事件： 公司发布2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 1975.1亿元 （+13.1%）；归母净利润 38亿元（-21.1%）；扣非归母净利润 33亿元（-10.6%）。 2023Q3公司实现收入 649.2亿元（+3.2%）；归母净利润 11.9亿元（+6.1%）； 扣非归母净利润 11.1亿元（+8.7%）。 三季报凸显韧性。 收入方面， 2023年前三季度，公司医药流通业务实现销售收 入 1771.9亿元（+14.2%）；医药零售业务收入 65.3亿元（+15%）； 医药工业 实现收入 208亿元（+5.1%）。 利润方面， 2023年前三季度， 由于上年同期子 公司青春宝搬迁收益以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性 特殊损益的影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润 38亿元（- 21.1%）； 剔除上述一次性特殊损益影响后的归母净利润 42.7亿元（+8.6%）。其中：工业 业务贡献利润 18.1亿元（+9.7%）；商业业务贡献利润 26.3亿元（+8.8%）；主 要参股企业贡献利润 4.6亿元（剔除上药康希诺影响），同比下降 3.5%。 创新管线步入收获期，市场潜力巨大。 截至 2023Q3末，新药管线中已有 3项 提交 pre NDA 或上市申请。 2023年前三季度公司新药管线新增 3项，其中 2项为创新药，分别是 WST04（一种口服微生态活菌制剂，拟用于治疗晚期恶性 实体瘤，临床试验申请已于 2023年 9月获国家药监局受理）、 I035（一款免疫 调节剂，能抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，临床试验申请已于 2023年 9月获国家药监局受理）。 2023Q3公司新增 2个品种（2个品规）通过了仿 制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到 55个品种（79个品 规）。 2023年 10月， 上药云健康完成 5亿元 C轮融资。 上药云健康树立“益药”一 体化品牌，以创新药院外市场为核心，以构建专业药事服务能力为基石，致力 于药企-医院-患者的创新链接，现已打造中国领先的创新药商业化全周期服务平 台， 本次 C 轮融资由上海综改基金、工银投资联合领投，上海生物医药基金持 续加持， 未来有望全面开启独立发展及上市之路。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 48.7亿元、 57.3亿元、 67.7亿元，分别同增-13.3%/17.7%/18.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策波动风险；研发进展或不及预期； 商誉减值风险。

事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 63.1亿元（-48.3%），实现归母净利润 5.8 亿（-76.5%），实现扣非归母净利润 3.4 亿元（ -85.8%）。2023Q3公司实现营业收入 20亿元（-48.6%），实现归母净利润 2.9亿（-63.9%），实现扣非归母净利润 0.7 亿元（-91.4%）。 受需求减少影响，业绩增速放缓。 受检验需求和医学诊断服务收入减少影响。公司 2023Q1-Q3营收分别为 21.2/21.9/20亿元，同比-50.2%/-46.1%/-48.6%；归母净利润 1.5/1.4/2.9 亿元，同比-82.4%/-82.9%/-63.9%。 2023Q3 公司毛利率为 37.4%（ -7.4pp）；净利率为 9%（ -11.8pp）。费用方面， 2023Q3公司销售费率为 11.7%（+2.4pp）；管理费率为 14%（+4pp）；财务费率为-0.0%（-0.01pp）；研发费率为 5.8%（+2pp）。 常规医检稳健增长，客户结构优化。 公司 2023年 Q1-Q3常规医检实现收入 58.9亿元（+16.7%）。重点疾病领域方面，神经与精神疾病诊断业务同比增长 34.4%，感染性疾病诊断业务同比增长 51.3%，遗传与罕见病诊断业务同比增长 40.6%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长 30.4%。客户结构方面，三级医院收入占比 42.7%，同比提高 5.87%。 产学研深度融合，创新及数字化转型成果显著。 公司紧跟市场步伐，持续推动创新和数字化转型工作有序开展，打造“医检+”生态，助力临床诊断和国家医疗卫生服务体系建设。截至 2023 年 Q3 末，公司总检测项目 3900+项，2023Q1-Q3 新开发项目 300 项。产学研合作方面，截至 2023 年 Q3 末，公司累计与 190 家医院、高校、科研院所等合作， 2023Q1-Q3 新增合作 19 家。新增授权知识产权 334件，论文发表 81篇（SCI16 篇），斩获 6项国家级 QC赛事奖项。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，为近 40万名医生提供线上服务，金域全自动 tNGS 样本前处理系统节约人力 50%-60%。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 7.7亿元、 14.2亿元、 16.2亿元，对应同比增速分别为-72.1%/84.7%/14.5%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期风险；应收账款管理风险

