21年归母净利润0.69亿元，同比下滑87.8% 公司21年实现营收61.5亿元，YOY+9.05%，实现归母净利润0.69亿元，YOY-87.8%，扣非归母净利润0.73亿元，YOY-85.5%，主要因公司计提信用减值损失3亿元，其中21Q4实现收入15.4亿元，同比-7.6%，实现归母净利润-2.8亿元。公司同时发布22年一季报，实现收入7.7亿元，YoY-34%，归母净利润-0.9亿元（去年同期0.8亿元）。 瓷砖业务受地产需求下滑影响较大，未来经销占比有望逐步提升 公司21年瓷砖业务收入51.05亿元，同比增长2.4%，主要受地产需求下滑影响。报告期内，公司在优化客户结构战略下，努力开拓小B市场，在渠道方面建立了以工装客户和经销商客户为主的销售模式，拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商，以及各区域性经销商，截至21年底，欧神诺经销商逾1200家，终端门店逾4000个，预计未来经销占比有望逐步持续提升，收入结构将逐渐改善。 卫浴业务收入表现亮眼，有望保持稳健增长 公司21年帝王洁具卫浴业务实现收入8.18亿元，同比增长64.2%，亚克力板业务实现收入1.77亿元，同比增长62.6%。卫生洁具主要靠销量增长驱动，随着重庆帝王一期陶瓷项目第二条产线、简阳木作生产线和人造石生产线的投产，公司卫生洁具产/销量同比分别增长101%/103%。公司卫浴产品以经销模式为主，积极推动终端零售渠道、家装工程渠道、经销商工程渠道、电子商务渠道、自营工程渠道等多业务条线的完善，卫浴业务有望保持稳健增长。 盈利能力承压，资金压力有所提升 公司21年毛利率26.1%，同比-4.4pct，主要因原燃料价格上涨所致，22Q1毛利率18.6%，同比下降11.9pct，环比下降0.8pct。21年费用率19.3%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/-0.2/-0.3/+0.4pct，销售费用率增长主要系公司拓展小B零售业务导致费用增加，财务费用率增长主要系借款增加及发行可转债计提应付债券利息所致。21年经营性现金流净流出1.5亿元（去年同期净流入0.3亿），22Q1净流出4.23亿元，公司21年应收账款周转天数186天，同比增长15天，资金压力有所加大。 下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到21年业绩不及预期，我们下调公司22-23年归母净利润预测至5.1/5.8亿元（前值5.5/6.6亿元），并新增24年归母净利润预测6.5亿元，参考可比公司估值，考虑到公司B端业务占比较高，给予公司22年8倍目标PE，对应目标价10.48元，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求下滑，渠道开拓不及预期，原材料大幅涨价等。

公司发布 21年年报及 22年一季报。 21fy 收入 8.1亿， yoy+30%；归母净利 1.2亿，yoy+6%；扣非归母净利 1.2亿，yoy+9%。对应 21q4公司收入 2.0亿，yoy+28%，qoq -3%；归母净利 0.23亿，yoy-25%，qoq-27%；扣非归母净利 0.19亿，yoy-39%，qoq-38%。 22q1收入 1.8亿， yoy-7%， qoq-13%；归母净利 0.16亿， yoy-48%，qoq-34%；扣非归母净利 0.13亿， yoy-54%， qoq-30。 21q4及 22q1业绩低于我们预期，显示电子布行业供需较快回落及原燃料阶段性上涨产生的负面影响。 电子布供需阶段偏弱， 黄石宏和 21h2已小幅盈利21fy 公司电子布销量 1,3007万米， yoy+6%， 产销率 100%，基本为满产满销； 21q4/22q1电子布销量分别 3,236/3,112万米， qoq 分别+3%、 -4%，季度间正常波动，q1亦有假期/疫情等扰动。21fy公司电子布每米销售均价 6.1元，yoy+2.1元/+22%； 21q4/22q1销售均价分别为 6.1/5.4元（vs 21q3为 6.5元），均价延续回落，反映电子布行业整体供需景气度持续较快回落。 21fy 公司电子纱每kg 平均采购价 33.6元， yoy +12.5元/+59%；测算 21q4/22q1采购均价分别为32.7/32.0元（vs 21q3为 35.3元）。 21q4/22q1收入环比均负增， 主要反映价格变化； 毛利率持续承压（应注意，21fy 末会计政策调整，将部分固定资产日常修理费用由管理费用调整至营业成本）， 反映电子布价格回落节奏快于电子纱。 费用支出较为刚性（同时亦有黄石项目增量影响），费用率上升（其中 22q1研发费用率 qoq+2.2pct 至 5.4%）、减值亦有一定拖累（推测如存货跌价损失等）。 22q4/21q4公司归母净利率分别为 11.5%/8.8%， qoq 分别-3.7/ -2.7pct。 后续随着行业供需企稳、纱布价格回归至均衡状态、黄石项目逐步贡献效益（21fy 实现电子级玻纤超细纱批量稳定生产，打破国外技术垄断，超细纱产品规格参数超过国际标准， 21fy 黄石宏和净亏损 1,555万元， 21h2已实现小幅盈利），公司盈利能力有回升空间。 22q1末公司资产负债率 40.2%， yoy+8.5pct；带息负债比率 77.8%， yoy+11.2pct，其中短期负债占比 30.5%， yoy +7.1pct； 负债表变化大致反映公司资本开支保持强度， 21fy/22q1公司投资性现金流净流出分别 7.1/1.2亿（vs 20fy 及 21q1分别为净流入 1.5亿、净流出 3.5亿）；经营活动现金流亦阶段性有一定压力。 黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势， 维持“买入”评级电子纱电子布行业景气阶段回落， 公司盈利能力延续回落至较低水平，同时关注黄石项目后续效益情况，小幅下调公司 22/23归母净利预测至 1.4/1.9亿（前值 2.0/3.0亿），新增 24年归母净利预测为 2.4亿， 22-24年 yoy 分别+14%/38%/25%， 考虑公司电子布领域技术优势及黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，认可给予公司 1.0x 24年目标 PEG， 小幅下调目标价至 8.57元（对应公司 24年 PE 31x），维持“买入”评级。 风险提示： 需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

