Q2业绩稳健增长，看好下半年业绩表现：公司2021年上半年实现归母净利润0.24-0.27亿元，中位数0.25亿元；同比增长50%-70%，中位数60%；对应2季度单季实现归母净利润0.66-0.69亿元，中位数0.68亿元；同比增长10.6%-15.8%，中位数13.2%。从公司历史收入表现看，公司下游政府客户较多，业绩表现具备季节性特征，Q3及Q4业绩表现通常好于上半年。公司主营业务中食品、环境、医学、药学、汽车等在上半年均实现营收的快速增长，检测效率提升，检测周期缩短，人员管理强化，预期全年业绩及盈利能力或具有较好表现。 股票激励计划出台，增长目标彰显信心。公司限制性股票激励计划于6月出台，对应的考核年度为2021-2024年（以占股本总额比例较大第二类来分析），业绩考核指标为营业收入及归母净利润，对应CAGR最低要求分别为27%及28%，增长目标的设立彰显公司发展信心以及业务成长性预期。 战略布局多个检测赛道，人均产值具备提升空间。2020年公司人均产值21.75万元，同比去年提升7.7%，但较其他国内其他头部检测企业相比仍处于地位。从收入端看，健康与环保领域检测是公司传统优势领域，市场竞争力及份额较为稳定，随着产能提升，业绩有望稳健增长；汽车检测及电子业务公司积极布局，业绩具备成长性；此外医学检测领域受益下游的需求有望成为新的业绩增长点；从费用端看，公司经过降本增效及规模提升，有望实现费用率的有效控制；预计公司整体盈利能力有望提升。 给予“买入”评级。考虑到公司传统业务的稳定成长性及汽车、电子、医学领域检测的发展空间，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为18.1亿元、22.6亿元、27.4亿元，归母净利润分别为2.19亿元、2.81亿元、3.48亿元，动态PE分别为50/39/31倍，给予“买入”评级。 风险提示：品牌公信力受到不利影响，新业务拓展发展不及预期，下游行业需求不及预期，宏观经济波动风险，行业竞争加剧等。

高端机床实现自主可控迫在眉睫： 作为全球制造业中心， 我国 2018年数控机床行业市场规模已达 3389亿元。而我国在数控系统、高精度传感器、主轴等核心零部件领域竞争力薄弱，我国数控机床市场呈现低端国产品牌同质化竞争，中端整机及零部件依赖进口，高端市场受到海外禁运和技术管制缺口较大的现状。在国防建设及工业领域关键零部件生产过程中依赖五轴联动等高端数控机床以实现精度、工艺、质量的提升，而目前我国高端数控机床国产化率不到 10%。 2019年我国数控机床进口数量 1.03万台，均价 194万元远高于我国出口机床。机床作为工业母机，技术及工艺水平的提升需要领先于工业制造升级，我国中端机床进口替代市场空间庞大，高端机床实现自主可控同样迫在眉睫。 专注高端五轴联动机床，自主化率高： 公司 2009年起牵头和参与多个高档数控机床与基础制造装备的国家科技重大专项，数控系统软件通过源代码测试， 2013年成为国内少数实现自主数控系统的五轴联动数控机床企业。 公司产品谱系齐全，立式、卧式、龙门式等通用型，叶片铣削和工具磨削专用型均有成熟产品；核心部件包括数控系统、伺服系统、电机、 电主轴、 传感器、 转台、 铣头等均实现自产。公司作为国内高度自主化高端五轴联动机床企业，将受益于我国“十四五”航空航天的快速发展，以及复杂国际形势下，高端工业母机的进口替代与自主可控。 研发投入高水平，盈利能力有望进一步提升： 公司的研发投入占营业收入比例近两年保持在 50%左右水平， 显著高于同行；近三年研发投入CAGR 达 73.9%。公司产品定位于高端市场，关键部件自主化率高，公司近三年综合毛利率维持在 42%以上。 此外， 公司 2020年高端数控机床的销售量 95台， 仍有提升空间； 同期销售均价 181万元，呈增长态势。 随着产品销量增长及产品结构的进一步优化， 公司整体盈利能力有望进一步得到提升。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 2.79亿元、 4.06亿元、 5.94亿元；归母净利润分别为 0.61亿元、 0.97亿元、1.47亿元。当前股价对应 2022年动态 PE 为 98倍，考虑到我国高端五联动机床领域在军工、汽车、模具等领域旺盛的需求，以及海外国家对我国高科技产品的禁运和封锁，公司具备显著的五联动技术和关键零部件的自主可控优势，具备进口替代的能力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游行业较集中于航空航天等军工领域的风险；研发投入较 高，研发成果市场化不及预期风险；高技术领域产业政策变化风险；行 业竞争加剧带来的盈利能力下降风险；进口替代进程不及预期等。

