事件 公司发布2017年年报,报告期内公司实现营收241.98亿元,同比减14.34%;实现归母净利润32.41亿元,同比增2.51%;实现扣非归母净利润11.48亿元,同比减12.78%。每股收益0.79元。 简评 营收利润增长受阻主要由一次性因素所致 报告期内公司第一大业务电网自动化及工业控制实现营收135亿元,同比减少23%,系2016年部分客户将租赁设备一次性回购,而本期无相关回购业务,导致收入下降,同时毛利率上升5.67PCT。预计此因素2018年将消除。此外发电及水利环保业务竞争加剧导致收入下降至22亿元,降幅28%。同时公司适度控制了盈利能力较弱的集成总包业务量,使得收入下降56%至3.6亿元。 继电保护及柔性输电业务保持高增长 公司是国内柔直龙头企业,报告期内继电保护及柔性输电业务市场开拓取得突破,实现营收52亿元,同比增长31%。 费用控制合理,研发强度加强 报告期内公司销售费用13亿元,同比降低3.48%;管理费用19亿元,同比增长6.97%;财务费用0.9亿元,同比增长1875%,系汇兑损益导致财务费用增长所致。为保持技术优势,报告期内公司研发投入16.23亿元,同比增长14.91%;占营收6.71%,增长1.71 PCT。 配套融资完成,引入战略投资者,大手笔投资IGBT研发 近期公司以15.99元/股的价格非公开发行3.8亿股,合计募资61亿元,7名投资者中半数以上为战略投资者。募集资金中的21亿元将用于IGBT电力电子产业研发。IGBT是电网设备的核心功率器件,预计将成为公司未来业绩的增长点。 在手订单充足,锁定2018年业绩 报告期末公司在手订单312.79亿元,其中本年新签在手订单174.54亿元,成为2018业绩保障。公司计划18年实现营收266亿元,同比增长10%;发生成本186亿元,期间费用36亿元。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.86元、1.00元,对应PE分别为19、17倍,给予“买入”评级,对应目标价21.00元。 风险提示: 1) 电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。

事件 公司发布2017年年报 蓝海华腾2017年年报显示,公司2017年实现营业收入5.78亿元,同比减少14.58%;归属于上市公司净利润1.28亿元,同比减少17.39%;扣非归母净利润1.14亿元,同比减少24.91%;基本每股收益0.62元,同比减少22.50%。 简评 盈利能力下滑明显,三费升高经营效率下降 公司2017年净资产收益率(摊薄)为18.15%,相比2016年25.47%下降7.32个pct,整体盈利能力有所下滑。从三大费用角度来看,2017年公司销售费用占总营收7.99%,相比2016年提高0.77个pct,主要是销售相关杂费增多;公司管理费用占总营收12.10%,相比2016年提高2.25个pct,主要是公司职工薪酬提升;公司财务费用占总营收-0.29%,相对较为稳定。考虑到公司总营收下降14.58%,我们认为公司整体经营效率有所下降。 电控业务短期营收下降,行业支撑预计长期发展稳定 报告期内,公司电控业务实现营收4.48亿元,同比下降19.21%,占公司全年总营收77.42%。毛利率为38.60%,同比下降6.28%。综合来看,由于2017年国家对新能源汽车补贴政策进行调整,受补贴退坡因素影响,公司产品单价让利下降。再加上补贴目录重审、“三万公里”申请补贴限制、管理准入标准重新评定、公司客户(客车、物流车)目前渗透率较高导致短期内总需求不及预期,及电机电控行业竞争加剧等因素影响,公司电控业务业绩下滑明显。2017年仅实现销量59178台,同比下降15.49%。不过,长期来看,新能源汽车行业具有明显政策支撑,公司电控业务未来预计可以维持稳定增长。 中低压变频器业务营收保持稳定增长 受工业自动化控制行业复苏和持续向好的影响,报告期内,公司中低压变频器业务实现营收1.12亿元,同比增长15.01%,占公司全年总营收19.45%。公司实现销量62433台,同比增长23.32%。毛利率为42.01%,同比下降0.91%。报告期内,公司推出全新VA系列主轴伺服驱动器,采用高解析精度的方式,配合高性能的同步电主轴,可以实现100000:1以上的调速比,该系列产品有望在市场实现规模化应用。 注重本质,以研发为核心有望实现厚积薄发 公司具有研发精神DNA,截至2017年12月31日,公司研发技术人员占员工总数的比例达到42.48%。从研发开支角度来看,报告期内,公司投入研发费用4,988.00万元,占营业收入的比例8.61%(2015年研发支出占公司总营收11.12%,2015年研发支出占公司总营收7.23%)。从研发产出结果来看,2017年公司新取得专利9项(其中发明专利1项),截至2017年年末,公司已累计取得专利48项(其中发明专利4项)。我们认为,公司对于产品技术研发的重视将会有效提高公司产品竞争力,其技术突破将有助公司业绩厚积薄发。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.92元、1.12元,对应的市盈率分别为18倍、倍。给予“增持”评级。

