事件：3月30日,公司发布2021年报,实现营收151亿元,归母净利20.2亿元。 点评：疫情影响致铁路投资下降，使得经营业绩有所波动2021年公司实现收入151亿元，同比-5.7%，毛利率降低3.5pct至33.7%，归母净利20.2亿元，同比-18%，扣非归母净利15.3亿元，同比-19%，其中21Q4单季实现收入66亿元，同比+7.2%，环比+104%，毛利率28.4%，同比-7.2pct，环比-9.7pct，归母净利8.2亿元，同比-17%，环比+61%，扣非归母净利6.5亿元，同比-10%，环比67%，业绩波动主要系受到国际国内疫情反复影响，国内运量及铁路建设持续放缓，国铁集团移动装备新造投资同比下降，对轨道交通板块形成一定影响。 新兴装备业务快速增长，功率半导体和新能源车电驱表现亮眼分版块看，2021年公司1）轨交装备业务实现收入123亿元，同比下降11.80%，其中轨交电气装备业务94.5亿，同比下降11%；轨道工程机械业务21.3亿，同比增长5.56%；通信信号业务2.7亿，同比下降54.47%；2）新兴装备业务实现收入25.7亿元，同比增长35.3%。 其中功率半导体器件10.68亿，同比增长33%；工业变流5.28亿，同比增长30.6%；新能源车电驱系统4.6亿，同比增长171.32%；海工装备2.9亿，同比下降10.6%；传感器件2.3亿，同比增长13.74%。 新兴产品快速突破，产能增长助力业绩提升2021年公司新能源车电驱系统全年交付超8.5万套，实现了乘用车电驱全年销量排名首次进入行业前十。传感器全年交付总数大幅增长。 IGBT在轨交、电网领域市占率国内第一。公司在轨交、电网等大功率领域广泛应用的基础上，IGBT产品已经进入新能源汽车、新能源发电等行业龙头客户供应链大规模应用，随着IGBT二期产线的逐步爬坡，业绩有望持续增长。 盈利预测与评级：根据年报披露情况，我们预计公司22/23/24年归母净利为22/26/31亿元，对应pe为37/31/26x，考虑到产能增长与新产品快速突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求下行风险、产能爬坡不及预期、产品验证不及预期

事件：3月29日，公司发布 2022一季度业绩预告，22Q1实现归母净利 2.33-2.80亿元，扣非归母净利2.32-2.78亿元。 点评：收入业绩大幅增长，带动22Q1业绩超预期公司预计22Q1实现收入13.7亿元，环增18%，同增45%，归母净利2.33-2.80亿元，按中值2.6亿计算，环增33%，同增66%；扣非归母净利2.32-2.78亿元，按中值2.6亿计算，环比大增52%，同增67%。主要系行业需求高景气，产能逐步释放，新产品占比提升带动毛利率提升所致。 IGBT 等新品快速突破，产能持续扩产奠定业绩增长基础公司公告22Q1IGBT、SiC、MOSFET 等新品收入同增均超过100%，在下游订单充沛、库存水平低位、产能不断释放的背景下，我们预计22年公司IGBT 和MOS 收入仍将保持快速增长趋势。公司在IGBT模块和单管均有布局，下游覆盖光伏/汽车电子/工控等领域，已进入光伏逆变头部客户。产能方面，公司自有的4/6寸产能预计今年扩产30%以上，8寸外协产能扩产50%，保障业绩增长。 MCC 品牌的销售收入同比翻倍增长公司持续推进国际化战略布局，加强“扬杰”和“MCC”双品牌推广，强化品牌建设，着重推动与大型跨国集团公司的合作进程。报告期内，随着国外疫情常态化，MCC 品牌的销售收入同比翻倍增长。MCC 品牌的销售收入占比增加，公司整体毛利水平也相应提升。 盈利预测与评级：根据22年一季报预告披露情况，我们调整盈利预测。预计公司21/22/23年归母净利为7.6/11.1/14.9亿元，对应pe 为47/32/24x，考虑到下游订单充沛与产能持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下行风险、产能爬坡不及预期、产品验证不及预期

