2023 年5 月16 日，公司披露回购计划，使用自有资金6 亿元到12 亿元，回购公司股份，本次回购的股份拟用于员工持股计划。 上市公司董、监、高持股坚定，预计一年内完成股份回购。自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12 个月进行回购，公司控股股东、实际控制人、董、监、高在未来3 个月、未来6 个月暂无减持公司股份计划。如以回购资金总额上限人民币12 亿元、回购价格上限70.14 元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86 万股，约占公司目前总股本的0.27%。 集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。第五批集采涉及的8 个药品,第七批集采涉及5 个药品均已执行。仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。2022 年收入212.75 亿元（-17.87%），归母净利润39.06 亿元（-13.77%）。2023Q1。2023 年Q1 实现收入54.92 亿元（+0.25%），归母净利润12.39 亿元（0.17%）。 多产品进入医保放量可期,国内外新药持续推进。22 年创新药收入81.16 亿元，阿帕替尼等多款创新药执行新医保谈判价格，持续放量。22 年有6 项NMPA 受理，8 项进入Ⅲ期，11 项进入Ⅱ期，23 项进入Ⅰ期。赴美FDA 申报2 项临床达到Ⅲ期主要终点。1）海曲泊帕乙醇胺片用于肿瘤化疗所致血小板减少症获FDA 孤儿药资格认定。2）国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已达到主要终点，进行FDA 的NDA 递交准备。3）氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心Ⅲ期研究已启动招募。 暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测，2023/2024/2025 年公司归母净利润47.40 亿/56.05 亿/65.17 亿元， 同比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。 风险提示：回购方案的不确定性风险，研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。

4 月27 日，公司发布2023 年一季报，2023Q1 单季度实现收入19.1亿元（-19.19%），归母净利润1.3 亿元（+14.47%），扣非归母净利润1.0 亿元（-2.67% ）。 工业稳健增长，看好盈利能力持续提升。2022 年，公司工业板块收入11.0 亿元（+13.60%），商业板块收入6.86 亿元（-28.70%），公司持续优化商业业务结构，减少调拨业务，带动盈利能力持续提升，2023Q1 单季度毛利率44.16%，同比提升8.22pct。随华润三九品牌运作能力及渠道优势赋能，公司实力有望进一步彰显。 品牌+渠道联动效应显现，核心产品持续增长。公司借助华润三九品牌渠道等优势资源，以血塞通系列产品为核心加快构建慢病管理平台，2023Q1 单季度注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，同比增长40.50%；血塞通口服系列产品同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊一季度实现同比增长82.08%。此外，公司持续打造”昆中药1381“精品国药系列产品为核心的健康消费平台，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体同比增长21.36%。 研发创新持续蓄力，构建长期竞争优势。公司重视核心领域长期发展，一致性评价项目KYAH06-2018-094 获得质量标准复核，公司心脑血管领域竞争力有望进一步提升；公司全资子公司上海昆恒医药科技有限公司认定为上海市“专精特新”中小企业，高端仿制药研发创新能力持续提升。随着公司研发创新竞争力持续提升，业绩有望进一步增长。 实力稳固+华润三九赋能，我们看好公司长期发展，预测2023-2025年公司分别实现归母净利6.1、7.4、8.8 亿元，同比增长60%、22%、18%。，维持公司“增持”评级。 风险提示：政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。

