事件：23H1业绩超预告上限，能量系列新品上市。 23H1：收入36.3亿（同比+38%）、归母净利4.99亿（同比+68%）、扣非归母4.79亿（同比+70.5%）。公司中期派发现金股利，分红占归母净利润的30.2%。 23Q2：23Q2收入20.1亿（同比+46%，原预告对应约40%）、归母净利2.91亿（同比+110%，原预告对应约104%）、扣非归母2.81亿（同比+109%）。单季度净利率15.3%创历史最佳盈利水平。 此外，公司于9月5日在微信公众号官宣能量系列新品上市，此次新品包括面霜、眼霜、乳液，加上去年年底上市的能量精华油，合计4款单品。 盈利能力：子品牌盈利能力提升+高毛利产品占比高，驱动毛利率净利率双增。 23H1：毛利率/净利率70.5%/14.6%，同比+2.4pp/+2.8pp；销售/管理/研发费用率43.6%/5.3%/2.5%，同比+1pp/+0.5pp/+0.2pp。 23Q2：毛利率/净利率70.9%/15.3%，同比+2.3pp/+5.1pp；销售/管理/研发费用率43.8%/4.8%/2%，同比+1.2pp/+0.3pp/-0.3pp。 其中，去年Q2受羽感防晒特殊事件影响，利润基数较低；但即便剔除特殊事件影响，23Q2单季度净利率15.3%，也创下历史新高。盈利能力提升主要系1）子品牌盈利能力提升且收入占比增加；2）大单品策略成功，高毛利精华类、面霜类产品占比较高。 业务拆分：大单品策略势能充沛，多品牌全渠道向好。 23H1公司主营收入拆分来看，1）按渠道：线上占92%+线下占8%。线上收入33.3亿（同比+44%），其中直营/分销同增52%/+19%；线下收入2.9亿（同比-6%），其中日化/其他渠道同比+6%/-39%。 2）按品牌：珀莱雅占80%+彩棠占11%+OR占3%。珀莱雅/彩棠/OR收入28.9/4.1/1.0亿元，同增36%/79%/94%。跨境代理业务已终止。 3）按品类：护肤占84%+彩妆13%，护肤收入30.6亿（同比+38%），彩妆收入4.7亿（同比+32%）。 4）按产品：双抗、红宝石、源力三大明星系列占比高。据珀莱雅中期业绩交流，23H1珀莱雅主品牌大单品（含红宝石精华/眼霜/面霜、双抗精华/小夜灯眼霜/面膜、源力精华/面霜/面膜等）收入占比超50%，大单品占天猫渠道收入占比超75%。 展望：品牌破圈为核心目标，拓客群+丰富产品矩阵+渠道优化。 1）拓客群：当前公司红宝石、双抗、源力核心单品价格带集中在200-300元左右，定位中端，在下沉市场、中高端市场均有较大拓展空间。看好公司持续纳新，通过精准营销匹配和触达更广泛消费人群。 2）拓宽产品矩阵边界：近期上市的能量面霜、眼霜价格均在400元以上，有望满足老客产品升级需求、触达更多中高端新客群，并带动客单价的提升。同时，公司也积极筹备防晒产品，丰富产品品类结构，增加消费者覆盖。 3）线上线下渠道优化：公司持续优化抖音自播矩阵号，平衡精准营销与增加消消费者覆盖；线下渠道持续调整，加强百货渠道专柜建设，未来有望通过线下专柜结合更高价格带的产品，进一步提升品牌影响力。盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。考虑到23H1超预期兑现，我们略上调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为11.53/14.49/18.15亿元，同比增长41%/26%/25%，对应PE37、30、24倍，维持增持评级。 风险提示竞争加剧；产品质量风险；特殊事件影响等。

业绩概览：核心子公司福瑞达医药利润同增14%，转型进行时。 23H1：公司收入/归母净利/扣非净利分别为24.7/1.9/0.63亿元，同比-49%/+1%/-67%。Q1地产板块首批资产交割确认投资收益，净利润正增。 生物医药板块核心子公司福瑞达医药利润同增14%。23H1公司核心子公司福瑞达医药营收14.7亿（同增14%），归母净利1.19亿（同增14%）；23Q2营收8.2亿（同增10%），归母净利0.75亿（同增4%）。 剥离地产开发，坚定转型。公司于23年3月3日完成第一批次地产相关6家标的的资产交割；剩余2家将于23年10月31日前完成交割。 化妆品：坚持“4+N”品牌发展战略，收入同增9%，核心子公司净利率近9%从收入端来看：23H1公司化妆品业务收入11.1亿（同增9%）；其中Q14.7亿（同增13%）/Q26.3亿（同增7%）。 1）品牌端：瑷尔博士和颐莲Q2增速有所分化。颐莲：23H1收入3.9亿（同增1%），Q11.7亿（同增6%）/Q22.2亿（同比下降2%）。瑷尔博士：23H1收入6.0亿（同增14%），Q12.4亿（同增8%）/Q23.6亿（同增18%）其他品牌：23H1收入1.2亿（同增16%），Q10.6亿（同增84%）/Q20.6亿（同比下降15%）2）产品端：颐莲明星单品补水喷雾2.0和新品嘭嘭霜高增；瑷尔博士益生菌、褐藻系列持续上量（打造益生菌面膜2.0、反重力水乳、熬夜水乳等爆款产品）。 3）渠道端：拼多多渠道增长靓丽。 从盈利来看：化妆品毛利率提升，净利率同比略降。23H1公司化妆品业务毛利率63%（+2.3pcts），主要系高毛利产品占比提升+降本增效，但净利率略降（以福瑞达生物股份测算）。 医药：Q1高增系特殊事件催化，Q2恢复正常，产品结构优化带动毛利率提升从收入端来看：23H1公司医药业务收入2.9亿（同增38%），其中Q1/Q2同增59%/22%。Q1高增主要系22Q1低基数+23Q1特殊事件下药品销量增加+公司积极拓展线上渠道，Q2恢复正常增速。 从盈利能力来看：23H1公司医药业务毛利率56.3%（同增2.2pcts），主要系打造产品结构优化，打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品。医药核心子公司贡献利润约4493万元。其中1）明仁福瑞达（中成药为主）实现净利润945万，以持股比例60.71%计算，贡献归母净利574万；2）博士伦福瑞达（眼骨科产品为主）贡献投资收益3919万元。 原料及衍生品：Q2收入恢复双位数正增。23H1公司原料及衍生品业务收入1.7亿（+7%），毛利率35.5%（+2.5pcts），主要系高毛利客户定制产品收入增加。 盈利能力：公司卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，出置地产开发业务，将聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块（以原料+化妆品+医药为主），盈利能力及估值水平有望迎来双升。考虑到二季度化妆品增速略放缓，我们略下调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为3.5/4.3/5.4亿元，同比+675%/22%/25%，当前市值对应PE为26/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；盈利能力波动风险；重大资产出售不确定性等

