公司近日公告2022年二季度主要经营数据，22h1公司新签合同总额8,019亿元，yoy+17.0%（vs22q1yoy+4.9%），完成年度目标的57%（按照在2021年新签合同额12,679亿元的基础上增长11.8%测算）；22q2单季度新签合同总额3,712亿元，yoy+35.2%。 22q2新签提速，较快增长料有较好持续性，国外景气亦明显回升分业务，22h1公司基建建设/基建设计/疏浚工程/其他业务分别新签合同额7,051/293/601/75亿元，分别yoy+17.3%/13.1%/13.7%/44.5%（vs22q1yoy分别+5.9%/+25.2%/-10.5%/-18.7%），单22q2基建建设/基建设计/疏浚工程/其他业务分别新签3,258/128/275/51亿元，yoy分别+34.0%/0.5%/66.9%/127.2%，整体在21年同期高基数基础上继续高增长，主要业务新签均高增，后续基建投资景气度或继续向上，我们判断新签提速仍有较好支撑。基建建设细分领域中，22h1港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程分别新签384/1,789/179/3,599/1100亿元，yoy分别+19.2%/17.8%/59.7%/14.0%/21.8%（vs22q1yoy分别+42.9%/14.6%/-9.5%/-0.3%/4.9%），单22q2分别新签172/719/79/1,795/493亿元，yoy分别-1.0%/22.9%/6161.9%/33.3%/51.9%。城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理贡献q2新签主要增量。 分区域，22h1境外新签1,155亿元，yoy+25.9%（vs22q1yoy+5.7%），占公司新签合同额的14%；单22q2境外新签539亿元，yoy+61.0%，境外景气度明显回升。 子公司分拆、推进REITs等或催化公司估值重塑公司前期持有的嘉通高速已于2022/04成功以REITs形式登陆上交所（交易代码508018，简称华夏中国交建REIT）；2022/04公司公告拟将公规院、一公院、二公院100%股权，中国城乡拟将西南院、东北院和能源院100%股权一并与祁连山全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买，从而完成分拆上市，我们认为REITs市场建设节奏提速以及分拆设计子公司上市或有助于市场更充分认知公司资产价值，或催化估值重塑。 更受益稳增长，拓展海风产业链，成长可期，维持“买入”评级基建投资景气向上，公司业务结构决定公司或更受益。此外，公司在海上风电建设/运维领域有优势，2022/04公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%、20%、20%、10%、10%、3%比例共同出资约25亿设立海上风电公司，联合产业资源共同拓展海上风电广阔市场，夯实公司中长期成长基础。维持公司22-24年盈利预测207/233/262亿，yoy分别为+15%/13%/12%，维持公司目标价13.41元（对应22年PE约10.5x），继续维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs配套政策落地节奏及执行力度低于预期；资产置换事项不及预期；分拆设计子公司进展不及预期。

公司公告22年半年报，22h1收入77.4亿，yoy-11%，归母及扣非归母净利分别为2.1/2.3亿，yoy分别-46%/-12%；单21q2收入44.5亿，yoy-20%，归母及扣非归母净利分别为1.1/1.1亿，yoy分别为-32%/-31%。22h1公司业绩符合市场及我们预期。 公司亦公告22h1公司经营数据，22h1公司工程项目中标金额121亿，yoy-6%，其中q2中标61亿，yoy-14%。分业务，22h1幕墙中标70亿，yoy-2%；内装中标52亿，yoy-10%；幕墙中标增长有较大压力，内装降幅有所收窄。另据半年报，22h1末公司在手订单344亿，为21fy收入1.7x，收入增长有较好保障。 公司同时公告拟对外出售江河创科、江河数智（现均为公司全资子公司）的全部股权，并与受让方世纪互联全资子公司中顺永峰签订《股权转让协议》，拟将持有的标的股权以评估报告为定价依据，并经双方协商确定作价4.3亿转让给中顺永峰。该交易预计对公司日常经营业务影响较小，且有利于公司盘活存量闲置资产，预计处置股权将产生投资收益约2.44亿元。 光伏幕墙BIPV转型有成效，商业模式拓展，打开成长天花板公司是传统幕墙工程龙头，工程业绩/规模/资质等优势明显。传统幕墙工程龙头赋予公司转型光伏幕墙BIPV先机，22h1公司新签光伏建筑BIPV项目约6.1亿，同时公司已中标项目如中国香港AIA总部大厦等正应业主要求增加光伏系统；22h1公司已确认光伏建筑项目收入5,351万元，该部分毛利率24.5%（vs22h1公司综合毛利率15.8%）。此外，公司前期公告拟于湖北省浠水县投建300MW异型组件生产基地，或进一步夯实公司光伏幕墙领域竞争优势，亦有望驱动公司业务模式在工程服务基础上逐步增加产品制造属性，拓展并优化公司商业模式。相较光伏屋顶，光伏幕墙产业链仍处蓬勃起步阶段，公司或亦有更多机会分享并参与行业成长及变革。 22h1疫情有一定冲击，基本面有韧性22h1公司收入及利润增长、回款（22h1经营活动现金流净流出20.1亿，同比多流出2.6亿，vs22q1为多流出4.1亿，22h1公司两金周转天数375天，yoy+48天）、新签均有一定压力，反映较严峻的经济形势及疫情阶段性冲击，我们认为q3起或能观察到积极改善。此外，公司经营亦显示较好韧性，如负债结构有一定优化，回款压力边际在减弱等，显示公司扎实的基本面及经营思路，同时充足的在手订单扎牢主业未来增长基本盘。 看好再成长前景，维持“买入”评级。 公司积极有为把握行业变革机遇，我们看好公司转型光伏幕墙蕴含的二次成长机遇（工程业务空间拓展及优势强化、商业模式优化等）。维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿，23/24年yoy分别为+34%/+23%，维持22年20x目标PE，小幅上调公司目标价至12.89元（因近期公司部分股份注销致EPS较前次报告小幅提高），维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；光伏发电布局节奏低于预期；股权转让可能存在不能按时交割及交付风险

