煤炭行业智能分选领域龙头，射线分选市占率超60%。公司主要从事智能分选、智能工厂、感知仪器和智能管理四大核心产品线的研发、制造和销售。目前在智能矿物分选领域已经实现煤、铅锌、铜、萤石、铝矿、钒矿、磷等矿种的智能化分选，其中TDS(XRT)智能干选机技术水平处于行业领先地位。下游绑定煤炭系大客户，积累较为优质丰富的客户资源，覆盖客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有中大型煤炭集团企业，前20强煤炭企业或其下属单位已累计覆盖12家。截至2022年6月30日，公司用于煤炭分选的光电分选机（即射线分选）累计销量210台，市场占有率约为65%。 460亿替换需求开启，射选技术渗透率有望加速。将煤和矸石进行分离是煤炭加工过程中不可缺少的一步。煤矸分选方法分湿选与干选，湿法选煤是目前我国选煤厂常用的选煤方法，占比95.76%，但随着国家对煤炭行业节能增效以及煤矿智能化要求的不断提高，湿法选煤的弊端日益凸显。而射线技术不耗水、不产生煤泥，节能环保、并可自主智能运行，2015年起随着大数据技术的发展，有些企业开始进行高精度智能射线干选机的研发，智能射线干选技术进入快速开发期，目前在动力煤分选方面从单位产能投入比、生产成本、分选效率等方面有优势。而且煤炭机械设备长期处于极端环境和高负荷工作状态，分选装备的使用寿命一般在8至10年，选煤装备迎来智能更新改造的存量替代需求，预计中国煤炭行业干法智能分选市场空间约566亿元，预计在设备更换大背景下，射选技术的渗透率有望提升。 公司布局井下与末煤场景产品，并开拓矿山业务，产品延展性强。1）煤矿井下业务：煤矿井下预先排矸可以节省无效运输，减少地面矸石排放、节省地面矸石处理费用，提升出井原煤质量，经济效益明显，公司为全国“首个”研发出井下排矸设备且取得认证的公司，领先性明显；2）布局末煤市场：TGS与TDS搭配形成了“全粒度级”、全干选工艺，不用水、不耗介、不产生煤泥，将颠覆未来煤炭行业分选现状，目前公司为市场“唯一”供应商；3）开拓矿山业务：公司基于在煤炭行业所积累的智能干选技术，逐渐向矿业分选领域推广，目前已经在磷矿、铝土矿、萤石、钒矿、铁矿、铅锌矿等矿物分选领域实现突破并取得工业应用，为中低品位矿物综合利用提供了新的解决方案，未来在铜矿等其他矿业分选领域具有巨大的发展潜力。 投资建议：预计2022-2024年营业收入5.27/7.03/9.16亿元，实现归母净利率1.29/1.76/2.33亿元，对应的EPS为1.46/1.99/2.64，PE为28/20/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1.行业的配套服务能力不及预期；2.“碳达峰”、“碳中和”对煤炭行业带来的中长期挑战风险；3.标准规范不够健全影响行业快速发展风险。

事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度实现营收12.60亿元，yoy+19.21%，归母净利润1.79亿元，yoy+35.95%，毛利率46.41%，yoy+1.1pct，净利率16.32%，yoy+2.0pct；2022Q3实现营收4.61亿元，yoy+20.68%，归母净利润0.72亿元，yoy+45.13%，毛利率49.65%，yoy+2.99pct，净利率17.57%，yoy+2.78pct。 业绩符合预期，设备安装受到疫情影响交付略慢。公司2022Q3收入环比实现提升，这是历史上较难看到的情况，预计主要与2022Q2部分订单因为上海疫情耽误确认在2022Q3有关。同时我们也看到公司2022Q3末存货达4.44亿元，环比2022Q2末提升11.5%，而公司整体收入增速并未出现快速上行，预计主要为部分设备因为疫情耽误交货。公司各项业务发展均较稳健，我们以2022H1数据来看：1）试验设备：收入2.86亿元（yoy+11.06%），毛利率32.16%（-1.22pct），公司设备销售受益于军工行业采购高景气，但增速并未出现快速上行，可能与2022Q2疫情影响设备交付，该情况在2022Q3同样存在，设备毛利率出现一定下滑可能一方面受疫情影响设备负荷率，另一让面受到原材料价格上涨的影响尚未完全消除；2）环境与可靠性试验服务：收入3.74亿元（yoy+38.70%），毛利率55.37%（-4.26pct），公司在环境可靠性试验服务业务发展上掌握设备自产优势，且军工行业是环境可靠性试验服务的重要需求领域，这也是公司设备下游主要需求方，具备客户同质的优势，最近2年公司实验室实现了较大扩容，奠定近些年服务业务的快速增长；3）集成电路验证与分析服务：收入0.96亿元（yoy+8.70%），毛利率51.78%（-0.76pct），从宜特（上海）数据来看，2022H1净利润约0.15亿元（去年同期为0.20亿元），同比下降约500万利润，与上海疫情导致部分业务无法按时完成有关，该情况在2022Q3有所改善，我们预计宜特未来将受益于国内半导体国产化大趋势。 我们预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）公司环境试验设备业务有望继续受益于持续增长的军工和新能源车检测需求，我们预计累积的订单将于后期集中交付；2）集成电路检测业务一方面受益于汽车电子检测需求高景气，另一方面公司扩建的苏州半导体检测基地投产贡献新增量；3）环境可靠性检测业务受益于公司近两年的实验室扩产红利，例如成都广博、西安广博、南京广博实验室陆续扩产中，产能的持续扩大为公司后期发展提供了保障。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是2.69/3.75/5.10亿元，对应PE分别是49x/35x/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求放缓风险。

