺货率促进份额显著提升,到家等创新业务大幅优化,小幅调整2019-2021年公司EPS为0.22、0.31(+0.02)、0.38元,维持目标价11.5元及增持评级。 云超快速增长,创新业务从抢份额转向提效率。2015-2019年云超开店速度逐年加快,从63家增至205家(收购38家),驱动收入增速从14.8%提升至20.6%(2019Q3),预计云超仍将保持快速增长。创新业务大幅优化,2019H2至今MINI店开店明显放缓,低效率门店基本关闭,单店模型持续优化,叠加社区团购提销,MINI店有望减亏。 疫情凸显供应链优势,创新业务亏损有望明显下降。永辉直采供应链优势凸显,缺货率明显低于其他平台,市场份额显著提升。疫情期间主要生鲜到家APP订单增长80%-320%,生鲜到家平台新增用户达3-5万人/天,用户显著增加,永辉2月8日线上订单突破30万单/天,客单价达100元,流量成本降低和客单价提升有望显著减少到家业务亏损。线下大卖场满足一次性多品类购买,收入大幅增长。 多平台推进到家服务,预计公司与云创协同度显著提升。2015-2018年线上收入从2.4亿元至16.8亿元,收入占比从0.5%至2.4%,2019H1线上收入13.3亿,占比3.2%。公司接入永辉生活、永辉买菜、京东到家、美团外卖、饿了么等平台,永辉和云创深度协同获得大幅增长。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店;行业竞争加剧影响盈利能力等。

维持增持评级。疫情应对彰显品牌势能,后续恢复之势值得期待,结构优化与区域拓展有望持续释放升级红利。考虑到新冠疫情影响,小幅下调2019-2021年EPS至1.15(-0.01)、1.40(-0.05)、1.71(-0.15)元,维持目标价40.5元,对应2020年29XPE。 沙场点兵,积极战“疫”。疫情冲击对白酒行业长期格局难以发生实质性改变,且会进一步加剧行业结构分化,突发事件的应对很大程度上体现了管理层的经营能力。2月7日今世缘针对新冠疫情发布应对政策,定调“构建厂商命运共同体”的合作理念,从市场动销、团队管理、客户关怀、财务支持等全方位助力经销商合作伙伴共渡难关,出台政策后立即执行,营销人员线上划分学习小组开展培训,厂商销售团队开展为期6天的线上业务培训,为经销商团体充电。 预计节前影响较小,看好后续恢复之势。根据草根调研,春节销售占35-40%,节前影响不大,预计已完成目标,目前经销商库存相对合理,后续终端动销与库存消化节奏或将受疫情影响。目前公司智能化酿酒系统已全面复工复产,与优质经销商资源也在保持紧密互动。 2020年保持高质量发展目标不动摇。2019年公司单品建设与结构升级成果凸显,2020年继续强化品牌矩阵系统化运营,精耕省内与强化省外并举。目前今世缘进入品牌价值战攻坚期,疫情边际改善后有望稳步恢复发展步伐,持续释放区域龙头发展红利。 风险因素:疫情导致消费需求回落、行业竞争加剧等。

投资建议:管理层理性务实,疫控与复工两不误,高端酒龙头受疫情影响最小。短期预期见底,长期量、价、产品结构、加大直营都是利润增长点,盈利波动性明显降低。考虑疫情期间费用上升,下调2019-21EPS32.19、37.96、49.64元(前次32.19、38.48、50.99元),但考虑到疫情冲击不影响公司价值,维持目标价1347元,对应2020年35X PE,增持评级。 疫情防控是头等大事,确保茅台酒质量不出问题。产品质量是立身之本,疫情突发对茅台生产带来挑战,表现为生产的季节性和复工时间的冲突,以及员工安全与食品安全密切相关。为此,茅台将疫情防控视为政治任务,压实责任,同时提早启动生产准备工作,如期(2月13日)复工。 时刻警醒周期问题,扎实推进“双过半”工作。龙头优势和周期弱化可基本看作行业共识,但茅台却常把“周期”挂在嘴边,居安思危。茅台节前主动降低预期已经在客观上对疫情突发做出缓冲,但茅台却实事求是的承认疫情未在预判和分析之内,极为务实,显示出时刻做好准备的重要性。对于销售工作毫不松懈,再次提出“时间过半、任务过半”的要求,一季度下降的收入缺口要在上半年补齐。 理性看待价格回落,提前研判疫情之后的市场。对于茅台酒价格回落,管理层反向思考、理性思考,茅台酒价格疫情期上涨才不应该。定调“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”便是底气的说明。茅台当下重要的是做好自己、提前研判疫情之后的大趋势,有信心和实力实现既定目标。 风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险。

