特斯拉+大众MEB双龙头引领汽车电动化、电子化大时代。今年年初,特斯拉上海工厂达产,Model3产能实现15万辆/年。今年10月,大众MEB上海工厂预计也将开始量产。两大巨头依次登场,引领电动车加速普及的新时代。自动驾驶、车联网等电子技术纷纷列装新车型,汽车向着更智能的方向发展。公司在汽车电子装备、汽车核心零部件两个领域深度布局,深度受益汽车产业变革。 前瞻布局CO2空调管路技术,受益电动车空调系统变革。目前克来子公司众源公告募资建设CO2空调管产能5万套/年,产品较国外竞争对手优势显著。新能车制热可以采用PTC、R134a热泵、CO2热泵等技术路线。CO2技术工作温度范围宽、耗能少,有望逐步替代前两种方式。目前一汽大众已经发布MEB项目CO2设备采购招标,后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据我们测算,2025年CO2空调系统市场空间将达到127亿元。相比之下,CO2空调管路是以前热泵空调压力的数倍,且承受大幅度温度变化,因此对于管路的耐压性、密封性要求陡然增加。公司多年攻关这种新型管路技术,并获得突破,有望受益于CO2系统普及机遇,获得业绩新增长点。未来还将围绕CO2系统逐步扩大产品品类,提升供货价值量。 燃油分配器开拓海外市场,国内受益国六标准普及量价齐升。公司是国内大众系燃油分配器的主要供应商,受益于国五标准升国六的推进,公司国六产品持续放量,收入及利润率双双提升。据公告,众源国外给大众德国供货。从今年开始,公司燃油分配器供应突破巴西大众,进一步打开国际市场,抵御国内市场波动。公司的性价比优势显著,有望在海外市场逐步蚕食博世、本特勒等传统强手份额,成长为世界级供应商。 危中有机,汽车电子装备有望加速国产替代。无人驾驶、车辆互联、智能车厢等新兴技术正处于普及应用的前夜。博世、大陆、东洋电装等汽车电子巨头纷纷加大投资抢占赛道。据产业信息网测算,2020年全球汽车电子市场规模达到18999亿元。我国市场空间达到8085亿元,五年复合增长率约15%。我国汽车电子行业由博世等全球几大巨头垄断,它们与传统供应商合作密切,导致国内设备商难以切入。克来机电率先切入博世系、江森系等汽车零部件龙头供应链,市占率稳步提升。受疫情影响,海外设备商生产运输受阻,公司有望趁势而上,提升市占率。 投资建议:公司是全球少有的掌握CO2空调管路生产技术的厂商,有望乘CO2系统普及东风加速成长。公司汽车电子装备及零部件业务均保持强劲增长势头,是国内稀缺的电动车设备+零部件领先公司。我们预测2020-2021年公司净利润增速分别为55.7%、42.1%、41.1%,对应EPS分别为0.62、0.88、1.24元。维持买入-A评级,给予6个月目标价35.20元,相当于2021年40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期等。

事件:5月30日,爱康科技与捷佳伟创正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议,双方共同探索在HJT异质结技术领域的深入合作。 携手HJT战略合作,整线设备获得重大突破。本次捷佳与爱康2GW的HJT项目合作,主要在关键工艺设备技术研发和全线整套电池设备采购上开展深入合作。此次合作前,爱康已经在中试研发线引进了捷佳伟创220MW的RPD设备,后续扩产前二者将继续共同研发,主要聚焦PECVD和新式TCO镀膜设备,并后续进行整线设备采购和设计测试。2018年6月,爱康科技与浙能集团合作投资106亿元异质结电池项目,并于2019年以异质结为技术方向,开始重点布局高效电池、组件领域。捷佳近年来也在持续推进HJT设备布局,2019年为通威成都产线供应重要环节设备,而本次捷佳与爱康签订2GW异质结框架协议,标志着公司在异质结整线业务获得突破。由于HIT设备技术门槛较高、产线一致性要求严格,未来电池片设备企业竞争格局将趋于集中,且整线设备供应商将拥有较强的议价能力. 意见限制电池转化效率下限,高效电池片技术加速推进。5月29日,工信部发布《光伏制造行业规范条件(2020年本)(征求意见稿)》,提出新建产能多晶、单晶硅电池转换效率不低于20%、23%。目前perc电池转化效率逐渐逼近上限,在光伏降本增效的压力下,推进高效电池片技术应用迫在眉睫。短期可改造升级的PERC+、TOPCON项目有望持续落地,长期转化效率上限较高的HJT项目有望加速推进。根据我们行业深度报告测算,2020-2022年HIT新增产能有望达到5、12、25gw,对应设备市场空间为28、60、113亿元,市场空间相当广阔。 公司高效电池设备布局推进,率先受益于技术迭代浪潮。目前,国产电池片设备厂商hit技术进展良好,据公司公告,捷佳目前在PERC+、TOPCON、HIT领域均有布局,目前异质结设备与下游各电池厂合作持续推进。设备国产化推动报价持续下调,成本下降将进一步加速hit产业化。随着高效电池片技术加速推进,目前技术布局领先的设备企业有望率先收益技术迭代浪潮。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为6.04、8.36、11.05亿元,EPS分别为1.88、2.60、3.44元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为84.60元,相当于2020年45倍动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入46.84亿元,同比增长20.41%;归母净利润7.66亿元,同比增长3.12%。