2019年业绩高增长,20Q1经营稳健 公司发布2019年报,实现营收54.14亿元,同比+28.57%;归母净利润12.96亿元,同比+54.93%,扣非归母净利润12.12亿元,同比+62.31%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为37.77%/23.98%/22.39%,同比变动+1.19/+4.10/+4.65个pct,收入业绩增长主要受益下游挖掘机市场需求强劲,且液压泵阀持续放量市占率稳步提升,公司规模化效应和产品结构优化带动盈利能力提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/3.57%/4.47%/-0.57%,同比变动-0.68/-1.50/+0.39/+0.14个pct,整体持续下降。经营性现金流净额16.60亿元,同比+107.85%,表现良好。公司2020Q1实现营收13.69亿元,同比-12.74%;归母净利润3.47亿元,同比+6.42%,一季度收入下滑受疫情和19Q1挖机异常火爆产生的高基数影响,但业绩保持正增长,整体表现良好。 液压件龙头,挖机油缸持续火爆,液压泵阀放量翻倍增长 分业务看,1)挖机油缸:实现收入21.88亿元,同比+20.79%,小挖/中挖/大挖分别销售24.30/17.46/6.73万只,同比+29.66%/-1.15%/+27.36%,挖机油缸在18年高基数下仍实现快速增长。2)非标油缸:实现收入13.53亿元,同比+18.28%,其中起重系列类油缸收入+10.55%,高端海工海事油缸收入+53.07%,新能源及其他领域非标油缸收入+114.49%。3)液压泵阀放量翻倍增长:实现收入11.61亿元,同比大增142.62%,小挖泵阀市占率超30%;中大挖泵阀在主机厂的市场份额持续增长,大批量地配套在数十个机型中;回转马达已通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 盈利预测与投资建议: 公司是液压件龙头,油缸业务稳健增长,液压泵阀国产化替代持续放量加速公司成长,我们预计2020-22年归母净利润15.94/18.84/21.80亿元,对应PE40/34/30倍,给予一年期合理估值74.90-85.60元(对应2021年PE35-40倍)。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期。

2019年收入增长 37%,业绩 ,业绩降低 降低 25%公司 2019年实现营收 20.10亿元,同比+37.49%;归母净利润 3.25亿元,同比-24.81%,主要系 2019年激光器市场竞争异常激烈,受到竞争对手价格战持续影响,公司根据市场情况对产品价格进行了调整,更具性价比的激光加工手段在终端客户渗透加速,部分应用行业需求提升明显,保证了公司产品销量和市场份额的稳步提升。公司毛利率/净利率 28.78%/16.84%,同比下滑 16.54/13.254个 pct;公司销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 5.14%/1.98%/5.87%/-0.09% , 同 比 变 动+0.82/+0.04/-0.05/+0.15个pct,整体上升。公司2020Q1实现营收1.35亿元,同比-66.05%;归母净利润 0.11亿元,同比-89.06%,主要系公司位于武汉受疫情影响严重,订单发货及验收受封城影响而停滞,但费用与职工薪酬正常发生,目前产能已逐步恢复到正常水平。 价格战背景下市占率持续提升, 国产替代进程加快 国产替代进程加快, 分业务看,脉冲光纤激光器/连续光纤激光器实现营收 3.21/14.77亿元,同比+44.02%/32.47%,毛利率 15.73%/32.33%,同比-17.05/-17.13个 pct。从市场份额看,IPG/锐科市占率从 2018年的 52.6%/17.8%变动为 2019年的 41.5%/24.3%,锐科市占率提升 6.5个 pct,在价格战中市占率持续提升,继续占据占据国内领先地位。 从高功率产品情况看,3300W/6000W 光纤激光器销售额同比+40.33%/136.14%,12kW 光纤激光器开始大批量出货,高功率进口替代进程加快。此外 1)公司完成了向上游特种光纤、光纤器件、半导体激光器等的垂直整合,特种光纤、高功率光栅等光学器件顺利完成研制转产,激光器成本进一步降低;2)公司收购国神光电 51%的股权,切入超快激光器领域。 投资建议: 考虑到公司地处武汉,20Q1受疫情影响严重,且行业竞争格局仍在洗牌阶段,我们下调公司 2020-22年归母净利润至 3.54/4.62/5.82亿元,对应 PE 50/38/30倍,给予一年期合理估值 96.40-103.63元(2021年对应 PE 40x-43x)。维持“增持”评级。 风险提示 : 下游需求不及预期;行业竞争加剧;高功率产品不及预期。

