事件：公司2022年实现营业收入27.03亿元，同比增长5.10%；实现归母净利润0.90亿元，同比-18.84%。其中Q4实现营业收入7.26亿元，同比增长0.39%，环比增长17.81%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长655.28%，环比增长38.7%。 服务器电源业务高速增长，新产品技术指标领先。2022年公司服务器电源实现收入5.97亿元，同比增长106.94%；毛利率22.14%，同比增加4.15pct；营收占比增长至22.07%，成为公司第二大业务。公司服务器电源覆盖60w到30kw瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等，已成为多家头部企业的电源供应商。 人工智能及超算中心发展对算力要求更高，AI服务器的功率较普通服务器大幅提升；此外，凭借高效制冷、经济性等优势，液冷有望成为高密度机房的主流选择。在2023年浸没液冷智算产业发展高峰论坛上，公司获得了“优秀合作伙伴”证书，并推出浸没式液冷集中式供电架构产品（包括30kwPowerShelf和ATS2.5KWPSU）、浸没式液冷分布式产品（包括PSU和GPUPSU）及全系列钛金CRPS电源产品。 公司新产品技术指标领先，与头部客户共建液冷生态，公司数据中心电源业务有望持续保持高增长。 电源适配器业务韧性强，新能源充电桩模块有望成为新的增长点。2022年公司电源适配器实现收入17.61亿元，同比-2.41%；毛利率15.99%，同比增加1.68pct；营收占比为65%，为公司第一大业务。 公司电源适配器产品覆盖办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域，在下游需求整体疲软的情况下，公司笔记本电脑电源适配器收入同比增长16.42%；网络通信电源适配器收入同比增长5.21%；安防监控电源适配器营收同比增长11.30%。新能源领域，公司已推出用于充换电设施的充电模块产品，产品功率覆盖25KW、30-40KW及75KW液冷产品，有望为公司带来新的增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.87亿元、2.75亿元、3.65亿元，对应EPS分别为1.83元、2.71元、3.59元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，下游需求不及预期。

收入与利润均 创历史新高，成本管控能力逐步加强。 近期，公司发布2022 年年报，公司2022 年实现收入216.80 亿元，同比+3.87%；实现归母净利润5.52 亿元，同比+3.98%；实现扣非净利润4.19 亿元，同比+32.20%；收入和利润均创历史新高。 2022 年，公司整体毛利率12.92%，同比-0.92pct；期间费用率9.80%，同比-1.03pct；其中2022Q4，整体毛利率14.97%，同比+0.80pct，环比+3.18pct；期间费用率10.67%，同比-0.94pct，环比+1.15pct。公司在费用等成本方面的管控能力逐步加强。 智能缆网业务实现稳步增长，海工海缆业务快速推进。 2022 年，智能缆网业务收入196.92 亿元，同比+8.71%，净利润8.66 亿元，同比+29.76%，受益于特高压/新能源等快速发展，智能缆网业务实现稳步增长。在海工和海缆业务方面，公司已经获得35 和66kV 光电复合海缆产品市场资质，并同步推进海上风电集束缆以及海底高压、超高压等级输出缆等产品型式试验研发工作，海缆产业基地预计2023 年底实现部分投产。未来，随着海缆业务的投产，以及新能源等行业的快速发展，预计公司智能缆网业务仍将实现较快增长。 储能领域快速突破，机场贡献稳定业绩。 2022 年，智能电池业务收入4.95 亿元，同比-50.30%,净利润-3.84亿元。锂电业务收入下滑和利润亏损主要系产线升级改造导致产能利用率不足，以及铜箔业务并未完全并表。1）储能：2022 年，公司在储能领域重点突破，打造了便携式移动储能、户用储能、工商业储能、大型储能系统产品等多元化产品矩阵，获得海外户储顶单超10 亿元。 2）铜箔：泰兴基地二期投产，推进5μm 和高抗拉高延伸产品研发,推进远东宜宾智能产业基地高精度锂电铜箔项目的建设。展望未来，随着储能业务的快速放量和铜箔业务发展，锂电池业绩有望实现高增。 2022 年，京航安收入14.34 亿元，同比-8.38%，净利润1.09 亿元，同比-8.79%。2022 年，京航安获得场道工程壹级资质，迈入民航专业工程全壹级资质行列；并且实现中标额21.23 亿元；EPC 总承包业务实现重要突破，获陕西府谷机场5.64 亿元项目。