同时公司发布2020年一季度报,2020Q1年实现收入8.66亿元,同比增长2.70%;归母净利润0.94亿元,同比下滑51.38%。 2019收入增速相对放缓,整体保持平稳增长。2019年以来受新能源补贴退坡、汽车消费市场低迷等因素影响,下游电池厂订单招标节奏出现推迟,公司收入增速较往年相对放缓,但整体水平仍保持平稳增长。分产品来看,公司锂电池设备实现收入38.12亿元,同比增长10.68%;光伏设备实现收入4.95亿元,同比增长87.33%;3c设备实现收入0.75亿元,同比增长144.58%。 毛利率环比下滑,应收计提影响净利润水平。公司2019年毛利率、净利率为39.33%、16.34%,同比变动0.25、-2.75pct,分别环比下滑1.95、3.41pct。其中公司锂电设备毛利率为39.46%,光伏设备为29.60%。公司毛利率环比下滑主要系锂电交付人工占比较高的整线订单、光伏设备收入占比提升所致。公司净利率出现下滑主要系2019年计提应收账款坏账等信用减值损失1.27亿元所致,由于2019年下半年公司集中验收确认大客户订单,同时订单招标延迟导致应收账款大幅增长造成坏账计。此外,公司存在计提存货跌价等资产减值损失0.47亿元,以及对泰坦业绩奖励0.58亿元营业外支出。2019年公司期间费用率为20.62%,同比提升3.82个pct,主要系研发费用率大幅提升4.07pct至11.36%所致。2019年末公司经营性现金流为5.41亿元,环比提升2.09亿元。 一季度疫情短期承压,在手订单合计54.42亿元。今年一季度受疫情推迟上下游开工等因素影响,公司收入同比基本持平;归母净利润下滑主要受研发费用率同比继续大幅提升4.79pct至15.76%,以及确认收入的订单毛利率较低所致。公司2020年Q1毛利率、净利率分别为36.49%、10.88%,分别同比下降8.86、12.1pct。据公告,截止2020年Q1公司在手订单54.42亿元。 定增强化公司产能升级,剥离资产聚焦锂电主业。公司发布公告,拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元,其中8.9亿用于华南总部制造基地项目,实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条,主要提升公司泰坦新动力产能,强化公司设备整线服务能力。此外,公司还将建设自动化设备生产基地能级提升、工业互联网协同制造体系、锂电智能制造数字化整体解决方案产研等项目,进一步强化公司锂电装备优势。公司同时公告,拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部,评估资产分别为1141.74、159.28、270.65万元,合计1571.67万元,公司将进一步聚焦主营锂电业务,强化锂电设备龙头地位。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为17.8%、25.6%、21.3%,净利润增速分别为31.4%、29.7%、27.2%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为36.48元,相当于2020年32倍动态市盈率。 风险提示:下游电池厂产能扩张不及预期,行业竞争加剧风险。

事件:公司发布2020年一季报。2020年Q1,公司营业收入为172.7亿元,同比下降18.92%;净利润为21.94亿元,同比下降31.9%,业绩不及预期。 价格竞争、零部件成本上升和会计政策变动导致公司毛利率有所下滑,公司2020年1季度毛利率为28.71%,较2019年下滑4.52Pct。挖掘机行业价格竞争是公司毛利率下滑的主要因素。根据我们调研,一季度挖掘机行业价格下滑幅度较大,相对于2019年,小挖价格下降10%左右,中大挖价格下降5%左右,2019年挖掘机占公司收入结构的36%左右,因此挖掘机价格竞争对公司毛利率下降影响的幅度在1.8-3.6Pct左右,取中间值为2.6Pct。新会计准则有所变化,公司执行新会计准则,将销售运费由销售费用科目调整至营业成本。2019年公司产品运输开支发生额为6.01亿元,和营业收入的比值为0.8Pct,因此推算会计准则变化对公司毛利率的影响在0.8Pct左右。受疫情影响,供应链安全和成本受到一定的影响。根据公司发布的公告,受疫情影响,公司进口的泵车底盘、液压件等产品交付受到一定的阻碍,行业内出现了零部件短缺的局面,加上疫情带来的运输成本的增加,共同助推了公司生产成本的上升,推测因为供应链成本上升变化对公司毛利率影响在1.12Pct左右。 净利率下滑幅度相对较小,财务费用率上升的原因在于汇兑损益的增加。2020年Q1公司净利润率为12.82%,较2019年下降2.37Pct,净利率下滑幅度较小的原因在于费用率管控良好。2020年Q1公司销售\管理\研发\财务费用率分别为5.45\2.52\3.65\1.81Pct,较2019年变化-1.8\-0.19\-1.17\1.87Pct,期间费用率合计下降1.29Pct,销售费用的下降主要因为销售佣金减少以及新会计准侧的执行,而财务费用的增加主要因为汇兑损益损失增加所致。 后疫情时代行业景气度依旧,市场供不应求,公司盈利能力有望随业绩反弹有所恢复。目前,逆周期政策持续发力,基建投资改善明显,工程机械行业出现了明显的反弹,主要产品供不应求,公司作为行业龙头,产品销量有望明显增长。