人服龙头重组上市彰显抗风险力，置出资产及保留资产存在拖累23H1：公司营收 / 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 191.82/2.11/0.75亿元，同比+27% /-6%/+186%； 置出资产在置出前及保留资产业绩亏损影响 23H1业绩，置出资产的土地增值税等相关税费约 2亿元。 置入资产北京外企业绩亮眼，外包服务推动营收向上23H1：营收/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 190.3/5.04/3.03亿元，同比+28%/40%/4%； 23Q2：置入资产北京外企，归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 1.66/1.23亿元； 分业务看：业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收157.74/5.33/5.78/19.45亿元，分别占 83%/3%/3%/10%。 子公司聚焦细分垂直外包领域，持续完善大客户机制23H1上海外企德科营收 83.93亿元，占北京外企收入比重为 44%，净利润 2.28亿元；浙江外企德科营收 9.4亿元，占北京外企收入比重 5%，净利润 0.19亿。 聚焦垂直领域外包业务，产品迭代适应客户需求，打造细分市场的解决方案和标杆案例。其中上海公司结合数字化强化外包招聘能力；浙江公司侧重灵活用工就业服务解决方案，开展技能人才培训服务；江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包，扩大特色产品工伤预防培训项目；广东公司拓展消费及家政类灵活用工影响力。同时针对品牌力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，归纳专业解决方案，推动大客户服务经验复制推广。 持续投资+收并购，积极推进股权激励寻求产业上下游并购拓展市场，协同德科加强全球布局。23H1公司与北京望京科技发展集团合资新设北京朝阳人才发展有限公司，完成广东胜通和科技服务有限公司增资项目；未来将借助德科集团在全球 60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供服务和保障。 积极筹划股权激励机制，稳步推进股权激励工作以吸引和保留人才。 盈利预测与估值： 北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头，凭借出众的规模优势、优质的客户资源、先进的数字化技术和国际化管理能力，行业竞争格局优化市占率有望加速提升。随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长，叠加数字化研发加强控费能力。我们预计北京外企 23/24/25年归母净利润分别为6.49/10.14/12.20亿 元 ，24/25年 同 增 56%/20%， 当 前 市 值 对 应 PE 为22.18/14.18/11.80X，维持买入评级。 风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少。

业绩概览：符合业绩预告中位数，归母净利同增 65%。 23H1：收入 14.6亿(+65%)；归母净利 9.6亿(+65%)；扣非归母净利 9.3亿（+65%）； 23Q2：收入 8.3亿(+83%)；归母净利 5.5亿(+77%)；扣非归母净利 5.5亿（+79%）。 此前公司发布中期业绩预告，对应 23Q2归母净利同增 67%-87%，扣非归母同增71%-90%，实际归母净利同增 77%，扣非归母净利同增 79%，与预告中位数基本匹配。 公司派发中期现金股利，合计分红 4亿元，占归母净利的 41.5%。 23H1收入拆分：溶液类注射产品 60%+凝胶类注射产品 39%1）溶液类产品（主要是嗨体系列，包括嗨体颈纹针/嗨体熊猫针/冭活泡泡针等）：收入 8.7亿(同比+36%)，毛利率 95.1%(同比+1pp)； 2）凝胶类产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞）： 收入 5.7亿(+同比 139%)，毛利率 97.4%(同比+1.3pp)。 3）面部埋填线产品收入 300万(+12%)。 4）化妆品及其他产品收入 1558万（+783%）。 盈利能力：股权激励摊销+Q2恢复营销推广等，净利率略降23H1：毛利率 95.4%(+1pp)，净利率 66%(-0.9pp)，销售/管理/研发费用率分别为10.2%(+0.5pp)/5.5%(+1.2pp)/7.1%(-0.2pp)； 23Q2：毛利率 95.5%(+1.2pp)，净利率 66%(-2.3pp)，销售/管理/研发费用率分别为 10%(+2.9pp)/3.6%(持平）/7.3%(-0.5pp)。 公司毛利率保持高位，主要系高毛利产品濡白天使、熊猫针等占比提升；净利率略有下降，主要系 1）发布股权激励，预计今年全年摊销费用 5364万元；2）22Q2线下推广放缓，今年恢复正常营销推广，销售费用率有所提升。 展望：再生产品协同发展，管线丰富成长动能充沛1）濡白天使上半年销售靓丽，新一代再生产品如生天使于今年 7月上市，定位浅层注射，柔美轮廓，有望和定位支撑塑形的濡白天使协同发展。 2）后续产品管线：A 型肉毒素（完成 III 期临床）、宝尼达颏适应症（注册申报中）、利多卡因丁卡因乳膏（III 期临床中）、逸美 1+1新适应症（临床中）、第二代埋植线（临床中）、司美格鲁肽（临床前在研）等 盈利预测及估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计 2023-2025年归母净利润分别为 19.2/26.5/35.2亿元，增速分别为 52% / 38%/ 33%，当前市值对应 PE 仅 47／34／26倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；产品注册或推广进度不及预期；宏观经济环境变动等。