公司近日公告 2022年二季度主要经营数据， 22h1公司新签合同总额 12,119亿元， yoy+17.2%（vs 22q1yoy+84.0%）， 22q2单季度新签合同总额 6,062亿元，yoy-13.9%。 22q2新签降速， 疫情及签约节奏或有影响， 22h2值得期待分业务来看， 22h1公司基建建设/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/其他业务分别新签 10,348/210/348/216/998亿元， yoy 分别+13.7%/119.0%/23.5%/-30.8%/ 82.9%（vs 22q1yoy 分别+94.1%/157.5%/5.4%/-28.4%/38.4%）； 22q2单季度基建建设/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/其他业务分别新签4,913/90/199/145/715亿元， yoy 分别-22.0%/+83.0%/41.7%/-31.9%/+109.6%。 核心主业基建建设业务 22q2新签增速承压，或有一定疫情影响，同时合同签约节奏或亦有一定影响（即体现为季度间增速有一定波动）， 地产景气疲弱致地产销售仍有较大压力。 基建建设细分领域中，铁路/公路/市政及其他 22h1分别新签 993/1,459/7,897亿元， yoy 分别-17.1%/+28.4%/16.7%（vs 22q1yoy 分别+7.9%/147.5%/108.1%）。 整体来看， 21h1较高基数背景下， 22h2总体公司新签延续较快增长，难能可贵。 行业角度，基建投资景气继续向上， 我们预计公司新签较快增长或有较好持续性。 地产销售受行业低景气影响仍在筑底， 实物量指标角度， 22h1开工/竣工面积分别为 165/158万平米， yoy 分别-25.9%/-20.8%（vs 22q1yoy 分别+2.9%/-40.9%），竣工降幅缩窄，开工向下， 22h2或有机会修复。 分地区来看， 22h1国内新签 11,321亿元， yoy+14.1%（vs 22q1yoy+81.7%） ,国外新签 798亿元， yoy+90.7%（vs 22q1yoy+123.6%）； 其中 22q2单季度国内新签 5,660亿元， yoy-16.8%，国外新签 403亿元， yoy+66.6%， 国外新签延续高景气。 基建多元化， 加码水利水电工程，增长有质量有活力，维持“买入”评级2022/5/13公司公告拟收购云南信增稀有的滇中引水公司 33.54%股权，交易完成后，公司及全资子公司合计持有滇中引水公司 53.37%股权，纳入公司合并报表范围。 公司基建业务多元化转型升级再进一步， 或牢牢把握“十四五” 水利投资加速的机遇， 将水利水电工程打造为第二增长曲线。经济承压背景下继续看好基建投资向上弹性， 同时公司“十四五”规划将聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，以推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。 同时股权激励进一步激发公司增长活力，维持公司 22-24年盈利预测为318/353/409亿元， yoy 分别为 15%/11%/16%。维持公司 22年 7x 目标 PE， 维持目标价 9.00元， 继续维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期、 工程订单结转不及预期、疫情影响超预期、收购云南省滇中引水公司股权事项存在不确定性

减水剂主业稳步增长，新材料开始发力 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业有望保持平稳增长，下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值修复，而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大，估值中枢有望逐步抬升。维持22-24年净利润预测6.57/7.94/9.35亿元，目标价29.64元（对应22年19倍目标PE），维持“买入”评级。 下半年行业β有望好转，公司盈利α优势明显 我们认为下半年地产或呈弱复苏态势，而基建投资有望进一步发力，其中重大水利、新能源基建、交通相关项目或是主要方向，公司在重点工程中中标率更高，总量优势明显，背后是人才（拥有2名院士，300余位硕、博士）和技术（应对复杂工程经验更足）硬实力支撑，公司重点工程收入占比约40%，有望充分受益于基建投资提速。供给端，近几年行业集中度在持续提升，CR3由15年的9.2%提升到21年的18.7%，其中苏博特提升3.6pct达7.7%，21年居行业第一。20年/21泰兴/大英基地相继投产，产能实现翻倍增长，未来广东江门、连云港基地投产，将支撑主业市占率继续提升。我们判断22年行业价格竞争有望趋缓，21Q3以来受益于产品提价+环氧乙烷价格稳定，公司毛利率已进入上行通道，且相比同行优势明显，未来在费用端若继续优化，盈利能力还有进一步提升的空间。 功能性材料、高分子卷材业务打开长期成长空间 公司功能性材料主要用于重点交通工程、新能源基础设施建设等。公司20/21年功能性材料产能分别为23/40万吨，江苏句容产能建成后将再增37万吨，17-21年收入CAGR达41%，远超减水剂的25%。