支撑评级的要点 三季报业绩同比下降19%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入49.08亿元,同比增长24.61%;实现归属上市公司股东净利润6.46亿元,同比下降18.65%,对应每股收益为0.39元;扣非后盈利同比下降22.81%。受贝思特51%股权过户完成、三季度业绩(Q3收入约7.18亿元)开始并表的影响,公司三季度单季实现营业收入21.89亿元,同比增长49.31%,环比增长35.23%;实现归属上市公司股东净利润2.47亿元,同比下降16.95%,环比下降8.13%。公司此前预告三季报盈利同比下降10%-25%,业绩处于预告区间。 受贝思特并表等因素影响,毛利率有所滑落:前三季度公司综合毛利率为38.27%,同比下降4.86个百分点,相比半年度水平下降2.75个百分点;三季度单季毛利率34.85%,同、环比分别下降5.56、5.90个百分点。根据公司资产购买预案公告披露,贝思特2017-2018年综合毛利率分别为23.65%、24.75%,我们判断公司毛利率滑落受贝思特并表影响较大,此外新能源汽车行业景气度不达预期、市场竞争加剧等因素亦有影响。 轨交与电梯一体化增速较好,新能源汽车下滑明显:前三季度公司轨道交通、工业机器人、电梯一体化、通用自动化业务收入取得增长,同比增速分别为135%、16.85%、11.85%、2.48%。新能源汽车方面由于客车和物流车出现较大幅度下滑,收入同比下降23.45%至3.41亿元,此外电液伺服收入亦同比下滑6.31%。 估值 在当前股本下,考虑贝思特51%股权已并表,结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.63/0.78/0.94元(原预测数据为0.77/0.93/1.09元),对应市盈率38.9/31.6/26.2倍;当前估值处于合理区间,维持增持评级。 评级面临的主要风险 制造业景气度不达预期;价格竞争超预期;新能源汽车行业需求不达预期;新能源汽车客户拓展不达预期;物料成本上涨。

三季报业绩同比下降8.7%:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属上市公司股东的净利润5.54亿元,同比下降8.69%,扣非后盈利同比下降12.22%。其中第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;盈利2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。公司此前预告前三季度盈利同比下降3%-13%,三季报业绩符合预期。 Q3毛利率承压,费用控制表现良好:公司前三季度毛利率为25.83%,同比降低4.17个百分点,相比半年度亦降低2.13个百分点;其中第三季度毛利率22.32%,同比降低9.14个百分点,环比降低6.96个百分点,盈利能力有所承压。费用控制方面,前三季度公司期间费用率15.97%,同比下降1.50个百分点,相比半年度下降0.15个百分点,费用控制情况良好。 国内需求高峰有望推动业绩释放:三季度各竞价项目基本处于处理前期工作的阶段,实际装机未有效释放,户用及工商业分布式是2019Q3装机主力。后续随着竞价项目陆续实质性开工,我们预计有超过10GW竞价项目将于2019年四季度并网,部分或将延至2020年一季度并网。叠加部分第一批平价示范项目、第三批技术领跑基地项目以及部分可再生能源示范基地项目等,我们预计国内将有超过15GW光伏项目于2019年四季度并网,2020年一季度有望淡季不淡,国内需求高峰来临在即,公司逆变器及EPC业绩有望得到释放。 估值 结合公司三季报与行业需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整为0.59/0.77/0.87元(原预测数据为0.72/0.88/1.01元),对应市盈率17.0/13.0/11.4倍,估值水平较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;电站项目资源不达预期;新业务发展不达预期。

