核心观点2024年上半年收入同比增长6%-14%，归母净利润同比增长25%-41%。公司预计2024年上半年实现收入13-14亿元，同比增长5.61%-13.74%，归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长24.66%-41.29%，扣非归母利润0.60-0.70亿元，同比增长37.99%-60.99%；单季度看，2024年二季度预计实现收入7.12-8.12亿元，同比增长3.86%-18.44%，归母净利润0.74-0.84亿元，同比增长17.56%-33.49%，扣非归母利润0.66-0.76亿元，同比增长23.97%-42.74%。业绩增长主要系：1）公司加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长；2）公司全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型，净利润同比较快增长，毛利率和净利率均有所提升；3）食品检测、环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效，同时与化学分析实验室深度融合，加快业务结构转型。 领导层换届叠加公司首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性。2023年12月8日公司公告领导层换届，董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任；2024年7月2日，公司首次股权激励计划的股票正式授予。公司激励计划授予1725万股限制性股票，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，授予价格分别为14.56元和8.68元；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%；业绩考核目标以2020-22年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，考核2024-26年净利润增长率不低于82%/128%/175%，分别为2.33/2.92/3.52亿元，对应22-26年CAGR为37.95%；预计摊销股份支付费用2023-27年分别为0.04、0.23、0.21、0.11、0.05亿元。 公司物理类检测业务行业领先，净利率有望迎来拐点。公司在计量校准、环境与可靠性试验、电磁兼容检测等业务行业领先，在特殊装备、汽车等行业占据优势地位，新兴业务领先拓展至集成电路、软件与信息化、航空航天(含低空经济)等。公司2020-23年收入CAGR达16.14%，利润端因人员/资本投入维持高位导致成本费用前置而承压，23年归母净利率仅6.89%，当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制，叠加优势业务持续发展、薄弱业务如食品、环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长，净利率有望实现平稳改善。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。 投资建议：公司是我国领先的综合性检测公司，当前领导层换届+首次股权激励，公司有望迎来经营拐点，盈利能力将持续改善，预计2024-2026年归母净利润为2.86/3.69/4.57亿元（2024年原值为3.64亿元），对应PE24/19/15倍，维持“优于大市”评级。

2023年收入同比增长 9.10%， 归母净利润同比增长 18.16%。 公司 2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为 31.69%/12.60%， 同比变动+1.84/+0.97个 pct， 盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、 节能业务占比提升所致。 公司期间费用整体稳定。 2024年一季度公司实现收入 5.71亿元， 同比增长 14.78%， 归母 净 利 润 0.84亿 元 ， 同 比 增 长 10.17% ， 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为30.31%/14.67%， 同比变动-0.14/-0.61个 pct， 整体经营稳健。 节能服务营收高速增长， 冶金营收同比下降。 冶金领域， 2023年公司实现收入 3.64亿元， 同比下降 22.42%， 主要系钢铁行业景气度下降， 项目开工下降导致阀门需求减少， 冶金行业毛利率整体稳定。 2023年公司新签冶金订单4.51亿元， 同比下降 6.82%； 节能服务领域， 2023年实现收入 2.61亿元，同比增长 64.01%， 大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。 受益核电行业发展， 公司核电业务有望快速增长。 2023年公司核能实现营收6.94亿元， 同比增长 10.49%， 增长主要系 2020-2022年核电持续获批新机组所致。 2023年公司核能新增订单 8.03亿元， 同比增长 16.88%。 核电行业自 2019年重启之后， 2019-2023年分别审批 4/4/5/10/10台， 未来有望维持每年 8-10台的审批速度， 公司作为核级蝶阀、 球阀龙头， 市占率超过 90%，预期深度受益。 