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张潇倩

浙商证券

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酒鬼酒 食品饮料行业 2022-07-01 176.00 -- -- 186.00 5.68% -- 186.00 5.68% -- 详细
近期公司召开股东大会,并与投资者进行了深入沟通交流。 投资要点 内参要“慢”下来,酒鬼系列内部结构升级有望加速疫情对内参影响较酒鬼大,酒鬼系列有望内部升级加速。 从疫情对动销影响角度看: 1)公司于年度股东大会表示, 预计公司 4-5月动销实际受影响幅度约为 10%, 6月动销随着消费速度而逐步恢复至去年同期水平; 2)内参仍处于市场开拓/网点布局期,因此受疫情影响程度高于成熟酒鬼系列。公司先阶段将围绕规模设定相对清晰的产品线,同时通过加大文创产品线开发力度以提升酒鬼品牌价值。 具体产品系列来看——内参系列: 当前内参处于深度全国化过程,公司通过加强高端消费者教育以提升内参动销质量, 考虑到疫情影响下, 内参存在出现批价下降、部分区域库存略高等问题,公司将采取“慢下来”举措(比如阶段性控货等) 以提升渠道健康度, 未来公司仍将以动销、品牌、文化价值作为导向。另外, 据内参酒 2021年度销售会议表示, 2022年内参销售口径基础目标 24.45亿, 2022年内参有望延续高增发展态势, 据测算收入占比有望达40%,期待公司红内参的即将推出; 酒鬼系列: 公司坚持酒鬼次高端酒战略, 在强腰部方针下, 公司今年成立了红坛业务发展部和 54度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化(当前红坛收入占比预计已提升至30%,增速最快),加速 54度酒鬼布局, 增加酒鬼品牌形象产品以拔高品牌形象,从而建立更为明细的价格梯队,争取进一步推升酒鬼系列核心价位带; 湘泉系列+内品: 作为香型入门培育系列,公司将继续提升湘泉品质,在稳量下逐步实现价格的提升, 21年湘泉+内品收入占比约 15%,其中主打婚宴场景的内品 22年在低基数下有望延续高增长发展态势。 市场战略延续, 通过改革费用投放加速高质量动销公司于年度股东大会表示, 今年将继续做强基地市场,加强高地市场品牌树立,通过增加专卖店(起到平台销售宣传作用,预计今年将突破千家)等形式加速样板市场复制,努力打造 15亿级大本营市场,建设 10个亿元省级市场, 打造 3个 5亿以上基地市场(基地市场平均规模或超 3亿);目前千万级以上大商数量占比达 10-12%左右,公司将继续在提升渠道质量的同时追求规模增长。 费用方面,公司将把费用逐步重点投向消费者以推动高质量动销,从而实现费用投放改革(此前主要投向渠道)。 22Q2双位数业绩确定性强,全年业绩目标不改短期看,受益于 22Q1公司加速回款实现开门红,截止目前预计回款进度与发货进度均表现优秀, 从而推算 22Q2公司实现双位数正增长确定性强;全年看, 公司核心工作为动销、消费者教育和客户满意度的提升, 公司将“只调策略,不改全年业绩目标”。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年公司收入增速分别为 42.8%、 28.0%、 24.1%;净利润增速分别为49.3%、 31.2%、 28.5%; EPS 为 4.1、 5.4、 6.9元/股; PE 分别为 55、 42、 32倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比, 维持买入评级。 催化剂: 白酒需求恢复超预期; 内参动销持续向好。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-06-21 1929.18 -- -- 2077.00 7.66% -- 2077.00 7.66% -- 详细
事件 近期贵州茅台召开股东大会,董事长丁雄军等领导在会议上针对公司当前情况与投资者进行了交流。 投资要点 高质量加速度,发展“五个更、五个美” “美时代美生活”为主题的贵州茅台股东大会中,公司提出: 一、传递渴望美概念。“渴”是面对国际、国内、行业形势叠加的态势下的目标欲、发展欲、品质欲、文化欲、生态欲,解“渴”要通过改革、创新、项目实现;“望”是不断增长的信心,基于独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的品质基酒资源等四个核心势能;“美”则是一种不断追求的生活哲学,包括美味、健康、智慧、格调、共美生活等五个方面; 二、传递“五个更、五个美”精神。让“蓝线”更加美好,以高质量与加速度打造世界一流上市企业;让“绿线”更具美态,在打造“山水林土河微”生命共同体的思路下实现目标;让“白线”更兴美业,提出五合营销法/数字营销法/文化营销法/服务营销法,通过改革/创新/建设三大举措实现更好的发展;让“紫线”更富美韵,构建文化体系/开发文化产品/丰富文化活动/打造文化场景;让“红线”更讲美行,不触碰安全和环保两条底线才能行稳致远。 核心产区仍有扩建空间,基础建设持续加大 本次议案中的三项技改项目投资额调整后,贵州茅台将增加16.51亿元的投资金额。同时,在贵州茅台2022年的重点工作安排中,重点经营目标之一为完成69.69亿元的基本投资建设,另外,公司在现场表示,今年公司还会规划更多项目,建设项目速度大大加快,茅台酒核心产区为15.03平方公里,其中以开发使用面积8万平方公里,仍有7万平方公里待建设,如何使用,都会有科学的规划和充分的论证,未来产能和产量取决于市场最好的供需关系情况。 i 茅台试运营期间硕果丰厚,累计销售额达30-40亿 i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系,随着数据的积累,将逐步实现智能精准投放。截至5月18日,累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨(其中虎年生肖酒超250吨,1935超200吨),累计销售额24.14亿元;截至6月14日,i茅台累计销售额约30-40亿元。 营销改革加速,不提价基础上利润端双位数确定性强 今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上,亦具备强弹性,显示公司强劲发展潜力,具体利润弹性来源于五大方面: 1)茅台酒:飞天茅台投放总量较去年微增背景,投放节奏与去年相近;非标产品量价齐升(21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%,同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价); 2)系列酒:系列酒提价红利持续释放(2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价,提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%,同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等 6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上,这部分总体价增预计贡献8-10个点),量价齐升推动系列酒吨价提升显著; 3)新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935(预计投放量约为700-800吨),同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩; 4)渠道:公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时,今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货(生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元)均将增厚利润; 5)预收:2022Q1公司预收款(合同负债+其他流动负债)同比增长32.49亿元,表现优异,为后续业绩表现奠定弹性空间。 短期看营销改革红利持续释放,中长期看“五线”为茅台保驾护航 1)短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,看好全年公司利润端近20%的增长。1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向,营销改革红利或将持续释放。 2)中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值 公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标,可达度高,预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%;EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股;对应PE分别为39、34、29倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-06-02 223.77 -- -- 248.00 10.83%
254.60 13.78% -- 详细