收购江西福康切入放射医疗检测领域，未来或有望形成新的增长点。 公司6月22日公告，以自有资金1200万元收购江西福康职业卫生技术服务有限公司100%股权。江西福康成立于2015年，主营业务为放射诊疗建设项目职业病危害放射防护评价、放射卫生防护检测、个人剂量监测等。放射诊疗卫生技术服务领域当前竞争格局较为分散，国家卫健委取消跨地域服务备案要求后，行业竞争进一步加剧。 公司通过收购江西福康，将快速获得放射卫生技术服务资质，同时公司经过2013-2019年加速全国布点，具备成熟的全国网络布局和开拓经验，放射诊疗领域检测业务或有望在未来成为公司新的业绩增长点。 放射卫生与医疗计量业务相协同，逐步开拓医学健康检测领域。从长期逻辑看，新并购的放射卫生技术服务业务与公司医疗计量业务有望实现渠道及客户资源共享，发挥协同效应，后续随着公司计划进一步拓展医学检验、医疗器械维保等服务领域，有望构筑医学健康检测技术综合服务能力。 内生外延发展路径对标国际龙头，业务拓展提升品牌影响力。检测行业下游分散且种类多样，并购是头部企业扩张业务覆盖面和规模扩张的主要路径，通过收购的方式扩充产品线、快速切入新市场。内生增长与外延并购并举是综合性大体量检测机构的必经之路。医学健康检测业务是公司计划培育的新业务板块，与公司现有的计量校准、职业卫生评价等业务板块具有很强的互补性和协同性，公司“一站式”服务能力有望提到提升，拓展公司业务覆盖面及品牌影响力。 检测赛道强成长空间大，看好公司产能进入释放周期。2014-2019年国内检测市场高速发展，复合增速达15%，国内第三方检测市场2020年规模预计达2000亿元。公司2016-2019年期间公司大幅增加资本支出扩建实验室，未来预计资本支出转向平稳，产能开始进入释放阶段，利润或有望开始进入加速释放期，公司人均产值及净利润率水平均具备提升空间。 给予“买入”评级。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 24.1亿元、30.07亿元、36.93亿元；归母净利润分别为 3.35亿元、4.39亿元、 5.54亿元，对应当前动态市盈率分别为 70倍、53倍、42倍。 考虑检测计量行业的弱周期强成长属性，以及公司正处在产能释放的扩张期，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险，大客户拓展进度不达预期，公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险，医学检测业务市场拓展不及预期，增发进展不及预期等。

下沉市场进入收获期，看好公司盈利能力上行： 6月 4日，埃斯顿公告与河南骏通签订 9140万元销售合同，主要内容为向河南骏通提供高精度智能化焊接机器人及成套设备产品。河南骏通成立于 2005年，是一家集专用车制造、汽车零部件制造及汽车贸易于一体的综合型民营企业，是陕汽、红岩、重汽、欧曼、解放等众多国内知名主机厂家的合作企业。此次项目标志埃斯顿在专用车辆整车制造的领域获得规模性订单，为收购 Cloos 整合后焊接机器人产品进入专用车辆整车制造环节的规模性标杆项目。 Cloos 全系列智能机器人产品以及前沿技术，如 3D 打印、激光复合、云控制、云监测、云编程将全部应用于本次生产线建设中，双方计划联手打造全球领先的智能化生产制造产线，为公司与河南骏通在后续数字车间和智能产线集成业务的进一步合作奠定良好基础。 在手订单情况充足， 产业链竞争优势显著： Cloos 1月份与三一重装签署总金额约为 1.36亿元的合同，向三一重装提供机器人焊接相关设备及技术服务； 此外中标了中联重科项目订单，在手订单充足。公司具备“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势， 埃斯顿品牌有望与 Cloos 在国内百亿焊接机器人市场形成高低搭配，技术和智造协同，快速提升在国内焊接机器人市场的份额。 工业机器人行业格局向好， 有望从国产龙头走向全球品牌： 5月制造业 PMI 为 51%，已连续 15个月处于荣枯分界线以上，显示制造业总体景气度保持平稳。新冠疫情以来“机器换人”的重要性得到凸显，加速了企业自动化需求。在一般制造业领域龙头的示范效应带动下，工业机器人需求从 3C、汽车制造等高端制造领域向传统工业领域拓展，工业机器人在一般制造业的渗透速度得以加速。 随着国产工业机器人核心零部件成本和售价的下降， 终端客户应用工业机器人的投资回报期更具吸引力； 工业机器人领域经过政策市后的惨烈洗牌，低端低质低价的产能逐渐得以出清，行业正朝更为良性的方向发展。 公司作为工业机器人领域龙头， 有望受益于制造业智能升级推动的“机器替人” 转型升级及内循环， 从国产龙头走向全球品牌。 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 34.5亿元、 46.8亿元、 61.8亿元，归母净利润分别为 3.12亿元、 5.33亿元、7.52亿元，对应当前股价，动态 PE 分别为 85、 50、 35倍。公司在手订单充足， 下沉市场进入收获期，收入增速及盈利能力或有望上行， 看好公司的长期投资价值， 维持“买入”评级。 风险提示： 工业机器人需求提升不及预期、市场开拓进程不及预期,并购整合结果不及预期。