公司发布2017年年报 科达利2017年年报显示,公司2017年实现营业收入14.51亿元,同比减少0.25%;归属于上市公司净利润1.66亿元,同比减少28.65%;扣非归母净利润1.16亿元,同比减少49.17%;基本每股收益1.14元,同比减少44.14%。 简评 新政策下补贴缺口让利,公司毛利下滑明显 2017年年报显示,公司整体销售毛利率为23.63%,相比于2016年整体销售毛利率30.49%下降6.86个pct。细分来看,公司主营业务锂电池精密结构件业务(占总营收78.13%)毛利下滑较大,从32.81%(2016)下降至24.09%(2017)。这是由于2017年公司受到行业上下游价格挤压导致。从上游来看,公司产品原材料铝材、钢材等价格上涨明显。其中铝锭从2017年年初1.3万元/吨最高上涨至1.6万元/吨,角钢从2017年年初3400元/吨上涨至4500元/吨,提高了公司原材料采购成本;从下游来看,新出台的补贴政策下各车企原产品可享受补贴额大幅下滑,为保证销量,在与车厂协商中公司锂电池精密结构件让利幅度较大。因此,公司产品定价虽与原材料价格绑定,但由于需求端较为强势,无法顺利形成价格传导,公司整体盈利能力下滑明显。 扩张趋势下公司费用水平同比提升 从三大费用角度来看,销售费用方面,2017年公司销售费用占总营业收入2.56%,相比于2016年1.49%上升1.07个pct。这主要是由于公司下游商家数量扩张,产品运输费上涨所致。管理费用方面,2017年公司管理费用占总营业收入9.52%,相比于2016年7.78%上升1.74个pct。这主要是由于公司研发支出继续提升,以及公司规模扩张职工薪酬提升所致。不过,2016年与2017年公司研发支出资本化比例均为0.00%,可见公司研发遇到一定瓶颈。财务费用方面,2017年公司财务费用占总营业收入0.84%,相比于2016年1.56%下降0.72个pct,财务费用把控相对较好。 绑定下游厂商合作关系紧密,公司未来发展仍然值得期待 作为国内锂电池精密结构件龙头企业,公司在方形锂电池(主要应用于磷酸铁锂动力电池)盖板、外壳等技术含量较高的部件具有极高技术水平,并已经实现国际产品替代。且由于该部件具有一定技术门槛,所需认证周期较长,公司在市场上目前具有比较明显的优势。目前,公司已经与松下、LG、德国大众微电池等国外知名客户,以及CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能、力信等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系(其中,公司在动力电池龙头企业CATL2017年结构件采购来源中占比88%),产品已经广泛应用于比亚迪、宝马、宇通等品牌新能源汽车。此外,公司目前也已经获得特斯拉认证成为其供应商,开始为Model3等车型小批量供货。我们预计,在较为稳定得合作关系下公司产品总需求量未来将会保持一定比例增长趋势。 建设区域性生产基地,产品供应效率较高公司目前在积极推进产能建设,预计今年惠州工厂、江苏溧阳工厂、大连工厂均能够释放新增产能。产销适配过程中公司采取了本地化生产、辐射周边客户的战略部署。其中,子公司上海科达利服务于江浙沪一带的国际知名锂电池厂商在中国的分支机构和制造基地;子公司陕西科达利和湖南科达利配套比亚迪;子公司大连科达利配套大连松下等动力锂电池客户;子公司江苏科达利服务CATL、中航锂电、无锡松下、南京LG 等周边下游高端领先客户;子公司福建科达利专门配套国内领先的动力电池制造厂商CATL。公司在华东、华南、东北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,能够有效辐射周边的下游客户,形成了较为完善的产能地域覆盖。我们认为,公司具有极强针对性的生产基地布局能够提高公司产品供应效率,有利于与厂商进行进一步紧密合作。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.46元、1.93元,对应的市盈率分别为35倍、27倍。首次给予“买入”评级。 风险提示:方形电池整体竞争力下滑;公司产能推进不及预期。

聚焦锂电材料综合供应,十八年深耕铸就行业领军 公司自1999年设立上海杉杉科技有限公司进入锂电材料负极领域以来,在锂电材料领域不断进行深入探索。现是国内唯一具备锂电池正极材料、负极材料、电解液、隔膜的综合供应商。由于新能源领域发展前景广阔,公司将锂电材料业务确立为公司核心发展业务,立志成为国内乃至国际锂电材料综合供应龙头企业。 正极材料业务:立足高压钴酸锂,加快发展三元正极材料 公司正极材料业务分为钴酸锂和三元正极两个板块。公司钴酸锂材料高压产品(4.45V,4.5V)具有较高技术门槛,占据绝对市场优势,现已通过ATL进入三星、苹果等顶级消费电子制造商供应链,预计公司该部分业务将保持稳定增长。锂电三元正极材料在新能源汽车高速发展的带动下未来需求强劲,公司目前已与比亚迪、光宇、力神等企业建立稳定合作关系。此外,公司已参股行业上游企业洛阳钼业,抢占原材料资源提高三元产品竞争力。 负极材料业务:人造石墨领域龙头,切入CATL产业链 公司人造石墨产品性能优越,稳居市场出货量前两位。目前,公司正在兴建大规模负极材料一体化生产基地。通过提高石墨化内化水平进一步提高盈利空间。此外,公司人造石墨产品已进入动力锂电池龙头CTAL供应链,未来发展前景广阔。硅碳负极方面,公司相关产品已率先实现量产,目前月出货量达到吨级水平。 电解液材料业务:以配售优势切入,发展较为稳定 公司电解液材料主要通过与正负极产品配售实现收益,目前已初步实现营收平衡。在公司正负极业务良好发展趋势下,公司电解液业务具有较大成长空间。 公司主营业务覆盖正极钴酸锂、正极三元、负极人造石墨、电解液等多项锂电材料业务,我们选取同行业可比公司当升科技、璞泰来、厦门钨业、格林美作为参考,上述公司2017-2019年预测EPS平均值分别为0.65、0.84、1.10,对应PE分别为42、31、24倍。考虑到公司锂电材料综合供应具有协同作用,且已深耕锂电行业多年,经营管理能力较强,我们认为公司合理估值为45倍,对应目标价35.55元。维持“买入”评级。