此外， 我国乏燃料后处理迫在眉睫， 市场空间广阔， 公司已切入乏燃料处理领域， 并在多个项目获得订单， 核电行业向好、 乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。 积极拓展氢能、 半导体阀门领域， 进一步打开成长空间。 氢能源领域， 公司产品主要是 70-105MPa 高压氢阀， 应用场景包括加氢站、 物流车、 叉车、 无人机等， 已应用于国内氢能头部企业。 同时， 公司 70MPa 车载减压阀已交付用户使用， 部分产品已实现出口； 半导体领域， 公司主要研发生产半导体装备用特种阀门， 目前公司研发的真空控压蝶阀、 超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。 风险提示： 核电发展政策变动； 新业务拓展不及预期； 原材料价格波动。 投资建议： 公司为特种阀门龙头， 核电业务受益行业景气度向好， 但考虑到冶金、 石化行业景气一般， 我们下调 2024年盈利预测并新增 2025-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 3.41/4.00/4.65亿元（2024年原值为 4.61亿元） ， 对应 PE 19/16/14倍， 维持“优于大市” 评级。

2023年收入同比增长12.73%，归母净利润同比增长12.09%。公司2023年实现营收13.69亿元，同比增长12.73%；归母净利润3.47亿元，同比增长12.09%，整体业绩保持稳健增长。2023年毛利率/净利率分别为49.65%/25.34%，同比变动-1.69/-0.14个pct，毛利率承压较明显，主要系国内新上炼油项目减少，机械密封国内增量市场竞争激烈，价格压力较大导致。公司期间费用整体稳定。2023年公司强化回款管理，实现经营性现金流净额3.13亿元，同比增长17.01%。2024年一季度公司实现收入3.36亿元，同比增长17.10%，归母净利润0.83亿元，同比增长2.88%，毛利率/净利率分别为47.98%/24.67%，同比变动-6.02/-3.40个pct，盈利能力下降主要系2023Q1个别客户大修导致毛利率较高的存量业务占比大幅上升，2024Q1增、存量业务占比恢复1:1，因此盈利能力回落。 机械密封稳步增长，橡塑密封需求有所恢复。机械密封板块，2023年机械密封/干气密封收入4.30/3.77亿元，同比增长6.05%/24.63%，机械密封板块保持稳健增长主要原因是：1）国际业务快速发展，2023年公司国际业务收入超过1.3亿元，同比增长约86%；2）存量市场稳步增长。毛利率分别为52.50%/53.80%，同比下降0.26/0.75个pct，由于国际市场、存量市场毛利率较高，因此在增量市场价格压力较大的情况下，公司机械板块毛利率仍维持稳定；橡塑密封板块，2023年实现收入1.41亿元，同比增长23.61%，毛利率36.66%，同比下降2.98个pct，收入增长主要是矿山、盾构等行业需求恢复所致，毛利率下降主要系原材料成本仍上涨所致。 发布股权激励彰显长期发展信心。公司发布股权激励方案，拟向234名中、高层管理人员以及核心骨干人员授予不超过479.80万股限制性股票，约占当前总股本2.30%，授予价格为16.65元/股。扣非归母净利润考核目标为：以2021-2023年三年平均值为基数，2024/2025/2026年扣非归母净利润增长率不低于25%/35%/45%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值。 风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，价格压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.54/5.45亿元（2024-2025年原值为4.10/14.99亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。

2023营收同比增长9.61%，归母净利润同比增长6.66%。公司2023实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。 2023毛利率/净利率分别为41.90%/27.87%，同比变动+1.35/-0.79个pct。 盈利能力稳定，业绩增长主要系：1）公司针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；2）海外销售收入持续增长。公司期间费用率整体稳定。2024年第一季度公司实现营收23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%，毛利率/净利率分别为40.10%/25.52%，同比变动-0.76/-0.29pct，一季度主要系工程机械行业景气度下降影响。 液压泵阀、非标油缸稳定增长。分产品看，液压油缸2023年收入46.93亿元，同比+2.37%，毛利率41.23%，同比变动+1.13pct，呈现小幅稳步增长，其中挖机油缸销量同比下降-3.77%，主要系挖机行业景气度下降所致；非标油缸销量同比+16.06%,增长主要系多元化战略取得较好成效。液压泵阀2023年收入32.68亿元，同比+18.64%，毛利率47.59%，同比变动-0.61pct，增幅较大，主要系：1）中大挖市占率提升；2）非挖领域，高空作业平台、农机等领域快速增长。