另外,根据工程机械龙头厂家的公告,目前主要工程机械价格都有所上涨,未来公司盈利能力有望随销量增加带来的规模效应和价格上升有所回升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为134.2、149.5、157.6亿元,对应EPS分别为1.59、1.77、1.87元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为23.85元,相当于2020年15X的动态市盈率。 风险提示:疫情影响超预期、基建投资不及预期、海外需求大幅下滑。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入18.6亿元,同比上升18.66%;归母净利润为1.31亿元,同比增长78.67%;2020Q1,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长-15.55%,归母净利润为0.38亿元,同比增长1.26%。 2019年公司费用管控能力突出,研发投入保持高位增长,盈利能力有所提升。 2019年,公司毛利率为35.85%,同比增加0.21Pct,基本保持稳定。公司研发费用率为12.93%,同比增加1.38pct,公司研发投入持续增强。此外,公司对其他费用实现有效控制,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%\8.65%\6.49%,较2018年变化+0.06\-0.50\-1.71Pct,期间费用率累计减少0.77Pct。受益于费用管控能力的增强,2019年公司净利率为6.22%,同比提升1.36Pct,盈利能力有所提升。 两机叶片快速突破,客户拓展进度顺利。2019年,公司航空航天新材料及零部件业务收入为1.78亿元,同比增长102.8%,业绩增长迅速。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告,公司与包括GE航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。并且,公司募集资金9.5亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款,预计未来可以形成20万片叶片产能,打开公司未来成长空间。 核电业务重启,订单加速交付。2019年公司核能新材料及零部件业务收入为2.57亿元,同比增长16.73%。受益于国家批准了多个新建核电项目,公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时,也陆续接收到新订单。 疫情带来业绩压力,长期向好趋势不改。在疫情影响下,2020Q1公司营业收入有所下滑,但受益于费用管控能力提升,公司利润率小幅改善,公司毛利率和净利率分别为35.81%、8.43%,较2019年变化-0.04Pct、2.21Pct,随着疫情影响的减弱,公司盈利能力和成长能力有望明显提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.70、2.13、2.63亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.54元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.6元,相当于2020年45X的动态市盈率。 风险提示:传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动。

事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现收入 25.27亿元,同比增长69.30%;归母净利润 3.82亿元,同比增长 24.73%。2019年 Q4单季度实现归母净利润 0.41亿元,同比减少 8.63%。 各版块业务高速扩张,在手订单支撑业绩增长。受益于下游电池厂积极扩产,公司 2019年收入业绩维持高速增长趋势。分产品来看,公司 2019年掺杂沉积设备实现收入 17.23亿元,同比增长 105.74%,毛利率为 28.34%;湿法工艺设备实现收入 4.26亿元,同比增长 11.22%,毛利率为 41.74%;自动化配套设备实现收入 2.84亿元,同比增长 54.02%,毛利率为 36.24%。 截止 2019年底,公司预收款项实现 22.01亿元,同比增长 47.36%;发出商品28.33亿元,同比增长 56.92%,占存货 84.77%,体现公司目前在手订单充足,保障公司 2019年收入业绩稳定增长。 盈利能力短期承压,后续有望持续优化。公司 2019年毛利率、净利率为32.06%、14.82%,分别同比降低 8.02、5.69pct,环比降低 1.62、3.88pct。其中毛利率下降主要来自于光伏下游降本增效要求传导至设备价格承压,同时公司四季度确认收入大多为“531”新政影响下所签订单,当时行业整体盈利水平处于低位。我们预期,随着公司 2019年下半年以来二合一、碱抛光等设备落地订单将于今年确认收入,公司全年盈利水平有望保持回升。 公司四季度净利率下滑主要系计提存货跌价的资产减值损失 3464.70万元,以及应收账款坏账等信用减值损失 5157.39万元,该部分主要系受降价影响下游部分客户资金状况紧张,公司采取较为严苛计提标准,随着后续行业回暖有望冲回。 