投资建议:考虑高端酒“购、饮分离”特征,“家中库存”对跨季度销售影响有限。一季度货款已收,后续货款预计按月打款,经销商完成压力小。节前已完成库存从酒厂向经销商、流通商、烟酒终端、购买者、饮用者的转移。疫情结束后,购酒需求大部分将恢复,“家中库存”将平滑到日常消费,跨季度影响有限。考虑部分消费量难以回补,下调2019-21年EPS至4.47、5.38、6.47元(前次4.47、5.58、7.18元),但考虑疫情短期冲击不影响公司价值,维持目标价163元,对应2020年30X PE,增持评级。 渠道库存不高,价盘相对稳定。经销商节前打款30-40%,当前库存大概1个月左右,批发商、烟酒行进货保守、重视周转,库存预计1个月。当前渠道各环节的库存与其资金承受能力相匹配,低于成本价甩货动力小。 酒厂提前降低增速预期,支持优商,共克时艰是大势所趋。酒厂开始对渠道进行选择性支持,具体表现为倾斜支持意识强、服务好、资源多的经销商;经销商同样存在强者恒强,利润型产品销售难度陡增,抓住核心品牌才有未来。因此厂、商更多会为了长期而共同承受短期压力。 “三个优化”、“三个转型”既是五粮液对共克时艰的表态,也是对改革的逆势提速。总结起来,即以价格为中心,不盲目压货,重视新零售、团购、核心终端,准备好资金支持,聚焦核心单品对接消费人群。“二次创业”出战告捷,2020是五粮液改革推进的攻坚期,若无疫情,在机制、团队、营销上同样会稳步推进改革,疫情突发,改革只会加快,不会减速。 风险提示:疫情持续扩散带来的系统性风险;酒厂政策失当的经营风险。

维持增持评级。2019年增速靓丽,业绩略超预期。国改红利持续释放,高质高效增长值得期待。根据业绩预告,2019年EPS为2.32元(+0.1),维持2020-2021年EPS预测值2.81、3.39元,维持目标价104元。 迈入百亿大关,业绩增速亮眼。2019年实现营收119.14亿元,同比+26.57%;归母净利20.24亿元,同比+37.64%,略超市场预期。Q4单季度继续保持高增长,实现营收27.88亿元,同比+29%;归母净利3.28亿元,同比+65%,主要系2018Q4单季度业绩基数较低。 产品结构与市场布局并举,经营效果显著。2019年公司坚定执行“抓两头、带中间”的产品策略,预计中高端产品占比由过去40%提升至70%左右,预计青花产品增速50%+,带动利润高速增长,2019年净利率同比+1.4pct至17%。省外拓展持续推进,预计省内、省外占比由过去的6:4变为44%:56%,超过历史最好水平。 l青花势能持续释放,向南扩张再进一步。2020年公司将在立足于三年改革的成果基础,做好“一控三提”(控量、提质、提价、提效),有望冲刺20%销售增长目标。产品上“拔中高、控底部”,适当控制低端产品玻汾销量,充分发挥青花战略产品势能,控量挺价,青花20年、青花30年相辅相成、2020年将实现双十亿的增量;区域上巩固省内市场、环山西市场优势,继续全国化布局战略,利用团队资源与品牌高端化窗口期发力长江以南增量市场,力争实现长江以南持续高增长。 风险提示:新冠疫情影响白酒消费,行业竞争加剧等。

投资建议:课外培训行业空间大,但语文培训渗透率低,增长潜力巨大。公司通过并购和剥离资产成为国内语文培训龙头,核心团队能力出众、品牌优势明显、课程体系完善、模式可复制,业绩增长可期。预计2019-21年公司EPS为0.04、0.38、0.56元,结合两种估值方法,给予目标价17.4元,首次覆盖,“增持”评级。 语文培训正值风口,增长潜力巨大。随着公共教育资源紧缺性持续提升,课外辅导市场持续壮大。与英语和数学81.4%和46.9%的培训渗透率相比,语文只有22%。近年来,一方面中高考语文难度加大并且分数占比提升,另一方面向综合素质教育转变趋势明显,语文培训增长潜力巨大,尤其是强调素质教育的语文培训机构更受欢迎。 团队能力出众,课程体系完善,自营加盟双轮驱动,线上线下协同互补。公司通过一系列并购和剥离资产变身教育公司,未来专注发展大语文,其核心优势有:1)大语文创始人是语文培训领军人物,核心团队均来自名校中文系,人才培养体系完善易复制,深度绑定名师,激励好流失率低。2)课程体系完善而独特,以提升文学素养为目的,搭建语文学习体系,学生数量持续增长。3)高线城市加码自营,低线城市通过加盟快速扩张,系统化加盟模式易复制,量价齐升推动营收增长。4)完善线上布局,与线下协同互补。 催化剂:公司持续剥离资产支持大语文发展,加盟模式放量。 风险提示:行业竞争加剧,政策不确定性带来的风险等。