收购众源剩余股权,贡献公司业绩增长 事件:公司于 12月 31日发布公告,公司计划正在筹划以发行股份及支付 现金的方式购买南通凯淼持有的克来凯盈 35%的股权,同时非公开发行股份 募集配套资金交易完成后,克来凯盈将成为公司全资子公司。 收购众源 35%少数股权,贡献公司业绩增长。2018年 3月,公司通过控股 子公司克来凯盈(公司持股 65%)支付现金 2.1亿元收购合联国际持有的的 上海众源 100%股权,收购后公司间接持有众源 65%股权。2019年上半年, 众源主营的燃油分配器等产品贡献贡献收入 1.69亿元,收入占比接近公司总 收入的一半,目前众源业务收入成为公司重要收入来源,本次公司收购少数 股权后,将继续贡献公司业绩增长。 国六排放标准实施,零部件产品量价齐升。上海众源系大众汽车旗下发动 机零配件的主要供应商之一,已连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动 机厂供货,目前上海众源的业务发展向好。随着国家对机动车环保要求的提 升、国六排放标准的推行,给上海众源带来了行业发展机遇。 上海众源主营的燃油分配器是发动机供油的核心管道部件,汽车排放标准的 升级、节能降耗要求的提升,即对应燃油分配器的升级,显著受益于国五升 国六大力推行,燃油分配器量价提升,公司利润率也将显著提升。 拓展新能源业务布局,打造公司成长新动能。随着 2020年新能源及汽车 电子化进程推进,公司设备及零部件业务双重受益。目前公司积极推进新能 源业务布局,公司发布可转债重点建设新能源智能制造生产线扩建项目。此 外,公司布局空调管路、IGBT 等新能源产品进展良好,随着大众 MEB 平台 推出后,有望贡献业绩增量。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀, 享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司 发展。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS 分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司于12月6日发布公告,公司决定投资建设运营三洋铁路项目,将向禹毫铁路公司增资16亿元,获得项目公司13.25%股权,成为第一大股东。公司同时组成联合体投标三洋铁路部分路段新建及改造施工项目,招标总金额约90亿元。此外,公司同时公告,公司及6家子公司将与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体,投标天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及存量TOT项目,拟投资13.2亿元。 投资建设三洋铁路,支撑长期业绩持续增长。三洋铁路全长1100公里,是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,年运输需求达到1.6亿吨。公司本次投资建设运营其河南三门峡至安徽宿州项目,公司将承揽项目装备供应、智慧平台建设、整线运营维保等业务。本次项目建设期三年、运营期三十年,其中三年建设期预计可获取传统技术装备、智能装备、运营维保等业务合同不低于42亿元(第一年6亿元,第二年16.5亿元,第三年18.5亿元);三十年运营期,公司预计每年可获得运营维保等收入约18亿元,以及1.5亿元的运输收入收益。三洋铁路货运盈利前景较好,保障相应运维订单不断落地,项目将对公司长期可持续业绩增长形成有力支撑。 积极布局天津地铁项目,整线运营维保战略落地。公司目前积极跟进存量TOT项目与精品BOT项目,进一步切入轨道交通整线智能运营维保服务。据公司公告,本次投标天津地铁项目为存量TOT,拟投资13.2亿元。若联合体中标,公司有望获得天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司51%股权(含三十年经营权)和两条既有成熟线路长期运营维保业务。政府采购二、三号线三十年生命周期预算测算值(政府总补贴额)分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。早在今年5月,公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体,已中标天津地铁7号线一期工程PPP项目,项目验证了公司整线运营业务战略的实现。若本次项目中标后,将形成同城多条线路运维、网络化集约运维的格局。天津地铁市场未来有望继续突破,将进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期提醒:神州高铁第一大股东为国投高新,国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。

