截至19日收盘，东方电缆收盘价58.83元，市值396亿，年初至今涨幅高达139%，同期申万风电设备指数涨幅为53%，公司涨幅明显领跑同业。 此前预期：今年海风抢装在7-8GW，此前市场认为抢装潮后装机将大幅下降，公司22年业绩压力大。我们很早清晰提出：当前存量在建项目约11GW+，由于海装资源瓶颈约3-4GW将于明年吊装，此外Q4到明年初浙江、江苏、广东等地平价项目招标，因此明年装机预期在5GW+，在此预期下市场对公司明年的业绩预期从此前预计下滑到目前的持平或略增长（目前公司在手海洋板块订单超过30亿），并进一步上修对23年的业绩预期，行业和公司业绩预期改善带动下，公司迎来戴维斯双击。 23年后海风装机有望在10GW+，预计十四五海风年均装机10GW左右。我们预测23年海风装机约10GW，公司市场份额维持1/3，单GW海缆价值量20亿，假设2023年海缆毛利率下降至38%，23年海缆业绩18.0亿，陆缆、海工及其他预计23年业绩2.5亿左右，公司23年业绩预计在20.5亿，综合考虑海风行业的高成长性及海缆环节较好的竞争格局，给予公司2023年25-30xPE，上修公司市值目标至512-614亿，较当前市值仍有29-55%上涨空间。 宁波目前海缆约30-35亿产值，宁波二期规划30亿海缆+20亿装备和特种缆即将于Q4达产，阳江新增15亿海缆产能预计明年Q1正式开工，2023年底前海缆设计产能将将达到75亿元-80亿。此外陆缆产能可以到50亿+，海洋工程产能到10亿+。凭借充足的产能，2023-2024将提前达到十四五原定的100亿元产值目标。 公司为风电海缆龙头，当下风电平价进程加速，公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场，业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.6/13.8/20.5亿，同比53%/2%/48%，对应PE为28.39/27.87/18.79倍。考虑到公司的高成长性与海缆竞争格局较好，给予公司2022年37xPE，上修公司市值目标至511亿，较当前市值仍有29%上涨空间，维持“买入”评级。 风电降本不及预期、产能释放不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧等。

抢占储能黄金赛道、提升动力全球份额，新能源管理航母全面起航。 我国《2030年前碳达峰行动方案》明确提出2030年国内新能源汽车增量渗透率达到40%（我们预计将提前实现）；美国提出2030年零排放汽车增量渗透率达到50%；欧盟提出2035年起欧洲零排放车增量渗透率达100%。公司2021年Q1-3装机量在国内份额近51%，海外份额达19%，全球份额超34%，在竞争激烈的出海之路奋勇争先。预计2021-2023年全球新能源车销量将达到647/1002/1420万辆，全球动力电池产量将达到448/736/1096GWh，公司加快扩产、持续创新，份额（产量口径）有望持续提高到30%/35%/39%。 出力不稳定不规则的风电光伏大规模并网将衍生巨大调峰调频需求，驱动电力系统储能需求爆发，电化学储能依靠灵活便捷的特性将优先启动快速增长。公司深耕电芯制造/电池系统管理/储能集成方案多年，2014年已有储能系统出货，今年更出货多个百MWh 级项目，凭借在动力领域积累的品牌影响力和技术、产能规模优势，是大型储能项目在全球范围内为数不多的可选优势厂商。预计2021-2023年储能销量将快速增长到14/71/70GWh，优先抢占全球市场份额。 新能源、电池技术创新仍在快速进行时，公司研发团队已聚集近8千名技术精英，正在申请的研发专利超过3千项。通过合资、战略合作与供应链上下游所有环节公司在生产、供应、研发上深度合作，不断点亮前沿技术以保持领先优势。预计公司在当前原材料高成本压力下将通过技术工艺改进实现快速降本。 预计公司2021-2023年归母净利润达到124.84/229.42/338.53亿元，同比增长124%/84%/48%，当前PE为123.74/67.33/45.63倍。基于公司在供应链管理、产能规模、产品技术、市场份额等全方位领先优势，给予公司2022年85倍PE，对应目标价837.30元/股。给予公司“买入”评级。 新能源车销量、电化学储能装机量、成本传导、市场份额提升不及预期等。0

