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马良

安信证券

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工作经历: 执业证书编号:S1450518060001, 曾就职于东北证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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斯达半导 计算机行业 2020-04-09 118.04 -- -- 159.50 34.90%
248.56 110.57%
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事件:公司日前发布披露2019年年度报告,实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长39.83%,拟每10股派发现金红利2.54元(含税)。 国产IGBT龙头,新能源+变频推动公司业绩增长。公司是IGBT领域的领先者,下游包括工控电源、新能源和变频家电等领域,2019年,公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元,较去年增加了10.54%,在成熟行业实现了稳定增长,公司新能源行业营业收入同比增加33.34%、变频白色家电及其他行业的营收较去年增长了36.71%。 汽车半导体业务进展顺利。新能源汽车行业是IGBT最重要的应用细分之一,对行业内公司的发展至关重要。根据年报公告,公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌,合计配套超过16万辆新能源汽车。产品器件涉及车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体。并且公司应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过了主流车企量产认证,2020年将实现大批量装车应用。同时,公司在2019年还推出了低损耗车用SiC模块。我们认为在未来几年的时间内,新能源汽车将会是公司发展最快的细分市场之一。 自主芯片渗透率不断提升,海外业务高速增长。根据年报公告,在自主芯片方面,公司的子公司StarPowerEuropeAG使用自主芯片的IGBT模块在欧洲市场已被部分新能源汽车行业客户接受并批量采购,2019年度营业收入3,379.73万元。公司基于第六代TrenchFieldStop技术进展顺利,650/750/1700V的IGBT芯片及配套的快恢复二极管芯片市场份额占比有所提升,对于特殊应用领域推出了集成温度传感器和电流传感器的IGBT芯片。根据公司公告,公司海外市场的主营收入6,635.01万元,同比增长100.42%,显著高于国内市场的营收增速。 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的归母净利润为1.78亿元、2.65亿元,成长性突出,维持买入-A的投资评级。 风险提示:新市场开拓进度不达预期、新能源市场预期外波动、国际贸易摩擦等。
长盈精密 电子元器件行业 2020-03-18 19.14 -- -- 21.57 12.05%
21.45 12.07%
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事件:公司日前发布了2020年第一季度业绩预告,公司2020年一季度预计实现归母净利润7,352.70万元-8,650.24万元,比上年同期增长70%-100%。 公司2019年底部已现,轻装上阵重新起航。由于手机市场出货量持续下降和新业务占比尚在提升过程中,公司在2019年的营收以及业绩不佳。根据公司发布的2019年度业绩快报,公司2019年实现营业总收入865,484.19万元,较去年同期仅增长0.34%,营业利润为-10,346.47万元,较去年同期减少755.36%。随着对深圳纳芯威的商誉计提减值准备以及年末对部分4G 产品计提存货跌价准备,公司的风险点已经释放。公司在2019年积极进行产业以及客户结构优化,提升非手机业务占比,效果将逐步显现。 5G和笔电外观件带动公司主业回暖。5G 时代金属中框的加工时长和价值量有望提升,此外公司在本月发布的定增预案提出投资19.8亿元用于5G 智能终端模组,有利于进一步提升公司的产能和优化公司业务结构。公司在2019年承接了多项北美大客户结构件和精密小件产品新项目,2020年大客户外观件业务将进一步提升渗透率。 新能源汽车业务将成为新兴增长点。公司新能源汽车业务产品线包括包括busbar 高压大电流电源母排、动力电池结构件、充电枪及配套设备、高压大电流连接器、信号连接器等。根据公司公告,公司的主要客户包括特斯拉,上汽、吉利、宁德时代等。公司在本月发布的定增预案中公布了上海临港新能源汽车零组件(一期)项目,预计投资10.92亿元用于建设高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板项目,实现客户的就近配套,将成为公司新能源汽车业务的有力支撑。 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的收入分别为105.8亿元、125.3亿元,买入-A 投资评级。 风险提示:国际贸易摩擦波动、下游手机销量不达预期、新业务进展不达预期
工业富联 计算机行业 2020-02-25 19.75 -- -- 20.29 2.73%
20.29 2.73%