京航安作为公司优质资产，预计将继续贡献稳定的业绩。 投资建议：传统线缆业务和机场业务的稳步发展，叠加海缆和储能业务的快速突破，公司中长期成长性较好。我们预计2023-2025 年公司营收分别为308/379/436 亿元，同比+42%/+23%/+15%；归母净利分别为11/16/20 亿元， 同比+101%/+45/+23% ； EPS 分别为0.50/0.73/0.90 元，当前股价对应PE 分别为11/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：储能/风电等新能源装机不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化

事件：公司公布2023年第一季度业绩预告，2023年一季度，公司实现归母净利润3.3-3.8亿元，同比+1425%-1656%；扣非归母净利润3.2-3.7亿元，同比+1382%-1613%。 N型产品占比快速提升，N、P盈利能力分化凸显公司阿尔法。1）2023年Q1实现电池片出货4.81GW，Perc出货2.31GW，TOPCon出货2.5GW，其中Perc盈利在5-6分/瓦，TOPCon盈利在9-10分/瓦；2）根据Info_link产业链报价，N型产品终端需求快速提升，电池片报价坚挺，2023年Q2与H2盈利能力有望保持；3）根据产能规划以及建设进度，我们预计Perc/TOPCon出货约为9.3/19GW，N型产品出货占比大幅提升，营收与盈利将迎来高速增长。 产能投建顺利，效率引领行业。1）公司8GW项目已实现达产，投产经验丰富，预计2023年年底Perc/TOPCon电池片产能将达到9.5/31GW；2）已实现达产项目：上饶基地9.5GW的Perc产能，效率达到23.5%+；滁州一期8GW的TOPCon产能2022Q3达产，效率25%+，效率引领行业；3）爬坡以及建设中项目，滁州二期10GW产能设备调试中，预计5-6月份实现达产；淮安一期13GW产能开工建设中，预计4-5月会开始进设备，2023年三季度达产，预计这些项目将直接导入SE设备，实现0.2-0.3个百分点的增效。 市场对于N型产品的接受度强于预期，N型电池片报价持续坚挺。 1）海外市场对于N型产品订单量较大，N型电池片供应紧缺，因此体现出N型与P型价差拉大；2）在终端市场上，N型产品收益率优于P型产品，N型组件能卖高价，随之传导到N型电池片；3）从近几月产业链报价看，N型TOPCon电池片报价较为坚挺。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为228.38亿元、302.30亿元、324.72亿元；归母净利润分别为22.20亿元、28.60亿元、31.64亿元，对应EPS分别为11.17元、14.38元、15.91元，维持“买入”评级。

公司聚焦风电光伏零部件生产，随新能源行业发展而成长。公司多年来围绕风电和光伏行业进行业务布局，主要产品为定子段、转子房、机舱罩、塔筒等风电设备零部件，光伏支架，以及紧固件等。随着风电和光伏行业快速发展，公司业绩实现快速增长，2017-2021年营收复合增长率达24.12%。未来随着风电和光伏行业的持续高景气，以及大客户订单释放，预计公司业绩仍将保持较快增长。 全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔。为应对全球气候变化问题，各国纷纷出台绿色转型财政拨款、构建新型能源体系等，政策向新能源倾斜，为风电光伏持续快速发展提供重要政策支持。根据2022年近100GW的招标规模，预计2023年国内风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%。根据GWEC预测，欧洲2023-2027年风电新增装机有望达到100GW左右，年均新增装机近20GW。全球光伏维持高景气，支架需求旺盛。全球光伏装机容量自2010年以来保持高增长率，复合增长率达28.83%。预计2023-2025年全球新增装机分别为340/410/500GW，CAGR为25.99%。预计2023-2025年国内新增装机分别为123/148/178GW，CAGR为25.34%。支架作为光伏发电系统的重要支柱将随着光伏装机的增长保持旺盛需求。 优质客户资源&“两海”战略&新业务拓展助力公司未来快速成长。