欧洲本土建厂，高镍出海路再度扬帆。 据公司11月8日公告，公司将与芬兰矿业集团FMG及其子公司芬兰电池化学品有限公司FBC签订投资意向书，公司出资70%，FBC出资30%，在芬兰设立合资公司，在欧洲芬兰科特卡市建设高镍动力锂电正极材料项目。 FMG是芬兰政府全资公司，已布局硫酸镍（TerrafameOy）、氢氧化锂（KeliberOy）。此外，FBC也正洽谈在芬兰投建前驱体、电池工厂的可能性。 据公告，欧洲芬兰基地首期规划10万吨，一阶段5万吨产能预计2024年建成投产，投资额约5亿欧元（约39亿人民币，待可研最终确认）。科特卡市地处芬兰南部靠近波罗的海港口，靠近欧洲本土车企及特斯拉德国、荷兰基地，LG波兰工厂、SKI和三星SDI分别在匈牙利的工厂。公司与日韩电池企业合作多年，是SKI、LG正极材料重要供应商。在欧洲本土建厂，有望在关税、运输、技术沟通等多方面受益。 预计2021-2023年业绩9.8/12.4/16.7亿元，2021年非经常性损益预计在2亿左右。对应11月8日收盘价PE为45/35/26倍，维持“买入”评级。 qDEFG新能源汽车销量不及预期、欧洲基地产能建设不及预期等

公司是全球光伏+农业双龙头，近年来硅料和电池快速扩产尽享量利齐升，未来硅料高景气周期有望拉长，叠加电池业务的技术和成本规模优势，公司业绩有望持续提升。 碳减排已成为多国共识，中国也确立了双碳目标。光伏作为碳减排的重要途径，至今渗透率依旧较低。我们认为在双碳目标驱动、相关政策支持以及光伏发电经济性凸显的背景下，“十四五”期间全球和我国光伏将分别实现年均新增装机 235GW和 79GW。 年多晶硅供需紧平衡，价格年内涨幅达 145%，2022年供需改善但仍偏紧。由于多晶硅扩产周期长且壁垒高，2022年价格有望保持高位。公司硅料业务的核心竞争力是凭借工艺、规模带来的成本优势，通过工艺不断优化，2021H1新产能平均生产成本已降至 36.5元/kg，领先二线 10元/kg 以上，有力保障了硅料的盈利能力。此外，伴随乐山、包头、保山线产能投放，2022年底公司多晶硅产能将达到 33万吨，同时，公司还积极布局 N 型料满足高效 N 型电池需求。2021-2022年公司硅料业绩将迎来量利齐升。 多晶硅紧缺使当前电池环节盈利处于底部，但受益于成本的精细管控及硅料自供、硅片外协加工保证硅片供应，公司电池的非硅成本和出货量均领先同行业，规模优势显著。公司扩产产业链降本优势明显的 210大尺寸电池，预计 2022年底电池总产能超过55GW，其中 210大尺寸电池产能规模将超过 35GW。此外，公司还积极研发布局HJT、TOPcon 等新兴技术，不断提升电池量产转换效率，从容应对行业技术迭代，预计 2021年底公司 HJT 和 TOPcon 将分别实现 1GW 量产线。 公司是农业和光伏龙头。光伏方面，2020年公司多晶硅和电池的市占率均全球第一，参考可比光伏龙头估值，以及考虑到公司硅料业务仍具备一定的波动性，给予公司2022年光伏板块业绩 25倍 PE，对应市值 3082亿。农业方面，2020年公司饲料年产能超 1000吨，全国市占率超 20%，参考海大、大北农估值，并鉴于公司农业业绩增长稳健，给予公司 2022年农业板块业绩 20倍 PE，对应市值 132亿。综上，我们预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润 82/130/139亿元，对应当前市值 PE为 28/17/16倍，2022年业绩对应的市值为 3214亿元，较当前市值 42%上涨空间，给予“买入”评级。 新增装机不及预期、供给过剩竞争加剧、产能投放不及预期等 。