业绩概览：23H1扣非归母+12%符合预期，国内医美伊妍仕少女针超预期23H1：实现收入 204亿（同比+12%），归母净利润 14.3亿元（同比+7%），扣非归母净利润 14.3亿（同比+12%）。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，23H1扣非净利增速 21%。 23Q2单季度：实现收入 103亿（同比+11%），归母净利润 6.8亿元（同比+7%），扣非归母净利润 6.7亿（同比+17%）。 解读：1）原预期 Q2单季度收入和利润增速均在 10%-20%，实际 Q2收入符合预期下限，利润符合预期。2）国内医美欣可丽超预期，我们上调欣可丽全年收入预期至 11亿元。23H1欣可丽美学（主要是伊妍仕少女针）收入 5.16亿，对应 Q2超 3亿，月均销售过亿。考虑到上半年销售表现靓丽，我们将欣可丽全年收入预期上调至 11亿元。 分业务来看：工业、商业板块稳健增长，国内医美增速超预期医药工业：H1子公司中美华东收入 60.5亿（同比+10%），扣非净利润 12.3亿（同比+15%）；Q1-Q2收入增速均在 10%左右。 医药商业：H1收入 136亿（+11%），净利润 2.2亿（+9%）；Q2增速约 8% ，Q1增速约 16%，环比略降速。 工业微生物：H1收入同比+27%（剔除特定商业化产品）。已在 xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域形成差异化的产品管线和业务解决方案。 医美业务：23H1收入 12.2亿（同比+36%），其中国际/国内医美 6.7/5.2亿，分别同增+26%/91%。公司销售团队超 300人，产品覆盖全球 80多个国家和地区。 1）国内医美：欣可丽：23Q1/Q2收入 2.1/3.1亿（同比+34%/168%），二季度月均销售过亿。截止 23年 6月底，欣可丽签约医院超 600家，培训医生超 1100人。 2）海外医美：Sinclair 23Q1/Q2收入 2.84/3.85亿（同比+9%/42%）； EBITDA299/961万英镑，实现经营性盈利。 医美管线储备充裕，看好高端玻尿酸 Maili，身体塑形仪器等产品公司全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品 36款，其中已上市 24款，12款在研。当前其他核心医美相关产品进度如下： 1）GLP-1产品：利拉鲁肽糖尿病/肥胖适应症于 23年 3月/6月国内批准上市； 2）MaiLi 玻尿酸：今年 8月完成中国临床全部受试者主要疗效的征集。3）Reaction 新一代双级射频抗衰芮艾瑅：今年 6月国内上市。4）Sculpt&Shape 身体塑形仪器：23Q1欧洲发布。5）少女针 M 型：今年 3月完成中国临床全部受试者入组，随访中。6）Lanluma 再生产品：长效面部&身体塑形（全球唯一获批可用于臀部和大腿的再生型产品），已在全球 32个国家和地区获批上市，今年 2月在华韩海南完成国内首例治疗。7）KiOmed 壳聚糖皮肤动能素：临床试验中，23Q4E 在海外递交注册。 盈利预测与估值公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美将贡献重要业绩增量；从公司创新药 BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，公司亦有望在 2023-2025年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计 23-25年归母净利 29.3/35.2/42.0亿元，同增 17%/20%/19%，对应PE 23/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等。

业绩概览：超预期，H1/Q2归母净利同比+72%/119%1）23H1：收入22.9亿元（+4%）,归母净利1.42亿元（+72%），扣非归母1.47亿元（+102%）；2）23Q2：收入12.4亿元（+8%），归母净利0.9亿元（+119%），扣非归母1.1亿元（+178%），利润表现创公司上市以来单季度新高，主要系多品牌矩阵完善+产品结构优化+控费效果显著。 盈利能力：结构优化驱动毛利改善，费用管控成效初显H1毛利率为56.9%（+1.9pp），其中面膜/水乳膏霜产品毛利率分别为68.8%/51.6%，同比+5.5/1.4pp，我们认为伊菲丹等高端管线增长靓丽+大众管线品类升级驱动公司产品结构优化，带动盈利能力上行；此外H1净利率为6.4%（+2.7pp），销售/管理/研发费用率为40.5%（-2.6pp）/5.0%（+0.5pp）/2.0%（+0.1pp）。 股权激励落地，目标指引超预期彰显信心授予数量：限制性股票327万股，约占股本总额0.84%授予对象：董事张虎儿（3.22万股）、副总经理兼董秘吴小瑾（3.22万股）、副总经理黄晨泽（3.22万股）及342名公司（含子公司）其他核心员工。 激励摊销：总计2602.44万元，23-25年分别摊销649/1517/436万元。 业绩目标：分2个归属期，分别要求2023/2024年归母净利润（剔除激励成本影响）不低于3.00/4.00亿元，同增140%/33%；对应2023/2024年表观归母净利润2.94/3.85亿元，同增135%/31%。 我们此前预测公司23-24年归母净利润为2.74/3.47亿元（截至23年7月27日，wind一致预期为2.47/3.28亿元）；实际股权激励目标指引分别为3.0/4.0亿元。 