7月10日,公司公告,向2017年限制性股权激励对象授予股票,本次合计授予532名对象1060万股,预留240万股,授予价格7.375元。公司此次激励业绩考核要求为,以2016年扣非净利润为基数,2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,3年符合增速为20%以上。 限制性股权激励完成首次授予。公司董事会通过议案,公司在7月7日,以7.375元价格向532名对象合计授予1060万股。按照业绩考核要求,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元,年扣非利润复合增速为20.5%,公司对未来业绩增长信心彰显。 投资参股中广核联达。公司公告使用3000万自有资金投资中广核联达19%的股份,并将委派1名董事、1名副总经理。参考其控股方业绩承诺,2017-2019年,中广核联达扣非业绩承诺为4000、5000、6000万元,对应公司权益为760、950、1140万元。中广核过去是公司重要下游客户,此次公司与其在投资方面加深合作,有利于提升光伏并网产品的市场份额,并将促进公司储能、分布式光伏等战略业务发展。 新能源汽车充电模块将成为重要的新增长点,储能业务开始储备。公司2014年就已在充电桩业务方向形成了较好的技术积累,并且实现了向日本的出口。公司所提供的快充桩直流电源模块,生产流程可与UPS等业务共用,具有技术与成本优势,过去几年保持着40%以上的毛利率。新能源行业的高速发展,也给该业务带来了良好的市场机会,充电模块将成为重要增长点。此外,公司开始探索储能业务,该业务与公司新能源并网等产品、技术有较好的协同。 主业竞争力较强,多年保持稳健经营。UPS是公司多年以来竞争力领先的业务,已成长为本土第一品牌,2016年UPS业务毛利率达40%以上。围绕UPS培育的IDC精密空调、光伏逆变器、充电模块业务,也均在细分领域形成了较强竞争力,公司费用率、负债率等指标基本维持在良好水平,近3年以来,公司业绩保持复合30%多的增长。 维持强烈推荐评级,上调目标价为20-22元。 风险提示: 充电桩模块价格下降超预期,主业发展缓慢。

国内首条21700 三元产线投产。公司金泉二区始建于2016 年10 月28 日,总投资达20 亿元,历经8 个月,于2017 年6 月28 日正式建成投产。其中,公司开始制造2170 0 规格电池,这也是中国第一条21700 产线。相比较18650,新型21700 不仅具有高可靠些和稳定性,而且其电池系统能量密度提升约20%,但系统的成本和重量预计下降10%左右,公司电池的能量密度3 年后有望提升至260 Wh/kg。 产能扩张力度、进度超预期,三元与磷酸铁锂齐发力。公司作为电池行业老牌企业,积累了丰富的锂原电池经验,近年来持续发力动力电池领域,产能扩张的力度与进度持续超预期。公司目前动力电池产能已经达到5.8 GWh,包括2.3 GWh 磷酸铁锂和3.5 GWh 三元圆柱,预计三季度将新增1 GWh 三元软包产能,今年年底预计三元将再增加2 GWh 以上;届时,公司电池总产能将超过9 GWh,在规模上将正式跻身动力电池第一梯队。 客户开拓捷报频传,有望显著受益于2017 下半年物流车放量。公司现有客户包括专用车、客车、乘用车等,其中,专用车比例最高。公司商用车客户有南京金龙、厦门金旅、东风、长安、御捷等,乘用车主要为新大洋知豆系列。 公司目前仍在加快新客户拓展,未来有望进入更主流的供应链。公司2017 年前五批新能源专用车目录中,搭载公司电池的车型约38 款;预计随着2017下半年物流车放量,公司动力电池收入弹性将显著加大。 锂原电池受益共享单车超预期,电子烟业务保持高增长,业绩有一定确定性。 2016 年以来共享单车市场暴涨,公司为共享单车提供电源系统解决方案,主推锂亚电池+SPC 方案,获国家专利优秀奖,目前已批量投放市场,受次拉动,公司锂原电池表现超预期。电子烟业务保持高速增长,未来将贡献较大的经营性投资收益,综上,我们分析公司业绩有一定确定性。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,调整目标价为23-25 元。 风险提示:电池扩产低于预期、行业政策低于预期、新能车销量低于预期。

