投资要点 全球领先的光伏智慧能源解决方案商；全球 210大尺寸组件龙头；业绩高增长1）公司为全球光伏智慧能源解决方案商，业务包括光伏组件（占比 80%+）、光伏系统（占比 15%+）、智慧能源。公司光伏组件连续 8年出货量稳居全球前 3，为全球 210大组件龙头。2)过去 3年营收 CAGR 为 8%，归母净利润 CAGR 为 48%。3）股权激励方案（按 80%归属系数）：2021/2022年净利润达 18.3/27.6亿元，CAGR=50%，彰显业绩高增长信心。 光伏组件：行业拐点渐显、弹性大，战略地位提升；210大组件龙头盈利能力更好1）组件在光伏 4大主要环节中未来业绩弹性大： （1）组件领域之前受硅料涨价盈利受损较大。近期 CPIA 召开光伏研讨会、周硅料价格涨速已明显放缓。我们预计硅料价格拐点临近、行业需求向上，组件盈利能力、业绩弹性大。 （2）大尺寸摊薄非硅、生产成本，符合光伏降本长期趋势。预计 2021年大尺寸成市场主流、2022年份额大幅提升。 2）组件在光伏 4大主要环节中未来战略地位将大幅提升：2020年光伏组件 CR5市场份额达 55%，龙头集中趋势明显。组件作为光伏 4大产业环节的终端出口，竞争格局优化，战略地位将进大幅提升。组件龙头具品牌、估值溢价，将获更高质量订单、享更好盈利。 跟踪支架：与组件业务相协同，全球百亿级蓝海市场，受益渗透率+国产化率提升1）市场空间：预计 2022年跟踪支架全球出货量将达 57GW，市场空间达 342亿元，复合增速达 23%。预计 2025年中国地区渗透率将从 16%达到 25%，海外将由 30%达到 60%。 2）竞争格局：海外主导，国产化率仅为 11%，国产替代空间较大。目前国内厂家在性能、质量上已与国外差异已不大，有望凭借性价比、产品迭代速度、客户响应能力脱颖而出。 天合光能：210组件王者有望重回全球前二；战略布局清晰、未来弹性大1）组件：公司为 210组件龙头，具品牌渠道领先优势。预计 2021年组件产能达 50GW，出货量达 30-35GW，其中 210尺寸占 70%。预计将重回全球光伏组件出货排名前二，在210组件占龙头第一位置。随光伏景气回暖、公司组件产能快速释放，未来业绩弹性大。 2）跟踪支架：与组件成协同效应，适配 210大尺寸高功率组件，进一步优化 BOS 成本； 并搭配智能算法，为组件提供发电量增益加成，提升公司组件产品综合竞争力。 3）智慧能源：与鹏辉能源合作，乘储能政策之风，向“光储+智能化”齐发力。 投资建议：公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案，未来几年业绩弹性大。 预计 2021-2023年归母净利润 18.5/28.9/36亿元，同比增长 51%/56%/25%，对应 PE29/18/15倍。给予“增持”评级。 风险提示：上游成本波动风险；光伏需求不及预期；海外市场拓展不及预期。

公司靠日化起家，逐步成为锂电电解液龙头，碳中和大背景下业绩可期。 随着我国提出“碳中和”的远期发展目标，电动汽车和锂电池进入高速放量期，2020年尽管受到了疫情的冲击，全球新能源汽车销量仍达324万辆（同比+50%），在节能减排和产业转型等多重因素下发展新能源汽车已成共识。公司是锂电池核心材料—电解液行业的龙头，市占率长期维持在25%以上，2020年在高行业景气度下电解液出货量超过7.3万吨，市占率接近30%。2018-2020H1整个行业景气度偏低导致锂电材料价格普遍大幅下滑，间接淘汰了部分二线产能，今明两年六氟供给端仍将偏紧，价格持续高位为公司带来更多盈利空间。 公司过去通过大量投入技术研发成功突破电解液核心材料六氟磷酸锂生产壁垒，年底公司将拥有35000吨六氟磷酸锂产能，对应28万吨电解液制备能力，满足自供需求的同时还可对外供货。此外，公司多个项目实现正向依托关系，项目副产品可作为其他项目的原材料，充分提升原材料利用率降低生产废物处理成本。公司依靠着优异的产品质量和成本优势接连打入LG化学和特斯拉两家国际巨头的供应链，同时公司也在与更多的国际客户进行积极对接，预计未来国际客户订单逐步兑现后将助力公司业绩腾飞。 公司是全球卡波姆双龙头之一，去年受疫情影响公司卡波姆（下游为洗手液等）销量大增，产能利用率达95%，由于供给侧产能不足导致价格上扬，2020年公司日化系列产品毛利率达57%。我们预计未来公司日化业务将保持稳定增长。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.2/28.6/39.2亿元，同比增长203.3%/77.1%/36.8%，EPS为1.70/3.00/4.11元，考虑到公司是行业的绝对龙头，产业链垂直一体化打造领先行业的盈利能力，同时国际化拓展顺利，给予公司增持评级。 风险提示：新能源汽车放量不及预期，原材料价格波动大致公司盈利能力降低。