公司发布22年一季报，22q1收入2,644.8亿元，yoy+13.0%，归母净利56.2亿元，yoy+12.3%，扣非归母净利53.8亿元，yoy+12.0%。收入利润稳健增长，符合预期。 收入延续较快增长，房建新签高增，地产阶段拖累，整体盈利能力平稳22q1收入在21q1高基数的基础上仍实现较快增长，较19q1收入cagr+19.0%。22q1公司新签合同额4,659亿元，为年度计划的16.2%，yoy+1.5%，工程承包/非工程承包新签合同额分别为3,975/685亿元，分别yoy+7.0%/-21.9%。工程承包新签稳健增长，其中房建工程yoy+41.6%至1,849亿元，房建新签订单占工程承包比重yoy+11.3pct 至46.5%，主因公司抢抓旧城改造、保障性住房建设机遇，大力发展绿色建筑、装配式建筑和智能建筑拉动订单增长，房建新签较前期结构或有一定优化。非工新签下降，主要系房地产开发新签减少有较多拖累（22q1房地产开发新签合同额101亿元，yoy-60.9%），疫情及行业景气度疲弱影响项目产品上市推售节奏。 截止22q1末，公司未完合同额50,335亿元，为21FY 收入4.9倍，在手充足订单支撑收入较快增长持续性。 22q1公司综合毛利率7.3%，yoy-0.1pct。费用管控能力提升，主要系管理提质增效降低管理费用率，22q1期间费用率3.9%，yoy-0.2pct；同期管理费用率1.9%，yoy-0.2pct。少数股东权益影响略微加大，归母净利率维持稳定，22q1归母净利率2.1%，yoy-0.0pct。 两金周转放缓，经营活动现金流有所改善22q1公司资产负债率75.5%，yoy+0.4pct；带息负债比率27.8%，yoy+2.8pct。 两金（存货+合同资产+应收账款）周转有所放缓，22q1两金周转天数237天，yoy+12天，推测地产回款节奏受到一定影响，同时项目原材料库存亦有增加。22q1经营性现金流净额同比多流入90亿至净流出411亿，投资性现金流净额同比多流出14亿至净流出192亿。 受益稳增长，看好“十四五”增长持续性及韧性，维持“买入”评级央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升，看好铁建“十四五”高质量增长持续性及韧性；经济承压，看好基建投资向上弹性，公司受益。维持公司22-24年业绩预测为291/341/382亿，YoY 分别为18%/17%/12%。维持公司22年6x 目标PE，目标价12.85元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、疫情影响超预期

公司公告22年一季报，22q1收入1,721亿，yoy +13%；归母净利51亿，yoy+18%;扣非归母净利49亿，yoy+17%。业绩超预期。 22q1收入、利润、新签高基数基础上均增长有力，费用管控效果明显 在21q1较高基数的基础上，22q1收入增长强劲（较19q1收入cagr为+19%），显示较高的基建投资景气度及较好的公司活力。22q1公司新签合同额4,307亿，yoy+5%，完成年度目标约30%（22年年度目标按照21年全年新签规模1.27万亿增长11.8%计算），其中基建建设、基建设计、疏浚、其他新签分别3,793/165、325、24亿，yoy分别6%、25%、-11%、-19%。 22q1公司综合毛利率11.7%，yoy-0.2pct，继续承压，推测主要原因为确认项目结构有一定变化。费用管控效果继续显现，22q1公司管理费用率yoy-0.8pct至2.5%，少数股东损益影响亦有小幅减弱，22q1归母净利率yoy+0.2pct至3.0%。 资产负债表结构持续夯实优化，项目投资审慎稳健 22q1末公司资产负债率72.8%，yoy-0.5pct；带息负债比率45.6%，yoy-1.4pct；短期负债占比yoy-2.9pct至12.6%，负债率继续下降，结构继续优化。两金周转天数继续加快，22q1两金周转天数为177天，同比缩短12天。22q1经营性现金流净额同比少流出5亿至净流出334亿；同期投资性现金流净额同比少流出30亿至净流出200亿。项目投资审慎稳健，固定资产投资规划强度提升，公司22fy股权投资规划为2,267亿（vs21fy完成2,518亿），其中项目投资规划2,077亿（vs21fy完成2,446亿），投资规划均有所收窄，显示股权类投资导向角度质量较规模或占据更优先位置；固定投资计划为312亿（vs21fy固定类完成投资额为180亿），同比高增。 首单REIT登陆市场，海风建设运维优势或继续强化，维持“买入”评级 公司业务结构决定公司更受益稳增长；基础设施公募REITs市场建设节奏边际提速，公司前期持有的嘉通高速已成功以REITs形式登陆上交所（2022/04/28上市，交易代码508018，简称华夏中国交建REIT）；此外，我们认为公司在海上风电建设/运维领域有优势，近日公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%、20%、20%、10%、10%、3%比例共同出资约25亿设立海上风电公司，联合产业资源共同拓展海上风电广阔市场。维持公司22-24年盈利预测207/233/262亿，yoy分别为+15%/13%/12%，维持公司22年10.5x目标PE，维持目标价13.41元，继续维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。

