国内民营气体龙头,经营业绩快速增长公司是国内最大的民营气体生产企业,2017-2019年销售额连续三年在协会的民营气体行业企业中排名第一。公司主营特种气体、大宗气体和天然气业务,2019年贡献公司营收比例依次为39.64%/40.09%/10.68%,贡献毛利润的比例依次为44.69%/38.64%/6.02%。公司管理层具有深厚技术背景,创始人、董事长、总经理金向华先生20年来始终扎根气体领域,曾获2014年度江苏省科学技术二等奖等诸多荣誉。公司注重研发,研发投入处于同业领先水平。受产业政策支持、市场需求提升的带动,公司营收业绩实现高增长。2019年实现营收11.61亿元,同增8.49%;归母净利1.77亿元,同增27.43%,近4年CAGR分别为20.28%/35.18%,且受益于产品结构优化,高毛利率特种气体、大宗气体业务占比提升,使公司综合毛/净利率持续提升至19年的48.59%/15.78%,较16年提高9.51pct/13.79pct。l国产替代打开特气行业成长空间,三重优势助力公司份额提升半导体是特种气体第一大应用领域,占比超过40%。特气广泛用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等半导体工艺。近年来随着全球半导体产能向大陆转移,国内工业用气市场增长明显,从2010年的410亿元增至2018年的1350亿元,年均复合增速达16.05%,预计未来仍将保持两位数以上增长。由于工业气体在下游用户的成本占比很低且需求具有刚性,行业具有较强的成本转嫁能力和高利润率的特点。电子特种气体市场呈现高度垄断、国内自给率极低的特征。全球市场,美国空气化工、林德集团、法国液化空气和日本大阳日酸控制着90%以上的市场份额,国内市场,海外四巨头控制了88%的市场份额,实现我国特气的国产化迫在眉睫。本土特气企业具备政策支持、成本较低等显著优势,有望在半导体国产化的大背景下迎来发展良机。作为国内特种气体行业的龙头企业,公司具备研发实力、客户优质、错位竞争三重优势,有望助力公司份额提升:1)公司技术水平业内领先,主要产品技术参数已达外资企业同等水平。2)公司已得到如三星电子、矽品科技、三安光电等众多下游知名客户认可,大客户在持续导入中。3)公司业务模式以零售供气为主,与外资企业形成错位竞争,凭借完备的产品、服务、物流体系,满足客户的个性化需求,形成差异化竞争优势。l大宗气体业务营收利润双升,与特种气体发挥协同公司的大宗气体包括氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等,可用于电子行业及其他国民经济的主要行业。公司大宗气体和特种气体之间具有较强的客户、工艺等方面的协同效应,有望相互促进发展。l多项技术积极储备,募投项目支持发展公司定位“纵向开发”+“横向布局”发展战略。纵向积极开发特气产品,继续加大研发投入丰富产品线,替代国外进口产品,助力国家先进制造业关键气体材料国产化。横向投资整合长三角城市群和川渝长江经济带等重点区域,形成生产储运网点的规模效应,并开展包括高纯氢气、高纯二氧化碳等优质尾气资源回收投资项目,发展循环经济。现阶段,公司也已开展委托运维管理业务,未来有望探索外资巨头TGCM模式,持续做大做强,客户已囊括包括三星、亨通光导、乾照光电、聚灿光电等在内的优质企业。公司上市募集资金净额为17.60亿元,持续投入集成电路用高纯气体、研发中心和扩充产能等,支持公司业务发展。 投资建议受益行业增长和国产化替代趋势,公司业绩将有望持续增长,其中特种气体和大宗气体将贡献主要增长动力。我们预计2020/2021/2022年公司EPS将分别为0.55/0.71/0.89,参考可比公司2020年103倍PE估值,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示行业需求不及预期、市场竞争风险加剧、技术研发不及预期。

聚焦优质光学“赛道”,发力摄像模组、光学镜头。 (1)剥离非苹果触摸屏业务,聚焦优质光学“赛道”。公司主营光学光电(包括微摄像头模组、光学镜头、触摸屏)、微电子(指纹识别模组、3DSensing模组)和智能汽车业务三大板块,其中摄像模组为近年增长核心驱动力,未来增长关注3DSensing和镜头业务。2019/11/18,欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的合计51.88%的安徽精卓股权(开展除苹果业务以外的触摸屏和触控显示全贴合模组业务)转让给安徽鼎恩。(2)向国资转股完成,实控人不变。2019年5月28日,为缓解公司管理层股权质押风险,南昌国资同意受让16%公司股权。2020年以来,公司质押风险降低,因此经协商公司股权转让变为6%,转让已经完成,公司实控人不变,管理风险解除。 摄像头模组:全球摄像模组龙头,受益于多摄持续渗透。 (1)行业:多摄优化拍照效果,适用更多场景,模组龙头受益于多摄渗透率不断提高。预测20-23年安卓手机摄像模组市场空间为1404/1663/1715/1755亿元,苹果手机摄像模组市场空间为344/358/359/364亿元。(2)公司:公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高,2019实现营收306.07亿元,同比增长25.31%,综合毛利率为8.83%;出货量6.60亿颗,同比增长19.66%。此外,公司成功研发业界首款超薄潜望式连续变焦模组,创行业模组厚度新低。 