方大特钢是国营钢厂民营化的杰作。公司以螺纹钢等建筑用材为主要产品,同时弹簧扁钢的市场占有率达到40%。2009年民营化后推进以利润为中心的管理变革,坚持降本增效,完善内部激励。得益于重构管理带来的低成本竞争优势,公司的盈利能力跃居行业前列。2010-2019年10年间的平均ROE达到28.0%,2017年ROE创下67.5%的历史高点。 2002-2018年年化复合投资回报率达到20%以上。高投资回报率主要来自于公司ROE跃升带来的利润高增长,同时分红率从10%逐步提高至2018年的80%左右。未来公司有望维持高投资回报:(1)在低成本扩张方面尚大有可为;(2)当前面临的上游铁矿石海外依存度高、中游产能集中度低等问题,反而成为行业盈利能力和盈利稳定性改善的空间。 规模化转型加速,看好市场份额逆势提升。无论与水泥行业或是日本等先发国家的钢铁产业相比,我国钢铁行业的产能集中度有待提高,且规模化转型正在加速。2018年母公司方大集团占国内市场份额的比重仅为1.63%,远低于海螺水泥14%的份额。公司高盈利能力带来充沛的货币资金和现金流,辅以母公司丰富的收购整合成功经验,成长空间巨大。 成本支撑更有效,盈利安全边际高。过去大量的低效产能无法及时出清,很难判断普钢的业绩安全边际。随着落后产能被淘汰,同时以国有资本保值增值为目标的国企改革使得国资退出充分竞争行业更为顺畅,成本支撑更加有效。考虑到公司有足够的完全成本比较优势,我们认为即使短期内供需失衡,公司仍然有望维持400元/吨左右的盈利空间。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为18.49、20.46和22.57亿元,对应的EPS分别为1.28、1.41和1.56元。考虑到公司的高盈利安全边际和市场份额的成长性,综合相对估值和DCF估值两种方法,我们认为公司股价的合理区间为9.06-15.86元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格风险;2、企业运营风险;3、宏观经济下行风险。

事件:2020年3月14日,公司发布2019年度业绩快报,3月16日,公司发布2020年第一季度业绩预告。 表活业务份额提高,公司业绩超预期。公司发布的2019年度业绩快报,报告期内,公司实现营业收入64.69亿元,同比下降8.42%;实现营业利润5.33亿元,同比上涨97.70%;实现利润总额5.15亿元,同比上涨91.26%;实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,上涨104.76%。公司发布2020Q1业绩预告,Q1归属于上市公司股东的净利润1-1.5亿元,同比上涨128.08%-242.13%,结合已经披露2019业绩快报,环比2019Q4变化-22.48%至16.28%,主因为下游部分企业复工推迟影响产品销售叠加产品涨价等影响,综合毛利率提升。 表活及油化行业龙头地位和规模优势更为显著。政策层面,2016年颁布的《轻工业发展规划(2016-2020年)》及《中国表面活性剂行业发展“十三五”规划》中强调鼓励环境友好型洗涤用品发展,并建立表面活性剂安全评估体系,促进行业健康发展。行业层面,由于前期粗放发展行业中竞争较为无序,中小企业较多,产能过剩利润较低,行业持续整合。 公司加速布局洗护日化项目。据公告,公司江苏镇江项目已于2019年底建成投产,河南鹤壁项目也已经启动并全力推进。当下疫情引起人们对于保持良好卫生及消费习惯的重视,将利好洗护用品需求端长期稳定增长。公司提前布局洗护日化项目,未来可期。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2020-2022年营收分别为82.35、95.81和111.99亿元,归母净利润分别为4.31、5.51和6.82亿元,EPS分别为1.02、1.30和1.61元,对应当前股价的PE值分别为12、10和8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新增产能建设低于预期;下游需求低于预期。