1）优质客户资源提供业绩增长重要支撑，多年来公司快速响应客户需求增加客户黏性，与西门子歌美飒、GE、金风科技、 ATI、NEXTracker、阳光电源等国内外风电光伏领域龙头企业建立良好合作关系，优质的客户资源有力支撑了业绩增长；2）公司积极布局“两海”战略，公司海外营收长期保持50%以上的高占比，未来有望继续借助西门子歌美飒、ATI、NEXTracker等优质客户资源推动海外业务持续成长；同时公司主要风电客户西门子歌美飒和电气风电为国内外海上风机龙头，公司生产的直驱机型定转子等风电设备零部件一直受到客户青睐，未来随着全球海风快速发展，其风电设备有望持续贡献较好业绩。 盈利预测与投资建议：随着风电和光伏行业的快速发展，我们预计2022-2024年，公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，同比增速分别为13.86%、48.24%、33.25%；归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，同比增速分别为-55.79%、281.35%、31.95%；EPS分别为0.56/2.12/2.79元，当前股价对应PE分别为63/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动

事件：公司近日发布2022年年报，实现营收223.17亿元,同比+101.22%:实现归母净利润57.14亿元，同比+158.77%；实现扣非净利润55.39亿元，同比+155.38%。其中，Q4实现营收58.88亿元，同比+101.37%，环比略降；实现归母净利润13.54亿元，同比+75.62%，环比-6.88%；实现扣非净利润12.85亿元，同比+72.72%，环比-6.07%。 电解液一体化布局穿越周期成长，低谷期进一步提升市占率。 2022年公司电解液产销两旺，我们估计全年出货量33万吨，全球市占率提升至32%，其中宁德时代是第一大客户，销售占比为54.52%，同比提升4pct，我们预计2023年公司出货量将在50万吨以上，市占率有望进一步提升。盈利方面，我们估计2022年全年单吨净利约1.4万元，预计2023年将保持在0.8万元左右：随着年产24.3万吨锂电及含氟新材料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产9.5万吨锂电基础材料等项目的逐渐投产，公司六氟磷酸锂、LiFSI和相关添加剂的自供率将进一步提升，增厚利润。 正极业务逐步起量，有望成为第二增长曲线。公司正极材料业务于2022年开始放量，我们估计全年出货4万吨，同比+71%；随着宜昌基地年产30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，预计磷酸铁产品将于2023年迎来放量，我们预测2023年出货有望超过20万吨，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。 新技术、新产品加速落地，引领公司长期成长。六氟磷酸钠方面，公司依托已有六氟磷酸锂合成技术，储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，目前已进入大试量产阶段。NaFSI方面，基于自有LiFSI技术，公司储备对应钠盐合成工艺，同时开发了高纯氟化钠合成工艺，将助于保证原料供应及品质稳定性。46系列大圆柱方面，已完成溶剂体系优化、替代六氟新型锂盐以及常规添加剂的验证工作，为之后4680等大圆柱电池提供有效的电解液解决方案。 投资建议：受上游原材料价格变动影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为292.90(-47.05)/389.34(-44.77)/465.50亿元，同比+31.25%/+32.93%/+19.56%；归母净利润分别为50.79(-16.60)/65.78(-16.11)/82.22亿元,同比-11.12%/+29.51%/+24.99%;对应EPS分别为2.64(-0.86)/3.41(-0.85)/4.27元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：公司2022年实现营业收入14.34亿元，同比增长69.01%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长78.67%。其中Q4实现营业收入4.95亿元，同比增长136.85%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长355.89%。 石英坩埚供不应求贡献利润弹性。2022年公司石英坩埚业务实现收入7.56亿元，同比增长150.94%；实现销量12.12万只，同比增长44.28%；平均售价为6234.76元，同比增长73.92%；石英坩埚业务毛利率42.58%，同比提升4.44pct。