事件:三季报业绩公布,子公司出表后营收-30%,归母扣非净利润+29%10月 30日晚公司发布三季报, 前三季度营收 29.98亿元,同比-30.23%,原因是深圳通信自 19年 5月起不再并表所致; 营业成本同比-47.06%,原因:①深圳通信不再并表,②通过产品结构调整,公司低附加值业务减少、高附加值业务占比增加。归母扣非净利润 2.35亿元,同比+28.97%;单季度营收 8.25亿元,同比-35.32%,归母扣非净利润 0.51亿元,同比+34.92%。 此外,公司公允价值变动收益 2712万元,同比-38.96%,主要原因是投资性房地产公允价值变动影响所致。 2019年公司对投资性房地产的计量模式由成本法计量变更为公允价值计量,受此影响, 19年 Q1-Q3归母净利润增加 2761万元, 18年 Q1-Q3追溯后归母净利润增加 4124万元。剔除前归母净利润同比+15.55%,剔除该事项影响后,报告期归母净利润同比+25.17%。 子公司深圳通信出表,深度聚焦元器件主业, 应收/预付账款同比高增长4月 29日,联营企业深圳通信另一股东上海与德对其增资 1.12亿元并取得控股权,振华科技为集聚资源、 聚焦新型电子元器件核心优势产业的发展,决定不对深圳通信(主营手机代工) 增加投资, 放弃对深圳通信的控制权。 本次增资完成后,公司参股深圳通信比例为 49%, 深圳通信不再并表, 而是按权益法计入长期股权投资,其盈利或亏损将通过利润表的投资收益项目反映。 报告期末,长期股权投资共 4.57亿元, 较年初+50.65%。 此外,对于联营企业深圳通信亏欠公司的借款合同,公司已向深圳市中级人民法院提交诉状,该诉状于 19年 8月 14日立案,应视同或有事项处理。 Q3末应收账款 24.19亿元,较年初+58.66%,主要是 1-9月元器件销售增加所致,公司是国内生产电子元器件重点企业,元器件处产业链上游,回款主要在年末。 Q3公司经营性现金流净额为-2.72亿元,同比-985%, 预计年底公司现金流将有望显著改善。 Q3预付账款 1.5亿元,较年初+60.69%,主要是部分子公司进行材料与设备采购、 预付材料款和设备款所致。我们认为,公司电子元器件主业正在持续不断推进转型升级,在完成该项子公司最终处置后,未来公司业绩有望长期持续良好发展。 盈利预测与投资建议: 公司是中电子集团上市公司,是国内生产电子元器件的重点企业, 主要从事电子信息产品的研制生产和销售, 主导产品包括以片式钽电容器、片式电阻/电感/二三极管、厚膜混合集成电路等新型电子元器件, 在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平。 预计子公司出表对公司短期营收影响较大,将营收增速从-16%/13%/30%调整 至 -28.7%/7.47%/20.6% , 19-21年 营 收 从 44.8/50.7/66.0下 调 至38.1/40.9/49.3亿元, 归母净利润从 3.4/4.77/6.75下调至 3.2/4.0/5.0亿元,EPS 为 0.63/0.78/0.98元/股, P/E 为 26.1/20.9/16.7x,维持买入评级。 风险提示: 军用元器件收入确认时点不确定,深圳通信欠款偿还风险,深圳通信作为长期股权投资发生亏损的风险。

事件:2019年10月28日,公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%。同时,公司对2019年度全年指引为29.09亿元至32.88亿元,同比增长15%-30%。 点评:我们持续坚定推荐公司,看好公司受益安防行业景气度回暖,作为全球安防巨头企业,规模效应及品牌效应明显。2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%,位于业绩指引中位偏上。单季度来看,公司实现营业收入56.22亿元,同比增长7.76%,环比下降12.96%,实现归母净利润6.38亿元,同比增长32.53%,环比下降30.79%,主要因三季度为安防行业传统淡季,同时公司销售费用较高所致。公司给予2019年全年业绩指引,2019年度预计实现归母净利润29.09-32.88亿元,同比增长15%-30%,则预计2019Q4实现10.32-14.11亿元,同比增长6.83%-46.07%,环比增长61.76%-121.16%。 毛利率维持高水平,研发投入维持竞争力。2019年前三季度,公司实现毛利率40.97%,同比增加4.6pct;单季度来看,2019Q3实现毛利率42.13%,同比增加6.04pct,环比减少0.22pct,公司盈利能力同比去年大幅增长,环比维持高水平,连续两个季度实现高毛利率,主要因公司全球营销体系搭建顺利,海内外业务进展顺利,盈利能力大幅增长。现金流方面,公司2019年前三季度实现经营性现金流净额-5.38亿元,较去年同比大幅改善,公司应收账款管理策略优化,经营回款大幅改善。研发方面,2019年前三季度,公司研发投入为20.23亿元,占当期营收比例为12.31%,同比去年研发占比增加2.25pct,公司大力投入研发将帮助公司维持竞争力,并自主研发了HDCVI 芯片、人工智能芯片等多款芯片产品,已实现量产并商用,提升了公司芯片的定制化、专业化与差异化能力。 业务板块调整布局,看好TO B 端接力。公司在年初对国内业务板块调整布局,建立了以To G、To B、To SMB 和 To C 四大业务板块,看好公司聚焦业务场景,从市场需求出发,提供场景化的解决方案和产品。目前公司在TO B 端着重发力,看好未来TO B 端的业务迅速增长成为公司主要驱动力。 投资建议:公司受益安防行业回暖,全球布局实现回报,盈利能力大幅上升,上调公司盈利预测,19-21年归母净利润由28.00/33.94/40.08亿元上调至30.99/37.57/45.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战影响加剧、TO B 端业务不及预期、安防行业景气度下降。

