事件：9月 8日，中国电信正式发布“手机直连卫星服务”。 该业务最低资费为 10/月起，包含 2分钟的卫星通话，额外拨打或者接听电话 9元/分钟，短信 5元/条。 率先开启手机直连卫星业务。9月 8日，华为上架新一代旗舰机 Mate 60Pro，其中其具备卫星通信功能备受关注。同日中国电信正式发布“手机直连卫星”新业务。中国电信官方表示该业务是由电信运营的天通一号卫星提供卫星通信功能。用户需使用支持手机直连卫星功能的手机终端（目前仅华为 Mate 60Pro/Pro +）即可使用该服务。我们认为，中国电信提前其他运营商开启消费级手机直连卫星服务有望抢夺小范围高端消费市场，并为自身卫星服务业务打磨积累宝贵经验。 卫星公司增资强化卫星布局。9月 14日，中国电信集团卫星通信有限公司发生工商变更，注册资本由约 1.16亿元人民币增至约 5.68亿元人民币，增幅约 389.54%。中国电信集团卫星通信有限公司成立于 2009年，经营范围包括卫星通信服务、卫星移动通信终端销售、卫星移动通信终端制造等。公司依托陆地、航空、海洋三大卫星通信市场，建立了完善的产品、网络、销售支撑体系，形成并发展出天地协同、生态培育、国际拓展三大主要能力。作为全业务基础电信运营商，公司拥有完善的卫星资质许可、自主可控的卫星通信网络，与全球领先的卫星运营商开展合作，实现全球业务覆盖。我们看好中国电信集团通过增资全资的卫星公司不断强化卫星领域布局，为消费级卫星通讯服务市场拓展打下良好的基础。 投资建议：中国电信率先开放消费级卫星直连服务，有助于打开小范围高端市场。我们认为卫星通信发展是大势所趋，集团公司通过增资全资的卫星公司有望强化该领域的布局，为未来市场拓展打下基础。我们看好公司的发展，预测公司 2023-2025年实现营收 5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润 308.52亿元、340.29亿元、367.85亿元；EPS 0.34、0.37、0.40，PE 17X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：卫星通信普及不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：8 月 28 日，裕太微发布 2023 年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 1.08 亿元，同比减少 43.45%；实现归母净利润-0.83 亿元，同比减少 640.16%；实现扣非归母净利润-1.00 亿元，同比减少 1,135.26%。 下游需求疲软，以太网芯片新产品逐步放量：公司 2023 年第二季度实现营收 0.55 亿元，同比下降 44.89%；归母净利润-0.56 亿元，同比下降1,315.63%，上半年业绩变化主要系以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软，半导体行业需求出现较大波动，行业整体出现周期性下行，同时销售费用、管理费用和研发费用受公司规模扩大影响而保持增加所致。分业务看：2023 年 H1 整体芯片产品实现销售收入 8,938.44 万元，同比降低 50.94%；芯片产品中占比最高的以太网物理层芯片实现销售收入 7,799.90 万元，2022年三款新品中，2023 年 H1 实现 2.5G PHY 产品销售收入 856.00 万元，千兆网卡芯片销售收入 38.10 万元，5 口交换芯片销售收入 1,054.30万元。从利润端来看：公司 2023 年 H1 毛利率为 44.41%，较 2022 年 H1（47.00%）减少 2.59pct，净利率为-76.30%，较 2022 年 H1（7.99%）减少 84.29pct。 从费用端看，2023 年 H1 公司销售费用 0.15 亿元，同比增加 69.05%，主要系销售人员同比增加使得职工薪酬增加所致；管理费用 0.29 亿元，同比增加81.41%，主要系管理人员同比增加及新增房屋租赁使得职工薪酬、办公费用、使用权资产折旧等增加所致；财务费用-0.03 亿元，同比减少 426.64%，主要系银行存款产生的利息收入增加所致。我们认为，随着公司新产品逐步放量，未来盈利水平仍有上升潜力，看好公司长期业绩稳健发展。 开启海外业务增长曲线，持续加大新产品线建设力度：公司采用 Fabless 模式，专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子等众多市场领域。公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过 AEC-Q100 Grade 1 车规认证，并通过德国 C&S实验室的互联互通兼容性测试。分产品来看，1）以太网物理层芯片：公司百兆、千兆、2.5G 产品技术指标已通过国内知名客户认证并实现大规模出货，在产品性能和技术指标上基本实现对同类产品的替代。公司以太网物理层芯片产品在迭代过程中核心技术持续升级完善，各项性能指标稳步提高，公司现已形成具备自主知识产权、具备国内领先地位、符合本土化需求的核心技 术能力。2）以太网网卡芯片：公司千兆网卡芯片产品目前已完成客户端验证工作，即将实现大规模量产出货。3）以太网交换芯片：公司千兆产品技术指标已通过国内知名客户认证并逐步实现量产出货。国内业务方面，公司市场推广进展顺利，产品应用领域不断拓宽，目前已经成为国内众多行业头部客户的重要供应商。海外拓展方面，2022 年公司设立新加坡发展中心，并以较快速度完成早期团队建设。截止至 2023 年中报发布，全球业务已经开启，预计 2023 年能实现海外收入。募投进展方面，车载以太网芯片开发与产业化、网通以太网芯片开发与产业化、研发中心建设项目将于 2026-2027年建成。我们认为，随着公司开拓海外市场，持续加大新产品线建设力度，有望助力公司业务实现快速发展。 持续进行大额研发投入，产品与技术研发实现四项突破：2023 年 H1 公司研发费用同比增长 80.59%，研发费用占比 90.56%，同比增加 62.20pct，研发人员占比同比提升 5.59pct，公司持续开发全系列的高速有线通信芯片产品，引进优秀技术人才和加大工程费。上半年，公司在产品与技术研发实现四项突破。1）新品验证突破：公司实现了 2.5G PHY 芯片、以太网千兆网卡芯片和以太网 5 口交换芯片这三款重要里程碑产品的客户端测试；2）高端技术预研突破：公司在以太网物理层芯片 5G 和 10G 产品的测试芯片以及时间敏感网络（TSN）交换芯片的预研工作完成；3）车载千兆 PHY 芯片即将问世：公司车载以太网千兆 PHY 芯片在量产流片回片测试中反响较好，即将于 2023年年底出量产样片；4）PHY、交换领域三款芯片即将问世：公司自主研发的两口千兆以太网 PHY 芯片、4+2 口交换芯片和 8 口交换芯片已经完成初步研发，预计将于 2023 年年度出量产样片。我们认为，公司将战略导向转化为强研发策略，持续改进既有产品由应用端需求衍生的设计方案，有望在终端需求恢复后抢占市场先机，带动市场份额持续提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为3.98/5.78/8.20 亿元，对应 PS 分别为 27/19/13 倍，公司作为中国大陆极少数拥有自主知识产权的以太网物理层芯片供应商，不断增强研发力度，产品与技术实现四项突破，目前已成为国内众多行业头部客户重要供应商，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：尚未盈利的风险；业绩大幅下滑的风险；新产品开发失败及滞后的风险；关键技术人才流失风险；市场竞争风险

