2021H1实现收入148.0亿元（同+22%），归母净利润18.4亿元（同+34%），扣非归母净利17.9亿元（同+41%）。 2021Q2实现收入98.8亿元（同+19%，环+101%），归母净利16.4亿元（同+26%，环+716%），扣非归母净利16.2亿元（同+33%，环+837%），毛利率提升至30.03%（同+0.40pct），净利率提升至17.73%（同+0.86pct），盈利能力环比加速改善。 上半年电网自动化及工业控制收入74.8亿（同+9%）、继电保护及柔性输电收入27.6亿（同+96%）、电力自动化信息通信收入27.2亿（同+26%）、发电及水利环保收入10.4亿（同+15%），上述板块毛利率分别达到27.31%、25.79%、38.98%、20.35%、12.71%，同比变化-1.22、-0.52、-2.89、+6.73pct，综合毛利率同比提升0.58pct达到27.38%。 双碳目标下，供给/用户/电网侧和系统整体均出现深刻变化，国网制定构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案，提出到“十四五”末建成覆盖能源互联网全场景的支撑体系，形成能源互联网数字生态；南网提出依托数字电网加快构建新型电力系统的五大实践与举措，全力推进数字电网建设，构建电网新形态、电网企业新业态和能源产业新生态。公司是电力物联网领军企业，深耕电力系统及能源管理，针对上述目标前瞻部署关键技术，上半年实现碳管理、特高压、信息安全国产化及储能先进技术突破，基于国产化芯片的专用安防设备实现多地挂网运行，IGBT 模块封装测试生产线完成设备联调，竞争优势。 双碳目标下，电网将加速提升智能化、信息化程度，同时也会大幅提升特高压通道及安全稳定控制需求，公司作为智能电网龙头将充分受益，预计2021-2023年实现归母净利润60.00/70.08/80.23亿元。维持买入评级。 电网投资不达预期；电力物联网建设不达预期；新兴产业拓展不达预期。

海外客户放量在即， 公司利润将迎来腾飞由于海外电池厂普遍对隔膜要求极高同时愿意支付高价换取高品质产品， 因此海外头部客户隔膜产品单价普遍较国内均价要高 2-3倍甚至更高。 公司接连打入 LG 和 Northvolt 的供应链， 目前与 LG 签订总价值 43.1亿元为期 4.5年的长期供货协议， 对应约 13-15亿平湿法涂覆隔膜销量， 占公司产能的 20%以上。 Northvolt 预计将于 22-23年进入批量生产阶段， 届时伴随公司配套欧洲产能投产， 公司海外出货将进入高速增长期， 为公司利润率提振奠定基石。 单平净利迎拐点， 凸显公司运营渐入佳境2020年公司隔膜产品单平盈利为 0.14元/平米（为最低点）， 这并非公司产品存在硬伤而是受疫情影响产线利用率较低以及下游需求不振共同导致。 今年 Q1公司单平净利为 0.24元/平米， 已呈现明确拐点， 考虑到今年全球新能源汽车市场迎来爆发式增长， 隔膜供给端偏紧， 公司产线排产饱满利用率高将极大改善公司盈利能力， 预计全年单平净利将升至 0.3元/平米。 盈利预测及估值预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/5.8/9.0亿 元 ， 同 比 增 长178.6%/72.6%/54.1%， EPS 为 0.75/1.3/2.00元， 考虑到公司是行业的龙头之一， 产能扩产加速， 同时国际化拓展顺利业务将迎放量， 给予公司买入评级。 风险提示： 新能源汽车放量不及预期， 海外业务拓展不及预期致盈利下滑。