光学镜头业务:创新周期开启,公司定增谋划更大布局。 (1)行业:随摄像头功能持续升级,单个镜头价值上升,并叠加多摄渗透,手机镜头迎来量价齐升。预测镜头总市场空间在20-23年分别达141/166/186/200亿元,19-23年CAGR达16%。(2)公司:拟定增谋划更大布局:2017年开始布局镜头业务,2019年实现营收6.85亿元,总出货量1.42亿颗,其中手机镜头1.35亿颗,车载镜头771万颗;实现综合毛利25.51%。根据2020.6定预案,公司拟募集资金不超过67.58亿元,其中20.74亿元用于手机镜头产能扩张,预计年产9.8亿颗手机镜头。 投资建议。 预计公司2020-22年营业收入560/650/750亿元,归母净利润16.7/23.51/29.03亿元,对应PE为27.9/19.8/16.1倍,参考立讯精密Wind一致预期2020年48倍,我们认为公司被低估,给予“推荐”评级。 风险提示。 中美贸易摩擦加剧、多摄渗透速度不及预期、光学镜头以及3DSensing扩产不及预期。

一、事件概述近期,公司发布公告:(1)子公司欣旺达电动汽车与日产自动车株式会社签署《谅解备忘录》,拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池;(2)欣旺达电动汽车的软件研发能力于近期获得了ASPICECL2国际认证。 二、分析与判断与日产深化合作,为批量供货打下基础本次合作双方将讨论开发高效的生产系统,以确保联合开发的汽车电池具有稳定的供货能力。去年4月2日公司取得雷诺日产的供应商定点通知书,目前暂未批量供货。此次备忘录签订有助于公司与日产的进一步合作。日产预计截至2023年底,电动汽车年销量将超过100万辆,其中包括e-POWER和纯电动汽车。 动力电池导入新客户得,取得ASPICECL2国际认证,边际改善明显1、ASPICE(汽车软件过程改进及能力评定)是由奥迪、宝马、戴姆勒、保时捷、大众等欧洲主要汽车制造商共同制定,面向汽车行业的软件过程评估和改进模型,在欧洲汽车行业内被广泛用于研发流程改善及供应商的研发能力评价。公司获得该认证,一方面证明了公司在车规级软件研发的能力,另一方面,引入ASPICE标准旨在改善欣旺达电动汽车在动力电池BMS方面的研发管理,有助于自身快速提升研发管理水平、研发质量和效率,有助于加快海外车厂客户的认可,将对开拓海外市场产生积极的影响。 2、HEV业务稳定,积极与国内外整车厂合作。BEV随着南京工厂投产,客户不断导入,老客户持续放量、客户销售车型多样化,下半年产能利用率有望快速提升。20Q3公司将导入新客户,动力电池业务有望边际改善。 可转债申请取得核准批复,产业链向上游延伸公司3C电池PACK业务受益于TWS耳机、电脑客户份额持续提升,3C电芯在国内客户快速突破,盈利水平持续快速增长。公司拟发可转债募资不超过11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目、补充流动资金,目前已取得证监会核准批复。我们认为,公司已具备电芯、模组、BMS、结构件等全产业链优势,本次募投将增加公司在电芯方面的竞争力,将受益于笔电软包电池渗透率提升、智能手机集中度提升以及智能硬件兴起。 三、投资建议预计公司2020~2022年归母净利润分别为7.5亿元、12.2亿元、16.3亿元,对应PE分别为38X/24X/18X。参考SW电子制造行业平均PE估值为56倍(TTM,算术平均),考虑到公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、智能手机销量下滑;2、5G商用进展不及预期;3、动力电池进展不及预期。

一、事件概述 6月8日,公司发布中报业绩预告修正公告:预计归母净利润为5.03亿元至5.63亿元,同比增长25%至40%;扣非后归母净利润为4.33亿元至4.87亿元,同比增长60%-80%。 二、分析与判断 业绩预告超预期,在手订单充裕 公司在一季报中预计20H1归母净利润同比+10%~+30%,扣非后归母净利润同比+40%~+60%,本次业绩预告相比上次大幅上调。预计20Q2归母净利润为2.95亿元至3.56亿元,同比+45%至75%,扣非后归母净利润2.97亿元至3.51亿元,同比增长71%至102%。公司二季度产能利用率处于高位,在手订单充裕,市场份额持续提升,随着海外复工复产推进,将受益消费电子需求复苏和5G换机周期。 定增获得核准批复,进一步夯实内资PCB龙头地位 1、公司拟定增不超过3.21亿股,募资不超过28.92亿元,用于FPC、MultekPCB技改、无线模块、Multek5GPCB技改项目,目前定增已取得证监会核准批复。据Prismark,19-24年全球PCB市场整体增速为4.3%。本次定增项目投产后,公司将扩充软板、硬板、5GPCB等产能,升级技术工艺,进一步受益5G基建和服务器高景气趋势。 2、FPC规划产能40万平方米/年,建设期2年,达产后营收19.2亿元、净利润1.13亿元;MultekPCB技改项目达产后新增软硬结合板产能9万平方米/年、多层电路板产能7万平方米/年、HDI产能5万平方米/年、整机装配75万台/年,建设期1年,达产后营收12.6亿元、净利润0.93亿元;无线模块规划产能16万个/年,无线点系统产能16万个/年,达产后营收15.2亿元、净利润1.05亿元;Multek5GPCB技改项目规划产能20万平米/年,建设期1年,达产后营收8.9亿元、净利润7058万元。 FPC用量增长+手机主板升级,受益5G换机趋势 5G手机功能增加叠加零组件升级驱动FPC使用料号提升,安卓手机FPC用量相比IOS手机还有较大空间。安卓系高端手机HDI主板向三阶或者Any-layerHDI升级,单机价值量提升。此外,TWS、watch、AR/VR、汽车电子等对FPC需求较为旺盛。我们认为,公司FPC业务在全球排名第三,随着海外FPC公司份额下降,公司5G新机FPC料号和客户份额将持续增长,受益智能手机HDI升级趋势。 三、投资建议 预计公司2020~2022年实现归母净利润15.3亿、20.5亿、25.1亿元,对应2020~2022年PE分别为31、23、19倍。参考SW印制电路板行业市盈率(TTM、整体法)为47倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。

