自上而下看联影，公司管理层优秀，所处赛道长坡厚雪，壁垒较高。联影医疗管理层来自“GPS”等国际影像巨头，行业经验丰富。公司成立13年来，已累计向市场推出120多款产品，收入规模超百亿元。根据我们测算，公司国内产品及服务市场收入空间有望达298-387亿元。同时公司所处高端医学影像设备行业属于多学科交叉、知识密集、创新密集的行业，研发门槛极高。 全球维度看联影，立足国内工程师红利和成本优势，联影出海势头强劲。在国内工程师红利及成本优势赋能下，联影逐步实现国产高端替代，产品性价比相较“GPS”等巨头更有优势，有望实现海外高端低端同步突破。 我们认为市场关注联影的国产替代及国际化市场空间、毛利率/净利率、供应链安全等问题，我们的观点如下：1)联影医疗高端替代持续提升，国内地位稳固。根据我们测算，中国医院影像设备及放疗设备存量替换空间有望达799亿元。我们预计远期联影CT市占率22-32%、MR市占率30-38%、PET/CT市占率55-65%、PET/MR市占率75-85%、XR市占率16-24%、RT市占率20-30%，叠加30%远期服务收入后，联影国内收入空间有望达298-387亿元。 2)联影医疗具备出海竞争实力，海外空间可期。根据灼识咨询预测，全球医疗影像设备市场2030年可达634亿美元，联影出海空间广阔。考虑到全球医疗影像设备市场主要也由“GPS”等少数厂商占据，我们认为联影产品质量已具备全球竞争实力，伴随公司海外高低端产线同步突破，公司海外收入占比有望持续提升。 3)毛利率/净利率有长期提升趋势，国内净利率预期25~30%。联影医疗当前毛利率/净利率水平已高于“GPS”，考虑公司后续高端产品占比提升、工艺改进、自产率提升、规模效应以及高毛利率的维保服务占比提升。我们认为公司毛利率/净利率水平有长期提升空间,远期联影医疗国内净利率有望达到25~30%，海外净利率有望达到20~25%。 4)核心部件领域“卡脖子”技术逐步突破，联影供应链安全有较强保障。联影已实现多种核心部件自研或自产，逐步提升核心部件自研自产比例，我们认为联影医疗供应链安全有较强保障。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.68、3.22、3.87元，归母净利润分别为22.09、26.56、31.90亿元，参考可比公司估值，考虑公司在医疗影像设备领域的领先地位，我们给予公司2024年45-50倍PE，对应合理价值区间120.60-134.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。大型医疗设备集采等政策风险；市场竞争风险；产品研发销售不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。

神外领域先行者，增长趋势强劲。 迈普医学成立于 2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血纱等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。 公司 2018-2023年营业收入持续增长， 4年 CAGR 为 19.5%。公司在外部环境、带量采购、医保支付制度改革等多重因素影响下， 2019-2023年扣非归母净利润 CAGR 超 34%。 紧随行业发展的趋势，致力于成为平台型医疗器械公司。 结合人工合成材料研究的技术积累，公司通过持续的自主研发逐步建立了包括生物增材制造、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等多元化核心技术平台，依托上述技术平台，公司积极丰富产品布局，在神经外科产品线布局上优于国内可比公司。 2021-2023年集采脉冲式影响有限，公司人工硬脑（脊）膜营收增长较为平稳。 公司积极参与人工硬脑（脊）膜产品集采， 2021年至 2024年 1月， 公司相关产品在陕西、辽宁、安徽、河北、 福建、 江苏、山东集采中实现集采中选。 我们认为，集采的以价换量导致了公司人工硬脑（脊）膜营收和毛利率出现了轻微波动，但总体来看 2021年以来，仍呈平稳态势、集采影响有限。 2023年公司颅颌面修补及固定产品营收超 6千万，带量采购使其成为新的营收增长点。 2018-2023年公司 PEEK 材料颅颌面修补系统的销量快速增长，营收 CAGR 达 63.6%。 2023年 11月， 根据河南省医疗保障局省际联盟采购办公室下发的《关于通用介入类和神经外科类医用耗材省际联盟采购的公告》，公司颅骨修复固定产品已入围中选。我们认为，集采成功中选有望推动 PEEK 产品终端价下降，加速对钛材料的替代并创造更大需求，推动公司产品的销量增长。 盈利预测。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5502、8668、12141万元， EPS 分别为 0.83、 1.31、 1.84元/股，基于公司是神经外科的内资第一梯队公司，我们给予公司 2024年 47-57倍 PE，对应合理价值区间为39.14-47.47元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。 研发进度风险，集采降价风险，市场竞争风险，政策风险等