业绩简评2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告，公司2023年Q1 实现收入5.94 亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长7.36%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长12.68%。 经营分析母公司业绩稳步提升，成本费用增长影响利润增速。一季度母公司实现营业收入4.03 亿元，同比增长14.64%，其中生长激素销售收入同比增长16.63%。公司一季度营业成本同比增长 40.91%，除销售增长因素外，主要由新建生产线投入使用新增折旧费用及股权激励成本摊销等所致；管理费用同比增长36.27%，主要由股权激励费用摊销所致，公司于去年11 月完成第三期限制性股票激励计划首次授予登记，一季度公司新增限制性股票激励计划费用摊销1809.52 万元，上述因素一定程度影响了公司利润端同比增速。 子公司改革持续推进，业务稳定向上发展。子公司安科余良卿持续推进营销模式改革，盈利能力进一步提升，一季度受营销模式的调整影响，安科余良卿营业收入同比下降 20.88%，销售费用同比下降 37.29%，但净利润等盈利指标仍保持增长。此外，化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务一季度继续保持稳定向上发展。 研发工作有序推进，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，一季度研发费用约0.35 亿元，同比增长22%。2022 年公司新增临床批件3 项，在进行临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3 项。 目前注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF 人源化单抗与PEG 重组人生长激素注射液目前处于准备申报生产阶段，重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液）目前正在开展Ⅰ期临床试验，在研产品未来若顺利获批上市，将有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94 亿元（+25%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为0.53、0.67、0.83 元，对应当前PE 分别为22、17、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

2023年4月27日，公司发布2023年一季报。2023年Q1公司实现收入3.61亿元，同比+35.09%；实现归母净利润0.40亿元，同比+64.07%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+53.18%。 经营分析线下线上共同发力，医疗服务能力持续提升。线下方面，公司深化肿瘤学科优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，一季度胸外科手术量同比+46%，其中三、四级手术量同比+95%。公司亦在超声、肾病学科、心外科、临床营养科等领域持续拓展。线上方面，公司互联网平台加速线上服务功能迭代，互联网医疗收入1552万元，同比+205%。 医疗器械四大场景齐迈步，一季度表现亮眼。①放射治疗场景：3月国家卫健委出台《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，伽玛刀销售推进速度有望加快。②生命支持场景：公司输注产品抓住疫后ICU扩容机会，销售额同比+304%；3项输注产品新获国家知识产权局专利证书；2月体温管理产品医用加温毯获批注册证。③影像增强场景：公司乳腺影像产品新获4项科研证书。④慢病治疗场景：公司体外短波治疗仪进入湖南省中南大学湘雅医院、云南省楚雄州妇幼保健院、中国医科大学附属盛京医院、上海第一妇婴医院、辽宁省丹东市宽甸满族自治县宽甸圣安医院等，开展临床推广。医疗器械板块的亮眼表现，为公司一季度收入和利润增长赋能。 毛利率提升，盈利能力向好发展。一季度，公司销售费用率为5.3%，管理费用率为10.9%，研发费用率为3.5%。公司综合毛利率为33.6%（+6.7pcts），净利率为11.0%（+1.0pcts）。 盈利预测、估值与评级公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.04亿元，同比扭亏为盈、增长30%、29%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为58、45、35倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件的风险等。

业绩简评4 月27 日晚间公司披露22 年年报，报告期内公司实现营收34.5亿元，同比下降8%；实现归母净利润亏损-3.75 亿元，同比下滑61.25%。 经营分析公司高端科学仪器业务持续高增长：2022 年谱育科技新签订单21.2 亿元，同比增长58.2%，确认收入10.4 亿元，受疫情影响，收入确认比例较低，预计23 年将加速确认。 生命科学领域进展顺利：临床诊断方面，旗下子公司谱聚医疗推出了基于 PreMed 7000 型微量元素分析仪、PreMed 5200 液相色谱串联质谱系统两款临床质谱产品的代谢组学方案以及配套的全自动样本前处理系统。22 年7 月，谱聚医疗完成红杉资本等1.8亿A 轮融资，投后估值12.3 亿元。在细胞分析方面，旗下子公司谱康医学推出的 SFLO 系列全光谱流式细胞仪、MSFLO 系列质谱流式细胞仪。 资产减值、商誉减值及收入确认节奏拖累利润：2022 年，公司商誉减值7487 万元，PPP 项目产生减值损失8659 万元。 盈利预测、估值与评级22 年公司在行业整体承压的情况下仍然实现业绩的较快成长，体现了公司的经营韧性。我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 预测至0.49/0.97/1.4 元,公司股票现价对应PE 估值为44/23/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP 减值风险等。

