事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营收 19.7亿元，同比-10.52%，实现归母净利润 4.0 亿元，同比-41.53%。2023 年Q2 实现营收 10.1 亿元，环比+6.5%。实现归母净利润 1.74 亿元，环比-24.43%。 盈利能力保持领先，下半年有望见底回升。公司 H1 负极材料收入 16 亿元，出货量为 5.22 万吨，单吨毛利估计为 1 万元，单吨净利估计为 0.66 万元。据百川盈孚，2023 年 H1 全国锂电负极材料平均单吨毛利低于 1 万元，公司凭借较高的石墨化自供率拥有较高的盈利能力。我们预计，随着高价原材料库存的消化完成以及下游需求的回升，下半年公司盈利能力有望见底提升。 结构性产能过剩情况下，公司有望凭借综合优势进一步提升市占率。多家负极材料厂家在 2023-2024 年均进入产能释放期，并且以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，目前行业产能面临严重的结构性过剩。我们认为目前中低端负极材料同质化较为严重，拥有较低的成本是核心竞争力。公司石墨化自供率位居行业前列，且可以获得较低的工业用电价格，具备成本优势，有望在行业出清阶段进一步提升市占率。 投资建议：我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为52.00/61.60/85.59 亿元,同比增长 8.74%/18.46%/38.94%；归母净利润分别 10.72/11.79/16.32 亿元，同比增长-16.83%/9.93%/38.45%。对应 EPS分别为 4.13 /4.54 /6.28 元。当前股价对应 PE 为 14/13/9。首次评级，给予“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：公司2023H1实现收入36.88亿元，同比-4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比+18.08%；实现扣非净利润6.06亿元，同比+14.53%。对应Q2收入22.50亿元，同比+10.12%，环比+56.49%；归母净利润3.61亿元，同比+47.95%，环比+41.03%；扣非净利润3.57亿元，同比+42.13%，环比+44.03%。符合预期。 盈利水平边际有所弱化，但仍处于较高水平。 公司2023H1整体毛利率28.62%，同比+4.96pct；其中Q2整体毛利率27.13%，同比+6.56pct、环比-3.83pct；2023H1分业务来看，1）陆缆收入18.22亿元，同比-9.89%；毛利率8.76%，同比-2.20pct；Q2收入10.4亿元，毛利率7.5%左右，环比-2.5pct；2）海缆收入16.56亿元，同比+13.71%；毛利率51.09%，同比+10.69pct；Q2收入11.0亿元，毛利率46%，环比-14pct；2）海洋工程2.06亿元，同比-45.80%；毛利率22.99%，同比-4.13pct；Q2收入1.1亿元。 分析，陆缆2023H1陆缆毛利率逐步开始恢复至正常水平，Q2有所弱化；海缆由于Q2阵列缆确认收入占比提升导致Q2毛利率环比下降较多，但47%的毛利率仍处于较高的水平。整体来看，Q2整体毛利率虽边际弱化，仍处于较高的水平，且核心业务海缆毛利率仍在45%以上，中期继续看好。 海风获单逐步突破地域限制，在手订单支撑业绩增长。 2023年4月以来公司中标国内外多个海风及油气田项目——三峡能源牟平一期300MW海风项目35kV阵列缆、华能岱山1号海风项目220KV送出缆、广西防城港海上风电示范项目A场址220KV送出缆、沃旭能源Baltica2Offshore项目66kV整列缆、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目等。公司从山东、广西等非产能布局地获得海风项目订单，证明其拿单能力正在逐步突破地域限制。 截至2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元；充沛的在手订单将持续支撑其业绩增长。 投资建议：公司在手订单充沛，海缆订单进入集中交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为86.9/119.4/143.7亿元，同比+24.0%/+37.3%/+20.4%；归母净利分别为13.0/19.6/22.9亿元，同比+54.8%/+50.6/+16.7%；EPS分别为1.90/2.86/3.33元，当前股价对应PE分别为24/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

