前三季度扣非净利润高增长:公司18年前三季度营收34亿元,同比增长35%,归母净利润8.6亿元,同比增长21%,归母扣非净利润8.4亿元,同比增长36%,符合预期。公司继续围绕大客户的需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案,积极提升各产品在客户端的市场份额及丰富产品类型,业务规模不断扩大,销售收入利润持续增长。 移动天线技术领先,坚定拓展产品线:公司借助客户资源切入平板和笔记本电脑天线,价值量比手机天线提升多倍,并积极研发LCP等天线新技术,目前在全球多家大客户的LCP天线项目进展顺利。同时从天线拓展至相关的射频隔离、射频连接、NFC+支付+无线充电一体化模块、射频前端等器件,持续提升整体竞争力。其中公司一站式无线充电解决方案具备从磁性材料到成品的全制程能力,目前积极配合北美大客户进行明年新方案的设计制造,未来有望为公司增加新的业绩增长点。 5G带来长期发展动力:长期来看,受益于5G发展的大趋势,天线、射频芯片、滤波器等各类射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,预计射频模块单机价值量相比单组件价值将提升几十倍,而且门槛将大幅提升。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。公司持续丰富产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与北美5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,都取得了突破性进展。同时公司进一步加强对新领域的业务拓展,比如5G小型基站及汽车行业的应用等,完善射频前端布局,在5G时代即将到来之际进一步增强综合竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为1.39、1.84和2.30元(原预测18、19年EPS分别为1.57和2.09元,根据近两年产品拓展进度及终端销量做出调整),根据可比公司,给予公司18年27倍P/E估值,对应目标价为37.5元,维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期;公司新增业务发展不达预期。

下半年业绩高增长,盈利水平持续改善:公司前三季度实现营收311亿元,同比增长27%,实现净利润13.8亿元,同比增长35%;三季度单季营收和净利润分别为129和6.3亿元,同比分别增长38%和57%。三季度单季度毛利率14.6%,同比提升1.2个百分点,净利率超过4.9%,是2014年以来的最高水平。盈利水平的提升表明公司的镜头等零部件自制能力的改善和新产品的推进顺利。公司预计18年全年净利润18至20.5亿元,同比增长120%至150%,对应四季度单季净利润4.2至6.7亿元。 行业龙头受益于摄像头升级趋势:当前智能手机普通前后置摄像头价值量合计不到100元,双摄已在高端手机中广泛应用,并将逐步渗透中低端手机。华为在P20Pro、Mate20等旗舰机型中采用三摄,显著改善拍照效果,有望获得其他厂商的应用。媒体报道,2019年iPhone也将配置三摄。苹果已在今年新款iPhone中全系标配3Dsensing,Oppo、华为等国内厂商都已推出配置3Dsensing机型。后置3Dsensing技术也有望逐步成熟。旗舰机型摄像头的合计单机价值量有望提升至300元以上。 触控、指纹、汽车电子业务前景广阔:公司触控业务持续投入高端制程,技术全球领先,有望在国际大客户进一步突破。屏下指纹模组价格是普通电容模组的数倍,光学指纹模组已开始放量,欧菲是全球指纹模组市场的龙头,份额遥遥领先于其他供应商,有望在光学指纹市场再创辉煌。公司已成为国内多家主流汽车厂商的汽车电子供应商,积极布局车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统、自动驾驶等新产品。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年EPS为0.68、1.00、1.43元(原预测为0.72/1.03/1.46元,根据公司在摄像头模组产线的投资情况调整资本开支,并根据最新财务数据微调销售和管理费用率水平),根据可比公司给予公司18年28倍P/E估值,对应目标价19.04元,维持买入评级。 风险提示 双摄/三摄发展不达预期,触控业务盈利能力和光学指纹识别渗透不达预期。

