公司近日公告 2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予 1,394.7万股限制性股票（占公司现阶段总股本比例约 2.3%），授予价格为 5.26元/股（注： 6/25公司收盘价 11.10元/股），激励对象为包括公司董事、高管（不含独立董事、外部董事及监事 ）、核心技术人员等合计245人。方案已获董事会 审议通过，后续需控股股东山东能源集团审批并报山东省国资委备案、股东大会审议。 股票授予条件包括公司业绩考核要求， 23-25年净利润增长率分别不低于 98%、 103%、 118%，基数为 19-21年净利润均值 2.9亿（21年公司净利润为 5.5亿），同时要求 23-25年每股收益分别不低于 1.07/1.09/1.18元（vs 19-21年均值为 0.62元、 21年为 1.09元）。 预计整体激励成本 5,980万，其中 22-26年分别为 897/2,153/1,742/892/297万元。 公司亦公告战略规划纲要， 明确以打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供商”为企业远景，构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局（一个核心为全力提升产能，将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队；两个增长点分别为发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品、发展新能源应用领域的高性能复合材料及矿业复合材料；三个种子业务包括开拓发展建筑节能材料、汽车轻量化复合材料、碳纤维材料）。 同时明确战略目标， 2025年公司玻纤及制品产量 100万吨、收入 70亿、利润总额达 20亿等（vs 21年分别为 40万吨、27.5亿、 6.5亿）；同时提出重点投资规划，“十四五” 通过技术改造和新建固定资产投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 115万吨；“十五五” 通过新建投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 151万吨（vs 21年底为 41万吨）。 明确中长期发展思路，成长节奏或加速，股票激励夯实发展基础按照公司战略规划纲要中的重点投资计划， 25年末/30年末公司玻纤及制品产能规模分别将达到 115、 151万吨，分别较 21年末增长 180%、 268%， 21-25年产能规模 Cagr 为+29%，21-30年则为 16%，产能扩张节奏及目标超市场预期。 当前玻纤纱及制品产能扩张核心制约为资金及能耗指标等，结合公司股东背景（公司实控人为山东省国资委）， 我们预计该目标兑现概率或较高。 同时公司明确中长期发展思路，聚焦产能规模提升外，亦重视玻纤复合材料开发应用及其他有一定相关新材料发展布局等，显示公司中长期发展思路已逐步清晰， 公司成长节奏或边际加速。公司同步推出的限制性股票激励计划亦有助于进一步凝聚核心员工向心力、激发公司经营活力、优化公司治理结构等， 夯实公司中长期发展基础。 小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级维持公司 22-24年归母净利预测分别为 7.5/8.6/9.9亿， yoy 分别为+38%/15%/14%。玻纤行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视， 维持公司 15x 22年目标 PE，维持目标价 22.58元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；股票激励方案落地有不确定性；战略规划执行效果有不确定性。

拟重大资产重组，三赢方案，祁连山或蜕变重生 公司近期公告重大资产重组交易预案，拟置出上市公司全部资产，并与中交集团旗下六家设计院100%股权中等值部分进行资产置换；资产差额部分拟通过发行股份进行购买（发行股份价格10.62元/股）；同时拟通过发行股份募集配套资金，发行数量及价格待定。资产重组若完成，祁连山主营业务将由水泥链产品生产及销售变更为设计服务，资产规模、利润体量及盈利能力稳定性或均有明显提升。本次交易方案对祁连山、中交集团、中建材集团为三赢，其中交易完成后祁连山将由区域建材产品生产企业变更为具备全国影响力的设计企业，成长前景或更优。 中交集团设计资产梳理：拟置入资产收入占比约30%，近年延续较快增长 中交集团设计业务资产主要在上市公司中国交建（601800.SH/1800.HK）体内（西南院/东北院/能源院或为集团内中国交建外主要资产）。我们估计结果显示，中交集团设计资产收入（21年）、净资产（21年末）分别为499亿、276亿，拟置入的六家设计院占比分别为29%、51%。中交集团在我国较多细分基建设计领域有明显竞争优势，是中国最大的港口设计企业、是世界领先的公路、桥梁及隧道设计企业，铁路基建设计领域实力亦茁壮成长。本次参与资产重组交易的设计资产中公规院/一公院/二公院是在公路及桥梁勘察设计领域历史底蕴深、实力引领行业；西南院/东北院/能源院在市政设计领域亦有丰富的业务案例及区域影响力。此外未参与本次资产重组的设计资产亦有重要影响力（如航务勘察设计领域等）。 以中国交建基建设计业务资产近似观察中交集团整体设计资产近年变化。中国交建基建设计业务21年收入476亿，yoy+19%，14-21年Cagr+12%；21年末净资产258亿，yoy+11%，14-21年Cagr+19%，近年总体延续较好成长态势。新签订单结构中EPC总承包、勘察设计分别占比近年分别稳定于50%、30%左右；21年末在手未完基建设计合同额1,525亿，为同期收入3.2x，显示充足在手订单储备。21年该业务平均ROE17%，维持于较高水平，但较前期高水平位置有较多回落，源于较快的负债率下降节奏及一定的利润率压力，反映近年基建设计领域竞争趋于激烈。 测算重组后拟置入资产估值较可比公司低估明显，或有较大预期差 考虑资产重组完成对公司业务及估值体系将带来重大变化，我们测算基准情形下（置入置出资产增值率假设为1.2x），交易完成后（暂不考虑配套募集资金）公司21年PE、PB分别为8.3x、1.2x，均明显低于可比设计公司估值水平，显示市场认知或有较大预期差。继续维持公司“买入”评级。 风险提示：资产重组交易失败风险及推进节奏不确定性；测算假设较真实情况或有较大偏差；资产重组交易存在控股股东、实际控制人变更的风险及审批风险；水泥需求不及预期；煤炭等成本上涨超预期