2019年公司期间费用率为 14.19%,同比下降 0.45个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 7.07%、2.88%、4.85%、-0.60%,分别同比变动-0.86、-0.21、-0.28、0.90个 pct,公司期间费用率持续优化。公司2019年末经营性现金流为-2.54亿元,环比提升 2.98亿元。 T HIT 新技术布局良好,技术替代打开设备空间。新技术布局方面,公司目前 HIT 设备研发进展良好,目前清洗制绒机已经有产品突破,RPD 已经布局代工及产品开发,丝网印刷机于 2019年 12月开发成功少量出货。我们预计公司 HIT的 PECVD 样机有望于今年出货,届时公司将具备 HIT 整线交付能力,将充分受益于电池片技术更新迭代浪潮,有望提升公司整体估值水平。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年净利润分别为 6.04、8.36、11.05亿元,EPS 分别为 1.88、2.60、3.44元,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 65.80元,相当于2020年 35的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。

事件:公司发布2019年年报,公司 2019年实现收入 31.10亿元,同比增长22.64%;归母净利润 6.37亿元,同比增长 9.49%。同时公司发布 2020年一季度报,2020Q1年实现收入 7.16亿元,同比增长 26.13%;归母净利润 1.34亿元,同比增长 6.27%。 光伏景气度持续提升,公司收入业绩稳定增长。随着 2019年光伏景气度逐步回暖,龙头硅片厂商启动新一轮扩产,2019年中环、晶科、上机发布合计55gw 单晶硅片扩产计划,晶盛作为国内长晶炉设备龙头,已进入隆基以外其他硅片厂供应体系,实现了收入业绩稳定增长。分产品来看,2019年公司实现晶体加工设备 21.73亿元,同比增长 12.04%,毛利率为 38.13%;实现智能化加工设备 5.04亿元,同比增长81.97%,毛利率为 35.36%。 公司 2019年新签光伏设备订单超过 37亿元,截止 2019年底公司在手订单35.65亿元,同比大幅增长 33.32%,其中半导体在手订单 4.4亿元。2019年末公司预收款项实现 10.07亿元,同比增长 94.67%;发出商品 7.43亿元,在存货占比为 53.46%。公司在手订单饱满,有望支撑今年全年业绩实现稳定增长。 盈利能力同比略降,期间费用率持续优化。公司 2019年毛利率、净利率为35.55%、20.07%,分别同比降低 3.96、2.35pct。其中毛利率下降主要来自于光伏下游降本增效要求,传导至设备价格出现一定承压,同时公司产品结构发生一定变化,加工和自动化产品收入同比大幅增长所致。2019年公司期间费用率为 11.49%,同比下降 1.93个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 1.48%、4.04%、5.98%、-0.02%,分别同比变动-0.32、-0.45、-1.23、0.07个 pct,公司期间费用率持续优化。公司 2019年末经营性现金流为 7.79亿元,环比提升 3.51亿元。 疫情短期影响相对有限,新签大单保障业绩增长。尽管今年一季度受疫情推迟开工影响,但受益于光伏、半导体行业景气度受影响相对较小,公司按计划推动在手订单的交付、验收工作,实现收入和业绩的稳定增长。截止 2020年 Q1,公司未完成合同总计 29.81亿元,其中未完成半导体设备合同4.7亿元。公司 2020年 Q1毛利率、净利率分别为 33.42%、18.36%,分别同比下降0.28%、3.57%,受疫情影响相对有限。 今年 3月,公司公告预计中标中环5期第二批招标订单,本次订单规模与去年 11月第 1批基本一致,14.25亿元订单分为三个标段,其中第一包中标金额 12.10亿元(全自动晶体生长炉),第二包中标金额 1.98亿元(单晶硅棒切磨加工一体线装置),第三包中标金额 0.17亿元(单晶硅棒截断机)。按照交付周期,我们预计订单将在今年底之前完成交付并有望启动第三批招标,同时叠加去年下半年新签订单,将进一步厚增公司今年整体收入业绩。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为9. 13、12.06、15.23亿元,对应 EPS分别为 0.71、0.94、1.19元,成长性突出;给予买入-A 投资评级,6个月目标价为24.85元,相当于 2020年 35倍动态市盈率。 风险提示:产品价格出现波动,下游订单招标不及预期