事件点评近期公司召开股东大会,公司通过多项议案的同时,针对最新经营情况与市场进行了交流与沟通。 全年业绩目标不改,聚焦古2200结构升级趋势延续结构升级趋势强劲,次高端新百亿进行时。当前公司已构建全价位带产品,结构升级趋势显著:①221021年:年份原浆系列产品规模超90亿,其中古5收入增速略微持平,古8及以上收入增速20-30%,古16及古20增速分别约为50-60%、100%,结构升级趋势延续;②22022Q1:受益于春节期间需求同比增长(疫情管控略放松下,低基数+餐饮场景表现优异),古井贡酒全价位带产品均动销强劲(其中献礼版/古5均实现正增长),补库存需求强,毛利率上行的同时预收实现环比提升29亿的好成绩;③22022Q2:4月中上旬省内疫情短暂对动销略有影响,但考虑到二季度为传统消费淡季,仅对宴席消费阶段性有明显影响(后续存回补消费行为),因此疫情影响略小,当前安徽已连续一个月无疫情,终端动销表现较好,6月宴席消费场景将进一步恢复;回款方面,考虑到往年二季度回款占全年比较低,一季度订单进度已完成全年接近60%奠定较好基础,端午回款正有序进行中叠加预收充足进一步保障二季度业绩确定性;④:展望未来:全年目标不改,预计2022年古20增速超40%,黄鹤楼将完成承诺收入。 中长期来看,受益于名酒品牌基因、较强品牌力,古16(定位中高端以上婚宴、商务市场)及古20(定位次高端战略产品)作为公司核心次高端价位产品/推进全国化的先锋产品,近年来均保持50%+增长,公司未来将继续聚焦古20。另外,未来古8将定位300元左右(主要消费场景为宴席宴请市场),目前销售区域集中在安徽、江浙沪等地;其他省外市场则以古20为代表,通过古7+古20方式开拓。总体来看,结构升级持续提升叠加销售费用率总体呈下降趋势,利好净利率端表现。 省内扩容升级趋势延续,全国化战略加速推进①省内市场扩容升级::受益于省内经济发展叠加消费升级持续加速,次高端及高端酒均有较大扩容空间,因此即使在竞争激烈的环境中,公司仍将通过加大深耕力度实现规模的提升;②省外市场加速开拓:在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下,公司全国化加速,其中省外市场依靠招募大批大客户实现迅速发展,2021年江苏、河南地区规模分别达9亿元、7亿元,分别同比增长30-40%、10%+,今年江苏河南等省外基地市场将通过“1+N”产品模式继续开拓,预计可在提升结构的背景下继续保持10~30%+增速,按规划:预计10亿级别省外市场将陆续呈现;逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场,省外占比有望逐步提升至50%。当前公司处于全国化阶段,打造规模省区,未来随着规模效应显现叠加费用使用率不断优化,整体费用率将根据市场及产品的成长型决定,预计整体将呈下降趋势。盈利预测预计2022~2024年公司收入增速分别为21.7%、18.7%、18.0%;净利润增速分别为34.0%、27.6%、22.0%;EPS分别为5.9、7.6、9.2元/股;对应PE分别为37、29、24倍。考虑到公司长期逻辑不改,维持买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-06-02 161.16 -- -- 182.86 13.46%
187.59 16.40% -- 详细
事件近期公司召开股东大会,围绕作风建设、队伍整顿、体制机制、组织架构、营销策略、产品布局、品牌定位等进行了全面回顾,谈梦想、绘蓝图、话发展。 点评 四大超预期仍存,Q2业绩确定性高受益江苏稳经济政策的低估值苏酒龙头,疫情影响小,6月海之蓝换代有望进一步催化业绩,公司回款进度、大单品增长潜力、省外市场拓展、管理调整效果共同带来业绩超预期,Q2业绩确定性高。 超预期一:疫情下的回款进度超预期:尽管华东地区受疫情影响,但公司回款显著优于行业,伴随疫情好转端午回款有望加速,目前整体库存健康,疫情影响有限。 超预期二:大单品增长潜力超预期:公司聚焦升级主导产品,大单品增长潜力大。①梦6+:全年百亿可期,当前库存较低价盘向上,考虑到目前梦之蓝省外占比仅40%左右,全国消费升级下梦6+后百亿空间仍大。②水晶梦及新版天之蓝:目前已完成升级,价盘及渠道利润显著恢复,主推单品放量。③海之蓝:新版海之蓝已于5月启动市场导入工作,将定位150元价格带、基酒不低于3年、营销以消费者运营为主,计划通过一年半实现新版对老版的完全取代,21年海之蓝已达百亿、综合增长率20%以上,当前区域开拓、有效网点数、渠道推力仍有发展空间。④双沟:22Q1双沟增速快于洋河,今年增速预计超50%,且目前双沟占比仅约10%,仍有较大空间。 超预期三:省外市场发展超预期:当前省外为增长引擎,近苏市场浙江、河南、山东、湖南、湖北和江西为增长重心,其中河南为省外第一大市场,山东有望超越河南,江西增速领跑,浙江等经济发达省份发展势能已显。 超预期四:管理调整效果超预期:21年以来公司对薪酬激励、产品结构、组织架构、营商环境进行全面优化升级,包括设立增量共享计划+核心骨干持股计划+清理40%以上SKU+将大区拆成62个事业部+建立亲切厂商关系,目前回款优异、库存良性、价盘向上、省外加速发展,将迎来改革红利释放。 二次创业成效显著,改革红利释放助力高质量发展四大坚持谋发展,三位一体绘蓝图。1)四大坚持:坚持正确方向、坚持长期主义、坚持与时俱进、坚持价值共生;2)三位一体:最硬核、最潮流、最情怀三位一体,即锻造“最硬核”品质,打造“最潮流”品牌,创造“最情怀”品格,实现品牌年轻化、视野国际化、产业融合化、管理数智化“四化融合”,坚守五梦联动,绘就宏伟蓝图。 营销改革主抓四大工程,实施三化市场策略。1)四大工程:①组织结构优化,干部年轻化布局;②品质全面升级,提升产品口碑;③推进厂商一体化,建设厂商共同体;④营销模式转型,由以厂家为主,升级为以渠道为主,进一步升级为以消费者运营为主。2)三化市场策略:梦之蓝布局的全国化,产品区域的
五粮液 食品饮料行业 2022-06-01 163.49 -- -- 199.87 20.40%
205.00 25.39% -- 详细
事件近期公司召开股东大会,提出“重塑中国酒王形象、打造世界一流酒企”目标。 点评锚定目标,稳中有进,高举大国浓香旗帜近期公司举办股东大会,在回顾了2021 年主要经营业务外,亦根据当前形势,对2022 年重点工作进行了部署,具体来看:2022 年重点工作部署,将抓好5 大重点:2022 年公司将重点抓好5 点,分别为:①在品牌文化上抓特色;②在营销变革上抓成效(切实抓好八代五粮液的量稳价升;切实抓好经典五粮液的市场营销新策划;加快高地市场、重点市场打造;进一步推进五粮液浓香战略大单品打造);③在深化改革上抓落实;④在技术创新上抓统筹;⑤在重大项目上抓进度(加快推进10 万吨一期项目;加快现有车间酿酒产能改造提升项目;确保4 个重点项目年内全面建成投用;积极做好4 个重点项目前期准备工作)。 当前处于新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期:①有机遇—行业结构性繁荣的长周期没有改变;行业向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变;总体产能过剩与优质产能供给不足的二元结构矛盾没有改变;②有基础—产区优势;古窖池群优势、品质优势、品牌优势;消费群体优势;③有条件—产品体系持续优化,品牌价值不断提升,市场表现量价齐升,渠道体系协调发展,现代化治理体系加快完善;④有底气—稳定团结的核心管理团队。 锚定目标,稳中有进,高举大国浓香旗帜:公司将确保圆满完成全年目标任务,继续保持两位数的稳健增长。积极推动质的稳步提升;全力保障量的有序增长,加快推进价格合理回归,通过品牌价值提升和消费者培育提升价格,形成双轮驱动。 逆境下五粮液多措抢抓销售,批价目标小步慢跑疫情期间动销表现向好,放量下亦保持价盘稳固,边际变化显现:动销方面,1-4 月份八代五粮液已经实现了50%的动销目标,部分地区实现双位数增长;华东区域中江苏略增长,而上海、浙江受疫情影响短期略下降,华东1-4 月完成50%动销任务,公司通过三大举措抢抓销售:①数字化营销+精准投放+15 个分仓加快物流反应+对疫情严重区域的消费者和终端进行慰问;②分区域抢抓宴席市场,举办520 和美文化节,发力新零售和高端团购(主要指经典五粮液);③组织建设“战区主战”,给一线营销团队下放财权、事权、人权、推荐权、灵机决断权五个权限。随着消费回补潮逐步到来,公司有望凭借强品牌力进一步抢占市场。批价方面,公司在受疫情影响叠加端午前放量下,批价仍稳定在970-980 元,显现公司批价韧性,目标未来小步慢跑、稳中有涨。 系列酒结构持续优化,经典五粮液仍处导入期。系列酒:公司将继续聚焦三性一度原则,优化渠道结构,销售从汇量式增长向结构式增长升级,具体将通过以下五方面实现:①商家结构优化,引导经销商做大做强,对部分省级平台商进项扁平化的改革;②加强样板市场建设,今年拟重点打造47 个大区级、71 个公司级的样板市场,资源用于样板市场同比提升60%以上;③强化终端建设,完成了60 万个基础终端注册,其中核心终端同比增长543%,形象终端同比增长609%;④拓展电商和KA 渠道,为传统渠道树立价格、氛围标杆,开发渠道的专属产品,开展名酒进民企;⑤加强消费者培育。 经典五粮液:经典五粮液是未来重要的经济增长点和品牌价值拉升抓手,目前处于导入期+高端消费者的培育期+经典品牌影响力的拉升期,公司持续加强品牌投入,为疫后动销恢复/实现“十四五期间成为超高端人群的两大选择之一”目标奠定良好基础:1)延续配额制,保证价盘稳定;2)加大核心城市、核心商圈、核心地段、核心人群宣传,比如近期积极拜访团购客户、开幕“五粮液和美文化节”等。 大船正扬帆重新起航,量增价值回归锁定全年两位数增长目标短期看,考虑到公司依托数字化体系稳定优化传统渠道放量+加大新零售/KA 电商渠道投放量+加大高价位文创酒投放+综合打款成本上行,22Q2 业绩延续高增确定性强量;中长期看,考虑到:五粮液加强精准管理,渠道利润全面提升+经典五粮液配额优化,核心市场逐步明确+系列酒品牌塑造力度加大,通过提价逐步实现价值回归,扩产为长远发展奠定基础(10 万吨一期建设已于今年4 月份启动,2023 年底投产使用;酿酒扩能项目完成后将新增2 万吨原酒产能,同时规划建设10 万吨生态二期项目,计划2023 年底启动建设,2024 年建成投用,将新增6 万吨酿酒产能)。我们认为2022 年公司将在量增的同时加速实现价值回归,从而锁定全年双位数增长目标。 盈利预测及估值2022-2024 年公司收入增速分别为15.1%、14.6%、14.5%;归母净利润增速分别为18.1%、17.7%、17.0%,EPS 分别为7.1、8.4、9.8 元;PE 分别为23、20、17 倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-05-31 88.60 -- -- 101.90 15.01%
