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李宏科

海通证券

研究方向: 批发和零售贸易行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513060001...>>

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天虹股份 批发和零售贸易 2024-01-04 5.18 6.68 42.43% 5.78 11.58%
5.78 11.58% -- 详细
公司发布 2023年三季度报:2023年三季度收入 30.20亿元,同比增长 0.96%; 归母净利润 993万元,同比增长 121.81%,扣非净利润-1749万元,同比减亏78.78%。摊薄 EPS 0.01元,加权平均净资产收益率 0.24%。前三季度经营性现金流净额 21.45亿元,同比增长 30.65%。 简评及投资建议: 1、3Q23销售额近 89亿元,同比增长 5.6%;收入 30.20亿元,同比增长 0.96%; 其中可比店销售额 82亿元,同比增长 6.23%;收入 28.24亿元,同比增长 1.55%。 (A)分业态,①购百:3Q23销售额同比增长 10.08%至 63.79亿元,营业收入同比增长 10.31%至 10.21亿元;可比店销售额/营业收入/利润总额同比增长9.58%/10.28%/111.08%。②超市:3Q23销售额同比下降 2.20%至 22.88亿元,收入同比下降 2.48%至 19.55亿元;可比店营业收入/利润总额同比下降 2.56%/37.41%,毛利率降低 0.62pct 至 23.23%。 (B)分地区,3Q23华南可比店收入同比增长 1.80%至 18.74亿元,利润总额同比增长 29.73%;华中可比店收入同比下降 1.20%至 5.83亿元,利润总额同比增长 34.25%。此外,东南、华东、北京主营业务收入分别同比增长 1.17%、6.19%、11.91%。 2、3Q23新开 1家超市,停止经营 2家购百,此外,公司于 10月 21日起停止经营四川省成都天虹高新商场。截止 3Q23末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8省/市的 34个城市,共经营购百业态门店 99家(含加盟、管理输出 5家),较年初净减少 3家,其中华南、华中、东南、华东、北京、成都可比店各有 46、25、8、7、3家门店;超市业态门店 117家(含独立超市 31家),较年初净减少 2家,其中华南、华中、东南、华东、北京、成都可比店各有 64、28、6、5、2家。公司各业态总面积 449万平方米,较年初下降 3.68%。 3、3Q23归母净利润增长 121.81%至 993万元。3Q23营业利润 1106万元扭亏,公允价值变动净收益 2714万元,信用减值损失 172万元,资产处臵收益6487万元,其他收益 839万元。最终 3Q23归母净利润 993万元,同比增长121.81%。1-3Q23经调整的 EBITDA 为 7.25亿元,同比下降 8.24%,主因①上年同期出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.5亿元;②上年同期为支持商户减免租金 1.23亿元。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2024-01-04 10.50 -- -- 11.64 10.86%
11.64 10.86% -- 详细
公司公司10月月31日发布2023年三季报。3Q23实现收入25.56亿元,同比增长30.96%;归母净利润1.00亿元,同比增长194.44%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长200.90%。1-3Q23实现收入67.34亿元,同比增长39.88%;归母净利润2.06亿元,同比扭亏;扣非归母净利润1.93亿元,同比扭亏。3Q23摊薄EPS0.14元,加权平均净资产收益率1.63%。 简评及投资建议。简评及投资建议。 1.3Q23收入同比增长30.96%至至25.56亿元,归母净利润同比增长194.44%至至1.00亿元,毛利率同比增加9.78pct至至27.31%。公司1Q、2Q及3Q营业收入分别为16.58亿元(+20.00%)、25.21亿元(+70.20%)、25.56亿元(+30.96%);归母净利润分别为-0.05亿元(+95.72%)、1.11亿元(同比扭亏)、1.00亿元(+194.44%)。3Q23收入恢复至19年的69.23%,归母净利润恢复至19年的61.32%,毛利率较19年增加3.92pct。1-3Q23收入同比增长39.88%至67.34亿元,恢复至19年的70.56%;归母净利润同比扭亏至2.06亿元,恢复至19年的37.85%;毛利率同比增加11.16pct至25.94%,较19年增加1.58pct。 2.3Q23期间费用率同比减少1.14pct。3Q23期间费用率同比减少1.14pct至18.09%,较19年增加1.63pct。其中销售费用率同比增加0.13pct至8.53%,较19年减少1.21pct;管理费用率同比减少0.67pct至6.74%,较19年增加0.89pct;研发费用率同比增加0.02pct至0.10%,较19年减少0.10pct;财务费用率同比减少0.62pct至2.72%,较19年增加2.05pct。1-3Q23期间费用率同比减少2.81pct至18.68%,较19年增加2.08pct;管理费用率同比减少1.03pct至7.32%,较19年增加2.10pct。 3.景区客流逐步修复,人均消费超19。年同期水平。①景区业务:乌镇景区1-3Q23接待游客615.87万人次,其中东栅景区接待游客182.75万,西栅景区接待游客433.12万,恢复至1-3Q19的84.31%,人均消费224.89元,较1-3Q19增19.91%;古北水镇景区1-3Q23接待112.07万人次,恢复至1-3Q19的58.57%,人均消费487.20元,较1-3Q19增24.63%。②整合营销业务:中青博联2023年前三季度实现营业收入14亿元,其中第三季度实现营业收入5.05亿元。