事件:公司2019年4月23日发布公告,中国证监会对北京兆易创新科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金相关事项进行了审核,根据会议审核结果,公司本次重组事项获得有条件通过。公司股票自2019年4月4日开市起复牌。此前,兆易创新于2018年1月发布公告拟收购上海思立微电子100%股权。 点评:成功收购同行业优质企业,形成行业龙头集聚效应。标的公司思立微是国内市场领先的智能人机交互解决方案供应商,产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,公司的产品广泛应用于智能移动互联网终端,产品和市场均具有较高壁垒。而兆易创新是国内领先的闪存芯片设计企业和MCU芯片设计企业,在我国本土电子产业中的存储芯片市场优势明显。收购成功将弥补兆易创新在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术,实现研发技术和销售渠道共享,进一步提升主营业务利润空间。 切入人机交互领域市场,强化公司行业地位。兆易创新在全球NOR FLASH市场位于行业前列,是国内领先的MCU芯片供应商。近年来,从图形化到触控,指纹认证,再到语音交互,图像识别,人机交互界面不断扩展和改进,出现在计算机,汽车,通信,消费电子,物联网等多个领域。本次收购成功后,兆易创新将获得人机交互领域的核心技术,补齐人机交互技术和产品,丰富产品结构。标的公司的触控芯片方案结合兆易创新的MCU可以广泛应用在智能移动终端市场以及工控、车载等新增市场。 拓展国产手机客户渠道,拉升指纹识别芯片出货量。2017 年度,上海思立微指纹识别芯片出货量为全球指纹识别芯片市场第三位(苹果系列产品除外),目前公司已经成为华为等国产品牌手机厂商的供货商之一。目前指纹识别已经成为手机必不可少的功能,且随着手机移动支付业务铺开,指纹识别芯片成为移动支付重要安全元素,预计2020年中国指纹模组市场规模将达511亿元。在国产手机全面崛起的背景下,本次并购成功后,思立微有机会进入更多一线手机厂商的供应商名单,从而快速拉升公司出货量,进一步提升公司盈利能力。 投资建议:给予公司2018-2020年盈利预测为4.80/6.50/8.21亿元,对应:EPS分别为1.68/2.28/2.88元,给予买入评级。本次交易拟收购资产思立微最近一年及一期的经审计的归母净利润分别为1141.37万元和7127.24万元,承诺标的公司在2018-2020扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润累计不应低于32100万元,预计公司盈利规模将进一步扩大。 风险提示:收购整合风险;每股收益、净资产收益率摊薄风险;市场竞争激烈导致利润空间缩小。

事件:北方华创发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为1535.95万元-2303.92万元,较2018年同期的1535.95万元同比上升0%-50%。 业绩同向上升,电子工艺装备及电子元器件业务继续引领增长,预计公司业绩将迎来持续高增。2019年第一季度,公司归属于上市公司股东的净利润增长主要由于公司两大业务--电子工艺装备和电子元器件板块--销售收入均出现增长,该两块业务在2017年营业收入占比超过了85%。预计公司2019年营业收入将迎来高速增长。 公司享受科创板主题下的高估值扩张。我们在《探讨半导体行业估值体系/从“低估值修复”到“高估值扩张”》报告中述及,现阶段国内半导体设备企业建议采用PS法,参考2000年美股半导体设备股的PS约为9。科创板是为科技型和创新型公司发行上市而设立的板块,在半导体方面,吸引的都是具有国内“硬科技”的企业。对于已上主板的半导体公司来说,主板优质的龙头公司估值能享受“高估值扩张”。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性显著的设备行业的优质标的,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,结合公司最新的业绩预测报告数据,维持EPS预期,预计2019-2020年EPS分别为0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。