4月26日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入75.1亿元（+43.5%），归母净利润3.63亿元（+20.9%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.7%）。 2022Q4单季度实现收入28.1亿元（+78.9%），归母净利润1.71亿元（+63.7%），扣非归母净利润1.67亿元（+74.0%）。 2023Q1单季度实现收入21.7亿元（+49.4%），归母净利润0.76亿元（+144%），扣非归母净利润0.75亿元（+101%）。 业绩增长超预期，盈利能力持续提升。2022年，公司超额实现年度预算及扣除非经常性损益及股权激励费用影响后较2020年净利润增长40%的目标（实际增长54.10%）。公司销售费用率持续改善，2022年销售费用率25.4%，同比下降0.2pct；2023年一季度销售费用率24.6%，同比下降2.4pct，盈利能力有望持续提升。 新店次新店占比较高，看好公司业绩弹性。公司在巩固云南优势区域龙头地位的同时，门店扩张策略快速推进。2022年8月唐人医药项目收购后，布局新增河北、辽宁667家门店，门店覆盖区域增至6个省市。2022年末，公司医药零售门店共计3763家（+36.99%），其中，新增并购718家，自建317家；2023年Q1净增医药门店134家。截至2023年一季度末公司门店总数4192家，新店占比8.61%，次新店占比16.36%，随着培育期门店的逐步成熟，公司业绩有望进一步释放。 多元化全渠道布局提高会员粘性，看好公司长期发展。公司围绕“以顾客需求为核心”的服务理念，持续提升全渠道服务能力，2022年公司线上营业收入稳步增长，同比增速达59.39%，占比18.63%（+1.85pct）。此外，截至2022年底，公司活跃会员数已突破2,300万（+37%），会员消费占比超80%。 随着公司持续外延扩，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.16、5.14和5.99亿元，增速分别为14%、24%和17%，维持“买入”评级。 外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入2.86亿元，同比+11%；实现归母净利润1.25亿元同比+1%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+2%。 一季度手术需求逐步恢复，创新品种保持良好增长。受整体形势和春节因素影响，医院一月份手术量显著减少，随着医院逐步恢复正常运转，2月医院手术量开始回升，3月份手术量全面恢复公司5款创新产品植入量在3月份均创月度历史新高。一季度Castor植入量同比增长24%，Minos植入量同比增长46%，外周物球囊在同比增长63%，创新产品增长态势良好。 重视产品研发投入，海外市场增长强劲。公司Q1研发投入同比长44%，预计2023年将完成13款在研产品注册资料提交，并且款在研产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入，研发端竞争优势有望进一步提升。同时海外市场完成收入138%的增长，目前公司产品已拓展至25个国家，未来海外市场占比有望逐步提升定增方案逐步落地，市场竞争力进一步增强。一季度公司向特定对象发行A股股票申请已获得交易所受理。未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球等10余款众多新型研发品种，将进一步巩固公司核心竞争力。 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.63、6.11、8.01亿元，同比增长30%32%、31%，EPS分别为6.44、8.48、11.13元，现价对应PE为2922、17倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年Q1公司实现收入3.50 亿元，同比+32%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+54%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比+49%。 销售规模快速增长，血管介入类产品渗透率持续提升。一季度公司收入保持快速增长趋势，其中血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。同时海外市场及OEM 业务持续良好增长，Q1海外市场占比达到11.8%，目前产品已覆盖美国、日本、欧盟等超过90 个国家及地区，全球化战略布局持续加速。 利润率上升趋势显著，三维电生理手术加速开展。公司Q1 毛利率70.7%，同比+0.9pct；实现净利率28.3%，同比+4.5pct。公司降费控本带来的利润增长效果较为显著。一季度公司销售费用率销售费用率19.8%，同比-0.9pct；管理费用率5.1%，同比-1.4pct；研发费用率15.0%，同比-1.7pct。一季度公司已完成三维电生理总手术例数超过2000 例，相关创新产品有望持续放量。 电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022 年12 月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18 个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景， 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.83、6.82、9.03 亿元，同比增长35%、41%、33%，EPS 分别为7.25、10.22、13.55 元，现价对应PE 为52、37、28 倍，维持“增持”评级。 风险提示：医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