③旅行社业务:公司多措并举,旅行社业务板块经营业绩呈现向好态势。④酒店业务:山水酒店1-3Q23实现营业收入3.19亿元,净利润亏损幅度大幅收窄,3Q23实现营业收入1.20亿元,净利润实现盈利。4.中青旅多场景多业态服务黄金周。9月29日-10月6日中秋国庆“超级黄金周”①乌镇景区:假期接待游客超41万人次,较去年同期增长254.71%;实现营业收入同比增长143.83%,较2019年同期增长8.46%;酒店入住率较去年同期增长13.02%;客均消费较2019年提高29.86%。乌镇景区结合时节特点,推出以“乌镇,月亮出来了”为主题的中秋活动,叠加乌镇戏剧节热度,让全国各地游客在欢度假期的同时感受到独特的水乡文化魅力。②古北水镇景区:假期接待游客18万人次,同比增长16.14%;客均消费较2019年提升25.25%;酒店入住率连续六天满房,创下历史最好成绩。③中青旅山水酒店:通过中秋国庆大促、提前预订、连住优惠等各类优惠活动,实现营业收入较去年同期增长64.55%,较2019年增长13.67%;酒店入住率同比增长13.25%;RevPAR同比增长70.97%;平均房价同比增长41.69%,较2019年增长19.29%。中青旅积极抢抓旅游“黄金档”,旗下丰富业态为游客提供多样化体验,助力文化和旅游深度融合。 盈利预测。我们认为随着客流复苏,公司业务有望持续修复,预计2023-25年公司收入各94.53亿元、116.80亿元和140.63亿元,同比各增47.3%、23.6%和20.4%;预计2023-25年归母净利润各3.11、4.79、6.05亿元,分别同比+193.2%、+54.2%、+26.1%,对应EPS分别为0.43元、0.66元、0.84元。公司两大景区恢复可期,结合可比公司估值,给予24年18-22倍PE,对应合理价值区间11.88-14.52元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。新项目不及预期风险;市场竞争风险;居民消费力恢复不及预期风险
永辉超市 批发和零售贸易 2024-01-04 2.68 -- -- 2.70 0.75%
2.70 0.75% -- 详细
公司公司10月28日发布2023年年三季报。2023年三季度实现收入200.61亿元,同比下降9.54%;归母净利润-3.21亿元,同比减亏4.53亿元,扣非净利润-4.74亿元,同比减亏2.62亿元。摊薄EPS-0.03元,加权平均净资产收益率-4.31%。 简评及投资建议。简评及投资建议。 1.2023降年三季度收入下降9.54%加,综合毛利率增加1.85pct。前三季度收入620.88亿元,同比下降12.44%,其中3Q23收入200.61亿元,同比下降9.54%。 收入下降主因:①经济逐步恢复,竞争环境严峻;②公司主动进行门店优化,淘汰部分亏损门店,门店数量同比下降。前三季度综合毛利率同比增加1.69pct至21.63%,主营业务毛利率同比增加1.74pct至16.29%;3Q23综合毛利率同比增加1.85pct至20.88%。分区域,前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降9.11%、14.41%、11.07%、17.4%、9.94%、13.85%、12.96%。 三季度公司新签约超市门店6家,新增门店1家。公司同时公告三季度关闭4家Bravo门店,预计共计提闭店损失794万元。 2.2023年年三季度期间费用率增加三季度期间费用率增加0.41pct。前三季度期间费用率22.25%,同比增加1.29pct;3Q23期间费用率23.58%,同比增加0.41pct。其中3Q销售费用率19.13%,同比增加0.70pct;管理费用率2.40%,同比持平;财务费用率1.70%,同比减少0.08pct;研发费用率0.35%,同比减少0.21pct。 3.亏三季度归母净利同比减亏4.53亿元,亿元,大幅减亏主因毛利率提升、金融资产公允价值上升。公司前三季度归母净利0.52亿元、扣非归母净利-3.75亿元,同比分别减亏9.39亿元、2.67亿元,主因毛利率逐步回升,数字化转型初见成效,整体经营效率有所提升;持有的金融资产公允价值的持续上升。3Q23公允价值变动损益-477万元、投资收益9495万元;利润总额-3.78亿元同比减亏5.49亿元,有效税率同比减少0.41pct至9.51%。3Q23归母净利润-3.21亿元,扣非归母净利润-4.74亿元,同比分别减亏4.53亿元、2.62亿元。 4.前三季度线上销售额占比19.75%。公司前三季度线上销售额122.6亿元,同比增长5.69%,占比19.75%;“永辉生活”自营到家业务已覆盖930家门店,实现销售额63.8亿元,日均单量31.1万单,月均复购率49.8%;第三方平台到家业务已覆盖908家门店,销售额58.8亿元,同比提升10.94%,日均单量20.6万单。维持对公司的判断。我们认为,2022年以来公司毛利率已有显著改善,建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优:公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店,开启门店迭代时代,减缓开店速度,但提高门店质量;②强化生鲜供应链:生鲜板块垂直管理,采用长短半径机制,搭建生鲜自有平台“富平供应链”,提高源头直采渗透率;食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台:2022年完成YHDOS系统全面上线,提升全流程数字化运营效率。 更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各0.98亿元、3.92亿元、8.11亿元,同比增长103.6%、299.4%、106.9%;当前市值对应2024-2025年PE各71倍、34倍,对应PS各0.33倍、0.31倍。考虑到公司净利率仍在修复初期,我们维持PS估值方式,给予2024年0.4-0.5倍PS,对应合理市值区间339亿元-424亿元,合理价值区间3.74-4.68元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线上业务的不确定性,行业竞争加剧,投资收益和减值损失等的不确定性。
周大生 休闲品和奢侈品 2023-12-29 16.99 -- -- 18.74 10.30%