事件:公司于11月30日发布2019年员工持股计划以及股权激励计划,同时发布与通威股份子公司近一年内签订9.7亿元订单。 员工持股、股权激励双管齐下,彰显公司未来发展信心。本次公司员工持股计划持有人数198人,筹集资金总额不超过5700万元,按28日收盘价33.33元/股测算,持有标的数量约171.02万股,占公司总股本0.53%。而股权激励计划激励对象192人,拟授予限制性股票130.41万股,占公司总股本0.41%,授予价格为16.59元/股。 本次员工持股及股权激励计划预计期限均为48个月,分40%、30%、30%三期解锁,并设立考核目标,计划2019年-2021年净利润较2018年增长分别不低于18%、40%、65%,若不计费用则归母净利润分别为3.61、4.29、5.05亿元。本次公司同时发布员工持股及股权激励计划,绑定公司核心利益,彰显对于公司未来稳健发展充足信心。 今年签订通威9.7亿订单,支撑未来业绩稳定增长。公司同时公告与通威签订的合同订单,2019年以来公司与通威下属子公司签订了一系列订单,总额高达9.7亿元,涵盖PECVD、制绒、清洗、刻蚀、自动化设备等,覆盖绝大部分电池片设备产品。同时,公司公告2016-2018年以来对通威销售收入分别为3.96、3329.47、991.63万元,占当年收入分别为0.0048%、2.6791%、0.6643%。而本次订单占2018年收入69.04%,体现公司在通威的客户突破,支撑后续收入业绩稳定增长。 技术升级打开市场空间,公司推进N型产能建设。电池片环节是提升转化效率的关键环节,目前国内钧石、通威、晋能、汉能纷纷规划HIT产能。据捷佳官网新闻,目前公司已经为通威提供了异质结的湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备,其中核心设备RPD设备来自于住友重工。公司目前在HIT、TOPCON领域均有技术布局,未来订单有望持续落地。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.19、5.76、7.31亿元,EPS分别为1.31、1.80、2.29元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为39.60元,相当于2020年22的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。

事件: 公司于 11月 27日发布可转债发行公告, 发行公司可转债共计 1.8亿元,限期 6年,初始转股价格为 27.86元/股。 可转债发行尘埃落定, 将于 12月 2日开始申购。 公司早于 2018年 11月 27日发布可转债预案, 本次发行可转债募集资金总额共计 1.80亿元,发行数量为 18万手。本次可可转债股权登记日为 11月 29日,申购日为 12月 2日。本次发行可转债限期为 6年,即自 2019年 12月 2日至 2025年 12月 1日,初始转股价格为 27.86元/股。 突破智能制造产能瓶颈,有望厚增业绩订单。 本次可转债募集资金将全部用于总投资 1.99亿元智能制造生产线扩建项目,主要针对新能源汽车市场,新增五大类柔性自动化生产线( BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和 eAxle 电桥生产线),以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。 根据公告,本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入 2亿元,税后内部收益率( IRR) 16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含建设期),其中第一至三年生产符合分别为 60%、 80%、 100%,将显著厚增公司订单业绩。 布局自动化产线及老化测试系统,高端产品订单落地可期。 其中,车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面,公司目前技术积累、工程应用经验充分,并获得了博世 IPB(驻车制动器)和 BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定,随着公司产能不断扩张,将支撑公司产品订单持续落地。 而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面,公司系统主要是自用,并通过外部企业测试服务收取费用, 据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟,有望实现产线组装并用于销售。 