事件：公司披露 2022年三季报，2022Q1-Q3，实现营收 18.33亿元，同比+37.92%，归母净利润 4.17亿元，同比+36.03%，毛利率 40.38%，yoy-3.60pct，净利率 22.76%，yoy-0.32pct；2022Q3，实现营收 6.69亿元，同比+42.0%，归母净利润 1.60亿元，同比+44.94%，毛利率 40.22%，yoy-3.98pct，净利率 23.85%，yoy-0.78pct。 受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2022Q3实现稳健增长。目前，公司已成功开发涵盖 196个大类、2729个小类、136余万个 SKU的 FA 工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业，今年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但 3C 和工业机器人存在一定压力：①新能源：主要是锂电设备，高工锂电数据显示，2016年至 2021年我国市场规模年复合增长率为 30.52%，预计 2022年将进一步增长超过 750亿元，同比增速将达 50%，公司充分受益于行业的快速增长；②汽车： 根据中汽协数据，今年前 9个月，新能源汽车产销分别完成 471.7万辆和 456.7万辆，同比分别增长 1.2倍和 1.1倍，市场渗透率已达 27.1%；③光伏：2022年1-9月中国光伏发电装机容量 35864万千瓦，同比增长 28.8%；④工业机器人： 根据国家统计局数据，今年 1-7月国内工业机器人产量为 23.8万台，同比下降11.5%，主要受疫情影响；⑤3C：根据中国信通院数据，2022年 1-8月，国内市场手机总体出货量累计 1.75亿部，同比下降 22.9%。毛利率同比有所下滑主要与：①去年底将运费转移至成本；②原材料上涨、大客户议价及业务占比变化等有关。 产品种类继续提升，经营现质量相对稳健。①存货：2022Q3，公司存货周转天数同比增 8.81天至 114.68天；②应收账款：2022Q3，应收账款周转天数控制在 67.68天，同比略增 6.05天，比较良性。现金流略有恶化：③现金流： 销售商品提供劳务收到现金/营收降至 74.44%，经营活动现金流净额为 0.30亿元，与备货增加以及应收账款有所增加有关；③产品种类：2021年 SKU 数量超110万个，2022H1末 SKU 提升至 136万余个，继续提升。 预计 2022年仍将保持较快的增长：1）公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势；2）公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计 2022年均将实现较快的增长，同时新拓展的半导体设备领域预计在 2022年形成新的业务增量。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 5.66/7.75/10.63亿元，对应 PE 分别是 62x/45x/33x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU 扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司披露2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收2.07亿元（yoy+28.5%），归母净利润0.33亿元（yoy-28.49%），扣非归母净利润0.21亿元（yoy+155.2%），毛利率41.71%（-0.95pct），净利率16.08%（-12.86pct）；2022Q3公司实现营收0.66亿元（yoy+18.11%），归母净利润591万元（yoy-76.27%），扣非归母净利润578万元（yoy+37.45%），毛利率38.91%（-0.14pct），净利率8.94%（-35.72pct）。 Q3营收及利润主要受疫情影响，增速略低预期。2022Q3，营收0.66亿元，yoy+18.11%，环比增速有所放缓，预计主要与公司所在地大连疫情以及客户集中西安、成都出现疫情影响交货有关，公司2022Q3末存货达4.1亿元，环比呈现加速状态，与公司部分设备因疫情耽误发货有关。公司积极探讨和研究新业务、新客户拓展工作，坚持以进口替代为核心，在航空航天领域做深、做强的基础上，开拓完善其他工业领域：1）海外市场销售获得突破：2022H1新增出口订单涵盖13台五轴联动数控机床，其中12台出口欧洲，部分设备已经交付并投入使用，目前仍有多笔合同正在商洽。2）巩固航空航天领域市场份额，同时积极拓展多行业领域：2022H1，公司在航空、航天、兵器领域订单占比约50%，订单金额较去年同期增长65%。同时积极开拓民用领域，成功拓展了石油领域客户，水力发电行业，客户承接多项水电枢纽工程项目，刀具领域客户采购五轴工具磨床用于丝锥等刀具加工，能源领域用户采购五轴立式加工中心用于各类齿轮加工等。3）产品受客户认可，新增订单复购率高：2022H1，新增订单中整机复购率超过30%。新增订单既有银川威力传动技术股份有限公司等一批老客户，又有航空航天、兵器、能源、刀具、机械设备、汽车等领域的新客户。公司与中国航天科工飞航技术研究院、中科航星科技有限公司等客户首次建立合作关系。 新产品获得认可，产能扩建有序推进。2022H1，公司推出三款新产品，包括KD系列的KTM120五轴联动卧式镗铣车复合加工中心（适用飞机起落架等加工）、德创系列的KCX1200TM五轴卧式铣车复合加工中心（适用异性回转体零件加工）和德创系列的DMC50五轴立式加工中心（适用零部件高效高精度加工，该产品已在国内兵船核电、汽车领域及欧洲市场形成订单近10台），均已实现批量化销售。电装车间在2021年新增SMT贴片机产线基础上，针对线束、电路板等生产效率提升，购入了线束产线等相关设备仪器。银川电主轴生产基地，电主轴年产能可达400台套。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是0.76/1.43/2.15亿元，对应PE分别是125x/66x/44x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.国产替代进度低于预期风险；2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险。

