振华科技是军工电子元器件领先企业：振华科技是中国振华电子集团有限公司按照“三优叠加”原则重组设立的上市公司，主营业务为新型电子元器件，包括片式阻容感、半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门类，其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域，并已成为相关应用领域的重要支撑力量。 军队现代化建设需求叠加国产化率提升，军工电子产业步入发展快车道：近年来， 国防信息化建设已实现较快速地发展，2010-2019 年期间我国军工电子市场规模由819 亿元上升至2927 亿元，CAGR 为15.2%。我国军队武器装备已基本实现机械化，未来发展将更侧重信息化、智能化。部分配套电子产品仍存在受制于人的情况，提升自主可控水平的需求迫切。前瞻产业研究院预计“十四五”期间我国军用电子市场规模将持续稳定快速地增长，到2025 年或可突破5000 亿元。 前瞻性布局厚膜集成电路及IGBT：子公司振华微是振华科技旗下混合集成电路产品的经营主体，是国内厚膜集成电路龙头企业。振华微主要产品覆盖军用和军民融合两大品类，可分为电源、驱动、微波和芯片四大产品系列，产品得到有效拓展，2016-2020 年净利润CAGR 高达88.27%。公司布局IGBT 业务，通过参股，与森未科技共同建设第6 代IGBT 产业化平台，产品主要应用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域，考虑IGBT 当前国产化率水平仍较低，未来有望在多个领域具有广阔的发展空间。 轻装上阵，注重核心业务经营质量提升：公司陆续剥离手机整机及配套等低效业务，聚焦电子元器件业务，虽然短期营收端有所下降，营收规模曾由2017 年的80.2 亿元下降至2019 年的36.7 亿元，2020 年主要凭借电子元器件业务已再次实现增长；而利润端束缚解除，净利润保持增长态势，由2017 年的2.04 亿元提升至2020 年的6.06 亿元，盈利能力提升效果明显。公司还通过加大研发投入、实施股权激励等多种方式不断增强市场竞争力，提升运营效率。 盈利预测、估值与评级：公司是国内军工电子元器件龙头企业，产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域。新型电子元器件业务在重点应用领域刚性需求和国内高技术产业转型升级驱动下，规模、效益有望实现持续、快速地增长。我们预计公司2021-2023 年净利润有望达到10.86、14.60、18.28 亿元，EPS 分别为2.11、2.84、3.55 元，当前股价对应PE 分别为44X、33X、26X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险；国防政策调整风险。

事件： 公司发布 2021年半年报， 21年上半年公司实现营业收入 36.44亿元，同比增长 82.44%；归母净利润 4.28亿元，同比增长 104.96%； 实现扣非净利润3.20亿元，同比增长 139.64%。二季度单季度实现营业收入 19.46亿元，同比增长 58.62%；扣非净利润 1.66亿元，同比增长 52.73%，超出市场预期。 点评： 家电、工具业务维持高增长，板块持续高景气：2021年上半年公司家电收入 16.27亿元，同比增长 90.00%；工具收入 13.50亿元，同比增长 102.25%；锂电收入4.27亿元，同比增长 54.07%；工业收入 1.67亿元，同比增长 28.19%。我们认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级、结构变化、智能趋势不断渗透。而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动， 有望带动相关控制器景气度提升。 研发持续投入，毛利持续增长： 公司 2021年上半年研发投入总额为 2.34亿元，占营业收入的 6.41%。 2021年上半年受人民币汇率升值、上游原材料大幅涨价的不利影响，二季度单季毛利率 24.44%，环比一季度的 23.75%提升了 0.7个百分点，在应对上游原材料短缺和涨价的效果突出。 积极应对上游 IC 芯片紧缺，筑牢自身领先地位： 公司依托自身规模优势多方联动，通过提前锁价、集中采购、下游联动等方式获取分货优先权。我们认为，公司通过多年发展目前已经形成包括技术、产能、客户等在内的全方位优势，竞争壁垒难以逾越。技术方面，公司目前研发人员、研发投入占比均处于领先地位，同时产能布局广泛，产线仍在扩张。我们判断，公司的成本优势、产能优势、客户优势等与其他公司的差距将逐步拉开。 下游打造物联网一体平台，引领行业生态： 公司与阿里云、亚马逊等大平台合作打造云生态，与欧瑞博、上海庆科合作布局通信模组，在业内率先推出 T-SMART一站式智能家电平台，实现从中游向下游的业务整合。我们认为，随着云技术、物联网技术的持续渗透，一体化方案或将成为全新的行业生态，而拓邦股份的先发优势将帮助其进一步拉开与竞争对手的行业地位。 盈利预测、估值与评级： 我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。 我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应 PE31X/26X/20X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 上下游风险，疫情复发、 加剧风险。

