事件 26日公司发布2018年一季报,实现营业收入12.74亿元,同比增长13.63%,实现归母净利润6007万元,同比增长3.27%。 点评 营收净利稳健增长,整体毛利率企稳回升 2018年一季度,公司实现营业收入12.74亿元,同比增长13.63%,实现归母净利润6007万元,同比增长3.27%。公司整体毛利率结束了连续多年的下滑态势,一季度毛利率达14.63%,比去年同期增长1.34%,但因人工成本、房租物业费及研究开发费增加较多,管理费用涨幅较大,同比增长达31.65%,导致公司利润增幅低于营收增幅。 我们预计,公司管理费用的上涨具有季节性因素,全年管理费用仍有望维持之前较低的增幅,而公司毛利率有望结束多年下滑的态势,整体上看,公司盈利能力有望回升。 小卫星制造主导地位稳固,交付形势良好 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 截至目前,公司小卫星交付形势良好。今年以来,公司抓总研制的遥感卫星三十一号01组卫星,高分一号02、03、04星,陆地勘查卫星三号、四号等卫星均已发射升空。 在航天强国建设与军民融合背景下,公司机遇与挑战并存。党的“十九大”明确提出航天强国建设的战略目标,未来小卫星传统需求仍将保持旺盛,在“一带一路”推动下国际需求也将日益壮大,商业航天的迅速发展也为公司带来新的机遇;在军民融合深度发展的条件下,科研院所及民营企业纷纷布局进入航天装备制造领域,整体市场竞争态势更为复杂。 卫星应用多点开花,各项业务持续发展 在卫星应用领域,公司拥有VSAT系统、高安全云计算操作系统、基于GNSS高精度定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术,拥有一整套包括研发、设计、生产、试验在内的完整的科研生产体系。随着我国航天事业的快速发展,卫星应用也将获得同步发展。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性,中国卫星资产注入预期提升。2018年1月23日,康拓红外公告重组框架协议,本次收购标的初步确定为北京控制工程研究所持有的两家标的公司100%的股权以及其它相关非股权类标的资产,主要为与公司红外产业相关的资产以及其他军民融合产业公司。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率,提升了中国卫星资产注入预期,预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。 盈利预测与投资评级:卫星产业保持较快发展,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为4.89亿元、5.90亿元、7.09亿元,同比增长分别为19.49%、20.52%、20.16%,相应18年至20年EPS分别为0.41、0.50、0.60元,对应当前股价PE分别为55、46、38倍,维持增持评级。

事件 2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。二季度公司全资子公司“新航集团”、“宜宾三江”将纳入合并报表范围,预计1-6月公司实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。 航空产品放量推动业绩增长,资产交割完成提升盈利能力 2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。报告期内公司货币资金较年初降低35.71%,预付账款较年初增长68.70%,主要源于公司购买原材料支付货款,从侧面说明公司订单较为充足,产品生产情况良好。受军品交付季节性影响,军工上市公司一季度业绩通常表现不佳,而公司一季度归母净利润出现大幅增长,说明新老航空装备逐步进入放量阶段已开始对公司业绩产生积极影响。随着军用航空装备的不断交付与产品订单陆续释放,公司作为机载系统主要供应商,全年业绩有望始终保持高速增长。 发行可转债收购的“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为公司全资子公司,二季度起将纳入合并报表范围。完成收购后,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力得到较大幅度提升。公司预计1-6月实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。 军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别 我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。 18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。 国产民机快速推进,机电供应商直接受益 随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,18年将继续完成优化设计,保障C919后续试飞工作;确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作;完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞,并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。 现金收购增强业务协同,员工持股激发公司活力 公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。 