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入15.08亿元，同比下降6.2%；归母净利润0.86亿元，同比下降54.7%；扣非净利润0.52亿元，同比下降44.6%，基本符合业绩预告。 终端业务受阻，营收增速下降。2023年上半年，公司互联网电视的智能终端业务受客户需求及采购节奏等因素影响，出现明显下滑。智能终端业务2023H1实现收入2亿元，同比下滑57%。互联网电视业务及受到较大影响，上半年实现收入4.59亿元，同比下降38.9%，拖累公司整体收入下行。上半年，公司成立了终端业务子公司，支持终端业务独立发展。 用电数字化需求持续，能源数字化稳定增长。2023年上半年，公司能源行业数字化转型持续深入，新型电力系统建设和电力市场化推动电网在用电领域的数字化需求持续增加。报告期内，公司电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，收入同比增长超过20%，新签订单实现同比40%以上的增长，业务推进节奏加快。围绕能源电力行业数字化转型、新型电力系统建设和电力市场化改革，公司全面参与多个省新一代营销系统、采集系统、市场化交易系统、负荷控制系统的推广与建设，市场地位进一步巩固并加强。 多点开花，能源互联网业务蓬勃发展。2023年上半年，公司“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏电站约1万座、容量约1.2GW，工商业分布式光伏的市占率领先，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，聚合绿电交易的光伏电站超820座。在家庭能源消费领域，公司的生活缴费业务累计服务用户数超过4.3亿户，日活跃用户数超过660万户，连接的公共服务缴费机构超过5700家，日交易额创新高，保持市场领先地位。上半年，公司能源互联网业务实现收入5.59亿元，同比增长31.8%。 新电途持续高增，亏损基本持平。上半年，“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止2023年6月末，平台充电设备覆盖量超过90万，平台注册用户数超800万，2023年上半年聚合充电量近17亿度，同比实现翻倍增长，月度充电量持续提升，公共充电市占率进一步提高。新电途与比亚迪、理想、蔚来、小鹏等新能源车企伙伴，货拉拉、快狗等平台生态伙伴及地图生态伙伴达成战略合作，平台用户活跃度持续提高。2023年H1“新电途”平台业务经营亏损对公司净利润的影响约2900万元，同比基本持平（2022H1:2800万元），营销补贴效率不断提升。 回购股份彰显信心。公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，用于注销并减少公司注册资本。回购金额为2-3亿元，回购价格不超过28.00元/股。公司回购股份体现了对公司发展前景的信心和对公司投资价值的认可，有助于增强投资者信心。 投资建议：公司短期营收由于终端业务下滑出现波动。受季节性因素影响，公司大部分的合同与收入将在下半年实现。我们看好能源数字化业务稳定增长作为公司发展基石，通过第二曲线能源互联网业务的多点开花实现业绩进一步提升。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收56.64亿元、69.98亿元、86.55亿元；归母净利润8.22亿元、11.01亿元、13.85亿元；EPS0.75、1.00、1.26，PE28X、21X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

路维光电是国内领先的掩膜版厂商。路维光电一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要包括石英掩膜版和苏打掩膜版，主要应用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。在平板显示领域，2019年落成国内第一条G11超高世代TFT掩膜版产线，是国内唯一一家可覆盖G2.5-G11全世代产线的本土掩膜版生产企业，在光阻涂布技术与高世代半色调掩膜版制造技术领域实现关键突破并打破国外垄断。公司坚持“以屏带芯”发展战略，目前公司已实现180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，满足先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底（PSS）等产品应用。公司通过自主研发，储备了150nm节点半导体掩膜版制造核心技术，同时掌握的半导体掩膜版制造技术可以覆盖第三代半导体相关产品。 技术迭代进一步提高行业进入壁垒：掩膜版的技术、规格的发展与下游终端产品的技术需求具有较强的联动性。掩膜版朝着大尺寸与高精度的方向发展，且半色调掩膜版逐渐兴起并快速发展。在半导体方面，半导体产品制程节点由130nm、100nm、90nm、65nm等逐步发展到45nm、28nm、14nm、7nm等，目前境内芯片主流先进制造工艺为28nm，境外主流为14nm，最先进半导体制程节点已经进入到3/5nm节点领域。随着产品和技术的进一步的迭代升级对于工艺技术的精度等方面提出更高要求，进入壁垒不断提升。 行业集中度高，国产替代仍有空间：在平面显示掩膜版领域，市场份额主要被HOYA、SKE、PKL等境外厂商占据，尤其是在高世代产品领域，路维光电式国内唯一具备G11超高世代产线的厂商，当前国内面板厂商市场份额不断提高，国产替代需求不断提升；其次在半导体掩膜版显示领域，主要包括晶圆厂和独立第三方掩膜版厂商，其中28nm以下的先进制程晶圆制造工艺复杂且难度大，基本上由晶圆厂内部专业厂商提供，根据SEMI数据，在全球半导体掩模版市场，晶圆厂自行配套的掩模版工厂规模占比65%，独立第三方掩模厂商规模占比35%，其中独立第三方掩模版市场被美国Photronics、日本Toppan和日本DNP三家公司占据8成市场。我们认为随着第三方掩膜版厂商技术的不断迭代和创新，成本和生产优势逐步显现，第三方厂商的市场份额将不断提升，对于国内掩膜版厂商来讲，当前国产掩膜版自给率低，国产替代需求将不断加大，因此路维光电作为具备先进技术和产能的厂商将具备更具先发优势。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.60/2.08/2.71亿元，2023-2025年EPS分别为0.83/1.08/1.40元，当前股价对应PE分别为38/29/22倍，基于平板显示及半导体市场景气度持续提升，公司掩膜版产品技术进一步升级，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：平板显示、半导体行业需求不及预期风险；无掩模版等技术的替代风险；宏观经济环境波动风险；贸易摩擦加剧风险；