事件:公司2019年3月28号发布公告,预计2019年第一季度归属上市公司股东的净利润为5.66-6.32亿元,比上年同期增长70%-90%,公司上年同期盈利3.33亿元。同时,发布2019年股票期权激励计划,行权价格为每股23.36元,业绩指标为19-23年营收不低于455、500、550、600、650亿元。 点评:我们坚定推荐公司,看好公司未来平台价值,横纵向拓展顺利,19年第一季度归母净利润预计同比增长70%-90%,验证了我们先前对公司的判断。展望全年,公司项目良率稳定高企,AirPods销量及马达份额提升有望超预期,同时,下半年公司整机发力,有望进入AppleWatch组装业务,预计叠加运营效率及成本管控能力将有所提升,公司基本面持续向好;长期看,5g建设为公司成长打开新成长空间通讯小基站发展迅猛,将成为公司新增长点;股权激励彰显发展信心,看好公司未来成长,坚定推荐! 一季度业绩持续高增长,精密制造龙头腾飞。公司秉持“老客户,新产品”发展思路,拓宽消费电子产品种类,在消费电子领域有完整的产品和市场规划及强大的落地能力,历年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品也成为公司发展和业绩贡献新动力;同时,公司持续优化内部经营系统平台,不断精进智能质造。预计2019年第一季度归母净利润为5.66-6.32亿元,同比增长70%-90%。 19年消费电子板块稳步增长,通讯板块将成为新业绩增长点。去年A客户模组产品线全面导入,今年主要看产品份额持续提升,19年公司马达项目预计出货全年,马达出货量较去年增加,同时,公司份额有望提升,该板块成为公司业绩重要支撑;声学SPK/RCV预计今年增加一颗,且有望进入手表/笔记本/平板等项目;无线充电维持一供高份额,看好平板/笔记本产品导入无线充电模组;同时,天线复杂度提升预计价值量继续增加。通讯方面,5G建设持续推进,公司受益于华为等客户供货需求增加,同时公司高速传输及光通信产品也有望受益于云服务数据中心的增长。 公司横向零组件扩张、纵向器件向整机发力依然是中长期主要看点。公司在Airpods超预期的良率表现和利润率证明了其较强的整机工程能力,预计未来随着供应链从中国台湾逐渐迁移来中国大陆,公司有望进入智能手表等精密整机的代工制造,从而不断带动公司中长期成长,替代中国台湾主流代工厂 投资建议:AirPods销售及马达份额超预期,公司运营效率成本控制能力提升,将公司18-20年净利润从27.27/37.82/52.96亿元上调到27.27/40.05/55.80亿元,维持买入评级,持续推荐。 风险提示:Airpods销售不及预期、业绩预告可能不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化

事件:1)公司发布2018年报,2018年实现营业总收入27.79亿元,同比下降14.95%;实现归属于上市公司股东的净利润8.14亿元,同比下降17.30%。2)公司拟以4.59亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元。3)公司发布一季度业绩预告,预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为1.36-1.71亿元,同比下降0-20%。 电子烟订单下滑,影响公司2018全年及2019Q1利润表现 受下游客户去库存及产品换代影响,以及新产品产能仍处于爬坡阶段,2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显,使得公司营收及盈利能力均有所下降。具体来看,2018年创新消费电子实现营收18.45亿元,同比减少22.52%;2018年公司毛利率为43.03%,同比下降5.91pct。根据创新消费电子板块营收和销量数据,我们预计电子烟部件营收2018年同比下滑约为40-50%(毛利率保持稳定),雕刻机及其他部件营收同比增长为30-40%。我们认为,由于电子烟部件占公司营收较大比例且毛利率较高,该业务的下滑进而影响公司整体营收及利润水平。同时,或因电子烟下游客户需求增速下降,且新一代产品订单仍在提升产能和良品率过程中,Q1公司利润继续受到拖累而表现不佳。 Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观,公司作为供应链企业19年有望企稳回升 2月20日,Altria在投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019年IQOS通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。而公司自2014年与PMI合作研发以来,已与PMI保持长期稳定的合作关系,并参与IQOS2.4及3代产品的研发与设计。我们认为随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据2018年报,我们微调公司2019-20年公司营收为33.97/42.66亿元(前值为36.00/45.00亿元),净利润为9.06/11.95亿元(前值为9.76/11.84亿元),对应EPS分别为1.98/2.61元(前值为2.13/2.58元),考虑到公司UDM模式独特,且有望长期受益于IQOS订单使得业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险