检测行业赛道优异，国内市场格局有望重塑：全球检测行业规模从2011年的8470亿元提升至2018年的16010亿元，平均增速9.6%，高于同期GDP增速且波动较小，预计2020年规模已提升至18949亿元。国内检测市场近几年正高速发展，2020年有望达到3737亿元。国内检测市场正朝着集约化和第三方趋势发展，公司作为体量较大的第三方检测机构有望顺潮流发展。 广电计量：一站式计量检测国产品牌龙头：广电计量始于计量业务，逐步向计量检测一站式服务拓展。计量服务受外界影响因素较少是公司稳定的毛利贡献；可靠性与环境检验及电磁兼容检测是公司优势业务板块，特殊行业为第一大下游，整体毛利率水平较高；化学分析、环保检测、食品检测收入基数小，具备较大的业绩弹性。公司背靠广州国资委，同时管理层参与持股。近几年，公司收入及利润持续增长，2014年-2020年实现营收从2.80提升至18.40亿元，6年CAGR达36.5%，同期归母净利润从0.25提升至2.35亿元，CAGR为45.1%，业绩稳健增长。 下游市场规模正在扩大，传统与新兴业务共发展：在国航军工领域，公司背靠国资委在取得资质方面具有优势，形成壁垒，国家财政国防支出有望提升检测需求；在汽车领域，需求增量主要来自于整车企业新车型的推出和新能源汽车的发展；环保领域，短期土壤检测需求受政策影响有望增加，长期环境检测市场化将成为趋势；食品检测零食，检测需求来自于检测标准趋严，食品检测范围的扩大以及检测服务外包趋势的必然。公司传统及新兴业务下游的检测需求都在增加。 战略与技术优势凸显，叠加产能释放周期：一方面，公司经过几年的迅速扩张，公司已在广州、天津、长沙、无锡、郑州、雄安等全国主要经济圈拥有57家分、子公司；另一方面，公司通过不断的收购，进入更多检测领域，横向拓宽自己的业务范围，提供一站式的检测服务。公司资质的全面性反映了领先且全面的技术能力，且公司一直保持较高技术改造投入，2016-2019年公司的研发支出从0.7亿元提升至1.81亿元，保障自身差异化的竞争力。目前，公司正处于产能释放阶段，前期固定资产投入基本进入尾期，2021年有望成为公司利润释放的拐点。 给予“买入”评级。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.1亿元、30.07亿元、36.93亿元；归母净利润分别为3.35亿元、4.39亿元、5.54亿元，对应当前动态市盈率分别为54倍、41倍、33倍。考虑检测计量行业的弱周期强成长属性，以及公司正处在产能释放的扩张期，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；行业竞争格局加剧，毛利率下滑风险；品牌公信力受到不利事件影响而下降风险；业务开拓不及预期；定增发行结果不确定风险等；公司与华测检测及海外龙头检测行业公司业务不完全相同，相关比较仅供参考。

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业绩符合预期，重视研发创新，持续加大研发投入：公司 2020年实现营收 22.9亿元，同比增长 59.0%；实现归母净利润为 3.94亿元，同比增长 59.3%；扣非归母净利润为 3.38亿元，同比增长 48.7%； 综合毛利率小幅增长 0.2pct 至 34.0%，净利率同比持平为 16.9%； 公司经营性现金流净额为 3.75亿元，同比增长 546%，主要系应收票据托收和各类政府补贴同比有较大幅度提升，以及公司支付银行业务保证金降低导致支付的其他与经营活动有关的现金降低；营业外收入中，收到政府补贴 0.63亿元，同比增长 317%。公司 2021年一季度实现营收 6.32亿元，同比增长 54.6%；归母净利润同比增长 85.1%至 1.20亿元；销售毛利率增长 6.0pct 至 38.2%，净利率为 18.54%，提升 3.2pct；经营性现金流净额为 1.10亿元。公司持续加大研发力度，项目研发增速，2020年累计研发投入1.66亿元，同比增长76.0%，占营业总收入的 7.26%；2021年一季度研发投入 0.49亿元，同比增长 101%。 