三季度稳定高增长:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收27.7亿元,同比增长21%,归母净利润4.3亿元,同比增长33%,位于此前预告的20%-40%中值偏上,符合市场预期。三季度单季度实现营收9.6亿元,同比增长17%,环比增长2%,归母净利润1.5亿元,同比增长25%,环比增长0.7%。同时,公司预告18年全年归母净利润区间为5.3-6.2亿元,同比增长20%-40%,以区间中值5.8亿元计算,四季度单季度归母净利润为1.5亿元,同比增长26%,环比基本持平。 经营能力持续改善,现金流优异:前三季度毛利率32.8%,同比提高0.5pct,净利率15.6%,同比提高1.5pct,三季度单季度毛利率33.1%,同比提高0.4pct,净利率16.0%,同比提高1.0pct。前三季度和三季度单季度经营性现金流分别为6.1亿元和2.8亿元,同比增长34%和86%,现金流改善显著。 扩产进展顺利,积极储备5G 产品:18年上半年公司产能利用率接近90%,订单景气度高。公司今年产能的增长主要来自于江门二期,目前处于产能爬坡阶段,预计年底将满产,满产后将提供6万平米/月的产能,可有效缓解公司产能瓶颈。珠海一期投资10亿元,已于18年第三季度动工建设,建设期约2年。同时,公司积极布局5G 领域,目前产品处于测试阶段,已通过华为等客户的测试,并达成初步合作意向。 深入拓展中大批量市场,持续向全球一流PCB 企业迈进:从2015年开始,公司积极向大批量转型,到2017年,公司中大批量产品的销售额占公司总营收的比重已达到57%,且新增订单中70%也是中大批量订单。2018年上半年,公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比超过69%,且新增订单中的70%是中大批量订单,公司深入拓展中大批量市场成果显著。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年每股收益分别为0.69/0.91/1.12元,根据可比公司给予2018年24倍P/E 估值,对应目标价16.56元,维持增持评级。 风险提示 可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。

三季报高增长,四季度展望乐观:公司在前三季度实现营收134亿元,同比增长28%,实现6.8亿元净利润,同比增长83%;三季度单季营收和净利润分别为62和4.2亿元,同比分别增长44%和66%。三季度单季毛利率达到近17%的历史高位,在财务费用同比大幅提升背景下,净利率提升至6.7%,反映了公司经营管理水平的进一步提升。公司预计18年全年净利润10.6至12亿元,同比增长101%至128%,对应四季度单季净利润3.8至5.2亿元,同比增长146%至236%。 FPC行业持续高景气,不断扩大份额:手机的功能升级常常带来FPC单价的提升,新功能的增加和轻薄化常常带来FPC数量的增加。iPhone中FPC的单机用量从2010年的10片提升至2018年的20片以上,单机价值量也大幅提升。东山精密子公司M-Flex技术实力持续提升,缩小与日系厂商差距,有望持续获得高难度新产品订单,从而持续扩大市场份额。 PCB受益于5G基站建设:东山通过收购Multek进入高端PCB市场,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。爱立信三季报显示,北美已开始5G部署,5G基站数量和单站用PCB面积的大幅提升将带来数倍于4G基站用PCB的大市场,Multek将迎来高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.69/1.05/1.42元,根据可比公司给予公司18年23倍P/E估值,对应目标价15.87元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期、所得税税率变动风险、multek亏损的风险。

Mate20发布,公司3D光学镜头批量生产:华为于16日晚间发布Mate20系列机型,其中Mate20Pro采用2400万前置摄像头,拥有3D结构光人脸识别技术,可实现3D智能美颜、3D人脸检索、3D仿生成像等功能。公司作为华为3D光学镜头供应商,光学业务成长可期。 光学业务技术领先,优势明显:1)在手机镜头领域,公司客户已囊括华勤、龙旗等OEM厂商及国内知名手机品牌,3D结构光准直镜头已量产出货,成为国内少数几家具备G+P镜头研发和生产制造能力的公司,同时公司正积极研发TOF镜头和影像模组、潜望式长焦镜头。公司年产2亿颗高像素手机镜头产业化项目进展顺利,2020年达产后将有效缓解公司产能瓶颈。2)在车载镜头领域,公司研发的新一款车载镜头已通过Mobileye认证,目前共有3款镜头通过认证。此外,公司在ADAS等镜头上已批量出货给特斯拉,与Mobileye、Nvidia等方案公司形成战略合作、与法雷奥等知名电子厂商广泛展开合作,预计今年出货量近百万颗,明后两年以数倍增速起量,产品单价高,毛利率高。 前三季度展望较好:预计前三季度归母净利润1.8-2.3亿元,同比增长20-50%,Q3单季度预计实现0.8-1.3亿元,前三季度区间中值为2亿元,同比增长35%。 回购彰显信心:公司回购不低于5000万元,不高于1.5亿元,回购价格不超过14元/股,截止9月28日,公司累计回购股份数量30万股,最低成交价9.86元/股,高于目前股价的21%。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.64/0.86/1.34,根据可比公司18年18倍估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,即给予公司20倍PE估值,对应目标价为12.80元,维持买入评级。

