事件：2023年 4月 24日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 120.75亿元，同比增长 7.55%；归母净利润 25.82亿元，同比增长 104.87%。2023年一季度，公司实现营业收入 24.67亿元，同比减少20.85%；归母净利润 7.63亿元，同比减少 32.03%。 中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋 49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益 34.42亿元，较 2021年的 18.62亿元增加 15.80亿元，同比增长 84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降 8.57%至 11.36亿元，我们预计 23Q2或将再度降低。 2022年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1售价环比回暖。2022年，公司实现焦炭产量为 353.78万吨，同比增长 2.12%；焦炭销量 354.69万吨，同比增长 2.42%；销售均价 2552.36元/吨，同比增长 1.10%；吨焦炭成本为2726.51元/吨，同比增长 13.85%；焦炭业务毛利率同比下降 11.69pct 至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量 74.08万吨，同比下降 16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量 73.11万吨，同比下降 17.60%，环比下降 16.94%；销售均价 2492.41元/吨，同比下降 4.56%，环比上升 8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采购单价为 1973.73元/吨，同比增长 0.97%，环比下降 1.61%。 2022年化工品产量整体略有下降，23Q1售价环比下滑。2022年，公司加工煤焦油 32.17万吨，同比减少 1.83%；加工粗苯 11.61万吨，同比增长 1.31%； 生产甲醇 27.53万吨，同比增长 14.66%；生产炭黑 2.80万吨，主要受环保因素影响同比减少 60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨 11.05%，环比下降 17.82%；工业萘售价同比上涨 16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降 4.06%，环比下降 4.74%；炭黑售价同比上涨 11.15%，环比下降 13.97%；纯苯售价同比下降 10.39%，环比下降 0.04%。 拟现金分红 19.85%，股息率 3.66%。公司拟每股派发现金红利 0.2元（含税），共计派发现金股利 5.12亿元，占归属于母公司净利润的 19.85%，以 2023年 4月 24日收盘价计算，股息率 3.66%。 投资建议：据年报公告，2023年公司计划生产干熄焦 320万吨，加工焦油34万吨，加工粗苯 11.5万吨，生产甲醇 26万吨，生产炭黑 7万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为 20.42/26.73/28.67亿元，对应 EPS 分别为0.80/1.04/1.12，对应 2023年 4月 24日的 PE 分别为 7/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.66%；归母净利润32.24亿元，同比增长36.52%。2023年一季度，公司实现营业收入30.17亿元，同比减少7.74%；归母净利润7.73亿元，同比减少11.62%。 煤价高位运行助推业绩成长，非经常性损失及安全费计提影响利润。2022年公司营收和利润同比均大幅增长，主要受益于煤炭市场高位运行。据年报公告，2022年公司因对资产进行报废处理及整体关停搬迁兰花纳米厂区确认非经常性损失5.7亿元；此外，公司提高矿井安全费用提取标准，致使年度利润总额减少1.6亿元，对业绩形成一定拖累。 煤炭业务盈利能力提升，扩产空间充足。1）2022：公司实现煤炭产量1146万吨，同比增长10.16%；煤炭销量1163万吨，同比增长13.29%；吨煤售价945元/吨，同比增长17.12%；吨煤成本273元/吨，同比增长6.01%；煤炭业务毛利率为64.92%，同比增加5.71pct。2）23Q1：公司实现煤炭产量291万吨，同比增长4.06%，环比增长12.40%；煤炭销量249万吨，同比增长2.00%，环比下降15.72%；吨煤售价906元/吨，环比增长7.85%；吨煤成本298元/吨，环比下降2.17%。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90万吨/年矿井已于2022年进入联合试运转，预计23H1竣工验收；90万吨/年沁裕矿和90万吨/年百盛矿预计2023年进入联合试运转，公司未来扩产空间充足。 煤化工业务整体毛利率提升。1）尿素：2022年实现产量81.38万吨，同比下降12.32%；综合售价2465元/吨，同比增长13.71%；单位成本2104元/吨，同比增长20.98%。23Q1实现产量21.88万吨，环比增长90.43%；综合售价2539元/吨，环比增长6.82%；单位成本2271元/吨，环比下降3.27%。2）己内酰胺：2022年实现产量12.5万吨，同比下降14.32%；受销价下降成本大幅抬升影响，己内酰胺毛利率同比下降14.13pct至-8.53%。3）二甲醚：2022年实现产量1.72万吨，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生产企业受市场和环保因素影响基本停产；毛利率下降2.38pct至-9.66%。2022年，经调整公司煤化工业务整体毛利率提升至29.20%，同比增长1.94pct。 拟现金分红35.44%，2022年股息率7.99%，未来分红比例不低于30%。 