事件：近期，华友钴业与淡水河谷印尼签订了合作框架协议，双方计划合作采用高压酸浸湿法技术，年产6万吨镍金属量，淡水河谷印尼持股比例不超过30%，双方按照持股比例包销MHP产品，项目所需褐铁矿由淡水河谷印尼的Sorowako矿山供应。如果可供应的褐铁矿增加，双方将考虑扩大本项目产能。 短期：华友印尼镍产能释放加速，未来上游镍产品自供比例将持续提升。 1）上游镍产能扩张迅速：华友钴业与淡水河谷印尼的合作并非首次，2022年4月和7月，华友钴业与淡水河谷、福特汽车计划建设12万金吨印尼镍项目。除了与淡水河谷的合作，华友钴业还与青山集团合作华越湿法、华科火法、华飞湿法、华山湿法、华友-青山-大众项目，华友钴业印尼镍资源布局扩张迅速。此次合作为华友钴业新增6万金吨湿法镍产能，镍项目规划总产能达64.5万金吨。根据测算，若只考虑已签约的印尼镍项目，华友钴业2023年-2025年镍产品的预估权益产能分别为9.18万金吨、12.84万金吨和15.56金万吨。若纳入仅签订框架协议的项目，按华友最低股权占比测算，全部达产后，华友钴业镍项目的权益产能达到39.57万金吨。2）镍产品自供比例有望提升：随着镍产品产能释放加速，下游前驱体的镍原料自供比例预计会持续提升。若按照8系高镍前驱体产品测算，39.57万金吨的镍产品可供生产77.82万吨的前驱体，而截止至目前华友钴业规划的前驱体总产能为40万吨。据此推算，印尼镍产品权益产能完全满足目前已规划项目的前驱体业务的镍产品自供，助力打通正极材料一体化链条。 中期：淡水河谷印尼镍矿供应充足，华友钴业湿法技术降本效应凸显。 1）淡水河谷镍资源优势：淡水河谷是第二大镍生产商，产业链布局全面，业务包括矿产勘探、矿物开采、矿物运输一体化流程，拥有充足的镍矿资源，已有镍矿主要分布在加拿大、印度尼西亚、巴西等地区。淡水河谷间接持有淡水河谷印尼的44.34%的股权，拥有Sorowako、Bahodopi、Pomalaa三个镍矿，项目公司将独家购买Sorowako矿区为满足项目需求生产的红土镍矿褐铁矿。Sorowako矿自从1978年开始生产，发展成熟，探明的镍储量约为112.98万金吨，2021年镍矿开采量为414.9万吨，品位1.79%，镍产品产量为6.54万金吨，预计可以开采到2045年，充分保障该项目褐铁矿的供应。淡水河谷印尼凭借其在印尼镍资源开发领域深耕多年的优势，将为本项目提供有力的资源保障。2）华友钴业湿法技术优势：年产6万吨华越湿法冶炼项目2022年4月已经投产，湿法项目建设单万吨投资成本处于行业水平较低水平，约为2亿美元左右，具备竞争优势。华友钴业凭借着其在华越湿法冶炼项目的建设经验和冶炼技术优势，在未来可以继续降低淡水河谷印尼项目的投资成本和镍产品生产成本，为一体化产业链开拓更大的利润空间。 长期：印尼镍资源产业园区融合发展，一体化产业链推动新能源业务量利齐升。 1）资源开发园区化：此次合作项目的地址位于印尼南苏拉威西省，印尼Morowail工业园区坐落在此，华友钴业已投产华越项目也位于此地。园区内具有完善的电力、码头、机场等基础配套设施。我们预计华友钴业将依靠园区优势，压缩镍产品生产流程成本，节省结晶、干燥、溶解、运输、交易费用等。随着项目的推进，公司未来镍产品业务和产业园区将进一步融合发展，强化降本增效。2）三元正极产业链一体化：华友钴业和淡水河谷的合作有利于打造新能源动力电池镍原料供应平台，保障公司一体化产业链上游镍资源供应。在三元前驱体的生产成本中，原料成本占比最大，能够达到80%以上，随着华友钴业镍产能逐渐放量，自供镍产品带来的成本下降将有效打开产业链的利润率天花板。未来，量利齐升将给华友钴业一体化产业布局带来降本增效的核心优势，助力华友钴业正极材料未来盈利水平更胜一筹。 投资建议：我们认为公司作为钴业龙头成功转型新能源一线公司，资源布局完善，镍产品业务将持续给公司带来业绩增量。我们预计2022-2024年公司营收分别为561.28/801.73/1097.29亿元，同比增速分别为58.93%、42.84%、36.87%；归母净利润分别为59.38/82.59/115.60亿元，同比增速分别为52.36%、39.07%、39.97%；EPS分别为3.72/5.17/7.23元；当前股价对应PE分别为19.23/13.83/9.88倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场不及预期风险、政策变动风险、疫情进出口风险。

件：公司发布 2022年半年报，2022H1实现营业收入 57.56亿元，同比+69.62%，实现归母净利润20.20亿元，同比+92.32%，实现扣非归母净利19.41亿元，同比+97.30%。 业绩符合预期，高景气依旧。公司Q2实现归母净利润11.04亿元，同比+78.61%，环比+20.56%，净利润实现大幅增长，同时Q2公司实现毛利率51.23%，环比+2.69pct，量利齐升格局延续，高景气依旧，应主要源于下游需求超预期增长背景下，公司依托海内外优质客户持续放量，同时推进降本增效进程。 盈利能力稳定，出货结构持续优化。2022H1公司盈利水平保持稳定，子公司上海恩捷实现归母净利19.06亿元，同比+97.10%，我们预计公司Q1/Q2出货量分别为 10、11亿平左右，Q2环比微增，主要依靠现有产能技改升级（如提车速、扩大幅宽）等方式实现增量；Q1/Q2分别实现单平归母净利0.9、0.93元左右，保持行业顶级水平。涂覆上量+海外客户布局深度大带动公司出货结构持续优化：1）涂覆占比持续提高，已达到30%左右，在线涂覆推广上量，相关产品已切入宁德时代、中创新航等头部电池厂体系，产品升级叠加降本效应下涂覆膜业务盈利向上，我们认为随H2重庆、江苏基地产能释放，公司全年涂覆占比有望达到40%以上；2）客户结构持续优化，公司客户基本覆盖海外头部厂商，对LG、松下等企业出货加快，进入海外某大型车企供应链有望进一步打开销量空间（2022-2024年涉及15亿平左右的隔膜供需），并发挥背书效应；供海外客户产品参数要求与盈利水平均更高，且面向海外客户全面放量本身为公司实现战略目标的必由之路。 