公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。 并购资产已完成转让,院所类资产或将继续整合 公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元,拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权,2.5亿元收购宜宾三江100%股权,剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等,产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等,产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商,航空类业务实力强大,盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为全资子公司,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力再次得到提升。 首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始,2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好,未来或将成为院所改制试点,公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。 盈利预测与投资评级:军民双轮驱动,维持买入评级 “十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。 我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元,同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%,相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元,对应当前股价PE分别为39、30、25倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表,预计公司2018年至2020年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年EPS分别为0.35、0.45、0.55元,对应当前股价PE分别为34、27、22倍,维持买入评级。

事件 4月20日,公司发布2017年年报,报告期内公司实现营收5.43亿元,同比增33.44%;实现归母净利润610.11万元,同比减79.48%;实现扣非归母净利润783.31万元,同比减72.88%。每股收益为0.02元。公司2018年第一季度业绩预告显示归母净利润盈利414.94-456.43万元,同比增0%-10%。 简评 市场开拓促进营收快速增长 2017年,公司及时把握市场需求,紧紧围绕三大主业,以电力成套设备为基础;以充电桩销售切入城市公交运营;开发、建设及运营光伏产业,中标合同较去年有大幅增长,部分已交货确认收入,营收连续两年高增长,为未来可持续稳定发展奠定坚实基础。 传统主业电力成套设备增长稳定 公司传统主业电力成套设备营收1.45亿元,占公司营收比重26.65%,同比增126.43%,进一步巩固了主营业务的实力。 充电桩业务有望底部反弹 公司充电桩业务坚持直流为主、交流为辅的经营思路,在直流、大功率快充领域保持竞争优势。由于2017年国网充电桩招标总量较少,对公司充电桩业绩产生一定影响,营收1.05亿元,同减8.97%。2018年充电桩建设加快,公司目前已在多省市获得订单。 光储充一体化运营,产业链协同增强抗风险能力 公司专注于地面电站及分布式光伏电站,目前有包括甘肃甘南20MWp项目等5个光伏电站项目在履行中。传统电力设备+新能源的双轮驱动发展战略,通过资源共享、优势互补凝聚发展动力。 竞争加剧导致利润下滑,业务提升盈利恢复 公司2017年营业利润2207.30万元,同减43.48%,源于市场竞争加剧,除安装施工外产品毛利率均下降和销售费用的增长(同增35.56%);利润总额1758.74万元,同减57.32%,源于取得的补贴收入较少,增加了非流动资产处置损失等。一季度传统淡季,产品发出较少,但三大业务的逐步提升使得公司盈利水平不低于同期。叠加市场开拓和新能源市场向好有望提升公司盈利能力。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.39元、0.50元,对应PE分别为25、19倍,维持“买入”评级,对应目标价12.20元。 风险提示:1)电网招标下降风险;2)产品技术创新风险。