公司概览： 公司是国内领先的存储芯片设计厂商， 存储产品包括 Nor Flash（非易失性存储器）和 DRAM（易失性存储器）， 同时大力布局 MCU（微控制器） ，公司产品下游主要为消费电子、物联网、工控和汽车等利基市场，客户结构较为广泛， 既包括北美大客户，也包括众多中小客户。公司 2020年收入约 44.97亿元，净利润约为 8.80亿元。 21Q1收入约 16.04亿元，净利润约 3.01亿元。 Nor Flash 是公司传统主业，短期看受益半导体高景气，长期看产品结构将进一步优化。 短期看，在半导体高景气度下，公司 Nor Flash 产品供不应求，Nor Flash自 20Q4开始持续涨价，公司产能不断扩张， Nor Flash 处于量价齐升的高景气度中， Nor Flash 营收在 2021年有望实现约 40%-50%的增长至 40亿元左右。 长期看，公司 Nor Flash 产品性能领先且不断推出大容量和高可靠性产品， NorFlash 向高价值量的汽车领域不断拓展， 产品结构和盈利能力得到不断优化。 MCU 是公司快速发展业务，空间广阔且加速国产替代： MCU 是微控制器，相比于 CPU 和 SOC， MCU 可以实现简单的计算和控制功能，下游主要为物联网、工控和汽车等领域，应用范围广阔。 2020年全球 MCU 市场规模约为 160亿美元，中国 MCU 市场规模约为 260亿元，国产替代空间广阔。公司是国内领先MCU 厂商，且 MCU 策略仿照 ST 发展路线，产品不断丰富，生态系统逐渐完善，在 MCU 此次缺货潮中，公司 MCU 凭借高性价比以及品牌力加速国产替代。 利基型 DRAM 是公司新兴业务，与合肥长鑫深度合作，未来发展空间广阔。 公司 DRAM 产品主要采取“兆易创新进行设计，合肥长鑫代工”的合作方式。 公司主要布局利基型 DRAM，下游主要为消费电子、工业和汽车等领域，根据中国闪存市场数据， 利基型 DRAM 市场规模约为整体 DRAM 市场规模的 15%，按照18年和 20年 DRAM 市场规模 1000亿美元和 670亿美元计算，利基型 DRAM市场空间约 100-150亿美元，市场空间广阔，而公司产品制程在 20nm 以下，领先利基型 DRAM 龙头厂商南亚科 20nm 以上制程，未来公司将大有可为。 盈利预测、估值与评级： 公司作为国内传统 Nor Flash 龙头厂商，积极开拓 MCU和利基型 DRAM 两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。 Nor Flash短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化；利基型 DRAM 空间巨大且技术实力领先； MCU 空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好，我们看好公司未来发展，我们上调公司 21-23年净利润分别为 15.25（+11%）、 20.42（+20%）、 30.41（+43%）亿元， 对应 PE 分别为 90x/67x/45x， 考虑 21-23年股权激励分别约 2.25/2.14/1.21亿元，公司 21-23年经营性净利润分别约17.5/22.6/31.6亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业周期性风险， 国产替代不及预期风险。

事件： 7月 20日，中共中央国务院发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》（以下简称《决定》）；广州市教育局发布《广州市培训机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《广州征求意见稿》）。 点评： K12教培的频次或将下降。《决定》中提到“依托学校教育资源，以公益普惠为原则，全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务”“改进校内教学质量和教育评价，将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”。叠加之前教育部发布的《关于支持探索开展暑期托管服务的通知》以及部分城市的暑期托管实践，课后、假期的课外培训频次或将降低。 进一步重申 K12教培的规范性。《决定》中提到“平衡家庭和学校教育负担，严格规范校外培训”，《广州征求意见稿》更详细地对培训机构的培训时间、收费周期、招生、不得超前教学、培训结果不得中小学校招生入学挂钩、教师资格等方面进行阐述。与 2018年 2月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》和8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的具体要求基本一致。 “双减”政策已通过但尚未公布，部分城市已有行动。 5月 21日深改委第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，会议强调“要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处”，但具体文件尚未正式公布。