事件概述公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟授予激励对象的股票数量为202.10万股，占公司股本总额的1.02%。激励计划授予的激励对象共计247人，包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员。激励对象限制性股票的授予价格为40.55元/股。激励计划业绩考核要求是以2019年业绩为基数，三个归属期分别满足2021-2023年营收增长率或者净利润增速不低90%/120%/150%。 激励计划调动员工积极性，有助提升公司长期业绩2019年公司的营业收入和净利润分别为5.23亿元和1.67亿元。 根据业绩指标的设定，如果按照营业收入来考核，2021-2023年的营收分别为9.93亿元、11.51亿元和13.08亿元。如果按照净利润来考核，2021-2023年的净利润分别为3.17亿元，3.67亿元和4.18亿元。2019-2023年的营收和净利润的复合增长率达到25.8%。此次预计授予的权益费用总额为1394.49万，2021-2024年摊销成本预计仅为755/442/174和23万元。激励计划有助于调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，提升公司的竞争力和长期业绩。 定增落地，新业务有望发力1月20日发布公告宣布定增方案成功发行，本次定增共有16家机构参与认购，共募集资金7.85亿元，价格为42.66元。募投项目为面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目，主要包括3大类产品：激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和高速光引擎用零组件。项目完全达产后将新增年产激光芯片集成高速光引擎48万个、硅光芯片集成高速光引擎6万个和高速光引擎用零组件840万个，完全达产后年营收为10.44亿元，将成为公司新的增长点。 光器件平台企业持续拓展产品线上市以来公司从套管、隔离器、接口组件不断拓展产品线，致力于打造光器件平台企业。2020年Q3单季度营业收入2.64亿，同比增长96.20%，归母净利润0.88亿，同比增长80.43%，均创历史新高。Q3末存货1.66亿，同比增长162%，在建工程1.46亿，同比增长28.9%。同时公司外延步伐加速，2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购。8月5日，公司以9900万完成收购北极光电（天孚精密5月并表，北极光9月并表）。8月18日以自有资金660万元收购精密光学剩余的5.5%股权。2021年1月5日以1445.50万元收购天孚永联49%股份。公司光器件平台能力不断成熟，未来新产品OSA产品线、高速光引擎等不断发力，加速公司业务增长，推动业务可持续的高速增长。 投资建议公司专注于光通信领域核心材料器件的研发生产，定位为高端无源器件整体解决方案提供商和高端光器件封装OEM厂商，从套管、接口组件，扩展到隔离器、LensArray等产品，持续看好公司新产品拓展和产能释放和海外客户的拓展，维持公司的盈利预测不变，2020-2022年营收分别为8.73亿元、12.01亿元，16亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.85亿元、5.16亿元。 2020-2022年对应现价PE分别为34倍、24倍、18倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响海外市场需求;5G、数据中心建设速度不及预期。

事件概述公司发布业绩预告，2020年预计归母净利润1.1亿元-1.2亿元，同比增长80%-100%。 分析判断:预计通信领域业务加速回暖、特种领域业务持续发力，业绩成长性、确定性双升：预计通信领域业务加速回暖、特种领域业务持续发力，业绩成长性、确定性双升：2020年全年业绩保持高速增长，主要系特种订单强力补血提振，弥补受疫情影响的通信电源海外业务。 我们预计随着美国大选落地，海外疫情防控逐步起效，海外通信业务有望加速回暖，此外公司在2020年完成新厂房搬迁，产线自动化及产能水平提升，提供快速回升保障。 同时，十四五规划启动，特种订单业务保持高速成长。公司在航空、航天、铁路、车辆、船舶等领域高性能电池订单加速增长，新一代武器装备加速列装有望拉动上游配套电源需求提升，国产替代拉动本土高性能电源厂商的采购份额逐年加大。 股权激励实施方案落地，推动公司未来业绩成长：公司2020-2022年股权激励方案落地，针对2020-2022年以2019年营收为基数分别不低于3%，35%，70%。结合在手订单充足和预付账款增长的情况，我们认为公司处于上游高景气需求叠加自身产能规模扩张的高速成长阶段，未来1-2年内业绩高速增长的确定性较强。 盈利预测公司特种订单业务拉动业绩高速提升，考虑未来公司股权激励方案及未来业绩成长性及确定性双升，将2020-2022年收入由8.5亿元、11.1亿元、14.5亿元提升至8.5亿元、13.2亿元、19.9亿元，将归母净利润由0.7亿元、1.0亿元、1.3亿元调升至1.2亿元、1.8亿元、2.8亿元，对应现价PE分别为40X/25X/16X倍，维持“增持”评级。 风险提示海外疫情反复带来的需求不稳定性风险，全球政治格局不稳定性风险，国内5G电源市场推广不及预期，研发技术风险，系统性风险。