事件:公司发布2019年业绩,报告期内实现营业收入726.19亿元,同比上升0.60%;实现归母净利润分别为53.86亿元,同比上升50.45%。 2019年产销量高增长,2020年坯材入库目标继续提升3%。得益于国内份额的提升和特钢产品出口的增长,报告期内公司完成入库、销售坯材1373万吨、1327万吨,分别同比上升13.07%、10.08%,出口产品数量同比增长5%。公司2020年主要生产经营目标为:铁产量1265万吨,钢产量1445万吨,入库坯材1417万吨,销售总量1335万吨。 规模效应和协同效应兑现,核心产品毛利率稳中有升。2019年是公司的“降本增效年”,报告期内在销量增长和铁矿大幅涨价的背景下,主营业务成本同比降低1.49%。其中,吨钢原材料、燃料动力成本分别同比下降15.1%、15.0%,吨钢折旧摊销同比下降10.0%。2019年主营产品中合金钢线材、特种钢板的毛利率分别同比提高5.87、2.33个百分点,综合毛利率逆势提高1个百分点。 青岛100万吨产能续建,高品质模具钢产线投产在即。公司拟启动青岛特钢续建工程,建设内容主要包括50万吨帘线钢、胎圈用钢产线、50万吨焊丝等产品以及13万吨钢坯。高品质模具钢生产线预计2020年5月投入试运行,可实现年新增特冶锻造产品3万吨的产能,产品以高温/耐蚀合金、特种不锈钢及高端模具钢为主。此外,青岛基地的盈利能力有继续提升的空间。 高比例分红回报投资者。2019年公司的利润分配方案为每10股分配10元现金,分红比例占当年归母净利润的55.12%,以3月6日收盘价计股息率达到3.57%,同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元;归母净利润分别为64.64亿元、68.91亿元、73.43亿元;不考虑转股下,EPS分别为2.18元、2.32元和2.47元。综合相对估值和DCF估值两种方法,我们认为公司股价的合理区间为32.70-33.66元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原料价格风险;2、宏观经济风险;3、企业经营风险。

事件:2020年2月29日,公司发布2019年度业绩快报。 一、市场布局显成效,公司业绩高速增长。 2020年2月29日,公司公布业绩快报,报告期内实现营业收入11.58亿元,同比增长24.28%;实现营业利润1.55亿元,同比增长73.74%;实现利润总额1.57亿元,同比增长76.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长87.30%。结合已经披露的三季报计算,公司四季度单季归母净利润为3330.88万元,环比下降1.35%,同比增长288.89%,主要因外加剂业务营收规模增长叠加原材料价格持续在低位徘徊。 二、新一轮基建投资利好公司成长。 混凝土是建筑行业最广泛的原材料,中国是世界最大的混凝土生产国,产量占比接近全球60%。混凝土技术的进步依赖于各种功能外加剂的应用,其中最重要的是混凝土减水剂的发展。添加了减水剂的混凝土能增加多重性能:保持极好的工作性,可以1-4小时远距离运输,从而实现混凝土集中搅拌;添加了减水剂的混凝土可大幅提高强度,实现高层泵送,有利于高层建筑的发展;在混凝土同等强度下,可减少20%-30%的水泥用量,符合绿色环保要求; 2019年中国全年固定资产投资额55万亿,2020年仅仅过去了两个月,7个省市的计划投资规模已经将近2019年的一半,可以预期2020年是一个基建大年。这轮新的基建投资将增加对上游原材料混凝土的需求,公司主营产品为混凝土外加剂,将充分享受行业扩张带来的成长和机遇。据央广网报道,包括福建、四川、云南等7个省份最近密集推出庞大投资计划,总投资接近25万亿元。其中,靠近华南地区的福建省投资额为3.9万亿,西南地区的四川、重庆总投资额为7.0万亿。公司主营产品为混凝土外加剂减水剂,且公司主要销售地区为华南和西南,其中华南地区销售额占比超过70%,是华南地区减水剂龙头。此次基建投资将扩大公司产品需求量,利好公司成长。 三、公司拥华南地区混凝土外加剂行业龙头的优势。 