事件：公司发布2021年报，实现营收17.4亿元，归母净利1.7亿元。 收入端实现较快增长，上游成本上涨造成利润波动2021年公司实现营收17.4亿元，同增40%，归母净利1.7亿元，同减15%，剔除1766万元股份支付费用后，同比接近持平；扣非归母净利1.3亿元，同减21%，毛利率同降6.5pct至30%，主要系上游大宗商品成本大幅提升所致。其中Q4单季实现营收5.1亿元，环增11.5%，同增47.6%，归母净利0.4亿元，环增7.2%，同减24%，扣非归母净利0.38亿元，环增56%，同减9%。 新品开发持续突破，打造综合气体服务商分产品看，大宗气体实现营收7亿元，同增45%，收入占比提升1.4pct至40%，毛利率减少10.9pct至27%；特种气体实现营收6.6亿元，同增47%，收入占比提升1.8pct至38%，毛利率减少2.7pct至35%；天然气实现营收2.3亿元，同增65%，收入占比提升2pct至13%，毛利率减少7.8pct至11%；其他业务收入占比下降5.2pct至8.7%。21年11月公司与北方集成签订15年12亿元长约，供应氮气、氢气、氧气等电子大宗气，22年2月与广东芯粤签订20年10亿元长约，供应氮气、氢气、氩气等电子大宗气。报告期内，公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品正式供应SK海力士、中芯国际等客户，21年10月成功进行了半导体用电子级正硅酸乙酯的试生产，并与多家客户签约提供加氢服务。 外延并购继续推进，22年全年并表增厚经营业绩2021年公司分别在长三角和华中地区并购了8家企业，当年合计贡献营收1.85亿元，营收占比11%，并在特种气体产业化、二氧化碳回收、氢气生产、空分生产、标准化充装站以及物流方面进行新产能布局，扩宽公司经营版图。随着这些新设和并购公司22年全年并表，有望进一步增厚公司经营业绩。 盈利预测与评级：：我们预计公司22/23/24年归母净利分别为2.6/4.5/6.0亿元，对应pe为40/24/18x，考虑到上游成本改善，纵向新品开发，横向版图扩张，首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：上游成本上涨风险、市场需求不及预期

事件： 3月 12日，公司发布 2021年业绩快报，实现营收 17.1亿元，同增 77%，归母净利 4.0亿元，同增 120%。 点评： 新能源业务持续放量，助力营收、净利创历史新高。2021年公司实现营收 17.1亿元，同增 77%，归母净利 4.0亿元，同增 120%，扣非归母净利 3.8亿元，同增 143%，全年归母净利率达 23.3%，同比+4.6pct。其中21Q4单季实现营收 5.1亿元，同增 73%，环增 6.7%，归母净利 1.3亿元，同增 183%，环增 17%，扣非归母净利 1.3亿元，同增 218%，环增15%，单季归母净利率达 25.9%，同比+10.1pct，环比+2.3pct。单季营收、归母净利、扣非归母净利均创下历史新高，主要系公司在电动车、新能源、储能等领域快速放量，新能源收入占比持续提升，同时优化产品结构所致。 行业高景气持续，公司作为新能源龙头之一全面受益。由于产能供应紧张，海外功率大厂纷纷提价。国际功率龙头英飞凌表示，汽车电气化和数字化持续加速，半导体解决方案需求仍处于峰值水平。国内方面亦处于产能满载、订单充沛、库存低位的格局，新能源/工控等中高压功率半导体领域持续高景气。斯达半导作为国内功率半导体龙头之一，已实现电动车、新能源、工控、家电等全领域覆盖，特别是电动车、新能源方面处于行业领先地位，在行业高景气、客户持续突破、产能释放的共振下，有望全面受益。 盈利预测与估值：我们预计 2021/22/23年公司归母净利分别为4.0/6.0/8.5亿元，对应 PE 为 159/105/74倍，考虑行业高景气与公司在产能端的扩张和客户端的持续突破，给予 2022年 25xPS，目标价 400元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、产能释放不及预期、客户进展不及预期