投资建议: 公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.19、 1.66、 2.34亿元,对应 EPS分别为 0.68、 0.94、 1.33元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 38倍市盈率。 风险提示: 汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司于 11月 22日公告,公司可转债申请获得证监会批复,核准公司发行 1.8亿元公司可转债,限期 6年。 突破智能制造产能瓶颈,有望厚增业绩订单。公司于 2018年 11月 27日发布可转债预案,本次可转债募集资金不超过 1.8亿元,全部用于总投资 1.99亿元的智能制造生产线扩建项目,主要针对新能源汽车市场,新增五大类柔性自动化生产线(BRM 生产线、IB2生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和 eAxle电桥生产线),以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。 根据公告,本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入 2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含建设期),其中第一至三年生产符合分别为 60%、80%、100%,将显著厚增公司订单业绩。 布局自动化产线及老化测试系统,高端产品订单落地可期。其中,车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面,公司目前技术积累、工程应用经验充分,并获得了博世 IPB(驻车制动器)和 BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定,随着公司产能不断扩张,将支撑公司产品订单持续落地。 而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面,公司系统主要是自用,并通过外部企业测试服务收取费用,据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟,有望实现产线组装并用于销售。 绑定核心客户保障订单,受益汽车电子国产化提升。目前公司作为国内汽车电子装备领先厂商,深度绑定行业龙头客户博世系、江森系等。公司产品约占联合电子自动化设备采购总额 10%,并于去年收获博世海外批量订单。据公告,公司上半年新签自动化订单 1.7亿元,随着国六落地联电于已于 7月开启大量新单招标,预计将有效支撑公司业绩增长。随着汽车国产化率提升,上汽、华为、汇川纷纷加码汽车电子,公司后续有望收获新订单。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。

高空作业平台领先企业,蓄力再次加速增长。公司是国内高空作业平台领军企业。 产品广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等80多个国家和地区。多年来,公司的经营业绩保持高速增长,2016到2018年营业收入年复合增长率为34.96%;净利润年复合增长率为60.57%。2019年前三季度,公司营业收入为14.45亿元,同比增长9.02%,扣非归母净利润为4.14亿元,同比增长15.41%,增速较前几年放缓。但我们认为,明年中、美、欧等主要市场有望共振向上,且公司新产品打开成长新空间,增长有望再次提速。 我国高空作业平台处于导入期,下游竞争性扩张确保未来需求。目前,我国高空作业平台保有量明显低于欧美地区。2019年上半年,根据世界银行及IPAF的数据测算,美国第二产业每万人对应的高空作业平台的保有量为102.88台,欧洲为20.27台,而我国仅为3.65台,保有量远低于美国和欧洲地区,未来发展空间巨大。 根据我们的行业调研,下游需求景气背景下,行业租赁商从2018年的800家左右增长到2019年10月份的1600家左右。根据大型租赁商公告,2020年宏信、众能、大黄蜂的采购量分别为10000、35000、13000台高空作业平台,是2018年采购量的两倍以上。新租赁商进入和老租赁商采购量增加将带动国内高空作业平台保有量增速直线式上行。2018年末,我国高空作业平台行业市场规模约为56亿元,预计2019年末为92亿左右,同比增长64.3%。2020年有望达到115亿元。 美国触底回升,欧洲切入顺利,国外销售有望整体向上。受中美贸易争端影响,2019年公司对美出口大幅下滑。2019年10月22日,美国宣布对占公司对北美出口占比约80%的电驱产品豁免征税,且美国客户为避关税提前采购的库存基本消化完毕,预计美国市场将触底反弹。