支撑评级的要点 光伏组件产能持续扩张:作为较早进入光伏行业的老牌企业,公司在组件制造环节持续深耕。截至2019年半年末,公司已有光伏组件产能9.1GW,同时仍有江苏金坛、浙江义乌在建电池片、组件产能,预计2019年底、2020年底产能有望分别达到11GW、15GW。 发力海外市场,已位居光伏组件出口第一梯队:随着光伏发电在全球更多的地区达到平价,近两年光伏海外需求景气度持续提升,且后续仍有望保持稳定增长。公司布局海外市场多年,销售区域涵盖欧洲、亚洲、北美洲、南美洲、澳洲等地区,已实现对全球光伏核心区域的全覆盖。2019年公司光伏组件出口量超5GW,排名行业第5位,仅次于晶科、晶澳、阿特斯、天合等传统一线组件企业。 开拓海外光伏电站项目:公司在搭建的组件销售网络框架下,积极介入当地电力建设中。目前公司开拓和运营澳洲及意大利、越南、尼泊尔、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线多个国家和地区的海外光伏电站。2019年先后实现越南、孟加拉国、乌克兰等多个国家的光伏电站并网发电,并开工墨西哥、澳大利亚、哈萨克斯坦等多个新电站项目。 异质结产能项目开工,喜获25MW组件订单:公司近年来通过研发储备与积累,目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术,成功制备出了高效异质结电池组件产品。公司年产2.5GW高效异质结电池与组件生产项目已于2019年8月开工,预计2021年全部投产。近日公司中标白城领跑者项目,斩获25MW异质结组件订单,标志着公司HJT技术已可投入实际应用。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.12、1.34、1.60元,对应市盈率分别为12.6、10.5、8.8倍;首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;海外市场需求不达预期;光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期。

公司作为光伏电池设备龙头,已充分受益于近年单晶PERC 产能的扩张,同时公司积极研发异质结电池设备,有望受益于新技术产业化带来的订单弹性;首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 晶硅光伏电池设备龙头:公司从事晶硅光伏电池设备业务多年,产品涵盖主流单晶PERC 电池制造过程中PECVD、扩散炉、清洗制绒、自动化、丝网印刷等用于多个主工艺的生产设备,产品已广泛应用于国内外知名太阳能电池制造企业,已占据较高的市场份额。 近年充分受益于单晶PERC 产能扩张:近年来在单晶加速替代多晶、单晶PERC 电池持续提效、海外平价范围扩大带动光伏需求持续向好等趋势下,光伏行业单晶PERC 电池产能持续扩张。根据PVIfolik 统计,2017-2019年全行业新增单晶PERC 电池产能分别约20GW、32GW、63GW,同比增速分别约185%、60%、97%;在此趋势下,公司业绩亦实现连续增长。预计2020年仍有约40GW 新增单晶PERC 产能,有望对公司订单总量和近期业绩形成有力支撑。 异质结电池设备进展良好,有望受益于产业化推进:目前公司已基本完成异质结电池清洗制绒、RPD 镀膜、丝网印刷等设备的研发并进入工艺验证阶段,异质结电池整线生产设备国产化正在积极推进中。近期随着国内异质结电池试验产品转换效率逐步提升以及设备的国产化和降成本取得一定进展,产业内对异质结电池产线的投资热情正逐步提高。我们预计2020年国内有望新落地约3-5GW异质结电池新产能,2021年产能增量有望继续大幅增长。公司作为异质结电池设备国产化的开拓者和引领者,有望享受产业化推进带来的订单弹性。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.26、2.09、2.67元,对应市盈率分别为39.4、23.8、18.6倍;首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏装机需求不达预期;单晶PERC 电池产能扩张不达预期;新技术进展不达预期。