分区域看，2023年公司国内/国外分别实现营收69.99/19.27亿元，同比变动+9.11%/+9.95%，毛利率分别为42.71%/37.45%,同比变动+0.69/+3.17个pct，海外市占率增加带动销售收入、盈利能力持续增长。 紧跟国际化、电动化，持续推进线性驱动器募投项目。国际化方面，墨西哥工厂主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司。丝杠方面，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。电动化方面，公司已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期；工程机械出口不及预期。 投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间。考虑到工程机械仍待复苏，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.73/31.37/36.88亿元（2024-2025年原值为30.92/37.24亿元），对应PE26/22/19倍，维持“买入”评级。

2023年收入同比增长 16.69%， 归母净利润同比增长 4.75%。 公司 2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。 单季度看， 2023年第四季度实现营收 22.84亿元， 同比增长 21.98%； 归母净利润 1.16亿元， 同比下降 17.86%。 2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%， 同比变动+0.21/-1.5个 pct； 单季度看， 2023年第四季度毛利率/净利率分别为 25.27%/6.97%， 同比变动-1.09/-5.53pct。 费用端， 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.33%/3.96%/3.18/0.26%， 同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个 pct。 电机业务盈利能力改善， 核电业务高速增长。 分业务看， 2023年电动机及服务入 45.24亿元， 同比+13.17%， 毛利率 24.05%， 同比变动+4.93pct； 核电收入 6.86亿元， 同比+52.78%， 毛利率 20.39%， 同比变动-35.57pct； 剔除合并哈电动装影响， 2023年公司实现收入 40.15亿元， 同比增长+12.18%，归母净利润 3.54亿元，同比增长 0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入 9.02亿元， 同比增长 1.12%， 归母净利润 0.71亿元， 同比下降 36.32%； 哈电动装情况（控股 51%） ， 2023年收入 13.06亿元， 同比增长+33%， 净利润 0.88亿元， 同比增长+48.31%， 其中 2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元， 同比+52.78%/+16.32%。 并购哈电动装增强三代核电竞争力， 四代核电打开更打成长空间。 三代核电方面， 公司收购哈电动装 51%股权， 哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近 50%， CAP1000系列主泵占据绝对份额， 佳电股份系核电电机领域龙头， 市占率约 80%， 公司收购哈电动装后， 进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力， 未来有望充分受益三代核电批量建设。 四代核电方面， 高温气冷堆因其有更高安全性、 可用于制氢等优势发展快速， 公司作为主氦风机核心供应商占据 70%以上份额， 未来有望打开更大成长空间。 风险提示： 下游需求不及预期； 核电进展不及预期， 原材料价格波动风险。 投资建议： 公司有望充分受益电机能效升级以及 3/4代核电发展， 考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软， 我们下调 2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为 5.27/6.54亿元） ， 对应 PE 16/13/10倍， 维持“买入” 评级。

华荣股份： 公司为国内防爆电器龙头， 主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、 销售、 服务； 专业照明设备生产、 销售； 新能源 EPC总承包。 目前光伏、 安工、 火工、 军工、 核电、 外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年， 集团收入分别为 30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为 32.62%/0.52%/5.06%， 归母净利润分别为 3.81/3.58/4.61亿元， 同比增速分别为 46.19%/-6.01%/28.73%。 2023年归母净利润同比增长 28.73%。 2023年公司各项业务稳步发展， 全年实现营业收入 31.97亿元， 同比增长 5.06%， 实现归母净利润 4.61亿元， 同比增长 28.73%， 扣非后归母净利润 4.53亿元， 较上年同期增加 26.47%。 