事件 4月9日公司发布一季度业绩报告,共实现营业收入9.08亿元,同比增长29.71%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长338.22%。 简评 化工+军工双轮驱动,一季度业绩延续高增长 2018年第一季度,公司共实现营业收入9.08亿元,同比增长29.71%,主要原因是化工主业维持较高景气度、销售价格攀升以及新并购军工子公司并表所致;受化工板块产品销售价格上涨、产品毛利增加以及军工子公司并表所致,一季度实现归母净利润1.28亿元,同比剧增338.22%,超出预期。 报告期内,公司优化内部管理,管理效率进一步提升,管理费用较上年同期下降39%,降本增效成果显著。 化工主业持续向好,军工一季度业绩优异 受国家政策影响,化工行业持续向好,公司紧抓市场机遇,灵活调整产品销售策略和原料采购策略,同时对内严格管理,加大技术改造投入,控制产品生产成本,促使公司化工业务利润大幅增。2017年,公司主要产品烧碱完成43.86万吨,超年计划1.29%,产量为去年同期的99.67%;环氧丙烷完成12.66万吨,产量为去年同期的100.24%;聚醚完成9.72万吨,产量为去年同期的110.06%。2018年一季度化工业务延续高速增长势头,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,产品毛利率提升,同时公司管理效率进一步提升,多重利好下化工板块盈利高速增长。 2017年,公司完成收购长沙韶光和威科电子两家军工企业,分别涉及军工芯片和集成电路领域,两家军工企业于2017年四季度完成股权变更,2017年均超额完成业绩承诺,大幅增加上市公司合并利润。长沙韶光2017年业绩承诺净利润6900万元,实际完成净利润7371万元,超业绩承诺471万元,超额完成6.83%;威科电子2017年业绩承诺净利润3600万元,实际完成净利润3780万元,超业绩承诺180万元,超额完成5%。根据公司一季度业绩预告,军工板块一季度盈利同步增长110%-152%,业绩表现优异。报告期内,公司与二一四所达成全面合作协议,双方优势互提升,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。 高管增持彰显信心,员工持股激励业务发展 2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。 资产重组一波三折,军工电子转型初步落地 2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。 我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级 我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS 分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE 分别为18、15、13倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。

事件 14日公司发布公告,全资子公司“威海拓展”与某客户及双方军事代表机构签订三个《武器装备配套产品订货合同》,三项合同金额总计为7.42亿元,合同履行期限均为2018年1月至2019年一季度。 军用复材斩获7亿订单,18年军品有望稳增 14日,全资子公司“威海拓展”与某客户及双方军事代表机构签订三个《武器装备配套产品订货合同》,三项合同金额分别为4.37、1.93、1.12亿元,合同履行期限均为2018年1月至2019年一季度。三项合同按照军品结算规律,将在全年陆续确认收入,为18年军品业绩稳增提供有力保障。目前部分军工企业已经逐步迎来订单补偿效应,以中航系为首的主机厂商已经开始为新一轮的生产进行原材料及配件的采购。同时我国武器装备正处于更新换代的关键阶段,实战化训练以及军事战略的新需求将加速新型武器装备的装备与批产。公司作为我国军用碳纤维主要上游供应商之一,受现有型号武器装备持续放量、新增型号武器装备陆续列装两方面影响,未来或将继续获得军用复材大额采购订单,公司军品业务未来有望进入快速增长期。 军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量助业绩增长 公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。17年公司军品全年实现营收5.26亿元,同比稳增11%。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。 目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年, 我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。三代战机与军用武装直升机的持续放量将为公司现有碳纤维材料业绩提供有力保障,公司新产品T800已被多款军机(包括无人机和新一代飞机)选用验证。目前T800H项目已完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备了批量生产能力,已经进入工程化应用验证阶段,未来随着新机型的批量列装,新型碳纤维产品也将为公司业绩带来巨大增量。 风电碳梁产品迅速放量,性能升级保障持续增长 目前风电叶片大型化趋势愈发明显,传统材料叶片已无法达到大型风力发电机的性能需求,长度大于42米的风电叶片必须采用碳纤维或碳玻混杂纤维以保证叶片强度,碳纤维叶片已经成为大型风电未来发展方向。