事件：公司全资子公司黑马智算拟与上海信弘、紫光晓通签署《销售合同》，本次交易的合同总金额约合人民币1.16亿元，后续若因汇率波动影响，采购总金额原则上不超过1.25亿元人民币。 进军智算，强化AI产业链布局。8月12日，公司发布《关于对外投资暨设立全资子公司的公告》拟以自有资金1亿元设立全资子公司北京黑马智算科技有限公司。黑马智算将作为公司建设AI生产力赋能中心——黑马智算中心的实施主体，建设和运营AI生产力赋能中心、AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。我们看好创业黑马利用服务中小企业的平台优势及广泛资源，结合在AI智算、大模型及应用等领域的技术布局，更好地利用AI赋能中小企业数智化发展。 采购过亿设备，强化智算布局。根据公司公告，本次其全资子公司黑马智算将以自有资金向上海信弘、紫光晓通采购黑马智算中心所需的部分设备，其中上海信弘将作为供方，提供相关设备。根据上海信弘官网，上海信弘智能科技有限公司是NVIDIA精英级合作伙伴，是一家专注于数据中心级计算加速解决方案、提供人工智能、高性能计算、数字孪生领域的专业产品与服务的公司。公司全资子公司本次向上海信弘、紫光晓通采购设备的目的是保证公司全资子公司黑马智算建设和运营AI生产力赋能中心“黑马智算中心”、AI创新孵化加速器的顺利实施，从而支持人工智能相关企业的应用，赋能产业升级与中小企业数智化发展。 投资建议：公司作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，通过定增完善大模型应用以及设立子公司进军智算，不断丰富公司在AI领域的布局。本次签署采购合同为公司智算中心提前打下硬件基础，我们看好公司凭借坚实技术基础和丰富自身知识积累，在AIGC领域取得突破。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5.12亿元、7.28亿元、9.96亿元；归母净利润0.16亿元、0.39亿元、1.10亿元；EPS0.09、0.23、0.66，PE358X、144X、51X，维持“增持”评级。 风险提示：合同无法如期履行风险；行业竞争加剧；技术转化不及预期；大模型技术发展不及预期；行业政策变动。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 6.44亿元，同比+13.55%；实现归母净利润 0.35亿元，同比-35.88%。 毛利率承压，业绩有所下滑。2023H1公司实现营收 6.44亿元，同比+13.55%； 实现归母净利润 0.35亿元，同比-35.88%；毛利率 22.79%，同比-3.27pct； 净利率 5.28%，同比-4.07pct。从费用端来看，上半年，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 3.61%/7.11%/-0.25%/6.14%，同比分别+0.68%/+0.40%/-0.86%/+0.96%。利润大幅下降，一方面是公司主要大客户销售价格下降导致毛利率有所下降，另一方面是公司增加国际化管理团队、拓展国际市场和新兴市场开发，管理费用及销售费用增加。 2023H1，公司经营活动现金流净额为 1.18亿元，同比+34.03%，主要是公司加强应收回款管理，提高营运效率，进一步增强企业抗风险能力所致。 坚持四大应用领域长期发展战略，积极拓展产品和客户。1）消费电子行业，公司进一步拓展产品应用和解决方案，将资源投向 AR/VR 设备、折叠屏手机、智能投影、可穿戴设备等高成长的新消费电子终端，减少对手机、电脑、平板等传统消费电子的依赖，目前，公司高导热石墨产品已经应用于北美大客户划时代的先进 MR 产品中。2）数字基建行业，近两年，公司从单纯通信业务扩展为数字基建业务，全面覆盖数字信息收集、传输、储存与处理等各个环节的终端电子设备，目前已完成以上行业的热管理、电磁屏蔽等行业解决方案，正在向客户推广其他行业解决方案，在服务器/数据中心领域，公司目前已向国内外多家企业批量供货。3）智能交通行业，公司已获得全球 Top3某德系零部件企业、国内造车新势力小鹏的开发定点项目或供应商代码，同时部分项目已经批量供货。4）清洁能源领域，目前公司与行业头部企业在光伏、储能等多个领域展开深度合作，部分已形成批量销售。在既有锂光储业务的基础上，公司将积极跟踪氢能源产业发展趋势，基于公司既有核心技术和研发平台，挖掘氢能源行业中的电子设备可靠性综合解决方案的应用场景。 坚持自主研发，打造多技术交叉优势。公司坚持自主研发的发展路径，在所从事技术领域，经长期持续投资和积累，保证公司研发水准始终处于技术前 沿，在若干方向引领行业技术发展。在人工合成石墨技术、天然石墨、导热界面材料技术、电磁屏蔽材料、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，保有先进技术储备，各技术领域的交叉融汇，形成公司独特的技术竞争力，可全方位、快速为客户诊断、分析热管理等领域的痛点，提供、模拟仿真及验证先进的综合热管理解决方案，从而快速响应行业的发展变化，全面参与到客户从早期设计到最后量产交付全流程过程。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.35/2.59亿元，EPS 分别为 0.76/0.84/0.92元，当前股价对应 PE 分别为 24/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：方直科技发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 3716.04万元，同比下降 15.76%；归母净利润 1300.82万元，同比增长 31.22%；扣非净利润 775.6万元，同比增长 8.67%。 收入增速环比转正，应收账款减少现金流向好。公司 Q2实现营收 954.50万元，同比增长 14.68%（Q1营收同比下降 22.84%）。2023年第一季度，由于春季开学旺季教育系统征订业务确认收入，形成的应收账款增加，Q1应收账款达到 6291.93万元。第二季度，公司应收账款降低至 2989.67万元。公司现金流转好，经营性净现金流达到 598.60万元，环比增长448.03万元。 发力 AI+教育，木愚科技第二增长曲线可期。2023年，公司积极推进信息技术、智能技术与教育教学的深度融合，深入推进以“人工智能+教育数字化”为主的战略方向。全资子公司深圳市木愚科技有限公司及博士后团队持续深耕深度学习等数字化、智能化技术领域，通过产品创新与业务模式创新，巩固发展已有中小学教育领域，从数字化赋能、培养数字化人才和提升数字化素养等多方面助力推动教育数字化发展。上半年，木愚科技实现营业收入 279.72万元，净利润 17.07万元。 推广加大费用投入，毛利率提升。2023年 H1，公司加大互联网产品的推广，实现线上线下资源互通、全面融合，上半年销售费用较大幅度增长。 2023年 上 半 年 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.21%/15.19%/-3.16%，同比增长 9.43pct/1.29pct/2.25pct。毛利率达到 82.04%，同比提升 9.92pct。 投资建议：我们预计公司在保持自身传统教育资源优势的前提下，将持续深耕人工智能及数字化建设，为新式教育模式赋能。提前布局的木愚科技有望成为公司转型升级，实现业绩增长的重要驱动力，我们看好公司发展，预测公司 2023-2025年营业收入为 1.29亿元、1.55亿元及 1.89亿元，归母净利润 0.32亿元、0.39亿元及 0.47亿元，对应 PE 53X、44X 及 37X，维持“买入“评级。