107.37 21.19% -- 详细
导读高端化持续推进的啤酒龙头,5月疫后修复速度显著高于竞品,疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期,疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长,收入增速或超预期,利润或更有弹性,带来疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。 点评 5月销量或实现中高个位数增长,疫后修复速度超预期市场认为:由于啤酒现饮场景占比约50%,疫情对现饮场景影响较大,疫情反复下Q2及全年销量受损严重。 我们认为:5月销量或实现中高个位数增长,6月有望出现回补性消费,全年销量或有望持平或增长。1)近况复盘:虽然受山东疫情影响,预计青啤销量3月降幅超20%、4月高双位数下滑,但伴随山东餐饮渠道放开,截止目前5月边际向好趋势明显,5月销量或实现中高个位数增长,环比改善幅度显著高于竞品,疫后修复进度超预期,主因①由于青啤50%以上产量来自山东,3-4月生产物流受限高于行业,因此5月物流解封后补库需求大于行业;②北方疫情边际改善好于华东,北方为青啤主阵地,且北方流通渠道占比较高,受疫情影响小。2)疫后展望:5月库存周转天数小于1个月,较去年同期全渠道库存下降高个位数,考虑到旺季继续补库存+21年因新冠疫苗接种后无法饮酒影响需求、夜饮渠道和街边排档场景管控、雨水天气多,预计今年6月在回补性消费下同比增长概率大,Q2销量或有望接近持平;若6-8月旺季疫情无大面积反弹、无持续阴雨天气,全年销量或有望持平或增长。 疫情不改结构升级+提价于今年报表体现,吨价提升速度超预期市场认为:疫情对夜饮渠道及高端餐饮渠道影响较大,夜饮渠道及高端餐饮渠道以高端酒为主,担忧疫情短期阻碍结构升级进程。 我们认为:结构提升+提价下,Q2吨价或有望保持中个位数增长,全年吨价或有望保持高个位数增长。1)结构提升:①疫情前:22年无疫情影响下结构升级加速,22Q1吨价提升6%,主因结构升级,22Q1主品牌青岛啤酒实现产品销量 130.4万千升,同比增长 5.1%;②疫情中:尽管夜饮渠道及高端餐饮渠道受疫情影响较大,但疫情期间电商和社区团购以中高端酒为主,且疫情居家期间价格敏感性降低,可以弥补夜饮渠道及高端餐饮渠道的中高端酒销量损失;③疫情后:疫后中高端酒有望快速回补增长,参考2020年及亚洲其他国家在疫情后表现,疫情结构加速升级趋势明显,预计5月山东省经典系列产品在补库存下销量高增。2)提价:21年下半年以来的青岛啤酒陆续对纯生、经典等主要单品进行提价,提价幅度约5%-10%,提价将于今年集中在报表端体现,22年提价贡献显著高于21年。因此预计Q2吨价或有望保持中个位数增长,全年吨价或有望保持高个位数增长。 结构提升+多举措管控成本+费用管控,盈利能力提升超预期市场认为:由于今年成本承压,疫情短期影响结构升级,担忧盈利能力提升持续性。 我们认为:结构提升+多措并举化解成本上行+费用管控=盈利能力稳中有升。1)结构提升:白啤高增,纯生、经典两大单品维持较快增长,且公司有望继续培育出10万吨级以上细分品类高端单品,推动结构持续提升;2)多措并举化解成本上行:公司已对今年大麦锁价+区域市场灵活调价+供应链优化,全年成本可控,预计全年成本增速走势前高后低;3)费用管控:尽管今年广告费用呈刚性,但促销费用与销量相关性 强,此外考虑公司原计划夏季开展50-70场线下啤酒节,现因疫情原因开展受限,预计促销及推广费用或因疫情影响有所下降。 Q2收入或超预期+利润或更有弹性,全年仍有望维持较快增长短期:1)收入利润:基于4月销量高双位数下降,5月销量或实现高个位数增长,6月伴随疫后餐饮产业链恢复有望迎来回补性消费,疫后产品结构加速升级,22Q2收入增速或超5%,超市场预期,考虑到Q2疫情影响下促销及推广费用或有减少,盈利能力仍有望提升,Q2利润或更有弹性。2)估值:我们复盘2020年疫后啤酒行业修复表现,自20年3月底疫情管控逐步放松、消费场景全面恢复后,啤酒板块迎来戴维斯双击,20Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒营收涨幅分别为9.15%、19.66%、18.14%、7.03%,利润端涨幅更为可观,估值在疫后显著反弹,青啤估值自20年3月低位增长40x 以上至70x+,重庆啤酒及华润啤酒疫后估值同样增长超40x,因此我们预计22年疫后估值或同样有望迎来较大幅度修复和反弹。 中长期:尽管短期疫情对华东等地的现饮场景造成一定冲击,但随着疫情管控向好,预计现饮场景将逐步放开,6月将有望出现回补性消费,全年产品结构升级及盈利能力提升趋势不变,纯生、经典两大单品有望维持较快增长,白啤延续高增态势,22年销量有望持平或增长,全年收入业绩有望维持较快增长。我们建议关注疫后餐饮产业链复苏带来的啤酒板块修复机会,看好公司的疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。 盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动,青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变,5月销量或实现中高个位数增长,疫后修复速度显著高于竞品,疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期,疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长,收入增速或超预期,利润或更有弹性,估值弹性较大。预计2022-2024年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%; 归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%;EPS 分别为2.5/3.0/3.5元/股;PE 分别为34/29/24倍。长期业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。 风险提示:国内疫情反复影响啤酒整体动销;纯生经典动销情况不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-05-26 1746.43 -- -- 1970.00 11.60%
2077.00 18.93% -- 详细
事件 近期i茅台正式上线运营,同时新上线了5款采取非申购制的产品,至此9款产品共同组成i茅台的产品矩阵,品牌体系则围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念展开。 投资要点 近期i 茅台正式运营,9 款产品构建品牌矩阵 近期新上线的5款采取非申购制(线上销售),分别为:1)飞天53%vol 100ml茅台酒(零售价399元/瓶);2)飞天43%vol 500ml茅台酒(零售价1099元/瓶);3)43%vol 500ml茅台酒(喜宴·红)(零售价1099元/瓶);4)茅台王子酒(金王子)(零售价338元/瓶);5)茅台迎宾酒(紫)(零售价218元/瓶) 此前上线的4款仍采取申购(享约申购),分别为:1)500ml茅台酒(彩釉珍品)(零售价4599元/瓶);2)500ml茅台酒(壬寅虎年)(零售价2499元/瓶);3)375ml*2 茅台酒(壬寅虎年)(零售价3599元/瓶);4)500ml茅台1935 (零售价1188元/瓶)。我们认为:1)由于当前上线的9款产品中不乏出厂价较高的非标品,以及100ml单价较500ml同产品高的飞天茅台等,同时i茅台收入均归股份公司,因此i茅台产品矩阵的丰富&收入占比的提升利于提升整体吨价;2)当前9款产品围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念布局,形成了较为完整的产品矩阵;3)i茅台的上线利于增强渠道控制力,顺应公司“理顺茅台价格体系的办法是系统性改革,体现在现代管理,而不是调价格;营销体制的改革要革新渠道,通过数字办法保证公平保真”的导向。 