当前行业高纯石英砂供需紧张，公司凭借出色的原材料保供能力，可充分甚至超额传导原材料涨价至下游，从而实现石英坩埚业务量、价、利齐升。2022年公司光伏配套加工业务实现收入6.11亿元，同比增长24.41%；配套加工业务毛利率12.44%，同比减少8.34pct，公司通过加速产能建设及技术研发实现加工能力提升。 公司产能扩张迅速，产品及技术优势明显。展望2023年，随着硅料产能持续提升，光伏行业装机有望维持高增，同时N型产品渗透率提升需要消耗更多高纯石英砂，高纯石英砂供需将进一步紧张，或推动石英砂及石英坩埚价格继续上涨。公司石英坩埚产能快速扩张，预计到2023年上半年将有20条坩埚生产线，进一步提升行业市占率。 此外公司已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发及量产工作，42英寸太阳能级石英坩埚的研发项目已成功制成样品，为未来布局下游大硅片配套提供技术储备。 投资建议：我们上调公司2023-2024年和新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.86亿元、10.26亿元、12.49亿元（2023-2024年上调前值分别为4.65亿元、6.50亿元），对应EPS分别为5.72元、7.47元、9.09元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化，产能释放不及预期，需求不及预期

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收154.64亿元，同比增长71.90%；归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%；扣非净利润29.59亿元，同比增长78.25%。其中，Q4营收40.50亿元，环比下降10.37%；扣非净利润7.77亿元，环比下降8.47%。 盈利能力保持强劲，多项业务贡献增长动力。2022年公司负极材料出货约14万吨，估计单吨净利约1-1.1万元；隔膜出货约43亿平，估计单平净利0.22元左右；PVDF出货量约0.54万吨，估计单吨净利7万元；锂电设备实现销售收入24亿元。负极材料方面，我们预计2023年负极材料出货量将达到20-25万吨，石墨化自供率有望达到90%。我们预计四川紫宸一期10万吨负极材料一体化建设项目将于2023年下半年投产，届时产能有望达到25万吨。隔膜方面，2022年全年涂覆隔膜出货量为43亿平米，我们预计2023年产能有望达到60亿平米。PVDF方面，公司已有产能0.6万吨，新建2万吨PVDF项目正在施工建设，其中一期1万吨有望在2023年二季度建成投产。锂电设备方面，公司在手订单充足，子公司嘉拓智能筹划分拆上市。 新业务加速布局，新技术引领长期成长。1）硅基负极方面，公司已布局研制新一代高首效、低膨胀硅基负极产品，后续将加快中试和量产线的建设；2）钠电池负极方面，公司生物质硬碳、低成本钠电硬碳及高容量锂电硬碳性能指标领先；3）复合集流体方面，公司正在加快复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展。公司作为行业龙头，在研发能力及产能建设能力方面具备优势，有望在新技术方面保持领先，获得第二增长曲线。 投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为205.56/279.83/344.04亿元,同比增长33%/36%/23%；归母净利润分别44.52/58.45/69.04亿元，同比增长43%/31%/18%。对应EPS分别为3.20/4.20/4.96元。当前股价对应PE为15.59/11.88/10.05。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 123.6亿元，同比增长 58.5%；归母净利润 19.5亿元，同比增长 54.6%；扣非净利润 18.2亿元，同比增长 47.5%。其中，Q4营收 30.62亿元，环比略降；扣非净利润 2.19亿元，环比持平。 六氟磷酸锂及锂电池业务产销两旺，市占率有望进一步提升。 2022年公司六氟磷酸锂出货约 2.6万吨，同比增长约 93%，全球市占率提升至 20%。预计 2023年出货量将达 5万吨，市占率提升至 30%。 据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022年公司锂电池装车量约1.76GWh，其中三元锂电池装车 1.72GWh，排名进入全国前十。