丝网印刷设备稳居龙头，外延拓展切入 OLED 市场：公司 2020年境内营业收入为 20.2亿元，同比增长 60.2%，境外收入 2.62亿元，同比增长 49.8%。公司的丝网印刷成套设备 2020年实现营收 15.3亿元，同比增长 29.8%，占总营收比重为 67.1%，毛利率 31.6%，销售量为 269条，同比增长 35.9%；公司位居丝网印刷设备行业龙头，产品持续更新迭代，凭借出色的性能和高性价比实现了丝网印刷设备领域的进口替代，同时实现了向国外光伏高端设备市场的出口。 另外，公司单独销售的非成套设备 2020年营业收入为 6.18亿元，同比大幅增长 225%，占总营收比重大幅提升 13.8pct 至 27.1%；公司依托高端装备的研发和制造经验的可迁移性，向光伏激光装备及OLED 面板设备等市场外延拓展，带动了单机产品业绩大幅提升，公司首台 OLED 面板激光设备已经于 2020年由客户正式验收。 紧跟光伏技术迭代，积极布局 HJT 整线设备：公司大幅增加对 HJT电池设备的研发投入，包括 PECVD、PVD 等核心工艺设备的研发，以及 HJT 工艺方案的优化和自动化产线的开发，并在原有丝网印刷设备的基础上改进完善 HJT 丝网印刷设备，另外，吸收引进日本 YAC的制绒清洗技术，公司已具备 HJT 电池设备整线解决方案的供应能力且取得 HJT 整线设备的订单。在“碳中和”趋势下，光伏行业景气度不断提升，2020年全球光伏累计装机量为 707GW，同比增长21.8%，其中我国光伏累计装机量同比增长 24.1%至 254GW，占全 球光伏装机量比例超三分之一。高效率的 HJT 电池技术未来或将取代 PERC 技术成为下一代光伏主流技术，公司前瞻性布局 HJT 设备市场，有望受益技术迭代。 维持“买入”评级。考虑到国内光伏景气度及公司业绩的持续超预期，我们适当上调盈利预测。预计公司 2021-2023年营业收入分别为33.1亿元、44.1亿元、57.2亿元，归母净利润分别为 5.63亿元、7.75亿元、9.99亿元，对应当前股价，动态 PE 分别为 59、43、33倍。维持“买入”评级

一季度业绩高增，合同负债增长快：公司 2020年实现营收 6.42亿元，同比增长 22.5%；实现归母净利润 2.44亿元，同比增长 18.3%； 扣非后归母净利润为 2.31亿元，同比增长为 12.3%。公司归母净利润增长低于营业收入增长，主要是期间费用增加即销售人员和研发人员数量增加以及上市开支上升导致。公司2021年一季度实现营收1.8亿元，同比增长 128%；实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 252%。 公司一季度末合同负债同比大幅增长 813%至 3712万元，或预示公司新客户开拓及新增订单增长情况良好。 研发投入保持高增长，核心技术产品取得突破：公司 2020年研发投入 7644万元，同比增长 31%；研发人员增加 215人，同比增长 64%。 在机器视觉软件方面，增加了深度学习算法和 3D 分析算法，推出新一代 SciVision3.0、SciSmart3.0；硬件方面，三维激光传感器（3D相机）取得研发突破，开发了集成网口通讯外部触发与分区控制于一体的高亮线扫光源等产品；应用方面，将 SciVision3.0中的深度学习算法引入瑕疵检测、分类识别等机器视觉应用中。通过软硬件产品持续的研发投入，公司智能制造核心零部件供应商的地位进一步稳固。 公司2020年营收增长主要源于机器视觉整体解决方案在主要客户应用的广度和深度进一步加深，且公司持续深耕 3C 市场并加大锂电、半导体和光伏等领域的投入。 机器视觉行业前景广阔，公司业务规模位居行业前列：2020年全球机器视觉市场规模约 96亿美元，近十年增速稳定在 12%。据机器视觉产业联盟发布的《中国机器视觉市场研究报告》，公司的业务规模位居行业前五，且公司是前五名中唯一以生产销售自主机器视觉核心软硬件为主的企业。根据中国机器视觉产业联盟预测，机器视觉在中国的市场规模将从2018年的80.7亿元增长至2020年的126.1亿元，年均复合增长率达到 25.0%，成为全球增长最快的机器视觉市场。 机器视觉行业持续景气度，公司有望保持持续增长。 维持“买入”评级。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 8.54亿元、11.5亿元、15.5亿元；归母净利润分别为 3.74亿元、4.92亿元、6.45亿元，对应当前动态市盈率分别为 70倍、53倍、41倍。考虑到机器视觉在工业领域应用广泛，国内市场空间保持较快速增长，以及公司在机器视觉核心部件光源及光源控制器领域的领导地位，公司楷体 在镜头及视觉控制软件领域布局和研发加快，维持公司“买入”评级。