公告：药明康德发布2024半年度报告。 点评：公司营业收入稳健，维持全年业绩指引不变。2024年上半年，公司营业收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠商业化项目同比下降0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下降14.2%。分地区看，来自美国客户收入107.1亿元，剔除新冠商业化项目同比下降1.2%，欧洲和中国分别收入22.0亿元和34.0元，同比增长5.3%和2.8%。2024第二季度，公司营业收入92.6亿元，环比增长16.0%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，环比增长28.5%。公司预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长，预计增长率为2.7%-8.6%；预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。 一体化需求持续增长，在手订单快速提升。公司在维持现有超过6000家活跃客户基础上，新增客户超过500家。小分子D&M管线持续扩张，上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。2024年上半年，公司来自全球前20大制药企业客户收入65.9亿，剔除新冠商业化项目同比增加11.9%。 截至2024年6月末，公司在手订单431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 2024年H1分业务板块经营情况：（1）化学业务：实现收入122.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%。公司在过去12个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。小分子工艺研发和生产(D&M)业务强劲，收入73.9亿元。剔除特定商业化生产项目，在去年同期强劲增长超50%基础上同比减少2.7%，预计全年保持正增长。小分子CDMO管线持续扩张。2024年上半年，公司累计新增644个分子。截至2024年6月末，小分子D&M管线总计达到3319个，包括67个商业化项目，74个临床III期项目，353个临床II期项目，2825个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目合计新增14个。2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）保持高速增长，收入达到20.8亿元，同比强劲增长57.2%。截至2024年6月末，TIDES在手订单同比增长147%。TIDESD&M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比提升39%。 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。（2）测试业务：实现收入30.2亿元，同比下降2.4%。实验室分析及测试服务收入21.2亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，收入同比下降6.3%。启东和成都设施均已通过国家药品监督管理局（NMPA）和国际经济合作与发展组织（OECD）GLP资质认证；苏州设施首次接受并顺利通过日本医药品医疗机器综合机构（PMDA）项目现场审计。临床CRO及SMO业务收入8.9亿元，同比增长5.8%。其中，SMO业务同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。2024上半年，临床CRO业务助力客户获得14项临床试验批件，SMO赋能客户31个新药产品获批上市。 （3）生物学业务：实现收入11.7亿元，同比下降5.2%。新分子种类相关业务收入同比增长8.1%，占比持续提升至生物学业务板块的29.0%。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过260家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1200个项目。2024年上半年服务客户数同比增长超30%。生物学业务在2024年上半年为公司持续贡献超过20%的新客户。 （4）高端治疗CTDMO业务：实现收入5.7亿元，同比下降19.4%。收入不及预期，主要由于（1）商业化项目仍处于放量早期阶段；（2）部分项目延迟或因客户原因取消；以及（3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。公司持续加强CTDMO服务平台建设。截至2024年6月末，为总计64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括2个商业化项目，5个临床III期项目（其中2个项目处于上市申请准备阶段），8个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。其中，2024年上半年新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）商业化项目。公司正在为一项商业化CAR-T产品的慢病毒载体（LVV）生产做BLA申报准备，已完成工艺验证（PPQ），同时已开始PPQ后的生产，预计将在2024年下半年申报FDA。另外，公司正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，预计将在2024年下半年完成工艺验证，并将在2025年上半年申报FDA。 持续做好行业高效赋能者，为全球客户创造价值。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。2024年5月，新加坡研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长50%。 盈利预测。我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.70、4.19元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们给予24年20-25倍PE，对应合理价值区间为65.76-82.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，业务合规风险，全球化经营和国际政策变动风险，核心技术人员流失风险，汇率风险。