公司发布2021年半年报，上半年实现营收0.62亿元（同+27%），归母净利0.17亿元（同+11.48%）。 2021Q2实现营业收入0.39亿元（同+28%，环+71%），实现归母净利0.10亿元（同+5%，环+36%），扣非归母净利0.07万元（环+16%）。由于确认收入的产品结构差异，Q2毛利率环比下降4.78pct达69.3%（同+1.34pct），H1合计毛利率仍同比提高2.85pct 达到71.01%。上半年管理费用率受股票发行上市相关支出影响提高1.25pct达15.3%，省外拓展提高销售费用率3.59pct达14.88%，收入增长带来的规模效应降低研发/财务费用率2.27/0.80pct，净利率降低3.97pct达到27.87%（注：公司收入集中于Q4确认，全年期间费用率将明显下降）。 上市之前公司浙江省内收入占比超90%，当前公司正在加大力度拓展省外市场，目前已经培育开拓了江苏、北京、广东等10余个省外市场，伴随技术认证、招标的快速落地，预计省外收入占比将快速提升。公司输变电物联网传感器类型产品已纳入国家电网新一代电子商务平台的参考品牌，并且5月份已在江苏省电网中标，采招标模式多元化也利于公司产品进一步拓展。 公司具备7项核心技术，整体处于市场领先竞争地位，同时公司继续加强电力物联网相关技术研发，涉及芯片、边缘计算、通信网关、安全防护、蓄电池健康管理等领域，相较于传统电力监控设备公司产品能实现故障前预警、远程实时监控等功能，因为我们认为技术研发和产品创新是公司核心竞争壁垒，丰富的数据模型利于产品保持其先进性。 P我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.38/1.95/2.64亿元，同比增长30.6%/41.0%/35.6%，公司所处的输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，行业高速成长确定性高，维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

公司发布2021年中报，H1营收同比高增126%达8.22亿元。归母净利同比高增167%达1.59亿元，扣非归母净利同比增183%达1.57亿元。 01Q2营收达到4.95亿元（同+149%，环+51%），归母净利达到0.92亿元（同+171%，环+51%）。随负极收入占比提高，整体毛利率下降到33.76%，但受益于规模效应和精益管理，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.0/3.3/4.8pct，环比下降0.3/1.0/2.2pct，净利率仍达到18.61%。 负极销售2.35万吨（同比高增211%），受石墨化加工费和原材料涨价影响，负极毛利率略微下降至33.5%。预计Q2出货1.35万吨，环比提升35%左右，成本压力有效向下传导，单吨售价约为3.05万元/吨（环比提升0.32万元/吨）。 受益于部分自供石墨化产能，单吨毛利约为0.98万元/吨（环比+0.02万元）；扣除磁电装备利润约0.09亿元，Q2负极贡献归母净利约1.44亿元，单吨归母净利提升到0.61元/吨（环比持平略增）。 公司同时发布定增预案，募资不超过22.06亿元，投资湖南中科星城石墨5万吨/年负极项目（投资8亿）、3万吨负极及4.5万吨石墨化项目（此前已披露，投资10亿）。Q2末负极终端工序产能已达到5.2万吨（在建4万吨），自有石墨化产能2万吨（参股集能1.5万吨）。建成后负极产能将达到15万吨，配套石墨化产能7.6万吨（自有6.5万吨，参股3万吨）。2021-22年出货有望达到6.5/13万吨，盈利能力也有望提升。 预计 2021-2023年公司业绩将达到3.64/7.51/10.70亿元，维持买入评级。 产能投放不达预期，电动车销量不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。

2021H1实现收入17.76亿元（同+39%），业绩2.03亿元（同+5%，上半年计提股权激励费用约0.27亿元，若扣除该项影响同比增速约为19%）。 Q2单季收入10.58亿元（同+27%，环+47%），创单季度新高；归母净利1.39亿元（同-6%，环+118%）。占产品总成本约40-50%的铜、钢、银、塑料等材料价格同、环比大幅上涨，对公司Q2毛利率产生一定压力，达到36.16%（同-6.04pct，环-1.51pct）。公司今年持续开发供应商二供、推行内部工艺降本，将在海盐基地提高零部件自制比率，后期铜价若回归正常，毛利率或明显提升，即使铜价高位稳定， Q2毛利率也将是同比下滑最大的一个季度（去年Q3铜价高于Q2）。 上半年大多数下游收入增长迅速：1）工业建筑、公共商建：公司加大营销力度，凭借传统产品的成本优势，有望继续突破冶金/石化央企和医院/学校/写字楼等广阔市场，加速实现国产替代。2）新能源车及充电桩：充电设/车载配电/电池包进展顺利，得到多家客户产品测试及应用3）智能家居：进展超预期，产品持续升级，市场未来空间大。4）工控：工业企业利润改善使数字化转型意愿落地，公司凭借产品质量成本优势加速突破。5）地产：国内地产竣工数据环比正在加速，叠加下游地产客户招标回暖，全年地产下游增速有望维持30%以上。 6）新能源：公司逆变器市占率逐步扩大，年底若风电、光伏如期抢装也将给新能源下游收入贡献较大增益。7）通信：上半年5G订单下降幅度较大，后续待短期滞后的5G招标启动，相关产品订单仍有望大幅提升。 公司战略聚焦高端市场，持续外资替代趋势不可逆转，研发投入同比增加63%。 此外股权激励、奖金等高激励措施确保了高效执行力；DSTE、IPD、LTC模式和营销组织变革成效逐步显现，公司供应链管理、生产成本控制能力在本次大宗原材料周期明显提升。海盐智能化制造基地正式投产后，降进一步提升成本质量管控和交付能力。 预计2021-2023年归母净利润为4.93/7.11/10.81亿元，维持买入评级。 5G基站招标、风电光伏抢装不及预期，原材料价格持续上涨。