业绩符合预期，扣非归母净利润大增：公司2020年实现营业收入29.65亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长15.4%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长45.6%；实现综合毛利率31.8%，同比提升1.2pct。此外，公司经营性现金流实现净流入8.04亿元，同比增长31.9%。经营性现金流连续两年大幅高于净利润，足见公司在财务效率提升及资产结构改善成果显著。 军品业务放量，新签订单高增：公司军工事业部发挥公司空港设备业务的技术和产品优势，把民用空港设备推广到多军兵种军用机场，每年持续新签科研项目，业务发展状态可持续性强。公司2020年累计新签军品合同17.9亿元，同比增长38.4%；实现收入10.0亿元，同比增长103%，占总收入比重提升至34%。公司军品业务保持良好的增长势头，并在多军兵种、多产品拓展方面取得突破性进展，屡屡签约军方大额订单，产品质量获得军方高度认可。在军民融合国家战略背景下，军队现代化建设加快，实战化需求提升，未来军品业务有望持续贡献业绩。 定位智能化高端保障装备制造平台，民品稳定增长可期：公司确定以集空港装备、消防装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备于一体的智能化高端保障装备制造平台为产业定位，围绕已有产品小批量、多品种、定制化的特点，充分发挥在机械、电气、液压方面众多的专利、专有技术和经验，以智能化、数字化赋能，聚焦智能化高端保障装备行业持续深度拓展。空港设备方面，公司已树立民航电动化技术标杆，将显著受益于民航推进“蓝天保卫战”；消防装备方面，公司消防车业务市占率逐步提升，同时随着应急管理体系和能力建设的推进，应急救援装备市场需求有望持续增加；消防报警方面，公司加大地级代理商开拓以及央企总包单位品牌入围力度，并着力研发两总线产品以及应急照明智能疏散指示系统等产品并进展顺利，预计将逐步进入稳健增长通道。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为40.0亿元、49.7亿元、61.2亿元，归母净利润分别为5.33亿元、6.76亿元、8.67亿元，对应当前股价，动态PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。

变频和伺服保持增长助力份额持续提升：公司 2020年实现营收 5.7亿元，同比增长 28.2%；实现归母净利润 0.88亿元，同比增长 52%； 扣非后净利润为 0.83亿元，同比增长为 39%。公司相继攻克了三电平超低载波矢量控制技术、高速电机低延时磁链观测技术、伺服总线同步控制技术等核心技术，推出高速电机专用驱动器、矿用隔爆机芯产品、施工升降机一体机等一系列更新换代产品。公司变频器业务收入 4.55亿元，同比增长 19.9%，毛利率同比微降 0.58pct 至 41.9%； 伺服系统及运动控制器营收为 1.03亿元，同比大幅增长 93.6%，毛利率同比提升 3.09pct 至 24.0%。公司近三年在低压变频器和伺服系统的市场占有率整体呈增长态势，低压变频器市场份额提升至1.80%，伺服系统市场份额提升至 0.55%。 工控行业景气螺旋式上升，国产份额保持增势：2020年我国工业自动化产品加服务市场规模达到 2057亿元，同比增长 9.9%。国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势逐渐缩小与国际著名品牌产品性能、技术等方面的差距，市场份额自 2009年的 24.8%增长至2020年的 40.8%。其中 2019年我国低压变频器市场规模达到 211亿元，同比增长 4.5%。伺服系统市场规模 2019年达 96亿元，国产品牌市场占有率达 40%。疫情得到有效控制及疫苗的普及，将带动下游制造业投资信心回升，工控行业景气度 2021年有望延续。 深耕行业，专注细分：公司建立“区域+行业”的独特营销体系。区域销售侧重于区域客户的开发和维护，主要客户为区域经销商；行业销售侧重于各大行业的客户开发和维护，主要客户为行业系统集成商和各大行业终端客户。公司深耕起重、矿山机械、电液伺服、压缩机、机床等细分行业，推出了一系列新产品和多种行业系统解决方案，2020年专机行业业绩占比达到 59.7%。 “买入”评级。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 8.11亿元、11.0亿元、14.4亿元，归母净利润分别为 1.33亿元、1.85亿元、2.40亿元，动态 PE 为 26、19、14倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。