公司借道MAGNI进军欧洲市场成效显著。2019年上半年,公司欧洲市场主营业务收入为1.49亿元,同比增长47.16%。目前公司在欧洲市场市占率极低,有望利用其高性价比及MAGNI的渠道优势,快速拓展市场。 新臂式产品产能建设接近尾声,推向市场打开成长新空间。随着行业发展、施工场景多样化和收入提升,臂式产品需求快速增加,市场呈现供不应求的局面。公司新臂式产品主要客户的验证正顺利推进,有望逐步切入市场。臂式产品单价高、技术门槛高,有望进一步提升公司壁垒,打开更大的成长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.6%、48.0%、21.5%,净利润增速分别为15.1%、51.9%、17.3%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为77.4元,相当于2020年32X的动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动的风险、海外市场风险。

事件:公司11月14日发布公开增发发行结果,本次公开增发1,606.5万股,发行价格为40.46元/股,合计6.5亿元(含发行费用)。公司将于11月18日起复牌,本次增发股票尽快上市,时间另行公告。 优质机构积极认购,提振未来发展信心。根据发行公告,本次募投资金中参与优先配售的原始股票(2017户)、网上一般社会公众投资者(1332户)、网下A/B类机构投资者(共8户)均为有效申购。其中公司原股东认购161.6万股(占发行数量89.7%),配售比100%;网上发行认购632.1万股(占发行总量39.4%),配售比47.3%;网下A类机构投资者认购755万股(占发行总量47%),配售比100%;网下B类机构投资者认购57.7万股(占发行总量3.6%),配售比47.3%。此次A类机构投资者国资背景众多,将增发股本纳入统计后,中兵投资(世界五百强中国兵器工业集团全资子公司)将持有上市公司总股本的2.5%,中信信托(由中国中信控股)将持有公司总股本0.93%,东莞市仁捷实业投资将持有公司总股本0.84%,中兵财富资管将持有公司总股本0.83%。 逆势驶入发展快车道,竞争优势凸显。①受宏观经济影响,今年国内中小企业资本开支趋于谨慎,以汽车、3C为代表的工业自动化下游需求放缓。公司大客户战略践行下,第三季度实现营业收入利润逆势双增长。截止三季度,公司预收款项8598万元,较去年同期大幅增长108.2%,预示后续业务发展弹性足。②公司自2007年成立以来,由单一的设备制造商发展成为工业自动化解决方案服务商。公司积极搭建IPD(集成产品开发)研发体系,以客户为中心洞悉需求,上半年推出HQ系列直角坐标机器人、拓星辰I号、拓星辰II号、拓星云I号等新产品,拓星辰II号已入驻华为5G基站模组生产线,后续自动化业务延伸可期。 “机器换人”趋势未改,前瞻布局助力腾飞。跟据IFR最新发布的《全球机器人2019》,2018年中国工业机器人市场累计销售15.6万台,首次下降1.73%(注:IFR调整了上年同期数)。自主品牌机器人销售4.36万台,同比增长16.2%;外资机器人销售11.3万台,同比下降7.2%。虽下游阶段性景气不佳,但国产自主品牌机器人持续推进。公司募投“江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备”项目,前瞻布局产能,有望率先享受未来景气复苏机遇。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价45.44元。我们预计公司2019年-2021年净利润增速为22.0%、33.1%、32.0%。维持给予买入-A的投资评级,在考虑增发后,6个月目标价为45.44元,相当于2019年32x的动态市盈率。 风险提示:产品替代及技术失密风险、应收账款金额较大风险等。

事件: 公司 11月 10日发布公开增发招股意向书及网上网下发行公告, 经发行人与保荐机构(主承销商)协商一致确定, 公开增发 1,606.5万股,发行价格为 40.46元/股,合计 6.5亿元。 募投资金全部用于“江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目”。 增发强化资金产能实力,蓄势长久发展。 本次募投资金用于苏州智能装备产业园建设(建设期 2年,达产后年销售收入 23.7亿元)。 根据公告披露, 近几年公司以珠三角为基础,推动华南、华东为代表的全国多地域扩张, 2016-2018年公司华东区域营收 CAGR 高达 52.9%。 公司产能饱满运转, 2019H1工业机器人单机/注塑辅机产能利用率分别为 99.2%/82.7%。苏州募投项目用于生产机器人单机、自动化设备、 注塑辅机等,为中长期发展蓄足实力。