公司22Q1实现归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%公司发布22年一季报，实现收入255亿，同比下滑26.1%，归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%，扣非归母净利润45.7亿元，同比下滑16.2%。一季度主要受需求低迷影响，销量出现下滑，但水泥价格同比明显上涨，预计整体吨毛利同比仍稳定。Q2疫情好转后，随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来明显改善。 Q1水泥量减价增，华东需求暂时承压，全年仍具韧性公司一季度收入同比出现下滑，我们预计主要受销量下滑影响，1-3月全国水泥产量同比下滑12.1%，公司主要区域在华东地区，3月下旬受疫情影响较大，我们判断整体销量下滑幅度或高于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价同比上涨约40元，公司吨均价同比或有提升，但4月份以来受疫情影响，需求表现持续低迷，库存高位承压，开始库存压力加大，价格开始下滑，截至4月22日，华东水泥均价525元/吨，年同比高14元/吨。当前华东地区水泥出货率58%，年同比低40pct。我们认为华东区域水泥需求相比其他区域韧性更强，未来疫情好转后，区域需求获迎来快速释放，有望助推水泥价格快速上涨。公司21年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84亿吨，骨料6580万吨，混凝土1470万立方米，22年公司计划资本性支出235亿元，同比+47%，预计22年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400万吨、商混1020万立方米，产能继续扩张，市场份额有望持续巩固。 毛利率环比下滑，资本结构进一步改善22Q1公司整体毛利率为31.4%，同比提升4.5pct（预计主要因为低毛利率的贸易收入同比下降所致，自产自销水泥业务毛利率同比预计下降），环比下降3.8pct。期间费用率7.2%，同比+1.4pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.6/-0.8pct。期末资产负债率14.9%，较21年末下降1.9pct，资本结构进一步优化。Q1实现经营性现金流净流入28.7亿元，期末货币资金667亿元，较21年底下降28亿元。 产业扩张加快，21年分红率提升公司22年继续加大资本支出，在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源产业发展，21年公司光伏发电装机容量达200MW，预计22年光伏发电装机容量达1GW，打造新的产业增长极。公司预计21年分红126.1亿元，分红率提升至37.91%。维持22-24年净利润预测至351/365/374亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价46.41元。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司近日公告 22年一季报， 22q1收入 32.9亿， yoy+6.1%；归母净利 0.9亿，yoy-56.4%； 扣非归母净利 1.3亿， yoy+14%。 22q1归母净利及扣非归母净利与前期业绩预告与前期业绩预告中值大体一致，符合预期。 公司亦披露 22q1主要经营数据， 22q1公司建筑装饰板块累计中标金额 60.4亿， yoy+5.3%；其中幕墙系统中标额 43.5亿， yoy+24.9%，内装系统中标 17.0亿， yoy-24.9%。 同时公司明确 22q1中标光伏建筑项目 3个，中标额约 6.1亿，约占公司 22q1中标总额的 10.2%。 22q1收入增长仍在低速区间，后续边际或提速，业绩内生增长动能强劲22q1收入增长仍在低速区间，疫情有影响，同时下游地产板块仍在探底，判断二者负面影响或均逐步边际减弱。 22q1公司综合毛利率 16.7%， yoy+0.5pct。 期间费用率大致平稳，部分公司持有金融资产价格波动产生较多公允价值变动损失（22q1公司公允价值变动损益-0.6亿，其绝对规模占收入比例为 1.7%，vs 21q1为 0.0%）；同时投资收益贡献同比亦减少（22q1公司投资收益占收入比例 0.6%， vs21q1为 3.0%），致公司同期净利润增长有压力。 22q1公司归母净利率 2.8%， yoy-4.0pct。公司扣非归母净利润 yoy+13.6%至 1.3亿，大致反映公司内生增长情况。 光伏建筑项目拓展卓有成效，幕墙龙头转型前景向好公司 22q1签约光伏建筑项目 3单合计 6.1亿（其中两单前期单独公告披露，分别为 02/08中标北京工体改造 PPP 项目的屋面工程，中标金额 2.78亿，施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等； 03/17中标台泥杭州环保科技总部 14号地块幕墙工程，中标金额 2.56亿，公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工），光伏建筑新项目拓展卓有成效，公司作为国内幕墙工程龙头，光伏建筑转型前景值得期待。 相较传统幕墙工程项目，光伏建筑项目单体体量明显更大（一个佐证为公司22q1幕墙系统中标额 yoy+24.9%， vs 同期幕墙系统中标项目数量 yoy -14%），随着光伏建筑项目贡献度逐步增加，公司收入及业绩均有望较快增长。 看好产业变革带来的二次成长前景， 维持“买入” 评级“双碳”及能源结构调整背景下，光伏幕墙或迎发展机遇；公司投入力度亦加大（21fy 设立子公司江河智慧光伏建筑，积极布局光伏幕墙/BIPV 等；公司自主研发 R35屋面光伏建筑集成系统，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用），订单层面收获较好，看好公司光伏建筑转型前景。 我们认为市场对公司价值认知仍有较大预期差。 维持公司 22-24年盈利预测为 7.3/9.8/12.0亿， 23/24年yoy 分别为+34%/+23%， 维持 22年 20x 目标 PE， 维持目标价 12.66元，维持“买入”评级。 风险提示： 新签订单不及预期； 减值风险； 原材料价格大幅波动；光伏发电布局节奏低于预期