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智能制造+工业互联网旗舰,鸿海旗下核心资产。公司主业分为智能制造和工业互联网两大板块。智能制造方面,公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计、制造与销售商。同时,公司为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务,探索工业互联网对外赋能模式。公司持有鸿海智能制造核心资产,智能制造业务仍占核心收入来源。根据鸿海三季报,鸿海共直接或间接持有工业富联84.16%的股份。鸿海目前核心业务贡献主要分为富智康、工业富联和鸿腾精密三大上市体系。而2019年三季度,工业富联是其旗下最大的上市公司,营收和净利润分别占鸿海精密的36%和57%。 智能制造是第4次工业革命,工业富联是中国智能制造灯塔。智能制造最早由德国的“工业4.0”战略提出,同期美国也提出了“工业互联网计划”,我国快速跟进,提出了《中国制造2025》规划。目前,世界主要工业大国均认为工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,工业互联网涵盖了信息采集技术、传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。工业富联凭借30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验,从传统制造、精密制造向智能制造的升级转型过程中,积累了大量的专利技术、技能经验及海量制造信息,建立起以数据+AI驱动的应用平台,在2018年后彻底改变自身的生产模式。2019年1月,工业富联“柔性装配作业智能工厂”成功入选达沃斯世界经济论坛“制造业灯塔工厂”。 工业互联网带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念:预估早期工业互联网能够给这个行业带来1%的增值。2019年,中国工业增加值超越31万亿,占全球28%(统计局),2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。同时,中国是唯一拥有联合国行业分类全部工业门类国家,绝大部分智能制造改造将发生在中国,中国有望成为工业互联网第一大国。我们认为,工业互联网在规模落地期间每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。 内部赋能成效卓著,开创式提出对外赋能商业模式。工业富联构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构。2018年,公司着手对内部制造场域进行工业互联网改造,自身工业互联网平台进行了一整年的对内赋能尝试,取得了立竿见影的效果。2019上半年,公司研发以外的生产经营费用同比下降16%,存货呆滞率从4.3%降低到3.7%,人力成本下降14%,人均产值提升25%,单位生产设备产值贡献提升31%。公司凭借过去30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验、大量的专利技术及海量制造信息,开创性实现工业互联网的对外赋能“煎蛋模型”,包括协助、引领客户定义规格、提供全新产品制造解决方案,并在生产服务的产业链中挖掘与互联网生态系统连结的新应用。 业绩趋于稳定,降费效果明显,智能制造赋能效果明显。2019年,公司前三季度营业收入为2798.96亿元,同比下降1.42%;公司前三季度实现归母净利润101.85亿元,同比增长4.40%。从Q3单季看,公司2019年Q3单季度实现营业收入1093.88亿元,同比下降12.44%(Q2同比上升11.18%),但Q3环比Q2上升21.02%。同时,公司Q3单季度实现归母净利润47.07亿元,同比增长9.16%(Q2同比下降6.69%),环比增长80.76%,公司Q3单季度的净利润达到4.30%(上年同期为3.45%),盈利能力逐步改善。2019年,公司期间费用优化明显,主要因为内部工业互联网改造使得经营效率有所提升。2019前三季度,工业富联管理费用、销售费用双双下降,其中销售费用下降18.54%,管理费用下降22.88%,其中Q3单季度销售费用下降27.99%,管理费用下降42.59%。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为4571.04亿元(+10%)、5252.44亿元(+14.9%)、6036.02亿元(+14.9%),归属上市公司股东的净利润分别为175.24亿元(+3.7%)、200.31亿元(+14.3%)、225.12亿元(+12.4%),对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.14元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:市场估值波动影响;5G应用市场发展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2020-02-17 89.04 108.59 1.72% 105.44 18.01%
105.08 18.01%
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电视机板卡起家,开拓远程科技新方向。公司传统业务是电视机板卡业务,后续针对教育和会议等细分领域市场深耕细作,开发了教育平板系统和会议平板系统等远程科技解决方案并且成为细分领域的龙头,教育平板系统除了让传统黑板板书的进入了更有助于学生理解的多媒体阶段,更重要的是通过信息系统能够共享教育资源,让部分教育资源稀缺的地区能够享受到部分优质教育资源。会议平板系统则能够让视频会议的操作更加轻松方便,能够有效减少出差的数量。 智能板卡渗透率提升。 ,教育与会议细分市场继续发展。根据公司公告,2018年液晶显示主控板卡业务全球市场占比超过 35%且整体需求稳定。随着液晶智能电视板卡中心建设项目的产能放量,上游元器件降价及出货量增加将带动公司整体毛利率持续增长。交互智能平板业务教育市场的希沃和会议市场的 MAXHUB 产品市占率均排名居首。2019年教育信息化 2.0的推广将带动智能面板和大尺寸面板需求增加,教育产品毛利率提高。本次疫情也将推动远程教育和会议的需求增加,我们预计在近两年教育行业和会议行业营收有进一步增长。医疗系统的信息化和远程化目前渗透率较低,属于一个蓝海市场,公司已经推出了基于智能平板显示和信息化系统的解决方案,我们认为公司医疗业务具有较强的发展潜力。 多元化布局,公司平台战略初现端倪。公司以液晶显示主控技术为基础,结合各种软硬件技术打造了面向教育和会议两个细分市场的平台,并且沿着显示交互和信息化系统的核心技术路线,进一步将业务延伸到智能硬件、人工智能和医疗健康等更多领域。在各自细分行业中,公司也都建设自己的软件平台系统,支持开发者开发基于平台的第三方软件应用,考虑到公司在细分领域的地位,公司平台战略具有非常好的应用基础。 投资建议:我们预计公司 2020年-2021年的净利润分别为 19.13亿元、23.32亿元;给予买入-A 的投资评级。 风险提示:教育市场需求不达预期,交互技术发生大幅度变化,会议等细分市场业务开拓不达预期。