1、事件概述公司公告预计2020年实现归母净利润5.1-5.5亿元，同比增长48%-59%；其中单Q4归母净利润3.4-3.8亿元，同比增长45%-62%。 2、军工订单持续增长，费用管控得力，公司盈利水平大幅增长：报告期内，公司军工产品订单大幅增加，随着产品的陆续交付，收入持续增长。 公司严格执行成本管控方案，进一步提高信息化管理水平，持续优化内控管理，降本增效成果显著，期间费用率得到有效控制，带动了公司2020年净利润的显著提升。 3、公司业务范围变更，产品线持续扩张：同时公司公告，根据公司生产经营及未来发展需要，公司在原经营范围中增加“检验检测服务、信息技术咨询服务、机动车改装、计量服务、国防计量服务”，经营范畴变化预示公司未来产品及服务内容有望增加，产品线扩张有望带动公司未来业绩持续增长。 4、持续看好军工信息化十四五机遇，公司作为军工信息化龙头，有望持续受益：《新时代的中国国防》白皮书表明：新时代中国国防和军队建设的战略目标是，到2020年基本实现机械化，随着新装备快速装备现役，我军信息化建设也将取得重大进展。军事通信是军队实施通信保障的技术，是军事体系对抗的重要工具，军工通信技术根据现代战争需要，逐渐从模拟发展到数字、从窄带走向宽带。 军改完成后，2020年十三五预算结束年，十四五规划开启年，随着国防政预算加速落地，新装备快速服役，新装备信息化水平也大幅提升，公司作为传统军工通信龙头有望持续受益。 5、投资建议我们认为公司系统及新产品收入占比有望持续提升带动公司收入及利润改善，预计2020-2022年收入由27.3亿元、35.4亿元、44.7亿元调升至28.0亿元、35.9亿元、44.7亿元，归母净利润由4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元调升至5.1亿元、6.5亿元、7.9亿元，对应现价PE分别为82/64/53倍。维持“增持”评级。 6、风险提示下游订单不及预期；公司经营风险；系统性风险。

1、事件：公司发布业绩预告，预计2020年归母净利润42.0-44.6亿元，YoY60%-70%。 2、大尺寸面板涨价大幅提振公司业绩，单季度盈利有望创历史新高：公司2020Q4单季度实现归母净利润21.7-24.3亿元。其中TCL华星持续保持满销满产，全年营业收入同比增长超过35%，净利润同比增长超过140%。根据测算，公司Q4面板主营贡献利润有望创历史新高。 大尺寸得益于产能转移及供需紧缺，2020年产能提升主要来自T6线爬坡满产，产品价格自2020Q3持续上涨，大尺寸净利润同比正在超过600%，贡献大部分利润；小尺寸产线受武汉疫情影响有部分拖累，随着T4稳步爬坡，2021年有望改善。 3、产能保持高速增长，价格维持乐观，2年内行业呈现成长属性： 产能方面：大尺寸领域，预计今年增长主要来自T7线爬坡登顶和苏州三星线的并表；小尺寸领域T3有望恢复逐渐走出疫情影响逐步恢复至2019年水平，T4稳步爬坡，有望持续改善。价格方面：大尺寸预计2021年Q1-Q2受供需关系持续缩紧及下游备货影响价格走势持续乐观，Q3为历史旺季，全年价格走势维持乐观预测，有望推动收入稳定增长；小尺寸领域供需关系对价格敏感度偏低，同时T3产品结构转型（转向笔电和车载屏等）及入围三星供应链等持续推动业务加速恢复。 4、中环股份2020年11月并表，开辟高科技新赛道，叠加面板顺周期，公司长期业绩有望高速增长。 5、投资建议 考虑长期大尺寸面板格局确定性，我们预测2020-2022年营收由854亿元、978亿元、1146亿元上调至867亿元、1334亿元、1594亿元，归母净利润由28亿元、39亿元、51亿元上调至43亿元、91亿元、108亿元，对应现价PE分别为24X/12X/10X，维持“增持”评级。 7、风险提示 TV面板价格下跌风险；疫情不确定性影响对TV需求影响；小尺寸面板爬坡不及预期；小尺寸面板竞争激烈。