光学龙头增发加码主业,新一轮成长在即 公司镜头产能持续扩充,今年在20KK/月左右产能基础上翻倍,良率+规格提升带来毛利率提升,目前6P产品已经配合下游客户出货。此外公司加码3D模组符合手机光学创新潮流,随着拍照要求提高以及AR时代到来,TOF模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透。此次定增安徽国资参与33%,彰显地方政府对公司的支持以及对光学产业信心。 光学行业持续高景气,龙头优势显著 我们强烈看好光学“赛道”,一方面摄像头数量增加,另外,单颗摄像头持续升级。目前智能手机后摄平均仅搭载2颗摄像头,随着三摄、四摄渗透率提升,成长空间巨大。 此外,预计今年A公司旗舰机型即将搭载TOF镜头,大幅提升单机光学价值量,欧菲光作为模组市占率第一厂商,持续受益本轮光学升级。 轻装上阵,盈利能力大幅增强 目前国产机触控业务已经独立发展,上市公司体内仅留下手机镜头、车载镜头、手机模组以及A客户触控等业务,公司成为纯正光学标的。受益ipad出货高景气,A客户触控业务有望扭亏。同时公司资金结构优化,财务费用有望大幅降低。我们认为未来光学竞争格局更有利于镜头+模组一体化的厂商,欧菲的客户卡位优势明显,镜头业务拓展水到渠成。 投资建议 预计20-22年公司收入560、650、750亿元,归母净利润16.70、20.12、25.11亿元,对应估值27.2、22.6、18.1倍,参考立讯精密2020年Wind一致预期估值41倍,考虑到公司在光学的龙头地位,我们认为低估,给予“推荐”评级 风险提示:中美贸易摩擦加剧、疫情控制不达预期、消费降级。

小件龙头蓄势待发,千亿模组市场拓展剑已在弦领益智造多业务协调发展,致力于成为消费电子平台型解决方案提供商。公司整体发展战略清晰:从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,公司在模切领域作为绝对龙头,彰显自身管理以及技术实力,我们认为凭借公司精细化管理能力,以及高粘性客户关系,有望在千亿空间模组市场大展宏图。 增发30亿加码材料及精密加工,消费电子真正平台型公司呼之欲出智能机无线充电渗透持续加速,预计2022年市场空间达155亿美金。5G时代,智能机整体发热量增加,预计5G手机的散热需求将新增31亿元市场规模,热管、VC等新兴散热方案兴起,领益加速布局。并且,震动体验要求提升,线性马达渗透加速。此外,公司加大材料布局,以现有江粉磁材为平台,进一步整合磁材与纳米晶等材料,材料领域的持续发力,有望为公司模组化战略保驾护航。展望未来,领益智造新一轮高成长确定,AirPods同比高增长,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望持续超预期。长期来看,领益模组化延伸目标清晰,成长空间进一步打开。 对标国际龙头ITW,领益智造追赶征程已扬帆起航ITW综合业务强,并且具有高ROE属性,ITW业务涵盖消费电子、汽车以及化工等多部门。公司着眼于有机增长,通过80/20业务流程在细分市场中根据产品创新、产品质量、品牌偏好和服务提供等将其业务与竞争对手区分。公司核心竞争力凸显,以客户为中心集中于新产品的研发。对标ITW,领益智造收购Salcomp助力业务布局,追赶征程已起步。公司成为消费电子平台型公司指日可待,后续从消费电子横向拓展到汽车电子,全产业链布局持续拓展市场空间。 投资建议预计20-22年公司收入300.5、395.0、450.0亿元,归母净利润28.0、36.4、43.6亿元,对应估值24.2、18.6、15.5亿元,参考立讯精密Wind2020年一致预期38.8倍,我们认为公司低估,考虑到公司未来在模组领域的成长性,我们给予“推荐”评级。 风险提示中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期。