此外我们认为苏州作为工业聚集地,看好自动化业务跨领域发展的诸多机会。 业绩逆势增长,盈利能力创全年新高。 ①工业自动化行业低迷下,今年三季度公司收入仍实现难得的稳健增长, Q3收入 13.55亿元( +7.9%),归母净利润 2.43亿元( +10.2%), 主要得益于大客户战略保驾护航。工业机器人自动化及绿能两项业务拉动业绩,注塑机配套设备相对平稳。 ②19年 Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为 31.8%/35.8%/41.3%,坚定延续上升态势。毛利率提升主要源自公司采购端整合优化显著,订单单体量提升下公司对上游议价能力有所增强。 ③19Q3销售/管理/财务费用率同比变动+0.97/+0.34/-0.07pct,期间费用率合计17.1%,同比+1.24pct。毛利率强劲提升下,公司 Q3净利率提升 4个点至 15.8%。 造血能力提升,预收账款预示业务景气度延续。 ①19Q3公司经营性现金流量金额 0.95亿元,较去年大幅增长近 1.5倍。公司去年底成立催款小组,加大对中小客户的现金管理,并且按照公司往年规律,四季度回款力度普遍最强,因此我们认为 19Q4经营性现金流有望再创新高。 ②截止第三季度,公司预收款项 8598万元,较去年同期大幅增长 108.2%,大客户业务备料饱满,预示明年业务景气度无虞。 投资建议: 维持买入-A 投资评级, 6个月目标价 46.1元。我们预计公司 2019年-2021年净利润增速为 22.0%、 33.1%、 32.0%,成长弹性佳; 维持给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 46.1元,相当于 2019年 29x 的动态市盈率。 风险提示: 产品替代及技术失密风险、应收账款金额较大风险等

制造升级催化可靠性检验行业快速发展。可靠性试验包括振动、跌落、温度、湿度、气压、电磁兼容性等多项目试验,通过模拟产品现实应用环境,检验产品可靠性,是提高产品质量水平的重要手段。我国制造业从重量的阶段进入重质的阶段,制造企业竞争策略也从价格优势转化为性价比优势,促使可靠性检验行业进入快速发展期。据智研咨询统计,2018年我国环境与可靠性检测市场空间达239亿元,近五年复合增长率达15%。 工业可靠性检测龙头,规模效应逐步显现。公司可靠性检测设备&服务双轮驱动,深耕电子通信、船舶、航天、汽车及轨道交通等多个领域,并拓展到5G、氢燃料电池、新能源车、机器人、无人机等新兴行业检测领域。2014年以来,公司始终保持稳健发展,净利润始终保持15~20%增长,并持续进行实验室建设,研发投入收入占比稳定在7%左右。目前已基本完成全国重点市场18家子公司建设,随着全国实验室网络的搭建,各实验室协同发展,规模效应将逐步显现。可靠性试验市场容量超200亿元,军工、电子需求助力产业加速发展。 收购宜特(上海),涉足半导体第三方检测服务。9月27日,公司公告拟以现金2.8亿元收购宜特(上海)100%股权。宜特(上海)核心人员来自台湾工研院,是国内领先的半导体第三方检测服务公司,为华为海思、寒武纪、韦尔、地平线等半导体设计企业提供全面的检测服务。2013~2018年,我国IC设计行业产值复合增速达26%,企业数量增速达22%。我们测算2018年其中国内半导体第三方检测民用市场超31.5亿元,军工市场更为广阔。10月22日,我国大基金二期注册成立,基金规模达2041.5亿,比一期增加近一倍,预计检测服务将随设计行业进一步提速。宜特作为国内龙头,将与苏试协同发展打造工业品可靠性检测旗舰。收购宜特后,苏试试验具备了从半导体芯片、到零部件、到子系统、到整个系统的检测能力,检测实力大幅增强。 投资建议:如考虑宜特从2020并表情况下,预计2019~2021年公司净利润分别为0.88亿元、1.60亿元和2.20亿元,同比增速为22.6%、81.6%、37.2%,对应EPS分别为0.65、1.18、1.62元。维持给予买入-A评级,6个月目标价35.4元,相当于2020年30倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降、盈利能力下降风险等。