聚焦核心技术发展，打造多肽 CDMO+原料药+制剂全产业链平台。 圣诺生物于 2001年成立， 是一家拥有多肽合成和修饰核心技术的高新技术企业。公司于 2021年登陆科创板， 主营业务为自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药和制剂产品，同时为国内外医药企业提供多肽创新药药学研究服务、多肽类产品定制生产服务以及多肽药物生产技术转让服务。 公司核心高管团队稳定，创始团队行业经验丰富。 董事长文永均先生是国内最早研究多肽药物领域的专家之一，曾主持开发了国内第一个获批的多肽药物胸腺五肽、国内首个销售超 20亿元的多肽药物胸腺法新。公司拥有一支具有 15年以上多肽合成领域研究和实践经验的核心团队，曾获得四川省高层次人才引进顶尖创新创业团队称号。 截止到 2023年，公司共有研发人员合计227人，占员工总人数的 19.68%。 多肽市场快速发展，国内市场扩容。 根据公司招股书援引 QYResearch 的数据， 2010年-2018年全球多肽药物市场规模复合年均增长率达到 8.17%。 预计未来多肽药物市场将以 7.9%的年均复合增长率增长，在 2027年市场规模达到 495亿美元水平。近年来，中国等新兴市场国家从研发用原料药切入多肽仿制药市场，逐渐凭借成本优势占据主动，极大促进了国内多肽药物产业发展。 随着我国鼓励创新药研发和推进仿制药一致性评价工作的政策出台，预计未来将有更多具有显著临床效果的多肽创新药和多肽仿制药获批上市，使得我国多肽药物市场进一步扩容。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年，归母净利润分别为 1. 11、 1.46、 1.84亿元，同比增长 58.1%、 31.6%、 26.0%。考虑到公司作为国内多肽药物龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为考虑到以 GLP-1相关产品为代表的多肽产品需求较为旺盛，我们给予其 2024年 30-35倍 PE，对应每股合理价值区间 29.78-34.75元，给予?优于大市?评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，海外市场拓展风险，产能扩张造成亏损风险，产品交付质量风险，核心人员流失风险。

福瑞集团成立于 1998年，是一家专注于肝病医疗的企业。公司的管理总部设于北京，各子公司分布于法国、西班牙、德国、美国、中国香港等国家地区及重要省会城市。公司自我定位是以药品生产、器械研发与销售和肝病、儿科医疗服务为一体的管理式医疗集团。 公司近年保持稳健增长，营业收入从 2017年 8.50亿元增加到 2023年 11.54亿元， 6年 CAGR 为 5.22%，归母净利润从 2017年 0.72亿元增加到 2023年 1.02亿元， 6年 CAGR 为 5.90%。 2024年第一季度，公司归母净利润为0.43亿元，同比增长 228.57%。 公司重视研发， 2018-2023年研发费用 CAGR 达 5.75%。 公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，力求研发出更多元的肝病诊断系列产品。截至 2023年 12月，公司共有研发人员 86人，占比 12.23%，研发人员中硕士及以上学历占比 56.98%。 FibroScan 因其专利技术优势，可进行准确地无创检测。 肝活检是目前肝纤维化诊断的金标准，但由于有创性、不可重复性和费用高等特性无法作为日常伴随诊断的经常性手段；血液生化指标检测虽方便且创伤小，但其准确性目前相对较差； TE 诊断效能较高且兼具无创性特点，且已建立统一的不同病因肝纤维化 TE 肝弹性值。 FibroScan 具有无创性、准确率高、检测时间短、定量等特点，优势明显。 FibroScan 是全球首创的肝纤维化无创检测仪器，是第一个经过临床验证用于肝脏硬度定量测量的设备，已成为欧美指南主流检测方式。 FibroScan 系列诊断设备已被世界卫生组织、欧洲肝病学会、美国糖尿病学会、英国国家卫生与临床优化研究所、美国肝病研究学会、美国内分泌医师学会等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备，获得了欧盟CE、美国 FDA 和中国 NMPA 等认证，超过 4200篇同行评审文献和 180篇国际指南中显示了 FibroScan 在诊断和治疗肝脏疾病方面的成效，在全球肝病领域具有重要学术及市场地位。 盈利预测。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.72、 1.15、 1.69元，归母净利润增速分别为 88.9%、 59.1%、 46.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处肝病行业的高景气度和肝病检测领域领先地位，我们给予公司 2024年63-73倍 PE，对应合理价值区间 45.44-52.65元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 估值波动风险， Fibroscan Go 放量不及预期，竞争格局恶化等。