定增拟引入知名战略投资者,将发挥战略协同效应 本次定增对象共13名,拟引入:TCL科技旗下的TCL投资、东鹏投资和融创岭岳;中国电子科技集团和中国兵器装备集团旗下的南方天辰;深创投及其下属的红土基金、宇胜投资;广发信德及其管理的基金广东新动能;招商资本下属旗昌投资;华菱集团下属华菱投资;特发富海基金下属瑞泰投资;天府集团下属成都恒裕达。电子科技集团旗下拥有海康威视等多家上市公司,中国兵器装备集团拥有长安汽车等多家上市公司,广发信德管理的格金信德产业之光基金的主要出资人之一为格力金投,格力集团为格力金投唯一出资人。本次定增与战略合作表明投资者对公司业务和技术的高度认可以及对公司长期发展充满信心,公司与股东将有望整合优质产业链资源,发挥战略协同效应。 借助强大的股东优势资源,进一步丰富公司产业资源 公司与TCL科技开展合作多年,电子科技集团旗下的海康威视是公司的重要客户。 公司已进入特斯拉、比亚迪等车厂,车载PCB销售占比超过5%,引入南方天辰将助力公司开拓中国兵器装备集团旗下的长安汽车等战略客户。深创投等基金将助力公司实现PCB产业资源整合。我们认为,本次定增完成后,上述股东将与公司在供、研、产、销方面建立深入全面的战略合作关系,协助公司完善供应链体系、深度对接下游客户,进一步开拓新的市场,借助战略投资者的力量实现外延式发展。 资本结构进一步优化,运营资金压力将有望缓解 截至20Q1,公司资产负债率为51%,流动比例为0.82,速动比例为0.62,利息费用为1009万元。定增完成后,募集资金每年将有望节省数千万财务费用。 本次定增将进一步降低负债规模,优化财务结构,提升风险抵御能力。 投资建议 预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3亿元,对应PE分别为27.8X/21.2X/16.0X。参考SW印制电路板(TTM,算术平均)为45倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧;2、产能扩产不及预期;3、原材料价格风险;4、汇率风险。

一、事件概述5月15日,公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划:拟向激励对象授予70.47万股,占总股本的0.15%,其中,首次授予59.57万股,首次授予激励对象133人,预留授予10.9万股。首次授予的股票期权行权价格为243.23元/份,首次授予的限制性股票授予价格为121.62元/股。本次股权激励计划分4期解锁,解锁比例分别为22%、24%、26%、28%。 二、分析与判断 考核指标多元化,股权激励计划将提升公司长期内生增长动力业绩考核指标为:1)以17-19年平均营收(46.25亿元)/平均净利润(13.15亿元)为基数,给20-23年营收/净利润复合增长率A/B打分,0分(A/B<0%)、60分(0%≤A/B<5%)、80分(5%≤A/B<10%)、100分(10%≤A/B<20%)、120分(A/B≥20%);2)研发费用占营收比例C打分,0分(C<8%)、60分(8%≤C<10%)、80分(10%≤C<12%)、100分(12%≤C<15%)、120分(C≥15%);3)绩效得分X=A*40%+B*40%+C*20%,当X<80时,解除限售比例为0%,当80≤X<90时,解除限售比例为60%,当90≤X<100时,解除限售比例为80%,当X≥100时,解除限售比例为100%。 受益屏下光学指纹渗透率提升,超薄屏下方案量产打造新增长点1)屏下光学指纹渗透率持续增长。受益OLED屏渗透率提升,据CINNO,19年全球屏下指纹手机出货量约为2亿台,同比增长614%,预计2024年将达到11.8亿台,CAGR为37%。公司是安卓阵营应用最广的生物识别解决方案龙头厂商,屏下光学指纹技术业界领先,产品和解决方案广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、Google、Amazon、Samsung、Nokia、Dell、HP、LG、ASUS等知名品牌,受益屏下光学指纹渗透率提升。2)19年公司透镜式方案量产,20Q1新一代超薄光学指纹产品提前量产,一季度各大品牌客户旗舰机型陆续顺利量产,近期公司与三星的首个屏下光学指纹合作机型成功上市,今年公司将积极推动超薄屏下光学指纹方案大规模商用。新一代超薄光学指纹针对5G手机开发,相比透镜式方案更薄、指纹识别位置上移、用户体验大幅提升。公司掌握了LCD屏下指纹核心技术并具备规模商用能力,后续将持续受益5G换机周期。 物联网、汽车电子等多点布局成长空间进一步打开公司持续推进传感器、计算、传输、安全领域的研发工作,积极布局智能终端、物联网和汽车电子三大领域:电容指纹和触控技术处于业界领先地位,触控产品市占率稳居行业前三,受益触控技术在笔电、平板中渗透率提升以及OLED屏在智能手机中提升趋势;IoT布局传感、无线连接市场,BluetoothLE产品已量产,前期积累的NB-IoT、ECG产品预计将于今年量产,同时公司也在积极布局ToF产品。

一季度受疫情影响导致开工不足,拖累业绩 2020Q1公司实现营收15.10亿元,同比-28.96%,实现净利润1.02亿元,同比-35.82%,实现归母净利润1.07亿元,同比-33.25%,实现扣非归母净利润0.63亿元,同比-55.69%。报告期毛利率39.48%,相比去年同期提高2.16pct,净利润6.76%,相比去年同期略减少0.73pct。2020Q1公司营收和业绩同比双双下滑主要因新冠疫情影响开工不足,发货减少所致。 2019年全年业绩稳健增长,关闭亏损工厂持续改善经营状况 2019年全年实现营收95.63亿元,同比-28.96%,实现净利润6.16亿元,同比-64.29%,实现归母净利润6.42亿元,同比-62.63%,实现扣非归母净利润4.62亿元,同比-68.21%。全年毛利率34.02%,相比去年同期减少3.46pct,净利率6.44%,相比去年同期-9.2pct。2019年业绩下滑主要因A客户设备创新乏力带来设备需求量减小。与2018年相比,2019年因汇兑损失增加1亿元财务费用、因计提坏账增加1.15亿元信用减值及资产减值费用、因处置深圳市明信测试设备有限公司及Prima的部分股权带来1.87亿元收益。 