公司21年归母净利润同比增长111.5% 公司发布21年年报，21年实现收入/归母净利润25.1/5.7亿元，同比增长22.7%/111.5%，位于业绩预告中值，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长93.3%，非经常性收益主要系非流动资产处置损益7481万元，其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.7/1.5亿元，同比+19.1%/103.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+84.6%。 21年玻纤及制品量价齐升，毛利率上涨9.7pct 公司21年玻纤及制品收入17.24亿元，同比增长29%，全年销售玻纤及制品20.4万吨，同比增长4%，我们测算吨均价8446元，同比增长24%，实现量价齐升；吨成本4996元，同比上涨7%。21年玻纤及制品毛利率40.9%，同比上涨9.7pct。需求端来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，另外海外出口需求继续向好，预计玻纤及制品价格仍将维持高位。21年公司10万吨粗纱生产线顺利投产，整体产能规模和市占率进一步提升，预计22年销量有望继续增长。 化工业务收入同比增长12%，盈利能力下滑 公司21年化工业务收入6.8亿元，同比增长12%，全年销量8万吨，同比下滑11%，单吨售价8518元，同比增长25%，在化工原材料价格上涨背景下，公司对产品价格进行同步调整，但整体毛利率同比仍下滑5.8pct，达17.1%。公司全资子公司天马集团“年产10万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目”已建成，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营，有望进一步提升化工业务收入。 费用率下降，净利率同比大幅提升 在玻纤业务带动下，公司21年整体毛利率提升5.3pct达33.7%，其中Q4单季度毛利率34.2%，环比Q3稳中有增。21年期间费用率10.6%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-0.5/-0.6pct，销售费用率下降主要系公司将包装及服务费在营业成本中列报，财务费用率下降系汇兑损失减少。净利率22.8%，同比提升9.6pct，22年有望继续维持高位。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们判断22年玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位，募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括60万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持22-23年盈利预测7.0/8.4亿元，补充24年盈利预测9.8亿元，参考可比公司估值，给予公司22年12倍目标PE，对应目标价20.52元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

公司22Q1实现归母净利润0.5亿元，同比下滑85% 公司发布22年一季报，实现收入12.5亿，同比下滑16.4%，归母净利润0.5亿元，同比下滑85.0%，扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑56.9%，非经营性损益主要是证券投资收益和浮亏-1.2亿元。 销量下降导致收入下滑，吨毛利降低 公司一季度收入下滑主要系销量下滑影响，一季度水泥实现产量/销量分别390.84/348.45万吨，同比分别下滑18.75%/25.39%，主要受房地产调控持续深入影响，房地产投资持续放缓，叠加春节后广东雨水寒冷天气较多和 公司部分水泥销售区域受新冠疫情的影响，下游施工恢复缓慢，Q1两广地区水泥出货率均值约45%，同比下降19%，截至4月中旬出货恢复至70%，与去年同期的90%仍有较大差距，二季度整体销售压力仍存。我们测算22Q1吨均价约360元，同比上涨约39元，但环比21Q4下降约134元，吨成本276元，同比/环比分别+58/-30元/吨，吨毛利84元，同比下降约20元/吨，环比21Q4大幅回落104元/吨，我们预计Q2煤价影响有望同比减弱，吨毛利或开始回暖。全年来看广东地区水泥需求仍具韧性，根据广东发改委，2022年安排省重点项目1570个，同比增长12.5%，总投资76700亿元，同比增5.4%，年度计划投资9000亿元，同比增12.5%，基建有望填补需求缺口。供给端，广东地区2022预计无新增产能，但广西地区仍有产能投放，外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面，受益于错峰生产趋严带来的供给收缩，且在成本支撑下，22年价格中枢仍有望上移。 22Q1净利率创17年以来新低，资本结构进一步改善 22Q1公司整体毛利率为23.4%，同比下滑8.9pct，环比下滑14.7pct，期间费用率8.