预计2019年业绩增长20%-40%公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.54-1.79亿元,同比+20%-40%,符合预期,收入增长带动业绩持续稳定增长。 高低压电器检测龙头,收入业绩稳健增长电科院主要从事高压电器、低压电器、环境等领域的检测业务,其中,1)高压电器检测业务收入占比超75%,高压电器检测行业资质壁垒、资产壁垒、技术壁垒高,公司是该领域的绝对龙头。根据中国认监委数据,我国电子电器检测2018年市场规模约137亿元,过去三年行业增速超20%,受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策,公司高压检测业务从2015年的2.56亿元增至2018年的5.49亿元,CAGR达28.99%,远超行业增速,预计未来受益业务向核电、光伏等新能源行业仍将保持稳健增长;2)低压电器检测业务属于国家强制性产品认证,所有项目均有国家统一定价,行业进入门槛较低,市场化充分竞争,公司是业内龙头,业务收入保持稳健,维持在1-1.5亿元左右。 在建工程陆续转固,业绩拐点将至电科院电器检测业务属于重资产投入,营业成本中折旧费用占比超过60%,公司近年来持续加大资产投入,预计大部分项目将在20年完成,公司折旧费用将在21年达到最高值,此后随着资本开支放缓将进入收获期,业绩弹性有望释放。 盈利预测与投资建议:公司作为高低压电器检测龙头,短期收入业绩稳健增长,21年后随着实验室产能利用率提升叠加折旧费用逐步下行业绩弹性有望大幅释放,我们预计2019-21年归母净利润1.67/1.96/2.41亿元,对应EPS0.22/0.26/0.32元,PE30/26/21倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收入不及预期;公司产能利用率提升不及预期;公信力受影响。

国信机械观点:1)此次收购新地佩尔意义在于:a、将有助于公司丰富产品结构,收购并表后将提升公司经营规模和盈利能力;b、协同效应显著,双方将在生产技术上优势互补,且双方客户存在较大幅度重合,双方也将分享销售网络资源,多方面形成良好的协同效应。2)投资“机械密封产品数字化转型及智能制造项目”将提升产品生产线的自动化、智能化水平,有利于进一步提高公司生产效率,夯实公司密封产业主业,增强公司核心竞争力。3)风险提示:下游需求不及预期;收购公司整合不及预期。4)投资建议:公司是机械密封件龙头,产品竞争力突出,充分受益石化领域的持续高景气及新应用领域的拓展,当前收购新地佩尔将进一步拓展公司成长空间、完善产业链,我们预计公司2019-2021年归母净利润2.16/2.85/3.63亿元,对应PE值28/21/17倍(考虑新地佩尔完全并表,预计2020/2021年备考归母净利润约3.00/3.83亿元,对应PE值为20/15倍),上调至“买入”评级。

国信机械观点:1)此次收购意义在于:公司将成功切入军工电子元器件可靠性检测业务领域,进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合,充分发挥协同效应,优化公司产业布局,促进公司军工板块产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,公司的产业整合能力和综合盈利能力有望显著提升。2)风险提示:公司传统胶粘剂业务不及预期;收购后公司整合不及预期;军品业务不及预期。3)投资建议:公司是国内结构胶粘剂龙头,胶粘剂业务稳步增长,近年布局的军工电子业务快速成长,当前进一步加码军工电子检测服务行业,市场天花板进一步打开,盈利能力有望大幅提升。此前公司发布2019年业绩预告全年归母净利润1.20-1.45亿元,我们预计公司2019-2021年归母净利润1.35/1.66/2.06亿元,对应PE值32/26/21倍(考虑收购京瀚禹完全并表,预计2020/2021年备考归母净利润约2.58/3.12亿元,对应PE值为17/14倍),首次覆盖给予“买入”评级。

预计2019年收入增长30%,业绩增长20% 公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润0.79-0.94亿元,同比+10%-30%,试验服务与试验设备业务双轮驱动,均保持了稳步增长。 可靠性与环境试验业务的先行者,成长天花板不断突破 公司以可靠性与环境试验设备起家,业务逐步拓展到可靠性与环境试验服务,实现“设备+试验服务”双轮驱动,在行业内均处于领先地位。1)原有设备业务主营力学环境试验设备,收入从2013年的1.60亿元稳健增长至2018年的3.20亿元,CAGR达14.87%,当前产品品类进一步拓展到气候试验设备,市场天花板从30亿增至超过100亿元,未来几年有望提速发展;2)切入的可靠性与环境试验业务属于服务类业务,业务周期性弱,当前行业也正处于快速成长的阶段,受益行业发展,公司业务收入2013年的0.60亿元稳健增长至2018年的2.96亿元,CAGR达37.60%,近年进一步布局电磁兼容检测,和可靠性与环境试验形成极强的业务协同性,共同加速检测服务业务的发展。 收购上海宜特,强协同效应打造半导体全产业链检测服务提供商 2019年9月27日公司公告以2.8亿元人民币收购上海宜特100%股权,正式切入半导体检测领域。上海宜特是国内半导体检测龙头,业务主要涵盖集成电路可靠度验证、失效分析、晶圆材料分析等,客户包括博世、高通、三星电子等外资IC产业龙头以及华为海思、寒武纪、地平线扥等国内知名企业。苏试试验收购上海宜特之后将成为全国首家业务可全面覆盖电子产品供应链上游晶圆制造至中下游终端产品的芯片检测服务企业,可提供全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务,两者业务有极强的互补性,将有望在军工和半导体领域实现快速发展。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019-21年归母净利润0.85/1.29/1.71亿元,对应EPS0.63/0.95/1.26元,PE63/42/32倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。