支撑评级的要点 三季报业绩同比增长106%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入226.93亿元,同比增长54.68%;实现归属上市公司股东净利润34.84亿元,同比增长106.03%,对应每股收益为0.98元;扣非后盈利同比增长114.62%。公司三季度单季实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归属上市公司股东净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。公司此前预告三季报盈利同比增长101%-107%,三季报业绩处于预告区间。 单晶产品产销两旺,盈利能力持续提升:受益于高效单晶产品需求旺盛,公司单晶硅片产品产销两旺,我们预计公司前三季度硅片产量约46亿片左右,其中外销量约34亿片左右,仍保持产销两旺的态势,毛利率亦维持在较高水平;此外预计单晶组件产品前三季度销量约4.5GW。公司整体盈利能力亦受益于硅片环节的高毛利,前三季度综合毛利率27.63%,同比提升5.42个百分点,相比半年度亦提升1.41个百分点;三季度毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.88个百分点。 拟募资投向硅片、电池项目,产能扩张提速:公司近期公告,拟公开发行可转债募集资金不超过50亿元,投向银川15GW单晶硅片、西安5GW单晶电池项目。预计2021年公司硅片、电池和组件产能分别达到65GW、20GW、30GW,新产能的投放有望进一步强化公司在硅片优势环节的领先地位,完善产业布局,为公司战略目标的实现奠定坚实基础。 估值 在当前股本下,结合公司三季报情况和行业供需情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.32/1.60/1.99元(原预测摊薄每股收益为1.41/1.79/2.16元),对应市盈率为17.3/14.3/11.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。

支撑评级的要点 三季报业绩同比下降19%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入49.08亿元,同比增长24.61%;实现归属上市公司股东净利润6.46亿元,同比下降18.65%,对应每股收益为0.39元;扣非后盈利同比下降22.81%。受贝思特51%股权过户完成、三季度业绩(Q3收入约7.18亿元)开始并表的影响,公司三季度单季实现营业收入21.89亿元,同比增长49.31%,环比增长35.23%;实现归属上市公司股东净利润2.47亿元,同比下降16.95%,环比下降8.13%。公司此前预告三季报盈利同比下降10%-25%,业绩处于预告区间。 受贝思特并表等因素影响,毛利率有所滑落:前三季度公司综合毛利率为38.27%,同比下降4.86个百分点,相比半年度水平下降2.75个百分点;三季度单季毛利率34.85%,同、环比分别下降5.56、5.90个百分点。根据公司资产购买预案公告披露,贝思特2017-2018年综合毛利率分别为23.65%、24.75%,我们判断公司毛利率滑落受贝思特并表影响较大,此外新能源汽车行业景气度不达预期、市场竞争加剧等因素亦有影响。 轨交与电梯一体化增速较好,新能源汽车下滑明显:前三季度公司轨道交通、工业机器人、电梯一体化、通用自动化业务收入取得增长,同比增速分别为135%、16.85%、11.85%、2.48%。新能源汽车方面由于客车和物流车出现较大幅度下滑,收入同比下降23.45%至3.41亿元,此外电液伺服收入亦同比下滑6.31%。 估值 在当前股本下,考虑贝思特51%股权已并表,结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.63/0.78/0.94元(原预测数据为0.77/0.93/1.09元),对应市盈率38.9/31.6/26.2倍;当前估值处于合理区间,维持增持评级。 评级面临的主要风险 制造业景气度不达预期;价格竞争超预期;新能源汽车行业需求不达预期;新能源汽车客户拓展不达预期;物料成本上涨。

公司发布 2019年三季报,盈利下降 34%符合预期。国内风电招标持续放量,需求有望高增长, 公司风机业务有望迎来盈利拐点; 维持买入评级。 支撑评级的要点 三季报业绩同比下降 34%符合预期: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 247.35亿元,同比增长 38.84%;实现归属上市公司股东净利润 15.91亿元,同比下降 34.24%,对应每股收益为 0.37元;扣非后盈利同比下降 37.91%。其中三季度单季实现营业收入 90.02亿元,同比增长 32.65%,环比减少 12.92%;实现归属上市公司股东净利润 4.06亿元,同比减少 54.30%,环比减少 57.49%。公司三季报业绩符合预期。 Q3综合毛利率略有回升,经营现金流表现良好: 公司前三季度综合毛利率 20.27%,同比下降 9.28个百分点,相比半年度下降 0.65个百分点;三季度综合毛利率 19.12%,同比下降 7.77个百分点,环比增加 1.17个百分点。现金流方面,前三季度经营活动现金流转为净流入,净额 4.16亿元,其中第三季度净流入 35.88亿元,同环比均有明显改善。 三季度风机外销超 2GW, 在手订单持续刷新历史记录: 公司前三季度实现风机对外销量 5.25GW,其中三季度对外销售 2.05GW。订单方面,截至三季度末,公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,持续刷新历史记录,其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比增长 20.2%。 国内风机季度招标量再创新高,投标均价持续向上: 2019年前三季度国内风机公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,其中三季度招标量17.6GW,再创历史新高。 同时,三季度风机投标价格延续了此前的向上趋势, 9月 2.5MW 机组投标均价 3,898元/kW,比去年 8月的价格低点回升17%, 3MW 机组投标均价亦达 3,900元/kW。 行业招标量价齐升,需求持续向好,公司风机业务盈利水平在低价订单消化完毕后有望明显转好。 估值 结合公司三季报与行业需求、价格情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.64/0.98/1.09元(原预测数据为 0.64/0.92/1.02元),对应市盈率 19.3/12.7/11.4倍; 维持买入评级。 评级面临的主要风险 风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。