我们认为以海上风电为代表的新能源等领域需求成长性更好，测算十四五期间海上风电灌浆料新增需求将达到32.5亿元，若公司市占率达到50%则对应16亿收入，公司已打破国外品牌垄断，未来有望逐步实现国产替代。另外公司拟投资1.2亿元，用于1000万平米/年高分子防水卷材产能建设，开始从“刚性防水”向“柔性防水”延伸，有助于完善公司整体的业务布局，打开新的成长空间。 股价复盘：弹性高于周期股，新材料属性或逐步被认可 过去市场在大多数时间仍在按照传统周期股来对公司进行定价，但相比传统水泥股，苏博特股价弹性更高，11月受海上风电装机扩容事件催化，股价大幅上涨，反映出了市场对苏博特在海上风电灌浆料方面竞争力与发展前景的认可。后续来看，我们认为基建发力+地产复苏有望共同驱动公司基本面改善，估值或迎来修复，而中长期随着功能性材料收入占比的提升，新材料属性或逐步被市场认可，估值中枢有望抬升，继续看好公司中长期投资价值。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨，测算偏差等 。

公司近日公告2022年二季度主要经营数据，22h1公司新签合同总额13,312亿元，yoy+26.2%（vs22q1yoy+1.5%），我们测算22h1新签为年度计划的46.3%；22q2单季度新签合同总额8,653亿元，yoy+45.3%。22q2单季度新签大幅提速，超预期。 22q2新签全面提速，地产销售降幅收窄，国内外景气均明显回升 分业务来看，22h1公司工程承包/非工程承包分别新签合同额11,235/2,077亿元，分别yoy+30.7%/6.6%（vs 22q1yoy分别+7.0%/-21.9%），22q2单季度工程/非工分别新签7,261/1,393亿元，yoy分别+48.6%/29.9%，工程承包与非工程承包新签均明显提速。工程承包中，22h1铁路/公路分别新签885/1,644亿元，分别yoy-35.4%/+70.8%（vs 22q1分别yoy-24.0%/+8.4%），22q2单季度铁路/公路分别新签452/1,060亿元，分别yoy-43.5%/+150.0%。经济逆周期调节预期持续升温，基建投资景气继续向上，新签较快增长或有较好延续性。非工程承包中，22h1勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别新签176/182/1,185/380亿元，yoy分别+6.4%/53.0%/37.2%/-44.7%（vs 22q1分别yoy+3.7%/29.1%/-6.0%/-60.9%），22q2单季度新签73/124/814/272亿元，分别yoy+10.4%/67.3%/73.6%/-33.7%。22q2工业制造延续高速增长，物流与物资贸易亦明显回暖。地产销售降幅环比有所收窄，22h1开工/竣工面积分别为507/315万平米，分别yoy+2.4%/182.4%（vs 22q1分别yoy+47.9%/258.4%）,竣工有韧性，开工疲弱；看好地产开发业务基本面逐步筑底并向上修复。 分地区来看，22h1国内新签12,239亿元，yoy+25.6%（vs 22q1 yoy+2.8%）,国外新签1,073亿元，yoy+34.4%（vs 22q1 yoy-12.8%）；22q2单季度国内新签7,899亿元，yoy+43.0%，国外新签754亿元，yoy+74.4%，国内外新签均明显加速。 公司首单REITs上市，增长有弹性有持续性，维持“买入”评级 公司持有的重庆至遂宁高速公路BOT项目重庆段以REITs形式登陆上交所（2022/7/8上市，交易代码508008，简称国金中国铁建REIT），对于公司盘活存量基础设施资产、夯实资产负债表、拓宽融资渠道及催化市场对公司资产价值再认知均有积极意义。央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升，22h2基建投资逆周期调节属性凸显，看好公司业绩短期弹性及中长期高质量增长韧性，22q2新签初步验证。维持公司22-24年业绩预测为291/341/382亿，YoY分别为18%/17%/12%。维持公司22年6x目标PE，目标价12.85元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转节奏不及预期、疫情影响超预期

公司近日公告2022年1-6月经营情况，22M1-6公司新签合同总额5,771亿元，yoy+51.0%（vs22M1-5yoy+29.3%），22M6单月新签合同总额1,909亿元，yoy+128.7%。6月单月新签继续提速，超预期。6月新签继续提速，国内景气快速回升分业务来看，22M1-6公司能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签分别2,265/1,250/2,162/94亿元，分别占比39%/22%/37%/2%（vs22M1-5为35%/28%/36%/1%）。22M6单月能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务分别新签902/182/785/40亿元，分别占比47%/10%/41%/2%，M6单月环比增速分别为312%/126%/276%/147%。主要领域均高增，能源电力、基础设施新签贡献主要增量，或受益新能源投资高景气及基建投资景气继续提升，我们预计后续新签订单较快增长有较好持续性。分地区来看，22M1-6国内新签5,107亿元，yoy+63.8%（vs22M1-5yoy+36.1%），国外新签64亿元，yoy-5.8%（vs22M1-5yoy+0.5%），22M6单月国内新签1,819亿元，yoy+159.3%，国外新签90亿元，yoy-32.6%。 国内疫情阶段性影响边际减弱，6月单月新签订单明显提速。投资、工程并举，新能源是公司转型主旋律公司22年规划能源项目投资522亿，其中新能源项目483亿，计划新开工新能源装机容量1，新能源投资或明显加速。