2021年营收20.5亿同增32.3%，归母净利1.3亿同增161.4% 收入增长主要系主营革产品销量同增12.3%，同时产品结构优化，高附加值产品比重加大，主营革产品销售单价同增15%，量价齐升。其中21Q1-4总营收及增速分别为4.43亿（+51.8%）、5.1亿（+95.05%）、5.35亿（+8.01%）、5.58亿（+12.06%）。 归母净利增长主要系公司（1）生产经营发展稳中向好、快中提质、又好又快。（2）不断加大的研发投入，促进产品优化升级，增强发展后劲，提高盈利能力的可持续性。（3）计入当期损益的补助收益1,722.67万元，较上年同期减少207.94万元，生产经营利润比重进一步提高，利润结构向好。其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.28亿（+447.06%）、0.41亿（+601.4%）、0.3亿（-8.05%）、0.33亿（-0.42%）。 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2.1元人民币（含税），共计分配现金股利4,462.04万元（含税），占归母净利润的33.83%。 毛利率22.87%同增3.57pct，归母净利润率6.45%同增3.19 pct 分渠道看，2021年直销毛利率23.97%，同比增长3.79pct；经销毛利率16.68%，同比增长2.5pct。 分地区看，2021年华东部毛利率23.91%，同比增长3.11pct；国际市场毛利率22.46%，同比增长3.58pct。 公司发布员工持股计划，涉及451万股，员工购买价10.54元/股，公司近两年积极拓展市场渠道，优势品类稳定增长，新兴市场领域拓展加快，客户、市场双转型成效显著，均离不开核心高管团队努力，本次发布员工持股计划，有助于进一步绑定核心人才，激发干劲，助力中长期健康发展。 调整盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动；深化与国内外品牌客户合作，做大做强现有优势存量客户，并积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。 我们预计2022-24年EPS分别为0.83、1.11、1.38元/股，对应PE分别为15.62、11.71、9.37倍。 风险提示：疫情反复及宏观环境复杂多变风险，产能不能充分利用的风险，原材料价格波动上涨的风险等。

事件：金宏气体公布2021年年报，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长40.05%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降15.34%。 大力开拓市场叠加并购，2021全年营收大幅增长。2021年，公司大宗气体、特种气体、天然气业务营收分别同比增长44.97%/46.90%/65.00%。报告期内公司共计并购8家公司，贡献营业收入约1.85亿元，占整体营业收入10.62%；不考虑并购营收约增长25%。2021年公司销量增幅明显，大宗气体、特种气体和天然气业务销量分别同比增长19.05%/103.88%/26.92%；均价分别同比变动21.77%/-27.94%/30.00%。 原材料价格上涨致毛利率有所下滑。2021年，因销售规模显著增长，公司毛利额相应扩大，达到5.22亿元，毛利率为29.96%。大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%。由于原材料价格的涨幅高于公司平均售价的涨幅，导致公司综合毛利率下降了6.51pcts，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别下降了10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善。 2021年公司期间费用率为20.05%，同比增加0.62pcts。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.92%、12.82%、-0.69%。公司继续加大研发投入，2021年研发费用率增长到4.01%。公司2021年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为2900.70万元，环比下降35.85%。但公司2021年四季度计提淮安金宏项目减值约1900万元。不考虑非经常性损益影响，第四季度扣非净利润约3754.49万元，环比上升55.98%。 业务扩张势头良好，大单拓展初有成效。报告期内公司新增24000千立方/年氢气、5000吨/年氧化亚氮产能和268万瓶/年充装能力。2022年预计公司有5个项目投产，2023年有3个项目投产。公司近期与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，预计年贡献利润分别超1700万元、1000万元。 股权激励彰显信心，22年经营目标超市场预期。公司2022年股票激励以净利润相对2021年的增长率为考核指标，分别划定了50%、100%的目标值，以及30%、60%的触发值。2022年公司整体经营目标拟实现销售收入27亿元，增长率为55.06%；拟实现净利润3.22亿元，增长率为93.16%。 盈利预测与估值：受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将2022-2023年净利润由3.45、5.28亿元下调至2.64、3.82亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.55/0.79/0.99元，公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，未来发展有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期；合同履约风险及违约风险