事件 公司发布2017年年报 报告期内,公司保持了较为稳定的经营格局。2017年,公司实现营业收入26.56亿元,同比增长6.22%,实现归属于上市公司净利润0.36亿元,同比下降69.74%。 简评 营收利润不及预期,新项目投入收益周期长 根据年报显示,报告期内公司实现归属于上市公司净利润0.36亿元,同比下降69.74%。其主要原因是17年公司加大了燃料电池产业链、IDC项目、储能项目、锂离子动力电池等新能源领域的投入,新项目报告期内暂时无法产生效益。与此同时原材料铅锭采购价格快速上升,产品价格基本维持稳定,上升空间十分有限,导致短期毛利率明显下降;财务费用方面公司受人民币汇率变动影响较大,汇兑损失大幅度增加,对业绩产生一定影响;17年公司将深圳生产基地部分业务转移至湖北、越南生产基地,转移过程中部分产能浪费,导致生产费用增加。短期来看公司亟需对策降低生产费用,以保证盈利状况得以恢复。 回款周期加长和业务搬迁致使现金流压力激增 现金流方面,报告期内公司经营现金流净额同比下降332.73%,主要原因是期末大客户应收票据回款未贴现;公司加大锂电池、IDC等领域投入,期末预付款、存货增加;以及深圳基地铅酸电池部分业务搬迁产生产能浪费,毛利率下降。截至17年底,公司账面流动负债约12亿左右,虽然公司已通过募资以期缓解账面现金流压力,如若项目不能按时回款或新项目不能按计划完成,现金流状况将成为公司运转一大难题。 增加科研投入,立足长远发展 报告期内公司延续以往对于研发的投入,加紧氢质子交换膜燃料电池的开发,以满足日益增长的新能源汽车市场需求;与此同时,公司开展的关于汽车启停电池回收的研究也取得了良好成果,目前公司已经开发出基于3R原则的绿色、经济可行的回收工艺,正在进行终试线的安装调试。预计2018~19年的EPS分别为0.50、0.70元,对应的PE分别为25、18倍,首次评级给予“增持”评级,目标股价15.00元。 风险提示: 1)铅锭价格上涨;2)新品研发进度不及预期。

事件 2017年公司实现营业收入5.71亿元,同比增长36.41%;实现归属上市公司股东的净利润为0.81亿元,同比增长59.36%。公司2017年利润分配方案为10派0.1元。 点评 1、2017年公司实现营业收入5.71亿元,同比增长36.41%;实现归属上市公司股东的净利润为0.81亿元,同比增长59.36%。公司近5年营收保持增长,归母净利润出现较大波动,主要是由于公司研发投入较大,2017年研发投入开始回落,研发成果进入收获期。 2、天通一号运营在即,公司卫星移动通信产业有望迎来爆发。2016年8月,我国首颗移动通信卫星“天通一号01星”发射升空,中国电信是“天通一号01星”地面业务的独家运营商。预计,中国电信将于今年开始天通一号通信终端设备的集中采购,公司技术优势突出有望充分受益。 3、公司是北斗导航民用终端级资质企业和北斗导航民用分理服务试验资质企业,涵盖芯片、模组、天线、板卡、终端、测试仪器等完整布局,正瞄准应急通信指挥、民用航空、筑(构)建物、桥梁、隧道边坡、电力铁塔的安全监测、精准农业等百亿级规模行业市场发力,报告期内公司北斗行业拓展成绩显著。 4、雷达与通信业务和仿真测试业务是公司的传统主业,该部分业务保持稳定发展态势。公司轨道交通业务主要以2017年完成收购的子公司明伟万盛为依托,伴随着我国各地的地铁热潮,公司的轨道交通业务保持稳定发展。 5、2018年3月,公司对中层管理人员、核心骨干共计80人实施股权激励,授予406万份股票期权,行权价格为11.09元,绑定公司与员工利益,有助于释放员工工作积极性。 6、预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.56、2.02、2.55亿元,同比增长分别为91.23%、29.74%、26.06%,相应18至20年EPS分别为0.27、0.35、0.44元,对应当前股价PE分别为47、36、29倍,维持增持评级。

事件 公司发布2017年年度报告 年报显示,公司2017年实现营业收入7.41亿元,同比增长96.00%;归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长122.92%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长117.71%;基本每股收益0.64元,同比增长88.24%。 简评 毛利稳定,三大费用把控较好 公司2017年整体毛利率37.38%,同比提高0.06个pct,继续保持高位稳定。从三大费用角度来看,2017年公司销售费用占营收5.47%,同比下降0.39个pct;管理费用占营收11.27个pct,同比下降0.86个pct;财务费用占营收0.13个pct,同比提高0.62个pct。整体来看,公司2017年三大费用把控较为出色,保证公司整体业务盈利处于较高水平。 智能电气开关业务发展势头良好 公司高度专注于智能环网开关产品的集成设计与研发生产,其40.5kV及以下C-GIS智能气体绝缘环网开关柜、40.5kV及以下智能环保气体绝缘环网开关柜,10kV固体绝缘环网开关柜、10kV空气绝缘环网开关柜产品优势明显。从营收角度分产品来看,公司主打产品C-GIS智能环网柜2017年实现营收2.28亿元,同比增长11.72%,发展较为稳定。低压开关柜、箱式变电站产品实现营收0.55亿元、0.22亿元,同比增长21.86%、30.33%,发展速度较快。 收购鸿图隔膜,切入隔膜进入新能源汽车产业链 2017年6月,公司发布公告拟收购鸿图隔膜100%股权。鸿图隔膜成立于2005年,是一家专业从事一次电池隔膜、湿法锂电隔膜研发生产销售的隔膜企业,其产品的应用领域主要包括3C类锂电池和动力电池,具有技术和资本密集的特点。目前,其产品已通过日本住友化学株式会社、日本帝人株式会、韩国三星SDI等企业、机构的检测,获得广大客户认可,产品毛利较高,2017年超过45%。从产能角度来看,公司现有产能1.1亿平米。其辽源三期工程规划将投入2.8亿元于2018年实现9000万平米产能。此外,2017年9月,公司发布公告设立子公司湖州金冠并投资12.17亿元,从2017年12月至2019年12月在湖州建设6条生产线2.7亿平米的湿法隔膜产能(2018年预计2条生产线投产,2020年预计全部完工)。届时,公司总产能将达到4.7亿平米,能够合理配应锂电池市场需求。