事件：1月10日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利7.2-7.9亿元，同比大增90-110%。 新产能释放&份额提升驱动业绩大增。公司预告2021年实现归母净利7.2-7.9亿元，同比大增90-110%，其中21Q4单季实现归母净利1.5-2.3亿元，同增33-98%；实现扣非归母净利6.7-7.4亿元，同比大增81-101%，其中21Q4单季实现扣非归母净利1.3-2.0亿元，同增13-81%。主要系新产能快速释放助力2021年营收同增60%以上；子公司业绩增长迅速，宜兴杰芯、成都青洋、四川雅吉芯2021年收入分别同增230%、65%、330%。 产品结构优化升级，IGBT 快速突破。公司持续优化产品结构，推进高端MOS、小信号、IGBT 等高端产品的研发及产业化。2021年公司MOSFET 产品营收同增130%，小信号产品营收同增82%，IGBT 产品营收同增500%，模块产品营收同增35%。同时公司在IGBT 领域快速突破，其单管及模块产品已进入光伏、储能、工控等主流客户供应商，预计22年IGBT 收入有望实现持续高增。 主业降价风险可能性较小。21年功率行业虽涨价频繁，但公司以大客户直销为主，采用份额优先而非涨价策略，公司21年毛利率基本持平，且二极管、mos 还在往车规、新能源领域升级，降价风险可能性较小。 投资建议： 根据公司业绩预告披露情况， 我们调整盈利预测， 预计2021/22/23年公司归母净利为7.5/10.5/13.9亿元，对应PE 为44/31/24x。 考虑到公司为国内功率半导体领军企业，且产品结构优化升级，晶圆产能持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述2021年12月25日公司召开董事会，曾吉勇博士荣升董事长，光学班底核心人员齐升副总裁。 二、分析与判断曾吉勇博士荣升董事长，光学班底齐升副总裁曾吉勇博士原任联创电子副总裁兼光学事业部总经理，与实控人韩盛龙先生绑定一致行动人关系。此次董事会换届，曾博荣升董事长及战略委员会主任，未来将更多参与公司战略制定及经营管理活动中。另光学班底齐升副总裁，绑定核心技术人员，包括胡君剑、汪涛、李亮、王卓等领军人物。 其蔚来新车发布超预期，联创为其ADAS模组供应商ET7/ET5为蔚来NT2.0新平台推出的两款重磅车型，ET7将于2022年1月20日开启锁单，3月28日开启交付；ET5预计2022年9月开启交付。联创为两款车型核心ADAS光学供应商，均供给七颗8MADAS车载模组。随着新车型陆续上市，联创车载业务放量在即。 镜头及模组产能储备充足，绑定核心伙伴强化产业优势公司产能储备充足，模造玻璃自制率100%，资源向车载光学倾斜。合肥车载光学产业园新规划0.5亿颗/年车载镜头及0.5亿颗/年模组，产能规划充足强化核心优势。公司与Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等解决方案厂商战略合作，车载镜头与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约。公司8MADAS车载镜头也已研发成功并获得客户认可，有望进一步向模组延伸。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收95/113/135亿元，归母净利润3.0/5.0/8.4亿元，以20年为基准，未来三年归母净利复合增速72%，对应明年PEG0.72。考虑到车载光学量价齐升“黄金赛道”，公司为ADAS光学核心厂商，竞争壁垒高稀缺性强，且年底进行估值切换，维持“推荐”评级。 四、风险提示：车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。

一、事件概述12月 23日， 万业企业发布公告，控股子公司嘉芯半导体与嘉善县西塘政府签订了投资协议，拟建设年产 2450台套新设备和 50台套翻新装备项目，总投资 20亿元。 二、分析与判断 强强联合， 携手并进嘉芯半导体成立于 2021年 4月 29日， 为万业企业与宁波芯恩携手创立，万业企业以货币出资持股 80%，为第一大股东， 宁波芯恩则以技术类无形资产所有权出资持股 20%，为第二大股东， 由张汝京博士领衔。张汝京博士自 2000年创办中芯国际、 2014年创办新昇半导体、 2018年创办青岛芯恩，拥有多年技术经验和产业链资源， 本次技术入股，强强联合， 有望为公司打通从设备到工艺的技术路线，开拓客户渠道。 产业基金背书，协同发展本次公告项目万业出资 8亿元，剩余投资额将通过社会化融资、地方政府产业基金融资等方式获得。 母公司万业背靠浦科投资和国家大基金，亦是上海半导体装备材料产业基金重要合伙人，多方背书助力项目建设和产业链协同发展。 