考虑合并因素，基于考虑德利迅达影响后GS最新未来预测现金流模型，将2020-2022年营收由202亿元/244亿元/291亿元下调至171亿元/174亿元/184亿元，归母净利润由20亿元/29亿元/36亿元下调至10亿元/11亿元/14亿元，对应现价PE分别为29X/27X/22X，维持“增持”评级。 风险提示 收购进度不及预期；海外可续约率降低风险；国内业务扩展不及预期；系统性风险。

1、事件：2020年Q3实现营收11.9亿元，较去年同期增长24.7%；归母净利润1.5亿元，较去年同期大增241.9%；Q1-Q3累计归母净利润2.6亿元，较去年同期增长92.9%。 2、营收爆发增长，业绩逐步释放：2020年公司三季度累计实现整实现扣非归母净利润2.6万元，同比增加92.9%，当年盈利能力大幅提高。净利率9.0%，同比增长3.4pct。新基建加速下，数据中心建设需求旺盛，公司IDC业务占比持续上升，充分利用电力能源领域积累的技术经验积极转型，推动公司业绩爆发增长。我们预期公司四季度收入有望同比延续增长。 3、三费费率逐年下降，研发与存货周转双双提高：2020Q1-Q3公司三费费率均有所减少，而研发仍保持较高投入。销售增长与存货减少协同，公司存货较去年同期减少1.1亿元；存货周转率4.7，同比提高1.2，流动性不断提高，经营能力稳步上行。 4、拟剥离充电桩业务，绑定腾讯深度聚焦CIDC领域公司7月与腾讯签署数据中心合作协议，预计一期3000机柜，8月宣布拟剥离充电桩业务，依靠UPS技术及行业优势，深度绑定腾讯聚焦IDC行业。根据公司披露，当前可运营机柜2.8万个（含运营商合作机房），在腾讯一期预计3000个机柜交付后，预计年底公司总机柜数有望达到3万个。 5、投资建议：腾讯未来五年计划5000亿元投入用于新基建建设基础上。我们认为目前国内第三方数据中心正逐渐形成一线热点区域汇聚层业务、周边大型批发及远郊自建模式，随着其竞争格局日渐激烈，云厂商的长期深度合作是未来成长确定性较高的赛道之一。深度绑定腾讯有利于云厂商算力提升过程中持续受益。此外公司作为国内UPS头部厂商，多年技术积累有利于IDC业务协同，提升企业综合服务能力。我们看好公司深度绑定腾讯战略聚焦IDC业务带来的业绩增长确定性，预计2020-2022年归母净利润3.9亿元、5.1亿元、6.7亿元，对应现价PE25X/19X/14X，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；经营管理风险。

投资建议：考虑疫情后周期业绩驱动力减弱，预计营收由606亿元、696亿元、804亿元下调至592亿元、685亿元、788亿元，归母净利润由22亿元、28亿元、35亿元下调至21亿元、26亿元、33亿元，对应现价PE分别为31X/24X/19X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；经营管理风险。

