1H20公司实现营收103.5亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比降低31.8%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比降低41.8%。其中，单2Q实现营收48.4亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长15.2%，疫情后业绩复苏态势明显。 毛利率受百货业态拖累，研发投入明显增加。（1）受疫情影响，百货业态毛利率拖累公司综合毛利率。（2）期间费用率下降0.3pp至20.9%。其中销售费用率下降0.6pp至17.3%。（3）疫情期间百货、家电门店停业以及给予的供应商租赁费用减免造成经营性现金流同比下滑。 超市业态营收稳定，百货业态受疫情冲击较大。（1）截至6月30日，公司拥有超市业态门店357家和百货业态门店52家。（2）分业态看，公司超市业态利润同比增速为22.4%；百货业态利润同比增速为-55.8%。（3）分地区看，湖南省内可比店销售收入利润同比增速为-9.1%；外省利润同比增速为-74.9%。 数字化转型加速线上线下融合，业务整合进入实质阶段。（1）公司大力发展“到家”业务，截至6月底，已有349家门店。（2）公司全面推动数字化，目前已有数字会员2081万，共贡献71%的销售额。（3）2Q数字化试点门店销售可比增长29%，利润可比增长31%。（4）重庆业务同业竞争已解决，将与五星电器共同运营湖南、广西家电业务。 盈利预测与评级。公司作为西南零售龙头，具有超市+百货的双业态灵活组合，家电业务进一步增强，数字化转型初见成效，预计步步高2020-2022年归母净利润分别为2.3亿元、3.2亿元、3.9亿元，参考可比公司估值，给予21年40×PE估值，对应合理价值14.8元/股，维持“增持”评级。 风险提示。全国性超市龙头进入湖南市场；“到家”业务增速不及预期。

盈利增长稳健，门店重启扩张态势。公司发布2020年半年报，1H20年实现营收264.87亿元，同比下降；归母净利润7.41亿元，同比增长；扣非归母净利润7.47亿元，同比增长3.23%。其中2Q20实现营收120亿元，同比下滑；归母净利润3.69亿元，同比增长1.05%。分业务看，1H20黄金珠宝业务实现营收179.49亿元，同比下滑15.22%，黄金销售量下滑25.68%，主要由于疫情影响门店销售，经销商消化库存所致；1H20黄金交易业务实现营业收入80.92亿元（去年全年为108.59亿元）。黄金珠宝门店重启扩张态势，1H20门店净增加98家至3991家，其中2Q20净增加100家。毛利率稳步上行，费用率平稳。1H20毛利率同比增长0.15pp至8.38%，主要得益于金价上涨和品类结构优化。1H20期间费用率同比略增0.02pp至，其中销售费用率同比减少0.08pp至，主要由于下属子公司装修费、广告费减少所致，管理费用率持平为0.76%，净利率同比提升0.17pp至2.8%。盈利预测与投资建议。公司品牌历史悠久，门店数量领先，品类矩阵齐全，具有较强的抗风险能力。2020年是“双百行动“的最后一年，公司积极深化国企改革，年初选取三家子公司进行试点，推行职业经理人制度，4月底完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度，健全考核、激励和评价机制，完善选人用人和薪酬分配制度奠定了基础。预计公司20-22年归母净利润分别为14.9/17.3/19.9亿元，对应增速分别5.9%/16.1%/14.7%。综合考虑行业格局，公司业绩增速及可比公司估值水平，给予21年18XPE，合理价值为59.53元/股，维持买入评级。风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。

1H20收入同比增长4.26%，线上增速高达43.85%。公司披露20年中报，1H20实现营业收入13.84亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.1%；实现扣非净利润1.82亿元，同比增长6.93%。其中2Q20实现营业收入7.76亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长22.86%。 毛利率、销售费用率大幅下降，净利率保持平稳。1H2020，公司毛利率同比下降5.88PP至，主要系新收入准则下运费调整至主营业务成本（影响毛利率2.86pp）、新增跨境代理业务毛利率较低（）、面膜作为引流品拉低毛利率等。销售费用率同比下降6.36pp至，主要由于收入准则调整以及疫情影响下线下差旅费、会务费、办公费等同比减少，广宣费用率基本持平。 积极推出明星单品，电商加强精细化运营。公司上半年推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精华、解渴修护面膜等新品。电商划分为3个事业群运营：美丽谷传统国货事业群（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌事业群（彩棠、印彩巴哈等）、月亮湾海外品牌事业群（欧树、WYCON等），从组织结构出发提升电商精细化运营能力。合伙人品牌彩棠、自主品牌印彩巴哈，跨境品牌圣歌兰、YNM等表现突出；彩妆、精华类产品占比提升，有望成为公司的第二增长曲线。预计公司20-22年归母净利润分别为4.7亿、6.0亿、7.3亿元。参考可比公司，考虑公司成长性较强，明星单品提振估值，以及向多品牌、品类矩阵发展潜力，给予公司21年PE估值70XPE，合理价值208.34元/股，维持“买入”评级。 风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；传统线下渠道进一步下滑；新品牌、新品类孵化待观察。