公司发布 2021半年报，营收同比高增 210%达 99.47亿元，归母净利同比高增 659%达 7.60亿元，扣非归母净利同比高增 2759%达 7.24亿元。 实现归母净利 4.57亿元（同+149%，环+51%）。受益于规模效应和精益管理，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低 5.16/1.71/2.02/0.30pct，毛利率同比+6.19pct 达到 24.49%，净利率同比+5.97pct 达到 8.82%。 偏光片中国大陆业务顺利交割并表，2-6月贡献归母净利润 5.15亿元。上半年通过技改提速，南京/广州产能已提升至 1.3亿平方米，后续有望加速韩国产线搬迁及张家港/绵阳产线建设，进一步扩张产能。同时，公司具备 5条 2米以上超宽幅产线，将充分受益偏光片大尺寸趋势和国产化红利。后续通过提产速/降损耗/促流转有望进一步降本增效。 负极出货 4.15万吨（同+108%），受益于一体化和电价优势、规模效应及产品结构优化，单吨净利从 0.36万元/吨提升至 0.64万元/吨。后续待包头 6万吨负极（配 5.2万吨石墨化）、乌兰察布 5万吨石墨化产能投产后，年底负极设计产能将达 18万吨（配套 14.4万吨石墨化），石墨化自给率将达 80%、同时通过原料保供、海外高端客户放量、高端快充产品上量等，盈利能力有望进一步提升。 正极：出货 1.67万吨（同比+85%），在原料涨价区间充分发挥供应链管理能力，单吨净利从 0.67万元/吨提升至 1.53万元/吨。高镍单晶进入车厂 B 轮送样、高镍多晶获得吨级订单，高镍 NCA 批量供应，高镍高端产品后劲十足。电解液： 出货 0.53吨，在原料紧张环境下，0.2万吨自供六氟磷酸锂大幅提升毛利率，单吨净利提升至 0.83万元/吨，已启动锂盐二期项目再建 0.2万吨六氟磷酸锂。 预计公司 2021-2023年业绩达 18.02/28.22/37.56亿元，同比增 1206%/57%/33%，对应当前股价 PE 为 26.75/17.08/12.83倍。维持“买入”评级。 下游需求、产能投放不及预期，原材料及产品价格波动。

公司在3C、动力、储能三大领域齐发力，动力电池21年将迎来爆发。 公司以小型锂电池起家，尽管进入动力/储能市场较晚，但依靠强大的技术研发实力得以快速切入高难度赛道并斩获包括戴姆勒、宝马在内的海内外巨头订单。 在当前全球向“碳中和”大跃进的背景下发展新能源汽车已成车企共识，21年H1全球新能源汽车销量已超过250万辆，创历史新高，我们认为公司针对的下游市场已经进入高速扩容期，为未来公司长期业绩增长打下坚实基础。 公司深耕锂电业务多年，从小型锂电池再到动力/储能电池公司均有产品线覆盖，此外公司三元锂电产品包括圆柱、软包、方形形态，可灵活应对下游市场需求，同时大量布局磷酸铁锂产能，并实现动力（乘用车、商用车、专用车均有客户）和储能市场的出货，有效规避技术路径风险。公司电池产品以优先切入大客户为核心战略，并于今年开始进入大批量出货阶段，业绩进入增长快车道。而公司的小型电池如TWS 蓝牙耳机电池产品较动力/储能电池毛利率上有明显优势，可以为公司对冲部分价格下滑导致的毛利率不及预期风险。 公司持有电子烟巨头思摩尔国际32.02%的股权，思摩尔国际作为电子烟市场中的佼佼者近年来经营状况良好，净利润稳步提升，为亿纬提供稳定现金（今年6月公司收到思摩尔5.31亿港币分红），而这部分现金优势将为亿纬锂能动力/储能电池扩产项目提供资金源形成正向循环。此外公司小电池业务毛利率水平较高（40%），每年直接为公司贡献优质现金流。截至2021年8月3日收盘，公司总市值为2080亿元，我们预计公司在2021-2023年将实现归母净利润32.2/46.9/67.6亿元，同比增长94.8%/45.6%/44.2%，EPS为1.70/2.48/3.58元。考虑到公司正加速扩产应对订单量增加，并与海内外优质客户深度绑定锁定未来，给予公司买入评级。 风险提示：新能源汽车放量不及预期，原材料价格波动大致公司盈利能力下滑。

