事件:公司发布2016年三季度业绩预告,预计前三季度实现营收60亿元,同比增长23.4%;归母净利6.5亿元,同比增长3.2%。 投资要点 传统业务收入基本持平,扣非归母净利大涨近30% 分业务看,公司发动机业务实现营收16亿元,-7%;摩托车业务实现营收26亿元,+2%;小型发电机组业务实现营收4.5亿元,+12%;汽车发动机零部件业务实现营收1.1亿元,+66%。此外,广州威能实现营收5.6亿元,山东丽驰实现营收6.6亿元。总体而言,公司前三季度收入主要受山东丽驰(销售3.6万辆,在去年高基数的基础上增长75%)、广州威能并表影响保持高速增长。扣除并表因素,发动机业务主要受水平轴发动机收入下降影响有所下滑;而摩托车业务出口占比近63%,收入小幅上涨,传统业务总体收入基本持平。 本报告期实现归母净利6.5亿元,其中山东丽驰贡献归母净利2450万元,广州威能贡献归母净利3900万元。主要由于上年同期增资山东丽驰形成1.08亿投资收益,导致上年同期归母净利基数过高,本报告期归母净利同比微增3.2%,扣除非经常性损益之后实现同比增长近30%;扣除并表因素后传统主业还实现近10%的增长。 产品转型升级,优秀的运营管理能力奠定竞争优势 公司所处摩托车、通用动力系统制造行业整体处于下滑态势,公司实现收入的基本持平、盈利水平的稳定上涨主要受益三点:一是产品的改良、结构升级,由此前低端小排量摩托车、发动机向中高端、大排量产品转型;二是盈利能力更强的出口业务占比很高(占比近50%,毛利率水平高5pct);三是公司流程管理、成本控制能力出众,本报告期传统业务毛利近26%,同比+4.5pct,环比+4pct。我们认为:在行业景气度下滑的情况下,公司积极转型,着力优化生产流程、把控成本,彰显其优秀的运营能力。 无人机试飞成功,即将切入千亿植保服务市场 公司通过近4年的密集测试及优化,已顺利完成超视距(550米)、低高度(低于10米)、额定速度(15米/秒)自主航迹飞行模式测试。我们认为:XV-2将有望成为未来市场上第一款真正意义上的大田作业植保无人机产品。初步测算我国北方大田面积近6亿亩,若未来2-3年公司植保服务渗透率达20%,有望为公司贡献近30亿元收入,超过6亿元净利润,业绩弹性巨大。我们预计:公司无人机经过近四年的积淀,有望于明年迎来正式量产,分享市场千亿蛋糕。 盈利预测与投资建议 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE 19/16/14X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 植保业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期

事件:公司发布2016年前三季度业绩预告修正公告,公司前三季度利润变动区间调整为1.27亿元至1.48亿元,较半年报公布的0.93亿元至1.14亿元利润变动区间有较大上调,上调后,公司前三季度归母净利润较上年同期增长200%-250%。 投资要点 铜基材料销售毛利上升带动主业业绩腾飞 铜基材料在经历前几年激烈竞争后,目前国内大型铜基材料公司较少,公司竞争力提升,议价能力较强。而由于近期铜原材料价格下跌,导致公司主业销售毛利率提升。上半年公司整体毛利率6.75%,较2015年上半年4.54%的毛利率有较大幅度提升,毛利率的提升,尤其是铜基材料毛利率的提升对公司业绩提升具有重要影响。 高精尖科研院所深度合作,国防工程带动子公司发展 公司全资子公司顶立科技是一家专业从事新材料及高端热工装备研究开发、生产制造、以国防重大工程需求为牵引的民营军工企业,分别拥有军工保密资格、国军标(GJB9001B-2009)质量体系和武器装备科研生产许可证等军品从业资质,拥有一批诸如湖南省院士专家工作站、全国博士后工作站、湖南省新型热工装备工程技术研究中心和湖南省企业技术中心等一流的科技创新平台,通过与国防科大、中南大学、湖南大学、西北工业大学、哈尔滨工业大学、南京理工大学的深度合作,承担了一批国家科技攻关课题,取得了一批先进水平的创新成果。国防工程为公司带来50%以上的毛利率,对上市公司业绩带动效应明显。 核心竞争优势明显,顶立科技业绩兑现能力强 顶立科技研发优势突出,尤其是其高温炉装备制造处于国内领先地位。其自主研制的2600℃超高温超大型(30立方米)真空石墨化炉,打破了国际技术垄断和禁运,填补了国内空白,成为国内30立方米以上超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商。目前以高温石墨提纯炉业为主的标准化产品与为军工企业提供的非标准化产品均取得不俗业绩,顶立科技承诺2016年5000万净利润,业绩兑现能力强。 募投项目助推公司迈向新台阶 公司本次非公开发行9,600万股,募资净额13.5亿,分别投入铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目、智能热工装备及特种复合材料产业化项目和年产1万吨高性能锂电池负极材料生产线建设项目,上述三个项目使用募集资金分别为:7.7亿元,3.3元和2.5亿元,上述三个项目建设期分别为24个月、36个月和24个月。以上项目均建立在长期研发基础之上,将对公司业绩带来提升空间。目前非公开发行事项已经中国证监会发审委审核通过,还未收到书面核准文件。 盈利预测与投资建议 公司是铜基基础材料领军企业,也是国内碳纤维等领域热工装备国内重要供货商,主业、热工装备实现双腾飞。预计公司2016-2018年的EPS为0.37,0.50,0.68元,对应PE47/35/26X。随着碳纤维产业链的高速增长,公司具有很强的增长潜力,首次给予“增持”评级。 风险提示: 碳纤维产业发展低于预期、铜材料市场竞争加剧