核心观点前三季度业绩高增长:公司发布18年前三季度业绩预告,实现归母净利润2.9亿元-3.5亿元,同比上升50%-80%,区间中值3.2亿元,同比上升65%,主要由远期结汇理财产品引起的非经常性损益对公司净利润的影响额为-2550万元至-2000万元,若按-2275万元计算,则区间中值扣非归母净利润为3.0亿,同比上升60%。三季度单季实现归母净利润0.9亿-1.5亿,同比上升15%-88%,区间中值1.2亿,同比上升52%。报告期内,公司扩产项目投产、产能增加,营收增加,净利润增加。 全球PCB 产值持续向大陆转移,公司将受益行业的发展:大陆巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、低廉的成本和较为完善的产业链配套是本土PCB产业发展的重要支撑。未来,全球PCB 产值将持续向大陆转移,16-21年大陆产值增速有望达到3.4%,继续领跑全球市场,而日本和欧洲产值将呈现负增长态势,北美产值几乎零增长。内资企业将受益行业产值的转移。在内资企业中,领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势,行业成长空间将向这些企业集中。公司是内资领先企业,2017年位列大陆内资PCB 企业第6位,同年公司人均营收和人均净利润已分别达到53万元/人和6.1万元/人,依靠积极的扩产计划、领先的自动化水平和在环保方面的布局将持续受益行业的发展。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.61/0.88/1.21元, 可比公司2018年平均PE 为22倍,考虑到公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE 估值,对应目标价为15.25元,维持买入评级。 风险提示公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

核心观点溢价22%转让股权:公司公告,控股股东文开福及其他公司股东将合计转让公司15%的总股本给福建电子信息集团,其中文开福本人转让约1.54亿股,其他股东转让约3.15亿股,分别占公司股份总数的4.93%和10.07%,其余转让股东尚未确定。本次股权转让价格为6.86元/股,在停牌前股价基础上溢价22%。转让完成后,公司控股股东将变更为福建电子信息集团。 股份转让多重利好公司:1)福建电子信息集团旗下具有多个电子相关产业,与公司有业务协同性,且双方计划未来合作开展5G 项目;2)国资背景对于公司的融资规模、融资成本都更有优势;3)转让股权可解决市场最为担心的股权质押等风险。 前三季度展望奠定全年预期:公司预告前三季度归母净利润11.8-12.8亿元,同比增长30%-40%,区间中值为12.3亿元。18年Q1、Q2归母净利润分别为2.9亿元、4亿元,前三季度区间中值对应Q3归母净利润5.3亿元,通常Q4是消费电子旺季,我们认为全年业绩已无忧。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.57/0.81/1.05元,根据可比公司给予公司18年15倍PE 估值,对应目标价为8.55元,维持买入评级。 风险提示股权转让尚存在不确定性;触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期。

立足精密制造,收购MFLX迈入全球FPC前列:公司以精密制造起家,产品已涵盖精密金属制造和精密电子制造两大板块。16年,公司成功整合MFLX,跻身全球前五大FPC制造商,17年,MFLX营收创下历史最高水平64亿元,毛利率企稳,带动公司营收和净利润大幅增长。未来,消费电子和汽车电子将推动FPC市场不断扩容及FPC产业向大陆持续转移,公司作为全球领先及国内最大的FPC厂商将持续受益。 收购Mutek,再次重拳出击PCB领域:Mutek是全球领先的高端PCB制造商,产品涵盖刚性板、刚柔结合板和FPC,应用于通信、消费电子、汽车等领域,近40年的发展历史积累了良好的品牌声誉和实力。本次收购将极大丰富公司PCB产品线,实现MFLX和Mutek在客户资源、产品技术和管理运营上的优势整合。 “一体化”战略显露锋芒,多项业务全面开花:公司小间距LED业务发展迅速,目前已在部分细分领域位列第一,客户涵盖利亚德、洲明、海康、达科等。通信业务通过收购艾福电子切入介质新材料领域,叠加公司在天线和滤波器已有的技术积累,有望在5G带来的行业新红利中分一杯羹。公司积极实现产能配套,在盐城投资30亿元设立FPC、LED封装、CG等项目,一期工程今年可实现销售额50亿,待项目全部投产后,年销售额将超过200亿元,成为全球最大的LED封装和FPC生产制造基地。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.69/1.05/1.42元,根据可比公司给予公司18年25倍P/E估值,对应目标价17.25元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期、所得税税率变动风险、mutek亏损的风险。