事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 10.82亿元, yoy+53.17%;归母净利润 0.91亿元, yoy+82.97%;扣非归母净利润 0.46亿元, yoy+290.64%。 前三季度实现营收为 27.37亿元, yoy+ 30.24%; 归母净利润 2.19亿元,yoy+30.09%; 扣非归母净利润 0.72亿元, yoy-4.28%。 点评: 2019Q3营收 10.82亿元,yoy+53.17%;净利润 1.07亿元,yoy+67.49%,主要因销售及订单增长、生产规模较上期均有所增长所致,公司在度过整体行业需求走弱的上半年之后, Q3开始有所复苏迹象。在建工程较年初增长 215.20%, 研发费用 1.42亿元,同比大幅增加, 公司对研发的投入力度可以持续提升产品竞争能力,未来能给公司带来强劲增长的动能。从短中长期来看,公司受下游集成电路、光伏、平板显示等产线建设及高精密元器件需求的拉动, 我们预计公司电子工艺装备和电子元器件业务会保持增长趋势。 政府补助助力研发, 重研发投入驱动未来成长。 半导体制程设备随工艺演进而需要不断更新迭代,海外龙头企业都具有重研发基因。 公司 2019Q3研发费用 1.42亿元,同比增加 140.51%,环比增长 34.74%;其他应收款比年初增加 270.31%,主要是收到了政府补助。 公司承担了半导体设备国产化的重任,预计随着公司规模的扩张、结构的优化、技术的进步,将持续打开公司成长上限。公司在建工程较年初增加 215.20%,达到 1.54亿元,主要因为新增"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路装备研发及产业化项目"。这两个项目未来的顺利竣工将进一步释放公司的产能。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。 根据应用材料统计: NAND 从平面工艺转移到 3D,资本投入的密集度增加 60%; DRAM 从 25nm 转移到 14/16nm,资本投入的密集度增加 40%;代工厂从28nm 转移到 7nm,资本投入的密集度增加 100%。同样, AMAT 认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD 等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。 在全球半导体面临下行修正的预期,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 投资建议: 从长期看,公司有望伴随国产晶圆线同步崛起,维持 EPS 预期,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76, 1.29, 1.85元/股。 风险提示: 下游需求不及预期,在研新进项目进程缓慢,政府补助减少

事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营收177.39亿元,yoy+35.36%,归母净利润为5.02亿元,yoy+16.99%,扣非归母净利润3.50亿元,yoy-4.04%;经营性净现金流yoy+19.38%,稀释每股收益0.32元/股。 点评:我们持续推荐公司,公司为消费电池PACK 龙头,从电池延伸电芯、从消费拓展汽车逻辑顺畅,推进顺利。消费板块:PACK 持续受益于电池容量提升产品ASP 提升逻辑,消费电芯有序扩产有望导入苹果及三星,中长期看好自供率提升下盈利能力提升;笔记本板块中长期受益于产业链转移及市占率提高,动力电池板块公司积极扩充PACK 及动力电芯产能,技术过硬有望挺进动力电池第一梯队厂商,持续看好产能释放及新能源客户的拓展导入。 Q3业绩处指引中值,扣非净利润受动力影响低于预期,新品放量+电芯自供率提升盈利能力走高。Q3公司实现营收68.82亿元,yoy+23.94%,归母净利润2.73亿元,yoy+31.24%,处于业绩指引中值,扣非归母净利润为1.89亿元,yoy-3.99%。扣非净利润同比负增长主要受动力电池板块亏损拖累,若刨除动力电池板块亏损,Q3利润跟去年同期比略有增长,从动力行业地位来看,Q3各月份公司乘用车电池装机量排名分别为11/7/5,行业地位不断提高,动力板块有望于行业洗牌和退补影响结束后在产能利用率及盈利能力上有所提升。