在线涂覆全面上量为盈利向上再度打开空间，协同合作伙伴塑造产业新生态。我们认为当前公司0.9元以上的单平净利水平仍然主要来自工艺积累下的超高良品率及下游放量下的规模效应，而在线涂覆全面上量将为公司盈利向上再度打开空间。当前在线涂覆渗透率尚不高，效应不显著，而公司全年预计扩建23条在线涂覆产线，主要集中于重庆基地，H2集中释放，显著提升渗透率，预计2023H1前后产线爬产完成+模式跑通后降本潜力有望充分兑现。我们预计H2在定增落地助力下公司扩产节奏将加快，重庆基地与江苏、江西各基地合计可新增产能20亿平以上，公司年底产能有望达到70亿平以上，量利向上势能充足。同时公司协同龙头合作伙伴共同打造先进产业链： （1）国内业务方面，近期公司与宁德时代、亿纬锂能合资项目（均涉及16亿平左右的产能）均取得实质性进展，以合资形式强化上下游联结有 利于提升公司订单确定性和客户响应能力，且有望与客户实现协同研发，优势互补； （2）海外业务方面，宁德时代近期公告拟于德布勒森投建100GWh 产能，公司有望进行配套安排，与主要客户共同塑造海外产业新生态。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收分别为137.39、196.63、295.63亿元，同比增长72.12%、43.12%、50.35%。归母净利分别为50.25、68.15、105.58亿元，同比增长84.89%、35.64%、54.92%。 EPS 为5.21/7.64/11.83元，当前股价对应PE 为37/25/16。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、在线涂覆降本不及预期

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入 1506.07亿元，同比+65.71%；实现归母净利润35.95亿元，同比206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%。 盈利水平显著改善，超市场预期。公司Q2实现归母净利润27.87亿元，同比+197.67%，环比+244.74%，实现扣非归母净利润25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%，盈利能力显著改善。公司Q2盈利水平表现亮眼，超市场预期，且结构上与同期相比对于非经常性损益的依赖大幅减少，主营业务盈利能力进一步验证。 1H22销量创新高，“品牌向上”兑现加速。公司2022上半年DM/EV车型累计销量均创新高，新能源乘用车累计销量超63万辆，同比高增约425%。其中，DM 车型/EV 车型累计销量分别为31.5万辆/32.4万辆，均创历史新高。结构方面，公司混动车型打出“新天地”，在纯电动差异性较小的情况下，公司新一代混动产品销量持续攀升，各个车型的DM 混动车型都有增长，部分旺销DM 车型供不应求，混动成为比亚迪的另一大杀手锏；战略方面，公司“品牌向上”战略兑现加速。①首次探索：2022年1-6月，比亚迪汉家族累计销量9.7万辆（超越特斯拉Model 3），夺得20万元以上高端新能源轿车市场销冠。②构建“双车战略”矩阵：继王朝家族汉成功上探30万价格区间，比亚迪加码向上探索，构建海豹与汉的“双车战略”矩阵，共同推动比亚迪“品牌向上”战略加速兑现。我们认为公司全年新能源乘用车销量有望突破160万辆。 车型周期向上，依托新平台打开新空间、新格局。我们认为公司车型周期向上带动汽车业务量利齐升，后续仍有充足空间。我们测算公司Q1实现单车归母净利2200元左右，较2021全年水平提升10%以上，Q2实现单车归母净利6500元以上，环比提升210.88%，边际优化显著。我们认为主要源于： （1）王朝系列各车型产品力已得到市场充分认可，构成销售基本盘，海洋网车型差异化明显，销量快速提升；且公司提价水平适度，基本控制在万元以内，产品力与性价比带动销量持续创新高，规模效应更加显著； （2）Q1提价订单于Q2开始陆续交付确认收入； （3）全产业链战略推动下公司三电系统供应稳定，成本优势明显。我们认为中长期看公司未来弹性可观： （1）依托新平台。在e3.0与DM 平台双轮驱动下公司产销格局持续优化。 （2）新空间有保障。量方面，新增订单持续超产量，当前在手订单高达70万辆，叠加稳增长政策支持，后续放量空间充足；利方面，提价棘轮效应叠加上游成本压力趋缓下公司盈利空间扩大，我们认为全年单车归母净利有望实现6000元以上，2023年若规模效应继续体现，有望突破10000元大关，持续打开盈利空间；生产端公司合肥工厂近期下线，后续西安、常州、济南基地陆续投产，年底产能有望达到300万辆以上，缩短交车周期。 （3）开拓新格局。公司刀片电池体系持续获得优质车企认可，有望外供特斯拉等全球头部车企，充分展现公司电池结构体系的技术积累，我们正如宁德时代通过CTP 方案向产业链下游持续赋能，公司同样已具备成为全球锂电龙头的必要条件之一，即通过代表性的技术体系创新，向下游头部车企提供完备电池系统配套解决方案的能力，前期积累下公司技术红利仍在释放过程当中，示范效应叠加公司维持研发力度的新背景下，我们认为公司后续电池产品外供增速有望超预期，重估空间大。 投资建议： 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为3812.45/5340.91/6772.33亿元，同比增长76.39%/40.09%/26.80%。 归母净利分别为105.95/209.41/294.37亿元， 同比增长247.94%/97.64%/40.57%。EPS 为3.64/7.19/10.11元，当前股价对应PE 为86/44/31。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期

事件：上半年实现营收 20.33亿元，同比+147.07%；实现归母净利润2.63 亿元，同比+64.91%；实现扣非净利润2.84 亿元，同比+81.17%；Q2 实现营收11.75 亿元，环比+36.91%；实现归母净利润1.34亿元，环比+3.98%。 原材料涨价导致盈利承压，下半年有望实现量利齐升。 1）2022 上半年公司净利率为12.94%，同比-6pct，净利率下滑的主要原因在于二季度成本端承压：a.石墨化外协加工价格上涨至2.5-3 万元/吨，较年初涨幅过超15%；b.针状焦市场价相对于年初翻番，超过1 万元/吨。2）预计公司二季度盈利已经触底，三季度及下半年有望实现量利齐升。盈利方面，随着石油价格的回落及供应商的扩产，石油焦等焦类价格已出现企稳回落迹象；公司年产3 万吨锂电池负极材料及4.5 万吨石墨化加工建设项目有望在下半年投产，石墨化产能有望增加4.5 万吨，自供率有望提升至47%以上，带动盈利修复。量方面，公司有多个项目在建或规划建设中，下半年负极产能有望新增8万吨，总产能有望提升至17 万吨以上，全年出货量有望达到13 万吨，营收/净利同比增速达到130%/90%。 一体化扩产提升市占率，绑定大客户稳居一线地位。产能方面，负极规划产能合计在45 万吨左右，石墨化产能合计在40 万吨左右，预计2025 年前将全部投产，达产后石墨化自供率有望达到80%以上，带动公司全球市占率提升至15%以上。客户方面，公司与国内主要动力电池企业均保持长期合作关系，如比亚迪、宁德时代、中创新航，亿纬锂能等（按出货量排序），且与宁德、亿纬合资建厂，加深大客户绑定，出货确定性强；同时，公司积极布局海外业务，已批量供货韩国SK On，三星、LG 和松下正在拓展进程中，看好公司未来海外市场发展前景。 硅基负极研发水平行业领先，有望凭借新技术加速赶超。硅基具备更高能量密度、支持更快充电速度，是下一代负极材料的发展方向。 在4680 电池、下游锂电池及终端技术迭代的刺激下，硅基负极需求有望持续升温。公司从2017 年开始硅基负极研发，具备技术和相关产品积累，目前已建设完成中试产线，处于向客户送样测试阶段，有望凭借先发优势率先享受技术溢价。除硅基负极之外，公司在钠离子电池、金属负极、软硬碳等多种前沿负极材料技术方向均有布局，有望凭借新技术占领未来发展新高地。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入40.65亿元，同比+65.58%；实现归母净利润2.44 亿元，同比+105.95%；对应Q2 实现营业收入24.03 亿元，同比+72.51%，环比+44.57%，实现归母净利润1.53 亿元，同比+140.71%，环比+69.22%。 转型储能营收持续向好，户储边际弹性最显著。2022 年H1 公司锂电池业营收达到37.67 亿元，同比+70.6%；营业利润达到6.27 亿元，同比+76.1%；锂电池业务毛利率上升至16.64%，同比+0.52pct，环比+2.62pct。储能业务带动公司锂电池营收强势增长，上半年收入同比增长近三倍，占总收入比例大幅提升至50%，其中户用储能收入同比增长6 倍以上，贡献最大边际弹性。大型储能方面，保持与阳光电源、天合光能的锁定合作，电芯价格超0.9 元/Wh，高于市场平均价格约5.6%。150Ah、280Ah 这两个电池产品成为阳光电源的第二大供应商，总体评分仅次于宁德时代，促进短期收入增量。户储主要出货形式为电池模组，价格指导价高于1.1 元/Wh，受益于海外销售价格较高，对利润贡献显著。 渗透多个终端市场，产能释放灵活。动力电池业务上，公司致力于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型，上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。便携储能、消费数码、一次电池等业务维持与头部客户的合作。 积极扩产全面布局，有望享受爆发市场红利1）户储保持高增速高单价，大储后续规模弹性更好。IHS 统计2021 年户储新增装机量8.2GWh，同比+74%，受需求超预期贡献，2022年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。大储能后续规模弹性更大、确定性高。新能源发电消纳奠定大储市场确定性；2021 年中国风光发电渗透率达到14%，储能配置不足已经开始显著制约新能源发电的消纳和拖累其进一步渗透。各省《十四五”可再生能源发展规划》累计储能规划已经达到44.65GW，即将迎来大规模放量。 2）扩产积极，布局新技术。2021 年在储能市场的出货量是全国第二，产品种类全面，上半年锂电池产量14.10 亿Ah，产能利用率115.21%（包含在建产能部分投产）。2022 年4 月，常州2GWh 电池产线达产，公司目前具备18.3GWh 有效产能，规划2025 年达到100GWh产能能力，其中60-70GWh 供给储能需求。公司正在研制聚阴离子正极路线的钠离子电池，循环寿命好，成本下降潜力显著。钠离子电池预计将于2024 年形成产能，有望改变储能市场格局。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为94.93、132.13、166.59 亿元，同比增长66.75%/39.19%/26.08%；归母净利分别为6.96、9.36、12.66 亿元，同比增长281.57%/34.43%/35.30%；EPS 分别为1.56/2.09/2.83 元，当前股价对应PE 为57/42/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、上游原材料降价不及预期

事件：公司发 布 2022年半年度报告，公司2022H1实现营收18.54亿元，同比+171.94%；实现归母净利润2.64 亿元，同比+70.02%；对应Q2 实现营收10.39 亿元，同比+145.08%，环比+27.66%，实现归母净利润1.62 亿元，同比+69.76%，环比+60.20%。 户储量价齐升，盈利能力持续改善。 1）户储量价齐升，2022H1 公司户用储能系统出货1209.08MWh，同比+145.73%；其中Q2 出货642MWh，同比+119.86%。2022H1 储能电池系统营收18.38 亿元，同比+185.40%；根据我们测算2022H1 储能系统出货均价1.53 元/Wh，同比+13.33%；Q1 价格约1.4 元/Wh，Q2 价格超1.6 元/Wh, 环比+4.57%。在今年欧洲市场能源供需缺口扩大、电价激增背景下，海外储能需求旺盛，特别是公司深耕的意、比、西、荷等国新增装机量显著增加，这些地区预计是公司最主要的业绩增长来源。 2）盈利能力持续改善，2022H1 公司储能系统毛利率29.01%；其中Q2 毛利率30.19%，环比+2.69pct。在需求持续旺盛推动下，储能系统价格提升，公司毛利率水平改善明显，测算Q2 单瓦净利0.25 元，环比+38.88%，加回股权激励后，单瓦净利超0.3 元。 需求旺盛与扩产共振，公司业绩有望持续高增1）欧洲户储将继续高增，IHS 统计2021 年户储新增装机量8.2GWh，同比+74%，受需求超预期贡献，2022 年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。 2）公司欧洲市场优势明显：a）品牌与渠道优势，公司深耕欧洲市场多年，已经形成良好的品牌效应、完善的渠道布局，同时拥有认证和兼容性上的先发优势。b）技术优势，公司是行业内唯一在电芯层面和系统层面均具备核心技术优势的企业，同时在电池和信息管理系统拥有较大优势。 3)积极扩产满足旺盛需求，目前公司处于满产满销状态，产能利用率高达90%以上。面对旺盛的需求，公司积极扩产，将于2022 年年底将该建成7GWh 电芯和8GWh 系统产能；另外公司2022 年5 月定增规划10GWh 电芯及电池系统一体化生产基地，强化规模效应。 在行业需求持续旺盛的背景下，积极扩产叠加欧洲市场先发优势，将支撑公司中长期向好发展。 投资建议：公司是户储领域龙头，在行业持续高景气之下，看好公司未来中长期成长空间。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为56.50/98.16/145.97 亿元，分别同比增长173.93%/73.74%/48.71%。 归母净利分别为8.71/16.75/24.06 亿元， 分别同比增长178.65%/83.77%/43.21%。EPS 为5.63/10.82/15.54 元，当前股价对应PE 为4.04/43.73/30.44，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、隔膜降本进度不及预期

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入316.98亿元，同比+79.65%；归母净利润29.17亿元，同比+92.10%；扣非归母净利润29.01亿元，同比+116.33%。二季度实现营收183.30亿元，同比+80.04%、环比+37.12%；归母净利润16.07亿元，同比+64.40%、环比+22.57%；扣非归母净利润16.00亿元，同比+94.55%、环比+23.00%。 优质产品实现产销两旺，N型硅片有望穿越行业供需周期。2022年上半年公司综合毛利率为17.69%，期间费用率为7.63%（同比下降2.75pcts）。1）新能源光伏材料：量方面，优势产能加速提升。截至2022H1末单晶硅片产能较2021年提升24%至109GW，销售规模同比提升24%。随着宁夏中环六期50GW(G12)项目达产，产能将超过140GW。成本方面，硅料单耗同比下降6%，单位出片数提升19%。硅料价格高企使毛利率小幅下滑，下半年随着硅料价格松动，公司的成本优势将凸显。N型硅片技术难度高+适配高效电池属性带来更高溢价，公司N型硅片市占率位居行业第一，随着TOPCon、HJT和IBC等高效电池的大规模量产，公司N型硅片出货量将持续提升，有望穿越硅片供需周期。2）半导体材料：产销规模大幅提升。抛光片和外延片出货面积同比增长76.1%，营收同比增长79.9%。截至2022H1末已形成6/8/12英寸60/87/22万片/月的产能，预计2022年底将形成90/100/30万片/月的产能。3）投资收益：参股新疆协鑫新能源材料科技有限公司（主营业务为多晶硅），2022H1实现投资收益5.85亿元。 工业4.0带来提质增效，“叠瓦+G12”产品驱动长期成长。1）通过智能制造升级，提高柔性生产能力。工业4.0可大幅提高人均劳动生产率、有效改善原辅材料消耗、降低运营成本、有力推动产品质量提升，从而为公司带来盈利增量、空间。2）电池组件坚持“叠瓦+G12”双平台差异化路线。电池方面，在江苏地区建设完成2GW/年的G12电池工程示范线。组件方面，目前已有11GW/年的高效组件产能，叠瓦与G12大硅片结合的叠瓦3.0 产品得到客户认可。公司认购MAXN的可转债，助力Maxeon7（IBC电池）和Performance（叠瓦组件）的生产，产业链延伸确定性加强，为公司全球化和长期发展奠定坚实基础。 投资建议：N型硅片行业领先、半导体产销规模快速提升、工业4.0+叠瓦组件产品助推远期发展，看好中长期成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为758.59亿元、864.62亿元、1002.27亿元；归母净利润分别为72.17亿元、90.57亿元、105.17亿元，对应EPS分别为2.23元、2.80元、3.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、N型技术发展不及预期

事件：2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入504.17亿元，同比+43.64%；归母净利润64.81亿元，同比+29.79%；扣非归母净利润64.05亿元，同比+30.58%。二季度，公司实现营收318.22亿元，同比+65.36%、环比+75.13%；归母净利润38.17亿元，同比+53.23%、环比+43.28%；扣非归母净利润37.58亿元，同比+51.27%、环比+41.97%。 营收稳步增长，一体化平缓盈利波动。2022年上半年综合毛利率17.61%，其中1）硅片业务，2022Q1/Q2出货18.36/21.26GW，外销8.42/11.73GW，毛利率约24%/21%，单瓦盈利在0.105-0.110元之间，盈利能力与Q1基本持平。2）电池&组件一体化业务，2022Q1/Q2出货6.44/11.58GW，外销6.35/11.35GW，毛利率约16%/12%。受益于分布式市场景气度提升，单瓦盈利在0.13-0.14元之间。3）其他方面，公司参股四川永祥15%，云南通威49%，带来投资收益约14.7亿元；电力与电站出售业务贡献的利润相对稳定。 新型电池技术量产在即，新技术、新格局驱动长期成长。1）公司稳步迭代技术，协调发展一体化产能。HPBC将在2022年底投产，2023Q2满产，预计2022产量上GW，2023产量20-25GW之间。鄂尔多斯30GW电池项目将采取更有未来空间的新型电池技术，预计将在2023年中设备入场，2023年底投产，2023年产量上GW，随着硅片、电池片、组件环节产能建设，2023年公司硅片/电池/组件产能有望超过180/90/100GW。公司一体化竞争力有望进一步加强。2）海外政策变动较大，公司有望趁势布局全球。如当前美国光伏主产业链、胶膜、绿氢等补贴力度较大，有望在合适时机完成海外建厂。3）业务扩张上，BIPV方面，公司坚持专业化分工，隆基绿能聚焦于场景探索和产品研发，携手森特打造行业标杆产品；光伏制氢方面，氢能业务具有广阔的发展前景，公司目前已有500MW的制氢装备，有望凭借先发优势建立技术护城河。 投资建议：公司作为全球光伏王者有望穿越行业供需周期，营收较快增长，盈利能力可预见性强，新技术落地将带来长期成长，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1261.77亿元、1540.54亿元、1826.95亿元；归母净利润分别为143.35亿元、189.41亿元、240.21亿元，对应EPS分别为1.89元、2.50元、3.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动

事件：公司发 布 2022年半年度报告，2022H1公司实现营收20.40亿元，同比-18.01%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-78.18%；扣非归母净利润4800 万，同比-89.24%；其中Q2 实现营收10.59 亿元，同比-14.11%；实现归母净利润4282.19 万元，同比-78.24%。 原料价格下降背景下，下半年公司盈利水平有望逐步好转。 1）销量与收入方面，2022H1 公司铸件销量19.18 万吨，同比-17.01%，在风电行业“抢装”后阶段性需求不足叠加上半年疫情影响背景下，公司铸件销售出现小幅下降。根据我们测算，2022H1 铸件销售价格每吨10600 元左右，同比-1.16%；销量与单价同时下滑，导致公司上半年收入同比-18.01%。 2）毛利率方面，2022H1 公司整体毛利率9.47%，同比-17.29pct，其中Q2 毛利率10.16%，同比-14.51%、环比+1.43pct，毛利率环比已经改善。在原材料价格下降的背景下（铸件主要原材料生铁、废钢的价格较今年高点已经分别下降17.5%、14.2%），下半年公司盈利水平有望逐步好转。 大兆瓦产能扩张&一体化布局，公司未来有望实现量利齐升。 1）大兆瓦产能扩产正当时，公司在宁波新增规划的13.2 万吨大型化铸造产能厂房已经结顶，在酒泉规划10 万吨一体化产能已经开工建设，这些产能预计在明年一季度投产，叠加已有48 万吨产能，届时公司铸件产能将达到70 万吨左右。公司70 万吨产能中有大约50 万吨是大兆瓦产能（已有48 万吨产能中的25 万吨大兆瓦产能+新增23.2万吨大兆瓦产能）。在目前陆上和海上风机都在快速大型化的背景下，公司大兆瓦产能扩展正当时。 2）精加工产能扩张完善一体化产业链布局，目前公司拥有精加工产能22 万吨（首发募资的年产10 万吨大型铸件精加工项目+年产12 万吨大型海上风电关键部件精加工项目），已经初步形成铸造+精加工的产业链。另外年产22 万吨大型铸件精加工生产线建设项目已处于实施阶段，叠加酒泉10 万吨一体化产能，届时公司将形成70 万吨铸件产能+54 万吨精加工产能的一体化产业链格局。 投资建议：未来，随着大兆瓦产品快速放量，叠加规模化、一体化带来降本效应，公司有望实现量利齐升。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为52.95/68.41/84.73 亿元， 同比增长12.37%/29.20%/23.86%。归母净利分别为4.56/9.97/13.31 亿元，同比增长-31.66%/118.54%/33.54%。EPS 为0.47/1.03/1.38 元，当前股价对应PE 分别为55/25/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动

事件：公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业收入1129.71亿元，同比+156.32%；实现归母净利润 81.68亿元，同比+82.17%。 业绩大幅好转，锂电王者强势归来。公司 Q2实现营业收入 642.93亿元，同比+158.12%，环比+32.08%；实现归母净利润 66.75亿元，同比+163.91%，环比+347.16%，符合预期，业绩大幅好转。我们认为公司业绩压力最大的时刻已经过去，在成本进一步充分传导以及上游压力放缓之下，公司已实现强势复苏，向上势能持续验证。 盈利拐点确认，后续量利齐升确定性高。公司 Q2实现毛利率21.85%，环比+7.37pct，净利率 11.97%，环比+7.91pct，规模效应进一步体现，盈利拐点确认。我们测算公司动力电池盈利水平恢复至0.07元/Wh 以上的水平，环比+600%左右，应主要源于公司 Q2向下游提价全面落地之下成本充分传导，盈利空间显著修复。展望后续我们认为公司量利齐升确定性高：1）公司产能支撑充分：上半年电池产量125GWh，出货量 100+GWh，主要源于车里湾、福鼎、宜宾及溧阳项目建设进展顺利，贡献主要产能增量，叠加生产效率提升；当前公司在手订单充裕，随上述产能进一步释放，后续厦门、宜春及贵安新区项目也将贡献部分产能，支撑公司下半年出货放量。2）价格端，后续动力及储能电池业务仍有部分客户提价进一步落地（储能调价周期相对更长），且学习效应下公司通过提价抵御上游压力的能力提升；成本端，我们测算 NCM 和 LFP 电芯材料成本均于 Q2期初后开始回落，随库存释放与上游供需格局好转，预计上游成本压力可控，公司盈利回升空间有保证。 坚定全球化步伐，引领产业链革新。近期公司发布公告，拟在匈牙利德布勒森市投建 100GWh 动力电池系统生产线，有望与下游核心客户宝马、奔驰、大众与 Stellantis（均于德布勒森及其附近有电动车产能布局）进一步深度绑定，并有望与国内锂电龙头（如同样于当地建厂的恩捷股份）形成协同布局，打造海外产业生态圈，把握欧洲市场增量机遇，同时公司积极应对出海碳足迹、ESG 等要求，四川工厂已成为全球首个“零碳工厂”；高镍产品技术及成本相对于竞争对手均具备优势，为后续出海投产奠定基础，全球化步伐坚定。公司在材料、结构与制造体系全面前瞻布局，已提出钠电&CTP/AB 电池+M3P&麒麟+高镍&麒麟构成的乘用车协同解决方案；同时全面布局固态、无钴、锂空、锂金属电池等中长期技术，把握长期市场技术路线走向，持续引领产业链创新。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为3153.74/4135.98/5237.97亿元，同比增长 141.93%/31.15%/26.64%。 归 母 净 利 分 别 为 248.89/400.50/547.00亿 元 ， 同 比 增 长56.22%/60.92%/36.58%。EPS 为 10.20/16.41/22.41元，当前股价对应 PE 为 54/34/25。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、上游材料成本回升超预期、公司扩产进度不及预期

事件：公司 2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入 23.73亿元，同比+23.26%；归母净利润 4.50亿元，同比+100.41%； 扣非归母净利润 4.39亿元，同比+105.06%。二季度，公司实现营收15.32亿元，同比+44.39%、环比+82.16%；归母净利润 3.18亿元，同比+154.4%、环比+140.91%；扣非归母净利润 3.19亿元，同比+168.07%、环比+165.86%。 微逆、储能业务超预期高增。2022年上半年，公司期间费用率为5.23%，同比下降 2.03pct，运营效率持续提高。公司逆变器业务处于高速增长期：1）微型逆变器营收 2.10亿元，同比+462.02%，净利润 0.53亿元，销量 20.09万台。巴西、德国等海外市场需求持续爆发，预计公司全年出货 60万左右。2）储能逆变器营收 6.16亿元，同比+241.63%，净利润 1.79亿元，销量 7.86万台。主要出货地区是南非和黎巴嫩等，预计全年出货 20万台以上。3）除湿机收入 2.8亿元，同比+49.34%。受 618京东购物节影响，产品营收和毛利率均有所回升。4）国产 IGBT 导入占比达 4成，国产替代有望进一步提升，供应链安全得到保障；北仑生产基地预计明年四、五月份陆续投产，明年年底公司总产值可达 100亿，业绩有望持续保持高增。 依托新兴市场基本盘进军欧美，新技术有望驱动公司成长为全球分布式光储龙头。1）从市场看，公司重点布局巴西、南非、巴基斯坦、澳洲等新兴市场，凭高性价比产品（高安全、高效率、价格优等）与当地经销商签订大量订单，打造稳固基本盘；用户习惯+光储系统价格下降驱动公司开拓欧美成熟市场，销量有望持续高增。2）新技术持续突破：积极布局大功率微逆与储能，持续开发成熟市场适配产品（主要为德语区高压储能逆变器），在部分领域及市场已取的显著技术优势（如一拖八微逆投入市场，美国市场中的 16KW 裂相储能系统）；公司持续提高产品性能（加入无功补偿装置）、积极拓展光储一体产品、推出电池包业务完善产品链条，实现储能系统出货等，有望持续提高竞争力，打开长期成长空间。 投资建议：公司深耕逆变器业务，看好其中长期成长空间。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 61.70亿元、100.56亿元、142.28亿元；归母净利润分别为 12.43亿元、22.13亿元、31.45亿元，对应 EPS 分别为 5.20元、9.26元、13.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧、海外市场政策变动

事件：公司2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入603.39亿元，同比+127.16%；归母净利润122.24亿元，同比+312.17%；扣非归母净利润124.93亿元，同比+317.19%。二季度，公司实现营收356.54亿元，同比+123.61%、环比+44.43%；归母净利润70.29亿元，同比+231.83%、环比+35.32%；扣非归母净利润73.58亿元，同比+234.70%、环比+43.29%。 硅料迎来量利齐升，TOPCon产能加速落地。2022年上半年，公司期间费用率为5.46%，同比下降4.14pct，运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022H1出货近11万吨（产能利用率达119.28%），毛利超过70%，目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能。 产品单位综合电耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分别较同期下降13%/63%/4%，成本管控能力进一步增强。此外，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单，保障产品稳定销售。2）电池片业务，2022H1出货22GW，单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，TOPCon单瓦盈利较Perc高1-2分，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年TOPCon产能优势有望凸显。 优质产能提升市占率，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升（目前国内市占率接近30%）。2）电池片业务，公司TOPCon转化效率超过24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了PECVD路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。3）组件业务，目前产能达6GW，近期中标华润电力3GW大单，交货时间为2022年12月10日前，公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能加速落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36亿元、1414.33亿元、1627.32亿元；归母净利润分别为249.63亿元、228.79亿元、232.60亿元，对应EPS分别为5.55元、5.08元、5.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动

事件：公司 2022 年半年报公布，2022 年上半年，公司实现营业收入603.39 亿元，同比+127.16%；归母净利润122.24 亿元，同比+312.17%；扣非归母净利润124.93 亿元，同比+317.19%。二季度，公司实现营收356.54 亿元，同比+123.61%、环比+44.43%；归母净利润70.29 亿元，同比+231.83%、环比+35.32%；扣非归母净利润73.58亿元，同比+234.70%、环比+43.29%。 硅料迎来量利齐升，TOPCon 产能加速落地。2022 年上半年，公司期间费用率为5.46%，同比下降4.14pct，运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022H1 出货近11 万吨（产能利用率达119.28%），毛利超过70%，目前已形成23 万吨/年的高纯晶硅产能。 产品单位综合电耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分别较同期下降13%/63%/4%，成本管控能力进一步增强。此外，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单，保障产品稳定销售。2）电池片业务，2022H1 出货22GW，单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023 电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW 产能为TOPCon 产能，TOPCon 单瓦盈利较Perc 高1-2 分，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023 年TOPCon产能优势有望凸显。 优质产能提升市占率，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N 型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023 年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升（目前国内市占率接近30%）。2）电池片业务，公司TOPCon 转化效率超过24.7%，HJT 达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了PECVD 路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。3）组件业务，目前产能达6GW，近期中标华润电力3GW 大单，交货时间为2022 年12 月10 日前，公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon 产能加速落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36 亿元、1414.33 亿元、1627.32 亿元；归母净利润分别为249.63 亿元、228.79 亿元、232.60 亿元，对应EPS 分别为5.55 元、5.08 元、5.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动

事件：公司2022半年报公布，2022年上半年，公司实现营收14.69亿元，同比+67.63%；归母净利润0.43亿元，同比+84.65%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+163.42%。二季度，公司实现营收7.64亿元，同比+154.64%、环比+8.22%；归母净利润0.32亿元，同比+240.14%、环比+189.36%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+176.81%、环比+470.97%。 光伏玻璃盈利逐季修复，组件、电子玻璃等业务困境反转。2022年上半年，公司期间费用率为5.09%，同比下降2.84pct，运营效率持续提高。公司盈利进入反转期：1）太阳能玻璃收入13.55亿元，同比+79.26%，净利润0.34亿元；与天合光能签订3.375亿平米订单，稳定盈利增长，美国市场逐季好转带动特斯拉太阳能产品加速放量，亚玛顿作为玻璃供应商有望充分受益。2）电子玻璃收入0.51亿元，同比增长29.96%，净利润-0.11亿元；随着下游客户认证以及接受度提高，有望通过量产化突破盈亏平衡最终盈利。3）组件收入0.18亿元，净利润-0.12亿元；受到上游硅料以及辅材等涨价影响，上半年组件承压严重，随着组件、辅材价格松动以及海内外签订项目落地，盈利有望修复。 垂直一体化修复盈利，超薄玻璃引领BIPV市场。1）产业链布局方面：公司公告并购凤阳硅谷，同时积极布局石英砂矿，打造垂直一体化。当前原片/深加工产能能够覆盖约1.2/1.5亿平方米一体化产能，随着扩产完成经过简单测算，2025年前有望突破3-3.5亿一体化产能，年度复合增长达32%。2）产品方面：公司深耕超薄光伏玻璃领域，目前1.6mm玻璃已经开启量产，有望凭借超薄玻璃引领BIPV市场。 根据测算，在原片自供情况下，1.6mm玻璃有望带来15%以上的降本空间，同时在应用场景以及性能上提供较强溢价，产品结构优化带来进一步的盈利修复。 投资建议：公司深耕光伏玻璃，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.39亿元、41.37亿元、52.34亿元；归母净利润分别为1.68亿元、3.33亿元、4.81亿元，对应EPS分别为0.85元、1.67元、2.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动

事件：公司2022半年报公布，2022年上半年，公司实现营收99.65亿元，同比+10.16%；归母净利润3.48亿元，同比+15.27%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-6.72%。二季度，公司实现营收57.74亿元，同比+9.37%、环比+37.74%；归母净利润2.61亿元，同比43.46%、环比+201.75%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+30.34%、环比431.49%。 公司运营效率持续提升，三大业务板块均取得不错成绩。2022年上半年，公司期间费用率为9.47%，同比下降1.23pct，运营效率持续提高。上半年三大业务成绩亮眼：1）智能缆网收入90.69亿元，同比+15.44%；净利润4.50亿元，同比+43.59%；中标/签约千万元以上合同订单99.67亿元，同比增长47.57%。2）锂电池收入3.36亿元，同比增长1.18%，净利润-1.22亿元，同比减亏0.51亿元，毛利率4.57%，同比增长18.79个百分点；在欧洲等海外户用储能市场获得千万以上订单3.28亿元。3）京航安收入4.82亿元，净利润0.42亿元；在建工程项目69个，覆盖全国7个区域和海外9个国家。 海缆、户储等重点项目顺利推进，为基本面发展注入向上势能。 11）海缆方面：公司在南通如东洋口港经济开发区投资30亿元建设高端海工海缆装备产业基地（一期投资约20亿元，二期投资约10亿元）；一期产能海底电缆&陆用电缆2000公里、二期产能海底光缆6000公里，各类电缆附件2.7万套；目前公司已完成远东海缆等项目公司设立、项目可研，并推进项目环评、能评、厂区规划、一期海缆工厂等建筑设计、地勘、地基处理、主要设备订购等相关工作。22）智能电池方面：远东宜宾智能产业园高精度锂电铜箔项目进展顺利，目前关键设备合同已签订，并进入基础工程施工阶段；储能领域，公司将持续开拓户用储能市场，重点布局发电侧、电网侧、用户侧。 投资建议：公司战略布局海缆和储能领域，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.15亿元、356.39亿元、479.61亿元；归母净利润分别为10.02亿元、16.05亿元、22.86亿元，对应EPS分别为0.45元、0.72元、1.03元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