三季报业绩同比下降7%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入171.80亿元,同比增长0.12%;实现归属上市公司股东净利润21.46亿元,同比下降7.32%,对应每股收益为0.47元;扣非后盈利同比增长4.34%;扣除去年会计估计变更增厚利润影响,三季报盈利同比增长约4.55%。公司三季度单季实现营业收入62.46亿元,同比下降5.41%,环比下降13.05%;实现归属上市公司股东净利润9.45亿元,同比下降1.93%,环比下降15.97%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率持续回升,费用水平逐步降低:公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21个百分点,相比于半年度亦有1.40个百分点的提升;三季度毛利率31.37%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.07个百分点。费用方面,前三季度公司期间费用率14.76%,同比增长1.84个百分点,但相比半年度15.18%与一季度23.08%的水平有明显回落。 直流特高压与泛在电力物联网建设助推后续业绩释放:目前国网范围内陕北-武汉、青海-河南、雅中-江西等特高压直流线路正在建设中,且已完成主设备招标,公司换流阀、互感器、直流控保系统等设备均有中标,预计明年将进入设备交付的高峰期。泛在电力物联网签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目。近期国家电网公司发布泛在电力物联网白皮书,预计后续泛在电力物联网建设有望提速,公司参与的重点项目也有望逐步对经营业绩产生贡献。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.95/1.13/1.31元(原预测数据为0.99/1.13/1.31元),对应市盈率22.6/19.0/16.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。

三季报业绩同比增长49%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.62亿元,同比增长8.33%;实现归属上市公司股东净利润3.14亿元,同比增长49.08%,对应每股收益为1.00元;扣非后盈利同比增长50.01%。公司三季度单季实现营业收入7.22亿元,同比基本持平,环比增长14.46%;实现归属上市公司股东净利润1.18亿元,同比增长35.91%,环比增长19.68%。公司三季报业绩符合预期。 三季度新项目投产,毛利率提升明显:公司三季度末在建工程余额1.93亿元,相比半年度4.59亿元有较大幅度减少,同时固定资产余额增加约4.5亿元,我们判断三季度应有部分在建配电网节能项目完工投产,同时有新项目开始建设。预计公司毛利率情况亦受节能业务业绩占比提升影响而有所提高,前三季度综合毛利率同比提升2.90个百分点至20.83%,其中第三季度毛利率21.45%,同、环比分别提升3.82、2.25个百分点。 预计后续仍有新项目开工:公司在节能业务目前在手订单额约100亿元,2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%;从报表情况来看,目前未有大量节能工程在建,年初至今投资支出现金流约6亿元,未完全反映资本开支预期。我们预计后续仍有新节能项目逐步开工建设,为公司业绩的后续增长提供动力。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.33/1.51/1.71元(原预测数据为1.29/1.54/1.75元),对应市盈率14.4/12.7/11.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。

公司发布 2019年三季报, 前三季度盈利同比增长 33%符合预期。 公司各项发电业务经营良好,海上风场开始投产;维持增持评级。 支撑评级的要点 三季报业绩同比增长 33%符合预期: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 74.07亿元,同比增长 13.66%;实现归属上市公司股东净利润 9.82亿元,同比增长 33.23%,对应每股收益为 0.63元;扣非后盈利同比增长 18.35%。其中三季度单季实现营业收入 29.62亿元,同比增长10.51%,环比增长 12.18%;实现归属上市公司股东净利润 4.88亿元,同比增长 47.51%,环比增长 72.38%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率水平有所提升:前三季度公司综合毛利率为 19.83%,同比提升 1.51个百分点,相比半年度 17.67%的水平提升 2.16个百分点;其中第三季度毛利率 23.06%,同比提升 0.14个百分点,环比提升 3.38个百分点。 气电替代与资产处置增厚盈利: 根据公司前三季度经营信息, 1-9月公司完成气电替代电量 21.78亿 kWh,其中三季度完成 12.71亿 kWh, 环比增长 14.26%,预计单季度贡献毛利润约 3亿元。此外三季度公司确认资产处置收益 9,840万元,亦对整体盈利有所贡献。 鸿山热电经营稳健,供热量增长较快: 前三季度公司子公司鸿山热电实现发电量 53.52亿 kWh,同比增长 3.6%,平均利用小时数超过 4,400小时; 供热量 342.87万吨,同比增长 29.23%,整体保持了较高的运营效率。 在建风电场陆续并网,海上风场开始发电: 2019年内公司洋坪、外山、顶岩山风电场陆续并网, 第三季度公司子公司福能新能源实现风电发电量 4.51亿 kWh,同比增长 48.84%,环比增长 29.22%。 同时公司海上风电场逐步开始投产,公司控股的三川海上风电 Q3已实现发电量 800万 kWh。 估值 在当前股本下,结合公司三季报情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.86/1.00/1.18元(原预测数据为 0.83/1.01/1.20元),对应市盈率为 10.1/8.8/7.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。