5G大趋势不变,看好公司长期发展 受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮,大客户对激光器需求量有望走出2019年低谷,迎来增长。公司是大客户激光设备最大供应商,在资金实力、人员配备情况、设备稳定性、大规模供货能力、现金流、商务关系等多方面均具备较强竞争力,有望保持较高的市场份额,享受5G市场红利。2020年虽疫情带来下游不确定性,但我们认为5G大趋势不变,公司向好趋势不变。 投资建议 我们预测公司20/21/22年EPS分别为0.99/1.57/1.79元(原预测20/21年EPS为1.46/1.74元,下调主要因疫情带来下游需求的不确定性),选取华工科技(激光设备商)、锐科激光(激光器供应商)、汇川技术(大陆工控龙头)及苹果核心供应商立讯精密、鹏鼎控股和韦尔股份做可比公司,参考可比公司2020年45倍P/E,维持“推荐”评级。 风险提示 疫情持续发酵的影响、苹果业务可能不及预期、公司其他业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

业绩亮眼,订单充足、份额提升提供主要动力: 公司发布 2020年第一季度报告,实现营收 69.50亿元,同比+44.60%,实现归母净利润8.83亿元,位于此前预告 8.79亿元-8.84亿元的上限,超市场预期,较去年同期-0.97亿元改善显著。实现扣非归母净利润 7.15亿元,去年同期为-2.56亿元。业绩亮眼主要得益于公司在消费电子领域和汽车电子领域市占率提升、订单充足及垂直整合效果明显。 公司发布 2019年年度报告,全年实现营收 302.58亿元,同比+9.16%,归母净利润 24.69亿元,同比+287.56%,创历史新高,扣非归母净利润 20.12亿元,同比+602.51%。全年毛利率 25.21%,比 2018年提高 2.58pct,净利率 8.03%,比 2018年大幅度提高 5.86pct。 2019年公司核心产品产销两旺,包括瀑布式 3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等均获得全球知名品牌客户的使用。在智能手机、智能穿戴式设备、平板电脑、笔记本等各业务板块均实现高质量增长,与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽车厂商和国际高端传统汽车厂商合作进一步加深。 “前段材料+ + 中段工艺+ + 后段客户”全面布局深化外观结构 ODM 蓝图规模效应、生产管理和客户资源是行业竞争核心,公司已实现从基础材料到中段工艺再到后段客户的全面深入布局,目前技术实力、规模生产能力已位于行业前列。基础材料端,公司已全面覆盖防护玻璃到外观新材料蓝宝石、陶瓷,技术行业领先。中段工艺端,广泛布局专利、自主开发核心设备。2015年公司获得专利数为 230件,到 2018年已达到 1234件。公司专用设备自主研发,生产所用的大部分工装夹具、模具、辅材也多为自制,完美适配公司的生产线排布和工艺技术特点,关键设备的性能、效率和自动化程度、能耗等指标优于市场标准化设备。后段客户覆盖面广,客户资源优质。凭借优异的产品性能和技术优势,公司不断抢占市场份额,成功切入国内外知名消费电子和汽车等厂商的供应链,包括全球前五大智能手机品牌上苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等,全球新能源汽车领航者特斯拉等汽车电子客户,及其他消费电子客户如 LG、亚马逊、微软等,客户资源优质。 汽车智能化加速发展,公司已深度布局全球汽车产业电动化+智能化趋势明显,汽车电子化产品需求爆发。随着汽车电子化程度不断加深,车载显示屏将朝大屏、多屏方向快速发展。公司深度布局,2018年公司启动蓝思湘潭生产基地建设,面向汽车厂商提供中控屏、外观装饰件以及其他部件。凭借在消费电子行业长期积累的技术实力和良好口碑,公司已经和多家知名汽车品牌厂商建立了长期、稳定的战略合作关系,包括特斯拉等全球高端新能源汽车厂商。目前,公司已经成为全球新能源汽车知名品牌厂商供应链的核心一级供应商,具备稳定、长期、大批量提供车载电子设备完整组件、外观结构件完整组件的能力。 龙头享受 5G 去金属化大趋势5G 时代考虑到信号干扰和无线充电,玻璃、陶瓷等非金属材料迎来重大机遇,将逐步取代以铝合金为代表的金属外壳材料。智能手机端,iPhone 前后盖板均采用玻璃,安卓旗舰机型的主流后盖板已从 2.5D 升级为 3D,且未来 3D 有望向前盖板渗透。部分高端机型如华为 P30Pro 等已采用更复杂的瀑布屏。瀑布屏侧面弯曲近 90度,使触摸屏延伸到了手机侧面,进而取代了金属中框和功能按钮。此外,历代 Apple watch 材质也以陶瓷和玻璃为主。5G 时代迎来去金属化,玻璃和陶瓷工艺技术难度随着产品升级逐渐加大,公司迎来重大机遇。大手笔定增保障产能需求公司拟非公开发行不超过13亿股,不超过本次非公开发行前总公司股本的30%,募集金额不超过 150亿元,扣除发行费用后将投资长沙园智能穿戴和触控功能面板建设项目、长沙园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、长沙园 3D 触控功能面板和生产配套设施建设项目、工业互联网产业应用项目、补充流动资金,各项目预计投资总额依次为 15.1、45.3、63.3、21.0、20亿元,合计 164.77亿元,分别拟使用募集资金 12.8、42.5、53.8、20.9、20.0亿元,合计 150亿元。项目达产后将有效保障公司成长产能需求。 投资建议我们预计公司 20/21/22年收入为 375、441、495亿元,归母净利润依次为 36.67、45.69、55.00亿元,选取苹果产业链龙头公司立讯精密、鹏鼎控股和歌尔股份作为可比公司,可比公司 2020年 PE 为 32倍,蓝思为 21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 疫情持续加剧的风险、中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、消费降级、下游需求减弱。