事件：海螺水泥拟控股收购中国海螺环保控股有限公司 海螺水泥发布拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告，公司目前直接持有及通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司间接持有海螺环保的股份比例合计为13.83%，为其第一大股东，并拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保的股份，以巩固公司作为海螺环保第一大股东之基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，从而实现对海螺环保的控制和并表。 收购环保龙头企业，打造新的利润增长点 海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等，是中国最大的水泥窑废物处置服务供应商，截至21年底，公司已形成固危废处置规模1051万吨/年，并正在制定新一轮五年规划，到2028年力争实现固危废处置签约规模3000万吨/年的目标。公司21年收入16.98亿元，同比增长48.44%，其中工业危废/固废处置收入分别为12.42/4.56亿元，同比+48.9%/47.2%，实现净利润5.79亿元，同比+23.5%。公司收购海螺环保后，有望进一步发挥产业协同效应，在推动主业绿色转型的同时，通过资源整合，形成发展合力，打造新的产能增长极和利润增长点。 短期水泥价格或继续探底，Q3业绩有望改善 1-4月水泥产量5.81亿吨，同比下滑14.8%，4月单月水泥产量1.95亿吨，同比下滑18.9%，降幅环比有所扩大，一是因为疫情导致部分区域需求恢复受阻，尤其是道路运输不畅，二是资金短缺使得工程项目开工率偏低。预计5月份水泥产量仍保持两位数下滑。6月疫情影响因素缓解后，水泥发货有望边际好转，但考虑到梅雨季节临近，需求恢复或有限，截至6月2日全国水泥出货率63%，年同比低11pct。当前华东地区水泥均价同比低46元/吨，淡季水泥企业可能加快抢占市场份额，或导致价格阶段性探底。下半年在稳增长压力下，需求端有望好于上半年，全年韧性仍存。旺季的价格弹性仍值得期待，且叠加去年销量低基数，我们预计Q3公司水泥主业利润有望改善。 产业扩张加速，分红率提升凸显投资价值 公司21年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84亿吨，骨料6580万吨，混凝土1470万立方米，22年公司计划资本性支出235亿元，同比+47%，预计22年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400万吨、商混1020万立方米，市场份额有望持续巩固。在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源、环保产业发展，打造新的产业增长极。公司21年分红率提升至37.91%，股息率高达6.4%。维持22-24年净利润预测351/365/374亿元，维持公司22年7倍目标PE，目标价46.41元。 风险提示：水泥需求不及预期、价格竞争加剧、煤炭成本上涨、收购事项的具体实施进度存在一定的不确定性。

公司近日公告《2022年度非公开发行A股股票预案》（下文简称“定增预案”），拟募集资金总额不超过150亿元，定增预案已经公司董事会会议审议通过，后续需要取得国资委批准、公司股东大会审议通过及证监会核准。募集资金拟用于几类项目：1）精品工程承包类项目合计拟投入募集资金55亿（vs项目总投资159.59亿），包括珠三角区域城轨施工总承包项目及越南350MW海上风电EPC项目；2）战略发展领域投资运营类项目拟投入募集资金40亿（vs项目总投资90.53亿），对应项目为云阳建全抽水蓄能电站项目（装机总容量1.2GW），不含筹建期项目总工期6.5年，项目建成后主要承担重庆电网调峰/填谷/储能/调频/调相/紧急事故备用等任务，公司测算项目资本金财务内部收益率为6.5%；3）海上风电勘察和施工业务装备采购类项目拟投入募集资金10亿（vs项目总投资13.40亿），包括海风施工安装业务装备购置（起重船、海工吊、风机吊装平台）及75米水深海上自升式勘测试验平台；4）补充流动资金和偿还银行贷款拟投入募集资金45亿。公司近日亦公告22年前4月新签合同额情况，22M1-4新签合同额3,338亿，yoy+23%（vs22q1新签2,476亿，yoy+7%）。其中能源电力、水资源与环境、基础设施分别新签1,145、988、1,168亿。我们测算4月单月新签合同额863亿，yoy+121%。单月新签高增，我们看好后续持续性。推进定增佐证公司新能源转型执行力，抢抓行业发展机遇公司21h2以来重点推进与集团资产重组工作，截止22/04末，置入资产、置出资产的股东变更工商登记及资产交割均全部完成，公司顺利实现地产业务剥离及解决部分集团同业竞争事项。我们认为完成地产业务剥离的一方面重要意义在于扫清公司权益再融资障碍，提升公司与资本市场互动能力。公司近日公告定增预案，显示公司较高效执行力。