事件：公司2020年上半年实现营收9.47亿元，同比增加；归母净利润2.67亿元，同比增加；扣非后归母净利润2.34亿元，同比减少11.44%。其中Q2营收同比增加，归母净利润同比增加，扣非后归母净利润同比减少9.88%。 毛利率维持稳定，期间费用率上升。公司2020年上半年毛利率上升0.16pp至，期间费用率上升11.14pp至50.12%。其中销售费用率上升15.05pp至，主要在于公司加大核心品牌建设，此外高营销投入的护肤品业务收入占比提升；管理费用率下降3.77pp至，主要在于法国子公司Revitacare的业绩对赌已完成，不再额外发放业绩奖励，此外公司会议费、差旅费等在疫情期间有所减少；研发费用率上升1.68pp至，财务费用率下滑1.76pp至-2.11%。 重点布局终端产品市场，功能性护肤品高速增长。（1）原料业务与去年同期基本持平，Q1和Q2国内外相继出现新冠疫情，致使Q1国内业务受到影响，Q2海外客户出现延迟下单现象。（2）医疗终端业务收入则有所下滑，主要在于Q1医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，医疗终端业务收入受到一定冲击，目前Q2已经有所恢复。（3）功能性护肤品业务实现高速增长，目前功能性护肤品已经成为公司占比第一大业务，未来公司将继续加大功能性护肤品业务投入。 盈利预测。公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢复，功能性护肤品业务发展迅速，预计公司20-22年归母净利润分别为7.3、9.8、12.8亿元，参考可比公司估值，给予21年70XPE估值，对应合理价值143.5元/股，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。

公司1H20实现营收153.6亿元，同比降低；归母净利润7.5亿元，同比增加；扣非后归母净利润4.1亿元，同比降低37.2%。其中，2Q公司实现营收77.7亿元，同比降低；归母净利润5.8亿元，同比增加，上涨主要由3.4亿元的资产处置收益拉动。 综合毛利率下滑叠加期间费用率提升，盈利能力出现下滑：（1）1H20综合毛利率下降0.54pp至，主要由于其他主营业务毛利率大幅下滑导致；（2）1H20期间费用率提升0.47pp至，期间费用率提升主要由于受疫情影响，营收下滑导致;（3）1H20经营性现金流为3.63亿元，比去年同期减少，主要由公司销售收入减少和经营利润下滑导致;（4）公司实现投资收益3831万元，同比减少，马上消费金融贡献投资收益3823万元，同比减少59.1%。 公司为进一步提升盈利能力，构筑竞争壁垒：（1）促进线上线下业态融合，百货业态搭建“重百云购”线上平台，构建社群流量切入直播带货业务；超市业态上线智能购业务，共计113家门店开通“到家”业务，线上销售额增幅高达311.5%。（2）强调精细化管理能力，公司通过推进财务人员工作共享，提升管控能力；强化供应链，降低生鲜损耗，提升配送效率；同时建立网上招标采购平台，降本增效。 盈利预测与评级。公司在重庆已形成规模效应，旗下品牌知名度高，对当地市场形成一定的影响力和控制力。公司积极融合线上交易平台和线下实体门店，并大力发展供应链。预计重庆百货20-22年归母净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、18.3亿元，分部估值给予主业15×PE，投资收益10×PE，对应合理价值35.9元/股，维持买入评级。 风险提示。宏观经济下行，消费持续疲软；商圈迁移，主力门店聚客能力弱化；消费金融行业监管加强；疫情对百货业态冲击超出预期。