杉杉股份发布对外投资公告，公布 20万吨负极一体化扩产项目，落地四川眉山，预计总投资 80亿，分两期建设，每期 18个月。 2020年底公司负极产能名列业内第一，达到 12万吨（配套 4.2万吨石墨化）。 待在建产能内蒙古包头 6万吨负极（配套 5.2万吨石墨化）、内蒙古乌兰察布 5万吨石墨化项目投产后，今年底负极设计产能将达到 18万吨（配套 14.4万吨石墨化设计产能），石墨化自给率高达 80%，产能和石墨化自给率均在行业内保持领先。待四川 20万吨一体化产能投产后，将进一步巩固龙头地位及较高石墨化自给率（超 90%）带来的成本优势。 四川 20万吨一体化负极项目包括原料加工、低温改性、碳化、成品加工四大工序，以及耗电量较大、成本对电价高度敏感的石墨化工序。四川水电清洁能源丰富，项目选址四川，将充分受益丰富水电清洁能源及其电价优势，降低对内蒙古石墨化供应依赖，缓解内蒙古夏季高峰限电对供应链安全和成本控制带来的不利影响。四川基地紧邻中欧班列主要起点之一、以及四川宜宾锂电产业集群基地，有利于公司同步开拓海内外市场。 受益于产能快速提升带来的规模效应，及石墨化自供率的提升，预计公司今年负极单吨净利将从去年全年平均水平 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元，将近去年全年的 60%。 预 计 公 司 2021-2023年 业 绩 达 到 17.90/24.64/33.15亿 元 ， 同 比 增 长1196.76%/37.67%/34.54%，对应 8月 2日收盘价 PE 为 25.90/18.81/13.98倍。维持“买入”评级。 下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料及产品价格波动风险。

公司发布 2021年半年度业绩预告，实现归母净利润 7-7.5亿元（扣非6.65-7.15亿元），同比增长 599-649%。 2020年内蒙包头负极一期 6万吨投产后，公司负极总产能已达到 12万吨，石墨化产能 4.2万吨。内蒙二期 6万吨负极+5.2万吨石墨化产能预计 2021年 4月开工建设。产能快速提升带来的规模效应，及石墨化自供率的快速提升，预计公司负极单吨净利将从 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元，将近去年全年的 60%。 34LCD 5678)9:;<=>?@2月 1日公司正式完成收购 LG 化学旗下 LCD 偏光片业务及相关资产的中国大陆交割，并入公司 2021年各期报表，Q1增厚公司归母净利润 1.93亿元。保守估计 LG 偏光片资产 21年备考利润 15亿以上。21年利润增量主要来自于（: 1）资产交割完毕后带来技术使用费的取消; （2）广州产线满产带来销量和毛利率的提升; （3）内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。 ABCD?EFG)HIJKLMNOP电解液：Q1贡献 700万归母净利润，同比扭亏，年初至今六氟磷酸锂含税价已从 11万元/吨上涨至 38万元/吨，公司自产 2000吨六氟磷酸锂、永杉锂业 2.5万吨锂盐投产，将大幅提高盈利能力。正极：Q1贡献归母净利润 0.74亿元。 拟作价 17亿向巴斯夫转让正极板块 19.6438%股权，对应 2020年净利润 42.8倍 PE，交易完成后公司持股 49%，预计不再并入 2021年报 。在全球新能源车销量快速增长背景下，借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势，6万吨正极产能利用率有望大幅提升（2020年仅为 50%），贡献丰厚投资收益。 Q0RSTUV预计公司 2021-2023年业绩达到 17.90/24.64/33.15亿元，对应当前股价 PE 为26.80/19.47/14.47倍。维持“买入”评级。 WXYZ下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料及产品价格波动风险。