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司营业收入为317.55亿元,同比增长50.96%;归母净利润为34.80亿元,同比增长167.08%,第三季度单季度营业收入为94.93亿元,同比增长50.33%;归母净利润为9.04亿元,同比增长105.97%,业绩符合预期。 盈利能力大幅提升,现金流持续改善。2019年前三季度公司毛利率为29.19%,同比提升3.45Pct,净利率为11.49%,同比大幅提升6.31Pct,公司毛利率和净利率持续提升,盈利能力大幅增强。另外,前三季度公司经营性现金流为49.62亿元,同比增长62.51%,现金流情况持续改善。 工程机械行业持续稳定增长。根据工程机械协会的数据,2019年前9月份,挖掘机销量为17.9万台,同比增长14.7%,保持稳定增长态势;汽车起重机销量为3.28万台,同比增长32.4%,保持了快速的增长。考虑到公司产品结构的“后周期”属性,且核心产品市占率逐年提升,预计2019年公司收入和利润在各核心产品带动下继续增长,增速继续好于行业。 主营产品市场地位持续良性提升。2019年公司重启“事业部制”,产品线销售职能回归事业部,产销衔接更加精准。起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额提升迅速。 挖掘机、高空作业平台和农机“三机”业务发展顺利,有望成为公司未来增长点。公司挖掘机目前主要生产中挖,另外公司的小挖产线即将达产,挖机业务有望放量。另外,高空作业平台有望借助产品和品牌优势进入第一梯队;农机业务库存逐步减少,收入环比不断改善,有望在明年扭亏为盈。整体来看,公司产品结构更加优化,扩展了未来的增长空间。 智能化转型拥抱未来。2019年公司全面推进数字化转型,发布云谷工业互联网平台新版本,推进工业大脑、农机大脑等大数据产品,赋能产品事业部提供基于智能设备的客户端整体运营解决方案,助力传统制造向智能制造转型。 投资建议:预计2019~2021年公司净利润分别为44.7亿元、56.6亿元和60.3亿元,对应EPS分别为0.57元、0.72元、0.77元。首次给与买入-A评级,6个月目标价6.84元,相当于2019年12X市盈率。 风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、基建投资大幅下滑。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司营业收入为 586.9亿元,同比增长 42.88%;归母净利润为 91.59亿元,同比增长 87.56%,第三季度单季度营业收入为 153.05亿元,同比增长 18.15%;归母净利润为 24.11亿元,同比增长 61.31%,业绩符合预期。 工程机械行业继续维持高景气。 根据工程机械协会的数据, 2019年前 9月份,挖掘机销量为 17.9万台,同比增长 14.7%,保持稳定增长态势;汽车起重机销量为 3.28万台,同比增长 32.4%,起重机行业保持了快速的增长。 综合考虑基建、地产、采矿业投资,以及更新换代和出口需求,我们认为工程机械行业将继续维持高景气。 公司作为工程机械行业龙头,将最大程度上受益于行业的高景气。 盈利能力提升明显,经营性现金流再创新高。 2019年前三季度,公司毛利率为 32.53%,同比增加 1.37Pct;净利率为 19.52%,同比增加 2.61Pct。公司费用实现有效控制,期间费用费率为 12.53%,同比下降 1.15Pct, 为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年同期分别下降 1.43、0.76、 0.70Pct。 并且,前三季度经营活动净现金流为 94.44亿元,同比增长8.16%, 经营活动净现金流再次创造历史新高。 公司核心竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、 起重机械、桩工机械、路面机械等主导产品市场份额持续提升。 公司最能体现产品核心竞争力的大挖增速明显, 2019年前三季度,公司大中小挖销量分别为 2.87、 1.08、 0.65万台,同比增长 29.7%、 23.8%、 34.5%,大挖增速明显加快,体现了公司产品强有力的核心竞争力。另外, 根据工程机械协会的数据, 2019年 1-9月公司挖掘机销量为 4.59万台,同比增长 28.26%, 前 9个月公司挖掘机市占率为 25.8%, 相对于 2018年末提升 2.7Pct,除此之外公司混凝土机械、起重机械、 桩工机械、路面机械等主导产品市场份额也在持续提升出口布局完善, 增长迅速。 目前, 公司在印尼、印度、美国等大部分海外区域均布局多年, 建立了相关的品牌和渠道, 海外业务保持了快速的增长。 投资建议: 预计 2019~2021年公司净利润分别为 122.3亿元、 141.1亿元和149.6亿元,对应 EPS 分别为 1.45元、 1.68元、 1.78元。维持买入-A 评级, 6个月目标价 17.4元,相当于 2019年 12X 市盈率。 风险提示: 基建投资不及预期、 房地产投资大幅下滑、 海外业绩增速放缓

