事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%,扣非归母净利润3.75亿元,同比增长12.83%;其中2019Q2实现营业收入15.99亿元,同比下降8.61%,归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,扣非归母净利润2.47亿元,同比增长10.46%。业绩基本符合预期。 传统烟灶下滑,新兴品类成长性强。分产品来看,烟机收入同比下滑6.80%,灶具同比下滑10.83%,燃气热水器同比下滑13.31%,电热水器下滑20.73%,消毒柜同比下滑30.36%,洗碗机同比增长84.91%,蒸烤一体机同比增长573.54%,电烤箱同比增长29.06%。 多元化渠道体系,覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系,渠道覆盖率行业第一。分渠道来看,线下加强渠道零售导向,不断开拓新渠道;线上电商渠道实现营业收入8.30亿元,同比增长4.08%,占主营业务收入的28.68%;工程渠道实现营业收入0.90亿元,同比下降44.85%,截至报告期已签约代理商27家。 降本增效效果显现,盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效,2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%,盈利方面,上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%,毛利率和净利率分别创历史新高;费用端,公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%,管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%,财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元,对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元,对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍,合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。 .风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。

营收略有下降,净利润保持稳定。公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6.0%;实现归母净利润5669.75万元,同比增长0.69%。其中Q2实现营业收入3.6亿元,同比下降14.75%;实现归母净利润3775.65万元,同比下降1.25%。 行业下行,公司本体销量逆势增长。公司收入分业务看,上半年工业机器人及智能制造系统实现收入3.22亿元,同比下降9.04%。其中机器人本体收入逆势增长10%,智能制造系统收入同比下降20%,智能制造系统收入下降主要为公司有选择的放弃了部分回款条件差的订单。自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.58亿元,同比下降3.09%。其中运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比提升到51.69%。 盈利能力提升,现金流改善。上半年公司综合毛利率达到36.88%,同比增长0.73pct,其中自动化核心部件及运动控制系统毛利率为41.99%,同比增长2.89%;工业机器人及智能制造系统毛利率为31.19%,同比下降1.88pct。上半年净利率为9.53%,同比增长0.88pct,盈利能力稳步提升。同时,上半年公司审慎选择行业和客户,从严控制应收账款,加大回款力度,因此上半年经营活动现金流量净额达到4235万元,同比大幅改善。 收购全球焊接机器人领军企业Cloos,公司竞争实力有望进一步提升。8月26日,公司公告与大股东旗下子公司鼎派机电拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos 100%股权。同时,大股东承诺:本次收购协议签署完成后,立即启动将标的公司并入上市公司的流程。Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业,Cloos从1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。通过收购Cloos一方面可以显著提升公司在焊接机器人领域的竞争实力,缩短和国际竞争对手的差距。另一方面公司可以借助Cloos全球化的销售渠道进一步开拓国际市场。 投资建议:不考虑Cloos并表的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.07亿元、20.09亿元和24.10亿元,实现归母净利润1.25亿元、1.63亿元和2.12亿元,对应EPS 0.15元、0.20元和0.25元,对应PE 61倍、47倍和36倍。考虑到Cloos如果明年并表,公司估值将显著降低,因此给予公司2019年底65-72倍PE。对应合理区间为9.8~10.8元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,并购整合不及预期。