事件：万华化学发布2021年年报，实现营业收入1455.38亿元，同比增长98.2%；归属于上市公司股东的净利润246.49亿元，同比增长145.5%。按31.40亿股的总股本计，实现摊薄每股收益7.85元，每股经营现金流为8.89元。其中第四季度实现营业收入382.19亿元，同比增长57.9%；实现归属于上市公司股东的净利润51.07亿元，同比增长8.84%；折合单季度EPS 1.63元。公司以总股本约31.40亿股为基数，向全体股东每10股派发25元现金红利（含税），对应当期分红率31.85%。 三大业务板块全年销售规模显著增长，主要产品价格均有上涨，销量预计均有提升。2021年，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收604.92、614.09、154.64亿元，同比分别增长72.8%、132.5%、94.2%。其他业务营收为184亿元，同比增长69%；产品间抵消为109亿元，较去年增加约36亿元。公司三大系列主要产品销量、价格同比均实现不同程度增长：聚氨酯系列销量的增长或主要来自MDI和聚醚：2021年2月烟台工业园MDI装置完成从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，新增50万吨产能；BC公司MDI装置完成技改扩能，新增5万吨产能；聚醚项目新增产能25.5万吨/年。石化系列方面，百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成投产，且开车第一年就保持满负荷运行，预计成为主要增量来源，此外自贸易量的大幅增加预计也有较大贡献。精细化学品及新材料系列，我们分析增量来自于（1）PC 开工率提升20pcts，带动产量提升约4.2万吨；PMMA开工率提升10pcts，带动产量提升约0.8万吨；（2）ADI、水性树脂、TPU业务销量增长；（3）四川眉山基地PBAT生物降解聚酯项目以及三元正极电池材料项目顺利投产带来增量。2021年，公司综合毛利率为26.3%，同比提升2.4pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列毛利率分别同比提升0.61、9.45、2.32pcts至35.1%、17.1%、21.3%。 公司依旧维持较高的研发强度，研发费用为31.68亿元，同比增加11.25亿元。公司研发投入主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等研发项目。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们维持2022、2023年净利润预测为255、280亿元，并引入2023年净利润预测为321亿元，对应2022~2024年EPS分别为8.11、8.92、10.24元/股，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现收入3.96亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降17.7%。 点评： 2021年商用车行业景气度下滑背景下，公司收入稳中有升 2021年中国商用车需求有所缩减，产/销量分别同比-10.7%/-6.6%。同时由于重型汽车国六排放标准于2021年7月实施，部分客户提前购买车辆，导致2021年下半年商用货车市场尤其重型货车市场需求大幅缩减。下游整车景气度下滑背景下，2021年全年公司实现收入3.96亿元，同比+26.1%。其中，蜂窝陶瓷载体、节能蓄热体、VOCs废气处理装置销量分别同比+14.0%、+104.4%、-50.0%。此外，伴随国际市场的恢复，公司海外业务基本恢复至疫情前水平。2021年海外业务收入0.51亿元，同比+77.6%，与2019年收入（0.51亿元）相当。 受国六新品良品率爬坡及原料用能成本上升的影响，公司利润率有所下滑 2021年公司毛利率/归母净利率为42.6%/16.6%，分别同比-9.8/-8.9pct，其中下半年公司毛利率/归母净利率为35.3%/9.7%，分别同比-15.8/-12.9pct。公司利润率同比下滑主要系：①公司国六产品良品率仍处于逐步爬坡阶段，较国五产品良品率低；②能源、材料价格大幅上涨，导致公司利润率有所下滑。以原材料氧化铝为例，2021年11月初SMM氧化铝加权指数抬升至4119元/吨，较2021年1月初上涨76.18%，创近十年新高。 产能规划灵活调整以提升蜂窝陶瓷载体市占率，客户拓展实现新突破 产能建设方面，公司将年产400万升DPF载体山东基地项目和山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目和技术研发中心建设项目进行延期，同时增加安徽奥福作为技术研发中心建设项目实施主体、以及在安徽建设年产1200万升移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目。