盈利能力方面,Q3毛利率16.70%,同比增加3.51%,环比增加2.57%,净利率3.98%,同比增加0.19%,环比增加2.44%。毛利率和净利率增加主要由于大客户新机项目毛利率高产品结构优化,以及锂威自供率提升。此外,公司大力增加研发投入,三季度研发费用4.46亿,yoy+24.93%,前三季总研发费用10.08亿元,yoy+61.23%。 消费电池板块有望受益于5G 电池扩容+自供率提升,动力电池板块产能扩产按序推进挺进第一梯队,全球化布局加速。19年PACK 受益于大客户新机电池容量提升ASP 提升,中长期看,预计消费电芯自给率持续提升,上游协同加速,消费电芯产能序扩充,未来有望导入苹果及三星电芯,此外5G 电池扩容asp 有望进一步提升;笔记本板块,受益于大陆代工转移和大陆终端品牌客户发展,19年客户导入顺利,预计将加速进入笔记本供应链,中长期看市占率提升;动力电池板块:获得雷诺大单,积极扩产服务客户,目前已有2GWh 产能,博罗二期以及南京一期有序扩产,有望于2020年H1释放产能。此外,公司全球化布局加速,石龙、光明满产,惠州博罗部分投产,印度工业园也在持续扩产中。 投资建议:考虑到19年动力电池市场价格波动,将公司19-20年净利润从9.21/15.04亿元下调至8.1/11.62亿元。 风险提示:电动汽车需求放缓、消费电子增速放缓、动力电池业务拓展低于预期。

事件:公司发布2019年三季度季报,2019年前三季度,公司归母净利润3.23亿元,同比去年同期的1.37亿元增长135.03%;其中2019Q3归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张,毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%,公司业绩继续加速扩张,增速150.99%继续超Q2144.23%的增速;相较于2019Q21.11亿元的归母净利润,环比增长53.15%,继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%,相较于中报数据,略有回落,总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元,相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:我们维持2019-2021EPS4.6、7.04、10.58元/股预期,给予明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

事件:1)19年前三季度公司实现营收10.42亿元,同比增长61.34%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长4.01%。2)19Q3实现营收4.25亿元,同比增长86.27%,实现归母净利润0.22亿元,同比增长496%。3)公司预计19年归母净利润同比增速80%-130%,中值对应整年业绩0.57亿元,对应19Q4业绩0.33亿元,环比增长48%。三季报及全年指引超出市场预期。 1.合肥基地产能顺利释放,推动业绩持续增长 合肥1490mm产线18Q4开始实现批量供货。量产初期,由于重要客户导入时间较预期延缓,加上单位成本较高,故产能提升受到影响。不过,该产线目前的产能利用率已逐步升高,其产能释放成为本季业绩增长主要动力。产线预计第四季度开始满产,加之产品良率仍有提升空间,业绩有望在19Q4进一步增长。此外,合肥1330mm产线上半年处于安装调试阶段,第三季度开始量产,预计明年满产,也有望为未来业绩增长做出贡献。 2.部分产品售价提高,营收利润稳步上升 手机端小尺寸偏光片产品,二季度陆续发出涨价通知,三季度的营收和利润体现了涨价的积极影响;电视用大尺寸产品目前价格为60-70元/平米之间,主要是32寸为主,目前正在向43寸转移,平均单价会有一定提升空间,会到70元/平米以上,预计会在未来对营收增长有一定贡献。 3.募投2500mm项目,提升大尺寸产品竞争力 公司近期非公开发行意在丰富公司大尺寸产品类型,提高在65寸偏光片等高端市场的产品竞争力。目前生产线最宽宽幅为1490mm,其理论上能够生产的偏光片最大面积为65寸,但其生产43寸以上液晶面板所用的偏光片裁切利用率较低,从而单位材料成本较高。在引入超宽幅生产线后,一方面,公司能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 4.投资建议 我们持续看好偏光片材料国产化加速机遇,公司合肥线随着产能持续释放,未来拟引进2500mm生产线提高生产效率,其大尺寸产品的竞争力也有望增强,营收利润潜在弹性较大。鉴于人民币贬值因素影响,我们将公司19归母净利润调整为0.56亿元(原值为0.79亿元),维持公司20-21年2.12/3.09亿元净利润预测,目前股价对应PE为84/22/15倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期。