18.80 10.65% -- 详细
周大生发布2023年三季报:1-3Q23实现收入124.94亿元,同比增长39.81%,归母净利润10.95亿元,同比增长17.69%,扣非归母净利润10.54亿元,同比上升21.20%。其中3Q收入44.2亿元同比增长15.15%,归母净利3.55亿元同比增加2.86%;扣非归母净利润3.47亿元,同比上升12.35%。 简评及投资建议:1、3Q扣非利润增12%,营收稳步增长。1-3Q23收入124.94亿元,同比增长39.81%,归母净利10.95亿元,同比增长17.69%。其中,3Q收入44.2亿元同比增长15.15%,归母净利3.55亿元,同比增加2.86%,扣非归母净利润3.47亿元,同比上升12.35%。 分业务:①加盟业务:1-3Q23收入95.46亿元同比增长36.07%,占比76.4%,其中镶嵌/黄金批发/品牌使用费分别为5.56/81.49/6.78亿元,镶嵌同比下降31.29%,黄金批发/品牌使用费同比增长47.43/31.02%。②自营线下业务:1-3Q23收入12.33亿元同比增长43.15%,占比9.87%,其中镶嵌/黄金收入分别为0.84/11.18亿元,镶嵌同比下降8.14%,黄金同比上升50.42%。③电商业务:1-3Q23收入15.60亿元同比增长74.51%,占比12.49%,其中镶嵌/黄金收入分别为1.14/11.04亿元,同比各增长57.4%/120.27%。 2、1-3Q23新开门店600家,净增加215家。公司前三季度新开门店600家,加盟/自营各509/91家;关闭门店385家,加盟/直营各355/30家;净开店215家,加盟/自营各154/61家。单3Q看,新开门店281家,加盟/自营各241/40家;关闭185家,加盟/自营各173/12家;净开店96家,加盟/自营各68/28家,一二线门店占比32%。 总量看,截至9月末门店总数4831家,其中加盟店4521家,自营店310家,一二线门店1532家,占比达31.71%。 门店类型看,截至3Q23周大生品牌加盟专卖店为1931家,加盟专柜为2590家,自营专柜为179家,自营专卖店为131家,专卖店合计2062家,专柜合计2769家。3、经营回顾:着力构建时尚、文创类黄金产品差异化竞争优势。3Q23公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整,着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势,打造“TOP级文化符号”,从国宝文物中提取元素,赋予品牌全新精神高度,演绎新时代下的艺术潮金,推出“非凡国潮”黄金文创IP新品等系列。 更新盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年收入各148.66、181.84、216.60亿元;归母净利润13.72、16.30、19.31亿元。考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2024年14-16倍PE,对应合理市值区间228-261亿元,对应合理价值区间20.82-23.80元。 风险提示:行业需求疲软;扩张速度不确定;存货管理风险。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2023-12-28 7.11 -- -- 7.25 1.97%
7.25 1.97% -- 详细
潮宏基发布 2023 年三季报:2023 三季度营业收入 14.93 亿元,同比增长23.72%;归母净利润 1.04 亿元,同比增长 23.40%,扣非归母净利润 1.03 亿元,同比增长 24.48%。 简评及投资建议:1.营收稳步增长,归母净利率环比提升 1.3pct。①:1-3Q23 收入同比增长33.07%至 44.99 亿元,归母净利润同比增长 33.28%至 3.13 亿元,扣非归母净利润同比增长 34.62%至 3.08 亿元,其中单 3Q 收入同比增长 23.72%至 14.93亿元;归母净利润同比增长 23.40%至 1.04 亿元。②毛利率、净利率环比提升:3Q23 毛利率 26.45%(同比-2.17pct,环比+0.72pct);归母净利率 7.0%(同比-0.02pct,环比+1.29pct),扣非归母净利率 6.89%(同比+0.04pct,环比+1.3pct)。 2. 1-3Q23 期间费用率同比下降 3.91pct。1-3Q23 销售费用率同比降低 3.41pct至 13.58%;管理费用率同比降低 0.14pct 至 1.87%;研发费用率同比降低0.27pct 至 1.04%;财务费用率同比下降 0.09pct 至 0.56%。 3Q23 期间费用率 16.57%,同比降低 2.55pct。具体看,3Q23 销售/管理/研发费用各 1.87/0.36/0.16 亿元,销售/管理/研发费用率各 12.55%/2.4%/1.06%,各同比-3.08/0.5/-0.05pct。 3. 加盟扩张提速,高管增持彰显信心。①加盟扩张提速:根据潮宏基微信公众号,1-3Q 珠宝加盟店净增 203 家,开店提速。②高管增持彰显信心:自 2023年 11 月 1 日起未来三个月内,董事长、总经理廖创宾先生计划增持金额不低于人民币 500 万元(含),彰显对公司未来持续健康发展的坚定信心。 4. 经营回顾:2023 年以来,公司各品牌聚焦细分场景赛道进行系列化产品开发及内容打造,七夕主推非遗花丝工艺的“花丝浪潮”“臻〃藏”系列,非遗花丝工艺斩获 FDA、MUSE 金奖,领潮传统文化时尚复兴,3Q23 联名哆啦 A 梦、侏罗纪公园等大热 IP 推出系列新品,进一步丰富产品矩阵。 更新盈利预测与估值。预计公司 2023-25 年收入各 56.79 亿、68.31 亿、80.42亿元,归母净利润各 3.97、4.91、5.92 亿元。考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司 ROE,给以 2024 年 14-16xPE,对应合理市值区间68.75-78.57 亿元,合理价值区间 7.74-8.84 元,维持“优于大市”评级。 风险提示:商誉减值、存货减值、加盟管理、市场低迷