三季报业绩同比增长53%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%;实现归属上市公司股东净利润5.46亿元,同比增长52.66%,对应每股收益为0.31元;扣非后盈利同比增长56.24%。公司三季度单季实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下降18.88%;实现归属上市公司股东净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比下降14.24%。公司此前预告三季报盈利同比增长40%-60%,三季报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。 毛利率略有回落,预收款项大幅增长:公司前三季度综合毛利率27.63%,同比下降0.94个百分点,相比半年度亦下降0.25个百分点;三季度毛利率27.14%,同比下降2.64个百分点,环比下降1.86个百分点。三季度末公司预收款项余额5.96亿元,同比大幅增长69.36%,相比半年度末增长117%,预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 三季度风电场转固,开始提供业绩增量:三季度末公司在建工程余额3.53亿元,相比半年末12.36亿元有显著下降,同时固定资产余额由41.70亿元增长至52.84亿元,其主要原因公司部分在建风电场三季度转固。2019年内公司共有李村二期80MW、南阳100MW、鄄城150MW风电场逐步并网发电,预计2020年起可全年贡献业绩,为公司业绩增长提供动力。 估值 结合公司三季报和行业需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.43/0.53/0.60元(原预测数据为0.39/0.50/0.60元),对应市盈率14.7/12.1/10.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。

三季报业绩同比下降8.7%:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属上市公司股东的净利润5.54亿元,同比下降8.69%,扣非后盈利同比下降12.22%。其中第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;盈利2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。公司此前预告前三季度盈利同比下降3%-13%,三季报业绩符合预期。 Q3毛利率承压,费用控制表现良好:公司前三季度毛利率为25.83%,同比降低4.17个百分点,相比半年度亦降低2.13个百分点;其中第三季度毛利率22.32%,同比降低9.14个百分点,环比降低6.96个百分点,盈利能力有所承压。费用控制方面,前三季度公司期间费用率15.97%,同比下降1.50个百分点,相比半年度下降0.15个百分点,费用控制情况良好。 国内需求高峰有望推动业绩释放:三季度各竞价项目基本处于处理前期工作的阶段,实际装机未有效释放,户用及工商业分布式是2019Q3装机主力。后续随着竞价项目陆续实质性开工,我们预计有超过10GW竞价项目将于2019年四季度并网,部分或将延至2020年一季度并网。叠加部分第一批平价示范项目、第三批技术领跑基地项目以及部分可再生能源示范基地项目等,我们预计国内将有超过15GW光伏项目于2019年四季度并网,2020年一季度有望淡季不淡,国内需求高峰来临在即,公司逆变器及EPC业绩有望得到释放。 估值 结合公司三季报与行业需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整为0.59/0.77/0.87元(原预测数据为0.72/0.88/1.01元),对应市盈率17.0/13.0/11.4倍,估值水平较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;电站项目资源不达预期;新业务发展不达预期。