目前已有部分省市积极响应，规定义务教育培训机构不得在节假日开展学科类教学（如成都市），或停止审批中小学生学科类校外培训机构（如山西省）。 投资建议： 受“双减”政策审议通过的影响，近期 K12教培行业经历剧烈调整，部分省市已开展针对义务教育课外培训的严格管控，而课后、暑期托管也进一步压缩课外培训的时间。建议密切关注“双减”政策的发布节奏，以及各地实操对课外培训经营的实际影响。 风险提示： “双减”政策尚未正式公布， K12教培仍有政策风险； 各地实践和执行程度不一，对 K12教事件：公司发布 2021年中报，上半年实现营业收入 339亿元，同比增长 39.68%； 实现归属于母公司股东的净利润 64.8亿元，同比增长 40.17%，业绩超预期。 三大事业群均实现快速增长， SMBG 大幅反弹。 20H1有低基数影响，其中 PBG同比增长 29%， EBG 同比增长 22%， SMBG 同比增长 106%。若以 19H1为基数观察复合增速仍可观，其中 PBG 复合增速 11%， EBG 复合增速 21%， SMBG复合增速 23%。 PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响，但公司在城市项目的参与度在提高， 业绩实现稳定增长。 EBG 围绕头部企业做数字化转型，业务基础不断增厚。 SMBG 受 20年低基数影响，大幅反弹，业务好转明显。 海外收入同比增长 26%，公司努力做好一国一策，力争稳健发展。 毛利率降幅有限，芯片涨价因素可控。 公司 21Q1、 21Q2毛利率分别为 46.82%、45.94%， Q2毛利率略有下降，主要因芯片等成本上涨影响，公司为稳定客户关系谨慎涨价。 我们判断未来成本上升幅度将缩窄，毛利率有望企稳。 上半年公司费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.73、 2.15pct，财务费用仍为负。研发投入继续保持，研发费用同比增长 26.58%。公司加大重视资金周转，应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略，存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额 19.6亿元，同比大幅提升。 创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入 55.8亿元，同比增长 122%，其中萤石智能家居业务实现营业收入 18.7亿元，同比增长 59%；机器人业务实现营业收入 12.2亿元，同比增长 125%。创新业务在总收入占比达 16.5%，成为公司越来越重要的增长来源。 AI 赋能安防龙头新成长逻辑。 AI 扩大了安防行业的市场边界，在物联网趋势下，安防需求持续扩张， 从 G 端到 B 端到 C 端不断延伸， 带来了新的增量市场空间。 同时， AI 加快了安防产品迭代速度， 数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒，海康作为龙头公司优势将更加明显。 维持“买入”评级： 考虑到三大事业群增长超预期， 芯片上涨因素对毛利率的影响可控， 上调 21~23年净利润预测由 150/178/210至 167/195/230亿元，调整幅度 11%/10%/9%，对应 PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，维持“买入”评级。 政府投资周期性波动的风险，中美贸易摩擦的风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。培实际经营影响程度尚不明朗。

国内领先的面板检测设备及半导体检测设备供应商。 华兴源创主要从事平板显示及半导体检测设备研发、生产和销售。 公司面板检测设备业务 2009年进入京东方供应体系， 2013年与苹果、三星建立良好的合作关系。 公司半导体检测设备业务进展顺利， 先后获得 BMS 芯片、 CIS 芯片、 SiP 芯片模组的大客户认可。 公司 2020年实现收入 16.78亿元，净利润 2.65亿元。 半导体检测设备业务打开公司成长新空间。 根据 SEMI 数据， 2020年测试设备市场规模约 69亿美元，其中测试机市场规模约 44亿美元， 探针台市场规模约10亿美元、分选机约 12亿美元， AOI 等其他设备约 3亿美元， 中国大陆半导体测试机市场规模约 14亿美元，占全球半导体测试设备市场规模约 30%， 半导体检测机龙头厂商日本爱德万和美国泰瑞达和科休全球占比达近 90%，而在中国半导体测试机市场中， 国产替代率不足 10%， 替代空间巨大。 技术实力领先，半导体业务进展顺利。 公司在平板显示检测设备领域积累多年，积淀了深厚的技术基础，培育了公司向半导体领域的发展潜力，公司目前测试机的部分性能指标已能够对标国际领先厂商，具有较强的市场竞争力，同时公司在客户端验证顺利，订单饱满，我们预计 2021年公司半导体业务收入和净利润将分别达到 约 4亿元和 1亿元，其中标准半导体测试设备业务有望为公司贡献 1亿元收入， 并将进入快速增长通道； 北美大客户非标定制电池管理（BMS）芯片业务有望贡献约 3亿元收入。 OLED 和 VR/AR 浪潮推动检测设备需求， 收购欧立通拓宽产品矩阵。 