持续增持和回购:董事会决议拟回购2-8亿元。按最高18元的回购价格计算,回购数量为1,112--4,445万股,约占总股本的0.2727--1.0899%。回购最高价高于当前股价22%,具体回购价格由股东大会授权董事会在回购实施期间确定。公司数位高管近期刚完成近1200万元增持,均价16.33元。大股东在5月至8月初完成增持6.2亿元,均价20.37元。 LED业务持续增长:全球龙头的规模优势和气体、衬底等自制的垂直一体化布局优势带来三安的持续竞争力。三安持续扩充LED芯片产能,市场份额有望从20%提升至40%。mini-LED和micro-LED将带来数倍于当前市场的空间,并有望在四季度实现商用产品的批量化。LED逐步成为汽车照明的主流,全资子公司安瑞光电已成为北汽等多家汽车品牌的供应商,客户规模及层次正在稳定提升。 化合物半导体快速放量中:化合物半导体子公司三安集成上半年实现6700万元营收,同比远超去年同期的480万元,也是去年下半年2110万元营收的三倍以上。在中兴事件后,化合物半导体国产化需求进一步急迫,给三安带来战略发展机遇。公司SiC业务进展顺利,有望在电力电子等应用领域实现进一步批量化。5G将带来化合物半导体需求的高增长,公司砷化镓射频产品出货客户累计58家,14家客户已量产。核高基重大专项—5G移动通信功放芯片项目按计划正常进行中。光通讯芯片已累计送样26件,部分产品实现量产并已实现销售。 财务预测与投资建议 公司上半年经营性净现金流18.6亿元,同比增长超过40%。公司股价自17年10月下跌已超过50%。我们预测公司18-20年EPS分别为0.96/1.18/1.43元(原预测为1.04/1.33/1.67元,根据中报情况调整芯片和半导体的营收),根据可比公司给予公司18年21倍PE,对应目标价为20.16元。 风险提示 LED需求不达预期、化合物半导体客户认证进展不达预期。

三季度高增长:公司公告18年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润5.94-6.34亿元,同比增长30%-39%,其中非经常性损益的影响额2000-2500万元,去年同期影响额为3103万元。三季度单季净利润2.3-2.7亿元,同比增长46%-71%。报告期内,公司各业务板块产能充分释放,部分订单已排到年末,公司业绩从7月份开始加快增长。 深耕全面屏和OLED,把握消费电子确定性创新方向:子公司德普特是全面屏模组的领先厂商,供应HOV等品牌旗舰机型,随着全面屏屏占比持续提升和公司产能逐渐释放,单价和盈利能力有望显著提升。公司亦积极布局OLED模组业务,刚性OLED减薄、触显模组等已打入高端市场,协同国际大客户积极布局可穿戴OLED显示模组项目,未来有望成为新的利润增长点。 减薄产能领先,受益于国际大客户引领轻薄化趋势:苹果引领消费电子轻薄化趋势,减薄产业将坐拥百亿元市场空间。长信是国内唯一通过A客户认证的减薄供应商,为A客户的笔记本电脑和平板电脑提供减薄加工服务,减薄产能居于国内首位,同时公司加大减薄加工板块和模组高端板块的整合力度,发挥一体化供应优势,有望进一步强化客户粘性。随着产能和份额提升、设备技术升级进一步提高减薄效率,该业务有望保持稳定增长。 持续强化汽车电子布局:车载中控屏在汽车自动化、联网化和电动化趋势下迎来快速普及,长信凭借在触控显示模组积累的技术优势,掌握了前装市场最高端的工艺技术,车载中控屏产品先后打入国内外最高端客户供应体系,并持续加大该领域的人员、资金等资源投入,快速扩充产能,以满足市场的急切需求,深化汽车电子的布局,未来有望保持高水平盈利财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年EPS分别为0.37、0.50和0.65元,根据可比公司,给予公司18年20倍P/E估值,对应目标价为7.4元,维持买入评级。 风险提示 市场情绪影响、消费电子相关业务和汽车电子业务布局进展可能不及预期。