公司发布2020年中报：公司2020年H1实现营收16.3亿元，同比下滑0.5%，其中Q2同比增长17.9%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长11.5%，其中Q2同比增长14.4%。具体来看：（1）本部实现营收4.9亿元，同比增长15.7%，主营的品牌授权及综合服务业务收入为4.6亿元，同比增长19.5%，其中Q2同比增长22.6%；本部实现归母净利润3.8亿元，同比增长15.5%，其中Q2同比增长18.9%。（2）时间互联实现营收11.4亿元，同比下滑6.2%；实现归母净利润5097.4 万元，同比下滑11.2%。 净利率提升，Q2现金流由负转正。2020年H1整体毛利率为33.1%，同比提升3.34pp，主要源于时间互联收入占比下滑。2020年H1期间费用率为6.1%，同比提升0.49pp。实现经营性净现金流-2582.2万元，其中Q2单季实现经营性现金流3.4亿元，由负转正。2020年H1应收账款为11.0亿元，同比增长39.7%，主要系受疫情影回款节奏放缓。 GMV增速持续恢复，货币化率有所下滑。据公司半年报，2020年H1实现GMV143.8亿元，同比增长30.9%，其中Q2同比增长48.5%。2020年H1品牌货币化率为3.2%，同比下降0.3pp，其中Q2同比下降0.78pp，主要源于公司新品类及渠道扩张所致。 20-22年业绩分别为0.65元/股、0.83元/股、1.12元/股。公司在品牌授权的基础上，致力于提升供应链效率。我们预计公司20-22年归母净利润分别为15.9亿、20.5亿和27.4亿，结合可比公司估值，我们采取分部估值法，给予20年核心主业40X PE，时间互联15XPE估值，维持合理价值24.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示：品牌GMV 发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不达预期。

事件：公司2020年上半年实现营业收入14.1亿元，同比增长45.4%，实现归母净利润3362.8万元，同比增长464.2%，实现扣非后归母净利润3159.3万元，同比增长873.5%，净利率同比提升1.88pp至2.36%。 毛利率大幅提升，期间费用稳健：（1）2020年上半年公司毛利率同比提升4.07pp至51.37%，主要在于上半年加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比；（2）期间费用率同比增长0.29pp至47.62%，其中销售费用率同比增长2.68pp至42.04%，主要在于公司加大了品牌宣传和推广，管理费用率同比减少1.40pp至3.89%，主要在于公司进行组织结构调整，管理效率持续提升；（3）实现经营性现金流-0.95亿元，其中二季度单季为2303万元，现金流季度由负转正。 构建“多品牌、多品类、全渠道”的战略蓝图：（1）分品类看，贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜上半年增速分别为-16.6%、+163.8%、+72.2%；（2）分渠道看，线上第三方平台同比增长43.2%，自有平台同比增长76.1%；（3）分品牌看，御泥坊持续进行品牌升级，618营收超过去年双十一，小迷糊推出全新IP形象MIHOO，御MEN天猫旗舰店同比增长667.4%，薇风全线升级BIGDROP大水滴；代理业务方面，公司陆续接手了强生旗下大部分品牌，KIKO在云集口红榜单排名进入前3、Lumene同比增长29.4%、zelens同比增长49.5%。 盈利预测与评级：公司“品牌+代理”齐头并进，打造美妆全生态，预计公司20-22年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元，给予公司2020年3.5XPS，合理价值为30.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。

事件：青松股份发布公告，公司拟将两家全资子公司福建南平龙晟香精香料有限公司（以下简称“龙晟香精香料”）以及福建南平青松物流有限公司（以下简称“青松物流”）100%股权转让给柯维龙，转让价格分别为8008万元和2728万元，合计1.07亿元。 我们认为本次交易有助于：（1）优化资产结构、提高资产质量。龙晟香精香料及青松物流2019年以来处于亏损状态，2019年、2020年Q1龙晟香精香料分别亏损2999、315万元，青松物流分别亏损446、170万元，此次股权转让完成后，将有效提高公司资产质量，优化公司业务；（2）增加原有业务营运资金、减少利息支出：此次转让后，公司可收回1亿多现金，一方面可以增加营运资金，另一方面可以偿还部分并购贷，减少利息支出。 扩品类+扩品牌+扩产能，铸就竞争壁垒：诺斯贝尔是全球第四、国内第一大化妆品ODM企业，集研发、设计、制造、培训、服务于一体，全产业链布局。深耕面膜品类，面膜产能世界第一，同时积极扩展彩妆和护肤领域，新切入轻医美护肤，品类不断丰富。公司合作品牌覆盖传统国产品牌、国际大牌、新锐品牌，品牌结构持续完善。未来公司将进一步推进化妆品研发和产能建设，随着产能释放规模效应将更加突出。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为5.6、6.7、7.9亿元，同比增长23.8%、20.1%、17.6%。公司两大主业并行，给予21年松节油深加工业务10XPE，给予化妆品业务35XPE，两项业务估值加总得到公司合理价值31.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：松节油价格大幅下滑；化妆品景气度下降致行业增速下滑；新品类、新品牌拓展不及预期。