随着广西宁福 20GWH 锂电池项目一期 5GWh 的投产，目前公司锂电池共计有效产能提升至 8.5GWh，2023年出货及装车量有望进一步提升。 公司盈利能力行业领先，有望实现穿越周期成长。公司 2022年实现净利率 16%，其中六氟磷酸锂毛利率预计在 35%以上，领先行业10pct 以上。公司作为六氟磷酸锂龙头，有望凭借领先的成本控制能力等优势穿越周期成长：1）原材料方面，公司使用成本较低的三氯化磷生成传统的五氯化磷，降低材料成本；2）投资成本及制造成本方面，公司通过第三、四、五代技术持续迭代，有望将万吨投资成本降低到1亿元、制造成本降低 30%。 新技术和新业务带来弹性及空间。新技术方面，公司钠电池加速落地：1）部分搭载车型已在黑龙江完成冬标测试；2）第一代钠电池圆柱产品 155Wh/kg，第二代产品目标 180Wh/kg；3）目前建成 500吨正极中试线+300吨负极中试线，2024年目标为 7000吨正极+2000吨负极；4）焦作已有 1GWh 产能，南宁工厂规划建设 5GWh 新产能。 新产品方面，目前公司 LiFSI、二氟磷酸锂、电子级氢氟酸、电子级硅烷年产能分别为 1600、500、50000、4000吨，规划产能预计将从 2023年起陆续投产。其中，电子级氢氟酸品质可达 UP-SSS 级，已进入台积电供应链，年产 3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5级别）项目预计年内投产；电子级硅烷国内市占率 40%。钠电池及电子化学品业务有望为公司创造第二增长曲线。 投资建议：我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为161.45/224.15/282.58亿元,同比增长 31%/39%/26%；归母净利润分别22.55/31.47/34.43亿元，同比增长 16%/40%/9%。对应 EPS 分别为 2.94/4.11/4.49元。当前股价对应 PE 为 11.41/8.18/7.48。首次评级，给予“买入” 评级。

事件：公司2022年实现营业收入350.8亿元，同比增长126.7%；实现归属母净利润23.3亿元，同比大幅扭亏；经营活动现金流量净额52.3亿元，同比增长1039.9%。其中2022年Q4实现营业收入92.5亿元，同比增长116%，实现归母净利润9.4亿元，同比扭亏。拟每股派发现金红利0.55元并以资本公积金转增0.4股。 电池片供需偏紧，全年盈利继续看好。2022年公司Perc电池片销量34.4GW，其中四季度出货约8.5-9GW，单W盈利约0.1元/W。 展望2023年，受制于N型电池技术提升、产能投产及爬坡面临一定不确定性，N型电池片新增产能或不能满足行业需求增量，全年电池片盈利继续看好。 ABC组件优势显著，降本提效皆有突破。根据TaiYangNews最新发布的3月榜单，公司ABC组件量产效率达23.6%高居榜首，较其他N型组件优势显著。成本方面，ABC采用无银技术大幅降本，相同版型组件功率更高可进一步降低单W非硅成本，我们预计随着首期6.5GWABC产能达到满产，非硅成本有望接近Perc。 下游需求旺盛，一体化成长加速。预计公司首期6.5GWABC电池和组件产能将于2023年二季度末实现满产，公司计划于2023年底前形成25GWABC电池和组件产能。ABC组件较Perc组件售价具有显著溢价，下游订单旺盛，预计2023年ABC组件出货5-6GW，2024年公司目标出货25GW以上，一体化成长加速进行。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为394.95亿元、619.15亿元、772.11亿元；归母净利润分别为35.25亿元、44.49亿元、60.39亿元，对应EPS分别为2.71元、3.42元、4.64元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧

事件：近日，公司发布 2022年年报，2022年实现营收 221.09亿元，同比+8.94%；归母净利润 35.11亿元，同比+4.08%。对应 Q4营收 74.08亿元，同比+31.03%，环比+54.95%；归母净利润 10.93亿元，同比+50.57%，环比+100.10%。 成本控制能力强，锂电隔膜盈利水平大幅提升。2022年，公司销售隔膜 11.3亿平，同比+65.34%；实现收入 18.67亿元，同比+65.84%；净利润 4.81亿元，同比+448.29%；毛利率 40.15%，同比+12.27pct。对应单平价格 1.65元，同比持平；单平净利 0.43元，同比+0.30元，大幅提升。盈利能力大幅提升主要有以下原因：1）公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近 30%、产能利用率提升 9个百分点；不断提升产线运营水平，持续推进产品质量提升，A 品率超过 85%；通过实施精益专项工作，基膜单位成本同比下降 30%。2）中材科技锂膜业务现有及后续规划产能全部为湿法，且涂覆占比持续提升，产品结构不断改善。展望后续，公司仍在加速产能布局，且中材锂膜融资 65亿元将满足后续快速扩大产能的资金需求，保障在建项目按计划顺利推进，为销量实现高增护航。此外，后续产品结构优化、海外客户占比提升，叠加成本进一步下降，公司隔膜单平净利有望维较高水平。 叶片盈利已经走出底部,未来核心竞争力在成本控制。2022年，公司销售叶片 14.4GW，同比+26.01%，市占率 28.89%（采用 CWEA 吊装数据测算），同比+8.46pct；实现收入 65.01亿元，同比-6.78%；净利润1.11亿元，同比-78.22%；毛利率 9.83%，同比-5.93pct。对应单瓦价格 0.45元，同比-26.02%，单瓦净利 0.77分，同比-82.71%。拆分来看，2022H2叶片毛利率为 11.25%，环比+3.80pct，单瓦价格 0.43元，环比-11.10%，单瓦净利 1分，环比+298.48%。从数据端来看，虽然2022年风电装机不及预期，但公司仍然实现了市占率的提升，证明其市场开拓能力；但在风机价格不断下降、原材料涨价等不利因素影响下，公司叶片承受了价格和成本的双重压力，单位净利大幅下滑。从边际变化来看，公司在面对价格和成本巨大压力下，积极采取竞价切换、扩大寄售材料范围、扩大集中采购范围、提高电商采购率等多种措施实现降本，使得 2022H2叶片价格虽仍有下降，但毛利率和单瓦净利环比大幅改善，叶片在 2022Q3亏损 0.15亿元情况下，2022Q4实现净利润 1.1亿，盈利已经走出底部。展望 2023年，首先在风机价格仍有下滑趋势的背景下，叶片价格端预计难以上涨，但公司有望通过 持续降本、优化客户结构和产品结构等方式实现盈利水平提升（2022Q4已经得到验证）；其次，2023年预计是风电装机大年，公司叶片销量有望高增；最后，2023年预计将完成中复连众的收购，届时公司叶片将进一步增强规模效应和对产业链议价能力，有利于盈利持续改善。 2022H2玻纤业务承压明显，供需格局改善有望推动盈利回归合理水平。2022年，公司销售玻纤 116万吨，同比+4.68%；实现收入 91.25亿元，同比+4.48%；净利润 28.08亿元，同比-2.98%；毛利率 32.42%，同比-10.31pct。拆分来看，2022H2玻纤单吨价格为 7224元/吨，环比-16.61%；毛利率为 27.20%，环比-10.69pct。2022年下半年由于疫情造成的需求下滑和行业新增产能释放双重影响，2022年 Q3公司玻纤价快速下滑，单吨净利也随之快速下降。目前玻纤行业经过半年多的去库存，价格处于市场底部区域，库存从 2022年最高近 70天降到2022年底 45天左右。展望 2023年，有望随着经济复苏，玻纤行业供需格局有望得到改善，价格和盈利有望恢复合理水平。 投资建议：公司锂电隔膜业务盈利水平大幅提升，叶片盈利已经走出底部,玻纤业务盈利随着供需格局改善有望回归合理水平，三项业务都处于边际向好发展期。我们预计 2023-2025年公司营收分别为283/328/367亿元，同比+28%/+16%/+12%；归母净利分别为 37/46/53亿元，同比+4%/+25/+16%；EPS 分别为 2.18/2.74/3.16元，当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、行业竞争格局恶化

1.国内储能弹性标的，业务沉淀深，项目储备足公司储能业务积累深厚，业务拓展迅速。锂电设备等其他新能源业务保持高增，环保业务边际向好值得期待。我们预计公司2022-2024年营业收入分别达21.9、48.5、61.04亿元，归母净利润分别为-3.53、2.88、4.01亿元，EPS分别为-0.9、0.73、1.02元/股，当前股价对应PE分别为-17、21、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2.自持储能电站攒经验创收益，省内外储能齐拓展深耕电力系统三十年，公司储能技术积淀深厚，自主研发储能PCS、EMS、BMS、CCS等关键产品，除储能电芯外实现自供。①自营储能电站：根据测算，公司两个自持电站共200MW/400MWh全容量并网总收入约1.52亿元/年，净利润约0.45亿元/年，项目净利率约29.9%。