上半年光学增长亮眼:公司上半年实现营收22亿,同比增长2%,归母净利润9643亿,同比增长16%,位于此前预告区间的下限。但由于上半年利润占全年整体利润的比例较低,因此即使是此前预告的区间中值,净利润也仅为1.08亿元,与实际值相差仅1000万元,与预期相差不大。整体毛利率为11.4%,净利率为4.3%,与去年同期基本持平。收入未能快速增长主要是由于集成电路和分销业务下滑。市场较为关注的光学板块营收2.5亿元,同比增长33%,毛利率为45%,相较于去年同期提升2.7pct。显示屏及加工上半年收入为3.6亿元,同比增长145%,毛利率为22%,较去年同期下滑3pct。 前三季度展望较好:预计前三季度归母净利润区间为1.8亿元-2.3元,同比增长20%-50%,Q3单季度预计实现0.8-1.3亿元,前三季度区间中值为2亿元,同比增长35%。 逆回购彰显信心:公司拟逆回购不低于5000万元,不高于1.5亿元,回购价格不超过14元/股。若按照上限1.5亿元、14元/股计算,预计回购的股份数量约为1071万股,占公司总股本的比例约为1.95%。此回购计划体现了公司对经营的长期信心。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.64/0.86/1.34( 原预测为0.72/0.99/1.55,根据中报业绩情况及公司近况下调手机镜头及模组的出货量和集成电路毛利率),根据可比公司给予公司18年24倍PE 估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,对应目标价16.90元,维持买入评级。 风险提示公司的光学业务进展低于预期,触控显示业务竞争激烈程度超预期。

半年度业绩符合预期持续高增长:18年上半年实现营收16.2亿,同比增长36%,归母净利润3.1亿元,同比增长45%,位于之前预告区间中值,符合预期。由于公司有美元债,Q2受汇兑影响带来近4500万元损失,因此公司实际经营情况更为优质。上半年收入增长略低于净利润增长,主要由于Q2对蓝晶的蓝宝石业务进行了合并抵消,对收入增长略有影响。整个上半年公司经营性现金流2.6亿元,去年同期-3459万,现金流状况已大幅改善。 毛利率稳定提升,体现公司产品及技术竞争力:上半年毛利率34.27%,较去年同期提升0.55%,环比提升1.4%,净利率19.30%,较去年同期提高1.19%。整体而言,上半年虽然LED芯片经历了库存调整、价格调整,但LED芯片和蓝宝石衬底的产能利用率仍分别达到86%、91%。公司通过降低成本和提升光效的途径在一定程度上抵消了LED芯片价格下降带来的影响,保持了较好毛利率水平和较健康的库存水平。 LED下游需求较好,积极备战Mini&MicroLED新应用:上半年行业下游如小间距LED、城市景观照明、汽车LED照明等细分行业需求旺盛,带来公司芯片需求高增长,下游需求CAGR稳定保持在10%以上。MicroLED和MiniLED新技术用于手机、电视等消费电子显示屏的技术均在国内外积极推动,一旦启用芯片空间成倍增长,公司MiniLED产品已率先批量进入市场。 美新半导体并表,半导体平台已形成:报告期内公司正式完成对美新的重组,并表贡献2700万利润。美新半导体的产品主要为加速度计和地磁传感器,下游包括消费电子和汽车,客户包括小米、福特、通用、宝马等一流厂商。自18-20年承诺利润分别为1.1/1.3/1.8亿元,增长快速。 财务预测与投资建议 我们预测18/19/20年EPS为0.77/1.08/1.39元,根据可比公司给予公司18年24倍PE估值,对应目标价为18.48元,维持买入评级。 风险提示 LED芯片行业竞争激烈;蓝宝石业务增长具有一定的不确定性;新业务投资进度可能不达预期;美新业绩可能不达预期。