单季度业绩加速提升， Q3EBITDA 1.7亿元， IT 负载及上架率预计稳步提升2020Q3公司实现收入 2.6亿元（YoY 52.9%），实现归母净利润 0.5亿元（YoY +104.76%），实现EBITDA 1.7亿元，截至报告期全年累计实现 EBITDA 3.9亿元（YoY +41.6%）。 截至 2020年中报，公司整体在运营数据中心 IT 负载约 221.8兆瓦（MW）， 结合公司连续增长的季度收入以及单季度高位的毛利率（2020Q3： 42.1%）来看公司 Q3IT 负载及上架率预计稳步提升。 完成定增募资， 定制+高端零售实现多元布局报告期内，公司完成定增募集资金 16.9亿元。 此次资金将用于公司 JN12-B、 ZH13-A、云创互通等项目及偿还银行借款。在云市场需求不断扩大情况下，公司持续绑定头部云厂商持续拓展定制化业务规模， 同时加强北京地区市场布局，发力一线区域高端零售业务，实现双引擎多元布局，有望丰富客户结构。 持续释放新业务订单，后续增长动力强劲近期公告中新增中国联通（怀来）一期项目（3000机柜*单机柜密度 5.5kW）和 HUB 2020-7数据中心项目（预计该项目未来 10年可实现含电收入约 10.9亿元）。 根据已披露订单情况我们预计公司目前在运营数据中心及在手订单总 IT 负载超过 400MW，未来后续增长动力强劲。 投资建议： 随着公司在运营项目的稳定上架，近两季度管理费用下降，业绩放量上涨。从在手订单预计新项目进展将持续推进，公司业务有望在夯实定制型基础之上突破高端零售领域。考虑公司定增后财务费用减少，将 2020-2022年归母净利润由 1.1亿元、 2.1亿元和 3.9亿元上调至1.4亿元、 2.6亿元、 4.6亿元，对应现价 PE 分别为 111X/58X/33X，维持“增持”评级。 风险提示： 政策风险、 单一大客户风险、 技术开发及升级换代风险、 云厂商 Capex 不及预期等。