北京九强生物技术股份有限公司创立于 2001年，是以体外诊断产品的研发、生产和销售为主营业务的国家高新技术企业， 拥有与国际同步发展的体外诊断系列产品，并于 2014年在创业板成功上市。公司目前拥有生化检测系统、血凝检测系统、发光检测系统、血型检测系统、 POCT 检测系统、病理检测系统和液体活检 CTC。 2020年，国药投资入股九强生物，共同布局医疗器械体外诊断领域。如今，九强生物已成长为中国体外诊断产业的领军者之一，公司正通过不断的努力为全球用户提供更优质的产品与服务。 公司近 5年营收 CAGR 达 17.6%，归母净利润 CAGR 达 11.7%。 公司近年保持稳健增长，营业收入从 2018年 7.74亿元增加到 2023年 17.42亿元， 5年 CAGR 为 17.60%，归母净利润从 2018年 3.01亿元增加到 2023年 5.24亿元， 5年 CAGR 为 11.74%。 2023年末国药投资作为第一大股东持有九强生物 16.63%的股份。 国药投资的资金入股和战略合作协议有利于促进九强生物生化体外诊断试剂的销售研发，从而巩固并提高在生化体外诊断试剂的市场地位，符合公司的发展战略，对后续经营业绩产生积极影响。 在肝功生化集采细分项目中，九强生物参与的 46项竞标项目全部中标。 其中总蛋白项目中选排名第一，在亮氨酰氨基肽酶、乳酸脱氢酶、谷胱甘肽还原酶项目中保持中选排名第二。公司积极把握集采带来的机遇，将进一步提升市场占有率，提高销量。 盈利预测。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.05、 1.28、 1.46元，归母净利润增速分别为 18.2%、 21.2%、 14.8%，参考可比公司估值，考虑公司所处 IVD 行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024年 17-22倍 PE，对应合理价值区间 17.89-23.15元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 估值波动风险， 集采降价不及预期， 子公司发展不及预期等。

公司 2023 年营业收入为 29.11 亿元（同比下降 31.19%），归母净利润为-6.07亿元（同比下降 129.98%），扣非归母净利润为-6.93 亿元（同比下降358.54%）。 公司 2024 年 Q1 营业收入为 5.31 亿元（同比下降 14.26%），归母净利润为-2.01 亿元（同比下降 34.15%），扣非归母净利润为-2.13 亿元（同比下降29.02%）。 公司 2023 年基因测序板块业务营收 22.9 亿元（同比增长 30.31%），实验室自动化常规业务营收 1.53 亿元（同比增长 4.95%），新业务常规业务营收 2.54亿元（同比增长 21.41%）。 2024 年 Q1 基因测序仪业务营收 4.49 亿元（ 同比增长 4%）。 2023 年公司测序试剂耗材实现收入 13.54 亿元（同比增长 38.31%），测序仪器设备实现收入 8.98 亿元（同比增长 18.75%）。 2023 年公司基因测序仪业务各产品类型收入占比为，测序试剂耗材 59.80%，测序仪器设备 39.20%，测序其他 1.72%。 2023 年，公司基因测序仪全球新增销售装机量超 854 台，占全球新增装机市场份额 18.7%。中国新增销售装机量 695 台，占中国新增装机市场份额47.3%，蝉联第一。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为-0.47、 0.18、 0.43元，归母净利润增速分别为 67.8%、 137.9%、 138.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024 年7-9 倍 PS，对应合理价值区间 59.02-75.89 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 估值波动风险，国际化进展不达预期，基因测序行业发展不及预期，基因测序行业贸易摩擦等

公告： 药康生物发布 2023年报和 2024年一季报。 点评： 公司业绩稳健增长。 2023年，公司营业收入 62218.70万元，同比增长20.45%；归母净利润 15891.41万元，同比减少 3.49%；扣非归母净利润10718.09万元，同比增加 5.00%。其中，公司境内收入 52878.08万元，同比增长 17.70%；境外收入 9295.16万元，同比增长 39.94%。 2024年一季度。公司营业收入 15708.72万元，同比增长 11.96%；归母净利润 2947.94万元，同比减少 5.06%；扣非归母净利润 2286.81万元，同比增长 2.74%。 2023年分业务板块经营情况： （1）商品化小鼠模型销售：收入 36719.67万元, 同比增长 13.62%，保持快速增长趋势，占主营业务收入 59.06%。 （2）定制繁育业务：收入 7884.55万元，同比增长 22.24%，主要系商品化小鼠模型销售和模型定制业务快速发展背景下，不断新增客户定制繁育业务需求，占主营业务收入 12.68%。公司依托专业的繁育管理团队、标准的动物生产设施以及严格的质量控制体系，构建小鼠繁育与种质保存平台，为客户提供全面繁育解决方案，包括常规繁育、快速扩繁、冷冻保种、活体净化以及辅助生殖等。 （3）模型定制业务：收入 3478.14万元，同比增长 49.42%，占主营业务收入 5.59%，主要原因为：①公司在国内科研市场市占率稳步提升，项目数量整体增加；②公司标准品系库数量逐步扩容，可满足客户大部分需求，但部分特殊模型仍然需要通过模型定制获得，通常此类模型构建技术难度高，耗时长，项目整体价格呈现上升趋势；③公司持续拓展海外业务，模型定制海外收入高速增长。 （4）功能药效业务：收入 13210.59万元，占主营业务收入 21.25%，同比增长 36.09%，呈快速增长趋势，主要原因为随着公司小鼠品系库丰富、服务体系完善以及客户需求增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。依托于公司人源化小鼠模型和疾病小鼠模型，公司建立创新药物筛选与表型分析平台，为客户提供一站式功能药效分析服务。