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最终实现净利率4.3%，同比下降19.2pct，Q1净利率创下17年以来新低。期末资产负债率11.2%，较21年末下降3.8pct，资本结构进一步优化。 股息率彰显投资价值，维持“增持”评级 公司预计21年现金分红7.39亿，以其他方式（如回购股份）现金分红2.62亿元，合计现金分红总额10亿元，占归母净利润比重达54%，近年分红率均在50%-60%，股息率处同类公司较高水平，投资价值凸显。公司22年将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目，维持22-24年净利润预测20.9/22.6/23.7亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价12.25元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司发布22年一季报，报告期收入46.6亿，yoy+16%，qoq-20%，归母净利7.3亿，yoy+25%，qoq+1%，扣非归母净利6.0亿，yoy+7%，qoq+58%；业绩符合预期。 推测22q1玻纤效益大致平稳，叶片仍承压，隔膜贡献稳中有升 玻纤业务方面：行业玻纤粗纱价格21q4环比大致持平，较21q1同比有均价略高（公司玻纤业务主导产品，据卓创资讯，22q1无碱粗纱吨均价6,075元，qoq-36元/-1%，yoy+231元/+4%）；公司玻纤产品组合更丰富，较高附加值的制品占比较高及电子纱电子布贡献等，推测22q1公司玻纤产品均价环比基本持平或略降。22q1主要原料成本或环比或大致持平，推测同期公司玻纤产品吨净利环比基本持平或略降。在产产能基本没有变化，21/03疫情或对物流等有一定影响，21q1末库存较21fy末或有一定提升，21q1玻纤产品销量环比或有小幅下降。整体来看，我们推测22q1公司玻纤业绩环比或有小幅减少，同比料为正增长。 叶片业务方面：q1为下游装机淡季，叶片产销料同环比均有较大幅度回落（21q1延续前期风电抢装基数或亦较高），叠加前期行业性降价及风电纱等原材料价格高位，料单位净利仍在较低水平。22q1料叶片效益贡献有限，同比料减少。 隔膜业务方面：新产线陆续投产磨合爬坡（21h2湖南生产基地17-20#及滕州二期5-6#先进产能全部释放），推测单位净利稳中向好，预计22q1隔膜整体效益贡献环比亦有一定增长。 继续看好公司新材料平台转型前景，维持盈利预测，维持“买入”评级 三大业务支撑公司向新材料平台转型前景：1）玻纤21FY 末年产能达120 万吨，稳步扩张，产品组合完整竞争力持续强化；2）叶片业务已形成年产10GW+风电叶片生产能力，并开启全球布局步伐，新品研发保持强度（21FY 推出SI85.8/ SI84/ SI9x-100 等多款大叶片产品），战略客户主流风机平台叶片需求全覆盖；3）锂膜21FY末产能超10亿平，在建及筹建产能约26.4亿平，预计22FY 内蒙古二期3.2亿平建成投产，坚定扩产及成本优化。维持前期业绩预测，预计22-24年公司归母净利分别37.4/44.8/55.1亿，yoy +11%/20%/23%，维持20x22年目标PE，维持目标价44.60元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性

公司公告22q1经营数据，22q1公司新签合同额1,039亿，yoy+90%（22M1-2yoy为88%，较19q1cagr+40%）；22q1公司收入355亿，yoy+41%（22M1-2yoy为58%，较19年同期cagr+26%）。新签及收入均延续高增趋势。 同时公司近期公告尼龙新材料项目实施进展，控股子公司天辰齐翔于22年3月底该项目（一期）己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优品级。尼龙新材料项目距离全面投产更近一步，项目推进节奏总体顺利。 22q1新签、收入均高增，料有较好持续性化工产业链延续高景气，公司积极作为，22q1新签订单结构中，工程承包990亿/占比95%，其中化学工程694亿/占比67%；其他工程订单包括基建工程、环境治理（占比分别26%、3%）。非工程订单中，21q1勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业分别新签13、23、11亿。22q1公司收入355亿，yoy+41%，延续近年高增态势，源于充足的在手订单支撑（22q1新签规模约为同期收入之2.9x）及较高的下游景气度，料有较好持续性。单3月公司新签、收入分别272、116亿，yoy分别+98%、+16%。 尼龙新材料项目全面投产在即，化工实业转型一大步公司耕耘丁二烯法直接合成己二腈技术、产业化数十载，尼龙新材料项目（一期）全面投产在即。据公司前期公告，22/03项目整体进入中交、投料试生产交错期，配套丙烯腈联产装置一次性开车成功（项目核心装置之一）；近日亦宣布己二胺装置（亦为项目核心装置之一）一次性开车成功并生产处第一批产品质量达到优品级的合格品。尼龙新材料项目全面投产在即。结合我们前期测算，中性情境下该项目满产年度归属公司净利润为23亿，占公司20FY净利润比例为60%，该项目投产节奏及产品销售情况值得重点关注，该项目为公司“十四五”转型布局化工实业新材料的重要里程碑，前景值得期待。 化工实业新材料转型带动公司蝶变前景值得期待，维持“买入”评级公司拥有悠久的化工产业耕耘积淀，化工建设经验有明显优势，同时积累了丰富的化工品生产工艺等，技术研发有实力有储备。公司前期有较好的大型化工实业项目投资运营经验，后续在己二腈项目之外，更多实业项目产业化前景亦值得重视（气凝胶、垃圾制氢/储氢、PBAT等），“十四五”公司有望蝶变。维持公司21-23年盈利预测为40/60/79亿，对应YoY分别为10%/49%/31%，维持公司目标价16.22元，对应公司22年PE约16x，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈项目投产风险、产品销售价格大幅回落风险；布局实业新材料执行力及效果低于预期，工程原材料价格大幅波动，减值风险；业绩简报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的一季报为准