i 茅台试运营期间硕果丰厚,累计销售额超24 亿 i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系,随着数据的积累,将逐步实现智能精准投放。截至5月18日,累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨(其中虎年生肖酒超250吨,1935超200吨),累计销售额24.14亿元。目前公司上线i茅台专卖店经销商预计900+家,余下特约经销商将于年内完成专卖店开设工作。 营销改革加速,不提价基础上利润端双位数确定性强 今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上,亦具备强弹性,显示公司强劲发展潜力,具体利润弹性来源于五大方面: 1)茅台酒:飞天茅台投放总量较去年微增背景,投放节奏与去年相近;非标产品量价齐升(21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%,同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价); 2)系列酒:系列酒提价红利持续释放(2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价,提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%,同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上,这部分总体价增预计贡献8-10个点),量价齐升推动系列酒吨价提升显著; 3)新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935(预计投放量约为700-800吨),同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩; 4)渠道:公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时,今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货(生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元)均将增厚利润; 5)预收:2022Q1公司预收款(合同负债+其他流动负债)同比增长32.49亿元,表现优异,为后续业绩表现奠定弹性空间。 短期看营销改革红利持续释放,中长期看“五线”为茅台保驾护航 1)短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,看好全年公司利润端近20%的增长。1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向,营销改革红利或将持续释放。 2)中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值 预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%;EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股;对应PE分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-05-20 83.40 -- -- 95.80 14.87%
107.37 28.74% -- 详细
报告导读公司是高端化持续推进的低估值啤酒龙头企业,拥有长达百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大竞争优势,短期疫后修复速度超预期+长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期,带来阶段性的疫后弹性和中长期的业绩较快增长。 投资要点 百年国货精品,双品牌布局下产品结构梯次升级青岛啤酒是历史悠久的国货品牌,历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化升级等发展阶段,形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格局的态势:1)双品牌战略布局:经历3 轮品牌战略调整,目前公司形成了“1+1”双品牌格局,青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌定位。2)一体两翼产品结构:主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典+超高端+新特产品,价格带定位清晰利于产品梯次升级,同时聚焦核心单品,渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。3)一纵两横市场格局:立足山东大本营市场,加速提升沿黄利润,沿海快速发展,沿江走出市场洼地,东北市场增长亮眼。得益于结构升级,盈利能力持续提升,助力ROE 自底部持续抬升,ROE 自2016 年6.37%恢复至2021 年的14.47%。 啤酒步入激烈的存量竞争阶段,结构升级为未来发展方向1)量:自13 年销量见顶后,受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响,总产量进入下行通道,2021 年我国啤酒行业产销量低基数下略有回升,预计未来4 年啤酒销量将保持稳态。2)价:随着消费升级进程加速,经济型产品主导时代落幕,高端化为大趋势,高端化能力为当前酒企主要竞争点。 3)市场格局:我国啤酒行业CR5 达73%,处于寡头竞争存量争夺阶段,在寡头竞争激烈的存量争夺阶段中,龙头酒企在巩固基地市场地位的同时,利用品牌、品质、渠道等优势积极开拓其他市场。 三大优势助力高端化进程,多措并举推动盈利能力提升公司凭借百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大优势在高端化进程中领先行业:1)百年的品牌积淀:青啤为百年国货,品牌价值长期排名中国啤酒行业第一,依托高端化产品战略+与时俱进品牌策略,赋能品牌高端化、年轻化;2)打造细分品类大单品的能力:公司拥有啤酒行业唯一国家重点实验室,依托深厚的工艺储备、打造细分品类爆品能力,公司已成功打造出青岛纯生、青岛白啤两大细分品类代表性产品,并有望于纯生、白啤之后继续培育出其他10 万吨级以上的细分品类大单品,将有效增厚收入、利润。 3)高端化的渠道运作模式:2008 年于行业内率先推出大客户+微观运营模式,契合高端化战略,且能实现操作模式的梯次升级。 凭借三大竞争优势的高端化加速升级,公司通过拔结构+控成本+提升罐化率促使盈利能力持续提升,2016 年至2021 年公司整体吨价上涨15.41%至3804 元/吨,净利率增长6.56pct 至10.79%。 超预期:短期疫后修复速度超预期,长期均价及利润率持续提升短期疫后修复速度超预期:市场认为:由于疫情影响现饮消费场景,22 年青岛啤酒3 月销量同比下降幅度或超20%,4 月销量下滑高双位数,青啤受损幅度较大,全年增长或受影响。我们认为:伴随山东餐饮渠道放开,截止目前5 月边际向好趋势明显,预计销量仅出现个位数下滑,环比改善幅度显著高于竞争对手,补库存行情下疫后修复进度超预期,6 月或有望出现回补性消费,参考20 年疫后收入、利润及估值修复,看好青啤当前阶段性弹性机会。 长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期:市场认为:青啤纯生品类近年增速放缓,结构提升速度或不及预期,或影响吨价和盈利能力持续提升。我们认为:当前公司通过焕新包装、更换品牌代言人、发力流通渠道和下沉市场等方式对纯生进行深度调整方向明确,且参考发达国家普通啤酒-纯生啤酒的升级路径以及日本纯生啤酒45%的占比,当前我国纯生品类占比不到5%,青岛纯生仍有较大增长空间。此外,预计白啤近两年仍有望保持高速增长态势,或有望于23 年达到20 万吨量级。伴随白啤高增,纯生、经典两大单品维持较快增长,且公司有望继续培育出10 万吨级以上细分品类高端单品,预计青啤吨价仍有30%以上提升空间,吨价提升空间和盈利能力提升持续性或超预期。 盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动,青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变,纯生、经典两大单品有望维持较快增长,白啤延续高增态势,看好公司长期成长性。参考20 年疫后估值显著提升,考虑到青啤22 年5 月环比表现领先行业,补库存背景下疫后修复进度超预期,估值弹性较大。预计2022-2024 年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%;归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%;EPS 分别为2.5/3.0/3.5 元/股;PE 分别为34/29/24 倍。长期业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长;风险提示:国内疫情反复影响啤酒整体动销;纯生经典动销情况不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2022-04-29 158.96 -- -- 172.82 7.08%