风电碳梁业务为公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司合作项目,目前已成为维斯塔斯风电碳梁第一供应商。公司24K大丝束项目已实现小批量生产,产品性能与国外同级别产品水平相当,并通过验证成为风电碳梁项目的合格供应商。2017年,公司为维斯塔斯开发生产的风电碳梁数量迅速上升,全年实现销售总额2.61亿元,同比大幅增长697.86%。风电行业前景广阔、碳纤维叶片为大型风电发展主要方向,维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,加之公司风电碳梁产品性能不断升级,未来公司风电产品有望继续推动公司民品业务快速增长。 募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位 2017年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。 公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。 盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持增持评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.30、4.66、6.68亿元,同比增长分别为39.06%、41.31%、43.42%,相应17年至19年EPS分别为0.90、1.27、1.82元,对应当前股价PE分别为63、45、31倍,维持增持评级。

事件 12 日公司发布一季度业绩预告,实现归母净利润500 万-4300万元,基本每股收益0.0018 元/股,与去年同期相比扭亏为盈。 产品交付增加致Q1 扭亏,公司业绩拐点已经来临 12 日公司发布一季度业绩预告,实现归母净利润500 万-4300万元,基本每股收益0.0018 元/股,一季度业绩较去年同期实现扭亏主要源于航空产品交付量同比提升。公司为我国大型军机生产厂商,由于军机交付结算具有季节性特征,近5 年公司一季度业绩始终处于亏损状态。2018 年一季度,公司圆满完成全年飞机交付目标第一阶段任务,当期业绩出现大幅上升。预告净利润区间中值约为2000 万元,达到近10 年最高水平,公司航空产品已经开始步入放量阶段。我国各类大型军机数量严重不足,且军机更新换代已进入关键阶段,以运20 为首的新机型开始小批量交付部队,2018 年全年公司飞机生产任务将异常繁重。航空产品交付数量的上升必将推动业绩的释放,公司业绩拐点已经来临。 运-20 批量列装周期将至,大型战轰或迎换代更新 运20 已于17 年7 月正式列装空军航空兵,自首次交付至今,军方已累计接收7 架。国产大型运输机的研制装备,对军事装备的快速投送、国防力量的战略布局至关重要,是战略空军建设的关键一环。无论是替代相对陈旧的引进机型、满足紧迫的运输能力需求,还是基于大型运输机衍生预警机、加油机等重要特种飞机,军方对运-20 的需求均十分强烈。我们预测未来10 至15 年,我国空军运20 的数量将达到200 架,市场空间约360 亿美元。 运20 量产节奏与公司业绩紧密相关,未来需要重点关注。 除军用大型运输机外,我国另一军用大型机种战略轰炸机也将开始更新换代。中国人民解放军原空军司令员马晓天曾表示,空军已在发展新一代的远程打击轰炸机。目前我军列装的轰6K虽然实现了我国战略轰炸机的从无到有,但与美国现役战轰相比,轰6K 在作战半径及最大载弹量等参数上仍存在一定差距。 新型远程轰炸机或将具备隐身及更为强大的远程能力,在列装后或将全面替代现有轰6K 机型。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,将直接受益于运20 批量列装与未来新型战略轰炸机换代所带来的市场需求,公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。 大飞机试飞进展顺利,航空零部件业务直接受益C919 大型客机在经过两架原型机数次试飞后,已经具备城际航线飞行能力,发动机飞行性能稳定,达到预期的飞行状态。第二架原型机首飞标志着全面试验试飞已经展开,首架原型机在完成转场后已经进入研发试飞和适航取证阶段,第三家原型机也将在年内首飞。全球在研的最大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600 已实现陆上首飞,预计年内实现水上首飞。目前C919 在手订单已达到815 架,AG600 意向订单也已超过20 架。此外,ARJ-21 支线客机累计订单量达433 架,商飞透露,18 年全年,该机型还将至少交付15 架。公司承担了两型大飞机以及ARJ-21 支线客机大量零部件的生产工作,公司零部件业务板块有望直接受益于以上三型民机订单的持续落地。 现有民机型号需求上升,新机型有望提升盈利水平国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中,把促进国产飞机出口和国产飞机在非运营作为合作重点,为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。2017 年公司再次交付一架新舟系列飞机,预计18 年全年,新舟系列飞机交付数量有望升至3 架以上。在新机型研发方面,公司持续增加研发投入,以确保新型涡桨飞机的开发进度。新型号飞机预计将于2018 年进入市场,其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型,有望直接提升公司民机业务盈利水平。 盈利预测与投资评级:军民需求驱动业绩稳增,维持买入评级公司作为运20 等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为5.88亿元、7.63 亿元、9.96 亿元,同比增长分别为24.81%、29.65%、30.63% ,相应18 年至20 年EPS 分别为 0.21元、 0.28 元、0.36 元,对应当前收盘价PE 分别为 85 倍、64 倍、50 倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