新签工程合同角度，22M6公司新签合同金额在5亿元以上的项目共76个，合同总金额1,039亿元，其中新能源项目（光伏+风电）488亿元，占比47.0%（vs22M5为79亿元，占比32.1%），新签项目亦显示公司新能源转型执行力及业务实力。投资、工程并举，公司“十四五”新能源转型前景值得期待。“十四五”或开启转型成长新篇章，维持“买入”评级“十四五”公司开启转型成长新篇章，除风电/光伏投资外、抽蓄投资及施工、海风工程亦为后续发展重点及成长重要基础，新签订单层面已有积极变化。我们预计“十四五”公司利润结构或明显优化，新能源运营利润贡献或明显提升，工程业务亦有较好成长弹性。地产业务完成剥离，定增推进，支撑公司转型前景。维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27%/15%/15%，维持目标价11.18元（对应22年PE约15.6x，维持“买入”评级。风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险

公司近日公告， 公司收到控股东鲁中投资发来的《关于转发沂源县人民政府终止山东省药用玻璃股份有限公司国有股份拟无偿划转的告知函》，其中明确沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作，凯盛集团及关联方也不认购山东药玻本次非公开发行股票。 同时明确，沂源县人民政府、鲁中投资将继续支持山东药玻依照现有战略健康发展，保证山东药玻公司管理团队、生产经营稳定，继续支持山东药玻推进非公开发行事项，支持募投项目的按计划实施；同时明确鲁中投资确保公司控股权稳定，未来 6个月不会减持公司股份。 控股权转让事项终止，公司治理/发展思路/定增推进等不确定性消除2021/08，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》（简称“框架协议”），拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻 6545万股（占总股本 11%）股权无偿划转至凯盛集团；同时亦筹划拟将鲁中投资持有剩余股份（占总股本 10.75%） 表决权委托给凯盛集团。该事项若完成，公司的实际控制人及控股股东将发生改变。 本次公告明确， 该《框架协议》终止，即公司控股股东保持稳定，不会发生变化。 我们认为该事项终止， 对市场预期及公司发展影响偏积极，主要体现在： 1）前期市场对于控股股东变化带来的不确定性有一定担忧，包括股权划转节奏、以及新控股股东对于公司管理层积极性调动、发展思路/战略影响等，该事项终止有助于消除市场对于多方面不确定性担忧，控股股东稳定有助于公司延续前期发展战略/思路，同时有利于维持现有管理层稳定延续； 2）前期证监会对公司定增事项的问询函中表达了对于控股股东变更引入潜在竞争的关注，该事项终止即同步消除该担忧，或有利于定增事项更顺利推进，夯实公司中长期发展基础。 22fy 或为公司再成长起点，传统产品利润率或逐步回归我们认为 22fy 或为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶及预灌封产销高成长。 21h2公司投产 3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺。 21fy 末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近 10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气（一致性评价快速推进、 生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升）。 此外，预灌封需求亦延续高景气，公司产能或延续较快增长。另一方面， 公司 21q4公司顺利推进向上调价， 22q1效果已有所体现，成本压力后续或逐步缓解，或亦驱动传统产品利润率向上回归。 模制瓶龙头迎来发展新阶段， 维持“买入”评级公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，中硼硅模制瓶、预灌封等新产品销量高增长为公司再成长注入新活力， 22fy 公司基本面或迎重要拐点。 控股权转让事项终止夯实再成长确定性，建议重视公司投资价值。 维持公司 22-24年净利润为 8.7/10.7/12.7亿， YoY+46%/24%/19%， 维持公司目标价36.40元（对应 22年 PE 约 25x），维持“买入” 评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

公司近日公告2022年1-6月经营情况简报，22M1-6建筑业务新签合同额1.84万亿，yoy+14.4%（vs22M1-5yoy+13.8%），地产合约销售额1,860亿元，yoy-15.3%（vs22M1-5yoy-23.5%）。22M6单月建筑业务新签合同额5,573亿元，yoy+15.8%（vs 22M5yoy+3.1%），地产合约销售额598亿元，yoy+9.3%（vs 22M5yoy+11.0%）。 新签房建提速、基建延续高增，实物量新开工降幅收窄、竣工有韧性 建筑业务分板块来看，22M1-6公司房建/基建/勘察设计分别新签合同额13,175/5,148/62亿元，yoy分别+9.1%/+31.1%/-1.8%（vs22M1-5分别yoy+7.8%/34.6%/15.2%），22M6单月房建/基建/勘察设计分别新签3,793/1,771/9亿元，分别yoy+12.3%/+24.9%/-47.1%。整体为高基数基础上有质量增长，其中基建新签延续高增长，房建新签进一步提速，受益基建投资、保障房等建设保持强度，料新签较快增长势头有较好延续性。从实物量指标来看，22M1-6房屋建筑新开工/竣工面积分别yoy-20.8%/+5.4%（vs22M1-5分别yoy-28.5%/+15.1%），22M6单月房屋建筑新开工/竣工面积分别yoy+14.6%/-32.1%，新开工降幅收窄，竣工有韧性，看好实物量指标后续持续修复。 