三安光电 电子元器件行业 2020-02-14 23.27 -- -- 31.63 35.93%
31.63 35.93%
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LED芯片业务底部已现,MiniLED业务助力景气度回暖。近期LED芯片仍旧面临一定的压力,主要原因是照明行业的低景气程度,虽然在2020年照明行业仍未看到特别明确的拐点,但是考虑到目前芯片的供应增量已经停止,且目前价格已经低于部分小厂的现金成本,因此价格战的持续有望稍歇。随着近几年的高速发展,小间距LED市场规模持续增加,随着苹果和TCL等客户布局MiniLED背光的高端显示产品,我们认为2020年MiniLED进入实质性的批量推广阶段,根据公告,公司目前已经具有Mini LED芯片的批量生产能力,我们认为MiniLED的普及将有机会助力公司主业回暖。 化合物半导体业务发展迅速,国产化替代先驱者。公司在2019年发布了定增预案,拟非公开发行募资总额不超过70亿元,先导高芯拟认购50亿元,格力电器拟认购20亿元,募集资金用于“半导体研发与产业化项目(一期)”,项目总投资为138亿元。化合物半导体可用于通讯、军工、新能源等领域,具有重要的战略意义,公司在国内化合物半导体领域中技术水平领先,我们认为在5G的推广过程中,化合物半导体业务将成为公司的新增长点。 投资建议:我们预计公司2020年-2021年的归母净利为18.54亿元、23.66亿元,成长性突出;买入-A投资评级。 风险提示:整合失败风险、5G不及预期风险、国际贸易摩擦风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-01-21 117.00 -- -- 157.04 34.22%
171.88 46.91%
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事件:公司日前发布2019年业绩预告,公司2019年度预计实现归母净利润12.5亿元-15亿元,同比增长1949%-2358%。 ODM业务高速发展。公司ODM业务2019年发展迅速,需求方面得益于韩国客户为代表的终端厂商以及国内外运营商ODM委托比例提升。5G推广需要更多的低价手机终端,自采模式的ODM供应商在非旗舰级的中低端手机领域具有更好的成本和设计优势。随着5G换机潮来临,终端厂商和全球各地运营商定制需求不断提升,为公司的业务带来更多的增量。公司供应链自采比例不断提升,因此公司利润增速将超越收入的增速。供给方面,公司不断在国内外扩充产能,并且采用灵活的外协模式,有效提升了有效生产规模。供求两方面因素叠加,带来了业绩方面的高速增长。 安世半导体顺利并购,强强联合协同作战。根据公司在2019年12月20日发布的公告,公司完成并购安世半导体的配套融资的募资工作。此次募资总金额为64.97亿元,对应发行价77.93元,发行8336.67万股。所募集的资金将用于支付境内外GP对价及支付境内LP对价项目,偿还上市公司借款和补充流动资金,并支付相关税费及中介费用。安世集团前身为恩智浦的标准业务部门,专注半导体行业超过60年,是全球领先的半导体标准器件供应商。安世集团为整合器件制造企业(IDM),覆盖半导体产品的设计、制造、封测的全部环节,专注于分立器件、逻辑器件及MOSFET器件的设计、生产、销售,产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机领域。闻泰科技和安世半导体在主要业务领域上具有互补性,安世半导体40%客户和市场在欧美,40%以上的营收来自于汽车。熟悉全球消费电子市场的闻泰科技有希望将安世半导体的产品引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当中,帮助安世在消费电子、IoT、笔记本电脑市场领域扩大市场份额。 投资建议:根据安世集团并表计算,我们预计公司2019年-2021年的收入分别为355.0亿元、662.3亿元、813.1亿元,成长性突出;维持买入-A投资评级。 风险提示:整合失败风险、5G不及预期风险、国际贸易摩擦风险。
长阳科技 2019-12-19 17.50 18.17 -- 23.64 35.09%
31.68 81.03%
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反射膜出货量全球第一(2017年以来),积极布局新型显示、半导体和5G新领域:公司主要经营反射膜业务(2019年上半年收入占比53%),下游核心应用领域为液晶显示。自2012年实现技术突破以来,公司市占率持续攀升,2017年出货面积位居全球第一。2018年公司布局更加高端的光学基膜,2019年上半年业务占比提升至20%以上,目前受产能爬坡的影响,毛利率仅1.5%,未来有望大幅提升。同时,公司以新型显示、5G和半导体为发展重点,布局更加高端的半导体柔性线路板离型膜、LCP膜等。离型膜已经实现小批量出货,预期未来助力公司业务再上新台阶。 反射膜业务持续稳增长,市占率和毛利率有望持续提升:根据IHSMarkit预测,2018~2022年全球液晶显示用反射膜市场将保持4.7%的复合增长率,预计到2022年市场需求将达到2.55亿平方米,市场红利仍有望继续保持。