事件:招商轮船公告《2019年度半年报》,2019年H1实现营收63.76亿元(同比+38.09%),实现归母净利润4.74亿元(同比+50.03%)。 油运市场回暖,业绩较快回升:2019年H1公司实现归母净利润4.74亿元(同比+ 50.03%),其中Q2归母净利润1.93亿元(同比+15.95%),业绩增长主要系:1)上年同期业绩基数较低;2)VLCC市场景气度同比回升,公司油轮船队有效运力继续增加,同比大幅扭亏;3)VLOC船队逐步达产,在上半年干散货市场低迷情况下,支撑对散货板块业绩;4)合营LNG船队的投资收益稳步上升。 油运板块及LNG业务表现亮眼,干散货板块较为稳定:2019年H1公司旗下三支船队共完成货运量8766万吨,报告分部而言:1)油运板块实现营收30.07亿元(同比+55.32%),实现净利润3.25亿元(上年同期为-2.09亿元),油轮船队完成货运量3598万吨;2)干散货运输板块实现营收26.98亿元(同比+270.10%),实现净利润1.59亿元(同比+6.15%),干散货船队完成货运量3253万吨;3)滚装船运输实现营收5.98亿元,实现净利润0.09亿元,滚装船队完成748万吨(70万辆)。另外,2019年H1公司投资收益为1.56亿元(同比+66.14%),主要由合营LNG船队贡献,LNG船队完成货运量1167万吨。 管理及财务费用增长较快,现金流改善较多:2019年H1,公司管理费用2.35亿元(同比+48.43%),财务费用4.38亿元(同比+71.64%),均超过同期营收增速,一定程度拖累业绩表现。财务费用增长主要系美元同业拆息上升及长、短期借款同比增加所致。经营现金流量净额18.91亿元(同比+103.02%),现金流较大改善。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.76/24.41/28.55亿元,EPS分别为0.24/0.40/0.47元,PE分别为19.4/11.7/10.0X。限硫令公约即将生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,油运旺季(第四季度)有望迎来戴维斯双击,给予20-22X市盈率估值,2019年底股价合理区间在4.8-5.28元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:限硫令公约影响不及预期;油运、干散货运输需求下滑。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%。其中Q2实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%;实现归母净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 下游需求旺盛,收入保持快速增长。收入分业务看,上半年混凝土机械销售收入74.90亿元,同比增长31.15%;起重机械实现销售收入110.05亿元,同比增长94.75%;农业机械销售收入9.11亿元,同比下降2.57%;金融服务收入3.35亿元,同比增长73.28%。 经营质量显著提升。上半年综合毛利率为30.0%,同比提升4.41pct,其中混凝土机械、起重机械、农业机械和金融服务毛利率分别变动5.21pct、3.83pct、0.17pct和-0.05pct。上半年净利率为11.55%,同比提升5.75pct;费用管控能力提升叠加规模效应逐步突显,上半年期间费用费率为16.92%,同比下降2.40pct。同时,上半年经营活动净现金流达到35.75亿元,同比增长124%。 主营产品市场地位持续提升,新产品具备增长潜力。公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,公司上半年汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct。此外,公司高空作业平台逐步放量,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,其油耗、效率优势突出,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 投资建议:公司作为国内工程机械的龙头企业之一,受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年,公司实现收入381.66亿元、431.28亿元和474.41亿元,实现归母净利润39.05亿元、44.57亿元和50.02亿元,对应EPS 0.50元、0.57元和0.64元,对应PE 11倍、9倍和8倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底11-13倍PE。对应合理区间为5.5~6.5元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。