国内需求旺盛,19年报及20Q1业绩均超预期 公司2019年实现营收23.89亿元,同比+39.93%;归母净利润6.94亿元,同比+44.46%,大超预期。2019Q4营收9.44亿元,同比+147.34%,净利润2.50亿元,同比+196.67%,主要系国内产品销量超预期。公司毛利率/净利率39.85%/29.05%,同比变动-1.67/+0.91个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率4.38%/2.40%/3.31%/-1.62%,同比变动-1.00/-0.92/-0.29/+0.47个pct,成本管控到位。经营性现金流净额6.96亿元,同比+67.46%。公司20Q1实现营收4.11亿元,同比+6.90%;归母净利润1.22亿元,同比+20.59%,疫情影响下收入表现较好,业绩增速更快主要系汇兑收益及投资收益同比大幅增长所致。 发力国内市场,募投项目进一步扩大产能,臂式产品放量可期 分业务看,臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台实现收入2.91/18.39/1.27亿元,同比+40.43%/+43.32%/-15.62%,毛利率-6.87/-1.17/-1.98个pct,臂式和剪叉式高空作业平台收入增长较快,主要系国内销售渠道拓展,租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加,臂式高空作业平台毛利率下降主要系产品结构调整,毛利率较低的通用款产品比重上升,毛利率较高的定制化产品同比减少。分地区看,2019年公司发力国内市场,国内/国外分别实现营收14.25/8.32亿元,同比+98.96%/-10.01%,营收占比63.12%/36.88%,加快布局国内市场有效对冲了海外贸易摩擦的影响,预计受海外疫情影响也将减弱。此外,公司募投项目年产3200台臂式大型智能高空作业平台建设项目预计2020年下半年达产,届时臂式产品有望成为公司新的增长点。 投资建议:给予一年期合理估值90.60-105.70元 公司是国内高空作业平台龙头,2019年及20Q1业绩均超预期,我们上调2020-22年归母净利润至8.01/10.47/13.13亿元(20-21年前值7.63/10.23亿元),对应PE34/26/21倍,给予一年期合理估值90.60-105.70元(对应21年PE30x-35x)。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;海外市场风险;募投项目不及预期。

2019年收入增长 4% ,业绩增长 22%公司 2019年实现营收 18.07亿元,同比+4.35%;归母净利润 2.46亿元,同比+21.52%,收入利润均创历史新高,其中 2019Q3/Q4单季度收入 5.14/5.50亿元,同比+14.34%/18.22%,净利润 0.75/0.76亿元,同比大增 36.82%/75.64%,主要受益于真空泵放量带来公司营收业绩提速。公司 2020Q1实现营收 3.22亿元,同比+1.01%;归母净利润0.29亿元,同比+7.82%,疫情影响下一季度收入业绩仍能实现正增长,整体表现较好。公司毛利率/净利率 34.56%/13.55%,同比+1.93/+1.84个 pct,主要系产品结构调整,高毛利的真空产品占比提升。公司销售/管理/研发/财务费用率 7.62%/5.96%/6.70%/1.28%,同比变动+1.08/+0.28/+0.10/+0.81个 pct,稳中略升。公司经营性现金流净额3.04亿元,同比+215%。公司预收账款大增,2019年为 0.63亿元,同比+214.44%,20Q1进一步增至 1亿元。 螺杆压缩机龙头 ,真空泵持续放量 真空泵持续放量分业务看,2019年公司制冷产品/空压产品/真空产品分别实现收入9.45/3.50/3.69亿元,同比+0.11%/-1.95%/+35.46%,其中:1)真空产品是拉动公司收入增长的主要动力,公司光伏领域市占率第一,充分受益于行业高景气,2020年景气有望延续;半导体领域公司中国台湾地区产品放量/中国大陆地区产品成功通过多家大型 FAB 厂验证,在半导体在 5G、新能源汽车等市场需求带动下 FAB 厂加速扩产的背景下,预计 2020年公司大陆客户逐步突破,市占率将快速提升;2)制冷产品中冷链物流产品增长弥补了中央空调行业下滑的影响,整体稳健;3)空压机受中美贸易影响下游需求下降较多,公司整体稳健。4)公司提前布局氢燃料电池领域,当前已完成螺杆空气泵研发,正在研发离心空压机以及涡旋式氢回收泵,产品储备蓄势待发。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2020-22年归母净利润 3.30/4.33/5.63亿元,对应 PE 值20/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 整体经济下行;真空泵业务不及预期;原材料价格波