设备/零部件平台雏形已现万业旗下凯世通是国内离子注入领军者，具备国产替代能力；旗下 Compart Systems 亦为半导体设备气体子系统零部件全球龙头，此前亦宣布扩产致力设备零部件国产化。本次公告项目是万业在设备零部件领域更进一步的外延发展， 嘉芯半导体将包括 6个子公司， 2个事业部，业务范围涵盖刻蚀机、 RTP、薄膜、单片/槽式清洗、尾气处理、机械臂等。据公司公告，项目将于 2023年底投产， 2025年达产， 进一步完善公司在全产业链上下游全面布局， 实现平台化发展。 三、 投资建议我们预计公司 2021/22/23年，营收分别为 11.89/16.52/20.43亿元，对应当前股价 PS 分别为 26/19/15倍。 考虑到公司作为国内稀缺性的集成电路离子注入设备供应商，设备业务处于快速起步阶段，国产替代确定性强， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

一、事件概述12月 25日，公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），拟增发不超过 1507万股，占公司总股本的 1.14%，其中，首次授予数量占 80%，预留数量占 20%， 首次授予价格为 34.10元/股。 二、分析与判断? 员工覆盖范围广&明确业绩考核目标，助力未来成长我们认为本次股票激励计划有以下亮点， 1） 员工覆盖范围广， 本次授予对象达到 1300名， 包括公司董事及高管，核心管理、技术和操作人员等， 占当前员工总数的 12.1%，由于公司生产员工人数较多，若按剔除生产员工口径算，本次激励占比达到 51%； 2）明确业绩考核目标，助力未来成长。 公司设置业绩考核目标为 2022/23/24年 ROE 分别不低于 7.2%/7.3%/7.4%、 归母净利润较 2018-2020年均值 5.98亿元增长不低于25%/26%/27%、 应收账款周转率分别不低于 6.15/6.2/6.25。 3）调动员工工作积极性。 本次股票激励计划有助于进一步建立健全公司长效激励机制，吸引留住优秀人才，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，充分调动公司核心团队的积极性。 新产能投产保障增长， IGBT&SiC 进展迅速公司为国内最大的功率半导体厂商之一，随着明年重庆 12寸晶圆制造、封测产能陆续达产，将有效保障公司未来产能增长。IGBT 方面，公司前 11月 IGBT 收入同比增长 70%，单管、模块均已实现规模销售，下游领域覆盖新能源、工控、汽车电子、消费等领域，随着产能放量和技术进步，明年有望实现进一步突破。第三代半导体方面， 12月 17日公司发布 SiC Mos 新品，该产品主要用于新能源汽车、工业电源、光伏风电等大功率领域，实现在第三代半导体领域的快速突破。 三、 投资建议我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利为 25/29/32亿元，对应 PE 为 34/29/26倍。当前申万半导体指数 PE 为 62倍，考虑公司未来产能扩张以及新产品进展迅速，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期， 研发进展不及预期， 产能爬坡不及预期。

一、事件概述 10月30日，2021年前三季度公司实现营业收入52亿元，同增76%，归母净利润7.3亿元，同增1543%。 二、分析与判断 三大业务持续进阶，Q3业绩大幅增长 2021年前三季度公司实现营业收入52亿元，同增76%，归母净利润7.3亿元，同增1543%；其中Q3单季实现营业收入19亿元，同增52%，环增4.4%，归母净利润3.0亿元，同增2075%，环增16%。业绩增长主要系下游需求旺盛，公司分立器件、集成电路、发光二极管业务持续进阶，产能利用率同比大幅增长所致。 产能进展迅速，2022Q4有望实现6万片12寸产能 公司现有士兰集成5/6寸产能约21万片/月，士兰集昕8寸产能约6万片/月。士兰集科12寸产能持续扩张，预计到今年年底有望实现月产4万片，并争取在2022Q4形成月产6万片的目标。公司目前已在汽车、工业、家电等领域实现IGBT产品布局，在下游高景气的带动下，有望凭借IDM模式，实现业绩的持续提升。 三、投资建议 我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为9.5/12.2/15.0亿元，对应PE为92/72/58倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