我们预计,在新能源汽车发展顺利背景下,鸿图隔膜能够完成顺利收购时对2018-2020年净利润不低于1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元的业绩承诺,为公司强硬提供业绩支撑。 并购南京能瑞,推动公司“智能电网+新能源”战略进程 2017年5月,公司获得证监会核准批复,完成并购程序正式入主南京能瑞。能瑞自动化拥有在全国各重点省市广泛布局的充电桩运营网络,并配有充电桩运维系统予以统一部署、管理,积极开展新能源充电桩、充电站的运维服务。南京能瑞产品具有大功率、快速充电优势,目前是国家电网重要客户。截止2017年末。南京能瑞的充电桩产品已覆盖北京、天津、山东、山西等省市的多个城市,累计投建充电桩4500多个,其中公交大功率充电桩600多个,充电网格局初步形成。近三年,在国家电网组织的充电桩统一招标中,南京能瑞充电桩产品中标金额占国家电网招标总金额比例约为4.51%。公司通过收购南京能瑞,成功实现对充电桩领域布局。2017年,公司充电桩业务实现营收1.28亿,占比17.38%。在2020年480万充电桩政府目标下,该业务业绩增长潜力充足。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.55元,对应的市盈率分别为24倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示:1.智能开关产品竞争优势下滑; 2.新能源汽车行业发展不及预期; 3.隔膜产业竞争加剧; 4.充电桩落地规划实施不顺利。

事件 4月20日,公司公布2017年报及2018年第一季度报告,2017年公司实现营业收入13.18亿元,同比增长25.61%,实现归属于母公司的净利润1.32亿元,较上年同期增长11.84%,基本EPS0.30元。每10股派发现金红利0.50元(含税),不以公积金转增股本。 公司18年一季度实现营业收入3.26亿元,同比增长29.48%,实现归属于母公司的净利润0.18亿元,较上年同期减少14.68%。预计18年上半年归母净利润0.45~0.68亿元,同比变动-20%至20%,业绩变动主要由新能源驱动电机业务研发投入增加较多,以及新能源驱动电机淡季订单不确定所致。 简评 超前布局,电机龙头开拓市场 公司现已完成向节能与新能源汽车领域一流的核心零部件供应商的转变,积极拓展新能源汽车用驱动电机和汽车电机市场,重点围绕延锋安道拓、上汽通用五菱、上汽、吉利、众泰、玉柴股份等重点客户开展相关业务对接,从传统电机企业过度到集成化动力总成企业。2018年3月,公司计划非公开发行股票用于生产扁线电机和集成式驱动系统,通过开发扁铜线电机、集成式驱动系统等具有技术竞争力的产品和应用,成为国内领先的新能源驱动系统龙头企业。我们认为,集成产品和扁线电机产品市场空间巨大,未来将带来业绩高增长。 客户价值增加,进入吉利供应链保证发展 今年1月,公司与吉利控股集团的子公司浙江远景汽配有限公司签订驱动电机总成采购项目的供货合同,以其高性价比产品优势进入吉利电动车电机供应商。加上原有上汽通用五菱、上汽、吉利、众泰、玉柴股份等重点客户,公司客户价值将逐步提升,为公司产品销量提供有力保障。 注重创新,逐步奠定技术优势 公司每年对于研发费用的投入不少于4%的年销售额占比,加大在高端乘用车电机、电驱动集成的研发,建立新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院,着重开展新能源汽车集成系统系列产品的研发。2017年9月,公司拟定增募资4.11亿元,用于产能提升(3.07亿)和技术研发(1.04亿元),将在18个月内建成35万台新能源车电机及电驱动产能(电机20万台+电驱动集成15万台),保证技术研发投入。目前公司有较强的系统设计和集成能力,技术优势主要体现在新能源驱动电机、智能控制器、内燃机尤其是柴油机电子控制领域及新能源汽车动力及整车控制领域。公司在ECU与GCU市场、AMT自动变速箱产业化及国内新能源汽车动力总成与整车控制系统市场有较大的份额。 补助到位,助力未来经营活动 由于前期“年产35万台新能源汽车电机及电驱动集成系统项目”,公司于3月26日收到中央预算内投资补助4656万元,有利于改善公司财务状况及公司经营活动。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.40元、0.51元,对应PE分别为22、17倍,维持“买入”评级,对应目标价12.35元。 风险提示: 1)原材料价格波动风险;2)产品市场推广不及预期;3)行业发展不及预期。

事件 4月19日公司发布减持公告,公司实际控制人、董事长黄申力先生拟于15个交易日后的6个月内减持股份不超过2,263.65万股,减持比例不超过公司股份总数3%;公司董事杨林先生拟减持股份不超过875.62万股,减持比例不超过公司股份总数1.16%。 简评 减持系质押新规所致,为董事长上市后首次减持 据中登网显示,公司合计质押比率为31.21%,董事长黄申力当前股权质押比率为74.96%,自2014年以来共进行股权质押20次,最近一次质押解除日期为2018.2.28,解禁股数1980万股。最近一批解禁或为2018年5月,新规之下,公司高管股权质押到期后延续难度较大。故高管拟减持股份以补充资金。 减持系现金流需求驱动,减持后18年现金流无忧 新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长,17年新能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力,18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账,现金流压力将会大幅好转,总体业务态势十分可观。 