三季报业绩同比下降5.5%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.48亿元,同比增长1.87%;实现归属上市公司股东净利润5.56亿元,同比下降5.54%,对应每股收益为0.75元;扣非后盈利同比下降4.80%。公司三季度单季实现营业收入17.41亿元,同比增长2.54%,环比下降2.27%;实现归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比下降9.06%,环比增长1.93%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率略有提升,经营现金流靓丽:前三季度公司综合毛利率39.25%,同比提升0.31个百分点,相比半年度提升0.88个百分点;三季度毛利率40.96%,同比提升0.55个百分点,环比提升2.41个百分点。公司前三季度经营现金流净流入15.53亿元,同比增长数倍,其中第三季度净流入7.33亿元,同、环比分别增长110%、6.81%,显示出较高的盈利质量。 电力与高压直流继电器持续拉动业绩:根据公司数据,由于国网电表招标持续上量、海外市场保持20%以上增速等原因,前三季度公司电力继电器出货同比增长21%,我们预计随着国网电能表更换周期的开启,电力继电器有望继续稳定增长。高压直流继电器业务或将继续保持快速增长,前三季度出货同比增长39%,预计全年将保持高速增长态势。 汽车继电器承压,低压电器增速良好:根据公司数据,汽车继电器受限于需求整体下降,前三季度出货同比下降20%,预计全年降幅有望缩减。低压电器业务表现良好,前三季度发货同比增长11%。 估值 结合公司三季报及下游需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.96/1.15/1.36元(原预测为1.00/1.21/1.43元),对应市盈率26.5/22.1/18.6倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。

三季报业绩同比增长33%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.90亿元,同比增长8.18%;实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,同比增长32.99%,对应每股收益为0.76元;扣非后盈利同比增长28.09%。其中三季度单季实现营业收入6.16亿元,同比下降6.97%,环比下降27.37%;实现归属上市公司股东净利润9,028万元,同比下降22.42%,环比下降55.71%。公司三季报业绩符合预期。 盈利能力略有回落,汇兑收益助业绩释放:前三季度公司综合毛利率为41.96%,同比降低1.31个百分点,相比半年度略回落0.15个百分点;第三季度毛利率41.63%,同比降低5.32个百分点,环比降低3.07个百分点。此外公司受汇率情况转好影响,汇兑收益有所增加,前三季度财务费用项整体收益6,391万元,同比去年收益1,355万元有明显增加,其中三季度收益2,477万元。 国网智能电表需求逐步释放,有望推动后续增长:国家电网2018年第二批智能电表招标需求同比环比均出现较快增长,且2019年第一批招标也延续了回暖上量的良好态势,2019年第二批招标量虽环比略有下滑,但2019年全年7,721万台的需求总量仍有同比34%的显著增长,其中需求量最大的单相智能表招标总量约6,510万台,同比增速达39%。我们判断国家电网电能表更换需求已开始释放,公司国内电表业务后续有望迎来较快增长,对整体业绩增长亦有推动作用。 估值 结合公司三季报与国内电能表需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.99/1.21/1.46元(原预测为0.97/1.21/1.47元),对应市盈率18.7/15.2/12.7倍;维持买入评级。