事件：天融信发布 2023 年半年报。公司 2023 年上半年实现营业收入 10.05亿元，同比增长 14.16%；归母净利润-2.12 亿元，同比下降 3.16%；扣非净利润-2.22 亿元，同比增长 6.77%。 毛利率下降，精准控费取得较好效果。公司 Q1 低毛利业务占比高于上年同期，致 H1 毛利率同比下降 11.73pct 至 55.44%。分季度来看，公司第二季度毛利率较第一季度毛利率增长明显，毛利率提升 19.46 个百分点。三费方面，公司营销/管理/财务费用率分别为 41.67%/14.12%/-0.13%，加总同比下降 4.00pct，控费效果较好。 全行业营销布局，看好 AI赋能下订阅业务发展。公司加速推进全行业营销布局，在政府、运营商教育等重点行业取得进一步突破。2023 年上半年，各细分行业中，公司地方政府行业收入同比增幅 75.96%、运营商行业收入同比增幅 86.20%、教育行业收入同比增幅 11.92%。公司在 AI 网络安全领域积累丰富的研究成果，主要运用 AI 技术进行威胁情报分析、网络应用分类、未知威胁检测等，并将技术能力应用于公司网络安全产品，已发布融入 AI 技术的防火墙等产品。上半年，公司订阅服务内容一半以上来源 AI 生产的知识。 已完成布局，提前抢占信创等市场先机。研发侧，公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全等方向的前置投入和全面布局，上半年公司研发费用金额同比减少。作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，与国产 CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。信创业务收入同比增长 74.27%，其中自有安全产品收入同比增长 90%。随着数字经济发展及外部安全的威胁加剧，国家对网络安全的重视升级，我们看好行业信创向更深更广维度发展的机遇下公司网络安全信创产品的未来增长。 投资建议：公司作为防火墙领军企业，具备自身核心竞争力，产品市场地位领先。公司业绩 2023 年上半年表现出了较强的韧性。通过布局全行业营销，在重点行业取得突破。我们看好在 AI 的赋能下，公司受益于行业信创的发展 机遇，网络安全信创产品有望获得较好的增长机会。预测公司 2023-2025 年实现营收 46.11 亿元、59.02 亿元、73.94 亿元；归母净利润 4.09 亿元、5.51亿元、7.66 亿元；EPS 0.34、0.46、0.65，PE 32X、24X、17X，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期

事件：8月 24日，锐捷网络发布 2023年半年度报告，公告称 2023年 H1，公司实现营收 48.31亿元，同比增长 6.82%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 46.39%。 各产品线毛利率稳步提升，研发投入较大导致业绩短期承压：公司 2023年第二季度实现营收 26.79亿元，同比增长 7.18%；净利润 0.2亿元，同比减少 86.43%。分业务看，2023年 H1公司网络设备、云桌面解决方案、网络安 全 产 品 分 别 实 现 营 收 36.56/2.71/3.88亿 元 ， 分 别 同 比 增 长9.02/11.78/1.26%，公司各业务线产品毛利率持续提升，毛利率分别为42.36/34.55/36.3%，同比增长 1.04/9.07/1.83pct。分市场看，2023年 H1公司境外市场增长势头强劲，境内市场持续稳健发展，境内、境外市场分别实 现 营收 43.43/4.88亿 元 ， 同比 增长 5.84/16.36%， 毛 利 率 分别为39.86/34.67%，同比增长 1.95/7.2pct。从费用端看，2023年 H1，公司扩大经营规模，管理费用 2.34亿元，同比增长 25.39%；销售费用 7.32亿元，同比增长 15.9%。截至 2023年 6月 30日，公司拥有七大研发中心，研发人员占比达 56.18%，拥有专利数 1351项，其中发明专利 1292项，2023年 H1公司加大研发投入，增加研发人员、人工费用，研发费用 9.45亿元，占营业收入比例为 19.57%，同比增长 28.71%；2023年 H1期间费用率为 39.88%，同比上升 5.8pct。我们认为，公司产品结构毛利率持续向好，长期看好公司未来发展。 产品创新持续推进，保持核心市场份额优势：公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、云桌面软件）以及 IT 运维、智慧教室等其他产品及解决方案。产品创新方面，公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案：1）网络设备： 数据中心领域，推出 AI Fabric 智算中心网络解决方案；园区网领域，极简以太全光解决方案持续精进迈向 3.0阶段；无线产品领域，发布星空无线 3.0解决方案，突破网络带宽瓶颈，推出 Wi-Fi 7新品 AP；2）网络安全：推出了新一代防火墙产品，解决安全隐患，安全防护能力更强大；3）云桌面：推出 了三擎 2.0云桌面解决方案，通过高性能、高性价比 GPU 带来全新的用户体验，可全面提升运维管理效率，满足云课堂、云办公等不同场景需要。市场地位方面，依托持续创新和快速市场拓展，公司产品市场地位继续得以巩固。 根据 IDC 数据统计，2023年 Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，分别在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一；数据中心交换机市场占有率排名第三，分别在互联网、运营商行业市场占有率第二、第三，其中运营商市场份额占 24.2%，同比提升 6.9pct；企业级 WLAN 市场占有率排名第二，其中 Wi-Fi6产品出货量排名第一，分别在普教、高职教及服务行业市场占有率排名第一。我们认为，基于公司持续的产品创新和稳定的市场地位优势，公司业绩有望实现稳健增长。 