另一方面，公司传统工程主业具有资金密集型特征，同时公司大力推进新能源转型亦需要较高强度投资支出（投资风电、光伏及抽水蓄能，21年公司规划能源项目投资安排522亿，其中新能源项目483亿），我们认为公司有必要权益融资夯实资产负债表。 募资投向反映公司转型思路，看好公司成长前景，维持“买入”评级结合公司定增预案，募集资金拟用于补流及基建项目施工外，抽蓄项目投资、提升海风工程能力（越南350MW海上风电EPC项目+海上风电勘察和施工业务装备采购类项目）为投入重点（拟使用募集资金分别40亿、25亿，分别占拟募集资金总额比例为27%、17%）。结合公司“十四五”清洁能源转型思路，风电/光伏投资外，抽蓄投资及施工、海风工程亦为后续发展重点，公司具有较好前期积累，看好两方面业务对公司转型前景支撑，新签订单层面已有积极变化。 维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27%/15%/15%，维持22年约16x目标PE，维持目标价11.18元，维持“买入”评级。风险提示：战略执行低于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、定增方案推进节奏及落地有不确定性

公司近日公告《关于投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地暨向全资子公司进行增资的公告》，拟通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司（简称江河光伏建筑）在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。项目总投资预计为5亿元，其中固定资产投资预计2.3亿元，包括建设用地、综合办公楼、生产车间、材料仓库、实验室、展厅及配套员工宿舍等附属设施；其余2.7亿为流动资金。项目预计23年完成投资并投产。公司关联公司湖北科技于2022/03/04取得浠水县5.99万平方米土地（土地摘牌价978万元），江河光伏建筑拟按照原始摘牌价作为对价原则，收购该土地用于项目建设用地。 布局异型组件生产基地有必要有积极意义公司是全球幕墙工程龙头，具有全球品牌知名度。顺应光伏建筑一体化产业趋势，公司积极向光伏建筑转型，我们认为本次向上游延伸布局异型光伏组件有必要，对公司亦有重要意义。幕墙是设计师传达设计理念的重要途径，现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件不能完全解决建筑个性化设计需要，我们认为异型光伏组件为解决该痛点的有效途径，其具备较高的定制化属性。传统组件生产企业聚焦标准尺寸光伏组件，因异型光伏组件非标化、定制化生产特征，且下游需求仍处于起步成长阶段，传统组件生产企业已有产能布局较少且定制化柔性生产并非其强项。公司拟投建的异型光伏组件生产基地有助于解决公司光伏幕墙工程对于异型组件的需求，夯实供应链基础，有助于加强成本管控能力；另一方面，公司工程端丰富的经验/业绩有助于深化公司对异型光伏组件生产工艺理解，内供优化成本及潜在外供机会或拓展公司成长空间。 已中标超6亿光伏建筑工程项目，光伏建筑转型效果逐步显现公司22q1签约光伏建筑项目3单合计6.1亿（其中两单前期单独公告披露，分别为02/08中标北京工体改造PPP项目的屋面工程，中标金额2.78亿，施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等；03/17中标台泥杭州环保科技总部14号地块幕墙工程，中标金额2.56亿，公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工），光伏建筑新项目拓展卓有成效。 相较传统幕墙工程项目，光伏建筑项目单体体量明显更大，随着光伏建筑项目贡献度逐步增加，公司收入及业绩均有望较快增长。此外，技术储备亦同步推进，21fy公司自主研发R35屋面光伏建筑集成系统，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用。 继续看好公司二次成长前景，维持“买入”评级公司布局异型组件生产基地，显示公司坚定转型光伏建筑的发展思路，效果已初步显现，看好其中蕴含的二次成长前景。维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿，23/24年yoy分别为+34%/+23%，维持22年20x目标PE，维持目标价12.66元，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；光伏建筑布局节奏低于预期；项目未来经济效益的实现存在不及预期风险

公司 22Q1实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 7.3%公司 22Q1实现收入 46.1亿，同比增长 10.5%，归母净利润 5.6亿元，同比上涨 7.3%，扣非归母净利润 5.4亿元，同比上涨 4.6%， 在行业需求下滑背景下， 我们预计公司通过调价实现利润稳健增长，定价权优势尽显，同时拟收购远大洪雨，防水布局再下一城， 继续看好公司“一体两翼”发展。 提价驱动收入增长， 现金流小幅恶化公司 22年一季度收入同比增长 10.5%，我们预计主要系价格增长推动， 1-3月商品房竣工面积同比下滑 11.5%， 需求端仍在下滑，但公司收入实现逆势提升，定价权优势充分彰显。公司 Q1单季度毛利率 28.39%，同比下滑2.5pct，环比 21Q4下滑 3.5pct，预计主要受成本端上涨影响。费用端，22Q1整体期间费用率 14.8%，同比下降 0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/-0.1/+0.1pct， 最终实现净利率 12.1%，同比小幅下滑0.6pct，盈利能力仍然保持稳定。 