持续看好：品牌重塑+渠道进阶，业绩估值有望戴维斯双击历史上水羊业绩及估值承压主要系主品牌疲软叠加淘系流量趋顶，而当前自有品牌成长+渠道端优化有望驱动公司业绩超预期。 品牌：自有品牌形成“2+2+N”矩阵结构，整体盈利能力持续改善。其中主品牌御泥坊推新第八代氨基酸泥膜，客单价提升+品类升级有望带动降幅收窄企稳；伊菲丹在超级面膜基础上开拓精粹水和防晒乳，持续完善高端百货、高奢酒店等渠道布局强化品牌心智，有望维持高增+强盈利；大水滴深耕熬夜肌赛道，全年有望高增且扭亏。 渠道：据中报披露，H1抖音渠道4.97亿元（+137%），淘系渠道营收7.57亿元（-13%）。公司电商基因积淀深厚，淘系出身积极转型，今年新品投放多以抖音为切入点。此外618大促伊菲丹首次合作李佳琦，市场认知度有望明显提振，后续增长动能充沛。 盈利预测及估值：公司自有品牌持续升级、多元品牌矩阵夯实、驱动盈利能力提升，代理品牌亦进入业务良性轨道，且在持续新接品牌，业绩多轮驱动。考虑到公司中报业绩超预期兑现，各业务势头良好，我们相应上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1/4.1/5.1亿元，同比增长148%/32%/25%，对应PE估值23.9/18.1/14.5X，当前仍处于美妆板块估值洼地，维持买入评级。 风险因素：行业景气下行；消费疲软；新品牌不及预期；新产品不及预期

国内领先人力资源整体解决方案供应商科锐国际是国内首家 A股上市的人力资源服务民营企业，以其基于技术驱动的整体人才解决方案服务领先业内，22年公司营收 90.92亿元，yoy+29.7%；归母净利润 2.91亿元， yoy+15.1%，公司传统线下业务稳步增长，海外中高端业务增速显著，在特殊宏观背景时期，22年利润端依旧展现较强成长性。 灵活用工高速增长，“技术+服务+平台”全产业链生态布局科锐自 2006年起开展灵活用工服务，截至 2022年底，公司灵活用工业务累计派出近 36.9万人次，同比增长 18.28%。公司当前正进一步加强线下服务产品与线上平台协同，持续推进技术投入端内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台和人力资源管理 SaaS 等产品的开发。 坚定数字化转型，科技赋能初见成效内部信息化构建大数据系统标签，通过私域数据库实现高效招聘，同时搭建更为精细化的审批及财务管理中后台系统；外部持续优化 B/C 两端产品，提供精准研发人员招聘与匹配支持。 重视海外需求，拓展国内区域长尾企业需求开启全球化人才配置，重视全球化服务体系建设，截至 2022年底，公司海内外拥有 100+家分支机构、超 3,000名专业招聘顾问及专业技术产研人员，服务超过 20个细分行业。公司在国内五大城市集群重点商圈内深耕细作，在深度服务大客户的基础上，叠加技术平台与区域生态伙伴密切配合，广泛连接目标商圈内“专精特新”及快速发展中的企业。 盈利预测与估值科锐国际，作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。预计 23/24/25年公司营收分别实现 109.3/138.9/179.2亿元， yoy+20.2%/27.1%/29.0%；归母净利润分别实现 3.3/4.3/5.6亿元，yoy+14.5%/28.0%/31.8%，公司当前市值对应 23-25年 PE 分别为 20.6X/16.1X/12.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。

事件：朗姿医管拟收购武汉五洲、武汉韩辰。 据公司公告，朗姿全资子公司朗姿医管（医美业务主体）与芜湖博辰八号（此前设立的并购基金之一）、自然人卓淑英、平潭亦阳卓氏投资签署股权转让协议。 朗姿医管拟现金收购武汉五洲 90%的股份+武汉韩辰 70%的股份。 武汉五洲：成立于 17年，营业面积 8339平米，下设整形外科、微创美容、美容皮肤科、植发科、口腔科等科室，共 19间酒店标准装修病房+8间手术室。22年/23Q1收入 1.81亿/5926万，净利润 356/549万，净利率 2%/9.3%。22年坪效 2.18万/㎡。 武汉韩辰：成立于 15年，营业面积 4800平米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科，共有 8间酒店标准装修病房+6间手术室。22年/23Q1收入 7803/2853万，净利润 375/294万，净利率 4.8%/10.3%，22年坪效 1.63万/㎡。 两家机构收购对价符合预期，对应 23年 1.1-1.2PS，11-16X PE。按收购价格看，公司合计支付 3.24亿，其中武汉五洲 2.5亿，以 23年业绩预期计算（收入/净利润 2.3亿/1710万），对应收购 PS 1.2X、PE 16X；武汉韩辰 0.71亿，以 23年业绩预期计算（收入/净利润 9225/907万），收购对应 1.1X PS、11X PE。此前公司收购昆明韩辰（22年 9月公告），以 22年业绩预期计算对应收购 PE 为 14.2倍、PS为 1.1倍，本次收购与此前收购对价较为一致。 本次收购仍属“体外并购基金孵化-实现盈利后转体内”的模式，落地后有望直接增厚当年业绩。 一方面，实际收购出资预计不到 2亿。朗姿医管合计需支付 3.24亿，其中向博辰八号支付 2.8亿+向卓淑英支付 2809万+向平潭卓氏支付 1404万。博辰八号为朗姿医美并购基金之一，成立于 21年 3月，规模 2.51亿，其中朗姿出资 49.8%，韩亚资管（朗姿持股 29.23%）出资 0.4%。考虑到博辰八号朗姿出资占比近 50%，预计此次收购朗姿实际出资不到 2亿。 另一方面，本次收购标的均已实现盈利，23年有望带来超 2000万的利润增量。 历史业绩：22年两家机构合计收入 2.59亿，净利润 731万，净利率 2.8%23-25年业绩展望：预计 23年两家机构合计收入 3.2亿，扣非归母净利 0.22亿1）收入端：两家机构预计合计贡献 3.2/3.7/4.0亿元。 