我国 OLED产线投资密集， 6代线投资金额超过 2000亿元， OLED 和 Micro-LED 等新型显示技术应用将会扩大平板显示检测设备的市场需求， 此外考虑到未来 VR/AR 设备渗透率的提升， 公司有望充分受益 OLED 和 Micro-LED 产业的快速发展。 另一方面，公司于 2020年成功收购欧立通（智能可穿戴组装和检测设备厂商） ，成功拓展了公司在 A 客户的业务线从 iPhone 与 iPad 延伸至 Apple Watch、AirPods、 HomePod， 并增加了声学和气密性检测的技术积累， 协同作用下有望进一步拓宽公司的产品矩阵。 盈利预测、估值与评级： 华兴源创是国内领先的面板和半导体测试设备供应商，面板检测设备受益 OLED 和 VR/AR 浪潮的快速发展，半导体测试设备国产替代空间巨大， 我们看好公司未来半导体测试设备的发展前景。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 3.52、 4.52、 5.67亿元， 当前市值对应 PE 分别为 48x、 37x、 30x，低于可比公司平均 PE， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争不断加剧风险；重点项目研发不及预期风险

事件：公司发布21 年中报预告，预计上半年实现归属于上市公司普通股股东的净利润38~43 亿元，同比增长104.60~131.52%，超预期。 Q2 单季净利润同比增速50%~97%。公司不断优化市场格局，上半年营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升。公司Q2 单季净利润约16.18~21.18 亿元，同比增长50~97%。若剔除Q1 投资收益影响，Q2 环比Q1 增速约9%~43%。 运营商5G 基站集采逐步落地，下半年建设景气度有望回升。工信部提出2021 年将有序推进5G 网络建设及应用，加快主要城市5G 覆盖，推进共建共享，新建5G 基站60 万个以上。而上半年国内运营商5G 招标延后，建设有所放缓， 上游产业链景气度低谷。近期，国内运营商基站集采已陆续启动，6 月25 日， 中广电和中移动启动5G 700MHz 基站集采，采购规模48 万站；7 月9 日，电信联通发布5G 2.1GHz 频段基站集采，采购规模24.2 万站，限价205 亿元。随着5G 基站集采逐步落地，下半年5G 建设景气度有望回升。 政企业务持续发力。2021 年公司将加大政企业务的资源投入，全力支持政企业务拓展，以支撑公司业绩持续增长。从具体举措来看，市场方面，在进一步完善政企云网生态建设的基础上，整合运营商、政企、供应链上下游、品牌等各种内外部资源，全力支撑政企业务的拓展；产品方面，加大面向政企市场的产品研发专项投入，根据政企产品的特性在研发领域做大胆的创新和调整，在几大产品经营部设立政企产品专门团队，保障政企需求得到有效落地。 消费者业务有望持续好转。消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分，也是支撑未来业务增长的方向之一，5G 时代公司会继续坚定地发展消费者业务。在品牌、产品、渠道的多重发力下，2021 年一季度公司消费者业务营收同比增长了60%，其中手机部分增长了30%。除手机业务回升明显外，家庭信息终端和创新融合终端也在持续增长。 维持“增持”评级：看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，维持21~23 年净利润预测60/69/75 亿元，对应PE 24X/21X/19X， 维持“增持”评级。 风险提示：5G 建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。

事件：2021 年7 月1 日，北方华创发布2021 年半年度业绩预告，公司2021H1 营业收入在32.65 亿元-39.19 亿元之间，同比增长50%-80%；实现归母净利润在2.76 亿元-3.31 亿元之间，同比增长50%-80%；基本每股收益在0.56 元-0.67 元之间。 点评： 2021H1 业绩向好，营收及归母净利润均实现同比增长。受下游多领域市场需求拉动，公司电子工艺装备及电子元器件业务进展良好，2021H1 营收及归母净利润均实现同比增长。2021 年伴随着消费电子、汽车、云计算等领域对芯片的强劲需求，晶圆厂产能一直处于紧平衡状态，公司作为半导体国产设备的龙头，显著受益于晶圆厂产能扩张和国产替代加速带来的政策红利。 国产化确定性强，持续看好公司设备国产替代能力。随着拜登政府延续并扩大了中美贸易摩擦以来的半导体政策：对内补贴芯片制造，对外拉拢台积电和三星赴美建厂，同时继续卡住对华关键企业的技术和设备出口，导致潜在的设备供应压力和“实体清单”风险进一步加大。国内晶圆厂商在国家政策的大力扶持下，逐步加快相关国产设备进厂验证的步伐，晶圆厂商和设备厂商合作意愿较强，国产替代是未来十年确定性较强的发展主线。公司多款产品如硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD/CVD/ALD、氧化扩散炉、清洗机均具备28nm 国产替代的能力，主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备（PVD、CVD）占半导体设备总体市场规模的近一半，具备较强的核心竞争力。近年公司多款产品不断导入多个晶圆厂的产线，市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级：公司多款产品具备28nm 国产替代能力，是半导体国产设备的最强龙头，考虑到晶圆厂产能的不断扩张和国产设备进厂验证的步伐逐步加快，我们维持公司2021-2023 年的归母净利润预测分别为8.05 亿元、11.26 亿元、14.90 亿元，当前1429 亿元市值对应的PS 分别为16x、12x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。