事件：公司2023年实现收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2023年第四季度公司实现收入13.09亿元，同比减少34.08%，归母净利润2.05亿元，同比减少55.36%，扣非净利润1.65亿元，同比减少43.19%。2024年第一季度公司实现收入22.31亿元，同比减少17.44%，归母净利润6.59亿元，同比减少7.58%，扣非净利润5.51亿元，同比减少21.69%。 呼吸治疗板块实现显著增长，糖尿病护理板块加速发展。23年公司呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60%。 糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12%；感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数下降36.15%；家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%；急救板块业务实现8.04%业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；康复及临床器械业务整体规模同比下降12.82%，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。 海外市场增速恢复，持续拓展海外市场潜力。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元，同比增长2.45%。公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外团队属地化布局日益完善。分产品线来看，24年一季度以来公司呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数获得潜在客户的良好评价，公司计划重点开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求；公司判断糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；同时公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况进行策略规划与业务拓展工作。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.16、2.48、2.85元，归母净利润分别为21.66、24.91、28.59亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-23倍PE，对应合理价值区间43.21-49.69元，给予“优于大市”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；海外拓展不及预期风险；研发进度不及预期的风险等

事件：公司2023年总收入11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非净利润4.62亿元（+42.74%）。2023年第四季度，公司总收入2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（+85.74%），扣非净利润0.97亿元，同比增长100.91%。2024年一季度公司收入3.58亿元（+25.38%），归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非净利润1.78亿元（+48.91%）。24年一季度销售费用率7.42%（-1.36pct），管理费用率3.52%（-1.10pct），研发费用率6.48%（-6.21pct），公司优化研发团队结构，评估优化项目的商业化潜力，研发投入产出比提高。 明星产品继续稳步增长，新产品加速入院推广。2023年，公司主动脉支架收入9.40亿元，同比增长28.07%，术中支架收入1.32亿元，同比增长54.59%，外周及其他收入1.15亿元，同比增长49.30%。公司创新性产品Castor分支型主动脉支架、Minos腹主动脉支架、ReewarmPTX药物球囊持续发力，新产品Taos胸主动脉支架及Fontus术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，促使公司销售收入以及利润稳步增长，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 加强下沉市场渠道布局，市场覆盖率进一步提高。公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度。截至24年一季度末，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850家终端医院、ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超950家终端医院；新产品加速入院推广，Fontus分支型术中支架系统累计进入超200家医院，Taos直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200家医院。 全球化发展加速推进，23年海外销售增长超55%。2023年公司海外销售收入较同比增长超过55%。截止2023年末，公司目前已销售覆盖31个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区；其中，Castor分支型覆膜支架及输送系统累计已进入16个国家，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入19个国家；HercuesLowProfie直管型覆膜支架及输送系统累计已进入21个国家；ReewarmPTX药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为5.31、6.83、8.71元，归母净利润分别为6.54、8.42、10.74亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年30-35倍PE，对应合理价值区间159.19-185.72元，给予“优于大市”评级。 风险提示：主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量不及预期风险。