收购上海宜特,20Q1收入大增37%公司发布2020年一季报,20Q1实现营收1.77亿元,同比+37.09%;归母净利润亏损116.83万元,营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致,扣除四达和宜特后收入略降(系疫情影响母公司设备销售收入延后确认所致),业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。从历史数据来看,公司一季度收入和业绩占全年比重较低(2019Q1/Q2/Q3/Q4收入占比16.37%/24.11%/21.95%/37.43%,业绩占比3.44%/36.66%/21.76%/37.08%),且公司当前已全面复工复产,我们认为疫情对公司整体影响有限,后续季度有望逐步消除受疫情管控复工延后带来的影响。 内生产品品类扩张+军工景气向好,外延半导体检测加速发展从业务看,1)设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统,市场天花板从30亿元增至超过100亿元,打开公司设备业务的成长空间,后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成,未来几年有望提速发展,同时公司19年7月收购重庆四达,将进一步扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位;2)可靠性与环境试验行业当前处于快速成长阶段,整体保持较快增长,19年收购国内半导体检测龙头上海宜特加速服务业务发展。从应用领域看,1)公司产品在军工领域应用较广,收入贡献较多,20年受益于军工景气向好产品收入有望保持较快增长;2)上海宜特在半导体芯片检测上是华为海思的优质供应商,被公司收购后有望加速产能扩张满足华为业务需求,将迎来快速成长期。 盈利预测与投资建议:给予一年期合理估值44.10-50.40元公司“设备+服务”双轮驱动,短期疫情影响有限,各项业务成长动力强劲,我们维持公司2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元,对应PE36/27/16倍,给予一年期合理估值为44.10-50.40元(对应2021年PE35x-40x),维持“买入”评级。 风险提示:军工业务不及预期;半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。

2019年收入增长11%,业绩增长79% 公司发布2019年报,实现营收18.60亿元,同比+10.66%;归母净利润1.31亿元,同比+78.67%,扣非归母净利润0.84亿元,同比+192.64%,符合预期。公司毛利率/净利率为35.85%/6.24%/4.52%,同比变动+0.21/+2.20个pct,主要系产品结构调整,高毛利产品占比提升,特别是两机业务营收入大幅增加,业绩弹性释放;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/8.65%/12.93%/6.49%,同比变动+0.05/-0.40/+1.38/-1.71个pct,整体稳定。公司经营性现金流净额4.37亿元,同比+13.84%,表现良好。公司2020Q1实现营收4.24亿元,同比-15.55%;归母净利润0.38亿元,同比+1.26%,扣非归母净利润0.26亿元,同比+2.22%,受疫情影响20Q1营收有所下滑,不过业绩实现正增长,整体维持较好表现。公司预计全年实现营收21亿元,同比+12.90%,营业成本+期间费用1.95亿元,同比+11.75%。 传统主业稳健,两机叶片如期放量 分业务看,公司石油天然气/工程和矿山/核能新材料/航空航天新材料业务分别实现收入6.49/3.40/2.57/1.78亿元,同比+3.88%/+8.58%/+16.73%/+102.80%。其中,核能新材料受益于19年核电重启新订单有所增加且在手订单加速交付提速增长,航空航天新材料主要系两机叶片多年研发投入转产加速放量,预计20年两机叶片新产线将投产,乐观估计收入有望继续翻倍。分海内外看,公司国内/外收入分别为6.39/11.64亿元,同比+6.15%/11.97%。 投资建议:维持“买入”评级 考虑海内外疫情影响,我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.00/2.88/3.97亿元(前值20-21年为2.13/3.01亿元),对应PE值31/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。