事件:(1)公司预计2019年Q1归母净利润亏损0.12-0.15亿;(3)台湾工商时报消息,台湾偏光片供应商诚美材(原奇美)针对部分面板厂涨价,涨幅5-10%。 点评:我们3月12日报告中强调目前全球偏光片开始供需紧张,行业涨价周期有望持续到2020年,三利谱作为国内偏光片行业领先公司,我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长逻辑。由于公司合肥产线Q1处于产能快速爬坡阶段,新产能盈利能力处于提升周期、产品涨价会略有滞后,公司Q1单季度盈利不佳(略低于市场预期)属于新产品拓展阶段正常现象,不改变中长期成长逻辑。我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点)、19Q2是盈利拐点(新产线开始盈利,并开始受益于行业涨价),持续看好公司投资机会。 1.19Q1将是公司营收增速拐点,19Q2是盈利拐点 公司19年Q1业绩略不及市场预期,主要由于:(1)公司合肥产线处于量产后的良率、产能爬坡后期,产品单位制造成本相对较高;(2)公司19Q1销售产品主要使用18Q4进口材料,由于人民币贬值导致材料成本较高。我们认为19Q1以后人民币汇率贬值、新产线爬坡等压力因素开始弱化,公司受益于行业景气周期开始逐步体现,我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点),19Q2是盈利拐点。 2.上游光学基膜是核心产能瓶颈,偏光片景气周期有望持续到2020年 我们认为,19年开启的偏光片涨价周期是由于供需因素驱动,而非原材料成本推动:(1)需求端,2019年后LCD新产能持续开出,特别是华星G11产线和京东方G10.5产线,对大尺寸偏光片需求持续增加;(2)供给端,由于偏光片行业近年来盈利能力不佳,相关供应商扩产意愿不强;(3)偏光片上游光学基膜(PVA/TAC/PET等)主要产能由日本公司把握,日本公司通常采取保守产能策略,是限制偏光片产能的核心因素;(4)偏光片行业竞争格局集中,前三大供应商(LG化学、日东、住友)市场份额之和超过65%,对客户具备较强议价能力。我们预计2019-2020年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD面板的速度,偏光片行业景气周期有望持续到2020年。 3.投资建议: 我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长性,短期季度业绩不佳不改中长期量价齐升逻辑,维持公司19-20年归母净利润1.2/2.1亿盈利预测,目前股价对应PE分别为30/17倍,维持买入评级。 风险提示:公司募投产能、FPD新产能释放不及预期;竞争加剧风险;行业景气度持续性不及预期。

事件:公司于2019年3月27号发布募投项目实施主体/地点、变更实施方式及调整募集资金对部分募投项目实施主体的增资金额的公告,将与南京溧水经济开发区管理委员会、南京鼎通园区建设发展成立南京欣旺达,公司出资5.1亿,持股51%,南京欣旺达将成为“动力类锂电池生产线建设项目”的新增实施主体。同时,公司为子公司惠州新能源实缴8.5亿资本,同时增资18.8亿元。 点评:我们坚定推荐公司,18年业绩符合预期,19年预计将迎来动力业务扭亏,同时消费电芯自给率继续提升,笔记本和智能硬件业务放量,19年大概率将持续高增长,同时盈利质量不断改善。中短期看,随着动力电池亏损减小,客户拓展加速,我们预计一季度同样能够维持30%以上高增长。 动力电池持续好于预期,贴近客户扩产蓄能静待放量。动力电池今年正式登上主流舞台,预计公司今年3-4GW产能,预计未来能进入行业第一梯队,头部集中公司将会受益长尾订单。目前,市面上缺少优质三元产能,公司目前能产215WH/kg密度电芯,属于三元头部厂商。公司已经出货纯电动的车型(东风柳汽),3-4月有望出货一线车厂,公司产能上后有效产能有望挤进排名行业第一梯队,预计今年云度将出货,小鹏也有望圆柱换方形,下半年7-8月国际客户有望开始出货。同时,研发费用支出比行业三/四名高,下游客户看中厂商大规模管理的体系能力,预计公司将加快通过国际客户厂B级资格(长期供货)。未来随着动力电池亏损减小、客户拓展加速,公司动力电池业务19年有望扭亏迎来实质性改善。 公司消费电芯业务19年预计持续大幅增长,上游协同加速。公司18年预计实现消费电芯出货量大幅增长,手机客户除A与O外都已认证,预计19年仍能够维持大幅增长。除手机外加速进入笔记本供应链,根据电子行业向大陆代工转移和大陆终端品牌客户发展,pack和电芯在笔记本市场占有率有望持续提升,总体行业空间预计与手机相当。 投资建议:预计公司18-20年净利润为7.21/11.13/19.21亿元,维持买入评级。 风险提示:动力电池低于预期;消费电子增速放缓。