十四五”电力物联网改造、电网智能化升级之风快速成长，定制化技术创新能力铸就高毛利护城河。 我国电网正加速迈入“电力物联网”信息化建设阶段，电网智能化改造力度将不断提升，预计 2025年电力信息通信总投资规模达到 820亿元，5年复合增速将达到 14%。预计2020-2030年间，我国将新增或改造超过 7000座智能变电站，变电系统监测产品市场容量超过 500亿元。公司深耕的浙江省（电网智能化试点省份）当前存量变电设备监控智能化渗透率较低，省内外市场潜在空间巨大，且行业处于成长早期需求增速较快。 品类延伸：公司软硬件开发能力较强，产品种类拓充和功能创新迭代速度较快，及时满足电网智能化升级需求。区域扩张：公司深耕浙江多年，省内市占率超过 50%。随国内其他省份变电站智能化改造需求快速跟进，公司凭借领先技术实力、优质服务团队及上市后进一步提升的品牌影响力，有望体现先发优势，大规模拓展全国市场。领域拓展： 公司核心技术延展性强，预计将进一步开拓输电、配电智能化建设改造的千亿级市场，中长期甚至有望延伸至医疗、军工、环保等物联网智能化领域。 技术渠道壁垒高：公司凭借领先的技术创新能力，与本土高校及研究机构建立的密切产学研合作，电气设备智能感知与诊断预警装置产品领域不断巩固技术护城河；此外公司产品高度定制化并配备专业技术服务团队，具备快速响应客户需求、客户渠道耕耘深等高壁垒。盈利能力强：产品核心价值在于软件叠加定制化产品带来的较高溢价，公司多项产品毛利率超 70%。且为抓研发和组装的轻资产经营模式，ROE、净利率均保持较高水平。 受益于全国电网智能化升级加速推进，预计公司 2021-2023年归母净利润达到1.38/1.95/2.64亿元，同比增长 30.6%/41.0%/35.6%，EPS 为 2.47/3.49/4.73元。公司业绩增速/盈利能力均优于行业平均水平，给予 2022年 25.6倍 PE，对应目标价 89.3元/股，现价上涨空间为 110.4%，给予公司买入评级。 浙江省外业务拓展不及预期风险；原材料价格上升风险；电网智能化不及预期风险。

负极产能加速投放，订单饱满出货倍增子公司贵州格瑞特负极产能加速建设，根据公告计算，建成投产后公司负极产能预计超过9.2万吨，在2020年底产能3.2万吨基础上增长188%。2021Q2起动力电池负极需求旺盛，公司订单饱满，现有产线超负荷运转，预计2021-2022年公司负极出货量将达到6.5/11.5万吨，同比增长171%/77%。 深耕动力电池负极，受益龙头客户放量市场普遍认为负极需求将进一步向一线厂商集中，事实上公司动力电池负极出货量已处于一线或者准一线水平，且我们认为随海内外新能源车市场迅速起量，锂电池需求逐步向车用动力电池倾斜，而动力板块更注重产品性价比，公司深耕动力领域负极应用，产品循环性能、能量密度、成本管控等均有优势，且深度绑定的海内外锂电龙头客户有望大幅放量。 石墨化自供率提高，盈利能力有望提升市场普遍认为在正极、电解液大幅度提价，下游竞争激烈的基础上，负极环节提价可能不大，叠加成本端压力将挤压负极厂商盈利空间。我们认为公司全速布局自供石墨化产能，依托专业技术团队研发匹配负极的石墨化工序，采用耗电量更低自动化程度更高的箱式炉，有效节约成本，提升盈利能力。子公司格瑞特计划扩建4.5万吨、参股公司集能新材扩建1万吨石墨化产能，投产后石墨化自供率将显著提高，叠加规模效应，盈利能力和供应链稳定性均有望进一步提升。 盈利预测及估值预计2021-2023年公司归母净利润将达到3.64/6.79/10.41亿元，对应6月7日收盘价PE为31.73/16.99/11.09倍，给予买入评级。 风险提示产能投放不达预期，电动车销量增长不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。