公司公告中标中环光伏超10亿元(含税)单晶订单,2018年业绩能见度显著增强,同时考虑到晶澳前期3.09亿元(含税),预计这两批订单将于2018年上半年确认。给予强烈推荐评级。 单晶硅片替代多晶硅片趋势已确立,单晶长晶炉订单饱满:今年1月至今,公司经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经达到30.55亿元,较2016年有明显增长。作为行业内单晶长晶炉的龙头企业,下游客户已经包含主流企业,如中环、晶澳、协鑫等。 2018年业绩能见度显著增强:公司单晶炉自动化程度极高,适合行业新进入者。在目前单晶硅片供不应求的背景下,晶科、阿特斯等企业有望加大对单晶的投资,预计未来将有4-7GW长晶炉订单,合计12-21亿。 300公斤蓝宝石晶体,行业之最:公司全资子公司晶环电子,使用泡生法成功生长出300 公斤级的蓝宝石晶体,该晶体重量为295.2 公斤,外形规整,通体透明,无裂纹,无晶界,气泡较少,可应用于LED 的4 寸晶棒有效长度达到3400 毫米左右,预计成本将实现20%左右的下降,是行业之最。公司在蓝宝石领域的成本控制能力强,预计毛利率将成为行业最高者。 半导体等新业务蓄势待发:半导体国产化趋势下,大硅片制造装备需求开始逐步现象,公司装备制造能力已经获得行业认可,公司具有丰富的8寸硅片长晶炉的销售经验,而12寸及以上硅片制造能力得到了有研硅业、中环股份等公司的认可,未来有望抢占先机。 投资建议:维持强烈推荐,上调2017-2018年业绩,预计17/18年净利润将达到4.25/6.43亿元,目标价18元。 风险提示:应收账款拖欠风险,订单确认周期不确定。

公司发布半年期业绩预告,预计公司2017年上半年实现归属上市公司股东净利润7-8亿元,同比增长200%-246%;即使按照调整后的利润计算,公司也预计将实现40%-60%的同比增长。未来随着公司多晶硅与单晶电池产能的持续扩张、成本管控和生产效率的持续优化,收入将持续快速增长,业绩或再次超预期。 业绩预告超预期。公司公布2017年上半年业绩预告,预计公司2017年上半年实现归属上市公司股东净利润7-8亿元,比上年披露归母净利润增长200%-246%;由于公司将通威太阳能纳入报表,与上年同期调整后的利润相比,公司也预计将实现40%-60%的同比增长,实现超预期的增长。 多晶硅产能利用率提升、电池扩产,未来业绩将进一步增厚:公司多晶硅通过技改扩产产能将达到2万吨/年,而上半年产能利用率同比实现提升、产品单位生产成本继续降低,多晶硅业务盈利能力增强。同时通威太阳能纳入公司报表,其成本管控、生产效率持续优化,新建1GW单晶电池顺利投产且持续满产运行,增加公司业绩。另外还有2.3GW多晶电池和1GW单晶电池产能在建,未来随着生产成本的进一步下降、新建产线的投产使用,公司业绩将进一步增厚。 饲料业务结构持续优化,持续推进“渔光一体”和“农光互补”电站建设:公司通过强化市场营销效率及内部管理,提升饲料销量;另一方面公司不断优化饲料业务产品结构,提升产品毛利率,双重优化使公司饲料业务收入持续稳定增长。同时公司借助已有的“农业+新能源”协同优势大力推广光伏电站,充分利用渔业资源和农户屋顶,目前光伏项目储备规模超过3GW,光伏电站项目也将为公司贡献利润。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:公司新能源业务不及预期,弃光限电持续恶化