事件：1）比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelY RWD；2）公司发布 2022年年报，实现营收 4240.61亿元，同比增长 96.20%，实现归母净利润 166.22亿元，同比增长 445.68%，实现扣非净利润 156.38亿元，同比增长 1146.42%；3）公司发布 2023年一季报，实现营收 1201.74亿元,环比-23.15%；实现归母净利润41.30亿元，环比 -43.51%；实现扣非净利润 35.65亿元，环比-50.98%。 2022年、一季度销量同比高增，出口有望超预期。2022全年比亚迪汽车总销量 180.24万辆，同比增长 151.83%，新能源汽车市占率达27%，同比增长 10pct；2023一季度销量 55.2万辆，同比+89.47%；一季度出口 4.3万辆，同比增长 12.8倍。我们预计比亚迪 2023全年销量有望达到 300-360万辆（不含出口）；预计 2023全年出口销量有望达到 50万辆，其中泰国预计 5万辆以上。 原材料供需松动对冲补贴回落，单车净利有望提升。2022单车净利约 9200元/辆，同比增长 118.45%；2023年一季度单车净利约 7400元/辆，环比下降主要由于政策补贴退坡及降价促销所致。考虑 2023上半年锂电材料价格已大幅回调、高端车型上市等，预计全年单车盈利有望达到 8000元。 海内外齐头并进，新技术、新车型引领长期成长。1）海外市场方面，比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的 ModelY RWD，电池包将同时作为车身结构件，减重降本；ATTO3（元 Plus）、汉、唐、宋系列以及商用车已在全球 6大洲、70多个国家和地区上线，包括泰国、日本、澳大利亚、马来西亚、欧洲等，其中首个海外乘用车工厂在泰国落地，有望 2024年开始运营；2）新车型方面，海鸥（A00级）、海狮（中大型 SUV）、驱逐舰 07（B+级轿车）、腾势 N8（中型SUV）、宋 L（中型 SUV）、仰望 U8/U9（百万级高端车型）等新车型陆续推出，产品矩阵加速扩充。3）新技术方面，易四方、云辇、腾势 Link等新技术带来全新驾乘体验。 投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 6500（+659）/8320（+812）/9568亿元，同比增长 53.28%/28.00%/15.00%。 归母净利分别为 271（+17）/368（-10）/486亿元，同比增长62.93%/35.83%/32.13%。EPS 为 9.30（+0.57）/12.64（-0.34）/16.70元，当前股价对应 PE 为 28.50/20.98/15.88。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期

1.深耕生物质材料多年，技术行业领先。 生物质产业是公司第二大产业，最早可追溯至1979年用玉米芯做糠醛。公司经过多年总结研发的圣泉法工艺可以把植物里的半纤维素、纤维素和木质素进行充分、高效的利用。公司目前有两个大型生物质综合利用项目，一是在济南本部的秸秆生物能源和新材料一体化项目，主要原材料是玉米芯等，产品包括木糖、染料分散剂、纸膜塑等，已建成投产；二是在大庆的100万吨生物质精炼一体化项目一期，主要原材料包括芦苇、小麦杆、玉米秆等，项目已于2023年5月正式投产，主要产品包括纸浆、糠醛、生物碳等，有望逐步贡献利润。 2.积极布局钠电池负极材料，打开广阔发展空间。 硬碳技术方面，公司SQ溶剂法可以高效分离出硬碳前驱体生产所需的有效成分，且公司曾有石墨烯生产经验，其与硬碳生产存在部分技术重叠。公司有望凭借技术优势突破生物基硬碳负极材料量产瓶颈。原材料选择方面，基于生物质一体化精炼项目的技术优势与生产经验，公司坚定选择秸秆、玉米芯等生物质基材料。其成本较低且来源广泛，有利于公司构筑成本及规模优势。量产进度方面，公司已公告年产10万吨生物基硬碳负极材料项目，且8万吨/年硬碳负极材料项目已奠基，公司有望加快实现硬碳规模化量产。 3.合成树脂及复合材料龙头，产品多样推动营收持续提升公司酚醛树脂、呋喃树脂产销规模均居国内第一，2023年产能分别有望达到65万吨、12万吨。公司近几年规模优势渐显、营收水平稳定增长，主营产品酚醛树脂/呋喃树脂产销逐年提升，我们预计2023年主业增速在15%左右。其中呋喃树脂在风电铸件的应用广泛，随风电铸件需求的提升，呋喃树脂用量有望大幅提升；PPO生产壁垒较高，应用于5G/6G等先进通讯覆铜板、人工智能高算力服务器等，下游需求旺盛，公司PPO产品供不应求，年产1000吨官能化聚苯醚项目正在建设中。 我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为112.13/128.84/133.09亿元,同比增长17%/15%/3%；归母净利润分别为9.65/11.83/13.10亿元，同比增长37%/23%/11%，对应EPS分别为1.23/1.51/1.67元，当前股价对应PE为15.76/12.85/11.61。首次评级，给予“买入”评级。