2）扣非净利润（不考虑并表时间）：以业绩承诺下限计算，两家机构预计合计贡献 2617/3139/3579万； 3）扣非归母净利润（不考虑并表时间）：若考虑公司持股武汉五洲 90%股份+武汉韩辰 70%的股权，预计两家机构合计贡献扣非归母净利润 2174/2626/2998万。 体内+体外双轨并行，深耕西南+全国扩张有序进行。 体内经营向好，利润逐渐释放。23Q1公司医美收入 4.6亿（同比+31%），贡献归母净利润 2778万（同比+633%）。1）老店、次新店疫后修复良好，23Q1老店收入/净利润 3.15亿/2250万，同比+26%/189%；次新店收入/净利润 1.52亿/252万，同比+37%/118%。其中，旗舰店四川米兰量价双升，收入 1.64亿（同比+20%）超预期。2）前年-去年新开 10家晶肤小店大多有望于今年扭亏。3）自营的中高端产品芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。 体外多家优质医美机构储备中，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。当前朗姿体外共设立 6支并购基金，规模达 27.6亿，据爱企查，目前朗姿旗下并购基金仍有 7家左右优质医美机构储备，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。 盈利预测与估值我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。考虑到当前并购尚未落地，暂不调整盈利预测。预计公司 23-25年实 现营业收入 46/53/61亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润 1.8/2.6/3.3亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应 PE 分别为 57/39/31倍。朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

重组落地，人服巨头登陆A股市场2023年4月3日，北京城乡置入资产北京外企100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记已完成，人服巨头北京外企正式登陆资本市场，迈入发展新征程。 人服行业：高成长赛道，万亿市场持续扩容行业集中度提升在亟，多重因素共同驱动行业增长。人服行业特性为顺周期，疫后经济企稳，将带动行业景气度提升。老龄化趋势下劳动人口逐年减少抬高用人成本，企业降本增效诉求提升；第三产业逐步成为主导产业，流动性用工需求增多；供需错配下人才缺口加大，三重因素共振驱动人服行业规模扩大。同时在国家稳就业的风口下，行业支持政策密集出台，财政补贴逐年落实，指引人服企业规范化发展，出清违规企业，利好头部，未来行业竞争格局优化集中。 灵活用工蓝海赛道，对标海外空间巨大灵活用工和业务外包受企业降本增效需求驱动，且当前渗透率较海外发达国家仍有巨大提升空间，目前为行业内增速最快的两大细分赛道。高需求叠加低渗透率，成长想象空间巨大。外包业务为北京外企核心业务，2021年营收占比85.5%，在外企德科深耕细分外包领域和规模效应增强带动下，北京外企在外包和灵活用工领域的优势将持续扩大。 北京外企：立足大客户，数字化求创新北京外企是人服行业的老牌国企，坚持投入数字化研发，完善三位一体的多元业务体系。依托国企背景和先入局优势形成的强品牌效应和分布广泛的分支机构，坚持加强存量客户粘性与挖掘增量客户并举的战略，与零售、科技、物流等众多领域的龙头建立了稳固的合作关系，客户数量持续增长，实现老客复购与新业务交叉销售，全面赋能各业务增长。同时携手国际头部人服企业德科集团成立外企德科，其丰富的外企客户资源、先进的数字化技术、国际化经营管理理念和日益增强的盈利能力将持续增厚北京外企利润空间。 盈利预测与估值北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头，凭借出众的规模优势、优质的客户资源、先进的数字化技术和国际化管理能力，维持行业头部地位，在行业竞争格局优化的趋势下，市占率有望加速提升。随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长，叠加数字化研发加强控费能力，盈利空间充分。我们预计北京外企23/24/25年归母净利润分别为7.64/8.92/10.22亿元，24/25年同增16.76%/14.62%，当前市值对应PE为18.22/15.61/13.62X，首次覆盖给予买入评级。 风险提示经济下滑的风险；行业竞争加剧的风险；财政补贴减少的风险

业绩回顾：收入/归母净利同增132%/192%，均超预期23Q1：公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.8、1.55、1.48 亿元，同比增长132%、192%、190%，均超预期。 我们认为，超预期来自海外竞争格局优化下持续高景气+国内短期疫情需求爆发。 1）国内：受22 年12 月至23 年1 月疫情影响，预计国内高毛利医用产品上量明显。23Q1 公司和海关注册地为北京的呼吸机出口销售额出现1.94 亿元缺口（22 年数据基本匹配），我们认为主要系Q1 国内销售超预期。 2）海外：飞利浦召回事件腾挪市场空间，公司充分受益。据海关出口数据，23Q1无创呼吸机销售额同比+6%；若筛选注册地为北京的公司（龙头为怡和嘉业），23Q1 无创呼吸机销售额+77%，延续22 年高景气趋势。 高毛利产品占比提升+规模效应，驱动盈利能力显著提升23Q1：公司毛利率/净利率分别为47.2%/32.7%，同比+4.8pp/+7pp。其中，毛利率提升预计主要系高毛利产品占比提升及规模效应摊薄成本。销售/管理/研发费用率分别为4.2%/1.8%/4.1%，同比-2.5pp/-0.6pp/-1.3pp，规模效应下费用率显著下降。 飞利浦召回事件影响深远，公司加速抢占市场份额召回事件后，公司21H2 收入同比+95%、22 年收入同比+114%。公司作为高性价比的呼吸机龙头，持续加速占领海外错配市场份额。近年公司海内外渠道建设日益完善，募投项目计划未来在全国范围内建设3000 个经销商渠道零售专柜和500 个经销商售后服务网点。海外市场来看，欧洲（德国、法国）、南亚（印度、巴基斯坦、孟加拉国）、中东、南美区域市场将是未来布局的重点区域。 盈利预测与估值公司卡位成长赛道，国内外渠道日益完善，看好市占率向上。我们预计23-25 年公司归母净利分别为5.2/7.0/9.2 亿元，同比增长36%/35%/32%，对应PE 29/21/16X，维持增持评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险、专利纠纷的风险等