疫情受控收入增长逐季加速， 实际扣非净利润同比增长 987% 1、 收入端看， 公司前三季度营业收入增速为 11.78%， 我们认为主要是受到终端业务的拖累， 疫情期间终端业务 工作人员无法上门服务，终端业务开展受阻。 软件业务受益于智能电网的推动保持较高景气度，运营业务线下场 景地推进展顺利，我们判断这两项业务前三季度将保持较高增长。 2、 分季度看， 公司一季报/中报/三季报收入增速分别为-6.75%/8.10%/11.78%，营业收入呈逐季加速的态势。 由 于公司业务季节性特征非常明显，四季度收入占比超过 56%， 我们认为，随着疫情受控好转，四季度复工复产后 公司全年有望重新回到高增长通道。 3、 利润端看， 公司前三季度归母净利润同比下滑 73.69%， 主要是去年收购邦道科技产生的 4.99亿元的投资收益 所致。 相比归母净利润的下滑，扣非后的净利润较上年同期增长 986.52%，更能反应公司实际业绩的增长情况。 突破传统软件企业局限，践行 B2B2C 商业模式创新并成功打造标杆 传统软件企业以软件开发、 IT 服务为主，向 B/G 端交付，软件企业与下游客户是对手型关系。朗新科技基于 B 端 的客户基础， 向下渗透延伸至 C 端，发展为 B2B2C 商业模式。公司通过与下游客户合作运营的形式，帮助客户创 造更多商业价值，实现从对手型关系向伙伴型关系的转变。 目前公司 B2B2C 模式已经在生活缴费领域打造了“标杆案例”，通过联合 4400家缴费机构，对接支付宝生活缴费 入口，打造网上缴费的解决方案，实现欠费及余额查询、充值缴费、账单订阅、代扣开通等全方位服务，方便 C 端用户的同时降低 B 端客户运营成本，为客户实际的创造价值。 截止至 2020年中报，公司运营业务收入占比已经达到 39.47%，成为公司收入占比最高的一项业务。经营层面， 公司运营服务业务逐步复制生活服务（电/水/燃缴费）的成功经验向车主服务（充电桩） 和城市服务（停车场） 等场景。 我们认为， 只考虑生活服务场景的情况下， 公司运营服务业务有望保持 25%以上的增速； 若叠加未来车 主服务和城市服务场景的推进，运营服务业务增速有望迎来爆发。 蚂蚁生活服务领域最重要合作伙伴， 持续受益蚂蚁数字生活战略的推进 2014年起蚂蚁集团就开始投资朗新科技并不断增持，目前已成为公司第二大股东，持股比例达 17.6%。 在业务层 面，公司与蚂蚁集团更是开展了包括生活服务、车主服务（充电桩）、城市服务（停车场） 等多个领域合作。 1） 在车主服务领域， 朗新科技打聚合充电平台“新电途”， 嫁接支付宝车主服务， 目前有超过 10万台充电设备，覆 盖 80余座城市，与 120余家运营商实现互联互通。 2）在城市服务领域， 公司推出了智慧停车解决方案，与支付 宝合作共建开放平台，以数字化方式提高城市有限资源的利用率。 我们认为，未来蚂蚁集团的战略重心将全面转入数字生活，即 C 端全面入局本地生活战略（协同饿了么+口碑+飞 猪等）。公司作为蚂蚁集团在生活服务领域最重要的合作伙伴，有望持续受益于蚂蚁集团数字生活战略的推进。 投资建议 由于公司下游客户行业的高景气和业务都顺利推进， 我们上调公司盈利预测， 预计 2020-2022年公司营业收入 由 31.9/38.7/47.3亿 元调 整为 35.6/44.2/59.0亿元 ， 归母净利 润由 6.53/7.78/9.33亿元 调整为6.92/8.62/11.98亿元，对应的 PE 为 28/22/16倍。 我们分别采用分部估值法和 PE 估值法对公司进行估值： 1）分部估值法： 智慧能源&创新服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业 35倍 PE 计算；智慧终端 业务 10倍 PE 计算；运营服务由于可触达市场空间广阔，已形成网络效应，给予 15倍 PS。 采用 2021年数据 计算， 得出 3块业务的市值分别为 122亿元、 8亿元和 161亿元，合计目标市值 291亿。 2） PE 估值法： 考虑到公司的业务布局和海光放量预期，对标可比公司估值， 给予公司 2021年整体 35倍 PE， 目标价 29.40元，目标市值 302亿元，持续推荐， 上调至“买入”评级

投资建议:预计2020年-2022年归母净利润9.5亿元、11.6亿元、14.9亿元，维持盈利预测不变，对应现价PE分别为37X/31X/24X，维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；传统业务下滑风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；数据中心建设不及预期。

收入端：工商业燃气业务订单回暖、民用燃气业务持续发力，智慧水务业务有望成为新增长点： 分季度来看，后疫情时代营收增速逐渐恢复，销售费用扩张影响归母净利润下降； 分业务来看，工商业燃气终端业务开始复苏、民用燃气表业务持续发力，积极布局智慧水务业务， 智慧水务占总收比有望逐步提升。 成本费用端：工商燃气业务逐步恢复驱使利润维稳，以物联网为核心继续推进终端 NB 化和软件 SAAS 化： 整体毛利率及净利率保持稳定，波动在正常范围内。 费用端维稳，持续高强度研发投入， 以保持技术领先态势。 原材料战略备货增加，后续业务增长可期： 存货、 预付账款增幅较大， 主要是后疫情时期公司为适应下游公用事业领域客户对燃气表的需求上升，增加原材料战略备货所致。 积极拓展智能水务， 气体清洁能源加速发展，长期空间打开： 受疫情及市场竞争影响，公司燃气表业务收入增速放缓，销售费用扩张积压短期利润空间。 中期看公司积极拓展智能水务业务，多赛道布局降低短期业绩压力； 长期看在清洁能源加速发展时期，天然气正处于增储上产快速发展阶段，燃气表相关销量天花板有望抬升。 盈利预测维持公司盈利预测不变，预计 2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、 4.8亿元、 5.7亿元，对应现价 PE 分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示天然气供给和推广放缓风险，房地产销售下滑带来的产品新增需求增速风险，行业竞争风险，研发技术风险，系统性风险。