营收稳健增长，归母净利润受非经常性损益影响大增：公司 2020年实现营业收入 22.73亿元，同比增长 16.8%；实现归母净利润 4.92亿元，同比增加 161.0%，主要由于公司间接持有中芯国际产生公允价值变动收益 2.62亿元及计入非经常性损益的政府补助相比 2019年增加 2.26亿元；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比下降 84.2%，主要系 2020年公司因实施股权激励计划产生股份支付费用约 1.19亿元，若剔除股份支付费用影响，2020年扣非归母净利润为 1.47亿元，同比约减少 0.43%。2020年公司毛利率 37.7%，同比去年提升2.7pct，盈利能力有所提升。2020年经营性活动净额为 8.46亿元，较去年年末 1.33亿元大幅提升。 刻蚀设备贡献业绩增长，MOCVD 受市场影响下滑：2020年公司刻蚀设备受益于半导体设备市场发展以及公司产品的竞争优势，实现收入 12.89亿元，同比增长 58.5%，增速较快；而受市场原因，MOCVD设备 2020年收入为 4.96亿元，同比下降 34.5%。长期来看，刻蚀设备方面，随着集成电路芯片制造工艺的进步，线宽不断缩小、芯片结构 3D 化，晶圆制造向 7纳米、5纳米以及更先进的工艺发展，对刻蚀设备的需求正在提升，根据 Gartner 的预测，刻蚀设备市场规模将由 2020年约 123亿美元增长至 2024年约 152亿美元；MOCVD设备方面，在 Mini LED 背光及直接显示市场需求的推动下，近两年高端显示类的 LED 外延片需求量增加明显。基于 Micro LED 的高端显示应用也开始小规模试生产，预计在未来几年将会有更多的市场需求，此外紫外 LED 亦是未来 LED 应用的重点方向。近期受新冠疫情影响，大众杀菌、消毒意识明显上升，正促进紫外 LED 产业的发展。 研发支出支撑核心竞争力，半导体设备需求正旺：2020年公司研发费用投入 3.3亿元，研发费用占营收比重 14.6%，同比提升 2.6pct，2020年研发投入总额为 6.40亿元，其中包含股份支付费用 0.49亿元。若剔除股份支付费用的影响，2020年全年研发投入总额为 5.91亿元，较 2019年的研发投入总额增长 39.2%，主要用于研究开发新的工艺，主要包括存储器刻蚀的 CCP 和 ICP 刻蚀设备、Mini-LED大规模生产的高输出量 MOCVD 设备、Micro-LED 应用的新型MOCVD 设备等，支撑公司核心竞争力的提升。当前半导体行业景气度走高，2020年第四季度以来，随着疫情的逐步好转，芯片需求逐步提升，厂商进入被动去库存阶段。目前芯片短缺的情况显现，扩产计划也相继推出。作为关系到国计民生和战略安全的领域，集成电路楷体 的自主可控迫在眉睫，公司具备核心竞争力，设备中标率有望在这一轮上游企业扩产的过程中增加，具备较大进口替代的潜力和市场空间。 维持“增持”评级。考虑到公司主要产品下游需求的变化，以及公司股权激励、股权投资等对盈利的影响，并暂不考虑此次定增的影响，预计公司 2021-2023年营业收入分别为 29.9亿元、42.3亿元、59.2亿元，归母净利润分别为 6.26亿元、8.43亿元、11.0亿元，动态PE 分别为 99、74、56倍，维持“增持”评级。

业绩远超预期，精细化管理已见成效：2020年，受新冠疫情和国际油价波动的冲击，国内油公司上游勘探开发资本支出同比下降。受益于国家能源安全战略的保障下，国内非常规油气开发持续发力，对油气设备、配件需求增加。公司2020年实现收入83.0亿元，同比增长近20%；实现归母净利润16.9亿元，同比增长24.2%；综合毛利率达到37.9%。公司国内收入达到59亿元，同比增长20%，毛利率提升6.7pct；海外业务受疫情及油价暴跌影响较大，国际营收达到23.89亿元，同比增长19.1%，但由于交付产品类型及国际业务成本大幅增加，毛利率同比大幅下降14.87pct。 油气装备业务持续增加，订单逆势增长带动业绩：从产品来看，2020年油田装备制造及技术服务收入达66.3亿元，同比增长27.2%，板块毛利率达到38.3%，同比减少0.2pct。其中压裂系列设备需求继续增长，首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用，首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。公司全年累计获取订单97.5亿元，同比增长9%。 