公告： 华厦眼科发布 2023年年度报告、 2024年一季报 收入利润稳健增长。2023年营业收入 40.13亿元（+24.12%），毛利率 49.03%（+0.98pp），归母净利润 6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.37%）。2024年一季度营业收入 9.78亿元（+5.09%），毛利率 48.97%（+0.80pp），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 以“内生增长”战略连锁布局全国，业务体量持续扩大。 公司已在全国 18个省和直辖市的 47个城市，开设 57家眼科专科医院， 60家视光中心（同比新增 37家）。门诊量 186万余人次（同比+21%）；手术量 37万余例（同比+23%）。医疗人员数量 2301人（同比+23%），护理及服务人员 3470人（同比+17%）。 以“外延并购”逻辑寻求新增长点。 2023年，公司新收购 1家眼科医疗公司，合肥视宁眼科医院有限公司。此外，公司于 2024年 4月 24日审议通过以50250.00万元的交易对价， 收购聚信壹号咨询公司 100%股权，其总资产（内含债权+股权）估值为人民币 50298.48万元， 主要资产包括成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等四家医院。 需求驱动业务稳步增长，消费眼科业务持续提升。 分业务看，白内障项目收入 9.87亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pp）。眼后段项目收入5.35亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pp）。屈光项目收入 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pp）。眼视光综合项目收入 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pp）。其他业务收入 2.68亿元（+160.29%），毛利率 48.96%（+4.31pp） 。 诊疗实力不断提升，学术及品牌影响力持续增强。 公司新申请专利 40项，新增专利授权 39项；新增发表科研文章 103篇（SCI 收录 30篇），新增获批医学科研项目 36项，新增开展各类临床试验项目 11项并担任 PI，新增参与制定或修订的行业标准 15项。旗下厦门眼科中心眼表与角膜病重点实验室通过验收并获授牌（福建省眼科学领域的第一个省级重点实验室）。人才引进方面，公司引进了朱思泉教授、张学东教授等多位国内眼科知名专家，学科建设及人才实力进一步增强。 积极引进前沿诊疗技术及设备，满足个性化诊疗服务需求。 ①眼科手术 3D 可视化：引进了中国首台蔡司 3D 数字导航手术显微镜、中国首台爱尔康眼科手术显微镜；②干眼新治疗方案：爱尔康全国首台爱来视? 睑板腺光热脉动复合治疗仪正式投入临床使用；③AI+屈光手术：全国首次引入爱尔康最新的“全光塑”屈光手术技术。④引入并投用多款全球领先的人工晶体。 盈利预测与投资建议： 我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 47.30、 57.01、 68.11亿元，同比增长 17.9%、 20.5%、19.5%；归母净利润分别为 8.27、 10.28、 12.53亿元，同比增长 24.2%、 24.3%、 21.9%。 （1） PE 估值法：参考可比公司估值水平，我们给予公司 2024年 PE 倍数 35-45倍，对应公司合理价值区间 289.5-372.2亿元，对应每股合理价值区间 34.46-44.30元。 （2） DCF 估值法： WACC 值取 10.13%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率 2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.47元。综合 PE 估值、 DCF 绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股合理价值区间为 39.91-44.30元，给予优于大市评级。 风险提示： 部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。

近期更新：普瑞眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告点评：23年收入稳定增长，利润大幅提升。2023年，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。2024年Q1，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；归母净利润1692.49万元，同比减少89.58%；扣非归母净利润1908.41万元，同比减少73.28%。 整体业务重心持续调整，强调提升白内障和综合眼病项目收入。公司屈光业务是传统优势项目，2023年屈光业务营业收入12.96亿元（+33.52%），保持快速增长趋势。随着中国人口老龄化加速，老年人眼健康出现供需矛盾，公司顺势而为，提升白内障业务和综合眼病业务的收入，2023年白内障业务营业收入5.94亿元（+137.96%），综合眼病业务营业收入4.17亿元（+78.66%）。