公司拟每股派发现金红利1元（含税）并送红股0.3股，共计派发现金股利11.42亿元，占归母净利润的35.44%，以2023年4月25日股价测算，2022年股息率7.99%。公司制定2023-2025年股东分红回报规划，未来现金分红比例不低于30%，公司股息配置价值进一步提升。 投资建议：根据公司经营计划，我们预计2023-2025年公司归母净利为30.60/33.92/37.47亿元，对应EPS分别为2.68/2.97/3.28元/股，对应2023年4月25日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年 4月 19日，公司发布了 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 2890.95亿元，同比增长 57.91%；实现归母净利润 33.40亿元，同比下滑 74.76%；实现扣非归母净利润 20.12亿元，同比下滑 84.34%。 2022年公司取得政府补助 23.59亿元，占利润总额的比重为 42%。公司2022年的非经常性损益为 13.29亿元，其中包含的政府补助为 23.59亿元，在利润总额中占比 41.99%。 浙石化贡献主要业绩，净利润占比 92%以上。2022年 1月，公司控股 51%股权的子公司浙石化的 4000万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和 140万吨/年乙烯生产能力，3#乙烯及其下游化工品项目的装置也在顺利投产；2022年 9月，浙石化 26万吨/年聚碳酸酯装置投料成功顺利产出合格产品。公司化工品丰富度和产品附加值进一步提高。2022年，浙石化净利润为 60.52亿元，按照 51%的股权计算，浙石化的净利润占公司归母净利润的比重为 92.41%。 由于原材料采购价格大涨，各板块毛利承压。据公告，2022年公司主要原材料的平均价格分别为：原油 4864元/吨（+46.32%），石脑油 5601元/吨（+28.29%），燃料油 4116元/吨（+39.62%），PX 为 7405元/吨（+36.62%）。 原材料价格全面上涨，导致公司各个板块业务毛利率承压，2022年，公司炼油产品毛利率为 18.16%（-19.51pct），化工产品毛利率为 10.38%（-26.88pct），PTA 毛利率为-0.90%（- 2.13pct），聚酯化纤薄膜毛利率为 3.23%（- 4.72pct）。 2023年聚酯产业再度放量，精细化工项目稳步推进。聚酯产业方面，PTA板块，公司预计将有 250万吨/年 PTA 项目和 180万吨/年聚酯瓶片装置将于今年陆续投产；聚酯板块，永盛高端薄膜的产能在不断拓展，今年将有 15万吨的生产线进行投放。精细化工方面，公司重点发展中金、浙石化现有产业链的下游产品，实现中金、浙石化原料增值、增效；另外，公司成立了荣盛新材料项目子公司，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料。 投资建议：随着下游需求逐步复苏，石化产品价差有望修复，且公司新材料等项目在逐步推进。我们预计，2023-2025年，公司归母净利润分别为55.08/71.77/94.36亿元，EPS 分别为 0.54/0.71/0.93元/股，对应 2023年 4月 19日的 PE 分别为 26/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。

事件：2023年 4月 19日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 118.43亿元，同比增长 21.77%；实现归母净利润 21.94亿元，同比增长 87.14%。2023年一季度，公司实现营业收入 28.63亿元，同比下降 0.18%；实现归母净利润 3.50亿元，同比下降 26.89%。 2022年公司煤炭销售量价齐升。2022年，公司完成煤炭产量 1169.02万吨，同比增长 11.06%；煤炭销量 1276.03万吨，同比增长 13.81%，其中自产煤炭销量 1171.36万吨，同比增长 12.78%。据公告测算，2022年公司煤炭综合售价 905.37元/吨，同比提升 8.09%；吨煤毛利 362.77元/吨，同比提升28.44%；毛利率为 40.07%，较 2021年抬升 6.35个百分点。 23Q1煤炭产销量稳步增长，毛利有所下降。2023年一季度，公司完成煤炭产量 316.96万吨，同比增长 20.78%，环比增长 3.50%；煤炭销量 349.83万吨，同比增长 17.38%，环比增长 4.45%，其中自产煤炭销量 317.49万吨，同比增长 18.14%，环比增长 3.68%。23Q1公司煤炭综合售价 797.93元/吨，同比下降 15.30%，环比下降 0.80%；吨煤成本 570.37元/吨，同比下降 2.87%，环比增长 2.39%；吨煤毛利 227.55元/吨，同比下降 35.86%，环比下降 8.00%； 毛利率为 28.52%，同比下降 9.15个百分点，环比下降 2.23个百分点。 每股派发现金股利 0.41元，股息率 5.6%。据公告，公司拟以总股本2146624894股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 4.10元人民币（含税），共派发现金股利 8.80亿元，占 2022年归母净利润的 40.11%，以 2023年 4月 18日收盘价测算，股息率 5.6%。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：公司120万吨/年马依西一井一采区顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能达到 2220万吨/年（含代管松河矿）；在建 90万吨/年发耳二矿西井一期 2022年底已进入联合试运转。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）预计 24H1建成投产，盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电）2023年 2月正式进入施工建设期。