公司发布 2019年三季报,盈利下降 34%符合预期。国内风电招标持续放量,需求有望高增长, 公司风机业务有望迎来盈利拐点; 维持买入评级。 支撑评级的要点 三季报业绩同比下降 34%符合预期: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 247.35亿元,同比增长 38.84%;实现归属上市公司股东净利润 15.91亿元,同比下降 34.24%,对应每股收益为 0.37元;扣非后盈利同比下降 37.91%。其中三季度单季实现营业收入 90.02亿元,同比增长 32.65%,环比减少 12.92%;实现归属上市公司股东净利润 4.06亿元,同比减少 54.30%,环比减少 57.49%。公司三季报业绩符合预期。 Q3综合毛利率略有回升,经营现金流表现良好: 公司前三季度综合毛利率 20.27%,同比下降 9.28个百分点,相比半年度下降 0.65个百分点;三季度综合毛利率 19.12%,同比下降 7.77个百分点,环比增加 1.17个百分点。现金流方面,前三季度经营活动现金流转为净流入,净额 4.16亿元,其中第三季度净流入 35.88亿元,同环比均有明显改善。 三季度风机外销超 2GW, 在手订单持续刷新历史记录: 公司前三季度实现风机对外销量 5.25GW,其中三季度对外销售 2.05GW。订单方面,截至三季度末,公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,持续刷新历史记录,其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比增长 20.2%。 国内风机季度招标量再创新高,投标均价持续向上: 2019年前三季度国内风机公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,其中三季度招标量17.6GW,再创历史新高。 同时,三季度风机投标价格延续了此前的向上趋势, 9月 2.5MW 机组投标均价 3,898元/kW,比去年 8月的价格低点回升17%, 3MW 机组投标均价亦达 3,900元/kW。 行业招标量价齐升,需求持续向好,公司风机业务盈利水平在低价订单消化完毕后有望明显转好。 估值 结合公司三季报与行业需求、价格情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.64/0.98/1.09元(原预测数据为 0.64/0.92/1.02元),对应市盈率 19.3/12.7/11.4倍; 维持买入评级。 评级面临的主要风险 风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。

三季报业绩同比增长53%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%;实现归属上市公司股东净利润5.46亿元,同比增长52.66%,对应每股收益为0.31元;扣非后盈利同比增长56.24%。公司三季度单季实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下降18.88%;实现归属上市公司股东净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比下降14.24%。公司此前预告三季报盈利同比增长40%-60%,三季报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。 毛利率略有回落,预收款项大幅增长:公司前三季度综合毛利率27.63%,同比下降0.94个百分点,相比半年度亦下降0.25个百分点;三季度毛利率27.14%,同比下降2.64个百分点,环比下降1.86个百分点。三季度末公司预收款项余额5.96亿元,同比大幅增长69.36%,相比半年度末增长117%,预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 三季度风电场转固,开始提供业绩增量:三季度末公司在建工程余额3.53亿元,相比半年末12.36亿元有显著下降,同时固定资产余额由41.70亿元增长至52.84亿元,其主要原因公司部分在建风电场三季度转固。2019年内公司共有李村二期80MW、南阳100MW、鄄城150MW风电场逐步并网发电,预计2020年起可全年贡献业绩,为公司业绩增长提供动力。 估值 结合公司三季报和行业需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.43/0.53/0.60元(原预测数据为0.39/0.50/0.60元),对应市盈率14.7/12.1/10.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。

三季报业绩同比增长73%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入24.41亿元,同比增长47.27%;实现归属上市公司股东净利润3.45亿元,同比增长73.03%,对应每股收益为0.65元;扣非后盈利同比增长84.62%。其中三季度单季实现营业收入9.05亿元,同比增长42.80%,环比增长4.88%;实现归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长60.31%,环比下降1.40%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率持续提升,经营现金流靓丽:前三季度公司综合毛利率为24.29%,同比提升2.91个百分点,相比上半年提升0.39个百分点;第三季度毛利率24.96%,同比提升3.22个百分点,环比基本持平。现金流方面,前三季度公司经营现金流净流入3.40亿元,与盈利情况基本匹配,同比增长147%,体现出较高的盈利质量。 公司大幅受益于风电高景气度:受益于国内风电行业景气度向上,上半年公司国内风电订单大幅增加,同时产品平均单价也有一定幅度提升。根据产业统计,2019年前三季度国内风机公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW,再创历史新高,指引后续国内风电需求有望保持高景气,公司风电铸件业绩有望持续释放。 扩张步伐稳健,推动后续增长:公司目前拥有年产30万吨铸件的铸造产能,且形成了年产7.5万吨大型铸件的精加工能力。预计在建的10万吨新铸造产能将于年内投产,精加工产能亦有望提升至10万吨,同时可转债募资建设的12万吨精加工产能开始启动,最终将形成“内部精加工为主、外协加工为辅”的良好格局,持续推动公司后续业绩增长。 估值 在当前股本下,我们预计公司2019-2021年预测每股收益分别为0.93、1.32、1.61元,对应市盈率21.1、14.9、12.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电行业需求不达预期;原材料价格出现不利波动;海外贸易风险。