公司高速发展基本面不变 此事件对公司经营发展无影响,公司当前高速发展的基本面不变。随着新能源汽车电控电机规模释放,切入核心客户,应收账款问题持续改善,公司18年全年将延续高增长态势。 紧握优质客户资源,跻身宇通供应链 随着新能源汽车市场需求快速增长,公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面,适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,2017年电控产品凭借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商。除此之外,公司收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场,完善新能源汽车产业布局,市场竞争力进一步增强,2018年有望实现新的发展。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.35元、0.39元,对应PE分别为21.8、19.6倍,给予“买入”评级,目标价11.52元。 风险提示: 1)新能源汽车产量不及预期;2)现金流需求增大。

事件 公司发布一季报,报告期内实现营收9.10亿,同比增长39.99%;归母净利润8,978万,同比增长40.70%;扣非归母净利润7,922万元,同比增长39.54%;基本每股收益0.0913元,同比增长39.60%。公司预计18H1归母净利润1.78-2.22亿元,同比增长20%-50%。 简评 三大业务表现良好,LED产能投放驱动业绩大幅增长 公司主营业务分为金属物流、LED、锂电池三大板块。报告期内公司业绩增长系三大业务表现良好,尤其是LED产能投放驱动业绩大幅增长所致。去年同期公司LED产能仅20万片/月,去年年底已达100万片/月。根据公司当前扩产计划,18H1产能将进一步提升至年中的140万片/月,成为今年业绩持续增长的保障。 费用率和毛利率维持稳定 报告期内公司销售费用率1.00%,管理费用率5.69%,财务费用率1.49%,总体费用率8.18%,与2017年的7.71%相比总体维持稳定。销售毛利率23.83%,亦与2017年的24.01%基本持平。 高镍三元圆柱配套爆款车型,成为未来增长看点 子公司天鹏电源是高镍三元圆柱龙头,与PCAK厂商华霆动力进行战略合作进入主流乘用车企供应体系。公司NCA电池已配套上汽通用五菱旗下宝骏E100,该车型已进入18年第三批公告目录。宝骏E100于17年7月上市,原始续航里程155km,短短半年销量过万。此次电池升级实现系统能量密度142Wh/kg,使单车载电量由14.9kWh大幅提升至24kWh,续航里程提升至250km。补贴新政下去年爆款A00车型均有升级需求,成功配套宝骏E100将形成示范效应,使公司加速进入同类车企供应体系。在工信部最新公示的307批目录中,公司NCA圆柱电池携手华霆动力配套知豆新车型,显示公司高镍三元圆柱推广进程加快。新补贴政策下升级版A00车型有望实现爆发,为公司提供超预期业绩。 18H1业绩预期 公司预计18H1归母净利润1.78-2.22亿元,同比增长20%-50%。预计公司2018-2019年的EPS分别为0.58元、0.76元,对应PE分别为15、12倍,维持“买入”评级,对应目标价11.00元。 风险提示:1)LED价格下行;2)高镍三元电池配套不及预期。

事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入58.49亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.99亿元,同比减少38.00%;扣非归母净利润3.39亿元,同比减少44.97%;基本每股收益0.7225元,同比减少38.87%。利润减少系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致。 简评 三大业务营收稳定增长,电站装备和能源供应毛利率下降 报告期内公司形成了电站装备及工程服务、市政环境工程服务、地方能源供应三大主营业务。电站装备及工程服务业务实现营收4.06亿元,同比增长30.78%,系公司积极从设备制造向工程总包转型所致;毛利率11.22%,减少6.57PCT。地方能源供应业务实现营收12.31亿元,同比增长9.16%;毛利率22.90%,减少1.58%。市政环境工程服务业务实现营收5.00亿元,同比增长23.79%;毛利率26.92%,增加2.70PCT。 毛利率下降系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致 电站装备业务的主要产品是锅炉,其主要原材料为钢材;地方能源供应业务的主要产品是电力,主要原材料为煤炭。2017年钢材全年涨幅超50%,煤炭全年涨幅超35%,导致公司营业成本上升和电厂投资收益减少,相应毛利率明显下降。 公司三费控制良好 报告期内公司销售费用率2.03%,降低0.47PCT;管理费用率8.63%,降低0.87PCT;财务费用率-0.15,微增0.39PCT。 注重转型新能源,积极开拓海外市场 报告期内公司电站装备制造及工程服务新增订单65.95亿元,创历史新高;新增EPC订单24.13亿元,同比增长53.98%;环保新能源锅炉设备订单19.19亿元,同比增长138.83%。同时公司积极开拓海外市场,签订了伊拉克巴士拉电站扩建项目10台余热锅炉订单,合同金额4.20亿元,战略布局“一带一路”。 2018业绩增长无忧 公司预计2018年实现营收70亿元,利润总额6亿元。预计公司2018-2019年的EPS分别为1.04元、1.23元,对应PE分别为12、10倍,维持“买入”评级,对应目标价15.00元。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)电站装备市场竞争加剧风险。