事件：公司披露2022年三季报：1）2022Q1-Q3：营收23.92亿，yoy+14.64%，归母净利润2.82亿，yoy-5.18%，扣非归母净利润2.98亿，yoy+22.14%，毛利率46.07%，yoy-0.94pct，净利率11.78%，yoy-2.71pct；2）2022Q3：营收10.20亿，yoy+14.62%，归母净利润1.29亿，yoy+1.47%，扣非归母净利润1.24亿，yoy+39.21%，毛利率43.27%，yoy+1.37pct，净利率12.71%，yoy-1.83pct。 业绩略超预期，海外防爆发力。2022Q3公司收入同比增14.62%，扣非归母净利润同比增39.21%，略超预期，预计主要与：1）防爆电气需求高景气；2）公司海外业务发力；3）矿用防爆受益于煤矿智能化改造需求上行。1）厂用防爆：厂用业务板块2022H1实现净利润1.60亿元，yoy+18%，2022年开年受到诸多不利因素干扰，实现双位数增长属实不易，特别是工厂身处上海。2022H1，公司在安工智能、海工、军工、核电、白酒等多个新兴市场的应用大幅提升。国际方面，厂用外贸业务随着海外对疫情防控政策的调整，外贸部门在一季度营收下降的情况下，二季度营收迎来反弹，单季度同比增长7.1%，随着全球疫情趋于平稳，公司外贸业务有望恢复快速增长；2）专业照明：2022H1实现营收0.97亿元，yoy-26.04%，专业照明所在的湖州南浔，板块受疫情影响较大，加之厂房折旧等费用增加，导致营收、利润不及预期，但Q4一般为国企央企集中采购时期，或许Q4会看到公司该业务的盈利性改善。长期来看，公司前期为了市场开拓给业务发展商让利较多，而公司专业照明新厂区在2021年完成搬迁，磨合期完成后业务发展商激励有望进入正轨，看好改业务净利率提升趋势；3）能源业务板块：2022H1实现营收3.82亿元，yoy+33.6%。其中：矿用防爆产品实现收入1.34亿元，yoy+43.5%，反应煤矿的智能改造需求旺盛；新能源EPC业务实现收入2.43亿元，yoy+29.5%，新能源EPC业务上半年受疫情影响，项目延期开工，随着国内疫情缓解，三季度项目落地加速。 预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）2022年为全球和国内油气开始上行之年，对防爆电器存在行业性的利好；2）非油气厂用防爆电器处于高增长阶段，公司布局了白酒、医药、核电、粉尘等诸多非油气下游，在安全生产要求监管加严的背景下，非油气领域防爆需求日益增多；3）矿用防爆受益于煤矿行业景气度高，安全生产重视程度提升有望带来防爆电器采购量提升；4）专业照明在去年完成新场地搬迁+业务发展商模式磨合完成后进入高增长阶段。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.04/5.45/7.13亿元，对应PE分别是19x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓风险，国内疫情继续恶化影响发货风险。

公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收26.82亿元，yoy+99.89%，归母净利润1.81亿元，yoy+94.10%，扣非归母净利润1.54亿元，yoy+108.25%；2022Q3，公司实现营收9.98亿元，yoy+65.50%，归母净利润0.90亿元，yoy+34.90%，扣非归母净利润0.75亿元，yoy+21.09%。 核酸检测贡献较大营收增量，非核酸检测业务稳健增长。2022年前三季度，公司依托遍布全国的销售网络和实验室布局，有效扩大各事业部订单承接和实验室交付能力，公司总体业务收入快速增长，同时公司加强精细化管理，提升人均产值，盈利能力进一步增强。2022Q3营收增速明显超过利润增速，其中核心原因在于全国疫情爆发带来核酸检测需求增加，公司目前在国内多个省份布局核酸检测业务，贡献收入增量较大，但核酸检测盈利性相对较低，导致收入增速远超过归母净利润增速。而除了核酸之外，公司的食品、环境、医学医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的稳健增长。 医学、汽车、化妆品等新业务领域成为公司新亮点。公司是北京市批准的生物医药工程实验室，拥有原料药合成、剂型研究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室，可为医药的研发、生产及检测提供一站式CRO/CDOM，最近几年业务量快速发展。2021年公司成为特斯拉供应商，公司与开沃新能源汽车集团股份有限公司达成战略合作，成为比亚迪汽车认可授权实验室，荣获江淮汽车2021年度优秀第三方实验室殊荣。在化妆品检测领域，公司多次承担国家级、省级政府主管部门的监督抽检和风险监测任务，并为京东、天猫等电商平台提供质量监督检测。 应收账款回款有所改善。截至2022Q3末，公司应收账款余额为10.44亿元，其中较大比例为核酸业务应收，应收账款周转天数环比和同比均出现较明显改善或许与公司的积极回款策略有关。 公司人效继续提升。2021年公司人均创收达27.54万元/年·人（人均创收=营收/期末员工数），yoy+26.62%，提升效率明显，根据公司年报披露信息，公司目前在国内主要大中型城市建立了近100多家分、子公司和近30个大型检测实验基地、150多个专业实验室，公司从2020年开始加大对人员的绩效考核，人效进入提升通道。 投资建议：考虑到公司业务发展情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.05/4.03/5.24亿元，对应PE分别是37x/28x/22x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。