2019年收入增长12.43%,业绩增长3.67% 公司发布2019年报,实现营收11.07亿元,同比+12.43%;归母净利润2.08亿元,同比+3.67%,扣非归母净利润1.62亿元,同比+5.54%。公司毛利率/净利率/扣非净利率为45.31%/21.41%/14.59%,同比变动-0.35/-0.69/-1.74个pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/13.73%/7.49%/-0.17%,同比变动-0.01/+0.58/-0.43/-0.01个pct,费用管控稳定。2020年一季度实现营收1.75亿元,同比-21.17%(追溯调整后,下同);归母净利润-0.37亿元,同比-258.08%,主要系公司优势业务建工建材检验业务的主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等,疫情影响下复工延后所致。 建工建材检测龙头,整合两材检验资源加速并购驱动成长 公司2019年公司内生营收同比+9.80%,外延并购带动营收增长2.63%。分业务看,公司检测服务/认证服务/延伸服务/仪表销售营收8.22/0.76/1.00/0.77亿元,同比+14.47%/+10.12%/+28.54%/-8.16%,检测业务占比约74.24%。检测业务中建工建材是主营业务,建工增长8%,系外延并表扩大,内生收入持平;建材加环境检验收入+18%。公司计划2020年依托内生外延实现营收13.30亿元,同比增长20.14%。公司2019年已开始全面整合中国建材集团内的检验业务,公司并入玻璃纤维、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域优质检测机构,新增7个无机非金属材料领域内的国家级及行业级中心。此外,公司整合安徽拓维(控股55%)填补皖南布局空白,食品环保检验版块发展提速,整合云南合信(控股60%),借力地方龙头加快西南地区建工建材检测业务发展。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 公司是国资背景/建工检测龙头,已完成核心高管股权激励,内生外延共驱公司业务稳健增长,预计2020-22年归母净利润2.46/2.94/3.52亿元,对应PE26/21/18倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购及整合不及预期;公信力受不利事件影响;宏观经济下行。

2019年收入增长25%,业绩增长21% 公司2019年实现营收7.88亿元,同比+25.31%;归母净利润0.87亿元,同比+21.32%,符合预期。公司毛利率/净利率为46.78%/12.99%,同比变动0.73/-0.67个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率为8.16%/13.88%/6.86%/1.96%,同比变动0.49/0.12/-0.78/0.60个pct。 公司预计2020Q1营收同比有所增长,归母净利亏损0-300万元(19年盈利341.58万元),营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致,业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。 内生外延加速公司成长,成长天花板不断突破 分业务看,公司试验设备/试验服务实现收入4.02/3.66亿元,同比+25.6%/23.76%。分领域看,公司业务主要集中在电子电器/科研及检测机构/汽车及轨道交通/航空航天等领域,实现收入3.40/2.01/0.91/0.72亿元,同比+40.80%/+108.67%/-6.96%/-21.57%,合计收入占比89.31%。具体来看,1)设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统,市场天花板从30亿元增至超过100亿元,打开公司设备业务的成长空间,后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成,未来几年有望提速发展,同时公司19年7月收购重庆四达,将进一步扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位;2)试验服务主要以可靠性与环境试验为主,行业当前处于快速成长阶段,整体实现较快增长。同时公司不断拓展检测服务种类,布局形成能源电池包/整车试验/半导体器件二筛试验/电磁兼容试验等新增服务能力,收购半导体检测龙头上海宜特,内生外延加速公司检测业务快速成长。 盈利预测与投资建议:公司“设备+服务”双轮驱动,并购重庆四达+上海宜特与原业务形成强协同效应,有望加速成长,我们预计2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元,对应PE33/25/19倍,上调至“买入”评级。 风险提示:半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。