事件:近期,公司披露三股东2017年发行的可交换债债券持有人的换股情况。到6月21日,可交换债债券持有人已累计换股13,462,694股,因此,公司原第三大股东江西电子集团在上市公司持股已降低到4.99%。 原第三大股东可交换债持有人开始换股。公司原第三大股东江西电子集团,以其持有4000万股上市公司股权发行可交换债(16赣电EB),从2017年1月16日开始,该笔可交换债进入换股期。近期公司公告,该可交换债的债券持有人,从2017年4月6日开始换股,截至2017年6月21日,已累计换股13,462,694股,江西电子集团合计持股占比已降低为4.99%,后续的换股进展将不再需专门公告。 三股东可能逐步退出,公司治理更清晰。江西电子集团已累计减持2千5百万股左右,目前其可交换债持股还剩余26,537,306股,加上其在二级市场直接持有4,927股,合计持股比例已低5%;根据上交所减持新规,对非实际控制人的大股东可交换债债权人,换股后连续3个月内竞价出售比例不能超过公司部分比例的1%,预计三股东股权可能逐步退出,上市公司治理将更清晰。 当前有望保持中高速发展,随着新业务的壮大,公司成为工业控制器件平台的格局会更清晰。公司专用业务近几年始终保持快速增长,通用业务前几年表现疲软,但2017年通用业务在家电等拉动下复苏;同时,公司在自动化装备等领域的投入带来劳务效率的提升;但短期可能也会受汇率、财务折旧等因素影响,综合来看,公司当前有望保持中高速发展。随着低压电器、高压直流、工业连接器、薄膜电容、氧传感器、真空泵等业务的培育和产业化,公司成为工业控制器件平台的格局更清晰,长期空间也会更广阔。 投资建议:看好公司的长期布局与经营管理能力,维持“强烈推荐-A”投资评级,维持45-49元目标价。 风险提示:经济持续下行影响公司产品需求,电子开关领域出现新的、大的技术进步。

事件:近期,公司连接中标巴基斯坦直流输电、土耳其凡城背靠背换流站项目的核心换流阀等产品,实现了在海外直流市场的突破。公司与集团经过长期积累,已经掌握了直流换流阀、控制保护的核心技术,形成了领先的竞争力。预计公司将受益于全球直流产业发展,以及国内配电自动化的发展机会,维持“强烈推荐-A”评级。 连续中标海外直流输电项目关键产品。5月以来,公司先后拿下海外直流核心设备订单。其中,5月2日,公司中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV直流换流阀、直流保护等关键设备;6月7日,公司中标土耳其凡城背靠背换流站的换流阀等产品。 直流订单交货如期,快速增长有一定确定性。公司在手直流项目订单饱满,预计2017年将是交货大年,直流换流阀、控制保护门槛高、格局稳定,产品盈利能力较强,我们预计,2017年公司业绩的快速增长有比较强的确定性。 海外直流发展将给公司带来新增量。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有领先的行业竞争力,并已经具备了海外项目的经验与案例。我们分析,海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求,而正在加速产业化的柔性直流产业,在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展,将给公司带来新增量。 新一轮配电自动化发展可能开始。今年的配电自动换主站、终端招标开始高速增长,后续一二次融合如果能顺利推动,公司的配电自动化业务,可能有超预期表现。同时,公司与集团的配网租赁业务,也将逐步开始放量。 企业管理更加规范,未来公司探索市场化激励的宏观、微观条件更成熟。近几年以来,公司的营销平台、采购平台更加规范和优化,业务布局更清晰,财务报表质量也显著提升。公司作为竞争性装备公司,未来探索市场化激励与管理的条件更成熟。 投资建议:公司2017、2018年估值分别为15.5、11.5倍,较快增长具有较大的确定性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:直流订单交货不达预期、配网租赁等模式创新低于预期。