业绩回顾利：归母净利6205万元，超预期；医美、服装疫后恢复势头强劲。 2023Q1：公司收入11.4亿（同比+21%），归母净利6205万（去年同期-90万），扣非净利6295万（去年同期-81万）。此前业绩预告归母净利3500-5250万，扣非净利3400-5100万，超预期。 利润超预期主要系投资收益增幅较大+医美服装疫后修复靓丽。23Q1公司投资净收益3085万（同比+1989万），主要系公司持股韩亚资管29.23%的股权，而朗姿韩亚前期投资项目绿通科技实现IPO，公允价值增幅较大（截至23Q1韩亚资管通过芜湖博信一号持股绿通科技2.57%的股权，对应期末市值2.3亿元）。 约若剔除投资收益约3085万元，推算医美+服装贡献归母净利约3100万元，疫后修复亮眼，凸显经营韧性医美收入占比已超过女装，成为公司第一大业务。 23Q1收入11.4亿=40%医美+38%女装+22%童装。 医美：收入4.59亿，同比+31%（已追溯22年昆明韩辰收入贡献），超过行业平均增速，超预期。 我们认为，医美收入高增主要系1）22Q1西安受疫情影响较大（如西安米兰柏羽、西安高一生），23Q1疫后修复良好；2）医美项目复购高、粘性强，主要面向中高消费人群，虽然1月仍有疫情余波影响，但行业需求并没有消失。2-3月随着线下出行逐步恢复，医美需求迅速修复；3）公司作为西南终端医美连锁龙头，已树立较强的品牌力+拥有优质客户池+精细化运营管理体系加持，疫后修复领先行业。 女装：收入4.34亿（同比+11%）。 婴童：收入2.47亿（同比+26%）。 盈利能力显著提升，主要系疫后修复+投资收益增加+规模效应23Q1：公司毛利率/净利率分别为56.4%/5.0%，同比-1.9pp/+6.2pp。销售/管理/研发费用率分别为38.4%/8.3%/2.0%，同比-4.3pp/-0.8pp/-1.2pp，规模效应凸显。 望展望Q2：：拓店重启+内生修复+外延推进，医美终端连锁龙头边际向好。 朗姿医美已开启体内+体外双轨发展模式，内外“一体化”下，未来规模化优势凸显。 拓店重启：1）晶肤有望恢复拓店节奏（参考21年晶肤新增9家）。2）深圳米兰综合医院3月已试营业，预计规模和爬坡速度对标高新米兰（高新米兰营业第一年收入约8000万，净利润约-5000万）。 内生修复：1）随着春夏季来临和线下出行恢复，终端机构近期客流情况良好，疫情影响逐步消化，预计四川米兰、高新米兰、四川晶肤、高一生等核心机构盈利情况有望改善（提升老客占比、精细化运营、高毛利产品矩阵）。2）多家前年及去年新开的晶肤小店有望于今年扭亏。3）自营芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。 外延推进：当前体外基金规模达27.56亿，储备多家潜力医美机构，有望持续跑马圈地，去年已实现首家体外机构并表。 盈利预测与估值我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。预计公司23-25年实现营业收入46/53/61亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润1.8/2.6/3.3亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应PE分别为68/46/36倍。朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

业绩回顾：符合预期，收入/归母净利同增 7%/8%。 23Q1：收入/归母净利/扣非归母净利 8.6/1.58/1.27亿元，同比+7%/+8%/+2%；非经常收益 3169万，主要来自委托理财公允价值变动收益（3145万元）。 据久谦数据库显示，23Q1美妆个护电商大盘整体表现较为疲软，其中天猫渠道 GMV同比双位数下滑，但考虑到抖音及线下恢复态势良好，我们认为公司 23Q1收入高个位数增长符合预期。 展望：公司 22Q2受疫情影响为低基数， 23Q2积极备战 618，我们预计公司电商整体增速边际向好，未来增长有望提速。此外，受双 11大促及敏感肌护肤季节性需求影响，公司经营季节性明显，Q4依旧为公司全年业绩最重要组成，可贡献全年业绩的约 4-5成。 盈利能力：基本稳定，毛利率/净利率 76%/18%。 23Q1：公司毛利率/净利率/扣非归母净利率 76.1%/18%/ 15% (同比-1.7pp/-0.03pp/-0.7pp)；销售/管理/研发费用率分别为 47.6%/7.7%/3.9%（同比-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp）。 看点：股权激励锚定未来，主品牌拓圈+品牌矩阵孵化1）据股权激励目标，预计扣除股权激励费用对应表观归母净利润 12.0/15.8/20.5亿元，同增 15%/31%/30%。2）主品牌拓圈，敏感肌保持标杆，面膜乳液+防晒两大爆款表现稳定；推出新品赋活修护精华（抗衰）、蓝铜胜肽修护精华/舒缓保湿特护精华好、臻研御龄（22Q3私域上线）表现良好。3）品牌矩阵孵化：薇诺娜宝贝定位婴幼儿专业护理、AOXMED 定位高端抗老、贝芙汀定位专业祛痘品牌；4）近期电商高管换届，短期团队需磨合，中长期有望提升营销灵活性。 盈利预测：预计公司 23-25年归母净利为 12.5/16.2/20.9亿元（考虑股权激励费用），同比+19%/29%/29%，当前市值下对应 PE 为 39/30/23X，维持“买入”评级 风险提示：产品推广不及预期、子品牌孵化不及预期、市场竞争加剧等