公司21年归母净利润同比增长295%，22Q1景气下滑 公司发布21年年报及22年一季报，21年实现收入/归母净利润69.2/13.1亿元，同比增长41.7%/295%，实现扣非归母净利润12亿元，同比增长365%，接近业绩预告下限，其中Q4单季度实现收入/归母净利润18.3/0.6亿元，同比+25%/-60%，扣非归母净利润0.79亿元，同比-24.5%。22Q1实现收入/归母净利润17.8/1.45亿元，同比分别+21.2%/-59%，扣非归母净利润1.43亿，同比-43%。 玻璃21年量价齐升，22Q1需求承压导致价格下滑 公司21年玻璃业务实现收入46.4亿元，同比增长57.8%，技术/浮法/深加工及节能玻璃分别实现销量1322万重箱/2039万重箱/443万平米，同比分别+11.8%/+7.6%/+12.9%，测算技术及浮法玻璃综合均价127元/重量箱，同比+40元，玻璃主业实现量价齐升。化工业务2021年实现收入20.3亿元，主要受益纯碱价格上涨，销量131.9万吨，同比-15%，单价同比提升44%达1539元/吨。我们测算22Q1浮法白玻价格均价114元/重箱，同比基本持平，环比下降7元/重箱，主要系需求较为低迷，22Q1重碱价格约2900元/吨，环比下降19%，但同比提升82%，价格提升带动22Q1收入增长。后续我们判断需求端可能逐步回暖，价格或仍有上涨空间。 21年毛利率大幅提升，22Q1暂承压，后续成本端有望边际下降 公司21年实现整体毛利率34.3%，同比提升14.1pct，其中技术/浮法玻璃/纯碱业务毛利率分别为46.9%/40.4%/18.3%，同比分别+20.3/+19.8/+3.8pct，主要受益于价格提升；22Q1因玻璃价格走弱及成本上涨，毛利率同比/环比分别下滑14/12pct，达16.2%。21年期间费用率11.6%，同比小幅下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.9/+0.2/-1.2pct，管理费用率增加主要系员工薪酬同比增长较多，财务费用率下降主要系公司资金使用效率提升，借款下降所致。最终实现净利率19.3%，同比提升12.1pct，但22Q1净利率仅8.2%，我们判断后续随着产能运行效率提升，成本端有望边际下降，或使得盈利逐步改善。 看好公司光伏玻璃中长期成长性，回购股份彰显发展信心 公司在光伏玻璃具备两种不同工艺路线的技术优势，宁夏压延玻璃、马来西亚薄膜组件背板玻璃先后点火，22年将贡献新的增量，看好公司光伏玻璃中长期成长性。公司拟1-1.5亿元回购公司股票用于员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。考虑到玻璃价格下降，下调22-23年归母净利润预测至11.0/14.0亿元（前值28.0/33.6亿元），新增24年净利润预测18.6亿元，参考可比公司估值，我们给予公司22年13x目标PE，目标价10.01元（前值：15.68元），维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，成本端持续上涨等，光伏玻璃产能投放不及预期。

公司公告21FY年报，21FY收入10,733亿，yoy+10.1%（较19FYcagr+12.3%）；归母净利276亿，yoy+9.6%（较19FYcagr+8.0%）；扣非归母净利261亿，yoy+19.4%（较19FYcagr+20.7%）。单21q4收入3,031亿，yoy+6.0%（较19q4cagr+4.2%），归母净利70亿，yoy+0.6%（较19q4cagr-7.8%），扣非归母净利67亿，yoy+40.9%（较19q4cagr+46.6%）。收入增长有韧性、利润率稳健。 收入新签增长有韧性，利润率平稳分业务看，21FY基建/房地产开发/装备制造/勘察设计咨询/其他业务收入分别9,234/502/238/176/582亿，分别yoy+9.4%/1.9%/3.3%/8.8%/38.2%（较19FY收入分别cagr+12.4%/8.1%/18.5%/4.3%/16.1%），基建主业增长有韧性，21h2有所放缓，宏观环境波动（基建投资阶段性波动及地产风险事件等）或有一定影响，同时应考虑20h2基数亦较高。21FY新签合同额27,293亿，yoy+4.7%，其中基建新签24,167亿，yoy+10.7%；21q4新签合同额12,630亿，yoy+0.9%，其中基建新签11,479亿，yoy+9.9%，新签延续较快增长。截止21FY末公司未完合同额45,453亿，为21FY收入4.2倍，支撑后续收入增长持续性。 21FY综合毛利率为10.2%，yoy-0.1pct，其中基建/房地产开发/装备制造/勘察设计咨询/其他业务毛利率8.4%/22.2%/21.6%/28.3%/18.3%，分别yoy+0.1/-1.0/+2.1/-3.4pct,。21q4综合毛利率12.3%，yoy-0.3pct，大体平稳。费用大体平稳，21FY归母净利276亿，yoy+9.6%，其中21q4归母净利70亿，yoy+0.6%。21FY归母净利率2.6%，单21q4归母净利率2.3%，分别yoy-0.01/-0.1pct。 两金周转继续加快，现金流阶段承压21FY末公司资产负债率73.7%，yoy-0.2pct；带息负债比率29.4%，yoy+2.3pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，21FY两金周转天数为131天，同比缩短39天（较19FY缩短53天）。21FY经营性现金流净额同比多流出179亿至净流入131亿，延续近年正向流入趋势，投资性现金流净额同比多流出143亿至净流出775亿。 