3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，全资子公司盘江新能源发电（盘州）启动光伏建设项目 3个，装机容量达 11.85万千瓦，截至 2023年 3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦。此外，控股子公司盘江新能源发电（关岭）拟投资 37.88亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，进一步推动公司高质量发展。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计 2023-2025年公司归母净利为 20.54/23.12/24.96亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.08/1.16元/股，对应 2023年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 8/7/6倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

河北煤炭龙头企业，业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业，主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务，近年煤炭基本盘稳中有升，非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报，公司 2022年实现归母净利润 44.4亿元，同比增长 62.23%。 煤炭产能增量可观，产品售价弹性较强。截至 2023年初，公司在产矿井 19对，煤炭核定产能 3265万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井 60万吨炼焦煤产能，公司预计 23H2建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能 150万吨，其中盛鑫煤业 30万吨 2022年已核增，嘉信德 90万吨与嘉东煤业 30万吨正在推进。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约 80%，业绩稳定，煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自 2015年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于 2022年公司转让金牛化工股权，增厚 2023年非经常性损益约 15亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。1）玻纤业务：截至 2023年初，公司玻纤产能 28.5万吨，另有冀中新材三期年产 12万吨/年玻纤生产线在建，目前已通过环评，目标打造 50万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位，公司多措降本增厚利润，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，业务盈利有望持续提升。2）PVC 业务：截至 2023年初，公司拥有 63万吨 PVC 产能，其中40万吨 PVC 项目处于联合试生产阶段，公司计划于 2023年 5月投产。由于原有 23万吨 PVC 产能利用率偏低且 40万吨 PVC 项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3）焦炭业务：公司拥有焦炭产能 150万吨，2022年全年焦化行业处于低利润，公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑，但仍保持盈利。4）铁矿业务：公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为300万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。 集团分红诉求较强，高股息率有望延续。2019-2021年，公司股利支付率持续提高，2021年高达 128.99%，考虑到集团债务压力仍存，对股份公司分红诉求可能较强，未来公司高股息率有望延续，股息配置价值进一步增强。 投资建议：公司为河北省炼焦煤优质企业，煤炭业务增量可观，非煤业务快速发展，我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 44.49/61.10/54.44亿元，对应 EPS 分别为 1.26/1.73/1.54元/股，对应 2023年 4月 18日收盘价的 PE 分别为 6/4/5倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；项目进度不及预期风险；资源接续风险。

事件：2023年 4月 17日，公司发布 2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入 64.74亿元，同比下滑 7.75%；实现归母净利润 4.52亿元，同比增长 14.98%；实现扣非归母净利润 4.49亿元，同比增长 15.36%。 剔除确认员工持股计划相关的股份支付费用，公司归母净利润同比增长18.24%。2023年第一季度，公司确认员工持股计划相关的股份支付费用1708.97万元。若剔除该部分费用，按照 25%的所得税率计算，公司 23Q1的归母净利润同比将实现增长 18.24%。 国际天然气价格回落，公司 LNG 毛差得到修复。截至 2023年 4月 14日，运往中国的 LNG 到岸价为 11.93美元/百万英热单位，较年初下降了 50.08%； 中国 LNG 出厂价为 4758元/吨，较年初下降了 34.64%。