Q1经营性现金流净流出 4.1亿，较去年同期的 1.6亿净流入有所增加， 主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，计算收现比 77.9%，同比下滑 16.6pct，付现比 100%，同比小幅下降 8.4pct。 拟收购远大洪雨， 防水布局再下一城公司发布联合重组公告， 子公司北新防水拟以 52,784.84万元的价格受让远大洪雨（唐山）防水公司 63.28%股权，同时出资 18,673.88万元认缴唐山远大洪雨新增注册资本 6000万元， 以 7,214.49万元的价格受让远大洪雨（宿州）建材科技有限公司 70%股权。 上述股权转让及增资完成后，北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨 70%的股权。 标的公司经营范围主要是防水材料的制造及销售， 21年唐山远大洪雨/宿州远大洪雨21年分别实现收入 8.7/0.7亿元，净利润 1.06/0.003亿元，我们测算收购价格对应 21年 PB 分别为 1.3/1.4倍。此次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力，推动北新防水的全国布局。 管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级公司 21年石膏板市占率进一步提升，定价权优势明显，我们认为公司石膏板主业增长空间仍存，防水板块已步入正轨，利润贡献将逐渐提升，继续 看好公司“一体两翼”发展。21年来公司董事会及管理层逐渐完成新一轮 调整，有望为公司发展注入新动能，维持 22-24年归母净利润预测42.0/48.1/53.4亿元，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位突出，我们给予公司 22年 15x 目标 PE，目标价 37.20元，维持“买入”评级。（20年数据为调整前数据）。 风险提示： 商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。

21年归母净利润0.69亿元，同比下滑87.8% 公司21年实现营收61.5亿元，YOY+9.05%，实现归母净利润0.69亿元，YOY-87.8%，扣非归母净利润0.73亿元，YOY-85.5%，主要因公司计提信用减值损失3亿元，其中21Q4实现收入15.4亿元，同比-7.6%，实现归母净利润-2.8亿元。公司同时发布22年一季报，实现收入7.7亿元，YoY-34%，归母净利润-0.9亿元（去年同期0.8亿元）。 瓷砖业务受地产需求下滑影响较大，未来经销占比有望逐步提升 公司21年瓷砖业务收入51.05亿元，同比增长2.4%，主要受地产需求下滑影响。报告期内，公司在优化客户结构战略下，努力开拓小B市场，在渠道方面建立了以工装客户和经销商客户为主的销售模式，拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商，以及各区域性经销商，截至21年底，欧神诺经销商逾1200家，终端门店逾4000个，预计未来经销占比有望逐步持续提升，收入结构将逐渐改善。 卫浴业务收入表现亮眼，有望保持稳健增长 公司21年帝王洁具卫浴业务实现收入8.18亿元，同比增长64.2%，亚克力板业务实现收入1.77亿元，同比增长62.6%。卫生洁具主要靠销量增长驱动，随着重庆帝王一期陶瓷项目第二条产线、简阳木作生产线和人造石生产线的投产，公司卫生洁具产/销量同比分别增长101%/103%。公司卫浴产品以经销模式为主，积极推动终端零售渠道、家装工程渠道、经销商工程渠道、电子商务渠道、自营工程渠道等多业务条线的完善，卫浴业务有望保持稳健增长。 盈利能力承压，资金压力有所提升 公司21年毛利率26.1%，同比-4.4pct，主要因原燃料价格上涨所致，22Q1毛利率18.6%，同比下降11.9pct，环比下降0.8pct。21年费用率19.3%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/-0.2/-0.3/+0.4pct，销售费用率增长主要系公司拓展小B零售业务导致费用增加，财务费用率增长主要系借款增加及发行可转债计提应付债券利息所致。21年经营性现金流净流出1.5亿元（去年同期净流入0.3亿），22Q1净流出4.23亿元，公司21年应收账款周转天数186天，同比增长15天，资金压力有所加大。 下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到21年业绩不及预期，我们下调公司22-23年归母净利润预测至5.1/5.8亿元（前值5.5/6.6亿元），并新增24年归母净利润预测6.5亿元，参考可比公司估值，考虑到公司B端业务占比较高，给予公司22年8倍目标PE，对应目标价10.48元，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求下滑，渠道开拓不及预期，原材料大幅涨价等。