事件：近期，公司发布 2022年年报和 2023年一季报。 2022年，公司实现收入 48.65亿元，同比+3.25%；实现归母净利润 3.44亿元，同比-48.40%；实现扣非净利润 2.65亿元，同比-52.87%； 其中 2022Q4，实现收入 15.39亿元，同比+25.59%，环比+19.70%；实现归母净利润 1.74亿元，同比+79.72%，环比+156.09%；实现扣非净利润 1.59亿元，同比+421.79%，环比+177.02%。 2023Q1，公司实现收入 10.73亿元，同比+9.32%，环比-30.31%； 实现归母净利润 1.31亿元，同比+120.83%，环比-24.45%；实现扣非净利润 1.12亿元，同比+329.03%，环比-29.42%。 毛利率逐季恢复，单吨净利水平大幅改善。 2022年，公司整体毛利率 12.84%，同比-7.46pct。由于原材料价格涨价等原因，公司 2022年整体盈利水平较大承压。但随着 2022年下半年原材料价格逐渐回落，以及公司积极降本增效，其毛利率从2022Q2开始逐季恢复，2022Q4整体毛利率恢复至 18.11%，同比+6.27pct，环比 6.24pct；2023Q1整体毛利率进一步恢复至 20.40%，同比+11.68pct，环比 2.29pct。毛利率已经恢复至较为合理水平。 公司 2022年铸件销售 44.93万吨，同比+1.10%；其中 2022Q4实现销售约 13.75万吨，根据我们测算，2022Q4去除固定资产投资加计扣除等影响之后，铸件单吨净利超过了 1100元，环比 2022Q3翻倍。 考虑到 2023Q1的毛利率环比 2022Q4增加 2.29pct，而期间费用率环比+1.43pct，因此预计 2023Q1单吨净利维持 2022Q4水平，或者微增。 产能扩张逐步到位，精加工助推盈利水平继续提升。 公司目前铸件产能为 48万吨，精加工产能为 22万吨。甘肃日月“年产 20万吨（一期 10万吨）项目”2023年 1月进入试生产阶段，年产 22万吨大型铸件精加工项目处于建设期；这两个项目全部完成后，公司将形成铸件产能 70万吨和精加工产能 54万吨规模。随着公司铸件和精加工产能的逐步到位，预计公司出货量快速增加，盈利水平有望继续提升。 投资建议：随着公司成本管控效应的逐步体现，叠加行业需求向好，公司业绩有望实现较快增长。我们预计 2023-2025年公司营收分别 为 65/78/87亿 元 ， 同 比 +33%/+21%/+11% ； 归 母 净 利 分 别 为8.3/10.5/12.6亿 元 ， 同 比 +141%/+27/+20% ； EPS 分 别 为0.80/1.02/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 27/21/18倍，维持“买入”评级。

事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入29.04亿元，同比+19.77%；实现归母净利润0.95亿元，同比-47.20%；实现扣非净利润0.32亿元，同比-80.59%；其中2022Q4，实现收入9.03亿元，同比+58.26%，环比+26.18%；实现归母净利润0.35亿元，同比-28.53%，环比+69.01%；实现扣非净利润-0.21亿元，同比-162.62%，环比-192.68%。 2023Q1，公司实现收入9.54亿元，同比+112.53%，环比+5.70%；实现归母净利润0.47亿元，同比+156.48%，环比+36.30%；实现扣非净利润0.46亿元，同比+263.59%。 受汇率贬值&运费等影响，公司2022年盈利水平下滑较多。 2022年公司整体毛利率为13.92%，同比-8.63pct。分产品来看，2022年，公司风电行业毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行业毛利率12.06%，同比+5.42pct，紧固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。 2022年公司盈利水平大幅下滑主要系：1）公司风电产品以出口欧洲为主，欧元汇率的大幅贬值，对毛利率产生了负面影响；2）2022年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是2022上半年，俄乌冲突及国内外疫情因素，钢材、运费等成本高位运行，公司产品成本上升，对利润造成不利影响。 随着结算方式变化&运费及原材料价格下降，盈利水平开始恢复。 影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除：1）目前公司主要出口客户已切换成人民币结算，汇率风险大幅下降，2）目前海运费已经处于较为合理水平，且公司自有海运船能承担一半做的运输，3）钢材等原材料价格较2022年高点明显下降。由于这些有利因素，2023Q1公司毛利率恢复至19.02%，环比+6.70pct；净利率5.26%，环比+1.09pct。展望后续，随着这些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。 光伏支架美国设厂，战略布局风电EPC业务。 由于贸易战、IRA法案等原因，公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务，公司在美国设立了光伏支架制造工厂，且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker和ATI为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基地可快速响应客户需求，进一步提高在美国市场的占有率；同时能避开IRA法案等限制，从而增加公司光伏支架收益，和更好的开拓美国市场。 