2019年收入增长 42% ,业绩增长 92%公司发布 2019年报,实现营收 16.52亿元,同比+42.09%;归母净利润1.27亿元,同比+91.72%,扣非归母净利润0.98亿元,同比+63.02%,符合预期。公司毛利率/净利率为 26.66%/7.58%,同比变动-0.27/1.91个 pct ; 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.10%/8.92%/6.85%/1.00%,同比变动-0.63/-0.50/0.19/0.72个 pct。 城市轨道交通信号 系统 龙头,受益行业高景气 高景气公司专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包等,是国内城市轨道交通领域第一家拥有CBTC 自主技术的厂商,并以 CBTC 自主技术为核心,成功研制出第3.5代 I-CBTC、第 4代 FAO 等创新升级技术,已实现工程应用 。分业务 看 , 公 司 I-CBTC/ 基 础 CBTC/FAO 系 统 分 别 实 现 收 入12.00/1.51/1.29亿元,同比+53.36%/-43.37%/156.08%,主要系公司业务及行业内产品技术发展方向相关,I-CBTC/FAO 系统将是行业未来产品发展主流趋势,公司在 I-CBTC/FAO 系统处于行业领先地位。从 从市场地位看,公司市占率从 2016年的 5.88%(排名第 6)快速提升至2018年的 30.77%(排名第 1),2019年为 25%,连续两年市占率第 1。 公司 2019年新增订单 38.45亿元,在手订单 60.07亿元,订单充足保障公司未来未来两年确定性高增长。 从行业情况看 ,根据城轨协会数据统计,截至 2018年末,全国规划建设的城轨线路长度(不含已经开通)合计 7611公里。信号系统单公里造价约为 800-1200万元/公里,按 1000万元/公里计算,预计新增需求约 761.1亿元,考虑既有线路改造和重载铁路改造市场,合计市场需求 1066亿元。若假设 5年完成,年均市场规模约 213亿元。 盈利预测与投资建议: 公司作为 CBTC 龙头,在手订单充足,充分受益轨交新基建投资,我们预计 2020-22年归母净利润 1.61/2.26/3.17亿元,对应 PE 44/32/22倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 : 行业竞争加剧;城轨投资大幅下滑,盈利能力不及预

2019年收入增长29%,业绩增长39% 公司发布2019年报,实现营收15.88亿元,同比+29.34%;归母净利润1.70亿元,同比+39.15%,扣非归母净利润1.29亿元,同比+20.34%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为46.38%/10.69%/8.10%,同比变动-2.80/0.67/-0.61个pct,毛利率下滑主要系公司19年持续新建及扩建实验室带来的储备人力成本及固定成本等增加所致;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.14%/5.67%/11.42%/4.12%,同比变动-2.80/-1.25/+1.03/+0.84个pct。公司预计19Q1归母净利润亏损0.9-1.3亿元,主要受疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等,客户订单有所延期。公司当前业务及订单已逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,经营持续向好。 优势业务持续领先,新兴业务快速增长 1)分业务看,计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容检测细分领域第一,实现收入4.70/4.67/2.00亿元,同比+26.35%/31.96%/25.49%,整体稳健;化学分析/食品检测/环保检测实现收入1.22/1.25/1.48亿元,同比增长25.49%/46.21%/50.08%,化学分析放缓主要是汽车行业影响,食品环保低基数高增长持续向好。2)分下游行业看,军工稳健向好,汽车受行业影响有所放缓,通信/航空/轨交等均有所突破。军工领域在整车试验、特殊机构计量获得明显突破,芯片检测、元器件筛选、信息化咨询等新培育领域增长较快;汽车领域新增5家主机厂认可资质,并开始布局自动驾驶测试领域;通信领域中通信计量业务取得突破;航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可;轨交领域持续布局完成防火防火实验室、轨道座椅测试系统、塞拉门测试系统等能力建设。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司19年处于业绩经营周期见底回升的拐点,疫情影响不改公司未来3年业绩释放趋势,我们预计2020-21年归母净利润2.26/3.41/5.12亿元,对应PE54/36/24倍。维持“买入”评级。 风险提示: 整体经济下行;公信力受不利事件影响;食品环保新业务不及预期;