公司是中国第一家以混凝土外加剂为单一主营业务的上市公司,总部坐落在广东省博罗县石湾镇科技产业园区,毗邻广州增城、东莞城区,处在粤港澳大湾区经济圈中心地带。目前,公司形成了以广东惠州为生产管理中心,在广东、广西、福建、河北、四川、重庆、贵州、江苏、浙江、陕西等地设有合成生产基地或复配加工中心,生产加工基地合计占地近30万平方米,已建成工艺先进、环保合格、计量准确、自动化程度较高的十几条合成生产线,年产聚羧酸、萘系及萘系衍生物、氨基磺酸盐、脂肪族、葡萄糖酸钠等外加剂原液数十万吨。 四、公司积极拓宽市场,由华南走向西南再走向全国。 国内混凝土外加剂行业较为分散,行业集中度正在提升。在四川省,公司出资设立全资子公司;在贵州省,公司招募了行业积累深厚的销售精英团队加盟。随着在西南地区的布局,公司在西南地区的销售额占比已经从18Q2的3%提升至19Q2的10%以上。 公司在浙江设立全资子公司,辐射华东市场。河北红墙辐射京津冀及雄安新区,销售开始进入高速增长。2019年加大了人才引进政策,销售及技术服务团队的扩张超过一倍。未来,公司将充分利用资本市场资源,在稳健发展的经营理念指导下开拓全国其他重点区域重要市场。 五、公司盈利预测及投资评级。 我们预计公司2019-2021年营收分别为11.58、14.02和17.50亿元,净利润分别为1.28、1.65和2.04亿元,EPS分别为1.07、1.38和1.70元,对应当前股价的PE值分别为16、13和10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示主营产品及原材料价格大幅波动。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入488亿元,同比下降0.30%;归属于上市公司股东的净利润11.19亿元,同比增长3.77%。 丙烷成本上升叠加宁波装置检修致业绩增长不及预期。2019年中美贸易冲突持续影响公司LPG贸易业务,受宏观经济影响石化产业链价格持续下行。分业务看,化工方面丙烯价格自一季度后呈现震荡下行趋势,由年初8250元/吨连续下降至年末6400元/吨。加之第四季度宁波项目装置计划内停产检修,部分化工产品的产销量减少,影响公司营收。LPG贸易方面公司主动缩减转口贸易规模,LPG销售量略有下降。且四季度国际丙烷价格季节性上升,略微压缩聚丙烯毛利空间,导致公司2019年归母净利润上涨幅度不及预期,同比增长3.77%。但全年大部分时间内丙烷裂解净利润保持在1000-1500元/吨之间,保持着对石脑油路线和煤制烯烃路线的成本优势。2020年宁波二期66万吨/年PDH和2套40万吨/年聚丙烯装置计划于2020年二三季度分别投产,公司业绩将迎来较大增长。 增产医用无纺布支援抗击新冠疫情前线。公司主要产品聚丙烯为医用防护材料主要原料,受新冠疫情影响较小。公司作为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,满负荷排产医用无纺布专用料Y381H和S2040,用于供应下游企业生产口罩内外层无纺布。同时加班加点完成聚丙烯熔喷专用料Y1500H的研发,用于保障口罩内层过滤布——熔喷无纺布的生产。张家港基地2月超负荷生产聚丙烯3.5万吨,宁波基地计划生产医用聚丙烯专用料2万吨。随着随着新冠疫情在全球多个国家的出现,短期内口罩仍将供不应求,对应原材料需求将居高不下。长期看疫情将唤醒公众卫生防护意识,地方医院建设和公众卫生需求将会促进防护用品需求的持续增长。 公司有望在疫情影响下实现营收和盈利的双重增长。 茂名项目开工在即,氢能源新材料双轮驱动。2019年9月公司与茂名市政府签订协议,计划在茂名滨海新区打造世界级绿色化工园区和大湾区氢能源产业链。茂名项目一期包含2套100万吨/年PDH装置和4套50万吨/年PP装置,并配套建设公用工程和辅助设施,包含库区和码头。 项目建设期三年,总投资达到166亿元。采用2015-2019年5年均价体系计算,项目实施后年均净利润达到22亿元,全投资税后财务内部收益率16.66%。PDH项目经济效益良好,优势显著,且2020年起国内丙烯产能将迎来大幅增长,公司多套PDH新装置投产将加速淘汰落后产能。公司丰富的贸易经验将保障丙烷原料供应,拥有的“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链优势构建稳固护城河。目前项目即将开工,公司将朝着丙烯行业霸主的目标迈出有力一步。