事件：2023年公司前三季度收入 5.4亿元（+6.9%），归母净利润为 1.4亿元（+7.1%），扣非归母净利润为 1.2亿元（+7.1%）。 收入端：三季度收入增速放缓。单三季度收入实现 1.7亿元（+8.2%），归母净利润为 0.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润为 0.4亿元（-7.9%）。公司收入放缓主要系三季度以来受到患者购买力下降的影响，公司的高端灵芝孢子粉片剂前三季度收入下滑。但是保健食品剂型的灵芝孢子粉收入 1，81亿元，同比 19%，线上销售的颗粒剂型的灵芝孢子粉 7748万元，同比增长 14.8%。 渠道端：持续推进省外扩张和加深省内覆盖。公司前三季度浙江省内收入 3.5亿元，同比增长 5%，省外收入 5896万元，同比下降 11.8%，线上收入 1.25亿元，同比增长 22.2%。在省外扩张方面，截至前三季度末，公司有 15家省外加盟商，今年新增 9家，并且对于部分无法完成业绩承诺的加盟商予以清退。 预计四季度公司还将完成新签约 2家加盟商。目前省内以杭州和金华为主，未来也将持续开发扩张省内其他经济发展情况较好的城市，比如宁波、绍兴，嘉兴、湖州、台州、温州等区域。营销推广上，公司也趁着杭州亚运会契机，冠名浙江游泳队，战略合作协议为三年。 利润端：盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率为 82.6%，同比下滑 2.4pp，主要系公司产品结构上有所变化，高端灵芝孢子粉的收入占比下降。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为 42.5%/19.9%/-2%/7.3%，同比变化为-4.1/1.1/0.5/-0.1pp。预计四季度公司会加大营销力度，销售费用率预计将有所提升。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.1亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应 PE 为 24倍、20倍和 16倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，实现收入 2.4亿元（+47.4%），实现归母净利润-0.4亿元（+61.7%），实现扣非归母-0.5亿元（+55.7%）。 23Q3单季度收入0.8亿元（+49.8%），归母净利润-0.1亿元（+67.8%），扣非归母净利润-0.1亿元（+62.1%）。 23Q3业绩稳步增长， 费用率下降明显。 1）分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.7/0.9/0.8亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%）， 23年三季度收入环比二季度基本持平，业绩稳健。 2）从盈利能力看， 2023Q3毛利率为 60.4%，销售费用率为 18.2%，管理费用为 24.4%，研发费用为 33.7%，财务费用为 0.7%，费用率下降明显。 神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。 公司神经介入产品已从 2021年的 3款增加至 2023年的 10款，其中包括 3款全球首创产品， 在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来 3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板， 1） 颅内药物洗脱支架系统 NOVA； 2）颅内自膨药物支架，预计 2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术； 3）密网支架： 使用新型合金材料，能够在 X光下全显影，预计 2024Q4获注册证，商业化未来可期。 推进海外销售，加快国际化布局。 国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年营收复合增速有望达到 56.8%。 考虑到公司 2022年底冠脉支架入集采且 2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营收 287.4 亿元，同比增长 21.9%；归母净利润为 3.5 亿元，同比增长 9.5%； 扣非归母净利润为 1.7亿元； 毛利率为 6.6%，同比下降 1.2个百分点，净利率 2.1%，同比下降 0.2个百分点。 北京外企 Q3营收稳步增长， 归母净利润。 单从上市公司置入资产北京外企的数据上看， 2023Q1-Q3 实现营收 285.9 亿元，同比增长 23.2%， 归母净利润 6.4亿元，同比增长 21.2%， 扣非归母净利润 4.0亿，同比增长 11.5%。 单 2023Q3实现营收约 95.6亿，同比增长 14.3%、归母净利润为 1.4亿，同比下降 18.9%、扣非归母净利润为 1.0 亿，同比增长 42.2%。 公司归母净利润与扣非归母净利润变动情况出现较大差异的原因，我们判断是因为公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，使得公司 Q3单季度业绩承压。 根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从 2023Q1的 52.3%下降到 2023Q2的 48.7%（低于 50%，反映该项指标处于变差或收缩状态）， 2023Q2就业市场景气度有所下降，进而影响到公司 2023Q3 业绩。 国内宏观经济环境逐步企稳向好，招聘市场有望受益于经济的持续复苏。 2023年三季度国内实际 GDP 增长 4.9%，超出市场此前预期的 4.5%，预计能够顺利完成全年 5.0%的增速目标。 9 月制造业 PMI 为 50.2%，已回到扩张区间； PPI同比实现连续 3 个月回升。我们认为当前企业经营环境和预期好转，对于招聘市场的景气度回升可以逐步乐观起来。 盈利预测与投资建议。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1、 9.8和 11.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险