国内非常规油气资源开发带动钻完井设备景气度上升：在能源安全战略驱动下，三桶油遵循“七年行动计划”增加或维持上游勘探开发投资力度，页岩气、致密气等非常规油气资源开发成为我国“稳油增气”的战略性资源。公司作为国内民营完井增产设备龙头企业，助力钻完井设备实现较大幅度增长。 维持“买入”评级。考虑到受疫情影响，国内三大油公司在落实能源安全战略的过程中将更关注成本和效率的平衡，我们小幅调降公司营收和净利润预测，预计公司2021-2023年营业收入分别94.5亿元、112.6亿元、131.3亿元，归母净利润分别为20.7亿元、24.8亿元、29.0亿元，对应当前股价，动态PE分别为15、12、11倍，公司技术优势显著，当前估值有优势，仍看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：油价持续处于低位的风险；三桶油资本支出不及预期的风险；海外业务受政治经济环境影响风险；汇兑损益对公司业绩影响的不确定性等。

盈利能力提升，存货大幅增长：公司2020年实现营收11.3亿元，同比增长74.6%；实现归母净利润为3.32亿元，同比增长103%；扣非后净利润为2.99亿元，同比增速为120%。公司2020年综合毛利率43.8%，同比增加3.28pct，各产品线毛利率均有增长。公司2020年末存货达5.81亿元，同比上期末增长146%；其中发出商品1.41亿元，库存商品为1.46亿元，原材料2.20亿元，同比均大幅增长，或预示公司在手及预期订单乐观。 伺服为引擎，伺服为引擎，PLC为基石为基石：：公司充分利用PLC的技术优势和品牌优势，丰富产品系列并积极拓展市场，巩固公司国产PLC龙头地位。 公司2020年PLC产品营收4.90亿元，同比增长65.6%；毛利率为58.6%，提升4.0pct；伺服系统自2017年推出新一代DS5，产品系列得到不断完善，取得了良好的市场反响，已成为公司增速最为强劲的业务。公司2020年驱动产品收入4.26亿元，同比增长118%；毛利率32.3%，同比提升6.2pct。 产品周期和制造业景气周期形成共振：公司以技术创新确立市场竞争优势，以技术加行业工艺实现市场行业延伸，以行业延伸进一步带动技术升级的技术创新与市场销售相互推动的路线。公司2020年相继研发出基于CODESYS平台PLCXSD/XSL/XS3系列、X86控制器、EtherCAT总线伺服DS5C1，以及多轴传动伺服DM5F等产品。 公司在产品系列完善的同时着力完善自整定、振动抑制、弱磁等核心算法提高伺服性能，进一步提升产品市场竞争力。2020年以来，我国制造业PMI已连续13个月位于扩张区间。制造业景气向上拉动工控核心部件需求，自动化改造和升级需求旺盛。公司行业的解决方案已经逐步成熟并取得客户的认可，带动了整体的业务增长。公司产品周期和制造业景气周期形成共振，一站式解决方案增强客户粘性，公司PLC和伺服核心产品的市场份额进一步得到提升。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为15.2亿元、20.1亿元、26.1亿元，归母净利润分别为4.46亿元、5.94亿元、7.68亿元，动态PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

业绩符合预期，利润率持续提升：2020年，公司实现营业收入20.3亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润2.37亿元，同比大幅增长86%；扣非归母净利润达到2.05亿元，同比大幅增长109%；加权平均净资产收益率达到20.1%，得益于归母净利润大幅增长。公司综合毛利率达到32.3%，同比上升5.7pct；净利率达到11.8%，同比增长4.3pct。由于信号系统总承包业务前期中标项目的增加，2020年陆续进入交货期，相应收入规模增加，带动毛利率及净利率水平提升。 持续加大研发投入，FAO系统引领行业趋势：公司2020年研发投入累计达到1.73亿元，同比增加53%，保障技术领先优势和市场占有率。从收入构成看，信号系统总包业务为公司主要收入来源。其中FAO系统营收达到4.0亿元，同比增加213%，毛利率同比提升12.8pct至34.8%。公司产品已覆盖国内28个城市轨道交通，其中全自动运行FAO系统线路共12条，业绩在行业内排行第一。借助FAO系统的不断升级和发展应用，公司将占据更多市场份额，带动收入持续提升，不断提高公司盈利能力。 城轨建设景气度仍处高位，需求饱满助力业绩增长：2020年，公司共中标新线路6条，市场占有率行业排名第二；信号系统项目新增中标金额23.2亿元，同比上年线路数和金额均有所下降，主要由于疫情影响各地的招标节奏;公司全年完成合同签订新增总金额23.7亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额17.7亿元；新签订维保维护服务合同金额共计3.22亿元。