近期公司主要股东对公司管理层连续问询,并两次要求召开临时股东大会。受多重因素影响,公司股价一度出现大幅下跌。近期,上市公司管理层与子公司主要管理人员已签订一致行动人协议,并公告拟在二级市场增值1%-7%股权。近期,藏金一号及其一致行动人已增持0.53%。我们看好公司的持续经营能力,维持 “强烈推荐-A”评级。 公司管理层签订一致行动人协议,并公告增持计划。公司重要股东沃尔核材及其一致行动人,在近几个月几次提请召开临时股东大会,并在旧改、收购和鹰、藏金壹号出资人等问题上提出问询和质疑。公司5月25日,公司高管团队及子公司主要负责人签署了一致行动人协议,当时一致行动人合计持股约22.31%,同时,管理层及其一致行动人公告将在之后6个月内在二级市场增持1-7%股权。近期,管理层一致行动人已经开始实施增持计划,近期披露的合计持股已达到22.84%。预计公司管理层未来的凝聚力有望加强,上市公司的经营决策效率也有望提高。 公司经营将加快复苏,三季度有望实现不错的增长。一季度由于子公司运泰利下游大客户交货波动导致上市公司并表利润同比大幅下滑。公司其余材料业务经营在加速增长,电力装备经营稳健,自动化板块总体基本面也向好,我们预计运泰利Q2有希望显著恢复,并有望在3季度实现较快增长。综上,预计公司二季度业绩将加快恢复,并有希望在三季度实现不错的增长。 具有较强的经营管理能力,子公司管理开始优化。公司过去成功的实现了对众多科技类公司的并购整合,其专业子公司在各自细分领域均具备了较强的竞争力。在公司的各子公司中,电力板块开始围绕强势子公司展开内部整合,后续公司有望加强板块内部协同,如果公司子公司管理能够体现出效果,整体经营效率将有显著提高。看好公司的持续经营和管理整合管理能力,维持 “强烈推荐-A”投资评级,调整目标价为19-21元。 风险提示:股权争夺加剧、并购整合低于预期。

公司电池材料业务近几年处在大扩产时期,尤其是正极材料;随着产能的投放,公司在电池材料领域的规模与综合竞争力将显著提升。在规模提升的同时,公司数码、动力正极业务的客户结构、产品结构均在持续优化,进而推动盈利能力的改善。此外,公司正极业务也将受益于金属钴的涨价,预计公司正极业务今年将呈现量价齐升的状态。公司负极业务竞争力较稳固,受益于人造石墨的产业趋势,规模也在迅速扩张,其硅碳负极业务也已开始产业化。综合来看,2017年将是公司的业绩之年,公司过去在电池材料领域的布局和持续投入,将开始进入收获期。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 产能大扩张进入收获期,产品、客户结构持续优化。公司是我国电池材料龙头公司,正极材料规模为国内第一,负极第二。自2015年起,公司电池材料产能开始大扩张,随着新产能的释放,公司综合规模和竞争力将再上台阶。在数码锂电技术标准不断提高的过程中,公司高倍率钴酸锂盈利贡献加大;公司动力领域的高镍三元材料完成产业培育开始放量。在产品结构优化的同时,公司客户结构也不断优化,预计公司的综合盈利能力有望延续去年以来的增长势头并将维持在较高的水平。 正极材料受益于钴涨价,有望量价齐升。2016Q4以来金属钴持续涨价,公司占比较大数码锂电钴酸锂正极,对原材料成本上涨传导比较顺畅。考虑原材料库存周转差带来的收益,公司正极材料业务有望量价齐升,业绩弹性增大。 负极业务快速扩产,受益于人造石墨产业化趋势,其硅碳负极开始产业化。公司负极业务经营较稳健,稳居国内第二,近几年也在迅速扩产;公司负极业务将受益于人造石墨参透率提高的产业趋势。公司硅碳负极率先产业化,4000吨产有望较快投产。由于上游原材料涨价,我们预计硅碳负极下半年也可能开启涨价。 未来可能进一步聚焦新能源。公司子公司云杉智慧开始启动融资,原有杉杉品牌服装业务拟启动H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在H股上市,公司未来有望进一步聚焦新能源汽车产业链。 维持“强烈推荐-A”评级。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 风险提示:新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期。