事件:公司发布2019年三季报,公司2019前三季度实现收入4.93亿元,同比增长21.48%;归母净利润0.54亿元,同比增长18.90%。公司2019Q3单季度实现收入1.73亿元,同比增长19.51%;归母净利润0.19亿元,同比增长22.12%。 业绩增长符合预期,在手订单保障全年业绩。公司三季报收入、业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。公司公告显示,截止2019年Q3末,公司预收款项为2.13亿元,环比提升26.21%,主要系设备销售及服务预收款增加所致,体现公司在手订单趋势向好。据智研咨询统计,2018年我国环境与可靠性检测市场空间达239亿元,近五年复合增长率达15%。随着公司规模效应逐步显现,未来业绩有望保持稳定增长。 盈利能力环比提升,经营管理能力稳健。公司2019年前三季度毛利率、净利率为46.15%、12.04%,分别环比提升1.49、0.32个pct。公司期间费用率为31.36%,同比提升0.52pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为8.15%、14.40%、6.76%、2.05%,分别同比变动0.23、0.32、-0.36、0.32个pct,其中财务费用提升主要系融资规模增加相应计提的利息增加所致。公司2019年Q3经营性现金流为-0.44亿元,环比提升0.35亿元,未来有望逐步改善。 大基金二期利好行业景气,收购宜特延伸半导体布局。10月22日,我国大基金二期注册成立,基金规模达2041.5亿,比一期增加近一倍,预计检测服务将随设计行业进一步提速。宜特作为国内龙头,将与苏试协同发展打造工业品可靠性检测旗舰。收购宜特后,苏试试验具备了从半导体芯片、到零部件、到子系统、到整个系统的检测能力,检测实力大幅增强。9月27日,公司公告拟以现金2.8亿元收购宜特(上海)100%股权。宜特(上海)核心人员来自台湾工研院,是国内领先的半导体第三方检测服务公司,为华为海思、寒武纪、韦尔、地平线等半导体设计企业提供全面的检测服务。2013~2018年,我国IC设计行业产值复合增速达26%,企业数量增速达22%。我们测算2018年国内半导体第三方检测市场空间超过130亿元,其中民用市场超30亿元,军工市场超100亿元。 投资建议:如考虑宜特从2020并表情况下,预计2019~2021年公司净利润分别为0.88亿元、1.60亿元和2.00亿元,EPS分别0.65元、1.18元、1.48元。维持给予买入-A评级,6个月目标价35.40元,相当于2020年30倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降等。

事件:公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度营业收入14.45亿元,同比增长9.01%,归母净利润为3.96亿元,同比增长12.02%;第三季度单季度的营业收入为5.97亿元,同比增长10.41%,归母净利润为1.83亿元,同比增长-3.87%。 贸易摩擦影响,公司毛利率有所下降。2019年三季度,公司毛利率为36.02%,同比下降5.7Pct,主要原因是贸易摩擦导致公司销往北美的产品的毛利率下降8-10Pct,对公司整体毛利率产生了比较大的影响。不过人民币贬值一定程度上对冲了贸易摩擦的影响。 公司积极调整市场策略,加强欧洲及亚洲等市场的销售。由于贸易摩擦和北美大型租赁商缩减资本开支的影响,公司北美业绩大幅下滑,对此公司加强了对非贸易摩擦国家的销售。2019年上半年,公司欧洲市场主营业务收入为1.49亿元,同比增长47.16%,占境外主营业务收入比例为38.79%,同比上升16.93pct。 亚洲及其他市场主营业务收入为1.09亿元,同比增长21.84%,占境外主营业务收入比例为28.30%,同比上升9.04pct。欧洲市场是目前全球第二大市场,而亚洲市场是高空作业平台未来最重要的市场之一,有着广阔的发展空间。 渗透率稳步提升和臂式产品快速放量带动国内业务快速增长。目前,国内高空作业平台市场渗透率低,保有量远低于海外发达国家,随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大。2019年上半年,公司国内市场主营业务收入为4.01亿元,同比增长35.22%。目前国内租赁公司产品结构仍以剪叉式为主,随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,2019年上半年公司国内臂式产品销售额较去年同期增长88.18%。另外,公司新臂式产品由Magni研发和制造,相对于国内其他品牌而言拥有比较强的技术实力,目前已经投入产线,未来或将带动公司业绩高速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价67.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.6%、34.1%、23.5%,净利润增速分别为15.1%、34.2%、19.5%;买入-A的投资评级,6个月目标价为67.2元,相当于2019年42X的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动;国内需求大幅缩减;海外市场拓展不及预期。