敏芯股份：国产MEMS传感器标杆企业：敏芯股份（688286.SH）是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，经过多年的技术积累和研发投入，公司在MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。公司主营业务涵盖MEMS麦克风、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器三大产品线，2020年各占营收的88.16%、9.05%和2.79%。 MEMS：下游应用丰富，市场前景广阔。MEMS传感器凭借着微型化、成本低和功能多等优势，在消费电子、汽车电子、工业、医疗和通信等领域有着越来越广泛的应用，市场规模呈现出快速增长的态势，2019年全球MEMS行业市场规模已达到115亿美元。其中，MEMS麦克风是MEMS市场中增速最快的细分市场之一，公司在此领域内市场占有率已位居世界前列。压力传感器是MEMS传感器行业中市场规模最大的细分市场之一，国产替代空间巨大。MEMS惯性传感器主要应用于消费电子和汽车领域，公司在MEMS加速度计领域已积累了核心技术和经验，未来随着公司技术工艺的升级和下游消费电子对产品小型化日益提高的要求，公司MEMS加速度计的市场竞争力将进一步提升。 未来发展：产线升级，研发推进：公司牢牢把握MEMS传感器行业的发展契机，以现有技术沉淀为基础，持续研发新产品、新工艺，不断推出性能、质量更优异的MEMS传感器产品。一方面对现有产品系列进行更新升级，提升产品性能和质量，持续提升中高端品牌客户市场份额，提高行业竞争地位；另一方面，深入市场调研和分析，根据行业发展动态，提前布局未来新兴应用领域，研发出相关产品，以匹配未来新兴应用领域增长对MEMS传感器产品的需求，从而快速占领新兴应用领域市场，抢占行业发展先机。 盈利预测、估值与评级：敏芯股份作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。公司积极拓展国内外客户，持续加大研发投入，加强核心技术储备与自主创新能力，在MEMS生产体系上进一步拓展，实现对芯片设计、封装、测试等环节的覆盖，为公司产能提升、提高市场占有率提供重要推动力。我们预计公司2021-2023年收入为4.56、6.54、9.05亿元，归母净利润预计为0.38、1.11和1.79亿元，加回股权激励费用后净利润为0.73、1.23和1.79亿元。随着未来智能家居、工业互联网、车联网等新产业领域为MEMS传感器行业进一步打开市场空间，公司的MEMS产品展现出极大的发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧；供应商过度集中。

公司02020年电子工艺设备营收占比超80%，设备厂商属性较强。北方华创主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主营业务为电子工艺装备和电子元器件，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密电子元器件生产基地。2020年公司分业务营业收入占比分别为电子工艺装备的80.4%，电子元器件的19.2%，合计占比99.6%，其中电子工艺装备主要包括半导体设备、真空设备和锂电设备三大块，广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、微机电系统、先进封装、新能源光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域，电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源等，广泛应用于精密仪器仪表、自动控制等高、精、尖特种行业领域。 公司是半导体国产设备最强龙头，多款产品具备28nm国产替代能力。公司半导体设备营业收入占比超60%，其刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机等产品在集成电路及泛半导体领域实现了量产应用，在国内半导体设备厂商中产品种类最全，其主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备（PVD、CVD）占半导体设备总体市场规模的近一半，卡位优势明显。在半导体28nm全国产化的目标下，公司硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD、CVD、氧化扩散炉、清洗机和ALD均具备28nm国产替代的能力。 国产化不断加速，公司国产设备替代率有望快速提升。2020年我国半导体设备市场占全球设备市场的26.3%，首次成为全球最大的半导体设备市场，但目前我国半导体各关键设备的国产化率普遍低于5%，与我国的市场地位明显不符，自给率较低，国产化空间巨大。