公司发布资产注入方案:拟向以发行股份及支付现金购买继保电气、普瑞特高压、设计公司、信通公司、普瑞工程、普瑞科技、北京南瑞、上海南瑞、云南南瑞、印尼公司、巴西公司、瑞中数据等12家公司,以及国网电科院持有的江宁基地及浦口房产土地、南瑞集团持有的主要经营性资产及负债;同时,公司拟配套融资61亿元。公司此次资产重组方后,南瑞集团基本实现整体上市。上市公司在电力四大业务领域实现全覆盖,综合竞争力更强,管理与激励体制也有望更灵活。 未来几年,公司将受益于国内直流、配电信息化领域的结构性发展机会,并有希望在海外直流产业进一步突破。 基本实现整体上市:公司拟以发行股份与支付现金方式购买12家公司的全部或部分股权,以及国网电科院持有的江宁基地及浦口房产土地、南瑞集团持有的主要经营性资产及负债。收购完成后,集团基本实现整体上市。 4大领域全覆盖,业务面更全、竞争力更强,机制有望更健康。此次注入的继保电气、普瑞、信通等公司,在电气自动化多个细分领域竞争力领先。注入后,上市公司将在变电站自动化、调度、直流、配用电自动化与信息化领域实现全覆盖,并均具备业内领先的竞争力,信息安全与信通也将成为新增长点。未来,上市公司层面探索市场化管理与激励的宏观与微观条件也更成熟。 公司有较强的整合能力,近几年盈利质量大幅改善:公司有平台化的研发与营销体系,管理比较规范。从2007年开始,公司陆续在相关领域进行比较成功的并购整合,体现了较好的整合能力。同时,近2年上市公司盈利质量大幅好转,报表质量也更健康,总体保持着高的经营效率。 直流与配网有结构性机会:电力装备行业发展将总体保持平稳,装备制造业进入大鳄竞争时期;但同时,国内在直流与柔性直流、配电自动换与信息化领域,具有结构性机构;此外,中国直流、柔性直流产业已开始向海外输出。 公司加速向海外、网外发展:公司较早开始发展轨交、节能环保等网外产业,后续有望在海外直流产业获得突破;此次募投,公司大手笔投入IGBT 与电力电子产业。通过网外、海外的投入与布局,公司长期格局与空间更清晰。 给予“强烈推荐-A”投资评级:调整为强烈推荐评级,调整目标价为21-23元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期,PPP 项目盈利波动。

近期我们对产业公司进行了一系列调研,发现受益于国内抢装潮的延续、领跑者计划、美国201法案和欧洲抢装潮的影响,三季度行业情况将好于预期;此外此次行业需求明显偏向于高效产品,结合高效产品供应能力有限,我们判断光伏高效产品产能利用率将一枝独秀。 201法案导致美国抢装:美国准备对非美国本土生产组件、电池采取贸易管制, 201法案预计将会9月份落地(实施或者不实施要届时才能知道),具体实施将会是2018年初,所以美国抢装潮带动行业三、四季度情况好于预期。目前推测可能的形式将会是限价,对于高效产品有促进作用;同时由于此次201法案并不涉及硅片,所以预计硅片板块受影响的程度将小于组件、硅片。 欧洲装机旺季如期到来,Solarworld缺席,导致国内高效组件抢占市场:欧洲旺季是三季度,今年Solarworld宣布破产,导致Solarworld的高效组件供应难以为继,国内厂商的PERC开始受到关注。 国内抢装和领跑者推移导致三季度好于去年:今年抢装潮启动较去年略晚,原本630之前的领跑者也由于组件供不应求导致提货往后推移,三季度较好。 单晶取代多晶趋势明显,单晶硅片扩张难度大:在目前的工艺水平下,单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高1.5%,价格多晶转化效率为20%,则单晶电池转换效率比多晶电池高7.5%,按照目前多晶组件34美分/瓦计算,7.5%的效率提升价值2.55美分/瓦 ,单多晶之间除了拉晶有一定差异,则后端制造成本完全一致。目前以隆基为代表单晶企业,将拉晶成本下降至40-50元/kg,即每瓦仅1.9-2.3美分/瓦,多晶即使完成金刚线和黑硅改造,成本优势依旧不明显。单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片,所以产能的扩张爬坡具有一定的难度,协鑫2016年年中产能已经投入,但是成本尚与隆基有一定的差距。另,之前多晶的格局导致具有实力的单晶硅片企业已经不多,双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。 投资建议:给予强烈推荐评级,2017年净利润上调至21.6亿。 风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。