事件:2019年3月26日,国内家电领军企业美的集团宣布与三安光电旗下子公司三安集成战略合作,共同成立第三代半导体联合实验室,并于2019年3月26日在广东佛山举行了揭牌仪式。未来,双方将通过联合实验室联手研发将第三代半导体功率器导入白色家电的合理方式。 点评:我们持续推荐公司,看来公司长期发展。此次三安集成与美的集团宣布战略合作,将有效的促进公司化合物芯片业务逐步开展。未来双方合作方向将聚焦在GaN(氮化镓)、SiC(碳化硅)半导体功率器件芯片与IPM(智能功率模块)的应用电路相关研发,并逐步导入白色家电领域。通过与国内家电龙头企业的合作,标志着公司电力电子产品已获得认可。联合实验室将充分发挥双方各自特长及科研能力来推动第三代半导体功率器件的创新发展。同时,公司产品若顺利通过美的集团验证,导入其白色家电,有望凭借美的集团家电龙头的效应,获得市场广泛认可。 白电智能化时代来临,化合物半导体有望充分导入。白色家电主要包括洗衣机、空调、电冰箱等;2017-2018年是白电销售大年,空调销量增速创2010年以来新高,洗衣机增速创2011年以来新高。目前,中国已经是全球最大的白色家电生产基地,约占全球白电产能的60-70%,其中空调约占全球80%的产能,冰箱和洗衣机约占50%。随着物联网、智能家电的概念越来越深入人心,加之国家倡导白电产品节能减排,提升能效,白家电产品将进入智能化时代,对电力器件的要求也随之提高。未来,随着半导体化合物成本的不断下降,碳化硅二极管,以及碳化硅MOSFET等器件,将有望逐步导入白电市场。 引入战略投资者,质押率缓慢下降。2019年1月21日,三安集团与兴业信托、泉州金控和安芯基金签署《战略合作框架协议》,协议约定以上三位战略合作伙伴拟向三安集团增资不低于54亿,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。由于增资事项涉及确定估值体系周期较长,为顺利及时解决三安集团资金需求,公司向兴业信托出售77,143,000股,属于《战略合作框架协议》的组成部分,截至3月5日,公司已收到26亿元,分别为股权转让款10亿元,泉州金控6亿元借款和安芯基金10亿元增资款。公司资金需求得到缓解,逐步解除股权质押,目前三安集团与三安电子质押股份比例由最高的79.38%下降至76.96%,后续公司将逐步降低质押率。 投资建议:我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元,预计18-20年EPS分别为0.80/1.03/1.25元。公司作为LED芯片行业龙头,不论从固定资产规模还是研发投入,都领先同行竞争对手,给予“增持”评级 风险提示:存货积压风险;下游应用不及预期风险;研发进度不及预期风险、公司质押率较高、LED芯片需求不及预期、产品导入不及预期。

电声制造领先企业,全球布局体系完善。1)瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。处于电声元器件行业的中游,主要有声学产品、数据线及其他产品、加工业务三大类板块;2)产品广泛应用于各类型智能终端产品、数码音视频电子产品和其他消费类电子产品等领域,拥有歌尔股份、台湾鸿海、丰达电机、美律实业、正崴、捷普集团等主流优质客户,终端品牌客户主要为苹果、业绩稳步增长,坚定产业转型升级。1)公司营收与苹果手机销量关系紧密,主营业务稳步增长。2014-2018营收CAGR为7.79%,2018年公司声学产品销量持续增加,实现营收为9.02亿元,同比增长25.01%;2)产业转型升级处于攻坚阶段,有望加速进入业绩拐点。2014-2018归母净利润CAGR为-13.98%,由于主要原材料/人工成本上升、印度瀛通亏损、产品转型升级投入较多,18年归母净利润6528.95万元,同比下降23.89%;17年毛利率为30.42%,同比下降2.29%,净利率为11.7%,同比下降5.5%;3)持续投入研发,坚定产业转型升级。公司由于声学方面产品主要为耳机线材、耳机半成品等中低端产品,在同比公司中毛利率受影响最大,转型升级成为必然。2017年研发支出为4019万元,同比增长36.25%。2018年成立智能产品事业部,预计研发支出将进一步增大;4)募投新建产能,规模化效应增强。公司17年上市募投四大项目,18年通过收购代替自建(终止其中两个募投项目),加速实现经济效益,加快产能释放,享受规模化效应。 “大声学、大传输”未来发展新布局,股权激励彰显坚定信心。新动能打开新成长空间:1)产业链成熟价格下降+无孔化趋势+潜在众多应用场景持续推动TWS耳机渗透,未来有望成为手机标配,相关电声元器件需求大幅提升;2)智能音箱具有较高的入口价值,2018年全球出货总量达到8620万台,同比增长169%,渗透率空间较大,并且单机电声器件数量相对智能手机翻倍,带动扬声器和麦克风需求进一步增加;3)声学元器件竞争行业格局清晰,公司积极推进产业链垂直整合,延伸下游未来有望进一步深耕客户。18年收购联韵声学,其业绩对赌为2019-2021年扣非并表净利润不低于1700、2150、2400万元;4)股权激励绑定核心骨干,业绩考核以2018年为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于46%、63%、77%和90%。 投资建议:预测2018-2020年公司营收分别为9.02/11.77/14.83亿元,EPS为0.53/0.81/1.07元/股,选取可比公司2019年PE平均值为27.87x,共达电声2019PE=35.2x,给予公司2019年PE=35x,对应目标价28.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期、研发进程缓慢、原材料价格持续上升、汇率波动风险。