地产销售连续2月正增长，拿地积极性明显回升 22M1-6公司地产合约销售面积715万平米，yoy-27.8%（vs22M1-5yoy-33.3%），新购置土地储备557万平米，yoy-8.5%（vs22M1-5yoy-22.8%）。其中22M6单月地产合约销售面积244万平米，yoy-13.8%，新购置土地储备235万平米，yoy+22.4%。截止22M6末，公司土地储备10,011万平米，yoy-15.2%，为21年地产合约销售面积的4.7倍。目前地产行业景气度仍在筑底，房企分化加剧，公司地产开发业务基本面好于行业（销售、拿地等），地产行业变革，公司或受益，央企的融资/资质/管理优势或凸显，市场份额提升或有较好前景。 基建受益稳增长，地产业务更受益行业变革，维持“买入”评级 经济稳增长政策带动基建行业高景气度持续，房建发展有质量有韧性，同时我们对地产行业22年基本面企稳并向上有信心，在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。我们维持前期业绩预测，预计22-24年公司归母净利分别为562/636/725亿，yoy分别+9%/13%/14%，维持公司目标价9.52元，对应公司22年PE 7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险

公司发布22年半年度业绩预增公告，我们测算22h1公司归母净利40-43亿，yoy+55%~+65%，中值42亿，yoy+60%；同期扣非归母净利28-30亿，yoy+10%~+20%，中值29亿，yoy+15%。对应22q2归母净利22-24亿，qoq+19%~+33%，中值23.2亿，qoq+26%；扣非归母净利13-16亿，qoq-8%~+9%，中值14.5亿，qoq+0%，22q2扣非大致符合我们前期预期。我们推测较多的非经常性损益以铑粉出售收益为主。 22q2单季扣非环比大致持平，经营有韧性显示竞争力粗纱角度：预计q2销量环比基本持平（结合行业库存变化及新投产产线情况，预计22q2期末库存、期间产量预计均有一定增长）；外销占比预计环比有一定提升（玻纤产品出口22q2延续前期量价齐升趋势），预计22q2吨均价、吨净利环比或有小幅提升；预计粗纱净利贡献q2环比小幅增长。电子纱布角度：新产线预计有效产出有限，预计电子纱布q2产量环比基本持平，销量环比或小增（去库），均价环比降低（据卓创资讯，22q27628电子布单米均价3.6元，qoq-1.0元/-21%），净利贡献或环比小幅下降；22q2电子纱布效益贡献大概率为相对底部水平。整体看，21h2以来多重不利因素局面下（成本上涨、内需受疫情扰动等），经营数据显示较强韧性，显示公司竞争力；21q2-22q2扣非归母分别为14.5/14.3/12.0/14.4/14.5亿（22q2为预告中值）。 我们不担心玻纤粗纱景气度21q2以来玻纤行业延续高水平（价格角度显示两个特点，景气高度高、持续性好），超市场预期，显示较好的需求增长韧性及略偏克制的新增供给。22q2国内需求因疫情遇到一定挑战，海外需求量价齐升预计有效弥补。往后展望，海外需求预计有较好延续性，内需22q3或有较好向上弹性（复工复产、基建弹性、地产修复等），或逐步迎降库拐点，q3粗纱价格或有机会向上回归。22h2新增粗纱供给较少，因能耗约束、投资门槛提升等影响，更长周期新增供给节奏料边际放缓，玻纤粗纱高景气或有较好持续性，亦为行业最大预期差。 重视公司龙头alpha及行业预期差，维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势持续强化，成长亦值得期待。考虑较多的非经收益及好于我们预期的经营韧性，小幅上调公司22-24年净利润至62/68/79亿（前值58/68/79亿），YoY+3%/10%/16%，当前价格对应22年PE仅10x，维持公司22年目标价29.14元（对应22年PE约19x），维持“买入”评级。 风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期；公司战略执行及成本管控效果低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以2022年半年报为准。

公司近日公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予 1,394.7万股限制性股票（占公司现阶段总股本比例约 2.3%），授予价格为 5.26元/股（注： 6/25公司收盘价 11.10元/股），激励对象为包括公司董事、高管（不含独立董事、外部董事及监事 ）、核心技术人员等合计245人。方案已获董事会 审议通过，后续需控股股东山东能源集团审批并报山东省国资委备案、股东大会审议。 股票授予条件包括公司业绩考核要求， 23-25年净利润增长率分别不低于 98%、 103%、 118%，基数为 19-21年净利润均值 2.9亿（21年公司净利润为 5.5亿），同时要求 23-25年每股收益分别不低于 1.07/1.09/1.18元（vs 19-21年均值为 0.62元、 21年为 1.09元）。 预计整体激励成本 5,980万，其中 22-26年分别为 897/2,153/1,742/892/297万元。 公司亦公告战略规划纲要， 明确以打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供商”为企业远景，构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局（一个核心为全力提升产能，将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队；两个增长点分别为发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品、发展新能源应用领域的高性能复合材料及矿业复合材料；三个种子业务包括开拓发展建筑节能材料、汽车轻量化复合材料、碳纤维材料）。 