公司目前全球市占率超过30%,第一大客户为三星,对标日本东丽2012年60%的市占率(根据公司公告),公司未来有望抢占更多的市场份额。2016~2019年上半年,公司反射膜毛利率分别为32.42%、33.19%、36.89%和42.46%,基于公司工艺技术改进和投入产出率提升、规模化效应日益显现及产品结构调整,毛利率处于持续上升通道。未来随着公司市占率的提升、行业话语权的加大和产品的持续升级,毛利率仍将保持较高水平。 光学基膜打造另一大技术突破,未来有望实现高增长:光学基膜作为多种光学膜(如扩散膜、增亮膜)的基膜,其性能直接决定了光学膜的性能,技术壁垒高,长期以来日本东丽、日本帝人和韩国SKC等公占据全球大部分市场份额。公司从日本引进光学基膜生产线,并于2018年8月完成了生产设备的初步调试,已经实现批量生产。2018年度和2019年上半年光学基膜分别实现销售收入6,115.46万元和8,100.38万元。2019年上半年受产能爬坡等因素的影响,公司光学基膜毛利率仅有1.57%,但较2018年已经实现转正。未来,随着公司技术水平的提升和产品市场的打开,有望实现超预期发展。 产品多点开花,半导体柔性线路板离型膜成长可期:除反射膜产品外,公司未来业务布局的重点为新型显示、半导体和5G。目前,公司已经开发出半导体柔性线路板离型膜,且进入小批量出货阶段。公司募投项目中4000多万资金用于该项目扩产,新增年产3000万平方米,未来有望为公司贡献较大业绩增长。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为8.98亿元(+30.0%)、10.80亿元(+20.2%)、13.32亿元(+23.4%),归属上市公司股东的净利润分别为1.4亿元(+57.5%)、1.73亿元(+23.4%)、2.42亿元(+40.1%),对应EPS分别为0.49元、0.61元、0.86元,对应PE分别为35倍、29倍、20倍。考虑公司在新型显示、5G和半导体等领域的前瞻布局,我们给予长阳科技2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为18.3元,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:(1)反射膜下游需求不及预期、产能升级不及预期;(2)光学基膜产能利用率及毛利率提升不及预期;(3)新产品开发不及预期;(4)反射膜等相关产品的知识产权风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-18 24.08 27.74 2.02% 26.06 8.22%
27.06 12.38%
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电感龙头市占率继续攀升,微波器件等新业务高速成长:公司拥有磁性器件、微波器件、精密陶瓷、PCB和传感器五大产品体系,下游应用领域包括通讯、计算机、可穿戴、汽车、物联网和军工等。(1)从市场地位看,电感业务市占率高,国内第一全球第五,且在高端01005电感领域拥有全球少数的产能准备;其他新产品处于市场推广期或导入期,未来有望实现份额提升。(2)从成长性看,微波器件受益于5G代际升级,用量(基站和数据终端)大幅提升,如滤波器、环形器隔离器等,同时产业链核心技术国产替代,公司作为本土技术龙头,有望实现快速突破。精密陶瓷和传感器业务基数低,受益于可穿戴和汽车电子需求的提升,有望实现高增长。 5G驱动片式小型化电感持续增长,国产替代助力公司市占率稳步提升:5G+AIoT,手机、汽车和物联网有望成为未来电感市场三大核心驱动。同时,为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小工艺不断升级。顺络电子同时掌握绕线、叠层和一体化成型电感工艺,主打0201电感,01005小型化电感收入在千万级别,配合市场需求的增加持续扩产,2019年开始布局008004研发。电感行业集中度较高,前五大主流供应商市场份额合计高达60%。顺络电子位列第五,市占率7%左右。自2018年中美贸易摩擦以来,自主可控呼声渐起,利好上游国内产业链。电感下游应用广泛,核心需求来自于消费电子尤其是手机。顺络电子已经进入主流手机品牌供应链体系,直接客户包括三星和华为等,同时通过射频器件商(Skyworks和Qorvo等)和手机代工商(环旭电子等)间接供货苹果。目前,以华为、OPPO、vivo和小米为代表的手机商对高端电感的应用程度尚不高,因此未来公司在核心客户中的份额以及行业市占率仍有进一步提升的空间。 新产品多点开花,实现多引擎驱动: 立足磁性/微波元件优势,收割5G基站/汽车电子市场红利:(1)基站端,5G时代受益于频段提升,基站射频元件用量大幅增长且性能显著升级。(2)汽车端,单台电动汽车磁性元器件价值量在2000元左右,当前汽车磁性元器件市场空间为52亿元/年,未来两年内有望保持30%以上增速。公司拥有磁性/微波元件技术和平台优势,围绕基站和汽车电子均有布局,产品有望逐步放量。 布局陶瓷一体化生产机制优势突出,利基可穿戴市场:把握从材料到产品的一体化生产机制有利于构建较强的护城河。精密结构陶瓷下游应用广泛,近年来行业增速维持在11%以上的水平。公司自2013年开始通过外延并购的方式布局陶瓷材料的研发和商业化,控股子公司东莞信柏60%以上的收入来自智能穿戴,受益于智能穿戴设备市场的增长,东莞信柏有望保持稳定的业务增速。 引入LTCC工艺平台,持续扩充产品线:根据观研天下的数据,目前全球LTCC市场规模在11亿美元左右,到2022年有望达到15亿美元。深圳南玻电子是国内最早拥有引入LTCC生产线的厂商。公司于2008年收购南玻电子全部股权,目前LTCC产品包括叠层片式LC滤波器和叠层片式蓝牙天线。公司作为国内电感龙头,有望借助大客户资源优势不断拓展LTCC产品品类,实现LTCC产品线的高增长。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为28.10亿元(+19.0%)、45.66亿元(+62.5%)和59.90亿元(+31.2%);净利润分别为4.79亿元(+0.1%)、8.08亿元(+68.7%)和10.72亿元(+32.5%);对应EPS分别为0.59元、1.00元和1.33元;对应PE分别为39倍、23倍和17倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G和国产替代,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:电感价格下降风险;射频元件下游认证不达预期;汽车销量不及预期;精密陶瓷应用拓展不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-11-06 110.03 131.46 -- 137.98 25.40%