螺杆压缩机、真空泵龙头,受益光伏、锂电产业景气周期 公司是螺杆压缩机、真空泵龙头,传统业务(制冷压缩机用于中央空调、冷链运输行业,热泵用于集中采暖/工业制热行业,空气压缩机用于工业自动化动力气源)国内份额领先,保持稳健增长;在光伏及锂电池领域真空泵业务占据主要市场份额,得到隆基股份/晶盛机电等知名光伏/锂电企业的认可。从下游需求看,公司传统业务在冷链物流及空气源热泵行业有望实现较快发展,真空泵业务受益于光伏、锂电产业周期景气向上,有望在未来几年实现高速增长。 半导体干式真空泵迎来快速放量期,有望驱动业绩加速增长 半导体真空泵是半导体各制程中必备的通用设备,应用于单晶拉晶、LL、Etching、CVD、ALD、封装、测试等清洁或严苛制程。全球150亿元市场空间(中国大陆/台湾预计超40/30亿元)。Atlas旗下Edwards为全球龙头,汉钟精机是国内龙头,当前国产率不到5%,国产替代空间广阔。公司在中国台湾已有台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司使用公司真空泵,实现批量供货,在中国大陆市场已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,已有厂商陆续下单,获得小批量供货订单,业务收入加速放量。当前在晶圆厂新建浪潮及3DNAND/EUV对真空环境更高要求的行业趋势下,公司有望加快国产替代进程。 公司经营步入拐点,2019下半年营收业绩持续放量 公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元,同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元,同比+14.34%/18.03%,业绩0.75/0.77亿元,同比+36.84%/74.42%,连续两季度超过0.70亿元,主要系真空泵业务开始放量,预计该业务有望持续放量拉动公司成长。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元,对应PE33/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 真空泵业务不及预期、原材料价格波动、疫情全球流行相关风险等。

业绩同比增长74.86% 公司发布2019年业绩快报,实现营收13.63亿元,同比+25.37%;归母净利润1.81亿元,同比+74.86%,符合预期,主要系下游冶金能源及核电行业景气持续向好。公司净利率13.25%,同比+3.75个pct,主要系公司智能制造信息化水平提高及降本增效系列措施取得成效。 下游行业持续向好,乏燃料后处理业务有望打开新增长点 1)冶金能源行业:供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下,大工厂新增产能逐步置换淘汰中小型工厂,大工厂为满足国家环保政策积极推进技术改造和设备升级,并且局部区域出现钢厂的城市迁移,从而带来新增设备需求,长期看环保政策下行业景气向好有望持续至少2-3年;2)核电行业:一方面核电项目19年已正式重启,公司已获得漳州项目大部分球阀/蝶阀订单,后续订单有望持续增长,另一方面备品备件需求受益于已运营核电站快速增加有望持续增长(据统计2015年前运营核电站22台,2019年已达47台);3)乏燃料后处理业务:核电站运营后会持续产生乏燃料,原本暂存在核电站内部的暂存池,随着时间推移将逐渐饱和,乏燃料后处理厂建设迫在眉睫,公司已提前布局,当前已取得相关订单,20年有望逐步放量,贡献业绩。 引入新股东,协同效应加速公司成长 公司2019年7月公告,公司实际控制人将有风林火山变更为韩力控制的宁波聚源瑞利,合计持有17%股权,25.46%表决权。韩力是津西钢铁的董事长,兼任中国东方集团(0581.HK)的执行董事、首席财务官和副总经理,控股之后有望整合相关资源实现业务协同发展,一方面加强津西钢铁与江苏神通的阀门业务合作,另一方面带来江苏神通能源合同项目业务更快成长。 盈利预测与投资建议: 我们上调2019-21年净利润至1.81/2.51/3.47(前值1.81/2.30/2.86)亿元,对应PE22/16/11倍。维持“买入”评级。 风险提示: 股权变更的风险;冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。