投资要点: 新能源电动汽车和通讯领域发力,三季报归母净利润预期改善显著。根据业绩预告,截至2016年9月30日,归母净利润预期达到9798-11431万元,同比+20%到40%;如果仅看第三季度,归母净利润预期达到4830-5338万元,同比+90%到110%,前三季度非经常性损益影响额预期仅为275万元左右。 报告期内业绩增长的主要原因是新能源电动汽车和通讯领域同比增长显著。 轨道交通行业景气度确定,政府大力推进PPP有加速预期。 铁总上半年全国铁路完成固定投资3067亿元,比上年同期增加275亿元,同比+9.8%,从比例上看,上半年完成全年计划的38%,大于2014年和2015年的29%和35%,上半年铁总投资情况明显好于前两年,下半年,铁路投资将达5000亿,铁路基建将继续掀起投资高潮。另外,10月8日国务院常务会议提出下放审批权,包括城市快速轨道交通等项目,可下放由省级政府核准,且铁总投资的铁路、桥梁、隧道等项目由其自行决策。10月10日,发改委和住房城乡建设部联合推进PPP,开展深化中小城市PPP创新工作。宏观层面,轨道交通建设呈现出景气度提升和加速发展迹象,公司作为轨交设备零部件的最优质标的之一,必将持续受益。 新能源电动汽车和通讯连接器领域发展迅速,有望贡献超预期业绩。据中汽协会统计,2016年上半年国内新能源汽车产销量分别为17.7/17.0万辆,同比+125%/127%,预计2016年国内新能源汽车产销量将翻番,达到70万辆,公司今年在板块营收额很有可能超过轨交连接器。另外,翊腾电子基本面扎实,客户资源广泛,中报的营收即实现了同比91%的增速,预期全年将维持稳定的高增长。 多项新型产品技术储备,厚积薄发预期即将发力。轨交领域:公司将拓展油压减震器和计轴设备产品。油压减震器已通过CRCC认证,并小批量试产,市场空间大于轨交连接器,且可应用于军工领域,目前该产品主要被外企垄断,有进口替代的长期趋势,且毛利率水平预计和轨交连接器相当。计轴设备是城市轨交信号系统的必备子系统,公司掌握核心技术,且已取得欧洲最严格认证,未来有进口替代预期,如果放量,其产品价值可能高于连接器。新能源汽车领域:公司积极布局充电桩、充电枪和BMS管理系统,技术储备均已完成。军工领域:无论是军机舰艇、坦克导弹,还是雷达卫星、激光火炮等,几乎所有类型和种类的武器装备都在迅速地进行更新换代,连接器应用比例也会相应提高,公司具有相应军品生产资质,受预期未来将贡献新的成长业绩。 盈利预测与投资建议公司以连接器技术为核心进行横向拓展,多领域全面开花打造平台化公司,外延并购步伐不会停止,估算2016/2017/2018年EPS分别为0.60/0.79/1.00元,对应PE45/34/27X。 风险提示:新能源汽车、轨交和3C领域扩展不及预期

投资要点 宏观下行内燃机市场低迷,公司中报业绩小幅下滑 2016年上半年,公司累计销售各类柴油机及发电机组共计37.61万台,同比下降23%。实现销售收入11.6亿元,同比下降14%,归母净利润3501万元,同比降低7%。近几年宏观经济下行压力加大,内燃机市场需求不旺,柴油机排放法规升级,市场竞争激烈,过去5年公司收入和利润水平逐年下滑,2015年收入已由2011年的30亿元水平下滑至25亿元左右,净利润保持在5000-7000万之间。公司净资产约为20亿元,并持有3800万股江苏银行股权和7225万股福田汽车股权,价值约为5亿元,提供一定安全边际。 常州投资集团副总裁预计即将挂帅,资本运作或拉开序幕 9月28日,公司发布公告关于董事会换届选举议案,提名史新昆、何建光、张新、石建春等8位董事会候选人,原董事长薛国俊先生(历任常柴股份铸造分厂厂长,常柴股份总经理)和三位董事不再任职,预计史新昆先生将担任公司董事长,史新昆现任常州投资集团副总裁。在前任董事长未到退休年龄便调离现岗位,常州投资集团高管调任上市公司董事长或预示着公司国企改革资本运作拉开序幕,便于母公司集团和上市公司资产进一步梳理和整合。 常州国资委唯一上市平台,国资委旗下资产丰富 根据公开信息,公司为常州市国资委唯一上市平台,目前控股30.4%。国资委旗下主要资产主要整合在常州投资集团有限公司(简称常州投资),公司于2002年2月在整体接收常州市信托投资公司、常州市投资公司和常州常信集团基础上组建而成的国有独资公司,截止2015年底,集团总资产200亿,净资产103亿,实现净利润10亿元。常州投资控股子公司共33家,业务范围主要包括常州国际创新基地建设、房地产开发、典当、担保等;参股公司125家,业务范围主要分布在金融、证券、电力、药业等行业,其中较为优质的资产为东海证券、江苏江南农村商业银行和常州药业等。 盈利预测与投资建议 9月份我们发布深度报告《防御下的强主题,推荐地方国企改革板块》,看好市值小或低估值,大股东资产丰富的地方国企上市公司。近几年江苏地区的国企改革力度持续加强,新任省领导在各级大会上不断强调“推进国有企业、国有资本以混改方式开展增量改革重组”。在具体实施上也是紧锣密鼓,譬如st舜船的大股东注入江苏信托以及火力发电资产,汇鸿集团的整体上市,南京证券曾尝试借壳南纺股份。常州国资委旗下资产众多,公司作为常州市国资委旗下唯一上市公司平台,市值仅为50亿元,近日常州投资集团副总裁提名董事长候选人或预示公司国企改革资本运作将提速,建议重点关注进展。预计2016-2018年EPS分别为0.15、0.19、0.25元,对应PE为63,49,38X,首次给予“买入”评级。