提升电网可靠性是我国电网内生需求。过去几年电网智能化信息化投资结构化占比明显提升，双碳目标下，发电侧大规模新能源并网、用户侧日趋复杂的负荷将对电网稳定性产生冲击，对电网可靠性提出更高要求。为响应中央构建以新能源为主体的新型电力系统要求，国网、南网正积极布局相关技术的研究和储备，相关细化政策落地，电网智能化、信息化投资有望进一步提速。 广东/上海/湖北/海南/四川/山东等多省市已开始电网智能化规划布局，公司已进入多省国网电力公司参考品牌。在技术交底、小批量挂网试用后，有望迎来招标放量，极大支撑公司业绩持续快速增长。 高技术先进性构成公司核心竞争优势，而非简单的关系营销。先行品牌优势在上市后将进一步演绎，积累深厚的数据模型know-how将继续加深业务护城河。 公司当前高盈利能力缘于：公司负责产品最核心的软件设计步骤；当前市场规模较小，需要有较高的毛/净利率激励开发设计和生产。未来为开拓市场可适当让利，规模效应叠加定制化、在线运化产品特性决定毛利率不会大幅下降。 短期：我们预计公司2021-23年业绩为1.38/1.95/2.64亿元，给予公司2022年26倍PE，对应目标价90元，仍有62%上涨空间。长期：2025年电力信息通信总投资规模达820亿元，2020-2025年化增长14%。2020-2030年全国智能变电站在线监测市场容量近550亿元，而当前每年市场规模仅17亿元，五年年化增长20%。 碳中和大背景下新型电力系统建设相关政策纲要及量化投资规划，国网、南网信息化投资增速，公开招标产品中电网智能监测软硬件需求量；公司省内外中标、订单情况，各项盈利能力指标。 电网投资增速不达预期，省外市场开拓进度不及预期等。

黑体楷体 报告导读公司与韩国电池龙头 LG 签订 55000吨电解液供货协议，协议有效日期为 2021年 7月 1日至 2023年 12月 31日。 投资要点公司接连获得海内外电池龙头订单凸显产品实力根据公司公告，韩国锂电龙头 LG 自 2018年起采购公司的产品量逐年增加，去年已成为公司主要海外客户之一，结合此前与宁德时代的供货协议（约 12万吨电解液），此次与 LG 的长期供应协议再次显示出公司产品综合实力强劲，获得了海内外龙头客户的认可。55000吨电解液对应约 6900吨六氟磷酸锂，占公司现有产能的约 20%，对应动力电池约 46GWh，侧面反映出 LG 排产情况饱满对原材料需求高涨，我们认为在当前高市场景气度环境下需求将持续高增。 公司持续扩大电解液材料产能应对客户需求增长今年以来下游订单量饱满，六氟磷酸锂等电解液核心材料供不应求价格较去年同期已经增长 500%，公司继续加码扩产应对饱满需求同时确保行业领先地位。 公司拥有 3.5万吨六氟磷酸锂产能对应 28万吨电解液产能。包括最新公布的 5万吨折固六氟和 5.7万吨 LiFSI 新型锂盐，预计到 2023年公司将形成 9.5万吨六氟产能和 6.33万吨 LiFSI 产能，公司全球龙头地位稳固。 下游需求持续高增为公司长期业绩增长保驾护航在当前全球“碳中和“的大趋势下发展新能源汽车和电网储能已经成为各国共识，通过公司与宁德和 LG 的长期供货协议测算龙头排产情况也间接验证了市场高景气度。我们认为公司签订长协将有助于公司长期稳定增长，同时也符合公司长期锁定市场份额龙头地位的战略发展目标。近年来锂电池行业呈现出明显的龙头效应，下游订单向头部厂商聚拢，未来龙头需求预计将持续上升而公司作为电解液龙头无论是量价还是技术都具有明显优势因此获奖持续受益。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.2/28.6/39.2亿元，同比增长203.3%/77.1%/36.8%，EPS 为 1.70/3.00/4.11元，维持公司增持评级。 风险提示：友商大幅扩产致价格下滑影响盈利能力，下游需求不及预期