由于公司的 LNG 海气是通过贸易毛差实现盈利，因此，在国际天然气价格大幅回落的背景下，海气成本优势逐步显现，LNG 国内顺价有望得到修复；同时，公司构建的“海气+陆气”双资源池也提升了资源配置效率，进一步强化了业务顺价能力。LPG 业务方面，公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，销量稳步提升，顺价能力基本稳固。从毛利率来看，公司 23Q1的毛利率为 10.21%，相比 2022年同期增长 1.44个百分点，盈利能力有所增强。 能源服务业务量有望稳步增长。2023年第一季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量达 9万吨，单吨服务收益保持稳定；且公司能源物流服务业务实现营业收入 0.65亿元。随着未来 LNG 和 LPG 船舶的持续投运，预计业务量和相关收入利润将实现稳步增长。 氢氦业务布局加速完善。氢气方面，公司积极推进制氢业务布局，目前，公司在布局相关方面的收购，相关标的已进入资产交割阶段，公司拟持股 70%，从而进一步完善公司在氢气业务板块的布局。氦气方面，公司氦气产量快速增长，2023年第一季度公司高纯度氦气业务实现产销量超过 5万方，较上年同期增长超过 50%，且公司通过持续布局直接终端客户，构建良性业务发展生态。 投资建议：公司拥有 LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为 13.03/15.01/17.79亿元，对应 EPS 分别为 2.08/2.40/2.84元/股，对应2023年 4月 17日股价的 PE 分别为 11/10/8倍，考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：LNG 价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。

事件：2022年 4月 13日，公司发布 2022年年报以及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 594.09亿元，同比增长 138.93%；实现归母净利润113.38亿元，同比增长 126.61%。2022年第一季度，公司实现营业收入 198.62亿元，同比增长 111.35%；实现归母净利润 30.07亿元，同比增长 35.86%。 煤炭业务量价齐升，盈利能力有所增强。2022年，公司实现原煤产量2044.64万吨，同比增加 1015.77万吨，同比增长 98.73%；提质煤产量 361.66万吨，同比下滑 1.32%。原煤销量为 2284.38万吨，同比增长 52.03%；提质煤销量为 385.92万吨，同比下滑 21.61%。据公告测算，2022年，公司吨煤售价569.89元/吨，同比增长 31.60%；吨煤成本 317.96元/吨，同比增长 27.12%； 受益于煤价高涨，公司吨煤毛利增长 37.73%至 251.93元/吨。 启东接收站发力，“2+3”运营模式助力毛利大幅增厚。2022年，公司天然气产量 7.85亿方，同比下降 11.16%；天然气销量 66.30亿方，同比增长45.19%。据公告测算，2022年公司天然气售价 5.20元/方，同比增长 100.20%； 天然气成本 4.11元/方，同比增长 131.22%。由于国际 LNG 采购价格上升，公司天然气业务毛利率同比下降 10.62个百分点，2022年为 20.87%，但受益于贸易量的大幅提高，天然气业务毛利依然实现大幅增厚。 每股分红 0.8元，股息率达 8.66%。公司拟向全体股东每 10股派发含税现金股利 8元，累计派发现金股利 51.93亿元，根据现金分红水平和 2023年 4月13日收盘价计算，公司股息率高达 8.66%。此外，2022年内公司实施回购股份支付的资金为 8.01亿元也视同为现金分红，合并计算后，2022年公司股利支付率为 52.87%。 23Q1三大主业持续共振向上，公司再显成长性优势。1）煤炭：23Q1，公司原煤产销量为 676.86、788.89万吨，同比分别增长 76.7%、59.38%；提质煤产销量为 105.92、95.48万吨，同比分别增长 11.78%、3.37%。2）天然气： 23Q1产量为 1.97亿方，同比增长 2.07%，销量 21.14亿方，同比增长 82.66%。 3）煤化工：23Q1甲醇、煤基油品、煤化工副产品产量分别为 29.9、17.06、11.06万吨，同比增长 0.73%、5.15%、2.12%。 投资建议：公司启东接收站的周转能力将逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成长性。我们预计，2023-2025年公司的归母净利润分别为136.84/154.57/171.40亿元，对应 EPS 分别为 2.08/2.35/ 2.61元/股，对应2023年 4月 14日股价的 PE 均为 4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

专注于气体能源领域，形成“一主两翼”格局。公司立足于天然气、石油气等清洁能源产业，进一步延伸了能源服务和特种气体两个业务板块，其中，能源服务业务主要依托于接收站、储罐及槽车等核心资产收取服务费，特种气体业务主要聚焦于氢气和氦气的产能建设。公司的收入和盈利来源主要是LPG 和LNG贸易，2022 年LPG 和LNG 业务毛利占比分别为33.82%和55.98%。由于公司强化资源配置及顺价能力，LNG 单吨毛差同比提升，LPG 销量明显上涨，2022年，公司实现归母净利润10.90 亿元，同比增长75.9%。 自有稀缺资产铸就壁垒，全球LNG 进口增加的背景下，资产价值凸显。公司拥有一座大型综合能源基地，位于东莞立沙岛，最大可停靠5 万吨级船舶，可实现LNG 和LPG 年周转能力各150 万吨，能够提供采购运输、接收仓储、物流配送等中游全产业服务。1）采购运输：公司可自主控制4 艘LNG 船舶（2 艘自有，1 艘待交付，1 艘在建）和4 艘LPG 船舶（2 艘租赁，2 艘在建），待全部投运后，年周转能力将达到400-500 万吨；且在全球LNG 运力紧张、运费高涨的背景下，公司自有船舶有利于降本增效。