公司发布 21年年报及 22年一季报。 21fy 收入 8.1亿， yoy+30%；归母净利 1.2亿，yoy+6%；扣非归母净利 1.2亿，yoy+9%。对应 21q4公司收入 2.0亿，yoy+28%，qoq -3%；归母净利 0.23亿，yoy-25%，qoq-27%；扣非归母净利 0.19亿，yoy-39%，qoq-38%。 22q1收入 1.8亿， yoy-7%， qoq-13%；归母净利 0.16亿， yoy-48%，qoq-34%；扣非归母净利 0.13亿， yoy-54%， qoq-30。 21q4及 22q1业绩低于我们预期，显示电子布行业供需较快回落及原燃料阶段性上涨产生的负面影响。 电子布供需阶段偏弱， 黄石宏和 21h2已小幅盈利21fy 公司电子布销量 1,3007万米， yoy+6%， 产销率 100%，基本为满产满销； 21q4/22q1电子布销量分别 3,236/3,112万米， qoq 分别+3%、 -4%，季度间正常波动，q1亦有假期/疫情等扰动。21fy公司电子布每米销售均价 6.1元，yoy+2.1元/+22%； 21q4/22q1销售均价分别为 6.1/5.4元（vs 21q3为 6.5元），均价延续回落，反映电子布行业整体供需景气度持续较快回落。 21fy 公司电子纱每kg 平均采购价 33.6元， yoy +12.5元/+59%；测算 21q4/22q1采购均价分别为32.7/32.0元（vs 21q3为 35.3元）。 21q4/22q1收入环比均负增， 主要反映价格变化； 毛利率持续承压（应注意，21fy 末会计政策调整，将部分固定资产日常修理费用由管理费用调整至营业成本）， 反映电子布价格回落节奏快于电子纱。 费用支出较为刚性（同时亦有黄石项目增量影响），费用率上升（其中 22q1研发费用率 qoq+2.2pct 至 5.4%）、减值亦有一定拖累（推测如存货跌价损失等）。 22q4/21q4公司归母净利率分别为 11.5%/8.8%， qoq 分别-3.7/ -2.7pct。 后续随着行业供需企稳、纱布价格回归至均衡状态、黄石项目逐步贡献效益（21fy 实现电子级玻纤超细纱批量稳定生产，打破国外技术垄断，超细纱产品规格参数超过国际标准， 21fy 黄石宏和净亏损 1,555万元， 21h2已实现小幅盈利），公司盈利能力有回升空间。 22q1末公司资产负债率 40.2%， yoy+8.5pct；带息负债比率 77.8%， yoy+11.2pct，其中短期负债占比 30.5%， yoy +7.1pct； 负债表变化大致反映公司资本开支保持强度， 21fy/22q1公司投资性现金流净流出分别 7.1/1.2亿（vs 20fy 及 21q1分别为净流入 1.5亿、净流出 3.5亿）；经营活动现金流亦阶段性有一定压力。 黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势， 维持“买入”评级电子纱电子布行业景气阶段回落， 公司盈利能力延续回落至较低水平，同时关注黄石项目后续效益情况，小幅下调公司 22/23归母净利预测至 1.4/1.9亿（前值 2.0/3.0亿），新增 24年归母净利预测为 2.4亿， 22-24年 yoy 分别+14%/38%/25%， 考虑公司电子布领域技术优势及黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，认可给予公司 1.0x 24年目标 PEG， 小幅下调目标价至 8.57元（对应公司 24年 PE 31x），维持“买入”评级。 风险提示： 需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

公司发布22年一季报，22q1收入2,644.8亿元，yoy+13.0%，归母净利56.2亿元，yoy+12.3%，扣非归母净利53.8亿元，yoy+12.0%。收入利润稳健增长，符合预期。 收入延续较快增长，房建新签高增，地产阶段拖累，整体盈利能力平稳22q1收入在21q1高基数的基础上仍实现较快增长，较19q1收入cagr+19.0%。22q1公司新签合同额4,659亿元，为年度计划的16.2%，yoy+1.5%，工程承包/非工程承包新签合同额分别为3,975/685亿元，分别yoy+7.0%/-21.9%。工程承包新签稳健增长，其中房建工程yoy+41.6%至1,849亿元，房建新签订单占工程承包比重yoy+11.3pct 至46.5%，主因公司抢抓旧城改造、保障性住房建设机遇，大力发展绿色建筑、装配式建筑和智能建筑拉动订单增长，房建新签较前期结构或有一定优化。非工新签下降，主要系房地产开发新签减少有较多拖累（22q1房地产开发新签合同额101亿元，yoy-60.9%），疫情及行业景气度疲弱影响项目产品上市推售节奏。 截止22q1末，公司未完合同额50,335亿元，为21FY 收入4.9倍，在手充足订单支撑收入较快增长持续性。 22q1公司综合毛利率7.3%，yoy-0.1pct。费用管控能力提升，主要系管理提质增效降低管理费用率，22q1期间费用率3.9%，yoy-0.2pct；同期管理费用率1.9%，yoy-0.2pct。少数股东权益影响略微加大，归母净利率维持稳定，22q1归母净利率2.1%，yoy-0.0pct。 两金周转放缓，经营活动现金流有所改善22q1公司资产负债率75.5%，yoy+0.4pct；带息负债比率27.8%，yoy+2.8pct。 两金（存货+合同资产+应收账款）周转有所放缓，22q1两金周转天数237天，yoy+12天，推测地产回款节奏受到一定影响，同时项目原材料库存亦有增加。22q1经营性现金流净额同比多流入90亿至净流出411亿，投资性现金流净额同比多流出14亿至净流出192亿。 受益稳增长，看好“十四五”增长持续性及韧性，维持“买入”评级央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升，看好铁建“十四五”高质量增长持续性及韧性；经济承压，看好基建投资向上弹性，公司受益。维持公司22-24年业绩预测为291/341/382亿，YoY 分别为18%/17%/12%。维持公司22年6x 目标PE，目标价12.85元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、疫情影响超预期