198.00 79.95%
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事件:公司日前发布2019年三季度报告,公司前三季度营收94.06亿,同比上升39.93%,归母净利润1.35亿元,同比下降45.4%扣非归母净利润0.62亿元,同比下降74.4%。其中第三季度营收3.7亿元,同比上升6.03%,归母净利润0.59亿元,同比下降33.83%。 半导体分销低迷影响延续,业绩下降趋势放缓。由于2018年前三季度半导体行业需求的爆发式增长,公司业绩在2018年前三季度涨幅较大。2019年由于贸易摩擦和终端客户需求疲软的影响,半导体分销行业的毛利率也逐渐回调。公司2019年前三季度的净利润同比下降45.5%,主要受半导体分销业务的销售收入下降影响。然而,相比于2019年上半年的业绩情况,公司Q3营收同比增长6.03%,净利润同比下降速度放缓,呈现趋稳态势。 加大研发投入,半导体设计业务稳步推进。2019年以来,公司不断加大研发投入。2019年上半年,公司研发投入0.91亿元,同比增长38.45%;其中,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为15.89%。2019年公司在电源管理芯片、TVS和MOSFET等领域取得了突出成就,预计2020年受益于5G换机潮和国产替代的推进,公司将进一步提升市场占有率,半导体设计业务将给公司业绩带来巨大的增长潜力。 豪威资产完成交割,新品推广进展顺利。2018年8月,公司以发行股份的方式购买豪威科技85.53%股权,目前已经完成交割。豪威科技作为CIS的国际一流企业,本次并购后也将受益于公司的分销网络。豪威在2019年先后推出了48M、OV12D2Q等具有强竞争力的新产品,展示出深厚的技术积淀,与之前的老产品相比,新产品在单价和利润率方面均有较大幅度的提升。我们认为在国产替代和索尼竞品单价较高的背景下,有望获得快速推广,从而为公司带来业绩提升。 投资建议:预计公司2019年-2021年的净利润分别为9.89亿元、20.27亿元、26.80亿元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:CMOS新产品推广不及预期、豪威整合管理不顺利。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 22.59 -- 24.79 17.16%
27.06 27.88%
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事件:10月30日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增长10.38%。实现归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%。实现扣非后归母净利润2.75亿元,同比下降14.34%。业绩符合预期。 受下游库存消化影响,产品短期毛利率承压,看好高研发投入带来的新产品落地和放量。前三季度收入19.31亿元,同比增长10.38%(上半年同比增长7.77%);Q3单季度收入7.14亿元,同比增长15.14%,增速较上半年有所扩大,Q1和Q2收入增速分别为10.70%和5.50%。营收稳健增长,主要源于下游本土终端品牌华为等的订单贡献。收入增幅扩大的同时利润降幅也在扩大。前三季度归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%(上半年同比下降13.80%)。Q3单季度归母净利润为1.02亿元,同比下降24.70%。归母净利润自今年Q1以来持续下降,Q1和Q2降幅为分别为17.71%和10.59%。盈利承压,一方面,受到电感老产品价格下降新产品尚未放量的影响,毛利率同比/环比均出现下滑,三季报毛利率为34.62%,同比/环比下降1pct/0.64pct。另一方面,研发投入力度仍在加大,前三季度研发投入占收入的比重达到7.2%,而上半年仅不到5%,Q1~Q3单季度分别为6.79%、6.98%和7.56%。我们看好公司在基站射频器件和汽车电子领域的技术和产品布局,成长可期。 电感小型化趋势明显,01005产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小,并且该趋势仍将长期保持。公司是全球唯二掌握高端01005电感生产技术的供应商,并于今年1月实现01005产品的量产。目前公司01005的应用渗透率较低,随着5G手机持续放量,未来有望量价齐升。 公司业务多点布局,未来成长空间很大。公司不断拓展业务,完善5G市场布局。公司收购南玻电子,引入LTCC工艺,5G发展拉动手机终端对LTCC微波器件需求增长,公司业务有望保持稳定增长;公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售,将受益于5G市场蓬勃发展。另外,公司很早开始布局汽车电子业务,业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务于今年上半年取得突破性进展,第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势,收割汽车电子市场红利。