受益稳增长，重视“十四五”增长质量提升，维持“买入”评级经济承压，看好基建投资向上弹性，公司受益。公司“十四五”规划将聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，以推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。我们预计公司22-24年归母净利为318/353/409亿（公司收入增长韧性及盈利能力稳定性略好于我们预期，22/23年预测有小幅上调，前值分别为313/353亿元），对应YoY分别为15%/11%/16%。认可给予公司22年7x目标PE，小幅上调目标价至9.00元（前值8.32元），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、公募REITs政策落地节奏不及预期、央企项目拓展受限致优势弱化

公司公告 21fy 年报， 全年收入 3,223亿， yoy+19%；归母净利 65亿， yoy+39%。 对应 21q4公司收入 1,127亿， yoy+15%；归母净利 31亿， yoy+17%。 业绩符合我们预期。 近日亦披露 21fy 新签订单情况， 21fy 公司新签合同额 8,726亿， yoy+51%（vs21q1-3为 45%）。 同期工程建设新签 8,009亿， yoy+46%，占比 92%； 其中传统能源/新能源及智慧能源/城市建设分别新签 2,019/1,928/1,452亿， yoy 分别+22%/53%/11%。 21fy 新签增速亮眼， 21q4有进一步提速。 新能源运营显示成长弹性，在手订单充足，盈利能力阶段承压多点开花，新能源运营显示成长弹性，在手订单充足。 分业务看， 21fy 公司工程建设/勘察设计咨询/工业制造/投资运营收入分别 2,639/148/282/273亿， yoy分别+25%/5%/17%/1%。 工程建设收入高增，受益新签支撑； 投资运营业务增长疲弱，生态环保业务拖累较大，具体来看，新能源及智慧能源/生态环保/综合交通/房地产 21fy 收入分别 13/14/19/155亿，yoy 分别+101%/-84%/32%/27%，存量生态环保资产减少（水务处理等），布局新能源资产力度加大，带动新能源及智慧能源收入高增。 21fy 末公司在手订单总额 1.61万亿，为全年收入 5.0倍，收入较快增长料有较好延续性。 21fy 末公司控股并网装机 4.63GW（vs 20fy为 2.87GW， 21fy 增加 1.76GW/+61%，其中新增新能源控股装机 1.18GW），其中风/光/水/火/生物质分别 1.42/0.95/0.78/1.25/0.22GW。 公司全力开发新能源投建营一体化项目， 21fy 获得新能源投资建设指标 11.62GW。 整体盈利能力阶段承压，投资运营结构改善。 21fy 公司综合毛利率 13.2%，yoy-0.6pct；其中 21q4为 14.5%， yoy-1.6pct。分业务看， 21fy 公司工程建设、勘察设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别 8.5%/35.4%/23.7%/27.1%， yoy分别-0.1/+1.4/-3.2/+7.1pct。工程建设毛利率大体平稳，工业制造承压源于水泥行业景气度较低，投资运营毛利率提升明显（高毛利的新能源及智慧能源、综合交通收入占比提升有效对冲地产利润率下滑拖累）。费用管控继续提效， 21fy公司净利率 3.0%， yoy-0.2pct，其中 21q4净利率 2.8%， yoy-1.4pct，单季净利率承压除毛利率拖累外，亦有公允价值变动收益贡献减少、有效所得税税率提升等阶段影响。21fy及 21q4归母净利率分别 2.0%、2.8%，同比分别+0.3、+0.1pct，同比改善推测主因公司回 A 致少数股东权益减少较多。 低碳能源转型前景优， 期待“再造一个新能建”， 维持“买入”评级盈利能力有一定压力，小幅下调 22/23年公司归母净利预测至 90/108亿（前值 93/109亿），新增 24年预测为 128亿， 22-24年 yoy 分别+38%/20%/19%。 公司明确“2025年， 再造一个高质量发展的新能建”，我们对此保持乐观；我国能源结构调整为公司带来的广阔发展空间，继续看好公司低碳能源转型前景，期待新产业培育进展（氢能等），维持前期目标价 3.39元，对应 22年 PE约 15.7x， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险

公司发布 21FY 年报， 全年收入 27.5亿， yoy+38%；归母净利 5.5亿， yoy+217%； 扣非归母净利 5.3亿，yoy+228%。对应 21q4公司收入 6.9亿，yoy+10%，qoq +13%； 归母净利 1.0亿， yoy+20%， qoq-20%；扣非归母净利 0.9亿， yoy+10%， qoq-27%。 21q4归母净利、扣非归母净利分别略低于前期业绩预告区间中位数， 大体符合预期。 近日亦披露 22q1业绩预告，预计 22q1收入 7.9-8.7亿，中值 8.3亿， yoy+13%，qoq+21%；归母净利 1.8-2.0亿，中值 1.9亿， yoy+22%， qoq+94%；扣非归母净利 1.8-1.9亿，中值 1.8亿， yoy+25%， qoq+113%。 好于预期。 22q1业绩明显好转，或显示热电效益明显改善及降本积极成效玻纤销量稳健增长， 21h2玻纤产品单位成本上涨及热电亏损阶段拖累效益，22FY 压力或边际缓解。 21FY 公司玻纤销量 39.3万吨， yoy+4.4%，基本反映淄博卓意特种纤维线增量有效产能贡献（20/10投产， 8万吨）及 21h1沂水 3线冷修技改影响（21h1末冷修， 6万吨技改升级至 10万吨， 已点火，预计 22q1基本为满产状态）， 22年有效产能增量预计主要源于沂水 3线贡献。 