事件:公司发布无人机项目进展公告,公司XV-2无人植保直升机目前已完成自主航迹飞行科目测试验证工作,未来将并行开展多架机的耐久性飞行测试,为随后的产品量产做准备。 投资要点。 项目进展符合预期,设计定型正式量产在即。 公司通过近4年的密集测试及优化,已于今年上半年顺利完成整机振动测试、环境测试、整机耐久性试验、关键部位性能优化等一系列重要的试验工作,提高了旋翼系统的动力学特征以及制造工艺水平,实现了整机整体优化。本次测试的超视距(550米)、低高度(低于10米)、额定速度(15米/秒)自主航迹飞行模式主要针对于大田的植保作业。我们认为:此前的系列优化改良以及本次自主航迹飞行测试的顺利通过标志着XV-2将有望成为未来市场上第一款真正意义上的大田作业植保无人机产品。公司未来还将开展多架机的耐久性飞行测试,通过测试积累飞行时间以及各项参数,帮助完成产品的设计定型并为后续量产准备。我们预计:公司无人机经过近四年的积淀,有望于明年迎来正式量产,分享市场千亿蛋糕。 XV-2相对竞争优势明显,有望抢占市场绝对龙头地位。 总所周知,无人机在飞控系统、动力系统等方面存在众多难点;而植保作业又需要在相对复杂的气象条件下保持稳定工作,这对无人机整机的稳定性、故障率也提出了较高的要求。例如无人直升机的高抗风能力不仅需要先进的飞行控制算法,还与平台自身的旋翼系统设计密切相关。目前我国植保市场以小型电驱多旋翼无人机为主,其载重10-15公斤,续航近15分钟,通过飞控手操控进行植保作业,一旦遭遇大风天气,其航线、高度均会发生很大变化;此外也很难保证目视飞行路线的准确,重喷、漏喷现象很难避免,而且小型电驱无人机若安装近4万元/套的用于保证合理飞行路线的遥感设备,其经济性将很难得到保证。综上,在经济性、植保作业效率、稳定性以及适用性等方面,公司的XV-2植保无人机在国内市场上处于绝对的龙头地位。 核心技术:发动机和飞控系统积累深厚。 参照雅马哈等企业的发展经验,质量过硬的无人机必须要做到发动机和飞控系统最大程度的契合。公司的XV-2无人机采用隆鑫自主的发动机技术,而公司将其应用到无人机领域仍花费超过半年的时间来解决发动机的振动问题。公司的飞控系统则是业内的顶级技术专家从底层开始全部独立自主开发设计,能够保证飞控系统与硬件的完美契合。我们认为:油动无人机领域的技术壁垒很高,公司核心技术均为自主掌握,未来研发成功之后竞争优势非常明显,且植保无人机正式量产之后还有望向其他工业无人机领域拓展,想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE19/17/15X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:植保业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期。

投资要点 5亿元增发投向主业的横向发展和实验室网络改扩建 公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过人民币5亿元,全部用于建设温湿度环境试验箱技改扩建项目和实验室网络改扩建项目,其中温湿度环境试验箱技改扩建项目拟投入募集资金1.55亿元,实验室网络改扩建项目拟投入募集资金3.45亿元。 主业环境与可靠性试验向温湿度的更广范围延伸 环境与可靠性试验主要包含力学环境试验、气候环境试验、可靠性试验三个大类。公司当前试验设备制造的主要领域在力学环境试验设备,而本次公开发行募集的资金将部分用于建设温湿度环境试验箱技改扩建项目。该项目的实施将有效地填补公司在“大型、节能、智能互联网+”环境试验设备制造上的空缺,使公司的环境试验设备产品制造能力获得较大提升,并且产品同时可覆盖力学环境试验和气候环境试验两大环境与可靠性试验门类。 实验室网络改扩建验证军工检测服务行业迎来高增长逻辑! 在全国已拥有苏州广博、北京创博等9家实验室,本次募集资金将有部分继续投入公司实验室网络的建设。公司通过实施该项目,将有效补充更新原有苏州广博、北京创博、上海众博三家实验室子公司的各项试验设备,使其获得更全面的环境与可靠性试验服务能力;同时拟在西安、东莞松山湖建立新的实验室服务网点,增强实验室网络的区域覆盖能力。未来,苏州广博将率先引入宇航环境试验检测设备系统,主要下游客户为航天、电子;北京创博将建设电池检测中心,主要客户为航空航天、新能源汽车等军工和民用客户;东莞松山湖主要服务周边的消费电子领域的客户。 值得注意的是,公司在2016年中报中提到:北京创博产能已饱和,厂房建筑面积将由原来近2000平方米增至12000平方米,该实验室主要为华为配套,未来收入弹性巨大。西安、东莞松山湖等地的调研活动已经完成,预计投入1.5亿元以上。此次增发方案的推出,也是验证了我们之前对于军工检测服务行业迎来订单和业绩的双增长时代的判断。 公司是优质“民参军”标的将充分受益于下游军品检测高增长 苏试试验从事的环境与可靠性检测,尤其在军工领域,随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们判断,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元,检测服务年市场空间为150亿元,其中检测服务的年复合增速预计超过50%。公司属于“大行业,高增长,小市值”的军民融合标的,作为军工科研检测龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。 盈利预测与投资建议 我们认为,未来三年公司的力学环境试验设备业务将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务业务增速将保持50%以上的增速。暂不考虑增发,预计公司2016-2018年净利润为0.69,0.93和1.22亿元,EPS分别为0.55,0.74和0.97元,对应估值为67、51和38X,维持“买入”评级。 风险提示 :检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。