公司计划2022年底设计产能达到3600-3800万升/年。同时，公司持续加强市场开拓力度，成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、全柴动力、无锡恒合、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录，这些优质客户为公司提供了持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品应用市场。截至2021年12月末，公司实现对9家主机厂国六排放标准项目批量供货。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年公司归母净利润1.09、1.62和2.10亿，对应EPS为1.41、2.09、2.71元/股，对应PE33.9、22.8和17.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件：润丰股份发布 2021年业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 7.0~8.5亿元，同比增长 59.95%-94.23%。预计扣非后净利润为 6.95-8.7亿元，同比增长 58.57%-96.50%。 其中， 2021年四季度预计实现归母净利润 2.5-4.0亿元（三季度为 1.75亿元）， 去年同期仅为 908万元。 公司“轻架构，快速响应”模式优势显现，四季度业绩超预期2021年，面对全球海运成本飙升至历史高点，叠加除草剂（草甘膦，草铵膦等）原药成本价格快速上涨的市场环境负面影响，公司发挥“轻架构，快速响应”的运营优势，积极采取应对措施，最终实现全年业绩快速增长，其中四季度业绩超预期增长。一方面，全球农药产品需求增长推动了公司主要产品销量、价格均有所上涨（2020年公司约 98%的营收来自国外）；另一方面，公司持续增加在已有目标国的农药自助登记证数量，并开展新市场拓展，在俄罗斯、印度等国实现登记证零突破。从四季度单季度看，我们推测公司灵活把握市场节奏，在三季度环比增加约 2亿元存货至 15.3亿元，预计在四季度形成了良好的销售，同时转换为可观的盈利，体现出公司全球有多触点的业务模式下，机会的捕捉能力强。 2021年农药行业景气良好，特别是四季度以来产品价格进一步推高2021年，海外疫情持续反复带来全球粮食安全的担忧，大宗农产品需求表现强劲，价格高位运行，农民种植收益增加。由此带来农民对作物保护产品投入增加，农药等产品需求旺盛。受海外需求拉动、叠加国内四季度部分地区阶段性限电致供给受限等因素影响， 2021年四季度以来我国多数农药产品价格快速上涨，行业景气进一步上行。 战略规划稳步推进，聚焦全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造根据公司 2020-2024年中期战略规划，公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展 B-C 业务。其中，四季度以来，公司分别在秘鲁、赞比亚、阿尔及利亚和乌兹别克斯坦成立公司，积极在各地进行农药产品自主登记和开拓当地农药市场销售业务。同时，公司积极布局重要活性组分单品的先进制造（7个过专利期， 3个即将过专利期），将实现更大产能规模及更多品种的原药配套，进一步强化公司完整产业链并支撑公司全球市场的拓展。 盈利预测与估值： 结合农药价格走势变化，上调公司 2021~2023年净利润分别为 7.7、 9.7、 11.8亿元（前值分别为 6.1、 7.9、 9.8亿元）；结合公司业绩增长、业务拓展情况， 上调至“买入”评级（前次为“增持”评级）。 风险提示： 业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准，环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险

公司 21年归母净利润预计同比增长 15%-25%1月 4日晚公司发布 2021年业绩预增公告，预计 21年实现归母净利润同比增加 6610-11020万元， 增速 15%-25%；实现扣非归母净利润同比增加6622-11037万元， 增速 15%-25%。我们计算对应 Q4归母净利润 1.40-1.84亿元，同比增速 1.1%-32.9%，扣非归母净利润 1.59-2.03亿元，同比增速11.3%-42.1%。 减水剂市场份额进一步提升，功能性材料继续放量公司 21年实现归母净利润中值约 5.3亿元，同比增长 20%，主要受益于： 1）产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂、功能性材料进一步放量，收入占比提升； 2）川藏铁路等重点工程项目支撑需求增长； 3）四川大英基地投产，同时公司进一步加大市场开拓力度，在长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。其中 Q4单季度实现归母净利润中值约 1.62亿元，同比/环比增速分别为 17%/7.3%，同比增速较 Q3小幅提升。我们预计公司 Q4毛利率环比 Q3或有所好转，一方面因公司自 9月底以来已完成两轮提价，效果将在 Q4显现，另一方面核心原材料环氧乙烷价格自 11月以来快速下降，成本压力有所缓解。 风电灌浆料或迎发展契机，产能扩张支撑收入增长22年我们认为： 1）功能性材料有望继续发力。