“互联网+美妆”第一股，借电商红利迅速发展。公司坚持“多品牌、多品类、全渠道”发展战略，旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个自主品牌。公司近五年收入复合增长率为41.04%，2019年实现营收24.1亿元，归母净利润0.3亿元，同比均有所下降，1Q20净利率为0.33%，同比提升0.29PP。化妆品市场空间广阔，电商发展代运营行业兴盛。2019年我国限额以上化妆品零售额为2992亿元，同比增长12.6%，随着收入水平的提升，化妆品成为消费升级的首选品类，拥有了更加宽阔的市场环境和空间。同时，代运营服务借助电商快速崛起，艾瑞咨询数据显示2018年代运营服务市场规模约1613亿元，同比增长46%，其中美妆品类由于营销技巧复杂、高毛利率足够支撑高佣金率，天然最适宜代运营。多品牌多品类全渠道发展，代理业务乘风破浪。 （1）品牌升级：公司自有品牌矩阵优势明显，产品品类结构不断优化，2019年水乳膏霜营收占比从2017年的23.2%提升至46.1%。 （2）渠道与营销升级：公司以线上渠道为主，积极拓展线下，全渠道融合加速发展；公司顺应潮流发展，利用多种手段加强品牌宣传和推广，新媒体营销占比也逐渐提高。 （3）代理业务放量：推出水羊国际拓展代理业务，与强生集团达成战略合作，运营的跨境品牌覆盖“轻奢”到“平价”的全品类。盈利预测与投资建议。预计公司20-22年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元，归母净利润分别为0.96、1.37、1.93亿元。综合考虑公司自有品牌及代理业务行业估值水平，给予公司2020年3.5XPS，合理价值为30.06元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。

百货受疫情拖累，超市逆势增长。公司发布半年报，1H20实现营收58.9亿元，同比减少39.13%，剔除新会计准则影响后1H20营收同比上升4.24%；实现归母净利润3572万元，同比减少92.9%。分季度看，公司2Q20实现营收28.9亿元，同比下滑35.68%，剔除新会计准则影响后2Q20营收同比上升9%；归母净利润8586万元，同比下降54.7%。公司1H20拥有372家门店，其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/103/27/174家，上半年新开三家购物中心及5家sp@ce独立超市。百货、超市、购物中心、便利店的收入同店增长分别为-30.68%、13.36%、-26.3%和6.42%，超市和便利店逆势上涨。 毛利率受收入结构影响，归母净利率同比下降4.57pp。剔除新会计准则影响后，公司上半年零售主业毛利率为38.11%，同比下降10.67pp，主要由于毛利率较低的超市业态占比提升所致。分品类看，生鲜熟类毛利率22.54%，同比下降1.39pp；包装食品毛利率为23.97%，同比下降1.63pp；日用品毛利率为28.6%，同比下降0.52pp。公司1H20期间费用率为38.53%，同比增加16.9pp，主要受新会计准则影响，以及租金、人工等费用较为刚性所致。 盈利预测与投资建议。疫情期间公司持续强化供应链、数字化、体验式三大壁垒。超市核心商品群持续加强，百货&购物中心业态升级，线上运营优势凸显。考虑新会计准则，基于下半年恢复正常的假设下，预计20-22年归母净利润为5.0、9.0、10.2亿元；考虑公司业绩增速和可比公司估值水平，疫情对20年业绩冲击属于短期影响，给予21年16XPE，对应每股的合理价值为12元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期；新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期；区域扩张的门店数量和质量低于预期。