一、事件概述4月29日,公司发布2020年一季报:营收8.1亿元,同比增长77%,归母净利润1.7亿元,同比增长323%,扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长369%;经营活动现金净流量为-0.71亿元,同比-306%;基本EPS为0.53元,同比273%。 二、分析与判断盈利能力大幅提升,研发投入加大Q1毛利率为40.9%,同比+2.4pct;净利率为20.8%,同比+12.2pct;ROE为3.2%,同比+1.1pct;销售期间费用率20%,同比-8.8pct,销售/管理/财务费用率下降;预付款项2885万元,同比272%,预付供应商货款增加;存货7.9亿元,同比增长26%,物流受限等导致存货周转速度环比下降;研发费用1.1亿元,同比增长65%,研发重点投向DRAM、闪存、MCU等;无形资产3.3亿元,同比增长48%,因增加投资北京京存技术、增加研发用非专利技术、研发项目转为无形资产。 消费类、物联网景气度较高,产品结构持续优化NORFlash产品出货量持续增长,55nm大容量高性能产品占比持续提升,公司针对物联网、TWS等消费市场推出系列低功耗宽电压产品,同时积极拓展5G、汽车、工控、医疗等领域,NOR市场份额持续提升,目前份额排名全球第四;NANDFlash持续研发24nm新产品,与主流工艺节点差距缩小;MCU百货商店计划实施顺利,客户数量拓展超过2万家,基于Cortex-M23内核的高集成度MCU新品持续发布,受益物联网、工控、智能终端景气度较高;思立微的LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹、超薄光学指纹以及大面积TFT光学指纹等新产品陆续出货,收购整合较为顺利。 定增获得核准通过,获得蓝铂世DRAM专利授权将提升技术实力公司拟定增募资不超过43.24亿元,投向DRAM项目,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。长鑫存储已推出DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组,具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点,产品已经获得国内外客户认可。DDR4为首颗国产芯片,该芯片可应用于PC、笔电、服务器等领域。2020年4月,长鑫存储与美国蓝铂世签署专利许可协议,将获得蓝铂世大量DRAM专利技术的实施许可。定增获得核准通过,布局DRAM将完善存储版图,多方合作将有望提升技术实力,有望填补国内DRAM空白。 三、投资建议公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为11.2亿/14.1亿/17.4亿元,对应PE分别为80X/63X/51X。参考SW半导体行业PE估值为141倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、下游需求下滑;2、对外合作不及预期;3、新产品量产不及预期;4、研发放缓。

一季度表现亮眼,大范围、长期限股权激励彰显信心 公司本次拟向激励对象授予权益总计2,562.92万股,按照最新收盘价计算对应市值高达29.3亿元,激励效果明显。公司推出大力度股权激励,限制期长达5年,深度绑定核心层,闻泰已引进大量优秀人才,业绩正处于高速增长轨道,之前刚发布58亿元的配套融资计划,现在启动股权激励,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。受安世并表影响,20Q1公司表现亮眼,营业收入113.40亿元,同比增长132.06%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长1379.54%,此外,公司ODM业务内生继续发力,加大客户开拓以及海外基地拓展,为2020年公司增长打下坚实基础。 安世并表,通讯和半导体业务双翼齐飞 19年11月份公司安世实现并表,安世作为汽车半导体龙头,有望持续受益智能汽车升级趋势。强劲增长的通讯ODM是公司的Beta业务,稳健增长、稳定客户、稳定现金流的安世半导体是公司的Alpha业务。现在公司已经形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局。闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。未来的发展方向已经确立,公司战略已经制定,大力度股权激励方案的实施,将会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。作为全球最大的手机ODM企业,并且作为目前可以和欧美半导体巨头相抗衡的中国半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。 投资建议 预计公司20-22年收入720、850亿、1050亿元,归母净利润38.3、49.3、63.5亿元,对应估值33.5、26.0、20.2倍,参考兆易创新Wind一致预期2020年92.8倍,考虑到公司在ODM业务的龙头地位以及合并安世之后进军功率器件的前景,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级。