4月25日，公司发布2023年一季度报告，实现收入6.30亿元（+46.3%），归母净利润4.14亿元（+51.2%），扣非归母净利润3.87亿（+45.5%）。 经营分析业绩增长超预期，嗨体+濡白天使持续放量。2023年2月以来，线下门店运营有序恢复，医美行业消费景气度持续提升，公司嗨体凭借其优异产品力，实现进一步放量。此外，濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700多名医生，我们预计今年培训医生有望加速，带动产品快速放量。 费用控制情况良好，看好业绩持续发展。随公司产品结构持续优化，毛利率为95.3%，同比提升0.8pct。在费用结构方面，销售费用率为10.4%，同比下降2.11pct；管理费用率为7.99%，同比上升+2.91pct，主要由报告期内公司港股上市费用增加所致。 公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，并持续推进信息化建设、数字化管理以提升管理效率，公司费用长期可控，业绩具备长期增长动能。 持续重视产品研发，打造长期核心竞争力。公司持续加大研发投入，2023年一季度，公司研发费用率为6.92%，同比上升0.17pct。公司现有修饰透明质酸钠凝胶、注射用A型肉毒毒素、注射用透明质酸酶等在研项目；除注射类产品外，公司着手研发第二代面部埋植线、局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏，并在体重管理与减脂领域进行战略布局，不断丰富产品结构，以满足多元化的市场需求。 盈利预测、估值与评级我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，预计公司23-25年实现归母净利润18.9、26.4、35.5亿元，同比增长50%、39%、35%。维持“增持”评级。 风险提示疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

业绩简评2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入9.55 亿元，同比-0.74%；归母净利润0.33 亿元，同比-61.55%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-63.69%。 分季度来看，2022 年Q4 公司实现收入1.84 亿元，同比-15.59%；归母净利润-0.33 亿元；扣非归母净利润-0.35 亿元。 公司同时发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现收入3.07 亿元，同比+26.91%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比+112.93%。。 经营分析屈光视光正增长，白内障服务承压。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入2.0 亿元（+1.5%），毛利率43.69%（-2.89pcts）；2）白内障服务实现收入1.3 亿元（-15.3%），毛利率31.16%（-5.67pcts）；3）视光服务实现收入3.5 亿元（+1.3%），毛利率48.35%（-0.15pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.7 亿元（+4.2%），毛利率21.36%（-4.85pcts）；5）非手术治疗实现收入1.6 亿元（+5.7%），毛利率20.25%（+0.39pcts）。 扎根辽宁辐射省外，不断完善三级眼健康医疗服务模式。2022 年，公司在辽宁省内收入为9.1 亿元（-1.5%），省外收入0.4 亿元（+78.2%）。截至2022 年底，公司拥有三级眼保健服务机构3 家，二级眼保健服务机构35 家（同比+3 家），初级眼保健服务机构64家（同比+9 家）。 22 年费用端受规模扩大影响，23Q1 盈利能力大幅改善。2022 年，公司销售/ 管理费用率分别为14.5% （ +1.7pcts ）、17.0%(+3.8pcts)，费用提升主要系医院规模扩大新增人员导致人工成本增加；综合毛利率为38.4%（-1.9pcts），净利率为3.4%（ -5.5pcts ）。2023Q1， 公司销售/ 管理费用率分别为11.0%（ -1.7pcts ）、13.2%(+1.2pcts) ， 公司综合毛利率为47.2%（+6.9pcts），净利率为18.3%（+7.5pcts）。 盈利预测、估值与评级公司在辽宁省内外持续完善眼科医疗服务网络，短期承压业绩有望在疫后回归正常增长轨道。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.55、2.08、2.73 亿元，同比增长368%、34%、31%，EPS分别为0.98、1.32、1.73 元，现价对应PE 为31、23、17 倍，维持“增持”评级。 风险提示政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 2022年公司实现收入106.09亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022Q4实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.38亿元，扭亏为盈。 2023Q1公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。 主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022年公司研发费用率9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.40、30.09、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%，EPS分别为1.35、1.60、1.91元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