募投稳步推进，不断布局产业链投资整合：募投稳步推进，助力公司未来业务发展：公司 IPO 募集资金总额 22.08亿元，2023年 H1投入募资金额 3.88亿元，累计投入募资金额 18.83亿元。募资承诺项目“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“云端融合解决方案研发及产业化项目”的主要产品中的 5G 云化小基站主要作为 5G 宏基站的补充，面向 5G 网络的室内覆盖，是公司新的产品领域；“数据通信研发技术平台”致力于构建支撑新一代数据通信通用系统开发、服务于网络设备及网络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台，三个项目的募投总额分别为 9.54/3.43/4.03亿元，截至期末投资进度分别为 79.92/91.26/97.45%；“云端融合解决方案研发及产业化项目”预计将于 2023年 9月 1日达到使用状态；“新一代网络通信系列设备研发及产业化”和“数据通信研发技术平台”将于 2024年 1月 1日达到使用状态。积极对内外投资整合，加速海外业务扩展：1）2023年 3月 1日公司发布公告称，拟投资 2.62亿元建设创新数字工厂项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，以扩大产能。项目建设期约 10个月，预计于 2023年 12月完成相关建设；2）2023年 3月 31日公司发布公告称，为拓展海外业务，拟向境外全资子公司香港锐捷增资 475万美元（约 3278.万元人民币，按 2023年 3月初汇率折算）并通过全资子公司香港锐捷、马来西亚锐捷、土耳其锐捷对外投资设立 12家境外子公司，投资总额（约折合为 3284万元，按 2023年 3月初汇率折算）。同时，公司积极拓展海外业务市场，2023年 H1公司海外业务销售收入 4.88亿元，同比增长 16.36%，海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70多个国家和地区；3）2023年 6月 17日发布公告称，拟作为 LP 与鑫源投资、自然人钟立明共同出资设立产业基金，公司出资占比 50%（5000万元），基金管理人为鑫源投资，该基金主要投资于通信、云计算与大数据、集成电路、软件等相关的新一代信息技术领域以及产业上下游优质创新企业。我们认为，公司稳步推进募投进度的同时，不断加速海内外产业链整合，产业项目积累与产业链整合利好公司未来发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为7.21/9.57/11.91亿元，当前股价对应 PE 分别为 36/27/22倍，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、创新或产品更新不及预期风险、市场竞争风险、市场需求不及预期风险

事件。8月 30 日，公司发布 2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入 6.48 亿元，YoY -11.73%；实现归母净利润 0.67 亿元，YoY -47.02%。2023年 Q2 单季度实现营收 3.19 亿元，QoQ -2.82%；实现归母净利润 0.26 亿元，QoQ -37.44%。 下游市场需求放缓，优化产品结构，促进业绩长期稳健发展。2023 年上半年，由于下游客户产品需求结构变动，销售订单减少，公司实现营业收入 6.48 亿元，同比下降 11.73%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比下降 47.02%；其中 2023 年 Q2，公司实现营业收入 3.19 亿元，实现归母净利润 0.26 亿元。 公司积极调整布局，将致力于通信、新能源汽车及储能、工业医疗领域的拓展及延伸。5G 通信领域，公司推出了多种板对板射频连接器，有助于提高国内通信主设备企业提高 5G 通信基站 AAU 国产率；新能源汽车领域，公司研发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器等产品，获得了国内外知名企业的供货资质。未来随着新能源汽车、5G 通信等热度不断提升，或将为公司业绩带来新的增长点。 研发投入力度不断增强，助力公司产品技术迭代升级。2023 上半年，公司持续加大研发投入，发生研发费用 5,407.54 万元，同比增长 67.75%。截至 2023年 6 月 30 日，公司及子公司累计获得国内外专利 240 项，并且在 2023 年上半年，新申请专利 74 项。目前，公司已自主研发出车载高速核心技术产品，包含 FAKRA、mini-FAKRA、HSD 高速等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统（以太网）三大应用领域。 注重全球业务布局，全面布局新能源汽车、光伏储能等领域。公司积极拓展国际市场及应用领域，逐步落地实施国际化战略。截至目前，公司在墨西哥和美国按计划推进工厂建设，同时加强对海外客户的维护及拓展。此外，公司产品受到了海内外客户的广泛认可，5 月 15 日，瑞可达宣布收到欧洲某知名车企的项目定点通知，公司 CCS 产品被客户成功定点。该产品生命周期预计 1-15 年，生命周期前 8 年预计可实现 30 亿元收入，并预计于 2026 年开始量产。5 月 22 日，公司发布签订重大合同公告，宣布其子公司美国瑞可达与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订 1.06 亿美元的销售合同，预 计合同生效日起两年内全部旅行完成。公司积极进行新能源汽车、光伏、储能等领域布局，大力推进国际化市场战略规划建设，完善产业链布局，进一步助力公司未来业绩提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为2.11/3.22/4.40 亿元，当前股价对应 PE 分别为 39/25/19 倍。随着公司国内外业务加速拓展，连接器产品加速创新升级，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：产业集中度较高风险；原材料价格上涨风险；核心技术人员流失风险；市场行业竞争风险