事件：公司披露 2022年前三季度业绩预告：1）2022Q1-Q3，营收 6.56亿元，同比+74.80%，归母净利润 1.18亿元，同比+18.03%；2）计算得出，2022Q3营收 2.53亿元，同比+66.29%，归母净利润 0.46亿元，同比+5.01%。 热场价格承压，粉末冶金闸片需求企稳。从粉末冶金到碳基复合材料，公司产品应用领域已从轨道交通延伸到了新能源、航空航天、国防装备等。公司围绕碳基复合材料应用领域不断进行业务开拓，打造公司第二增长曲线，实现跨越式发展。2022Q1-Q3，公司碳碳光伏热场部件业务客户认证进展顺利，凭借较低能源成本、大尺寸设备优势、预制体自制，保持了稳定的发展和良好的盈利能力，但行业价格竞争仍较为激烈，对公司盈利性造成一定压力。此外，第三季度公司高铁粉末冶金闸片业务较上半年有较大幅度的回暖，及公司控股子公司瑞合科技在军用航空业务领域的稳定发展，助力公司总体收入规模的提升。 碳基复材+碳陶刹车片+军用喉衬成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动车组粉末冶金闸片业务起家，依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务，上述两大业务均属于未来前景较好的业务，且公司目前布局已初具规模，公司第二增长曲线渐行渐近：1）碳基复材业务：公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求，启动对 2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级，产品纯度等各项指标满足客户要求，同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率，降低能耗，提质增效，全面提升产品竞争力；2）碳陶刹车片：2022H1，公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件的研制开发工作，共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发，为客户提供符合技术要求的配套产品。2022H1，公司已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作，推动产业化进程；3）军用喉衬：2022年 8月，公司公告全资子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，碳碳喉衬性能优越，作为火箭喷管新材料应用需求好。 投资建议：公司闸片业务需求景气度逐渐回升，碳基复合材料新业务产品布局 全 面 ， 发 展 前 景 较 好 ， 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 是2.14/4.94/7.01亿元，现价对应 PE 分别是 44x/19x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.项目建设进度低于预期风险；2.疫情反复影响闸片需求风险。

超声波技术：下游广阔，适用精细微处理领域。超声波在工业领域的应用主要包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波金属焊接：1）焊接材料不熔融，近冷态焊接；2）焊接后导电性好，电阻系数极低；3）对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊接；4）焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；5）焊接无火花，环保安全等。超声波塑料焊接：1）焊接速度快，焊接强度高、密封性好；2）取代传统的焊接、粘接工艺，成本低廉，清洁无污染且不会损伤工件；3）焊接过程稳定，所有焊接参数均可通过软件系统进行跟踪监控，一旦发现故障很容易进行排除和维护等。超声波裁切具有切口光滑、牢靠，切边准确，不会变形，不翘边、起毛、抽丝、皱折等优点。 2025年，动力电池多层极耳焊接+复合集流体焊接+高压线束焊接+IGBT导电端子焊接合计年需求金额约55-70亿元。1）动力电池多层极耳焊接：假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至接近20亿元；2）复合集流体焊接：单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右，假设2025年复合集流体电池渗透率为10%，则对应市场规模为29.9亿元，未来若复合集流体电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求；3）线束焊接：汽车线束超声波焊接设备至2025年的每年新增市场需求可达2亿元-3亿元，若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求，2025年近10亿元的存量市场规模将带来1亿元-2亿元的配件需求，2025年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达3-5亿元；4）IGBT导电端子焊接：假设到2025年在封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为30%、50%和70%，我们预计2025年新增设备+配件需求约2.9-14.4亿元。 