公司Q3实现营业收入48.88亿元，同比增长125.9%，环比增长35.7%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长23.7%，环比下降15.5%。扣非后归母净利润7.05亿元，同比增长22.5%，环比下降13.1%。 投资要点升盈利能力短期承压，销售费用率小幅提升公司Q3毛利率为21.55%，同比下降10.81pct，环比下降2.4pct，主要系上游原材料涨价成本提升，以及低毛利率动力电池业务占比提升所致。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财物费用率分别为2.47%/2.41%/7.61%/0.35%，环比分别+0.92pct/-0.30pct/-1.78pct/-0.70pct。电池相关售后服务与前瞻布局销售团队两大原因促使销售费用率环比提升。 量：21年出货放量在即，50GWh产能扩张再加码预计公司Q3铁锂出货约1.5GWh，三元软包出货约2.5GWh，略低于预期。21年胎压检测叠加铁锂产能释放，公司出货放量在即。公司与成都管委会签署战略合作协议，拟在成都新建50GWh动力储能电池产能，产能扩张再加码。截至目前，亿纬锂能总产能规划已超200GWh，规模优势彰显，出货量有望超预期。 现利：合资布局负极领域，一体化优势即将显现公司28日晚发布公告称拟与中科电气设立合资公司，公司持股40%，计划投资25亿元建设年产10万吨负极项目，优先向公司及其子公司供应。截止目前，公司通过收购与合资等方式先后布局了上游锂、中游正极、隔膜、负极等领域，电池材料布局逐渐完善。我们预计随着明年合资厂产能的释放，公司一体化布局优势逐步体现，材料端压力将逐步缓解，提升公司盈利能力。 盈利预测及估值锂电池领域新星，凭借产品矩阵的拓展以及产业链一体化布局，即将迎来量利双升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.1/46.8/67.5亿元，同比增长94.5%/45.5%/44.3%，对应PE为67.46/46.36/32.12元，维持公司买入评级。 风险提示电动车销量不及预期，产能扩张不及预期，客户拓展不及预期。

报告导读全球隔膜龙头量利双升，前瞻布局铝塑膜业务，即将迎来第二增长曲线，首次覆盖，给予买入评级。 投资要点 量升：碳中和加速隔膜需求释放，扩产激进市占率持续提升出货增长超预期。量增来自行业β 与公司α 共振。1）行业β：碳中和背景下锂电需求增速持续超预期，催生隔膜需求加速释放，预计25年全球隔膜需求372.8亿平，CAGR45%+。2）公司α：公司为全球湿法隔膜龙头，20年全球市占率27%。其长期绑定设备龙头制钢所，并引进新设备供应商加速扩产，22年市占率将提升至31%；我们预计公司市占率有望达50%，龙头地位持续强化。 利升：供不应求结构改善提售价，四大优势构筑闭环降成本售价提升超预期 ：1）行业整体：隔膜扩产受设备产能制约，22年存在11亿平供需缺口，优质产能供不应求，售价有望触底反弹。2）结构改善：①：产品结构：价差缩小，涂覆膜性价比凸显，高单价涂覆膜占比将持续提升；②：客户结构：海外客户拓展顺利，单平售价提升。成本下降超预期：公司规模、技术、设备、客户四大优势形成正向闭环，联合降低各项成本。 拓新领域：铝塑膜为新增长点，前瞻布局领航未来我们认为铝塑膜业务将为公司带来第二增长曲线。1）全固态电池量产前：铝塑膜为全增量业务，预计3亿平铝塑膜产能将在2024年为公司新增24亿净利润；2）全固态电池量产后：固态电池中铝塑膜新增盈利可对冲隔膜盈利缺口，降低未来公司业绩下滑风险。 盈利预测及估值预计恩捷股份2021-2023年归母净利润将达25.21/49.98/61.56亿元，EPS2.84/5.64/6.95元/股，三年同比增长112%/98%/23%，当前股价对应估值103/52/42倍，鉴于公司业绩高成长的确定性高，给予公司2022年65倍PE，对应2022年目标价元366.60/股，上涨空间26%，给予公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；竞争加剧，市场份额拓展不及预期；铝塑膜量产进度、客户拓展不及预期；全固态电池量产时间大幅提前。