全球电动车市场强势支撑高镍三元正极，海外优质客户力挺公司4.4+5+2万吨产能消纳，给予买入评级。 政策强催化：美国拜登提出1740亿美元电动车促进提案并升级《清洁能源法案》，美国Q1电动车销量超30万辆接近2020全年；欧盟减排目标从37.5%上调至55%；我国明确“30/60碳达峰碳中和”目标。全球补贴及产业政策将加速电动化趋势。2）市场自腾飞：整车厂在增续航、降成本之外，开辟智能化路线提升产品力，叠加充换电等配套设施完善，进一步激发C端市场自驱消费动力。预计2021-2023年全球新能源车销量将达到628/881/1175万辆，对应动力电池装机量分别达到306/461/650GWh。 量升：海外高端客户放量拉动出货量增长超预期，公司率先突破海外高端供应链并不断巩固地位。2020年公司向外资电池厂商出货占比约七成，欧美本土锂电暂缺成熟供应链，海外快速起量后公司受益程度更高，预计2021-2023年出货量持续增长，达4.5/6.7/8.9万吨。2）价升：国内市场竞争激烈压价严重，而公司深耕海内外优质客户，盈利能力持续显著领先同行。 低续航和高成本是阻碍新能源车发展两大痛点，高镍低钴是破局优选。公司新增产能均可生产高镍多元正极材料，达产后公司进入并巩固正极材料高镍第一梯队地位。电池技术正处于有较大不确定性的快速变革期，公司全面布局单晶、高电压及固态电池、富锂锰基等下一代正极技术，稳固工艺护城河，以高品质维系客户关系，提升产品溢价能力。 公司精耕三元正极高镍赛道，依托高端供应链优先分享欧美汽车电动化红利。 预计2021-2023年实现归母净利润7.75/11.44/15.20亿元。2021年5月28日总市值为240.87亿元，对应P/E为31.08/21.05/15.84倍。给予公司“买入”评级。 欧美政策波动、高镍推广不及预期、原材料价格波动、产能投放不及预期等。

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一季度锂价维持高位助力公司业绩超预期公司 2021年第一季度实现营收 16.07亿元，同比增长 48.94%，归母净利润 4.76亿元，同比增长 6046.3%。在高行情景气度下市场对锂需求持续攀升，锂产品供不应求，2021年 Q1锂盐涨价持续，碳酸锂年初至今涨幅达 78%，最新单吨价格达 9.25万元，氢氧化锂价格也达到 7.75万元，年初至今上涨 57%。锂价维持高位为公司优异的业绩表现打下基础，Q1公司产品毛利率回升至 30%以上，较 2020年有明显提升，同时公司预计 Q2将实现 8-12亿元净利润，保持高增。 新能源汽车高景气度为公司业绩打下基础在“碳中和“席卷全球的大背景下，发展新能源汽车和储能已经成为各大主要经济体共识。2021年 Q1下游新能源汽车市场需求保持旺盛，我国今年 Q1新能源汽车销量达 51.5万辆，渗透率由去年同期的 3.1%上升至 10.1%，欧洲 Q1销量达 45万辆，渗透率达 15%。Q1我国动力电池装机量达 23.2GWh，同比增长 309%，而磷酸铁锂的回潮则直接带动对碳酸锂需求回升。 各项产品产能陆续释放成为增长核心驱动目前马洪 5万吨氢氧化锂项目已于 2020年 Q4投产，公司拥有 8.1万吨优质电池级氢氧化锂产能，产能份额占全球 28%，龙头地位稳固。同时公司通过股权收购对墨西哥锂粘土矿 Sonora 的股权及矿权控制，锂粘土开采成本具有优势，在锂价高企的当下将进一步提升公司的产品竞争优势。尽管目前磷酸铁锂呈现回潮趋势一定程度上的抢占了部分三元市场，但公司通过柔性产线及时将部分氢氧化锂产能切换为碳酸锂应对市场动态需求，保证供给与市场需求紧密相关。 盈利预测及估值我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 17.8亿元、25.4亿元、25.5亿元，对应当前股价下 PE 分别为 75倍、52倍、52倍，对应当前股本下 EPS 分别为1.33元/股、1.89元/股、1.90元/股。考虑到公司是行业的绝对龙头给予“买入”评级。