公司期间费用率为 36.10%， 同比提升 1.96个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同 比 变 动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个 pct， 期间费用变动主要系职工薪酬、 服务及咨询费用有所增长， 以及汇兑收益减少所致。 主业防爆产品稳健增长， 海外市场加速布局。 分产品看， 1） 主业防爆产品2023年收入 26.02亿元， 同比增长 14.27%， 毛利率为 57%， 同比提升 0.3pct，主业继续保持稳定发展势头， 实现业务和利润双增长。 2） 工程业务实现营收 2.74亿元， 同比下降 44%， 主要系新能源 EPC 项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设， 因此 2023年前三季度未确认收入， 同时毛利率从 2022年的 15.3%提升至 2023年的 25.2%， 主要系光伏组件价格大幅下滑。 工程收入占总营收比例从 16%下降至 9%。 3） 专业照明及其他产品实现营收 3.21亿元， 同比增长 11%， 专业照明毛利率为 56.6%， 同比下降 3.5pct， 预计未来仍将保持温和增长的态势。 按内外贸划分， 内贸/外贸 2023年收入分别为25/7亿元， 其中外贸同比增长约 11%。 公司加速外贸业务布局， 相继设立欧洲、 中亚、 东南亚三大海外运营中心并投入运营； 公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。 投资建议： 我 们 预 计 2024年 -2026年 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为5.33/6.19/7.21亿 元， 对 应 PE 14/12/10倍 ， 一年 期合 理 估值为26.87-28.45元， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 新产品推广不及预期； 汇率大幅波动。

2023年收入同比增长10.76%，归母净利润同比增长40.89%。公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%。单季度看，2023年第四季度实现营收43.38亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.61%/8.10%，同比变动+3.62/+1.56pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为21.74%/7.37%，同比变动+3.51/+0.62个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比变动+0.52/-0.13/+1.17/+0.32个pct。 电动化、海外收入占比增加提升公司盈利能力。分区域看，国内/国外市场营收分别为111.93/61.13亿元，同比增长1.61%/+31.97%，毛利率分别为18.27%/24.19%，同比变动+2.50/+4.84个pct，公司海外收入占比34.99%，同比增长5.43个pct，其中整机出口同比增长21%，高毛利海外业务占比持续提升。从销量看，公司实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；从产品结构看，公司电动叉车销量占比达57%，同比增长6个pct，电动化趋势显著。零部件外部营收同比增长30%、后市场业务同比增长13%、智能物流营收同比增长42%。 产业链规模化明显，渠道布局完善。产业链方面，公司拥有合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波、湖州等整机生产基地，同时向上下游进行拓展，设立了合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件生产基地，规模化优势明显。渠道方面，公司拥有25家国内省级营销机构、近500家二、三级营销服务网络，2023年省级营销公司服务型业务收入同比增长15%；海外方面，2023年公司了完成南美、大洋洲公司设立，目前形成了欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，拥有300多家代理机构。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元（2024-2025年原值为14.40/17.40亿元），对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