公司于2023年1月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司，开展国内风电EPC项目及筹备风场建设，且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励，业绩考核目标是2023年扣非净利润不低于0.7亿、2024年不低于1.2亿、2025不低于1.6亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。 投资建议：公司目前在手订单充足，截至2022年12月31日，在手订单26.36亿元，其中风电设备产品订单22.01亿元、光伏设备产品订单1.38亿元、风电租赁服务1.74亿元、紧固件1.23亿元；叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC业务，公司未来成长性较好。我们预计2023-2025年公司营收分别为40.5/52.1/63.8亿元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；归母净利分别为3.0/3.9/5.1亿元，同比+214.1%/+32.7/+29.3%；EPS分别为2.08/2.77/2.58元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件：近期， 公司发布2022年年报和 2023年一季报。 2022 年，公司实现收入31.27 亿元，同比-18.84%；实现归母净利润2.75亿元，同比+6.33%；实现扣非净利润1.92亿元，同比-17.14%；其中2022Q4，实现收入10.04 亿元，同比-33.44%，环比+18.88%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+103.66%，环比+63.89%；实现扣非净利润-0.43 亿元，同比-200.03%，环比-136.65%。 2023Q1，公司实现收入8.05 亿元，同比+44.40%，环比-19.84%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+45.13%，环比-16.39%；实现扣非净利润0.74 亿元，同比+38.66%。 毛利率逐季恢复，海外收入大幅增加。 2022 年，公司整体毛利率18.37%，同比+2.09pct；且随着2022年下半年原材料价格的回落，公司毛利率逐季恢复，从2022Q1 的15.03%回升至2023Q1 的22.13%，毛利率恢复至较为合理水平。 分产品结构来看，1）陆塔：2022 年收入26.66 亿元,同比增加41.84%；销量31.43 万吨，同比增加37.90%；毛利率17.33%，同比+2.85pct。陆塔收入和毛利率表现较好主要系2022 年海外陆上风电发展态势良好，公司承接出口订单大幅增加且海外毛利率较高，2022 年海外收入16.55 亿元，同比增加218.68%，毛利率为20.62%（远高于国内陆塔11.95%的毛利率）。2）海风：2022 年收入3.95 亿元，同比下降79.00%；销量5.83 万吨，同比下降69.35%。海风业务下滑主要系国内海风抢装后阶段性需求不足导致。 在手订单充足，争对需求积极进行产能布局。 截至2023 年3 月31 日，公司在执行及待执行订单共计35.9 亿元，其中陆风25.7 亿元，海风9.6 亿元。产能方面，公司根据国内风资源分布及风电市场发展趋势积极布局，1）扬州年产25 万吨塔架出口项目预计于2023 年年中建成并投产，2）继续推动广东地区海上风电制造基地工作，尽快完善沿海海上风电产业布局，3）针对新疆等区域陆上风电需求上涨，在当地进行生产基地扩张。 投资建议：随着国内海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨，公司积极进行产能布局和扩张，并将2023 年度的塔筒业务（含其他海上风电及海洋工程装备）总产量目标定为70 万吨，预计将推动其业绩快速增长。我们预计2023-2025 年公司营收分别为57.1/75.8/96.0亿元，同比+82.8%/+32.7%/+26.5%；归母净利分别为4.9/7.0/9.5 亿元，同比+76.5%/+44.8/+35.7%；EPS 分别为0.52/0.75/1.02 元，当前股价对应PE 分别为18/13/9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