三季报盈利同比增长35%符合预期:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入280.25亿元,同比增长31.03%;实现归属上市公司股东的净利润22.43亿元,同比增长35.24%,扣非后同比增长32.98%。其中第三季度实现收入119.01亿元,同比增长33.32%,环比增长19.54%;盈利7.92亿元,同比增长7.02%,环比减少17.47%。公司三季报业绩符合预期。 PERC电池前期价格承压,后续有望量利齐升:根据PVInfoLink等产业机构统计,2019年三季度由于新产能投放、国内需求高峰尚未来临等因素,单晶PERC电池片价格从年中1.2元/W左右的水平持续下跌,最低价格一度低于0.9元/W,跌幅超过25%。公司前三季度销售毛利率19.32%,相比中报水平下降2.69个百分点,其中第三季度毛利率15.68%,环比下降6.18个百分点。我们预计公司电池片业务受行业跌价影响较大,对整体盈利能力造成一定压力。后续随着新增产能释放节奏的放缓和国内需求高峰的来临,我们预计公司光伏板块环比有望量利齐升。 农业板块迎传统旺季,预计三季度盈利较好:在农业板块,公司坚持以水产饲料为核心,继续提升产品品质,打造产品核心竞争力和综合性价比,进一步优化产品结构,中报实现饲料销量同比增长17%;三季度是农牧传统旺季,我们判断销量保持增长趋势,预计贡献盈利有望超3亿元。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需情况、产业链价格,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.72/0.90/1.09元(原预测数据为0.82/1.03/1.24元),对应市盈率为17.0/13.6/11.2倍,估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。

三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入224.77亿元,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东的净利润28.64亿元,同比增长2.65%,扣非后下降0.02%;扣除2018年向浙江水投转让电站的损益影响后同比增长20.46%。其中第三季度实现收入80.50亿元,同比增长11.67%,环比下降4.54%;盈利10.80亿元,同比增长7.21%,环比下降13.05%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率逐季提升,经营现金流表现良好:前三季度公司销售毛利率29.41%,同比降低0.36个百分点,其中第三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40个百分点,环比二季度提升2.71个百分点,2019年内呈现逐季提升的态势。经营现金流方面,前三季度公司经营现金流净额29.55亿元,同比大幅提升99%,其中第三季度净流入19.65亿元,同比提升逾3倍,环比增长47.68%,经营现金流表现良好,体现了较高的盈利质量。 电站经营稳健,分布式装机容量持续增长:截至2019年三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量3.18GW,其中集中式1.15GW,分布式2.03GW,分布式相比于2019年半年末1.57GW的装机容量增加461MW,同比去年三季度末增加1.11GW;集中式电站方面,年内装机容量无明显波动,同比去年同期增加135MW。前三季度公司实现电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.85、2.22、2.53元,对应市盈率分别为11.9、9.9、8.7倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。

2019H1业绩基本符合市场预期:公司发布2019年中报,上半年收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现归属上市公司股东净利润17.84亿元,同比增长0.08%;扣非后盈利17.29亿元,同比下降3.09%;扣除去年同期光伏电站转让收益影响,2019H1同口径盈利增幅为19.35%。2019Q2公司盈利12.42亿元,同比增长6.20%。公司业绩基本符合市场预期。 低压电器稳健发展,盈利能力稳步提升:上半年公司低压电器业务稳步发展,渠道方面新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌,行业市场拓展方面进一步加大力度,战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比接近50%,电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超30%。上半年公司低压电器分部实现营业收入86.42亿元,同比增长10.38%;毛利率34.18%,同比提升1.05个百分点。 光伏板块多点发力,实现收入较快增长:光伏业务方面,上半年公司合理布局海外电站及EPC 业务,在韩国、越南等国家均取得突破,2018年开工的荷兰光伏电站正常推进;户用方面,公司整合渠道优质资源,积极布局山东、河北等省份,进一步巩固市场领导地位,上半年新增户用安装并网343MW。整体来看上半年公司光伏板块实现收入56.19亿元,同比增长46.70%,毛利率同比下降4.20个百分点至18%。另外在国内电站方面,公司在全国竞价中中标了350.68MW 的分布式电站和300MW 的地面电站,合计650.68MW,为下半年积累了优质丰厚的项目储备。 估值 结合公司中报与经营近况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.85/2.22/2.53元(原预测数据为2.00/2.35/2.71元),对应市盈率为11.7/9.8/8.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。