事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。 Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。 核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3)公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

事件：公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 9亿元（-36.9%），归母净利润0.6亿元（-65.6%）。 2023前三季度收入合计 32.1亿元（-23.6%），归母净利润3亿元（-34%）。 隔离防护业务同期基数大，防疫影响逐步出清。 分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 13/10.1/9亿元（+2.8%/-33.1%/-36.9%），单季度归母净利润分别为 1.5/0.9/0.6亿元（+30.9%/-43.1%/-65.6%），主要系 1）公共安全事件得到控制后，疫情相关隔离防护产品同期基数大且市场端库存待消化； 2）全球经济环境不景气。分季度来看， 23Q1/Q2/Q3隔离防护用品收入分别为 4.1/0.8/0.3亿元，非常规业务扰动逐渐出清。剔除该类产品， 2023Q1-Q3公司营业收入为 26.8亿元（+7.4%），各常规核心业务线保持稳健增长。 盈利能力持续提升。 从费用率看， 23Q1-Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为13.3%/17%/2%/6.5%，四费率合计 38.9%（-3.2pp）， 其中财务费率同比下降2.6pp，主要因银行利息收入和汇兑收益增加。 从盈利能力看， 2023前三季度毛利率为 34.3%（+1.1pp）， 其中基础伤口护理、手术感控、造口业务毛利率均有提升，得益于原材料成本呈下降趋势和公司供应链水平提升。感控防护产品毛利率略有下调系疫情管控后价格出现波动所致，现代伤口敷料业务毛利率保持稳定。 加大拓展零售端渠道。 零售端采取“线上+线下”协同发力， 经过 4~5年零售渠道的拓展，覆盖药店超过国内药店总量 20%，电商粉丝超过 800万人，预计 2023前三季度零售端收入增速为 30%。公司预计将加大对零售端的战略投入，挖掘大体量的单品和爆品，并布局运动护具和家庭健康护理线。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年营收为 44/53/66亿，归母净利润为 4/5.7/7.3亿元，对应 PE 为 17/12/9倍。 考虑到公司感染防护疫情后转常规业务以及公司在现代伤口护理以及手术感控方面的布局，给予 2024年 17倍 PE，目标价 36.38元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、 渠道拓展不及预期风险、 汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

事件： 公司将具有自主知识产权的 ] 1类新药 HRS-1167片和注射用 SHR-A1904项目有偿许可给 Merck Heathcare。 CLDN18.2ADC 和 PARP1授权出海，总交易金额超 14亿欧元。 MerckHeathcare 将向恒瑞支付 1.6亿欧元的首付款和高至 4000万欧元的技术转移费， 如果 Merck Heathcare选择行权获得 SHR-A1904的独家权利，恒瑞有权获得 5000万欧元的行权费。 基于 HRS-1167在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、实际年净销售额情况， Merck Heathcare 将向恒瑞支付累计不超过 1.25亿欧元的研发里程碑款、累计不超过 4.65亿欧元的销售里程碑款。 基于 SHR-A1904（如行权） 在美国、日本和约定的欧洲国家分别开发和获批上市情况、、实际年净销售额情况， Merck Heathcare将向恒瑞支付累计不超过 1.1亿欧元的研发里程碑款、 累计不超过 4.65亿欧元的销售里程碑款。 ü HRS-1167为恒瑞自主研发且具有知识产权的高选择性、高活性、可口服的PARP1小分子抑制剂，属于第二代 PARP 抑制剂。与第一代 PARP 抑制剂相比， HRS-1167对 PARP1的选择性更高、亲和力更强，且可诱导 DNA 捕获。 HRS-1167目前处于早期临床开发，有潜力作为单一疗法和联合疗法治疗更多患者，包括此前无法应用 PARP 抑制剂的肿瘤患者。 2022年 7月,HRS-1167获批开展治疗晚期实体肿瘤的临床试验。 Merck Heathcare将获得： 1） HRS-1167在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利； 2） HRS-1167在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。 ü SHR-A1904为恒瑞自主研发且具有知识产权的靶向 Caudin 18.2ADC，其有效载荷是拓扑异构酶抑制剂。 Caudin 18.2是一种高特异性的细胞表面分子，正常细胞中仅在有分化的胃黏膜上皮细胞表达，而在胃癌、胰腺癌、食管癌等瘤种上高表达。目前该产品正在中国、美国、澳大利亚进行临床Ⅰ期试验。 Merck Heathcare将获得： 1） SHR-A1904在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家选择权； 2） SHR-A1904在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。 2023年内已有 4项出海 BD达成，国际化加速再次印证公司自主创新能力具备全球竞争力。 