公司发布2023年第一季度报告，报告期内实现营收25.68亿元，同比下降0.93%，环比下降22.44%；实现归母净利润6.49亿元，同比下降29.15%，环比下降16.15%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比下降28.47%，环比下降13.74%。 2023Q1业绩环比下降幅度大于同比，短期承压不改长期增长趋势。2023Q1营收相比去年同期略有下降，净利润水平下降较多，分析认为原因主要来自于两方面：1）财务、研发、管理等费用大幅增长，2023Q1合计约4亿元，同比增长约2.4亿元。其中财务费用约1亿元,2022年同期-580万元，来源于公司长短债等借款增加；研发费用约2亿元，同比增长89.72%，持续投入研发强化技术壁垒；管理费用0.97亿元，同比增长59.02%，系公司实施股权激励的股份支付费用增加。 2）2023Q1锂电行业需求疲软，全产业链进入了去库存的阶段，产品价格下行压力变大。同时公司2023年2月产线设备大范围维护停产，产能利用率大幅下滑拖累单品净利。 整体经营情况良好，锂电隔膜业务盈利能力稳定。1）公司现金流量表反应经营情况良好。2023Q1经营性现金流净流入净额7.26亿元，同比增长303.33%，筹资活动现金流量净额-0.90亿元，投资现金流量净额-20.40亿元，其中资本开支21.33亿元，同比增长51%，反应公司依然保持较快的产能投建。2）隔膜业务盈利能力虽然小幅波动，依旧具备最强竞争力。2023Q1隔膜出货量约10亿平，估算隔膜出货均价约2.24/平米，单平净利约0.63元，若加回研发费用约1亿元的增长，单平净利约0.72元。单平利润环比略降，同比出现较明显下滑主要系：1）2023Q1隔膜价格有所下滑，估算环比下滑5%。2）同时报告期内管理费用上升明显。3）截止2023Q1公司涂覆膜占比已达40%，2023年全年目标提高至50%以上。在线涂覆可降本15%-20%，随着在线涂覆产能释放，进一步的降本增效将缓解市场价格下行压力，我们预计全年单平净利有望维持稳定在0.7-0.8元。 干法隔膜量产及海外湿法项目放量，将推动全球市场份额增长。 公司2023年名义产能预计达100亿平，较2022年70亿平同比增加43%，新增30亿平产能中20亿平为有效产能，我们预计公司目前有效产能达60亿平，新增产能将于2023年下半年逐步释放。1）匈牙利项目部分涂覆设备已安装就绪，2023年5月开始调试生产，基膜产线已有一条安装就绪。2）公司与Celgard的干法隔膜厂也将在2023年投产，第一条产线已经开始送样，进行客户评估，在储能领域将实现较大突破。目前公司设备已恢复高水平运转状态，4月产量超过4亿平，5月达到满产状态，预计公司2023年全年出货量达65-70亿平，同比增长30-40%。 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为49.29、66.03、82.92亿元，同比增长23.21%、33.96%、25.58%。当前股价对应PE为18.85/14.07/11.20。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、海外市场增长不及预期

事件：公司发 布 2022 年年报，报告期内实现营收 630.34 亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10 亿元，同比增长0.31%；扣非后归母净利润39.80 亿元，同比增长3.30%。公司发布2023 年第一季度报告，报告期内实现营收191.10 亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；实现归母净利润10.24 亿元，同比下降15.09%，环比增长13.53%；扣非后归母净利润9.96 亿元，同比下降16.30%，环比下降6.13%。 新能源材料业务放量，成功转型锂电一体化龙头。1）公司前驱体及三元正极持续放量增长。超高镍产品占比提升，拉升平均毛利率，强化技术优势。2022 年正极材料出货9.03 万吨，其中三元正极材料出货8.03 万吨，同比增长69.41%，高镍三元正极材料出货6.64 万吨，占三元正极材料总出货量82.71%，9 系以上超高镍出货3.34 万吨，同比增长 1005.43%。三元前驱体出货量9.89 万吨，同比增长63.90%，产品毛利率提升5.41 个pct。2023Q1 正极材料、前驱体出货略低预期，正极材料出货约2 万吨，前驱体出货2 万余吨。同时钴产品稳定出货，镍产品出货保持高增速趋势，公司已成功布局锂电产业链上下游。2）公司镍业务中印尼各项目顺利推进建设，镍中间品放量继续拉升毛利率。华越项目2022 年4 月提前达产后，2023 年将保持超产状态；华科项目已于2022Q1 基本实现达产；华飞项目将于2023 年年中陆续开始投料试产，MHP 持续放量。 锂矿首次放量增收，锂板块业绩增长未来可期。1）公司提前布局锂电回收业务，静待回收行业废料放量，拓宽主营业务板块。2022 年锂产品业务（主要为电池回收锂）实现营收13.50 亿元，毛利率46.25%。 2）自有锂矿项目实现产出，配合下游碳酸锂投产，打造锂电一体化布局，完善资源端布局。Arcadia 锂矿项目在2022 年四月完成交割，2023年3 月投料试产，目前第一批1500 吨锂精矿已经发运，预计2023 年实现当量2 万吨以上碳酸锂的产出。此外，与之项目配套的广西锂盐厂预计于2023 年年中建成，第三季度实现销售。 投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为71.99、92.98、113.62 亿元，同比增长84.12%、29.16%、22.20%。当前股价对应PE为11.55/8.95/7.32。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、原材价格持续大幅度波动风险