一、事件概述 10月27日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现收入26.9亿元，同增60%，归母净利3.9亿元，同增13%。 二、分析与判断 Q3业绩环比实现较大增长 2021年前三季度公司实现收入26.9亿元，同增60%，归母净利3.9亿元，同增13%；其中21Q3单季实现收入8.9亿元，同增17%，归母净利1.5亿元，同增11%，环增23%，扣非归母净利1.3亿元，同增10%，环增33%，主要系国产替代加速，新产品和新客户开拓所致。 下游密集扩产、公司稀缺成长兼备、研发优势构筑强大护城河 全球缺芯，晶圆厂密集扩产带动材料需求提升，且制程越先进，前驱体需求量价齐升。富士经济预测2024年全球前驱体市场规模将超20亿美元,是公司前驱体业务2021年年化收入的18倍,成长空间广阔。而前驱体生产基本被德国默克/法液空/美国Entegris等海外企业垄断，公司是唯一国产供应商。公司客户包括三星/美光/海力士/台积电/中芯国际等国内外芯片巨头,通过与国际龙头合作进行先进制程的原创性开发,保持技术代际领先。国内方面引进海外成熟经验抓住国产替代机遇加速导入,凭借baseline获得高份额,同时海外龙头客户先进制程体量大,开发费用已得到有效摊销，具备显著成本优势。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为6.07/8.48/12.35亿元，对应PE为59/42/29倍，参考当前申万半导体68倍PE(TTM)，考虑到公司作为国内半导体材料平台龙头，稀缺与成长兼备，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

一、事件概述 10月21日公司公告2021年前三季度公司实现营业收入11.0亿元，同增65%，归母净利润3.1亿元，同增208%。 二、分析与判断 业绩大幅增长，产品结构优化利润率持续提升 2021年前三季度公司实现营业收入11.0亿元，同增65%，归母净利润3.1亿元，同增208%；其中21Q3单季实现营业收入4.2亿元，同增50%，环增17%，归母净利润1.4亿元，同增199%，环增37%，毛利率环比继续提升2pct至42%，主要系客户出货增加，产品结构优化，利润率提升所致。 IGBT进展顺利&产能扩张，助力未来业绩增长 公司IGBT产品进展顺利，已进入工控、光伏、家电等多个领域，并实现向多家知名企业供货。展望明年来看，随着华虹无锡12寸工厂新产能的持续扩张，公司在主要代工厂的产能预计还将稳步提升。据中报披露，公司在海内外将各新增一家代工厂，目前已实现产品的首批流片，产能扩张叠加产品结构优化，助力公司未来业绩增长。 三、投资建议 根据三季报披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利润为4.3/5.2/6.3亿元（前值为3.9/4.6/5.9亿元），对应PE为45/38/31倍，参考当前申万半导体67倍PE（TTM），考虑到公司产能扩张叠加产品结构优化，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

前瞻战略眼光&优秀管理能力并举，成为国内半导体材料平台龙头公司以阻燃剂起家，通过收购UP 化学/LG 化学资产/科特美/科美特/华飞电子,切入SOD&前驱体/面板彩胶/面板正胶/电子特气/硅微粉领域,已成国内电子材料平台龙头。整合有效业绩快速增长,2020年营收/归母净利为22.7/4.1亿元,近5年CAGR 高达26%/57%。 半导体材料：下游密集扩产、公司高度稀缺、研发优势构筑强大护城河前驱体&SOD:a)行业β:晶圆厂密集扩产,需求量价齐升。全球缺芯&国产替代促使晶圆厂密集扩产,且制程越先进单位用量和单位价值越高,带动前驱体需求量价齐升。富士经济预测2024年全球前驱体市场规模将超20亿美元,是公司前驱体业务2021年年化收入的18倍,成长空间广阔。