“十四五”期间海上风电装机可能迎来较块增长，根据各省“十四五”海上风电规划征求意见稿， 2022年-2025年，预计我国海上风电有望新增装机超过 35GW。公司是国内少数能提供风电灌浆料的企业，也是国内首家通过中国船级社 CCS 认证的海上风电灌浆料供应商，与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系。镇江二期 10万吨风电灌浆料项目预计于 2022年投产，产能投放契合海上风电需求释放。 2）产能释放支撑减水剂主业维持稳定增长。 公司广东江门年产 30万吨高性能减水剂项目有望于今年一季度投产，有力支撑华南市场开拓； 3）毛利率有望迎来改善。 11月环氧乙烷价格快速下降，目前达 7500元/吨， 22年大幅波动的可能性相对较小，叠加公司提价效果发挥，或共同助推盈利改善。 22年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益 22年经济稳增长。同时功能性材料需求前景更好， 公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容 37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍。考虑到 21年业绩预告略低于我们预期，小幅下调公司 21-23年净利润至 5.3/6.8/8.5亿元，（前值： 5.4/7.2/9.2亿元），参考可比公司估值，给予公司 22年 20倍目标 PE，目标价 32.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能投放不及预期， 需求下滑，原材料价格大幅上涨等。

事件：公司发布公告，12月17日，公司发行股份收购湘渝盐化资产事项获证监会核准批复。本次收购公司共发行股份4.16亿股，发行对象为公司控股股东轻盐集团、轻盐晟富基金和华菱津杉，购买湘渝盐化100%股权，发行股份价格为4.71元/股，交易对价共计19.28亿元。 湘渝盐化并入大幅增厚公司利润，纯碱产能构建核心优势。雪天盐业拟收购的公司湘渝盐化拥有纯碱产能70万吨/年，扩产及技改正按计划逐步推进，纯碱产能有望进一步扩张，同生产成本将进一步下降。2021年纯碱产品进入景气周期，并且本次景气周期的开启是由下游光伏行业的需求大增所带动。供不应求纯碱行业进入快速涨价期，3-6月价格持续攀升，下半年价格涨幅高扬。21年初轻质纯碱价格为1418元/吨，截至9月30日，价格为3214元/吨，期间增速达126.66%；21年初重质纯碱价格为1471元/吨，截至9月30日，价格为3300元/吨，期间增速达124.34%。 在国家以2030年实现碳达峰的大目标下，光伏装机量的持续增加将推动纯碱价格的持续景气。同时，双控政策下纯碱行业供应收紧，部分纯碱企业开工不足或停产停工，未来纯碱产能增长将有所限制，持续利好纯碱价格。湘渝盐化并入后，有望大幅增厚公司利润水平，提升公司盈利能力。 公司以盐为轴，食用盐+盐化工双轮驱动。 食用盐业务高端化+全国化，量价增长空间大。从价格角度，公司率领行业开启食盐高端升级之路，21年4月推出高端副品牌松態997系列，广告投放、综艺赞助、明星代言等方式助力品牌效应提升，双管齐下扩大产品价增空间。从区域角度，公司在湖南省内影响力持续加强，省内渠道不断细化；随着盐业体制改革放开食用盐跨区经营，公司有节奏地打开省外市场，拓展势头强劲，公司全国化拓展趋势明显。 盐化工下游产业链长，公司业务向下游延伸存在更高利润空间。公司积极向纯碱、烧碱、双氧水等下游产品延伸，为探索盐化工领域应用提供更多可能。目前双控及碳中和政策下，纯碱生产及产能扩张受限，下游新能源蓬勃发展需求缺口尚存，供需短期无法匹配，纯碱价格或维持高位震荡。 此外，公司积极拓展盐药融合、盐穴储能等新业务，打造全新增长点。 盈利预测：由于煤炭价格上涨增大成本压力，调整盈利预测，预测2021-2023年净利润由1.83/2.26/2.73亿元调至1.54/1.78/2.09亿元，同比增速5.96%/15.66%/17.14%，EPS为0.17/0.19/0.22元/股。由于纯碱产能受限，下游新能源需求旺盛，致纯碱价格上涨，预测湘渝盐化2021-2023年净利润由2.45/2.79/3.12亿元调至3.41/4.10/4.55亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期、交易完成后的整合风险、业绩承诺不能实现、业绩补偿金额未完整要盖、标的公司下属岩盐矿区可能搬迁、标的公司技改项目建设及投产相关风险。

事件：润丰股份发布2021年三季报，前三季度实现营业收入67.58亿元，同比增长15.08%；归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比增长5.02%，按最新2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.63元，每股经营现金流为1.09元。其中第三季度实现营业收入27.44亿元，同比增长19.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长10.36%；折合单季度EPS0.63元。 销售规模增势良好，成本上升拖累业绩公司三季度单季度营收约27.4亿元，环比增加5.4亿元；毛利率15.9%环比下降约2个pcts，归母净利润环比减少约336万元。 （1）公司销售收入维持的稳定的增长，而二季度以来国内农药原药价格大幅上涨，特别是公司销售占比较高的大宗品种如草甘膦（公司需要外购原药），公司在二季度提出要适当提高安全库存以降低原药价格大幅波动风险，三季度公司存货环比增加约2亿元（亦有外购产品价格上涨因素）。（2）公司期间费用环比基本持平，而投资净收益（远期结汇业务的收益）环比减少约3616万元，公允价值收益（远期结汇公允价值变动）变动环比减少约2012万元，若公司净利润剔除上述两项影响，则环比增加约0.53亿元。 国内制剂出口龙头，独特境外自主登记模式助成长，逐步构建完整产业链公司的业务领域覆盖全球，在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷拥有四处制造基地；在全球70多个国家开展业务，连续六年蝉联“中国农药出口前20强”榜首。 公司能够实现在农药出口行业内出色的业绩，归功于多年来在境外农药产品自主登记模式的积极开拓和大力投入，其登记证储备具有较强的先发优势，凭借较大规模的农药产品登记证数量与在主要国家开展的登记工作的丰富经验，在境外农药产品自主登记中构筑起平台效应。 一方面，随着公司境外自主登记数量的持续增加以及以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络建设的不断完善，境外自主登记模式的收入占比以及自有品牌的B-C收入占比将进一步提升；另一方面，公司聚焦活性组分单品的先进制造，募投原药项目为始强化原药配套，并积极布局将过专利期的活性组分，持续完善原药与制剂的研发、制造以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整产业链。 盈利预测与估值：预计2021~2023年净利润分别为6.1、7.9、9.8亿元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险

事件：广信股份发布2021年三季报，前三季度实现营业收入41.28亿元，同比增长52.53%；实现营业利润11.74亿元，同比增长130.29%；归属于上市公司股东的净利润10.33亿元，同比增长137.20%。按4.65亿股的总股本，实现每股收益2.22元，每股经营现金流为3.51元。其中第三季度实现营业收入16.19亿元，同比增长72.51%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长165.72%；单季度EPS0.87元。 核心产品价格走强，精细化学品放量，Q3两大板块实现进一步快速增长三季度单季度公司收入环比大幅增长28.7%（增量约3.6亿元），从收入结构看，农药板块实现营收6.96亿元，环比增加约0.93亿元；精细化工品板块实现营收约5.06亿元，环比增加约1.54亿元；毛利率环比下滑约6个pcts至41.5%，推测主要因原料价格大幅上涨。 （1）农药Q3单季度主要农药产品产量为1.46万吨（环比下滑30%），销量为1.75万吨（环比下滑3%），均价环比上涨19%。我们推测，三季度或因原材料等供应受到一定限制导致公司产出有所减少，但草甘膦价格的进一步走强（其他产品价格环比微降）弥补了销量的缩减：据中农立华数据，Q3单季度，多菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨11%/15%，环比下滑3%/2%；甲基硫菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨16%/17%，环比下降4%/4%；草甘膦原药均价同比上涨133%，环比上涨31%。 （2）精细化工产品Q3单季度产量为3.53万吨（环比大幅增长51%），销量为3.20万吨（环比大幅增长54%），均价环比小幅下降6%。对/邻硝基氯化苯均价同比上涨136%/189%，环比+8%/-18%。销量的增长是推动板块营收大幅增长的主要原因，或与二期10万吨对、邻硝基氯化苯逐步投入生产有关。 光气化平台的特色企业，在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。 盈利预测与估值：根据公司产品市场价格变化，我们上调公司2021/2022/2023年净利润预测分别至12.8、13.4、14.5亿元（前值为10.8、11.8、12.7亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

事件华恒生物发布2021年三季报，前三季度实现营业收入6.21亿元，同比增长72.28%；实现营业利润1.11亿元，同比增长13.85%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长19.85%，扣除非经常性损益后的净利润0.91亿元，同比增长23.19%。按1.08亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.95元（扣非后为0.84元），每股经营现金流为0.74元。其中第三季度实现营业收入2.42亿元，同比增长136.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比增长96.06%；单季度EPS0.37元。 销售放量，营收环比提升公司三季度单季度营收约2.4亿元，环比增加0.27亿元；毛利率28.6%环比下降约1.3个pcts。公司新品销量增长是推动其业绩环比提升的主要原因。三季度期间费用合计2907万元，环比减少约441万元，主要系管理费用环比减少约1061万元，而公司持续加大发投入，研发费用环比增加约207万元至1410万元。 