2023 年收入同比增长 78.05%， 归母净利润同比增长 76.10%。 公司 2023 年实现营收 63.02 亿元， 同比增长 78.05%； 归母净利润 12.56 亿元， 同比增长76.10%。 单季度看， 2023 年第四季度实现营收 20.63 亿元， 同比增长 80.79%；归母净利润 4.04 亿元， 同比增长 69.33%。 2023 年公司毛利率/净利率分别为 36.55%/19.91%， 同比变动-2.37/+0.28 个 pct， 毛利率下降主要系毛利较低的单晶炉占比提升； 单季度看， 2023 年第四季度毛利率/净利率分别为36.20%/19.30%， 同比变动-2.49/-1.33 个 pct。 费用端， 2023 年销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.16%/4.07%/5.19%/0.66% ， 同 比 变 动-0.12/-0.93/-1.49/+0.10 个 pct。 新签订单高速增长。 分业务看， 2023 年公司光伏设备/锂电设备/半导体收入分别为 53.64/3.47/0.21 亿元， 同比增长 79.15%/165.13%/365.34%； 光伏设备/锂电设备/半导体毛利率分别为 36.94%/32.66%/33.46%， 同比变动-2.23/+6.72/+21.53 个 pct。 订单方面， 2023 公司新签订单 130.94 亿元（含税） ， 同比增长 77.57%。 截止 2023 年 12 月 31 日， 公司在手订单 132.04亿元（含税） ， 同比增长 80.33%。 单季度看， 2023 年第四季度公司新签订单 41.02 亿元（含税） ， 同比增长 81.26%。 0BB 设备已取得量产订单， 半导体持续突破。 1） 串焊机： 公司市占率超过60%， 0BB 方面， 公司已储备多种工艺， 并在两个 0BB 方向上取得量产订单，多个 0BB 方案可满足现有设备的迭代升级； BC 方面， 公司成功导入多个头部企业， 已完成初步量产验证； 2） 单晶炉： 2023 年推出高性价比的低氧单晶炉获市场认可， 订单高速增长， 单一订单最大金额达到 18 亿元； 3） 电池片设备： 公司激光辅助烧结已经获得 TOPCon 头部企业量产订单， 丝网印刷设备市场份额持续提升， 此外， 公司收购普乐新能源， 拓展电池片真空镀膜设备； 4） 半导体： 半导体划片机、 装片机已在客户端验证， 铝线键合机持续获得小批量订单， 半导体 AOI 设备取得小批量订单， 半导体磁拉单晶炉获得海外知名客户订单； 5） 锂电方面： 公司应用于锂电池储能的模组/PACK 生产线公司已取得阿特斯、 天合光能、 晶科能源等客户的订单。 风险提示： 光伏新增装机不及预期； 行业竞争加剧； 新产品拓展不及预期。投资建议： 公司是光伏串焊机龙头， 拓展至半导体、 锂电领域， 考虑公司新签订单高速增长， 我们上调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 19.21/25.15/30.69 亿元（2024-2025 年原值为 17.25/22.56 亿元） ， 对应 PE 13/10/8 倍。

2023年营业收入同比增长6.34%，归母净利润同比增长16.72%。公司发布2023年报，2023年实现营收6.71亿元，同比增长6.34%；归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%。单季度看，2023年第四季度公司实现营收1.98亿元，同比下滑8.54%；归母净利润0.40亿元，同比下滑5.81%。第四季度公司收入利润下滑，主要系下游行业需求承压，随着公司高端新产品13GHz数字示波器后续批量出货，收入有望恢复较快增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率为56.45%/16.10%，同比提升4.06/1.43pct，其中数字示波器产品毛利率为58.26%，同比提升3.31pct，高端及自研核心技术平台拉动示波器毛利率提升。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.75%/9.50%/21.30%/-0.30%，同比变动-0.89/-0.74/+1.38/+1.69pct，保持较高研发投入水平。 行业需求短期承压，高端新品13GHz带宽示波器放量可期。从收入结构来看，公司2023年示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比54.29%，搭载自研技术平台的示波器占比76.03%，同比提升5.64pct，拉动收入增长和毛利率提升。从新产品来看，公司2023年DHO系列数字示波器产品收入同比增长193.79%，快速放量。公司2023年9月发布DS80000系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit可调，是首个突破示波器13GHz带宽的国产品牌，随着后续该产品批量出货，公司收入有望恢复较快增长。 拟通过发行股份和现金收购耐数电子100%股权，发挥协同效应。公司2024年1月发布公告，拟以现金和发行股份方式收购北京耐数电子有限公司100%股权，标的整体估值为3.72亿元，公司以现金1.2亿元收购耐数电子的32.26%股权，并且拟通过发行股份的方式购买耐数电子67.74%股权，并募集配套资金。耐数电子主营数字阵列应用系统，2023年收入/净利润分别为5196.15/1904.97万元，下游包括遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等行业，与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔。考虑到短期下游需求承压，海外业务和直销业务增长放缓，高端新产品13GHz示波器上市时间较晚，并且持续加大研发费用投入，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.47/2.04/2.56亿元（2024-2025年原值1.96/2.96亿元），对应PE49/35/28倍，维持“增持”评级。