事件: 公司发布 19三季报, 前三季度实现营收 173.37亿元, yoy+0.40%,归母净利润 17.02亿元, yoy+8.97%,扣非归母净利润 15.96亿元,yoy+10.88%,经营性净现金流 yoy-3.28%,稀释后每股收益 0.74元。 点评:我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球 PCB 龙头,受益于产品结构优化+自动化推进, Q3受转固折旧增加短期影响业绩,乐观看待四季度客户新机放量公司业绩弹性。中长期看,公司将受益于消费子 5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下 FPC 及 SLP 量价提升逻辑,身为苹果的核心供应商,有望持续受益于苹果主板采用线宽线距更精密的 SLP 的主流趋势, 18年与华为全面战略合作优先收益安卓 SLP 渗透红利, 产能释放+新动能(5G 天线/折叠/汽车等)保障公司收入端成长,此外, 技改、自动化推进下盈利能力改善具备可持续性。 Q3转固折旧增加短期影响业绩,看好大客户四季度新品放量。 公司 Q3实现营收 79.99亿元(月度营收 Q3合计 80.13亿元), yoy+2.71%, 归母净利润 10.93亿元, yoy-3.43%,扣非归母净利润 10.71亿元, yoy-0.84%。从月度 营 收 来 看 , 公 司 7-9月 份 营 收 分 别 为 20.49/27.72/31.92亿 元 ,yoy-5.28%/+3.72%/8.08%, 7月主要受大客户旧品降价影响, 8-9月由于大客户新品拉货放量、项目份额增加从而实现同比正增长; 盈利能力方面,前三季度毛利率 22%, yoy+0.48%, qoq+2.05%;净利率 9.82%, yoy+0.77%,qoq+3.3%,由于新增固定资产转固, 固定资产较中报增加 9.73亿元,折旧增加,影响 Q3盈利能力, Q3单季度毛利率 24.38%, yoy-1.8%,净利率13.66%, yoy-0.87%。三季报公司账面存货较中报增加 3.53亿元,四季度旺季有望受益于大客户新品放量。 中长期看好产能释放+新动能下公司成长,持续构建“ One Avary”产品体系。 公司身为全球 FPC 龙头,构建“ one avary”产品体系凸显竞争优势,展望中长期, 5G 商用牌照提早发布建设加速,公司将受益于消费子 5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下 FPC 及 SLP 量价提升逻辑,身为苹果的核心供应商,有望持续受益于苹果主板采用线宽线距更精密的 SLP 的主流趋势,同时优先享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利, 18年与华为开展全面战略合作,有望成为未来业绩增长点。目前,公司扩产按序推进,淮安三期厂房进入验收阶段,秦皇岛 HDI 进入设备安装阶段,两项目预计投产后新增 133.8万平方米 FPC 及 33.4万 HDI 产能,产能充足+需求增长,保障公司中长期业绩成长。 投资建议: 预计 2019-2020年净利润为 30.54、 35.35亿元, EPS 为 1.32、1.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期、 5G 进程缓慢。

事件:2019年10月28日,公司发布2019年三季度报告,2019前三季度公司实现营业收入162.63亿元,同比增长1.07%,实现归母净利润20.99亿元,同比增长696.62%,实现扣非后归母净利润12.61亿元,同比增长431.46%。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。2019年前三季度,公司实现营业收入162.63亿元,同比增长1.07%,环比增长34.57%,实现归母净利润20.99亿元,同比增长696.62%,环比增长92.29%,公司业绩符合预期,属于业绩预期偏上,主要因公司经营状况持续向好,精密功能件和结构件、显示及触控模组业务实现快速增长,看好公司实现在海外市场现有业务份额、料件数量的提升;下游模组和上游原材料的深挖发力。国内市场八大产品线覆盖率逐步提升。 财务指标向好,毛利率、经营性现金流实现同比增长。2019年前三季度,公司实现毛利率23.04%,同比增加4.85pct,实现经营活动现金净流量20.15亿元,同比增长18.53%;单季度来看,2019Q3公司实现毛利率23.02%,同比增加2.08pct,环比减少2.32pct。同时,截至3季度末,公司存货为35.02亿元,环比2季度末增加48.70%,主要因公司业务增长及合并范围发生变更所致,消费电子迎来旺季,公司存货大幅增长系为旺季备货。 上下游持续深化,产业整合实现助推。公司借壳江粉磁材,注入材料业务,材料业务助力公司实现上下游一体化,推动业务拓展,公司纳米晶成功向大客户供应。在5G基站方面,5G器件的关键是磁导率,关键瓶颈为波导铁氧体。随着宏基站及小基站的不断建设,公司将把环形器、隔离器作为重要材料切入,通过并购与产业链结合的方式打通器件产品线,与研发平台从渠道、研发、生产构筑战略合作模式,通过协同效应实现总体布局。 投资建议:看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张。预计公司19-21年盈利预测(不包含公允价值变动)为22.43/27.88/33.37亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期、消费电子景气度不及预期。