21FY 公司玻纤产品 ASP 6,021元， yoy+35%（据卓创资讯， 21FY 行业粗纱吨均价 6,024元， yoy+37%） ;公司 21FY 玻纤产品单位成本 3,545元， yoy+11%，预计 21h2单位成本提升较多。如我们前期报告论述， 21h1尤其 21q4原燃料成本上涨，或有较大影响，亦为 21q4扣非净利环比承压的重要原因。此外，热电业务 21h2效益有较大压力， 因煤炭价格大幅波动， 21FY 子公司沂水热电净亏损-1,363万元（vs 21h1为净利润 2,429万元），预计 22FY 效益或有较多改善。 22q1业绩同环比均明显改善，热电效益环比或明显改善， 或亦体现降本积极成效。 22q1归母净利及扣非归母净利环比高增，显示热电业务效益或已明显好转； 22q1归母及扣非均超 20%增长，一方面源于有效产能同比或小幅增长（源于沂水 3线投产贡献）及均价增长（据卓创资讯， 22q1截止 03/25均价较21q1增长约 4%），单位成本同比下降或亦有一定贡献，显示技改成效及管理精细化效果。 继续看好行业周期弱化及公司成长弹性， 维持“买入”评级如我们前期报告论述，玻纤行业高景气或有较好持续性，市场认知仍有较大预期差。同时应重视公司优于龙头的成长弹性（产能稳步扩张、成本挖潜空间更优）。 22q1业绩好于我们前期预期，小幅上调 22/23归母净利预测至 7.5/8.7亿（前值 7.5/8.4亿），新增 24年归母净利预测为 9.9亿， 22-24年 yoy 分别+38%/15%/14%，维持公司 15x 22年目标 PE， 小幅上调目标价至 22.58元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期； 预告数据为初步测算结果，具体数据以 22年一季报为准

公司公告 21FY 年报， 21FY 收入 5,006亿， yoy+25.1%（较 19FY cagr+21.6%）； 归母净利 83.8亿， yoy+6.5%（较 19FY cagr+12.6%） ;扣非归母净利 70.3亿，yoy-1.9%（较 19FY cagr+10.0%）。单 21q4收入 1,511亿， yoy+14.3%（较 19q4cagr+16.9%），归母净利 22.5亿， yoy-31.0%（较 19q4cagr-6.4%），扣非归母净利 16.4亿， yoy-44.8%（较 19q4cagr-11.5%）。 收入延续较快增长， 基本符合我们预期。 新签延续稳定增长， 基建和其他业务增速稳健，整体利润率略有回落分业务看，公司 21FY工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别收入 4,623/214/ 116/ 67亿， yoy 分别+27.0%/-11.2%/+5.1%/+52.1%（较 19FY 收入 cagr 分别为+21.8%/ 3.6%/ 26.8%/ 13.4%）。 21FY 公司新签合同额 12,050亿， yoy+18.2%（较 19FY 新签 cagr 为+23.7%）， 其中海外工程合同额 347亿， yoy+8.95%（较19FY cagr-9.5%）。 21FY 公司新签中工程承包业务合同额 11,608亿， yoy+18.6%（较 19FY 新签 cagr 为+24.4%），其中冶金/非冶金分别 yoy+10.0%/20.1%至1,578/10,030亿，占新签工程合同额比例分别 13.6%/86.4%。 5000万以上工程合同占工程合同总额比例 96.6%，其中房建/基建/冶金/其他合同额分别6,118/2,444/1,404/1,244亿，分别 yoy+15.9%/30.7%/9.7%/25.8%（较 19FY 分别cagr+28.7%/30.9%/12.4%/18.4%），房建合同占比 54.6%， yoy-1.5pct，合同结构持续优化。21q4公司新签合同额 3,279亿， yoy+2.9%（较 19q4新签 cagr-2.2%），其中新签工程承包合同额 3,174亿，yoy+4.8%（较 19q4新签 cagr-10.5%）。22M1-2公司新签合同额 2,086亿， yoy+14.6%。 新签总体延续稳定增长。 21FY 综合毛利率/工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别为10.6%/9.2%/23.5%/ 15.1%/ 42.7%， 分别 yoy -0.7/-1.0/ +2.8/ +1.2/ +14.4pct。 21FY期间费用率同减 0.8pct 至 6.1%， 归母净利率同减 0.3pct 至 1.7%（主因计提减值规模及少数股东损益增加， 21FY 计提减值 yoy+45.1%至 53亿，少数股东损益 yoy+112.6%至 32亿）。 资产结构持续优化， 两金周转加快21FY 末公司资产负债率 72.1%， 与 20FY 基本持平；带息负债比率 15.3%，同减3.2pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数继续加快， 21FY 两金周转天数为 137天，同比缩短 64天（较 19FY 缩短 88天）。 21FY 经营性现金流净额同增流出 104亿至净流入 176亿，投资性现金流净额同增流出 2.8亿至净流出126亿。 看好碳中和及资源价格高位运行背景下公司发展前景，维持“买入”评级基于更谨慎的减值估计及成本压力，下调盈利预测， 预计公司 22-24年归母净利为 102/117/135亿（22/23年较前期预测小幅下调，前值分别为 111/126亿元），对应 YoY 分别为 22%/15%/15%， 考虑公司作为冶金工程龙头优势， 认可予公司 22年 10x 目标 PE，对应目标价 4.92元，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险