公司公布2021年三季报，实现营业收入23.87亿，同比+70.48%；归母净利3.25亿，同比+30.75%。 投资要点海陆缆收入规模扩张，Q3业绩增幅明显21年前三季度，公司共实现营收57.73亿，同比+63.91%；归母净利9.61亿，同比+56.76%。Q3实现收入23.87亿，同比+70.48%；归母净利润3.25亿，同比+30.75%。收入和业绩齐升主要系公司海陆缆系统收入持续增长，业绩同比上升幅度小于收入，主要系原材料和运费价格上涨，21Q3营业成本19.53亿，同比+79.01%，而同期营业收入仅同比+70.50%。 低盈利水平略有下滑，期间费用率明显降低21Q3毛利率25.27%，同比-7.51pct，环比-4.42pct；净利率13.60%，同比-4.13pct，一方面，Q3低毛利率的海缆系统及海洋工程收入增速较快，占比提高，拉低整体毛利率；另外，原材料价格的上涨，预期也对公司的毛利率造成一定影响。21Q3期间费用率6.46%，同比-4.08pct，较同期明显降低。其中，销售/管理/研发/财务费用率为1.62/1.48/3.15/0.21%，同比-2.69/-1.62/-0.05/0.28pct。资本结构方面，截至21年9月底，资产负债率53.70%，较年初上涨5.09pct。现金流方面，21Q3经营净现金0.07亿，较去年同期的0.69亿有所减少，主要系购买商品、劳务支付支出的现金明显增加。 海风平价下公司产能持续扩张，期未来成长可期近年来公司产能规模稳步提升。公司通过“两化融合”的方式，对现有装备进行技术改造升级，提升产能的同时有力保障订单的准时交付。截止21Q3，公司在手订单约64亿元，整体较为饱满，其中海缆系统及海洋工程38亿元，陆缆系统26亿元。海风平价背景下，公司产能逐步释放，有力支撑业绩快速增长。 盈利预测及估值公司为风电海缆龙头，当下海风平价进程加速，公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场，业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.56/13.81/15.86亿，同比+52.78/+1.83/+14.90%，对应PE22/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示海风平价不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧等。

报告导读公司公布2021年三季报，实现营业收入23.87亿，同比+70.48%；归母净利3.25亿，同比+30.75%。 投资要点 海陆缆收入规模扩张，Q3业绩增幅明显21年前三季度，公司共实现营收57.73亿，同比+63.91%；归母净利9.61亿，同比+56.76%。Q3实现收入23.87亿，同比+70.48%；归母净利润3.25亿，同比+30.75%。收入和业绩齐升主要系公司海陆缆系统收入持续增长，业绩同比上升幅度小于收入，主要系原材料和运费价格上涨，21Q3营业成本19.53亿，同比+79.01%，而同期营业收入仅同比+70.50%。 盈利水平略有下滑，期间费用率明显降低21Q3毛利率25.27%，同比-7.51pct，环比-4.42pct；净利率13.60%，同比-4.13pct，一方面，Q3低毛利率的海缆系统及海洋工程收入增速较快，占比提高，拉低整体毛利率；另外，原材料价格的上涨，预期也对公司的毛利率造成一定影响。21Q3期间费用率6.46%，同比-4.08pct，较同期明显降低。其中，销售/管理/研发/财务费用率为1.62/1.48/3.15/0.21%，同比-2.69/-1.62/-0.05/0.28pct。资本结构方面，截至21年9月底，资产负债率53.70%，较年初上涨5.09pct。现金流方面，21Q3经营净现金0.07亿，较去年同期的0.69亿有所减少，主要系购买商品、劳务支付支出的现金明显增加。 海风平价下公司产能持续扩张，未来成长可期近年来公司产能规模稳步提升。公司通过“两化融合”的方式，对现有装备进行技术改造升级，提升产能的同时有力保障订单的准时交付。截止21Q3，公司在手订单约64亿元，整体较为饱满，其中海缆系统及海洋工程38亿元，陆缆系统26亿元。海风平价背景下，公司产能逐步释放，有力支撑业绩快速增长。 盈利预测及估值公司为风电海缆龙头，当下海风平价进程加速，公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场， 业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.56/13.81/15.86亿，同比+52.78/+1.83/+14.90%，对应PE22/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示海风平价不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧等。