事件:日前公司发布2019年年报,公司2019年实现收入7.88亿元,同比增长25.31%;归母净利润0.87亿元,同比增长21.32%。同时,公司发布2020年Q1预告,预计Q1亏损0-300万元,去年同期为341.58万元,今年一季度预计非经常性损益463万元。 业绩增长符合预期,在手订单保障全年业绩。公司2019年收入、业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。分产品来看,公司试验设备业务实现收入4.02亿元,同比增长25.62%;试验服务实现收入3.66亿元,同比增长23.76%。公司预收款项为2.00亿元,较去年同期增长35.07%,主要系公司及重庆四达销售规模增大,预收合同款增加所致,目前公司公司在手订单趋势向好。据智研咨询统计,我国环境与可靠性检测市场近五年复合增长率达15%。随着公司规模效应逐步显现,未来业绩有望保持稳定增长。 盈利能力环比提升,经营管理能力稳健。公司2019年毛利率、净利率为46.78%、12.99%,分别同比变动0.72、-0.68个pct。公司期间费用率为30.87%,同比提升0.43个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为8.17%、13.88%、6.86%、1.96%,分别同比变动0.49、0.12、-0.78、0.60个pct。公司2019年底经营性现金流为0.83亿元,环比提升1.27亿元。 宜特一季度扭亏为正,疫情不改公司向好趋势。公司今年于2月10日起陆续复工,但受疫情影响人员无法现场安装调试,导致一季度试验设备确认的收入下降幅度较大,因此一季度归母净利润预计亏损0-300万元。我们预计由于公司一季度收入全年占比较小,后续随着行业景气度复苏、订单好转,公司全年业绩订单有望继续实现稳定增长。同时,受益于重庆四达、上海宜特一季度并表所致,公司一季度收入同比增长,其中上海宜特营业收入同比有所增长,今年一季度实现扭亏盈利,随着后续母公司加大对于宜特的场地设备产能扩张,后续宜特盈利能力有望继续扩大。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为1.37亿元、1.82亿元和2.51亿元,EPS分别1.01元、1.34元、1.85元。维持给予买入-A评级,6个月目标价40.40元,相当于2020年40倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降等。

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入7.24亿元,同比增长43.29%;归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%。公司2019年Q4单季度实现业绩1.32亿元,同比增长40.23%。 收入业绩实现稳定增长,订单支撑业绩持续发展。分产品来看,公司机器人业务实现收入7.04亿元,同比增长54.46%;状态数据服务实现收入0.04亿元,同比增长395.81%;数据采集终端实现收入0.02亿元,同比下滑95.59%。其中机器人业务支撑公司收入稳定增长,主要系巡检机器人业务大幅增长,同时新增带电机器人、室内轮式巡检机器人产品所致,2019年公司机器人产销量分别为1571、1172台,同比大幅增长73.59%、139.18%。2019年公司继续深耕江苏省内市场,大力拓展省外市场,在湖北、江西、湖南等新区域实现破冰,公司2019年省外收入实现1.03亿元,同比大幅增长248.96%,占公司全年收入比例14.24%。据公告,截止2019年末,公司新签订单7.20亿元,同比去年基本持平,在手订单3.62亿元;同时公司已中标未签单1.98亿元,加上该部分在手订单高达5.6亿元,保障公司后续业绩持续增长。 毛利率同比提升2.09pct,持续加大研发投入水平。公司2019年毛利率、净利率为63.64%、35.40%,分别同比变动2.09、-1.03个pct。公司期间费用率为28.62%,同比增长2.16个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为9.76%、12.16%、7.78%、-1.08%,分别同比变动2.21、2.30、-1.38、-0.96个pct。公司整体研发投入高达0.95亿元,占收入比例13.14%,同比提升3.98个pct,保障未来产品技术优势持续提升。 国家加大电网投资建设,领先机器人企业优势显著。2009特高压输电技术国际会议上,国家电网公司提出了“坚强智能电网”概念,智能电网是我国电网建设投入趋势和方向。根据《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》,2016-2020年为智能电网建设第三阶段,电网规划总投资1.4万亿元,其中智能化规划投资1750亿元,占比为12.5%,市场空间广阔。今年3月,国家电网宣布电网投资由年初既定目标4080亿元上调至4500亿元,并宣布特高压投资上调至1800亿元,体现电网投资建设动力与决心。目前电力巡检机器人市场集中度较高,公司占据主要市场份额;在带电作业机器人领域,公司于2019年底与国电南瑞、天津三源合资成立国网瑞嘉(公司持股40%),开展带电机器人业务,技术、业务发展优势地位显著,未来有望持续受益于智能电网投资建设。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润3.64亿元、5.18亿元和6.98亿元,对应EPS分别为3.67元、5.23元和7.05元。给予买入-A评级。6个月目标价110.10元,相当于2020年30倍市盈率。 风险提示:国家电网投资出现较大波动,公司产品销量不及预期。