拥有核心技术的电梯行业龙头,剥离印包业务,业绩改善 公司是电梯行业龙头标的。上海机电电梯业务与日本三菱合作久远,是国内电梯市场第一团队的领军者。公司在1986年成立上海三菱电梯有限公司(上海机电持股52%),连续7年位列全球电梯销量榜首。公司在30年的发展中,已拥有核心技术,共完成了40多项新技术的引进和转化工作,目前自主开发产品已占销售总量的70%,是当之无愧的行业领导者。公司2015年大刀阔斧处置印机资产,处置上海光滑印刷机械有限公司和高斯国际共获得投资收益9.26亿元。预计公司2016年将由于投资收益降低,业绩出现小幅回调,而主营电梯业务以及智能装备制造将为公司长期发展奠定坚实基础。上半年在营收同比下滑的情况下,公司归母净利润7.42亿,同比+35%,说明盈利状况已改善。预计公司全年营业收入将增长10%-20%,归母净利润也将保持较高增速。 延伸行业链条,维保服务成新增长点 近年来电梯安全事故频发,与电梯企业维保业务分离关系颇大。公司维保业务稳步推进,预计年增长在20%左右。公司投放市场电梯60万台,目前自身负责维保23万台,收入40.8亿元,占营收约21%;预计今年可达25万台,48—50亿元,2017年相关收入可达60亿元。公司设有控制中心,专门监控电梯状态,目前已有六万余台并入。该中心可有效提升相应速度,并降低高昂的人工。目前维保收入毛利率18%左右,已逐渐向整机靠拢。按照当前公司维保营收状况计算,即便公司未来不新增电梯整机销售,若公司能够覆盖全部已投放市场电梯维保,营收规模百亿可期。 纳博国内产线接近投产,看好精密减速器广阔的市场空间 公司之前收购日本纳博特斯克相关企业51%股权,布局精密减速器,目前已开始试生产。纳博主营的精密减速器在全球市场占比达60%,主要针对工业机器人的关节处,该产品目前尚未国产化。产线全部完成后将达到30万台/年,并且逐步进行国产化,后市发展令人期待。 上海电气旗下机电一体化平台,混改+注资预期强烈 公司实际控制人上海电气集团是我国最大的装备制业集团之一。产品覆盖电站及输配电产业、机电一体化产业、交通运输设备产业、环境保护产业。公司是电气集团电气一体化资产的核心运作平台,上海电气集团近年来一直致力于通过资本市场的并购整合优化集团产业结构,提高经营效率。上海电气集团一直在对上海机电进行整合,陆续对非主营资产进行转让,致力于将其打造为旗下机电一体化产业的旗舰企业。目前上海电气集团旗下尚有相当比例的机电一体化资产,未来存在注入上海机电的可能性。 盈利预测与投资建议:公司是电梯行业龙头,预计2016-2018年营业收入189/208/239亿元,同比增长-2%/10%/15%;归母净利润14.42/16.27/17.39亿元,对应EPS为1.68、1.85、2.12,对应2016-2018年PE分别为12、11、10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新投产项目不及预期;下游行业增速下降。

投资要点 拥有完整产业体系的国内叉车行业龙头 公司是国内叉车行业龙头,主导产品为“合力”牌叉车及各类仓储机械。公司拥有国内叉车行业最完整的产业体系、最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地和转向桥生产基地。公司各项主要经济指标已连续十九年高居全国同行业之首。获中国国际铸造博览会“优质铸件”金奖、连续三届获“安徽省最佳社会责任报告”等荣誉称号。 品牌经营+结构优化+管理提升,综合毛利率保持稳定 2013-2016上半年综合毛利率为19.59%/20.85%/22.14%/21.91%,基本保持稳定。公司着重开展以下工作1)加强品牌经营建设。面对竞争压力积极调整产销政策,在同行业内率先完成了符合“国三”排放标准的产品切换。在国际市场优化出口产品结构,完善海外营销网络,参加汉诺威国际物流展提升品牌国际影响力。2)加速优化产品结构。公司积极运用IPD体系,在综合考量产业政策、国内外细分市场需求、先进技术应用后精确定位目标市场。公司“G系列5-10t内燃平衡重式叉车”项目获合肥科技进步二等奖,面向中高端需求、北美市场及合作开发和自主研制的四个系列新产品通过省级鉴定。3)加固综合管理能力。营销公司VMS、ERP项目陆续上线,促进公司产供销关键环节的有机结合;深入运行精益生产模式和推广制造环节机器人应用等新工艺,提升生产效率;结合内外环境主动调整薪酬政策,增强员工获得感;开展“双控”、“提质增效”等活动,加强成本、费用控制,巩固提升产品综合质量。 设立中德合资公司,延伸产业链,拓展车辆租赁市场 公司今年1 月与德国永恒力集团的全资子公司设立中德合资“永恒力合力工业车辆租赁有限公司”,主要从事工业车辆及相关设备租赁等业务,公司出资0.95 亿元,占其注册资本的50%。德国永恒力集团在车辆租赁领域经验丰富,仓储设备供应方面欧洲第一,此举充分实现合资双方的优势互补与资源共享,拓展了公司国内工业车辆租赁市场,提升公司增值服务能力。 安徽叉车集团旗下唯一的上市公司平台,改革有望落地 公司第一大股东安徽叉车集团(持股37.97%)是由安徽国资委100% 控股的省属重点国资企业。公司是安徽叉车集团旗下唯一的上市公司平台。公司去年发布公告,为实现产权多元化而实施管理层和技术骨干持股计划,国企改革有望落地。 盈利预测与投资建议: 公司是叉车行业龙头,预计2016-2018年营业收入58.8/61.9亿元/66.2亿元,分别同比增长3.5%/5.2%/7.0%;归母净利润4.0/4.3/4.5亿元,对应EPS为0.65、0.69、0.74元,对应2016-2018年PE分别为17、16、15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期;行业内市场竞争加剧。