事件 4月20日,公司发布2017年报,公司实现营业收入335.90亿元,较上年同期增长11.93%,实现归属于母公司的净利润44.98亿元,较上年同期增长0.20%。 简评 电力营收稳定增加,三大费用控制良好 公司17年营收稳定增加,同比增长11.93%,系福清核电4号机组投入商运增加发电量及上网电力所致。浙江地区营收占比最高(51%),同比增加1.67%,由于浙江直供电改革,毛利率同比下降1.3%,为39.05%。辽宁地区由于光伏发电机组商运,营收同比增幅55.43%。公司三大费用控制良好,由于本年无需缴纳调峰补偿费(16年缴纳0.43亿元),销售费减少47.71%,管理费同比增加5.12%,财务费用同比减少3.97%。 核电机组运行稳定,在建项目总体受控 公司控股在运核电机组17台,装机容量达到1434万千瓦,17台机组保持安全运行,运行生产业绩优良,安全管理水平进一步提升。公司控股在建核电机组8台,装机容量928.7万千瓦。核电工程建设稳步推进,四大控制总体受控。具体有福清4号商运、田湾3号首次并网;华龙首堆提前66天穹顶吊装;霞浦核岛主厂房土建施工开始;三门装料准备工作就绪。阳江核电4号机组、福清核电4号机组分别于3月15日、9月17日投入商业运行。 一季度营收稳步增长,合理规划经营策略 公司一季度营业收入82.55亿元,同比增加3.23%,实现归属于母公司的净利润12.19亿元,主要受福清核电电价下调、税收返还收益减少的影响同比减少0.63%。公司计划18年核能发电量超1180亿千瓦时,较17年提高17.19%。力争田湾4号机组、三门1号机组、三门2号机组年内投产,同时争取新项目核准(能源局18年计划为6-8台)及国际业务。 积极探索新业务项目,逐步走向多元化 十三五计划指出适时启动智能小型堆、商业快堆、60万千瓦级高温气冷堆等自主创新示范项目。由于核能技术的复杂性和特殊性,核能的安全性和高效性受到“拷问”。近年来,国家对核能的监管要求更加严格,在三代核电技术还未发电的条件下,连续两年核电新项目的零核准。在核能业界积极探索新的核电业务的形势下,公司开始进行产业布局,主要以核电为主业、同时开展 地热、小堆、海洋核电等项目。积极开发新的能源项目,投资了中核行波堆科技投资(天津)有限公司(50%)、中核坤华能源发展有限公司(100%)、中国海洋核动力发展有限公司(51%)、中核台海清洁能源(山东)有限公司(50%)。同时积极拓展海外市场,巴基斯坦C2项目进展顺利;开展内陆选址工作,保护内陆厂址。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.37元、0.43元,对应PE分别为18、15倍,维持“买入”评级,对应目标价9.30元。 风险提示: (1)核电重启不达预期; (2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险; (4)发电量消纳风险。

事件 4月16日公司发布2017年年报,17年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%。公司每10股拟分配现金红利1.5元。 点评 1、公司2017年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%,半导体业务增速超过46%,超过了公司整体业务的增速。公司17年营收和业绩的增速符合市场预期,略低于我们之前的预测,主要是因为2017年美元贬值导致汇兑损失增加。 2、公司主营的高性能石英材料是电子信息、光学光源、光伏能源、航空航天等行业不可或缺的重要基础性材料,在国家重大工程以及航天航空、电子信息等产业具有关键作用。随着信息化进程加快,消费类电子产品需求旺盛,与半导体工业密切相关的石英行业也得到快速发展。预计到2020年,半导体石英材料仍有望维持20%以上的年复合增长率。特别是国内半导体市场需求规模进一步扩大,产业发展空间进一步增大。在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下,半导体用石英材料增长趋势明显。 3、“十三五”期间,国防建设快速增长,“军民融合”战略将带来军工行业的大发展。公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料,公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。国防建设的快速发展,必将带动石英纤维的增长。 4、我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.54、1.89、2.27亿元,同比增长分别为26.22%、22.73%、20.15%,相应18至20年EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持增持评级。