老凤祥 休闲品和奢侈品 2023-12-28 68.06 -- -- 72.08 5.91%
73.77 8.39% -- 详细
老凤祥发布发布2023三季三季报::1-3Q23实现收入621亿元,同比增15.93%。归母净利19.64亿元,同比增长44.87%,扣非归母净利润19.79亿元,同比增长43.99%;3Q收入217亿元,同比增长9.72%,归母净利润6.92亿元,同比增长48.52%,扣非归母净利润6.87亿元,同比增长43.29%。 简评及投资建议:1.公司前三季度收入和利润已分别完成全年目标的93%和和109%。1-3Q23收入同比增长15.93%至621亿元,归母净利润同比上升44.87%至19.6亿元,公司收入完成董事会全年预定目标665亿元的93.33%,归母净利润完成董事会全年预定目标18亿元的109.14%。单3Q收入217亿元,同比增长9.72%,归母净利润6.92亿元,同比增长48.52%,扣非归母净利润6.87亿元,同比增长43.29%。 2.3Q23利毛利16.3增亿元同比增23.42%。3Q23公司毛利率7.50%同比提升0.83pct。我们认为,黄金饰品定价透明度高,品牌批发加价的空间主要来自于门店端终端零售指导价以及沪金价格的差额,公司强品牌力确保批发加价空间。 3.3Q23少期间费用率同比减少0.56pct至至1.58%。3Q23销售费用率同比减少0.48pct至0.89%;管理费用率同比下降0.06pct至0.48%;研发费用率0.04%,同比基本持平;财务费用率同比下降0.02pct至0.17%。 4.3Q23扣非归母净利润同比增长43.29%。3Q23公司投资净收益同比增加352万元至1043万元,公允价值变动净收益增加2079万元至-655万元,信用减值损失增加242万元至50万元,资产处置损益减少14万元至-9万元。 维持对公司的判断。我们认为,公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发(加盟)模式的持续稳定扩张,以及高资产周转率带来的较高ROE(2010-21年加权ROE高于20%)。公司当前以十四五千亿目标为引领,全面落实三年行动计划,持续推进工美基金股权转让,企业经济实现质的有效提升和量的合理增长值得期待。 更新盈利预测与估值。预计公司2023-25年收入738亿元、863亿元和1002亿元;归母净利润23.46亿元、26.48亿元和29.60亿元。参照可比公司及考虑老凤祥作为龙头溢价,我们给予公司2024年15-18倍PE,对应市值区间397-477亿元,对应合理价值区间75.92-91.10元,对应0.46-0.55倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示:金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期风险。
重庆百货 批发和零售贸易 2023-12-28 29.79 -- -- 32.16 7.96%
32.16 7.96% -- 详细
重庆百货10月28日发布2023年三季报。2023年三季度实现收入46.23亿元,同比增长0.36%;归母净利润2.22亿元,同比下降9.78%;扣非归母净利润2.1亿元,同比增长7.1%。摊薄EPS为0.56元;加权平均净资产收益率3.76%。 简评及投资建议。 1.2023年三季度收入同比增长0.36%。1-3Q23收入148亿元,同比增长1.86%,其中3Q收入46.23亿元,同比增长0.36%。1-3Q23综合毛利率25.70%,同比增加0.72pct,其中3Q毛利率25.21%,同比增加2.48pct。3Q新开1家汽贸,关闭1家百货,期末门店共288家。 (A)分业态,3Q23百货业务收入5.34亿元,同比增长9.67%,毛利率增加2.45pct至74.17%;超市业务收入17.27亿元,同比下降10.17%,毛利率增加6.85pct至29.11%;电器业务收入7.27亿元,同比增长17.63%,毛利率增加2.18pct至22.27%;汽贸业务收入15.80亿元,同比增长9.87%,毛利率减少1.27pct至5.52%。 (B)分地区,3Q23重庆地区收入增长0.55%至45.31亿元;四川地区收入下降6.75%至0.79亿元;贵州地区收入下降48.20%至0.01亿元;湖北地区收入下降8.65%至0.11亿元。 2.2023年三季度期间费用率同比下降0.73pct,费用管理优化。1-3Q23期间费用率19.02%,同比减少1.01pct,其中3Q期间费用率同比减少0.73pct至19.38%,其中销售费用率同比减少1.33pct至14.26%、管理费用率同比增加0.83pct至4.44%,研发费用率同比减少0.04pct至0.13%;财务费用率同比减少0.19pct至0.55%。 3.2023年三季度归母净利润同比下降9.78%,扣非归母净利润同比增长7.1%。 3Q营业利润同比下降9.6%至2.44亿元,利润总额同比下降8.24%至2.5亿元,归母净利润同比下降9.78%至2.22亿元,扣非归母净利润同比增长7.1%至2.1亿元。1-3Q马上金融贡献投资收益4.9亿元,同比增长53%,其中3Q马消贡献投资收益0.75亿元,同比下降47%;剔除马上消费贡献投资收益及资产处置收益影响,测算1-3Q主业净利5.4亿元,同比增长21%,其中3Q同比增长68%。前三季度经营性现金流净额15.86亿元,同比增长36.2%。 维持对公司的判断。混改激发活力,盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,充分享受区域复苏红利,资产价值高;②集团、公司层面均已实施股权激励,正在推进整体上市,有望进一步激发机制活力;③马上消费金融打造科技平台,为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各13.0亿元、14.2亿元、16.3亿元,同比增长47.4%、8.8%、15.2%。给予公司2024年7亿元零售主业利润15-18倍PE,给予马上金融7亿元投资收益6倍PE;分部估值给予合理市值区间149亿-171亿元,合理价值区间36.75-42.02元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期;异地培育期拉长;电商渠道分流;竞争加剧。