收入侧：通信领域业务订单回暖、军工特种领域业务持续发力，盈利能力有所提升：分季度来看，业绩加速追赶，上升趋势明显。分产业来看，疫情影响通信电源海外业务受阻，特种订单强力补血拉回业绩。 成本费用侧：产品结构扩大利润空间，三费稳定、围绕 5G 及特种需求加大电源产品研发投入：整体毛利率及净利率恢复 2016年时期水平，单季度毛利率波动较大，主要是因为疫情影响公司产品结构改变，高毛利的特种订单占比持续提高，拉高整体毛利率水平。费用端维稳，持续高强度研发投入，以保持技术领先态势。 在手订单充足、后续业务增长能力强劲：公司存货、应收及预付账款较年初均有较大增长，结合航空航天等特种应用领域的高增长， 我们预计公司在手订单充足，产能有望持续扩张，后续业务增长动力强劲。 公布员工股权激励计划草案，未来业绩可期：公司公布最新股权激励草案，针对 2020-2022年以 2019年营收为基数分别不低于 3%，35%，70%。结合在手订单充足和预付账款增长的情况，我们认为公司处于上游高景气需求叠加自身产能规模扩张的高速成长阶段，未来 1-2年内业绩高速增长的确定性较强。 盈利预测考虑疫情反复不确定性影响，基于审慎性原则维持盈利预测不变，对应现价 PE 分别为 67X/47X/35X 倍，维持“增持”评级。 风险提示海外疫情反复带来的需求不稳定性风险，全球政治格局不稳定性风险，国内 5G 电源市场推广不及预期，研发技术风险，系统性风险。

1、事件：公司前三季度实现营收 2253.6亿元，同比上升3.8%，归母净利润 47.8亿元，同比增长 10.8%，扣非归母净利润 49.5亿元，同比增长 24.7%。 2、收入侧：价值经营战略初见成效，移动业务拉动提升： （1）在移动业务方面，低价值用户减少以及 5G 网络用户的逐步发展，使得移动用户 ARPU 快速提升，企业价值经营策略初见成效，公司 2020Q3单季度移动主营业务收入环比持续提升达到近期高峰，同比也提升 2.5%。 （2）在固网主营业务方面，我们认为固网业务单季度收入环比下降，主要系疫情期间上半年增长基数过快以及固网本地电话用户数减少导致。 （3）在创新业务方面， 2020Q3实现收入 99.9亿元，仍保持30%以上的同比增长。 3、成本费用侧：ICT 业务发展及新业务持续投入拉低短期毛利率水平，费用管控公司治理持续优化： ICT 业务快速发展以及创新业务持续技术投入，公司网络运维支撑成本、人工成本均有所增长，影响毛利率有所下降。 费用端整体趋稳，销售费用下降，我们认为公司持续控本增效同时加大人才激励，公司治理持续优化。 4、全年资本开支加速确认，有望推动主设备等业绩边际改善： 公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产等支付的现金项目截止 Q3支出 376.8亿元，对比全年 700亿左右的资本开支预计 Q4仍将加速推进，结合公司预付款项目我们判断前期订单交付受疫情影响有所延缓，Q4加速资本支出将加速主设备等相关产业收入确认，带动主设备等子行业业绩边际改善。 5、盈利预测：公司多轮驱动业务加速增长，同时与中国电信共建共享持续推进，维持盈利预测不变，预计 2020-2022年归母净利润分别为 57亿元、66亿元、78亿元，对应现价 PE 分别为28X/24X/20X，维持“增持”评级。 6、风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险