海容冷链： 商用冷链设备龙头。 海容冷链主营商用冷链设备的研发、 生产、销售和服务， 产品包括商用冷冻展示柜、 商用冷藏展示柜、 商超展示柜、 商用智能售货柜等。 通过不断切入蒙牛、 伊利、 雀巢、 联合利华、 百事、 可口可乐、 7 11、 罗森、 美宜佳等头部大客户， 公司业绩实现快速增长， 2012-2022年营收复合增长 23.9%至29.0亿元，归母净利润复合增长 34.1%至2.9亿元。 商用冷链设备行业稳健成长， 行业格局相对分散。 轻商制冷设备行业近年来保持稳健增长， 2022年规模达到 354亿元， 2018-2022年复合增速为 9.4%。 更细分来看， 海容冷链主要产品所属的制冷陈列柜子行业， 约占轻商制冷设备销量的 47%（2022年） ， 2019年及此前销量基本保持 10%以上增长， 2020年以来销量规模在波动中实现小幅增长。 未来随着下游低温奶、 速冻食品等行业需求的释放， 商用冷链行业有望实现持续的稳健增长。 商用制冷设备行业格局较为分散， 行业头部企业海容冷链和星星冷链商用制冷业务营收规模在 30亿左右， 第二梯队企业的商用制冷业务收入规模在 15-20亿之间。 从销量来看， 海容冷链在制冷陈列柜行业的销量市占率从 2018年的 8.1%稳步提升至 2022年的 14.2%， 市占率实现较大幅提升， 跃居行业头部阵营。 公司竞争优势： 柔性制造满足定制需求， 大客户合作稳固。 1） 公司建立起柔性化生产体系， 产品矩阵类型齐全， 可以满足客户定制化、 差异化的需求。 同时， 公司通过高效管理体系， 生产效率持续提升， 人均创利在行业内处于领先水平。 2） 公司研发投入力度位居行业较高水平， 积累了丰富的产品研发经验， 在制冷设备智能化、 数字化的背景下构建起差异化优势， 且有效的保障了公司产品的品质。 3） 公司持续开发客户， 与联合利华、 雀巢、 伊利、蒙牛、 百事、 农夫山泉等下游各行业头部公司建立起长期稳定的合作关系，优质客户资源丰富。 4） 未来公司有望凭借龙头的规模优势和品牌效应， 更高效的开拓国内外新客户， 利用客户资源优势发力冷藏等占比较低的品类。 盈利预测与估值： 商用冷链行业未来有望延续稳健增长， 海容冷链作为行业龙头， 有望凭借研发、 生产及规模优势和品牌效应， 持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。预计公司 2023-2025年收入分别为 32.2/37.5/42.6亿元， 同比增长 10.8%/16.5%/13.6%；归母净利润为 4.2/5.0/5.8亿元，同比增长 44.4%/19.3%/16.1%； 对应 EPS 为 1.09/1.30/1.51元/股， PE 为14/12/10x。 综合绝对估值和相对估值， 我们认为公司股价合理估值区间为17.47-19.33元/股， 市值区间为 67.5-74.7亿元， 对应 2023年 PE 为16.0-17.7倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格波动； 行业需求复苏不及预期。

2023年收入同比增长56.61%，归母净利润同比增长52.01%。公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长56.61%；归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%。单季度看，四季度实现营收4.16亿元，同比增长69.07%，归母净利润1.57亿元，同比增长68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。 研发投入加大，净利率略有下滑。2023年毛利率/净利率分别为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40%，同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92个pct，主要系1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。 总线系统++智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51个pct；另公司智能切割头业务实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升6.88个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。 激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。 公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值43/32/25x，维持“买入”评级。