国内生物法规模化生产特种氨基酸细分领域龙头企业公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 加快产品矩阵拓展，布局香精香料、生物基化学品等新领域公司通过优势产品L-丙氨酸（IPO募集资金项目）新增扩产增强其优势产品的龙头地位，同时持续丰富产品矩阵，积极推进包括缬氨酸（IPO募集资金项目）、β-丙氨酸衍生物（安徽华恒7000吨）、巴彦淖尔1.6万吨三支链氨基酸项目建设。此外，公司公告拟成立华恒香料（拟主营萜类产品（如檀香、玫瑰精油等））、礼合生物（拟主营生物基产品）两家子公司，积极探索、布局新技术、新领域。 ：盈利预测与估值：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

事件： 利尔化学发布 2021年中报，实现营业收入 31.60亿元，同比增长34.51%；实现营业利润 6.40亿元，同比增长 96.77%；归属于上市公司股东的净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%，扣除非经常性损益后的净利润 4.90亿元，同比增长 103.24%。按 5.25亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.96元（扣非后为 0.93元），每股经营现金流为 0.52元。其中第二季度实现营业收入 16.78亿元，同比增长 22.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%；单季度 EPS 0.54元。 草铵膦价格显著上涨带动业绩大幅提升。 公司上半年收入同比增加约 8.1亿元，毛利率同比提升 2.5pcts，毛利额同比增加约 2.95亿元；归母净利润同比增加约 2.5亿元。 分业务看，公司农药原药业务实现收入 20.2亿元，同比增长 36.44%； 毛利率 33.65%，同比增长约 2.9PCTS；毛利额同比增加约 2.24亿元，是收入和利润增长的主要来源。分经营主体，母公司、江苏快达收入同比增加约 6.6、 0.05亿元； 净利润同比增加约 1.33亿元、减少约 743万元； 而广安基地实现收入 8.15亿元，净利润 1.74亿元（去年同期未披露，但去年全年实现收入 10.4亿元、净利润 1.52亿元）；因此我们可以推测母公司和广安基地是收入和利润增长的主要来源。 而草铵膦作为公司的主要产品（绵阳、广安基地均有产能）价格的大幅上涨预计是推动业绩显著提升的主要来源。 根据百川资讯数据统计， 2021上半年草铵膦含税均价为 17.6万元/吨， yoy+47%；同时价格逐季节提升（Q1\Q2单季度均价分别为 17.4\18.6万元/吨），且截至目前价格已经提升至 24.5万元/吨。 公司期间费用率控制良好， yoy-4pcts 至 9.3%，销售/管理/研发费用率分别为 1.4%/3.1%/3.3%， yoy-1.3/-1.6/-1.1pcts；财务费用率同比基本持平。 耕草铵膦行业，开启新项目布局。 伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计， 2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元，而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。同时，公司 2019年 2月公告在广安基地建设 3000吨 L-草铵膦，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，且实现批量生产；公司精草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外，公司公布环评，拟投资 20亿元在绵阳基地建设包括 3万吨 L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值： 考虑到草铵膦价格上涨，同时期间费用率下滑，我们上调公司 2021~2023年净利润至 12.6\12.8\13.4亿元（前值为 6.92、 7.69、8.33亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险

事件： 广信股份发布 2021年中报，实现营业收入 25.09亿元，同比增长41.92%；归属于上市公司股东的净利润 6.30亿元，同比增长 121.98%。按4.65亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 1.36元，每股经营现金流 1.57元。第二季度实现营业收入 12.58亿元，同比增长 33.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.48亿元，同比增长 106.35%；单季度 EPS 0.75元。 上半年业绩实现大幅增长，东至基地贡献增量。 2021年上半年公司销售收入 yoy+41.92%，毛利率同比提升 7pcts 至 40.7%，毛利额同比增加约 4.25亿元，销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因。 分基地来看，母公司实现收入 18亿元，同比增长 28%，净利润约 1.48亿元，同比下滑约 8%；而全资子公司东至广信实现收入约 20.7亿元，同比增长 53%，净利润约 5.3亿元，同比增长 283%。 