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为28.11亿元(+19.0%)、36.54亿元(+30.0%)、46.77亿元(+28.0%),归属上市公司股东的净利润分别为4.77亿元(-0.4%)、6.63亿元(+39.0%)、8.54亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.59元、0.82元、1.06元,对应PE分别为36倍、26倍、20倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G和国产替代,6个月目标价22.80元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响,5G收入占比仍较少。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 19.15 -- 21.38 24.74%
22.77 32.85%
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事件:10月23日晚,公司公布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入241.34亿元,同比增长56.23%,实现归母净利润9.85亿元,同比增长15.04%。处于半年报对2019年前三季度业绩预告中枢(预计增长5%~25%)。业绩符合预期。同时公司预计全年实现归母净利润11.71亿元~13.45亿元,同比增长35%~55%。 TWS耳机出货量持续超预期,公司声学业务保持高增长:2019年前三季度实现营业收入241.34亿元,同比增长56.23%。公司已经连续三个季度实现收入高增长,Q1~Q3收入增速分别为41.02%、79.66%和50.38%,而上年同期分别为-10.61%、-19.59%和-3.63%。背后原因主要是核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint数据,2018年TWS耳机出货量为4700万台,预计2019年有望达到1.3亿台(同比+177%),预计2020年有望达到2.4亿台(同比+85%)。公司是Airpods核心供应商之一,华为TWS均由公司代工完成。2018年Airpods出货量3500万台(市占率75%),2019年Q1出货量为1250万台(市占率60%),2019年Q2出货量为1430万台(市占率53%)。谷歌和华为等相关产品也迎来销量持续提升,同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级,实现单品ASP的增加。公司手握全球主要客户资源,2019年上半年TWS耳机业务增速达216%(根据半年报)。此外,公司具备MEMS麦克风自制能力,未来还有望切入SIP领域,进一步提高盈利能力。 ROE显著提升,各项财务指标改善明显:2019年前三季度ROE达到6.19%,较半年报提升2.79pct,较上年同期提升0.63pct。ROE改善背后,公司营运能力显著提高。前三季度总资产周转率为0.76,半年报为0.45,上年同期为0.55。同时应收账款和存货周转率均显著提升。现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为31.08亿元,同比增加442.41%;收现比为12.88,上年同期仅为3.71;净现比为239.23,上年同期仅为72.63。 AR/VR出货量迎来拐点,公司为国内行业龙头:全球5G网络步入商用,制约VR推广的带宽和时延问题得到解决;行业巨头(Oculus和HTC等)和潜在竞争者(华为等)不断推出新品,在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历了2018年的低迷,目前已经迎来拐点。伴随5G商用,VR内容将呈现快速成长,VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务,可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工,客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。 募资扩产,成长可期:9月11日,公司发布公告,计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40亿元,投资于双耳真无线智能耳机(TWS)、AR/VR及相关光学模组和青岛研发中心三个项目,项目投资额分别为22亿元、10亿元和8亿元。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为310.30亿元(+30.7%)、414.47亿元(+33.6%)、522.73亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.93亿元(+49.0%)、18.01亿元(+39.3%)、22.33亿元(+24%),对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元,对应PE分别为43倍、31倍、25倍。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价19.25元。 风险提示:TWS耳机市场需求不及预期;VR/AR需求不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 26.10 -- 35.80 18.15%
43.70 44.22%