事件 公司发布2018 年一季度业绩预增公告公司业绩预计增加5,500~7,500 亿元,同比增长66~90%;扣非后业绩预计增加2,500~4,500 亿元,同比增长32~57%。上年同期归母净利润8,342 万元,扣非归母净利润7,881 万元。业绩预增系锂电池正负极业务业绩同比增长,新能源汽车业务减亏所致。 简评 下游淡季不淡,正极材料再度量价齐升 一季度是电动汽车传统淡季,但由于今年政策明确,过渡期抢装导致产销淡季不淡,带动电池材料产销同比增长。同时一季度钴价持续上涨,目前已至68 万元/吨,带动三元正极价格同时上涨,由此再次形成量价齐升局面。 高能量密度是未来重点,高镍三元放量在即 今年补贴技术要求提高使得高能量密度的长续航车型将成为过渡期后的主流车型,高镍三元需求一触即发。公司宁乡二期三元产线已于17 年底投试产,宁夏石嘴山市7,200 吨高镍三元及前驱体项目已于今年3 月投试产,今年1 月启动的10 万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目中一期一阶段(以三元正极材料为主)1 万吨产能预计今年年底也能够投试产。因此我们预计高镍三元将成为公司未来业绩看点。 石墨化技术成本优势明显,高能量密度硅碳负极已产业化公司已完成石墨化技术升级换代,成本优势明显。在高端产品方面硅碳负极已实现产业化,性能可满足乘用车300 Wh/kg 的要求。 产能方面郴州7,000 吨石墨化产能和宁德2 万吨负极产能预计年内完成,将进一步提升负极业绩。 新能源汽车业务亏损收窄 公司新能源汽车业务主要包括电池系统集成、充电桩建设和新能源车运营、专用车设计与研发。去年上半年该业务亏损0.92 亿元,全年亏损1.8 亿元,今年一季度亏损收窄,未来需持续关注。 预计公司18-19 年EPS 分别为0.89 元、1.21 元,对应的市盈率分别为20 倍、15 倍,目标价格35.55 元。维持“买入”评级。 风险提示: 1.新能源汽车市场有效需求不足;2.公司产能推进计划落实不及预期。

事件 公司发布2017年年报,报告期内,公司营收4.84亿元,同比增长36.81%;实现利润总额1.57亿元,同比增长35.58%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长23.57%。 简评 全年业绩目标15%-30%,一季度业绩同比或超25% 公司对2018年度经营目标为:销售收入同比增长15%-30%,净利润同比增长15%-30%。18年公司产品毛利率稳定,部分核心产品一季度供应紧张,毛利率或将略有上升。但同时由于春节放假影响,2月-3月上旬开工、出货受到一定影响,根据我们的测算,18年一季度利润同比增长在20-30%之间,有较大概率超过25%。全年营收和净利润同比高增长无忧。 高新资质“插曲”有限,18年所得税率将由25%冲调回15% 公司17Q4实现营收1.45亿元,同比+34.74;归母净利润0.26亿元,同比-27.94%。这主要系公司在17年高新资质材料内容递交疏忽所致,因此17年公司所得税率由15%增至25%,并补缴17年1-9月所得税1057.74万元,并在18年Q1-Q3执行25%所得税率。公司资质优良,18年有较大把握获得高新资质认证(18Q4进行)。届时,18Q1-Q3税费将冲调减回,全年所得税率将调回至15%,增厚公司业绩。 主营产品保持高增长,PLC带动伺服高增长空间巨大 报告期内公司PLC收入2.26亿元,同比增长35.9%;驱动系统实现收入1.22亿元,同比增长58.1%,毛利率也基本保持稳定。非主力产品中,人机界面增长25.4%,但毛利率下滑3.4个百分点;智能装置增长6.5%,毛利率下滑超过11个百分点。17年销售PLC60万套,以公司较为擅长的纺机行业为例,按照1台PLC配置3到5台伺服计算,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。 小型PLC龙头发力中型PLC和伺服系统 公司为国内小型PLC龙头,市占率约为6%-7%,为国内第一,行业第五,为PLC排名前10企业中唯一的中国公司。公司积极布局与小型PLC具有协同性的产品--中型PLC和伺服系统。中型PLC与公司小型PLC技术上协同,2017年通过推出XG系列产品,已经形成了小批量销售。伺服系统与小型PLC市场协同,公司2017年通过推出更高性能的DS5系列伺服产品,预计将同时增厚收入与毛利率。 工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动 我国工控行业自2016年下半年起复苏,据工控网统计,2016年我国工业自动化行业市场规模增长接近1%,2017年同比增长16.5%,市场规模达1656亿,行业规模突破2011年的高点,年度增速也达到2011年以来新高。我们认为此轮复苏是中游周期复苏和产业升级带动结构性复苏的叠加,2018年仍将延续,今年一季度工控行业订单也保持较快增速。而从宏观数据来看,2018年1-2月,固定资产投资完成额4.46万亿,同比增长7.9%,2018年3月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5,比上月上升1.2个百分点,制造业呈现稳中有升的发展态势,我们预计2018年制造业投资仍将有较好增长,推动今年工控行业需求。 预计公司2018-2019年的EPS分别为1.33元、1,71元,对应PE分别为26、20倍,给予“买入”评级,对应目标价41.04元。 风险提示: 1) 工控行业复苏不及预期;2)伺服产能扩产不及预期。