事件:公司发布 2019年中报。2019年上半年实现营业收入 98.36亿元,同比增长 11.15%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 2019Q2公司实现营业收入 43.62亿元,同比增长 10.09%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%。 行业龙头地位稳定,外销业务稳定发展。 分产品来看, 2019年上半年炊具业务实现营收 30.70亿元,同比增长 8.50%,炊具业务市场份额仍保持领先地位, 电器收入 67.14亿元,同比增长 12.45%;分地区来看,内销收入为 76.52亿元,同比增长 11.24%,增速有所放缓,外销收入21.84亿元,同比增长 10.83%,虽然外贸环境不确定性因素增多,但公司背靠大股东 SEB 订单的持续转移,外销业务稳定。 毛利率有所提升,费用率管控良好。 2019上半年公司毛利率同比提升0.55个百分点至 30.78%,主要受益于原材料价格下降及增值税下调。 分区域来看, 2019上半年内销毛利率同比下降 0.57个百分点,外销毛利率同比提升 0.71个百分点;公司费用率控制良好, 2019上半年销售费用率同比下降 0.57百分点,管理费用率同比提升 0.57个百分点,研发费用率持平,加之利息收入增加导致财务费用率同比下降 0.35个百分点。 中期分红略超预期,加大回购增强信心。 公司公布中期分红预案,拟以每 10股派现 2.58元(含税),现金分红总额 2.12亿元,略超预期; 公司公告, 拟回购股份 4,105,600股至 8,211,199股(含),最高价不超过人民币 75.48元/股。 由于公司账面现金充裕,现金流状况总体健康, 预计公司加大股东回馈力度将成为常态。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 19.16亿元、 22.92亿元、24.69亿元,对应 EPS 分别为 2.33元、 2.79元、 3.01元,对应 PE 29.58倍、 24.73倍、 22.96倍。给予公司 2019年 30-33倍 PE 估值,合理区间为 69.90-76.89元。长期看好公司发展潜力,但考虑当前估值偏高,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。

事件:上海机场发布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收54.55亿元(同比+21.11%),实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%)。 免税收入高增长,盈利能力持续提升:2019年H1,公司实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%),业绩较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年H1,投资收益5.50亿元(同比+34.06%),主要系对上海民航华东凯亚的会计核算方法变化所致。经营活动现金流量净额为21.96亿元(同比+12.83%)。2019年H1,公司毛利率、净利率、加权ROE分别为56.37%、51.47%、9.12%,同比分别变动5.03pct、4.80pct、1.39 pct,资产盈利能力持续提升。 航空性业务较为稳定,卫星厅投产存在一定成本压力:2019年H1,公司航空性收入20.23亿元(同比+3.03%),其中:1)架次相关收入8.79亿元(同比+2.08%),主要系飞机起架架次同比增加1.92%;2)旅客及货邮相关收入11.45亿元(同比+3.77%),主要系旅客吞吐量同比增加4.16%。2019年H1底,上海浦东机场三期扩建工程(预算数167亿)及飞行区下穿通道及5号机坪改造项目(预算数19亿)的工程进度分别为95%、98%,预计投产后年化折旧金额在20亿元左右。 免税收入驱动非航业务高增长:2019年H1,非航空性收入34.31亿元(同比+35.09%),非航业务占比达62.90%(同比+6.51pct)。非航空性收入中,商业餐饮(含免税)收入27.74亿元(同比+45.99%),其他非航收入6.58亿元(同比+2.73%)。随着消费回流及免税政策利好释放,2019年H1免税合同贡献营收达19.27亿元。此前公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩稳定增长。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为51.2亿元、49.4亿元、56.8亿元,EPS分别为2.66元、2.56元、2.95元,当前股价对应PE分别为31.8X、33.0X、28.7X。非航业务(尤其是免税)高成长、确定性高、现金流充裕,使上海机场估值向消费股看齐,给予32X-34X市盈率估值,对应合理区间在85.1-90.4元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。

事件: 中远海能发布《 2019年度半年报》 , 2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),实现归母净利润 4.69亿元(同比+315.70%)。 运力增长叠加油运回暖,业绩大幅增长:2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),主要系: 1) 2019年 H1运力(按吨运营天计)同比增加 11%; 2)国际油运运价提升,外贸油运收入增加; 3) 2018年3月份收购中远海运石油公司,内贸运输收入大幅增加。因执行新租赁准则,折旧费用(船舶)增加约 2.55亿元, 船舶租赁费用减少约3.23亿元。 2019年 H1,因航速提升,船队燃油单耗同比上涨 8.67%,但通过节控措施共节约燃油 4.2万吨。 