事件:公司2019年3月25号发布公告,由于公司与中光学集团重组已经完成,公司名称由“利达光电”变更为“中光学”,此外,发布向中国兵器装备集团有限公司提供反担保的公告,公司向中国进出口银行申请银行贷款贰亿元,用于补充流动资金,控股股东兵装集团拟为上述贷款提供连带责任保证,同时,公司拟以公司及全资子公司中光学集团所拥有的土地使用权作为抵押物,向兵装集团提供反担保。 点评:我们看好公司长期发展,持续推荐。兵装集团光电板块唯一上市平台,与中光学重组完成形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,消费领域外加军工业务将成为公司主要增长点。 短期消费板块,华为P30系列潜望式摄像头设计光学创新种转向棱镜是确定的模组增量,公司作为一流的棱镜供应商预计进入舜宇供应链;中长期看好兵装集团与公司+中光学的协同效应,看好军工光电业绩增长。 看好公司与重组标的+兵装集团的协同发展,预计军工成为消费外又一增长点。公司原主体从事精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产品的研发、设计、生产、销售,光学元件配套齐全、生产能力国内领先,中短期内有望受益于华为P30系列摄像头光学创新中转向棱镜模组增量。同时,公司完成收购兵装集团下中光电,将与公司在光电领域产品研发、设计生产、销售服务等方面的互补优势和协同效应,实现军民有机融合;形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,并且,公司向中国兵器装备集团提供反担保,预计未来与兵装集团的协同性进一步增强,兵装集团18年净资产1121亿元、净利润13.13亿元,有望增强公司军品方面实力以及加速军品客户订单的导入,预计军工将成为消费民品外又一增长点。 并入光电优质标的,重组初见成效。中光电为国内一流光电企业,并入后公司将新增微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品,产业链拓宽、产品结构多元化。中光学及川光电力2018年业绩承诺合计为3627.05万元,根据专项审计报告显示,中光学仅11个月超额完成18年业绩承诺,公司重组已初见成效,持续看好公司后续进一步整合协同效应对业绩的增厚。 投资建议:公司将中光学纳入合并范围,且标的业绩好于预期,预测2018-2020年公司净利润为1.66/2.16/2.74亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国防科技政策变化风险、市场竞争风险、研发进度不及预期。

深耕光学精密领域,技术深化横纵拓展延伸。永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件制造商。1)产品涵盖光学中下游,主要包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头,并拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌;2)手握海内外主流优质客户,产品主要出口到欧美、日本、新加坡等国家和地区,主要客户包括新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、捷普、得利捷等;3)股权结构稳定集中,前十大股东累计持股75.76%,其中宁波市国资委、实际控制人曹其东和曹袁丽萍夫妇分别持股占比10.8%,29.5%;4)显微镜主打高端化升级和国产化替代,光学元组件纵向延伸横向拓展,多技术融合+专业技术深化并举。 财务指标稳中有升,盈利能力持续增长。1)公司营收能力稳中有进,2015-2017年前五大客户占比稳定,2017年总计销售占比44.04%;2018Q1-3公司实现营收4.22亿元,同比增长10.38%;2)公司不断优化产品结构,着重发展附加值较高的毛利率产品,盈利能力持续上升。毛利率从2014年的34.58%上升到2017年的42.18%,2017年光学元件组件、显微镜板块毛利率分别上升至48.06%、32.52%,分处同行业上游和中下游水平;3)募投扩张产能,巩固竞争优势。公司上市募资6.01亿,进一步提升产能、工艺升级、加快研发速度、拓展市场空间。2017年,公司显微镜系列、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件产能分为别11.3万、945万、1158万、115万,产能利用率均过100%,产品单价整体成上升趋势。 光学板块横向拓展,多产品全面开花。我国高端光学能力不足,未来国产化+细分结构机会国内光学厂商机会大。