产品价格持续走强，是二季度业绩进一步增长的核心。 二季度单季度公司收入环比基本持平，毛利率环比提升 13.5pcts 至 47.5%，净利润环比增长约 23.6%。从量的角度，根据公司发布的主要经营数据， Q2单季度主要农药产品产量为 2.07万吨，销量为 1.81万吨，环比基本持平；精细化工产品产量为 2.33万吨，销量为 2.08万吨（环比下降 24.3%）。从价格角度，公司农药产品均价环比提升 13%至约 3.34万元/吨，精细化工产品均价环比提升 15%至约 1.69万元/吨。根中农立华和百川资讯数据， 2021年 Q2，多菌灵原药（白色） /（灰色）均价同比上涨 15%/21%，环比增长 1%/2%； 甲基硫菌灵原药（白色）（灰色）均价同比上涨 / 18%/22%，环比下降 7%/7%； 草甘膦原药均价同比上涨 84%，环比上涨 44%；对/邻硝基氯化苯均价同比上涨 89%/481%，环比上涨 14%/16%。 2021年二季度，公司期间费用率环比提升 9.6pcts 至 18.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比提升0.6/3.7/2.8/2.5pcts 至 1.1%/10.2%/6.9%/0.8%。 光气化平台的特色企业，在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。 公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达 4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期 10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 根 据 公 司 产 品 市 场 价 格 变 化 ， 我 们 上 调 公 司2021/2022/2023年 EPS 预 测 分 别 至 2.32/2.54/2.73元 （ 前 值 为1.55/1.78/2.11元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

事件： 万华化学发布 2021年半年度业绩预增公告，预计 2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 134~136亿元，同比增加 373%到 380%。 根据公告，公司二季度单季度预计实现归母净利润约 68~70亿元，同比增长 366%~380%，环比增长 2.7%~5.7%，大超市场预期。 点评： 二季度业绩大超市场预期，龙头抵御周期波动能力及成长能力得以证明 （1） 聚氨酯板块，公司核心产品 MDI、以及 TDI、聚醚等 Q2国内价格环比回落是市场对业绩担忧的主要因素，特别是国内聚合 MDI、纯 MDI 的国内价格/价差分别环比下滑 16%/28%、 16%/25%。而我们推测从量的角度，公司烟台 MDI 装置于 2月底扩能 50万吨产能预计在二季度有增量贡献，同时根据百川咨询，浙江+山东（万华 MDI 生产基地在宁波、烟台） 一季度合计出口 MDI 约 23.5万吨， 4月、 5月分别为 7.4、 9.7万吨，单月出口量保持强势； 公司目前国内生产基地 MDI 产能为 230万吨，即单月 19万吨， 推测约近半数出口，而 4、 5月份纯 MDI、聚合 MDI 出口均价较一季度则分别增长 18%、 26%；此外公司在海外 BC 公司拥有 MDI 产能，而美国、欧洲 MDI 均价 Q2环比分别增长 8.5%、 14.1%。因而我们推测，二季度公司 MDI 销售量预计环比仍有增长，同时 MDI 出口及海外产品价格的环比提升部分抵消了国内价格下跌带来的影响。 此外， 2020年通过收购福建 TDI项目新增产能 10万吨/年，聚醚项目新增产能 19.5万吨/年预计推动上半年销量增长。 （2）石化板块， 百万吨乙烯产业链项目于 2020年 11月建成投产，运行良好，预计 Q2产出效应进一步发挥； 价格方面， 除 PO、 LLDPE Q2价格环比小幅略有下滑外，公司石化产品价格全线上涨， 因而推测石化板块预计成为公司二季度利润的主要增长来源。 （3）新材料及功能化学品中， TPU、 PC、 SAP、 PMMA、 HDI 二季度国内均价分别环比进一步提升 2%、 27%、 14%、 3%、 28%。特别是 PC、 HDI 价格环比的大幅提升，预计将为新材料业务带来增长。 盈利预测与估值： 公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们上调 2021~2023年净利润预测至 2 14、233、253亿元（前值为 187、2 10、224亿元），对应 2021~2023年 EPS 分别为 6.82、 7.41、 8.07元/股，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准； 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和 α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。 公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 2020年公司实现营业收入 4.87亿元，归母净利润 1.21亿元。 公司现有三大主要生产基地（合肥华恒、秦皇岛华恒和巴彦淖尔华恒），规划明确。