2019年 H1,公司外贸燃油和内贸燃油采购均价分别低于同期市场 15.5美元/吨及 176元/吨。 2019年H1, 运输周转量(不含期租) 2553.78亿吨海里(同比+0.37%) 。 外贸油运受益运价上涨,成本上涨拖累内贸油运: 2019年 H1油运板块而言, 1)外贸油运业务:运输周转量 2376.94亿吨海里(同比-1.15%),收入 39.86亿元(同比+52.37%),毛利率 11.10%(同比+27.52pct),毛利率上涨系国际油运运价上涨,如 2019年 H1, VLCC 船型 TD3C(中东-中国)航线平均 TCE 为 20360美元/天(同比+136%); 2)内贸油运业务: 运输周转量 175.69亿吨海里(同比+26.62%),收入23.86亿元(同比+29.19%),毛利率 23.65%(同比-7.01pct),系成本端国内燃料油(大连低硫 180CST)价格同比上涨 14.63%所致。 LNG 运输在建运力较大,未来业绩可期: 2019年 H1, LNG 板块贡献税前利润 2.86亿元(同比+38.60%) 。 2019年 H1底, 共有参与投资的 30艘、 504万立方米 LNG 船舶投入运营, 尚有 8艘、 139万立方米 LNG 船舶在建,全部将于 2020年底前上线运营,贡献未来业绩。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 11.6/20.8/23.1亿元, EPS分别为 0.29/0.52/0.57元, PE 分别为 24.9/13.8/12.5X。限硫令公约即将生效影响油轮运力,油运旺季( Q4)有望戴维斯双击,给予 27-29X市盈率估值,合理区间在 7.83-8.41元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示: 限硫令公约影响不及预期; 油运市场需求下滑;安全事故。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入989.80亿元,同比增长9.38%,实现归母净利润51.51亿元,同比增长7.58%,扣非归母净利润47.03亿元,同比增长5.08%;2019Q2实现营业收入509.37亿元,同比增长8.66%,归母净利润30.15亿元,同比增长6.32%,扣非归母净利润28.16亿元,同比增长3.75%。 冰洗业务稳定,海外市场出色。分品类来看,公司2019上半年冰箱收入同比增长9.33%、洗衣机收入同比增长22.92%、空调收入同比下滑-6.55%、厨电收入同比增长23.59%、热水器收入同比增长5.89%,公司冰洗业务稳定,空调业务受行业下行及国内竞争加剧影响有所下滑。分地区看,国内市场上半年收入同比下降1.01%,主要是空调等薄弱品类拖累,海外市场继续保持高增长25.91%,收入占比提升至47%。 毛利率有所提升,费用率略有上涨。在原材料成本下降的推动下,公司2019年上半年毛利率同比上升0.13个百分点至29.10%,其中冰箱在产品结构升级带动下毛利率同比提升1.5个百分点,洗衣机由于Candy并表因素毛利率同比下降2.04个百分点,空调毛利率同比提升0.4个百分点;费用端,期间费用率同比提升0.61个百分点至22.60%,销售费用率同比下降0.04个百分点至14.75%,管理费用率同比提升0.62个百分点至7.34%,财务费用率同比提升0.03个百分点至0.51%。 多品牌运作、全球化运营。公司不断发挥全球战略协同优势,已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大品牌协同运行;通过自有品牌及一系列的兼并收购完成全球市场的布局,海外市场对公司业绩的贡献逐步提升,未来将有望成为支撑公司业绩稳定增长的动力。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为83.03亿元、91.53亿元、103.95亿元,对应EPS为1.30元、1.44元、1.63元,对应PE为11.93倍、10.82倍、9.53倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE估值,合理区间为15.60-18.20元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,中美贸易摩擦升级,行业竞争加剧。

事件:盈峰环境公布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收61.15亿元(同比+4.45%),实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%)。 政府客户付款期长,但坏账风险低:2019年H1公司实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%),接近此前业绩预告归母净利润(6.3亿元至6.6亿元)的下限,主要系“2018年11月27日并购了中联环境100%股权”所致。2019年H1,公司经营活动现金流量净额为-9.72亿(调整后上年同期为-16.5亿),现金流不佳系政府客户付费期较长所致。2019年H1底应收账款为62.06亿(同比+9.1%),销售政策并不激进。 环卫装备受益垃圾强制分类:根据中国汽车研究中心,2019年H1,中国环卫车辆实现销量59754台(同比+22.5%)。