4月11日,公司公布2017年报,公司实现营业收入89.60亿元,较上年同期增长1.02%,实现归属于母公司的净利润6.31亿元,较上年同期减少48.31%,经营活动产生的现金流量净额-7.57亿元,同比减少-149.90%,EPS 为0.4647元/股,同比减少49.98%。 简评 整体经营稳定,费用控制良好 2017年营收89.60亿,维持稳定,报告期内确认蒙西-天津南等33间隔特高压GIS 收入,对公司影响较大。由于市场竞争持续加剧,产品售价同比下降及原材料价格同比上涨,以及部分特高压项目建设推迟等原因,本期归母净利润同比降幅较大。整体毛利率为20.43%,同比减少7.74%。销售、管理和财务三大费用分别减少0.82%,10.47%和14.85%,彰显公司不断提升的治理能力。 产业布局持续优化,检修业务亮点纷呈 公司是开关行业龙头,三大主导产品封闭组合电器、断路器和隔离开关在高压和特高压市场处于领先地位,具有很高的品牌溢价。公司已形成高压、配电网、国外工程总承包、运维检修四大板块高效协同发展的局面,产业结构持续优化。公司持续搭建战略合作平台,与山东等14省(市)公司签订检修战略合作框架协议,入围江苏等地区电商化采购集成商目录。市场营销能力持续增强,国网市场占有率第一,网外合同占比提高5个百分点。 科创成果丰硕,海外业务将成新的业绩增长点 公司研发支出达3.81亿,同比增加21.12%,拥有众多自主知识产权产品,研发能力突出。“高参数抗寒1100kV GIS 设备研制”等成果共获包括国家级奖励4项等17项奖励,并长期与清华大学等高校保持良好的合作关系。公司海外业务11.57亿,占比13.24%,同比增长23.98%。紧跟国家“一带一路”建设步伐,巩固波兰、印度、老挝等优势市场,辐射周边市场,“以EPC+融资”模式开发欧洲新能源项目,预计海外业务到2020年可达20%。 “十三五”加大能源互联网建设,公司面临新的发展机遇 中国向世界倡议构建全球能源互联网,其实质是“特高压电网+智能电网+清洁能源”,特高压电网是关键,智能电网是基础,清洁能源是根本。国网“十三五”电网总投资2.7万亿元,计划在2020年建成东西部同步电网,建设22项特高压交流和19项直流工程。“十三五”期间仍是电网建设的高峰期,公司发展仍处于大有作为的重要战略机遇期。预计公司2018-2019年的EPS 分别为0.58元、0.68元,对应PE 分别为15、13倍,维持“买入”评级,对应目标价11.50元。 风险提示:1)特高压工程建设缓慢;2)国外业务推进迟缓;3)财务及汇率风险

事件 生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华4月10日在北京向台山核电合营有限公司颁发了台山核电厂1号机组首次装料批准书,这标志着中法合作的世界首台EPR机组投入运行。 简评 三代核电首次获准装料,AP1000已完全具备装料条件。 台山核电厂1号机组经过国家核安全局长达五年的安全审查。最终获得装料批准。随着三代核电ERP获得装料许可,AP1000装料已经可期。三门核电1号机组、海阳核电1号机组的设计、调试及装料前的准备工作已通过国家核安全局的严格审查,技术上已具备装料条件。 随着三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。 我国在两年内没有批复新的核电项目,主要因为我国新批复的项目都将是三代堆型,随着AP1000,ERP等三代堆技术发展缓慢和安全性等问题,施工进展缓慢,因此两年一直没有批复新项目。随着三代堆获得装料申请,三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。 2018年开启三代核电批复项目,每年将批复6-8台核电机组 我国16、17年无核准核电项目,但国家规划2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变根。为了保证我国核电正常发展与稳步推进。国家能源工作会议,能源局对核电的核准18年计划6-8台。将开启核电重启计划。 三大因素催化核电投资机会。 两会以后高层领导变动,加速核电审批、海外市场走出去、海上核电的进展速度,核电行业的装机量有望得到大幅提升,核电行业的投资机会已至。 预计公司2018~20年的EPS分别为0.37、0.43、0.50元,对应PE分别为18、15、13倍,维持“买入,”评级,目标价9.30元。 风险提示: (1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。