2）接收仓储：截至2022 年底，我国建成投运的LNG 接收站有24 座，其中，包括九丰LNG 项目在内的民营企业控股的仅有3 个项目，公司接收站资产具备稀缺性。3）物流配送：公司在运营LNG槽车超百台，可实现对直接终端用户的销售，有利于增强用户粘性。 “长约+现货”、气源稳定，加大“陆气”池建设、扩充上游资源。长约方面，公司与马石油和ENI 签订了照付不议的LNG 长约合同，约定将在2026 年3 月31 日之前累计向签约的供应商采购不少于约495 万吨的LNG，截至2022 年末，剩余未提货量为320 万吨。此外，公司收购了森泰能源100%的股权，拥有新增LNG 在产液化产能近60 万吨/年以及待投产产能约61 万吨/年，液化厂气源主要来自周边地区中石油、中石化的油气田，从而公司的资源池有望得到进一步扩充，盈利能力有望进一步增强。 “内生+外延”，双轮驱动氢气、氦气业务发展。我国氢能产业空间广阔，中国氢能联盟预计，2030 年国内氢气需求量有望达到3500 万吨；氦气方面，国内目前处于初步发展阶段，对外依存度高达94.35%。目前，公司已和巨正源联手投资制氢项目，二期规划项目为2.5 万吨/年；此外，森泰能源作为国内少有的具有高纯度氦气产能的企业之一，2022 年末产能为36 万方/年，且已规划投资建设“天然气液氦生产项目”，进一步扩大氦气产业优势。 投资建议：公司拥有LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为12.79/15.05/17.83 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.41/2.85 元/股，对应2023 年4 月10 日股价的PE 分别为11/9/8 倍，考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：LNG 价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。

事件：2023年4月6日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入360.44亿元，同比增加21.37%；归属于上市公司股东的净利润57.25亿元，同比增加95.90%。22Q4公司实现营业收入78.46亿元，同比减少22.52%；归属于上市公司股东的净利润9.97亿元，同比减少13.57%。 受益于前三季度煤价上涨，2022年业绩大增。2022年前三季度，受益于主要产品焦精煤价格上涨，公司单季度分别实现归母净利润16.30/17.35/13.63亿元，同比增长199.40%/237.91%/91.80%，带动全年净利润同比大增95.90%。 2023年煤炭产量同比增长，价格抬升明显。据公司年报，2022年公司原煤产量3030万吨，同比增长5.03%；精煤产量完成1187万吨，同比下降0.08%；精煤洗出率39.17%，较2021年下降2.00个百分点。2022年完成煤炭销量3092万吨，同比增长0.89%。商品煤综合售价为1118.07元/吨，同比增长22.06%；单位商品煤销售成本723.65元/吨，同比增长10.48%。2022年煤炭业务综合毛利率为34.90%，同比抬升6.77个百分点。2023年公司原煤产量计划3038万吨，较2022年实现产量同比增长2.30%；精煤产量计划1200万吨，同比增长1.10%；精煤洗出率39.50%，同比抬升0.33个百分点。公司所属平煤神马集团为中国焦煤品牌集群企业，公司主焦煤长协价格稳定，业绩仍值得期待。 公司在职员工数持续下降。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 发行可续期公司债，投资规模进一步提升。据公司公告，为优化债务结构、拓宽融资渠道、降低融资成本，从而进一步满足业务发展需要，公司拟申请注册发行总额为不超过15亿元人民币的可续期公司债券，募集资金拟用于偿还公司债务、补充流动资金等。此外，2023年公司及子公司生产经营投资计划为53.61亿元，较2022年实际完成投资金额增长14.33%，公司拟投资于矿井生产水平接替及系统优化工程、固定资产更新改造、维持简单再生产及安全费用等。 派发每股股利0.87元，股息率8.41%。据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利8.7元（含税），共计20.14亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的35.18%，以2023年4月6日股价测算股息率8.41%。 投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为49.71/52.05/53.32亿元，对应EPS分别为2.15/2.25/2.30元/股，对应2023年4月6日收盘价的PE分别为5/5/4倍；公司发行的可转债将于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，转股价格11.79元/股，若全部转股公司股本将增加2.46亿股至25.6亿股，股本增厚10.62%。下调评级，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；减员效果不及预期。