2023年归母净利润同比增长 34.33%。 公司 2023年收入 71.66亿元， 同比增长 7.88%， 归母净利润 16.12亿元， 同比增长 34.33%， 毛利率 34.65%， 同比提升 6.58个百分点。 主要系： 1） 轮胎模具业务内销表现突出， 海外需求持续增长； 2） 受汇率变动、 原材料成本降低等因素影响业务毛利率同比提升。 轮胎模具业务： 内销表现突出， 海外订单需求的持续增长。 2023年公司轮胎模具业务 37.90亿元， 同比增长 15.76%， 毛利率 43.06%， 同比上升5.02%。 2023年国内轮胎行业整体复苏， 中国轮胎产量、 出口量同比均实现较大幅度增长， 公司轮胎模具业务内销表现突出， 同比增速较快，叠加轮胎模具海外订单需求的持续增长， 公司轮胎模具业务订单表现优秀， 营业收入是近几年来快速增长的一年。 受汇率变动、 原材料成本降低以及效率提升等因素影响， 公司轮胎模具业务毛利率同比提升。 大型零部件机械产品：收入受风电零部件业务负面影响， 但毛利率有所提升。 2023年， 公司大型零部件机械产品实现营业收入 27.70亿元， 同比下降8.91%， 毛利率 23.41%， 同比增长 6.57%。 双碳背景下， 叠加行业政策驱动和技术进步等影响， 燃气轮机市场需求持续向好， 公司该项业务订单饱满； 风电行业长期发展趋势可期， 但受铸造产能过剩、 招标价格持续走低等影响， 公司风电零部件业务对大型零部件机械产品整体营业收入起到负向作用。 受产品结构优化、 原材料成本降低、 汇率变动及效率提升等因素影响， 公司大型零部件机械产品毛利率同比有所提升。 数控机床业务： 收入同比增长 111.76%。 2023年公司数控机床业务实现营业收入 3.08亿元， 同比增长 111.76%。 公司已经推向市场的机床产品包括直驱转台、 五轴加工中心、 精密加工中心、 超硬刀具五轴激光加工中心、 车铣复合加工中心等系列化产品。 基于多年机床自制研发的成功经验和技术积累， 公司机床产品在产品功能、 性能方面达到国内领先水平，向国际先进水平看齐， 以前自制机床主要供给内部使用， 自 2022年机床产品开始对外销售后， 公司机床产品迅速得到客户和业内专家的认可， 品牌形象快速提升， 公司机床业务有望持续较好发展。 盈利预测与估值： 预计 2024年-2026年归属母公司净利润分别为17.42/19.41/21.45亿元， 对应 PE 15.6/14.0/12.6倍， 一年期合理估值 39.20-43.56元（2024年 PE 18-20x） ， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动； 原材料价格波动； 机床业务拓展不及预期

2023 年营业收入同比增长 21.50%， 归母净利润同比增长 10.45%。 公司发布业绩快报， 2023 年实现营业收入 4.83 亿元， 同比增长 21.50%； 归母净利润1.55 亿元， 同比增长 10.45%； 扣非归母净利润 1.55 亿元， 同比增长 20.23%，若剔除利息收入影响， 扣非归母净利润同比增长 30.59%。 单季度来看， 2023年第四季度公司实现营业收入 1.34 亿元， 同比增长 2.55%； 归母净利润 0.36亿元， 同比降低 9.41%； 扣非归母净利润 0.35 亿元， 同比降低 3.38%。 公司第四季度收入增速放缓， 主要系国内市场需求承压， 国内收入增速放缓。 盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/净利率分别为 61.50%/32.18%， 同比变动+3.96/-3.22 pct， 产品高端化带动毛利率进一步提升。 费用方面， 公司 2023年研发费用 0.86 亿元， 同比增长 49.84%， 研发费用率 17.86%， 同比提升 3.37 pct； 销售费用 0.75 亿元， 同比增长 31.04%， 销售费用率 15.56%， 同比提升 1.13 pct， 公司持续加大研发及销售费用投入， 加强高端新产品研发及销售渠道布局。 高端产品收入快速增长， 看好海外市场增长潜力。 分产品档次来看， 2023年高端产品收入同比增长 55.00%， 收入占比 22.00%， 同比提升 4.00 pct。以价格来划分， 2023 年公司销售单价 3 万元/台以上的产品收入同比增长90.06%， 销售单价 5 万元/台以上的产品收入同比增长 158.25%， 高端产品收入快速增长。 分地区来看， 公司海外收入占比高于国内， 2023 年公司国内收入增速放缓， 主要系国内下游需求承压； 海外收入增速回升， 并且海外渠道布局成熟， 产品线齐全且客户认可度较高， 海外市场增长潜力大， 有望拉动整体收入增长。 新产品方面， 公司近年来发布多款高端新产品， 包括 8GHz带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、 4GHz 带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、40GHz 射频微波信号发生器、 26.5GHz 频谱分析仪、 26.5GHz 矢量网络分析仪等， 实现全产品线高端化， 已进入批量销售阶段。 风险提示： 新产品拓展不及预期； 国产替代不及预期； 中美贸易摩擦风险。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业， 行业空间大增长稳， 在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起， 未来成长空间广阔。 根据公司业绩快报，我们更新 2023 年归母净利润为 1.55 亿元， 考虑到国内行业需求短期承压，并且公司加大研发及销售费用投入， 下调 2024-2025 年盈利预测， 预计2024-2025 年归母净利润为 2.03/2.63 亿元（前值 2.33/3.08 亿元） ， 对应PE 为 25/20 倍， 维持“买入” 评级