全年业绩高增长,费用控制能力强 公司17年营收和利润保持高增长态势,营收同比增加29.41%,归母净利润同比增加117.89%,业绩高增长主要来自两大方面,一是由于公司若干大额海外项目在本年完成交货转销收入,二是固定资产减值损失大幅下降,由于16年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失高,资产减值损失达1.98亿元,17年降为0.57亿。毛利率为27.75%,与去年同期相持。公司三大费用控制良好,销售费用同减29.94%,下降明显,管理费用小幅上升12.49%,财务费用同比增加398.16%,主要系汇兑损益影响。 产品优化政策利好,余热锅炉龙头稳步增 长公司是我国余热锅炉龙头,产品质量过硬,节省燃料性能出众,主要用于水泥、钢铁、化纤三大行业,全年营收17.41亿元,截止12月底,公司在手订单超过16亿元。受益于天然气产业政策和国家节能环保政策,未来天然气下游消费量增长趋势明朗,“十三五”期间天然气发电装机量从60GW提升到110GW,这将大大带动公司余热锅炉等天然气发电核心设备销售。17年余热锅炉营收占比49.73%,毛利率高达36.86%。我们预计公司余热锅炉业务将维持高景气,订单将持续增长。 海外业务发展强劲,国际订单增厚公司业绩 公司积极拓展海外市场,全年外销13.51亿元,营收占比从16年的21.84%提高到38.60%。泰国市场首个订单实现成功投运,巴基斯坦4台世界目前最高等级的9H燃气轮机机组配套的高效余热锅炉成功交付进入试运行,单个客户销售额达5.7亿元,占年度销售的16.30%。随着国家“一带一路”战略部署,沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来了庞大的燃气发电的海外市场需求。同时,公司与国际巨头GE、SIMENS的合作将为公司进一步打开国际市场,未来海外订单将有效增厚公司业绩。 第二个解锁期解锁达成,公司业绩稳步提升17年归母净利达4.17亿,超过2亿要求,归母净利和扣非后净利均不低于最近三个会计年度的平均水平且不为负,满足公司层面业绩要求;申请解锁的125名激励对象考核结果均为优,满足个人业绩考核要求,符合解锁要求。本次符合解锁条件的激励对象共计125人,可申请解锁并上市流通的限制性股票数量为4,473,000股,占限制性股票总数的25%,占目前公司股本总额的0.6%。股权激励有助于充分调动管理层及员工积极性,提升公司的管理效率及核心竞争力,完善公司治理结构,达到提升业绩的效果。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.67元、0.78元,对应PE分别为21、18倍,维持“买入”评级,对应目标价17.10元。 风险提示:1)下游行业复苏不持续;2)国外业务进展迟缓。

事件 3月31日公司发布2017年年度报告。2017年共实现营业收入50.57亿元,同比增长26.97%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元,同比下降-6.99%。 简评 1、2017年公司实现营业收入50.57亿元,同比增长26.97%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元,同比下降-6.99%。公司业绩增长的主要原因为博微长安并表贡献16.98亿营收及1.06亿利润。分业务看,气象、空管等传统雷达业务、能源系统业务不及预期,安防、机动保障装备业务增速较快,电源产品稳步增长。 2、传统雷达业务有望18年恢复。气象雷达中标多个项目,18年有望恢复增长。空管雷达方面,综合考虑运输机场与通用机场的建设规划,预计未来3年年国内空管市场规模在40-56亿元左右。国内军用航空也正大力推动空管系统建设。公司是民航及军方空管雷达主要供应商,在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达业务有望稳步增长。 3、公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。同时,公司积极调整发展战略,加快由系统集成商向运营服务商的转变,未来安防产品盈利能力有望得到有效提升 4、2017年11月,中国电科以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,将四创电子作为中电博微未来资本运作平台,科研院所改制及资产证券化更加值得关注。 5、公司传统业务与博微长安业绩有望稳健增长,博微子集团资产注入值得期待。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.31亿元、2.63亿元、2.99亿元,同比增长分别为14.80%、13.88%、13.95%,相应18年至20年EPS分别为1.45、1.65、1.88元,对应当前股价PE分别为40、35、31倍,维持增持评级。

营收数据好转,现金流有待优化 本年营业收入增长17.30%,恢复了增长态势,但成本出现了较大幅度的增加,从17.46亿元增加到20.17亿元;归母净利润小幅增长8.21%。公司自2015年以来杠杆有所下降,负债总额从10.04亿元下降至8.86亿,但现金流情况出现了一定程度的恶化,2016年、2017年经营活动现金净流量分别为-1400万和-2500万;同时投资活动净现金流量也延续了缺口增大的趋势,下降至-1.74亿元;而筹资活动净现金流量出现大幅增长,由0.76亿元增加至1.71亿元,说明公司财务状况不稳定,需要加强现金流的优化。 聚焦客户需求,三大业务板块齐发力 2017年全国工业发展趋势向好,全国工业投资较上年提高3.6%,工业制造业投资较上年提高4.8%。公司在发展战略上注重优化产品结构、匹配客户需求,积极调整自身的产品结构和分销模式,2017年,工业电气产品分销业务实现持续稳定增长,营业收入106,491.37万元,同比增长12.87%,毛利额同比增长14.26%。 