事件概述： 2023年 3月 30日公司发布 2022年年度报告，2022年全年实现营业收入 16.6亿元，同比-18.5%；归母净利润 1.2亿元，同比-17.5%。其中，Q4实现营业收入 4.6亿元，同比+6.4%，环比+4.3%；归母净利润 0.3亿元，同比-29.8%，环比+13.8%。 盈利水平领跑行业，单吨净利润实现增长。2022年，公司猪配合料实现收入 8.5亿元，同比-26.0%；猪浓缩料实现收入 4.9亿元，同比-9.4%；猪用预混料实现收入 0.8亿元，同比-26.5%。受疫情叠加下游生猪养殖景气度低迷的影响，2022年饲料业务产销量均为 39万吨，同比均下降约 24%。公司对外积极开拓市场并优化营销策略，对内持续降本增效，整体提升运营能力，公司 2022年销售毛利率为 13.73%，同比+1.15pct，销售净利率为 7.22%，同比+0.04pct。 ROE 为 13.3%，2022年上市后由于融资摊薄了 ROE，但仍然高于同行业平均水平。饲料业务单吨净利润为 308元，同比+8.5%。随着下游养殖景气逐步回暖，饲料需求不断恢复，公司业绩有望进一步增长。 严控产品质量，研发领先需求。公司专注发展高端饲料，对于饲料原料的质量把控严格，公司要求必须使用大型农场种植并经过高温烘干的玉米，同时采购众多昂贵的进口营养型添加剂以此帮助猪提高应激能力和抗病毒能力。从“保育金 7030”、“8070”到“邦基 9号”，公司的产品升级速度一直领先于客户需求，实质上做到了引导养殖业发展。2022年公司研发费用率为 2.03%，同比+0.08pct，公司预计未来将进一步加大研发投入，提高产品迭代速度。 扩大销售区域，稳固渠道优势。2022年公司销售费用率为 1.67%，同比+0.22pct。公司目前已建设了强大的销售网络和经销体系，在持续深耕核心销售区域的同时，稳步扩张其他销售区域。2022年公司西南地区营销收入同比增长55.5%，占全国地区收入比重为 12.3%。公司积极采取下沉策略，经销商覆盖范围具体到县镇级，深度挖掘市场潜力，树立产品口碑，进一步稳固公司的渠道优势，为未来提升市场影响力奠定良好基础。 有序推进建设扩产，有望提高市场份额。公司现阶段生产基地主要集中在吉林和山东两省，面对日益增长的市场需求，公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。建设项目全部完成后，公司将新增 90万吨产能（包括浓缩料产能 24万吨，配合料产能 66万吨），提升饲料产能有助于公司进一步提高市场份额。 投资建议：我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 1.78、2. 10、2.46亿元，EPS 分别为 1.06、1.25、1.46元，对应 PE 分别为 19、16、14倍，公司积极推进募投项目扩大饲料产能，预计未来饲料需求边际好转，公司业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。

事件概述：2023年 3月 31日公司发布 2022年年度报告，2022年全年实现营收 20.8亿元，同比+3.8%；实现归母净利润 3.5亿元，同比-16.0%，由于公司持有瑞派等非流动金融资产公允价值变动损益为 0.2亿元，同比-76.3%，排除该影响后，归母净利润同比+1.1%。其中，Q4实现营收 6.1亿元，同比+19.5%，环比+6.9%；实现归母净利润 1.1亿元，同比-5.7%，环比+22.0%。 原料药及制剂：2022年公司原料药及制剂业务增长稳定，实现收入 9.7亿元，同比+7.6%。2023年公司将重点推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点新产品，随着原料药产能完全释放，公司市场竞争力将进一步提升。 生物制品：2022年公司禽用生物制品实现收入 9.0亿元，同比-1.6%，主要系白羽肉鸡养殖行业整体低位运行，叠加海外禽流感影响，引种量受限；畜用生物制品实现收入 1.3亿元，同比-8.8%，主要系猪肉价格波动剧烈，下游养户疫苗使用意愿随之受到影响。营销方面，公司精准把握国内养殖业呈现集团化、规模化趋势，坚持大客户直销战略，已与国内众多头部养殖集团建立战略合作关系。产品方面，2023年公司将新推出猪苗（猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗）和禽苗（新支二联活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗）。未来产销两相结合，市场空间广阔。 宠物板块：2022年公司宠物板块表现亮眼，药品及生物制品合计实现收入0.5亿元，同比+110.5%。公司全年实现大丰收，获三款新兽药注册证书，新推出的宠物体内外同驱的驱虫药“莫普欣”短时间内成为“千万级爆品”，并带动了公司其他宠物产品的销售。2023年，公司宠物板块将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品。此外，公司布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”纵深拓展的营销渠道网络，持续增加触达终端客户的广度和深度，快速提升市场份额。 研发实力雄厚，战略合作进一步打开市场。2022年，公司新增新兽药注册证书 8个，兽药产品批准文号 31个，新备案的饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品 12个，新获 20项发明专利和 15项实用新型专利。此外，2023年 3月公司与福建圣农发展股份有限公司和福建圣维生物科技有限公司签署了《战略合作协议》，联合成立家禽疫病防控研究院和监测预警平台。此举有望进一步提升公司知名度，稳固公司市场份额。 投资建议：我们预计公司 2023~2025年分别实现归母净利润 4.87、6. 14、7.35亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.31、1.57元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。