2023年视光业务营业收入3.97亿元（+52.65%），得益于公司品牌建设、客群维护、组织调整和人才引进。 多地医院在建，持续完善全国布局。截至2023年12月31日，公司已在21个城市开业运营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023年，公司控股并购东莞光明眼科医院，上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，现阶段在建医院分布在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、深圳、广州、福州、昆明等地。成熟期医院是公司业绩增长的基础，同时带动同城二院渗透当地市场；成长期医院是公司后续收入和利润增长的储备力量；初创期医院虽然短期内经营亏损，但积累品牌口碑之后，是长期收入增长的重要来源。 外延式投资扩张策略初显成效。2023年初公司完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，2023年东莞光明眼科医院营业收入2.13亿元（+18.40%），净利润5231.24万元（+51.8%），其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。同时，东莞光明眼科医院深耕眼科医疗二十余年，在东莞地区具有竞争优势，为公司未来扩大华南地区的市场布局并形成优势互补的协同效应奠定坚实基础。23年消费复苏，眼健康需求增加。公司2023年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩较快增长，业务量迅速提升，年门诊量150.65余万人次，年手术量超17.57万台。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为30.98、37.27、43.46亿元，同比增速14.0%、20.3%、16.6%，2024-2026年归母净利润分别为1.98、3.06、3.76亿元，同比增速-26.2%、54.7%、22.9%，给予2024年PE合理区间为40-50倍，对应公司合理市值区间79.1-98.8亿元，对应每股合理价值区间52.84-66.05元，维持“优于大市”评级。 风险提示：医疗事故风险；新开门店亏损风险；宏观经济变化的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。

公司2023年实现收入4.71亿元，同比减少1.31%，归母净利润1.46亿元，同比减少20.19%，扣非净利润1.36亿元，同比减少19.20%。2023年第四季度公司实现收入0.94亿元，同比减少31.20%，归母净利润0.28亿元，同比减少35.54%，扣非净利润0.25亿元，同比减少35.62%。公司23年收入略有下降主要受美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。2024年第一季度公司实现收入1.18亿元，同比减少20.74%，归母净利润0.38亿元，同比减少20.68%，扣非净利润0.36亿元，同比减少21.40%。24年一季度收入下滑主要系2023年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，同期高基数影响本期业绩表现。 美国客户新系统逐步放量，公司发货量环比有望回暖。公司配套美国客户新一代内窥镜系统已于2023年9月上市，上市后产品的市场反响较好。从1788系统批量上市以来，美国客户的内窥镜业务增长较快，2023年内窥镜业务销售额超过30亿美元，增长11-12%。1788系统中的光源模组、荧光腹腔镜以及摄像适配镜头均由公司设计和生产，涉及到的具体产品有近20个规格，公司是这些产品的唯一生产厂家，没有第二供方。伴随着1788系统的销售增长，公司为其配套使用的光源模组和荧光腹腔镜销售量有望逐步上升。同时，公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月会正式推向市场。公司为美国客户配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。 国内自有品牌布局持续拓展，自主整机放量可期。公司针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场。公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求。公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册。公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月开始陆续取证，目前已经推出市场并形成销售。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.90亿元、2.54亿元、3.20亿元，增速分别为30.4%、33.7%、25.8%，对应EPS为1.56元、2.09元、2.63元。参考可比公司，我们给予公司2024年35-40XPE，对应合理价值区间54.68-62.50元，维持“优于大市”评级。