2023年 2月， EZH2抑制剂 SHR2554有偿许可给美国 TreeineBiosciences 公司；8月， TSLP 单抗 SHR-1905注射液项目有偿许可给美国 OneBio 公司； 10月，马来酸吡咯替尼片在印度范围内开发及商业化的独家权利有偿许可给 Dr. Reddy's（瑞迪博士实验室）。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.2/51.7/63.6亿元，对应 PE 为 68X/59X/48X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 风险提示： 仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入295.4亿元，同比+4%，实现归母净利润80.8亿元，同比+9.5%；其中单Q3实现收入106.7亿元，同比+0.3%，实现归母净利润27.6亿元，同比+0.8%，收入重回百亿规模，利润稳健增长，收入略低于预期。 收入略低于预期，剔除新冠项目后持续增长。23Q3公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长15.7%，Q3环比增速提升明显。900+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长245%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长43%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长28%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现2~3%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利可达41.7%-42.1%，经营效率持续提升，经调整Non-IFRS归母净利润将首次突破百亿。 23Q3增长提速，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023Q3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXiChemistry：）：23Q3实现营收77.7亿元（-0.9%，剔除新冠商业化项目+22.4%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+11%）；D&M端前三季度收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠商业化项目后+48.2%），合计新增12个商业化和临床III期项目；新分子业务前三季度收入20.7亿元（+38.1%，在手订单同比+245%），预计全年收入增长将超60%；2））测试业务（WuXiTesting）：23年前三季度实现营收48.5亿元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中实验室分析与测试收入35.4亿元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%，Q3同比+12%）；3））生物学业务（WuXiBioogy）：23年前三季度实现收入18.9亿元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子种类相关收入同比强劲增长35%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：23年前三季度实现收入10.3亿元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产；5）国内新药研发服务部（（WuXiDDSU）：23年前三季度实现收入4.9亿元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已获得第两款新药销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为14%、16.3%、28.8%，EPS分别为3.39元、3.94元和5.07元，对应PE分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

事件：公司发布2023年三季报， 2023Q3收入 1.3亿元（+105.9%），归母净利润 0.3亿元（+266%）， 前三季度累计收入 3.3亿元（+67.1%），归母净利润 0.7亿元（+272.1%），业绩超预期。 业绩高速增长， 新增设备接连落地。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.7/1.3/1.3 亿元（+39.8%/+53.8%/+105.9%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（+457.7%/+224%/+266%)， 2023前三季度业绩均保持高速增长， 主要因： 订单有序生产、产能利用率提高、持续进行技术创新和工艺改进，以及市场开拓度不断提高得原因， 其中新增设备包括玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机和一次性使用注射笔预组装堆栈机等，为公司业绩带来新的增长点。 盈利和费用控制能力显著提升， 充足的合同负债奠定长期营收基础。 从盈利能力看， 2023Q3 毛利率为 59.3%（+14.5pp）， 得益于订单成本得到有效控制。从费用率看， 23Q3 管理费用率为 17.8%（ -10.8pp）， 研发费用率为 9.4%（ -3.6pp）， 主要系部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。 截至 23Q3 合同负债为 8558万元，我们认为公司订单仍有充足的释放空间，为 2023年高增长奠定基础。 隐形眼镜处于产品注册阶段，有望给公司带来新增量。 公司计划在年底前搭建 6条隐形眼镜生产主线，年单产预期达到 1800万片。 目前隐形眼镜业务处于产品注册阶段， 第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力， 目标在年底前实现 80%以上的良率。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年营收为 6/9/12 亿元，同增58%/47%/36%； 归母净利润为 1.2/1.7/2.3 亿元，同增 78%/44%/35%，对应PE 为 38/26/19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险 ]