q !"#$%&'!"())*$%+,-./0123Q1电力设备在去年疫情低基数上取得了大幅增长。据中国充电联盟统计，Q1特来电充电量约 9亿度（同增约 130%，约为 2020H2的 53%）。Q1营收实现77.17%高速增长，虽有部分 2020Q1疫情低基数加持，但同比 2019Q1也实现29.89%的增长。规模效应大幅提升盈利能力，Q1毛利率和净利率同比去年同期分别提升 3.19/12.36pct 达到 19.48%/0.12%，销售/管理/研发/财务费用率分别降低 3.19/3.90/2.45/4.22pct，预计今年 Q2-4规模效应将进一步提升盈利能力。 q !"#/456789:;+!"4<=>?$据中国充电联盟统计及公司披露，特来电 2021Q1充电桩建设进度加快，新增0.96万充电桩（同比增长 80%），运营充电桩总数达到 21.71万桩，桩数占规模以上运营商的 25.6%，维持龙头地位。Q1充电量市占率 40.2%，累计充电量超过 74亿度。2020年底特来电 APP 注册数接近 400万人，充电桩利用率较高，3月单桩充电量达到 1269度，远超行业平均水平 866度。 q @AB"CBDE!"FG+HI!"#JKLMD$全国公共充电基础设施充电量除去年 2/3月受疫情扰动外，持续高速增长（增速保持 40-50%左右，今年 2/3月高增 301%/154%）。且近期新造车势力、本土车企和海外车企相继推出智能化、电气化程度更高的新能源车型，预计充电需求将继续提高。截至 2021Q1，我国新能源车保有量达 551万辆，充电桩累计达178.8万桩（车桩比 3.1:1），其中公共桩达 85.1万桩（公用车桩比 6.48:1），随着今年新能源车保有量持续超预期增长，预计充电桩利用率有望大幅提升。充电运营龙头特来电有望充分受益，2021全年充电量有望超过 44亿度，规模效应有望覆盖充电桩折旧费用，更进一步逼近充电运营盈利时代。 q 3<NOPQR公司充电桩业务在规模效应和市场需求提升双重作用下将跨过盈亏平衡拐点，预计 2021-2023年归母净利润达到 4.04/5.54/8.15亿元。

Q1作为传统淡季营收环比去年 Q4基本持平，产品结构优化促使毛利率跨过拐点持续向上，2020年全年同比提升 1.31pct 达 38.96%，Q1环比继续提升 0.38pct达 39.34%。受益于规模效应及公司精细化管理，销售净利率分别同比提升5.28/8.13pct 达到 18.95%/20.07%。经营性现金流净额分别同比增 7.80%/83.82%。 通用自动化：2020年疫情加速产业升级，据 MIR 统计，国内低压变频器/交流伺服/小型 PLC 规模同增 7.2%/17.9%/21.7%，凭借供应链优势、“上顶下沉”等行业营销策略抢占外资龙头份额，市占率分别+1.18/3.60/2.41pct。2021Q1在生产、需求双景气大背景下凭借芯片库存策略延续高速增长势头，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/电液等合计收入 19亿元（同增 146%）。工业机器人： “核心部件+整机+工艺”平台竞争优势显著，2020年 SCARA 机器人销量位列国内第三，内资第一，Q1兑现收入 0.67亿（同增 149%）。新能源车&轨交：造车新势力带动公司 2020年电控出货猛增 139%，市占率达 10.6%（国内第二），2021年 1-2月出货累计增 252%；掌握牵引系统核心技术且具备运营业绩，轨交 Q1迅猛增长 762%达 1.27亿元。电梯：保持领先优势，Q1同比增 52%。 发布长效（3年/3期）激励持股计划草案，激励范围涵盖公司非独立董事、监事、高管及其他核心人员，激励基金为（业绩 P-目标值 M）*30%，2021年 M=28亿元。继续深化供应链/流程/质量/人力管理变革，优化组织架构提质增效。 订单充沛，合计达 53.87亿元（同比+148.93%），其中新能源车&轨交放量（同比高增 839.36%）。预计 2021-2023年公司业绩为 30.60/39.43/50.39亿元。