业绩概览：地产交割增厚利润；核心子公司福瑞达医药表现靓丽。 23Q1：公司收入/归母净利/扣非净利分别为 12.7/1.29/0.15亿元，同比-14%/+95%/-76%。净利润高增主要系地产板块首批资产交割确认投资收益 1.17亿，扣非归母净利下降主要系健康地产结算项目主要为毛利率较低的刚需产品/首期销售房源。 剥离地产开发，坚定转型。公司于 23年 3月 3日完成第一批次地产相关 6家标的的资产交割，交割后将不再纳入合并报表；剩余 2家将于 23年 10月 31日前完成交割。 生物医药板块核心子公司福瑞达医药利润同增 36%，表现靓丽。23Q1公司核心子公司福瑞达医药营收 6.5亿（同比+20%），归母净利 0.44亿（同比+36%）。22年营收 26.1亿（同比+20%）；归母净利润 2.0亿元（同比+13.5%）。 23Q1收入≈37%化妆品+11%药品+6%原料及添加剂+46%物业管理及其他化妆品板块：23Q1收入同增 13%，其他子品牌成长加速。23Q1化妆品板块收入4.73亿（同比+12.7%），毛利率 62.86%（同比+1.3pcts）。分品牌来看： 1）主品牌颐莲收入为 1.71亿，同比+6%，在保持补水喷雾大单品地位的同时发力面霜等品类布局，23Q1新品嘭润面霜（22年底上市）销量提升，有望带动整体客单价上行。 2）主品牌瑷尔博士收入 2.43亿，同比+8%。瑷尔博士近期多款经典老品迭代升级，持续提升中高端产品占比。其中瑷尔博士微晶水等大单品进一步提升品牌体量，新品闪充面霜等销量提升。 3）子品牌收入约为 5900万，同比+84%，我们预计高端品牌贝润等表现靓丽。 医药板块：低基数+Q1防疫药物销售+拓线上渠道，收入高增。23Q1医药板块收入 1.43亿（同比+59.2%），毛利率 56.4%（同比+0.9pcts）。收入高增主要系 22Q1疫情影响低基数+23Q1抗疫药品销量增加+积极拓展线上渠道，助力业绩提升。 原料及衍生品板块：收入基本持平。23Q1原料及衍生品板块收入 0.76亿元（同比-1%），毛利率 30.46%（同比-4pcts），预计毛利率下行主要系化妆品/食品原料行业竞争有所加剧。23Q1公司上市 2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料；子公司焦点福瑞达持续加码功能性食品领域（旗下拥有新锐品牌伽美博士）。 盈利能力：公司卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，出置地产业务，积极转型大健康产业，化妆品业务扬帆起航，有望迎来估值体系重塑。预计 23-25年公司归母净利润为 4.0/4.9/6.0亿元，同比+782%/23%/22%，当前市值对应 PE 为 28/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；盈利能力波动风险；重大资产出售不确定性等

23Q1收入/归母净利同增 42%/176%，业绩靓丽兑现超预期23Q1季报超预期，收入/归母净利/扣非归母净利 5.88/1.60/1.57亿元，同比+42%/+176%/+198%。此前股权激励全年收入目标增速 25%-30%，考虑到 22Q1为低基数，净利润增速预期大于收入增速，而实际收入利润均明显超预期。 盈利能力创历史新高，22Q1-23Q1连续 5个季度业绩强兑现。22Q1-23Q1，公司毛利率分别为 26%、34%、39%、45%、49%；净利率分别为 14%、22%、25%、26%、27%。23Q1单季度毛利率、净利率同比分别提升 22.8pcts、13.2pcts。 22年收入拆分：防晒剂量价双升，海外高增1）按业务：化妆品活性成分及原料 14.4亿（同比+97%），合成香料 2.9亿（同比-10.5%）。 2）按区域：境内 2.0亿（同比+1.4%），境外 15.7亿（同比+75%）3）量价拆分：化妆品活性成分及原料销量同比+48%，平均单价同比+33%；合成香料销量同比-9%，平均单价同比-1.6%。 多重利好可持续，仍处周期向上阶段。对比 23Q2和 22年，价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好均可持续；即使人民币兑美元汇率由贬值变为升值，预计对业绩影响也可控，仍处于周期向上阶段。 业绩向上驱动力：原油价格回落、产品矩阵优化、行业市占率向上等1）22年涨价订单落地叠加原油价格回落，预计 23Q2盈利能力仍可维持高位。 随着原料和运费成本压力缓解（e.g.22年 6月至今布伦特原油期货价格下降超 3成），23Q1毛利率/净利率均创历史新高；价格刚性下，Q2预计盈利能力仍可维持高位。 2）疫后需求恢复叠加巴斯夫等供给收紧，恰逢公司产能释放，市占率向上。 海外需求景气度持续+国内疫后修复良好，而化工巨头巴斯夫等产能恢复仍需时间, 部分订单可能流向科思，预计未来公司市占率向上弹性依旧可观。 3）产品矩阵优化：高毛利新型防晒剂占比提升+产能爬坡期，量价双增。 21年至今，公司新增投产项目包括 2000吨阿伏苯宗、1000吨 P-S、500吨 P-A、水杨酸苄酯等原料 6000吨、1000吨 EHT 等。其中，P-S、P-A、EHT 等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（22年 1-9月 P-S 售价为阿伏苯宗的 4-5倍）。 估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，横纵向均深化1） 传统防晒→高毛利新型防晒剂，进一步绑定国际优质大客户。公司近年持续拓展高毛利新型防晒，我们预计今年新型防晒收入贡献占比约 3成。 2）化学防晒→物理防晒剂，覆盖防晒剂全领域公司此前业务仅涉及化学防晒，当前部分物理防晒已完成开发，进入工业化项目建设阶段。 3）防晒剂→个护原料平台型企业，看好多维增长空间预计 23年公司有望再投产 3000吨去屑剂 PO（可用于洗护产品）、 200吨 VC 乙基醚（可用于化妆品美白祛斑）。此外，1.28万吨氨基酸表面活性剂、2000吨增稠剂卡波姆（用于高端个护，预计毛利率可达 70%+）也有望陆续上市，当前欧 莱雅、宝洁、珀莱雅、逸仙电商（新客户）、水羊股份（新客户）均展现初步合作意向。 盈利预测与估值多重利好催化下，我们略上调公司盈利预测，预计公司 23-25年实现营业收入25.0/33.1/41.4亿元，同比增长 42%/33%/25%；实现归母净利润 5.40/6.61/8.34亿元，同比增长 39%/22%/26%。当前市值对应 PE 分别为 20/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险