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入15.01亿元,同比增长21.06%;归母净利润5.45亿元,同比增长21.58%。公司2019Q4单季度实现收入4.51亿元,同比增长18.95%;归母净利润1.43亿元,同比增长11.89%。 业绩增长符合预期,口腔CT业务打造业绩增量。随着公司采取积极经营策略,深度聚焦主营业务,公司色选机、口腔产品销量稳定推进,年报业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。分产品来看,公司色选机实现收入9.38亿元,同比增长15.74%;口腔CT实现收入4.84亿元,同比增长30.45%。其中,色选机作为公司支柱产业,目前已从高速发展过渡到平稳发展阶段,公司积极开拓东南亚等海外市场,未来海外市场成长有望继续为色选机业务加速,2019年公司整体海外业务实现3.09亿元,同比增长34.50%。而高端医疗影像业务随着公司加大技术研发、投入市场资源,目前已实现突破式发展。目前公司积极布局口扫机业务,并有望年内推出市场,未来将和口腔CT形成协同效应,共享客户资源,成长空间广阔。 盈利能力不断提升,现金流同比稳定增长。随着公司提升经营效益,盈利能力显著提升。公司2019年毛利率、净利率为55.45%、36.28%,分别同比提升0.51、0.17个pct。公司期间费用率为22.59%,同比增长0.11个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为13.48%、3.45%、6.13%、-0.46%,分别同比变动-0.24、-0.70、0.82、0.24pct,公司研发费用同比增长显著,积极储备创新技术产品配合市场需求,支撑未来持续稳定发展。公司2019年经营性现金流为5.02亿元,环比提升1.98亿元,体现公司经营管理效果不断增长。 疫情短期影响市场波动,线上销量超预期支撑全年增长。尽管年初受疫情影响,一定程度影响制造业公司复工进展,美亚积极贯彻疫情防控工作,科学复工复产,并加强与客户和供应商的沟通,自3月以来生产经营逐渐恢复。今年3月18日公司举办CBCT春季线上团购活动,最终获得CBCT订单464台,同比华南口腔展362台提升28%,体现疫情对市场需求影响有限。随着后续团购活动继续推出,我们预计公司全年销量或将继续增长,口腔CT业务有望保持高速增长态势,支撑公司全年业绩持续稳定增长。 投资评级:预计公司2020-2022年净利润6.56亿元、8.06亿元和9.92亿元,对应EPS分别为0.97元、1.19元和1.47元。维持买入-A评级,公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商,未来将不断拓展光电识别技术的应用领域,受益口腔诊疗行业的高景气发展。6个月目标价43.65元,相当于2020年45倍市盈率。 风险提示:疫情全球扩散风险,新产品拓展不及预期。

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现收入2290.11亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润117.95亿元,同比增长4.33%。 收入业绩增长稳定,城轨业务高速增长。2019年,公司车辆装备业务实现稳定增长,维修维保业务持续扩张,整体收入业绩增长稳定。分产品来看,2019年公司铁路装备实现收入1231.90亿元,同比增长2.17%;城轨与城市基础设施实现收入439.35亿元,同比增长26.39%;新产业实现收入535.73亿元,同比增长7.79%;现代服务业实现收入83.12亿元,同比降低40.84%。车辆装备中,公司销售机车932台,同比增长1.19%;客车1691辆,同比增长248.66%;动车组2167辆,同比降低16.91%;货车48762辆,同比增长6.06%;城轨地铁7452辆,同比增长16.51%。其中动车组下降主要系时速250公里复兴号招标时间紧张所致,城轨地铁车辆销量实现快速增长,随着今年国家加大城轨批复建设,预计今年有望继续保持增长。 盈利能力持续增强,经营性现金流稳定提升。公司2019年毛利率、净利率分别为23.08%、6.04%,同比提升0.92、0.11个pct,盈利能力近年来实现稳定提升。公司2019年期间费用率为15.44%,同比增长0.21pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.72%、6.31%、5.25%、0.16%,同比增减0.18、0.18、0.27、-0.42个pct。公司经营性现金流225.31亿元,环比提升19.42%,体现公司良好经营管理能力。 新基建投资利好,轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议,铁路投资将继续保持8000亿元以上规模强度,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在宏观经济下行承压的背景下,逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择,未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5年时间滞后,我们预期2018年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设,市场空间广阔。 投资建议:预计2020-2022年公司净利润分别为127.03、153.45、168.58亿元,对应EPS分别为0.44、0.53、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价8.80元,对应2020年20倍市盈率。 风险提示:新技术产品进度不及预期,下游扩产不及预期。