下半年毛利率下滑，为公司业绩增速弱于营收增速的主要因素。 公司业绩增速弱于营收增速，主要系毛利率下降和信用和资产减值金额较大所致。1）去年下半年国网减少经营性租赁采购模式，增加整体解决方案直接采购模式，由于公司在提供整体解决方案需集成较多外购的一次设备，因此电网自动化板块毛利率下半年同比下降3.1个百分点。此外电力信息通信毛利率同比下滑相对较大，还和去年新增的IDC、云网基础设施业务集成较多服务器、交换机等IT硬件设备有关。信息通信建设节奏由基础设施逐步转向软件应用，未来几年的毛利率大概率呈现连续回升势头。2）公司今年信用和资产减值达到了近6亿元，同比去年增加3亿元。 响应能源互联网产业方向，公司正在加速推进核心产业技术再升级。 为适应“数字电网”发展方向，公司编制能源互联网南瑞技术方案，并瞄准“大云物移智”等先进IT技术在电力能源领域的融合创新，目前公司正在加速在调度、配电、用电、电力交易等领域的云化技术应用，云平台端的数据中台、业务中台、智慧物联和应用端调控云均已实现批量出货。 加速新产品及新行业布局，市场开拓和科技创新成绩斐然。 公司抓住中长期及现货电力交易系统、综合能源服务平台、有序充电及虚拟电厂新产品应用需求；同时加速海上风电、水利水电、IGBT等新行业布局力度。 在市场开拓方面，公司稳固提升国网份额的同时也在深入拓展南网市场。在科技创新领域，3300VIGBT/FRD芯片完成流片，国内首台自主可控火电DCS研制完成，6MW海上风电变流器也实现并网。 盈利预测及投资建议。 “双碳”目标下，电网将加速提升智能化、信息化程度，同时也会大幅提升特高压通道及安全稳定控制需求，公司作为智能电网龙头将充分受益，预计公司21-23年归母净利润60.17、73.55、84.32亿元。 风险提示。 电网投资不达预期；电力物联网建设不达预期；新兴产业拓展不达预期。

公司下游风电行业受补贴政策影响，存在年底抢装潮，收入一般集中在下半年确认，一季度为传统淡季。而 2021Q1营收已与 2020Q2、Q3、Q4基本持平在14-15亿元区间内， 2021Q2-4营收在充沛订单基础上值得期待。Q1毛利率同比提升 4.32pct 达到 29.81%（由于毛利率较高的海缆板块确认收入比例环比下降，毛利率环比 Q4略有降低），销售费用率同比降低 0.58pct 达到 1.79%，管理费用率同比降低 0.62pct 达到 1.65%，销售净利率同比提升 7.23pct 至 19.22%（环比 2020Q4、Q3亦有提升）。 截至 2021Q1，公司共有 77.80亿元在手订单，其中 26.43%为陆缆（20.56亿元），73.57%为海缆及海洋工程订单（57.24亿元），海缆部分订单将排产至 2022年。 2020年我国风电新增并网装机 71.67GW，其中海风新增装机 3.06GW，2018年底核准 30GW 以上海上风电项目为享受 0.85元/kwh 电价，将在 2021年底前抢装并网，根据海风建设进程，预计 2021年海风将新增装机 6-7GW。后续地补政策、自身降本将持续推动海上风电发展，公司订单及业绩将双升。 宁波二期海缆和脐带缆设计产能达到 30亿元，预计今年 7月开始释放，2021年公司有效产能将达到 40亿元以上。公司推动高端装备产业化应用，海洋脐带缆凭借海上文昌、南海流花和陆丰石油项目，取得国内技术、项目应用先发优势。去年中标越南海上风电 3亿元及德电、南苏格兰等项目，全球化、高端化将打开公司长期成长空间。 国内海风抢装潮兑现在即，公司逐步突破海外市场，海缆业务前景广阔。预计2021-2023年公司营收将达到 69.56、74.68、86.74亿元，归母净利润为 12.52、13.06、15.73亿元。