事件：蓝色光标 8月 23日发布 23H1业绩，公司 23H1营收 219.89亿元，同比增长 31.58%；归母净利润 2.85亿元，同比增长 3303.06%；扣非净利2.63亿元，同比增长 10.14%。其中 23Q2公司实现营收 122.15亿元，同比增长 36.80%，环比增长 24.97%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长660.53%，环比下降 8.39%。 营收持续恢复，国内业务毛利率有所下滑。公司 23Q2营收达 122.15亿元，加速回暖，同比增速较 23Q1提升 11.2pct。公司收入增长主要受电商类广告主恢复较好带动，23H1电商类客户实现收入 64.41亿元，同比增长 62.46%； 此外，互联网及应用、游戏类广告主亦有较好恢复，收入分别实现 30.15/96.77亿元，同比增长 29.88%/22.54%。公司 23H1毛利率为 4.61%，同降 1.28pct，主要因国内业务毛利率下滑：国内业务 23H1毛利率为 11.79%，同降 4.88pct，主要因房地产以及汽车类高毛利客户收入占比下降所致。 全面拥抱 AI，助力公司降本增效。公司 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.60%/0.92%/0.13%/0.24%，同比-0.69/-0.52/0.01/0.09pct，环比-0.43/-0.25/-0.04/0.08pct。其中研发费用率同比有所上升，23H1研发费用同增 20.54%，我们认为主要因公司加大在 AI 技术上投入所致。AI 工具在工作场景落地亦带动公司运营效率提升，其中销售及管理费用同比/环比均有所下滑，未来 AI技术有望持续助力公司降本增效。 AI2战略持续推进，AI产品矩阵持续落地。公司已陆续推出蓝标智播、分身有术两款 SaaS 产品，专注生成型 AI 技术在营销场景的落地，将打造BlueFocus AIGC 工具矩阵，赋能、提效不同营销场景，持续增加 AIGC 投入。 我们认为公司有望通过其 AI先发投入形成竞争优势，持续赋能公司主业。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营收 460.48/521.21/559.57亿元；归母净利润 7.20/8.63/10.07亿元；EPS 0.29/0.35/0.40元。对应 PE 分 别为 35.4/29.5/25.3倍。公司国内线上广告营销业务实现复苏，AI持续赋能公司主业，维持“增持”评级。 风险提示：AI 发展不及预期;大额商誉减值风险;海外广告业务变现不及预期;国内消费复苏不及预期风险。

事件：8月 23日，菲菱科思发布 2023年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 9.92亿元，同比减少 21.65%；实现归母净利润 0.91亿元，同比减少 13.45%；实现扣非归母净利润 0.84亿元，同比减少 15.21%。 产品结构有所改善，长期看好公司发展：公司 2023年第二季度实现营收4.87亿元，同比下降 27.4%；归母净利润 0.35亿元，同比下降 6.33%，2023H1营业收入下降主要系本报告期市场需求下降，客户订单减少所致。 分业务看：2023H1交换机类产品实现销售收入 8.08亿元，同比减少29.79%，交换机产品为公司的主要产品，占公司营业收入比例约为81.43%；路由器及无线产品实现销售收入 1亿元，同比增加 6.12%；通信组件类产品及其他产品实现营业收入 0.84亿元，同比增加 298.95%；从利润端来看：公司 2023H1毛利率为 17.91%，较 2022H1（15.97%）增加1.94pct，净利率为 9.1%，较 2022H1（8.26%）上升 0.84pct，盈利能力进一步提升；从费用端看，2023H1公司销售费用 0.11亿元，同比增加11.09%，主要系本报告期因加大市场拓展投入增加所致；管理费用 0.2亿元，同比减少 17.62%，主要系公司在创业板首次公开发行股票相关费用减少所致；财务费用-0.05亿元，同比减少 217.63%，主要系本报告期融资租赁利息支出减少所致。我们认为，随着公司产品结构优化的持续推进，同时公司各项费用控制良好，长期看盈利水平仍有上升空间，持续看好公司未来业绩发展。 数据中心研发加速推进，募投项目稳步实施：1)数据中心中高端交换机取得突破：2023H1，公司在中高端数据中心交换机等领域均取得一定的自主研发创新成果，并实现 25G/100G/400G 等中高端交换机的量产交付。尤其在以太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求，既可以作为柜顶交换机，也可以部署在 100GE 或 400GE 分布式骨干网络中。2)具备平台化及模块化产品研发体系，在研项目进展顺利： 2023H1公司研发费用占营收比重为 4.91%，相较于 2022H1（4.01%）上升0.9pct；截至 2023H1，公司及子公司拥有已授权发明专利 12项，实用新型 专利 75项，软件著作权 19项。报告期内新增授权知识产权数量 11项，新增申请知识产权数量 19项，并有多项发明专利正在申请中；公司在产品开发和制造服务方面已经积累多年经验，掌握了网络设备制造服务商的核心技术，拥有企业级网络设备制造服务商的经营管理优势。在平台化建设方面，公司针对不同客户的不同需求可先选取最优的研发平台，在降低产品开发的技术风险和开发成本的同时，保证产品更快地实现批量化生产并推向市场。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了 CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发；此外，2023H1公司完成了 5G 路由器、5GIOT 产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付。3)募投项目稳步推进，利好公司产能持续释放。截止 2023H1，公司深圳网络设备建设项目已经结项，海宁项目将会根据实际运作情况按计划陆续投入，深圳实验室建设项目正在有序推进当中。我们认为，公司不断推进募投项目进度，同时持续加码技术研发投入，推进公司产能持续拓展以及产品的持续升级迭代，有望助力公司实现快速发展。 坚持大客户战略，兼顾 OEM/ODM 模式发展：公司目前主要以 ODM（含JDM）和 OEM 模式与网络设备品牌商进行合作，随着公司研发能力和技术水平的提升，合作模式由完全 OEM 模式转型为 ODM 为主/OEM 为辅模式，为其提供交换机、企业级路由器、WiFi 无线产品、5G 小基站类、防火墙、VPN产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务，其中交换机产品为公司的主要产品；在交换机市场，新华三、华为、星网锐捷系占据市场主导地位，合计占据国内市场份额约 80%以上，公司主要实施大客户战略，致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，已成为新华三、S 客户、锐捷网络等知名网络设备品牌商的合作伙伴；下游客户覆盖较高的终端市场份额，公司能够为客户提供品质优良、性价比高和响应快速的产品和服务，为公司的业务增长提供了广阔市场空间。 积极布局汽车电子，加速打开第二曲线：为推进公司在汽车电子领域的产业布局，公司于 2023年 2月宣布拟与国祎新能源共同投资合资公司，未来双方致力于积极推进汽车电子领域布局的相关业务。公司汽车电子业务主要布局方向为实现汽车内部电子架构、终端网络、信息交互等方案提供数据安全控制领域相关的通信电子产品。目前，公司在实施方案上一方面合资设立菲菱国祎；另一方面公司内部成立了汽车产品线事业部，汽车产品线重要组织建设研发和市场核心团队结构已搭建完成，正在积极推进其他各项工作的搭建和实施。汽车电子相关业务是公司积极布局的新领域，目的在于培育和发展公司新的业务增长点，2023年公司将努力实现从零到一的突破，为后续该项业务拓展奠定基础。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为2.30/3.08/3.91亿元，当前股价对应 PE 分别为 25/18/15倍，公司作为国产网络设备制造服务商新锐，积极开拓高端数据中心交换机产品，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易与宏观经济环境变化的经营风险；客户集中的风险；主要原材料价格上涨和供应的风险；市场竞争加剧的风险。