Q4光伏需求旺季更旺，公司胶膜新产能释放份额翻倍，将跨过盈利拐点实现量价齐升。 2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响，1-6月国内累计新增装机仅为13GW。我们判断光伏需求Q4旺季更旺：年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑，且海外融资成本低对涨价容忍度高，保守估计2021年国内/全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链，其价值仅占组件的不到8%（按Q1平均报价计算），后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增，同时开工率提升也将提升盈利能力。 2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米（有效产能1.7亿平米），全球份额超10%。当前公司加速泰州/上饶等基地产能建设及爬坡，全部达产后产能将提升到6亿平米，市占率有望超过20%。双碳目标下，光伏行业长期成长空间打开，且下游组件竞争格局进一步向龙头集中，公司紧抓隆基/晶科/天合/韩华等组件龙头客户，将充分受益龙头客户放量。 公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业，率先布局白色EVA/共挤POE 胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放，原料EVA树脂供给偏紧，胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力，在择时备货/销售模式/票据贴现等环节额外让利，毛利率/净利率表现偏弱。募集资金到位后，或将节约供应链成本/销售及财务费用，叠加规模效应和产品结构改善，盈利能力将跨过拐点持续提升。 预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元，对应7月21日收盘价PE 为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势，将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间，基于上述分析，给予公司“买入”评级。 光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。

公司发布2021年半年度业绩预告，实现归母净利润4.1-4.5亿元，同比增长180.67%-208.05%。 Q2归母净利润约为2.6-3.0亿元，同比2020Q2增长约130%-165%，环比2021Q1增长约73%-100%。公司持有部分中科电气股票（2016年转让星城石墨股权取得中科电气股权对价），受益于报告期内其股价大幅上涨（收盘价上涨100%），及部分比克减值加回，扣除上述非经常性收益及智能装备业务贡献，预计Q2正极材料业务贡献归母净利润仍达到约1.5-1.9亿元左右。 2020年底常州基地一期2万吨产能建成，其中1万吨在年底投放，2021H1有效产能预计达到1.7万吨；据定增相关公告，公司Q1出货约0.86万吨，产能利用率超过100%。根据新能源车终端需求景气持续上行、及公司产能释放节奏，我们预计Q2出货环比提升20-30%。当下国内外锂电行业景气不断提升，优质产能供不应求，公司下半年常州一期二阶段1万吨产能即将释放，预计下半年出货量将在此基础上进一步提升。 出货8600吨，如按扣非归母净利润1.15亿元计算，扣除约0.1亿元左右的智能装备业务贡献，预计单吨扣非归母净利润约为1.2-1.3万元/吨（如按归母净利润计算，单吨归母净利润约大于1.6万元/吨)。根据以上对Q2的判断，整体Q2单吨盈利能力和Q1相差不大或略有提升。在成本加成模式下Q2公司正极价格向下有传导，此前市场较为担心Q2锂、镍、钴等金属价格的快速上涨可能影响公司单吨盈利，因此以上实际盈利好于市场此前预期。 公司精耕三元正极高镍赛道，依托高端供应链优先分享欧美汽车电动化红利。 预计2021-2023年实现归母净利润7.75/11.44/15.20亿元。维持“买入”评级。 欧美政策波动、高镍推广不及预期、原材料价格波动、产能投放不及预期等。