1)募投高端显微镜,突破渗透主流客户,内外销并举,增强品牌影响力;2)工业互联网智能化背景下,条码扫描仪商业及工业应用需求增加,公司预期优先受益;3)运动相机逆势增长,投影渗透拓展至家用娱乐,投影仪出货量有望增加;4)受益于ADAS/自动驾驶未来巨大渗透空间,车载镜头需求呈几何式增长,全球车载镜头2020年预计达到8,000万台。公司车载镜头领域技术领先,扩产持续加码推进顺利,车载镜片方面:累计销量已达数百万件;镜头方面,已与SONY、QuanergySystems、OptoFlux和均胜电子在车载镜头方面建立了合作关系。 投资建议:根据我们对公司扩产及业务推进情况的判断,预测公司2018-2020年营业收入分别为5.92/7.34/9.40亿,净利润分别为131.72/173.58/223.37百万元,预计2019年永新光学PE=35x,得到公司目标价为72.45元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:下游需求不及预期,扩产缓慢,客户拓展缓慢

专注多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售,技术领先。晶晨有限成立于2003年7月11日,公司为专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售Fabless模式IC设计公司,具体来看,产品有智能机机顶盒芯片(FHD高清、UHD超高清)、智能电视芯片(应用终端有一体式智能电视、可升级式智能电视、智能摄像头)和AI音视频系统终端芯片(智能视频smartvision、)。 业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等,主要客户有小米、阿里巴巴、百度、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazon、俄罗斯电信、印度Reliance等。公司的核心技术如全格式视频解码处理技术和全格式音频解码处理技术处国际领先水平。财务稳健,优质客户在手。2018年公司营业收入为23.69亿元,16-18年复合增长率达43.56%。 营收结构:18年营收区域:18年公司境内营收占比40.12%。公司的归母净利润从2016年的0.73亿元提升到2018年的2.83亿元。2016-2018年,公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为72.29%、59.65%和63.35%,18年前五大客户分别为路必康、文晔科技、小米、深圳中兴康讯电子以及中国电子器材国际。盈利能力:公司综合毛利率16-18年分别为31.51%、35.19%和34.81%。坚持自主研发,掌握核心技术。晶晨半导体主要核心技术来源于自主研发,相关技术在产品应用过程中不断升级和积累,2016-2018年公司研发投入占营收比例为18.34%、15.8%以及15.88%,研发投入均在2亿元以上,2018年研发公司数量为619人,同比增长23.31%。 同行对比:A股来看公司的可比公司有富满电子、国科微、圣邦股份、兆易创新以及全志科技,2016-2017年可比公司平均毛利率为37.33%、38.14%,略高于公司历年毛利率水平。研发投入绝对值高于可比公司平均值,研发支出占比营收的相对值则低于平均值。2016-2018年全志科技、北京君正、国科微、富瀚微的研发支出绝对值的平均值为1.34、1.5、2.22亿元,晶晨的研发投入绝对值为2.11、2.67、3.76亿元;研发投入占比营收方面,选取公司的平均值为27.09%、26.76%、27.54%,而晶晨为18.34%、15.8%、15.88%。 行业地位:1)智能机顶盒芯片:在OTT机顶盒芯片零售市场,根据格兰研究数据,2018年公司市场份额位列国内第一,为63.25%,领先于MTK、瑞芯微、全志科技;运营商市场,在本公司参与投标的项目中,采用本公司智能机顶盒芯片方案的供应商家数占比为59.32%,2018年度我国IPTV/整体OTT机顶盒中海思半导体位列第一,公司以32.6%的市场份额位列第二。2)智能电视芯片:2018年公司智能电视SoC芯片的工艺节点水平提升至12nm,研发出支持8K解码的智能电视SoC芯片,年度智能电视SoC芯片出货量超过2,000万颗,位居国内市场前列。3)AI音视频系统终端芯片:公司相关芯片方案已被百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、HarmanKardon等企业采用,其中小米小爱音箱、百度小度音箱和GoogleHomeHub等产品的销量在全球范围内名列前茅。 风险提示:上市进程不及预期、扩产项目缓慢、下游需求不及预期