三季报业绩同比下降7%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入171.80亿元,同比增长0.12%;实现归属上市公司股东净利润21.46亿元,同比下降7.32%,对应每股收益为0.47元;扣非后盈利同比增长4.34%;扣除去年会计估计变更增厚利润影响,三季报盈利同比增长约4.55%。公司三季度单季实现营业收入62.46亿元,同比下降5.41%,环比下降13.05%;实现归属上市公司股东净利润9.45亿元,同比下降1.93%,环比下降15.97%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率持续回升,费用水平逐步降低:公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21个百分点,相比于半年度亦有1.40个百分点的提升;三季度毛利率31.37%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.07个百分点。费用方面,前三季度公司期间费用率14.76%,同比增长1.84个百分点,但相比半年度15.18%与一季度23.08%的水平有明显回落。 直流特高压与泛在电力物联网建设助推后续业绩释放:目前国网范围内陕北-武汉、青海-河南、雅中-江西等特高压直流线路正在建设中,且已完成主设备招标,公司换流阀、互感器、直流控保系统等设备均有中标,预计明年将进入设备交付的高峰期。泛在电力物联网签约江苏综合能源服务能效监测示范项目、蒙东电力公司智慧供应链等一批重点项目。近期国家电网公司发布泛在电力物联网白皮书,预计后续泛在电力物联网建设有望提速,公司参与的重点项目也有望逐步对经营业绩产生贡献。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.95/1.13/1.31元(原预测数据为0.99/1.13/1.31元),对应市盈率22.6/19.0/16.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。

三季报业绩同比增长49%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.62亿元,同比增长8.33%;实现归属上市公司股东净利润3.14亿元,同比增长49.08%,对应每股收益为1.00元;扣非后盈利同比增长50.01%。公司三季度单季实现营业收入7.22亿元,同比基本持平,环比增长14.46%;实现归属上市公司股东净利润1.18亿元,同比增长35.91%,环比增长19.68%。公司三季报业绩符合预期。 三季度新项目投产,毛利率提升明显:公司三季度末在建工程余额1.93亿元,相比半年度4.59亿元有较大幅度减少,同时固定资产余额增加约4.5亿元,我们判断三季度应有部分在建配电网节能项目完工投产,同时有新项目开始建设。预计公司毛利率情况亦受节能业务业绩占比提升影响而有所提高,前三季度综合毛利率同比提升2.90个百分点至20.83%,其中第三季度毛利率21.45%,同、环比分别提升3.82、2.25个百分点。 预计后续仍有新项目开工:公司在节能业务目前在手订单额约100亿元,2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%;从报表情况来看,目前未有大量节能工程在建,年初至今投资支出现金流约6亿元,未完全反映资本开支预期。我们预计后续仍有新节能项目逐步开工建设,为公司业绩的后续增长提供动力。 估值 结合公司三季报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.33/1.51/1.71元(原预测数据为1.29/1.54/1.75元),对应市盈率14.4/12.7/11.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。

公司发布 2019年三季报, 前三季度盈利同比增长 33%符合预期。 公司各项发电业务经营良好,海上风场开始投产;维持增持评级。 支撑评级的要点 三季报业绩同比增长 33%符合预期: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 74.07亿元,同比增长 13.66%;实现归属上市公司股东净利润 9.82亿元,同比增长 33.23%,对应每股收益为 0.63元;扣非后盈利同比增长 18.35%。其中三季度单季实现营业收入 29.62亿元,同比增长10.51%,环比增长 12.18%;实现归属上市公司股东净利润 4.88亿元,同比增长 47.51%,环比增长 72.38%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率水平有所提升:前三季度公司综合毛利率为 19.83%,同比提升 1.51个百分点,相比半年度 17.67%的水平提升 2.16个百分点;其中第三季度毛利率 23.06%,同比提升 0.14个百分点,环比提升 3.38个百分点。 气电替代与资产处置增厚盈利: 根据公司前三季度经营信息, 1-9月公司完成气电替代电量 21.78亿 kWh,其中三季度完成 12.71亿 kWh, 环比增长 14.26%,预计单季度贡献毛利润约 3亿元。此外三季度公司确认资产处置收益 9,840万元,亦对整体盈利有所贡献。 鸿山热电经营稳健,供热量增长较快: 前三季度公司子公司鸿山热电实现发电量 53.52亿 kWh,同比增长 3.6%,平均利用小时数超过 4,400小时; 供热量 342.87万吨,同比增长 29.23%,整体保持了较高的运营效率。 在建风电场陆续并网,海上风场开始发电: 2019年内公司洋坪、外山、顶岩山风电场陆续并网, 第三季度公司子公司福能新能源实现风电发电量 4.51亿 kWh,同比增长 48.84%,环比增长 29.22%。 同时公司海上风电场逐步开始投产,公司控股的三川海上风电 Q3已实现发电量 800万 kWh。 估值 在当前股本下,结合公司三季报情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.86/1.00/1.18元(原预测数据为 0.83/1.01/1.20元),对应市盈率为 10.1/8.8/7.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。