事件：公司近日发布2022年年报，实现营收60.13亿元,同比增长191.55%:实现归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；实现扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%。其中，Q4实现营收24.45亿元，同比增长218.36%，环比增长42.57%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长866.15%，环比增长64.83%。 2022公司实现产销两旺，新建产能加速释放。报告期内，公司产品销售量为3,535.40MWh，包括3531.32MWh软包产品和3.97MWh圆柱产品，其中储能产品销售量3,505.83MWh。截至2022年年底，公司已形成年产7GWh电芯产能和8.5GWh系统产能，随着锂离子电池及系统生产基地项目、10GWh锂电池研发制造基地项目、总部及产业化基地项目产能的释放，以及大储及工商业储能的起量，我们预计2023年公司储能电池系统出货有望达到7GWh，实现同比翻倍增长。 新技术、新产品加速迭代，引领公司产品力、市占率持续提升。 锂电池方面，公司长寿命电池循环寿命已超过13,000次，2023年目标突破15,000次，使用寿命提升至20年；超大容量长寿命电力储能用铝壳电池开发处于量产准备阶段。钠电池方面，基于层状氧化物体系钠离子电池项目处于试产阶段，钠电池产品已通过德国莱茵TüV认证，安全和质量已得到专业机构的认可。电池材料方面，公司新型负极材料处于小试阶段。新技术引领下，公司产品力、市占率有望持续提升。 投资建议：碳酸锂价格回调超预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为112.10（-12.19）/165.10（-29.58）/217.60亿元，分别同比增长86.42%/47.28%/31.80%。归母净利分别为24.71（+1.06）/34.46（-0.38）/44.75亿元，分别同比增长94.14%/39.45%/29.88%。EPS为14.07/19.62/25.48元，当前股价对应PE为15.67/11.24/8.65，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：近日公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现收入14.38亿元，同比-20.82%，环比+6.97%；实现归母净利润2.56亿元，同比-8.10%，环比+141.18%；实现扣非净利润2.48亿元，同比-10.50%，环比+193.94%。 公司整体毛利率表现亮眼，500KV高压海缆预计开始确认收入。 公司2023Q1整体毛利率为30.96%，同比+2.82pct，环比+13.77pct。分业务来看，2023Q1陆缆收入7.82亿元，同比-2%；海缆收入5.60亿元，同比-24%；海洋工程0.94亿元，同比-65%。公司2023Q1整体毛利率较高的原因预计是高毛利率产品青洲一二500KV三芯海缆部分确认收入，以及陆缆毛利率水平恢复正常。 国际市场持续突破，验证其海外战略的成功。 1）公司获得卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目。2）欧洲子公司及国际业务团队与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币1400万元。公司将为该开发商提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。公司在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。继2022年公司获得HollandseKustWestBeta项目5.3亿海缆订单之后，公司再次突破国际海风项目以及获得脐带缆订单，验证了其海外战略的成功以及拿单持续性，预计其国际市场将打开较大成长空间。 在手订单饱满，并持续加大油气田等市场开拓。 目前，公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元、陆缆系统24.48亿元、海洋工程14.69亿元。此外，公司加大电力建设、轨道交通、海洋油气等市场开拓力度，2023Q1中标南网2022年配网材料第二批框架招标项目、国网2023年第一批采购、国网上海电力公司2023年第二次配网物资协议库存、中铁电气化局集团深圳市轨道交通工程PPP项目、中国石油化工股份有限公司茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、曹妃甸21-3油田开发项目110KV海底复合电缆集中采购项目、锦州25-1脐带缆项目等，海陆缆系统累计中标约13亿。 投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司海缆订单将进入集中交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为105/137/159亿元，同比+50%/+30%/+16%；归母净利分别为16/23/26亿元，同比+91%/+40/+14%；EPS分别为2.34/3.28/3.72元，当前股价对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