公司公告22年一季报，22q1收入1,721亿，yoy +13%；归母净利51亿，yoy+18%;扣非归母净利49亿，yoy+17%。业绩超预期。 22q1收入、利润、新签高基数基础上均增长有力，费用管控效果明显 在21q1较高基数的基础上，22q1收入增长强劲（较19q1收入cagr为+19%），显示较高的基建投资景气度及较好的公司活力。22q1公司新签合同额4,307亿，yoy+5%，完成年度目标约30%（22年年度目标按照21年全年新签规模1.27万亿增长11.8%计算），其中基建建设、基建设计、疏浚、其他新签分别3,793/165、325、24亿，yoy分别6%、25%、-11%、-19%。 22q1公司综合毛利率11.7%，yoy-0.2pct，继续承压，推测主要原因为确认项目结构有一定变化。费用管控效果继续显现，22q1公司管理费用率yoy-0.8pct至2.5%，少数股东损益影响亦有小幅减弱，22q1归母净利率yoy+0.2pct至3.0%。 资产负债表结构持续夯实优化，项目投资审慎稳健 22q1末公司资产负债率72.8%，yoy-0.5pct；带息负债比率45.6%，yoy-1.4pct；短期负债占比yoy-2.9pct至12.6%，负债率继续下降，结构继续优化。两金周转天数继续加快，22q1两金周转天数为177天，同比缩短12天。22q1经营性现金流净额同比少流出5亿至净流出334亿；同期投资性现金流净额同比少流出30亿至净流出200亿。项目投资审慎稳健，固定资产投资规划强度提升，公司22fy股权投资规划为2,267亿（vs21fy完成2,518亿），其中项目投资规划2,077亿（vs21fy完成2,446亿），投资规划均有所收窄，显示股权类投资导向角度质量较规模或占据更优先位置；固定投资计划为312亿（vs21fy固定类完成投资额为180亿），同比高增。 首单REIT登陆市场，海风建设运维优势或继续强化，维持“买入”评级 公司业务结构决定公司更受益稳增长；基础设施公募REITs市场建设节奏边际提速，公司前期持有的嘉通高速已成功以REITs形式登陆上交所（2022/04/28上市，交易代码508018，简称华夏中国交建REIT）；此外，我们认为公司在海上风电建设/运维领域有优势，近日公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%、20%、20%、10%、10%、3%比例共同出资约25亿设立海上风电公司，联合产业资源共同拓展海上风电广阔市场。维持公司22-24年盈利预测207/233/262亿，yoy分别为+15%/13%/12%，维持公司22年10.5x目标PE，维持目标价13.41元，继续维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。

公司22Q1实现归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%公司发布22年一季报，实现收入255亿，同比下滑26.1%，归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%，扣非归母净利润45.7亿元，同比下滑16.2%。一季度主要受需求低迷影响，销量出现下滑，但水泥价格同比明显上涨，预计整体吨毛利同比仍稳定。Q2疫情好转后，随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来明显改善。 Q1水泥量减价增，华东需求暂时承压，全年仍具韧性公司一季度收入同比出现下滑，我们预计主要受销量下滑影响，1-3月全国水泥产量同比下滑12.1%，公司主要区域在华东地区，3月下旬受疫情影响较大，我们判断整体销量下滑幅度或高于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价同比上涨约40元，公司吨均价同比或有提升，但4月份以来受疫情影响，需求表现持续低迷，库存高位承压，开始库存压力加大，价格开始下滑，截至4月22日，华东水泥均价525元/吨，年同比高14元/吨。当前华东地区水泥出货率58%，年同比低40pct。我们认为华东区域水泥需求相比其他区域韧性更强，未来疫情好转后，区域需求获迎来快速释放，有望助推水泥价格快速上涨。公司21年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84亿吨，骨料6580万吨，混凝土1470万立方米，22年公司计划资本性支出235亿元，同比+47%，预计22年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400万吨、商混1020万立方米，产能继续扩张，市场份额有望持续巩固。 毛利率环比下滑，资本结构进一步改善22Q1公司整体毛利率为31.4%，同比提升4.5pct（预计主要因为低毛利率的贸易收入同比下降所致，自产自销水泥业务毛利率同比预计下降），环比下降3.8pct。期间费用率7.2%，同比+1.4pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.6/-0.8pct。期末资产负债率14.9%，较21年末下降1.9pct，资本结构进一步优化。Q1实现经营性现金流净流入28.7亿元，期末货币资金667亿元，较21年底下降28亿元。 产业扩张加快，21年分红率提升公司22年继续加大资本支出，在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源产业发展，21年公司光伏发电装机容量达200MW，预计22年光伏发电装机容量达1GW，打造新的产业增长极。公司预计21年分红126.1亿元，分红率提升至37.91%。维持22-24年净利润预测至351/365/374亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价46.41元。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司近日公告 22年一季报， 22q1收入 32.9亿， yoy+6.1%；归母净利 0.9亿，yoy-56.4%； 扣非归母净利 1.3亿， yoy+14%。 