骄成超声加速国产替代周期。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品；泰索迡克和Sonics在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额；骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 投资建议：考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放，预计公司2022-2024年归母净利润分别是1.17/2.00/3.03亿元，对应估值为93x/54x/36x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一，市场容量相对较小的风险；重要零部件进口占比较大的风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；客户集中度高及大客户依赖风险。

事件：公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收400.72亿元（yoy-40.63%），归母净利润26.34亿元（yoy-73.85%），毛利率22.50%（yoy-5.64pct），净利率6.88%（yoy-8.46pct）；2022Q2实现营收197.94亿元（yoy-41.76%），归母净利润10.44亿元（yoy-76.97%），毛利率22.84%（yoy-3.64pct），净利率5.56%（yoy-8.19pct）。 疫情影响需求。2022H1，受国内行业下行调整及疫情反复影响，公司销售及利润大幅下降。分业务来：1）挖掘机械：营收167.38亿元，yoy-35.64%（2022H1，我国挖掘机械销量同比-36.05%），毛利率25.1%，yoy-6.81pct，国内市场上连续第12年蝉联销量冠军，公司超大型挖掘机市占率取得第一,市场份额提升11个百分点达近30%；2）混凝土机械：营收83.55亿元，yoy-52.8%，毛利率20.91%，yoy-6.05pct，稳居全球第一品牌，搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升，其中搅拌车市场份额超过29%，较上年上升7个百分点，车载泵市场份额超过48%，较上年上升4个百分点；3）起重机械：营收71.46亿元，yoy-49.08%，毛利率15.67%，yoy-5.67pct，汽车起重机市场份额显著提升并突破32%，其中220吨以上汽车起重机市场份额突破35%，较上年大幅提升，居国内行业第一；履带起重机市场份额有所上升，稳居全国第一；4）桩工机械：营收16.65亿元，yoy-53.58%，毛利率36.82%，yoy-6.2pct。 数字化、电动化、国际化持续推进。1）数字化：2022H1，推进28家灯塔工厂建设，累计已实现18家灯塔工厂建成达产，人工成本大幅下降；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022年上半年实现关键技术突破18项，其中6项属于行业首创。2）电动化：2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。3）国际化：2022H1，实现国际销售收入165.34亿元，yoy+32.87%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元，yoy+40.2%；国际收入占营业收入比重达41.3%。2022H1，亚澳区域73.2亿元，yoy+29.2%；欧洲区域47.7亿元，yoy+27.1%；美洲区域32.3亿元，yoy+64.5%；非洲区域12.2亿元，yoy+14.1%。挖掘机械75.56亿元，yoy+50%；混凝土机械39.63亿元，yoy+9.2%；起重机械23.86亿元，yoy-5%；桩工机械等其他产品26.29亿元，yoy+107.5%。2022H1，海外市场份额接近8%。 投资建议,预计公司2022-2024年归母净利润分别是66.82/89.19/100.08亿元，对应PE分别是20x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。

事件。公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收382.04亿元（yoy-28.23%），归母净利润23.21亿元（yoy-38.98%），毛利率16.25%（yoy+0.45pct），净利率6.16%（yoy-1.03pct）；2022Q2实现营收181.70亿元（yoy-35.69%），归母净利润9.15亿元（yoy-55.93%）毛利率17.36%（yoy+2.24pct），净利率5.15%（yoy-2.23pct）。 外销表现亮眼，内销继续提升市占率。1）起重机械：营收119.01亿元，yoy-37.65%，毛利率18.90%，yoy-2.40pct，起重机板块强者恒强，徐工重型在高强度的市场竞争中保持领先优势，占有率提升3.1个百分点，欧美高端市场全地面起重机销售实现突破；徐工履带吊持续压实经营责任做强“三高一大”产业，占有率提升8.1个百分点；2）铲运机械：营收52.38亿元，yoy+11.43%，毛利率19.67%，yoy+3.69pct，铲运事业部坚定不移深耕海外，凭借出口市场大发展对冲国内市场下滑，收入同比逆势增长，国际化收入占比近50%，装载机进位至国内行业第一。桩工机械继续保持行业第一位置；3）桩工机械：营收45.90亿元，yoy-13.28%，毛利率18.87%，yoy-2.06pct，桩工机械继续保持行业第一位置，基础事业部强控成本精准实施北上项目，加快新厂区建设和搬迁，保持占有率高位提升。