事件: 2019前三季度公司实现收入 5.61亿元,同比增长 52.92%;实现归母净利润 0.70亿元,同比增长 65.04%;其中 Q3单季度公司实现收入 2.13亿元,同比增长 67.22%;实现归母净利润 0.24亿元,同比增长 69.95%。 三季度增长符合预期,新签订单持续落地。 公司三季度收入、业绩继续保持稳定高速增长,基本符合预期。公司三季度末预收款项为 0.59亿元,同 比下滑37.31%,主要由于主要客户董事会由4月份延迟至6月份召开,导 致采购计划批复延后 2个月。 随着客户董事会召开,仍旧保持高强度资本开支,公司下半年季度新签订单 将持续落地,支撑公司明年业绩稳定增长。 盈利能力显著改善,经营管理能力不断优化。 公司 2019年 H1毛利率、净利率为 29.10%, 15.68%,同比提升 0.28、 2.01个 pct。随着公司高难度技术订单交付,以及众源国六产品占比提升,后续盈利能力有望进一步提升。 公司期间费用率 11.18%,同比降低 2.04个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 0.95%、 4.83%、 5.33%、 0.07%,同比变动-0.31、 -2.90、 0.60、 0.56个 pct,体现公司经营管理能力不断优化。公司经营性现金流为 0.94亿元,同比大幅提升 184.85%。 延伸汽车产业链布局,打造公司业绩成长新动能。 公司子公司众源作为大众燃油分配器主要供应商,显著受益于国五升国六大力推行,燃油分配器量价提升,盈利能力也将显著提升。此外公司积延伸产业链布局,目前已经在IGBT、光通讯、干细胞领域取得显著成果,打造公司业绩成长新动能。 投资建议: 公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、 1.57、 2.19亿元,对应 EPS 分别为 0.66、 0.89、 1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示: 汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,公司2019前三季度实现收入22.03亿元,同比增长20.21%;归母净利润3.60亿元,同比增长123.09%。公司2019Q3单季度实现收入8.72亿元,同比增长17.28%;归母净利润2.00亿元,同比增长81.29%。 业绩增长符合预期,出售瑞欧投资收益提升。公司三季报业绩基本符合预期,随着公司加强成本费用管控,有效实施精细化管理,运营效率逐步改善。 公司Q3单季度投资收益0.65亿元,同比大幅增长,主要是出售杭州瑞欧股权的处置收益所致。若除去该部分影响,公司Q3单季度扣非净利润为1.35亿元,同比增长37.71%。 持续推进精细化管理,盈利能力显著提升。公司2019年前三季度毛利率、净利率为51.05%、16.73%,分别同比大幅增长7.25、7.38个pct;其中扣非净利率为11.60%,同比增长4.99个pct。随着公司持续推进精细化管理,不断提升经营效益,未来盈利能力仍有提升空间。公司期间费用率为36.46%,同比提升2.59个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为19.13%、7.14%、9.93%、0.26%,分别同比变动1.07%、0.65%、1.46%、-0.59%个pct。公司2019年前三季度经营性现金流为2.83亿元,同比增长5.67%。 第三方检测高景气,设立投资基金提升竞争力。公司同时公告,拟与上海凌越创投共同设立华凌基金,主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。 基金规模5亿元,其中华测出资人民币1.25亿元,比例不超过总额25%。本次投资基金将整合各方资源优势,帮助公司在更大范围内寻求有重要意义的标的,符合公司的发展战略。 随着环境和食品安全受到国家政策与市场的不断重视,相关检测行业实现较快增长。公司已于这两大细分领域处于领先地位,具备较强竞争力。未来公司将保持现有优势并不断开拓工业测试等其他新兴领域,打造成长动能。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2019-2021年净利润分别为4.73、6.19、8.16亿元,EPS分别为0.29、0.37、0.49元,维持买入-A评级,6个月目标价16.65元,相当于2020年45倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。