同时明确战略目标， 2025年公司玻纤及制品产量 100万吨、收入 70亿、利润总额达 20亿等（vs 21年分别为 40万吨、27.5亿、 6.5亿）；同时提出重点投资规划，“十四五” 通过技术改造和新建固定资产投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 115万吨；“十五五” 通过新建投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 151万吨（vs 21年底为 41万吨）。 明确中长期发展思路，成长节奏或加速，股票激励夯实发展基础按照公司战略规划纲要中的重点投资计划， 25年末/30年末公司玻纤及制品产能规模分别将达到 115、 151万吨，分别较 21年末增长 180%、 268%， 21-25年产能规模 Cagr 为+29%，21-30年则为 16%，产能扩张节奏及目标超市场预期。 当前玻纤纱及制品产能扩张核心制约为资金及能耗指标等，结合公司股东背景（公司实控人为山东省国资委）， 我们预计该目标兑现概率或较高。 同时公司明确中长期发展思路，聚焦产能规模提升外，亦重视玻纤复合材料开发应用及其他有一定相关新材料发展布局等，显示公司中长期发展思路已逐步清晰， 公司成长节奏或边际加速。公司同步推出的限制性股票激励计划亦有助于进一步凝聚核心员工向心力、激发公司经营活力、优化公司治理结构等， 夯实公司中长期发展基础。 小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级维持公司 22-24年归母净利预测分别为 7.5/8.6/9.9亿， yoy 分别为+38%/15%/14%。玻纤行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视， 维持公司 15x 22年目标 PE，维持目标价 22.58元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；股票激励方案落地有不确定性；战略规划执行效果有不确定性。

拟重大资产重组，三赢方案，祁连山或蜕变重生 公司近期公告重大资产重组交易预案，拟置出上市公司全部资产，并与中交集团旗下六家设计院100%股权中等值部分进行资产置换；资产差额部分拟通过发行股份进行购买（发行股份价格10.62元/股）；同时拟通过发行股份募集配套资金，发行数量及价格待定。资产重组若完成，祁连山主营业务将由水泥链产品生产及销售变更为设计服务，资产规模、利润体量及盈利能力稳定性或均有明显提升。本次交易方案对祁连山、中交集团、中建材集团为三赢，其中交易完成后祁连山将由区域建材产品生产企业变更为具备全国影响力的设计企业，成长前景或更优。 中交集团设计资产梳理：拟置入资产收入占比约30%，近年延续较快增长 中交集团设计业务资产主要在上市公司中国交建（601800.SH/1800.HK）体内（西南院/东北院/能源院或为集团内中国交建外主要资产）。我们估计结果显示，中交集团设计资产收入（21年）、净资产（21年末）分别为499亿、276亿，拟置入的六家设计院占比分别为29%、51%。中交集团在我国较多细分基建设计领域有明显竞争优势，是中国最大的港口设计企业、是世界领先的公路、桥梁及隧道设计企业，铁路基建设计领域实力亦茁壮成长。本次参与资产重组交易的设计资产中公规院/一公院/二公院是在公路及桥梁勘察设计领域历史底蕴深、实力引领行业；西南院/东北院/能源院在市政设计领域亦有丰富的业务案例及区域影响力。此外未参与本次资产重组的设计资产亦有重要影响力（如航务勘察设计领域等）。 以中国交建基建设计业务资产近似观察中交集团整体设计资产近年变化。中国交建基建设计业务21年收入476亿，yoy+19%，14-21年Cagr+12%；21年末净资产258亿，yoy+11%，14-21年Cagr+19%，近年总体延续较好成长态势。新签订单结构中EPC总承包、勘察设计分别占比近年分别稳定于50%、30%左右；21年末在手未完基建设计合同额1,525亿，为同期收入3.2x，显示充足在手订单储备。21年该业务平均ROE17%，维持于较高水平，但较前期高水平位置有较多回落，源于较快的负债率下降节奏及一定的利润率压力，反映近年基建设计领域竞争趋于激烈。 测算重组后拟置入资产估值较可比公司低估明显，或有较大预期差 考虑资产重组完成对公司业务及估值体系将带来重大变化，我们测算基准情形下（置入置出资产增值率假设为1.2x），交易完成后（暂不考虑配套募集资金）公司21年PE、PB分别为8.3x、1.2x，均明显低于可比设计公司估值水平，显示市场认知或有较大预期差。继续维持公司“买入”评级。 风险提示：资产重组交易失败风险及推进节奏不确定性；测算假设较真实情况或有较大偏差；资产重组交易存在控股股东、实际控制人变更的风险及审批风险；水泥需求不及预期；煤炭等成本上涨超预期

事件：海螺水泥拟控股收购中国海螺环保控股有限公司 海螺水泥发布拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告，公司目前直接持有及通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司间接持有海螺环保的股份比例合计为13.83%，为其第一大股东，并拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保的股份，以巩固公司作为海螺环保第一大股东之基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，从而实现对海螺环保的控制和并表。 收购环保龙头企业，打造新的利润增长点 海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等，是中国最大的水泥窑废物处置服务供应商，截至21年底，公司已形成固危废处置规模1051万吨/年，并正在制定新一轮五年规划，到2028年力争实现固危废处置签约规模3000万吨/年的目标。