业绩简评2023 年4 月24 日公司披露2022 年报，2022 年实现营收18.1亿元（+19.7%）；实现归母净利润4.2 亿元（+1.0%）。其中，4Q22实现营收4.4 亿元（+17.1%）。 2023 年4 月24 日公司披露2023 年一季报，1Q23 实现营收3.7亿元（+1.4%）；实现归母净利润1.4 亿元（-14.4%）。 经营分析制剂研究与注册储备丰富，成果显著。截止2022 年底，公司已取得专利技术89 余项，其中发明专利75 项，产品批准文号239个，包括境内化学药批文74 个，欧美等境外制剂生产批件有108个，44 个原料药生产批准及备案文号，8 个药用辅料生产批准及备案文号。随着制剂上市有望推动公司中长期业绩发展。 出海相关品种不断取得突破，造影剂布局再上一程。在国际拓展上，公司已有针剂、固体25 余个品种在欧美等多国获批上市，公司已初步形成了中国制造、全球销售的国际化格局。自2023 年以来，公司的造影剂相关产品碘帕醇注射液以及轧布醇注射液已获得FDA 上市许可，在造影剂领域取得较快进展。同时公司的注射用硫酸妥布霉素也获FDA 批准，有望进一步加快公司的国际化进程。 在研品种储备丰富，创新药研发持续推进。目前公司在研品种共150 余个，涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b（2）和新实体化合物新药。创新药研发方面，结合BNCT 技术和mRNA肿瘤疫苗的联合抗肿瘤治疗方案，相关早期研发项目计划23 年下旬进入临床前阶段；抗肿瘤纳米药物和双模态造影剂计划23 年提交中、美两个市场的临床申请。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.93/5.70/6.55 亿元，对应PE 分别为20/18/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股 解禁风险、其他监管风险等。

业绩简评2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报，公司2022 年实现收入42.61 亿元（+4%），归母净利润8.81 亿元（+16%），扣非归母净利润8.54 亿元（+13%）；其中2022Q4 实现收入13.49亿元（+4%），归母净利润2.80 亿元（+39%），扣非归母净利润2.71亿元（+33%）。2023 年Q1 实现收入12.92 亿元（+83%），归母净利润2.62 亿元（+109%），扣非归母净利润2.53 亿元（+118%）。 经营分析一季度业绩高速增长，浆站数量及采浆规模持续领先。根据中检院数据，23 年一季度公司白蛋白及静丙获分别获得签发批次80批、89 批，签发批次数量均为行业首位，产品销量增加有力带动公司一季度业绩增长。公司浆站拓展工作加速推进，22 年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22 家浆站，截至目前公司在营浆站已达70 家，筹建中浆站32 家；22 年公司共采浆2035 吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模业内领先地位稳固。 终端覆盖持续扩展，新增海外目标市场。根据公司年报，22 年公司覆盖销售终端总数达33703 家，同比增长5.72%，其中药店覆盖13410 家，同比增长4.69%；二级以上医疗机构覆盖3100 家，同比增长5.77%。公司积极推进海外市场拓展工作，实现了巴西市场的销售，22 年国外地区实现收入1.14 亿元（+101%），未来公司将加快推进静丙、乙免、狂免等品种的海外注册工作，进一步深化国际化布局。 产能建设稳步推进，研发工作不断突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于22 年8 月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。 研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP 符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润10.43 亿元（+18%）、12.93 亿元（+24%）、15.75 亿元（+22%）。公司2023-2025 年EPS分别为0.63、0.78、0.96 元，对应PE 分别为42、34、28 倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