此外，路面机械延续强势表现，道路事业部快速向“双50”迈进，压路机占有率突破42%，摊铺机超47%，平地机占据国内半壁江山，铣刨机突破38%，进一步拉开安全距离。内销：2022H1，实现营收257.16亿元，yoy-46.85%，毛利率15.46%，yoy-0.15pct；外销：2022H1，实现营收124.88亿元，yoy+157.28%，毛利率17.86%，yoy+0.10pct。上半年，新能源产品（不含电网取电）收入19.3亿元，同比增长96%。 混改效果初显，盈利性保持稳定。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升，业绩弹性逐渐释放。2022H1，公司毛利率实现同比0.45pct的提升，在行业下行压力较大的背景下实属不易，而2022Q2毛利率同比更是提升了2.24pct。 销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底。以挖机为例，2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，7月销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，工程机械下半年在稳增长的需求驱动下，预计下行压力将减轻。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润66.66/83.43/94.69亿元，对应PE为9/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险。

事件：公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收212.99亿元（yoy-49.82%），归母净利润17.16亿元（yoy-64.62%），毛利率20.78%（yoy-4.23pct），净利率8.26%（yoy-3.33pct）；2022Q2实现营收112.88亿元（yoy-51.76%），归母净利润8.09亿元（yoy-66.75%），毛利率21.41%（yoy-1.84pct），净利率7.29%（yoy-3.37pct）。 ? 疫情影响需求及盈利性。上半年受基建和房地产等领域项目开工下降及疫情冲击影响，工程机械行业国内销售降幅较大；海外市场对中国工程机械刚性需求不断增加，工程机械行业出口销售持续保持高增长：1）起重机械：2022H1实现营收98.19亿元，yoy-56.70%，毛利率19.19%，yoy-6.59pct，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；2）混凝土机械：2022H1实现营收47.02亿元，yoy-59.02%，毛利率20.98%，yoy-3.96pct，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；3）土方机械：2022H1实现营收14.76亿元，yoy-26.34%，毛利率20.26%，yoy+2.05pct，上半年国内大挖销量提升至行业第五位，6月当月销量攀升至行业第三位；4）农业机械：2022H1实现营收10.95亿元，yoy-31.93%，毛利率6.29%，yoy-6.74pct。此外，2022H1公司高空作业机械的国内市场份额提升至行业第一，海外销售加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。 ? 销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底。以挖机为例，2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，7月挖机销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，工程机械下半年在稳增长的需求驱动下，预计下行压力将改善。 ? 本土化战略深入推进，海外市场驱动力强劲。据中国路面机械网报道，上半年公司超百台土方机械设备奔赴“一带一路”沿线国家，上百台搅拌车赴越南助力建设，200多台高端装备发往土耳其，成为近年来我国工程机械行业单批次出口土耳其的最大订单。工程机械海外市场前景广阔，随着公司本土化战略不断推进，尚有较大潜力可以挖掘。 ? 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润33.06、42.80、45.39亿元，当前股价对应PE为15、12、11倍，公司海外业务持续发力，多元化业务逐步逐渐完善，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：经济政策风险，下游需求不及预期风险，原材料价格及海运费上涨风险

事件：公司披露2022年中报，2022H1实现营收38.86亿元，yoy-25.65%，归母净利润10.57亿元，yoy-24.97%，毛利率39.13%，yoy-1.89pct，净利率27.25%，yoy+0.24pct；2022年Q2营收16.86亿元，yoy-28.87%，归母净利润5.29亿元，yoy-15.47%，毛利率40.79%，yoy-0.22pct，净利率31.44%，yoy+4.95pct。 ? 挖机行业下行压力仍在，盈利性依然坚挺。2022H1，我国挖掘机销量为14.31万台，yoy-36%，期间公司共销售挖掘机专用油缸31.84万只，yoy-33%，略好于行业；重型装备用非标准油缸9.65万只，yoy+23%，主要是高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。子公司液压科技2022H1实现收入13.30亿元，同比下滑37%。上半年收入端压力较大，但汇兑收益贡献部分利润增量，2022H1公司汇兑收益达2.32亿元，去年同期为0.85亿元。