6月20日,公司发布股权激励计划公告,拟向董事、高管、核心管理/技术/业务人员等532人授予合计1300万股。激励计划股票占公司股本总额的2.25%,其中首次授予占股权激励总数81.54%,预留部分占18.46%。授予价格为7.375元(6.19日股票交易均价14.769元的50%),首次授予三年内的解除限售比例为40/30/30%;预留部分自登记完成起两年内解除限售比例为50/50%。业绩考核要求为,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%。 公司推出股权激励计划。此次激励对象总人数为532人,占2016年总员工数(2363)的22.5%,激励计划股票占公司总股本的2.25%股权激励计划将有利于公司吸引和绑定优秀人才,调动核心人才的积极性,保证股东利益、公司利益和核心团队个人利益的一致性。 激励要求公司扣非业绩年复合增速达20.5%,彰显公司未来增长信心。根据公司业绩考核要求,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元,年复合增速为20.5%,彰显科士达对于未来业绩增长的信心。 公司现有业务竞争力较强,经营管理能力也比较强。公司UPS在国内品牌基本跃居第一,近几年培育的相关业务,如IDC精密空调、光伏逆变器、充电模块业务,也均在细分领域具有了较强的竞争力。公司经营管理能力也比较强,资产负债表健康、强壮,现有主业有望保持中高速发展。 储能项目未来有望成为新增长点。青海省风电项目配套储电设施总规模为330MW。其中,4家科士达客户入围,总规模20MW。科士达有机会由此切入。与此同时,科士达掌握储能技术,其产品已覆盖1-630KW全功率段,现已成为电池、PCS、EMS及监控系统一体化解决方案提供商。 投资建议:给予强烈推荐评级,目标价18.5-21.0元。

英威腾(002334)6月20日晚间上修半年度业绩预告,公司预计2017年半年度盈利同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。 上修中报业绩预告,同比增长200%至230%。公司预计2017年半年度盈利8320.68万元至9152.75万元,同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。修订的增量中,一部分来自于投资收益,公司5月转让固高科技(香港)有限公司7.46%股权事项,料增上半年净利2180万元人民币;还有一部分受益于公司各部分子业务上半年增长超出预期。 制造业回暖刺激自动化业务增长,市占率集中、产业升级是公司增长的长期驱动因素。公司传统变频器、伺服、UPS业务整体增长稳健。一季度该板块业务增速超过40%,预计二季度其订单增速有望超过一季度。从持续性讲,随着市占率向行业领先企业集中,制造业自动化率要求的逐渐提升,公司工业自动化板块的增长可能持续,并成为公司利润的主要贡献点。 新能源汽车电机控制器拓展超预期,有望在下半年爆发。公司新能源车电控控股子公司2016实现收入1.19亿元,同比增长97%。目前产品主要涉及客车与物流车领域,乘用车电控已试机成功。今年公司客车电控方面通过宇通供应商资质审核,客车电控有望持续高速增长,物流车电控已在国内主流物流车厂大批量应用,并且与东风、大运、唐骏合作都有进展,预计公司有望成为物流车电控的主流供应商,全年电机电控业务总收入预计突破4亿元。 经营效率有望持续提升。上市7年来,各子公司存在一些经营管理问题,影响了公司利润。经过多年调整,子公司得以重新梳理。其中,UPS业务引进新的业务团队,去年3500万的净利润(2016年55%控股,今年100%控股),今年预计将超过5000万;上海御能今年上半年第一次实现了扭亏为盈。公司整体经营目标今年净利润率达到10%。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测2017年是公司业绩拐点,行业回暖,公司多业务爆发,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新业务拓展不达预期,经营效率提升不达预期。

中来股份深耕光伏行业,以背板起家,基于成本领先的涂覆型背板,结合Filmcutter的技术和市场公关能力,成为背板的综合型供应商,依靠背板业务在2017年Q1实现100%的增长。经过5年技术积累,公司切入高效电池领域,目前产能已达1.2GW高效电池,远期规划12.4GW高效产能,目前高效电池成本迅速下降,效率爬坡稳定,未来有望成为电池行业的龙头,给予强烈推荐评级。背板行业的龙头,转型介入高效电池领域:2015年底,公司集中发展太阳能电池背膜,并凭借技术创新,产能扩张和良好的市场公关,收入实现59%的复合增长。2016年公司介入高效电池领域,市场空间实现明显增长。 集约的投资,深入与产业链合作,快速的技术迭代,推动电池成本下降:公司与国内半导体企业合作开发离子注入机,大幅降低N型电池设备投资成本;改造电池电极线路分布,完善12主栅技术,降低银浆成本;同时与中环、隆基开展深入合作,实现N型硅片成本下降。 技术创新打造涂覆型背膜,公关能力推动公司成本综合背板供应商。公司独创涂覆型背板FFC,奠定背板行业地位,发展过程中为满足客户多样的需求,公司开发TPT和TPK,公司成为综合背板供应商,市场份额持续上升。 重视技术,激励研发人员。公司以研发见长,通过涂覆型背板奠定背板行业中的领先地位,为在电池领域实现技术突破和激励优秀人才,2016年公司又实施限制性股票的股权激励,激励对象除高管外,还涉及研发人员。投资建议:给予强烈推荐评级 。 风险提示:涂覆型背膜成本上升风险、电池片项目推进不及预期。