19年全年符合预期,核心财务指标优异 19年全年符合预期,公司此前已经预告20Q1归母净利润1.8-1.96亿元,同比增长10%-15%,一季度受疫情影响,公司防控费用增加,影响部分业绩,但公司在手订单充足,积极拓展海外高端客户群体,凭借高良率占据客户高机种市场份额,通过持续加大新产品、新工艺、新技术研发力度,不断取得客户高世代产品,充分保障业务的可持续性及盈利性。 可穿戴产品发力,公司布局领先,打造新的增长极 公司在可穿戴模组领域已经成为行业龙头,目前已经向北美大客户出货第五代手表OLED模组,并且持续配合客户开发下一代机型。同时,公司独供国产大客户多款手表,2020年公司在可穿戴产品将持续发力,公司在可穿戴设备布局领先,后续随着更多品牌可穿戴产品发布,公司有望率先受益。 减薄业务持续推进,开拓UTG新场景,模组龙头大步切入OLED显示 公司UTG业务目前薄化段以及强化都已经达到量产水平,并完成了近20万次的弯折测试以及各项跌落测试,目前正加快与终端厂商合作测试,预计成为未来三年公司新的增长点。此外,公司持续发力OLED模组,2019年已经向国内大客户交货5000多万部,占公司总交货量50%左右,并且大多为中高端机型。5G时代,公司有望依托现有优势,持续开拓国产客户,进一步巩固自身模组龙头地位。 投资建议 预计公司20-22年归母净利润11.0、14.1、17.5亿元,对应估值19.5、15.2、12.3倍,参考立讯精密2020年Wind一致预期的34.2倍,考虑到公司在模组领域的龙头地位,我们给予“推荐”评级。 风险提示:疫情控制不达预期,中美贸易摩擦加剧,消费降级。

一季报业绩高增长,盈利能力明显改善 20Q1毛利率为28.7%,同比+4.4pct;净利率为11.9%,同比+2.2pct;ROE为3.76%,同比-0.1pct;销售期间费用率13.29%,同比持平。此外考虑到20Q1主要减值损失为2330万元,若不考虑费用影响,实际业绩更佳。受益5G、云计算等订单需求较好,一季度公司复工复产较早,产能利用率较高,产品结构持续优化,规模效应进一步显现。 传统覆铜板持续扩产,高频高速板进展顺利 1)传统覆铜板持续扩产。江西生益规划产能为3000万平米覆铜板/年,总投资21.22亿元,产品定位用于汽车、智能终端、可穿戴设备产品的高、中Tg的FR-4及无卤FR-4、半固化片与相应的商品粘结片,达产后预计营收约32.7亿元、年均净利润约2.6亿元。 江西生益主要生产设备已基本完成安装,具备生产能力,预计2020年3季度达到预定可使用状态。陕西生益二期,定位高导热与高密度PCB用覆铜板,主体建设已经完成,主要设备基本完成安装调试,已正式生产,2020年2季度达到预定可使用状态,达产后预计营收约10.9亿元、年净利润约8549万元。公司刚性覆铜板销售额排名全球第二。 2020年公司预计经营覆铜板9285万平米,粘结片1.35万米,挠性板976万平米。 2)高频高速覆铜板已突破重要订单,产品结构将持续优化。公司PPO材料通过主流通讯设备商验证,已批量出货。江苏生益一期规划产能100万平米,于19年6月投产以来,产能爬坡顺利,目前产能利用率约60%。 PCB业务产品结构优化,受益5G、云计算高景气 控股子公司生益电子定位中高端PCB产品,拟分拆上市。高毛利5G产品占生益电子营收比例提升,产品结构持续优化。吉安生益电子一期目前处于建设阶段,设计年产能70万平米,产品定位大批量中高端通孔板,应用于5G无线通信、服务器、汽车电子等领域,项目建设期2年,达产后收入为10.85亿元、年净利润约1.6亿元。2020年公司预计经营线路板110万平米。生益电子激励到位,经营效率持续提升叠加新产能逐步释放,业绩和盈利持续改善,受益5G基建、云计算高景气趋势。 投资建议 预计公司2020~2022年实现归母净利润18.98亿、21.85亿、27.59亿元,对应2020~2022年PE分别为37、32、25倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40倍,考虑到公司为国内覆铜板和PCB行业的领导地位,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。