半导体设备是我国半导体行业发展“卡脖子”的核所在，随着中美贸易摩擦升级，国家扶持的力度不断加大，制造企业与国产设备企业的合作意愿较强。迫于中美贸易摩擦导致的潜在设备供应压力和“实体清单”险逐步加大，国内晶圆厂在加速扩张同时也在不断验证导入国产设备。 公司作为国产半导体设备的龙头企业，其多款产品具备28nm国产替代能力，能获得较多的优势资源，其国产设备的替代率有望快速提升。 盈利预测、估值与评级：北方华创是国内半导体设备的龙头，产品类型丰富，多款产品具备28nm国产替代能力，将显著受益于国产化加速和晶圆厂扩张带来的政策红利。我们上调公司2021、2022年归母净利润为8.09亿元（上调19.85%），11.26亿元（上调32.94%），预计2023年归母净利润为14.90亿元，当前1339亿元市值对应的PS分别为15x、11x、8x，维持“买入”评级。 险提示：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。

和而泰：智能控制、物联平台、射频芯片协同发展：和而泰成立于2000 年，是国内智控硬件的领先供应商，涵盖智能控制器、C-life 物联大数据平台、微波毫米波相控阵芯片三大业务主线。智能控制器产品涵盖家电、电动工具、汽车电子、健康护理等多个细分领域，坚持立足高端技术、高端客户、高端市场的“三高战略”。2014 年，和而泰推出物联大数据智能平台C-life，为客户提供智能睡眠、智慧水务、智慧美容等多场景的一体化解决方案，目前与海尔、碧桂园、深圳水务等多家单位均有合作。2018 年，公司收购射频芯片设计制造公司铖昌科技， 其毫米波芯片广泛应用于军工电子、卫星通信、5G 通信等领域，使得和而泰成为国内智能控制器公司中唯一具备上游IC 设计制造能力的公司。2020 年，公司营收规模达到46.7 亿元，2015 年到2020 年营收年复合增长率达到33.2%。我们认为，公司具备独特的业务结构，差异化优势明显，协同效应显著，有望维持稳步发展。 汽车电子智能控制器订单充足，成为支撑控制器业务的崭新动能：和而泰近年来加快在汽车电子领域的布局，成立专门子公司攻克汽车电子，目前已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系。和而泰目前汽车电子控制产品在手订单规模较大，将在未来8-9 年逐步交付转化。我们认为，公司的在手大订单将稳健支撑其在汽车电子控制领域的业务发展，公司有望以此为突破点，打开汽车电子控制器的上行空间。 物联网多方布局，C-life 平台成效显著：和而泰在物联网领域积极开展合作，与中国移动、中兴物联、上海仪电、海尔等均有合作。和而泰的C-life 平台覆盖多个应用场景，与百家企业开展合作，带动其智能硬件产品族群快速发展。2020 年和而泰智能硬件营收同比增长高达242.6%。我们认为，公司在物联网布局的速度、广度、深度均具备一定优势，未来有望继续带动公司相关业务快速增长。 盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥， 行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元，对应PE38X/28X/21X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。

事件： 据华为官方消息， 华为将于 6月 17日举办 5G+AR 全球线上+线下峰会， 联合全球运营商、管制机构、合作伙伴、媒体、分析师等，共促 5G+AR 生态繁 荣。 2020年产品在旗舰机应用受疫情负面影响， 公司积极推进多产品线布局。 2020年受疫情影响，智能手机出货量下滑，客户需求出现调整，但多摄、变焦等新技 术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇，公司 20年光学元器件实现营 收 20.8亿元，同比增长 3.9%。受疫情影响，消费电子终端对 3D 技术应用出现 滞缓，窄带、 DOE 等产品销售低预期，公司生物识别业务收入 4.4亿元，同比 下降 8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局，在机器人、运动相机等 项目实现批量出货，全年实现收入 4.5亿元，同比增长 48%。新型显示（AR+） 围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向，完成初期业务开发，实现收 入 2754万元，同比持平。 AR-HUD 成功量产，进入红旗高端车型。 公司开发的 AR-HUD 产品已成功进入 红旗高端车型，是全球率先批量供应 AR-HUD 的几个企业之一。公司的 AR-HUD 产品采用 TFT 方案，在满足信息呈现效果的基础上，在体积和价格上都有较强 的市场竞争优势， 除红旗外， 公司目前和多家汽车品牌已经在进行业务的交流沟 通。 在车辆智能化趋势背景下， 随着公司 AR-HUD 产品在不同车企应用的拓展， 有望进一步贡献业绩增量。 积极布局 AR 眼镜多技术路径。 据《日经亚洲》，苹果已和台积电合作开发 micro-OLED 显示器，并计划用于其即将推出的增强现实（AR）设备， 苹果的 介入有望拉动 AR 可穿戴设备快速放量。公司在非光波导技术和光波导技术领域 均有所布局，其中光波导技术包括反射式光波导技术和衍射式光波导技术。