公司公布2021年三季报，实现营业收入7.92亿，同比+124.35%；归母净利润0.41亿，同比-30.78%。 21年前三季度，公司共实现营业收入20.02亿，同比+120.76%；归母净利润1.21亿，同比+3.95%。Q3单季度公司实现营业收入7.92亿，同比+124.35%；归母净利润0.41亿，同比-30.78%。本报告期内，公司营收涨幅较大，主要系本期公司产能增加，销售数量增长；但由于原材料采购价格提升，公司成本上涨，因此虽然营收增加，但业绩同比有所下滑。 21Q3毛利率10.62%，同比-14.86pct，环比+2.56pct；净利率5.22%，同比-11.69pct，环比+4.60pct。利润率同比下滑主要系原料采购价格上涨导致成本提升，但是Q3盈利情况较Q2略好，主要系公司Q3起提高了胶膜售价，从而盈利状况有所改善。21Q3期间费用率5%，同比-2.7pct，主要系除研发费用外，其余各项费用均明显下降。其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.24/0.80/3.62/0.34%，同比-0.47/-0.58/-0.35/-1.30pct。 资本结构方面，截至21年9月底，资产负债率28.93%，较年初大幅下降-21.8pct，主要系公司自21年1月科创板上市后募集资金到位，资产和流动资金大幅增加，从而降低了公司的资产负债率。现金流方面，21Q3经营净现金-3.27亿，较去年同期的-1.19亿有所减少，一方面系公司销售数量和采购价格上升导致用于购买商品、接受劳务支付的现金增加；另一方面系为降低原材料采购成本，公司参照行业惯例，优先使用现款购买原材料。 20年公司光伏胶膜的有效产能为1.7亿平米，出货1.63亿平米，在全球份额超过了10%。自21年初公司登陆科创板后资金募集到位，营运资金实力大幅提升，为产能扩张提供了保障。当前公司加速上海/泰州/上饶/义乌产能建设及爬坡，截止21年6月泰州生产基地已经顺利实施，各基地全部达产后胶膜产能将提升到6亿平米，公司市占率有望超过20%。与此同时，公司积极与隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华等头部组件客户进行合作，为长期市占率提升与持续发展奠定了良好基础。 公司为光伏胶膜的行业新秀，今年募集资金到位后为公司加速优质产能扩张提供了保障。未来双碳目标下组件端竞争格局有望进一步集中，公司深度绑定组件龙头客户，将受益于龙头客户放量。预计21-23年公司净利润2.38/5.95/8.39亿，同比+6.8/+150/+41%，对应PE118/47/34倍，继续强烈推荐。 全球新增装机不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。

报告导读 公司发布2021 三季度报，Q3 单季度实现营业收入71.63 亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润7.48 亿元，同比减少0.19%。 投资要点 逆变器龙头地位稳固海外市场稳步扩张 光伏逆变器是公司主营业务，营收占比40%以上，我们预计公司Q1~3 出货30+GW，同比增长+30%，全年预期接近50GW，其中组串式逆变器增速较快，渠道布局初见成果。公司去年在光伏逆变器领域全球市占率27%，稳居前二，龙头地位稳固。逆变器技术路线覆盖广，集中式、集散式、组串式逆变器均有所涉猎。Q3 受到海运以及芯片等原料涨价影响，公司利润空间被压缩，预计2022H2 将有所好转。海外业务占比连续多年稳定提升，海外已成为公司逆变器主要出货市场，由于海外市场产品利润率较高，结构性提高公司整体利润水平。 储能业务潜力巨大看好长期增长空间 公司储能发货量连续四年位居国内市场首位，我们预计储能收入20 亿+，同比300%+增长，Q3 出货环比加速，同时积极开拓海外市场，美国、欧洲、东南亚市场均布局多年。目前公司储能出货应用场景以地面电站为主，海外调峰需求较多，配储能装机比例较高。我们预计公司2021 全年储能出货同比增幅可达150%以上，并看好未来三年的连续高速增长空间。 现金流具备改善预期研发支出同行业较高 经营性现金流量净额Q3 同比减少858.43%，主要原因在于出于市场预期考虑的采购付款大幅增加，Q4 具备环比改善预期。Q3 研发费用3.43 亿元，同比增长54.87%，研发支出额在同行业中处于较高水平，PCS 具备技术优势。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023 年收入分别为271.3/385.7/551.7 亿元，增速41%/42%/43%。2021-2023 年归母净利润分别为29.2/41.3/55.3 亿元，增速50%/41%/34%，对应83.4/59.0/44.1 倍PE，给予“买入”评级。 风险提示 原料供应紧张程度加深、光伏风电装机不及预期、海外政策风险