迈瑞医疗2023年营业收入为349.32亿元（同比增长15.04%），归母净利润为115.82亿元（同比增长20.56%），扣非归母净利润为114.34亿元（同比增长20.04%）。 公司2024年Q1营业收入为93.73亿元（同比增长12.06%），归母净利润为31.60亿元（同比增长22.90%），扣非归母净利润为30.37亿元（同比增长20.08%）。 公司2023年度合计分红金额约为70.32亿元，分红比例达60.7%。自公司2018年上市以来，公司未进行过再融资，连续六年实施分红，加上本次计划实施的18.19亿元2023年年度分红，累计分红总额近248亿元（包含回购股份20亿元），4倍于IPO募资额59.34亿元。 2023年度，公司生命信息与支持类产品营业收入为152.52亿元（同比增长13.81%），毛利率为66.78%；体外诊断类产品营业收入为124.21亿元（同比增长21.12%），毛利率为64.30%；医学影像类产品营业收入为70.34亿元（同比增长8.82%），毛利率为69.10%。 公司将持续加大微创外科、心血管、动物医疗等种子业务的研发投入，并积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人领域，采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。依托于公司深厚的全球研发实力和持续的资金投入，公司将对前沿技术进行不断探索，为公司的长久发展提供持续动力。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为11.55、13.97、16.73元，归母净利润增速为20.9%、20.9%、19.8%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间288.75-346.50元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：反腐影响国内客户需求，集采降幅超预期等。

公告：爱尔眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告点评：2023年业绩恢复高增长，2024年一季度利润率继续提升。2023年，公司营业收入203.67亿元（+26.43%），毛利率50.79%（+0.33pt），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非净利润为35.14亿元（+20.39%）。2024年一季度，营业收入51.96亿元（+3.50%），毛利率48.29%（+0.80pt），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非净利润为8.43亿元（+12.04%）。 “1+8+N”战略布局稳步落地，国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备；通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络布局；眼视光门诊部（诊所）的投资进一步加强。截止报告期，公司境内医院256家，门诊部183家。同时境外布局持续推进，增至131家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 屈光视光项目保持高速增长，白内障综合眼病疫后需求积压释放。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务板块：（1）公司2023年屈光项目个性化术式占比增加，同时加强基层医院屈光科室的建设，营业收入74.31亿元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.58pct）。 （2）国家近视防控战略推动和公司5P体系推广，视光业务实现显著增长，营业收入49.60亿元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct）。 （3）随着老龄化和品牌效益的影响，同时，部分老年患者因外部环境延迟，白内障项目实现快速增长，营业收入33.27亿元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct）。 （4）眼前段项目：营业收入17.91亿元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct）。 （5）眼后段项目：营业收入13.86亿元（+31.31%），毛利率34.67%（+1.06pct）。科技创新提升成果转化，同步国际技术发展。公司继续坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，加强科研创新平台建设，提升科研成果转化能力。报告期内，公司新增获批4个重点平台；同时与东北大学、山西医科大学、大连医科大学签署战略合作协议；公司共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项，横向项目立项81项（含GCP项目）；公司专家发表SCI/Medine期刊收录论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，主编或参编行业专著14本，主编或参编行业共识/指南22部。 盈利预测与投资建议：我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司2024-2026年收入为239.07、288.37、345.52亿元，同比增长17.4%、20.6%、19.8%，归母净利润为41.24、49.88、60.91亿元，同比增长22.8%、21.0%、22.1%。我们采用DCF方法进行估值，在永续增长率为1.6%-2.4%、WACC取值9.4%-10.2%的假设下，根据敏感性分析，我们测算公司合理市值区间为1743-1925亿元，对应每股合理价值区间18.69-20.64元/股，对应2024年PE倍数为42-47倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据Wind一致预测，可比公司2024年平均PE倍数为30倍。我们认为，考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，给予“优于大市”评级。 风险提示：医疗行业支出增速下滑风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。