业绩简评2023 年4 月24 日公司披露2023 年一季报，公司1Q23 实现营业收入89.64 亿元（+5.8%）；归母净利润21.68 亿元（+31.97%）；扣非归母净利润18.69 亿元（+9.02%）；经调整Non-IFRS 归母净利润23.42 亿元（+14.1%）。 经营分析依托于CRDMO/CTDMO 商业模式，持续带来丰硕成果。从收入组成看，公司使用多业务部门服务的客户达79.5 亿元（+7.5%），占收入比重的88.6%，其中剔除新冠商业化项目后同比增长21.2%。 从业务管线看，小分子CRDMO 管线新增258 个分子，累计2590 个分子、55 个商业化项目及57 个临床Ⅲ期项目；CGT CTDMO 目前累计52 个临床前和临床Ⅰ期项目，8 个临床Ⅱ期项目以及8 个临床Ⅲ期项目。管线不断丰富，未来成长确定性较强。 不断拓展客户群体，与原有客户仍保持高粘性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至1Q23，公司新增超310家客户，活跃客户已超6000 家。从收入看，公司1Q23 来自全球TOP20 药企客户收入约31.5 亿元（-17.4%），剔除新冠商业化项目后同比增长1.2%；来自其他客户收入58.2 亿元（+24.6%），其中来自Biotech 企业客户收入同比增长53.2%。 人效不断提升，经营管理效率持续优化。根据公司业绩演示材料，预计2023 年人均产出将超过90 万/人，相较于2018 年的人均产出54 万/人显著提升。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE 分别为22/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

4月24日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 2022年公司实现收入4.45亿元，同比+28%；实现归母净利润0.22亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比-80%。 分季度来看，2022Q4实现收入1.64亿元，同比+40%；归母净利润0.13亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-81%。 2023Q1公司实现收入1.25亿元，同比+54%；归母净利润0.17亿元，同比+386%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+807%。 内镜设备收入稳步增长，国内业务拓展迅速。2022年公司国内市场的内窥镜设备业务成为公司业务增长的核心支撑。全年内窥镜设备实现收入3.92亿元，同比+29%；诊疗耗材实现收入4935万元，同比+24%；内镜维修服务实现收入368万元，同比+10%。境内业务实现收入3.44亿元，同比+38%，国内营销布局逐步完善。 研发及营销投入快速提升，重磅项目推进顺利。2022年公司净利率达到5.6%，同比-11.6pct，净利率下滑主要系公司加大了对研发及营销方面的投入。全年销售费用率29.6%，同比+8.6pct，公司为新产品AQ-300在高等级医院销售做了较多的前期推广工作；研发费用率21.7%，同比+7.5pct，全年研发投入9654万元，同比+96%，研发团队2022年末达到210人，实现进一步扩大。 一季度毛利率提升显著，AQ-300新产品初现成果。2023年Q1公司毛利率达到76.2%，同比+6.8pct，预计AQ-300新产品的上市销售对公司利润率提升起到了较大作用。AQ-300超高清4K内镜系统在国内目前已顺利完成初步获证上市，未来支气管镜、鼻咽喉镜、泌尿镜、胆道镜等全系产品都将逐步上市获批，预计有望快速打破高等级医院外资垄断的格局，加速行业国产替代趋势。 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.83、1.53、2.43亿元，同比增长283%、84%、58%，EPS分别为0.62、1.15、1.82元，现价对应PE为105、57、36倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。