事件： 公司发布2023 年三季报， 实现收入 13.7 亿元，同比-8%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比-6.7%。 三季度业绩快速增长,费用率明显下降。 分季度来看， 2023年 Q1/Q2/Q3收入分别为 2.6/4.5/6.7亿元（ -47.9%/-8.7%/+32.5%），归母净利润分别为 0.6/0.9/1.8亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%）。 预计 Q3业绩表现较好，主要系投浆快速增长。 三季度利润率同比有所提升。 从盈利能力看， 前三季度公司销售毛利率为 50.1%（+1.4pp）， 其中单三季度销售毛利率为 51.4%（ -2.8pp）。预计三季度毛利率下降主要系产品销售结构变化。单三季度销售费用率为 12.2%，同比-5.5pp，管理费用率为 6.1%，同比-1.7pp，研发费用率 3.7%，同比-0.1pp。 预计销售费用率下降较多主要系目前我国人白、静丙需求较好，相关品种收入占比上升。综合上述因素， 公司单三季度净利率 27.5%，同比上升 1.9pp。 上市公司实控人变更为陕西国资委。 2023 年 10 月公司召开临时股东大会完成董事会换届选举， 公司控股股东变更为胜帮英豪，实际控制人变更为陕西省国资委。控制权变更事宜顺利落地，有利于公司长远发展。 公司未来浆量持续增长可期。 2023年 9月，公司公告哈尔滨庆安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》 。 2023年上半年公司原料血浆采集近 550 吨，采浆同比实现较好增长。 预计随着黑龙江浆站陆续获批开采，公司未来浆量有望实现持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.9 亿元、 7 亿元、8.5 亿元， 对应估值分别为 29 倍、 25 倍、 20 倍。考虑到公司未来业绩增长较快， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；成本上涨风险； 产品销售不及预期风险； 政策风险

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入186.1亿元，同比增长3.7%；归母净利润24亿元，同比增长23.1%；扣非净利润23亿元，同比增长29.2%；2023Q3实现营业收入54.6亿元，同比增长47.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长5.6%。 昆药并表致多项财务指标结构性变化，内生业务经营稳中向好。2023Q1-3公司整体毛利率51.8%(-3pp），净利率14.5%(-1.9pp)，影响主要来自昆药并表，剔除昆药并表影响后预计利润率水平较往年有所提升；Q1-3销售费率为25.6%(-0.8pp)，管理费率为8.1%(-0.3pp)，研发费率为-0.1%(-0.02pp)，较为稳定。 季度业绩略有波动，处方药业务短期承压。23Q3公司实现营业收入54.6亿元（+47.2%）；实现归母净利润5.3亿元（+1.2%）；实现扣非净利润4.8亿元（+5.6%），预计剔除昆药并表因素后单Q3公司收入、利润同比略有下滑。品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快，CHC业务持续稳健增长，昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。处方药业务持续丰富管线，增强业务发展韧性，消化集采和渠道管理调整等方面影响，整体保持平稳态势。 研发创新提供发展动力。公司重点研发项目进度良好，同时持续关注重要中药经典名方，截至2023H1在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报；昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心，试验有序推进；用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查并获认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围。 推进昆药融合，加快协同发展。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，公司按照首年融合计划凝聚共识、确立目标，即“打造银发经济健康第一股、成为慢性病管理领导者、精品国药领先者”；陆续开展中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等活动，推动三七产业链搭建，打造三七产业链标杆。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.48元、4.16元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