毛利率明显提升，经营效率同步提高疫情引爆口罩机需求，叠加零部件供应及产能紧张，工控市场供需偏紧，口罩机及常规产品价格略有上浮，公司全年销售毛利率提高3.29pct，达到2017年以来最高水平43.80%，经营效率同步提升，销售/管理费用率分别下降1.94pct、0.76pct，净利率提高2.19pct 达到29.23%。 小型PLC 份额大幅提升，一体化解决方案日趋成熟2020年公司不断提高技术工艺水准、强化品牌优势，充分发挥本土系厂商快速响应需求的竞争优势；深挖细分行业需求，针对纺织/机械/3C 自动化等行业痛点，完善一体化解决方案。公司成功把握疫情期间口罩机等需求爆发机会，PLC/人机界面/驱动系统销量同比增长49.3%/51.23%/117.84%，产量同比增长75.23%/60.44%/194.65%。据睿工业统计，2020年公司小型PLC 国内市场份额大幅提升1.59pct 至7.28%，并带动伺服等全系产品收入。公司重视技术创新和产品升级，不断加大研发投入（同比+40.41%），大幅扩招研发团队（+159人），成功推出基于CODESYS 平台及基于EtherCAT 总线/EtherCAT/CANopen 通讯的PLC 产品或模块，高端伺服产品DS5持续受认可，品牌影响力进一步提升。 内外需求同步拉动，持续看好工控OEM 需求景气3月PMI 新订单指数达到53.6%，外需出口及国内经济强劲大背景下，工控Q1需求持续强劲，工控OEM Q1增速预计达到20%以上，光伏/半导体/锂电等先进制造业扩产将为今年OEM 需求提供强支撑。2月私营工业企业利润总额累计同比高增136.7%，3月中/小型企业PMI 均重上荣枯线达到51.6%/50.4%，利润改善有望进一步推动企业将自动化升级意愿转化为实际订单。 盈利预测及估值公司是小型PLC 本土系龙头，全系产品竞争力在其带动下将进一步提升，预计2021-2023年收入有望分别达到12.55/15.56/19.29亿元，归母净利润有望分别增长6.92%/22.69%/22.02%达到3.55/4.35/5.31亿元。给予买入评级。 风险提示宏观经济复苏不达预期风险，原材料价格波动风险，工控需求不达预期风险

Q4单季营收 8.7亿元，同比增长 63.7%，再创单季度新高，比 Q3增速环比提升近 10个百分点。全年毛利率 40.3%（由于会计政策变更，运费计入营业成本，若剔除此影响，全年可比毛利率略增达 41.3%）。 公司 2020年下游业务全线爆发：1）住宅基本盘稳增：住宅业务预计增长20%以上，成功续标、中标地产下游龙头企业，战略签约房企从 53个增至103个（超 40个为百强房企），2021年上量在即；战略上进一步布局开拓区域性地产公司，中高端产品市场空间较大。2）工、商建快速渗透：2020年工业建筑预计增长 88%，产品线储备丰富，预计 2021将进一步突破石化、冶金、轨交领域央企，加速实现国产替代。公共商建预计同比翻番，有望继续突破医院、学校、城投公司、写字楼广阔市场 。3）新能源、通信翻番：公司组串式逆变器跨越式高增，海风实现突破，新能源板块依托光伏、风电标杆客户快速成长。通信板块实现翻倍增长，在 5G 基站、IDC 业务与华为、移动、维谛深入合作，并中标联通、电新、铁塔项目集采。4）智能家居、新能源车、工控、电力多点开花，助推公司 3-5年内实现百亿营收规模。 公司全面推进内部营销、采购、研发管理组织架构变革，为市场开拓和降本增效打下坚实基础。整合营销网络：为快速响应区域客户需求、推进区域项目落地，公司营销中心设 5个行业开发部、5个大区、60个办事处。加强采购管理：灵活调整供应链管理策略，消化大宗商品涨价压力。提高生产良率：提升工艺平台自动化水平，优化生产流程。 公司业务全线爆发，预计 2021-2023年收入为 43.4、60.2、82.0亿元，归母净利润为 5.5、8.0、11.3亿元，同比增长 46.6%、46.1%、40.8%。给予买入评级