②大储储备：公司大储项目储备丰富，省内市场，目前已与湖南省多个地方政府签订了合作协议，将协调筹建6-7个200MWh储能站，储备超1.2GWh；省外市场，公司于2022年12月中标湖北谷城100MW光伏发电储能项目及水发湖北谷城50MW集中式（共享式）储能电站EPC项目，中标金额5.8亿。 ③工商业储能储备：公司已有超五年的园区光储充微电网运营经验，园区级储能技术业内领先；我们认为公司园区级微网与储能的项目技术积累，有助于公司把握国内工商业储能0-1机会。 3.锂电设备与电力自动化设备有望保持高增，环保业务迎来修复锂电后道业务，公司逐渐摆脱前期拖累因素，积极拓展客户，长沙武汉深圳基地合计产能至30-50亿为后续订单保驾护航。电力自动化业务，衍生新能源控制设备、智能变配电设备及服务等潜力业务，其中新能源相关控制设备业务已占一半体量，有望受益于国内外新能源投资加速，实现较快增长。公司2022年环保业务收入出现下滑，主要系新冠疫情致使下游需求萎缩及施工困难，我们预计2023环保业务将得到修复。 4.风险提示储能项目建设不及预期风险、行业竞争格局恶化风险、下游需求不及预期风险

事件：1）公 司在深交所互动易中表示，麒麟电池预计将于 2023年一季度量产；2）2022 年公司实现营收3286 亿元，同比增长152.1%；归母净利润307 亿元，同比增长92.9%；归母扣非净利润282 亿元，同比增长109.9%。其中，Q4 营收1183 亿元，同比增长107.5%，环比增长21.4%；归母净利润131 亿元，同比增长60.6%，环比增长39.4%；归母扣非净利润122 亿元，同比增长78.0%，环比增长35.5%。 2022 年电池出货289GWh，市占率有望进一步提升。2022 年电池出货289GWh，同增116.6%，其中动力电池系统242GWh，同增107%，全球市场占有率约37%，同增4pct，全球储能电池系统市占率43%，同增5pct；四季度估计电池出货100GWh。我们预计2023 年动力电池出货有望超300GWh，储能电池出货有望超90GWh。 2022 年单Wh 利润0.08 元+，单位盈利有望向上。我们估算公司2022 年电池业务实现单Wh 利润0.08 元+，我们预计2023 年，随着电池材料供需格局的全面松动，产业链利润分配进入新周期，利润从上游向下游增厚，电池环节单位盈利有望提升。综合考虑上游材料价格下降以及公司碳酸锂自供率提升，假设公司碳酸锂单吨成本下降到40 万元/吨，我们测算今年每Wh 成本下降约0.1 元，每Wh 盈利提升约0.02 元。 新技术和海外市场带来弹性及空间。新技术方面，公司麒麟电池预计2023 年一季度量产，续航超过1000km；超级拉线提升效率、降低投资成本；公司钠电池2023 年将量产并出货。海外市场方面，宁德与福特合作开拓海外建厂新模式，匈牙利工厂规划100GWh。龙头弹性及空间再次打开，看好中长期向上趋势。 投资建议：我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入分别为4436.02/5766.82/7208.53 亿元,同比增长35%/30%/25%；归母净利润分别465.33/616.32/787.10 亿元，同比增长51.43%/32.45%/27.71%。对应EPS 分别为19.05/25.23/32.23 元。当前股价对应PE 为21/16//12。维持“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

1、腾笼换鸟激活公司新动能，步步为营落地一体化+海内外布局公司深耕光伏行业多年，持续打造自身品牌，2019年勤诚达入股后，开启腾笼换鸟战略，淘汰落后产能，重视技术研发与精益化管理；新管理层重视海内外市场开拓，以一体化战略为抓手，持续打造优质产能。 2、产业链报价下行催化盈利提升，2023年盈利有望高速增长2023年，随着硅料产能加速投放，上游产能加速走向过剩，产业链报价下行已成定局；电池片环节，2023年上半年优质大尺寸产能有限，有望维持较强的盈利能力；组件环节，在产业链报价下行过程中，期货性质带来盈利修复的空间；亿晶光电拥有5GW优质电池片产能以及10GW优质组件产能，2023年盈利有望高速增长。 3、TOPCon新产能为后续营收与盈利增长保驾护航2023年新技术迭代加速，全行业TOPCon产能逐季加速落地，2023年二季度建设的TOPCon产能有望通过直接导入SE取得一定优势；亿晶光电10GW的TOPCon产能即将在2023年二季度落地，N型产品将强有力助力营收与盈利的提升。 4、投资建议及盈利预测我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为100.46/151.93/193.70亿元，同比增长146.03%/51.23%/27.49%；归母净利润分别为1.28亿元、6.29亿元、8.42亿元，同比增长121.22%/392.29%/33.78%，对应EPS分别为0.11/0.53/0.71元，当前股价对应PE为77.54/15.75/11.77。首次评级，给予“买入”评级。 5、风险提升全球光伏新增装机需求不及预期、行业新技术迭代超预期、公司产能投放进度不及预期