支撑评级的要点 2019H1业绩增长54%符合预期:公司发布2019年中报,上半年收入141.11亿元,同比增长41.09%;实现归属上市公司股东净利润20.10亿元,同比增长53.76%;扣非后盈利19.96亿元,同比增长59.15%。其中2019Q2盈利13.98亿元,同比增长83.07%。公司中报业绩符合预期。 单晶产品产销高增长,组件海外销售占比近八成:随着性价比优势的进一步凸显,单晶全球市场份额持续提升,预计2019年将达62%。上半年公司实现单晶硅片外销21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;单晶组件外销3,193MW,同比增长21%,自用265MW;单晶电池外销712MW。公司海外市场拓展成效显著,销售区域进一步扩大,海外收入增长明显,上半年海外单晶组件销量2,423MW,同比增长252%,占比达到76%。 毛利率同比提升,经营现金流显著改善:受益于高效单晶产品需求旺盛及海外需求的提升,上半年公司综合毛利率26.22%,同比提升3.60个百分点。此外,上半年公司经营现金流净额为24.27亿元,同比大幅增长107.63%,显示出较好的盈利质量。 研发引领降本增效,产能扩张不断提速:公司持续加大研发投入,第三代PERC电池单/双面电池转换效率提升0.3%以上,同时通过工艺提升等方式进一步降本,上半年硅片非硅成本同比下降31.75%。此外公司加快各项产能建设速度,根据目前建设进度,公司硅片产能预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。目前楚雄10GW硅片(一期)、滁州5GW组件产能已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,预计将进一步巩固公司单晶产能规模优势。 估值 在当前股本下,结合公司中报情况和行业供需情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.47/1.87/2.25元(原预测数据为1.26/1.65/1.95元),对应市盈率为19.0/15.0/12.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。

公司发布 2019年中报,业绩符合预期。公司引领电网智能化、信息化升级,受益于特高压和泛在电力物联网建设,业绩有望稳步增长;维持增持评级。 支撑评级的要点 2019H1业绩下降 11%符合预期:公司发布 2019年中报,上半年实现收入109.34亿元,同比增长 3.57%;实现归属于上市公司股东净利润 12.01亿元,同比下降 11.17%;扣非后盈利 11.14亿元,同比增长 4.11%。2019Q2公司盈利 11.25亿元,同比下降 10.59%,相比 2019Q1的降幅有所收窄。 公司业绩符合市场预期。 毛利率同比持平,费用率略有提升:上半年公司综合毛利率为 27.52%,与去年同期保持一致,相比 2019Q1的 24.11%有 3.41个百分点的提升。期间费用方面,上半年公司期间费用率同比提升 1.17个百分点至 15.18%,其中销售费用率同比提升 0.43个百分点至 6.36%,管理费用率同比提升0.25个百分点至 2.98%,研发费用率同比降低 0.06个百分点至 5.76%。 信通业务增速相对较快:信通业务方面,公司全面跟踪泛在电力物联网项目,大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目,上半年实现营业收入 16.01亿元,同比增长 12.25%,毛利率因网络安全设备收入增幅较大而同比提升 2.94个百分点至 23.26%。 电网自动化与继电保护业务稳健发展:上半年公司电网自动化及工业控制业务实现收入 68.44亿元,同比增长 2.88%,毛利率同比下降 0.92个百分点至 27.53%。继电保护及柔性输电业务实现收入 14.20亿元,同比增长 2.48%,毛利率由于竞争加剧,下滑 3.31个百分点至 32.83%,我们预计后续增速有望随着前期特高压中标项目推进而有所提高。 估值 结合公司中报及经营近况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至0.99/1.13/1.31元(原预测数据为 1.02/1.17/1.34元),对应市盈率 17.5/15.3/13.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期。