中国黄金 批发和零售贸易 2023-12-28 9.38 -- -- 10.90 16.20%
11.08 18.12% -- 详细
中国黄金发布中国黄金发布2023三季报:2023年三季度实现收入117.5亿元,同比增长13.4%;归母净利润2.04亿元,同比增长16.53%;扣非归母净利润1.76亿元,同比增长7.43%。 简评及投资建议::1.3Q23归母净利润同比增长16.53%。1-3Q23收入同比增长15.76%至413.1亿元,归母净利润同比增长20.66%至7.41亿元,毛利率同比增长0.41pct至4.23%。3Q23收入同比增长13.39%至117.5亿元,归母净利润同比增长16.53%至2.04亿元,毛利率同比增长1.70pct至4.22%。 2.开店:3Q23公司加盟店增加239家,关闭37家,净增202家;直营店增加5家,关闭1家。1-3Q23加盟店增加284家,关闭67家,净增217家;直营店增加10家,关闭3家。4Q23拟新增门店184家,其中加盟店173家,直营店11家。 2.3Q23期间费用率同比增长0.2pct。3Q23销售费用率同比增长0.18pct至0.94%;管理费用率同比增长0.05pct至0.36%;研发费用率维持0.06%;财务费用率同比下降0.02pct至0.03%。最终期间费用率同比增长0.2pct至1.39%。 3.3Q23长营业利润同比增长3.23%长,扣非归母净利润同比增长7.43%。3Q23公司投资净亏损5918万元,公允价值变动净亏损4486万元,其他收益44万元;最终归母净利润同比增长16.53%至2.04亿元。 维持对公司的判断。我们认为,公司兼具基本盘&成长性。从基本盘看,公司深化渠道布局,不断根据消费需求进行产品推新,且优化黄金回购体系以增强消费者粘性,渠道+产品双驱动企业发展。 更新盈利预测。预计2023-2025年收入各565亿、650亿、730亿元;归母净利润10.11亿、11.98亿、13.81亿元。参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2024年估值,给以2024年14-16xPE,对应合理市值区间167.76-191.73亿元,合理价值区间9.99-11.41元。 风险提示:市场低迷,存货管理,市场竞争加剧,加盟管理,金价波动风险。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-05-14 25.02 26.39 -- 32.86 28.26%
38.58 54.20%
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重庆商业龙头,多业态、多区域发展。公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,2019年底门店数308家,其中百货/超市/电器/汽贸各55/175/46/32家,总建面234万平米,权益自有物业79万平米,占比34%。 2010-19年收入/归母净利CAGR各5.6%/7.2%,百货/超市2019年收入占比各39%/29%,重庆区域贡献主要收入。 混改引入物美和步步高,治理和激励有望优化。控股股东商社集团混改落地,集团及上市公司管理层调整力度大且推进激励,我们判断公司未来有望加快存量挖潜和增量创新,提高盈利能力和增长潜力。①治理结构:商社集团混改后 渝富集团(国资)/物美/步步高各持股45%/45%/10%,选举新一届董事会,张 文中为董事长;上市公司调整管理层,马上金融创始人赵国庆任总经理。②高管增持,推进回购回购&激励激励::董事长、总经理、副总等9名高管拟每人增持10万-300万元,均价不超30元/股;同时公司拟以3.05亿-6.1亿元回购不超5%,均价不超30元/股,用于员工持股或股权激励;商社集团启动员工持股计划,分批次授予管理层和核心骨干,比例不超注册资本的5%。 对标同业,业绩改善空间大。①减值计提充分:2014-19年,公司累计计提资产减值损失17.1亿元,其中存货跌价损失12.73亿元;2019年末存货减值3.14亿元,计提比例10%,高于同业。②②主业净利率低:毛利率和人工费用率均有提升空间。2019年毛利率18.08%,较行业平均低约3.9pct;2019年人工费用率6.85%,居行业中等;剔除马上金融投资收益,2019年主业扣非净利率1.81%,较行业平均低0.78pct,较主要可比公司有2pct以上的提升空间。 改善成长路径:数字化零售转型,兼顾盈利、成长和科技能力。我们认为,公司在门店经营、供应链、数字化等能力和资源上有望与物美、步步高强化规模协同效应。 ①百货是盈利基础::2019年底门店55家,其中重庆44家;2019年坪效1.03万元/平米优于同业;2019年毛利率15.5%,较同业有1-2pct提升空间。我们预计,百货将继续夯实盈利能力,未来有望顺应行业趋势推进数字化和社区体验转型。 ②超市是成长驱动::2015年以来关闭低效门店、淘汰低效单品、推进直采和到家业务等,2019年坪效1.14万元/平米,仅为永辉四区的75%,毛利率增至16.81%,仍略低于永辉四区。我们预计,超市未来将作为公司的重要成长来源,进一步推广多点O2O、加强供应链,协同股东资源实现有能力有效率扩张。 ③马上金融:自营+开放平台的业务模式,2019年收入90亿元、利润8.5亿元,为重百贡献投资收益2.65亿元。高管团队在金融、科技、风控等领域经验丰富,自主研发核心系统;我们预计,其科技能力将进一步赋能重百,提升经营效率。 盈利预测与估值。预计2020-2022年归母净利润各10亿元、13.1亿元、16亿元,同比增长1.8%、30.6%、22.1%。测算RNAV约150亿元,对应每股36.9元;给以公司2020年7.3亿元零售主业利润18-20倍PE,给以马上金融2.8亿元投资收益5-10倍PE;分部估值给以2020年合理市值区间144-173亿亿元,合理价值区间元,合理价值区间35.5-42.5元元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:竞争加剧;改善不达预期;马上金融及创新业务发展的不确定性。
丸美股份 基础化工业 2020-04-27 70.77 -- -- 92.89 30.67%
92.47 30.66%