业绩总结：公司发布 2023年三季报，2023年第三季度实现收入 12.6亿元（+3.3%），归母净利润 2.5万元（+23.4%），扣非后约 2.1亿元（+13.5%）。 2023年公司前三季度实现收入 34.3亿元（+12.5%），归母净利润 7.8亿元（+52.8%），扣非后约 7亿元（+54.9%）。 业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块 2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年前三季度，公司营业收入 34.3亿元，同比增长 12.5%，利润端实现 7.8亿元，同比增长 52.8%，公司业绩稳步增长。 盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023年前三季度公司毛利率70.9%，同比增长 3.4pp，净利率 22.9%，同比增长 6.1pp，盈利能力持续提升。 费用方面，2023年前三季度公司销售费用为 13.2亿元，同比上涨 15.2%，销售费用率为 38.5%，同比上涨 0.9pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，线上销售布局助力公司新品放量。 管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.61元、1.79元、2.00元，对应动态 PE 分别为 29倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 前三季度实现营业收入 565.9亿元（+3.6%），实现归母净利润 11.9亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润 11.4亿元（+13.3%）。 2023Q3公司实现营业收入 182亿元（-1.6%），实现归母净利润 3.6亿（-3.8%），实现扣非归母净利润 3.5亿元（-2%）。 三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。 公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长 2023Q1-Q3营收分别为 186.9/197/182亿元，同 比 +9%/+3.8%/-1.6% ； 归 母 净 利 润 3.6/4.7/3.6亿 元 ， 同 比+43.5%/+11%/-3.8%。 2023Q3公司毛利率为 11.6%(+0.1pp)；净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面， 2023Q3公司销售费率为 6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为 0.2%(-0.1pp)。 分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。 分板块看， 2023年前三季度分销业务实现收入 395.7亿元(+2.4%)，净利润 7.9亿元(-0.57%)，净利率为 2%； 2023年前三季度零售业务实现收入 177.2亿元(+6.4%)；实现净利润3.8亿元(+80.3%)，净利率为 2.1%。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 16.5/18.9/21.5亿元，对应增速分别为 10.9%/14.9%/13.5%，对应 PE 分别为 10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 202 3年三季报， 前三季度收入 66.6亿元（+30.2%）， 实现归母净利润 21.9亿元（+92.9%）， 实现扣非归母净利润 16.7亿元（+74.1%）。 经营活动现金流净额 17.5亿元（+49.8%）。 疫情影响下略有承压， 盈利能力持续提升。 分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 27/22.8/16.8亿元（+48.4%/+31.5%/+7.7%），归母净利润分别为 7.1/7.7/7亿元（+37.7%/+14.5%/+100.4%），三季度仍受部分新冠业务基数和医疗反腐影响，后续疫情影响将逐渐淡化。 从毛利率看， 23Q3毛利率为 51.2%（+5.2pp），主要因高毛利新品的上市和业务结构向高毛利产品倾斜，拉动公司盈利能力进一步提升。 23Q3净利率为 41.3%（+19.5%），主要是投资收益和资产处置收益显著提高所致，分别来源于子公司股权转让和名下土地收储。 从费用率看， 23Q3销售/研发/财务/管理费用分别为 2.4/1.2/-0.4/0.9亿元，四费率合计 24.5%。 糖尿病业务发展加速， 呼吸治疗线增长稳定。 分业务来看， 1） 预计呼吸治疗业务品牌力和市场占有率持续提升，呼吸机、制氧机、雾化 3大核心产品保持稳定增长。三代呼吸机 BREATHCAREⅢ在 2023年 9月上市，助力呼吸业务持续增长； 2）预计糖尿病护理业务实现高增长， 2023年 3月新一代 14天免校准 CGM产品 CT3注册证落地， 2023年有望开启高速放量； 3） 预计消毒感控类产品略有下滑，主要因同期疫情背景下的高基数影响； 4） 家用类电子检测和 IVD业务持续拓展，电子血压计产品用户规模不断提升； 5） 预计康复业务、 急救业务营收业绩维持稳定。 坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。 公司核心业务聚焦呼吸、 POCT、感控三大板块， 该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年营收为 86/100/116亿元，同增21%/16%/16%； 归母净利润为 25/23/28亿元，同增 55%/-8%/24%，对应 PE估值为 14/15/12倍。 给予公司 2024年 18倍估值， 对应目标价 41.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险、 产品推广不及预期风险、 海外市场开拓风险。