近一年公司股价在基本面与行业景气度驱动下，迎来双击。我们认为公司各项业务增长依旧强劲，盈利能力具备上升空间。 2020年公司光伏逆变器全球出货35GW，市占率27%。中国厂商市占率稳步提升，叠加龙头效应强化，产品技术成熟，市场格局基本确定。新进入者面临产品认证、渠道搭建与客户培养三大壁垒，短期难以对格局形成扰动。公司全球销售网络加速建设、扩产有序进行，市占率提升确定性大。 公司过去销售渠道重心倾向直销为主的地面电站客户，今年公司开始战略变革，针对海外分布式、户用进行渠道改革，定增5亿元加码全球营销服务体系。盈利能力角度，毛利受市场与产品结构双重因素驱动，具备上升空间：1）同类产品海外单价高，毛利率高出国内约15个百分点。2）海外市场中组串式及户用逆变器为主流，公司户用逆变器创新使用单管技术，成本优势大，海外毛利率达50%，盈利能力佳。 储能是未来新型电力系统的核心资产，赛道景气度高。据测算，2025年全球新增储能有望达172GWh，5年15倍空间，四十五CAGR=72%。公司15年进军储能系统集成，电气能力优势与储能系统核心需求匹配，今年业绩有望继续翻翻。长期看储能赛道广、空间大，为业绩带来超额弹性。 预计公司2021-2023年收入分别为246.8/336.1/483.1亿元，同比增长 28%/36%/44%，归母净利润分别为29.1/40.8/54.7亿元，同比增长 49%/40%/34%。考虑公司逆变器业务全球龙头地位稳定，储能业务将持续高成长且电站业务具备价值重估逻辑，给予目标价182元（对应市值2651亿元），对应2022年65xPE，买入评级。 全球光伏新增装机放缓、价格竞争加剧、国内储能支持政策不及预期。

电力物联网需求加速落地，省外拓展取得实质性突破。 公司今年加快省外渠道拓展、加大投入力度，在重点区域增设营销中心，有效复制在浙江省的经验优势，在培育了江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场后，继续开拓粤/贵/云/陕/新疆等省外市场，5月公司通过国网江苏中标，在订单层面取得实质性进展。此外，公司变压器振动检测与故障诊断系统已完成南网技术鉴证，进入其新技术推广应用目录，预计未来在南方电网区域放量在即。 国网不断推进招标采购模式向智能化、平台化创新，通过新一代电子商务平台等进行网上智能云采购。上半年，公司的输变电物联网传感器类型代表性产品已纳入国家电网新一代电子商务平台的参考品牌，辐射范围覆盖国家电网系统下全部地方分支机构，通过物资配件板块可便捷实现在线点单，直接打通公司向国网多省市的推广渠道，简化招投标流程，大幅提升公司向省外拓展效率。 公司产品已覆盖“输、变、配”全链路及“高压、超高压、特高压”全电压等级，可实现宽频域、局部放电、声纹振动监测、故障预警及定位和环境调控等功能，技术全部自主研发，处于国内、国际领先水平。当前研发团队继续推进电力物联网 SIP 芯片、多物理量融合、激光非接触式超声波局放监测、输变配边缘智能网关的研究开发，并不断根据客户特定需求定制新产品，以丰富应用场景、充实监测指标、提高质量等级，巩固竞争优势。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.38/1.95/2.64亿元，同比增长30.6%/41.0%/35.6%，公司所处的输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，行业高速成长确定性高，维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

近日，公司公告4.1万吨锂电材料扩产项目一期项目，计划投资9.35亿元（其中建设投资8.76亿元）建造年产2万吨VC产线，项目预计2022年Q4-2023年H1投产。 投资要点VC添加剂需求空前高涨致价格高企在全球“碳中和”的大背景下，锂电材料下游市场空前旺盛，根据我们的测算预计2021-2023年全球锂电池电解液需求量将分别达到74/107/148万吨。VC（碳酸亚乙烯酯）是电解液的关键添加剂，对电池性能有着极大提升，在我们此前的专题报告中我们预测2021-2022年VC均处于紧供给状态。根据鑫椤锂电数据，VC单吨价格已从20年年7月的15万元涨至当前的50元万元（部分散单价格达达55万元）），下游电解液厂商采购成本直线高升。 局公司布局VC符合长期一体化战略了此前公司在六氟磷酸锂上深耕多年，基本实现了100%自供，因此在今年上半年六氟磷酸锂价格暴涨数倍后公司电解液利润率维持高位未受太大影响。而公司在VC领域布局较少，仅有浙江天硕一家拥有1000吨产能，自供能力相对较弱，因此大量扩产VC符合公司电解液业务长期稳定发展的核心战略。同时还要考虑到锂盐技术路径切换带来的潜在VC需求增量：公司此前公布的LiFSI新型锂盐扩产计划预计23年将达到6.3万吨产能规模，而以LiFSI为主体的电解液对VC添加剂需求量较六氟磷酸锂会有明显提升，此次公司VC扩产时间表与LiFSI投产时间表基本同步，凸显公司一体化战略决心。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.9/36.1/49.4亿元，同比增长272.6%/81.8%/36.9%，EPS为2.08/3.78/5.17元，维持公司评级至买入.。 风险提示：锂电池放量不及预期，新项目扩产进度不及预期。