制冷设备龙头企业,主业市场需求空间扩大有望增厚业绩。 公司在我国工业制冷行业处于领军地位,具备最完备的冷热产业链。近年来,公司充分发挥全产业链优势,以大连为核心,打造大连、武汉、常州三位一体产业基地;以冷热技术为主线,为客户提供一揽子成套工程服务以满足客户个性化需求,加快转型为生产性服务型企业,成套工程项目收入占比逐步扩大。2016年4月国务院发文,加大冷链系统建设的政策性扶持力度,重点加强全国重点农业产区冷库建设。存量的成套工程、冷库等节能和安全改造将带来新的市场需求,有望增厚公司业绩。 公司系冰山集团唯一上市平台,母公司优质资产注入预期强烈。 大连冰山集团作为中国最大的工业制冷设备生产企业,旗下拥有较多优质资产,集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC大连和斯频德冷却。冰山集团持有大冷21.34%的股份,是公司第一大股东,公司作为冰山集团唯一上市平台,母公司优质资产注入预期强烈,我们预计集团资产注入将提上日程。 公司资本运作频繁,大股东增持、股票激励打造利益共同体。 公司2015年6月收购武新制冷49%股权,2015年8月受让冰山服务40%股权;2016年以来,公司继续整合资本资源,3月公司出资2170万元受让三洋明华70%股权,提升产品智能化水平;4月成立合资公司,整合联营公司松下冷链、松下压缩机氟冷链系统相关资源,以满足中国低温物流市场快速发展需求;收购冰山菱设5%股权并增资变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;6月公司增发募资5.8亿,用于公司搬迁改造项目。此外,控股股东计划自2016年2月增持之日起在未来6个月内将继续适时增持股份,累计增持比例不低于总股本1%,累计增持金额不超过1.6亿;2016年8月公司公告股票激励计划,对公司董事、中高层管理人员等118名核心人员授予限制性股票1288.4万股,占公司总股本的2.151%。通过打造事业和利益共同体,激发管理层动力,有助释放公司运营潜能,大股东增持也彰显了对公司前景和未来战略布局的信心。 工商用应用领域拓宽市场规模,冷链物流催生设备需求。 目前制冷空调在工商业应用有生物制药、商超陈列、冷链物流等,近年来行业CAGR20%左右,主要受益于国民消费需求升级及城镇化推进,食品安全需求上升为国家安全战略,农产品、易腐类食品跨地区保鲜运输和低温储藏保鲜已成为刚性需求,而目前我国全程冷链覆盖低、加工和批发零售冷库建设不足,冷链流通率、损耗率和人均冷库容量方面与发达国家相比差距明显。公司在发展过程中以食品冷冻冷藏、零部件为优势领域,以工业制冷为战略必争领域,以中央及商用空调、工程贸易和服务事业领域为重点扩展领域,并且通过结合信息化技术,实现从最初1公里到最终100米的全程冷链覆盖,有望从传统设备制造商转型为整体服务提供商。 盈利预测与投资建议:预计公司2016/2017/2018年营业收入18亿元/20亿元/23亿元,分别同比增长12%/12%/12%;归母净利润1.37亿元/1.47亿元/1.54亿元,对应EPS为0.38、0.41、0.43元,对应PE分别为28、26、25倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:注资进程低于预期、业绩受宏观经济影响。

国内温控龙头,依托技术优势打造一流系统解决方案服务商。 公司是国内温控领域龙头,具备强大的技术优势。公司螺杆制冷压缩机拥有自主知识产权,荣获国家科技进步奖二等奖;公司在业内首推绿色环保CO2制冷技术,荣获中国制冷学会有史以来唯一的特等奖。目前已累计承接80多个项目,其中建成运行50个项目。应用于“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机研发成功,标志着冰轮螺杆压缩机的研发及制造能力迈上了新台阶。公司构建了完整的冷冻(低温)、空调(中温)、环保制热(高温)的全温差产业布局,节能环保贯穿了整个产业链,致力于打造气温控制领域国际一流的系统解决方案服务商。 地铁站台空调市占率70%+,城轨建设高峰期带动需求高速增长。 2015年7月,公司收购冰轮香港100%股权,间接持有顿汉布什98.65%股权。顿汉布什拥有全球领先的立式全封闭螺杆压缩机,在轨交站台中央空调、核电核岛制冷设备领域处于领先地位。公司地铁站台空调市占率超过70%,手握大量订单。2016年5月,发改委、交通部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,规划中三年新增城市轨交里程达2385公里,其中2016年和2017年将是城轨建设、投资的高峰期(2016年新增里程1274公里,几乎是前四年新增里程总和)。“十三五”期间城市轨交将新增6020公里,至2020年规划营运里程将达9400公里(五年间CAGR22.6%)。公司地铁站台空调业务因较高市占率有望大幅受益,我们预计公司该业务未来3年复合增长率为20%-30%。 收购扩张如火如荼,积极延伸行业链。 2014年10月,公司收购山东神舟制冷51%股权,补足氟制冷系统的短板,同月公司竞购华源泰盟其60%股权,切入余热回收领域;2015年7月,公司收购冰轮香港100%股权,横向扩张进一步增强中央空调业务;2016年6月,公司收购青岛达能环保19.6%股权,拓展环保制热业务。公司通过资产整合不断改善产品结构,积极延伸产业链,目前业务已涵盖冷链物流、地铁站台空调及核电核岛制冷设备等领域。2016年4月国务院发文,加大冷链系统建设的政策性扶持力度,重点加强全国重点农业产区冷库建设。我们认为,随着国民消费需求升级及城镇化推进、食品安全需求上升为国家安全战略,冷链物流行业将迎来较快发展,对照欧美发达国家发展现状,未来行业CAGR在20%左右。 公司估值低、注资预期高,站在国企改革风口的优质标的。 公司大股东是烟台冰轮集团,烟台市国资委是公司的实际控制人(通过持有冰轮集团52%股份,间接持有公司股份)。冰轮集团拥有顿汉布什、烟台现代冰轮重工、北京华源泰盟、烟台冰轮重型机件等优质资源,山东亦是国企改革活跃度较高省份,公司作为冰轮集团核心企业,获得改革红利可能性较大,具有很高的注资预期。 盈利预测与投资建议:预计公司2016/2017/2018年营业收入30.99/36.56/42.05亿元,同比增长8%/18%/15%;归母净利润2.42亿元/2.02亿元/2.43亿元,对应EPS为0.55、0.46、0.56,对应2016/2017/2018年PE分别为23、28、23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:注资进程低于预期、收购扩张效果不及预期。