事件 16 日美外交部禁止美国企业向中兴公司出售元器件产品,由于中兴部分元器件主要依赖国外供应商,本次制裁对该中兴经营造成重大影响。随着中美贸易争端的不断升级,美国对中方的制裁逐渐转向工业上游配套领域,我国国产替代领域内上市公司重要性再次凸显。光威复材作为我国碳纤维复合材料进口替代龙头公司,18 日大幅上涨5.65%,在材料板块中涨幅位居第一。 军用碳纤维产业龙头,国产替代重要性日益凸显由于日本及欧美企业几乎垄断全球市场,且对中国实施严格的出口管理,我国碳纤维市场一度出现供不应求的局面,国产军用碳纤维无法满足新型武器装备需求,严重拖后装备更新进度。 公司在2002 年开始碳纤维研制并快速突破T300 级碳纤维关键技术,打破国外垄断。目前公司军用产品涉及航空航天、电子通讯、兵器装备等多个领域,产品研发已完成已由跟随研发到自主创新的重要转变。现有T300 系列产品已实现长期稳定供货,新增产品也已具备量产条件并在新型武器装备上验证使用。随着我国武器装换代速度的不断提升,进口仿造将逐渐无法满足新一代武器装备的材料配套需求,公司作为具备自主研发生产能力的高端材料国产替代龙头,未来在武器装备建设中的重要性将日益凸显。 军用复材斩获7 亿订单,18 年军品有望稳增14 日,全资子公司“威海拓展”与某客户及双方军事代表机构签订三个《武器装备配套产品订货合同》,三项合同金额分别为4.37、1.93、1.12 亿元,合同履行期限均为2018 年1 月至2019年一季度。三项合同按照军品结算规律,将在全年陆续确认收入,为18 年军品业绩稳增提供有力保障。目前部分军工企业已经逐步迎来订单补偿效应,以中航系为首的主机厂商已经开始为新一轮的生产进行原材料及配件的采购。同时我国武器装备正处于更新换代的关键阶段,实战化训练以及军事战略的新需求将加速新型武器装备的装备与批产。公司作为我国军用碳纤维主要上游供应商之一,受现有型号武器装备持续放量、新增型号武器装备陆续列装两方面影响,未来或将继续获得军用复材大额采购订单,公司军品业务未来有望进入快速增长期。 军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量助业绩增长 公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300 型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20 余个军用型号。17 年公司军品全年实现营收5.26 亿元,同比稳增11%。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22 碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10 后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS 及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。 目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20 年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20 年,我国三代机需求量约为1000 架;四代战机需求约为500 架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400 架;军用直升机需求量约为2000 架。三代战机与军用武装直升机的持续放量将为公司现有碳纤维材料业绩提供有力保障,公司新产品T800 已被多款军机(包括无人机和新一代飞机)选用验证。目前T800H 项目已完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备了批量生产能力,已经进入工程化应用验证阶段,未来随着新机型的批量列装,新型碳纤维产品也将为公司业绩带来巨大增量。 风电碳梁产品迅速放量,性能升级保障持续增长目前风电叶片大型化趋势愈发明显,传统材料叶片已无法达到大型风力发电机的性能需求,长度大于42 米的风电叶片必须采用碳纤维或碳玻混杂纤维以保证叶片强度,碳纤维叶片已经成为大型风电未来发展方向。风电碳梁业务为公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司合作项目,目前已成为维斯塔斯风电碳梁第一供应商。 公司24K 大丝束项目已实现小批量生产,产品性能与国外同级别产品水平相当,并通过验证成为风电碳梁项目的合格供应商。2017 年,公司为维斯塔斯开发生产的风电碳梁数量迅速上升,全年实现销售总额2.61 亿元,同比大幅增长697.86%。风电行业前景广阔、碳纤维叶片为大型风电发展主要方向,维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,加之公司风电碳梁产品性能不断升级,未来公司风电产品有望继续推动公司民品业务快速增长。 募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位 2017 年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查。募投项目新型号T700S/T800S 通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。 公司新建20 吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019 年实现30%产能,2020 年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。 盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持增持评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为3.30、4.66、6.68 亿元,同比增长分别为39.06%、41.31%、43.42%,相应18 年至20 年EPS 分别为0.90、1.27、1.82 元,对应当前股价PE 分别为63、45、31 倍,维持增持评级。