事件：公司2022年实现营业收入27.03亿元，同比增长5.10%；实现归母净利润0.90亿元，同比-18.84%。其中Q4实现营业收入7.26亿元，同比增长0.39%，环比增长17.81%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长655.28%，环比增长38.7%。 服务器电源业务高速增长，新产品技术指标领先。2022年公司服务器电源实现收入5.97亿元，同比增长106.94%；毛利率22.14%，同比增加4.15pct；营收占比增长至22.07%，成为公司第二大业务。公司服务器电源覆盖60w到30kw瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等，已成为多家头部企业的电源供应商。 人工智能及超算中心发展对算力要求更高，AI服务器的功率较普通服务器大幅提升；此外，凭借高效制冷、经济性等优势，液冷有望成为高密度机房的主流选择。在2023年浸没液冷智算产业发展高峰论坛上，公司获得了“优秀合作伙伴”证书，并推出浸没式液冷集中式供电架构产品（包括30kwPowerShelf和ATS2.5KWPSU）、浸没式液冷分布式产品（包括PSU和GPUPSU）及全系列钛金CRPS电源产品。 公司新产品技术指标领先，与头部客户共建液冷生态，公司数据中心电源业务有望持续保持高增长。 电源适配器业务韧性强，新能源充电桩模块有望成为新的增长点。2022年公司电源适配器实现收入17.61亿元，同比-2.41%；毛利率15.99%，同比增加1.68pct；营收占比为65%，为公司第一大业务。 公司电源适配器产品覆盖办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域，在下游需求整体疲软的情况下，公司笔记本电脑电源适配器收入同比增长16.42%；网络通信电源适配器收入同比增长5.21%；安防监控电源适配器营收同比增长11.30%。新能源领域，公司已推出用于充换电设施的充电模块产品，产品功率覆盖25KW、30-40KW及75KW液冷产品，有望为公司带来新的增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.87亿元、2.75亿元、3.65亿元，对应EPS分别为1.83元、2.71元、3.59元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，下游需求不及预期。

收入与利润均 创历史新高，成本管控能力逐步加强。 近期，公司发布2022 年年报，公司2022 年实现收入216.80 亿元，同比+3.87%；实现归母净利润5.52 亿元，同比+3.98%；实现扣非净利润4.19 亿元，同比+32.20%；收入和利润均创历史新高。 2022 年，公司整体毛利率12.92%，同比-0.92pct；期间费用率9.80%，同比-1.03pct；其中2022Q4，整体毛利率14.97%，同比+0.80pct，环比+3.18pct；期间费用率10.67%，同比-0.94pct，环比+1.15pct。公司在费用等成本方面的管控能力逐步加强。 智能缆网业务实现稳步增长，海工海缆业务快速推进。 2022 年，智能缆网业务收入196.92 亿元，同比+8.71%，净利润8.66 亿元，同比+29.76%，受益于特高压/新能源等快速发展，智能缆网业务实现稳步增长。在海工和海缆业务方面，公司已经获得35 和66kV 光电复合海缆产品市场资质，并同步推进海上风电集束缆以及海底高压、超高压等级输出缆等产品型式试验研发工作，海缆产业基地预计2023 年底实现部分投产。未来，随着海缆业务的投产，以及新能源等行业的快速发展，预计公司智能缆网业务仍将实现较快增长。 储能领域快速突破，机场贡献稳定业绩。 2022 年，智能电池业务收入4.95 亿元，同比-50.30%,净利润-3.84亿元。锂电业务收入下滑和利润亏损主要系产线升级改造导致产能利用率不足，以及铜箔业务并未完全并表。1）储能：2022 年，公司在储能领域重点突破，打造了便携式移动储能、户用储能、工商业储能、大型储能系统产品等多元化产品矩阵，获得海外户储顶单超10 亿元。 2）铜箔：泰兴基地二期投产，推进5μm 和高抗拉高延伸产品研发,推进远东宜宾智能产业基地高精度锂电铜箔项目的建设。展望未来，随着储能业务的快速放量和铜箔业务发展，锂电池业绩有望实现高增。 2022 年，京航安收入14.34 亿元，同比-8.38%，净利润1.09 亿元，同比-8.79%。2022 年，京航安获得场道工程壹级资质，迈入民航专业工程全壹级资质行列；并且实现中标额21.23 亿元；EPC 总承包业务实现重要突破，获陕西府谷机场5.64 亿元项目。京航安作为公司优质资产，预计将继续贡献稳定的业绩。 投资建议：传统线缆业务和机场业务的稳步发展，叠加海缆和储能业务的快速突破，公司中长期成长性较好。我们预计2023-2025 年公司营收分别为308/379/436 亿元，同比+42%/+23%/+15%；归母净利分别为11/16/20 亿元， 同比+101%/+45/+23% ； EPS 分别为0.50/0.73/0.90 元，当前股价对应PE 分别为11/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：储能/风电等新能源装机不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化