公司智能制造板块实现营业收入42,367.38万元,同比增长23.71% ,毛利额同比增长21.18%,基本实现了经营业绩目标。新能源业务板块实现整体营业收入56,218.63万元,同比增长21.60%,毛利额同比下降2.12%,其中新能源发电EPC业务受益于新能源产业的政策和行业双重利好,承接了大量光伏电站和风电场项目,南京电力团队抓住机遇加大开发力度,截止2017年12月底,南京电力累计申请专利15项,其中发明专利1项,实用新型专利14项,软件著作权4项。通过以上经营措施,新能源发电EPC业务在报告期内实现较快增长,实现营业收入同比增长184.70%,毛利额同比增长106.59%。 智能制造浪潮将至,公司积极备战随着《中国制造2025》及系列政策的推进,智能制造成为国家重点发展领域。2017年智能制造市场规模达到2083亿,预计今后还会继续增加。海德控制基于用户需求和市场环境,不断调整和优化公司的发展战略,确立了以“专用产品、专技应用、专业服务”为主线,围绕传统企业转型升级对数字化生产和信息化融合的增长需求,通过内外部资源的整合,打造基于控制层为基础,通过IT端与OT端融合,形成适应客户市场需求的包括数据采集、分析、决策和管理的“两化”融合的行业解决方案,采取差异化竞争方式,建立了独特的技术优势,公司柔性智能物流车间解决方案、管控一体化的IndusCloud工业企业私有云系统均已在用户端实现应用突破。随着智能制造的进一步推进,公司将赢得更大的市场空间。 新能源业务前景广阔,EPC业务或成新增长点新能源开发已经成为世界范围内的趋势,我国也及时推进了关于新能源建设的相关指导意见,提出《中国可再生能源发展路线图2050》,指出到2050年,一次能源供应量为34亿吨标准煤,可再生能源占比达到62%,逐步摆脱对化石能源的依赖,实现能源结构的调整是不可逆转的前进方向。风电、光伏板块相关企业将极大受益,公司的风电变流器能够覆盖目前主流的多种风机设备,现有产品的基础上,努力开拓风机电控系统的后服务市场,积极探索风机三大电控系统的集成优化方案、探索风机智能化解决方案。此外公司的新能源发电EPC业务是公司重点建设方向,EPC业务包括新能源发电项目的开发、设计、成套设备、工程建设及运营服务等,该业务的建设不仅能为公司带来经营业绩增长,同时还将与其他业务形成协同效应,EPC业务或成为公司未来新的增长点。 预计公司2018、2019 年的EPS为0.19、0.35元,对应PE 为100.16、54.37倍,维持“增持”评级,目标价22.00元。 风险提示: 1、国家政策调整风险。 2、公司现金流不良出现流动性风险。

营收表现良好,业绩稳步增长 在本会计年度内,公司营收和归母净利润都实现了较大幅度的增长,延续了良好的增长趋势。但公司经营活动产生的现金流量净额出现大幅下降,由2016年的2.13亿元降至2017年的3050万元,降幅达85.70%,应收账款、应收票据余额明显增加,公司现金流转效率受限。2017年是公司扩大销售的一年,全年营业成本14.18亿元,比上年同期上升29.15%;销售费用9,903.25万元,比上年同期上升29.19%;管理费用18,388.50万元,比上年同期上升44.32% ;财务费用1,863.88万元,比上年同期上升1588.93%;公司四季度业绩表现稳重有进,经营持续性良好,四个季度归母净利润分别为0.80、1.16、1.28、1.27亿元。 负极材料业务贡献较大,各板块竞争力持续增强 报告期公司负极材料主营业务收入14.68亿元,同比增长39.58%,公司全年实现销量23,554吨,同比增长46.48%,负极材料业务占公司总营收的65%,仍为主要利润贡献板块。锂电设备业务板块营收4.78亿元,同比增长39.03%,公司全年实现274台锂电设备的销售,扣除内部销售36台,对外销售238台,同比增长39.18%。涂覆膈膜业务得益于公司生产规模扩大和规模效应凸显,产品质量得到提升,全年实现营收2.13亿元,同比增长6.58%,,公司全年实现涂覆隔膜及加工9,553万平米(不考虑涂覆层数),同比增长51.73%。此外公司铝塑包装膜业务和纳米陶瓷材料业务也表现强劲,2017年铝塑膜自产业务实现3,425.49万元,同比增长99.12%;公司实现陶瓷涂层材料营业收入520.25万元,同比增长86.53%。公司各业务板块注重产品研发投入,在隔膜涂覆工艺等方面具有较强的技术优势,报告期内通过对外挖掘客户需求,对内优化产能问题,实现了营收增长,在市场中竞争力持续增强。 员工持股计划增强凝聚力,齐心迎战发展关键期本次员工持股计划拟募集资金7852万元,参加本员工持股计划的员工为340人,其中公司董事、监事、高级管理人员8人,合集认购股份额约为1200万份,占员工持股计划总份额的比例为15.28%,其他员工合计认购份额约为6652万份,占本员工持股计划总份额的比例为84.72%。该计划的锁定期为12个月。 锂电池市场经过多年发展,随着全球对环保问题的重视和新能源对推广将迎来重大机遇,EVTank预测到2020年,EV LIB的出货量将达到166.1Gwh,从而带动全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年全球锂电池的出货量将超过400Gwh,达到428.6Gwh。在这一关键时期,公司一方面积极投入研发、另一方面通过员工持股计划调动员工积极性,体现了公司对未来发展的决心与信心。 预计公司2018、2019 年的EPS为1.64、2.16元,对应PE 为24.16、18.36倍,维持“增持”评级,目标价74.00元。 风险提示: 1、市场竞争加剧风险 2、宏观经济波动风险。