b)公司α:1)聚焦半导体卡脖子关键材料领域,具备高度稀缺性。 科技战背景下部分逻辑芯片用前驱体已经断供,而前驱体生产基本被德国默克/法液空/美国Entegris 等海外企业垄断,公司是唯一国产供应商。SOD 方面,全球仅三家半导体级SOD 供应商：德国默克/三星SDI/雅克,公司具备高度稀缺性。2)与全球龙头客户开发最先进制程产品,确保代际领先与显著成本优势。公司客户包括三星/美光/海力士/台积电/中芯国际等国内外芯片巨头,通过与国际龙头合作进行先进制程的原创性开发,保持技术代际领先。国内方面引进海外成熟经验抓住国产替代机遇加速导入,凭借baseline 获得高份额,同时海外龙头客户先进制程体量大,开发费用已得到有效摊销,具备显著成本优势。 面板光刻胶:1)全球面板产能向大陆转移,公司技术领先。2026年中国大陆面板产能占比将达68%。但全球面板光刻胶基本被日韩企业垄断,国内仅公司收购的LG 化学在彩胶市场排名全球第三,份额14.2%。2)与全球龙头客户开发先进产品。公司通过收购科特美及LG 化学资产进军面板正胶和彩胶领域,承接了包括LG 面板在内的优质客户,已导入TCL/惠科/深天马,并小批量供应京东方/友达,三星/群创/夏普也已在测试中,新开发的OLED 用光刻胶已开始供应LG 显示屏的苹果电子产品。3)承接JSR 退出份额。全球彩胶第二大龙头JSR 于今年9月结束在中国台湾及韩国业务。预计面板厂商出于避免供应商过于集中考虑，将会选择新供货商,而公司有望凭借优异产品性能和高市场认可度承接JSR 退出份额。4)定增扩产与国产替代加速,增 厚业绩发展。随着韩国3000吨彩胶产能将于21Q4投产,以及未来各约1万吨彩胶/正胶国产化项目投产,公司产能将提升3倍以上,光刻胶国产化项目满产产值约40亿元,是2021年该业务年化营收的3.5倍。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利分别为6.1/8.5/12.4亿元，对应PE 为58/42/29倍，考虑到公司作为国内半导体材料平台龙头，稀缺与成长兼备，维持“推荐”评级。 风险提示研发进展不及预期，扩产进度不及预期，下游需求不及预期，客户拓展不及预期。

一、事件概述10月 8日，公司预告 21Q3单季实现归母净利 1.94-2.33亿元，同增 64-97%。 二、分析与判断 份额提升&新品表现突出驱动业绩大增公司预告 21Q3单季实现归母净利 1.94-2.33亿元，同增 64-97%，按区间中值计算，21Q3单季预计实现归母净利 2.14亿元，同增 81%，环增 13%；剔除非经常性损益后，21Q3单季预计实现扣非归母净利 1.88亿元，同增 67%，环增 4%。主要因功率半导体行业高景气，国产替代加速，公司实现份额提升与满产满销；同时加大研发力度，MOS、小信号、IGBT 及模块等新产品的业绩同比增速均在 100%以上。 行业持续高景气，研发高端产品助力结构升级受益于电动车、新能源等领域的发展，带动功率半导体需求持续增长，产业呈现需求强劲-产能满产-库存低位的格局，我们预计行业高景气趋势仍将持续。另一方面，公司持续加大研发投入，全力推进高端 MOS、小信号、IGBT 等高端产品的研发及产业化，进一步优化产品结构，带动整体效益提升。 向上游环节延伸，提升整体盈利能力近日公司公告与四川雅安经开区签署《项目投资协议书》，计划总投资不低于 7亿元用于投建半导体单晶材料扩能项目，项目分三期投资建设，计划 5年内建成。项目建成后将扩充公司单晶硅棒、单晶硅抛光片、单晶硅外延片产能，强化公司上游硅片的自主能力，完善产业链布局，提升整体盈利水平。 三、投资建议我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利为 7.2/9.3/11.1亿元，对应 PE 为 32/25/21倍。当前申万半导体指数 PE 为 68倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述8月29日，公司发布2021年中报，上半年实现归母净利1.54亿元，同增91%。 二、分析与判断Q2收入环增21%，合同负债大增预示良好发展前景2021H1公司实现收入7.2亿元，同增73%，归母净利1.54亿元，同增91%，毛利率同比+2.1pct 至34.4%；其中Q2单季实现收入3.9亿元，同增41%，环增21%，归母净利0.79亿元，同增47%，环增5.3%，剔除股份支付费用后为0.84亿元，收入大增主要系公司抓住功率半导体高景气和国产替代机遇，各项业务销售规模均实现较大增长。