2022Q2公司营收下滑28.87%，我国挖机销量同比下滑31.93%，公司的下滑幅度小于挖机行业的下滑幅度，毛利率仍维持相对稳定。 ? 积极开拓非挖领域。2022H1，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。 ? 2022年的预判：增速先低后高。公司2021年非标油缸销量为16.84万只，占全年油缸销量合计的16.45%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响。2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，挖机销量在7月份销量实现转正，对零部件企业来说预计将出现类似的前低后高的情况。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，预计国内挖机的销量再出现大幅下滑的概率较低，海外竞争力的提升带动挖机销量增速较高。 ? 投资建议：预计公司2022-2024年净利润23.71亿元、28.03亿元、33.83亿元，对应EPS分别为1.82元、2.15元、2.59元，对应估值分别为28x、24x和19x，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。

事件：公司披露2022年中报：1）2022H1：营收12.62亿元，yoy+0.13%；归母净利2.43亿元，yoy+38.32%，毛利率31.31%，yoy+2.82pct，净利率19.78%，yoy+5.88pct；2）2022Q2：营收6.19亿元，yoy-11.54%，归母净利1.45亿元，yoy+41.42%，毛利率28.06%，yoy-1.37pct，净利率24.03%，yoy+9.39pct。 受行业Q2景气度低迷影响，收入略有下滑。202H1，公司回转支撑业务营收10.54亿元，yoy-6.81%，风电类产品营收9.72亿元，yoy-6.25%，上半年出现下滑与风电行业上半年受疫情拖累表现低迷有关。在行业需求较弱的背景下，公司二季度毛利率并未出现大幅下滑，主要与子公司圣久锻件工艺技术日臻成熟有关，其产能得到充分释放，充分优质地保证了公司的原材料供应，降低了生产成本。截至目前，公司先后研制了1.5-12兆瓦变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺水平已达到进口替代。公司完成了2-5MW风力发电机三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW风力发电机无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发设计并实现了量产；3-7MW风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现了小批量生产；公司12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线，这是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。标志着公司已成功实现从世界风电主轴轴承研发的跟随者到自主创新者的身份转变，成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件国外技术垄断和卡脖子问题。公司在风电轴承的研发生产能力加快了国产轴承的进口替代进程。 轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。公司自成立以来，专注从事大型回转支承的设计制造，经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进，目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口，成为国内唯一制造商；大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在66%-91%，2021年前五大客户为明阳（占收入比例41%）、远景（16%）、东方电气（10%）、三一重能（8%）、中国海装（5%），此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户，客户多元化趋势清晰。此外，公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节，轴承产业链加速布局。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是7.1、9.4、12.8亿元，对应PE分别是37x、28x、21x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位，维持“推荐“评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海外企业降价压公司利润空间的风险；3）项目进度低于预期风险。