公司2019年实现归母净利润0.75~1.10亿元:(1)龙蟒大地19Q4并表,增加公司利润约1.1~1.2亿元;(2)非经常性损益增加公司本期净利润约1.24~1.34亿元;(3)公司持有中邮智递科技34%股权,按权益法初步核算分摊报表亏损预计约1.77亿元。 龙蟒大地为磷化工行业龙头。龙蟒大地主要从事磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐产品以及各种复合肥产品的生产、销售,采用“肥盐结合”梯级开发模式,并嫁接复合肥生产装置,主要生产肥料级磷酸一铵、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、肥料级磷酸氢钙等磷酸盐产品和各种复合肥产品,是国内领先的精细磷酸盐企业。公司近年来产品结构不断提升,高毛利的工业级磷酸一铵(毛利率近30%)产能不断增加,2019年工业磷铵产能已超过20万吨、国内市占率第一,2020年产能将进一步释放提高至40万吨。 目前公司合计拥有磷酸一铵产能100万吨(肥料级60万吨、工业级40万吨),磷酸氢钙76万吨(肥料级21万吨、饲料级55万吨),复合肥70万吨(中溶度10万吨、高溶度60万吨)。龙蟒大地业绩承诺2019、2020和2021年度实现扣非归母净利润分别不低于3.0亿元、3.78亿元和4.5亿元,龙蟒19Q4并表即增加公司利润1.1~1.2亿元,年化4.4~4.8亿元显著超出利润承诺。 龙蟒大地一体化优势显著。(1)磷矿配套:虽然红星磷矿(产能30万吨)目前已接近枯竭,预计还可采两年,但湖北龙蟒已经取得襄阳市保康县白竹磷矿采矿许可证、规划产能100万吨/年,目前白竹磷矿处于建设状态,预计投产后降大幅提升公司产品成本竞争力、增厚利润,此外目前绵竹地区年180万吨磷矿需求也均为外购,未来自有矿山恢复开采,将进一步降低成本;(2)中间产品配套:公司目前硫酸配套产能90万吨(龙蟒磷化工60万吨,南漳龙蟒30万吨),磷酸配套130万吨(龙蟒磷化工120万吨、南漳龙蟒10万吨),盐酸配套12万吨,合成氨配套10万吨。

公司是国内表面活性剂的领军企业,随着注重卫生勤洗手的习惯深入人心,预计有效带动洗手液及其上游原材料的消耗。公司目前是国内规模最大、综合实力最强的表面活性剂供应商,预计市占率在30%以上。由于行业内的无序竞争,此前表面活性剂产品的毛利率在整个化工品中均处于较低水平。由于近年来国内环保监管政策日益严苛,日用化工及油脂化工的行业逐渐整合,市场集中度逐渐提高,龙头企业优势日益扩大,对于行业话语权日益显著。因此,受益于终端居民生活习惯带来的需求提升,以及行业内竞争格局的整合优化,整个表面活性剂行业有望迎来产销两旺的持续高景气。 除了深耕表活行业外,公司积极利用专业化工生产知识和原料采购渠道统一的优势,目前已经成功从表面活性剂龙头晋级为大油脂化工企业。表面活性剂是公司发展壮大的拳头产品,其主要原料为来自棕榈仁的棕榈仁油,是油脂化工的一个分支。基于专业知识和对于行业发展趋势的判断,公司积极向空间更为广阔的大油脂化工进军,通过在行业低点逆周期收购,以及技术赋能形式的升级改造,一举成为大油脂化工方面的领军企业之一。目前,公司的主要产品已经从表面活性剂进一步扩展到了硬脂酸和油酸等一系列油脂化工产品,产品的技术含量、精细化程度以及产品矩阵的复杂度均实现质变。 公司目前正在着力走好从大油化领军企业向新型日化生产企业跨跃的第三步。随着网红带货等新的销售模式的兴起,使得相关公司深刻的认识到日化产品的消费属性重于其产品属性,因此预计更加聚焦销售环节,将生产环节进行专业化的分包,从而实现轻资产、快周期的生产模式。公司把握行业变革机遇,在河南鹤壁大手笔打造高效协同的日化产业园,涵盖从上游原材料到终端产品的一体化生产,具有显著的规模优势、成本优势和技术优势,充分发挥出专业化工企业管理经营的能力,适应日化行业大势,有望乘势而起。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.36、4.03和5.12亿元,对应EPS分别为0.79、0.95和1.21元,当前股价对应PE分别为12、10和8倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新增产能建设低于预期;下游需求低于预期。