事件。 2018年2月9日,公司向激励对象授予股票期权与限制性股票。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计3,314万份,其中股票期权2,845万份,公司限制性股票469万股。本次激励计划涉及的首次授予激励对象共计318人。股票期权方面,激励对象包括核心管理人员151人、核心技术人员47人,核心业务人员90人。限制性股票,激励对象包括公司董事长在内的管理人员30人。同时对五大事业部的总裁开展了员工持股计划。 简评。 按产品线划分事业部,员工持股激励核心管理人员。 公司于2017年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。此次员工持股计划参与人数为5人,分别为公司大型驱动事业部总裁王建乔,工业驱动事业部总裁周军,日用电机事业部总裁黎明,国际销售事业部总裁庞欣元,以及中国销售事业部总裁万创奇。 考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益。 员工持股计划的资金来源为公司提取的奖励基金,依据各期员工持股计划考核年度公司各事业部超额利润的一定比例计提。员工持股计划资金以2018-2020年度各事业部的超额利润为基数,分事业部提取不同比例的奖励基金,具体提取方式为:各事业部超额利润=各事业部当年实际经营净利润-各事业部净资产×集团要求的各事业部ROE;核算合计超额利润时,如果单一事业部未完成超额利润指标,则其对应数据取负值计算;如各事业部均未完成超额利润指标,则当年度不提取奖励基金。 持股计划滚动实施,保证中长期的激励。 此次员工持股计划是中长期的激励政策,计划连续推出三年,18-20年每个会计年度结束,公司滚动设立三期各自独立存续的 员工持股计划。奖励基金通过二级市场购买公司股票,在董事会 确认提取额度后6月内完成,所获标的股票的锁定期为12个月。 持有人每期解锁的标的股票权益比例如下:若第二年该事业部ROE 不低于考核当年的目标值,第一期解锁50%;若第三年该事业部ROE 不低于考核当年的目标值,第二期解锁剩余50%。 盈利预测。 针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设: 1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司17-19年高压电机及驱动营收增长率分别为20%、30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右; 2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司17-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为38%,15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右; 3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计17-19年营收增速分别为38%、18%、10%; 4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司17-19未来三年的非经营性收益增加。 基于以上假设,我们得到公司17-19年营收分别为106.45、127. 13、142.43亿元,整体毛利率分别为19%、23%、21%。

事件 4月3日公司发布2017年年度报告。2017年共实现营业收入4.73亿元,同比增长11.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.67亿元,同比增长11.42%。 简评 1、2017年公司实现营业收入4.73亿元,同比增长11.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.67亿元,同比增长11.42%。公司设备研制及保障业务发展迅猛,全年营收增幅34.52%,拉动公司业绩重回增长轨道。 2、机载设备需求稳步增长,ATE、PHM贡献新业绩来源。民航:根据工信部统计,未来十年民航机载设备空间约在5400亿左右;军航:综合固定翼飞机+直升机两者叠加效益,未来军机机载设备市场空间将达6000亿。同时,公司率先进军ATE、PHM领域,在实战化训练+国产替代双重刺激下,ATE、PHM产品将为公司贡献新的业绩来源,大幅提升公司业绩。 3、民航通航军航齐发力,共同造就航空维修发展机遇。伴随民航机队规模的迅速扩展、新型军机的大量列装和通航领域的逐步开放,中国航空维修市场将迎来发展新高潮,预计中国2018年维修市场规模将达到75亿美元,其中附件维修产业约16.8亿美元,占22.5%;预测中国未来十年的维修支出年均增长率将高达10.1%,维修市场规模将增加160%以上。广阔市场空间下公司航空维修业务有望稳步增长。 4、2017年,航新科技设立天弘航空、新龙工程两家子公司,进军飞机拆解领域。据测算,如若未来20年间从中国市场上退役的客机都流向飞机拆解回收市场,产值将达百亿美元,利润将达20亿美元。同时,公司21倍PE收购MMRO,进一步完善了航空维修全产业链布局并借此进军欧洲市场。 5、公司机载设备业务拉动业绩回升,深入布局航空维修产业链未来发展空间巨大。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.51亿元、2.27亿元、3.08亿元,同比增长分别为128.79%、50.33%、33.50%,相应18年至20年EPS分别为0.63、0.95、1.29元,对应当前股价PE分别为45、30、22倍,维持买入评级。