事件：公司披露 2022年半年报：1）2022H1，实现营收 18.91亿元，yoy+25.54%，归母净利润 2.02亿元，yoy+23.59%，毛利率 22.38%，yoy+0.04pct，净利率 11.25%，yoy-0.24pct；2）2022Q2，营收 10.51亿元，同比+12.03%，归母净利润 1.23亿元，yoy+22.86%，毛利率 22.61%，yoy+0.49pct 净利率 12.43%，yoy+0.82pct。 盈利性拐点出现。2021年，公司冷冻柜销量 85.5万台，yoy+41.6%，而均价为 1,826元/台，同比降幅达 8.4%，毛利率从 33.0%降至 23.2%，降幅达9.8pct，成本端的压力其实并非公司毛利率下滑的核心原因，核心原因可能是公司与大客户签订以量换价合同，我们看到了冷冻柜销量的高速增长和均价的走低，该情况对公司的影响将逐渐改善，一方面，公司冷冻柜的产品不断升级，包括功能和大小，产品不断升级带给公司冷冻柜毛利率历史来看保持提升态势；另一方面，公司也针对去年原材料带来的影响与部分可以完成了谈价，价格有一定的上提，因此我们预判大概率会在 2022年看到公司冷冻柜毛利率的同比提升。 当下从 2022Q2的毛利率来看，已经回升至 22.61%，同比提升 0.49pct，环比也实现了提升，且在疫情影响的情况下，随着需求复苏，预计公司毛利率将呈现持续回升趋势。 冷藏柜毛利率已出现改善，压力最大阶段已经过去，大规模扩产红利即将来临。2021年公司冷藏毛利率 15.9%，相比 2020年提升 1.0pct，这是在成本端压力较大的背景下实现的，如果剔除成本端压力，冷藏柜的毛利率可能近 20%，超越 2018~2020年时期的表现，2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场，考虑到国内市场拓展前期压力较大，导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过 2018-2021年的大力拓展，公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成，公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过，这可能也是公司定增扩 100万台冷藏柜产能的信心所在。从 2021年冷藏柜的产品均价已达 3010元/台，同比提升18.8%，该情况反应的是目前下游客户需求在升级，从单开门向双开门/多开门等产品升级，带来公司产品均价的持续上行，考虑到公司在商用展示柜领域较强的柔性生产能力以及及时应对能力，看好未来发展前景。 智能售货柜代表未来消费新渠道，公司跟随行业继续保持快速增长。商用智能售 货柜领域，公司与新零售运营商的合作保持良好态势、快消品品牌商试用公司产品的数量逐步增加，实现业务快速增长。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 3.09/4.37/5.90亿元，对应 PE 分别是 28x/20x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.行业需求受疫情影响减弱风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司发布2022 年中报，2022H1 实现营收8.11 亿元，yoy-31.92%，归母净利润0.43 亿元，yoy-82.52%，毛利率11.66%，yoy-21.99pct，净利率5.24%，yoy-15.22%；2022Q2 实现营收4.39 亿元，yoy-22.64%，归母净利润0.30 亿元，yoy-71.34%，毛利率11.87%，yoy-21.07pct，净利率6.80%，yoy-11.56pct。 Q2 业绩降幅收窄，近期海风招标起量。2022H1，受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；风电塔筒法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率由39.68%下降至11.09%。此外，全国新冠肺炎疫情反复，公司所在地区于5 月出现疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，导致公司第二季度营业收入及净利润均同比下降。2022 年以来1-7 月份海风中标项目规模分别是1.6/0.6/0/1.0/1.1/0.3/1.1GW，进入7 月份中标项目有所提升；而从招标来看，1-7 月份已发布招标项目装机规模分别是0.1/0.5/0.6/1.0/0.3/1.0/1.3GW,6 月份开始海风招标开始起量。 风电法兰：大型化加速格局下，公司充分受益。海上风电从2021 年开始进入发展快车道，对应的法兰的大型化也进入加速期，法兰作为风电机组的核心部件，产品品质、认证壁垒较高，且大型化加速背景下头部客户的竞争优势将更加凸显，公司因掌握核心工艺技术优势及丰富的海外头部风机供货经验在国内大型化加速的背景下竞争优势明显。从海力风电2018-2021H1 的5.0MW 供货商来看，基本被无锡恒润、山东伊莱特垄断，其中恒润获得71.6%-81.3%的份额，伊莱特因为2020-2021H1 的均价偏高导致市场份额略有下滑。2021 年公司针对海上风电需求崛起，定增扩5 万吨12MW 海上风电大型法兰项目。 风电轴承：国产替代进行时，公司依靠环锻优势切入。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模可能会从2021 年的106 亿元提升至2023 年的253 亿元，其中主轴轴承约111.2 亿元，变桨偏航轴承约142.3 亿元。从单MW 投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。2021 年公司定增投4,000 套轴承产能，主要用于生产三排变桨偏航轴承，公司依靠环锻件优势切入轴承领域，获得行业头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。 投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别是4.44、6.88、9.06 亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.6%，对应PE 分别是31x、 20x、15x。 考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海上风电招标进度低于预期风险；3）项目进度低于预期风险。