事件。2023年8月22日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增加7.42%；实现归母净利润7,270.68万元，同比增加32.03%。其中2023Q2单季度实现营收2.82亿元，同比增长11%；实现归母净利润4,446.22万元，同比增长37.34%。 持续完善业务布局，汽车电子业务放量，助力公司业绩稳步提升。公司不断进行产品纵向拓展，增加驱动控制功能，往模块化的产品形态推进，密切结合精密微型传动和微电机驱动技术。公司产品可广泛应用于汽车电子、智慧医疗、工业装备、智能家居、通信行业等诸多领域，并设计“齿轮箱+电机+控制”的行业解决方案，加大面向智慧医疗以及人工智能等新兴产业的产品研发投入，积极发展客户个性化需求定制服务，以满足客户的技术需求为导向，带动公司业绩稳步提升。2023年上半年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增加7.42%；实现归母净利润7,270.68万元，同比增加32.03%。其中2023Q2单季度实现营收2.82亿元，同比增长11%；实现归母净利润4,446.22万元，同比增长37.34%。其中在汽车电子领域，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长60.54%。同时，公司坚持全球化业务布局，获得了德国博世、比亚迪、长城、罗森伯格、iRobot等下游行业知名企业的认可。 不断加大研发投入，增强技术创新带动公司未来发展。公司不断增强技术研发和产品创新，持续加大研发费用投入，2023年上半年公司发生研发费用5,735.61万元，同比增长8.16%。基于公司的管理体系变革，明确了研发端为前台组织，形成了以传动BU、控制BU、零件BU以及技术研发中心为核心的研发体系。在汽车电子业务方面，公司推出了汽车偏摆屏和旋转屏的解决方案，其解决了人机交互产品内空间小、噪音及可靠性要求高等难题；公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器、和吸顶屏等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入量产阶段；在智能家居业务方面，洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品成功试产；在智慧医疗业务方面，公司吻合器、微量泵等产品得到推广使用；提供的吻合器、胰岛素泵等解决方案，解决了低噪音、精密计量、高可靠性要求等难题。随着公司技术水平持续提升，公司业绩或将持续稳健发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.83/2.80/3.88亿元，2023-2025年EPS分别为1.07/1.64/2.27元，当前股价对应PE分别为69/45/32倍。随着公司汽车电子业务持续发力，产品技术加速创新，我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格上涨风险；新产品技术开发风险；人力成本上升风险。

事件。8月24日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入49.61亿元，YoY-3.23%；实现归母净利润4.04亿元，YoY-13.23%。2023年Q2单季度实现营收26.20亿元，QoQ+11.93%，YoY-5.04%；实现归母净利润1.92亿元，QoQ-9.04%，YoY-33.62%。 行业市场需求下降，上半年业绩放缓。2022年Q4以来，受消费电子需求疲软、终端客户整体需求下降，公司业绩收到短暂影响实现营业收入49.61亿元，同比下降3.24%；实现归母净利润4.04亿元，同比下降13.23%；其中2023年Q2，公司实现营业收入26.20亿元，实现归母净利润1.92亿元。公司毛利率水平小幅提升，2023年上半年销售毛利率23.70%，同比增长2.88pct。公司致力于和全球战略客户建立起高度信任的长期协同合作关系，增强公司核心竞争力；同时横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品，不断提升高多层、高阶HDI、SLP的产能。截至目前，公司能够实现低轨卫星通信高速板、超算PCB板、新能源汽车充配电板等产品量产。未来随着市场需求回暖，业务需求量增加，公司业绩或将稳健增长。 研发投入不断增强，助力公司产品质量迭代升级。迭代升级。2023上半年，公司发生研发费用2.96亿元，同比增长21.21%。公司持续加大研发投入，打造核心竞争力，加速提升高性能产品技术研发能力。截至2023年上半年，公司在低轨卫星通信高速板、超算PCB板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D成像雷达板、800G光模块、AR/VR多层高阶软硬结合板、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产；同时在服务器EGS/Genoa平台、56G交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、800G超高速光模块等产品技术上取得了重大突破。伴随AI服务器为代表的算力基础设施市场极速爆发，云计算、边缘计算等PCB下游领域持续发展，PCB将朝着高精度、高密度、高集成度和高可靠性的方向发展。公司将持续增强研发能力，不断提升产品竞争力。 坚持“以客户为中心”导向，布局全球市场战略。公司不断完善以客户为中心的管理流程体系，优化产品和服务。目前，公司客户覆盖了通信及移动网络设备、汽车电子、工业控制及医疗器械、智能终端、消费电子等领域的众多国内外知名企业。截至2023年5月，公司珠海工厂仍在产能爬坡阶段，订单逐步导入。公司将深化降本增效策略，强化供应链管理能力，不断提高公司市场竞争力。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.30/14.22/17.71亿元，2023-2025年EPS分别为1.45/1.68/2.09元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍。随着公司进一步开拓市场，不断进行产品技术创新，促进高端产能加速释放，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，环保政策风险，汇率波动风险。