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丸美股份4月22日发布2019年报。2019全年实现收入18.01亿元,同比增长14.28%;归母净利润5.15亿元,同比增长23.99%,扣非归母净利润4.51亿元,同比增长25.95%。摊薄EPS为1.37元;加权平均净资产收益率26.30%,经营性现金流净额4.66亿元,同比降低9.90%。 2019分配预案:以2019年末4.01亿股总股本为基数,每10股派发现金股利3.9元(含税),现金红利合计1.56亿元。 简评及投资建议。 公司2019收入增长14.28%,归母净利增速23.99%,扣非归母净利4.51亿增25.95%。19年线上渠道收入增速超22%,其中线上直营渠道实现较快增长,我们预计未来仍有望拉动公司持续成长。 1、2019年收入增14.3%至18.0亿元,毛利率降0.18pct至68.2%。1-4Q收入各增长8.88%、14.38%、21.28%和13.30%,主品牌丸美收入占比不断提升,2019年达到92.17%,收入同比增长18.08%;1-4Q综合毛利率变动各为0.1/-0.84/0.07/-0.02pct。(A)分渠道,19年线上电商业务收入增长22.89%至8.08亿元,其中线上直营增长较快,增速达到40%;线下门店销售收入增长8.2%至9.92亿元,主要因丸美品牌线下日化专营店渠道、百货专柜渠道、美容院渠道均实现稳定增长。 (B)分产品,19年眼部类收入增长3.81%至5.52亿元,毛利率降低2.76pct至70.28%;护肤类收入增长21.43%至9.93亿元,毛利率提升0.89pct至67.64%;洁肤类收入增长16.13%至2.29亿元,毛利率提升3.54pct至66.71%;彩妆及其他类收入降低5.8%至0.26亿元,毛利率降低7.68pct至55.5%。(C)分地区,19年华南/华北收入保持较快增速,分别增长32.94%和20.01%,主要受线上电商渠道收入增长拉动,仅东北收入降低1.65%至0.63亿;除华南/东北毛利率各增2.00/0.78pct外,华东/华北/华中/西南/西北分别降低0.27/1.07/1.15/0.75/0.18pct。2、2019年期间费用率降4.26pct至33.8%,主因销售费用率增加。2019年公司销售费用率同比降低3.92个百分点至30.01%,其中4Q19降低2.09个百分点至29.66%;2019年管理费用率同比增加0.43个百分点至5.03%,主因公司2019年中介费增加所致;财务收益增加1494万元至2237万元,其中4Q增加200万元,主要是银行存款利息收入所致;最终整体期间费用率降低4.26pct至33.8%。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-23 8.65 -- -- 8.84 1.61%
12.95 49.71%
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更新盈利预测。预计2020-2022年归母净利润各4亿元、12亿元和18亿元。采用分部估值法,2020年线下业务37亿元归母净利润给以5-8倍PE(对应0.13-0.21倍PS),2020年线上业务1524亿元收入给以0.35-0.4倍PS,所持华泰证券、中国联通、江苏银行等股权市值约87亿元,以及苏宁金服业务价值约230亿元,综合合理市值1037亿-1226亿元,合理价值区间11.1-13.2元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线下改善与线上减亏低于预期;大快消成长和提效的不确定性;各项投资收益的不确定性;竞争加剧。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-03-31 9.10 -- -- 10.70 16.56%
11.45 25.82%
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公司3月28日发布2019年报:2019年实现收入78.23亿元,同比增长8.35%,归母净利润5.16亿元,同比增长59.97%;摊薄每股收益0.38元,平均净资产收益率18.25%;经营活动现金流量净额2.76亿元,与净利润比值为0.53。 此外,公司公布2019年分红预案,拟10股派0.87元(含税)。 简评及投资建议。 公司已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业,2019年实现归母净利润5.16亿元,同比增长59.97%,其中新网银行贡献1.7亿,我们测算主业净利3.46亿元,同比增长29%。四季度归母净利润1.1亿元,同比增长64.85%,其中新网银行贡献4400万,测算4Q主业净利润同比增长40%,高于1-3Q各15%、30%、31%的增速。 1.门店方面, (1)外延提速:全年开店309家、关闭56家,期末门店数3070家,单店面积200平米,较2017-2018年均100-150家的开店速度明显提速; 我们预计2020年仍将保持200+家开店速度,且不排除外延扩张新方式的可能。 (2)品类强化:公司2019年4月开始并表9010,且于2020年初参股吉百兴食品20%,在生鲜店、精品店、24h店等基础上新设快餐门店,我们预计通过品类协同,有望进一步提升门店密度。 2.2019年收入78.23亿增8.35%,其中四季度收入增10%。2019年综合毛利率增加1.53pct至30.89%,其中四季度同比增加2.9pct,我们认为主要来自加强直采和进口商品,优化库存管理和结算模式等。 (A)分品类,日用百货收入12.35亿元,同比提升1.05%,毛利率增3.03pct至28.43%;烟酒收入20.57亿元,同比增长12.88%,毛利率增0.2pct至21%; 食品收入39.25亿元,同比增长9.12%,毛利率增2.5pct至26.18%。 (B)分地区,主城区收入增长9.22%至43.94亿元,占比主营收入56.17%; 郊县分区收入增长8.18%至25.59亿元,占比主营收入32.71%;二级市区收入增长4.53%至2.64亿元,占比3.38%。其他业务收入增长4.66%至6.06亿元。 3.2019年期间费用率增加1.27pct,主因人工费用增加。