20233营收同比增长17.96%%，归母净利润同比增长33.69%%。公司2023实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.61亿元，同比+33.69%;扣非归母利润8.32亿元,同比+37.48%。单季度看，2023Q4公司实现营收9.46亿元，同比增长1.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长6.46%；扣非归母利润1.84亿元,同比+8.24%。盈利能力，2023归母净利率22.36%，同比变动+2.63pct，23Q4归母净利率19.19%，同比变动+0.86pct,公司盈利能力提升主要系高毛利真空泵占比持续增长。 真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。公司真空泵毛利率在40%以上，显著高于压缩机业务，近年来真空泵业务占比持续提升带动公司盈利能力持续向上。公司真空泵产品快速增长短期主要由光伏真空泵拉动，此外半导体真空泵不断取得突破，有望进一步打开公司成长空间。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去4年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益TOPCon扩产+真空泵市占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔。维保领域，目前公司真空泵维保业务占比小于6%，远低于Atlas的25%，未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，进一步打开公司成长空间。 冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展，2010-2022年CAGR约为10%，毛利率稳定在30%左右。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年前三季度公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，业务订单饱满，2023年归母净利润根据业绩快报调整至8.61亿元（前值：8.52亿），预计2024-2025年归母净利润10.08/11.93亿元，未发生调整，2023-2025年对应PE13/11/9倍，维持“买入”评级。

国内工控龙头二十年快速发展， 控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。 汇川技术是国内工控龙头， 创始团队出身自华为艾默生系， 兼具国际化视野和行业本土经验， 基于底层电力电子、 电机驱动与控制、 工业控制与通信等核心技术， 先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品， 向下拓展至执行层的工业机器人、 电机、 气动元件， 向上拓展至控制层的 PLC、 HMI、 CNC，再横向拓展产品品类和下游应用， 打造多领域自动化解决方案， 实现十五年收入/利润 CAGR 39%/35%的快速增长。 2022年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。 做强控制层， 跨步国际化， 通用自动化业务仍有较大成长空间。 通用自动化是公司第一大业务， 2022年公司低压变频器/通用伺服系统/小型 PLC 国内市场份额分别为 14.90%/21.50%/11.90%， 位列市场前三、 国产品牌第一， 当前战略重点是突破控制层， 做强中大型 PLC， 以及拓展执行层产品品类。 2022年初公司确立跨步国际化战略， 2022年海外收入占比仅为 3.85%， 以电梯产品为主。 公司实施销售、 研发、 供应链等全方面的国际化， 依托本土团队销售， 引用国内成熟行业解决方案， 建设欧洲研发中心， 承接海外前沿技术开发， 匈牙利工厂落地， 逐步建起全球化制造体系， 支撑海外市场拓展。 随着产品品类拓展， 以及大力拓展海外市场， 通用自动化业务仍有较大成长空间。 产业链延伸， 布局工业机器人和新能源车。 公司从驱动控制拓展至机电一体化， 布局工业机器人、 新能源车动力总成， 延伸价值链打开成长空间。 工业机器人业务处于成长早期， 凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势，在 SCARA 机器人领域取得领先， 大力发展六关节机器人， 布局滚珠丝杠、 直线导轨等， 发展前景广阔。 新能源车业务经过六年布局， 进入收获期实现快速增长， 客户涵盖新势力和一线车企， 电控份额领先， 未来成长空间广阔。 2024管理攻坚年， 深化管理变革与数字化赋能。 公司 2019年至今开展了治理、 战略、 销售、 研发、 供应链等变革项目， 2024年是管理攻坚年， 在质量管理、 技术与产品设计管理等方面深化变革， 搭建敏捷高效的流程型组织平台， 支撑公司长远发展。 公司开展数字化转型， 推出基于模型驱动的 Inocube数字化开发与数据治理平台， 为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。 风险提示： 下游需求不及预期； 新业务拓展不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 公司是国内工控龙头， 新能源车业务进入收获期， 布局工业机器人， 产业升级趋势下长期成长空间广阔。 我们预计 2023-2025年归母净利润为 47.76/59.36/73.38亿元， 对应 PE 35/28/23倍， 合理估值为66.53-73.18元（对应 2024年 PE 为 30-33倍） ， 维持“买入” 评级。