事件：8月18日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入182.50亿元，同比增长11.81%；归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%。 致力技术升级，公司各业务业绩均实现稳步增长：2023H1，公司聚力攻关，科技成果丰硕，世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，其余关键技术及产品相继得到升级应用。报告期内，公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外新签合同同比增长27.91%，且陆续扩展海外业务。2023年H1分产品看，电网自动化及工业控制产品收入保持增长趋势，上半年实现收入88.62亿元，同比增长5.24%；继电保护及柔性输电业务上半年实现收入29.59亿元，同比增长0.08%；电力自动化信息通信收入30.18亿元，同比增长9.03%；发电及水利环保收入25.18亿元，同比大幅增长89.48%；集成及其他收入8.42亿元，同比4.45%。综合来看，公司各项业务均实现不同程度增长。费用端，公司2023H1销售费用/管理费用/研发费用分别为9.09/5.31/11.93亿元，对比2022H1，同比分别+16.11PP/+4.52PP/+23.59PP，销售/管理/研发费用率分别为4.98%/2.91%/6.54%，对比2022H1，同比分别+0.18PP/-0.2PP/+0.62PP。 综合分析，公司费用管控较为稳健，基本可以和营收实现同步变动。 分业务毛利率涨跌不一，整体盈利能力小幅增长：从盈利能力来说，公司2023H1整体毛利率为28.57%，同比增长1.21%，电网自动化/继电保护及柔性输电/电力自动化信息通信/发电及水利环保/集成及其他分别实现毛利率26.42%/35.17%/22.50%/10.72%/50.79%，对比2022H1，同比分别+0.63PP/-3.81PP/+2.15PP/-1.99PP/+6.12PP，整体上涨跌不一，电网自动化及工业控制业务主要系行业投资增长，导致收入规模增长；继电保护及柔性输电业务主要受益于柔性输电业务规模增长，但因项目执行产品结构变化导致毛利率有所下降；电力自动化信息通信业务中信息通信运营等业务占比提升，毛利率有所上升；发电及水利环保业务主要系励磁、火电业务拓展，收入规模有所增长，毛利有所下降。集成及其他板块中节能租赁业务收入增长，收入规模和毛利率有所提高。此外，受疫情及国际形势影响，海外业务收入有所下降。 专注电力智能化及工业控制IT，多业务加持形成公司业务链条：公司专注于电力智能化及工业控制IT领域，利用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术，赋能于电网、轨道交通、发电等行业并且提供软硬件产品和相关服务。 目前公司的主营业务覆盖电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利保护四大板块。电网自动化及工业控制端，公司面向电网及能源行业，深化电力自动化、信息化和物联网技术的融合，业务范围覆盖电力系统输电、调度、变电、配电、用电及综合能源等领域，实现对电能生产、传输和管理的自动控制、自动调度和自动化管理，保证电力系统运行安全可靠及提高经济效益和管理效能；继电保护及柔性输电端，公司面向电厂、电网和工商业电力用户，采用最新的数字、信息、通信技术和电力电子技术，提供电力控制保护、特高压/高压直流输电、柔性直流输电、柔性交流输电核心技术、产品、系统集成和专业服务，实现电力系统故障的快速隔离和供电的及时恢复、高效率大容量远距离灵活输电；电力自动化信息通信端，公司立足电网，面向发电、水利、通信、石油、化工、新能源等领域，聚焦5G、企业级数据平台及业务平台、综合能源服务、人工智能、数据库、区块链等重大新兴产业领域，围绕企业IT基础设施、生产管理信息化、网络安全、智慧物联及通信、数据管理及运营、信息通信运营及咨询服务，开展整体解决方案设计；发电及水利环保端，公司面向能源、发电、节能环保、水利水务、市政交通等行业，专业从事上述行业相关领域的自动化和信息化产品制造、工程服务与设计咨询、系统集成及工程管理。拥有火电、水电、核电、风电、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各种发电类型的机组控制保护及并网解决方案。 具备多元竞争力，助力公司直面行业挑战：（1）先发优势：公司是国内最早提供自动化产品与服务的厂商之一，在经过长期的行业深耕后，公司目前已积累多行业客户，拥有一大批国内国际首创的具有自主知识产权的科技成果和首台首套产品；（2）坚持技术创新：公司坚持科技创新战略，构建“领域-子领域-专业”三级技术体系，全面梳理自身技术优势与短板，构建可复制可共享的技术能力，加强战略性、前瞻性和基础性研究，统筹公司整体资源优势，汇聚和研判外部最新动态形势，围绕“真问题”体系化布局科研方向，全力提升自身技术引领能力，形成一大批具有自主知识产权的核心技术和产品。22项成果获省部级及以上奖励；（3）产业体系完备：公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、信息通信等各领域，从电力生产、传输到分配全过程，从传统水电、火电到风电、光伏等新能源发电，从大型发电站并网到分布式电源接入，从特高压、超高压、高压到中低压，从特大型交直流一体化输电网到微型配电网的采集监测、调度控制、继电保护等全系列电力二次技术、产品和服务，具备了全面支撑电网建设、参与国际市场竞争和引领电力自动化技术发展方向的能力；（4）人才优势：公司坚持科技兴企，深入实施人才强企专项行动，着力优化人才成长环境，持续加强人才队伍建设，以强化员工能力素质建设为抓手，构建定位清晰、机制完善的领导人员、专家人才、职员职级三通道人才发展路径，全力做好各类人才的引进、培养、选拔与使用，专业人才总量稳步增长、素质持续提升、结构不断优化，逐步形成了一支术业专攻、锐意创新、梯次合理的高素质专业人才队伍，为公司发展提供持续有力的人才保障和智力支持。 盈利预测与投资评级：公司致力于特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等业务发展。在此基础上，公司积极响应行业趋势，外拓虚拟电厂业务，未来有望具备多元化核心竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收534.69亿元、615.36亿元、712.35亿元；归母净利润75.08亿元、86.58亿元、101.66亿元；EPS0.93、1.08、1.27，PE25.0X、21.7X、18.5X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。