其中,销售费用率增1.09pct至23.47%,费用额增加2.2亿元,主要员工薪酬和租金费用增加;管理费用率增0.21pct至2.02%,费用额增加约2700万元,主要来自广宣费及建国70周年活动费用;因利息费用减少,财务费用同比减少110万元至805万元。 近年人效提升显著:2019年人效同比增长5%至50万/人,2015-19年CAGR10%;2019年底员工数1.56万人,同比仅增2.8%,2015-19年CAGR仅-0.4%; 单店员工由2011年的10人持续降至5.09人,用工效率明显提升。 4.毛利率改善及新网银行贡献投资收益等,归母净利润增长59.97%。公司参股15%的新网银行贡献投资净收益1.7亿,而2018年同期仅5529万元,其中四季度贡献4400万元;2019年归母净利润增长59.97%至5.16亿元,扣非归母净利润增长60.39%至4.49亿元。我们测算,剔除新网银行投资收益后,2019全年主业净利增29%至3.46亿元。 四季度主业利润增速环比显著提升。一至四季度归母净利润各增45.71%、56.84%、67.51%、64.85%,我们测算剔除新网银行投资收益后,一至四季度主业净利同比各增15%、30%、31%、40%。 维持对公司的判断。外增内拓,驱动新阶段高效成长。①四川便利超市龙头,稳健成长: 截至2019年底门店3070家,在成都便利店的市占率超50%。②扩张提速,加密并下沉:2015年3次并购,2017-18年开店放缓,2019年净开店253家、收购9010;预计2020年在快速开店的同时,或有外延新方式机会。③精细化管理:深耕社区,提供80多项便民服务;强化本地供应链,引入进口/网红商品,补强生鲜和快餐;红旗云大数据平台,联手饿了么等推进到家服务;主业净利率由2016年2.3%升至2019年4.4%。 更新盈利预测。预计2020-2022年归母净利润各5.92亿元、6.61亿元、7.32亿元,同比增长14.77%、11.57%、10.69%,EPS各0.44元、0.49元、0.54元;其中主业净利各4.14亿元、4.79亿元、5.46亿元,同比增长20%、16%、14%,预计新网银行贡献的投资收益略有增长,各1.78亿元、1.82亿元、1.86亿元。 考虑到公司2019年投资收益占比归母净利润36%,且未来三年有望保持20%以上占比,我们采用分部估值法。考虑到公司便利超市业态优、成长空间大,布局民营银行跨界金融行业,可享有一定估值溢价,给以2020年主业30-35倍PE、投资收益5xPE(对应1.5-1.7倍PS),综合给以合理市值区间133亿-154亿元,合理价值区间9.8-11.3元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:竞争加剧;开店速度低于预期;新品类拓展的不确定性;新网银行投资收益的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-03-25 9.37 -- -- 10.73 12.95%
11.05 17.93%
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1. 短期:疫情拉动同店高增长,业绩确定性高今年以来受疫情影响,消费者对防疫用品、生鲜、米面粮油、冻品食品等的需求大幅提升;超市对菜市场、餐饮外卖等渠道有明显替代效应。我们预计,超市企业一季度乃至上半年有望实现较优同店及整体收入增长,尤其是以生鲜/便利为优势的企业,驱动利润超预期表现。 我们对公司2020年各季度净利润初步做拆分测算,其中预计一季度收入增长30%-35%,考虑到1Q19彩食鲜出表贡献税后约1亿元净利润,预计2020年一季度归母净利润增长20%-30%。 2. 中期:优化创新业务,加速全渠道融合我们此前指出,疫情有望给超市龙头带来如下中期机遇:(A)安全健康理念深化,生鲜超市龙头更受信赖和支持;(B)有供应链和中央厨房支撑的企业,在净菜、半成品及2B 上会迎来突破性机会;(C)线上需求井喷,到家业务面临新机遇期,更看好有门店网络、供应链、运营效率、已具备科技基础和创新进展的实体龙头;(D)疫情是对企业的全方位考验,加速渠道的新老优劣更替,有整合实力的企业或有更好并购机会。 我们认为,永辉作为行业龙头,在近年保持快速开店、新进省份的同时,不断试错、迭代新业务,其高效的学习、执行和创新能力正在从传统开店延伸至对新业态、新渠道的探索。 (1)Bravo 快速开店:根据公司官网,截至2019年底Bravo 门店数910家,覆盖24个省份,其中新开167家、并购百佳38家,目前储备门店219家。 公司预计2020年开店150家,拟新进山东、西藏、青海、甘肃、内蒙古5个省份。我们预计,公司未来五年仍将保持每年130家以上的较快开店速度,加密优势区域的同时,稳步拓展新区域。 (2)mini 优化聚焦:我们估计截至2019年底mini 店500+家,预计2020年继续优化选址、打磨模型,聚焦核心区域开店,进而有效加速展店。 (3)到家业务加速:公司目前到家业务平台包括自有的永辉买菜APP 和云创旗下永辉生活APP,以及京东到家、美团和饿了么等第三方平台。2019上半年,公司超市到家业务已覆盖22个省区共518家门店,销售额13.3亿元,线上销售占比3.4%;其中,京东到家连接门店407家,新增112家。考虑到疫情快速推动超市行业到家业务,以及公司已积累的探索经验,我们认为公司具备把握行业契机来加速发展到家业务的综合资源和能力。 综上我们预计,公司2019-2022年收入各855亿、1071亿、1292亿、1543亿元,对应CAGR 22%;归母净利润各20.2亿、28.7亿、38.3亿、49.2亿元,对应CAGR 35%,主要假设及收入、利润拆分参见表1和表2。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-28 9.65 -- -- 10.08 4.46%
10.08 4.46%