公司是输电设备行业民营企业,产品覆盖广,生产、经营、管理能力比较突出,成本控制力较强。在常规电网建设减速的行业环境下,公司通过产品线拓展与海外业务布局,使得公司主业保持稳健增长。公司资产负债表比较健康,负债低、可支配流动资产较多,将为未来公司外延并购与转型提供有力支撑。给予“审慎推荐-A”投资评级。 成本控制力强,管理能力较好:公司持续优化内部成本控制,合理的管控销售和管理费用率,对供应链管理也比较专业;公司的综合毛利率,在同类型企业中处于领先地位,盈利质量、回款情况长期保持在较高水平。 产业链延伸确保主业整体平稳:公司通过内生培育等方式,不断丰富自身产品,在原有隔离开关、电力电容、互感器等产品基础上,先后成功培育GIS业务、保护监控、在线监测、电力电子成套等业务。 海外业务带来增长。公司2012年起开始在印度、香港、肯尼亚、俄罗斯等地设立子公司,并陆续砸海外完成了多个较有影响力的电力项目。 资产负债表强壮,具备外延整合的条件:公司资产负债率维持在30%左右,带息负债更低,有较多的可支配流动资产;公司过去现金回款优秀,造血能力也比较强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金,谋求新领域的转型与突破。 股权与公司治理结构可能出现变化:近期,上海承芯等股东较大比例增持,并提名非独立董事,有可能给公司在新领域扩张与转型上带来改变。 投资建议:给予审慎推荐,目标价18.5-21元。 风险提示:主网投资减速;海外市场拓展不达预期。

光伏行业抢装潮临近尾声,投资者对于行业的担忧越来越多,包括补贴拖延、未来1-2 年需求不及预期、单晶硅片产能扩张后竞争格局等问题。我们在这篇报告中,将对投资者关心的七个方面的问题进行集中回答。隆基股份作为单晶硅片的龙头企业,在战略布局、成本控制保持比较明显的领先优势,同时作为民营企业,执行力强。我们认为,在行业产能利用率下行的过程中,隆基股份仍有望通过以量补价来穿越行业周期。维持“强烈推荐-A”评级。 “配额+绿证”模式将引导行业平价上网:标杆电价的模式导致了沉重的补贴负担。在可再生能源附加税无法及时上调的背景下,补贴拖欠可能长期存在,但行业早已有预期。“配额+绿证”模式将引导光伏行业平价上网,该模式是通过市场化手段对光伏进行补贴,并非停止补贴。 行业产能利用率或下降,单晶有望一枝独秀:光伏行业的需求在逐步摆脱政策驱动,内生需求逐步凸显;供给方面企业较2010-2011 年扩张更为理智和市场化,预计2017-2018 年虽然过剩但不及2012 年严重。单晶硅片替代多晶硅片趋势明显,单晶子领域有望一枝独秀。 单多晶竞争格局比较稳定,公司地位比较稳固:龙头企业单晶拉晶成本已经降低到1.9-2.3 美分/瓦左右,而单晶、多晶的发电效率差接近2.55 美分/瓦,因此,即使多晶铸锭的成本降低为零也不再具有成本优势。隆基股份作为行业龙头,通过技术进步、集约的投资和完善的供应链管理、领先的战略布局,获得了比较突出的成本优势,龙头地位进一步巩固。 以量补价,向产业链下游延伸:公司预计2018 年底产能有望增长3 倍达到20-25GW,通过以量补价;同时,公司继续向下游电池片、组件等环节延生,有望推动单晶电池片环节的技术进步,带来新的增长点与产业链协同降本。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017/2018 年归属上市公司股东净利润分别为20.4 亿元和24.97 亿元,给予目标价20-21 元;风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。