205.00 28.96% -- 详细
事件2021年公司实现收入 662.09亿元(+15.51%);实现归母净利润 233.77元(+17.15%),其中 21Q4营收 164.88亿元,同比+11.19%;归母净利润60.50亿元,同比+11.84%。2022Q1公司实现收入 275.48亿元(+13.25%); 实现归母净利润 108.23亿元(+16.08%)。 点评 2021年平稳收官, 21Q4收入维持双位数增长21Q4收入增速环比持平主因去年基数较高叠加部分核心市场经营受疫情影响,2021年预收端表现优异为 22年发展蓄力。全年来看,公司在经营业绩、产品价格、渠道利润、产品结构及品牌价值仍实现稳步增长: 五粮液产品表观发货量较低使得结构占比下降: 2021年五粮液产品、系列酒产品收入分别同比增长 11.46%、 50.71%至 491.12亿元、 126.19亿元,其中五粮液产品收入占比分别同比变化-4.77个百分点至 79.56%,主因: 1)公司量增3.78%,价增 7.40%, 报表端量增略低; 2)公司针对系列酒进行结构调整叠加加速招商推动吨价同比提升 30.69%至 8.27万元/吨,同时量实现 15.32%的稳定增长; 基地市场实现稳定增长: 2021年公司收入占比较大的东部、西部、中部市场收入分别同比变化+32.40%、 -8.19%、 +31.90%至 187.82、 169.79、 110.05亿元,收入占比有所提升。经销商方面, 2021年公司经销商净增 180家至 2656家,其中系列酒经销商净增 87家; 盈利能力稳步提升,预收表现优异。 受益于整体结构升级, 2021年公司毛利率、净利率分别较去年同期变动 1.19、 0.53个百分点至 75.35%、 37.02%;费用方面, 2021年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动-0.07、 +0.09、 -0.13个百分点至 11.86%、 9.82%、 4.65%,其中包括线上广告费/线下广告费/电视广告费 1.61、 5.52、 5.05亿元;经营性现金流较上年同期提升 82.16%至 267.75亿元;合同负债较去年同期变动+44.40亿元至 130.59亿元。 2022Q1符合预期,大船正扬帆重新起航公司利润增速高于收入增速显示结构稳步上移。 22Q1公司多措并举实现利润稳步提升: 1)八代五粮液综合打款价提升至 969元/瓶的同时较去年同期量增; 2)公司加大高价位文创产品开发力度以实现利润增厚; 3)控货的同时加大市场管控力度以稳定批价。 盈利能力稳步提升,经营性现金流受疫情影响短暂下滑。 2022Q1公司毛利率、净利率分别较去年同期变动 1.98、 1.06个百分点至 78.41%、 41.28%;期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动-0.01、 +0.29、 -0.31个百分点至 9.28%、 7.38%、 3.76%;经营性现金流为-34.01亿元,主要系 22Q1受国内疫情呈多点反弹影响,公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力导致销售商品提供劳务收到的现金减少,及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响,体现公司灵活举措;合同负债较去年同期变动-13.79亿元至 36.07亿元。 22Q2业绩有望延续高增,量增价值回归锁定全年两位数增长目标短期看, 考虑到公司依托数字化体系稳定优化传统渠道放量+加大新零售/KA 电商渠道投放量+加大高价位文创酒投放+综合打款成本上行, 22Q2业绩延续高增确定性强量; 中长期看, 考虑到:五粮液加强精准管理,渠道利润全面提升+经典五粮液配额优化,核心市场逐步明确+系列酒品牌塑造力度加大,通过提价逐步实现价值回归,我们认为 2022年公司将在量增的同时加速实现价值回归,从而锁定全年双位数增长目标。 盈利预测及估值2022-2024年公司收入增速分别为 15.1%、 14.6%、 14.5%;归母净利润增速分别为 18.1%、 17.7%、 17.0%, EPS 分别为 7.1、 8.4、 9.8元; PE 分别为 23、 20、17倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比, 维持买入评级。 催化剂: 白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示: 1、疫情反复影响白酒动销; 2、经典五粮液批价上涨不及预期。 财务摘要
口子窖 食品饮料行业 2022-04-29 50.24 -- -- 53.23 3.16%
59.50 18.43% -- 详细
事件公司发布 2021年年报&2022Q1业绩:2021年公司实现收入 50.29亿元(+25.37%);实现归母净利润 17.27亿元(+35.38%),其中 2021Q4公司实现总收入 14.00亿元(+5.72%);实现归母净利润 5.77亿元(+39.95%);2022Q1公司实现总收入 13.12亿元(+11.80%);实现归母净利润 4.85亿元(+15.53%)。 点评 2021年整体产品结构保持稳定,盈利端表现向好2021年公司实现营业收入 50.29亿元,同比上升 25.37%;归属于上市公司股东的净利润 17.27亿元,同比上升 35.38%,利润增速高于收入主因:高档产品销售收入增加所致,具体来看——1)整体产品结构保持稳健,量升为主推力。 2021年公司销量、吨价增速分别为 24.28%、0.86%,量升为主推力,同时高档白酒继续呈现增长的良好趋势,具体来看:2021高档、中档、低档白酒实现收入 47.77、1.01、0.88亿元,分别同比增长 24.48%、97.94%、20.13%,其中高档酒收入占比仍最高(同比变动-0.67个百分点至 96.19%),吨价同比变动+5.91%,销量同比变动+17.53%;中档产品收入占比提升显著(同比变动+0.75个百分点至2.04%),吨价同比变动-26.09%,销量同比变动+167.80%。 2)省内市场收入占比进一步提升,渠道质量稳定。2021安徽省内、省外收入分别同比变动-17.24%、+0.77%至 31.74、7.88亿元,省内/外收入占比较去年同期变动+2、-2个百分点至 82.1%、17.9%。经销商数量方面,公司对经销商采取优胜劣汰,2021年省内/省外经销商分别增加 29、54家至468、297家;经销商质量方面,省内/省外平均经销商规模分别同比变动-1.11%、-12.41%至 258.45、57.92万元,省内渠道质量稳定。 3)2021年结构提升叠加费用率下行推动盈利端上行。2021年公司毛利率、净利率同比提升 1.27、2.54个百分点至 73.90%、34.35%,公司盈利能力稳步提升主因:1)兼香 518推出背景下,高端酒收入稳步提升;2)费用掌控力强:2021年公司期间费用率同比下降 1.49个百分点至17.97%,其中销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.90/-0.78个百分点至 12.71%/5.48%。2021年公司经营性现金流表现优异,同比增长57.51%至 7.86亿元;合同负债环比 21Q3提升 2.69亿至 6.77亿,表现优异。 2022Q1利润略不及预期,高端酒收入占比略降2022Q1公司利润表现略不及预期,主因公司于春节前挺价导致销量下降+以消 化库存为主+扫码相关活动费用增长显著,但背后是春节实际动销旺盛+高质量长远发展。具体来看——1) 高档酒收入占比略降,主因公司主动挺价控量叠加大力度消化库存。 2022Q1高档、中档、低档白酒实现收入 12.39、0.25、0.29亿元,分别同比增长 11.29%、17.37%、20.19%,其中高档酒收入占比较去年同期变动-0.25个百分点至 95.86%。 2) 省外市场收入占比略提升,省内渠道质量向好。2022Q1省内/外收入分别同比增长 10.15%、16.98%至 10.09、2.83亿元,收入占比较去年同期增长-1.01、1.01个百分点 78.08%、21.92%。经销商平均收入增加+2.44%、-8.55%至 214.25、92.30万元,省内渠道质量向好。 3) 22Q1公司延续盈利能力向好趋势,扫码相关费用提升为费用率增长明显原因之一。22Q1毛利率及净利率分别同比提升 1.45、1.20个百分点至78.03%、37.00%,其中销售费用率/管理费用率分别同比变动+2.84、+0.23个百分点至 14.94%、4.88%,费用率提升显著主因公司于 21H2开始对主要产品进行扫码,继而推升整体费用。公司经营性现金同比增长157.15%至 1.56亿元;合同负债环比减少 3.29亿元至 3.92亿元。 营销改革正稳步推进,2022年业绩有望保持稳健增长自 2021年以来公司在多方面正不断推进改革: 1) 产品矩阵方面,公司产品线清晰,口子 5/6/10/20、兼香 518均为重点产品,实现全价格带布局,其中口子 5/6年产品将继续下沉至乡镇市场以实现区域深耕;未来公司将聚焦更高价格产品,新品兼香 518有望成为公司下一大单品(实际动销情况为重要观测点); 2) 市场建设方面,聚焦全国市场战略布局,围绕“团购渠道为主渠道、政商务用酒为主产品”两个战略要点,深入推进营销变革。