常规制动器受传统行业影响营收小幅下滑,核心技术过硬综合毛利率35.7%仍维持在高水准。 分产品来看,工业制动器营收1.6亿元,同比-3.2%,毛利率36.9%,同比-1.7pct;液压及电液驱动装置营收2044万元,同比+1.5%,毛利率37.2%,同比+1.2pct;水暖管道零件7447万元,同比+44.5%,毛利率29.3%,同比+1.5pct。我们认为,虽然钢铁冶金、港口码头等国内传统产业产能过剩问题比较严重,导致公司常规制动器市场需求疲软,但是公司在营收和毛利率上的表现基本稳定,表明公司核心技术雄厚,品牌效应得到市场广泛认可。总体而言,公司是国内生产规模最大、产品品种最全、行业覆盖面最广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,是我国工业制动器现有八项行业标准中七项行业标准的第一起草单位,其中一项为国家标准。我们坚定看好拥有核心技术和自主创新实力企业内生+外延的发展潜力。 研发费用大幅增加,公司控股企业“金贸流体”业绩亮眼。 报告期内,公司研发费用支出1593万元,占营收比5.7%,同比+1.5pct,表明公司对研发能力的高度重视以及拓展新兴领域的决心。三费费率27.4%,同比+4.4pct,其中销售费用9.8%,同比+1.7pct,管理费用15.8%,同比+3pct,财务费用1.8%,同比-0.3pct。费用率的增加主要是由新兴业务板块研发及营销投入显著增加导致,预期未来新业务放量后费用率将回落。另外,公司控股子公司金贸流体去年完成新三板挂牌,公司品牌知名度和影响力进一步提升,金贸流体报告期内实现营收7541万元,同比+38.0%。 国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,国产化替代指日可待。 轨交制动系统全球市场空间广阔,至少400亿元市场空间,技术十分复杂,国产化严重不足。我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断,高铁制动器的市占率超过70%,在地铁制动器领域市占率超过50%。公司是目前国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,具有地铁、磁悬浮列车、低地板有轨电车等轨道交通制动系统的多项自主知识产权,产品技术含量不断提高,客户认可度稳步提升,是最有希望实现国产替代的企业之一,公司完成了我国首条中低速磁悬浮列车项目(长沙磁悬浮列车)的制动系统配套,实现了我国磁悬浮列车制动系统的首次完全国产化。报告期内,公司中标中车长春轨交客车公司的26列156辆有轨电车项目,合同金额2100万元,为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面,公司提供的上海地铁一号线制动系统已安全运行超过80万公里。总而言之,公司有望成为国内轨交制动系统龙头。 员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目。 公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的绝对信心。 安德科技与华伍航空协同性强,公司扎实布局航空航天产业链。 公司收购的安德科技主营发动机机匣、反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华中科大、李仁府(国际知名航空航天技术专家)共同投资设立华伍航空开始布局航空航天产业链,主要瞄准中空长航时无人机研发。我们认为,安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。另外,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,2016年7月开始并表,预期将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。 公司是国内传统工业制动和风电制动系统的绝对龙头,是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的企业之一,根据中期数据,我们对此前预测进行了一定的调整,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18/0.25/0.34,对应PE为70/50/37X,维持“增持”评级。 风险提示:订单低于预期、业务转型不及预期、风电及传统行业景气度持续下滑

事件:公司发布2016年半年报,公司报告期营收6.9亿元,同比增长28%;归母净利9100万元,同比增长59%;EPS 0.25元。 投资要点 空港设备保持稳定,消防业务推动营收持续高增长 公司空港业务上半年贡献营收3.3亿元,同比基本持平;消防装备业务贡献营收2.6亿元,同比增长26%;消防报警业务贡献收入近1亿元。空港业务与民航运输景气度以及新机场扩建相关紧密,报告期内公司客舱服务设备以及货运设备均取得高速增长(88%,35%),未来随着民航运输稳步上升、通用航空的推动以及公司“油改电”系统的推广,空港业务预计仍将取得持续稳定增长。消防业务中,消防车业务的高速增长主要受益于北京中卓稳定的客户关系以及强大的市场开拓能力;而报警业务的高增长则主要受益于营口新山鹰产品较强的稳定性、可靠性、安全性以及市场营销优势。总体而言,我们预计短期公司空港业务保持稳定、消防业务将持续高增长,而未来无人机则有望打开想象空间。 盈利能力稳定高效,业绩增长受益新山鹰并表 分业务看,空港业务毛利34%,消防装备业务毛利29%;消防报警业务毛利57%,总体毛利35%,同比+2pct。