预计2019年业绩增长20%-40%公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.54-1.79亿元,同比+20%-40%,符合预期,收入增长带动业绩持续稳定增长。 高低压电器检测龙头,收入业绩稳健增长电科院主要从事高压电器、低压电器、环境等领域的检测业务,其中,1)高压电器检测业务收入占比超75%,高压电器检测行业资质壁垒、资产壁垒、技术壁垒高,公司是该领域的绝对龙头。根据中国认监委数据,我国电子电器检测2018年市场规模约137亿元,过去三年行业增速超20%,受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策,公司高压检测业务从2015年的2.56亿元增至2018年的5.49亿元,CAGR达28.99%,远超行业增速,预计未来受益业务向核电、光伏等新能源行业仍将保持稳健增长;2)低压电器检测业务属于国家强制性产品认证,所有项目均有国家统一定价,行业进入门槛较低,市场化充分竞争,公司是业内龙头,业务收入保持稳健,维持在1-1.5亿元左右。 在建工程陆续转固,业绩拐点将至电科院电器检测业务属于重资产投入,营业成本中折旧费用占比超过60%,公司近年来持续加大资产投入,预计大部分项目将在20年完成,公司折旧费用将在21年达到最高值,此后随着资本开支放缓将进入收获期,业绩弹性有望释放。 盈利预测与投资建议:公司作为高低压电器检测龙头,短期收入业绩稳健增长,21年后随着实验室产能利用率提升叠加折旧费用逐步下行业绩弹性有望大幅释放,我们预计2019-21年归母净利润1.67/1.96/2.41亿元,对应EPS0.22/0.26/0.32元,PE30/26/21倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收入不及预期;公司产能利用率提升不及预期;公信力受影响。

国信机械观点:1)此次收购新地佩尔意义在于:a、将有助于公司丰富产品结构,收购并表后将提升公司经营规模和盈利能力;b、协同效应显著,双方将在生产技术上优势互补,且双方客户存在较大幅度重合,双方也将分享销售网络资源,多方面形成良好的协同效应。2)投资“机械密封产品数字化转型及智能制造项目”将提升产品生产线的自动化、智能化水平,有利于进一步提高公司生产效率,夯实公司密封产业主业,增强公司核心竞争力。3)风险提示:下游需求不及预期;收购公司整合不及预期。4)投资建议:公司是机械密封件龙头,产品竞争力突出,充分受益石化领域的持续高景气及新应用领域的拓展,当前收购新地佩尔将进一步拓展公司成长空间、完善产业链,我们预计公司2019-2021年归母净利润2.16/2.85/3.63亿元,对应PE值28/21/17倍(考虑新地佩尔完全并表,预计2020/2021年备考归母净利润约3.00/3.83亿元,对应PE值为20/15倍),上调至“买入”评级。

国信机械观点:1)此次收购意义在于:公司将成功切入军工电子元器件可靠性检测业务领域,进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合,充分发挥协同效应,优化公司产业布局,促进公司军工板块产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,公司的产业整合能力和综合盈利能力有望显著提升。2)风险提示:公司传统胶粘剂业务不及预期;收购后公司整合不及预期;军品业务不及预期。3)投资建议:公司是国内结构胶粘剂龙头,胶粘剂业务稳步增长,近年布局的军工电子业务快速成长,当前进一步加码军工电子检测服务行业,市场天花板进一步打开,盈利能力有望大幅提升。此前公司发布2019年业绩预告全年归母净利润1.20-1.45亿元,我们预计公司2019-2021年归母净利润1.35/1.66/2.06亿元,对应PE值32/26/21倍(考虑收购京瀚禹完全并表,预计2020/2021年备考归母净利润约2.58/3.12亿元,对应PE值为17/14倍),首次覆盖给予“买入”评级。