事件:2020年2月28日,公司发布2019年度业绩快报。 由于开工率受限,公司业绩受损严重。2020年2月28日,公司公布业绩快报,报告期内,公司实现营业收入15.69亿元,同比下降4.90%;实现营业利润1.80亿元,同比下降27.72%;实现利润总额1.75亿元,同比下降29.34%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降28.03%。结合已经披露的三季报计算,公司四季度单季归母净利润为2899.07万元,环比增长24.14%,同比下降61.72%,主要为外界短期因素导致的工厂停产所致,业绩符合预期。在公司1月21日公告的业绩预告中,公司2019Q4净利润区间为1846.97-2846.97万元,此次业绩快报略超上限,符合预期。 区域性的化工园停产限产是造成公司业绩严重受损的主要原因,但不改公司长期价值。报告期内由于江苏省的化工园区出现了批量的停产和限产,对公司正常生产节奏造成显著影响,实际产出量未达原定生产计划,短期业绩受到严重影响,但公司环保治理能力相对于竞争对手遥遥领先,产品结构科学合理,长远发展路径清晰,化学合成能力优异,未来成长空间广阔。根据政府网站公示,公司已于2019年年底复产。短期业绩下滑不改公司长期投资价值。 公司产品结构合理,未来发展空间广阔。公司的主要产品包括磺草酮、炔草酯等除草剂,以及虱螨脲、噻虫胺等杀虫剂。公司的农药产品高度符合低毒高效的行业发展趋势,且研发能力和差异化定位更是为公司提供了扩展到医药、新材料行业的基础,公司未来发展空间十分广阔。我们依然长期坚定看好公司未来的发展,认为19年的利润下滑只是由于短期的偶发因素所致,不改变公司作为优质精细化工企业的核心投资价值,公司的经营业绩预计将较快恢复到持续快速增长的正常轨道上来。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收分别为13.14、17.79和24.12亿元,净利润分别为1.69、2.89和4.10亿元,EPS分别为1.28、2.19和3.10元,对应当前股价的PE值分别为20、12和8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新建项目释放产能不及预期。

公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营业收入20.46亿元,YoY+37.49%,实现归母净利润2.63亿元,YoY+36.04%。与前起公司的业绩预告相比,业绩增速低于预期。Q4新增产能投产推迟,导致业绩低于预期。根据公司业绩快报,2019年4季度,公司实现营业收入6.11亿元,实现归母净利润4368万元。公司宁夏工厂724/725装置(合计1万吨抗氧化剂)、常山基地一期产能(4000吨光稳定剂)投产延迟,导致公司外协产品增加,毛利率降低以及成本提升,盈利能力大幅下滑。持续看好公司长期发展,高分子外加剂龙头延续高成长性。我们认为公司的成长性源于以下因素: 新产能投放:2019年预计合计新增产能1.15万吨,其中宁夏工厂724/725装置、常山一期产能目前已经陆续投产,产能负荷逐步提升。2020~2021年预计合计新增6.35万吨产能,届时公司高分子外加剂的总产能将近12万吨,保障公司业绩持续高增长。 新业务领域拓展:公司不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,还在一些新的业务领域取得突破。未来2年,国内大炼化产能陆续投放,高分子材料助剂行业国家化加速进行,下游刚需且持续增长。 河北凯亚并表贡献:河北凯亚自2019年7月并表,完善了公司HALS产品的配套,进一步巩固了公司抗老化剂龙头地位。 公司盈利预测与投资评级:我们预测公司2019~2021年净利润分别为2.62亿元/4.27亿元/5.89亿元,EPS分别为1.28元/2.08元/2.87元。目前股价对应P/E分别为31倍/19倍/14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅波动;项目建设进度不及预期。