公司 参股了全球 AR 反射光波导独家方案商 Lumus， Lumus 拥有反射光波导技术核 心专利，结合公司具备的棱镜、光机等核心器件生产能力，未来有望受益于 AR 行 业放量趋势。 此外， 公司是美国光波导厂商 DigiLens 中国首家特许合作伙伴， 合作推进波导模组量产。 维持“买入”评级： 公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多 品类， 我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力， 手机光学持续创新有望带 动公司单机价值量持续上升， AR 放量有望打开新成长空间， 维持公司 21~23年 净利润预测 5.4/6.3/7亿元， 对应 PE 32X/28X/25X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全球手机出货量低于预期风险，产品降价风险， AR 产业化低于预期 的风险。

GF、TSEM是全球重要的射频代工厂。射频传导开关Switch的重要指标是可靠性。RF SOI是射频开关的主流工艺，能够在提供射频开关优良性能的同时保证低成本，将长期占据绝对的市场份额。Global Foundries（GF）、TOWERJAZZ（TSEM）、台积电等代工厂是全球射频开关RF SOI工艺最主要的代工厂，其中国内众多射频企业在Global Foundries投片。 Switch和LNA现缺货状态，卓胜微分立器件业务有望深度受益于GF砍单和份额集中。经过产业链调研，我们了解到GF近期大幅减少国内众多射频前端企业开关Switch和LNA等分立器件的订单，而卓胜微的Switch与LNA的产能主要在TSEM投片。我们认为卓胜微有望深度受益于本次供给紧张和份额集中。卓胜微2020年射频分立器件业务收入约24.6亿元，收入占比89%；其中传导开关Switch 约9.8亿元、低噪声放大器LNA约2.7亿元、天线开关Tuner约12.1亿元。我们认为卓胜微分立器件业务2021年仍将维持快速增长：一方面Switch和LNA量价齐升将成趋势，另一方面Tuner将受益于5G渗透率提升。 智能手机出货量波动仅为短期扰动因素。前期由于各大手机品牌智能手机的出货波动，卓胜微股价面临一定的调整。我们认为长期来看，卓胜微业绩成长三要素（智能机出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升，和国产替代的份额提升， 我们看好公司长期成长动能，智能机扰动带来的股价波动都是买入机会。 射频模组将驱动卓胜微步入快速成长通道：LFEM打破外厂模组产品垄断，滤波器IDM将支撑DiFEM放量。（1）LFEM方面，公司产品性能指标已比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额，部分客户份额将超50%。（2） DiFEM方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，目前代工滤波器的快速放量将支撑2021年DiFEM的正常出货，未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM快速放量。 盈利预测、估值与评级。卓胜微滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNA Bank 进展全面超预期，展望未来，卓胜微在滤波器IDM、PA、发射端模组有望持续突破。模组化和国产化将驱动卓胜微步入高速成长通道，量价齐升将成大势所趋。我们维持卓胜微2021~2023 年归母净利润预测为22.1、31.7 和41.1 亿元，卓胜微作为半导体行业核心推荐标的，继续维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。

21 年车载业务有望大幅贡献利润增量。根据公司5 月19 日公告的投资者关系活动记录：车载领域，公司2015 年通过车规认证，2016 年进入Tesla，2017 年量产，2018-2019 年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6 认证，22 年有望使联创电子成为Tesla 车载镜头第一供应商。2020 年公司中标H 公司自动驾驶平台项目， 占据H 公司车载镜头大部分的份额；2020 年11 月蔚来ET7，里面7 个模组都是联创供货。未来，Mobileye 可能只有两家镜头供应商，联创是其中之一。Nvidia 目前只有联创一家镜头供应商。联创通过两家方案公司进入汽车Tier1 厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex 等。21Q1，公司车载光学业务收入同比增长470%， 8MADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可，由于车载业务毛利率水平高，我们认为有望在21 年大幅贡献利润增量。 高清广角稳步增长。在高清广角镜头和影像模组领域，公司客户基础较好。公司是运动相机镜头全球第一供应商，运动相机需求在20 年受疫情负面影响，未来需求有望获得改善。公司同时在AXON 安防类业务持续拓展，是美国的警用监控镜头主要供应商。在无人机等领域，保持着与大疆等客户稳定合作，在智能监控领域业务持续拓展。 