一方面精耕细作,推动渠道扁平化建设,加快提升市场管理水平和运作水平,稳步提升省内“基本盘”;另一方面重点突破,以大湾区、长三角以及战略点市场为重点,加大省外招商、选商力度,精准制定营销策略,不断壮大全国“增长面”; 3) 营销方面,营销为之前公司较为薄弱的部分,亦为公司改革的重点,今年公司将继续加大费用投放以加大推广力度; 4) 体制机制方面,公司此前提出的通过回购实行激励计划稳步推进中。考虑到公司为进行渠道改革进行了控量,且改革正有效推进; 5) 产能方面,公司将重点推进口子产业园一期自动化包装车间、智能化立体库,以及 3.7万平米陶坛酒库和基酒库建设,力争年内投产使用;加快口子产业园二期建设进度,确保部分智能化酿造车间、自动化制曲车间年内投产。预计“十四五”末,公司 65°原酒产能突破 6.5万吨,储酒规模达到 30万吨,形成国内领先的现代化白酒生产基地。基于以上,我们认为口子窖 2022年有望实现高质量平稳发展。 近期盈利预测及估值预计 2022~2024年公司收入增速分别为 19.3%、18.1%、17.2%;归母净利润增速分别为 20.6%、19.2%、18.4%; EPS 分别为 3.5、4.1、4.9元/股;PE分别为 15、 13、11倍,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、批价上涨不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2022-04-29 30.71 -- -- 32.20 3.94%
31.92 3.94% -- 详细
公司发布 2021年一季报:公司 22Q1实现营业收入 3.10亿元,同比+22.4%;归母净利润 145万元,同比-89.5%;扣非归母净利润 0.39亿元,同比+192.6%,业绩符合预期。 主要内容 问题一:为什么基地位于上海的巴比在疫情影响下,一季度还能取得扣非增速192.6%的亮眼成绩?为什么华东地区亦保持稳定占比?我们认为公司能逆风而上,华东地区仍保持 91.41%的收入占比,主因: 去年基数较低。2021Q1由于加大广告投放费用使得销售费用增长至 0.30亿元,而今年销售费用较去年同期下降 53.33%至 0.14亿元; 成本端压力较小。公司成本中猪肉占比较大,猪价下行利好成本端表现; 需求表现平稳。受益于 2021年门店数量及单店收入均增长显著,1-2月公司收入端保持稳定发展;在 3月上海疫情爆发背景下,虽然部分线下门店业务开展受阻,但门店通过开展社区团购方式实现部分回补,同时团餐订单的急剧增长使得工厂产能趋于饱和,因此公司整体经营受疫情影响有限。 问题二:为什么 22Q1公司团餐业务增长速度亮眼?为什么面点类产品收入占比提升显著? 22Q1团餐收入占比提升显著或主因:1)疫情影响下团餐需求提升显著;2)团餐部门人员扩张加速。具体数据来看,2022Q1特许加盟、直营门店、团餐渠道收入分别为 2.32、0.07、0.64亿元(分别同比增长 13.17%、74.25%、60.05%,收入占比较去年同期变动-6. 12、+0.69、+4.90个百分点至 75.10%、2.33%、20.83%); 面点类产品收入占比提升或因:1)由于团餐产品结构中面点占比较加盟店高,22Q1团餐需求增长;2)疫情下社区团购主销速冻类成品面点。具体数据来看,2022Q1食品类收入 2.77亿元(收入占比较去年同期变动+0.41个百分点至89.66%),面点类/馅料类/外购食品类收入分别 1.27、0.70、0.81亿元(收入占比较去年同期变动+6.45、-5.28、-0.75个百分点至 41.07%、22.47%、26.13%); 问题三:为什么公司在费用率下降、毛利率提升的背景下,净利率大幅下降? 我们认为公司净利率大幅下降主因公司 22Q1公允价值变动净收益为-0.51亿元,进而拖累净利润端表现。实际上,公司盈利端稳步提升,费用掌控力强。具体数据来看:2022Q1公司毛利率、净利率分别较去年同期变动 4.66%、-5.04个百分点至27.35%、0.38%。另外,公司整体费用把控能力强,期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动-5.05%、-7.58%、0.56%至 9.76%、4.37%、7.84%。 展望 2022: 内伸外延谱新章,团餐有望延续亮眼表现 内生外延谱新章,门店数量或超预期。2022年外延(公司将通过加速收购实现全国化布局,2022H1公司或将并表并购项目,预计将新增超 600家门店)+内生(在南京工厂将于 2022年落地背景下,品牌力较强的华东地区亦将加速展店,同时华南地区将通过加大公开招商力度实现加速发展)=预计将净增超 1300家门店,从而实现门店数量方面的超预期发展。 外卖业务增新量,门店质量超预期。1)外卖业务:公司 21年底已新增与美团等渠 道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为 2022年单店收入贡献增量,且具备可持续性;2)门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续;3)21年提价红利释放。基于以上情况,我们认为 22年单店收入增速有望仍然保持正增长,发展态势趋好。 团餐业务加速发展,表现或超预期。我们认为 2022年公司团餐业务将实现超预期发展,主因:1)南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张,同时华北地区将继续加速发展团餐业务;2)2021年公司加大对大客户部人员的配置,为 2022年团餐业务规模扩张奠定基础。 成本控制力强,毛利率或将实现底部回升。成本端:2022年公司成本端有望得到较好控制,主因公司已通过锁低价猪肉以保证成本稳定;费用端:预计 2022年公司费用将整体保持平稳。 产能布局再优化,南京工厂落地或加速华东市占率提升。2021年公司产能&产能利用率均稳步提升,其中 2021年上海二期智能化厂房项目于 2021年 5月正式投产,大大缓解产能紧缺问题,2021年上海、广州、天津中央工厂面点类产能利用率分别为 91.62%、27.45%、7.24%;馅料产能利用率分别为 101.20%、47.41%、35.26%,当前上海产能仍处紧平衡状态,随着南京工厂将于 22年落地,公司华东区域市占率有望进一步提升,同时,未来随着华中工厂逐步落地,华中地区发展想象空间大。 盈利预测及估值我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司 2B 业务有望得到超预期发展。综上,预计公司 2022-2024年公司收入增速分别为 44%、23%、20%;归母净利润增速分别为-15.4%、23.6%、26.7%;EPS 为1.1、1.3、1.7元/股;PE 分别为 30、24、19倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
华致酒行 食品饮料行业 2022-04-21 36.89 -- -- 37.63 1.02%
44.95 21.85% -- 详细
事件 公司发布2022Q1业绩,显示2022Q1公司收入35.54亿元(+51.03%);归母净利润2.49亿元(+30.39%)。 点评 22Q1收入端表现亮眼,利润增速较收入增速低 22Q1公司收入高增主因:公司运营效率显著提升,连锁门店分销能力不断提升(“323新规”及“700”战略落地红利显现+连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现,同时团购渠道占比稳步提升)、直供终端网点数量不断增加(21年公司零售网点客户数3万余家,累计新增连锁门店273家,22Q1公司门店总数预计保持稳中向上)等使营业收入持续大幅增长。 22Q1利润增速较收入增速低或主因产品结构有所变动:22Q1公司五粮液等名酒收入旺季占比或较往年有所提升(名酒渠道利润率较精品酒低)叠加3月疫情小幅影响高毛利精品酒销售或为利润增速较收入增速低重要原因之一。 结构变动导致盈利能力小幅下降,拿货能力持续提升 公司22Q1销售毛利率较去年同期下降5.36、1.13个百分点至15.26%、7.06%,盈利能力有所下降,考虑到:22Q1公司期间销售费用率较去年同期下降3.01个点至6.57%,销售费用率及管理费用率分别下降2.67、0.24个百分点至5.28%、1.18%,我们认为22Q1公司盈利能力下降或主因结构问题。另外,22Q1公司预付款17.78亿元(同比增长3.34亿元),拿货能力持续提升;22Q1经营性现金流为15.09万元(同比增长5.12亿元),公司经营性现金流表现稳定。 利润端环比向上确定性强,看好精品酒量价齐升带来利润弹性 短期来看:由于二季度(白酒传统淡季)公司重点销售产品为高毛利精品酒,且公司市场布局全国,因此布局地区疫情加重或对公司整体销售影响有限;同时考虑到当前公司在名酒销售向好背景下,仍处钓鱼台铁盖提价红利释放期+新品增量贡献期(公司于近期相继推出金酒鬼、金习酒、千元荷花等高毛利新品,同时还将上线更多精品酒),预计22Q2公司利润水平稳步向上确定性强。 全年来看:非标品量价齐升+渠道改革红利释放=利润表现或有望超预期。我们认为渠道及品牌力增强将继续带动标品放量-驱动收入规模超预期,定制精品酒将继续量价齐升-驱动收入及利润规模超预期这一逻辑仍在持续演绎,其中门店有望在年均高质量增长300家情况下,单店质量将持续提升;名酒在稳步增长的背景下,荷花酒等高毛利精品酒有望继续贡献利润弹性。 盈利预测及估值 考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力,定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点,公司未来具备较高成长性。预计2022~2024年公司收入增速分别为31.8%、27.3%、23.7%;归母净利润增速分别为43.4%、29.2%、26.7%;EPS 分别为2.3、3.0、3.8元/股;PE分别为16、12、10倍,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期。 风险提示:1、疫情反复导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。