公司21年收入16.98亿元，同比增长48.44%，其中工业危废/固废处置收入分别为12.42/4.56亿元，同比+48.9%/47.2%，实现净利润5.79亿元，同比+23.5%。公司收购海螺环保后，有望进一步发挥产业协同效应，在推动主业绿色转型的同时，通过资源整合，形成发展合力，打造新的产能增长极和利润增长点。 短期水泥价格或继续探底，Q3业绩有望改善 1-4月水泥产量5.81亿吨，同比下滑14.8%，4月单月水泥产量1.95亿吨，同比下滑18.9%，降幅环比有所扩大，一是因为疫情导致部分区域需求恢复受阻，尤其是道路运输不畅，二是资金短缺使得工程项目开工率偏低。预计5月份水泥产量仍保持两位数下滑。6月疫情影响因素缓解后，水泥发货有望边际好转，但考虑到梅雨季节临近，需求恢复或有限，截至6月2日全国水泥出货率63%，年同比低11pct。当前华东地区水泥均价同比低46元/吨，淡季水泥企业可能加快抢占市场份额，或导致价格阶段性探底。下半年在稳增长压力下，需求端有望好于上半年，全年韧性仍存。旺季的价格弹性仍值得期待，且叠加去年销量低基数，我们预计Q3公司水泥主业利润有望改善。 产业扩张加速，分红率提升凸显投资价值 公司21年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84亿吨，骨料6580万吨，混凝土1470万立方米，22年公司计划资本性支出235亿元，同比+47%，预计22年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400万吨、商混1020万立方米，市场份额有望持续巩固。在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源、环保产业发展，打造新的产业增长极。公司21年分红率提升至37.91%，股息率高达6.4%。维持22-24年净利润预测351/365/374亿元，维持公司22年7倍目标PE，目标价46.41元。 风险提示：水泥需求不及预期、价格竞争加剧、煤炭成本上涨、收购事项的具体实施进度存在一定的不确定性。

公司近日公告《2022年度非公开发行A股股票预案》（下文简称“定增预案”），拟募集资金总额不超过150亿元，定增预案已经公司董事会会议审议通过，后续需要取得国资委批准、公司股东大会审议通过及证监会核准。募集资金拟用于几类项目：1）精品工程承包类项目合计拟投入募集资金55亿（vs项目总投资159.59亿），包括珠三角区域城轨施工总承包项目及越南350MW海上风电EPC项目；2）战略发展领域投资运营类项目拟投入募集资金40亿（vs项目总投资90.53亿），对应项目为云阳建全抽水蓄能电站项目（装机总容量1.2GW），不含筹建期项目总工期6.5年，项目建成后主要承担重庆电网调峰/填谷/储能/调频/调相/紧急事故备用等任务，公司测算项目资本金财务内部收益率为6.5%；3）海上风电勘察和施工业务装备采购类项目拟投入募集资金10亿（vs项目总投资13.40亿），包括海风施工安装业务装备购置（起重船、海工吊、风机吊装平台）及75米水深海上自升式勘测试验平台；4）补充流动资金和偿还银行贷款拟投入募集资金45亿。公司近日亦公告22年前4月新签合同额情况，22M1-4新签合同额3,338亿，yoy+23%（vs22q1新签2,476亿，yoy+7%）。其中能源电力、水资源与环境、基础设施分别新签1,145、988、1,168亿。我们测算4月单月新签合同额863亿，yoy+121%。单月新签高增，我们看好后续持续性。推进定增佐证公司新能源转型执行力，抢抓行业发展机遇公司21h2以来重点推进与集团资产重组工作，截止22/04末，置入资产、置出资产的股东变更工商登记及资产交割均全部完成，公司顺利实现地产业务剥离及解决部分集团同业竞争事项。我们认为完成地产业务剥离的一方面重要意义在于扫清公司权益再融资障碍，提升公司与资本市场互动能力。公司近日公告定增预案，显示公司较高效执行力。另一方面，公司传统工程主业具有资金密集型特征，同时公司大力推进新能源转型亦需要较高强度投资支出（投资风电、光伏及抽水蓄能，21年公司规划能源项目投资安排522亿，其中新能源项目483亿），我们认为公司有必要权益融资夯实资产负债表。 募资投向反映公司转型思路，看好公司成长前景，维持“买入”评级结合公司定增预案，募集资金拟用于补流及基建项目施工外，抽蓄项目投资、提升海风工程能力（越南350MW海上风电EPC项目+海上风电勘察和施工业务装备采购类项目）为投入重点（拟使用募集资金分别40亿、25亿，分别占拟募集资金总额比例为27%、17%）。结合公司“十四五”清洁能源转型思路，风电/光伏投资外，抽蓄投资及施工、海风工程亦为后续发展重点，公司具有较好前期积累，看好两方面业务对公司转型前景支撑，新签订单层面已有积极变化。 维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27%/15%/15%，维持22年约16x目标PE，维持目标价11.18元，维持“买入”评级。风险提示：战略执行低于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、定增方案推进节奏及落地有不确定性