22年收入/归母净利同增62%/192%，业绩靓丽兑现符合预期。 22年业绩符合预期，收入/归母净利/扣非归母净利17.6/3.9/3.8亿元（+62%/+192%/+229%）。此前已发年报预告，业绩符合预期。22年公司毛利率/净利率36.7%/22.0%(+9.9pp/+9.8pp)；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/6.0%/4.6%（-0.2pp/-1.5pp/+0.4pp）。 22Q1-22Q4连续四个季度业绩强兑现。22Q1-Q4，公司毛利率分别为26%/34%/39%/45%、净利率分别为14%/22%/25%/26%；22Q1-Q4归母净利同比+21%/131%/325%/535%。 22年收入拆分：防晒剂量价双升，海外高增1）按业务：化妆品活性成分及原料14.4亿（同比+97%），合成香料2.9亿（同比-10.5%）。 2）按区域：境内2.0亿（同比+1.4%），境外15.7亿（同比+75%）3）量价拆分：化妆品活性成分及原料销量同比+48%，平均单价同比+33%；合成香料量同比-9%，平均单价同比-1.6%。 股权激励仅考核收入，23-25年收入考核CAGR在25%-30%，高于原预期。 公司发布股权激励，占总股本的1.12%。激励对象共89人，包括董事+高级管理人员+核心技术人员共8人（含董事/总裁杨军、董事何驰、陶龙明等）、公司（含控股子公司）其他管理人员和业务骨干共81人。 股权激励同时考核公司层面+个人层面，若公司层面达标，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=公司层面归属系数×个人层面归属比例×个人当年计划归属的股票数量。 1）公司层面：归属系数分别为100%/90%/80%，对应22年至考核当年收入CAGR30%/28%/25%。其中100%的归属系数要求对应23-25年收入22.9/29.8/38.8亿元；80%的归属系数对应23-25年收入22.1/27.6/34.5亿元。 2）个人层面：绩效考核分为4档，A、B、C档对应100%、90%、80%的归属比例；D档归属比例为0%。 业绩向上驱动力：原油价格回落、产品矩阵优化、行业市占率向上等我们认为22年业绩超预期兑现源于以下几点：1）价：21Q4至今涨价逐步落地；2）量：下游需求持续恢复；3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡；4）人民币对美元汇率贬值，22年汇兑收益达2512万元；5）欧洲能源危机致竞争对手巴斯夫产能趋紧，利于科思市占率提升。 对比23Q1和22年，上述利好因素如产品结构改善、市占率提升等均可持续，即使利好因素发生变化如人民币兑美元汇率由贬值变为升值，预计对业绩影响也可控。 1）22年涨价订单落地叠加近期原油价格回落，预计23Q1净利率同比提升。 提价传导成本压力，21Q4以来盈利能力开启V字反弹。21年原油、海运价格涨幅超预期，而公司订单价尚未调整，致21H2达业绩低点。21Q3公司开始与客户重新商讨价格，21Q4以来随着涨价逐步落地，盈利能力开始步入上行通道。 多轮提价+成本回落+短期订单价格刚性，23Q1有望持续受益价差效应。一方面，22年公司涨价订单陆续落地，盈利修复；另一方面，22H2至今原料和运费成本回落（e.g.22年6月至今布伦特原油期货价格下降超3成），叠加前期涨价订单已经落地，形成价格剪刀差，盈利能力有望维持高位。 2）疫后需求恢复叠加巴斯夫等供给收紧，恰逢公司产能释放，市占率向上。 需求端：海外需求景气度持续+国内疫后修复,公司持续拓展新客户/巩固已有客户。供给端：化工巨头巴斯夫等产能恢复仍需时间,部分订单可能流向科思，预计未来市占率向上弹性依旧可观,公司已抓住黄金窗口期积极扩产+拓客户。 3）产品矩阵优化：高毛利新型防晒剂占比提升+产能爬坡期，量价双增。 21年至今，公司新增投产项目包括2000吨阿伏苯宗、1000吨P-S、500吨P-A、水杨酸苄酯等原料6000吨、1000吨EHT等。其中，P-S、P-A、EHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（e.g.P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍）。 估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，横纵向均深化1）传统防晒→高毛利新型防晒剂，进一步绑定国际优质大客户。公司近年持续拓展高毛利新型防晒，进度如下：P-S：深度绑定帝斯曼，21-22年均实现满产满销，原产能500吨，22Q4第一批扩产的500吨产能已开始陆续释放，第二批扩产的1000吨产能仍在建设中，达产后总产能可达2000吨。P-A：22Q2投产，22Q3送样欧莱雅。EHT：21Q2投产，22年表现优异，驱动公司对帝斯曼、欧莱雅、拜尔斯道夫的销售额增长。 2）化学防晒→物理防晒剂，覆盖防晒剂全领域公司此前业务仅涉及化学防晒，22年末物理防晒项目已建成并试生产。 3）防晒剂→个护原料平台型企业，看好多维增长空间预计23年公司有望再投产3000吨去屑剂PO（可用于洗护产品）、200吨VC乙基醚（可用于化妆品美白祛斑）。此外，1.28万吨氨基酸表面活性剂、2000吨增稠剂卡波姆（用于高端个护，预计毛利率可达70%+）也有望陆续上市，当前欧莱雅、宝洁、珀莱雅、逸仙电商（新客户）、水羊股份（新客户）均展现初步合作意向。 盈利预测与估值多重利好催化下，我们略上调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入23.3/30.2/39.4亿元，同比增长32%/30%/30%；实现归母净利润4.7/5.9/7.7亿元，同比增长21%/24%/31%。当前市值对应PE分别为22/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险