事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 1.54亿元, yoy+64.28%;归母净利润 0.40亿元, yoy+298.14%;扣非归母净利润 0.40亿元, yoy+484.61%; 基本每股收益 0.90亿元, yoy+305.87%。前三季度实现营收为 3.73亿元,yoy+ 25.12%;归母净利润 0.77亿元, yoy+58.72%;扣非归母净利润 0.45亿元, yoy+13.76%。Q3以及前三季度归母净利润几乎达到此前预告的上限。 点评: 公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。 Q3营收同比增速 64.28%,远高于 Q27.26%增速。 Q3以及前三季度归母净利润与此前三季度预告业绩上限相近。 Q3同比增速 298.14% 继续超 Q2172.68%的增速, Q3毛利率39.12%,环比上升 12.77%, 期末存货与期初相比增加 112.69%,备货量显著增加。 这些增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长, 毛利率有望继续提升。 三季度公司归母净利润 0.40亿元,同比去年同期的 0.10亿元增长 298.14%,超 Q2172.68%的增速;环比 2019Q20.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为 Q2利润中包含了非经常性损益 0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强。 Q3毛利率 39.12%,环比有所上升,预计后期毛利率有望进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。 视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业 CAGR 约 12%-15%, 2021年中国视频监控市场规模将达到 3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为 10%左右, 发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。 富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。 汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点, 车载摄像头成下一个十亿美元级市场。 公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级 ISP 芯片,打破海外厂商垄断, 高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。 1. ISP 高清化: 公司率先推出 4K 高清领先产品(高性能 4K 同轴高清摄像机 ISP 芯片 FH8556)。 2. IPC 网络化: 公司目前有两款 H.265标准的 IPC SoC 芯片, 且已在 2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。 3. AI 智能化: 公司多项 IPC SoC 产品已集成智能模块, 目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进 AI 芯片落地。 投资建议: 预计未来 ISP 芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及 IPC SoC 芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计 2019-2021年营收为 5.1、6.2、 7.78亿元,净利润为 1、 1.4、 1.85亿元,对应 EPS 为 2.26、 3.16、 4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司 2020年 PE 50X,对应明年目标价 158元;给予公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,安防建设放缓; IPC 销售不及预期; AI 产品研发不及预期;大客户集中风险