1、 三大基本盘，一大潜在爆发点： 1)软件服务业务以电力信息化为主， 板块持续增长主要来自于在 新 一代电力营销系统升级（公司营销系统市占率第一）以及能源 互 联网领域等新业务应用拓展；燃气信息化、新能源业务、工业 互 联网等创新业务板块发展迅速。 2） 运营服务之一的支付宝生活缴费入口商业模式清晰，渗透率 提 升带动缴费业务持续增长，盈利能力强，现金流稳健。 3） 运营服务之二的互联网电视业务依托央视等牌照，借助运营 商 网络和渠道优势， 叠加丰富的视频内容和增值服务，互联网电 视 用户及相关运营分成业务稳健增长。 4） 通过做宽、做深 B 端机构， 同时凭借支付宝、运营商等亿级 别 C 端入口， 运营业务拓展其他生活服务场景及城市服务具备很 强 竞争优势，其业务爆发可期。 2、 估值体系重构： 移动支付缴费平台、 互联网电视运营平台均 属 于平台类业务，依托支付宝支付入口、播控平台等先天优势， 公 司一方面可以不断扩展支付宝内的车主服务（充电、停车）、 社 区物业等服务入口，另一方面围绕已有入口，通过增值业务实 现 流量变现，网络效应显著， TAM（可触达业务空间）广阔， PE 估 值方式显著低估公司业务的网络效应，建议采用 PS 估值。 3、 股权激励计划指引未来 3年业绩增长 90%以上，公司实际控 制 人增持彰显信心。 4、 商誉减值风险极低：公司商誉价值 11.6亿，其中绝大部分是 收 购邦道科技造成，我们判断由于邦道科技支付入口商业模式稳 健 ，商誉计提风险极低。 5、 投资建议： 由 于公司各类业务模式相差较大，采用分部估值法智慧能源&创 新 服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业 40倍 PE 计 算；智慧终端业务 10倍 PE 计算；运营服务由于可触达市场 空 间广阔， 已形成网络效应，给予 15倍 PS。 综 上，公司对应 2020年市值 217亿， 2021年市值 262亿， 2022年 市 值 317亿，首次覆盖给予“增持”评级。 6、 风险提示 由 于停车、充电等新业务场景需要较重的地推完成，其业务拓展 速 度及规模取决于公司投入，存在新业务投入产出比不及预期风 险 ，从而拖累邦道科技业绩造成商誉减值；受到疫情影响， 易视 腾 用户增速放缓，同时家庭终端硬件出货放缓。

事件：公司公布2020年中报，实现营收 94.4亿元，同比减少21.2%；归母净利润5575万元，同比减少87.0%；扣非归母净利润4625.45万元，同比减少88.9%。 Q2业绩修复，整体业绩仍然承压自2019年以来，营收同比持续下降，主要系传统通信系统和光纤光缆及电缆业务收缩，此外报告期内疫情停工对业务开展影响较大，Q1&Q2营收分别同比下降40.4%&8.1%，季度环比恢复。 毛利率方面，2020H1略有下降（20.0%，YoY -0.6pct），其中2020Q1受疫情影响（22.7%，YoY -2.0pct）,2020Q2同比略有回升（18.8%，YoY +1.1pct）。预计全年业绩仍然承压。 疫情影响费用支出放缓，汇兑损失加大财务费用疫情停工影响费用端缩减，但收入规模减小导致其费用率略有提升，其中，财务费用率提升较大，主要系汇兑损失增加。 业务收缩资金周转承压，积极备货加大复工复产公司加强现金收款力度（现金收入比1.01X，2019H10.83X），此外公司应付、应收账款周转率均有所下滑，业务收缩期导致资金承压。此外，报告期内公司库存商品、发出商品存货分别增加9.3亿元、9.9亿元，原材料大幅增加19.3亿元，我们预计疫情后期公司逐渐加大原材料备货与复工复产。 子公司烽火星空贡献主要利润来源烽火星空2020H1实现净利润1.2亿元（2019H1年1.9亿元），为上半年贡献主要利润来源，预计疫情后期舆情监控等网络可视化扩容需求有望持续拉动业绩提升。 投资建议考虑疫情影响,预计下半年起逐渐恢复，将2020-2021年归母净利润由9.8亿元、11.8亿元下调至8.6亿元、9.5亿元，预计2022年归母净利润11.1亿元，对应现价PE 分别为36X/32X/28X，维持“增持”评级。 风险提示光传输投资实际落地不及预期；信息安全行业开支不及预期； 光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑；疫情不确定性风险；系统性风险。