从过往来看,公司整体的盈利能力高效且保持稳定,彰显了公司高标准、高质量、高水平的营运和管理能力。受营口新山鹰并表影响,公司三费小幅上涨,归母净利0.91亿元,同比增长59%。其中,营口新山鹰贡献归母净利近3200万元,大幅推动报告期的业绩增长。 民参军典型标的,空港设备、无人机有望大幅受益 公司对军方合作多年,军品业务四证齐全,覆盖了辽宁舰的试航、歼-20、直-10到各项演习的后勤保障工作,军方资源积累深厚。报告期公司7个型号9款警用装备成功进入公安部装备采购目录,我们预计:公司作为典型的民参军标的,其空港设备、无人机业务将显著受益于军民融合以及军队改革方案的落地。 无人机应用领域空间广阔,产业爆发打开想象空间 全华时代在无人机领域发展空间巨大,公司已获得国家武器装备质量体系认证、国家二级保密资质认证等军品资质。公司无人机产品线齐全:覆盖固定翼、单旋翼、多旋翼领域,是市场上为数不多的具有批量生产能力的企业之一。在威海广泰介入之后,其雄厚的资金支持、销售渠道的嫁接以及与军方密切的合作关系都将对天津全华产生非常积极的影响。我们认为未来无人机产业爆发之际公司业绩将超预期增长。 消防业务空间广阔,有望产生协同效应 参考欧美发达国家消防车近7万台的保有量,我国消防车存量仅2.3万辆,且在举高消防车、登高消防车领域基本空白,未来市场空间非常广阔,进口替代需求较高。而营口新山鹰是国内最早从事消防报警业务的厂家之一,核心产品为火灾自动报警器,其产品质量已通过多年验证。未来两家公司营销渠道优化整合,将极大促进双方的市场拓展。 盈利预测与投资建议 公司是空港设备与消防装备的龙头生产商,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.70/0.89/1.19元,对应PE 38/30/22X。公司空港设备、消防装备业务稳定高增长,未来无人机业务具有较大业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑

投资要点。 中报业绩表现出色,全年高成长可期。2016年上半年,乐凯胶片实现营业收入6.9亿元,同比+38.7%,完成年度目标的55%;实现利润总额3502万元,同比+131.6%,完成年度目标的77.8%;归母净利润2956万元,同比+202.1%;出口创汇1314万美元;净资产收益率1.95%。 主营业务综合毛利率小幅降低,但分项毛利率均有提升,三费费用率均稳健下行。中报主营业务综合毛利率16.88%,同比-0.36pct,小幅降低,但是分行业来看,分项毛利率均有提升,其中感光行业毛利率23.4%,同比+1.60pct,光伏行业8.93%,同比+4.10pct;总费用率12.77%,同比-1.3pct;其中销售费用5.75%,同比-0.5pct,管理费用7%,同比-0.82pct,财务费用0.02%,同比-0.02pct,三费费用率整体稳健下行。 分产品来看,公司营收增长主要得益于太阳能电池背板销量大幅增加。公司主营业务产品包括感光行业和光伏行业,其中感光行业包括彩色相纸、照相化学材料和其他项三类,营收分别为3.43/0.21/0.14亿元,同比分别+4.8%/+4.4%/-7.8%,毛利率分别为22.5%/50.7%/6.25%,同比+1.59/+2.63/-1.47pct;光伏行业包括太阳能电池背板产品,营收3.1亿元,同比+136%,毛利率如上所述为8.93%,同比+4.10pct。 高性能湿法锂电隔膜和高附加值涂布膜有望逐步放量。新能源产业链拉动锂电隔膜行业持续高成长(2015年国内锂电隔产量增速50%),三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术,有望打破国外垄断,实现高性能锂离子电池隔膜的国产化和系列化,向国内消费类电子及宇航领域供给高性能产品。目前锂电隔膜涂布生产线一期在建项目已完成92.8%,高性能锂离子电池PE隔膜项目完成47.1%,太阳能电池背板四期扩产项目—8号生产线完成54.4%。锂电项目顺利开展,已经进入试车阶段,预计2016年有望放量贡献业绩。 集团最小市值上市平台,有望受益集团证券化率提升。公司集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%,公司作为集团旗下最小市值(62亿元)的上市平台,我们预计公司有望成为集团新材料和新能源的资本运作平台,有望拓展产业链,丰富产品类型,成为新能源受益标的,想象空间和市值弹性较大。 当前股价倒挂定增价。定增认购价为19.36元,当前股价倒挂定增价约14%,我们认为当前公司股价被低估。 盈利预测与投资建议:看好太阳能电池背板+湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长,略微修正估值,预计2016-2018年EPS为0.17/0.26/0.37元,对应PE99/63/45X,维持“增持”评级。 风险提示:锂电隔膜项目低于预期;资本运作低于预期。