合肥华恒：酶法生产 L-丙氨酸（现有产能 2000吨）及小批量、高附加值产品的生产（包括 DL-丙氨酸、β-丙氨酸以及α-熊果苷）；秦皇岛：发酵法 L-丙氨酸的生产，现已有 L-丙氨酸 2.1万吨产能，预计在 2023年募投项目（5000吨 L-丙氨酸）达产后，产能将达到 2.6万吨；巴彦淖尔华恒：以 L-缬氨酸和 L-丙氨酸为主，现仍处于在建状态中，预计在 2023年达产后将达到交替年产 2.5万吨 L-丙氨酸和 L-缬氨酸。 丙氨酸：技术突破获取成本优势，规模效应稳固龙头地位公司核心丙氨酸系列产品发展思路： 1）深耕小品种氨基酸中下游应用最为广泛的丙氨酸赛道， 把握下游需求增长机遇实现自身业绩增长。 全球丙氨酸需求进入快速增长期， 2016-2019年全球需求量年复合增长率约为 14%，预计未来市场仍将会以约 12%的年复合增长率快速增长，到 2023年全球市场需求可达 8.1万吨。 2） 拥有国际领先的厌氧发酵法生产 L-丙氨酸技术，以此构筑成本护城河， 生产成本较酶法生产法降低约 50%。 同时利用产业链优势实现多产品降本增效。 3） 募投项目新增 2.5万吨产能中含 L-丙氨酸年产能 1.5万吨和 L-缬氨酸年产能 1万吨，预计 2023年项目达产后公司的丙氨酸产能可达 4.3万吨/年， 进一步稳固行业龙头地位。 利用产业链技术优势，打造多产品树，丰富产品矩阵公司充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵。 在发酵法生产工艺上，公司在 L-丙氨酸的生产技术的经验基础之上，布局生产 L-缬氨酸，丰富公司氨基酸产品类型。另一方面，在酶法生产工艺上，公司已延伸拓展了 DL-丙氨酸、β-丙氨酸、 D-泛酸钙和 α-熊果苷等产品。 盈利预测与估值：预计公司 2021/2022/2023年净利润分别为 1.66/2.35/3.48亿元， 对应 PE 34.35/24.32/16.40倍， 考虑到公司为丙氨酸全球龙头且 2021年新增产能开始逐步放量，给予公司 2021年 42倍 PE 估值，对应目标价为 64.68元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示： 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

事件：扬农化工发布2021年一季报，实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%；实现营业利润5.32亿元，同比下降1.20%；归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同比下降0.42%，扣除非经常性损益后的净利润4.61亿元，同比增长2.67%。按3.10亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.43元（扣非后为1.49元），每股经营现金流为1.50元。 销售规模快速增长，推测南通三期项目产能释放程度较好。从量的角度，杀虫剂产量yoy+44.8%，销量yoy+24.9%；除草剂产量yoy-5.0%，销量yoy+1.0%。从价格角度，公司杀虫剂原药均价yoy-10%，我们推测主要系部分菊酯产品价格同比下滑所致；除草剂原药均价yoy+8%，我们推测主要来自草甘膦价格上涨的贡献。优嘉公司南通三期2020年三季度建成投产，产品调试一次性取得成功，项目包括约1.08万吨菊酯类原药及中间体，及其他6种各类农药原药产品，预计对一季度公司收入增长有较大贡献。 杀虫剂价格同比下跌拖累毛利率。公司一季度综合毛利率yoy-4.0pcts至23.5%，我们分析：（1）杀虫剂原药价格下滑对毛利率形成拖累；（2）公司Q1季末固定资产为35.66亿元，较去年同期季末增加14.2亿元，预计公司折旧也有所增加。 期间费用率控制良好，汇兑因素对业绩有一定影响。公司期间费用中，销售率/管理率/研发率分别同比降低0.7、0.5、0.2pcts至1.5%、4.0%、2.1%。而公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计yoy-311.6%（对净利润影响负面）。2021 Q1年若扣除财务费用、公允价值变动、资产减值损失及营业外收支影响后的利润为4.56亿元，yoy+3.3%。 四期项目正处建设期, 迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约23.3亿元投资建设南通四期项目，目前项目已进入土建施工阶段。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进一步提升，通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从以原药生产为主，向产业链更高附加值的研发（创新药）、渠道销售两头攀升，由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上，公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果，合成了多个化合物；公司还完善了科技创新机制，巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值：预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。