公司近日公告《关于投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地暨向全资子公司进行增资的公告》，拟通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司（简称江河光伏建筑）在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。项目总投资预计为5亿元，其中固定资产投资预计2.3亿元，包括建设用地、综合办公楼、生产车间、材料仓库、实验室、展厅及配套员工宿舍等附属设施；其余2.7亿为流动资金。项目预计23年完成投资并投产。公司关联公司湖北科技于2022/03/04取得浠水县5.99万平方米土地（土地摘牌价978万元），江河光伏建筑拟按照原始摘牌价作为对价原则，收购该土地用于项目建设用地。 布局异型组件生产基地有必要有积极意义公司是全球幕墙工程龙头，具有全球品牌知名度。顺应光伏建筑一体化产业趋势，公司积极向光伏建筑转型，我们认为本次向上游延伸布局异型光伏组件有必要，对公司亦有重要意义。幕墙是设计师传达设计理念的重要途径，现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件不能完全解决建筑个性化设计需要，我们认为异型光伏组件为解决该痛点的有效途径，其具备较高的定制化属性。传统组件生产企业聚焦标准尺寸光伏组件，因异型光伏组件非标化、定制化生产特征，且下游需求仍处于起步成长阶段，传统组件生产企业已有产能布局较少且定制化柔性生产并非其强项。公司拟投建的异型光伏组件生产基地有助于解决公司光伏幕墙工程对于异型组件的需求，夯实供应链基础，有助于加强成本管控能力；另一方面，公司工程端丰富的经验/业绩有助于深化公司对异型光伏组件生产工艺理解，内供优化成本及潜在外供机会或拓展公司成长空间。 已中标超6亿光伏建筑工程项目，光伏建筑转型效果逐步显现公司22q1签约光伏建筑项目3单合计6.1亿（其中两单前期单独公告披露，分别为02/08中标北京工体改造PPP项目的屋面工程，中标金额2.78亿，施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等；03/17中标台泥杭州环保科技总部14号地块幕墙工程，中标金额2.56亿，公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工），光伏建筑新项目拓展卓有成效。 相较传统幕墙工程项目，光伏建筑项目单体体量明显更大，随着光伏建筑项目贡献度逐步增加，公司收入及业绩均有望较快增长。此外，技术储备亦同步推进，21fy公司自主研发R35屋面光伏建筑集成系统，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用。 继续看好公司二次成长前景，维持“买入”评级公司布局异型组件生产基地，显示公司坚定转型光伏建筑的发展思路，效果已初步显现，看好其中蕴含的二次成长前景。维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿，23/24年yoy分别为+34%/+23%，维持22年20x目标PE，维持目标价12.66元，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；光伏建筑布局节奏低于预期；项目未来经济效益的实现存在不及预期风险

公司 22Q1实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 7.3%公司 22Q1实现收入 46.1亿，同比增长 10.5%，归母净利润 5.6亿元，同比上涨 7.3%，扣非归母净利润 5.4亿元，同比上涨 4.6%， 在行业需求下滑背景下， 我们预计公司通过调价实现利润稳健增长，定价权优势尽显，同时拟收购远大洪雨，防水布局再下一城， 继续看好公司“一体两翼”发展。 提价驱动收入增长， 现金流小幅恶化公司 22年一季度收入同比增长 10.5%，我们预计主要系价格增长推动， 1-3月商品房竣工面积同比下滑 11.5%， 需求端仍在下滑，但公司收入实现逆势提升，定价权优势充分彰显。公司 Q1单季度毛利率 28.39%，同比下滑2.5pct，环比 21Q4下滑 3.5pct，预计主要受成本端上涨影响。费用端，22Q1整体期间费用率 14.8%，同比下降 0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/-0.1/+0.1pct， 最终实现净利率 12.1%，同比小幅下滑0.6pct，盈利能力仍然保持稳定。 Q1经营性现金流净流出 4.1亿，较去年同期的 1.6亿净流入有所增加， 主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，计算收现比 77.9%，同比下滑 16.6pct，付现比 100%，同比小幅下降 8.4pct。 拟收购远大洪雨， 防水布局再下一城公司发布联合重组公告， 子公司北新防水拟以 52,784.84万元的价格受让远大洪雨（唐山）防水公司 63.28%股权，同时出资 18,673.88万元认缴唐山远大洪雨新增注册资本 6000万元， 以 7,214.49万元的价格受让远大洪雨（宿州）建材科技有限公司 70%股权。 上述股权转让及增资完成后，北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%的股权。 标的公司经营范围主要是防水材料的制造及销售， 21年唐山远大洪雨/宿州远大洪雨21年分别实现收入 8.7/0.7亿元，净利润 1.06/0.003亿元，我们测算收购价格对应 21年 PB 分别为 1.3/1.4倍。此次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力，推动北新防水的全国布局。 管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级公司 21年石膏板市占率进一步提升，定价权优势明显，我们认为公司石膏板主业增长空间仍存，防水板块已步入正轨，利润贡献将逐渐提升，继续 看好公司“一体两翼”发展。21年来公司董事会及管理层逐渐完成新一轮 调整，有望为公司发展注入新动能，维持 22-24年归母净利润预测42.0/48.1/53.4亿元，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位突出，我们给予公司 22年 15x 目标 PE，目标价 37.20元，维持“买入”评级。（20年数据为调整前数据）。 风险提示： 商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。