根据国家已经批复的近期建设规划，未来10年全国市域铁路的投资规模将超万亿元。预计2021-2023年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115亿元、135亿元和156亿元。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响2020年城轨行业招标节奏，我们适当下调公司2021-2022年收入和利润预测，预计公司2021-2023年营业收入分别25.6亿元、32.2亿元、39.0亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.81亿元、4.79亿元，对应当前股价，动态PE分别为21、16、13倍。公司作为国产城轨信号控制系统龙头，具备较大的进口替代的空间，并享受城轨行业“十四五”期间快速发展的红利，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；应收账款无法按期收回风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。

单季业绩环比改善明显，净利润率有所提升：公司2020年实现营业收入18.40亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润2.35亿元，同比增加38.9%，业绩稳健增长。公司第1-4季度单季度营收分别为1.74/4.00/4.61/8.06亿元，业绩环比改善明显。公司2020年毛利率为43.3%，同比下滑3.1pct，净利率为13.21%，同比提升2.5pct；销售/管理/财务费用率分别为12.8%/17.4%/2.7%，同比分别变动-1.39/0.26/-1.42pct，管理费用大幅增长主要系2020年第四季度控股合并中安广源增加管理费用0.15亿所致，总体费用管控良好；经营活动现金流净额4.20亿元，相较去年1.70亿元实现大幅提升。 优势业务大体稳定增长，新兴业务具备发展潜力。公司认真贯彻“两个高端”战略，紧紧围绕国家战略性产业构筑计量检测技术服务能力，重点开发战略性行业及高端大客户。计量业务实现营收5.02亿元，同比增长6.97%，毛利率提升1.5pct，大客户开发颇有成效；传统检测业务中，可靠性与环境业务，实现收入5.42亿元，同比增长16.04%，元器件筛选与失效分析、新能源汽车相关检测业务增长较快，华为海思、中芯国际等高端大客户合作进一步加深，鉴定试验、比测试验项目等市场拓展持续提升；电磁兼容检测业务实现营收1.83亿元，同比下降8.52%，毛利率下滑12.96pct，主要系汽车销售市场不景气和疫情因素所致；新兴检测业务中，化学分析业务实现营收1.21亿元，同比下降1.08%，但新增沃尔沃、华晨宝马和法国BV船级社等认可；食品/环保检测业务分别贡献收入1.53/1.57亿元，同比分别增长23.2%/5.6%，政府客户订单取得进展，同时企业客户开发工作成效显著。此外，公司2020年9月实现对中安广源的控股合并，EHS评价咨询业务第四季度贡献营收0.86亿元，目前相关安全和环保资格类评价业务基本完成全国战略布局，未来有望成为新的增长点。 前期扩张阶段进入尾声，利润将进入释放期。2016-2019年，公司资本支出较大幅度的超过经营性现金流净额。公司通过几年的大资本投入已经基本实现全国布局，2019年公司资本支出企稳，2020年开始进入下降通道，我们认为前期的资本支出快速增长阶段已经到位，实验室产能逐渐释放通常需要2-3年周期，叠加公司大客户战略预计公司将有望进入利润加速释放期。 给予“买入”评级。公司下游大客户拓展不断突破，叠加控股合并中安广源带来的更多业绩贡献，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为25.01亿元、30.62亿元、37.58亿元，归母净利润分别为3.34亿元、4.33亿元、5.46亿元，对应的eps分别为0.63/0.82/1.03元。 根据wid一致预期，参考可比公司华测检测及谱尼测试当前PE估值中位数51倍，考虑到前期实验室产能投入充足，利润或有望进入释放期，看好业绩成长性，我们给予公司2021年PE估值67倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，业务规模迅速扩大导致的管理风险，下游行业复苏不达预期，大客户拓展进度不达预期等。