上半年盈利符合预期:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收85亿元,同比增长40%,归母净利润7亿元,同比增长37%,基本符合市场此前预期的40%增速。上半年毛利率为17%,环比、同比均基本持平,净利率为8.2%。上半年增长主要来自国内外一线品牌包括HOVM等份额提升。FPC业务增长较慢主要由于上半年江西信丰厂的产能未能释放,预计下半年产能释放后增长快速。扣非归母净利润为5.1亿元,同比增长22%,扣非增速略低主要是由于美国大客户的开拓,导致研发费用相较于去年同期增长所致。目前公司已掌握5G应用的屏蔽材料和高频高速的核心材料。 前三季度展望奠定全年预期:公司预告前三季度实现归母净利润11.8亿元-12.8亿元,同比增长30%-40%,区间中值12.3亿元。Q1归母净利润2.9亿元,Q2单季度4亿元,前三季度区间中值对应Q3单季度净利润5.4亿元,此前市场预期18年净利润为17-18亿区间,通常Q4是消费电子旺季,我们认为全年业绩无忧。 资产负债率低,无需担心投资压力:上半年经营性现金流为0.5亿元,Q1为-2.9亿元,Q2相较于Q1已有明显改善。公司现有客户主要为HOVM等大客户,虽然账期相对较长,但坏账率低。公司资产负债率仅为57%,此前市场担心公司在印度建厂资金压力较大,我们认为不必担心,公司在国内的产能布局已在前两年基本完成,后续除印度建厂外,已没有大额资本支出,而印度建厂除了有小米的增量外,也有利于公司和OPPO等一线品牌的进一步合作。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.57/0.81/1.05元,根据可比公司给予公司18年17倍PE估值,对应目标价为9.69元,维持买入评级。 风险提示 触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期。

声学器件与MEMS领先地位巩固:iPhone有望继续引领声学器件立体声、防水、智能化等创新升级,国产手机也有望逐步跟进,公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额领先;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位,并在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望保持持续成长。 VR/AR长期发展趋势确定:未来随硬件布局完善、产能逐步释放、5G技术成熟、应用内容丰富,VR/AR中长期有望恢复高增长。歌尔具备成熟的光学元件和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,是SonyPSVR和Oculus的独家代工厂商,与高通合作VR一体机方案也有望逐渐上量,同时苹果、迪士尼引领AR市场机遇带来更大空间,未来公司VR/AR业务有望实现快速发展。 Hearables有望成为下一个风口:苹果AirPods智能耳机和HomePod智能音箱有望引领Hearables热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔超前布局Hearables等新型智能硬件,核心声学元件在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望成为新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.65、0.87和1.07元(原预测为0.86、1.12和1.38元,调整原因为VR出货量不及预期),根据可比公司,给予公司18年19倍PE估值,对应目标价为12.4元,维持买入评级。 风险提示 声学技术升级不达预期;公司AR/VR业务发展不达预期。

业绩位于区间上限,超市场预期:公司发布18年半年度报告,报告期内实现营收15.3亿元,同比增长49%,归母净利润2.0亿元,同比大增74%,扣非归母净利润2.0亿元,同比大增83%,归母净利润位于此前预告区间50%-80%的上限,超市场预期。18年上半年公司毛利率25.48%,较去年同期提高3.08%,净利率13.03%,较去年同期提高1.92%。报告期内公司经营现金流3.3亿元,同比大幅度增长270%,高于净利润水平,经营状况良好。 公司持续投入,未来成长可期:报告期内公司研发费用8728万元,同比翻倍增长,固定资产17.2亿元,较年初增加29%,在建工程2.0亿元,较年初增加397%。2018年上半年,16年定增项目已释放部分产能,预计年底将全年达产。此外,公司自动化优势明显,自上市以来通过提升自动化水平、建立智能工厂、产品升级,公司人均产值持续增加,2017年已达到53万元/人,未来仍将继续提升,公司产品单价也从600多元/平米向1500元/平米及更高价位提升。 前三季度持续高增长:公司预告2018年1-9月业绩,预计实现净利润2.9-3.4亿元,同比增长50%-80%,Q3单季度预计实现净利润0.9-1.5亿元,同比增长15%-88%,主要是由于公司扩产项目投产、产能增加带来营收提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年每股收益分别为0.61/0.88/1.21元,可比公司2018年平均PE为23.5倍,考虑到公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司27倍PE,对应目标价为16.47元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。