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事件:10月21日晚,立讯精密公布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入378.36亿元,同比增长70.96%,实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%。超出半年报对2019年前三季度业绩预告上限(预计增长50%~60%)。三季报延续半年报增长势头,再次超预期。同时公司预计全年实现归母净利润39.48亿元~42.20亿元,同比增长45%~55%。 消费电子、通讯和汽车三大行业主营业务均实现高增长,推动业绩持续超预期:2019年上半年公司实现营业收入214.41亿元,同比增长78.29%,实现归母净利润15.02亿元,同比增长81.81%,上半年收入和利润均超出市场预期。根据2019年三季报,Q3单季度实现营业收入163.95亿元,同比增长62.24%,实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%,Q3收入和利润继续超预期。 消费电子作为公司第一大收入来源,核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint数据,2018年TWS耳机出货量为4700万台,预计2019年有望达到1.3亿台(同比+177%),预计2020年有望达到2.4亿台(同比+85%)。公司于2017年领先市场实现TWS耳机量产,是苹果Airpods核心供应商。2018年Airpods出货量3500万台(市占率75%),2019年Q1出货量为1250万台(市占率60%),2019年Q2出货量为1430万台(市占率53%)。预计谷歌和华为等相关产品也有望迎来销量持续提升,同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级,实现单品ASP的增加。公司基于产品和技术优势,有望进一步拓展大客户并持续受益。 三季度公司盈利能力继续提升,现金流表现亮眼:2019年Q3毛利率达到22.07%(环比+.58pct,同比+0.12pct);净利率达到8.98%(环比+1.58pct,同比+0.47pct);ROE达到7.9%(环比+1.51pct,同比+1.99pct),除了净利率提升的贡献外,公司资产周转率也有显著改善。 现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金净流量为61.11亿元,同比增长194.59%,Q3单季度经营活动产生的现金流量为19.23亿元,同比增长2929.01%。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为537.75亿元(+50.0%)、752.85亿元(+40.0%)和941.06亿元(+25.0%);净利润分别为40.01亿元(+47.0%)、55.60亿元(+39.0%)和69.99亿元(+25.9%);对应EPS分别为0.75元、1.05元和1.32元;对应PE分别为40倍、29倍和23倍。考虑到公司是全球精密制造龙头,给予2020年32倍PE,6个月目标价34元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:TWS耳机降价幅度超预期;大客户出货量低于预期;新客户拓展不及预期。
博通集成 计算机行业 2019-10-21 107.00 123.69 56.41% 120.69 12.79%
120.69 12.79%
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芯片设计“小博通”,趋势向上高成长:公司主要从事无线数传芯片和无线音频芯片的设计和销售,产品包括5.8G、Wi-Fi、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频和无线麦克风等,具有高集成度和低功耗的优势,广泛应用在车载ETC单元、蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄和无线话筒等终端。ETC市场繁荣正当时,物联网带动蓝牙和WiFi芯片高增长,公司当前小而美,立足技术、产品和客户优势有望不断发展壮大。 政策驱动ETC市场高成长,今年业绩有望大幅增长:2019年5月国务院要求,今年底之前ETC发行量要达到汽车保有量的80%。按照2.4亿辆汽车保有量估算,今年内ETC用户将达到1.92亿户。假设截至2018年底ETC渗透率已经达到35%,则今年ETC新增用户数为1亿户,规模客观。主流ETC终端商2019年三季度均实现业绩大幅增长:金溢科技预计2019年Q3实现归母净利润3.04~3.62亿元,同比增长21478%~25614%;万集科技预计2019年Q3实现归母净利润1.37~1.41亿元,同比增长1038%~1071%。射频芯片是车载ETC终端的重要组成,根据产业链调研,价值量在数十元,粗略估算全年ETC芯片市场空间有望突破十亿元。公司是ETC芯片供应商,通过IC分销商为金溢科技等终端客户间接供货,业绩增长确定性高。 物联网终端加速渗透,蓝牙和WiFi芯片成长可期:5G商用带动物联网终端加速渗透。蓝牙和WiFi是物联网短距离通信的主流技术。其中,可穿戴设备是蓝牙芯片的主流市场,并且爆款频现,如自2017年苹果推出Airpods后,TWS耳机渗透率迅猛提升。叠加蓝牙技术从1.0不断至5.0,我们看好该市场在技术和应用双重驱动下的长期高成长。根据蓝牙技术联盟的数据,2018年全球蓝牙设备出货量37亿台,预计到2023年将达到54亿台。WiFi方面,智能家居是重要场景,以智能音箱和扫地机器人等为代表的产品发展迅速。根据MarketsandMarkets的数据,2016年全球Wi-Fi芯片模块市场规模达到158.9亿美元,预计到2022年将达到197.2亿美元。公司自主研发的蓝牙和WiFi芯片已批量出货,客户覆盖阿里巴巴、小米和百度等,未来有望加速突破应用场景和终端客户。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年营业收入分别为12.34亿元(+126.0%)、15.68亿元(+27.0%)和19.44亿元(+24.0%),归母净利润分别为3.96亿元(+219.2%)、4.94亿元(+24.8%)和5.76亿元(+16.8%),对应EPS分别为2.85元、3.55元、4.15元,对应PE分别为39倍、32倍、27倍。5G时代呼唤新终端,无线通讯芯片高成长,公司龙头溢价显著,给予2020年35倍PE,6个月目标价124.25元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:ETC增长不可持续;蓝牙和WiFi芯片价格不及预期;新产品研发不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-16 18.14 19.15 -- 20.67 13.95%