持续服务领先客户,历年业绩稳步发展。公司深耕客户,通过参与品牌客户产品组件早期研发、及时响应客户需求能力,准确把握未来的产品与技术方向,历年每个阶段都能把服务最优质的客户,一步步成长成为全球第一大PCB公司。(历年合作主流优质客户:摩托罗拉索尼爱立信,2004-2006:戴尔/惠普,2007-2008NOKIA,2009-2012索尼/诺基亚,2012至今苹果/亚马逊/FACEBOOK/谷歌/OPPO/Vivo/HUAWEI等)公司历年业绩稳步发展,-2018年营收CAGR为10.92%,归母净利润14.41%,2018年实现营收亿元,同比增长8.08%,归母净利润27.72亿元,同比增长51.72%。 运营效率领先,环保质地优秀。2017年公司期间费用率行业A股同行业最低、总资产周转率排名第二、人均营收处于第一梯队,彰显公司在技术、管理和销售等方面的综合优势。在环保方面:公司提出“鹏鼎七绿”概念,自成立以来生产运营以严格的环保标准要求自身,历年荣获多项绿色荣誉美系客户4项奖项、深圳18项(工信部绿色示范工厂等)、淮安24项、秦皇岛13项;同时随着中国环保政策趋严,中低端产能退出,公司身为龙头有望进一步受益于集中化趋势。 降本增效提质减存,持续打造智慧鹏鼎4.0;多层布局未来增长动力足。公司注重智能工厂的建设,从降本增效提质减存四个途径、运营/制造两大角度切入,不断打造智慧鹏鼎4.0,内生增长动力足,未来随着技改推进、建设智慧工厂建设的推进,公司基本面进一步向好。并且,公司积极布局未来产业,包括5G天线、终端、智能居家、智慧城市、LoT,做好产品储备的同时静待下游产业爆发,公司未来增长动力足。 市占率提升空间仍大,实行“工厂先行”战略。公司2018年营收全球第一,然而市占率仅为6.1%,未来提升空间仍大。因此公司实行“工厂先行”战略,意在提早储备好产能及时满足下游客户需求。建设工厂一般2-3年,建成后接到订单后就较快上线生产,有望及时跟进客户满足客户需求。并且,公司注重人才培养、智慧工厂的建设,连续6年每年招1000人进行培训为建设智慧工厂注入中坚力量,持续看好公司中长期运营效率及盈利能力的提高。 OneAvary--做客户的“百宝箱”。公司于18年提出OneAvary概念,意在提供多元化的高质量的产品,给客户提供一站式服务,通过预先了解客户需求+参与早期研发+及时跟进产能不断增强公司的竞争力。公司从软板起家,逐步拓展产品线,目前覆盖了SLP、FPC、COF、HDI、RPCB、MODULE、RIGIDFLEX等,研发能力领先2013年2019年累计有效获证618件,未来有望深耕客户,给优质客户导入更多优质的产品,打造业绩新增长点。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品研发缓慢、扩产速度缓慢

事件:2019年3月18日,公司发布2018年年度报告,公司实现营业收入236.66亿元,同比增长25.58%,实现归母净利润25.29亿元,同比增长6.34%。 点评:2018年,受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,行业增长速度短期有所放缓,但整体仍然维持增长的趋势,长期来看,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显,未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策。2018年第四季度,公司实现营业收入86.35亿元,同比增长21.26%,环比增长65.52%,实现归母净利润9.66亿元,同比增长3.37%,环比增长100.41%。 毛利率实现环比、同比双增长,持续高研发投入。2018年,公司毛利率为37.16%,同比减少1.07pct,主要受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,但我们依旧认为雪亮工程将是今年重要的增量,预计今年安防行业和公司的增速都将逐步好转。2018Q4公司实现毛利率38.54%,同比增长1.79pct,环比增长2.45pct,2018Q4安防行业整体情况好于上季度。内销市场稳定增加,外销市场达到历史最好水平,销售价格相对稳定,盈利状况有所提升。2018年第四季度,安防行业景气指数为165,比上季度上升18点,比去年同期上升8点,公司作为全球安防龙头企业,充分受益我国安防行业景气度回暖,2018Q4毛利率实现显著增长。在研发投入方面,公司2018年研发投入为22.84亿元,同比增长27.67%,占当期营业收入比例为9.65%,同比增加0.16pct,,公司在人工智能、云计算和大数据、芯片等先进技术领域布局,持续研发投入将有利于公司维持并扩大现有优势。 公司推出“大华HOC”战略,构建面向“全智能、全计算、全感知、全生态”的差异化技术体系。公司全力统筹技术创新、顶层设计、业务架构、应急预警及运营服务等全流程的能力,推动城市和行业智慧化转型,助力实现城市和行业的协同、开放、安全与可持续发展。公司自研的第一款人工智能芯片已落地至多款智能产品与解决方案,有力支撑公司解决方案与产品的拓展。基于自研人工智能芯片,成功推出“睿智”系列经济型人脸检测摄像机、“慧”系列AI出入口抓拍相机等多个系列人工智能前端设备。自研POE前后端控制芯片依次量产,成为国内第一家提供完整POE解决方案的芯片原厂,大幅度增强公司NVR、交换机和IPC等产品的竞争力。同时,公司在自主IP研发上加大投入,突破高速ADC、DAC等高复杂度IP的技术瓶颈,使数模混合芯片技术更为完备。 投资建议:安防国内采购预计下半年回暖,上半年行业需求仍将受到一定影响,故下调全年盈利预测,2019-2021预计实现净利润由30.82/36.98/40.08亿元下调为28.01、33.94、40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新品需求不及预期、雪亮工程不及预期、政府采购回暖低于预期。