事件：公司发布2020年年报，全年营收78.19亿元，同比增长10.42%，超原计划2.3%；实现归母净利润8.32亿元，同比高增13.21%，超计划17.2%。 投资要点全年先抑后扬，Q4归母净利高增58%。2020Q1公司承压疫情影响，营收及净利润双双下滑。Q2稳步回升；Q3持续修复；Q4订单爆满，营收达23.82亿元，同比高增23.17%，归母净利润2.35亿元，同比高增58.47%。 汽器车继电器/低压领衔发力，优质客户开拓卓有成效。公司灵活调整市场策略，产销协同，功率继电器、汽车继电器、电力继电器、高压直流继电器、工业继电器、信号继电器、低压电器和新门类发货分别为27/11.7/15.3/5.6/5.2/3.6/7/3.5亿元。：功率继电器：推动传统白电和小家电并驾齐驱；凭研发实力抢占华为/固德威/古瑞瓦特等新能源风光及电源高端客户，突破阳光/SMA/特斯拉光伏屋顶；全面布局小米/公牛等标杆客户分享智能家居爆发红利。汽车继电器：2020H1充分把握外资供货紧张、商用车、PCB、48V产品机会；2020H2特别是Q4受益国内外汽车需求迅猛回暖，并切入工厂机械及宝马摩托多元赛道。未来PCB、二代48V产品（目前48V市占率超60%）将显著放量。：高压直流继电器：国内主流车厂均为公司客户，同时公司在蔚来、理想、特斯拉model3、大众MEB、奔驰EB310,EB4XX上量明显，国内和全球市占率分别超过40%、30%，预计明年增长超60%。低压电器：巩固北美暖通、地产业务的同时，公司发挥电力继电器客户协同优势积极开拓欧洲电力市场。其他：公司连接器、传感器、电流互感器、固态继电器等新门类产品合计实现翻倍高增长。立足5G通讯、智能及互联网需求前瞻开发持续推动信号继电器业务平稳增长。 精益管理提质增效，盈利能力大幅提升。公司自动化生产和精益管理效率不断提升，不良率进一步下降至0.15ppm，人均回款74万元（同比+7.6%），汽车电子人均回款超100万元。在铜、银等原材料价格大幅涨价和价格激烈竞争压力下，继电器毛利率提高1.16pct达到39.37%，综合毛利率微降0.18pct至36.95%，净利率提升0.82pct达14.44%。 盈利预测及估值公司是全球继电器龙头，凭借优质产品绑定海内外优质客户，各板块全面发力，预计归母净利达到10.0/12.4/15.2亿元，继续给予买入评级。 风险提示全球疫情加重、原材料成本波动、新能源车景气不达预期。

事件 公司发布2020年业绩预告，营收预计同比增长45%-65%达107.2-121.9亿元，归母净利润预计同比增长100%-130%达19.0-21.9亿元。 投资要点 精益管理降本增效，盈利能力稳步提升。2020年工控产品供给整体偏紧，价格较往年更为坚挺，此外公司高毛利率通用自动化占比提升，叠加精益管理及规模效应实现降本增效，全年毛利率有望在并表低毛利率贝思特背景下有所提升。公司全年期间费用率增速低于收入增速，全年并表贝思特电梯，收到增值税软件退税及政府补助增加，海外投资基金收益，汇兑收益增加等多重因素，均对今年业绩高增产生积极贡献。 国产替代加速，多板块高速增长。2020年市场受疫情冲击之后，公司本土供应链优势凸显，以伺服、PLC为代表的产品份额快速提升。通用自动化：光伏、风电、硅晶、3C、精密机床等先进制造板块实现迅猛增长，公司把握国产替代机会窗口突破冶金及起重等EU行业国企客户，有望实现正向反馈；我们预计营收同比增长60%以上。新能源车：充分受益造车新势力产销增长，NT时代数据显示公司全年装机14.3万套电控，同比增长138.6%，市场份额达到10.6%，位列第二；工业机器人：提升核心部件+整机+视觉+工艺战略竞争力，3C、锂电下游实现批量出货，预计增长超80%。 Q1工控行业有望淡季不淡，疫情使得工控长逻辑加强。短期：“本地过年”有望使得今年春节工业生产景气度大超往年，叠加去年同期低基数，今年Q1工控OEM需求有望超预期；此外经济回暖使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级“自发需求”，短期工控项目型市场需求也有望继续提速。中长期：疫情使得越来越多工业企业加速自动化、数字化转型步伐，公司市场份额仍将快速提升，分享智能制造升级红利。 盈利预测及估值 预计2020-2022年公司营业收入分别达到115.6/151.3/186.9亿元，同比增长56%/31%/23%，业绩为21.0/28.9/36.6亿元，同比增长41.16%、41.77%、42.31%，给予买入评级。 风险提示 全球疫情反复风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；