华致酒行 食品饮料行业 2022-03-29 39.22 -- -- 39.61 0.00%
42.88 9.33%
详细
事件公司发布2021年年报, 2021年公司实现营业收入74.6亿元,同比增长 50.97%;实现归母净利润6.76亿元,同比增长 80.98%。 点评 全年业绩高质量高成长,高毛利非标产品表现优异2021年公司收入实现超50%高速增长,连锁门店及零售网点全国布局、产品结构不断完善、渠道建设不断完全、营销力度不断加大推动公司实现高质量高成长,具体来看:1)渠道结构:稳步推进连锁门店及零售网点全国布局,连锁门店和零售网点的数量和质量稳步提升。门店数量方面——2021年公司零售网点客户数3万余家,累计新增连锁门店273家。华致酒行旗舰店陆续在上海、武汉、厦门等城市落地,有效提升品牌影响力;门店质量方面——“323新规”及“700”战略落地红利显现+连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现,门店质量不断稳步向好,团购渠道占比稳步提升。线上业务方面——21年电商业务收入5.8亿元(+45.3%),在开展了共计46场线上营销活动的同时,依托公司现有跨境体系,采用“海外直采+保税仓备货”模式,全面整合海外供应链资源,致力于打造全球名酒跨境购一站式服务的“跨境购”业务。 2)产品结构:2021年白酒业绩延续高增,收入占比进一步提升。2021年白酒、葡萄酒、进口烈酒、其他收入分别为65.3/4.7/3.1/1.5亿, 分别同比变动+52.0%/+31.7%/+53.3%/+73.3%,收入占比分别为87.5%/6.31%/4.1%/2.1%,较上年同期变动+0.6/-0.9/+0.07/+0.3个百分点;2)销量:2021年白酒/葡萄酒业务销量分别较去年同期变动+77.3%/+14.1%;3)吨价:2021年白酒/葡萄酒业务吨价分别较去年同期变动-14.3%/+15.5%。 3)高毛利非标:新品上线提供增量+钓鱼台提价红利释放+荷花结构升级+非标总体实现放量推动收入利润双增。非标新品方面——2021年公司与赖高淮品牌达成战略合作;与国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作;与贵州习酒联合开发并独家代理习酒·窖藏 1988琉金,与酒鬼酒联合开发并独家代理金酒鬼,与贵州茅台酒(金)、金荷花等精品酒共同形成“金字招牌”产品矩阵;非标老品方面——2021Q2公司针对钓鱼台实现提价,同时2021Q3公司上线荷花玉系列,提价红利释放+结构提升+放量使得原有非标产品规模利润双增,由于非标产品毛利率普遍可达40%-50%以上,非标产品收入占比的提升对利润提升有着较大贡献。 4)供应链端:名酒供应链得到持续拓展。上游方面,公司不断加强供应链上游合作,产品系列不断扩充;运输方面,公司在全国共拥有36个仓库,覆盖23个省份、3个直辖市,分工明确的仓储、物流体系提升了公司的运营效率,并有助于控制运营成本 费用率下降叠加结构提升推升盈利能力,拿货能力显著提升盈利能力方面:受益于非标产品占比提升显著贡献较大利润弹性+强成本控制力下期间费用率从去年同期的10.0% 下降至9.7% (销售费用率/ 管理费用率分别为7.7%/1.9%,较去年同期变化+0.1/-0.3个百分点,其中销售费用增加主因业务人员增加带来的薪酬费用增加,以及销售规模扩大带来促销费用增加所致),2021年公司毛利率、净利率分别为21.0%/9.2%,较去年同期变化+1.9/+1.5个百分点。 经营性现金流方面:2021年经营性现金流-3.73亿元,较去年同期下降显著主因本期购买商品支付的现金增加较多。 预付款方面:预付五粮液等产品采购款同比增加使得公司预付款较年初提升161%至19.5亿元,公司拿货能力不断提升。 未来看点:非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期定制精品酒提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期,驱动机理如下:渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期,定制精品酒量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。 市场此前普遍认为:1)定义:由于华致酒行主要收入来源为分销业务,因此华致酒行为商贸流通企业;2)产品:由于此前定制精品酒产品动销仍在验证中,因此市场认为定制精品酒产品未来发展将以量增+新品推出为主,而提价贡献层面仍有待验证;3)渠道:由于近两年公司门店净增数量未高速增长,且公司“更追求门店质量”,因此市场预期门店扩张速度或不及预期,从而影响业绩表现。 我们认为:1)定义:当前公司已逐步将定制精品酒产品作为发展重点(拥有终端价格定价权,并负责营销等事宜),实际上公司本质上为精品酒水服务商(非传统商贸公司,具备品牌运营能力);2)产品:2021Q2钓鱼台提价后,提价红利将逐步释放(未来三个季度均有望继续释放),同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期,2021年全年荷花酒收入超5亿,预计2022年将延续业绩高增表现;3)渠道:未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右,虽不是高速增长,但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长;另外,公司在爆发疫情后,针对渠道(推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等)推出诸多改革举措,改革红利亦将于今年开始释放。 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力,定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点,公司未来具备较高成长性。预计 2022~2024年公司收入增速分别为31.8%、27.3%、23.7%;归母净利润增速分别为43.4%、29.2%、26.7%;EPS 分别为 2.3、3.0、3.8元/股;PE 分别为17、13、10倍,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期。 风险提示:1、疫情反复导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2022-03-15 168.99 -- -- 171.86 1.70%
179.99 6.51%
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事件 据五粮液官方公众号报道,3月11日,五粮液股份公司新领导层首次亮相,并针对2022年发展目标及实现路径、十四五目标展望等方面与市场进行深入交流,新一轮高质量发展开启。 点评 一、发展形势:五粮液处于新一轮高质量发展的窗口期 1)宏观环境:外部环境更趋复杂严峻和不确定,但我国经济稳定向好、长期向好的基本面没有变化。 2)行业发展:白酒成长逻辑和基本面都具备强支撑,千元价位带持续扩容。 3)“5大方向性、格局性的基本态势”:产品体系持续优化、品牌价值持续提升、市场表现量价提升、渠道体系协调发展、企业现代化治理水平持续提升。 4)5大“核心优势”凸显:产区优势、古窖池群优势、品质优势、品牌优势、消费群体优势。 二、十四五目标及2022年发展目标确立,公司有望实现高质量发展 十四五期间,五粮液集团及股份公司目标分别为--1)五粮液集团“5111”发展目标:1)创建世界500强;2)酒业主业销售收入过1000亿;3)多元产业销售收入过1000亿;努力打造产品卓越、品牌卓越、创新领先、治理现代的世界一流企业;2)五粮液股份“2118”发展目标:原酒产能达到20万吨;基酒储存能力达100万吨;销售收入突破1000亿;利税总额达800亿元。 2022年,五粮液集团及股份公司目标分别为--1)集团公司保持两位数以上稳健增长;2)股份公司继续保持高于集团的增长速度;公司将通过处理好量价、产销、供需实现高质量发展,统筹好淡旺季节奏。 三、十四五目标实现路径:未来四年保持双位数增长,实现价格回归 结合五粮液股份公司十四五规划,未来四年公司将保持两位数稳健高质量增长: 销量增长--着力提升五粮液名酒率,确保满足高质量市场份额的需求和美好向往; 价值回归--价格提升(通过品牌价值提升和消费者培育,实现五粮液价值的合理回归);结构优化方面(第一,五粮液和浓香系列酒的双轮渠道;第二,五粮液主品牌与文化酒的双轮渠道;第三,八代五粮液与经典五粮液的双轮动)。 