22q1归母净利及扣非归母净利与前期业绩预告与前期业绩预告中值大体一致，符合预期。 公司亦披露 22q1主要经营数据， 22q1公司建筑装饰板块累计中标金额 60.4亿， yoy+5.3%；其中幕墙系统中标额 43.5亿， yoy+24.9%，内装系统中标 17.0亿， yoy-24.9%。 同时公司明确 22q1中标光伏建筑项目 3个，中标额约 6.1亿，约占公司 22q1中标总额的 10.2%。 22q1收入增长仍在低速区间，后续边际或提速，业绩内生增长动能强劲22q1收入增长仍在低速区间，疫情有影响，同时下游地产板块仍在探底，判断二者负面影响或均逐步边际减弱。 22q1公司综合毛利率 16.7%， yoy+0.5pct。 期间费用率大致平稳，部分公司持有金融资产价格波动产生较多公允价值变动损失（22q1公司公允价值变动损益-0.6亿，其绝对规模占收入比例为 1.7%，vs 21q1为 0.0%）；同时投资收益贡献同比亦减少（22q1公司投资收益占收入比例 0.6%， vs21q1为 3.0%），致公司同期净利润增长有压力。 22q1公司归母净利率 2.8%， yoy-4.0pct。公司扣非归母净利润 yoy+13.6%至 1.3亿，大致反映公司内生增长情况。 光伏建筑项目拓展卓有成效，幕墙龙头转型前景向好公司 22q1签约光伏建筑项目 3单合计 6.1亿（其中两单前期单独公告披露，分别为 02/08中标北京工体改造 PPP 项目的屋面工程，中标金额 2.78亿，施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等； 03/17中标台泥杭州环保科技总部 14号地块幕墙工程，中标金额 2.56亿，公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工），光伏建筑新项目拓展卓有成效，公司作为国内幕墙工程龙头，光伏建筑转型前景值得期待。 相较传统幕墙工程项目，光伏建筑项目单体体量明显更大（一个佐证为公司22q1幕墙系统中标额 yoy+24.9%， vs 同期幕墙系统中标项目数量 yoy -14%），随着光伏建筑项目贡献度逐步增加，公司收入及业绩均有望较快增长。 看好产业变革带来的二次成长前景， 维持“买入” 评级“双碳”及能源结构调整背景下，光伏幕墙或迎发展机遇；公司投入力度亦加大（21fy 设立子公司江河智慧光伏建筑，积极布局光伏幕墙/BIPV 等；公司自主研发 R35屋面光伏建筑集成系统，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用），订单层面收获较好，看好公司光伏建筑转型前景。 我们认为市场对公司价值认知仍有较大预期差。 维持公司 22-24年盈利预测为 7.3/9.8/12.0亿， 23/24年yoy 分别为+34%/+23%， 维持 22年 20x 目标 PE， 维持目标价 12.66元，维持“买入”评级。 风险提示： 新签订单不及预期； 减值风险； 原材料价格大幅波动；光伏发电布局节奏低于预期

公司21年归母净利润同比增长111.5% 公司发布21年年报，21年实现收入/归母净利润25.1/5.7亿元，同比增长22.7%/111.5%，位于业绩预告中值，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长93.3%，非经常性收益主要系非流动资产处置损益7481万元，其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.7/1.5亿元，同比+19.1%/103.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+84.6%。 21年玻纤及制品量价齐升，毛利率上涨9.7pct 公司21年玻纤及制品收入17.24亿元，同比增长29%，全年销售玻纤及制品20.4万吨，同比增长4%，我们测算吨均价8446元，同比增长24%，实现量价齐升；吨成本4996元，同比上涨7%。21年玻纤及制品毛利率40.9%，同比上涨9.7pct。需求端来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，另外海外出口需求继续向好，预计玻纤及制品价格仍将维持高位。21年公司10万吨粗纱生产线顺利投产，整体产能规模和市占率进一步提升，预计22年销量有望继续增长。 化工业务收入同比增长12%，盈利能力下滑 公司21年化工业务收入6.8亿元，同比增长12%，全年销量8万吨，同比下滑11%，单吨售价8518元，同比增长25%，在化工原材料价格上涨背景下，公司对产品价格进行同步调整，但整体毛利率同比仍下滑5.8pct，达17.1%。公司全资子公司天马集团“年产10万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目”已建成，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营，有望进一步提升化工业务收入。 费用率下降，净利率同比大幅提升 在玻纤业务带动下，公司21年整体毛利率提升5.3pct达33.7%，其中Q4单季度毛利率34.2%，环比Q3稳中有增。21年期间费用率10.6%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-0.5/-0.6pct，销售费用率下降主要系公司将包装及服务费在营业成本中列报，财务费用率下降系汇兑损失减少。净利率22.8%，同比提升9.6pct，22年有望继续维持高位。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们判断22年玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位，募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括60万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持22-23年盈利预测7.0/8.4亿元，补充24年盈利预测9.8亿元，参考可比公司估值，给予公司22年12倍目标PE，对应目标价20.52元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