事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为5.34亿元,yoy+22.74%;归母净利润1.20亿元(接近此前预告的上限1.24亿元),yoy+66.05%;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+74.03%。Q3营收2.38亿元,yoy+58.13%;归母净利润0.60亿元,yoy+90.80%;扣非归母净利润0.56亿元,yoy+108.36%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。前三季度的净利润主要来自Q3,归母净利润0.60亿元,基本是上半年的总和,同比增幅90.80%依然保持较高水平。Q3营收同比增长58.13%,营收增速较Q2(二季度同比增长21.43%)大有提升。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。单季度毛利率47.37%,同比+1.5%,环比+1.4%,毛利率还在持续增长,表明利润端增速比收入端增速更快。研发费用0.35亿元,同比+43.61%,环比+26.61%,表明公司未来增长还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。

事件:(1)公司19年前三季度营收115.7亿,同比减少-2.44%,归母净利润9.68亿,同比增长14.82%,扣非归母净利润8.72亿,同比增加5.85%。前三季度毛利率为14.86%,同比减少0.17%。(2)Q3季度营收32.4亿,同比减少14.69%,归母净利润3亿元,同比增长32.55%,扣非归母净利润2.7亿,同比增长18.36%,三季度末资产负债率58.64%,同比下降10.85%(3)前三季度预付账款72.11亿元,同比减少25.68%。 点评: 1.公司优化商业模式,改善收入结构。 公司第三季度在营收下降的基础上,实现了毛利率和净利润的增长,同时伴随资产负债率的下降,这主要是公司专网通信产品后端加工业务的减少,同时多环节业务的增多,从而优化了商业模式,进而改善了收入的结构。同时公司的预付账款的减少则是由于调整了供应商的支付方式,占用资金从而减少。 2.公司专网通信业务持续增长可期 公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。 3.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台 公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。 4.投资建议 基于公司稳健经营战略调整,公司逐步调整传统业务的业务规模,我们调整公司19-20年营收预测为168.7/171.3亿元(原值为180.5/204.3亿元),调整18-19年归母净利润为10.6/13.0亿元(原值为11.4/15.6亿元),目前股价对应PE分别为13.31/10.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;量子通信增长不及预期;

事件:公司发布19年前三季度业绩,实现218.74亿元,yoy+98.74%,归母净利润5.3亿元,扣非归母净利润5.00亿元,稀释每股收益0.83元/股。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司客户结构优化+5G换机终端销量提升+自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。公司Q3营收和归母净利润创单季度新高,Q3单季归母净利润大于19H1之和,超业绩指引上限,存货同比增长预示全年高增长。此外,公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表,发股募资获批,重组加速推进,有望于今年Q4将安世并表。 业绩超指引上限,全年预计高增长。公司Q3实现营收104.40亿元yoy+87%,qoq+59%,归母净利润3.34亿元,yoy+4075%,qoq+118%,Q3营收和归母净利润创单季度新高,Q3单季归母净利润大于19H1之和,超业绩指引上限(指引yoy+3825%),具体由于受益客户结构优化、ODM比重提升、量价提升逻辑。盈利能力:Q3毛利率7.6%,yoy+1.9%,qoq-1.7%,净利率3.5%,yoy+3.2%,qoq+1.43%。 资金情况向好,经营性净现金流yoy-38.71%,主要因公司备货增加所致。另外,公司应收账款yoy+64.69%,三季度存货yoy+173.36%,预计四季度业绩再超预期全年实现高增长。此外,公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表,发股募资已批准,重组顺利加速推进,有望于今年Q4将安世并表。 受益ODM比重提升,实现量价齐升。通讯主业:2019H1全球智能手机ODM出货总计1.8亿部,公司在ODM领域继续领跑,市占率为28%,同比增长23%。公司于18年开始进行客户结构调整,并成功开发多家主流手机品牌,达成合作,并将持续受益客户调整策略。公司顺利发展三星为ODM客户,三星预计将继续上升ODM比重明年有望达到6000w量级,公司有望优先收益。同时,公司前瞻性地布局5g领域,与高通深度合作。公司未来将受益主流品牌ODM比重提升,5g价值量提升,同时龙头集中度提升,盈利能力有望持续提升。 安世半导体受益国产替代催化,盈利能力显著增强。