事件概述：2023年3月29日公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入39.7亿元，同比+33.0%；归母净利润1.6亿元，同比-39.0%。 其中，Q4实现营业收入14.5亿元，同比+61.6%，环比+46.6%；归母净利润2.6亿元，同比+352.2%，环比+52.5%。 生猪养殖发展迅速，成功兑现业绩承诺。2022年，公司生猪业务实现收入29.9亿元，同比+66.9%；商品鸡实现收入1.2亿元，同比-30.8%；饲料业务实现收入5.5亿元，同比+6.3%；皮革产品实现收入3.0亿元，同比-38.9%。其中生猪业务发展迅速，2022年公司共计出栏生猪153.0万头，同比+75.7%。2023、2024年公司计划出栏生猪300、500万头，之后三年计划实现年出栏量1000万头。截至2022年，公司超额完成业绩承诺，2020-2022年，巨星有限分别实现净利润5.9亿元、4.1亿元、3.6亿元，三年合计业绩完成率达234.3%。 上半年业绩受猪价下跌所困，下半年量价齐升实现扭亏为盈。上半年：随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，导致上半年生猪价格持续下跌，而公司的出栏量有了明显的增长，因此2022年上半年度公司业绩出现亏损。下半年：随着前期产能去化的深入，猪价上涨的预期对养殖端压栏惜售和二次育肥等因素影响，加剧了阶段性供应收紧，生猪价格从三季度开始快速反弹并于10月下旬达到年内价格高点，公司紧抓销售时机加大生猪供应。同时，加强端到端的精细化管理，克服了饲料原料成本上涨的压力，顺利实现扭亏为盈。 积极开展外部合作，“育种+养殖”优势显著。育种端，公司在掌握BLUP遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定三项技术的基础上，结合世界知名企业PIC种源，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀），可实现高生长速度和低料肉比种猪选育。养殖端，2016年公司与Pipestone合作引入全套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，大大提升生产效率、生产业绩和生物防控水平。 募资扩产有序推进，市场份额逐步提升。2022年4月25日，公司发行可转换债募集资金10亿元，拟用于建设“德昌巨星生猪繁育一体化项目“，该项目为母猪饲养规模3.6万头的种猪繁育一体化生猪养殖场，建成后年出栏生猪规模将达到97.2万头。募投项目成功投产后，公司生猪出栏量将大幅提升，有助于公司进一步提高市场份额。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.62、13.36、19.73亿元，EPS分别为0.52、2.64、3.90元，对应PE分别为59、11、8倍，我们预计2023年猪价运行中枢有望持续上行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

事件：2023年 3月 29日，公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 507.87亿元，同比增长 13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-3.79亿元，同比转亏。其中，公司 2022年非经常性损益为 1.74亿元，主要是计入非经常性损益的政府补助达 1.80亿元。 22Q4营业收入同比增加，但业绩亏损程度加大。2022年第四季度，公司实现营业收入 128.44亿元，同比增长 56.62%，环比下降 9.73%；归母净利润为-4.89亿元，同比转亏，环比下滑 3.80亿元；扣非归母净利润为-5.58亿元，同比转亏，环比下滑 3.57亿元。业绩亏损加大主要受上游原油价格波动影响，同时在经济承压背景下，下游开工率也受到较大抑制，尤其是第四季度，在疫情影响下生产活动出现短暂停滞，进而拖累公司的产销与价差。 新产能投放，长丝产量同比增长。截至 2022年末，公司涤纶长丝产能为 630万吨/年，相比 2021年增长 30万吨/年，国内市场占有率超过 12%。2022年，公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量分别为 388.17/119.64/65.66万吨，同比变化分别为-5.53%/+35.66%/+45.75%；POY/FDY/DTY 的单位售价同比变化分别为+6.22%/-12.44%/+20.35%；然而，由于原油价格推涨，成本端大幅承压，导致公司的长丝价差盈利能力有所下滑，据公司披露的原材料价格计算，POY/FDY/DTY 的价差分别为 942.16/1635.14/2613.42元/吨，同比变化分别为-29.29%/-53.65%/+34.24%。 短纤产量快速释放，盈利能力有所增强。截至 2022年末，公司已拥有 90万吨/年的涤纶短纤产能，全年来看，公司短纤产量达到 46.80万吨，同比增长46.13万吨，价差为 703.23元/吨，同比 2021年提高 4.70%。 2023年主业产能继续上行，产业链延伸持续推进。2023年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约 70万吨涤纶长丝产能和 30万吨涤纶短纤产能。此外，公司 500万吨 PTA 已满额达产，扩产项目在持续推进，目前已规划 540万吨 PTA 项目。公司计划依托于独山能源 PTA 基地，到 2026年将 PTA 产能扩大到 1000万吨，并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产，使其形成 PTA-聚酯一体化基地，从而提升上游原材料自给率，为聚酯的生产提供稳定的原料供应。 投资建议：随着国内需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.02/9.43/16.92亿元，EPS 分别为0.20/0.62/1.11元/股，对应 2023年 3月 29日的 PE 分别为 54倍、17倍、10倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