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事件:据公司官微,公司2019年10月并表家乐福200多家门店,五个月以来,公司通过对家乐福门店进行数字化改造,以及与苏宁生态的全链路融合,已开始释放经营效益。家乐福4Q19首次实现7年来单季度盈利。1月,家乐福到家业务进驻苏宁易购主站;2月5日,苏宁易购APP升级家乐福“1小时达”到家,近日升级推出“同城配”服务,现苏宁易购渠道日均单量环比增长60%;2月6日,家乐福进驻苏宁小店平台,至今家乐福到家业务苏宁小店端日均单量环比提升202%;2月12日,家乐福新版到家小程序上线。 点评: 1.盈利能力提升,整合效果初显。我们认为,家乐福四季度盈利,得益于毛利率和费用率的双重改善,其中: (1)毛利率提升:家乐福发挥进口商品供应链的优势,加快与苏宁大快消供应链的整合。在家乐福6万个SKU中,进口商品占比约35%;目前家乐福已经与部分地区苏宁小店的供应链打通,增强了苏宁小店的供应链能力并降低了成本。以苏州为例,在接入家乐福供应链之后,苏州苏宁小店的要货满足率大幅提升,单店单日销售额同比增长30%,毛利率也有所提升。 (2)费用率下降:家乐福一方面强调以用户需求为中心,对门店、转租区域及时维修维护,另一方面也强化了商品、运营、市场、会员等方面的建设,并加强考核激励,促进四季度人效同比提升超过10%。考虑到一季度为超市旺季及疫情影响,我们预计家乐福2020年一季度有望进一步提升经营效益和盈利能力。 2.数字化改造,高效推进到家:据公司官微,家乐福将依靠自有供应链,在苏宁生态流量支撑下,协同苏宁物流末端配送网络,打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。围绕以上目标,家乐福近期大力推进:①门店数字化升级:家乐福全国209家门店已完成智慧零售改造,打造店仓一体化的新模式;②强化供应链:增加重点品类商品库存,同时引进网红爆品及新品,动态调整用户需求商品;③“前置仓+1小时达+半小时达”模式:家乐福作为苏宁易购和苏宁小店的前置仓,能满足周边三公里范围内“1小时达”服务,及同城10公里范围内的半日达服务,从而降低物流成本,提升配送速度;④打通会员体系:家乐福4000万会员已与苏宁会员打通,未来会统一使用云钻作为会员权益的虚拟货币,通过各类促销玩法,联动多业态,强化会员权益;家乐福、苏宁小店与3公里内的公司其他业态打通消费、娱乐、生活、社交间的场景,打造“1小时场景生活圈”。 考虑到疫情影响,我们估计,目前家乐福到家业务客单价超100元且优于同业,线上销售占比同比大幅提升至10%以上。展望2020年,我们预计疫情过后,家乐福将在升级改造门店的同时,加速开店,同时继续深化供应链(特别是生鲜与餐饮)和苏宁的全链路融合。 维持对公司的判断。①全渠道优势:新零售产业趋势下,公司是唯一拥有深度融合的双线渠道,以及优秀运营能力的平台型企业;②资源充沛,核心能力强化:公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展,科技赋能增效,集团产业资源丰厚;③渠道加速下沉,提升产业链议价能力:以易购直营店与零售云为载体下沉,发力自主品牌,有望提升议价能力,驱动产业链价值再分配;④家乐福协同增效:通过升级门店、强化供应链及融合公司其他生态,持续完善公司生态圈,增强用户粘性。 更新盈利预测。预计2019-2021年归母净利润各111亿元、10亿元和24亿元。采用分部估值法,2020年线下业务54亿元归母净利润给以5-8倍PE(对应0.19-0.3倍PS),2020年线上业务1864亿元收入给以0.35-0.4倍PS,所持华泰证券、中国联通、江苏银行等股权市值约96亿元,以及苏宁金服业务价值约230亿元,综合合理市值1250亿-1506亿元,合理价值区间13.4-16.2元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线下同店改善与线上减亏低于预期;竞争加剧;投资收益的不确定性。
步步高 批发和零售贸易 2020-02-17 8.58 -- -- 9.30 8.77%
10.47 22.03%
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以湖南为核心区域的双业态零售龙头。公司拥有一超多强优势区域和行业领先规模,以超市和购物中心/百货为主力业态。①区域:深耕湖南15年成为零售龙头,2005年拓展江西,2013年开拓川渝和广西,2014年收购南城百货成为广西第1,1H19收购长沙家润多;②业态:截至2019.06,超市329家、百货52家,建筑面积449万平米;2018年和1-3Q19年收入各185亿元和148亿元,其中超市(含家电)占比主营收入70%。 战略聚焦,既做减法又做加法。①近年受拓展川渝、电商投入、商业地产重资本开支及副业等拖累,2016-18年净利率均不超1%。②做减法甩包袱:2018年以来战略反思和调整,优化管理结构,剥离电商和无效副业、推进REITS,预计不排除继续退出弱势区域和无效业务,从而减亏止损,优化资产结构③做加法,聚焦优势区域和核心主业:团队年轻化,收拢资源优化机制,战略聚焦湖南、江西、广西等优势区域,以超市为主辅以购物广场高效加密扩张,做深做透做强;我们测算,湖南省超市市场空间215亿-285亿元,预计公司未来在巩固地级市优势的基础上,重点加密长沙、下沉县镇。 供应链与数字化提升,保障中期效率成长。①供应链:推进S2B2b2C模式,营采合一,强化采购与销售的挂钩激励,生鲜基地直采等;②数字化:经过六年电商探索,积累丰富经验,2018年开始携手腾讯与京东推进智慧零售转型;1H19数字化营销会员1300万、销售占比71%,会员月度复购增30%;开发数字化产品,赋能运营环节,试点门店的人效、坪效、毛利和损耗控制等显著改善,财务效果逐步显现。③经营提效空间大:公司2018年人效连续五年下滑至64万元/人(永辉74万元/人),超市坪效仅约6000元/平米(永辉超市1.2万元/平米),净利率0.84%(永辉大店3.3%)。 盈利预测和估值。预计2019-21年归母净利各1.67亿/2.42亿/3.15亿元,同比增长7.5%/45.0%/30.1%考虑到公司2019年大力推进供应链变革和数字化转型,聚焦主业和核心优势区域,驱动拐点弹性和成长潜力,参考同业估值,给予2020年0.4-0.5倍PS,合理价值区间10.1-12.7元,“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争加剧;外省减亏进展及幅度的不确定性;培育期拉长风险;资本开支压力持续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名