安世半导体下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂,其三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三。此次安世半导体成为中资企业,在中美贸易摩擦和国产替代意愿强烈的背景下,有望获得大量国内订单。此外,安世半导体由于产能紧张,在中国广东的工厂大幅扩展了产能,并大幅增加了汉堡和曼彻斯特前道晶圆厂的晶圆产量,产量增幅近20%,同时,安世半导体制造的大多数产品都超越了汽车标准AEC-Q100/101的要求,新增1500多种产品,盈利能力显著增强。 投资建议:19-21年预计实现净利润10.06/15.91/20.56亿元;预计安世半导体19-20年营收130.2/149.73亿元,预计净利润18.9/20.5亿元。公司收购顺利推进,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险,ODM行业不及预期风险,研发进度不及预期。

事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营收2798.96亿元,yoy-1.42%,归母净利润为101.85亿元,yoy+4.39%,稀释后每股收益0.52元。 点评:我们底部挖掘持续坚定推荐公司,坚定看好公司受益5G全周期建设——基站、网通升级、数据中心、终端替换,网通整体向400G升级需求确定,预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸。我们判断机构件明年受益手机同比增速修复以及5g手机机壳价值量提升,Q3业绩增速超市场预期,拐点显现,内部赋能盈利能力提升可持续,中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 Q3业绩增速大超市场预期,拐点显现,Q4有望持续超预期。Q3公司实现营收1093.88亿元,yoy-12.44%,qoq+21.02%,归母净利润47.07亿元,yoy+9.16%,qoq+80.76%,收入下滑由于buyandsell模式下云服务器和网络电信设备原材料降价收入确认减少所致,应重点关注利润端,公司利润增速大超市场预期、拐点显现。公司Q3毛利率8.40%,yoy+2.99%,qoq+2.63%,净利率4.30%,yoy+19.82%,qoq+85.47%。公司内部赋能转型升级显成效,前三季度管理费用yoy-22.88%,销售费用yoy-18.54%。此外,公司前三季度研发费用yoy+8.25%,持续投入工业人工智能/5G相关领域。公司账面存货yoy+26.15%,主要为Q4旺季备货,预示Q4有望再超预期。 坚定看好公司受益5G全周期建设,预计明年受益于5G建设+换机潮+机壳ASP提升。我们判断5G投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎,网通整体向400G升级需求有望大幅提升,大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1)通讯网络设备掌握全球主流客户,有望受益于5G全周期建设,预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸;2)云服务设备呈增长态势,受益于拓展电信运营商客户,在云计算/5G/AI/IOT/边缘计算的推动下,数据流量大幅度增长;3)5G机壳价值量提升,预计新2H20iPhone将支持5G,金属中框设计改变结构复杂,新增挖槽/注塑/蓝宝石或玻璃表盖填充,预计金属中框与机壳单价将显著提升。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。工业互联网改造逐步进入兑现期,未来将向多行业渗透,成长空间巨大。公司智能制造+工业互联网转型发力,“煎蛋”策略输出赋能,目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术,构建了基于传感器、雾小脑、Beacon云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构,打造的关灯工厂示范效应明显,输出12朵专业MicroCloud、1228个工业APP彰显VaaS落地及对外赋能能力。 投资建议:这是经典的戴维斯双击案例。我们基于行业景气度提升以及机构件量价提升的判断,将公司20/21年净利润从210.10/240.34亿元上调至240.21/295.06亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期。