客户属性预计为军工背景,推算GPU单价在千元级别 JM7200定位PC用GPU,是公司从飞机GPU到PC GPU领域的战略性产品。根据光明网,中国电子科技集团是中央直接管理的副部级军工集团。根据公告,此次订购金额约为14.5万元,考虑金额大小订单多为试点属性。芯片行业规律包括样片供货和规模出货两大阶段。试点订单落地背景下,我们看好后续规模出货。单价方面,参考公司定增预案和订单试点属性,保守预计单价在1200元左右。 GPU历史性的突破,翻开中国自主可控和公司发展新篇章 芯片主要包括CPU和GPU两大种类,而中国自主可控GPU发展一直较为缓慢。公司此次订单虽试点属性较大,但我们认为已是中国自主可控关键芯片(PC用GPU)历史性的突破。考虑公司高管和研发团队背景,我们也看好公司从飞机GPU到PC GPU领域战略的进一步落地。根据我们此前报告《被忽视的自主可控核心标的,下游市场空间有望打开》测算,面向的党政军领域自主可控GPU稳态后市场空间约为40亿元(非替换高峰的市场规模),且行业竞争格局佳。 维持增持评级,公司自主可控核心标的属性有望被市场认知 此次订单翻开中国自主可控和公司发展的新篇章,公司自主可控核心标的属性有望被市场认知。维持增持评级,维持盈利预测不变,即2018~2020年净利润分别为1.46、1.73、2.33亿元。 风险提示:JM7200量产速度低于预期,进度具有不确定性、竞争对手技术水平快速提高、人才流失风险。

营收大幅反转,CPU与智能视频芯片业务双管齐下。 公司自2011年上市以来,由于全球产业格局发生变化,安卓平板电脑和智能手机兴起,公司产品面临软件兼容性问题,收入水平下滑。2014年公司布局智能视频芯片领域,智能视频芯片领域与原有主营业务消费电子领域改善致使公司营业收入于2015年起逐年改善。公司于2014年初布局智能视频芯片领域,该布局于2016年取得重大突破。智能视频芯片行业竞争激烈,公司属于后入者,采取低毛利快速占领市场的策略,智能视频芯片的营收增长较为明显,公司低毛利策略奏效。 政策利好,超高清视频产业关键器件受益 近日,工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。根据《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,我们认为安防监控设备的智能化是主流趋势,而安防智能化的主要前提是图像数据的清晰度,此次行动计划的核心就是超高清视频,安防设备的图像采集、处理等环节,都将影响数据识别效率及准确率。因此,我们认为公司早期布局智能视频芯片,将成为《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》的主要受益者之一,将在未来几年持续受益。 MIPS开源,行业迎来曙光 北京君正从2013 年底开始开拓新的芯片市场,公司的CPU 基于MIPS 架构,相较于ARM 架构,具有功耗低的优点。同时,北京君正并进行多项自主创新研发和设计。因此其产品在同类产品中居于领先地位。2018年12月17日,硅谷Wave Computing宣布将于2019年一季度开放MIPS,使其变为开放源代码,包括MIPS指令集架构(ISA)和MIPS最新核心R6。MIPS架构经过数十年的积累,将有望复制RISC-V开源的事态,颠覆现有CPU市场格局。 “处理器+存储器”业务协同,积极布局及拓展公司业务 公司拟发行股份及/或支付现金的方式购买北京汐成(ISSI),公司本次发起对ISSI的收购将令其自身业务与ISSI业务形成产业协同,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,在车载电子、工业控制和物联网等领域占据一席之地,同时进一步提升公司盈利能力。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润为0.14/0.18/0.31亿元,首次给予“买入”评级。北京汐成2018-2019年预计备考净利润为2.52亿元和4.0亿元,公司此次预计收购51.5898%股权,则ISSI并入后归母净利润为2.24亿元,合并后总股本为2.92亿股,则2019备考EPS为0.77元 风险提示:重大资产重组失败、研发进度不及预期、MIPS开源效果低于预期、公司拓展下游客户不及预期。