1、内层砂国产替代进行时，石英坩埚使用寿命下降带动坩埚用量显著提升。石英坩埚在硅片拉晶环节仅占硅片制备总成本约1%-2% ，由于进口高纯石英砂供应弹性不足，硅片企业为保证出货量，将会逐步采用国产石英砂做内层使用。国产石英砂在气泡、杂质等方面具有一定劣势，将导致石英坩埚使用寿命降低，增加坩埚消耗量。根据我们的测算，石英坩埚平均寿命分别为400、300、200小时，2023年行业所需石英坩埚数量分别为73、97、146万只，对应石英坩埚市场空间分别为93、124、186亿元，所需石英砂用量分别为7.7、10.3、15.5万吨。 2、原材料供应成胜负手，公司竞争优势愈发显著。公司与美国西比科（尤尼明）长期保持战略合作关系，与石英股份签订高纯石英砂采购协议至2026年底，由于公司为TCL中环的主要坩埚供应商，TCL中环亦能助力公司锁定部分高纯石英砂产能。当前行业高纯石英砂供应较为紧张，公司凭借原材料供应的锁定加强竞争优势，充分甚至超额传导原材料涨价至下游，提升盈利能力。 3、公司产能扩张较快，市占率有望持续提升。公司目前具有10条光伏石英坩埚产线，IPO募投项目拟升级其中4条产能较小的产线，并扩建2条半导体石英坩埚产线，受益于公司石英砂矿源储备充分，公司2023年上半年产能有望提升至20条线。 石英坩埚市场竞争格局清晰，除作为TCL中环、隆基股份供应商的欧晶科技、江阴龙源、宁夏晶隆具有较高市场份额外，其他坩埚企业规模总体较小，我们测算公司2021-2023年市占率有望达18%、19%、22% ，行业份额进一步提升。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达14.14、23、34.49亿元，归母净利润分别达2.44、4.65、6.5亿元，EPS分别为1.74、3.38、4.73，当前股价对应PE分别为67、35、25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动加剧；光伏装机量增长不及预期；行业竞争加剧

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润21.1-25.1亿元，扣非净利润19.5-23.5亿元，实现扭亏为盈，非经营损益约1.6亿元，主要为收到政府补助的摊销。2022年Q4公司归母净利润7.2-11.2亿元，环比增长-9.3%-41.1%；扣非净利润6.77-10.77亿元，环比增长-5.7%-50%。 电池片盈利继续提升。我们预计2022年Q4公司实现电池片出货约8.5GW，单位净利润约0.09-0.11元/W，环比提升0.01-0.03元/W。 原因：1）上半年完成电池片大尺寸改造，大尺寸电池片比例达95%，四季度公司处于满产满销状态，预计210产品出货比例提升；2）四季度电池片供不应求，推动单位盈利上升；3）公司持续加强供应链管控，优化调整采购经营策略，成本控制能力进一步加强。 ABC产线处于爬坡期，一体化成长进行时。公司首期6.5GWABC珠海产线已于2022年10月投产，目前处于调试与爬坡阶段，预计2023年Q2实现满产。截至2022年Q4，公司ABC电池片平均量产转化效率达26.2%，良率超过95%，我们认为随着公司持续进行深入研发，产品效率有望进一步提升。根据公司规划，ABC整体产能52GW，其中珠海、义乌各26GW，义乌26GW产能预计于2023年投产。预计2023年公司ABC产品出货5-6GW，产品以组件或系统方式进行销售，主要目标市场为海内外高端分布式，单位盈利有望进一步提升，公司从电池片供应商向垂直一体化组件发展，未来成长空间广阔。 投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为363.00亿元、394.95亿元、453.36亿元；归母净利润分别为22.26亿元、35.25亿元、44.49亿元，对应EPS分别为1.71元、2.71元、3.42元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