事件:2020年2月21日,公司发布关于公司董事,监事,高级管理人员及所属子公司核心管理人员和公司控股股东管理层人员完成公司股票增持的公告。 管理层增持股票,彰显公司信心。公司管理层人员已于2020年2月5日至2月20日如期完成了本次增持。本次参与增持人员共计67人,增持公司股票共计13,911,458股,占公司总股份的0.1120%,成交总金额18,612,772元。 公司预告2019业绩翻倍。2019年动力煤平均市场价格同比下降,致使公司电力板块煤炭采购成本减少,影响金额约40,050万元;且全年公司融资规模及利率水平下降导致财务费用同比减少,影响金额约65,245万元。扣除非经常性损益事项的公司业绩预计增加67,698万元~70,698万元,同比增加109.13%~113.97%。 重大项目建设有序推进。根据近期公告,南阳电厂2台100万千瓦机组1号机组已于今年1月正式投运;华瀛石油化工项目于2019年10月17日试运营;张家港华兴电力二期2×40万千瓦燃机热电联产机组建设进度稳步推进;设计年产600万吨的陕西亿华海则滩煤矿建设项目已签订采矿权出让合同,正在办理核准手续。 公司债务重组方案正在加紧确定中。2019年7月,债委会通过重组初步方案,拟通过实施债转股、债权延期等措施帮助企业降杠杆,结合非核心资产处置变现,调整企业资产负债至合理水平。年底,债委会对公司债务重组方案进行了完善。当下,重组最新方案与债权人进行沟通中。预计债务重组方案落地后将大幅缓解公司财务压力。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收分别为208.86、221.95和236.62亿元,净利润分别为1.48、6.80和9.52亿元,EPS分别为0.01、0.05和0.08元,对应当前股价的PE值分别为131、29和21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:债务重组进度不及预期,动力煤原料价格大幅波动。

重大工程项目陆续开工,公司显著受益。疫后全国范围内的复工大潮已经拉开,近日以来我国“八纵八横”高铁网重点工程等基础设施项目正在加紧建设之中。作为混凝土外加剂的龙头企业,重大项目的开工建设对于公司经营直接有利。 公司是实质意义上的建筑用新材料龙头企业。虽然目前公司的营收和利润中减水剂相关的业务贡献主要部分,但是公司在新材料上的深厚积淀更是为公司提供了十分广阔的发展空间。公司的功能性新材料板块无论在绝对值和利润占比上都呈现明显的快速增长趋势。此外,公司积极研发的裂缝控制材料、高性能水泥基材料、防水与修复材料、耐久性提升材料等,均具有广阔的市场空间,而且公司是行业发展的引领者。此外,未来随着可装配建筑等其他功能性建筑的推广,建筑用新材料将充分展示出其优良的性能。 混凝土外加剂龙头企业持续高增长可期。长江中下干游河道合法采砂量从2013年起逐步下降。目前,我国天然砂产量总体供小于求,天然砂的替代品机制砂的用量开始增加,在替代过程中将增加对混凝土外加剂的需求。公司科研团队针对机制砂研究开发的专用外加剂将迎来更加广阔的市场空间,公司在外加剂行业的品牌优势也将更加明显。据统计,我国目前有混凝土外加剂业务的企业有1000家以上,随着减水剂行业的监管越来越严格,以及近期疫情等的影响,将导致行业中的优势企业占据更大的市场份额。公司作为行业龙头将充分受益于行业集中度的提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为28.91、33.82和39.89亿元,归母净利润分别为3.41、4.21和4.93亿元,EPS分别为1.10、1.36和1.59元,对应当前股价的PE值分别为15、12和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入108亿元,同比增长7.68%;归属于上市公司股东的净利润12.82亿元,同比增长36.33%。 