公司发布定增预案，拟募集不超过 15.8亿元用于建造智能型低压电器研发及制造基地项目及补流，计划在 2024年达产。 公司深耕低压电器，坚持中高端品牌定位。随下游 5G、新能源等新兴高端制造行业的蓬勃发展，增量需求趋向智能化、高端化。同时，地产等传统行业需求也向信息化、模块化、小型化方向发展。公司凭借在中高端低压电器领域技术工艺积累，与客户协同共进，由传统制造业向自动化、数字化、智能化高端制造转型。通过打造海盐智能基地，公司将进一步聚焦数字化、工业云，拓展物联网、新能源、电动交通等业务，开拓智能配电领域市场，提升核心竞争力。 公司计划投资 23.9亿元（使用募资 13.3亿元）在海盐按照 4.0智能化标准打造行业标杆生产基地，以工业互联为基础，建立智能化工厂、物流、生产和供应链体系，生产制造全面进入规模化和数字化时代。快速响应高端化需求：灵活设计生产、及时响应定制化需求、快速上市；提高规模化生产能力：从原料采购到加工，提升生产率和效率。智能化生产将提高公司品质管控能力、灵活响应的研发设计能力和规模生产效益。 海盐基地将全面覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。面对铜等大宗商品的持续大幅上涨，虽然公司通过引进多供应商、工艺制造端持续降本等方式优化成本结构，但毛利率依然面临较大压力。通过提高零部件自制率，将享受一部分上游供应商利润、发挥生产协同效应，降低成本；同时加强品质管控，提高供应链可控性。 智能化赋能公司生产制造向高端化转型，预计2021-2023年收入为43.4/60.2/82.0亿元，归母净利润为 5.5/8.0/11.3亿元，同比增长 46.6%/46.1%/40.8%。对应当前股价 PE 为 31.42/21.50/15.27倍，给予买入评级。 新基地产能投放不及预期、原材料涨价、下游需求不及预期风险。

投资要点 全球领先的光伏智慧能源解决方案商；全球 210大尺寸组件龙头；业绩高增长1）公司为全球光伏智慧能源解决方案商，业务包括光伏组件（占比 80%+）、光伏系统（占比 15%+）、智慧能源。公司光伏组件连续 8年出货量稳居全球前 3，为全球 210大组件龙头。2)过去 3年营收 CAGR 为 8%，归母净利润 CAGR 为 48%。3）股权激励方案（按 80%归属系数）：2021/2022年净利润达 18.3/27.6亿元，CAGR=50%，彰显业绩高增长信心。 光伏组件：行业拐点渐显、弹性大，战略地位提升；210大组件龙头盈利能力更好1）组件在光伏 4大主要环节中未来业绩弹性大： （1）组件领域之前受硅料涨价盈利受损较大。近期 CPIA 召开光伏研讨会、周硅料价格涨速已明显放缓。我们预计硅料价格拐点临近、行业需求向上，组件盈利能力、业绩弹性大。 （2）大尺寸摊薄非硅、生产成本，符合光伏降本长期趋势。预计 2021年大尺寸成市场主流、2022年份额大幅提升。 2）组件在光伏 4大主要环节中未来战略地位将大幅提升：2020年光伏组件 CR5市场份额达 55%，龙头集中趋势明显。组件作为光伏 4大产业环节的终端出口，竞争格局优化，战略地位将进大幅提升。组件龙头具品牌、估值溢价，将获更高质量订单、享更好盈利。 跟踪支架：与组件业务相协同，全球百亿级蓝海市场，受益渗透率+国产化率提升1）市场空间：预计 2022年跟踪支架全球出货量将达 57GW，市场空间达 342亿元，复合增速达 23%。预计 2025年中国地区渗透率将从 16%达到 25%，海外将由 30%达到 60%。 2）竞争格局：海外主导，国产化率仅为 11%，国产替代空间较大。目前国内厂家在性能、质量上已与国外差异已不大，有望凭借性价比、产品迭代速度、客户响应能力脱颖而出。 天合光能：210组件王者有望重回全球前二；战略布局清晰、未来弹性大1）组件：公司为 210组件龙头，具品牌渠道领先优势。预计 2021年组件产能达 50GW，出货量达 30-35GW，其中 210尺寸占 70%。预计将重回全球光伏组件出货排名前二，在210组件占龙头第一位置。随光伏景气回暖、公司组件产能快速释放，未来业绩弹性大。 2）跟踪支架：与组件成协同效应，适配 210大尺寸高功率组件，进一步优化 BOS 成本； 并搭配智能算法，为组件提供发电量增益加成，提升公司组件产品综合竞争力。 3）智慧能源：与鹏辉能源合作，乘储能政策之风，向“光储+智能化”齐发力。 投资建议：公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案，未来几年业绩弹性大。 预计 2021-2023年归母净利润 18.5/28.9/36亿元，同比增长 51%/56%/25%，对应 PE29/18/15倍。给予“增持”评级。 风险提示：上游成本波动风险；光伏需求不及预期；海外市场拓展不及预期。