2019年H1,盈峰环境环卫装备实现销售34.64亿元(同比+8.49%),毛利率32.80%(同比+2.89pct),市场占有率位稳居行业第一,其中高端产品市占率近40%,遥遥领先于行业其他参与者。2019年H1,公司新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类,上海市强制垃圾分类的示范效应明显。盈峰环境作为环卫装备龙头,受益垃圾分类带来的环卫装备增量市场。 充裕环卫运营订单保障未来业绩增长:2019年H1,公司环卫服务实现营收2.29亿元(同比+68.16%),毛利率9.12%(同比+2.82pct)。2019年H1,公司新签订13个环卫运营项目,合同总金额/首年服务金额分别为57.85亿/4.72亿,公司签约能力排名全国第三。2019年H1底,盈峰环境累计签订环卫运营项目41个,合同总金额/首年服务金额分别为229.94亿/13.81亿,充裕在手订单保障未来业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.37亿元、17.51亿元、20.43亿元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元,当前股价对应PE分别为14.9X、12.2X、10.5X。环卫装备行业增速较快,给予龙头16X-17X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间在7.20-7.65元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:商誉占比较高,提防减值风险;垃圾分类推进不及预期。

事件:国投电力发布《2019年度半年报》:2019年H1实现营收196.09亿元(同比+10.25%),实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%)。 Q2业绩表现优异:2019年H1,公司实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%),其中Q2实现归母净利润12.26亿元(同比+110.93%),业绩表现优异。2019年H1子公司中,国投大朝山净利润5.51亿元(同比+119%),国投北疆净利润2.38亿元(同比+167%),国投钦州净利润1.76亿元(同比+239%),国投新能源1.48亿元(同比+79%)。 水电偏丰及火电机组投产,2019年H1上网电量增长较快:2019年H1,公司累计发电量725.09亿千瓦时(同比+11.29%),上网电量702.43亿千瓦时(同比+11.28%),平均上网电价0.312元/千瓦时(同比-3.16%)。2019年H1,分类型而言:1)水电上网电量369.66亿千瓦时(同比+7.45%),主要系雅砻江水电、国投小三峡来水偏丰,国投大朝山上游电站去库容使得来水较多。水电上网电价0.255元/千瓦时(同比-6.29%);2)火电上网电量315.97亿千瓦时(同比+14.50%),主要系北疆二期2×100万千瓦机组于2018年6月份投产及甘肃/广西/安徽区域火电发电增加。火电上网电价0.364元/千瓦时(同比-3.37%)。 在建装机项目较多,2019年计划发电量+2.49%:2018年底,公司已投产控股装机3405.50万千瓦,在建装机482.9万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦水电装机。2019年公司计划合并范围内企业实现发电量1554亿千瓦时(同比+2.49%)。 投资意见:预计公司2019-2021年净利润分别为46.20亿元、48.32亿元、51.57亿元,对应EPS分别为0.68元、0.71元、0.76元。当前股价对应PE分别为14.13X、13.51X、12.66X。2018年公司水电、火电营收占比分别约为47.94%、47.60%,水电行业PE、火电行业PE分别约为15X、30X。预计公司2019年PE在15-17X,2019年底股价合理区间在10.2-11.6元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速持续回落风险。

事件:中国国航公告《2019年度半年报》,2019 年H1实现营收653.13 亿元(同比+1.67%),实现归母净利润31.39亿元(同比-9.49%)。 国货航剥离拖累营收,国际及地区的客运航线表现亮眼:2019 年H1,中国国航实现营收653.13 亿元(同比+1.67%)。其中,客运收入598.51 亿元(同比+5.20%),货邮运输收入为28.30亿元(同比-44.23%),“货邮运输下降拖累营收增速”主要系“国货航不再纳入合并范围”,剔除国货航影响后,货邮运输收入同比减少0.67亿元。客运收入来源中,中国内地营收391.10亿元(同比+1.99%),国际营收176.24亿元(同比+11.0%),中国港澳台营收31.16亿元(同比+16.78%),国际及地区航线表现亮眼。2019年H1,实现归母净利润31.39亿元(同比-9.49%),实现扣非后归母净利润30.25亿元(同比-3.49%),主要系执行“经营性租赁入表”准则影响。 ?客座率略有提升,期待旺季继续上行: 2019 年H1,中国国航实现客运总周转量1147.84亿收入客公里(同比+6.60%)。2019年H1,中国国航的客运收入同比增加29.57亿元,其中:1)客运投入1417.28亿可用座位公里(同比+5.93%),推动客运收入增长33.71亿元;2)客座利用率为80.99%(同比+0.51pct),推动客运收入增长3.82亿元;3)每收入客公里收益0.5214元(同比-1.29%),减少客运营收7.96亿元。 