PDH二期投产是公司业绩增长主要原因,丙烷脱氢将保持长期竞争力。公司年产45万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置分别于今年二月和五月一次性开车成功。受益于生产规模的扩大,公司全年实现营收108亿元,在丙烯、丙烯酸价格下挫的大背景下扔保持增长7.68%。收到宏观经济形势的影响和国内新增丙烯产能的冲击,2019年丙烯价格整体震荡下行,由年初8250元/吨连续下降至年末6400元/吨。但与此同时丙烷价格随原油价格走弱,全年大部分时间内丙烷裂解净利润保持在1000-1500元/吨之间,保持着对石脑油路线和煤制烯烃路线的成本优势。2020年起国内丙烯产能将迎来大幅增长,多套PDH新装置投产将加速落后产能的淘汰,国内高成本MTP和西欧石脑油路线将面临较大冲击。公司丙烯下游聚丙烯、丙烯酸产能配套也继续扩张,2020年预计还有新增18万吨/年丙烯酸产能投产,进一步巩固公司C3产业链一体化优势。 乙烷裂解项目建设受疫情影响,不改项目长期价值。公司连云港石化有限公司乙烷裂解项目在有序推进当中,2019年底大型设备极冷塔等完成吊装。新冠疫情项目建设产生阶段性的影响,但2020年前仍有望实现投产目标。乙烷裂解制乙烯具有收率高、成本低的优点,美国页岩气革命带来大量乙烷原料,乙烷裂解也成了全球乙烯产能的主要增长点。根据我们测算,未来美国本土新增乙烯产能及其衍生品的消纳量比较有限。新增乙烷供给及管道分离设施可以保证新增需求,乙烷价格将保持低位。公司乙烷裂解项目一期总投资170亿,根据历史原料和产品价格回测年均净利润超20亿元。在全球石化竞争日益加剧的情况下,成本优势愈发明显。相较于其他工艺,过去进口乙烷裂解成本优势维持在1500-2000元/吨,未来炼化项目配套的石脑油路线乙烯产能将会越来越少。乙烷裂解项目将显著增加公司短期业绩和长期价值。 新冠疫情对公司生产经营影响有限,防护用品原料需求格局或彻底改变。 受疫情影响,春节后下游企业复工较晚,需求阶段性收缩。公司下游配套了年产45万吨聚丙烯生产装置和年产22万吨双氧水生产装置,作为抗击疫情中口罩和消毒剂的主要原材料,春节期间满负荷生产未受影响。随着新冠疫情在全球多个国家的出现,长期来看疫情将唤醒公众卫生防护意识,地方医院建设和公众卫生需求将会促进防护用品和消毒剂需求的持续增长。公司生产经营收到疫情阶段性影响较为有限,不减长期投资价值。

公司是萤石行业最具影响力的优势龙头企业。首先,公司具有明显的储量优势。公司目前保有萤石矿物量资源1300万吨,且全部为单一型萤石矿,据统计,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿石量,公司占比超20%,遥遥领先。其次,公司的开采成本具有显著优势。公司拥有大型矿山(年开采规模不低于10万吨)6座,位居全国第一,且其中岩前萤石矿是我国近二十年来查明的资源储量和设计开采规模最大的单一型萤石矿,规模优势叠加预处理技术先进,使得公司在行业中的成本优势明显。此外,公司作为萤石行业唯一的上市公司,与非上市公司相比,具有明显的平台优势、品牌优势和资金优势,公司积极通过收购兼并整合行业内优质资源,引领萤石资源价值回归,具有“一呼百应”的行业引领效果。 萤石矿产被誉为“第二稀土”,战略价值显著但仍被严重低估。萤石是目前唯一可以大量提供氟元素的矿物,其下游除了传统的化工、冶金等领域外,还被广泛应用于新能源、新材料等战略性新兴产业,在国防、军事、核工业等关键的国家命脉领域发挥重要作用。同时,我国萤石长期被超采乱采严重,我国萤石储量占全球约14%,但是产量占比超60%,储采比仅为12年。2016年萤石被列入全国四大重要战略性非金属矿产资源,近年来其战略意义与宝贵资源属性日益凸显。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.23、3.11和4.03亿元,对应EPS分别为0.93、1.30和1.68元,当前股价对应PE分别为24、17和13倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:矿山资源储量低于预期;下游需求低于预计。