永辉超市发布公告：公司拟与董事张轩宁签订股权转让协议，张轩宁以3.8亿元的价格向公司转让永辉云创20%的股权。本次交易完成后，公司将持有云创46.6%的股权并成为第一大股东。张轩宁持股比例降至14.4%，成为云创第三大股东（占比居于持股15%的林芝腾讯科技有限公司之后），且不再是云创的实际控制人。公司重新拥有云创的管理权和经营权后，将成为云创的控股股东，并将其纳入合并范围。 从业务经营层面看，云创在到家业务、小店运营等方面已有相对成熟并已验证可行的运营方案。回购完成后，云创将助力永辉加速融合线上线下业务，构建科技中台、推动供应链迭代等数字化转型。由永辉超市主导的相对统一的管理运营也有望缓解在合作中出现的成本、人力等经营问题，避免产生内耗。 从投资角度看，云创的回归有利于提升市场信心，在永辉全力打造“线上店”业务的当下，云创以其丰富的经验和互联网思维或将为公司的超市业务带来新的盈利点和差异化竞争力，给予了公司未来业绩更大的想象空间。但同时，云创与永辉超市主业的整合、不同业态的战略定位、合并后的业务侧重点等问题都有可能成为影响云创未来业绩的重要因素。 盈利预测及投资建议：永辉作为国内具有成长性的超市龙头，积极探索到家业务和mini店等创新型业态，享受行业集中度提升红利，收回云创控制权有利于进一步推进数字化发展，预计2020-22年归母净利润27、36.3、45亿元，维持合理估值20年45XPE，合理价值为12.6元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；数字化进程或不及预期；成本费用风险或不及预期。

苏宁易购发布2020年半年度业绩快报。上半年实现营收1182亿元（同比-12.8%），归母净利润-1.6亿元，扣非归母净利润-7.4亿元；Q2单季度实现营收604亿元（同比-17.6%），归母净利润3.90亿元，扣非归母净利润-2.42亿元，符合此前业绩预告。 线上GMV增速恢复，零售云亮眼，对冲线下大店压力。GMV情况符合业绩预告，Q2单季同比增长8.4%：①线上增长27.1%（自营+7.2%，开放平台+78.4%），增速环比Q1有明显恢复；②Q2零售云GMV同比增长128%，上半年新开店面1563家（净增963家），至6月30日门店数量达5926家；③线下专业型门店仍受疫情影响，但Q2可比店的到店销售环比Q1有所提升；Q2新开电器店9家、关闭50家，闭店速度回归正常水平。 全量商品入驻抖音小店，流量+供应链强强联合。7月30日苏宁宣布与抖音电商深度合作，全量商品入驻抖音小店并开放给主播，用户无需跳转即可完成购买。苏宁×抖音的合作模式与京东×快手相类似，均为强供应链零售商对接流量平台，输出优质商品及服务，合作模式更开放、不苛求流量闭环。苏宁作为“零售服务商”的定位已更加明确，更专注于强化自身的供应链优势。 盈利预测及投资建议：建议密切关注公司业务部门负责人调整、合伙人激励机制推广带来的管理效率提升、业务边际改善，静待基本面拐点。预计苏宁2020-2022年收入2998/3434/3879亿元，同比增长11.3%/14.6%/13.0%，归母净利润22.7/35.4/39.3亿元。维持合理价值14.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示：家电消费回暖低于预期；疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期；营销、拉新获客策略落地效果不达预期。

事件:青松股份发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年实现归母净利润2.0-2.4亿元,去年同期为2.17亿元,与去年同期相比,整体变化幅度为-7.94%到10.48%。 业绩变动原因在于:(1)就松节油业务而言,松节油业务利润明显下滑,主要在于原材料松节油价格调整幅度较大,受上下游价格传导影响,公司松节油深加工产品销售价格也相应回调,公司产品毛利率整体下降,影响净利润;((2))就化妆品业务而言,化妆品业务呈现高速增长,主要在于公司在加强面膜、湿巾业务的同时,不断扩展彩妆和护肤领域,积极开拓国际品牌及新锐品牌,品类与品牌结构持续完善;此外,诺斯贝尔2020年上半年新增口罩生产销售业务,受疫情影响公司口罩及湿巾业务有所放量,增加利润贡献。 扩品类扩品类+扩品牌+扩产能,铸就竞争壁垒扩产能,铸就竞争壁垒:诺斯贝尔是全球第四、国内第一大化妆品ODM企业,集研发、设计、制造、培训、服务于一体,全产业链布局。深耕面膜品类,面膜产能世界第一,同时积极扩展彩妆和护肤领域,新切入轻医美护肤,品类不断丰富。公司合作品牌覆盖传统国产品牌、国际大牌、新锐品牌,品牌结构持续完善。未来公司将进一步推进化妆品研发和产能建设,随着产能释放规模效应将更加突出。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年归母净利润分别为5.6、6.7、7.9亿元,同比增长23.8%、20.1%、17.6%。公司两大主业并行,采用分部估值法,参考行业平均估值,给予21年松节油深加工业务10XPE,给予化妆品业务35XPE,两项业务估值加总得到公司合理价值31.3元/股,维持买入评级。 风险提示:松节油价格大幅下滑;化妆品景气度下降致行业增速下滑;新品类、新品牌拓展不及预期。