公司22Q1实现归母净利润0.5亿元，同比下滑85% 公司发布22年一季报，实现收入12.5亿，同比下滑16.4%，归母净利润0.5亿元，同比下滑85.0%，扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑56.9%，非经营性损益主要是证券投资收益和浮亏-1.2亿元。 销量下降导致收入下滑，吨毛利降低 公司一季度收入下滑主要系销量下滑影响，一季度水泥实现产量/销量分别390.84/348.45万吨，同比分别下滑18.75%/25.39%，主要受房地产调控持续深入影响，房地产投资持续放缓，叠加春节后广东雨水寒冷天气较多和 公司部分水泥销售区域受新冠疫情的影响，下游施工恢复缓慢，Q1两广地区水泥出货率均值约45%，同比下降19%，截至4月中旬出货恢复至70%，与去年同期的90%仍有较大差距，二季度整体销售压力仍存。我们测算22Q1吨均价约360元，同比上涨约39元，但环比21Q4下降约134元，吨成本276元，同比/环比分别+58/-30元/吨，吨毛利84元，同比下降约20元/吨，环比21Q4大幅回落104元/吨，我们预计Q2煤价影响有望同比减弱，吨毛利或开始回暖。全年来看广东地区水泥需求仍具韧性，根据广东发改委，2022年安排省重点项目1570个，同比增长12.5%，总投资76700亿元，同比增5.4%，年度计划投资9000亿元，同比增12.5%，基建有望填补需求缺口。供给端，广东地区2022预计无新增产能，但广西地区仍有产能投放，外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面，受益于错峰生产趋严带来的供给收缩，且在成本支撑下，22年价格中枢仍有望上移。 22Q1净利率创17年以来新低，资本结构进一步改善 22Q1公司整体毛利率为23.4%，同比下滑8.9pct，环比下滑14.7pct，期间费用率8.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最终实现净利率4.3%，同比下降19.2pct，Q1净利率创下17年以来新低。期末资产负债率11.2%，较21年末下降3.8pct，资本结构进一步优化。 股息率彰显投资价值，维持“增持”评级 公司预计21年现金分红7.39亿，以其他方式（如回购股份）现金分红2.62亿元，合计现金分红总额10亿元，占归母净利润比重达54%，近年分红率均在50%-60%，股息率处同类公司较高水平，投资价值凸显。公司22年将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目，维持22-24年净利润预测20.9/22.6/23.7亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价12.25元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司发布22年一季报，报告期收入46.6亿，yoy+16%，qoq-20%，归母净利7.3亿，yoy+25%，qoq+1%，扣非归母净利6.0亿，yoy+7%，qoq+58%；业绩符合预期。 推测22q1玻纤效益大致平稳，叶片仍承压，隔膜贡献稳中有升 玻纤业务方面：行业玻纤粗纱价格21q4环比大致持平，较21q1同比有均价略高（公司玻纤业务主导产品，据卓创资讯，22q1无碱粗纱吨均价6,075元，qoq-36元/-1%，yoy+231元/+4%）；公司玻纤产品组合更丰富，较高附加值的制品占比较高及电子纱电子布贡献等，推测22q1公司玻纤产品均价环比基本持平或略降。22q1主要原料成本或环比或大致持平，推测同期公司玻纤产品吨净利环比基本持平或略降。在产产能基本没有变化，21/03疫情或对物流等有一定影响，21q1末库存较21fy末或有一定提升，21q1玻纤产品销量环比或有小幅下降。整体来看，我们推测22q1公司玻纤业绩环比或有小幅减少，同比料为正增长。 叶片业务方面：q1为下游装机淡季，叶片产销料同环比均有较大幅度回落（21q1延续前期风电抢装基数或亦较高），叠加前期行业性降价及风电纱等原材料价格高位，料单位净利仍在较低水平。22q1料叶片效益贡献有限，同比料减少。 隔膜业务方面：新产线陆续投产磨合爬坡（21h2湖南生产基地17-20#及滕州二期5-6#先进产能全部释放），推测单位净利稳中向好，预计22q1隔膜整体效益贡献环比亦有一定增长。 继续看好公司新材料平台转型前景，维持盈利预测，维持“买入”评级 三大业务支撑公司向新材料平台转型前景：1）玻纤21FY 末年产能达120 万吨，稳步扩张，产品组合完整竞争力持续强化；2）叶片业务已形成年产10GW+风电叶片生产能力，并开启全球布局步伐，新品研发保持强度（21FY 推出SI85.8/ SI84/ SI9x-100 等多款大叶片产品），战略客户主流风机平台叶片需求全覆盖；3）锂膜21FY末产能超10亿平，在建及筹建产能约26.4亿平，预计22FY 内蒙古二期3.2亿平建成投产，坚定扩产及成本优化。维持前期业绩预测，预计22-24年公司归母净利分别37.4/44.8/55.1亿，yoy +11%/20%/23%，维持20x22年目标PE，维持目标价44.60元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性