手机玻塑混合应用有望改善。公司2016 年进入手机领域，主攻客户三星、华为。2016 年供应三星16M 的6P 镜头；2018 年供应华为Mate 20Pro 的准直镜头量产。2020 年受疫情影响，旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。公司稳步推进手机镜头扩产，21 年手机镜头产能有望达月36KK。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，模造玻璃月产能3KK，产能仅次于日本豪雅，随着玻塑混合方案成为趋势，未来有望持续受益。 布局AR/VR 技术。公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司，研究院有6 个专家研发团队，60 多个研发人员，涉及近眼显示、感知交互、3D 物体建模、全景内容拍摄研究。公司的客户主要有magicleap、leapmotion 和jabil， 2014-2015 年FacebookF7 全景相机镜头和H 公司的VR 眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。 上调至“买入”评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力，维持21~23 年净利润4/5.1/6.5 亿元，对应21~23 年PE 分别为 32X/25X/20X，考虑到车载业务放量提升了业绩确定性，上调至“买入”评级。 风 险提示：玻塑混合渗透率低于预期，大客户拓展低于预期，毛利率下降风险。

MCU缺货潮，国产龙头加速国产替代。受到晶圆厂与封测厂产能的持续紧张和下游对MCU的旺盛需求影响下，MCU处于持续缺货状态中，交货周期不断延长，价格也持续上涨，国内MCU厂商在价格和本地化服务以及国产替代的背景下，终端厂商更愿意采用国内MCU产品，国产MCU厂商加速国产替代。兆易创新作为国内领先的MCU厂商，有望深度受益此次MCU缺货潮，加速国产替代。 MCU十年耕耘，收获期已至。公司于2011年开始布局MCU市场，至今已有10年历史积累，公司已成长为国内领先的MCU厂商，尤其擅长32位通用型MCU。目前已经拥有360余个产品型号，28个系列产品，覆盖ARMCortex系列M3\M4\M23\M33等架构，同时也是全球首个发布基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的厂商，公司目前MCU产品正在积极导入国外大厂，并由消费电子领域向工控领域拓展。公司2020年MCU收入约7.6亿元，我们预计公司2021年MCU收入有望达到15亿元，实现约100%增长。 NorFFlash价格上涨背景下产能积极扩充，量价齐升下公司业绩有望快速增长。由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，norFlash产品处于涨价景气周期中，norFlash21Q1涨价约20%，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，相较2020年涨幅约30%，目前公司norFlash产能约1.6-1.7万片左右。公司产品亦从65nm向55nm制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司21年norflash业绩有望实现快速增长，我们预计2021年norflash收入有望达到约39-41亿元，较2020年同比增长约40-50%。 DDRAM进展顺利，新市场的开拓有望打开公司新成长空间。公司2020年6月公司募集资金43亿元研发1Xnm（19nm、17nm）工艺制程的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4的DRAM芯片，公司持续推进和合肥12英寸晶圆厂的合作，开展代销，代工和联合开发的合作模式。2020年公司已在IPTV、手机、TV和信创等领域获得了DRAM客户的订单，公司预计将于2021年上半年推出第一颗自有品牌DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类利基市场。目前行业内利基型DRAM主流工艺节点为3X-20nm，公司即将推出的产品为19nm，竞争实力较强。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内领先的MCU厂商，市场份额不足1%，在MCU缺货背景下，有望加速国产替代。受益物联网需求拉动及NorFlash高景气度，公司NorFlash主业有望实现高速增长。公司与合肥长鑫开展DRAM代工/自研、联合开发3大合作模式，未来有望步入新的发展阶段。我们看好兆易创新未来长期广阔的发展空间，我们维持公司2021-2023年净利润分别为13.69、17.08、21.27亿元，对应PE分别为58x、47x、37x。考虑公司21-23年股权激励分别约2.25、1.44、0.80亿元，公司21-23年经营性净利润分别约15.94、18.52、22.07亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性风险，人才流失风险。

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