事件：2023年 3月 29日，公司发布 2022年年度报告。2022全年，公司实现营业收入 4222.30亿元，同比增长 72%；归属于上市公司股东的净利润为1417.00亿元，同比增长 102%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1402.50亿元，同比增长 106%。 ? 22Q4归母净利润同比大增，环比下滑。2022年第四季度，公司实现营业收入 1110.85亿元，同比增长 53.74%，环比增长 2.11%；其中，来自于油气销售的收入为 870.70亿元，环比下滑 2.39%，主要是油价在 2022年第四季度下降导致，而产量方面，公司 Q4净产量环比提升了 3.64%。同期，公司实现归母净利润 329.32亿元，同比增长 88.37%，环比下滑 10.71%；实现扣非归母净利润 329.65亿元，同比增长 97.66%，环比下滑 9.37%。 ? 油气储量再创新高，产量价格同步上涨。截至 2022年末，公司净证实储量创历史新高，达到 6239百万桶油当量，储量替代率上升至 182%，未来发展潜力巨大。得益于渤海和圭亚那油气产量的快速释放，2022年公司净产量达到了623.8百万桶油当量，同比增长 8.9%，相比国内外石油公司产量增速位居前列。 其中，公司实现石油产量为 489.9百万桶，天然气产量为 7787亿立方英尺，同比去年分别增长 8.3%和 11.1%。价格方面，公司实现单位油价 96.59美元/桶，同比增长 42.3%；实现气价 8.58美元/千立方英尺，同比增长 23.5%。 ? 因税金上升，2022年桶油主要成本同比上涨 3.05%。2022年，公司桶油主要成本为 30.39美元/桶，同比 2021年上涨了 3.05%。其中，桶油作业费为7.74美元/桶，折旧、折耗及摊销为 14.67美元/桶，弃置费为 0.85美元/桶，销售及管理费用为 2.53美元/桶，除所得税以外的其他税金为 4.60美元/桶。桶油成本的上涨主要是因税金的上升，如果不考虑税金因素，公司桶油成本实际呈现下降趋势，表明公司的成本管控能力较强。 ? 2022全年拟派发股息 1.45港元/股，A 股股息率 7.54%，H 股股息率12.35%。公司建议 2022年末期含税股息为 0.75港元/股，从而全年的股息达到 1.45港元/股，根据 3月 29日港币兑人民币的中间价 0.8761元/港元以及当日收盘价计算，公司的股息支付率为 42.64%，A 股股息率达到 7.54%，H 股股息率则高达 12.35%。 ? 2023年公司加大资本开支，持续增储上产，成长性高。公司规划 2023年资本支出为 1000-1100亿元，计划年内新投产 9个项目，产量目标为 650-660百万桶油当量，坚持以寻找大中型油气田为目标，加快产能建设，继续增储上产，且公司 2025年产量目标为 730-740百万桶油当量，相比 2022年产量的 CAGR达到 5.37%-5.85%。 ? 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司 2023-2025年归母净利润分别为1104.91/1206.39/1291.09亿元，EPS 分别为 2.32/2.54/2.71元/股，对应 2023年 3月 30日的 PE 分别为 7/7/6倍，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

事件：2023年 3月 27日，公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 463.91亿元，同比下降 3.46%，主要原因系公司压缩低效贸易业务规模导致贸易收入下降；实现归母净利润 69.81亿元，同比增长 41.38%。22Q4公司实现营业收入 107.59亿元；实现归母净利润 15.87亿元，环比下降 14.32%。 ? 现金流大幅改善，资产负债率降低。2022年第三、四季度，公司现金流明显改善，经营活动产生的现金流量净额环比增长 37.70%和 44.22%；22H2合计偿债 53.6亿元，2022年末资产负债率同比下降 10.11个百分点至 58.66%。 ? 年度累计股息率 14.84%，2024-2026年分红比率高于 60%。公司拟向全体股东派发现金股利 35.68亿元（含税）（每股 1.80元），占 2022年末未分配利润的 94.3%；叠加 2022年半年度分红累计派发现金股利 44.61亿元，占2022年归母净利润的 63.89%；以 2023年 3月 27日股价测算，两次分红累计股息率 14.84%，处于市场较高水平。此外，公司制定《2024年-2026年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。我们认为，未来公司股息配置价值有望进一步提升。 ? 产量同比增长，未来有望进一步释放。2022年公司实现自产煤产量 4057.49万吨，同比增长 0.39%；自产煤销量 3695.80万吨，同比下降 1.13%。2022年公司 180万吨/年鑫顺矿顺利完成竣工验收，120万吨/年庄子河矿建设进展顺利，我们预计未来公司产量将稳步释放。 ? 自产煤价格抬升明显，成本优势提升盈利能力。2022年公司自产煤售价为737.53元/吨，同比增长 16.24%；吨煤成本为 195.61元/吨，同比增长 8.10%； 自产煤毛利率为 73.48%，同比增长 2个百分点。公司自产煤成本仍处于行业较低水平，进一步保障公司盈利空间，叠加公司煤炭产品结构中市场煤占比相对较高，且定价机制灵活，公司业绩弹性充足，在煤价高位运行周期中有望持续释放。 ? 贸易煤毛利率小幅提升。贸易煤方面，2022年公司销售贸易煤 1692.03万吨，同比下降 45.08%，贸易煤单位销售价格为 1101.05元/吨，同比增长 43.91%； 单位销售成本为 1057.34元/吨，同比增长 44.29%。煤炭贸易业务综合毛利率为 3.97%，同比下降 0.25个百分点。当前公司严控贸易风险，追求高质量发展，近年来煤炭贸易量持续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，煤炭贸易量下滑有助于公司综合毛利率提升。未来伴随公司煤炭产销贸联动进一步加强，公司煤炭贸易业务有望进一步加强。 ? 投资建议：根据公司 2022年年报，公司计划 2023年煤炭产量不低于 3700万吨，营业收入不低于 400亿元，考虑到公司长协占比低，业绩弹性强，且分红比例较高，我们预计 2023-2025年公司归母净利为 74.60/81.20/85.37亿元，折合 EPS 分别为 3.76/4.10/4.31元/股，对应 2023年 3月 28日收盘价的 PE 分别为 4/4/4倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 ? 风险提示：煤炭价格大幅下降；在建项目进展不及预期。