三季报业绩同比增长33%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.90亿元,同比增长8.18%;实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,同比增长32.99%,对应每股收益为0.76元;扣非后盈利同比增长28.09%。其中三季度单季实现营业收入6.16亿元,同比下降6.97%,环比下降27.37%;实现归属上市公司股东净利润9,028万元,同比下降22.42%,环比下降55.71%。公司三季报业绩符合预期。 盈利能力略有回落,汇兑收益助业绩释放:前三季度公司综合毛利率为41.96%,同比降低1.31个百分点,相比半年度略回落0.15个百分点;第三季度毛利率41.63%,同比降低5.32个百分点,环比降低3.07个百分点。此外公司受汇率情况转好影响,汇兑收益有所增加,前三季度财务费用项整体收益6,391万元,同比去年收益1,355万元有明显增加,其中三季度收益2,477万元。 国网智能电表需求逐步释放,有望推动后续增长:国家电网2018年第二批智能电表招标需求同比环比均出现较快增长,且2019年第一批招标也延续了回暖上量的良好态势,2019年第二批招标量虽环比略有下滑,但2019年全年7,721万台的需求总量仍有同比34%的显著增长,其中需求量最大的单相智能表招标总量约6,510万台,同比增速达39%。我们判断国家电网电能表更换需求已开始释放,公司国内电表业务后续有望迎来较快增长,对整体业绩增长亦有推动作用。 估值 结合公司三季报与国内电能表需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.99/1.21/1.46元(原预测为0.97/1.21/1.47元),对应市盈率18.7/15.2/12.7倍;维持买入评级。

三季报业绩同比下降5.5%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.48亿元,同比增长1.87%;实现归属上市公司股东净利润5.56亿元,同比下降5.54%,对应每股收益为0.75元;扣非后盈利同比下降4.80%。公司三季度单季实现营业收入17.41亿元,同比增长2.54%,环比下降2.27%;实现归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比下降9.06%,环比增长1.93%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率略有提升,经营现金流靓丽:前三季度公司综合毛利率39.25%,同比提升0.31个百分点,相比半年度提升0.88个百分点;三季度毛利率40.96%,同比提升0.55个百分点,环比提升2.41个百分点。公司前三季度经营现金流净流入15.53亿元,同比增长数倍,其中第三季度净流入7.33亿元,同、环比分别增长110%、6.81%,显示出较高的盈利质量。 电力与高压直流继电器持续拉动业绩:根据公司数据,由于国网电表招标持续上量、海外市场保持20%以上增速等原因,前三季度公司电力继电器出货同比增长21%,我们预计随着国网电能表更换周期的开启,电力继电器有望继续稳定增长。高压直流继电器业务或将继续保持快速增长,前三季度出货同比增长39%,预计全年将保持高速增长态势。 汽车继电器承压,低压电器增速良好:根据公司数据,汽车继电器受限于需求整体下降,前三季度出货同比下降20%,预计全年降幅有望缩减。低压电器业务表现良好,前三季度发货同比增长11%。 估值 结合公司三季报及下游需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.96/1.15/1.36元(原预测为1.00/1.21/1.43元),对应市盈率26.5/22.1/18.6倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。