燃油成本稳定,新租赁准则导致利息支出大增:2019年H1,公司飞机保养、维修和大修成本同比减少5.30亿元,而利息支出(不含资本化部分)为24.40 亿元(同比+10.70 亿元),均系新租赁准则影响;汇兑净损失1.19 亿元,同比减少3.99 亿元;航空油料成本176.15亿元(同比+0.19%),低于同期客运总周转量增速(6.60%)。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润85.58/101.27/119.35亿元,EPS分别为0.59/0.70/0.82元,对应PE分别为13.5/11.4/9.66X。中国民航旅客周转量将长期高于GDP增速,给予2019年14.5-16.5X市盈率估值,2019底合理区间在8.56-9.74元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:人民币汇率持续贬值;油价超预期下行;航空景气度下滑。

事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%,扣非归母净利润6.23亿元,同比增长4.37%。2019年Q2公司实现营业收入18.67亿元,同比下降1.99%,归母净利润3.50亿元,同比下降2.23%,扣非归母净利润3.48亿元,同比增长1.46%。 新兴产品表现强劲,传统烟灶小幅下滑。受宏观经济下行及房地产不景气影响,厨电行业整体持续低迷,公司消毒柜营收同比增长8.71%、洗碗机同比增长21.22%、吸油烟机同比下滑1.11%、燃气灶同比下滑1.74%、蒸箱同比下滑9.14%、烤箱同比下滑28.30%、微波炉同比下滑26.53%。根据产业在线数据,2019Q2老板烟机出货量同比下降2.1%,同期烟机行业出货量同比下降4.1%。 多渠道协同发展,工程端表现亮眼。面对行业整体低迷,公司围绕客户需求进行创新,多渠道齐头并进,确保公司业绩增长。2019年上半年工程渠道收入同比增长80%,根据奥维云网统计,公司在精装修市场市占率达37.8%,稳居行业第一;电商渠道上半年预计增长2%,零售渠道受地产下行影响显著,2019年上半年收入下降超过15%。 毛利率有所提升,费用率控制良好。受益于原材料成本下降,增值税税率下调,公司成本压力有所释放,上半年毛利率同比上升1.24个百分点至54.66%;费用端整体小幅上升0.65个百分点至33.57%,主要是销售费用率和财务费用率分别提高0.48和0.54个百分点,毛销差稳中有升,净利率同比提升0.32个百分点至19.20%。 投资建议:在地产竣工回暖的预期下,公司作为厨电龙头,业绩有望触底回升;加之公司加速三四线渠道下沉,市场份额有望进一步提升。 基于2019年中报情况,调整2019年公司盈利预测,预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元,对应EPS为1.67元、1.82元。参考同行业估值水平,给予公司2019年15-17倍PE估值,合理区间为25.05-28.39元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。

事件: 高能环境发布《 2019年度半年报》, 2019年 H1实现营收 20.81亿元(同比+51.04%),实现归母净利润 2.05亿元(同比+35.07%) 。 业绩快速增长,现金流明显好转: 2019年 H1实现营收 20.81亿元(同比+51.04%),实现归母净利润 2.05亿元(同比+35.07%),高于此前业绩预告值 1.85亿元-2.00亿元(同比+22%至+32%),增长主要系“环境修复工程及生活垃圾处理处置增长” 。 2019年 H1,公司毛利率、净利率、加权 ROE 分别为 22.63%、11.07%、7.35%,同比分别变动-8.30pct、-2.67pct、 0.64pct,加权 ROE 有所提升。 2019年 H1公司经营活动现金流量净额为 1.32亿元(同比+115.98%) ,现金流改善明显。 环境修复、生活垃圾处置贡献主要业绩增量: 2019年 H1分业务而言: 环境修复实现营收 6.78亿元(同比+41.19%); 生活垃圾处理处置实现营收 7.76亿元(同比+144.66%); 一般工业固废板块实现营收 0.91亿元(同比+129.27%) ,主要系滦南经济开发区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施。危废处理处置实现营收 3.89亿元(同比-14.47%), 下滑主要系: 1) 2018年 12月转让杭州新德环保股权; 2)子公司中色东方实施技术改造,原有生产车间间断停产,但目前技改已全部完成; 3) 贵州宏达须更换新证,取得新证前处置量受到影响。 在手订单充足,保障业绩增长: 2018年、 2019年 H1,公司分别新签订单 78.45亿元、 17.80亿元。 2019年 H1底,公司在手订单金额共计134.90亿元,其中已履行 34.95亿元,尚可履行 102.66亿元,尚可履行订单金额为 2018年营收的 2.73倍,充裕在手订单保障业绩增长。 投资建议: 预计 2019-2021年公司分别实现净利润 4.27亿元、 5.33亿元、 6.42亿元, EPS 分别为 0.63元、 0.79元、 0.95元,当前股价对应PE 分别为 15.4X、 12.4X、 10.3X。考虑高能环境作为土壤修复龙头,深刻受益未来国内土壤治理修复市场空间释放,业绩有望持续较快增长,给予 2019年 17X 至 18X 市盈率估值,对应股价合理区间在 10.7元/股至 11.3元/股, 维持【推荐】评级。 风险提示: 工程项目进度不及预期风险;业务订单获取情况不及预期。