事件：公司公布2023年第一季度业绩预告，2023年一季度，公司实现归母净利润3.3-3.8亿元，同比+1425%-1656%；扣非归母净利润3.2-3.7亿元，同比+1382%-1613%。 N型产品占比快速提升，N、P盈利能力分化凸显公司阿尔法。1）2023年Q1实现电池片出货4.81GW，Perc出货2.31GW，TOPCon出货2.5GW，其中Perc盈利在5-6分/瓦，TOPCon盈利在9-10分/瓦；2）根据Info_link产业链报价，N型产品终端需求快速提升，电池片报价坚挺，2023年Q2与H2盈利能力有望保持；3）根据产能规划以及建设进度，我们预计Perc/TOPCon出货约为9.3/19GW，N型产品出货占比大幅提升，营收与盈利将迎来高速增长。 产能投建顺利，效率引领行业。1）公司8GW项目已实现达产，投产经验丰富，预计2023年年底Perc/TOPCon电池片产能将达到9.5/31GW；2）已实现达产项目：上饶基地9.5GW的Perc产能，效率达到23.5%+；滁州一期8GW的TOPCon产能2022Q3达产，效率25%+，效率引领行业；3）爬坡以及建设中项目，滁州二期10GW产能设备调试中，预计5-6月份实现达产；淮安一期13GW产能开工建设中，预计4-5月会开始进设备，2023年三季度达产，预计这些项目将直接导入SE设备，实现0.2-0.3个百分点的增效。 市场对于N型产品的接受度强于预期，N型电池片报价持续坚挺。 1）海外市场对于N型产品订单量较大，N型电池片供应紧缺，因此体现出N型与P型价差拉大；2）在终端市场上，N型产品收益率优于P型产品，N型组件能卖高价，随之传导到N型电池片；3）从近几月产业链报价看，N型TOPCon电池片报价较为坚挺。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为228.38亿元、302.30亿元、324.72亿元；归母净利润分别为22.20亿元、28.60亿元、31.64亿元，对应EPS分别为11.17元、14.38元、15.91元，维持“买入”评级。

公司聚焦风电光伏零部件生产，随新能源行业发展而成长。公司多年来围绕风电和光伏行业进行业务布局，主要产品为定子段、转子房、机舱罩、塔筒等风电设备零部件，光伏支架，以及紧固件等。随着风电和光伏行业快速发展，公司业绩实现快速增长，2017-2021年营收复合增长率达24.12%。未来随着风电和光伏行业的持续高景气，以及大客户订单释放，预计公司业绩仍将保持较快增长。 全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔。为应对全球气候变化问题，各国纷纷出台绿色转型财政拨款、构建新型能源体系等，政策向新能源倾斜，为风电光伏持续快速发展提供重要政策支持。根据2022年近100GW的招标规模，预计2023年国内风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%。根据GWEC预测，欧洲2023-2027年风电新增装机有望达到100GW左右，年均新增装机近20GW。全球光伏维持高景气，支架需求旺盛。全球光伏装机容量自2010年以来保持高增长率，复合增长率达28.83%。预计2023-2025年全球新增装机分别为340/410/500GW，CAGR为25.99%。预计2023-2025年国内新增装机分别为123/148/178GW，CAGR为25.34%。支架作为光伏发电系统的重要支柱将随着光伏装机的增长保持旺盛需求。 优质客户资源&“两海”战略&新业务拓展助力公司未来快速成长。1）优质客户资源提供业绩增长重要支撑，多年来公司快速响应客户需求增加客户黏性，与西门子歌美飒、GE、金风科技、 ATI、NEXTracker、阳光电源等国内外风电光伏领域龙头企业建立良好合作关系，优质的客户资源有力支撑了业绩增长；2）公司积极布局“两海”战略，公司海外营收长期保持50%以上的高占比，未来有望继续借助西门子歌美飒、ATI、NEXTracker等优质客户资源推动海外业务持续成长；同时公司主要风电客户西门子歌美飒和电气风电为国内外海上风机龙头，公司生产的直驱机型定转子等风电设备零部件一直受到客户青睐，未来随着全球海风快速发展，其风电设备有望持续贡献较好业绩。 盈利预测与投资建议：随着风电和光伏行业的快速发展，我们预计2022-2024年，公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，同比增速分别为13.86%、48.24%、33.25%；归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，同比增速分别为-55.79%、281.35%、31.95%；EPS分别为0.56/2.12/2.79元，当前股价对应PE分别为63/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动