线下: 复苏带动 同店改善 , 疫情不改扩张节奏 。 同店:2Q 以来珠宝行业进入回暖通道,加盟商从清库存转向补库存周期,预计二季度公司同店改善。 开店:18年起公司进入高速开店阶段,18-19年门店净增加651/636家。受疫情影响,1Q20公司开店进程稍有停顿,但一季度本身并非开店高峰,对全年开店节奏影响较小。伴随疫情得到控制,终端加速回暖,预计公司开店进程将恢复正常。 线上:电商带来新增量,打破开店天花板。珠宝直播电商切入银饰、K金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利率高、配饰属性强等特点。公司积极探索直播电商等新零售模式,2016年开始成为最早入局淘宝直播的品牌之一,今年 618与快手“带货一哥”辛巴合作,预热与专场直播累计销售额突破 4.84亿元。根据淘数据,周大生阿里平台 6月实现销售额 5.6亿元,上半年实现销售额 9亿元。 压制估值的主要因素 趋于缓和 ,电商打开向上空间 。公司是国内成长性较好的珠宝龙头公司之一,创新能力强。公司上市后估值呈下降趋势,主要受行业低迷、开店天花板、二股东减持等几个因素压制。当前阶段几个因素趋于缓和:短期来看,行业进入复苏周期,景气度向上;根据公司公告,二股东北极光投资持股比例降至 5%以下。长期来看,直播电商打破了线下开店天花板,年轻化时尚饰品为珠宝行业带来新增量,强电商运营能力的公司优势更加明显。预计公司 20-22年归母净利润分别为 11.1/13.8/16.8亿元,考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性,以及电商和珠宝饰品化打开估值向上空间,给予 21年 20XPE(考虑 20年受疫情影响较大),合理价值为 37.67元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。

周大生合作快手 周大生合作快手“ 带货一哥” 辛巴,一周内销售额突破 4.84亿元。 亿元。根据快手数据,辛巴 621周大生专场直播总销售额超过 4.12亿元,总销售件数超过160万件;614-621预热直播与专场直播累计销售额突破4.84亿元。得益于直播带货, 6月 1日-21日周大生阿里平台实现销售额5.6亿元,居珠宝/钻石/翡翠/黄金类目首位(根据淘数据)。 珠宝直播电商切入银饰、 珠宝直播电商切入银饰、K 金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利 金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利率、配饰属性强等特点。珠宝直播电商具有以下产品特征:( (1)客单 )客单价低,根据快手数据,辛巴 621周大生专场客单价 250元左右,对比线下客单价明显较低。(2) 毛利率高,根据公司财报,按克计黄金产品毛利率在 15%-20%,而 K 金、硬金、银饰、玉石等产品的毛利率多在 50%以上。(3) 日常佩戴类为主,直播带货产品多集中在项链、手链、耳饰等日常佩戴型品类,进一步挖掘了珠宝的配饰性需求。 直播电商提高珠宝线上渗透率,是品牌高效宣传方式。直播中主播讲解、试戴等方式更加生动形象,弥补了传统电商体验感的缺失;头部主播进行品质背书,解决了消费者不信任问题。除了卖货外,直播电商也是品牌高效的宣传方式。 直播电商考验企业数字化、供应链能力,头部公司优势明显。周大生电商由子公司互联天下自营,公司积极推进 CRM、云平台、小程序等数字化系统建设,为直播电商积累了数据资源。同时培育孵化了一批具备优秀设计能力和生产能力的工厂,提升链接消费者需求的数字化供应链管理。预计公司 20-22年归母净利润分别为 11.1/13.7/16.6亿元,综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,同时考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性,给予 20年 18XPE,合理价值为 27.22元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期