22.36 23.26%
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事件:9月11日,公司发布公告,计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40亿元,投资于双耳真无线智能耳机(TWS)、AR/VR及相关光学模组和青岛研发中心三个项目,项目投资额分别为22亿元、10亿元和8亿元。 TWS耳机成新趋势,市场空间潜力巨大:手机无孔化趋势下,TWS或将成为智能手机旗舰机标配。CounterpointResearch数据显示,AirPods2017年的出货量约为1300万台,2018年达到2700万台,2019~2021年有望进一步快速增长。此外,华为、三星、小米、OPPO和vivo等也都陆续跟进,且不断创新,例如华为于2019年9月26日发布的TWS耳机具备独创性的降噪功能。根据拓墣产业研究院的预测,2020年全球TWS市场规模将达到110亿元,2019~2020年增速分别为40%、47%。公司手握全球主要客户资源,2019年上半年TWS耳机业务增速达216%(根据半年报),目前华为TWS均由公司代工完成。此外,公司具备MEMS麦克风自制能力,未来还有望切入SIP领域,进一步提高盈利能力。 AR/VR出货量迎来拐点,公司为国内行业龙头。全球5G网络步入商用,制约VR推广的带宽和时延问题得到解决;行业巨头(Oculus和HTC等)和潜在竞争者(华为等)不断推出新品,在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历了2018年的低迷,目前已经迎来拐点。伴随5G商用,VR内容将呈现快速成长,VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务,可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工,客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为310.30亿元(+30.7%)、414.47亿元(+33.6%)、522.73亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.93亿元(+49.0%)、18.01亿元(+39.3%)、22.33亿元(+24%),对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元,对应PE分别为45倍、33倍、26倍。结合公司龙头地位和发展潜力,我们给予公司2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价19.25元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:TWS耳机市场需求不及预期;VR/AR需求不及预期。
超华科技 电子元器件行业 2019-08-08 4.26 5.45 -- 4.96 16.43%
5.59 31.22%
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收入稳定,扣非利润恢复增长。 根据公司半年报公告, 公司 2019年上半年实现营业收入 7.10亿元, 同比下降 0.17%;; 归属于上市公司股东的净利润为 3216.23万元,同比下降 11.39%;归属于上市公司股东的扣非净利润 3793.23万元,同比增长 21.39%;经营活动产生的现金流量净额为 6313.44万元,同比增长 77.34%。 完善产业布局,持续优化产能。 公司坚持“ 纵向一体化” 产业链发展战略,形成了从电解铜箔、 CCL 到 PCB 的较为完整的产品线。 根据公司半年报,铜箔、覆铜箔板、印制电路板是营业收入的主要来源。 其中铜箔营收2.8亿,占比为 40.6%。覆铜箔板营收 2.1亿,占比为30.2%。 印制电路板营收 1.9亿,占比为 28%。 公司在 2019年上半年企业综合毛利率为 21.5%,同比上升 4.9%。其中,铜箔、覆铜箔板、毛利率分别为 29.7%、 18.2%、 8.9%,铜箔贡献毛利比例较高。 根据 2018年年报,公司目前已拥有 1.2万吨铜箔的产能, 公司正加速推进“ 年产 8000吨高精度电子铜箔工程(二期)项目” 的设备安装、调试工作,预计 2019年年内投产, 投产后公司铜箔产能合计将超 2万吨。此外,公司规划在梅县区白渡镇梅州坑打造电子信息产业基地, 投产后将新增年产 2万吨高精度电子铜箔和 2000万张高频高速覆铜板产能。 公司目前已拥有年产 1200万张覆铜板的产能,投产后将达到 3200万张覆铜板的产能。 联合高校积极研发, 夯实技术基础。 公司与华南理工大学、哈尔滨理工大学共同研制“纳米纸基高频高速基板技术”, 在高频高速覆铜板领域取得突破;与上海交通大学签订了共建电子材料联合研究中心合作协议,致力于高频高速(5-10G)铜箔及基板材料关键工艺技术、锂电铜箔关键工艺技术等多项研究。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入分别为 16.4亿元、20.7亿元、 25.1亿元;首次给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 5.45元。 风险提示: 产能扩张不达预期,研发新产品进度不达预期,铜箔/CCL市场波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名