一、事件概述4 月27 日,公司发布2019 年度报告和2020 年一季报:(1)19 年营收60.8 亿元,同比+26.7%,归母净利润2.7 亿元,同比+8.8%,扣非后归母净利润1.5 亿元,同比4.9%;经营活动现金净流量为4.1 亿元,同比+228%;基本EPS 为0.37 元,同比+8.8%;(2)20Q1 营收9.8 亿元,同比-6.7%,归母净利润2415 万元,同比-40.4%,扣非后归母净利润1520 万元,同比-18.9%。 二、分析与判断 光学业务营收高增长,加码手机和车载镜头卡位光学核心赛道1、19 年营收大幅提升,研发费用和财务费用大幅增长影响部分业绩:2019 年毛利率15.3%,同比+2.2pct;净利率4.4%,同比-0.9pct;加权平均ROE 为12.3%,同比-0.04pct;期间费用率为9.5%,同比+1.9pct(财务费用率大幅增长);研发投入为2.88亿元,同比增长46.9%,主要用于多个核心客户在指纹手机镜头、玻塑混合高端镜头、车载镜头等核心产品方面研发;在建工程为6.1 亿元,同比增长27%,因为光学业务扩产。19 年公司计提信用减值损失约7258 万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 2、19Q4 单季度营收大幅增长:19Q4 单季营收18.1 亿元,同比+43.6%,环比+13.6%;19Q4 归母净利润4286 万元,同比-31.2%,环比-58%,19Q4 毛利率为16.7%,同比+1pct;19Q4 净利率为2.4%,同比-2.6pct。Q4 表观利润明显下滑,主要是计提信用减值损失约5149 万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 3、受疫情影响,20Q1 单季度收入小幅下滑:20 Q1 毛利率为12.4%,同比-1.7pct;净利率为2.4%,同比-0.9pct。20Q1 表观利润同比下滑,主要是一季度受疫情影响,收入小幅下滑。 4、19 年光学业务营收大幅增长92%,市占率大幅提升:1)19 年触控显示营收为33 亿元,同比+38.4%,营收占比为54%,毛利率为15.8%,同比+0.08pct。营收增长主要受益于触控显示一体化模组产能扩产。 2)光学元件营收为12.8 亿元,同比+92.4%,营收占比为21%,毛利率为31.8%,同比-5.8pct,主要受益手机和车载镜头新产品量产出货。 3)集成电路营收为14.7 亿元,同比+30%,营收占比为24%,毛利率为0.03%,同比-0.03pct,受益芯片国产替代趋势。 5、光学业务在产品和客户方面取得重要突破,受益光学高景气1)车载镜头深化大客户合作,高清广角镜头地位巩固。公司与Mobileye、Nvidia 等达成战略合作,已有十多款车载镜头通过了Mobileye 的认证,与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套,多款车载镜头在Valeo、Conti、特斯拉等量产出货。高清广角镜头产品线延伸至全景相机、视频会议中,已成为 Insta360、Gopro 的镜头核心供应商。 2)手机镜头高端产品量产出货。手机镜头和模组业务具有华勤、闻泰、龙旗、中兴、联想、H 公司等客户,19 年出货量同比大幅增长,玻塑混合手机镜头批量应用于国内知名手机品牌。屏下光学指纹镜头在世界知名手机品牌中量产出货。公司后续将提升5M/8M手机镜头市占率,持续导入13M/24M 手机镜头,同时联合品牌手机客户重点开发32M、48M、64M 的5P、6P、1G6P 手机镜头及长焦镜头3)光学高景气。智能手机、无人机、车载镜头、安防监控、机器视觉等领域对镜头需求强劲,汽车ADAS 和手机多摄渗透率提升、安防监控等发展将持续推动光学高景气。 6、股权激励实施,可转债+定增加码手机和车载光学镜头,卡位光学核心赛道1)公司实施了2019 年股权激励,授予日为6 月6 日,期权授予人数137 人,授予数量236 万股,限制性股票授予133 人,实际授予283 万股。 2)完成可转债发行加码高端手机镜头,受益手机光学高景气。公司发行可转债募资3 亿元,用于年产6000 万颗高端智能手机镜头产业化项目(2.1 亿元)、补充流动资金项目(0.9 亿元)。本项目投产后预计将带来营收3.05 亿元/年、税后净利润3911 万元/年。 3)拟定增加码手机和汽车光学镜头。公司拟定增募资不超过22 亿元,用于年产2.6 亿颗高端手机镜头项目、年产2400 万颗智能汽车光学镜头及600 万颗影像模组项目、补充流动资金,第一个项目达产后预计实现营收14.4 亿元,税后净利润1.58 亿元,第二个项目达产后预计营收15.7 亿元,税后净利润1.05 亿元。 7、整合韩国芯片资源服务核心大客户,触控显示扩产1)战略投资美法思切入芯片行业。公司通过产业基金入股韩国美法思成为其第一大股东,占比15.4%,并设立合资江西联智公司承接了美法思的模拟芯片测试生产线转移,并通过了三星公司的工厂审核。江西联智在无线充电芯片领域取得突破,已经建成5-20W 低功率到中功率无限充电全覆盖产品线,部分芯片已大批量供应,并在韩国全球一线品牌手表项目量产出货,预计二季度在全球一线手机/小家电品牌客户方面将批量供货。 2)触控显示持续扩产。子公司重庆两江联创电子三期年产3000 万片新一代触控显示一体化项目于19 年1 月开工,年底一期工程主厂房封顶,建设进度如期推进。印度联创电子年产3000 万片触控显示一体化项目第一阶段于19 年11 月中旬投产。打孔屏产线建成试产验证。中尺寸产品得到多家品牌客户认证,上量迅速。 三、投资建议公司是国内领先的光学镜头供应商,受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。考虑到疫情对全球智能手机销量、汽车销量造成负面影响,预测公司20-22 年归母净利润为4.1、5.5、6.7 亿元,对应估值为29、21、17 倍。参考4 月28 日SW 电子制造行业PE(整体法)为29 倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务毛利率大幅降低。