汽车拆解全产业链布局,有望成为未来主要增长点。公司主要通过投资并购的方式布局汽车拆解行业,掌握先发优势和渠道优势,打通汽车领域“回收-拆解-再制造”的盈利链条,实现汽车拆解全产业链布局。公司拥有汽车拆解设备生产商力帝股份,在国内大功率破碎机领域占据领先地位。同时,公司积极布局汽车拆解产业上下游,在汽车拆解领域,公司拥有宁波市废旧汽车回收有限公司,业务辐射宁波全市;在再制造领域,公司收购广州欧瑞德,据公司公告,该公司为华南地区唯一一家经工信部批复的内燃机再制造试点企业。 深耕动力电池回收领域,业绩增长有保障。公司切入电池回收及资源综合利用的绿色产业链,推进废旧汽车循环产业的进一步延伸,完善公司在汽车全生命周期的产业布局。公司收购金泰阁,该公司专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用。根据中国物资再生协会统计,其废旧锂电池资源化利用规模位于行业前三,目前电子级氧化钴、陶瓷氧化钴在国内市场占有率第一。随着国内新能源汽车保有量的持续增加,动力电池回收行业进入黄金期,公司将大幅受益。 立足汽车自动化装备及 EPC ,大力发展智能装备业务。以汽车智能装备、智能仓储物流及 EPC 工程为主的智能装备业务是公司的立业之本。公司主要为国内外知名汽车企业提供总装、焊接、涂装及仓储等物流自动化装备。公司实行 EPC 总包项目管理模式,据公告,公司凭借深耕汽车行业多年的项目经验,成功斩获华晨宝马、特斯拉等重大订单。2018年 12月,公司向子公司天奇设计院增资至 5000万元,天奇设计院具有建筑工程设计甲级资质,可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务,为公司培育新的业务增长点以及未来进一步拓展EPC 工程总承包业务做好充分准备。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计 2019-2021年净利润分别为0.71、1.55、2.69亿元,EPS 分别为 0.19、0.42、0.73元,首次给予买入-A评级,6个月目标价 9.66元,相当于 2020年 23倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期( 百万元)

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现收入416.46亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润38.16亿元,同比增长11.95%。其中Q4单季度公司归母净利润10.04亿元,同比增长84.56%。 收入增长稳定,订单保障未来发展。受益于国家继续加大对轨道交通基础设施建设投资力度,2019年公司铁路业务量实现稳健增长。分产品来看,公司轨交控制系统实现收入303.77亿元,同比增长6.88%;工程总承包实现收入112.11亿元,同比略降2.77%。分行业来看,公司铁路实现收入203.95亿元,同比增长10.38%;城市轨道实现收入94.35亿元,同比略增0.28%。2019年公司新签订单706.1亿元,同比增长3.4%;其中铁路新签260.7亿元,同比增长3.9%;城轨新签115.1亿元,同比略降0.9%;海外新签24.1亿元,同比增长153.3%;工程总承包及其他新签306.2亿元,同比略降0.1%。2019年底公司在手订单1049.4亿元,新签及在手订单保障公司收入业绩稳定增长。 盈利能力稳定提升,现金流扭亏为正。2019公司继续深耕主业并不断提升核心竞争力,各项指标持续优化。随着公司自主产权的高端前沿轨交控制系统交付,公司盈利能力也在稳定提升,2019年公司毛利率、净利率分别为22.89%、10.03%,分别同比提升0.19%、0.74%。公司2019年期间费用率为11.64%,同比增长0.64pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、6.08%、3.80%、-0.35%,同比增减0.36、-0.08、0.49、-0.13个pct。公司经营净现金流实现33.71亿元,环比扭亏为正,体现公司良好经营管理能力。 新基建投资利好轨交,轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议,铁路投资将继续保持8000亿元规模强度,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在宏观经济下行承压的背景下,逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择,未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5年时间滞后,我们预期2018年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设,目前在建及批复城轨项目总投资大概约为6万亿元,市场空间广阔。 投资建议:预计2020-2022年公司收入增速分别为13.6%、15.2%、13.7%,净利润增速分别为17.0%、19.4%、16.6%,EPS分别为0.42、0.50、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价7.98元,对应2020年19倍市盈率。 