2021H1实现收入148.0亿元（同+22%），归母净利润18.4亿元（同+34%），扣非归母净利17.9亿元（同+41%）。 2021Q2实现收入98.8亿元（同+19%，环+101%），归母净利16.4亿元（同+26%，环+716%），扣非归母净利16.2亿元（同+33%，环+837%），毛利率提升至30.03%（同+0.40pct），净利率提升至17.73%（同+0.86pct），盈利能力环比加速改善。 上半年电网自动化及工业控制收入74.8亿（同+9%）、继电保护及柔性输电收入27.6亿（同+96%）、电力自动化信息通信收入27.2亿（同+26%）、发电及水利环保收入10.4亿（同+15%），上述板块毛利率分别达到27.31%、25.79%、38.98%、20.35%、12.71%，同比变化-1.22、-0.52、-2.89、+6.73pct，综合毛利率同比提升0.58pct达到27.38%。 双碳目标下，供给/用户/电网侧和系统整体均出现深刻变化，国网制定构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案，提出到“十四五”末建成覆盖能源互联网全场景的支撑体系，形成能源互联网数字生态；南网提出依托数字电网加快构建新型电力系统的五大实践与举措，全力推进数字电网建设，构建电网新形态、电网企业新业态和能源产业新生态。公司是电力物联网领军企业，深耕电力系统及能源管理，针对上述目标前瞻部署关键技术，上半年实现碳管理、特高压、信息安全国产化及储能先进技术突破，基于国产化芯片的专用安防设备实现多地挂网运行，IGBT 模块封装测试生产线完成设备联调，竞争优势。 双碳目标下，电网将加速提升智能化、信息化程度，同时也会大幅提升特高压通道及安全稳定控制需求，公司作为智能电网龙头将充分受益，预计2021-2023年实现归母净利润60.00/70.08/80.23亿元。维持买入评级。 电网投资不达预期；电力物联网建设不达预期；新兴产业拓展不达预期。

海外客户放量在即， 公司利润将迎来腾飞由于海外电池厂普遍对隔膜要求极高同时愿意支付高价换取高品质产品， 因此海外头部客户隔膜产品单价普遍较国内均价要高 2-3倍甚至更高。 公司接连打入 LG 和 Northvolt 的供应链， 目前与 LG 签订总价值 43.1亿元为期 4.5年的长期供货协议， 对应约 13-15亿平湿法涂覆隔膜销量， 占公司产能的 20%以上。 Northvolt 预计将于 22-23年进入批量生产阶段， 届时伴随公司配套欧洲产能投产， 公司海外出货将进入高速增长期， 为公司利润率提振奠定基石。 单平净利迎拐点， 凸显公司运营渐入佳境2020年公司隔膜产品单平盈利为 0.14元/平米（为最低点）， 这并非公司产品存在硬伤而是受疫情影响产线利用率较低以及下游需求不振共同导致。 今年 Q1公司单平净利为 0.24元/平米， 已呈现明确拐点， 考虑到今年全球新能源汽车市场迎来爆发式增长， 隔膜供给端偏紧， 公司产线排产饱满利用率高将极大改善公司盈利能力， 预计全年单平净利将升至 0.3元/平米。 盈利预测及估值预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/5.8/9.0亿 元 ， 同 比 增 长178.6%/72.6%/54.1%， EPS 为 0.75/1.3/2.00元， 考虑到公司是行业的龙头之一， 产能扩产加速， 同时国际化拓展顺利业务将迎放量， 给予公司买入评级。 风险提示： 新能源汽车放量不及预期， 海外业务拓展不及预期致盈利下滑。