四、十四五发展举措:打造生态品质文化数字阳光五位一体五粮液 1)打造生态五粮液,树立中国白酒行业生态化发展标杆:一要发力打造生态化园区;二要坚持提供生态化产品;三要全面实现生态化生产。 2)坚守品质五粮液,树立中国白酒行业品质建设标杆:一要打造行业最大的纯粮固态酿酒基地;二要构建行业领先的品质管理体系;三要守正创新着力提升五粮液名酒率。 3)弘扬文化五粮液,梳理中国白酒行业文化建设标杆:一要厚植品牌文化底蕴,二要深挖品牌文化内涵,三要创新品牌文化传播。 4)建设数字五粮液,树立中国白酒行业数字化转型标杆:一要打造行业一流的数字营销体系;二要打造行业一流的数字管理体系;三要打造行业一流的数字业务体系(努力打造数字化新业态,满足消费场景需求)。 5)建设阳光五粮液,树立中国白酒行业现代化治理标杆:一要打造阳光治理,二要打造阳光合作(构建厂商共商共建共享),三要打造阳光团队。 五、品牌建设:以品质建设为本,产品体系建设为要 公司将坚持以品质建设为本;坚持以文化体系建设为魂;坚持以产品体系建设为要;坚持以营销体系建设为钢;坚持以产业生态体系建设为基。 产品体系方面: 1)五粮液主品牌:进一步强化“1+3”产品体系(“1”为主品牌以八代为核心;“3”是以501为代表的窖池系列,以经典为代表的年份系列以及文创系列产品);2)浓香系列酒:坚持“三个聚焦”要求(进一步优化量价关系,夯实基础,实现规模质量双提升);3)仙林生态:重点发展原酿果酒和配制酒。 渠道方面: 公司将持续加强渠道建设(做好高地市场突破),将全面加强市场拓展、强化消费意见领袖和消费群层培育。 六、八代五粮液:加强精准管理,渠道利润有望全面提升 公司此前已召开营销工作会,2022年公司将全面提升渠道正常盈利空间: 1)依托数字化营销体系,精细化完成精准渠道管理,稳定优化传统渠投放量。公司将进一步减少控制过去发货过程中问题区域的供货数量,通过精准投放保证八代稀缺性。今年八代五粮液动销符合预期,主要地区动销增长呈现两位数以上增长; 2)加大新零售/KA电商渠道投放量,保证八代五粮液实现高质量投放效果。春节期间新零售、电商、超市春节期间供货价高于传统渠道分别50/100元以上,渠道基本利润率能实现15%,也保证了五粮液整体八代发展,量价关系符合市场预期和既定发展目标。另外,公司将继续优化渠道结构。 3)文化产品成为新利润增长点。公司2022年选取经销能力强的商家合作,通过发力文创酒以提升渠道利润,同时公司将加大高渠道利润的文创产品投放(保持生肖酒等高质量文化酒发展,重新启动一帆风顺、一马当先等产品)。 七、经典五粮液:品牌塑造当前,坚定不移践行战略地位 八代五粮液是基本盘产品,公司确立量价齐升策略,通过价值和价格不断回归,提振市场信心和品牌价值,从而形成良性互动循环,具体来看: 1)优化经典五粮液经销商及配额制度。经销商数量方面,公司基于2021年市场表现,筛选出近200家优质传统渠道经销商开拓经典五粮液市场,并在此基础上不轻易开拓经销商客户;配额分配方面,公司实行分级配额制,即对现有商家类型分为三个等级,采取配额制方式打造稀缺属性; 2)明确经典五粮液核心市场和重点市场。2022年公司将围绕北京、上海、成都、深圳、广州5个高地市场进行经典五粮液的打造,以体验店和具备社会资源的合作伙伴共建新型渠道,以消费者培育为重要工作,并将公司人才资源倾斜到5大城市,同时,公司将在重点城市33个传统渠道+企业团购发力,其他城市以品牌宣传和消费者培育为常态动作。 3)充分利用平台商功能实现量价调节稳定价盘。2022年经典五粮液预计将继续保持价格稳步提升,自3月11日起,公司将通过平台商来根据价格调节量,从而保证价格体系稳定向上发展。 八、系列酒:品牌塑造当前,坚定不移践行战略地位 2022年浓香公司将坚持战略方向,优化战术动作,调整发展结构,持续做大贡献: 1)量方面:通过控量向市场传递产品稀缺感; 2)价方面:通过逐步提价推动品牌价值的回归; 3)产品方面:公司将集中打造五粮春(定位300-400元次高端价位带以壮大腰部,其中名门春聚焦宴席赠酒消费场景)、五粮醇(定位100-300元价位段,聚焦宴席及自饮消费场景中端消费人群)、特曲(400-600元,聚焦商务消费婚宴场景)、尖庄(百元价位带,培育浓香口感)四大品牌; 4)目标方面:2022年浓香公司将通过全力以赴打造打造样板市场/动销工作/渠道建设/品牌形象/队伍能力建设,夯实渠道基础,推动样板市场打造,推动销售收入继续保持两位数以上增长,力争建设终端43.46万家,其中核心终端9.15万家,从而不断促进五粮液浓香市场规模和价值的提升。 九、体制机制:管理层稳定性强,激励机制不断完善 管理层方面:目前管理层人员分工明确、工作衔接顺利,通过周会、例会等实现快速反映、快速执行,拥有强稳定性及持续性,未来将通过守正创新、补短固优保持公司业绩稳定增长。体制机制:优化三个重点工作持续推进,1)短期理顺股份公司管理体质,落地薪酬改革;2)中长期将探索股权激励、超额利润分享、跟投等长效机制;3)探索国企三年改革,有序推进向市委、省委政府汇报。 未来:大船正重扬帆起航,低估值下边际变化或显 我们认为过去一年估值下降主因八代五粮液批价未过千、经典五粮液运营不及预期等原因;过去两个月股价表现平平主因春节动销整体反馈持平的同时批价未破千,管理层换届变动带来了营销改革不确定性。我们认为: 1)实际需求在不断提升,22Q1开门红确定性强:去年同期部分销量包含部分前几年补发的货,因此今年对应到报表端的销量相较于去年同期实际上有所提升,五粮液价值凸显。另外,截止2月底,部分大商已完成全年打款,部分地区反馈节前打款比例预计40%+(华东、西南等多地反馈大商已基本完成打款,中小商打款30%+),预计22Q1公司开门红确定性较强。 2)今年批价有望过千,有望进入经营正循环通道:2021年批价未破千主因实际发货量较大;考虑到历史遗留问题(库存)已基本得到解决,轻装上阵,同时公司近期针对十四五目标/2022年目标/渠道及市场改革/各产品具体发展方向制定了方针政策,2022年公司有望将采取控货挺价举措巩固八代五粮液地位,因此价格传导将更为顺畅,批价破千可期,经营有望进入正循环通道。 3)管理层实现顺利换届,布局价值显现:近期人事变动意味着管理层稳定性将更强,后续公司政策的制定及落地将在新领导班子搭建完成后更快、更好的传导落地。在估值已充分体现当前经营状态&极具性价比背景下,我们认为虽然2022年五粮液业绩增速放缓明显,但管理层调整落地将加速推动巨船再高质量扬帆起航,2023年改革红利或将持续释放(业绩环比增长确定性强),因此当前时点即为经营拐点。 4)未来:量价上行空间大,十四五迎高质量发展期:行业角度来看,量价上行空间大,高端酒仍处稳步扩容阶段。量:高端酒处于快速扩容阶段,速度或超市场预期。价:千元价位带扩容速度仍将超预期,五粮液将继续享受红利。公司角度来看,2022年将继续保持两位数增长,迎高质量发展。 盈利预测及估值 2021-2023年公司收入增速分别为17%、15%、14%;归母净利润增速分别为19%、18%、17%,EPS分别为6.1、7.3、8.5元;PE分别为28、24、20倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-03-14 198.08 -- -- 193.49 -2.32%
239.80 21.06%
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事件 2021 公司实现营业收入132.71 亿元(+28.95%);归母净利润22.91 亿元(+23.54%);扣非归母净利润22.01 亿元(+24.14%);21Q4 公司实现营业收入31.69 亿元(+42.58%);归母净利润3.22 亿元(+1.66%);扣非归母净利润2.99 亿元(+10.06%) 点评 21Q4 利润低于预期主因费用计提,全年结构仍在稳步提升 21Q4收入增速环比增长显著,净利润率低于预期主因公司将部分费用(部分为一次性)计提至21Q4叠加预收款结构较高,为22年发展蓄力;全年来看,21年预计古16及以上收入接近翻番,古8实现稳健增长,明光业绩略超预期,黄鹤楼完成承诺收入,高价位酒势能释放带动产品结构稳步上移,21年公司蓄力收官。 安徽省春节动销超预期,省内经济发展奠定结构升级基础 短期看,受益于春节期间需求同比增长(疫情管控略放松下,低基数+餐饮场景表现优异),古井贡酒全价格带产品均实现超预期增长,回款表现优异,批价稳定(献礼版/5/8/16/20年批价分别约为80/115/220/320-340/550元/瓶),补库存需求强奠定22Q1业绩高增基础;中长期看,22年公司“维持古8及以下产品规模,推动古16及以上产品增长”为主要方向,依托快速发展的省内的经济,古井贡酒有望继续享受省内扩容&升级红利,叠加公司体制改革持续推进,22年利润率将有较好表现。 省外实现高速发展,十四五占比有望达50% 公司通过结构升级&精细化深耕开拓省内市场;在省外通过因地制宜招商、精细化费用投放等方式实现多区域放量式增长,十四五预计可高质量完成省外占比50%目标。 盈利预测及估值 预计2021~2023年公司收入增速分别为28.5%、27.2%、21.9%;净利润增速分别为23.5%、45.0%、34.2%;EPS 分别为4.6、6.7、9.0元/股;对应PE分别为44、30、22倍。考虑到公司长期逻辑不改,给予买入评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名