过去6年收入CAGR超40%,全行业最快 公司以计量服务业务起家,逐步成长为国内领先的第三方综合性检测机构,在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等领域居于行业领先地位,合计收入占比超70%,近年通过扩建原有实验室/布局新实验室网点不断巩固现有业务,另切入并大力发展化学分析、食品检测及环保检测新业务。公司2012-18年收入/归母净利润CAGR达41.57%/47.49%,在可比上市公司中增速最快。 检测行业空间大、增长稳,商业模式好 中国整体/第三方检测市场规模超2800/1000亿元,近10年CAGR19%/25%,核心驱动因素除了全社会对QHSE要求的不断提高之外,更得益于中国检测市场从垄断走向开放,政策推动市场准入逐步放宽,市场化进程加快。检测行业竞争格局极为分散,中国Top3市占率不到10%,95%都是小微机构,长尾效应显著,其服务客户同样分布广泛,再得益于检测服务高频次低单价、检测周期短的消费属性,使得检测公司具有较强的议价权、现金流极其优异,资质+长期积累形成的公信力(核心竞争力)+业务及服务网络布局(先发及服务优势)+管理水平共同构筑优秀检测公司的高壁垒,特别是综合性检测机构独有的“一站式”服务优势进一步强化护城河。 国资背景+市场化机制,差异化优势铺平公司未来成长道路 1)体制机制优势:广州国资委控股+核心管理层持股,完全市场化经营、激励充分,在政府及各行业大型客户的认可更具优势;2)细分领域公信力显著,业务布局完善:公司优势业务资质完善、全国性布局已基本完成,得到了质量监督/环保/食品等政府部门及南方电网/中车/中航工业/广汽/华为等大型客户的充分认可,当前先发优势显著,部分行业具备垄断优势,协同新发展的环保检测/食品检测/化学分析逐步构建“一站式”检验检测服务优势。 投资建议:成长确定性高,净利润将加速释放,维持“买入”评级 公司质地突出,成长确定性高,近两年加大资本开支导致利润率收缩,未来3年将进入收获期,收入保持快速增长,利润率触底回升。我们预计2019-21年归母净利润1.46/2.27/3.51亿元,对应PE69/44/29倍。维持“买入”评级。 风险提示:业绩释放不及预期;公信力受不利事件影响;行业竞争加剧。

电池片设备:行业正处“PERC”向“异质结”过渡 复盘光伏技术迭代,基本完成了两轮五年的行业革命,包括硅片环节的金刚线切割产业化、电池片PERC化两轮技术浪潮,其本质则是完成了“单晶”替代“多晶”的产业链转移,其核心为“减少资产投资,提高转换效率,降低生产成本”以达到行业降低光伏度电成本的目标。即“提效降本”永远为光伏行业主旋律,其中设备商扮演了重要的角色。当前,行业正处在PERC后时代,随着PERC+及HJT(异质结)电池产业化此起彼伏,我们预计新一轮倚靠设备商的“军备竞赛”终将到来。 十年一剑,公司电池片环节设备全球领先 PERC较传统电池主要添加的工艺设备为PECVD,公司的核心产品为PECVD设备和扩散炉,产线配套能力行业领先。同时,作为全球电池片设备商龙头,公司TOPCon等PERC+设备及异质结设备研发领先行业且储备充足,持续卡位新一轮技术革命l公司在手订单充足,支撑业绩高速增长截止到2019年Q3,公司预收款项18.42亿元,根据公司订单确认“3331”确认规则预计,公司目前在手订单上限是61.40亿元,在手订单下限为30.70亿元,而公司发出商品32.46亿元,对应30.67发出未确认订单(以2019年中报发出未确认商品占存货的比例计算),即公司截止到2019年Q3,公司或仍有34.76亿在手未执行订单,公司在手订单饱满,并将持续支撑公司业绩。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;第二,公司PECVD核心设备市占率下滑等。第三,PERC+、异质结设备导入不及预期。 投资建议:维持“买入”的投资评级 公司是国内太阳能电池设备供应商龙头,当前行业处于新技术导入爆发期。公司正处于在手订单转收入大幅增长期,基于公司新品研发加速,我们认为公司合理估值区间在38.67-52.06元/股,较19年三季报点评略有提高(37.4-41.6元/股),维持“买入”的投资评级。