2016年H1净利润同比21.8%,服务机器人量产后有望增厚业绩 公司上半年营收16.3亿,同比+11.1%;净利润2.44亿,同比+21.8%,其中母公司盈利1.7亿(+8.5%),贡献净利70.5%。我们认为,业绩增长主要是公司不断优化产品配置,规模化效益显现,有效控制了产品成本,未来康力优蓝机器人量产、商用机器人“优友”形成销售收入后将进一步增厚利润。分产品看,电梯、扶梯、安装维保、零部件营收分别为9.6/4.1/1.4/1.1亿,同比+10.7%/+2.2%/+35.3%/+23.5%,安装维保营收增幅较大系固定费用摊薄,毛利率增加。 综合毛利率38.17%,同比+3.13pct,其中扶梯毛利率+5.9pct H1毛利率38.17%,同比+3.13pct,主要因原材料价格走低。分产品看,电梯、扶梯、零部件、安装维保毛利率41.8%/35.8%/29.9%/25.1%,同比+2.1/+5.9/+3.5/+3.4pct,扶梯毛利率增幅大系毛利率较高产品(地铁、轨交项目)占比增加。三项费用率稳定,为19.32%,同比+0.7pct,财务费用率+0.29pct系利息收入减少。 传统主业稳定,控股股东增持彰显发展信心 公司主要产品连续九年国产品牌销量第一,市占率约3%。目前在手订单充足,上半年正执行的有效订单43.1亿。电梯行业目前受房地产景气度影响增速放缓,从中长期看,随着城镇化推进、公共基础设施(轨交、高铁等)和保障房建设,电梯配比仍有较大提升空间。2016年7月公司公告,控股股东计划增持0.5-0.7亿元公司股票(承诺半年内不转让),充分彰显大股东对公司未来持续发展、转型成功的信心。 智能制造升级,服务机器人新业务引领未来 2012-2016年全球服务机器人增速达19%,2016年达607万台。随着人口结构调整,服务机器人的需求愈发旺盛,未来市场将超万亿。公司2014年投资康力优蓝,进入服务机器人领域,2015年以来产业布局加速,2亿元设立机器人投资公司(今年3月已完成工商登记),参股(出资300万,占总股本5%)苏州瑞步康。我们预计,公司在服务机器人产业将呈现双驱动,一方面通过机器人投资公司加大对该行业的外延并购,完善产业链布局;另一方面通过控股或参股等方式,投资拥有机器人关键核心零部件研发技术的公司,完善机器人核心技术。 引入物联网、挖掘维保市场,延伸电梯主业价值链 公司定增9.1亿元用于电梯智能制造(4亿)、智能电梯云服务平台(2.5亿)等三个项目,为电梯产品转型升级提供源动力。通过加装电梯安全监控设备,利用混合云物联网电梯监控平台,实时记录电梯安全数据,对故障实施预警,基于物联网技术,可充分挖掘电梯维保市场。新增股份已于今年8月上市流通,限售期一年。我们预计随着募集资金到位,将有力促进高端电扶梯产品国产化进程。从全球电梯行业来看,电梯维保收入占行业总收入50%,目前中国维保市场是“小、散、乱”的格局,使用10年的电梯占比超过10%(约45万台),行业整合空间大。优质的原厂保养正成为电梯客户的首选,公司战略客户多数选用康力原厂保养,随着保有量的提升,维保业务前景可期。 盈利预测与投资建议 预计公司2016/17/18年的EPS分别为0.75/0.89/1.00元,对应当前股价PE为20/17/15X。公司主业稳定,我们预计安装维保和服务机器人市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力,维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资继续下滑、服务机器人销售低于预期

投资要点 2016上半年业绩大增符合预期,光伏装备销售爆发 2016年上半年公司营业收入4.22亿元,同比+78%,归母净利润0.75亿元,同比+65%,符合此前今年收入利润高速增长的预期。分产品看,收入占比47%的晶体生长设备同比+30%,收入占比23%和10%的光伏智能化装备及LED智能化设备同比+244%和100%。我们认为,上半年业绩高增长的原因是光伏产业的复苏和增长,收益于单晶硅生产技术成熟及成本下降,参考公司与中环近期中标的共计2.25亿元的订单量,未来公司业绩有望持续增长。 毛利率略有下滑,受低毛利的LED智能化设备效率增长所致 2016年上半年综合毛利率36.78%,同比-2.4pct。分产品盈利水平看,晶体生长设备和光伏智能化装备的毛利率分别为45.81%和46.20%,同比-0.72pct和-1.68pct。晶体生长设备和光伏智能设备毛利率一直保持在较高水平。公司综合毛利率下降主要由于毛利率27.71%的LED智能化设备营收翻倍。三项费用率合计17.6%,同比+1.43pct。其中销售费用同比+0.87pct,主要是因为生产出货量增加导致的运费、保险费等支出有所上升;并表中为光电亦有所影响。 国家层面强力推进,大陆半导体迎快速发展! 2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》。2015年,国家集成电路大基金成立。此外,《国家集成电路推进纲要》《中国制造2025》等顶层设计文件对半导体行业发展做出规划,目前中国已有数十亿美元正在投入到半导体行业中,我国半导体产业步入高速发展阶段,设备和材料的需求大幅增长。全球前十大半导体厂产能占全球72%,行业集中度高,但没有大陆厂商,发展任重道远。 半导体行业发展遵循摩尔定律,单晶炉的稳定性和成品无缺陷 对降低成本起着关键作用 根据摩尔定律,集成电路有“更快、更小、更便宜”的发展趋势,因此对基础材料单晶硅提出了大直径和无缺陷的要求。公司已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130AZJS全自动单晶硅生长炉产品的验收。此外,公司成功研制的直拉区熔法晶体新型专用单晶炉(直拉法+区熔法)。目前已经有少量设备销往台湾(单价约100万美金),说明产品质量已得到客户认可,公司是目前国内唯一能做半导体设备的厂商。 蓝宝石2015年有2000万元销售,未来投入力度取决于价格 公司定增16亿元扩产蓝宝石项目,日前已获批。2015年蓝宝石约有2000万销售收入。目前公司拥有196台蓝宝石炉,等募投资金到位后达产后的释放速度会加快。设计产能是2500万片,但价格下滑非常快,已从高位10美金/片下降至4美金/片,未来公司对蓝宝石业务的投入力度取决于蓝宝石的价格走势。 盈利预测与投资建议: 基于国家对半导体产业的推动和公司在技术上的核心竞争力,我们预计公司2016年会延续高增长趋势。考虑增发因素,我们预计公司2016-2018年净利润1.72,2.46,3.52亿元;EPS分别为0.18,0.25,0.36元,对应PE为73,51,35X,维持“买入”评级。 风险提示:单一大客户收入占比过高,半导体行业政策推广低于预期。