公司拥有的“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链优势构建稳固护城河。公司为全球最大的LPG综合运营商,积累了丰富的贸易经验。手握资源优势,公司持续进行LPG深加工布局:公司当前拥有PDH产能132万吨/年国内第一,PP产能80万吨/年。宁波二期66万吨/年PDH和2套40万吨/年聚丙烯装置将于2020年二三季度分别投产;2022年宁波三期也将投产。同时公司签订茂名项目协议,将于2022年起分四期再建4-6套PDH装置和总计400万吨/年PP产能,剑指全球第一聚丙烯生产商。 PDH工艺成本优势显著。美国页岩气革命提供大量廉价轻烃原料,根据EIA预测,到2026年之前美国NGL的产量都将保持增长,预计2026年将接近600万桶/天。对应未来几年丙烷产量平均每年增长幅度将达到12万桶/天,可以满足近240万吨/年的PDH产能需求。从2015年至今,PDH路线相较于石脑油制丙烯有着1000-2000元/吨的成本优势。 借氢能优势规划清洁能源远大愿景,公司业绩受氢气价格影响弹性大。按照国内2030年百万辆氢燃料电池汽车的规划,制氢能源产业市场规模将达630亿元(氢气价格按照3.5万元/吨),远期市场规模将超千亿。每生产1吨丙烯约可产生42.84kg氢气,由于氢气为丙烷裂解脱氢的副产物,因此无需额外的资本投入和化石原料投入,最具有经济性。未来燃料氢气的合理售价若按3.5万元/吨、公司年产氢气8.5万吨计算,增厚21亿元。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.56亿元、16.51亿元和21.47亿元;对应EPS分别为0.82元、1.00元和1.30元,当前股价对应PE分别为9.57倍、7.87倍和6.05倍。未来公司(聚)丙烯产能大规模扩张,远期氢能源的发展利用也将显著增厚公司业绩。我们看好公司未来发展,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格大幅波动、产能投放不及预期、产品需求不及预期、中美贸易争端加剧。

电子特气是电子工业生产的关键性原材料,其应用贯穿电子元器件生产的多个环节,其质量对电子元器件的性能有重要影响。电子特气全球市场规模超过100亿美元,中国市场规模约100亿元,其中半导体是电子特气的重要应用领域,半导体制造用电子特气的全球市场规模约45亿美元,中国市场规模近5亿美元。 电子特气全球供应外资寡头垄断,但内资产品已开启进口替代序幕。随着半导体、显示面板等电子产业链东移,中国电子产业市场规模急剧扩张,上游原材料电子特气的国产替代迫在眉睫。目前国内企业已有突破,部分电子特气产品已进入半导体产业链。 华特气体是中国特种气体国产化的先行者。公司现有特种气体产品230余种,是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、Ar/F/Ne混合气、Kr/Ne混合气、Ar/Ne混合气、Kr/F/Ne混合气等产品进口制约的气体公司,并实现了近20个产品在国内集成电路、显示面板等产业链的进口替代。 待公司IPO募投项目建成投产后,公司特种气体种类及产能规模将实现大幅扩张,将新增高纯锗烷、硒化氢、磷烷、硫化氢、锗化氢、四氟化硅、六氟乙烷、八氟乙烷、一氟甲烷等多种特种气体产品产能,有效提升公司综合竞争力。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2019~2021年净利润分别为0.87亿元/1.14亿元/1.49亿元,EPS分别为0.73元/0.95元/1.24元。目前股价对应P/E分别为103倍/79倍/61倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;项目建设进度不及预期;下游客户认证进度不及预期;新技术的研发风险;原材料价格波动风险。