事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入24.52亿元,同比增长11.01%,归母净利润1.05亿元,同比下降27.17%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长0.89%。2019年Q2公司实现营业收入12.09亿元,同比增长2.94%,归母净利润0.68亿元,同比下降41.25%,扣非归母净利润0.91亿元,同比下降4.79%。 收入增速放缓,经营状况良好:2019年上半年,受国内经济整体下行、ODM业务受中美贸易战影响客户谨慎下单、叠加共享按摩椅市场不断降温的影响,公司营收增速有所放缓;2019Q2业绩有所下降,主要是因为2018年同期获得土地处置收益5861.94万元,而2019年无此项收入,若扣除土地处置收益的影响,2019Q2实际经营情况良好。 净利率同比下降,期间费用率有所提升。2019年上半年,公司毛利率为36.80%,同比提升0.21个百分点,净利率为4.08%,同比下降2.63个百分点。上半年公司期间费用率为32.33%,同比上升1.30个百分点,其中,销售费用率同比提升0.78个百分点至20.56%,管理费用率同比提升0.77个百分点至12.18%,财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.41%。 按摩椅行业龙头,长期发展值得期待。按摩椅等保健按摩器械产品在全球各个国家的渗透率较低,中国市场保有率不足1%,在人口老龄化加剧、亚健康人群比例高、国民健康保健意识提升等背景下,按摩器械行业拥有较好的发展前景,公司作为行业龙头,具有较强的技术研发实力,经过二十余年的积累,目前拥有智能化按摩椅年产能30万台,按摩小电器年产能1700多万台,是目前全球最大的保健按摩器械专业生产企业,且公司不断进行产能扩张,100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设,项目落成将解决公司产能瓶颈,为未来发展提供坚实的基础。 投资建议:公司作为行业龙头,拥有完整的产业链,研发实力雄厚,“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”、“MEDISANA”五大品牌布局全球,渠道不断优化。预计2019-2021年分别实现净利润4.50亿元、6.07亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.80元、1.08元、1.26元,对应PE15.07倍、11.18倍、9.58倍。给予公司2019年15-18倍PE估值,合理区间为12.00-14.40元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,宏观经济下行,原材料价格上涨。

事件:公司发布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入48.39亿元,同比增长27.78%,归母净利润4.71亿元,同比增长25.78%,扣非归母净利润4.27亿元,同比增长25.39%。2019Q2实现营业收入24.83亿元,同比增长27.57%,归母净利润2.13亿元,同比增长25.02%,扣非归母净利润1.95亿元,同比增长20.78%。 传统业务稳健增长,新业务持续发力。分产品来看,传统业务中书写工具营收11.33亿元,同比增长10.49%,学生文具营收10.75亿元,同比增长26.67%,办公文具营收10.25亿元,同比增长11.52%,公司传统业务保持稳定增长;发展办公一站式服务的新业务平台晨光科力普表现亮眼,通过服务质量提升,产品品类拓展,2019年成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目,业绩保持高增长,实现营收15.00亿元,同比增长56.01%。 毛利率有所改善,期间费用率略有上升。2019年上半年,公司毛利率为26.20%,同比提升0.6个百分点;期间费用率为15.04%,同比提升0.19个百分点,其中销售费用率为9.20%,同比下降0.37个百分点,管理+研发费用率为5.96%,同比增长0.58个百分点,财务费用率为-0.12%,同比下降0.01个百分点。 文具行业市场空间大,集中度提升加固龙头地位。根据中国制笔协会数据,中国文具行业市场规模约1500亿元,未来仍有较大增长空间;我国文具企业较多,竞争激烈,格局分散,公司作为行业龙头,市占率有望进一步提升。 投资建议:公司全面推进四条赛道传统业务稳定发展,同时持续壮大办公直销业务,龙头地位不断巩固。预计2019-2021年分别实现净利润10.15亿元、12.78亿元、15.18亿元,对应EPS分别为1.10元、1.39元、1.65元,对应PE 38.97倍、30.94倍、26.06倍。给予公司2019年40-42倍PE估值,合理区间为44.00-46.20元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:科力普增速放缓,行业竞争加剧。