风险提示:铁路投资不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司3月9日签署协议,公司全资子公司香港华测拟以现金5486万新加坡币(2.74亿人民币)购买Maritec公司100%股权,协议签署后6个月内完成境内外的政府审批后即可交割。 收购全球船用油品检测龙头,进一步提升公司盈利能力。Maritec公司主营业务为船用油品检测,业务范围覆盖全球多国,在全球市场份额位居前列。据公司公告,近年来亚太市场船用油需求增长较快,占全球市场份额超过45%,已成为全球最大船用油消费市场,而Maritec总部位于新加坡,将充分把握亚太地区发展机会。据公告,2019年Maritec实现营业收入7071万元,同比增长3.65%;归母净利润1915万元,同比略减0.98%;净利率为27.08%。我们测算,本次华测收购PE为14倍,性价比显著,并购资金全部来源于自筹资金,收购整合后将显著提升公司整体盈利能力。 传统业务布局船舶检测,未来协同效应显著。华测已有工业测试业务中覆盖船舶检测、绿色拆船、石棉清除等检测服务,且华测已有子公司PolyNDT公司同样位处新加坡,主营业务为船舶有害物质检测,是亚洲首家获得BV船级社认可的船舶有害物质清单(IHM)服务的专家机构。本次收购Maritec后华测将船舶业务延伸至船用油品检测,有望与现有船舶产品线形成协同,进一步实现船舶类业务拓展,为各类客户提供一站式服务。 食品、环境主业有望维持较高景气度。目前公司下游仍主要聚焦于食品、环境生命科学检测领域,长期以来该板块占比公司收入50%左右。展望2020年,环保方面由于国家空气、水污染相关政策法规持续出台,市场需求旺盛;而食品随着三局合并,长期来看检测市场有望放开,短期来看食品安全监测属于民生保障需求,受疫情影响相对有限。据前瞻产业研究院数据,受益于检测市场对民营资本的不断放开,我国第三方检测市场近年来维持在10%以上增速,2018全年市场规模突破千亿元大关,行业有望维持较高景气度。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2019-2021年净利润分别为4.74、6.01、7.75亿元,EPS分别为0.29、0.36、0.47元,维持买入-A评级,6个月目标价18.00元,相当于2020年50倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。

持续高投入成就液压件国产化之星。公司主营以油缸、泵阀为主的液压件,研发投入强度常年在4%以上的高位,高于川崎、KYB等国际龙头。公司敢于逆市布局,在2015年行业不景气的情况下,公司研发投入强度达到远超行业平均的8%,2012-2016年,公司固定资产增加了89.6%,以提高自身产能和技术水平。随着挖掘机行业景气度的回升,公司收入和盈利能力快速提升,2015-2018年公司营业收入CAGR为75.3%,净利润CAGR为85.01%。目前,公司生产规模和技术水平已跻身于世界液压领域前列,有望成为世界级液压件龙头。 挖掘机液压件市场空间超百亿,国产替代加速进行中。根据工程机械协会的数据和我们的测算,我们预计2020-2021年挖掘机销量为25.2、25.7万台,同比增长6.6%、2.0%,挖掘机的销售量的稳定增长带动了挖掘机液压件需求的稳定增长,预计2020-2021年挖掘机油缸的市场空间为41、42亿元,泵阀的市场空间为55、56亿元。挖掘机油缸目前已基本国产,但泵阀的国产化率尚低于20%,未来泵阀等液压件的国产化进程有望加速,主要原因如下:1)挖掘机主机厂的价格竞争,加速了液压件的国产化进程,在控本降费的战略下,挖掘机主机厂对于性价比较高的国产零部件的需求十分旺盛;2)良好的供货周期和服务能力,直击挖掘机主机厂“痛点”,相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比较差的售后服务,公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。 中大挖油缸市占率持续提升,非标油缸需求旺盛。我们测算,2019年公司挖掘机油缸市占率有望达到55%,相对于2018年提升4.18%,市占率稳步提升。并且,随着中大挖逐渐国产化,公司中大挖油缸的市占率也随之稳步提升,带来挖掘机油缸盈利能力的增强。另外,受益于高空作业平台、盾构机和海工海事行业的旺盛需求,公司非标油缸销量增长稳定,利润率持续上升。 挖机泵阀验证顺利,已初步放量。目前,国内外龙头主机厂对恒立中大挖泵阀的验证正在稳步进行,验证期为1-2年,验证通过后预计挖机泵阀业务将会呈现跳跃式增长。另外,公司在高空作业平台、汽车吊、泵车等领域也有所进展,为平衡单一市场波动和日后工业领域的增长打下了一个良好的基础。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为34.6%、17.9%、10.8%,净利润增速分别为53.7%、25.4%、17.1%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为62.7元,相当于2020年35X的动态市盈率。 风险提示:挖掘机需求下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧。