三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化。 公司是东电集团核心资产上市平台，具备大型水/火/核/风电的设备供应及电站工程总承包能力，为我国提供了约三分之一的能源装备。受益于公司“十三五”时期的治理结构优化，管理费用率和销售费用率大幅下降，拉动公司净利率从2018年的3.9%提升至2022H1的6.8%。公司管理费用率有望继续优化。 火电投资提速，传统业务焕发新生。 8月全国大范围缺电，根本原因是“十三五”至今煤电新增装机有限。在当前煤电装机节奏下，“十四五”缺电或成常态。煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。根据我们统计， 截至2022.9.7我国签约+中标+开工项目合计已超8000万千瓦，若按照主机单位价值量8.5亿元/GW测算，则主机价值量约680亿元。按东方电气煤电主机市占率30%测算，则东方电气订单有望超200亿元，较2021年煤电收入的88亿元翻倍增长。燃气机组作为优质的调峰电源，装机有望保持快速增长。此外，辅助服务收益机制逐渐明确，煤电灵活性改造有望提速。 抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长。 抽蓄是最主流的储能方式，具有度电成本低、放电时间长的特点，“十四五”期间将新增抽蓄30.21GW，“十五五”时期将新增58GW。根据我们测算，假设十四五时期开工60GW抽蓄装机，机电设备及安装工程投资额将达到839.5亿元。水轮机设备行业由东方电气、哈电集团主导，公司市占率约50%。目前公司水轮机年产能12台， 计划到2024年扩产至年产能40台。“十四五”期间，伴随抽蓄机组开工，公司订单有望迎来快速增长。 核电核准提速，公司作为龙头有望显著受益。 电力紧张背景下，核电作为清洁的基荷电源，核准提速。 截至2022年9月，我国今年已核准10台机组，创2009年以来新高。假设2022-2025年年均核准10台机组、单台机组120万千瓦、建设成本1.6万元/千瓦，则2022-2025年我国核电年均建设投资有望达1900亿元，常规岛、核岛设备年均投资额将超665亿元，核电建设有望在“十四五”中后期迎来快速发展。 按公司常规岛+核岛设备市占率35%、订单交付周期5年测算，则公司年均收入有望达47亿元。 风电：碳中和下发展主线，公司技术优势明显订单有望高增。 根据我们测算，预计2030年风电装机量将达8.4亿千瓦，是2021年的2.5倍，其中，海风有望成为未来风电成长的主力。根据我们统计，“十四五”各省海风规划装机+开工约75GW，海风发展方兴未艾。而在当前风机技术路线中，半直驱型兼具直驱发电效率高、容量大，以及双馈低成本的优势，有望成为海风技术主流。 公司以直驱技术路线为主， 2022年已覆盖双馈、半直驱技术。 2021年公司风机新增装机市占率约6%，位居行业第六，随着风电机组技术路线的全面覆盖，一方面有望受益于海风装机持续放量，另一方面有望提升陆风机组的市占率。 新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力。公司新兴产业包括氢能与燃料电池、储能电池、 电控产业、 能源装备互联网、 环保产业及新材料等。 2021年，新兴产业实现收入81.7亿元，占公司总收入的17.1%，收入CGAR 3=44%。氢能方面，公司全面布局氢制/储/运领域，已开发出具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测试设备、燃料电池发电机等。储能方面，公司已研制完成压缩空气储能发电系统国家示范项目空气透平，已推进建设国内首个新型二氧化碳储能验证项目。 投资建议： 公司是我国电源主机设备领军者，电源投资提速下，公司各业务有望全面开花。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为30.0/40.8/49.4亿元，同比增速31%/36%/21%， PE为25/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险 ；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；灵活性改造推进不及预期；电力市场建设进度不及预期；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考。

国内半导体激光芯片龙头，2018-2021 年营收CAGR 达66.82%。 长光华芯成立于2012 年，从事半导体激光芯片的研发、设计与制造，主要产品包括高功率单管系列、高功率巴条系列、高效率VCSEL 系列、光通信芯片系列，其中高功率单管系列和高功率巴条系列2018-2021 年收入占比在97%以上。长光华芯以高功率半导体激光芯片业务为支点，横向扩展VCSEL 芯片和光通信芯片业务，纵向延伸开发器件、模块、直接半导体激光器产品，是国内半导体激光芯片龙头公司，半导体激光单管芯片和半导体激光巴条芯片产品技术水平全球领先。2021 年公司营业收入4.29 亿元，归母净利润1.15亿元，2018-2021 年营收CAGR 达66.82%，营业收入增速较高。 高功率激光芯片业务有望受益于国产化率提升，传感器应用拓展VCSEL 市场空间。据长光华芯招股书，公司在高功率半导体激光芯片国内外市场的占有率分别为13.41%和3.88%，国内市场市占率第一。高功率激光器在下游激光加工设备、科研军事、生物医疗领域的需求较高近几年基本保持10%左右的增长、趋势有望延续，据长光华芯招股书测算，高功率半导体激光器行业2020 年全球市场规模为615.03 亿元、中国市场规模为177.74 亿元，高功率半导体激光芯片行业全球市场规模为18.30 亿元、中国市场规模为5.29 亿元；2013-2020 年高功率光纤激光器国产化率从0.80%增长至57.85%，与低功率光纤激光器2020 年国产化率99.54%相比仍有较大提升空间，公司有望受益于高功率半导体激光芯片的国产化率提升。公司VCSEL 业务有望受益于下游车载激光雷达需求增加与3D 传感技术的广泛应用。据Yole 预计，2020-2025 年VCSEL 激光器全球市场规模有望由11.4 亿美元增长至26.46 亿美元，CAGR 达18.35%；下游车载激光雷达、3D 传感技术是VCSEL 增长的主要驱动力，据我们预测全球车载激光雷达市场2021-2025 年CAGR 有望达到133.37%，据Yole 预测3D 传感市场2019-2025 年CAGR 有望达到20%。 IDM 模式具备研发效率与量产优势，公司持续推进VCSEL 产业化。 长光华芯是IDM 厂商、掌握产业链关键环节的核心技术，是国内首家、全球第二家引入6 吋高功率半导体激光芯片晶圆垂直整合产线的公司，引入6 吋产线后产能和成本均大幅改善。公司190-230μm条宽的高功率单管芯片输出功率达30W、电光转换效率达63%；100μm、200μm 条宽的高功率巴条芯片可分别实现100W、200W连续激光输出及300W、700W 准连续激光输出，电光转换效率最大可达63%；性能参数处于业内领先水平。公司2022 年4 月1 日在科创板上市，共募集资金13.48 亿元，其中5.99 亿元用于建设高功率激光芯片、器件、模块产能扩充项目，建成后有望实现年均11.68亿元的新增营业收入；3.05 亿元用于建设垂直腔面发射半导体激光器(VCSEL)及光通讯激光芯片产业化项目，建成后有望实现年均2.88 亿元的新增营业收入；1.44 亿元用于研发中心建设，持续强化公司的创新研发能力与核心竞争力。 盈利预测与投资评级：长光华芯是国内半导体激光芯片龙头，未来有望持续受益于半导体激光芯片国产化率提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到1.34/2.11/3.18 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为104/66/44 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：存货跌价风险、新技术渗透不达预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险。

事件:中国天楹签署战略合作框架协议：在毕节市投资建设不低于400MWH重力储能项目，第一期拟建设200MWH重力储能项目及相关厂房配套（含设施、设备等）。 投资要点:重力储能再添合作，由三峡建工牵头与毕节市政府共同开发。11月8日，公司与毕节市人民政府签署战略合作框架协议。由三峡建工牵头，联合新加坡能源国际能源投资公司、中建七局新能建设公司及中国天楹控股子公司在毕节市组建合资公司，开展“风光水储”一体化能源基地项目建设。合作内容包括建设不低于400MWH重力储能项目、不超过2GW风电光伏项目、1.5GW抽水蓄能，协议合作期限为10年。项目分阶段建设，第一期建设规模为200MWH重力储能项目及相关设施、1GW风电光伏项目和1.5GW抽水蓄能。 公司获取400MWH重力储能项目及2GW新能源指标。根据合作协议，由中国天楹参与的合资公司将在毕节市政府建设不低于400MWH重力储能项目（第一期200MWH），并负责投资开发重力储能及装备制造产业。同时，根据重力储能装机容量，按照每５亿元固定资产投资额匹配100万千瓦的新能源指标，公司获配不超过2GW新能源指标，风光项目后续将由合资公司同步投资开发。同时，合作协议指出，抽水蓄能的投资建设工作与重力储能的投资建设工作同步启动，重力储能建设周期为6个月左右，抽蓄建设周期为5-7年，陆续建成投产将有效促进当地新能源消纳。 独家布局重力储能，公司已与中电建、国家电投、内蒙古通辽政府等达成3GWH+合作协议。中国天楹通过入股EV公司获得国内独家重力储能技术授权，2022年一季度，公司在江苏如东动工建设全球首个100MWh重力储能项目，发电功率为25MW。二季度以来，公司已与国家电网、三峡能源、国家电投（三年内合作不低于1GWh）、中电建（十四五期间不少于2GW）、通辽市人民政府（十四五期间2GWH）等多家企业、政府达成重力储能合作协议，后续有望成为新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级公司深耕环保服务多年，同时涉足新能源产业布局重力储能，2022年受疫情影响，部分项目未按期投产，我们下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.70/7.01/11.36亿元，对应PE分别为53/20/13倍，维持“买入”评级。 风险提示重力储能技术商业化尚不成熟；电网及储能设施建设速度放缓；疫情加重影响项目建设进度；城市环境服务业务量下降；境外项目受国际局势影响存在不确定性。

唯赛勃：国内膜法分离技术龙头。公司于2001年成立，主要产品包括复合材料压力罐、膜元件压力容器、反渗透膜及膜元件和纳滤膜及膜元件，处于膜分离技术产业链上游，主要应用于物料浓缩分离、传统水处理领域。2019年以来公司通过启迪清源开展业务合作进军盐湖提锂领域。2021年公司实现营收3.79亿元，同比增长；取得归母净利润0.5亿元，同比增长7.96%。 锂资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。锂电应用带动需求增量，锂资源供需两旺趋势有望延续。国内盐湖锂资源占比超，是提取金属锂的主要来源，适用性广、成本低的膜法盐湖提锂工艺有望普及。目前盐湖提锂所用的纳滤膜、反渗透膜等膜材主要依赖进口，进口膜材多为标准化产品；并且各个盐湖资源禀赋有所差异，其中西藏盐湖锂离子浓度高、镁锂比相对较低资源禀赋优越，但环境条件恶劣开采难度较大。与海外厂商相比，本土企业靠近下游市场、便于研发、更具地域优势；未来针对国内盐湖特征做膜材定制开发的本土企业有望充分受益。据高工锂电预计，盐湖提锂年产量有望从5.3万吨增长至25万吨，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。 污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代。水资源需求持续上升，驱动污水资源化处理发展，膜材需求有望持续增加。据中国膜工业协会统计，2019至2022年中国膜产业总产值规模有望从2773亿元增长至3600亿元，年均复合增速为9%。其中在人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域，唯赛勃产品所在市场规模均有望增长，2022至2025年CAGR约11%~15%。 核心产品技术业内领先，膜法提锂工艺有望开启第二成长曲线。公司核心技术全部自研，公司产品的关键性参数业内领先，并取得权威资质认证。在传统水处理领域，公司与倍世、苏伊士、康丽根、克拉克集团等龙头客户长期合作业务遍布全球，逐步侵蚀海外产品市场。据中国膜工业协会统计，2019年公司在8寸反渗透膜领域市占率，在本土企业中排名第二；在膜元件压力容器领域市占率，国内市场排名第二。在膜法提锂领域，公司针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜和膜系统，膜系统覆盖盐湖提锂流程中膜端整体业务，目前已经进入中试阶段，未来有望实现工程化生产应用；我们预计1万吨盐湖提锂项目平均收入有望达5亿元，其中膜端收入有望达2亿元，膜系统应用有望成为公司业绩的新成长点；此外唯赛勃拓展开发矿石提锂和电池回收提锂工艺，膜法提锂技术或将成为公司第二成长曲线。 盈利预测与评级：唯赛勃是国内为数不多同时开展三大类产品研发及规模化生产的企业，在膜法提锂领域开发出低温预处理纳滤膜和膜系统设备，未来盐湖提锂技术有望向膜法工艺演变；与此同时传统水处理领域将向污水资源化趋势发展，唯赛勃有望充分受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.52/1.18/1.60亿元，对应2022-2024年PE分别为83/36/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期，新冠疫情反复，产业链下游拓展不及预期，公司业绩不稳定风险，国产替代进程的不确定性，技术进步的不确定性影响，膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧，公司纳滤膜和膜系统技术尚处于中试阶段，未来存在一定的不确定性，测算存在主观性仅供参考。

事件: 唯赛勃发布 2022年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3公司实现营收 2.34亿元，同比-14.99%，实现归母净利润 0.22亿元，同比-45.71%；单 Q3实现营收 0.94亿元，同比+12.04%，实现归母净利润 0.16亿元，同比+51.44%。 投资要点： 积极布局盐湖提锂业务，盈利能力持续改善。2022Q3公司毛利率33.00%，同比-4.50pcts，环比+1.76pcts。公司毛利率同比下降，主要原因是 2022H1公司受新冠疫情反复、全球经济下行、地缘政治等因素影响：1）生产端上海基地停产两个月；2）客户端需求疲软，公司新项目数量减少、订单量萎缩；3）成本端大宗商品原材料价格上行；多重因素叠加导致公司 2022年毛利率整体下降。公司毛利率环比逐步改善，主要原因是 2022年下半年以来疫情等外部环境影响逐渐减弱，与此同时公司加强管理努力降本增效，并在盐湖卤水提锂定制化开发领域积极布局，2022Q3初显成效，盈利能力持续改善。 管理研发初显成效，费用率水平逐渐降低。2022Q3公司销售费率1.20%，同比-0.46pcts，环比-0.46pcts；管理费率 11.35%，同比-3.78pcts，环比-3.19pcts；研发费率 7.08%，同比-0.63pcts，环比-1.12pcts。2022H1费用投入较高，2022Q3环比改善，主要原因有： 1）2022H1疫情与原材料价格上涨致使公司成本不断上升，公司加大管理投入、加强成本控制及质量把控；2）2022H1公司加大研发投入，基于西藏盐湖定制化开发低温预处理纳滤膜，实现从老卤到原卤提锂的革命性变革，已在下游开展中试；3）2022H1公司完成募投项目基础建设，加大各项生产设备的技改投入，提高生产效率和产品的一致性，有助于公司持续降本增效；4）2022Q3公司因汇率增加、银行贷款利息减少，财务费用取得收益 397.72万元，稀释费用率水平。 未来矿产开发有望向国内聚焦，长期看好公司膜法提锂业务布局。 11月 2日，加拿大工业部要求三家中国公司（中矿资源、盛新锂能、藏格矿业）剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，中资企业或将转向国内投资机会，有利于国产矿业资源的勘探布局。唯赛勃是国内膜法分离技术龙头，在高性能卷式分离膜领域具备较厚的技术沉淀，核心技术已达业内先进水平。公司传统业务布局水处理领域，未来 污水资源化处理的需求有望增加，国内膜产品技术提高或将逐步实现进口替代，传统水处理业务有望持续受益；2019年起公司进军盐湖提锂领域，并针对尚待开发且资源禀赋优异的西藏盐湖研发出低温预处理纳滤膜和膜系统，目前已进入中试阶段；此外公司拓展开发矿石提锂和电池回收提锂工艺，膜法提锂技术有望成为公司第二成长曲线，长期看好公司膜法提锂业务发展。 盈利预测和投资评级 唯赛勃在膜法提锂领域开发出低温预处理纳滤膜和膜系统设备，未来盐湖提锂技术有望向膜法工艺演变；与此同时传统水处理领域将向污水资源化趋势发展，唯赛勃有望持续受 益 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 有 望 达 到4.16/8.10/10.45亿元，同比增速分别为 10%/95%/29%，归母净利润分别为 0.52/1.18/1.60亿元，同比增速分别为 2%/128%/36%。对应 2022-2024年 PE 分别为 77/34/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 研发进度不及预期，新冠疫情反复，产业链下游拓展不及预期，公司业绩不稳定风险，膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧。

永新光学发布 2022年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3公司实现营收6.08亿元，同比+4.61%，实现归母净利润 1.99亿元，同比-8.59%；单Q3实现营收 1.96亿元，同比-7.86%，实现归母净利润 0.62亿元，同比+15.71%。 投资要点： 盈利能力持续改善，光学显微镜业务长期向好。2022Q3公司毛利率43.03%，同比-0.19pcts，环比+1.10pcts。毛利率环比上升主要原因是公司延续了显微镜业务高端化趋势：1）2022H1高端光学显微镜NEXCOPE 系列产品营收超 4000万元，同比增长近 70%；2）共聚焦显微镜使用客户超过 50家，预计今年有望实现数十台套销售；3）工业检测类显微镜营收同比增长超 100%。2022年 9月 7日国家推出 1.7万亿元贴息贷款政策、9月 28日再次推出 2000亿元贴息贷款政策，科学仪器位列补贴范围中，利好显微镜长期发展。在显微镜高端化和国产化率不断提升的背景下，公司显微镜业务有望充分受益。 管理研发初显成效，费用率水平逐渐降低。2022Q3公司销售费率4.49%，同比-0.01pcts，环比+0.27pcts；管理费率 4.83%，同比+0.28pcts，环比-1.82pcts；研发费率 9.96%，同比+1.37pcts，环比-1.21pcts，费用率整体呈下降趋势，主要原因有：1）管理方面公司加大管理信息化建设，治理效率提升；2）研发方面加大投入力度，2022H1公司完成了对 NCF950激光共聚焦显微镜系统的研发、攻克了内窥镜核心镜头的制备技术，并在条码镜头 AA 组装、激光雷达核心光学元部件方面取得重要进展；2022年 7月，公司成功竞得位于宁波高新区 32亩的土地使用权，计划用于医疗光学设备及精密光学元组件生产基地建设，持续完善产业布局。 汇兑收益逐渐减弱，产品拓展激光雷达整机代工，看好车载光学业务长期发展。2022Q3财务费用取得的收益占比 7.51%，环比下降12.58pcts，汇兑收益逐渐下降。在光学元组件产品方面：1）条码模块，下游芯片短缺需求放缓，公司加速布局条码扫描复杂部件业务，目前已获市场头部客户量化订单；2）机器视觉模块，公司持续为康耐视、Zebra 等客户供货高速调焦液体镜头，全球首款磁性变焦镜头已实现小批量供货；3）激光雷达光学模块，公司与 Quanergy、禾 赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等激光雷达企业保持稳定良好的合作关系，产品逐渐从零部件向代工激光雷达整机方向拓展。未来智能驾驶有望逐步普及，看好公司车载光学业务长期发展。 盈利预测和投资评级 永新光学是国内稀缺的高端显微镜和光学元组件制造企业，未来光学显微镜行业有望向高端化、国产化趋势发展；与此同时智能驾驶将逐步普及，车载摄像头和激光雷达将持续增长，车载光学部件将放量，永新光学有望充分受益。我们预计2022-2024年公司营业收入有望达到 10.37/13.90/18.51亿元，同比增速分别为 30%/34%/33%，归母净利润分别为 2.65/3.54/4.70亿元，同比增速分别为 1%/34%/33%。对应 2022-2024年 PE 分别为41/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复；自动驾驶技术路线改变；原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期；下游需求不及预期：行业竞争加剧。

事件:纳芯微发布2022年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3公司实现营收12.76亿元，同比+120.35%，实现归母净利润2.42亿元，同比+56.90%；单Q3实现营收4.83亿元，同比+102.34%，实现归母净利润0.47亿元，同比-26.78%。 投资要点：投资要点：驱动与采样芯片产品拓展顺利，盈利能力逐步改善。2022Q3公司毛利率51.86%，同比-2.09pcts，环比+1.43pcts。公司毛利率环比逐步改善，主要系公司驱动与采样芯片产品毛利率相对较高，市场拓展顺利，同时信号感知芯片和隔离芯片产品销售额保持增长趋势。 伴随公司在下游汽车电子领域的持续发力，驱动与采样芯片的销售占比有望提升，有利于提高公司毛利率。 股权支付推动研发费用增加，有助于公司绑定核心团队。2022Q3公司销售费率4.25%，同比+0.80pcts，环比+0.08pcts；管理费率9.52%，同比+2.69pcts，环比+2.11pcts；研发费率30.17%，同比+18.31pcts，环比+15.39pcts。费用率增加的原因有：1）管理人员增加使相关职工薪酬增加，租赁办公场地增加使计入管理费用的资产折旧金额增加；2）公司持续加大研发投入，并于2022年6月完成限制性股票的首次授予，将股份支付费用计入研发投入中。股权激励增加且与研发相关，有助于公司绑定核心团队，夯实研发能力，持续增强未来竞争力。 股权激励计划彰显公司信心，下游新能源汽车、光伏逆变器领域需求旺盛，未来公司有望持续受益。2022Q3公司实现归母净利润0.47亿元，同比-26.78%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-60.50%。主要因公司股份支付费用达8828.4万元，剔除股份支付费用后归母净利润1.35亿元，同比+103.32%。公司于2022年6月实施首次授予限制性股票激励计划，预计2022-2026年分别摊销股份支付费用1.81/2.58/1.38/0.69/0.20亿元，其中2022前三季度已摊销1亿元；此外公司预留部分的限制性股票于2022年10月开始授予，预计2022-2026年分别摊销428.46/2141.03/1131.51/603.40/237.82万元，股权激励计划彰显公司信心。2022Q3公司营业收入4.83亿元，同比+102.34%，环比+6.22%，主要受益于汽车电子、光伏、电力储能等下游应用领域整体需求旺盛。未来随着新能源汽车的渗透率提升以及光伏与储能逆变器的装机量增长，公司有望持续受益。 盈利预测和投资评级纳芯微具备行业领先的传感器信号调理技术与数字隔离技术，产品应用覆盖通讯、工控、汽车和消费电子等领域，业绩有望持续增长。鉴于模拟芯片降价、半导体周期下行，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入有望达到17.50/25.37/35.64亿元，同比增速分别为103%/45%/40%，归母净利润分别为3.11/5.09/8.32亿元，同比增速分别为39%/63%/64%。 对应2022-2024年PE分别为99/61/37，基于公司具备技术优势且受益于逆变器和新能源汽车行业发展，维持“买入”评级。 风险提示风险提示研发进度不及预期；隔离芯片市场拓展不及预期；汽车芯片应用不及预期；光伏逆变器应用不及预期；市场竞争加剧。

联创光电发布2022 年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3 公司实现营收29.77 亿元，同比-8.88%，实现归母净利润2.68 亿元，同比+7.51%；单Q3 实现营收7.72 亿元，同比-40.48%，实现归母净利润0.89 亿元，同比-8.35%。 投资要点： 产品结构变化驱动毛利率上升，参股公司宏发电声收益稳定。 2022Q3 公司毛利率18.08%，同比+8.32pcts，环比+4.22pcts。盈利能力提高主要原因有：1）公司激光产业业务利润率相对较高、发展迅速，2022Q3 实现营收5041.89 万元，同比+423.44%；实现归母净利润1284.18 万元，同比+1110.14%，销售净利率25.47%。2）公司加大管理投入，有效实现成本降低。公司大力发展激光超导业务，销售占比有望持续提升。公司参股宏发电声20%的股份，投资收益稳定，2022H1 宏发电声实现营业收入58.69 亿元，同比+18.64%，净利润8.84 亿元，同比+23.46%。考虑到上市公司宏发股份2022H1 收入全部源自宏发电声，宏发股份2022Q3 实现营业收入30.90 亿元，同比+18.06%，实现归母净利润3.48 亿元，同比+15.66%，联创光电投资收益有望持续提升。 经营效率持续提升，未来期间费用率有望下降。2022Q3 公司销售费率2.36%，同比+0.99pcts，环比+0.27pcts；管理费率7.27%，同比+3.49pcts，环比+2.57pcts；研发费率4.32%，同比+1.07pcts，环比+0.74pcts。费用率增加的原因有：1）公司加大管理投入，加速产品结构进行调整、实现降低成本；2）2021 年公司研发费用1.7 亿元同比增长15.65%，2022 前三季度研发费用1.12 亿元，同比-15.15%，公司技术转型已显成效，研发投入稳中有增。2022Q3 公司实现净利率15.25%，同比+6.39pcts，环比+0.62pcts；受益于毛利率增长公司经营效率稳步提升。目前公司基本攻克半导体激光和高温超导领域的主要技术难关，随着产业优化与降本增效政策的推进，未来期间费用率有望下降。 转型升级正在进行，激光超导未来可期。2022Q3 公司实现归母净利润0.89 亿元，同比-8.35%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比-12.95%。 公司正处于业务转型过渡阶段，2022H1 公司已完成传统电缆资产的剥离，并计划将主营背光源产品的联创致光剥离出表。智能在控制器业务方面，受国内家电市场需求下滑影响公司业务营收下滑，公司控制器业务2022Q3 实现营收5.07 亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润4800.74 万元，同比增长36.74%，管理投入效果显现。 公司规划在激光和超导领域重点发力，超导节能减排认证已落地，并于2022 年9 月26 日成功举办超导设备投产仪式（第一批），截至2022 年9 月30 日，超导设备在手订单超过10 台。 盈利预测和投资评级 根据公司对原核心业务结构的调整及对新业务的布局，并基于审慎原则，暂不考虑公司背光源板块相关资产剥离带来的影响， 我们预计2022-2024 年公司营业收入为40.15/44.41/51.40 亿元，同比增速分别为12%/11%/16%，归母净利润分别为3.56/4.38/5.71 亿元，同比增速分别为53%/23%/30%。 对应2022-2024 年PE 分别为36/30/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；隔离芯片市场拓展不及预期；汽车芯片应用不及预期；光伏逆变器应用不及预期；市场竞争加剧。

博威合金发布2022 年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3 公司实现营收97.59 亿元，同比+32.32%，实现归母净利润4.21 亿元，同比+60.56%； 2022Q3 实现营收31.13 亿元，同比+29.56%，实现归母净利润1.44 亿元，同比+44.74%。 投资要点：新能源业务放量推动业绩增长，公司三季度利润率环比上升。2022Q3 公司营收与归母净利润增长主要系新能源板块销量增长，盈利能力同比提升所致。利润率方面，Q3 公司毛利率净利率环比上升， 其中铜加工业务原材料价格维持高位叠加全球宏观经济影响，毛利率或承压，光伏组件业务受益于美国强劲的装机需求，有效拉动利润率环比上升。现金流方面Q3 公司经营活动产生的现金流净额达9.31 亿元，较Q2 的3.46 亿元具有较大增幅，主要系新能源板块收到客户预付货款增加所致，合同负债亦由Q2 的7.21 亿元增长至Q3 的11.53 亿元，因此我们预计Q4 新能源业务放量有望维持。 在建工程逐步转固，5 万吨板带项目持续推进。公司自2018 年开始建设的5 万吨板带项目上半年已开始投产，2022Q3 公司固定资产由Q2 的30.72 亿元增加至34.38 亿元，5 万吨板带项目持续推进。在新材料研发方面，8 月27 日央视介绍了公司今年五月正式启用的数字化研发系统用计算机代替传统试错，基于数据推荐最佳工艺，短短两个月时间，就突破了关键的技术工序，填补了钛青铜生产在国内的空白，可用于制造音圈电机马达弹片。未来数字化赋能下公司的新材料研发速度有望提升。 欧洲能源成本高企叠加海运费回落优化成本，看好公司新材料业务发展。俄乌冲突以来，欧盟与美国对俄施加多轮制裁，高度依赖俄罗斯能源的欧洲国家不得不四处寻找替代能源，导致能源成本高企。据《我国铜加工节能减排技术》，2009 年我国铜加工行业每吨综合电耗平均约1100 度电，欧洲能源成本上行推升其金属加工成本，或有利于公司出口。同时自2022Q3 以来中国出口集装箱运价指数(CCFI)持续回落，在降低公司出口成本的同时亦可降低宁波博得高科为贝肯霍夫提供的前道工序加工半成品的运输成本。考虑到合金材料需求有望受益于新能源乘用车铜合金需求的量价齐升以及新能 源乘用车渗透率的提升，我们持续看好公司新材料业务发展。 盈利预测和投资评级 公司作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望维持。基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响，我们预计2022-2024 年公司营业收入有望达到132.2/143.9/151.9 亿元， 同比增速分别为32%/9%/6%，归母净利润有望达到6.5/8.46/10.23 亿元，同比增速分别为109%/30%/21%，2022-2024 年PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。

博士眼镜发布 2022年前三季度业绩公告， 2022Q1~Q3公司实现营收7.31亿元，同比+10.32%，实现归母净利润 0.49亿元，同比-25.44%； 单 Q3实现营收 2.74亿元，同比+13.67%，实现归母净利润 0.28亿元，同比+41.71%。 投资要点： 产品结构变化导致毛利率下降， 客单价及客户粘性有望提升。 2022Q3公司毛利率 58.14%，同比-0.49pcts，环比-2.29pcts。毛利率下降主要原因是公司国际化品牌镜架产品及功能性镜片产品客单价高、毛利率相对较低，销售占比提升，使整体毛利率下降。 公司战略层面大力发展毛利率相对较低的中高端商品业务， 伴随战略的持续推进， 预计销售占比有望提升， 有利于提高客单价和客户粘性。 疫情影响逐步消退费用率水平下降， 门店规模整体小幅扩张， 净利率水平提升。 2022Q3公司销售费率 39.06%，同比-1.94%，环比-4.99%；管理费率 7.42%，同比-1.65%，环比-2.49%。上半年受疫情影响新店拓展节奏减缓、主营产品的销量和验收服务下降，有暂停营业记录的直营门店数量超过 300家，被迫停业时间平均 10天以上，经营节奏放缓导致 2022H1费率增高；二季度末以来伴随疫情影响的消退，公司门店经营逐步走出困境，经营状况持续改善，费用率水平下降并低于 2021Q3水平，驱动净利率提升。 2022Q3公司净利率 10.35%，同比+2.77pcts，环比+4.96pcts。截至 2022年 6月 30日，公司门店数量 490家， 2022年新增门店 26家撤店 17家； 伴随疫情影响消退，公司规模扩张节奏有望恢复， 驱动业绩增长。 传统业务恢复，持续看好公司 AR、 VR 渠道能力。 2022Q3公司实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 41.71%；扣非归母净利润 0.26亿元，同比增长 48.33%。公司利润取得较大增长的主要原因有： 较上年同期相比， 1）报告期内股权激励费用下降较大，并且限制性股票解禁和股票期权行权是本期所得税费调低； 2）政府补助及税费减免增加； 3）疫情影响下租赁减少费用降低。 2022年 5月，公司与雷鸟创新达成战略合作围绕人体佩戴工学、光波导 AR 眼镜的近视解决方案进行研发攻关，探索近视镜片与光波导 AR 眼镜的最佳融合方案，智能穿戴设备（AR 与 VR 等）为眼镜行业发来发展机遇，未来持续看好公司 AR、 VR 领域业务拓展。 盈利预测和投资评级 公司作为眼镜零售行业首家上市公司，线下销售门店遍布全国。随着公司产品结构和渠道的优化，医院与门店相结合的视光中心模式探索， AR、 VR 产品“最后一公里”入口的布局，未来业绩有望保持增长。 我们预计 2022-2024年公司营业收入有望达到 8.49/12.57/14.44亿元，同比-4%/48%/15%，归母净利润有望达到 0.79/1.49/1.78亿元，同比-17%/89%/20%。 对应2022-2024年 PE 分别为 43/23/19倍， 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式；线下门店扩张不如预期； 疫情影响公司门店经营。

事件事件:华能水电发布2022年三季报：2022前三季度实现营业收入167.9亿元，同比+8.16%，实现归母净利润59.6亿元，同比+22.68%；2022Q3实现营业收入56.6亿元，同比-0.09%，实现归母净利润21.2亿元，同比-2.12%。 投资要点投资要点:前三季度净利润前三季度净利润+22.68%，量价齐升、降本增效双驱动。，量价齐升、降本增效双驱动。前三季度净利润增加原因有二，一是云南省内用电需求增加145亿千瓦时的背景下，前三季度公司发电量同比增长5.46%，综合结算电价亦有所提升。二是公司精细化成本控制，着力降本增效，2022年前三季度财务费用同比下降11.61%，净利率由2021年底的31%提升至38%。 上半年来水偏丰抵消汛期偏枯影响，市场化电价持续上行。上半年来水偏丰抵消汛期偏枯影响，市场化电价持续上行。 电量方面，三季度主汛期澜沧江来水偏枯3-4成，但受益于上半年来水偏丰2-3成，主力电站小湾、糯扎渡蓄水充足，三季度发电量分别同比+13%、76%，水电发电量总计294.58亿千瓦时，与去年同期基本持平。2022年前三季度，公司完成发电量792.90亿千瓦时，同比增加5.46%。 电价方面，根据昆明电力交易中心数据，2022第三季度电厂加权平均成交价0.152元，较去年同期上涨21.36%，华能水电在云南省内装机规模第一，持续受益于电价上行。 水电与新能源并重，风光项目陆续并网。2022年，公司拟计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。2022年Q3，公司新增并网新松坡、大栗坪、小湾三个光伏项目，前三季度风电/光伏发电量分别实现2.67/1.09亿千瓦时，后续新能源项目持续并网将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。预计2022-2024年公司净利润分别为70/76/85亿元，PE分别为17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；新能源装机不及预期。

事件: 长江电力发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 412.7亿元，同比+2.03%，实现归母净利润 189.4亿元，同比-3.18%； 第三季度，公司实现营业收入 158.8亿元，同比-22.71%，实现归母净利润 76.5亿元，同比-30.34%。 投资要点： 受高温干旱、来水偏枯影响， 2022年 Q3发电量同比下降 30%，前三季度发电量同比略降 3%。 2022年 Q3溪洛渡/三峡水库来水分别同比偏枯 20%/54%，三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝电站发电量分别同比减少 52%/21%/18%/10%，公司总发电量 534.18亿千瓦时，同比减少 34.20%； 2022年前三季度总发电量 1485.32亿千瓦时，同比略降 2.61%。 作为全球最大的水电上市公司，公司大水电核心价值稳定， 乌白注入后六库联调将进一步增强公司发电能力和效率。 电价上行对冲来水偏枯，前三季度业绩稳健。 2022年 Q3，公司度电收入 0.297元/kWh，较 2021年 Q3显著提高 17%，较 2021年平均上网电价 0.266元提升 12%；度电净利 0.143元/kWh，同比增长 6%。 电价上行有效对冲了三季度来水偏枯的不利影响，带动公司 2022年前三季度营收稳健增长 2%，净利润略降 3%。 同时，公司 2022年 Q3财务费用 31亿元，同比下降 14%，对提升净利润亦有助力。 资产重组、 白鹤滩蓄水、抽蓄核准等各项业务稳步推进。 1） 2022年 10月，乌东德、白鹤滩电站重组方案获证监会“无条件通过”，乌白水电站装机共计 1920万千瓦， 资产注入完成后装机将增长 42%，公司发电量有望再上台阶。 2） 2022年 10月， 白鹤滩电站首次蓄水至 825米正常蓄水位， 8月 1日起蓄水位 775.63米， 水位涨幅 49.37米。 公司克服三季度来水严重偏枯挑战， 蓄水总量达 89.33亿立方米，蓄能 57亿千瓦时，为后续工程验收及电力供应提供保障。 3） 2022年 10月， 公司甘肃张掖抽水蓄能电站获发改委批注，项目装机 140万千瓦，电站建成后水电装机容量将进一步增长。 盈利预测和投资评级 考虑到长江流域三季度来水偏枯的短期因素影响，我们下调公司盈利预测。 基于审慎性原则，暂不考虑收购云川公司对公司业绩的影响， 预计 2022-2024年公司净利润分别为270.43/287.39/303.76亿元，对应 PE 分别为 17/16/15。 维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险； 来水不及预期； 电力需求不及预期；电价下滑风险； 购买云川公司 100%股权进程的不确定性影响。

事件: 国投电力发布 2022年三季度报告： 2022年前 三季 度 ， 公司 实现 营业 收入 381.71亿元 ，同 比增 加18.02%；实现归母净利润 41.26亿元，同比增长 18.74%。 投资要点： 量价齐升推动增长， 2022Q3归母净利润大幅上涨 56.77%。 2022年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 归 母 净 利 润 41.26亿 元 ， 同 比 增 加18.74%；其中，三季度归母净利润 17.78亿元，同比大幅增长56.77%。 2022Q3公司实现量价齐升， 雅砻江优化调度叠加两杨投产、 发电量完成 501.99亿千瓦时，同比增长 2.18%；平均上网电价 0.337元/千瓦时，同比增长 12.76%。 优化调度抵消枯水影响， 市场化交易提振电价。 电量方面 ， 2022年前三季度，公司控股企业累计完成发电量1183.65亿千瓦时，同比增长 3.1%。其中第三季度发电量 501.99亿千瓦时，同比增加 2.18%，水电、火电、风电、光伏发电量同比分别+7.17%/-7.57%/+12.52%/+11.67%， 水电发电量增长主要受益于雅砻江梯级电站优化调度对冲汛期偏枯叠加两杨投产带来发电增量 ，此外大朝山水电站上游水库库容消落 ，发电量同比增加12.03%，风光发电量增长则主要受益于装机增长。 电价方面， 2022年前三季度上网电价 0.350元/千瓦时，同比增长10.10%。第三季度平均上网电价 0.337元/千瓦时，同比增长12.76% ， 水 电 、 火 电 、 风 电 、 光 伏 平 均 上 网 电 价 同 比 分 别+2.46%/+32.42%/+6.52%/-4.16%，由于电力供需持续紧张，市场化交易下火电上网电价大幅攀升。 风光项目陆续并购投产，新能源资产持续扩张。 “十四五”末，公司规划控股装机容量将达 5000万千瓦，其中清洁能源装机占比约为 72%，装机容量将达 3600万千瓦。 2022Q3公司新增风电和光伏发电装机容量合计 5.8万千瓦，风电和光伏发电量分别为 12.17亿千瓦时和 4.96亿千瓦时。 截至 2022年 9月底，风电光伏装机规模已达 383.05万千瓦，占总装机的 10.19%， 风光资产规模有望持续增长。 盈利预测和投资评级 预计 2022-2024年归母净利润分别为63.43/67.90/70.46亿元， PE 分别为 12/11/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险； 来水不及预期； 电力需求不及预期；电价下滑风险。

东方电气发布2022 年三季报： 1) 2022 年前三季度，公司实现收入405.5 亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润25.0 亿元，同比增长34.0%；实现扣非后归母净利润21.3 亿元，同比增长38.0%。 2) 2022Q3 公司实现收入126.4 亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润7.3 亿元，同比增长40.2%；实现扣非后归母净利润7.0 亿元，同比增长118.2%。 投资要点: ? 2022Q3 公司收入同比+18.3%，或是因为订单增长。2022 年前三季度，公司新增生效订单538.2 亿元，同比增长14.6%。其中，清洁高效能源装备（火电/核电等）新增订单174.7 亿元，同比+30%，新增订单占比同比提升3.9pct 至32.5%；可再生能源装备（风电/水电等）新增订单148.9 亿元，同比+32.6%，新增订单占比同比提升3.8pct 至27.7%。 ? 毛利率提升+费用管控良好，Q3 归母净利同比+40%。2022Q3 公司归母净利润同比增长40.2%，高于收入增速，主要是因为毛利率提升以及期间费用率下降。2022Q3 公司毛利率15.8%，同比提升0.7pct；期间费用率10.5%，同比下降2.8pct，其中，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.74/1.31/0.51pct。 ? 火电投资加速，传统业务焕发新生。电力短缺常态化背景下，煤电、核电作为基荷能源，投资有望提速。其中，火电建设周期相对更短， 成为电力保供的关键，2022 年前三季度，我国火电投资完成额同比增速达47.5%。根据我们统计，2022Q3 我国煤电机组核准数量已达25.2GW，远高于2021Q3 的2.2GW、2022Q2 的8.3GW。据东方电气集团公告，公司作为我国三大煤电主机厂之一，市占率保持在30%以上，有望显著受益于煤电投资加速。 ? 抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望提速。根据国家能源局2021 年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，2025 年/2030 年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据国家能源局，截至2021 年底，我国抽蓄装机量为36GW。据国网能研院，抽蓄电站建设周期一般在6-7 年，也即如果要完成上述规划，绝大部分抽蓄项目需要在“十四五”开工，则“十四五”有望迎来抽蓄电站建设高峰。据东方电气集团公告，公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位，有望受益于抽蓄行业需求的提速。 ? 盈利预测和投资评级：公司是我国电源主机设备领军者（来源于东方电气官网），电源投资提速下，公司各业务有望全面开花。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为30.0/40.8/49.4 亿元，同比增速31%/36%/21%，PE 为23/17/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧。

大唐发电发布 2022年三季报： 2022前三季度实现营业收入 872.5亿元，同比+15.9%，实现归母净利润 7.6亿元，同比-48.2%； 2022Q3实现营业收入 316.5亿元，同比+27.8%，实现归母净利润-6.4亿元，同比减亏 9.8亿元。 投资要点: 煤价高企， 2022Q3盈利环比由盈转亏。 2022年前三季度，公司平均上网电价同比上升 20.73%，带动收入同比增长 15.9%。 2022Q3公司实现归母净利润-6.4亿元，环比由盈转亏，主要原因是电力保供需求下火电环比增发 140亿千瓦时，而市场煤价仍然高企，且国内部分区域长协比例或有待提升，共同推高煤炭成本， 2022Q3公司毛利率约 4.26%，环比下滑 8个百分点。 同时投资收益亦有下降， 2022Q3公司实现投资收益 5.95亿元，环比减少 5.2亿元。 受四川等地高温干旱影响， 2022Q3水电出力下滑。 公司水电机组主要分布在四川、重庆、云南等地，受三季度高温天气影响，水电实现发电量 100.89亿千瓦时，同比减少 31.4亿千瓦时，同比下降23.72%，环比减少 5.4亿千瓦时。 根据公司 2021年水电平均上网电价 0.22元/千瓦时测算，水电业绩环比或下降 1.2亿。 新能源上网电量快速增长，项目储备较为充足。 受益于风光装机规模及利用小时数持续增长， 2022年前三季度风电/光伏上网电量分别同比+15.74%/+66.10%；第三季度分别同比+42.72%/82.57%。 截至 2022年 6月， 公司风电/光伏装机 5.16/2.06GW，在建新能源项目共计 3.7GW，其中风电/光伏为 2.6/1.1GW，后续有望贡献一定业绩增量。 盈利预测和投资评级： 三季度煤价高企以及水电出力下滑抑制盈利， 缺电背景下煤电盈利至关重要， 后续随长协煤等政策进一步落实，盈利能力有望回升。 我们下调盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 13、 33、 40亿元，对应 PE 分别为 45、 18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 用电需求下滑；政策变动风险；电价下滑； 煤价大幅上涨；新能源装机不及预期；水电来水偏枯；投资收益不及预期； 持股 5%以上股东减持对二级市场的影响风险。