同时，公司合同负债同比大增114%，主要是收到的客户预付款大量增加，预示着公司未来良好的收入增长前景。 各版块均实现较大增长，业务进展喜人分业务看，上半年 1）工控板块实现收入5亿元，同增52%；2）新能源板块实现收入1.8亿元，同比大增163%；3）变频白电板块实现收入3399万元，同增106%。 同时，公司上半年业务进展喜人。配套新能源车主控IGBT 模块出货量超20万辆，并预计下半年将进一步增加；公司新增多个双电控混动以及纯电动车型主控平台定点，将对2023-2029年新能源车IGBT 模块销售增长提供持续推动；基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片研发成功，预计2022年开始批量供货；车规级SGT MOS 开始小批量供货；公司另新增多个使用全SiC MOS 模块的800V 系统主控项目定点，将对公司2023-2029年SiC 模块销售增长提供持续推动力。 功率高景气&新能源成长红利&国产替代加速，看好公司业绩持续高增受益于新能源行业的迅速发展，预计2025年中国IGBT 市场规模将达522亿元，年复合增长率达19.11%。公司作为国内IGBT 领军企业，其车规级、新能源发电、工控、变频白电IGBT 产品已向主流知名厂商批量供应，且市场份额不断提升。在功率半导体高景气、新能源成长红利及国产替代加速的背景下，未来公司业绩有望持续高增。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元，对应PE 为180/129/96倍，参考当前申万半导体92倍PE，考虑到公司作为国内IGBT 领军企业，技术实力国内领先，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

一、事件概述8月 26日，公司发布 2021年中报，上半年实现归母净利 17.3亿元，同增 122%。 一、 二、分析与判断? VR 等产品驱动业绩表现亮眼，预计 Q3单季业绩大增2021H1公司实现收入 303亿元，同增 94%，归母净利 17.3亿元，同增 122%，毛利率略降 0.15pct 至 14.41%；其中 Q2单季实现收入 163亿元，同增 79%，环增 16%，归母净利 7.7亿元，同增 57%，扣非归母净利 8.1亿元，同增 85%，环增 34%，毛利率略降 0.27pct 至 14.29%，主要系公司 VR 产品、智能无线耳机等产品销售收入增加所致。公司同时预计 2021年 Q3单季归母净利为 14.8-17.3亿元，同增 20-40%，环增 92-125%，主要系公司 VR 虚拟现实等产品收入增长，盈利能力改善所致。 ? 智能硬件业务大幅增长，加大 VR、声学研发投入分业务看，上半年 1）精密零组件业务实现收入 60.5亿元，同增 21.8%，毛利率减低 2.84pct 至 23.4%；2）智能声学整机业务实现收入 125亿元，同增 91.9%，毛利率减低 3.98pct 至 10.45%；3）智能硬件业务实现收入 112亿元，同增 210.8%，毛利率提升 0.43pct 至 14.11%。上半年公司研发支出 15.4亿元，同增 46%，营收占比为 5.1%，主要是在 VR 虚拟现实、声学等领域的研发投入增加。 ? 深度绑定 VR 大客户，享受 VR 行业成长红利歌尔已与 VR 行业龙头厂商达成长期深度合作，包括 Facebook、索尼、HTC、Pico 等。 目前，Facebook 的 Quest2由歌尔独家代工，歌尔代工的中高端 VR 头显出货量占全球总量一半以上。VR 行业凭借出色的性价比和丰富的内容生态，迎来行业拐点，公司作为全球最大的 VR 代工厂商将充分享受成长红利。 二、 三、投资建议根据中报披露情况，我们上调盈利预测，预计 2021/22/23年公司归母净利为 45/59/73亿元，对应 PE 为 32/25/20倍，参考当前申万电子 43倍 PE，考虑到公司受益 VR 行业成长红利，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。