事件:环旭电子发布2019年第三季度季报,2019年前三季度,公司实现营业收入共计259.71亿,同比增长17.27%;归母净利润共计8.61亿,同比增长10.76%。公司毛利率略有上升,达9.90%,与今年年初持平。 点评:2019年第三季度,公司经营业绩相较于上季度有了较为明显的反弹,其中公司单季度营收113.67亿元,同比增长21.68%,环比增长64.03%;归母净利润单季度实现4.71亿,同比增长22.36%,环比增长183.73%。公司第三季度实现业绩反弹主要原因在于消费电子和通讯进入传统旺季、客户三季度和明年新产品的出现、以及5G通讯和可穿戴设备对SiP更大的需求量,产能利用率提升带动利润增长。 三季度净利润迎来环比的快速增长,成本管控逐步趋好。公司第三季度对费用的控制成果显著,第三季度公司销售、管理、财务费用占营业总收入同比下滑,保持在6%左右的水准;公司研发支出大致与营收保持同步增长。 预计在2020年,费用会得到明显控制。随着第三季度对大客户原来产品份额的提升和新料号的进入,公司归母净利润环比实现183.73%的增幅。 公司通过战略投资Memtech整合上下游,三季度毛利率水平有所改善,四季度有望提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。 消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP行业近16年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,公司今年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场AiP+UWB承接明年成长动能。明年5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:我们维持2019-2021EPS0.62、0.81、1.21元/股预期,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性;宏观经济下行影响消费电子业务。

事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为22.04亿元,yoy+28.04%;归母净利润4.50亿元,yoy+22.42%;扣非归母净利润3.95亿元,yoy+15.46%。经营性现金流量7.03亿元,同比增长133.49%。 点评:在“国产替代+下游新应用需求迅速增加”双轮驱动下,公司继Q2业绩显著回暖后Q3季度持续发力。Q3单季度营收10.02亿元,qoq+34.31%,yoy+62.97%;净利润2.62亿元,qoq+77.47%,yoy+98.51%。研发费用1.03亿元,yoy+71.09%,qoq+36.06%。前三季度实现营收22.04亿元,yoy+28.04%,主要系新客户拓展后存储芯片销售增幅较大所致;归母净利润4.50亿元,yoy+22.42%;扣非归母净利润3.95亿元,yoy+15.46%。存货同比下降9.85%,主要是二季度销售回暖后,三季度销售环比增加,存货周转速度加快。未来我们预计IOT相关应用,主要以TWS为代表的可穿戴产品对norflash等产品需求超预期增加,产品价格有望提升。另外在以华为为代表的供应链国产替代主题加持下,公司作为国内存储芯片龙头,将首先受益于“国产替代+下游新兴应用规模扩张”的双重历史机遇。我们认为这一波回暖趋势将持续到明年,且预计随着norflash价格的上升,毛利率也将得到不错的改善,长期又有5G、IoT、AI的支撑。公司短中长期都有强劲的需求为基本面支撑,我们持续推荐。 TWS的快速发展为公司业绩高速增长提供强劲动力,产品价格有望触底反弹。未来10年,IOT将持续带动数字企业创新的商机,而norflash适用于大多数IoT产品。 以TWS为代表的可穿戴产品就是这一两年发展最快的IoT设备之一。据Counterpoint,2019年Q1全球TWS耳机出货达1750万套,同比增长40%;据TrendForce,今年全球TWS耳机出货量将达7800万套,年增长将达到52.9%。预计在这样强势的需求增长情况下,norflash可能出现供不应求的情景,产品价格也将触底反弹,从而毛利率得到改善。 研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,是提升海内外竞争力的关键里程碑。兆易创新于2019年8月22日在行业内首家推出基于RISC-V架构的32位通用MCU产品并持续打造RISC-V开发生态,进一步满足市场对于开放性架构的差异化需求,不断丰富完善GD32MCU‘百货商店’,为客户提供更多选择,同时也助力公司应对未来碎片化物联网应用需求,提升公司国际竞争力。海外多年的布局终于开花结果,公司将长期受益于此。 成功收购思立微,切入人机交互领域市场,强化公司行业地位。兆易创新在全球NORFLASH市场位于行业前列,是国内领先的MCU芯片供应商。近年来,从图形化到触控,指纹认证,再到语音交互,图像识别,人机交互界面不断扩展和改进,出现在计算机,汽车,通信,消费电子,物联网等多个领域。本次收购成功后,兆易创新将获得人机交互领域的核心技术,补齐人机交互技术和产品,丰富产品结构。LCD屏下光学已经成熟,收购思立微后预计明年营收会持续增长。 投资建议:因为产业需求复苏,将公司2019-2020年盈利预测从4.83/7.0亿元调整为6.55/9.58亿元,预计2021年盈利为13.41亿元,以最新股本计算,对应2019-2021年EPS分别为2.04/2.98/4.19元,维持买入评级。 风险提示:TWS需求不及预期;新品研发不及预期;贸易战不确定性。