三季报业绩同比增长73%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入24.41亿元,同比增长47.27%;实现归属上市公司股东净利润3.45亿元,同比增长73.03%,对应每股收益为0.65元;扣非后盈利同比增长84.62%。其中三季度单季实现营业收入9.05亿元,同比增长42.80%,环比增长4.88%;实现归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长60.31%,环比下降1.40%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率持续提升,经营现金流靓丽:前三季度公司综合毛利率为24.29%,同比提升2.91个百分点,相比上半年提升0.39个百分点;第三季度毛利率24.96%,同比提升3.22个百分点,环比基本持平。现金流方面,前三季度公司经营现金流净流入3.40亿元,与盈利情况基本匹配,同比增长147%,体现出较高的盈利质量。 公司大幅受益于风电高景气度:受益于国内风电行业景气度向上,上半年公司国内风电订单大幅增加,同时产品平均单价也有一定幅度提升。根据产业统计,2019年前三季度国内风机公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW,再创历史新高,指引后续国内风电需求有望保持高景气,公司风电铸件业绩有望持续释放。 扩张步伐稳健,推动后续增长:公司目前拥有年产30万吨铸件的铸造产能,且形成了年产7.5万吨大型铸件的精加工能力。预计在建的10万吨新铸造产能将于年内投产,精加工产能亦有望提升至10万吨,同时可转债募资建设的12万吨精加工产能开始启动,最终将形成“内部精加工为主、外协加工为辅”的良好格局,持续推动公司后续业绩增长。 估值 在当前股本下,我们预计公司2019-2021年预测每股收益分别为0.93、1.32、1.61元,对应市盈率21.1、14.9、12.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电行业需求不达预期;原材料价格出现不利波动;海外贸易风险。

三季报盈利同比增长35%符合预期:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入280.25亿元,同比增长31.03%;实现归属上市公司股东的净利润22.43亿元,同比增长35.24%,扣非后同比增长32.98%。其中第三季度实现收入119.01亿元,同比增长33.32%,环比增长19.54%;盈利7.92亿元,同比增长7.02%,环比减少17.47%。公司三季报业绩符合预期。 PERC电池前期价格承压,后续有望量利齐升:根据PVInfoLink等产业机构统计,2019年三季度由于新产能投放、国内需求高峰尚未来临等因素,单晶PERC电池片价格从年中1.2元/W左右的水平持续下跌,最低价格一度低于0.9元/W,跌幅超过25%。公司前三季度销售毛利率19.32%,相比中报水平下降2.69个百分点,其中第三季度毛利率15.68%,环比下降6.18个百分点。我们预计公司电池片业务受行业跌价影响较大,对整体盈利能力造成一定压力。后续随着新增产能释放节奏的放缓和国内需求高峰的来临,我们预计公司光伏板块环比有望量利齐升。 农业板块迎传统旺季,预计三季度盈利较好:在农业板块,公司坚持以水产饲料为核心,继续提升产品品质,打造产品核心竞争力和综合性价比,进一步优化产品结构,中报实现饲料销量同比增长17%;三季度是农牧传统旺季,我们判断销量保持增长趋势,预计贡献盈利有望超3亿元。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需情况、产业链价格,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.72/0.90/1.09元(原预测数据为0.82/1.03/1.24元),对应市盈率为17.0/13.6/11.2倍,估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。

三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入224.77亿元,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东的净利润28.64亿元,同比增长2.65%,扣非后下降0.02%;扣除2018年向浙江水投转让电站的损益影响后同比增长20.46%。其中第三季度实现收入80.50亿元,同比增长11.67%,环比下降4.54%;盈利10.80亿元,同比增长7.21%,环比下降13.05%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率逐季提升,经营现金流表现良好:前三季度公司销售毛利率29.41%,同比降低0.36个百分点,其中第三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40个百分点,环比二季度提升2.71个百分点,2019年内呈现逐季提升的态势。经营现金流方面,前三季度公司经营现金流净额29.55亿元,同比大幅提升99%,其中第三季度净流入19.65亿元,同比提升逾3倍,环比增长47.68%,经营现金流表现良好,体现了较高的盈利质量。 电站经营稳健,分布式装机容量持续增长:截至2019年三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量3.18GW,其中集中式1.15GW,分布式2.03GW,分布式相比于2019年半年末1.57GW的装机容量增加461MW,同比去年三季度末增加1.11GW;集中式电站方面,年内装机容量无明显波动,同比去年同期增加135MW。前三季度公司实现电费收入17.96亿元,同比增长14.50%。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.85、2.22、2.53元,对应市盈率分别为11.9、9.9、8.7倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。